5IE405 Behaviorální právo a ekonomie

5IE405 Behaviorální právo a ekonomie Přednášející:

Petr Koblovský KIE NF VŠE

11. Firemní a finanční právo, regulace (nejen) finančního trhu. Finanční gramotnost.

Specializace 5BE – Ekonomie a psychologie (garant: dr. Koblovský) Prezentace byla vytvořena i za pomoci grantu FRVŠ 861/G5/2013.

Úvod • Může být BLE lepším vodítkem pro policy analýzu? Máme kvůli BLE zasahovat do spotřebitelských kontraktů? • Říkáme, že: – lidé často podléhají systematickým zkreslením (biasům), například u kreditních karet nebo u různých smluv a tedy – – kognitivní chyby zdánlivě opravňují paternalismus, ale... je takové oprávnění podložené?

• ALE (!) paternalismus: – snižuje incentivy učit se a osvojit si racionální chování, – čímž může zhoršit iracionální chování – a přivést do hry morální hazard CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

2

Wright (2007) BLE, Paternalism and Consumer Contracts • „I find that the empirical studies of firm and consumer behavior in these examples do not support the claims that BLE generates greater predictive power than conventional price theory.“ (p. 471) – kreditní karty, „standard form“ a „shelf space“ contracts

• základní myšlenka: biasy a kog. deficity jsou sice zajímavé, umožňují nám ale jejich znalosti něco doopravdy zlepšit? CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

3

Kreditní karty • Lidé konzistentně podceňují budoucí půjčky: 1) Nedokonalá sebekontrola / hyperbolic discount. 2) Postupné půjčování 3) Systematické podceňování negativních budoucích důsledků (over-optimism)

+ „Akční sazby“, „odměny“, nulové poplatky…

= Nebo nikoliv..? CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

4

Brown, Plache (2006)

CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

5

Kreditní karty (2) • Jsou spotřebitelé racionální? Agrawal et al. (2005): – 60% si vybere optimální kontrakt, – dražší (nákladnější) chyba = její menší pravděpodobnost, – učení snižuje chyby

• Lidé jsou citliví na relativní ceny alternativních forem půjček (!). – Přesto, mohou další možnosti snížit blahobyt – Ostrich effect

• Nezvyšování úroků v době zvyšování úroků centrální bankou – fairness as a constraint? CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský – dnes už spíš senzitivní na úrokovou míru

6

Vedou půjčky prostřednictvím kreditních karet ke zvýšení bankrotů? • Podle Block-Lieba a Jangera věřitelé využívají kognitivních nedostatků ve svůj prospěch – Inovace umožňují cenově diskriminovat mezi různými spotřebiteli

• „Agregátní racionalita“, v průměru jsou spotřebitelé racionální, ale…? • Existuje korelace a kauzalita jdoucí od půjček k osobním bankrotem – vztah je ale komplexní – s druhou mocninou kredit. dluhu CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

7

Vedou půjčky prostřednictvím kreditních karet ke zvýšení bankrotů? • Přesto existují ekonometrické neshody mezi různými autory aneb Coaseho: "If you torture the data long enough, it will confess.“ • Situace v ČR? Finanční dohled? – Americká politika Forbearance vs. tvrdí čeští exekutoři


8

Standard form contracts (=jedna strana navrhuje podmínky)

• BLE je skeptické: monopolní síla a vyjednávací síla, špatně definované, donucovací síla, která vede k přijetí • Často stresující – lidé se v těchto situacích mohou dostat na kognitivní „scestí“ • Komplexita volby a možné selektivní využití kognitivních nedostatků • Avšak, nedostatek empirické evidence k potvrzení CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

9

Korobkin • lidé mají omezenou pozornost proto • při nákupu zvažují omezený počet atributů = salientní atributy – v těchto si prodejci konkurují

• nezvažované atributy – žádná konkurence, naopak snižování jejich kvality (!) • jenže pak bude i nižší cena, takže dopad na wellfare je nejistý CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

10

Standard form contracts (2) • Finanční poradci v České republice? • Povinné RPSN (roční procentní sazba nákladů) u úvěru je jistě zlepšením • Navržení povinné výnosnosti do splatnosti (YTM) u investičních produktů? Často velmi nevýhodné a je lepší dát na termínovaný účet, který je navíc pojištěný (!!!)


11

Regálové kontrakty • Hanson, Kysar (1999): neřečená manipulace • Matoucí prostředí a atmosféra: využití hudby, designu, impulzivních položek, záměrné zvyšování doby nákupu špatným rozmístěním • Miliony dolarů za prémiové regály • Vede toto vše k impulzivní nákupům a k iracionalitě spotřebitelů?


12

„hypotézy“ (p. 501)


13

???


14

Regálové kontrakty (2) • Klein a Wright (2007) dochází k závěrům, že lidé i firmy si počínají racionálně – zaplacení prémiového místa signalizuje solventnost, spolehlivost a kvalitu výrobce

• (Pravděpodobně) „Learning-by-shopping“ a snížení potenciálních kognitivních nedostatků • Vedou tyto kontrakty k nadměrným ziskům na úkor spotřebitelů? Dřívější množstevní slevy se změnili v platby za regály (Klein, Wright 2007), a tedy nevede ke zvýšené ziskovosti CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

15

Závěr článku • Lidé nejsou tak iracionální jak se na první pohled může zdát ve zmíněných kontraktech • Iracionální chování nepřináší až takové neefektivnosti • Nepodceňujme (po)učení se z chyb • Opatrnost při paternalistických návrzích a jednoduchých vysvětleních iracionality • Základem by měla být cost-benefit analýza a empirické testování závěrů (!!!) CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

16

Campbell et al. (2011) Consumer Financial Protection • domácnosti a finance za posledních 65 let – víc možností, víc informací, víc zodpovědnosti

• racionální? –> no problem • ne-úplně-racionální? –> potřeba opatření (?) – často jednorázové rozhodnutí bez možnosti učení, oddálené dopady, náhodné šoky, změny snižují hodnotu zkušeností, sociální tabu ohledně diskuse o financích CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

17

Klasické důvody regulace • tržní selhání – info. asymetrie, externality...

Kognitivní důvody regulace • časové preference – present bias • finanční gramotnost CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

18


19

Finanční gramotnost • otázky – výpočet úroku (jen víc/stejně/méně), dopad úroku a inflace, ne/diverzifikované portfolio – pouze cca 25% správně všechny tři • méně kognitivně nadaní mají menší příjem a dražší fin. produkty – nikdo nemá zájem to měnit


20

opatření „víc info“ • mohou informacím nerozumět / nepokládat je za relevantní – lidé neplánující splácet kreditní dluhy pozdě nepovažují poplatky za zpoždění za důležité – opatření: uvádět průměrný počet pročerpání/zpoždění


21

Hypotéky • dostupné, srozumitelné a srovnatelné info • podporovat smluvní podmínky, které u present-oriented a finančně negramotných povedou k nižší lítosti (?) + • zmenšit nesplácení kvůli externalitám (a kvůli makro-eko. nestabilitě)


22

Hypotéky • fixní nominální úrok • reálny úrok vázán na inflaci • hybridní model s „teaser rates“ • problém = kdy refinancovat nebo pokud to není možné • teoreticky existují různé „lepší“ modely – proč nejsou na trhu? – naïve jim nerozumí a sofi je nepotřebují CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

23

Doporučení • uvádět i srovnání rizik, nejen nákladů – TS – elektronicky, srovnání on-line

• fiduciary duty pro obchodníky • propagovat výhodné „defaulty“ – jaké to jsou? a jak dopadli FM&FM


24

Pay day loans • krátkodobé, nezabezpečené, s fixním poplatkem – 80% < 300USD, poplatek 15-30USD za stovku, za 2 týdny – 40 miliard USD ročně

• klasické důvody pro regulaci schází – nekoncentrované odvětví, nejsou asymetrie (?)

• nejasné důkazy o +/- vlivu na populaci – intuitivně ale vypadají celkem zákeřně... CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

25

Doporučení • regulace na státní úrovni (v USA) • uvádět roční úrok • jinak nesystematické – není konsenzus, jestli škodí a jak přesně

• např. „cooling-off period“ • lepší disclousure – dolary za rok místo %

• ohled na podnikání – limit 36% p.a. – zisk 4.15 vs. průměrná ztráta 5.72 CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

26

Spotřeba ve stáří • default opt-in / opt-out • málo úprav, menu effects, vliv aktuálních trendů • SMART systém: automatický vstup, zvyšování + diverzifikace • ne všechny firmy nabízejí savings plan • investují do akcí zaměstnavatele • lidé vybírají úspory nárazově místo anuity CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

27

Wall Street Reform Consumer Protection Act • 2010 • vytvoření Consumer Financial Protection Bureau – výzkum • agregátní data, cross-national, experimenty, surveys, data od fin. instutcí – potreba spojit do 1 datasetu

• účinnost opatření – pozor na one-size-fits-all

• ohled na fin. instituce – fixní náklady, nebránit inovaci, snadnost leg.kliček, politické vlivy, CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

28

White (2010) The Credit Rating Agencies • ratingové agentury – Moody‘s, S&P, Fitch

• „to help pierce the fog of asymmetric information“ – nejdřív prodej info investorům – pak SEC, povinnost zveřejňovat v stejné formě, 1936 - zákaz investic do CP s ratingem pod BBB = „zoficiálnění“ ratingů • pouze ratingy 3 agentur

– 1975 - potvrzení pozice (NRSRO) + disclaimer – „nepoužívat pro invest. rozhodnutí“ CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

29

Issuer pays • změna obchodního modelu – two sided market

• konflikt zájmů – obrovská moc („there are two superpowers – USA and Moody‘s Bond Rating Service“ – zdánlivě ale vše OK

• celkově 150 agentur, 3 ale jasně dominatní – bariéry vstupu CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

30

„slugishness“ • ještě v den bankrotu může mít rating AAA – hodnocení má být dlouhodobé – vždy bylo a fin.instituce ani nechtějí konstantně upravovat portfolia – k čemu je to pak ale dobré? • dlouhodobá korelace ratingu a defaultu (?)

– trh reaguje spíš na změnu ratingu • částečně ale kvůli regulacím zakazujícím subBBB


31

subprime mortgages • agentury zapojené do tvorby nástrojů • na rozdíl od akciového trhu jen malý počet emitentů • žádná předchozí zkušenost • komplexnost, nepřehlednost


32

opatření • víc agentur – omezit bariéru vstupu v podobě SEC – do 2010 7 nových NRSRO

• odstranit konflikt zájmů – nehodnotit spoluvytvářené nástroje

• větší transparentnost – zveřejnit metodologii


33

změna koncepce • odstranění provázanosti investiční regulace a ratingů • proč to nikdo neudělá? • jak to udělat? – neuvažujme korupci


34

Organizované Iluze, Mohou být i korporace iracionální? Langevoort (1997): ORGANIZED ILLUSIONS: A BEHAVIORAL THEORY OF WHY CORPORATIONS MISLEAD STOCK MARKET INVESTORS (AND CAUSE OTHER SOCIAL HARMS)

Organizované iluze • Organizace jsou často krátkozraké, strnulé • Hlavní otázky: proč se společnosti falešně prezentují na trhu skrze SEC a další publicitu? – zamlčení rizikových/negativních info -> podvod

• Proč manažeři uvádí v omyl své investory? • Koho obvinit - management? Insider trading? • Nebo mohou být na vině i zaměstnanci? Špatná struktura společnosti? CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

36

Proč lhaní? Převládající úvahy • Jak „lhát“? – a) manipulovat s daty, – b) vyjadřovat (špatné) subjektivní pocity, názory a závěry

• Proč by měl „senior management“ lhát? – Snaha max. cenu akcie a udržet si tak svou pozici – Insider trading – Speciální potřeba společnosti zachovat tajemství (např. před vstupem strategického investora) – Snaha odvrátit bankrot

• vše hodně speciální okolnosti CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

37

Proč lhaní? Převládající úvahy (2) • (Business) konvence či norma chování být sebejistý, optimistický, přesvědčivý • Odhalení problémů může znamenat ztrátu konkurenceschopnosti a stát se „sebenaplňujícím-se proroctvím“ (= další dodatečné náklady)


38

Problém informačních toků: firemní vědění • Informace jsou vysoce decentralizované • Snaha, aby se správné informace dostaly ke správnému rozhodovateli • Informace mohou ztrácet svoji přesnost skrze hierarchickou „štafetu“ (aneb hra na tichou poštu)


39

Problém informačních toků: firemní vědění (2) • Často střet zájmů: říct nebo neříct nadřízenému o problému? • U týmů spolupracovníků: je odpovědnost jednotlivce nebo týmu sdělit problém? • Z toho plyne: zdůrazňování dobrých zpráv a zkreslování špatných zpráv (!) • Ale? Ekonomické tlaky na to být efektivní? Incentivy zlepšit takovouto situaci? – Do jisté míry ano, často ne úplně CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

40

Problém informačních toků: firemní vědění (3) • Zkreslení a zatajení je dominantní strategií • Pozitivní informace se dostanou rychleji „nahoru“ --- vzniká optimistic bias • Proto „senior executives do habitually discount the veracity of information that moves upward, especially when it has a positive spin.“ , což nemusí

být vždy přesné • Někdy přichází negativní zjištění příliš pozdě na to, cokoli s ním udělat CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

41

Problém informačních toků: právní implikace • Odpovědnost manažery za porušení Pravidla 10b-5*, když si nebyli vědomi skutečností, které vedly k nepřesnostem informací? • Když získávají informace z mnoha často konfliktních zdrojů? • Při zatajení špatných (popř. dobrých) zpráv zaměstnanci? Jak dokazovat? •

"Rule 10b-5: Employment of Manipulative and Deceptive Practices": It shall be unlawful for any person, directly or indirectly, by the use of any means or instrumentality of interstate commerce, or of the mails or of any facility of any national securities exchange,(a) To employ any device, scheme, or artifice to defraud,(b) To make any untrue statement of a material fact or to omit to state a material fact necessary in order to make the statements made, in the light of the circumstances under which they were made, not misleading, or(c) To engage in any act, practice, or course of business which operates or would operate as a fraud or deceit upon any person, in connection with the purchase or sale of any security."


42

Zkreslené závěry a korporátní kultura: A) zdroje zkreslení • Důraz na specifickou kulturu společnosti • Vznik „víry“, sdílené cesty interpretování prostředí, minulosti, budoucnosti • Zkreslení je kontextuální a záleží na dané firmě


43

Kognitivní konzervatismus a zjednodušení rozhodování • Nevědomý odpor k informacím, které zpochybňují životaschopnost akce • Snaha o zachování statutu-quo • Manažeři podceňují hrozby úspěchu • Zamítání a ignorování signálů nebezpečí pracovními skupinami • Rozptýlení odpovědnosti mezi členy skupiny • Vznik „group-thinku“ CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

44

Přílišný optimismus a iluze kontroly • Skupiny mohou zvýšit optimism bias • Optimisté jsou ceněni při náboru zaměstnanců: zejména kde je prodejní a marketingová kultura • Nicméně optimismus může vést k „prokletí vítěze“ například při aukcích, odkupu společností atd. • Nepotvrzující informace dále přináší stres a ohrožují skupinovou soudržnost CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

45

Závazek a self-serving bias • Silná motivace odporovat důkazům, že byla akce špatně vybrána – sebedůvěra a externí obraz jsou v ohrožení • Self-serving bias: lidé vidí to, co chtějí vidět • A chtějí vidět to, co je v jejich zájmu, nikoli to, co ohrožuje jejich sebevědomí a zejména kariéru • Self-serving často vede k „stání si za svým názorem“ a tedy ke status-quo biasu CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

46

„Spojování příběhů“ • Jaké může být spojení, interakce a (ne)souhra jednotlivých zkreslení? • Proč společnosti matou svými odhaleními může ležet právě v souhře těchto zkreslení • Obvinění z podvodu jako Apple Computer, Time-Warner, Polaroid a mnoho dalších mohou být případy „falešného optimismu“ společnosti CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

47

Zkreslené závěry a korporátní kultura: B) mohou zkreslení přetrvávat? • Budou v konkurenčním prostředí iracionální firmy odvanuty tržními silami pryč? • Budou se firmy učit ze svých chyb? • Firmy často přijímají právě takové struktury, které specificky zamezí zkreslením v rozhodovacím procesu (commitment) • Velmi důležité zodpovědět předtím než je možné dělat závěry ohledně security law CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

48

Nahodilost, Nedokonalá konkurence, Limity učení se ze zkušeností • Past kompetence: – [A] competency trap can occur when favorable performance within an inferior procedure leads an organization to accumulate more experience with it, thus keeping experience with a superior procedure inadequate to make it rewarding to use. [Udržování blbých postupů, protože někdy přinesly úspěch] – [M]anagers tend to attribute success to some pet policy, strategy or process, which as a result, becomes resistant to change [nikoliv však náhodě !!!]

• Snížení tlaku trhu manažerů, pokud manažer investoval hodně do specifického lidského kapitálu dané firmy • Vnitřně orientované firmy mohou mít potíže s přijímáním nových technologií: ztráta konkurenceschopnosti • Mnoho situace mohou být naproti tomu svedeny na nepředvídané faktory situace (=omezenost učení) CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

49

Adaptivní zkreslení • Kognitivní konzervatismus: usnadňuje přemýšlení a zpracování informací; přesný pokud je relativně stabilní prostředí • Motivační bias – Nejúspěšnější lidé nejsou pesimisté, ale optimisté! – [T]he successful corporation has its optimists, dreamers, salesmen, and creators. – Nadměrný optimismus často vede ke kariérním tragédiím a ty jsou vysvětlovány po svém (selfserving) CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

50

Adaptivní zkreslení (2) • Motivační bias pokračování: – Optimistické firemní prostředí -> ideální motivátor -> očekávání růstu a výnosnosti firmy -> vyšší investice do lidského kapitálu do dané firmy – Důvěra v organizaci je pozitivně korelována s efektivností a produktivitou – Nadměrný optimismus (nevidění všech rizik) manažerů může mít tedy pozitivní odměnu


51

Zkreslené závěry a korporátní kultura: C) právní implikace zkreslení • „Pokud korporace tendují ke kognitivnímu konzervatismu, overcommitmentu, overoptimismu a sobeckým závěrům, tak se zvýší pravděpodobnost, že elementy odhalení informací budou mít potenciál mást.“ (pp. 157)

• Manažeři mají ale unikátní přístup k důvěrným dokumentům -> manažerské vyvození je nutné • Pokud je snaha odstrašit firemní podvody, neměli by manažeři být souzeni za špatnou komunikaci ve firmě nebo mylná konstatování. Souhlasíte? Proč nikoliv?


52

C) právní implikace zkreslení • Možná odsouzení nevinného manažera? • Měl by zákon stanovit pravidla, která by nastavila lepší incentivy ve firmě? Tak aby snížila potenciální zkreslení? • „Intervence“ manažerského konzultingu, účetních nebo právních firem by mohly pomoci • Nezávislé posouzení (audit) dat může posloužit jako dobrý „protijed“ CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

53

C) právní implikace zkreslení (2) • Reakce na třetí stranu ve firmě? – Přirozená snaha udělat dojem a zamlžit realitu – (Velká čtyřka? Snaha ovlivnit, aby nám napsali, co chceme? Viz Lehman brothers a jejich křišťálově čistá závěrka rok před krachem?)

• Náklady předběžných opatření (!!!) – Často velmi vysoké, mohou přinášet neefektivnosti – Snížení produktivity, výzkumu CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

54

C) právní implikace zkreslení (3) • Otázkou zůstává, máme vůbec řešit přílišný optimismus? – „Social psychologists suggest that the class of persons least prone to excessive optimism and the illusion of control is the clinically depressed.“

• Přesto zásahy třetích stran imunizují proti právním útokům • Existuje „duty to update“, „pro-active responsibility to inform marketplace“ vs dokazování u soudu, že nevěděli atd.. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

55

Další společenská poškození • Zkreslení investorů • Nadměrný optimismus u patentů • „The winners are not only emotionally, but also economically, invested in the project, the unwinding of which is likely to have very troublesome career implications for those who find themselves in this particular probationary crucible. They may well be in something of a personal "last period." Their psychological resistance hardens, and the temptation to distort disconfirming information increasesstill, however, not necessarily in bad faith .“ (pp. 167)

• Některé korporace odrazují pochybnosti a skepse CC: BY NC SA by Houdek, Vranka, Koblovský

56

5IE405 Behaviorální právo a ekonomie

Recommend Documents