Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg Beleggingsplan 2011
April 2011 ING Investment Management / ICS
Inleiding
Jaarlijks stelt het Bestuur van de Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg (Huntsman) een Beleggingsplan vast. In onderliggend document zal het beleggingsplan 2011 voor Huntsman worden beschreven. In de bijlagen staat informatie over het gehanteerde SAA model en de voorgestelde nieuwe managers in de portefeuille van Huntsman vermeld. De opbouw van het beleggingsplan 2011 is als volgt: • Bepaling van de strategische portefeuille; het vaststellen van de strategische normgewichten voor de verschillende beleggingsstrategieën in de portefeuille van Huntsman • De beschrijving van de wijze waarop de huidige portefeuille samenstelling wordt aangepast naar de nieuwe portefeuille samenstelling
Strategische Portefeuille 2011 Het vertrekpunt voor de bepaling van de strategische normgewichten voor de verschillende beleggingsstrategieën wordt gevormd door uitkomsten van de ALM studie van Huntsman en de huidige portefeuille karakteristieken inzake het strategisch beleid rondom het afdekken van renteen valutarisico’s. Met behulp van het door ING IM ICS ontwikkelde Strategisch Asset Allocatie (SAA) model zijn deze uitkomsten vertaald naar normgewichten voor de verschillende beleggingsstrategieën. Deze vertaling gebeurt op basis van voorkeuren van Huntsman met betrekking tot verschillende kwalitatieve eigenschappen van de portefeuille. Daarnaast maakt het SAA model gebruik van de verwachtingen van ING IM ICS over rendementsverwachtingen en risicokarakteristieken van de verschillende beleggingsstrategieën. Met behulp van een zogenaamde multicriteria optimalisatie worden uiteindelijk de strategische normgewichten bepaald. Zoals gezegd vormen de uitkomsten van de ALM studie samen met de huidige portefeuille karakteristieken inzake het strategisch beleid rondom het afdekken van rente- en valutarisico’s het vertrekpunt van het SAA model. Dit zijn: −
− −
Een strategische beleggingsmix op de hoofdcategorieën van: o 50% voor vastrentende waarden o 40% voor aandelen o 10% voor vastgoed 100% strategische afdekking van valutarisico’s 60% strategische afdekking van het nominaal rente risico
2
Daarnaast wordt in de multicriteria optimalisatie ook de volgende kwantitatieve restrictie gehanteerd: −
Minimum allocatie van 4% per beleggingsstrategie
Het SAA model biedt de mogelijkheid om bij de bepaling van de samenstelling van de strategische normgewichten rekening te houden met voorkeuren van Huntsman over kwalitatieve eigenschappen van de portefeuille. Een aantal van deze kwalitatieve eigenschappen zijn bijvoorbeeld de gewenste mate van diversificatie, liquiditeit, mogelijkheden tot benchmarking en transparantie. In figuur 1 hieronder staat het overzicht van de voorkeuren van Huntsman met betrekking tot deze kwalitatieve eigenschappen van de portefeuille. Deze voorkeuren zijn: − − − −
Diversificatie binnen de hoofdcategorieën vastrentende waarden en aandelen Hoger strategisch rendement in combinatie met een lager risicoprofiel Bescherming tegen oplopende inflatie Transparantie en liquiditeit
Enerzijds staat de gewenste actie op de kwalitatieve eigenschap vermeld (action) anderzijds staat ook de mate van belangrijkheid van de gewenste action vermeld (importance). Figuur1: Gewenste voorkeuren en acties van Huntsman op de kwalitatieve criteria
3
Op basis van de gehanteerde uitgangspunten worden door het SAA model de volgende strategische wegingen per hoofdcategorie bepaald (zie figuur 2). Deze zijn dezelfde als de huidige wegingen in de portefeuille van Huntsman. De strategische hedge ratio’s inzake nominaal renteen valutarisico’s zijn hierbij ongewijzigd. Figuur 2: allocatie naar hoofdcategorieën
In figuur 3 worden de geadviseerde strategische wegingen per beleggingsstrategie weergegeven. Deze zijn door het SAA model bepaald op basis van de voorkeuren van Huntsman over de verschillende kwalitatieve voorkeuren die het SAA model onderscheid. In figuur 3 worden de huidige strategische wegingen (blauw) afgezet tegen de geadviseerde wegingen (grijs). Ten opzichte van de huidige strategische samenstelling van de portefeuille zijn twee nieuwe beleggingsstrategieën opgenomen: Hoog Dividend aandelen en Inflatie Gerelateerde obligaties. Figuur 3: Huidige en geadviseerde strategische wegingen per beleggingsstrategie
Binnen aandelen gaat de opname van de belegingsstrategie Hoog Dividend aandelen en de verhoogde weging naar Emerging Markets Equity aandelen ten koste van de weging in wereldwijde aandelen (Global Equity). Binnen vastrentende waarde gaat de opname van de beleggingstrategie Inflatie Gerelateerde bonds ten koste van Investment Grade Credits en Government Bonds. Figuur 4:Overzicht van de kwantitatieve karakteristieken van de start portefeuille en van de SAA portefeuille
Start portefeuille SAA Voorstel
asset-only risico rendement 6.9% 5.9% 7.4% 6.1%
t.o.v de verplichtingen risico rendement 6.6% 2.4% 7.2% 2.7%
4
Uit figuur 4 blijkt dat de kwantitatieve eigenschappen van de geadviseerde SAA portefeuille verbeteren ten opzichte van de startportefeuille. Dit wordt veroorzaakt door de opname van meer beleggingsstrategieën. In figuur 5 is een overzicht opgenomen van de eigenschappen van de geadviseerde SAA portefeuille op de kwalitatieve factoren. Figuur 5: Overzicht van de kwalitatieve eigenschappen van de geadviseerde SAA portefeuille criteria Equity Diversification Bond Diversification Equity exposure Bond exposure Expected strategic return (passive) Active investment opportunities (alpha) Liquidity Inflation hedge Maximum draw down (short-term risk) Worst case scenario (long-term risk) Income return (level / stability) Transparency of process potential / data Benchmarking
action neutral increase neutral neutral increase neutral increase increase increase decrease neutral increase increase
importance low medium low low high low high medium high high low medium low
3 3 2 3 -
Uit figuur 5 is af te lezen dat de geadviseerde SAA portefeuille op de kwalitatieve eigenschappen diversificatie, verwacht strategisch rendement en bescherming tegen oplopende inflatie verbetert. Hier staat tegen over dat het korte termijn en lange termijn risico en de transparantie verminderd. Dit wordt onder meer veroorzaakt door de opname van de risicovollere en minder transparante beleggingsstrategie Emerging Markets Equity. Op verzoek van Huntsman is ook onderzocht of een eventuele opname van de beleggingsstrategie Emerging Market Debt in lokale valuta in plaats van de strategie Inflatie Gerelateerde obligaties op basis van het SAA model betere uitkomsten voor de portefeuille als geheel zou opleveren. Deze aanpassing in de portefeuille samenstelling levert wel een hoger verwacht rendement maar dit hogere verwachte rendement weegt niet op tegen de hogere verwachte risicograad van de portefeuille. Binnen de portefeuille van Huntsman is in het verleden binnen de beleggingsstrategie wereldwijde aandelen een grotere allocatie naar Europese aandelen opgenomen dan binnen de MSCI World Developed Markets gebruikelijk is. De reden voor deze grotere allocatie ligt in het feit om de exposure naar niet Euro beleggingen te beperken. Het SAA model adviseert standaard om binnen de beleggingsstrategie wereldwijde aandelen de regioallocatie in te vullen op basis van de regionale allocatie van de MSCI World DM. De regionale allocatie binnen deze index is een weerspiegeling van de omvang van de marktkapitalisaties van de verschillende regio’s. Vanuit een strategisch oogpunt is er geen directe aanleiding om van deze regionale allocatie af te wijken en strategisch een hogere weging in Europese aandelen in de portefeuille te implementeren Door de opname van de beleggingsstrategie Hoog Dividend Aandelen ten koste van de strategie wereldwijde Aandelen zal de strategische overweging van Europese aandelen dalen. De noodzaak om actief het gewicht in Europese aandelen te verlagen neemt hierdoor af.
5
Het beleid inzake het afdekken van het nominale renterisico blijft ongewijzigd. Middels het gebruik van rentederivaten en de posities in Euro obligaties en Euro Investment Grade bedrijfsobligaties wordt strategisch 60% van het nominale renterisico afgedekt. Ook het beleid inzake het afdekken van valutarisico’s blijft ongewijzigd. Via het aangaan van valuta derivaten wordt 100% van de exposure in US Dollar, UK Pond en Australische Dollar en 50% van de exposure in Japanse Yen afgedekt
Voor de nieuwe beleggingsstrategieën Hoog Dividend Aandelen en Inflatie Gerelateerde obligaties worden de volgende managers door Altis geadviseerd: − −
Hoog Dividend Aandelen; combinatie van actief beheerde fondsen van Kempen Capital Management en ING Investment Management Inflatie Gerelateerde Obligaties; passief fonds van Vanguard
Daarnaast adviseert Altis om voor Japanse aandelen in plaats van het fonds van Lazard een fonds van Baillie Gifford op te nemen. Een beschrijving en toelichting op deze managers is opgenomen in de bijlage
In tabel 1 op de volgende pagina is een volledig overzicht opgenomen van de strategische normportefeuille 2011 versus de huidige normportefeuille
6
Tabel 1: Voorgestelde invulling van de portefeuille versus huidige normportefeuille
7
Implementatie Strategische Norm Portefeuille 2011 De aanpassing van de huidige portefeuille naar de strategische normportefeuille 2011 zal worden gedaan met inachtneming van de volgende opmerkingen • Gezien de reeds aanwezige overweging in Emerging Markets Equity in de huidige portefeuille van Huntsman zal een verdere verhoging van deze weging in een later stadium en in nader overleg plaatsvinden • Stichting Pensioenfonds Huntsman Rozenburg beslist welke managers in de portefeuille worden opgenomen, ING IM ICS adviseert over de op te nemen managers • De aankoop van de nieuwe beleggingsstrategieën Hoog Dividend Aandelen en Inflatie Gerelateerde Obligaties zal in twee stappen plaatsvinden • De aanpassing van de regionale allocatie binnen de aandelen portefeuille zal gefaseerd worden en in overleg met Huntsman worden uitgevoerd. De eerste stap in deze aanpassing wordt gezet via de aankoop van Hoog Dividend Aandelen ten koste van Wereldwijde Aandelen Opmerking: voor elke stap in het implementatieproces zullen nieuwe beleggingsrichtlijnen opgesteld moeten worden. Deze dienen zowel door Huntsman als door ING IM ICS ondertekend te worden
8
