The whole world, in our hands Koen De Leus Senior Economist @koendeleus www.kbceconomics.be
De hele wereld, in handen van centrale bankiers Opwaartse rentecyclus VS: ja maar … Monetaire politiek ECB: winnaars versus verliezers Eurozone in de ‘sweep spot’
Beurswaardering 2
VS Opwaartse rentecyclus START OPWAARTSE RENTECYCLUS OMWILLE VAN 1. Voorkomen zeepbel
3
VS Opwaartse rentecyclus START OPWAARTSE RENTECYCLUS OMWILLE VAN
VS: inflatie en kerninflatie (% YoY) 5 4
1. Voorkomen zeepbel
3 2
2. Opwaarts inflatierisico
1 0
-1
4
CPI
Core CPI
CPI GCE forecast
Core CPI GCE forecast
VS Opwaartse rentecyclus START OPWAARTSE RENTECYCLUS OMWILLE VAN 1. Voorkomen zeepbel 2. Opwaarts inflatierisico Maar …
5
VS Opwaartse rentecyclus START OPWAARTSE RENTECYCLUS OMWILLE VAN 1. Voorkomen zeepbel 2. Opwaarts inflatierisico Maar … 3. Aantrekkende duurzame groei 6
VS Opwaartse rentecyclus START OPWAARTSE RENTECYCLUS OMWILLE VAN 1. Voorkomen zeepbel 2. Opwaarts inflatierisico Maar … 3. Aantrekkende duurzame groei Maar … 7
VS Opwaartse rentecyclus
8
Wereldeconomie
Opwaartse rentecyclus VS: ja maar … Monetaire politiek ECB: winnaars versus verliezers Eurozone in de ‘sweep spot’
Beurswaardering 9
ECB RENTEBELEID Laag voor lang 2,5
ECB gaat eindelijk ‘wisselkoersoorlog’ aan (10-jaarsrente minus inflatieverwachtingen)
2 1,5
1 0,5 0 -0,5
-1 -1,5
10
Reële rente EMU
Reële rente VS
ECB RENTEBELEID Laag voor lang ECB gaat eindelijk ‘wisselkoersoorlog’ aan
11
ECB RENTEBELEID Laag voor lang Winnaars Economie eurozone Winsten internationale Europese bedrijven Schuldenaars Toenemende inflatieverwachtingen Risicokapitaal 12
ECB RENTEBELEID Laag voor lang Winnaars Economie eurozone Winsten internationale Europese bedrijven Schuldenaars Toenemende inflatieverwachtingen Risicokapitaal 13
Verliezers Opbrengst kapitaal = 0; Gepensioneerden! Search for yield; zeepbellen Verzekeraars en pensioenfondsen (DB?) Structurele hervormingen? Banken
ECB RENTEBELEID Laag voor lang
14
ECB RENTEBELEID Laag voor lang Winnaars Economie eurozone Winsten internationale Europese bedrijven Schuldenaars Toenemende inflatieverwachtingen Risicokapitaal 15
Verliezers Opbrengst kapitaal = 0; Gepensioneerden! Zeepbellen Verzekeraars & pensioenfondsen Structurele hervormingen? Banken Wijzigende rol overheidsobligaties
Wereldeconomie
Opwaartse rentecyclus VS: ja maar … Monetaire politiek ECB: winnaars versus verliezers Eurozone in de ‘sweep spot’
Beurswaardering 17
EUROZONE
In ‘sweet spot’ Effect op de reële BBP-groei
Externe factoren: lagere olieprijs; lagere Eurowisselkoers
10-% lagere olieprijs (na 1 jaar, in %-, bron: JP Morgan) VS Eurozone Groeilanden
0,2
0,1
0
10-% Euro-depreciatie (na x jaar, in % , bron: ECB)
0,4 0,3
Eurozone
0,2 0,1 0
Jaar 1 18
Jaar 2
Jaar 3
Eurozone
EUROZONE
In ‘sweet spot’
Waarom geen nieuwe recessie? Externe factoren: lagere olieprijs; lagere Eurowisselkoers Interne factoren: minder budgetaire austeriteit
Structurele begrotingsbesparing
6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5
Bron:EC, Ameco 19
(in % van BBP) Gerealiseerd in 2010-14 Nog te realiseren tegen 2018
Eurozone
EUROZONE
Waarom geen nieuwe recessie? Externe factoren: lagere olieprijs; lagere Eurowisselkoers
In ‘sweet spot’ Eurozone - Reële BBP en investeringen (2008=100) 105 100
95
Interne factoren: minder budgetaire austeriteit; Kredietverstrekking komt langzaam terug op gang eindelijk investeringsherstel? 20
90 85 80 75
BBP Investeringen privé sector Publieke investeringen
Eurozone
EUROZONE
Waarom geen nieuwe recessie? Externe factoren: lagere olieprijs; lagere Eurowisselkoers
In ‘sweet spot’ Eurozone - Reële BBP en investeringen (2008=100) 105 100
95
Interne factoren: minder budgetaire austeriteit; Kredietverstrekking komt langzaam terug op gang eindelijk investeringsherstel? zeer soepel beleid ECB 21
90 85 80 75
BBP Investeringen privé sector Publieke investeringen
Wereldeconomie
Opwaartse rentecyclus VS: ja maar … Monetaire politiek ECB: winnaars versus verliezers Eurozone in de ‘sweep spot’
Beurswaardering in rood oranje 26
BEURSWAARDERING
In ‘red spot’
50,00
GRAHAM & DODD KW10Y* S&P500
45,00 Bull
Bull
40,00
Bull
Bear Bear
Bear
35,00
Bull
Bull
Bear
Bear
30,00 25,00 20,00
Long term average: 16.4
15,00 10,00 5,00
ACTUAL G&D PE: 24,8
2012
2006
2001
1997
1992
1987
1982
1977
1972
1968
1963
1958
1953
1948
1943
1939
1934
1929
1924
1919
1914
1910
1905
1900
1895
1890
1885
27
1881
0,00
BEURSWAARDERING
In ‘red spot’
0
20,0%
Q-RATIO* EN GEMIDDELDE RETURN Gemiddeld behaalde return volgende 10J
0,2
GEMIDDELDE Q-RATIO SINDS 1952
15,0%
(linkerschaal
0,4
duurder dan gemiddeld 0,6
… EXCLUSIEF ZEEPBEL 1997-2003
0,8
… OVER VOLLEDIGE PERIODE 1952-VANDAAG
1
10,0%
5,0%
0,0%
goedkoper dan gemiddeld 1,2
Bij Q-ratio van 1.10 is de te verwachten jaarlijkse return in volgende 10J gemiddeld -1.5% per jaar.
1,4 1,6 1,8
-5,0%
-10,0%
* Q-ratio: marktkapitalisatie / vervangingswaarde (linkerschaal) ** Gemiddelde jaarreturn tijdens 10 daaropvolgende jaren (rechterschaal
28
-15,0%
BEURSWAARDERING
In ‘red spot’
35
Graham & Dodd* en gewone KW Europese marktindex
30
G&D10Y
25
Gemiddelde G&D KW10Y periode 1983-vandaag: 20,7
20 Gewone KW: 18
Gemiddelde KW Europese marktindex 1973-vandaag: 15,6
15
KW Europese marktindex
10
G&D 10Y: 14,3
29
jan/15
jan/13
jan/11
jan/09
jan/07
jan/05
jan/03
jan/01
jan/99
jan/97
jan/95
jan/93
jan/91
jan/89
jan/87
jan/85
jan/83
jan/81
jan/79
jan/77
jan/75
jan/73
5 * Graham & Dodd KW: koers / gemiddelde jaarwinst voorbije 10 jaar
BEURSWAARDERING
Aandelenstrategie
Solide basis in portefeuille Hoge winstuitkeerders (via dividend / buyback) Familie-ondernemingen (stabiele winstgroei) Groei aan een redelijke prijs Niet dure sectoren die meest profiteren van groeiherneming:
Consumptiegoederen
Regio’s waar groeiherneming sterkst is en aandelen meest aantrekkelijk gewaardeerd zijn:
Duitsland
Japan
Stabiliteit inbouwen na sterke koersstijging: 30
Aandelen met minimale variantie
Wereldeconomie
Opwaartse rentecyclus VS: ja maar … Monetaire politiek ECB: winnaars versus verliezers Eurozone in de ‘sweep spot’
Beurswaardering in rood oranje 31
The whole world, in our hands Koen De Leus Senior Economist @koendeleus www.kbceconomics.be
