PERBANDINGAN KINERJA REKSADANA SYARIAH DENGAN REKSADANA KONVENSIONAL (Studi Danareksa Syariah Berimbang dan Danareksa Anggrek pada PT Danareksa Investment Management Periode 2005-2007)
SKRIPSI Diajukan untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Oleh: INAYATUL HIKMAH SUCININGTYAS F 0303005 FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2009
i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING
Skripsi dengan Judul: PERBANDINGAN KINERJA REKSADANA SYARIAH DENGAN REKSADANA KONVENSIONAL (Studi Danareksa Syariah Berimbang dan Danareksa Anggrek pada PT Danareksa Investment Management Periode 2005-2007)
Disusun oleh:
Inayatul Hikmah Suciningtyas F 0303005
Surakarta, 26 April 2009 Disetujui dan diterima oleh Pembimbing
Dr. Hj. Rahmawati, M.Si., Ak NIP. 132 049 464
ii
HALAMAN PENGESAHAN
Telah disetujui dan diterima baik oleh tim penguji Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan memenuhi syaratsyarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi.
Surakarta, 22 Mei 2009
Tim Penguji Skripsi : 1. Drs. Subekti Djamaluddin, M.Si., Ak. NIP. 131 792 943
Ketua Penguji
2. Agung Nur Probohudono, SE., M.Si., Ak. Anggota NIP. 132 327 448 Penguji 3. Dr. Hj. Rahmawati, M.Si., Ak. NIP. 132 049 464
(_______________) (_______________)
Pembimbing (_______________)
iii
MOTTO
“...Dan bertolong-tolonglah kamu untuk berbuat baik dan taqwa, dan janganlah bertolong-tolonglah kamu dalam berbuat dosa dan permusuhan...“ ( QS. Al-Maidah: 2 )
“ Sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan “ ( QS. Alam Nasyrah: 3 )
“...Boleh jadi kamu tidak menyenangi sesuatu, padahal itu baik bagimu, dan boleh jadi kamu menyukai sesuatu, padahal itu tidak baik bagimu...” ( QS. Al-Baqarah: 216)
“Tinggalkanlah apa yang meragukanmu dan kerjakanlah apa yang tidak meragukanmu” (Al-Hadits)
“ Berusahalah untuk selalu berdekatan dengan-Nya, niscaya Allah Ta’ala akan memberikan pertolongan dari jalan yang tidak kamu duga ” (Penulis)
iv
PERSEMBAHAN
Kupersembahkan cita-cita dan perjuangan besarku ini kepada: Allah Ta’ala, syukurku tak pernah henti kulantunkankan untuk-Mu atas purnanya amanah ini dengan indah dan atas segala pertolongan-Mu. Yaa Allah Yaa Rahman Yaa Rahim, Islam Dienku, Ibu, bapak, dan adik-adikku yang teramat kucinta
atas
bait do’a dan motivasi yang tiada pupus, “Seseorang”ku, entah kau siapa, entah kau dimana. Sungguh, aku rindu. Tapi, aku tak hendak melukis jasadmu, jua tak hendak mereka-reka dan menebak-nebak tentangmu. Sebab takdirku dan takdirmu ada dalam genggaman-Nya. Dan kita? Tak pernah tahu... Almamater.
v
KATA PENGANTAR
Assalamualaykum warohmatullohi wabarokatuh.
Untuk semua yang telah dicapai penulis sampai saat ini, penulis mengucapkan puji syukur, alhamdulillaahi robbil ‘aalamiin, yang tiada terhingga ke hadirat Allah SWT, atas segala pertolongan, perlindungan, dan petunjuk-Nya yang telah dilimpahkan kepada penulis, khususnya selama penyusunan skripsi dan pelaksanaan ujian. Shalawat dan salam dihaturkan kepada Rasulullah SAW. Penulis menyadari sepenuhnya, hanya dengan kebesaran Allah SWT, setiap permasalahan pasti ada jalan keluarnya, dan setiap kesulitan pasti ada kemudahan. Oleh karena itu dengan segala ketulusan dan kerendahan hati, penulis menyampaikan terima kasih dan hanya Allah SWT yang bisa membalas kebaikan yang telah penulis terima dari berbagai pihak yang telah membantu meluangkan waktu, tenaga, dan pikiran sehingga skripsi ini dapat terselesaikan dengan baik, yaitu kepada: 1. Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com., Ak., selaku Dekan FE-UNS Surakarta. 2. Bapak Drs. Jaka Winarna, S.E., M.Si., Ak., selaku Ketua Jurusan Akuntansi FE-UNS. 3. Dr. Hj. Rahmawati, M.Si., Ak., selaku pembimbing skripsi yang telah dengan sabar memberikan arahan dan masukan-masukan yang berarti kepada penulis, sehingga penulis akhirnya dapat menyelesaikan penyusunan skripsi ini. vi
4. Bapak Drs. Subekti Djamaluddin, M.Si., Ak., dan Bapak Agung Nur Probohudono, SE., M.Si., Ak., selaku tim penguji atas segala saran dan masukannya. 5. Bapak dan Ibu Dosen Akuntansi FE UNS, atas bimbingan dan transfer ilmunya. 6. Ibuku, Musyarifah dan Bapakku, Sohiran, S.Ag., tercinta, jazakumullah khayron katsiron ku haturkan selalu untuk engkau berdua. Sedihnya hati ini sampai 23 tahun, tak jua ku sedikit saja membalas cinta kasihmu. Maaf kupinta darimu. Harapku semoga pada sisa usia ini , minimal ku bisa lebih berbakti. Meski kuberikan bumi seisinya ini untukmu, tidak akan sebanding dengan apa yang telah engkau berdua curahkan kepadaku. 7. Adik-adikku tersayang: Yusuf Mujahid Ma’ruf, Furqon Muhammad Faiz, Yahya Ahmad Muhdi, Shofwan Munawwar Ahmad, Hadif Ahsanul Anam dan Utiya Sulha Amali atas torehan peristiwa yang membuat hidup mba’ sangat berwarna, atas letupan-letupan yang membuat mba’ bercahaya, dan atas ketsiqohan yang membuat mba’ bahagia. Dari kalianlah mba’ belajar banyak tentang makna kedewasaan, pengertian dan pengorbanan, menuntun mba’ untuk bisa dan berusaha memberikan yang terbaik bagi kalian. 8. Teman-teman satu angkatan, matur nuwun kebersamaannya. Akhirnya... 9. Teman-teman satu hati: Eli, Farida, Septi, Dwi J, Catur, Rina, Diah, Litha, Setyo, Shinta, Popi, Siwi, Sari, Ika, Jati, Mira, Arum, Wahyu Tri, Yuli, Wiwid, Wahyu Ning, Arifah, Andri, dan satu barisan tangguh di ikhwan sana,
vii
syukron jazakumullah untuk spirit yang telah diberikan kepadaku. Semoga persahabatan kita bisa membuat iri penghuni surga. Amin.. 10. Ikhwah fillah sekalian, atas do’a-do’a yang senantiasa terlantun untukku tanpa sepengetahuanku. Jazakumullah, khayrul jaza. 11. dan untuk semua pihak yang telah membantu penulis baik moral maupun material, yang pada saat ini belum penulis sebutkan, tetapi insya Allah tidak akan hilang dari memori penulis.
Dalam penulisan ini masih terdapat banyak kelemahan-kelemahan. Penulis sangat mengharapkan bahwa penelitian ini dilanjutkan oleh Peneliti lain di masa mendatang untuk menyempurnakan atau bahkan mengembangkan menjadi penulisan yang lebih berbobot dan lebih berguna.
Wassalamu’allaikum warohmatullohi wabarokatuh
Penulis,
Inayatul Hikmah Suciningtyas
viii
DAFTAR ISI
Halaman HALAMAN JUDUL ...................................................................................
i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING .........................................
ii
HALAMAN PENGESAHAN .....................................................................
iii
MOTTO ......................................................................................................
iv
PERSEMBAHAN .......................................................................................
v
KATA PENGANTAR.................................................................................
vi
DAFTAR ISI ...............................................................................................
ix
DAFTAR TABEL .......................................................................................
xii
DAFTAR GAMBAR...................................................................................
xiii
DAFTAR LAMPIRAN ...............................................................................
xiv
ABSTRAKSI ...............................................................................................
xv
ABSTRACT ................................................................................................
xvi
BAB I. PENDAHULUAN..........................................................................
1
A. Latar Belakang.........................................................................
1
B. Perumusan Masalah .................................................................
9
C. Tujuan Penelitian.....................................................................
9
D. Manfaat Penelitian ...................................................................
9
E.
Sistematika Pelaporan Hasil Penelitian.....................................
11
BAB II. TINJAUAN PUSTAKA ...............................................................
12
A.
Landasan Teori........................................................................
12
1. Pasar Modal Indonesia.........................................................
12
2. Reksadana...........................................................................
17
3. Perkembangan Reksadana Syariah dan Konvensional .........
27
4. Perbedaan Reksadana Syariah dengan Konvensional.............
34
5. Danareksa Syariah Berimbang dan Danareksa Anggrek pada PT Danareksa Investment Management...............................
ix
36
B.
Tinjauan Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis ..
39
C.
Kerangka Teoritis ...................................................................
46
BAB III. METODA PENELITIAN...........................................................
48
A.
Ruang Lingkup Penelitian.......................................................
48
B.
Desain Penelitian ....................................................................
48
C.
Pemilihan Populasi, Sampel, dan Periode Penelitian ...............
49
D.
Sumber Data dan Tehnik Pengumpulan Data ..........................
50
E.
Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel .......................
51
1. Tingkat Return Reksadana Syariah dan Konvensional..........
51
2. Tingkat Risiko Reksadana Syariah dan Konvensional .........
52
3. Kinerja Reksadana Syariah dan Konvensional.....................
54
Tehnik Pengujian Hipotesis.....................................................
57
1. Pengujian Hipotesis Satu dan Hipotesis Dua.........................
57
2. Pengujian Hipotesis Tiga.....................................................
57
Pengujian Asumsi Model Regresi Linier Normal Klasik .........
56
1. Uji Normalitas Data ............................................................
60
2. Uji Multikolinearitas ...........................................................
60
3. Uji Autokorelasi..................................................................
61
4. Uji Heteroskedastisitas........................................................
62
BAB IV. ANALISIS DATA DAN HASIL PENELITIAN .........................
63
F.
G.
A.
Pengujian Normalitas Data......................................................
63
B.
Pengujian Hipotesis Satu........................................................
64
C.
Pengujian Hipotesis Dua ........................................................
67
D.
Pengujian Hipotesis Tiga .......................................................
70
1. Paired Sampe t-Test ............................................................
72
2. Sharpe index, Treynor Index dan Jensen Index....................
73
3. Regresi Sederhana Model Jensen ........................................
75
x
BAB V. PENUTUP .....................................................................................
83
A.
Kesimpulan.............................................................................
83
B.
Keterbatasan ...........................................................................
86
C.
Saran..........................................................................................
87
D.
Implikasi.................................................................................
89
DAFTAR PUSTAKA..................................................................................
91
LAMPIRAN ................................................................................................
95
xi
DAFTAR TABEL
Nomor
Halaman
1. Perbedaan RD Terbuka dengan RD Tertutup...........................................
20
2. Perbedaan RD Berbentuk Perseroan dengan RD Berbentuk KIK.............
21
3. Deteksi Autokorelasi dengan Nilai Durbin -Watson ................................
62
4. Kolmogorov-Smirnov Test Return dan Risiko RD Syariah.......................
63
5. Kolmogorov-Smirnov Test Return dan Risiko RD Konvensional .............
63
6. Kolmogorov-Smirnov Test Return dan Risiko JII, dan LQ45 ...................
64
7. Kolmogorov-Smirnov Test Return dan Risiko IHSG................................
64
8. Statistik Deskriptif Return dan Risiko RD Syariah dan JII.......................
65
Independent Sample t-Test Return dan Risiko RD Syariah dengan JII ....
66
10. Statistik Deskriptif Return dan Risiko RD Konvensional dan LQ45........
68
9.
11. Independent Sample t-Test Return dan Risiko RD Konvensional dengan LQ45......................................................................................................
69
12. Statistik Deskriptif Return dan Risiko RD Syariah dan Konvensional.....
71
13. Paired Sample t-Test Return dan Risiko RD Syariah dengan RD Konvensional...................................................................................
73
14. Perbandingan Kinerja RD Syariah dengan RD Konvensional .................
75
15. Hasil Regresi Model Jensen RD Syariah dan JII .....................................
76
16. Hasil Pengujian Asumsi Klasik Model Jensen RD Syariah dan JII..........
78
17. Hasil Regresi Model Jensen RD Konvensional dan LQ45.......................
80
18. Hasil Pengujian Asumsi Klasik Model Jensen RD Konvensional dan LQ45 .....................................................................................................
81
19. Hasil Regresi Model Jensen RD Syariah dan RD Konvensional..............
82
20. Hasil Pengujian Asumsi Klasik Model Jensen RD Syariah dan RD Konvensional...................................................................................
xii
82
DAFTAR GAMBAR
Nomor
Halaman
1. Kerangka Teoritis Pengujian Hipotesis....................................................
xiii
47
DAFTAR LAMPIRAN
Nomor
Halaman
1. Grafik IHSG Tahun 2005 – 2007 .............................................................
95
2. Grafik Indeks LQ45 Tahun 2005 – 2007 ..................................................
96
3. Grafik Indeks JII Tahun 2005 – 2007 .......................................................
97
4. Grafik Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan Danareksa Syariah Berimbang Tahun 2005-2007....................................................................
98
5. Grafik Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan Danareksa Anggrek Tahun 2005-2007......................................................................................
99
6. Nilai SWBI dan SBI Tahun 2005-2007 .................................................... 100 4. Pengolahan Data SPSS ............................................................................. 101
xiv
PERBANDINGAN KINERJA REKSADANA SYARIAH DENGAN REKSADANA KONVENSIONAL (Studi Danareksa Syariah Berimbang dan Danareksa Anggrek pada PT Danareksa Investment Management Periode 2005-2007) INAYATUL HIKMAH SUCININGTYAS NIM: F 0303005 ABSTRAKSI Permasalahan dalam penelitian sebelumnya adalah evaluasi kinerja portofolio hanya dilakukan secara parsial saja, yaitu: (1) membandingkan kinerja reksadana dengan indeks pasarnya, atau (2) membandingkan kinerja reksadana syariah dengan reksadana konvensional. Penelitian ini menggabungkan dua metode tersebut supaya dapat memberikan hasil yang komprehensif guna mendukung pembuatan keputusan bagi investor maupun investor potensial untuk berinvestasi atau tidak berinvestasi pada reksadana. Penelitian dilakukan dengan menggunakan metode deskriptif dengan studi komparatif. Alat bantu uji statistik yang digunakan adalah program Statistical Product and Service Solution (SPSS) ver. 15.0 for Windows dan Microsoft Excel 2003, sedangkan data yang digunakan berupa data Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan (NAB/Unit), data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Jakarta Islamic Index (JII) dan Indeks LQ45 harian serta data tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dan Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI) bulanan periode 2005-2007. Penelitian ini memfokuskan pada perbandingan kinerja reksadana Danareksa Syariah Berimbang dan reksadana Danareksa Anggrek pada periode tahun 2005-2007. Kinerja reksadana diukur menggunakan Indeks Jensen, Indeks Sharpe dan Indeks Treynor. Metode statistik yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah independent sample t-test, paired sample t-test, dan analisis regresi sederhana. Kesimpulan dari hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kinerja reksadana syariah lebih baik daripada kinerja indeks syariah (indeks JII), kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja indeks konvensional (indeks LQ45) serta kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja reksadana syariah. Berdasarkan hasil pengujian statistik yang tidak bernilai signifikan dalam penelitian ini memberikan implikasi bahwa investor dan investor potensial memiliki pilihan untuk mengubah antara reksadana syariah dengan konvensional tersebut tergantung pada kondisi pasar dan preferensi pribadi investor. Kata kunci: reksadana syariah, reksadana konvensional, indeks syariah (indeks JII), indeks konvensional (indeks LQ45).
xv
THE PERFORMANCE COMPARATION BETWEEN SHARIAH MUTUAL FUNDS WITH CONVENTIONAL MUTUAL FUNDS (Study Danareksa Syariah Berimbang and Danareksa Anggrek on PT Danareksa Investment Management Periods 2005-2007) INAYATUL HIKMAH SUCININGTYAS NIM: F 0303005 ABSTRACT The problems of the previous research is just partial evaluation for portfolio performance, for examples; (1) comparation between mutual funds with its market index, or (2) comparation between shariah mutual funds with conventional mutual funds. This research combine those two methods to investigate shariah portfolio performance with conventional portfolio performance furthermore can give comprehensive investigation portfolio performance for investors and potential investors for making decision to invest or not to invest in mutual funds. The objective of this research is to evaluate the balanced shariah mutual fund performance compared with the balanced conventional mutual fund performance during the 2005-2007 focus on performance comparation between Danareksa Syariah Berimbang with Danareksa Anggrek. An aid that is used in statistic test are Statistical Product and Service Solution (SPSS) ver. 15.0 for Windows and Microsoft Excel 2003, whereas the data were Net Assets Value per Unit (NAV/unit), Composite Index (IHSG), Jakarta Islamic Index (JII) and Indeks LQ45 daily, bank rate of Sertifikat Bank Indonesia (SBI) and Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI) monthly period 2005-2007. Mutual fund performance can be measured by using Jensen Index, Sharpe Index and Treynor Index. The statistic methods used to test hypothesis are independent sample t-test, paired sample t-test and simple regression analysis. Finally, the results show that the shariah mutual funds have been able to outperform the shariah indexs (JII), the conventional mutual funds has been able to outperform the conventional indexs (LQ45) and the conventional mutual funds has been able to outperform the shariah mutual funds. According to unsignificant result of statistical test in this research, it gives implication to investors and potential investors that they have options to switch between shariah mutual funds and conventional mutual funds depending on the market conditions and their personal preferences.
Keywords: shariah mutual funds, conventional mutual funds, the shariah index (JII) the conventional index (LQ45).
xvi
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Pasar modal merupakan salah satu media yang mempertemukan antara pihak yang memerlukan dana (investee) dengan pihak yang kelebihan dana (investor). Investee menjual surat berharga yang dimilikinya, sedangkan investor akan melakukan pembelian surat berharga tersebut dengan tujuan untuk melakukan investasi yang akan menghasilkan keuntungan di kemudian hari. Keberadaan pasar modal sampai dengan saat ini telah memberikan banyak manfaat bagi berbagai pihak yang berkepentingan terhadapnya. Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2001) dalam Irmawati (2008), ada beberapa manfaat pasar modal, diantaranya: (1) menyediakan sumber pembiayaan jangka panjang bagi dunia usaha sekaligus memungkinkan alokasi sumber daya secara optimal, (2) memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus memungkinkan upaya diversifikasi, (3) menyediakan leading indicator bagi trend ekonomi negara, (4) penyebaran kepemilikan perusahaan sampai lapisan masyarakat menengah, (5) keterbukaan dan profesionalisme serta menciptakan iklim usaha yang sehat, (6) menciptakan lapangan kerja dan profesi yang menarik, (7) memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat dan mempunyai prospek, (8) menyediakan alternatif investasi yang memberikan potensi keuntungan dengan risiko yang dapat diperhitungkan melalui keterbukaan, likuiditas dan diversifikasi
1
2
investasi, (9) membina iklim keterbukaan dengan dunia usaha, (10) mendorong pemanfaatan manajemen profesional. Selain manfaat tersebut di atas, pasar modal juga memberikan berbagai macam alternatif pilihan investasi bagi investor sesuai dengan tujuan dan kepentingan yang hendak dicapai. Salah satu alternatif investasi yang tersedia bagi masyarakat investor adalah reksadana. Reksadana berasal dari kata “reksa” yang berarti jaga atau pelihara dan kata “dana” berarti uang, sehingga reksadana dapat diartikan sebagai kumpulan uang yang dipelihara. Reksadana pada umumnya diartikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek (saham, obligasi, valas atau deposito) oleh manajer investasi. Reksadana juga dapat diartikan sebagai instrumen keuangan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal secara kolektif untuk selanjutnya dikelola dan siinvestasikan oleh seorang manajer investasi. Dari uraian di atas dapat diartikan bahwa reksadana dirancang untuk menghimpun dana dari masyarakat yang memiliki modal, mempunyai keinginan untuk melakukan investasi namun hanya memiliki waktu dan pengetahuan yang terbatas. Portofolio investasi dari reksadana berupa instrumen surat berharga seperti saham dan obligasi, instrumen pasar uang maupun campuran instrumen surat berharga dan pasar uang (Pratomo dan Nugroho, 2005). Manajer investasi merupakan pihak yang kegiatan usahanya mengelola portofolio efek untuk para investor atau mengelola portofolio investasi kolektif untuk sekelompok investor.
3
Reksadana dalam perkembangannya berhasil menarik minat banyak investor karena beberapa keunggulan yang dimilikinya (Darmadji dan Fakhruddin, 2001 dalam Irmawati, 2008), seperti terbukanya kesempatan bagi pemodal kecil untuk melakukan diversifikasi investasi dalam efek sehingga memperkecil risiko yang dihadapi, mempermudah pemodal kecil untuk melakukan investasi di pasar modal, dan efisiensi waktu. Selain itu, keuntungan yang diperoleh dari reksadana bisa melebihi keuntungan yang diperoleh dari tingkat bunga deposito. Dari aspek perpajakan, kewajiban pajak menjadi tanggung jawab perusahaan reksadana (Pratomo dan Nugroho, 2005). Di Indonesia, reksadana muncul 103 tahun berselang dari pertama kali terciptanya
reksadana di dunia pada tahun 1873 yaitu pada saat pemerintah
mendirikan PT Danareksa pada tahun 1976. Pada waktu itu PT Danareksa menerbitkan reksadana yang disebut dengan sertifikat Danareksa. Pada tahun 1995, pemerintah mengeluarkan peraturan tentang pasar modal yang mencakup pula peraturan mengenai reksadana melalui UU No. 8 tahun 1995 mengenai pasar modal. Adanya UU tersebut menjadi momentum berkembangnya reksadana secara efektif di Indonesia yang diawali dengan diterbitkannya reksadana tertutup oleh PT BDNI Reksadana. Reksadana yang kemudian tumbuh pesat adalah reksadana terbuka. Jika pada tahun 1995 tumbuh 1 reksadana dengan dana yang dikelola sebesar Rp 356 miliar, maka pada tahun 1996 tercatat ada 25 reksadana. Dari jumlah ini, 24 reksadana di antaranya merupakan reksadana terbuka, atau reksadana yang berupa KIK (Kontrak Investasi Kolektif) dengan total dana yang dikelola sebesar Rp 5,02 miliar.
4
Bangkitnya ekonomi Islam menjadi fenomena yang menarik dan menggembirakan terutama bagi penduduk Indonesia yang mayoritas beragama Islam, sehingga pengembangan produk pasar modal yang berbasis syariah perlu ditingkatkan. Pada tahun 1990-an Indonesia baru mengenal kegiatan perbankan syariah. Tujuh tahun kemudian, produk syariah di pasar modal mulai diperkenalkan dengan ditandai munculnya produk reksadana syariah. Menurut Subagia (2003) pesatnya perkembangan reksadana baik konvensional maupun syariah, tidak terlepas dari kehadiran Undang-Undang tentang Pasar Modal Indonesia (No. 8 tahun 1995) berisi 116 pasalnya yang diberlakukan pada awal tahun 1996 dan juga telah diluncurkannya Pasar Modal Syariah tanggal 5 Mei 2000 oleh BAPEPAM yang bekerja sama dengan Dewan Syariah Nasional (DSN) yang diawasi langsung oleh Dewan Pengawas Syariah (DPS). Pasar reksadana syariah adalah salah satu segmen yang cepat berkembang di dalam sistem keuangan Islam. Meskipun begitu, ketika dibandingkan dengan industri reksadana secara keseluruhan, reksadana syariah masih dalam tahap infansi pertumbuhan dan perkembangan dalam kurun waktu kurang dari satu dekade. Menurut laporan Mc Kinsey Management Consulting Firm dalam Hassan dan Girard (2005), "Keuangan syariah adalah kekuatan baru dalam pasar keuangan." Jumlah muslim yang sebesar seperlima dari populasi dunia memiliki dana lebih dari $800 milyar untuk diinvestasikan dan jumlah ini bertambah 15 % per tahun. Adanya sedikit bagian dari jumlah dana yang tersedia yang diinvestasikan dalam produk syariah mengindikasikan bahwa pasar ini pada
5
kebanyakan bagian belum dieksploitasi (Hassan, 2002 dalam Hassan dan Girard, 2005). Tujuan utama reksadana syariah adalah untuk memenuhi kebutuhan investor yang tidak menginginkan modalnya diinvestasikan dalam bisnis yang dinilai bertentangan dengan prinsip syariah Islam, sehingga sebuah reksadana syariah akan berusaha menawarkan kepada investornya tingkat pengembalian yang tinggi tanpa harus mengorbankan prinsip-prinsip yang mereka yakini. Reksadana syariah dapat mengambil sifat seperti reksadana konvensional yaitu close-end fund maupun open-end fund. Dana yang diperoleh juga akan dikelola oleh manajer investasi profesional. Keuntungan yang didapatkan dengan berinvestasi pada reksadana syariah tidak jauh berbeda dengan reksadana konvensional. Perbedaan reksadana syariah dan reksadana konvensional adalah dalam hal operasionalnya, yang paling jelas adalah proses penyaringan (screening) dalam menyusun portofolionya dan proses pemurnian pendapatan non halal. Proses penyaringan menurut prinsip syariah akan mengeluarkan saham yang memiliki aktivitas haram seperti riba, gharar, minuman keras, judi, daging babi, pornografi dan senjata. Proses pemurnian dilakukan terhadap pendapatan dari perusahaan yang halal akan tetapi terdapat keraguan atas pendapatan non halal. Proses pemurnian dilakukan dengan mengeluarkan pendapatan non halal dari perusahaan halal sebagai amal (charity). Proses penyaringan dan pemurnian ini dianggap sebagai ciri khas dari reksadana syariah. Investor learning model menyatakan bahwa investor reksadana cenderung chase return, artinya mereka akan menyalurkan dananya dalam reksadana yang
6
memiliki kinerja yang lebih baik. Menurut Pratomo dan Nugroho (2005), kinerja reksadana menjadi pertimbangan utama investor dalam memilih reksadana dan 70% investor memilih reksadana berdasarkan kinerja yang telah dihasilkan. Sebagaimana investor lainnya, investor muslim juga membandingkan alternatifalternatif yang ada untuk dapat memperoleh tingkat pengembalian yang relatif tinggi dengan memperhatikan risiko yang harus dihadapi dalam mencapai tingkat pengembalian tersebut. Dengan demikian, hal ini akan membawa tuntutan kepada reksadana syariah untuk meningkatkan kinerjanya. Tentu saja hal ini bukan hanya tuntutan investor muslim semata, tetapi juga investor lain secara umum yang ingin melihat reksadana syariah dapat memiliki kinerja yang lebih baik dari reksadana konvensional. Hasil
penelitian kinerja reksadana, kinerja indeks syariah, dan
konvensional terdahulu dapat disimpulkan bahwa terdapat hasil yang berbedabeda, yaitu kinerja reksadana dan indeks syariah maupun konvensional dapat mengungguli kinerja pasarnya maupun tidak dapat mengungguli kinerja pasarnya. Achsien (2003) telah melakukan penelitian mengenai kinerja syariah fund di Malaysia, dengan hasil menunjukkan bahwa kinerja syariah fund lebih baik daripada kinerja conventional fund. Hassan dan Girard (2005) menemukan bahwa tidak ada perbedaan hasil antara Islamic dan Non-islamic Index. Dennis dkk., (2004) menemukan bahwa reksadana pendapatan tetap tidak bisa melebihi kinerja pasarnya. Haruman dan Hasbi (2005) menemukan bahwa reksadana saham syariah berkinerja baik dibandingkan kinerja pasarnya (JII).
7
Permasalahan dalam penelitian sebelumnya adalah evaluasi kinerja portofolio hanya dilakukan secara parsial saja misalnya melakukan evaluasi kinerja portofolio yang melalui sharia screening process dengan portofolio konvensional; yaitu (1) membandingkan kinerja Islamic unit trust dengan indeks pasar atau (2) membandingkan kinerja Islamic unit trust dengan unit trust konvensional atau tradisional. Peneliti menggunakan kedua metode tersebut dalam melakukan evaluasi kinerja portofolio yang melalui sharia screening process dengan portofolio konvensional di BEJ tahun 2005-2007, supaya dapat memberikan hasil evaluasi kinerja portofolio yang komprehensif guna mendukung pembuatan keputusan investor maupun investor potensial untuk berinvestasi atau tidak berinvestasi pada suatu portofolio reksadana. Perbedaan penelitian ini terdapat pada beberapa hal, yaitu: 1. Penelitian mengenai perbandingan kinerja reksadana syariah maupun konvensional belum secara luas diuji. Haruman dan Hasbi (2005) hanya meneliti kinerja reksadana saham syariah pada BEJ tahun 2002-2003 tanpa membandingkan
dengan
kinerja
reksadana
saham
konvensional.
Rachmayanti (2006) hanya melakukan analisis kinerja portofolio saham syariah dengan portofolio saham konvensional pada BEJ tahun 2001-2002. 2. Penelitian ini dilakukan dengan memperpanjang tahun pengamatan yaitu tiga tahun (tahun 2005-2007) untuk mempertinggi daya uji empiris (Gujarati, 2000). Pertimbangan peneliti memilih periode ini karena Rachmayanti (2006) telah melakukan penelitian dalam periode 2001-2002, sedangkan Haruman dan Hasbi (2005) telah melakukan penelitian dalam periode 2002-2003. Pemilihan
8
periode penelitian tahun 2005-2007 bersangkutan dengan ketersediaan data penelitian, karena sejak tahun 2008 sampai dengan batas waktu yang belum ditentukan, situs BAPEPAM berkaitan dengan reksadana mengalami kolaps, sehingga tidak bisa menyediakan data yang up to date. 3. Penelitian ini dibatasi dengan melakukan perbandingan antara reksadana syariah dan reksadana konvensional yang berada pada satu perusahaan manajemen pengelola, yaitu PT Danareksa Investment Management. Hal ini dikarenakan reksadana syariah dan reksadana konvensional yang berada pada satu manajemen pengelola akan menganut strategi investasi yang sama. 4. Penelitian Imran (1999) tentang evaluasi kinerja indeks Islam dan indeks konvensional di Malaysia dalam Achsien (2003: 133) menyebutkan bahwa terdapat tiga metode dalam melakukan evaluasi kinerja portofolio yang melalui sharia screening process dengan portofolio konvensional; yaitu (1) membandingkan kinerja Islamic unit trust dengan indeks pasar, (2) membandingkan kinerja Islamic unit trust dengan unit trust konvensional atau tradisional, (3) evaluasi Islamic index dengan indeks konvensional. Penelitian Haruman dan Hasbi (2005) dan Hayat (2006) menggunakan metode satu, Achsien (2003) menggunakan metode dua, serta Imran (1999) dalam Achsien (2003) menggunakan metode tiga, dalam melakukan evaluasi kinerja portofolio yang melalui sharia screening process dengan portofolio konvensional. Peneliti menggunakan metode satu dan dua dalam melakukan evaluasi kinerja reksadana syariah dan reksadana konvensional pada tahun 2005-2007.
9
B. Perumusan Masalah Pertanyaan penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut ini: 1. Apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja indeks syariah (indeks JII)? 2. Apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana konvensional dengan kinerja indeks konvensional (indeks LQ45)? 3. Apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja reksadana konvensional?
C. Tujuan Penelitian Sesuai dengan perumusan masalah, maka tujuan penelitian akan dijelaskan sebagai berikut ini: 1. Memberikan bukti empiris bahwa terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja indeks syariah (indeks JII). 2. Memberikan bukti empiris bahwa terdapat perbedaan kinerja reksadana konvensional dengan kinerja indeks konvensional (indeks LQ45). 3. Memberikan bukti empiris bahwa terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja reksadana konvensional.
D. Manfaat Penelitian Manfaat yang bisa diambil dari penelitian ini: 1. Bagi praktisi: a. Investor dan investor potensial diharapkan dapat memperoleh informasi
10
mengenai perbandingan kinerja dan prospek reksadana syariah dan reksadana konvensional terkait dengan keputusan untuk berinvestasi atau tidak berinvestasi pada reksadana syariah dan reksadana konvensional. b. Manajer investasi, dalam hal ini adalah PT Danareksa Investment Management, diharapkan dapat meningkatkan kinerja reksadana, melalui pengembangan strategi yang baik dalam melakukan seleksi saham yang efisien dan alokasi dana yang efektif supaya kinerja reksadana melebihi kinerja pasarnya. c. Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (BAPEPAM-LK) diharapkan semakin meningkatkan peranannya selaku otoritas pasar modal dalam pengembangan kebijakan pasar modal konvensional serta meningkatkan peranannya bersama dengan DSN dan DPS dalam menangani pasar modal syariah dan pengembangan kebijakan pasar modal syariah di Indonesia. Hal tersebut sangat penting untuk mengantisipasi fenomena disintermediasi pasar keuangan, yaitu bergesernya peran bank komersial ke pasar modal dalam mobilisasi dana ke sektor produktif.
2. Bagi akademisi: a. Memberikan dukungan teori yang berkaitan dengan perbandingan kinerja reksadana syariah dan reksadana konvensional. b. Menjadikan sebagai bahan acuan dan bertimbangan untuk mengkaji dan meneliti lebih jauh lagi berkaitan dengan reksadana.
11
E. Sistematika Pelaporan Hasil Penelitian Skripsi ini terdiri dari lima bab dan setiap bab berisi: BAB I
: PENDAHULUAN
Bab ini menguraikan tentang latar belakang, perumusan masalah, batasan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian dan sistematika penulisan. BAB II
: KERANGKA TEORITIS
Bab ini berisi tinjauan pustaka yang menjadi acuan pemahaman teoritis dalam penelitian ini yaitu mengenai reksadana syariah dan reksadana konvensional, dan berisi tinjauan penelitian terdahulu dan pengembangan hipotesis, serta kerangka teoritis untuk memudahkan memahami penelitian ini. BAB III
: METODA PENELITIAN
Bab ini mengulas metoda penelitian yang mencakup ruang lingkup penelitian, desain penelitian, pemilihan populasi dan sampel, penentuan periode penelitian, sumber data dan tehnik pengumpulan data, definisi operasional dan pengukuran variabel, tehnik pengujian hipotesis, serta tehnik pengujian asumsi model regresi linier normal klasik. BAB IV
: ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Bab ini membahas hasil pengolahan data, pengujian asumsi normal klasik, pengujian hipotesis, dan penjelasan pendukung dalam rangka menyusun kesimpulan penelitian. BAB V
: PENUTUP
Bab ini berisi kesimpulan, keterbatasan, saran, serta implikasi dari hasil penelitian ini.
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori 1. Pasar Modal Indonesia Pasar modal merupakan salah satu tonggak penting dalam perekonomian dunia saat ini. Banyak industri dan perusahaan yang menggunakan institusi pasar modal sebagai media untuk menyerap investasi dan media untuk memperkuat posisi keuangannya. Secara faktual, pasar modal telah menjadi financial nervecentre (saraf finansial) dunia ekonomi modern. Perekonomian modern tidak akan mungkin eksis tanpa adanya pasar modal yang terorganisir dengan baik. Pasar modal di Indonesia terbagi menjadi pasar modal konvensional dan pasar modal syariah. Menurut Ngapon (2005) perbedaan mendasar antara pasar modal konvensional dengan pasar modal syariah dapat dilihat pada instrumen dan mekanisme transaksinya, sedangkan perbedaan nilai indeks saham syariah dengan nilai indeks saham konvensional terletak pada kriteria saham emiten yang harus memenuhi prinsip-prinsip dasar syariah. Secara umum konsep pasar modal syariah disebutkan bahwa saham yang diperdagangkan harus berasal dari perusahaan yang bergerak dalam sektor yang memenuhi kriteria syariah dan terbebas
dari
unsur
ribawi,
serta
transaksi
saham
dilakukan
dengan
menghindarkan berbagai praktik spekulasi. Menurut Beik (2003) pasar modal konvensional sebagai institusi modern, tidak terlepas dari berbagai kelemahan dan kesalahan. Salah satunya adalah
12
13
tindakan spekulasi. Pada umumnya proses-proses transaksi bisnis yang terjadi dikendalikan oleh para spekulan. Mereka selalu memperhatikan perubahan pasar, membuat berbagai analisis dan perhitungan, serta mengambil tindakan spekulasi di dalam pembelian maupun penjualan saham. Aktivitas inilah yang membuat pasar tetap aktif, tetapi aktivitas ini tidak selamanya menguntungkan, terutama ketika menimbulkan depresi yang luar biasa. Fakta menunjukkan bahwa aktivitas para spekulan inilah yang menimbulkan krisis di Wall Street tahun 1929 yang mengakibatkan depresi luar biasa bagi perekonomian dunia di tahun 1930-an, begitu pula dengan devaluasi poundsterling tahun 1967, maupun krisis mata uang franc di tahun 1969. Bursa Efek Jakarta (BEJ) terus melakukan berbagai upaya pengenalan produk-produk syariah di pasar modal. BEJ bekerja sama dengan BAPEPAM-LK dan Dewan Syariah Nasional serta self regulatory organization (SRO) pasar modal lainnya, untuk mengupayakan rangsangan bagi penciptaan produk-produk investasi yang berbasis syariah. Upaya lain ditujukan untuk memperbesar basis investor sebagai antisipasi tren investasi dewasa ini. Umat Islam di dunia dewasa ini jumlahnya sekitar 1,3 miliar orang, angka tersebut merupakan potensi yang luar biasa. Terlebih lagi, saat ini investor dari negara-negara Timur Tengah umumnya kelebihan likuiditas yang diyakini merupakan investor potensial. Pasar modal syariah di Indonesia diperkenalkan pada tanggal 5 Mei 2000 ditandai dengan lahirnya indeks syariah yaitu Jakarta Islamic Index (JII) yang merupakan hasil kerja sama BEJ dengan PT Danareksa Investment Management, dan kemudian diumumkan daftar halalnya pada bulan Juli 2000. Lahirnya indeks
14
syariah
dimaksudkan
untuk
mengukur
kinerja
saham-saham
syariah.
Perkembangan pasar modal syariah menunjukkan kemajuan seiring dengan meningkatnya indeks yang ditunjukkan dalam JII. Peningkatan indeks pada JII walaupun nilainya tidak sebesar pada Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) tetapi kenaikan secara persentase indeks pada JII lebih besar dari IHSG. Hal ini dikarenakan adanya konsep halal, berkah, dan bertambah pada pasar modal syariah
yang
memperdagangkan
saham
syariah.
Pasar
modal
syariah
menggunakan prinsip, prosedur, asumsi, instrumentasi, dan aplikasi bersumber dari nilai epistemologi Islam. Pengkategorian saham syariah dilakukan oleh Pengawas Syariah PT Danareksa Investment Management (Rachmayanti, 2006). Menurut Rachmayanti (2006) terdapat perbedaan dalam penentuan syarat-syarat saham sesuai syariah di berbagai negara, seperti Malaysia dan Amerika, akan tetapi beberapa penelitian mengindikasikan bahwa proses penseleksian secara syariah (shariah screening process) tidak menjadikan tingkat keuntungan sebuah portofolio saham syariah rendah. JII diluncurkan pada tanggal 3 Juli 2000 dan menggunakan tanggal 1 Januari 1995 sebagai base date dengan nilai 100. Di BEJ, JII saat ini jumlahnya mencapai 30 emiten. Keberadaan 30 emiten ini di JII dievaluasi setiap enam bulan sekali. Kendati begitu, bukan berarti di luar 30 saham JII tersebut bukanlah saham yang tidak syariah, karena JII ini hanya menampung 30 saham terbaik yang sudah sesuai syariah. Di luar 30 saham tersebut mungkin saja masih ada saham yang sesuai dengan kaidah syariah namun memiliki kinerja di bawah JII.
15
Dalam lima tahun terakhir JII memberikan keuntungan (return) melebihi sahamsaham yang lain. Di samping itu kinerja perusahaan yang tergabung dalam JII selalu memiliki kinerja baik sehingga sering dijadikan patokan perhitungan indeks reksadana syariah oleh Danareksa Indeks Syariah (Ngapon, 2005). Menurut Ngapon (2005) perkembangan pasar modal syariah di Indonesia secara umum ditandai oleh berbagai indikator diantaranya adalah semakin maraknya para pelaku pasar modal syariah yang mengeluarkan efek-efek syariah selain saham-saham dalam JII. Dalam perjalanannya perkembangan pasar modal syariah di Indonesia telah mengalami kemajuan, sebagai gambaran bahwa setidaknya terdapat beberapa perkembangan dan kemajuan pasar modal syariah yang patut dicatat hingga tahun 2004, diantaranya adalah telah diterbitkan enam Fatwa Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) yang berkaitan dengan industri pasar modal: a. No.05/DSN-MUI/IV/2000 tentang Jual Beli Saham; b. No.20/DSN-MUI/IX/2000 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk Reksadana Syariah; c. No.32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah; d. No.33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah; e. No.40/DSN-MUI/IX/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal; f. No.41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah Fatwa-fatwa tersebut di atas mengatur prinsip-prinsip syariah di bidang pasar modal yang meliputi bahwa suatu efek dipandang telah memenuhi prinsip-
16
prinsip syariah apabila telah memperoleh pernyataan kesesuaian syariah secara tertulis dari DSN-MUI. Adapun tahapan-tahapan yang harus dilalui untuk memperoleh sertifikat/predikat syariah dari DSN-MUI yaitu bahwa calon emiten terlebih dahulu harus mempresentasikan terutama struktur bagi hasilnya dengan nasabah atau investor, struktur transaksinya, bentuk perjanjiannya seperti perjanjian perwali amanatan, dan lain-lainnya. Secara umum, penerapan prinsip syariah dalam industri pasar modal khususnya pada instrumen saham dilakukan berdasarkan penilaian atas saham yang diterbitkan oleh masing-masing perusahaan, karena instrumen saham secara natural telah sesuai dengan prinsip syariah mengingat sifat saham dimaksud bersifat penyertaan. Para ahli fiqih berpendapat bahwa suatu saham dapat dikategorikan memenuhi prinsip syariah apabila kegiatan perusahaan yang menerbitkan saham tersebut tidak tercakup pada hal-hal yang dilarang dalam syariah islam, seperti: a. alkohol; b. perjudian; c. produksi yang bahan bakunya berasal dari babi; d. pornografi; e. jasa keuangan yang bersifat konvensional; f. asuransi yang bersifat konvensional.
17
Terdapat dua aspek perusahaan dikatakan menganut prinsip syariah, yaitu: a. Perusahaan yang tidak bertentangan dengan syariat Islam yaitu perusahaan dengan bidang usaha dan manajemen yang tidak bertentangan dengan syariat, serta memiliki produk yang halal. Perusahaan yang memproduksi minuman keras atau perusahaan keuangan konvensional tentu saja tidak memenuhi kategori ini. b. Semua saham yang diterbitkan memiliki hak yang sama. Saham adalah bukti kepemilikan atas sebuah perusahaan, maka peran setiap pemilik saham ditentukan dari jumlah lembar saham yang dimilikinya. Namun, pada kenyataannya ada perusahaan yang menerbitkan dua macam saham, yaitu saham biasa dan saham preferen yang tidak punya hak suara namun punya hak untuk mendapatkan deviden yang sudah pasti. Hal ini bertentangan dengan aturan syariat tentang bagi hasil. Saham yang sesuai syariat adalah saham yang setiap pemiliknya memiliki hak yang proporsional dengan jumlah lembar saham yang dimilikinya.
2. Reksadana Unit trust, mutual fund atau investment fund merupakan istilah-istilah yang mempunyai pengertian yang sama dengan reksadana, yaitu suatu bentuk investasi kolektif bagi para pemodal yang memiliki keterbatasan waktu dan dana sehingga mereka mempercayakan kepada manajer investasi untuk mengelolanya. Menurut Undang Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 pasal 1 ayat 27, reksadana didefinisikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun
18
dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi yang telah mendapat izin dari BAPEPAM. Definisi lain dikemukakan oleh Admin dalam Irmawati (2008), yaitu reksadana merupakan suatu instrumen keuangan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal secara kolektif. Dana yang terkumpul ini, selanjutnya dikelola dan diinvestasikan oleh seorang manajer investasi (fund manager) melalui saham, obligasi, valuta asing atau deposito. Sementara itu, Muchtasib dalam Irmawati (2008) mendefinisikan rekasadana sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat investor untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi. Reksadana merupakan investasi campuran yang menggabungkan saham dan obligasi dalam satu produk. Secara umum, reksadana memiliki tiga unsur penting yang saling terkait satu sama lain. a. Reksadana merupakan kumpulan dana masyarakat, dengan melakukan pengumpulan dana dari para pemodalnya memungkinkan pemodal-pemodal yang memiliki dana yang minim dapat ikut andil berinvestasi dalam bentuk efek. b. Reksadana merupakan investasi dana dalam bentuk portofolio efek, yaitu surat berharga, seperti surat pengakuan utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan, kontrak investasi kolektif, kontrak berjangka atas Efek, dan setiap turunan dari Efek, baik Efek yang bersifat utang maupun yang bersifat ekuitas, seperti opsi dan waran.
19
c. Portofolio efek yang dikelola oleh manajer investasi dalam reksadana dapat berupa kumpulan dari beberapa jenis efek (tidak hanya sejenis). Manajer investasi adalah pihak yang kegiatan usahanya mengelola portofolio efek untuk para nasabah atau mengelola portofolio investasi kolektif untuk sekelompok nasabah, tidak termasuk perusahaan asuransi, dana pensiun, dan bank yang melakukan sendiri kegiatan usahanya berdasarkan peraturan perundang-undangan yang berlaku.
Berdasarkan pola transaksai atau sifat (Jogiyanto, 2003), reksadana diklasifikasikan menjadi dua, yaitu: a. Reksadana Terbuka (open-end) Merupakan perusahaan reksadana dimana pemodal membeli saham dan menjual kembali kepada perusahaan tersebut, tanpa mengenal jumlah batas saham yang diterbitkan. Transaksi pembelian dan penjualannya dilaksanakan dengan harga yang dilandaskan pada nilai saat transaksi (current value) yang dalam hal ini disebut sebagai Nilai Aktiva Bersih (net asset value). Perhitungan Nilai Aktiva Bersih dilakukan paling sedikit satu kali sehari dan menunjukkan nilai satu lembar saham di dalam portofolio reksadana. b. Reksadana Tertutup (close-end) Merupakan perusahaan reksadana yang beroperasi dengan jumlah saham yang tetap dan tidak mengatur secara teratur penerbitan saham baru. Harga saham reksadana tertutup tidak hanya ditentukan oleh Nilai Aktiva Bersihnya saja, tetapi juga ditentukan oleh penawaran dan permintaan di bursa. Perusahaan reksadana tertutup tidak bisa membeli kembali sahamnya. Jual dan beli dilaksanakan di bursa atau di luar bursa. Perbedaan antara reksadana terbuka dengan reksadana tertutup dapat dilihat pada Tabel 1.
20
Tabel 1 Perbedaan Reksadana Terbuka dengan Reksadana Tertutup Reksadana Terbuka
Reksadana Tertutup
Menjual sahamnya secara terus-menerus sepanjang ada pemodal yang membeli dan sampai batas yang diizinkan Saham reksadana tidak perlu dicatat di bursa Investor dapat menjual kembali saham yang dimiliki kepada reksadana
Menjual sahamnya pada penawaran umum perdana sampai batas pasar modal Saham reksadana dicatat di Bursa Efek Investor tidak dapat menjual kembali saham yang dimilikinya kepada reksadana, tetapi dapat menjual kepada investor lain di lantai Bursa Harga jual atau beli saham antara Harga jual atau beli ditentukan oleh reksadana dan investor didasarkan atas penawaran dan permintaan antar Nilai Aktiva Bersih (NAB) per saham investor di lantai Bursa yang dihitung oleh Bank Kustodian Sumber : Kiki dan Pratomo (2003) Berdasarkan bentuk hukum (Haruman dan Hasbi, 2005), reksadana diklasifikasikan menjadi dua, yaitu: a. Reksadana berbentuk Perseroan Reksadana berbentuk perseroan merupakan badan hukum tersendiri yang berarti beroperasi sebagai Perseroan Terbatas (PT) dengan kegiatan semata-mata hanya reksadana. Karena bentuknya perseroan, maka reksadana ini mempunyai anggaran dasar, direksi, kekayaan sendiri, pemegang saham dan kewajiban-kewajiban. Reksadana jenis ini dapat bersifat terbuka maupun tertutup. b. Reksadana Kontrak Investasi Kolektif (KIK) Reksadana Kontrak Investasi Kolektif beroperasi berdasarkan kontrak yang dibuat oleh manajer investasi dengan bank kustodian. Investor secara kolektif mempercayakan dananya untuk dikelola oleh manajer investasi. Dana itu disimpan dan diadministrasikan oleh bank kustodian. Kekayaan yang dikelola oleh manajer investasi dalam bentuk portofolio adalah milik investor bersama-sama dan proporsional. Reksadana KIK adalah produk dari manajer investasi. Reksadana jenis ini hanya bersifat terbuka. Perbedaan antara reksadana berbentuk perseroan dengan reksadana berbentuk KIK dapat dilihat pada Tabel 2
21
Tabel 2 Perbedaan Reksadana Berbentuk Perseroan dengan Reksadana Berbentuk KIK Penawaran Umum
Tercatat di Bursa
Bentuk
Jenis
Satuan Investasi
KIK
Terbuka
Unit Penyertaan
Ya
Tidak
Tertutup
Saham
Ya
Ya
Terbuka
Saham
Ya
Tidak
Perseroan
Transaksi setelah Penawaran Umum Investor dengan PMI/ Bank Kustodian Antar investor melalui pialang Investor dengan PMI/ Bank Kustodian
Sumber : Haruman dan Hasbi (2005) Berdasarkan tujuan investasi (Pratomo dan Nugroho, 2005), reksadana diklasifikasikan menjadi tiga, yaitu: a. Reksadana yang menekankan pada upaya mengejar pertumbuhan nilai dana. Kelompok ini disebut dengan istilah growth fund dan memfokuskan investasinya di sarana yang menawarkan potensi pertumbuhan yang paling besar, yaitu saham. b. Reksadana yang mengutamakan pendapatan yang konstan atau disebut dengan istilah income fund. Untuk mencapai tujuan tersebut, reksadana kelompok ini berinvestasi di sarana yang menawarkan hasil pasti, yaitu obligasi dan surat hutang. c. Reksadana yang mengutamakan keamanan modal daripada pertumbuhan atau sering disebut safety fund. Pilihan investasi reksadana ini adalah instrumen yang aman, yaitu sarana investasi di pasar uang seperti deposito berjangka, sertifikat deposit dan surat hutang jangka pendek.
22
Berdasarkan kebijakan investasi (Pratomo dan Nugroho, 2005), reksadana diklasifikasikan menjadi enam, yaitu: a. Reksadana pasar uang (money market funds) Reksadana ini melakukan investasi 100% pada instrumen pasar uang. Investasinya pada efek bersifat utang dengan jatuh tempo kurang dari satu tahun. Tujuannya untuk menjaga likuiditas dan pemeliharaaan modal. Risiko lebih rendah dibanding reksadana jenis lain. b. Reksadana pendapatan tetap (fixed income funds) Reksadana ini melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari asetnya dalam bentuk efek bersifat utang. Tujuannya untuk menghasilkan tingkat pengembalian yang stabil. Risiko relatif lebih besar dari reksadana pasar uang. c. Reksadana saham (equity funds) Reksadana ini melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari asetnya dalam bentuk efek bersifat ekuitas. Tujuannya untuk memperoleh pertumbuhan harga saham per unit dalam jangka panjang. Risiko lebih tinggi dari reksadana pasar uang dan reksadana pendapatan tetap namun menghasilkan tingkat pengembalian yang tinggi. d. Reksadana campuran (discretionary funds) Reksadana ini melakukan investasi dalam efek bersifat saham dan utang yang perbandingannya tidak termasuk reksadana pendapatan tetap dan reksadana saham. Tujuannya untuk pertumbuhan harga dan pendapatan. Risiko moderat dengan tungkat pengembalian relatif tinggi daripada reksadana pendapatan tetap. e. Reksadana indeks (indeks funds) Reksadana ini dikelola secara pasif dengan tujuan utama menghasilkan kinerja yang mengikuti indeks tertentu (misalnya IHSG, JII dll) dengan biaya minimal. f. Reksadana terproteksi (protected funds) Reksadana ini memberikan proteksi sebesar 100% dari nilai investasi awal dengan syarat dan ketentuan khusus yang berlaku. Banyak pihak yang terkait dengan reksadana (Asih dan Pratomo, 2003), mulai dari proses pembentukan sampai proses pengelolaan, yaitu: a. Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM) Sebuah perusahaan pengelola yang ingin menjalankan reksadana harus mendapat izin registrasi dari BAPEPAM.
23
b. Perusahaan Manajer Investasi (PMI) Izin usaha yang telah diperoleh dari BAPEPAM diberikan kepada dua jenis perusahaan. (1) Perusahaan sekuritas. Dalam perusahaan sekuritas, usaha pengelolaan dana (fund management) menjadi divisi sendiri, selain dua divisi lain, yaitu perantara pedagang (broker dealer) dan penjamin emisi (underwriter). (2) Perusahan Manajer Investasi (PMI). PMI adalah pihak yang kegiatan usahanya mengelola portofolio efek untuk para nasabah atau mengelola portofolio investasi kolektif untuk sekelompok nasabah kecuali perusahaan asuransi, dana pensiun dan bank yang melakukan sendiri kegiatan usahanya berdasarkan undang-undang yang berlaku. c. Sponsor reksadana Peran sponsor terlihat sebelum sebuah reksadana diluncurkan dalam penawaran umum kepada publik. Sebelum menawarkan suatu penyertaan kepada publik, PMI pertama kali menawarkan penyertaannya kepada sponsor. Dana dari sponsor diperlukan untuk menjamin bahwa reksadana dapat beroperasi, seandainya dalam atau setelah penawaran umum tidak ada investor baru yang masuk. Sponsor reksadana ini biasanya adalah bank, lembaga dana pensiun dan perusahaan asuransi. d. Bank Kustodian Bank Kustodian merupakan lembaga yang memberikan jasa penitipan efek dan harta lain yang berkaitan dengan efek, memiliki fungsi sebagai administrator.
Dalam
hal
ini
Bank
Kustodian
berkewajiban
untuk
menyelesaikan setiap transaksi yang dilakukan oleh PMI untuk kepentingan
24
reksadana. Bank Kustodian juga bertindak sebagai akuntan independen yang mencatat semua transaksi yang dibuat oleh PMI dan menghitung Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana. e. Pemasar reksadana (agen penjual) Untuk memasarkan reksadana, seseorang harus memperoleh izin perorangan dari BAPEPAM untuk bertindak sebagai Wakil Agen Penjual Reksadana (Waperd). Selain Waperd, pihak lain yang diizinkan untuk memasarkan reksadana adalah pengawas perusahaan efek yang telah memiliki izin sebagai wakil perantara pedagang efek, wakil penjamin emisi dan wakil manajer investasi. f. Notaris Dalam industri reksadana peran notaris terlihat dalam pendirian reksadana. notaris berperan dalam membuat akta kontrak, misalnya Kontrak Investasi Kolektif antara Bank Kustodian dengan PMI. g. Konsultan hukum Konsultan hukum disini berperan dalam menyediakan opini-opini yang berkaitan dengan aspek hukum. h. Akuntan publik Akuntan publik adalah pihak yang bertanggung jawab atas kewajaran penyajian laporan keuangan reksadana.
25
Beberapa keunggulan berinvestasi di reksadana (Firdaus, dkk 2005 dalam Irmawati, 2008) adalah: a. Jumlah dana tidak terlalu besar Masyarakat dapat melakukan investasi melalui reksadana meski dana yang dimiliki relatif kecil karena nilai investasi awal reksadana relatif rendah dibandingkan dengan jenis investasi lain. Sehingga cocok untuk pemodal pemula yang tidak menguasai tehnik-tehnik portofolio dan cocok untuk investor dengan kemampuan finansial yang tidak begitu besar. b. Dikelola secara profesional oleh PMI PMI harus selalu dapat melakukan riset, analisis dan evaluasi secara terus-menerus dalam menganalisis efek. Hal ini tidak bisa dilakukan oleh investor secara individual mengingat keterbatasan waktu dan biaya. c. Diversifikasi investasi Diversifikasi investasi akan mengurangi risiko karena dana reksadana diinvestasikan pada berbagai jenis efek sehingga risikonya juga tersebar. d. Kemudahan berinvestasi Kemudahan investasi tercermin dalam kemudahan pembelian maupun penjualan kembali unit penyertaan. Selain itu, investor dapat melakukan reinvestasi pendapatan yang diperolehnya sehingga unit penyertaan dapat terus bertambah. e. Transparansi informasi Informasi apapun yang berkaitan dengan perkembangan portofolio dan biaya harus disampaikan terus-menerus oleh pengelola sehingga investor dalam hal ini pemegang unit penyertaan dapat mengetahui dan memantau keuntungan, biaya dan risikonya. Oleh karena itu, pengelola reksadana wajib mengumumkan Nilai Aktiva Bersihnya setiap hari di surat kabar serta menerbitkan laporan keuangan tengah tahunan atau tahunan serta prospektif secara teratur sehingga investor dapat memonitor perkembangan investasinya secara rutin. f. Likuiditasnya yang tinggi Pemodal dapat mencairkan kembali saham/ unit penyertaannya setiap saat sesuai kertetapan yang dibuat, sehingga memudahkan investor mengelola kasnya. g. Biaya relatif rendah Biaya berinvestasi pada reksadana sangat murah bila dibandingkan dengan apabila investor melakukan transaksi secara individual di lantai bursa karena biaya transaksi ditanggung oleh investor dalam jumlah banyak. h. Return yang kompetitif Melakukan investasi di reksadana memberikan return yang lebih besar bila dibandingkan dengan deposito.
26
Beberapa kelemahan berinvestasi di reksadana (Ritonganingrum, 2008) adalah: a.
Tidak ada hubungan perseorangan (depersonalises) antara klien dan penasehat investasi (advicer). b. Dapat membebani biaya-biaya langsung, seperti biaya penjualan dan management fee serta biaya tidak langsung, seperti biaya transaksi portofolio (portofolio transaction cost). c. Investor reksadana tidak mempunyai kontrol secara langsung atas realisasi capital gain. Lima risiko reksadana (Asih dan Pratomo, 2003), yaitu: a. Risiko berkurangnya nilai unit penyertaan Risiko ini disebabkan karena menurunnya harga dari efek (saham, obligasi dan surat berharga lainnya) b. Risiko likuiditas Penjualan kembali (redemption) sebagian besar unit penyertaan secara bersamaan dapat menyulitkan manajer investasi dalam menyediakan uang tunai bagi pembayaran tersebut. c. Risiko politik dan ekonomi Perubahan kebijaksanaan di bidang politik dan ekonomi dapat mempengaruhi kinerja perusahaan dan harga efek dalam portofolio. d. Risiko wanprestasi Risiko ini dapat timbul saat perusahaan asuransi yang mengasuransikan kekayaan reksadana tidak segera membayar ganti rugi atau membayar lebih rendah dari nilai pertanggungan. e. Risiko pembubaran Pembubaran manajer investasi yang penyebabnya bisa datang dari berbagai hal dapat merugikan pemodal. Hal-hal yang perlu dipantau dalam menilai kinerja reksadana (Haruman dan Hasbi, 2005) yaitu: a. Total hasil investasi (total of return) Total hasil investasi adalah perbandingan antara kenaikan NAB per unit saham per unit penyertaan dalam satu periode dengan NAB persaham per unit penyertaan pada awal periode.
27
b.
Perkembangan NAB Perkembangan NAB dan tata cara perhitungan besarnya NAB harus dipantau terus-menerus yang dimuat di media masa sehingga memudahkan masyarakat dalam membandingkan kinerja suatu reksadana dengan reksadana sejenis lainnya.
c.
Laporan periodik Pengelola reksadana wajib memberikan laporan periodik (tahunan maupun tengah tahunan) kepada pemegang saham per unit penyertaan (investor) yang menggambarkan kinerja reksadana yang bersangkutan.
3. Perkembangan Reksadana Syariah dan Reksadana Konvensional Alternatif investasi dalam bentuk pengelolaan portofolio bersama dalam pasar modal telah dirintis sejak tahun 1977 melalui peluncuran Sertifikat PT Danareksa. Pada saat itu kondisi belum kondusif sehingga Sertifikat PT Danareksa belum dapat dianggap sebagai reksadana karena portofolio pendukung sertifikat masih milik PT Danareksa, sedangkan pemodal memiliki klaim atas portofolio melalui surat berharga yang diterbitkan oleh PT Danareksa, yang disebut Sertifikat PT Danareksa. Tanggal 7 September 1995, BDNI memelopori diterbitkannya reksadana dengan mendirikan reksadana tertutup dalam bentuk PT BDNI Reksadana dengan nilai investasi awal Rp 300 milyar. Reksadana dalam bentuk yang sesungguhnya baru dilahirkan pada awal Juli 1996, yang dipelopori oleh BDNI Securities, Danareksa Fund Management, dan Bahana TCW Investment Management yang dalam kurun waktu antara 1 Juli
28
1996 - 8 Agustus 1996 telah menerbitkan 6 reksadana terbuka (KIK) mulai dari reksadana pasar uang, pendapatan tetap, saham, dan campuran, dengan total dana awal Rp 314 milyar. Sejalan dengan dicanangkannya tahun 1996 sebagai tahun reksadana oleh BAPEPAM, maka bakal pesatnya reksadana sudah mulai terasa, hanya dalam waktu satu semester pada akhir tahun 1996 telah lahir 25 reksadana dan Nilai Aktiva Bersih (NAB) per Desember 1996 sebesar Rp 2,782 triliun. Namun sampai dengan tahun 2001, reksadana masih belum menjadi instrumen keuangan yang utama. Mulai tahun 2002 reksadana mengalami pertumbuhan yang sangat pesat, Menurut laporan BAPEPAM akhir tahun 2002, industri reksadana di tanah air telah meningkat 21,3 %. Dari hanya 108 reksadana pada akhir Desember 2001, pada akhir Desember 2002 telah menjadi 131 reksadana. Nilai Aktiva Bersih (NAB) juga tumbuh pesat, dari hanya Rp 8 trilyun pada akhir tahun 2001 menjadi Rp. 46,613 trilyun pada akhir tahun 2002. Adapun data per Desember 2003 NAB reksadana telah mencapai Rp 69,455 trilyun. Walau sempat mengalami penurunan NAB pada akhir tahun 2005 menjadi sebesar Rp 29,17 trilyun akibat dari penurunan harga surat utang yang disebabkan kenaikan SBI kemudian disusul redemption besar-besaran, industri reksadana secara perlahan kembali membaik. Hal ini terbukti dari data reksadana sampai dengan Desember 2007, telah tercatat sejumlah 473 reksadana yang dinyatakan aktif oleh BAPEPAM dengan NAB sebesar Rp 91,50 trilyun, atau naik 17,54 % dari total 399 reksadana di tahun 2006 dan naik 75,25 % dari total NAB di tahun 2006 yaitu Rp 52,28 trilyun (Sumber: BAPEPAM).
29
Di luar negeri, reksadana syariah pertama kali dalam bentuk THE AMANA FUND yang diterbitkan oleh North American Islamic Trust tahun 1986. Pada tahun 1999 dibentuklah Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI) sebagai benchmark pasar saham halal internasional. Di Indonesia pada tahun 1997, perusahaan sekuritas milik negara PT Danareksa juga menjadi pionir dalam menerbitkan reksadana syariah dengan nama Danareksa Syariah. Reksadana ini menjadi instrumen pasar modal pertama yang beroperasi dengan mengadopsi syariat Islam dan sebagai langkah awal lahirnya pasar modal syariah, namun perkembangan reksadana syariah ini belum sesuai yang diharapkan. Menurut Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM), setelah beroperasi selama lima tahun, total kekayaan reksadana syariah ini hanya sebesar 0,1% dari total kekayaan seluruh reksadana yaitu sekitar Rp 40 miliar dari Rp 40 triliun total dana, sehingga masih sangat kecil. Tiga tahun setelah hadirnya reksadana syariah, PT Danareksa Investment Management bersama dengan Bursa Efek Jakarta meluncurkankan instrumen syariah baru, yakni berupa indeks saham syariah bernama Jakarta Islamic Index (Jll) sebagai benchmark pasar saham halal di Indonesia. Upaya mengembangkan investasi yang berbasis syariah di pasar modal terus berjalan dengan perkembangan pasar modal itu sendiri. Reksadana syariah yang mulai berkembang pada pertengahan tahun 1997, dari tahun ke tahun terus tumbuh dan berkembang. Produk reksadana syariah terus mengalami lonjakan, kalau awal tahun 2005 jumlah produk reksadana syariah hanya sebanyak 11
30
reksadana syariah, tetapi pada akhir tahun 2007 jumlahnya sudah mencapai 31 reksadana syariah. Menurut Karim (2006), kinerja reksadana syariah Indonesia telah melampaui Malaysia. Hal ini terbukti dari masuknya dua reksadana syariah Indonesia (Danareksa Syariah dan PNM Syariah) dalam 15 besar reksadana syariah dunia berdasarkan returnnya. Danareksa Syariah memberi return 10,9% dalam tahun 2005, sedangkan PNM Syariah memberi return 13,3%. Sampai dengan Maret 2006, return Danareksa Syariah mencapai 24,9% dan PNM Syariah mencapai 17,4%. Reksadana syariah merupakan sebuah penyertaan investasi yang oleh manajer investasi dananya ditempatkan kepada produk-produk pasar modal yang menganut prinsip syariah. Dalam reksadana konvensional, pertimbangan tingkat keuntungan merupakan faktor utama bagi manajer investasi dalam memilih portofolio, tetapi bagi manajer investasi yang memiliki mengelola reksadana syariah, selain tingkat keuntungan prinsip syariah perlu menjadi analisa utama, misalnya mempertimbangkan kehalalan sebuah produk keuangan. Perbedaan reksadana syariah dengan reksadana konvensional terletak pada (1) proses “screening” atau filterisasi atas instrumen investasi berdasarkan pedoman syariah dan (2) proses “cleansing” untuk membersihkan pendapatan yang dianggap diperoleh dari kegiatan haram menurut pedoman syariah serta adanya ketentuan zakat. Menurut Ngapon (2005) secara umum pertumbuhan dan perkembangan reksadana syariah mengalami kenaikan cukup pesat. Hal ini terlihat dari data
31
statistik bahwa sampai dengan tahun 2003 hanya ada tiga reksadana syariah dimana satu diantaranya efektif pada tahun yang sama, sedangkan pada tahun 2004 terdapat sebanyak tujuh reksadana syariah baru dinyatakan efektif, sehingga sampai dengan akhir tahun 2004 secara kumulatif terdapat 10 reksadana syariah telah ditawarkan kepada masyarakat atau meningkat sebesar 233,33% jika dibandingkan dengan tahun 2003 yang hanya terdapat
3 reksadana syariah
dengan total Nilai Aktiva Bersih (NAB) sebesar Rp 168.110,17 milyar. Harus diakui bahwa sampai dengan akhir tahun 2004, total NAB reksadana syariah baru mencapai Rp 525.970,10 milyar (0,51%) dari total NAB industri reksadana di pasar modal Indonesia yaitu sebesar Rp 104,037 trilyun, namun jika dibandingkan dengan NAB reksadana syariah sampai dengan tahun 2003, maka terlihat meningkat sebesar 312,872% yaitu dari Rp 168.110,17 milyar pada akhir tahun 2003 menjadi Rp 525.970,10 milyar pada akhir tahun 2004. Dewan Syariah Nasional (DSN), suatu dewan yang dibentuk atas prakarsa Majelis Ulama Indonesia (MUI) yang bertujuan untuk memastikan kesesuaian antara produk, jasa, dan kegiatan usaha dengan prinsip syariah, telah mengeluarkan fatwa No. 20/DSN/-MUI/IX/2000 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk Reksadana Syariah. Fatwa tersebut memuat antara lain: a. Dalam reksadana konvensional, masih terdapat unsur-unsur yang bertentangan dengan syariah, baik dari segi perjanjian (aqad), pelaksanaan investasi, maupun dari segi pembagian keuntungan. b. Investasi hanya dapat dilakukan pada instrumen keuangan yang sesuai dengan syariah, yang meliputi saham yang sudah melalui penawaran umum dan
32
pembagian deviden didasarkan pada tingkat laba usaha, penempatan pada deposito dalam bank umum syariah dan surat utang yang sesuai dengan syariah. c. Jenis usaha Emiten haruslah sesuai dengan syariah, antara lain tidak boleh melakukan usaha perjudian dan sejenisnya, usaha pada lembaga keuangan ribawi, usaha memproduksi, mendistrubusi serta memperdagangkan makanan dan minuman haram serta barang-barang atau jasa-jasa yang merusak moral dan membawa keburukan (mudharat). Pemilihan dan pelaksanaan investasi harus dilaksanakan dengan prinsip kehati-hatian dan tidak boleh ada unsur yang tidak jelas (gharar). Hal-hal yang dilarang yaitu tidak boleh melakukan penawaran palsu, penjualan barang yang belum dimiliki, insider tradingmenyebarkan informasi yang salah dan menggunakan informasi orang dalam untuk keuntungan transaksi yang dilarang, serta melakukan investasi pada perusahaan yang tingkat hutangnya lebih dominan dari modalnya. d. Emiten dinyatakan tidak layak diinvestasikan dalam reksadana syariah jika struktur hutang terhadap modal sangat bergantung pada pembiayaan dari hutang, yang pada intinya merupakan pembiayaan yang mengandung unsur riba, Emiten memiliki nisbah hutang terhadap modal lebih dari 82% (hutang 45% dan modal 55%), manajemen emiten diketahui bertindak melanggar prinsip usaha yang Islami. e. Mekanisme operasional reksadana syariah terdiri dari: perwalian (wakalah) antara manajer investasi dan pemodal; serta bagi hasil (mudharabah) antara manajer investasi dengan pengguna investasi. Karakteristik mudharabah
33
adalah sebagai berikut: (1) pembagian keuntungan antara pemodal (yang diwakili oleh manajer investasi) dan pengguna investasi berdasarkan pada proporsi yang ditentukan dalam aqad yang telah dibuat bersama dan tidak ada jaminan atas hasil investasi tertentu kepada investor, (2) pemodal menanggung risiko sebesar dana yang telah diberikan, (3) manajer investasi sebagai wakil pemodal tidak menanggung risiko kerugian atas investasi yang dilakukannya sepanjang bukan karena kelalaiannya. f. Penghasilan investasi yang dapat diterima dalam reksadana syariah adalah: a) dari saham dapat berupa: (1) dividen yang merupakan bagi hasil atas keuntungan yang dibagikan dari laba, baik yang dibayarkan dalam bentuk tunai maupun dalam bentuk saham, (2) rights yang merupakan hak untuk memesan efek lebih dulu yang diberikan oleh emiten, (3) capital gain yang merupakan keuntungan yang diperoleh dari jual beli saham di pasar modal. b) dari obligasi yang sesuai dengan syariah: bagi hasil yang diterima secara periodik dari laba emiten. c) dari surat berharga pasar uang yang sesuai dengan syariah: bagi hasil yang diterima oleh Issuer. d) dari deposito dapat berupa: bagi hasil yang diterima dari bank-bank syariah.
Intinya, manajer investasi reksadana syariah harus memahami investasi dan mampu melakukan kegiatan pengelolan yang sesuai dengan syariah. Untuk
34
itu diperlukan adanya panduan mengenai norma-norma yang harus dipenuhi manajer investasi agar investasi dan hasilnya tidak melanggar ketentuan syariah, termasuk ketentuan yang berkaitan dengan praktik bunga (riba), transaksi yang bersifat judi (maysir), dan spekulasi (gharar) terlebih lagi bahwa dalam praktik pasar modal syariah manajer investasi harus bertindak sesuai dengan perjanjian atau aqad wakalah.
4. Perbedaan Reksadana Syariah dengan Reksadana Konvensional Secara
umum,
dapat
dideskripsikan
perbedaan
antar
reksadana
konvensional dengan reksadana syariah sebagai berikut: a. Kelembagaan Secara kelembagaan, reksadana syariah dengan reksadana konvensional sama. Hanya saja, dalam reksadana syariah terdapat lembaga yang bernama Dewan Pengawas Syariah yang beranggotakan beberapa alim ulama dan ahli ekonomi syariah yang direkomendasikan oleh Dewan Pengawas Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia. Tugas lembaga tersebut adalah melakukan screening (seleksi dan kualifikasi) terhadap produk-produk yang menjadi objek investasi reksadana, apakah sesuai dengan syariat atau tidak. Dengan demikian, tidak semua produk dapat menjadi objek investasi reksadana, berbeda dengan reksadana konvensional yang berdasar pada keuntungan tanpa melihat halal tidaknya produk tersebut.
35
b. Mekanisme reksadana Reksadana syariah dan reksadana konvensional pada dasarnya memiliki mekanisme yang sama. Para investor dan manajer investasi “patungan” untuk melakukan investasi ke dalam berbagai produk investasi yang memerlukan modal yang besar, sedangkan keputusan untuk melakukan investasinya dipegang sepenuhnya oleh manajer investasi yang lebih ahli dan berpengalaman.
Selanjutnya,
hasil
keuntungan
investasi
tersebut
dibagihasilkan diantara para investor dan manajer investasi sesuai dengan proporsi modal yang dimiliki. Akan tetapi, reksadana syariah tidak diperbolehkan melakukan tindakan spekulasi, yang didalamnya mengandung gharar seperti penawaran palsu dan tindakan spekulasi lainnya. Selain itu, reksadana syariah di dalam investasinya tidak hanya bertujuan untuk mendapatkan return yang tinggi. Tidak hanya melakukan maksimalisasi kesejahteraan yang tinggi terhadap pemilik modal, tetapi memperhatikan pula bahwa portofolio yang dimiliki tetap berada pada aspek investasi pada perusahaan yang memiliki produk halal dan baik yang tidak melanggar aturan syariah. c. Hubungan investor dengan perusahaan Aqad antara investor dengan lembaga hendaknya dilakukan dengan sistem mudharabah. Secara teknis, al-mudharabah adalah akad kerja sama usaha antara dua pihak dimana pihak pertama menyediakan seluruh (100%) modal, sedangkan pihak lainnya menjadi pengelola. Keuntungan usaha secara mudharabah dibagi menurut kesepakatan yang dituangkan dalam kontrak,
36
sedangkan apabila rugi, ditanggung oleh pemilik modal selama kerugian tersebut bukan akibat kelalaian pihak pengelola. Seandainya kerugian itu diakibatkan karena kecurangan atau kelalain pihak pengelola, maka pengelola harus bertanggung jawab atas kerugian tersebut. Dalam hal transaksi jual beli, saham-saham dalam reksadana syariah dapat diperjual belikan. Saham-saham dalam reksadana syariah merupakan yang harta (maal) yang dibolehkan untuk diperjual belikan dalam syariah. Tidak adanya unsur penipuan (gharar) dalam transaksi saham karena nilai saham jelas. Harga saham terbentuk dengan adanya hukum supply and demand. Semua saham yang dikeluarkan reksadana tercatat dalam administrasi yang rapi dan penyebutan harga harus dilakukan dengan jelas.
5. Danareksa Syariah Berimbang dan Danareksa Anggrek pada PT Danareksa Investment Management a. Danareksa Syariah Berimbang Danareksa Syariah Berimbang adalah Reksadana terbuka berbentuk Kontrak Investasi Kolektif yang dituangkan dalam Akta nomor 31 tanggal 15 November 2000. Danareksa Syariah Berimbang mulai ditawarkan kepada masyarakat pada tanggal 1 Desember 2000 dengan harga Rp 1.000,- (seribu Rupiah) per Unit Penyertaan dan penawaran dilaksanakan secara terusmenerus hingga mencapai 1.000.000.000 (satu milyar) Unit Penyertaan. Harga Unit Penyertaan setelah tanggal 1 Desember 2000 ditentukan sesuai dengan Nilai Aktiva Bersih portofolio Danareksa Syariah Berimbang pada akhir Hari
37
Bursa yang bersangkutan. Manajer Investasi dapat sewaktu-waktu menambah jumlah Unit Penyertaan Danareksa Syariah Berimbang yang ditawarkan setelah mendapat persetujuan BAPEPAM. Danareksa Syariah Berimbang bertujuan untuk mendapatkan pertumbuhan nilai investasi dalam jangka panjang dan memperoleh pendapatan yang berkelanjutan kepada pemodal yang hendak mengikuti Syariah Islam. Kekayaan Danareksa Syariah Berimbang akan diinvestasikan minimum 25% hingga maksimum 75% dalam Efek bersifat ekuitas; minimum 25% hingga maksimum 75% dalam Efek bersifat utang dan instrumen pasar uang dengan mengikuti Syariah Islam.
Karakteristik Danareksa Syariah Berimbang: 1) Batasan investasi Danareksa Syariah Berimbang tidak akan membeli saham yang diterbitkan oleh perusahaan yang jenis dan ruang lingkup kegiatan usahanya tidak sesuai dengan prinsip Syariah Islam, yaitu perusahaan yang memproduksi, memakai atau memberikan jasa-jasa yang tidak sesuai dengan Syariah Islam. 2) Keberadaan dewan pengawas syariah-Dewan Syariah Nasional Dewan Pengawas Syariah bertugas memberikan arahan kegiatan Manajer Investasi agar senantiasa sesuai dengan Syariah Islam. 3) Tata cara investasi Investasi dalam Danareksa Syariah Berimbang dilakukan dengan menghindari Gharar (resiko yang tidak wajar) dan Maysir (bersifat judi).
38
4) Penyisihan pendapatan Pendapatan yang tidak sesuai dengan Syariah Islam harus disisihkan dan akan dikeluarkan dari hasil investasi Danareksa Syariah Berimbang dalam bentuk shadaqah. Penyaluran shadaqah ini akan diaudit dan dilaporkan dalam laporan keuangan. 5) Penyaluran zakat maal Manajer Investasi menawarkan jasa untuk memotong dan menyalurkan Zakat Maal para Pemodal. b.
Danareksa Anggrek Danareksa Anggrek adalah Reksadana yang berbentuk Kontrak Investasi Kolektif yang dituangkan dalam Akta Nomor 10 tanggal 3 Juli 1996 dan Addendum Kontrak Investasi Kolektif Danareksa Anggrek Nomor 18 tanggal 4 Juli 1996. Danareksa Anggrek
ditawarkan kepada masyarakat dengan
harga sama dengan Nilai Aktiva Bersih awal sebesar Rp 1.000,- (seribu rupiah) per Unit Penyertaan dan penawaran dilaksanakan secara terusmenerus hingga mencapai 500.000.000 (lima ratus juta) Unit Penyertaan. Harga Pembelian dan Penjualan Kembali Unit Penyertaan selanjutnya adalah sebesar Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan pada akhir Hari Bursa yang bersangkutan. Manajer Investasi dapat menambah jumlah Unit Penyertaan Danareksa Anggrek yang ditawarkan setelah mendapat persetujuan dari BAPEPAM. Danareksa Anggrek bertujuan untuk memperoleh pertumbuhan nilai investasi yang optimal dalam jangka panjang namun tetap memberikan pendapatan yang memadai melalui investasi pada Efek Ekuitas dan Efek
39
Hutang dan Instrumen Pasar Uang. Kinerja Danareksa Anggrek diukur berdasarkan tingkat hasil saat yang bersangkutan (current yield) yang diperoleh dari pembagian uang minimal sekali setahun dan pertumbuhan Nilai Aktiva Bersih. Tolok ukur kinerja Danareksa Anggrek adalah tingkat hasil investasi bersih rata-rata pada deposito bank-bank pemerintah untuk jangka waktu 6 (enam) bulan dan pertumbuhan Index Harga Saham Gabungan (IHSG) dengan perbandingan 40% : 60%.
B. Tinjauan Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis Haruman dan Hasbi (2005) melakukan penelitian yang bertujuan untuk mengevaluasi kinerja dan prospek reksadana syariah dengan sampel 5 reksadana syariah. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa umumnya kinerja rata-rata reksadana saham syariah selama bulan Januari 2002 sampai dengan bulan Desember 2003 lebih baik dari tolok ukurnya dilihat dari segi return maupun risikonya, dipandang dari aspek return semua reksadana saham syariah (5 reksadana saham syariah) memiliki return yang tinggi dari return pasarnya (JII), dan dari sisi risiko semua reksadana saham syariah menghasilkan kinerja risiko lebih rendah dari risiko pasarnya, hal ini diperkuat lagi dari hasil perhitungan kinerja
berdasarkan
Sharpe,
Treynor,
dan
Jensen
measurement,
yang
menunjukkan seluruh hasil perhitungan bernilai positif yang artinya bahwa seluruh reksadana saham syariah berkinerja baik. Dari hasil di atas, dapat dikatakan bahwa adanya potensi yang baik sekali bagi pelaku pasar khususnya investor untuk berinvestasi pada reksadana syariah diwaktu mendatang.
40
Elfakhani, dkk (2005) meneliti 46
mutual funds (reksadana syariah)
selama periode penelitian 1 Januari 1997 sampai dengan 31 Agustus 2002. Periode penelitian kemudian dipecah menjadi dua, yaitu (1) booming equity market, 1 Januari 1997 sampai dengan 31 Oktober 1999, dan (2) declining market, 1 November 1999 sampai dengan 31 Agustus 2002. Elfakhni, dkk (2005) melakukan penelitian tentang kinerja Islamic mutual funds diperbandingkan dengan indeks pasar baik syariah maupun konvensional dengan menggunakan benchmark Standard and Poor’s S&P 500 Composite Price Index dan Dow Jones Islamic Market Index dan FTSE Islamic Index Series dengan berbagai model pengukuran antara lain dengan Sharpe index, Treymor Index, Jensen’s index dan Fama. Hasil dari semua pengukuran itu menujukkan bahwa antara 11 Islamic mutual funds (24% dari sampel) sampai dengan 26 Islamic mutual funds (63% dari sampel) mempunyai kinerja lebih baik dari kinerja pasarnya, baik kinerja pasar syariah maupun konvensional. Selanjutnya, penelitian ini juga menemukan bahwa kinerja Islamic mutual funds pada periode declining market lebih baik dari Islamic mutual funds pada periode booming equity market. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja Islamic equity funds berkembang semakin baik seiring berjalannya waktu. Hayat (2006) menggunakan 59 reksadana syariah selama periode penelitian tahun 2001-2006. Hayat (2006) melakukan penelitian tentang kinerja Islamic Equity Funds (IEFs) diperbandingkan dengan indeks pasar baik syariah maupun konvensional dengan menggunakan benchmark Dow Jones Islamic Market Index dan Kuala Lumpur Syariah Index untuk proxy pasar Islam dan Dow
41
Jones World Composite Index dan Kuala Lumpur Composite Index untuk proxy pasar konvensional dengan berbagai model pengukuran antara lain dengan average return dan Jensen’s Alpha. Hasilnya menunjukkan bahwa, secara keseluruhan total return yang diperoleh oleh benchmark syariah menempati posisi yang tertinggi bila dibandingkan dengan benchmark konvensional dan kategori IEF. Hasil pengukuran dengan Jensen’s Alpha menunjukkan bahwa secara global dan lokal, investasi IEFs outperform daripada benchmark-nya. Muhammad dan Mokhtar (2007) menggunakan 5 reksadana syariah selama periode penelitian tahun 2002-2006. Muhammad dan Mokhtar (2007) melakukan penelitian terhadap kinerja reksadana syariah diperbandingkan dengan indeks pasarnya, yaitu Kuala Lumpur Syariah Index sebagai benchmark pembandingnya. Hasilnya menunjukkan bahwa baik dari pengukuran Sharpe Index dan Treynor Index, kinerja reksadana syariah tersebut underperform dari benchmark-nya kecuali untuk reksadana Public Etikal yang outperform dari benchmark-nya. Berdasarkan hal tersebut maka diturunkan hipotesis berikut: : Terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja indeks syariah (indeks JII).
Jensen (1968) dalam penelitiannya mengembangkan model CAPM untuk melihat sejauh mana reksadana dapat memberikan return di atas return pasar. Penelitian Jensen (1968) terhadap 115 reksadana dalam kurun waktu tahun 19451964, diperoleh hasil bahwa kinerja reksadana tidak lebih baik dari kinerja pasar
42
dan faktor kelebihan return pasar memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kelebihan return portofolio reksadana. Jensen (1968) menyatakan bahwa penyebab tidak lebih baiknya kinerja reksadana dari pada kinerja pasar karena tidak adanya kemampuan yang memadai dari manajer portofolio reksadana dalam memilih sekuritas yang menguntungkan. Grinblatt dan Titman (1989) menemukan bahwa abnormal performance terjadi pada beberapa reksadana selama periode tahun 1974-1984. Grinblatt dan Titman (1989) juga menemukan bahwa reksadana dengan abnormal performance memberikan biaya manajemen yang lebih tinggi. Grinblatt dan Titman (1989) menemukan bahwa reksadana memiliki kinerja yang lebih baik daripada kinerja pasarnya tetapi nilainya tidak signifikan secara statistik, meskipun setelah mengurangi nilai aktiva bersih reksadana dengan biaya manajemen dan biaya transaksi. Hal tersebut mengindikasikan bahwa investor tidak dapat mengambil keuntungan dengan berinvestasi pada reksadana yang mereka miliki dengan hanya mengandalkan kemampuan manajer portofolio. Gudikunst dan Joseph (1992) meneliti terhadap 25 reksadana pendapatan tetap periode 1976–1989. Gudikunst dan Joseph (1992) menemukan bahwa kinerja reksadana menghasilkan return yang lebih tinggi daripada kinerja pasarnya dan ada pengaruh positif antara kelebihan return pasar terhadap kelebihan return portofolio reksadana. Dennis dkk., (2004) melakukan analisis determinasi kinerja reksadana pendapatan tetap konvensional dengan menggunakan model alfa Jensen dan model Gudikunst. Penelitiannya terhadap 15 reksadana pendapatan tetap pada
43
periode bulan Januari 1999 sampai dengan bulan Agustus 2003 menunjukkan bahwa reksadana pendapatan tetap konvensional tidak bisa melebihi kinerja pasarnya (indeks obligasi). Hal tersebut dapat dilihat dari nilai alfa yang negatif. Christensen (2005) meneliti kinerja 47 reksadana, yang terdiri dari 34 reksadana saham dan 13 reksadana pendapatan tetap pada periode bulan Januari 1996 sampai dengan Juni 2003. Hasil penelitian menunjukkan bahwa sebagian besar reksadana tersebut tidak bisa melebihi kinerja pasarnya (KAX index). Hal tersebut terlihat dari nilai hampir semua pengukuran kinerjanya menghasilkan nilai alfa yang negatif. Berdasarkan hal tersebut maka diturunkan hipotesis berikut: : Terdapat perbedaan kinerja reksadana konvensional dengan kinerja indeks konvensional (indeks LQ45).
Abdullah dkk., (2002) memberikan analisis yang lebih mendalam terhadap industri reksadana meskipun hanya pada reksadana Malaysia. Abdullah dkk., (2002) menganalisis 67 reksadana Malaysia, meliputi 14 reksadana syariah dan 53 reksadana konvensional, dengan menggunakan berbagai macam pengukuran kinerja seperti Sharpe Ratio, The Modigliani Measure, dan The Information Ratio. Abdullah dkk., (2002) menyimpulkan bahwa kedua tipe reksadana tersebut memiliki kinerja di bawah kinerja Kuala Lumpur Composite Index (KLCI) sebagai benchmark-nya, meskipun secara statistik tidak signifikan. Abdullah dkk., (2002) juga menemukan bahwa return reksadana syariah dan konvensional
44
hampir sama. Kesimpulan secara keseluruhan adalah reksadana syariah di Malaysia mengikuti benchmark-nya, begitu juga reksadana konvensional. Achsien (2003) telah melakukan penelitian tentang kinerja reksadana syariah
(syariah
fund)
dibandingkan
dengan
reksadana
konvensional
(conventional fund) di Malaysia. Periode penelitian Achsien yaitu mulai tanggal 2 Januari 1997 sampai 26 Pebruari 1999. Pengukuran dengan menggunakan riskadjusted return dengan indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen menunjukkan bahwa syariah fund lebih unggul daripada semua pembandingnya, yaitu sebuah conventional fund, RHB Islamic Index, dan KLSE Composite Index. Achsien (2003) juga menyatakan bahwa perbedaan pokok tentang syariah fund dengan conventional fund terdapat pada screening process sebagai bagian dari proses alokasi aset. Hal ini berdampak pada alokasi dan komposisi aset dalam portofolionya. Dalam syariah fund terdapat cleansing process yang bermaksud membersihkan dari pendapatan yang tidak halal. Hassan dan Girard (2005) menguji perbandingan kinerja Dow Jones Islamic Indices dan its seven index vis-à-vis their non-islamic counterparts menggunakan berbagai pengukuran seperti Sharpe, Treynor, Jensen, dan Fama' s selectivity, net selectivity and diversification. Hassan dan Girard (2005) juga menggunakan co-integration untuk menguji bagaimana the islamic indices dikaitkan dengan their non-islamic counterparts. Periode sampel mulai dari Januari 1996 dan berakhir Nopvember 2005 sehingga diperoleh 118 sampel. Periode sampel ini kemudian dipecah menjadi dua periode, yaitu Januari 1996 sampai November 2000 yaitu menjadi 59 sampel dan Desember 2000 sampai
45
Nopember 2005 yaitu menjadi 59 sampel. Hasssan dan Girard (2005) menemukan bahwa tidak terdapat perbedaan antara islamic and non Islamic indices. Dow Jones Islamic Indeces outperform di tahun 1996-2000 dan underperform di tahun 2001-2005 dari their conventional counterparts. Rachmayanti (2006) telah melakukan analisis kinerja portofolio saham syariah pada Bursa Efek Jakarta tahun 2001-2002. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa kinerja portofolio saham syariah tahun 2001 mengungguli kinerja portofolio saham konvensional di berbagai kriteria kecuali Jensen Index. Hasil penelitian tersebut juga menunjukkan bahwa kinerja portofolio saham syariah tahun 2002 mengungguli kinerja portofolio saham konvensional di berbagai kriteria yaitu Sharpe Index, Treynor Index, dan Jensen Index. Yuliastuti (2007) melakukan analisis return investasi Islam terhadap investasi konvensional dengan sampel yang diperoleh dari return emiten dalam JII atau LQ30 dan LQ45 selama tahun 2000-2006, serta diperoleh sampel penelitian 78 sampel. Yuliastuti (2007) menguji apakah return yang diterima oleh investor yang membeli saham di indeks LQ30 (JII) berbeda secara signifikan dengan return saham yang dibeli dari indeks LQ45 baik dalam short-run maupun dalam long-run. Kinerja indeks tersebut diukur dalam beberapa periode: periode keseluruhan (Juli 2000 - Desember 2006), periode bear (Juli 2000 – Desember 2003) dan periode bull (Januari 2004 – Desember 2006) untuk mengendalikan perubahan dalam kondisi pasar. Metode yang dipakai untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini adalah one-sample t-test. Hasil temuan dalam penelitian ini
46
menolak asumsi bahwa kinerja investasi Islam berada di bawah kinerja investasi konvensional. Berdasarkan hal tersebut maka diturunkan hipotesis berikut: : Terdapat
perbedaan
kinerja
reksadana
syariah
dengan
reksadana
konvensional.
C. Kerangka Teoritis Penelitian ini ditujukan untuk menganalisis perbandingan kinerja reksadana syariah dengan reksadana konvensional tahun 2005-2007, namun karena adanya keterbatasan peneliti, analisis perbandingan hanya dikhususkan untuk kinerja reksadana syariah dengan reksadana konvensional pada satu manajemen pengelola yang sama, yaitu PT Danareksa Investment Management. Analisis kinerja reksadana konvensional dilakukan dengan menghitung tingkat return dan risiko, kemudian membandingkannya dengan kinerja indeks konvensional (indeks LQ45). Analisis kinerja reksadana syariah dilakukan dengan menghitung tingkat return dan risiko, kemudian membandingkannya dengan kinerja indeks syariah (indeks JII). Analisis kinerja indeks syariah (indeks JII) dengan indeks konvensional (indeks LQ45) dilakukan dengan menghitung tingkat return dan risiko, kemudian membandingkannya dengan kinerja pasar (IHSG). Penelitian
ini
terdiri
dari
dua
tahap.
(1)
Menguji
dan
yaitu melakukan analisis perbandingan return reksadana dengan benchmark pembandingnya, menggunakan uji beda independent sample t-test. (2) Menguji yaitu melakukan analisis perbandingan return dan risiko reksadana syariah
47
dengan reksadana konvensional, menggunakan uji beda paired sample t-test. Analisis perbandingan kinerja antara kedua reksadana tersebut untuk mengetahui kinerja reksadana mana yang lebih baik yaitu dengan melakukan perangkingan dengan menggunakan Sharpe Index, Treynor Index, Jensen Index. Kerangka teoritis penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 1.
REKSADANA Reksadana Syariah
Reksadana Konvensional
Danareksa Syariah Berimbang
Danareksa Anggrek
Analisis Perbandingan Kinerja
Kinerja Pasar (JII) 1. Tingkat Return 2. Tingkat Risiko
Kinerja Pasar (LQ45) 1. Tingkat Return 2. Tingkat Risiko
Uji Beda Independent Sample t-Test
Kinerja Reksadana Syariah 1. Tingkat Return 2. Tingkat Risiko
Paired Sample t-Test
Kinerja Reksadana Konvensional 1. Tingkat Return 2. Tingkat Risiko
Model Analisis Perbandingan Kinerja Sharpe Index Treynor Index Jensen Index Gambar 1 Kerangka Teoritis Pengujian Hipotesis
BAB III METODA PENELITIAN
A. Ruang Lingkup Penelitian Penelitian ini merupakan penelitian uji hipotesis (hypotheses testing) yang bertujuan untuk menguji hipotesis yang diajukan peneliti yaitu apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana konvensional dengan kinerja indeks konvensional (LQ45), apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja indeks syariah (JII), serta apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dengan kinerja reksadana konvensional. Penelitian dilakukan pada PT Danareksa Investment Management selama tahun 2005-2007. Hypotheses testing biasanya menjelaskan
mengenai beberapa
hubungan dan
pengaruh
antarvariabel,
memahami perbedaan antar kelompok dan independensi antarvariabel dalam suatu situasi (Sekaran, 2000: 127).
B. Desain Penelitian Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan metode deskriptif dengan studi komparatif terhadap sampel yang ditentukan peneliti selama bulan Januari 2005 sampai bulan Desember 2007, mengenai perbandingan kinerja reksadana dengan indeks pasarnya, serta perbandingan kinerja reksadana syariah dengan reksadana konvensional.
48
49
Langkah pertama dalam penelitian ini adalah dengan menguji hipotesis satu dan dua. Dalam pengujian hipotesis satu dan dua kinerja masing-masing reksadana akan dinilai berdasarkan tingkat return dan risikonya kemudian dibandingkan dengan masing-masing tingkat return dan risiko indeks pasarnya, menggunakan uji beda independent sample t-test dengan tingkat signifikansi 5%. Peneliti menggunakan tingkat kepercayaan 95% karena penelitian hanya mentolelir tingkat kesalahan 5% dalam pembuatan keputusan. Langkah selanjutnya yaitu menguji hipotesis tiga dengan menggunakan pengukuran Jensen Index, Sharpe Index, Treynor Index. Apabila nilai Jensen Index, Sharpe Index, Treynor Index suatu reksadana lebih tinggi daripada nilai reksadana lainnya maka semakin baik kinerjanya. Pengujian asumsi normalitas klasik juga dilakukan untuk memenuhi kriteria BLUE. Metode regresi digunakan untuk mengetahui pola hubungan antara variabel independen dengan variabel dependen. Pada model alfa Jensen untuk pengujian reksadana, variabel dependen dalam penelitian ini adalah premi return reksadana syariah serta return reksadana konvensional, sedangkan variabel independen adalah premi return indeks syariah (indeks JII) serta indeks konvensional (indeks LQ45).
C. Pemilihan Populasi, Sampel, dan Periode Penelitian Sampel dipilih berdasarkan purposive sampling untuk penentuan sampel dari populasi yang memenuhi kriteria tertentu, sesuai yang dikehendaki peneliti (Sekaran, 2000: 278). Pemilihan metode ini didasarkan bahwa setiap reksadana
50
yang dikelola oleh PT Danareksa Investment Management mempunyai kriteria tertentu sehingga reksadana yang terpilih menjadi sampel hanyalah yang memenuhi kriteria yang ditentukan peneliti. Populasi dalam penelitian ini merupakan reksadana syariah maupun konvensional pada PT Danareksa Investment Management. Sampel dalam penelitian ini adalah Danareksa Syariah Berimbang dan Danareksa Anggrek. Periode penelitian yang digunakan yaitu dari bulan Januari 2005 sampai Desember 2007.
D. Sumber Data dan Tehnik Pengumpulan Data Sumber data dalam penelitian ini adalah data sekunder, berasal dari data yang dipublikasikan dalam statistik atau jurnal lainnya dan informasi yang tersedia dari berbagai sumber yang telah dipublikasikan ataupun tidak dipublikasikan baik di dalam atau di luar organisasi, yang semuanya mungkin sangat berguna bagi peneliti (Sekaran, 2000: 425). Data diperoleh dari Indonesia Stock Exchange, website mengenai pasar modal, website mengenai reksadana, BAPEPAM-LK, Bank Indonesia, serta PT Danareksa Investment Management. Berikut data yang dibutuhkan dalam penelitian ini: 1. Data reksadana syariah dan reksadana konvensional pada PT Danareksa Investment Management.
51
2. Prospektus reksadana syariah dan reksadana konvensional pada PT Danareksa Investment Management. 3. Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan (NAB/Unit) untuk setiap reksadana dalam periode harian. 4. Data indeks LQ45 dalam periode harian. 5. Data indeks JII dalam periode harian. 6. Data indeks IHSG dalam periode harian. 7. Data bulanan tingkat suku bunga SBI dan SWBI.
E. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel 1. Tingkat Return Reksadana Syariah dan Konvensional Tingkat pengembalian (return) reksadana syariah dan konvensional yang diteliti dengan rentang waktu penelitian sejak bulan Januari 2005 sampai Desember 2007. Hasil perhitungan tingkat actual return didasarkan atas perhitungan tingkat return bulanan sepanjang tahun 2005 - 2007 serta tingkat expected return didasarkan atas perhitungan tingkat return rata-rata bulanan untuk ketiga tahun tersebut. Return bulanan indeks syariah (indeks JII), indeks konvensional (indeks LQ45), indeks pasar (IHSG), serta return risk free rate R i
Cov im
2m
(suku bunga SBI dan SWBI) menggunakan formulasi yang sama. Secara matematis actual return dapat diformulasikan sebagai berikut (Hartono, 2003): ………………………...............................(1)
52
dimana: =
actual return dari reksadana i
=
nilai aktiva bersih reksadana pada hari ke t
=
nilai aktiva bersih reksadana pada hari ke t-1
Expected return dapat diformulasikan sebagai berikut (Hartono, 2003): n
Ri i 1
Ri n
…………………………….......................(2)
dimana:
Ri
=
expected return reksadana i
=
jumlah hari
2. Tingkat Risiko Reksadana Syariah dan Konvensional Tingkat risiko reksadana diukur menggunakan standar deviasi (SD) yaitu nilai yang tersebar disekitar rata-rata. Semakin kecil nilai standar deviasi menunjukkan semakin rendahnya tingkat risiko reksadana serta sebaliknya semakin besar nilai standar deviasi maka tingkat risiko reksadana semakin besar. Penggunaan standar deviasi dalam mengukur tingkat risiko reksadana dikarenakan yang diukur adalah risiko reksadana per individu. Hasil perhitungan tingkat risiko reksadana tersebut didasarkan atas perhitungan tingkat risiko bulanan sehingga dihasilkan rata-rata tingkat risiko bulanan sepanjang tahun 2005-2007. Di samping itu kita juga perlu menghitung beta ( ) untuk melihat tingkat risiko sistematis masing-masing reksadana, namun sebelumnya kita perlu menghitung
53
kovarian masing-masing reksadana. Standar deviasi diformulasikan dengan rumus (Hartono, 2003: 131):
2
(R
i
Ri ) 2
…………………………...............(3)
n 1
dimana:
2
=
variance
=
standard deviation
=
jumlah hari dikurangi satu
Kovarian diformulasikan dengan rumus (Rachmawati, 2006): _
Covim im
_
( Ri Ri )( Rm Rm )
.....………………....... ......(4)
n 1
dimana: Covim
=
kovarian antara reksadana i dan pasar m
=
return
pasar
(return
indeks
konvensional
menggunakan LQ45, return indeks syariah menggunakan JII, serta return pasar menggunakan IHSG) Beta diformulasikan dengan rumus (Achsein, 2003: 100):
………………………….......................................(5) dimana: =
varian
dari
return
pasar
(return
indeks
konvensional dengan LQ45 dan return indeks syariah menggunakan JII)
54
3. Kinerja Reksadana Syariah dan Konvensional Metode yang digunakan untuk mengukur kinerja reksadana syariah dan konvensional menggunakan metode composite (risk adjusted) measures dari kinerja portofolio, yang mempertimbangkan aspek return dan risiko dalam proses pengevaluasian. Metode yang digunakan yaitu Sharpe Index, Treynor Index, Jensen Index. a. Sharpe Index (Si) Sharpe index merupakan ukuran kinerja portofolio yang dikembangkan oleh William Sharpe (1966). Pengukuran dengan metode Sharpe didasarkan atas risiko premium yaitu perbedaan (selisih) antara laba rata-rata investasi sekuritas dengan sekuritas bebas risiko (suku bunga SBI dan SWBI). Sharpe index adalah rasio risk premium terhadap simpangan baku (Achsien, 2003: 101). Risk premium adalah excess return sebuah portofolio dari return pasar. Standar deviasinya merupakan total dari risiko portofolio tersebut. Sharpe index mengukur return per unit dari total risiko (Maginn dan Tuttle, 1990: 14-19) dalam Rachmawati (2006). Dalam model ini yang dipertimbangkan relevan sebagai basic risk-adjusted adalah total risiko (risiko sistematik dan risiko tidak sistematik). Sharpe index dirumuskan sebagai berikut (Achsien, 2003: 101): Si
( Ri R f )
i
………………………...................(6)
55
dimana: =
Sharpe index reksadana i
=
return reksadana i
=
return risk free rate
=
standar deviasi reksadana i
b. Treynor Index (Ti) Treynor index merupakan ukuran kinerja portofolio yang dikembangkan oleh Jack Treynor (1965). Pengukuran Treynor pada dasarnya tidak berbeda dengan pengukuran Sharpe, hanya saja yang bertindak sebagai pembaginya adalah beta ( ) yang merupakan risiko sistematik atau risiko pasar. Risiko tidak sistematik diasumsikan dapat diminimumkan melalui diversifikasi portofolio. Dalam model ini yang dipertimbangkan relevan sebagai basic risk-adjusted adalah risiko sistematis. Treynor index dirumuskan sebagai berikut (Achsien, 2003: 102): Ti
( Ri R f )
……………………………...........(7)
i
dimana:
i
=
Treynor index reksadana i
=
return reksadana i
=
return risk free rate
=
beta pasar i
56
c. Jensen Index (Ji) atau Jensen’s Alpha (Alpha) Model ini dibuat oleh Michael C. Jensen (1968) yang didasarkan pada Capital Asset Pricing Model (CAPM). Dalam model ini yang dipertimbangkan relevan sebagai basic risk-adjusted adalah risiko sistematis, dengan memodifikasi untuk merefleksikan superioritas atau inferioritas manajer portofolio dalam melakukan peramalan harga sekuritas. Superioritas atau inferioritas dapat terjadi karena dua faktor, yaitu (1) kemampuan manajer portofolio untuk memilih undervalued sekuritas secara konsisten dan (2) kemampuan manajer portofolio untuk memprediksikan market movement dan altering its portfolio for adapt to market change. Jensen’s Alpha dirumuskan menggunakan regresi linier sederhana sebagai berikut (Jensen, 1968): R pt R ft p p ( Rmt R ft ) t
………………..................(8)
dimana:
p
t
=
return portofolio (atau reksadana) p pada waktu t
=
return risk free rate pada waktu t
=
Jensen’s Alpha
=
risiko sistematik dari portofolio p
=
return pasar portofolio pada waktu t
=
the error term pada waktu t
57
F. Tehnik Pengujian Hipotesis Metode analisis yang digunakan untuk melakukan pengujian hipotesis penelitian ini adalah parametric t statistic (independent sample t-test dan paired sample t-test) bila sampelnya terdistribusi normal dan non-parametric signed-rank test (Wilcoxon signed-rank test) bila sampelnya tidak terdistribusi normal. 1. Pengujian Hipotesis Satu dan Hipotesis Dua Hipotesis satu dan hipotesis dua merupakan uji statistik komparatif return dan risiko yang menggunakan independent sample t-test dengan tingkat signifikansi
= 5%. Alat bantu uji statistik yang digunakan adalah program SPSS 15.0 for Windows dan Microsoft Excel 2003. Hipotesis yang diajukan untuk uji independent sample t-test: Ho : Kedua rata-rata kinerja reksadana dan kinerja reksadana indeks adalah identik atau sama. H1 :
Kedua rata-rata kinerja reksadana dan kinerja reksadana indeks adalah tidak identik atau tidak sama.
Kriteria Pengambilan Keputusan: Jika probabilitas > 0.05 maka Ho diterima. Jika probabilitas < 0.05 maka Ho ditolak.
2. Pengujian Hipotesis Tiga a.
Hipotesis tiga diuji dengan menggunakan uji statistik komparatif kinerja yang menggunakan paired sample t-test dengan tingkat signifikansi = 5%. Alat
58
bantu uji statistik yang digunakan adalah program SPSS 15.0 for Windows dan Microsoft Excel 2003. Hipotesis yang diajukan untuk uji paired sample t-test: Ho :
Kedua rata-rata kinerja reksadana syariah dan kinerja reksadana konvensional adalah identik atau sama.
H1:
Kedua rata-rata kinerja reksadana syariah dan kinerja reksadana konvensional adalah tidak identik atau tidak sama.
Kriteria Pengambilan Keputusan: Jika probabilitas > 0.05 maka Ho diterima. Jika probabilitas < 0.05 maka Ho ditolak. b. Hipotesis tiga diuji dengan menggunakan pengukuran Sharpe Index, Treynor Index dan Jensen Index untuk mengetahui kinerja reksadana mana yang lebih baik. Apabila nilai Sharpe Index, Treynor Index dan Jensen Index suatu reksadana lebih tinggi daripada nilai reksadana lainnya maka semakin baik kinerjanya. Hipotesis yang diajukan: Ho :
Tidak
terdapat
perbedaan
kinerja
reksadana
syariah
dan
konvensional H1 :
Terdapat perbedaan kinerja reksadana syariah dan konvensional.
Kriteria Pengambilan Keputusan: Jika kinerja reksadana syariah = reksadana konvensional maka Ho diterima. Jika kinerja reksadana syariah reksadana konvensional maka Ho ditolak.
59
c. Pengujian hipotesis tiga menggunakan model regresi linier sederhana dengan meregresi variabel dependen kinerja reksadana dan indeks yang diproksikan dengan premi return terhadap variabel independen kinerja indeks dan pasar yang diproksikan dengan premi return. Pengujian hipotesis ini menggunakan signifikansi = 5% dan alat analisis SPSS 15.0 for windows. Hipotesis yang diajukan: Ho :
Reksadana yang diteliti memiliki kinerja yang lebih baik daripada kinerja pasar, dengan mengasumsikan variabel lain konstan.
Secara statistik dapat dirumuskan yaitu: Ho: 0 0 H1 :
H1: o >0
Semakin tinggi kelebihan return pasar akan semakin tinggi pula kelebihan return portofolio reksadana, dengan mengasumsikan variabel lain konstan.
Secara statistik dapat dirumuskan yaitu: Ho: 1 0
H1: 1 >0
Kriteria Pengambilan Keputusan: Jika t hitung > t tabel, maka Ho diterima Jika t hitung < t tabel, maka Ho ditolak
G. Pengujian Asumsi Model Regresi Linier Normal Klasik Dalam penelitian ini digunakan metode OLS (Ordinary Least Square), maka perlu dilakukan uji terhadap model regresi yang digunakan apakah model regresi berdistribusi normal dan apakah terjadi penyimpangan terhadap asumsi model klasik. Model Regresi akan menghasilkan estimator tidak bias yang baik (BLUE) jika memenuhi asumsi klasik, yaitu bebas multikolinieritas, bebas
60
autokorelasi, dan bebas heteroskedastisitas. Jika asumsi klasik tidak dipenuhi maka variabel-variabel yang menjelaskan menjadi tidak efisien (Gujarati, 2000). 1. Uji Normalitas Data Ghozali (2005) mengatakan bahwa sebelum pengujian multivariate dilakukan maka pengujian asumsi normalitas data perlu dilakukan. Model regresi yang baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal. Deteksi adanya normalitas melalui One-Sample Kolmogorov Smirnov Test. Data yang berdistribusi normal akan ditandai dengan Asymp. Sig (2-tailed) > 0,05. Hipotesis yang diajukan: Ho :
Data variabel berdistribusi normal.
H1 :
Data variabel tidak berdistribusi normal
Kriteria Pengambilan Keputusan: Jika probabilitas > 0,05, maka Ho diterima. Jika probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak.
2. Uji Multikolinieritas Ghozali (2005) mengatakan bahwa apabila pada model regresi ditemukan adanya korelasi antara variabel independen maka hal tersebut dinamakan terdapat masalah multikolinieritas. Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Deteksi multikolinieritas menggunakan besaran VIF (Variance Inflation Factor) dan Tolerance (nilai toleransi). Catatan: Tolerance = 1 / VIF atau bisa juga VIF = 1 / Tolerance
61
Hipotesis yang diajukan: Ho :
Data variabel independen bebas multikolinieritas.
H1 :
Data variabel independen terdapat multikolinieritas.
Kriteria Pengambilan Keputusan: Jika nilai VIF < 10 atau angka Tolerance > 0,1 maka Ho diterima. Jika nilai VIF > 10 atau angka Tolerance < 0,1 maka Ho ditolak.
3. Uji Autokorelasi Ghozali (2005) mengatakan apabila suatu model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya), maka terjadi autokorelasi. Model regresi yang baik adalah bebas autokorelasi. Deteksi autokorelasi melalui Durbin Watson Test dengan menentukan nilai Durbin Watson, kemudian ditentukan nilai batas atas (du) dan batas bawah (dL). Hipotesis yang diajukan: Ho :
Model regresi tidak ada autokorelasi.
H1 :
Model regresi terdapat autokorelasi.
Kriteria Pengambilan Keputusan: 1. dw < dL maka Ho ditolak, ada autokorelasi positif. 2. du < dw < dL adalah daerah tanpa keputusan, tidak menghasilkan kesimpulan. 3. du < dw < 2 dan 2 < dw < ( 4-du ) Ho diterima, tidak ada autokorelasi. 4. ( 4-du ) < dw < ( 4-dL ) adalah daerah tanpa keputusan, tidak menghasilkan kesimpulan.
62
5. dw > ( 4-dL ) maka Ho ditolak, berarti ada autokorelasi negatif. Tabel 3 Deteksi Autokorelasi dengan Nilai Durbin-Watson MODEL JENSEN k = 2 du = 1.023 dL = 2.977 sumber: tabel Durbin-Watson
4. Uji Heteroskedastisitas Ghozali (2005) mengatakan apabila suatu model regresi, terdapat kesamaan varian dari residual dari satu pengamatan ke pengamatan yang lain, maka
disebut
homoskedastisitas,
dan
jika
varian
berbeda
disebut
heteroskedastisitas. Deteksi adanya heteroskedastisitas dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik, dimana sumbu X adalah Y yang telah diprediksi, dan sumbu X adalah residual (Y prediksi – Y sesungguhnya) yang telah di-studentized. Hipotesis yang diajukan: Ho : Model regresi tidak ada heteroskedastisitas. H1 : Model regresi terdapat heteroskedastisitas. Kriteria Pengambilan Keputusan - Jika tidak terdapat pola tertentu pada grafik atau titik-titik yang ada menyebar secara acak, maka Ho diterima. - Jika terdapat pola tertentu (bergelombang, melebar kemudian menyempit) pada grafik, maka Ho ditolak.
BAB IV ANALISIS DATA DAN HASIL PENELITIAN
A. Pengujian Normalitas Data Pengujian normalitas data sampel dalam penelitian ini menggunakan onesample Kolmogorov-Smirnov dengan tingkat signifikansi 5%. Metode analisis data yang digunakan untuk melakukan pengujian hipotesis penelitian ini adalah parametric t statistic (independent sample t-test dan paired sample t-test) karena sampelnya terdistribusi normal, semua sampel mempunyai probabilitas atau tingkat signifikansinya lebih dari 5% (lihat Tabel 4, Tabel 5, Tabel 6, dan Tabel 7).
Tabel 4 Kolmogorov-Smirnov Test Return dan Risiko Reksadana Syariah (Danareksa Syariah Berimbang) RETURN REKSA DANA SYARIAH 2005 Sig K-S 0,05 ,477 ,977
2006 Sig K-S 0,05 ,686 ,735
RISIKO REKSA DANA SYARIAH
2007 Sig K-S 0,05 ,558 ,915
2005 Sig K-S 0,05 ,694 ,721
2006 K-S 1,165
Sig 0,05 ,133
2007 Sig K-S 0,05 ,404 ,997
sumber: data sekunder yang diolah Tabel 5 Kolmogorov-Smirnov Test Return dan Risiko Reksadana Konvensional (Danareksa Anggrek) RETURN REKSA DANA KONVENSIONAL 2005 2006 2007 Sig Sig Sig K-S 0,05 K-S 0,05 K-S 0,05 ,928 ,355 ,724 ,672 ,515 ,954
RISIKO REKSA DANA KONVENSIONAL 2005 2006 2007 Sig Sig Sig K-S 0,05 K-S 0,05 K-S 0,05 ,904 ,388 ,605 ,857 ,542 ,931
sumber: data sekunder yang diolah
63
64
Tabel 6 Kolmogorov-Smirnov Test Return Indeks JII dan LQ45 RETURN INDEKS JII 2005 2006 2007 Sig Sig Sig K-S 0,05 K-S 0,05 K-S 0,05 ,684 ,737 ,724 ,672 ,558 ,915
RETURN INDEKS LQ45 2005 2006 2007 Sig Sig Sig K-S 0,05 K-S 0,05 K-S 0,05 ,928 ,355 ,724 ,672 ,515 ,954
sumber: data sekunder yang diolah Tabel 7 Kolmogorov-Smirnov Test Return Indeks Pasar IHSG
2005 K-S ,477
RETURN INDEKS PASAR IHSG 2006
Sig 0,05 ,977
K-S ,686
Sig 0,05 ,735
K-S ,470
2007 Sig 0,05 ,980
sumber: data sekunder yang diolah B. Pengujian Hipotesis Satu Berdasarkan statistik deskriptif pada tahun 2005, semua return reksadana syariah di atas return indeks syariah JII, kecuali untuk bulan Januari, Mei, Juni, Juli dan Desember dapat diketahui bahwa return reksadana syariah di bawah return indeks syariah JII. Pada tahun 2005, semua risiko reksadana syariah di atas risiko indeks syariah JII (lihat Tabel 8). Pada tahun 2006, semua return reksadana syariah di bawah return indeks syariah JII, kecuali untuk bulan Februari, Maret, Mei, Juni, Agustus dan September dapat diketahui bahwa return reksadana syariah di atas return indeks syariah JII. Pada tahun 2006, semua risiko reksadana syariah di atas risiko indeks syariah JII (lihat Tabel 8). Pada tahun 2007, semua return reksadana syariah di bawah return indeks syariah JII, kecuali untuk bulan Januari, Februari, Maret, Agustus, November dan
65
Desember dapat diketahui bahwa return reksadana syariah di atas return indeks syariah JII. Pada tahun 2007, semua risiko reksadana syariah di atas risiko indeks syariah JII (lihat Tabel 8). Tabel 8 Statistik Deskriptif Return dan Risiko Rreksadana Syariah dan JII
NO
BULAN
1
Januari
2
Pebruari
3
Maret
4
April
5
Mei
6
Juni
7
Juli
8
Agustus
9
September
10
Oktober
11
November
12
Desember
13
TOTAL
DESCRIPTIVE STATISTICS - RETURN DAN RISIKO REKSADANA SYARIAH dan JII DATA 2005 2006
RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII RDS JII
2007
N
MEAN
SD
N
MEAN
SD
N
MEAN
SD
1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 12 360
0,00434 0,04586 0,01406 -0,01322 0,02804 -0,03815 0,04005 -0,07119 0,01530 0,11258 0,02326 0,06339 0,00366 0,03127 -0,02929 -0,09854 -0,02515 0,05019 0,04808 -0,01960 0,03820 0,03701 0,03475 0,06049 0,01628 0,01334
0,00276 0,00040 0,00413 0,00029 0,00310 0,00044 0,00333 0,00048 0,00576 0,00044 0,00472 0,00037 0,00368 0,00035 0,00645 0,00072 0,00690 0,00070 0,00700 0,00036 0,00629 0,00040 0,00628 0,00043 0,00158 0,00045
1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 12 360
-0,06887 -0,06364 0,01591 0,00480 -0,00290 -0,06275 -0,00084 0,10807 0,02114 -0,09988 0,04540 -0,01092 0,00788 0,01862 0,03014 0,00443 0,09904 0,06828 -0.03579 0,02707 0,00642 0,09212 0,01750 0,04097 0,01125 0,01060
0,01033 0,00050 0,00903 0,00037 0,00776 0,00040 0,00707 0,00068 0,00655 0,00090 0,00771 0,00085 0,00771 0,00038 0,00998 0,00038 0,00934 0,00181 0,02249 0,00021 0,01875 0,00035 0,00764 0,00047 0,00499 0,00061
1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 1 30 12 360
0,03885 -0,06458 0,02915 -0,01544 0,01304 -0,05902 0,03970 0,08369 0,00222 0,00505 -0,00389 0,02020 0,01769 0,07265 0,02918 -0,00337 0,06632 0,06842 0,01397 0,13175 0,02637 0,01601 0,05831 0,00494 0,02638 0,02169
0,00933 0,00052 0,00683 0,00043 0,00549 0,00049 0,00783 0,00047 0,00905 0,00030 0,01132 0,00037 0,00835 0,00043 0,01207 0,00109 0,00963 0,00037 0,00628 0,00072 0,00804 0,00052 0,00791 0,00040 0,00192 0,00050
sumber: data sekunder yang diolah Pengujian hipotesis satu dilakukan dengan menggunakan uji beda independent sample t-test dengan tingkat signifikansi = 0,05 untuk menentukan apakah suatu nilai tertentu (return reksadana syariah) berbeda secara nyata
66
ataukah tidak dengan suatu nilai tertentu (return indeks syariah JII). Pengujian hipotesis satu dengan independent sample t-test pada tahun 2005 dan 2006, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0.05, maka Ho diterima atau rata-rata return reksadana syariah dan return indeks syariah JII adalah identik atau sama. Pada tahun 2007 menunjukkan hasil bahwa nilai probabilitas < 0.05, maka Ho ditolak atau rata-rata return reksadana syariah dan return indeks syariah JII adalah tidak identik atau tidak sama (lihat Tabel 9). Pengujian hipotesis satu dilakukan dengan menggunakan uji beda independent sample t-test dengan tingkat signifikansi = 0,05 untuk menentukan apakah suatu nilai tertentu (risiko reksadana syariah) berbeda secara nyata ataukah tidak dengan suatu nilai tertentu (risiko indeks syariah JII). Pengujian hipotesis satu dengan independent sample t-test pada tahun 2005, 2006 dan 2007 menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas < 0.05, maka Ho ditolak atau rata-rata risiko reksadana syariah dan risiko indeks syariah JII adalah tidak identik atau tidak sama (lihat Tabel 9). Tabel 9 Independent Sample t- Test Return dan Risiko Reksadana Syariah dengan JII Thn
Return RD Syariah-JII t Sig 0,05
2005 1,861 2006 0,853 2007 4,144 Ket:*= >5% **=1%≤ ≤5% ***= <1%
0,076* 0,403* 0,000***
sumber: data sekunder yang diolah
Risiko Syariah-JII t Sig 0,05 9,992 6,746 14,328
0,000*** 0,000*** 0,000***
67
Pada periode tahun 2005, 2006 dan 2007 secara keseluruhan dapat disimpulkan bahwa return reksadana syariah lebih tinggi daripada return indeks syariah JII, tetapi tingginya return tersebut juga disertai dengan tingginya risiko yang dimiliki reksadana syariah. Kesimpulan pengujian hipotesis satu menyatakan bahwa berinvestasi pada reksadana syariah lebih menguntungkan dan juga lebih berisiko daripada berinvestasi pada indeks syariah JII, dengan asumsi variabel lain konstan.
C. Pengujian Hipotesis Dua Berdasarkan statistik deskriptif pada tahun 2005, semua return reksadana konvensional di bawah return indeks konvensional LQ45, kecuali untuk bulan Maret, April dan Oktober dapat diketahui bahwa return reksadana konvensional di atas return indeks konvensional LQ45. Pada tahun 2005, semua risiko reksadana konvensional di atas risiko indeks konvensional LQ45 (lihat Tabel 10). Pada tahun 2006, dapat diketahui bahwa return reksadana konvensional di bawah return indeks konvensional LQ45, kecuali untuk bulan Februari, Mei, Juli, Agustus dan September dapat diketahui bahwa return reksadana konvensional di atas return indeks konvensional LQ45. Pada tahun 2006, semua risiko reksadana konvensional di atas risiko indeks konvensional LQ45 (lihat Tabel 10). Pada tahun 2007, semua return reksadana konvensional di atas return indeks konvensional LQ45, kecuali untuk bulan April, Juni, Juli, September dan Oktober dapat diketahui bahwa return reksadana konvensional di bawah return
68
indeks konvensional LQ45. Pada tahun 2007, semua risiko reksa dana konvensional di atas risiko indeks konvensional LQ45 (lihat Tabel 10). Tabel 10 Statistik Deskriptif Return dan Risiko Reksadana Konvensional dan LQ45
NO
DESCRIPTIVE STATISTICS - RETURN DAN RISIKO REKSADANA KONVENSIONAL dan LQ45 2005 2006 2007 BULAN DATA N MEAN SD N MEAN SD N MEAN
1
Januari
2
Pebruari
3
Maret
4
April
5
Mei
6
Juni
7
Juli
8
Agustus
9
September
10
Oktober
11
November
12
Desember
13
TOTAL
RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45 RDK LQ45
1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 12 540
-0,00230 0,04203 0,01957 0,02807 0,03160 -0,01360 0,08146 -0,06137 0,02754 0,06877 0,04060 0,04178 0,00907 0,03850 -0,00186 -0,11463 -0,02008 0,03871 0,04146 -0,03957 0,02389 0,04150 0,03866 0,07100 0,02413 0,01117
0,00710 0,0002 0,00669 0,00020 0,00874 0,00029 0,00664 0,00029 0,00812 0,00024 0,00646 0,00017 0,00514 0,00019 0,00651 0,00049 0,01399 0,00047 0,00558 0,00021 0,00517 0,00026 0,00584 0,00026 0,00717 0,00027
1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 12 540
-0,07544 -0,05834 0,01144 -0,01205 -0,00801 0,07111 0,01793 0,02999 0,03010 -0,10299 0,03707 0,03799 -0,00197 -0,01767 0,04895 0,04350 0,12609 0,04921 -0,04589 0,03316 0,00074 0,02578 0,01458 0,03047 0,01290 0,01085
0,01066 0,00036 0,01220 0,00022 0,00543 0,00029 0,00852 0,00029 0,00699 0,00062 0,01049 0,00169 0,00784 0,00027 0,00870 0,00025 0,01275 0,00021 0,02130 0,00013 0,01598 0,00084 0,00760 0,00029 0,01070 0,00046
1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 45 1 540
0,03467 -0,05828 0,03439 -0,03082 0,02284 0,02151 0,04302 0,04317 0,02678 0,02163 -0,05615 0,00798 -0,01266 0,05333 0,03859 -0,00579 0,05433 0,07572 0,00723 0,12755 0,00701 0,00018 0,06258 -0,00318 0,02189 0,02109
SD
0,00803 0,00035 0,00684 0,00023 0,00523 0,00032 0,00750 0,00032 0,00906 0,00022 0,01138 0,00021 0,00586 0,00030 0,00864 0,0076 0,01060 0,00026 0,00685 0,00050 0,00742 0,00034 0,01412 0,00029 0,00846 0,00034
sumber: data sekunder yang diolah Pengujian hipotesis dua dilakukan dengan menggunakan uji beda independent sample t-test dengan tingkat signifikansi = 0,05 untuk menentukan apakah suatu nilai tertentu (return reksadana konvensional) berbeda secara nyata ataukah tidak dengan suatu nilai tertentu (return indeks konvensional LQ45).
69
Pengujian hipotesis dua dengan independent sample t-test pada tahun 2006 dan 2007, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0.05, maka Ho diterima atau rata-rata return reksadana konvensional dan return indeks konvensional LQ45 adalah identik atau sama. Pada tahun 2005 menunjukkan hasil bahwa nilai probabilitas < 0.05, maka Ho ditolak atau rata-rata return reksadana konvensional dan return indeks konvensional LQ45 adalah tidak identik atau tidak sama (lihat Tabel 11). Pengujian hipotesis dua dilakukan dengan menggunakan uji beda independent sample t-test dengan tingkat signifikansi = 0,05 untuk menentukan apakah suatu nilai tertentu (risiko reksadana konvensional) berbeda secara nyata ataukah tidak dengan suatu nilai tertentu (risiko indeks konvensional LQ45). Pengujian hipotesis dua dengan independent sample t-test pada tahun 2005, 2006 dan 2007 menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas < 0.05, maka Ho ditolak atau rata-rata risiko reksadana konvensional dan risiko indeks kovensional LQ45 adalah tidak identik atau tidak sama (lihat Tabel 11). Tabel 11 Independent Sample t- Test Return dan Risiko Reksadana Konvensional dengan LQ45 Thn
Return RD KonvensionalLQ45 t Sig 0,05
2005 3,121 2006 0,846 2007 2,275 Ket:*= >5% **=1%≤ ≤5% ***= <1%
0,004*** 0,407* 0,033**
sumber: data sekunder yang diolah
Risiko RD KonvensionalLQ 45 t Sig 0,05 9,987 7,999 11,121
0,000*** 0,000*** 0,000***
70
Pada periode tahun 2005, 2006 dan 2007 secara keseluruhan dapat disimpulkan bahwa return reksadana konvensional lebih tinggi daripada return indeks konvensional LQ45, tetapi tingginya return tersebut juga disertai dengan tingginya risiko yang dimiliki reksadana konvensional. Kesimpulan pengujian hipotesis dua menyatakan bahwa berinvestasi pada reksadana konvensional lebih menguntungkan dan juga lebih berisiko daripada berinvestasi pada indeks konvensional LQ45, dengan asumsi variabel lain konstan.
D. Pengujian Hipotesis Tiga Berdasarkan statistik deskriptif pada tahun 2005, semua return reksadana syariah di bawah return reksadana konvensional, kecuali untuk bulan Januari, Oktober dan November dapat diketahui bahwa return reksadana syariah di atas return reksadana konvensional. Tahun 2005, semua risiko reksadana syariah di bawah risiko reksadana konvensional, kecuali untuk bulan Oktober, November dan Desember dapat diketahui bahwa risiko reksadana syariah di atas risiko reksadana konvensional (lihat Tabel 12). Pada tahun 2006, semua return
reksadana syariah di atas return
reksadana konvensional, kecuali untuk bulan April, Mei, Agustus dan September dapat diketahui bahwa return reksadana syariah di bawah return reksadana konvensional. Pada tahun 2006, semua risiko reksadana syariah di bawah risiko reksadana konvensional, kecuali untuk bulan Maret, Agustus, Oktober, November dan Desember dapat diketahui bahwa risiko reksadana syariah di atas risiko reksadana konvensional. (lihat Tabel 12).
71
Pada tahun 2007, semua return reksadana syariah di bawah return reksadana konvensional, kecuali untuk bulan Januari, Juni, Juli, September, Oktober dan November dapat diketahui bahwa return reksadana syariah di atas return reksadana konvensional. Pada tahun 2007, semua risiko reksadana syariah di bawah risiko reksadana konvensional, kecuali untuk bulan Januari, Maret, April, Juli, Agustus dan November dapat diketahui bahwa risiko reksadana syariah di atas risiko reksadana konvensional (lihat Tabel 12). Tabel 12 Statistik Deskriptif Return dan Risiko RD Syariah dan Konvensional DESCRIPTIVE STATISTICS-RETURN DAN RISIKO REKSADANA SYARIAH dan KONVENSIONAL NO
BULAN
1
Januari
2
Pebruari
3
Maret
4
April
5
Mei
6
Juni
7
Juli
8
Agustus
9
September
10
Oktober
11
November
12
Desember
13
TOTAL
DT N
2005 MEAN
SD
RDS
1
0,00434
0,00276
N 1
RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK RDS RDK
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
-0,00230 0,01406 0,01957 0,02804 0,03160 0,04005 0,08146 0,01530 0,02754 0,02326 0,04060 0,00366 0,00907 -0,02929 -0,00186 -0,02515 -0,02008 0,04808 0,04146 0,03820 0,02389 0,03475 0,03866 0,01628 0,02413
0,00710 0,00413 0,00669 0,00310 0,00874 0,00333 0,00664 0,00576 0,00812 0,00472 0,00646 0,00368 0,00514 0,00645 0,00651 0,00690 0,01399 0,00700 0,00558 0,00629 0,00517 0,00628 0,00584 0,00158 0,00717
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 12
12 12
sumber: data sekunder yang diolah
2006 MEAN -0,06887 -0,07544 0,01591 0,01144 -0,00290 -0,00801 -0,00084 0,01793 0,02114 0,03010 0,04540 0,03707 0,00788 -0,00197 0,03014 0,04895 0,09904 0,12609 -0.03579 -0,04589 0,00642 0,00074 0,01750 0,01458 0,01125 0,01290
SD
2007 MEAN
0,01033
N 1
SD
0,03885
0,00933
0,01066 0,00903 0,01220 0,00776 0,00543 0,00707 0,00852 0,00655 0,00699 0,00771 0,01049 0,00771 0,00784 0,00998 0,00870 0,00934 0,01275 0,02249 0,02130 0,01875 0,01598 0,00764 0,00760 0,00499 0,01070
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 12
0,03467 0,02915 0,03439 0,01304 0,02284 0,03970 0,04302 0,00222 0,02678 -0,00389 -0,05615 0,01769 -0,01266 0,02918 0,03859 0,06632 0,05433 0,01397 0,00723 0,02637 0,00701 0,05831 0,06258 0,02638 0,02189
0,00803 0,00683 0,00684 0,00549 0,00523 0,00783 0,00750 0,00905 0,00906 0,01132 0,01138 0,00835 0,00586 0,01207 0,00864 0,00963 0,01060 0,00628 0,00685 0,00804 0,00742 0,00791 0,01412 0,00192 0,00846
72
1. Paired Sample t-Test Pengujian hipotesis tiga dilakukan dengan menggunakan uji beda paired sample t-test dengan tingkat signifikansi = 0,05 untuk dua sampel independen dan untuk menentukan apakah suatu nilai tertentu (return reksadana syariah) berbeda secara nyata ataukah tidak dengan suatu nilai tertentu (return reksadana konvensional). Pengujian hipotesis tiga dengan paired sample t-test pada tahun 2005, 2006 dan 2007, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0.05, maka Ho diterima atau rata-rata return reksadana syariah dan return reksadana konvensional adalah identik atau sama (lihat tabel 13). Pengujian hipotesis tiga dilakukan dengan menggunakan uji beda paired sample t-test dengan tingkat signifikansi = 0,05 untuk dua sampel independen dan untuk menentukan apakah suatu nilai tertentu (risiko reksadana syariah) berbeda secara nyata ataukah tidak dengan suatu nilai tertentu (risiko reksadana konvensional). Pengujian hipotesis tiga dengan paired sample t-test pada tahun 2006 dan 2007, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0.05, maka Ho diterima atau rata-rata risiko reksadana syariah dan risiko reksadana konvensional adalah identik atau sama. Berbeda untuk tahun 2005 yang menunjukkan nilai probabilitas < 0.05, maka Ho ditolak atau rata-rata risiko reksadana syariah dan risiko reksadana konvensional adalah tidak identik atau tidak sama. (lihat tabel 13).
73
Tabel 13 Paired Sample t- Test Return dan Risiko Reksadana Syariah dengan Reksadana Konvensional Thn
Return RD SyariahRD Konvensional t Sig 0,05
2005 -1,777 2006 -0,440 2007 0,719 Ket:*= >5% **=1%≤ ≤5% ***= <1%
0,103* 0,668* 0,487*
Risiko RD SyariahRD Konvensional t Sig 0,05 -2,772 -0,577 0,077
0,018** 0,576* 0,940*
sumber: data sekunder yang diolah Pada periode tahun 2005 dan 2006 return reksadana syariah di bawah return reksadana konvensional, tetapi pada tahun 2007 return reksadana syariah di atas return reksadana konvensional. Pada tahun 2005, 2006 dan 2007, risiko reksadana syariah di bawah risiko reksadana konvensional. Kesimpulan terhadap pengujian hipotesis ketiga menyatakan bahwa berinvestasi pada reksadana konvensional lebih menguntungkan daripada berinvestasi pada reksadana syariah, namun reksadana konvensional lebih berisiko daripada reksadana syariah, dengan asumsi variabel lain konstan.
2. Sharpe Index, Treynor Index dan Jensen Index Pengujian hipotesis tiga ini adalah perbandingan kinerja return reksadana syariah dengan reksadana konvensional menggunakan Sharpe Index, Treynor Index dan Jensen Index. Pada tahun 2005, kinerja reksadana syariah mengungguli kinerja reksadana konvensional, tetapi reksadana konvensional memiliki risiko yang lebih besar daripada reksadana syariah. Apabila dilihat dari indeks Jensen, nilai negatif pada reksadana syariah menunjukkan bahwa kinerjanya di bawah
74
kinerja pasarnya yaitu indeks syariah JII dan nilai negatif pada reksadana konvensional menunjukkan bahwa kinerjanya di bawah kinerja pasarnya yaitu indeks konvensional LQ45. Berdasarkan angka indeks Sharpe dan indeks Jensen kinerja reksadana syariah lebih baik daripada kinerja reksadana konvensional. Berdasarkan angka indeks Treynor, kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja reksadana syariah. Berdasarkan pengujian tahun 2005, dapat disimpulkan bahwa reksadana syariah memiliki kinerja yang lebih baik daripada kinerja reksadana konvensional hampir diseluruh kriteria kecuali indeks Treynor (lihat Tabel 14). Pada tahun 2006, kinerja reksadana konvensional mengungguli kinerja reksadana syariah, sedangkan reksadana konvensional memiliki risiko yang lebih besar daripada reksadana syariah. Apabila dilihat dari indeks Jensen, nilai negatif pada kedua reksadana tersebut menunjukkan bahwa kinerjanya di bawah kinerja indeks pasarnya. Berdasarkan pengujian tahun 2006, dapat disimpulkan bahwa reksadana konvensional memiliki kinerja yang lebih baik daripada kinerja reksadana syariah diseluruh kriteria indeks (lihat Tabel 14). Pada tahun 2007, kinerja reksadana konvensional mengungguli kinerja reksadana syariah, tetapi reksadana konvensional memiliki risiko yang lebih besar daripada reksadana syariah. Apabila dilihat dari indeks Jensen, nilai negatif pada reksadana syariah menunjukkan bahwa kinerjanya di bawah kinerja pasarnya yaitu indeks syariah JII. Apabila dilihat dari indeks Jensen, nilai positif pada reksadana konvensional menunjukkan bahwa kinerjanya di atas kinerja pasarnya yaitu indeks konvensional LQ45. Berdasarkan pengujian tahun 2007, dapat
75
disimpulkan bahwa reksadana konvensional memiliki kinerja yang lebih baik daripada kinerja reksadana syariah diseluruh kriteria indeks (lihat tabel 14). Tabel 14 Perbandingan Kinerja Reksadana Syariah dengan Reksadana Konvensional TERM Mean Return SD SWBI/SBI Si Ti Ji
TAHUN 2005 RDS RDK 0,01628 0,02413 0,00503 0,00717 0,01969 0,07759 -0,67787 -3,16245 0,00169 0,01842 -0,04218 -0,07998
TAHUN 2006 RDS RDK 0,01125 0,01290 0,01036 0,01070 0,07759 -0,02189 -6,40325 3,25201 -1,18270 0,01204 -0,06205 -0,03081
TAHUN 2007 RDS RDK 0,02638 0,02189 0,00192 0,00846 0,01455 -0,01625 1,38961 4,50825 -0,00511 0,04034 -0,01941 0,02217
sumber: data keuangan BEJ, BI, dan data yang diolah
3. Regresi Sederhana Model Jensen Berdasarkan hasil regresi model ini menunjukkan bahwa reksadana syariah memiliki kinerja yang tidak lebih baik dari pada kinerja indeks syariah JII yang dapat dilihat dari nilai alfa dari model tersebut yang negatif pada tahun 2005 dan 2007. Hal ini berarti reksadana syariah tersebut memberikan return 9,1 basis poin dan 16,2 basis poin per tahun lebih rendah dari pada return indeks syariah JII atau dapat dikatakan underperform the market, dengan asumsi variabel lain konstan. Pada tahun 2006, alfa bernilai positif berarti reksadana syariah memiliki kinerja yang lebih baik dari pada kinerja syariah JII atau dapat dikatakan outperform the market, dengan nilai 14,6 basis poin lebih tinggi dari pada return pasar.
Variabel
kelebihan
return indeks syariah
JII
secara
konsisten
mempengaruhi kelebihan return portofolio secara signifikan positif. Variabel kelebihan return indeks syariah JII memberikan kontribusi peningkatan kelebihan
76
return portofolio dengan nilai 91,2; 89,4 dan 94,5basis poin per tahun untuk setiap 100 basis poin peningkatan kelebihan return indeks syariah JII dengan asumsi hal lain konstan (lihat Tabel 15). Tabel 15 Hasil Regresi Model Jensen Reksadana Syariah dan JII
Predictive Sign 1
2005
2
2006
3
2007
Coeff. Sig. Coeff. Sig. Coeff. Sig.
Independent Var – Reksadana Syariah Dep. Var Alfa Rmt-Rft F K-S K-S + + 0,473 -0,091 0,912 113,648 0.952 0,979 0,244 0,000 0,000 0.318 0,657 0,146 0,894 205,349 0.856 0,781 0,215 0,000 0,000 0.456 0,620 -0,162 0,945 258,374 0.783 0,837 0,804 0,000 0,000 0.573
Independent Variable - JII Dep. Var K-S 0,384 0,998 0,626 0,829 0,659 0,778
Alfa + -0,006 0,248 0,016 0,484 -1,021 0,001
Rmt-Rft + 0,955 0,000 1,048 0,000 1,924 0,000
F
K-S
408,783 0,000 584,061 0,000 169,157 0,000
0,398 0,997 0,665 0,769 0.822 0,509
sumber: data sekunder yang diolah Berdasarkan hasil regresi model Jensen menunjukkan bahwa indeks syariah JII memiliki kinerja yang tidak lebih baik dari pada kinerja pasar IHSG yang dapat dilihat dari nilai alfa tahun 2005 dan 2007 dari model tersebut yang negatif. Hal ini berarti indeks syariah JII memberikan return 0,6 basis poin dan 102,1 basis poin per tahun lebih rendah dari pada return pasar atau dapat dikatakan underperform the market, dengan asumsi variabel lain konstan. Pada tahun 2006, alfa bernilai positif berarti indeks syariah JII memiliki kinerja yang lebih baik dari pada kinerja pasar atau dapat dikatakan outperform the market, dengan nilai 1,6 basis poin per tahun lebih tinggi dari pada return pasar. Variabel kelebihan return pasar IHSG secara konsisten mempengaruhi kelebihan return indeks syariah JII secara signifikan positif. Variabel kelebihan return pasar memberikan kontribusi peningkatan kelebihan return indeks syariah JII dengan
77
nilai 95,5; 104,8 dan 192,4 basis poin per tahun untuk setiap 100 basis poin peningkatan kelebihan return pasar dengan asumsi hal lain konstan (lihat Tabel 15). Berdasarkan pengujian normalitas data menunjukkan bahwa semua data telah terdistribusi normal. Nilai probabilitas F < 0,05, maka model regresi dapat dipakai untuk memprediksi suatu kinerja. Berdasarkan model Jensen, dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2005 dan 2007 kinerja indeks syariah JII lebih baik daripada kinerja reksadana syariah, dengan asumsi variabel lain konstan. Pada tahun 2006 kinerja reksadana syariah lebih baik daripada kinerja indeks syariah JII, dengan asumsi variabel lain konstan. Kurang baiknya kinerja reksadana syariah kemungkinan disebabkan oleh ketidakmampuan manajer portofolio dalam mengelola portofolio reksadana. Kemungkinan yang lain adalah adanya Investor Learning Model yang menyebutkan bahwa investor reksadana cenderung Chase Return dengan menyalurkan investasi baru pada reksa dana yang memiliki kinerja yang lebih baik. Hal ini secara implisit meningkatkan kompensasi yang diperoleh manajer investasi karena kesuksesannya menghasilkan return yang lebih tinggi (Achsein, 2003). Industri reksadana merupakan industri yang kompetitif, sehingga kinerja masa lalu juga diduga mempengaruhi pengambilan risiko yang diambil manajer investasi. Sebagaimana investor lainnya, investor muslim juga membandingkan alternatif-alternatif yang ada. Investor mencari investasi yang menawarkan return yang lebih baik. Memang bisa saja muslim yang taat pada prinsip-prinsip Islam
78
akan lebih mementingkan dipenuhinya prinsip-prinsip syariah tersebut dari pada return, demi memperoleh return akhirat, karena kebaikan dunia dan akhirat bisa ditunjukkan dengan dijalankannya prinsip syariah secara konsisten. Berdasarkan pengujian regresi, untuk tahun 2005 angka R sebesar 0.959 menunjukkan bahwa korelasi atau hubungan antara variabel dependen dengan dua variabel independennya adalah kuat karena nilai R di atas 0,5, begitu juga untuk angka-angka R yang lain. Angka R2 sebesar 0,919 yang berarti 91,9% dari variabel dependen dapat dijelaskan oleh variasi kedua variabel independen, begitu juga untuk angka-angka R2 yang lain. Nilai SEE (Standard Error of Estimate) lebih besar daripada nilai SD (Standar Deviasi), maka model regresi lebih bagus dalam bertindak sebagai rata-rata kinerja. Apabila nilai SEE (Standard Error of Estimate) pada tabel, lebih kecil daripada nilai SD (Standar Deviasi), maka model regresi lebih bagus dalam bertindak sebagai prediktor kinerja. Uji asumsi normalitas klasik yang harus memenuhi asumsi BLUE terhadap model ini untuk seluruh periode telah dilakukan dan tidak ditemukan masalah yang berkaitan dengan multikolinieritas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi (lihat Tabel 16). Tabel 16 Hasil Pengujian Asumsi Klasik Model Jensen Reksadana Syariah dan JII
NO 1 2 3
TAHUN 2005 2006 2007
MODEL JENSEN - RD SYARIAH R2 R SEE DW T 0,959 0,919 0,039 1,676 1,000 0,977 0,954 0,071 1,795 1,000 0,981 0,963 0,051 1,325 1,000
sumber: data sekunder yang diolah
VIF 1,000 1,000 1,000
H B B B
MODEL JENSEN - INDEKS SYARIAH JII R R2 R SEE DW T VIF H 0,988 0,976 0,021 1,347 1,000 1,000 B 0,977 0,983 0,043 1,846 1,000 1,000 B 0,997 0,994 0,020 1,933 1,000 1,000 B
79
Berdasarkan hasil regresi model ini menunjukkan bahwa reksadana konvensional tahun 2005 dan 2007 memiliki kinerja yang tidak lebih baik dari pada kinerja indeks konvensional LQ45 yang dapat dilihat dari nilai alfa dari model tersebut yang negatif, dengan nilai 29,9 basis poin dan 7,5 basis poin per tahun lebih rendah daripada return indeks konvensional LQ45 atau dapat dikatakan underperform the market, dengan asumsi variabel lain konstan. Pada tahun 2006, reksadana konvensional memiliki kinerja yang lebih baik dari kinerja indeks konvensional LQ45 yang dapat dilihat dari nilai alfa dari model tersebut yang positif dengan nilai 112,3 basis poin per tahun lebih tinggi daripada return indeks konvensional LQ45 atau dapat dikatakan outperform the market, dengan asumsi variabel lain konstan. Variabel kelebihan return indeks konvensional LQ45 secara konsisten mempengaruhi kelebihan return portofolio secara signifikan positif. Variabel kelebihan return indeks konvensional LQ45 memberikan kontribusi peningkatan kelebihan return portofolio dengan nilai 45,1; 59,8 dan 54,4 basis poin per tahun untuk setiap 100 basis poin peningkatan kelebihan return indeks konvensional LQ45 dengan asumsi hal lain konstan (lihat Tabel 17). Berdasarkan hasil regresi model ini menunjukkan bahwa indeks konvensional LQ45 memiliki kinerja yang tidak lebih baik dari pada kinerja pasar yang dapat dilihat dari nilai alfa dari model tersebut yang negatif. Hal ini berarti indeks pasar IHSG memberikan return antara 0,1 basis poin sampai dengan 0,9 basis poin per tahun lebih tinggi dari pada return indeks konvensional LQ45 atau dapat dikatakan underperform the market, dengan asumsi variabel lain konstan.
80
Variabel kelebihan return pasar IHSG secara konsisten mempengaruhi kelebihan return indeks konvensional LQ45 secara signifikan positif. Variabel kelebihan return pasar memberikan kontribusi peningkatan kelebihan return indeks konvensional LQ45 dengan nilai 88,8; 101,6 dan 100,9 basis poin per tahun untuk setiap 100 basis poin peningkatan kelebihan return pasar dengan asumsi hal lain konstan (lihat Tabel 17). Tabel 17 Hasil Regresi Model Jensen Reksadana Konvensional dan LQ45
Predictive Sign 1
2005
2
2006
3
2007
Coeff. Sig. Coeff. Sig. Coeff. Sig.
Independent V-RD KONVENSIONAL Dep. Var Alfa Rmt-Rft F K-S K-S + + 0,756 -0,299 0,451 58,779 0.781 0,618 0,100 0,000 0,000 0.575 0,538 1,123 0,598 43,860 0.921 0,934 0,005 0,000 0,000 0.548 0,597 -0,075 0,544 497,260 0.989 0,869 0,085 0,000 0,000 0.618
Independent Variable - LQ45 Dep. Var K-S 0,811 0,522 0,876 0,426 0,992 0,279
Alfa + -0,001 0,874 -0,006 0,741 -0,009 0,611
Rmt-Rft + 0,888 0,000 1,016 0,000 1,009 0,000
F
K-S
27,164 0,000 53,098 0,000 388,426 0,000
0,880 0,421 0,592 0,874 0,530 0,941
sumber: data sekunder yang diolah Berdasarkan pengujian normalitas data menunjukkan bahwa semua data telah terdistribusi normal. Nilai probabilitas F < 0,05, maka model regresi dapat dipakai untuk memprediksi suatu kinerja. Berdasarkan model Jensen, dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2005 dan 2007 kinerja reksadana konvensional tidak lebih baik daripada kinerja indeks konvensional LQ45 dan pada tahun 2006 kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja indeks konvensional LQ45 dengan asumsi variabel lain konstan. Berdasarkan pengujian regresi, untuk tahun 2005 angka R sebesar 0,761 menunjukkan bahwa korelasi atau hubungan antara variabel dependen dengan dua
81
variabel independennya adalah kuat karena nilai R di atas 0,5, begitu juga untuk angka-angka R yang lain. Angka R2 sebesar 0,737 yang berarti 73,7% dari variabel dependen dapat dijelaskan oleh variasi kedua variabel independen, begitu juga untuk angka-angka R2 yang lain. Nilai SEE (Standard Error of Estimate) lebih besar daripada nilai SD (Standar Deviasi), maka model regresi lebih bagus dalam bertindak sebagai rata-rata kinerja. Apabila nilai SEE (Standard Error of Estimate) pada tabel, lebih kecil daripada nilai SD (Standar Deviasi), maka model regresi lebih bagus dalam bertindak sebagai prediktor kinerja. Uji asumsi normalitas klasik yang harus memenuhi asumsi BLUE terhadap model ini untuk seluruh periode telah dilakukan dan tidak ditemukan masalah yang berkaitan dengan multikolinieritas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi (lihat Tabel 18). Tabel 18 Hasil Pengujian Asumsi Klasik Model Jensen Reksadana Konvensional dan LQ45 MODEL JENSEN - REKSADANA KONVENSIONAL R2 NO TAHUN R SEE DW T VIF 1 2005 0,761 0,737 0,043 1,351 1,000 1,000 2 2006 0,820 0,804 0,061 1,536 1,000 1,000 3 2007 0,822 0,805 0,033 2,016 1,000 1,000
H B B B
R 0,855 0,859 0,819
MODEL JENSEN - INDEKS LQ45 R2 SEE DW T VIF 0,731 0,835 0,804
0,028 0,050 0,033
1,655 1,982 1,626
1,000 1,000 1,000
sumber: data sekunder yang diolah Berdasarkan model Jensen, dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2006 dan 2007 kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja reksadana syariah. Pada tahun 2005 kinerja reksadana syariah lebih baik daripada kinerja reksadana konvensional, dengan asumsi variabel lain konstan (lihat Tabel 19). Uji asumsi normalitas klasik yang harus memenuhi asumsi BLUE terhadap model ini untuk seluruh periode telah dilakukan dan tidak ditemukan masalah yang
1,000 1,000 1,000
H B B B
82
berkaitan dengan multikolinieritas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi (lihat Tabel 20). Tabel 19 Hasil Regresi Model Jensen Reksadana Syariah dan Konvensional Independent Variable-RD KONVENSIONAL
Independent V-RD SYARIAH Predictive Sign
1
2005
2
2006
3
2007
Coeff. Sig. Coeff. Sig. Coeff. Sig.
Dep. Var K-S 0,473 0,979 0,657 0,781 0,620 0,837
Alfa + -0,091 0,244 0,146 0,215 -0,162 0,804
Rmt-Rft + 0,912 0,000 0,894 0,000 0,945 0,000
F
K-S
113,648 0,000 205,349 0,000 258,374 0,000
0.952 0.318 0.856 0.456 0.783 0.573
Dep. Var K-S 0,756 0,618 0,538 0,934 0,597 0,869
Alfa + -0,299 0,100 1,123 0,005 -0,075 0,085
Rmt-Rft + 0,451 0,000 0,598 0,000 0,544 0,000
F
K-S
58,779 0,000 43,860 0,000 497,260 0,000
0.781 0.575 0.921 0.548 0.989 0.618
sumber: data sekunder yang diolah
Tabel 20 Hasil Pengujian Asumsi Klasik Model Jensen Reksadana Syariah dan Konvensional
NO 1 2 3
MODEL JENSEN - REKSADANA SYARIAH R2 TAHUN R SEE DW T VIF 2005 0,959 0,919 0,039 1,676 1,000 1,000 2006 0,977 0,954 0,071 1,795 1,000 1,000 2007 0,981 0,963 0,051 1,325 1,000 1,000
sumber: data sekunder yang diolah
H B B B
R 0,761 0,820 0,822
REKSADANA KONVENSIONAL R2 SEE DW T VIF 0,737 0,043 1,351 1,000 1,000 0,804 0,061 1,536 1,000 1,000 0,805 0,033 2,016 1,000 1,000
H B B B
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan Pengujian hipotesis satu dengan independent sample t-test untuk return reksadana syariah dan return indeks syariah JII pada tahun 2005 dan 2006, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0,05, maka Ho diterima atau rata-rata return reksadana syariah dan return indeks syariah JII adalah identik atau sama. Pada tahun 2007 menunjukkan hasil bahwa nilai probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak atau rata-rata return reksadana syariah dan return indeks syariah JII adalah tidak identik atau tidak sama. Pengujian hipotesis satu dilakukan dengan menggunakan uji beda independent sample t-test untuk risiko reksadana syariah dan risiko indeks syariah JII pada tahun 2005, 2006 dan 2007 menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak atau rata-rata risiko reksadana syariah dan risiko indeks syariah JII adalah tidak identik atau tidak sama. Berdasarkan statistik deskriptif, pada periode tahun 2005, 2006, dan 2007 dapat disimpulkan bahwa return reksadana syariah lebih tinggi daripada return indeks syariah JII, tetapi tingginya return tersebut juga disertai dengan tingginya risiko yang dimiliki reksadana syariah. Kesimpulan pengujian hipotesis satu menyatakan bahwa berinvestasi pada reksadana syariah lebih menguntungkan dan juga lebih berisiko daripada berinvestasi pada indeks syariah JII, dengan asumsi variabel lain konstan.
83
84
Pengujian hipotesis dua dengan independent sample t-test untuk return reksadana konvensional dan return indeks konvensional LQ45 pada tahun 2006 dan 2007, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0,05, maka Ho diterima atau rata-rata return reksadana konvensional dan return indeks konvensional LQ45 adalah identik atau sama. Pada tahun 2005 menunjukkan hasil bahwa nilai probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak atau rata-rata return reksadana konvensional dan return indeks konvensional LQ45 adalah tidak identik atau tidak sama. Pengujian hipotesis dua dilakukan dengan menggunakan uji beda independent sample t-test untuk risiko reksadana konvensional dan risiko indeks konvensional LQ45 pada tahun 2005, 2006 dan 2007 menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak atau rata-rata risiko reksadana konvensional dan risiko indeks konvensional LQ45 adalah tidak identik atau tidak sama. Berdasarkan statistik deskriptif, pada periode tahun 2005, 2006 dan 2007 dapat disimpulkan bahwa return reksadana konvensional lebih tinggi daripada return indeks konvensional LQ45, tetapi tingginya return tersebut juga disertai dengan tingginya risiko yang dimiliki reksadana konvensional. Kesimpulan pengujian hipotesis dua menyatakan bahwa berinvestasi pada reksadana konvensional lebih menguntungkan dan juga lebih berisiko daripada berinvestasi pada indeks konvensional LQ45, dengan asumsi variabel lain konstan. Pengujian hipotesis tiga dengan paired sample t-test pada tahun 2005, 2006 dan 2007 untuk return reksadana syariah dan return reksadana konvensional, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0.05, maka Ho
85
diterima atau rata-rata return reksadana syariah dan return reksadana konvensional adalah identik atau sama. Pengujian hipotesis tiga dengan paired sample t-test untuk risiko reksadana syariah dan risiko reksadana konvensional pada tahun 2006 dan 2007, menunjukkan hasil bahwa semua nilai probabilitas > 0.05, maka Ho diterima atau rata-rata risiko reksadana syariah dan risiko reksadana konvensional adalah identik atau sama. Berbeda untuk tahun 2005 yang menunjukkan nilai probabilitas < 0.05, maka Ho ditolak atau rata-rata risiko reksadana syariah dan risiko reksadana konvensional adalah tidak identik atau tidak sama. Berdasarkan statistik deskriptif, dapat disimpulkan bahwa pada periode tahun 2005 dan 2006, return reksadana syariah di bawah return reksadana konvensional, kecuali tahun 2007, sedangkan risiko reksadana syariah pada periode 2005, 2006 dan 2007di bawah risiko reksadana konvensional. Kesimpulan terhadap pengujian hipotesis tiga menyatakan bahwa berinvestasi pada reksadana konvensional lebih menguntungkan daripada berinvestasi pada reksadana syariah, namun reksadana konvensional lebih berisiko daripada reksadana syariah, dengan asumsi variabel lain konstan. Pengujian hipotesis tiga berdasarkan krieria indeks Sharpe, Treynor dan Jensen pada tahun 2005, reksadana konvensional memiliki kinerja yang lebih unggul daripada kinerja reksadana syariah hampir di seluruh kriteria kecuali indeks Jensen. Pada tahun 2006, reksadana konvensional memiliki kinerja yang lebih unggul daripada kinerja reksadana syariah di seluruh kriteria indeks. Pada
86
tahun 2007, reksadana konvensional memiliki kinerja yang lebih unggul daripada kinerja reksadana syariah diseluruh kriteria indeks. Pengujian hipotesis tiga berdasarkan model Jensen, dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2005 dan 2007 kinerja indeks syariah JII lebih baik daripada kinerja reksadana syariah. Pada tahun 2006 kinerja reksadana syariah lebih baik daripada kinerja indeks syariah JII. Pengujian hipotesis tiga berdasarkan model Jensen, dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2005 dan 2007 kinerja indeks konvensional LQ45 lebih baik daripada kinerja reksa dana konvensional. Pada tahun 2005 kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja indeks konvensional LQ45. Pengujian hipotesis tiga berdasarkan model Jensen, dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2006 dan 2007 kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja reksadana syariah, kecuali tahun 2005.
B. Keterbatasan Dalam penelitian ini terdapat beberapa keterbatasan, diantaranya: 1.
Hasil penelitian ini hanya berlaku pada reksadana Danareksa Syariah Berimbang dan reksadana Danareksa Anggrek pada PT Danareksa Investment Management sehingga tidak dapat digunakan sebagai dasar generalisasi reksadana syariah dan reksadana konvensional di Indonesia.
2. Data sekunder yang diperoleh melalui berbagai sumber publikasi mungkin kurang reliable karena dimungkinkan terjadinya kesalahan dalam menginput data, sehingga hasil yang diperoleh dapat menjadi bias.
87
3.
Penelitian ini menghadapi masalah keterbatasan data terutama dalam rentang waktu penelitian yang terlalu sempit yaitu hanya tiga tahun.
4.
Peneliti tidak dapat melakukan perbandingan kinerja antara indeks syariah yang diproksikan dengan JII dan indeks konvensional yang diproksikan dengan LQ45, disebabkan oleh sebagian besar emiten yang terdaftar dalam JII juga terdaftar dalam LQ45.
5. Penelitian ini belum menguji karakteristik atau faktor-faktor yang berpengaruh terhadap kinerja reksadana.
C. Saran 1.
Bagi praktisi a. Investor yang hendak berinvestasi di reksadana maka sebaiknya mempertimbangkan dahulu kinerja masa lalu reksadana dan manajer investasinya serta seharusnya memahami dengan baik prospektus reksadana yang telah diterbitkan, supaya risiko berinvestasi di reksadana dapat diminimalkan. Strategi pasif yang digunakan investor dengan mengikuti indeks pasar tidaklah cukup untuk memaksimalkan return yang diharapkan. Investor maupun investor potensial seharusnya dapat mempertimbangkan untuk memilih reksadana yang telah pernah melalui masa gejolak pasar dan terbukti telah berhasil mengatasinya. Berdasarkan hasil uji beda kinerja return dan risiko yang tidak ada perbedaan signifikan untuk data dalam penelitian ini, maka bagi investor muslim dan nonmuslim maupun investor potensial muslim dan nonmuslim tidak perlu khawatir untuk memilih reksadana syariah sebagai pilihan untuk
88
berinvestasi, karena instrumen syariah lebih aman dari praktik-praktik spekulatif, serta lebih menentramkan hati karena telah melewati proses screening untuk membersihkan pendapatan yang dianggap diperoleh dari kegiatan haram menurut pedoman syariah serta adanya ketentuan zakat. b. Manajer Investasi, dalam hal ini PT Danareksa Investment Management hendaknya dapat meningkatkan kemampuannya dalam memilih sekuritas yang menguntungkan dalam portofolionya. Strategi pasif yang digunakan manajer investasi dalam mengelola portofolionya dengan mengikuti indeks pasar tidaklah cukup untuk memaksimalkan return yang diharapkan investor pemilik portofolio tersebut. Manajer investasi juga perlu meningkatkan kemampuannya untuk meredam gejolak pasar supaya return portofolio yang dikelolanya tetap lebih baik daripada return pasarnya. 2.
Bagi akademisi a.
Peneliti selanjutnya diharapkan dapat memperluas sampel untuk jenis reksadana yang lainnya, tidak hanya terbatas pada satu manajemen pengelola.
b.
Semakin berkembangnya dunia usaha dan Bursa Efek Jakarta (BEJ), maka bagi peneliti selanjutnya diharapkan dapat menambah periode penelitian sehingga dapat menjelaskan konsistensi logis manajer investasi dalam mengelola portofolio reksadana.
89
c.
Peneliti selanjutnya diharapkan dapat menemukan dan menggunakan data yang benar-benar berbeda dalam melakukan perbandingan kinerja sehingga tidak menghasilkan penelitian yang bias.
d.
Peneliti yang akan datang dapat menguji karakteristik atau faktor-faktor yang berpengaruh terhadap kinerja reksadana, seperti variabel total aktiva bersih, rasio biaya terhadap total aktiva bersih, biaya transaksi reksadana, biaya transaksi di pasar, perputaran portofolio, umur reksadana, afiliasi reksadana dengan perusahaan sekuritas, serta faktor-faktor lain yang berpengaruh terhadap peningkatan atau penurunan return reksadana.
e.
Peneliti selanjutnya disarankan untuk menggunakan pengukuran kinerja reksadana yang lain.
D. Implikasi Hasil penelitian ini memberikan tambahan bukti empiris bahwa secara umum pada periode tahun 2006 dan 2007 kinerja reksadana konvensional lebih baik daripada kinerja reksadana syariah, sedangkan tahun 2005 kinerja reksadana syariah lebih baik daripada kinerja reksadana konvensional. Pada tahun 2005 dan 2007 kinerja indeks syariah JII lebih baik daripada kinerja reksadana syariah, kecuali tahun 2006. Pada tahun 2005 dan 2007 kinerja indeks konvensional LQ45 lebih baik daripada kinerja reksadana konvensional, kecuali tahun 2006. Penyebab tidak lebih baiknya kinerja reksadana daripada kinerja pasar karena tidak adanya kemampuan yang memadai dari manajer portofolio reksadana dalam memilih sekuritas yang menguntungkan. Hal tersebut memberikan implikasi bahwa
90
investor tidak dapat mengambil keuntungan dengan berinvestasi pada reksadana yang mereka miliki dengan hanya mengandalkan kemampuan manajer portofolio. Selain itu, hasil penelitian ini juga memberikan implikasi bahwa investor memiliki pilihan untuk mengubah antara reksadana tersebut tergantung pada kondisi pasar dan preferensi pribadi investor.
91
DAFTAR PUSTAKA
Abdullah, F., S. Mohamed, dan T. Hassan. 2002. A Comparative Performance of Malaysian Islamic and Conventional Mutual Funds. Pertanika 8: 30-49. Ahmad, Osman Babikir. 2001. Islamic Equity Fund: The Mode of Resource Mobltization and Placement. Jeddah: Islamic Research and Training Institute, Islamic Development Bank Asih, Kiki Nindya dan Wahyu Pratomo. 2003. Apa, Bagaimana dan Dampak Reksadana. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan Vol 6, No. 2:32-52 Achsien, Iggi. 2003. Investasi Syariah di Pasar Modal Menggagas Konsep dan Praktek Manajemen Portofolio Syariah. Cetakan Kedua. Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama. Beik,
Irfan Syauqi. 2003. www.republika.com.
Prinsip
Pasar
Modal
Syariah.
Sumber
Christensen, Michael. 2005. Danish Mutual Fund Performance: Selectivity Market Timing and Persistence. Denmark: Finance Research Group, Departement of Accounting, Finance and Logistic. Dennis, Jerry, Adler H. Manurung, dan D. Nachrowi. 2004. Analisis Determinasi Kinerja Reksadana Pendapatan Tetap di Indonesia Periode 1999-2003. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia (Mei): 225-250. Elfakhani, Said, M. Kabir Hasan, Yusuf Sidani. 2005. Comparative Performance of Islamic Versus Secular Mutual Funds. Lebanon. Ghozali, Imam.2005. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Grinblatt, M. dan S. Titman. 1989. Mutual Fund Performance: An Analysis of Quarterly Portofolio Holdings. The Journal of Business 62 (2): 393-416.
92
Gudikunst, Arthur dan McCarthy Joseph. 1992. Determinants of Bond Mutual Fund Performance. Journal of Fixed Income Vol 2: 95-101. Hartono, Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi III. Yogyakarta: BPFE Hassan, M.K. dan Eric Girard. 2005. Faith-Based Ethical Investing: The Case of Dow Jones Islamic Index. Paper in Proceedings of Fifth Harvard University Forum on Islamic Finance, Harvard University. Hussein, A. Khaled. 2004. Ethical Investment: Empirical Evidence from FTSE Islamic Index. Islamic Economic Studies, 12 (1), 21-40. Hussein, K. dan M. Omran. 2005. Ethical Investment Revisited: Evidence from Dow Jones Islamic Indices. Journal of Investing, Fall, Indonesia Stock Exchange. 2005. ISX Statistics. _____________________. 2006. ISX Statistics. _____________________. 2007. ISX Statistics. Irmawati, Eri. 2008. Analisis Perbandingan Kinerja Reksadana Konvensional dengan Kinerja Reksadana Syariah di BEJ Periode tahun 2004-2006. Skripsi FE UNS. Jensen, M.C. 1968. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. Journal of Finance, 23 (2): 389-416. Karim. 2006. Pimpinan dari Timur. Sumber www.republika.com. Shariah Complient Equity Khatkhatay, M. H dan Shariq Nisar. 2006. Investments: An Assessment of Current Screening Norms. Paper dipresentasikan pada the Seventh Harvard University Forum on Islamic Finance April 23, Harvard University. MUI-Bank Muamalat Indonesia. 1997. Lokakarya Alim Ulama tentang Reksadana Syariah. Tanggal 29-30 Juli 1997 di Jakarta.
93
Muhammad, N. M Nik, Masliza Mokhtar. 2007. Islamic Equity Mutual Fund Performance in Malaysia: Risk and Return Analysis. Malaysia: Universiti Teknologi MARA. Ngapon. 2005. Semarak Pasar Modal Syariah. Jakarta: Bagian Riset BAPEPAM. Pratomo, EP dan Ubaidilah Nugroho. 2005. Reksadana: Solusi Perencanaan Investasi di Era Modern. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama. Rachmayanti, T. Farida. 2006. Analisis Kinerja Portofolio Saham Syariah Pada Bursa Efek Jakarta 2001-2002. Jurnal Ekonomi Keuangan dan Bisnis Islami, Vol. 2. No. 3, Juli-September. Ritonganingrum, Prahesti. 2008. Pengaruh Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) terhadap Kinerja Reksadana Saham (Studi Kasus pada Reksadana Fortis Ekuitas). Skripsi FE UNS. Sekaran, Uma. 2000. Research Methods for Business. Third Edition. United States of Amerika: John Wiley & Sons, Inc. Setiawan, Aziz Budi. 2005. Reksadana Syariah: Alternatif Investasi Islam. Jakarta: Hidayatullah. Siahaan, Hinsa. 2005. Penilaian Kinerja Investasi dengan Menggunakan Sharpe’s Performance Index Dan Treynor’s Performance Index. Jakarta: Bagian Riset Depkeu. Subagia, Guntur. 2003. Lokakarya Menyambut Pasar Modal Syariah. Jakarta Suta, I Putu Gede Ari. 1997. Pasar Modal Indonesia: Retrospeksi Lima Tahun Swastanisasi Bursa Efek Jakarta. Cetakan Pertama. Jakarta: PT Jayakarta Agung Offset. Wahyudi, Iyuk. 2005. Kajian Ekonomi Islam : Sistem Manajemen dan Produk Reksadana Syariah. Yogyakarta: Universitas Islam Indonesia.
94
www.bapepamlk.go.id www.bi.go.id www.danareksa.com www.isx.co.id www.portalreksadana.com
95
Lampiran 1 Grafik IHSG 2005-2007 Grafik IHSG 2005 1250,000 1200,000
Nilai
1150,000 1100,000 1050,000 1000,000 950,000 900,000 850,000 i ri ar ua nu br Ja Fe
t re Ma
ril Ap
i Me
ni Ju
r r s er er li be tu be mb mb Ju m us kto te pe se p O o e Ag N D Se
Bulan
Sumber : www.isx.co.id
Nilai
Grafik IHSG 2006 2000,000 1800,000 1600,000 1400,000 1200,000 1000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0,000 i i ri ar ar ua nu nu br Ja Ja Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r er er li us be be be ob emb m Ju ust m em kt te te p s p p O Ag o e N D Se Se
Bulan
Sumber : www.isx.co.id Grafik IHSG 2007 3000,000 2500,000
Nilai
2000,000 1500,000 1000,000 500,000 0,000 i ri ar ua nu br e Ja F
t re Ma
ril Ap
ei M
ni Ju
r r er er li be be tus mb Ju tob us em em k te g p s p O A No De Se
Bulan
Sumber : www.isx.co.id
96
Lampiran 2 Grafik Indeks LQ45 2005-2007 Grafik LQ45 2005 300,000 250,000
Nilai
200,000 150,000 100,000 50,000 0,000 i i ar ar ru nu b a J Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r be li us m st Ju e u t p Ag Se
r r er be be ob em em kt p s O No De
Bu lan
Sumber : www.isx.co.id Grafik LQ45 2006 450,000 400,000 350,000
Nilai
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0,000 i i ar ar ru nu b a J Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r er li be be be us m m m Ju ust ob t e e e t k p s p O Ag No De Se
Bu lan
Sumber : www.isx.co.id Grafik LQ45 2007 700,000 600,000
Nilai
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0,000 i i ar ar ru nu b a J Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r be li us m st Ju e u t g p A Se
Bu lan
Sumber : www.isx.co.id
r r er be be m m ob e e kt op es O N D
97
Lampiran 3 Grafik Indeks JII 2005-2007 Grafik JII 2005 250,000
Nilai
200,000 150,000 100,000 50,000 0,000 i ri ar ua nu br a e J F
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r r s li be be be tu be Ju to em em us em t k p s g p O A No De Se
Bu lan
Sumber : www.isx.co.id Grafik JII 2006 350,000 300,000
Nilai
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0,000 i ri ar ua nu br Ja Fe
et ar M
il pr A
ei M
ni Ju
r r r r s li be be be tu be m m m Ju us to e e e t k g O op es A ep N D S
Bu lan
Sumber : www.isx.co.id Grafik JII 2007 600,000 500,000
Nilai
400,000 300,000 200,000 100,000 0,000 i i ar ar ru nu b a J Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r er s li be be be Ju ustu emb m m o t e e s pt Ok Nop Ag De Se
Bulan
Sumber : www.isx.co.id
98
Lampiran 4 Grafik NAB/Unit Danareksa Syariah Berimbang 2005-2007
Nilai
Grafik NAB/Unit Danareksa Syariah Berimbang 2005 2.000,00 1.800,00 1.600,00 1.400,00 1.200,00 1.000,00 800,00 600,00 400,00 200,00 0,00 i ri ar ua nu br a e J F
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r r li be be us be be Ju ust to em em em t k g p s p O A No De Se
Bulan
Sumber : www.bapepamlk.co.id Grafik NAB/Unit Danareksa Syariah Berimbang 2006 2.500,00
Nilai
2.000,00 1.500,00 1.000,00 500,00 0,00 i ri ar ua nu br a e J F
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r r s li be be be tu be Ju to em em us em t k p s g p O A No De Se
Bulan
Sumber : www.bapepamlk.co.id Grafik NAB/Unit Danareksa Syariah Berimbang 2007 3.500,00 3.000,00
Nilai
2.500,00 2.000,00 1.500,00 1.000,00 500,00 0,00 i ri ar ua nu br e Ja F
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r s er li be be be tu m Ju ob em us em te kt p s g p O A No De Se
Bu lan
Sumber : www.bapepamlk.co.id
99
Lampiran 5 Grafik NAB/Unit Danareksa Anggrek 2005-2007 Grafik NAB/Unit Danareksa Anggrek 2005 2.500,00
Nilai
2.000,00 1.500,00 1.000,00 500,00 0,00 i i ar ar ru nu b a J Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r r li be us be be be m m Ju ust m to e e e k t p s p O Ag No De Se
Bu lan
Sumber : www.bapepamlk.co.id Grafik NAB/Unit Danareksa Anggrek 2006 3.000,00 2.500,00
Nilai
2.000,00 1.500,00 1.000,00 500,00 0,00 i ri ar ua nu br a e J F
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r r s li be be be tu be Ju to em em us em t k s p g p O A No De Se
Bulan
Sumber : www.bapepamlk.co.id Grafik NAB/Unit Danareksa Anggrek 2007 3.500,00 3.000,00
Nilai
2.500,00 2.000,00 1.500,00 1.000,00 500,00 0,00 i i ar ar ru nu b a J Fe
et ar M
ril Ap
ei M
ni Ju
r r r r li be be us be be Ju ust to em em em k t g s p O A ep No De S
Bulan
Sumber : www.bapepamlk.co.id
100
Lampiran 6 Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI) dan Sertifikat Bank Indonesia (SBI) 2005-2007 Sertifikat Wadiah Bank Indonesia (SWBI) dan Sertifikat Bank Indonesia (SBI) SWBI SBI 2005 2006 2007 2005 2006 2007 Jan. 4.11Jan. 4.32Jan. 8.07Jan. 7.42 Jan. 12.75Jan. 9.50 Feb. 3.75Feb. 4.62Feb. 4.53Feb. 7.43 Feb. 12.74Feb. 9.25 Mar. 3.58Mar. 4.75Mar. 6.48Mar. 7.44 Mar. 12.73Mar. 9.00 Apr. 4.49Apr. 4.80Apr. 6.27Apr. 7.70 Apr. 12.74Apr. 9.00 May. 3.75May. 7.97May. 6.26May. 7.95 May. 12.50May. 8.75 Jun. 4.62Jun. 4.95Jun. 5.33Jun. 8.25 Jun. 12.50Jun. 8.50 Jul. 4.56Jul. 5.06Jul. 5.71Jul. 8.49 Jul. 12.25Jul. 8.25 Aug. 3.92Aug. 5.79Aug. 5.15Aug. 9.51 Aug. 11.75Aug. 8.25 Sep. 4.11Sep. 4.45Sep. 6.61Sep. 10.00Sep. 11.25Sep. 8.25 Oct. 4.77Oct. 5.33Oct. 5.33Oct. 11.00Oct. 10.75Oct. 8.25 Nov. 5.17Nov. 8.54Nov. 4.94Nov. 12.25Nov. 10.25Nov. 8.25 Dec. 5.42Dec. 8.62Dec. 7.11Dec. 12.75Dec. 9.75Dec. 8.00 sumber: www.bi.go.id
101
Lampiran 7 Pengolahan Data SPSS
Regression RDS 2005 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RIMa RFS2005
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Model Summaryb Model 1
R R Square ,959a ,919
Adjusted R Square ,911
Std. Error of the Estimate ,03933213
DurbinWatson 1,676
a. Predictors: (Constant), RIM-RFS2005 b. Dependent Variable: RIS-RF 2005
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,176 ,015 ,191
df 1 10 11
Mean Square ,176 ,002
F 113,648
Sig. ,000a
a. Predictors: (Constant), RIM-RFS2005 b. Dependent Variable: RIS-RF 2005 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RIM-RFS2005
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,009 ,012 ,912 ,077
Standardized Coefficients Beta
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RIM-RFS2005 RIM-RFS2005
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005
RIM-RFS2005 1,000 ,006
,959
t -2,087 10,661
Sig. ,244 ,000
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
102
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Variance Proportions (Constant) RIM-RFS2005 ,42 ,42 ,58 ,58
Condition Index 1,000 1,185
Eigenvalue 1,168 ,832
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum -,1840734 -,077924 -1,429 -1,981
Maximum ,1889843 ,05184879 1,522 1,318
Mean -,0034097 ,00000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,12642476 ,03750171 1,000 ,953
N 12 12 12 12
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Regression JII 2005 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RMS- a RF2005
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Model Summaryb Model 1
R ,988a
R Square ,976
Adjusted R Square ,974
Std. Error of the Estimate ,02137207
DurbinWatson 1,347
a. Predictors: (Constant), RMS-RF2005 b. Dependent Variable: RIS-RF 2005
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,187 ,005 ,191
df
a. Predictors: (Constant), RMS-RF2005 b. Dependent Variable: RIS-RF 2005
1 10 11
Mean Square ,187 ,000
F 408,783
Sig. ,000a
103
Coefficientsa
Model 1
(Constant) RMS-RF2005
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,006 ,006 ,955 ,045
Standardized Coefficients Beta ,988
t 2,245 20,218
Sig. ,248 ,000
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RMS-RF2005 RMS-RF2005
RMS-RF2005 1,000 ,002
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005 Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Condition Index 1,000 1,149
Eigenvalue 1,138 ,862
Variance Proportions (Constant) RMS-RF2005 ,43 ,43 ,57 ,57
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005 Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum -,2179858 -,045294 -1,647 -2,119
Maximum ,1663925 ,01954837 1,303 ,915
Mean -,0034097 ,00000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,13028568 ,02037746 1,000 ,953
Std. Error of the Estimate ,04286418
DurbinWatson 1,351
a. Dependent Variable: RIS-RF 2005
Regression RDK 2005 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RIMa RFK2005
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIK-RF2005 Model Summaryb Model 1
R R Square ,761a ,737
Adjusted R Square ,731
a. Predictors: (Constant), RIM-RFK2005 b. Dependent Variable: RIK-RF2005
N 12 12 12 12
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
104
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,011 ,018 ,029
df 1 10 11
Mean Square ,011 ,002
F 58,779
Sig. ,004a
a. Predictors: (Constant), RIM-RFK2005 b. Dependent Variable: RIK-RF2005 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RIM-RFK2005
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,030 ,012 ,451 ,313
Standardized Coefficients Beta ,608
t -1,715 2,424
Sig. ,100 ,036
a. Dependent Variable: RIK-RF2005 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RIM-RFK2005 1,000 ,098
RIM-RFK2005 RIM-RFK2005
a. Dependent Variable: RIK-RF2005
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Condition Index 1,000 1,049
Eigenvalue 1,048 ,952
Variance Proportions (Constant) RIM-RFK2005 ,48 ,48 ,52 ,52
a. Dependent Variable: RIK-RF2005 Residuals Statisticsa Minimum Maximum Mean Predicted Value -,0854550 ,0133862 -,0226744 Residual -,100812 ,04863533 ,00000000 Std. Predicted Value -2,004 1,151 ,000 Std. Residual -2,352 1,135 ,000 a. Dependent Variable: RIK-RF2005
Regression LQ45 2005 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RMK- a RF2005
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIK-RF2005
Std. Deviation ,03133346 ,04086939 1,000 ,953
N 12 12 12 12
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
105
Model Summaryb Model 1
R ,855a
Adjusted R Square ,704
R Square ,731
Std. Error of the Estimate ,02801743
DurbinWatson 1,655
Mean Square ,021 ,001
F 27,164
a. Predictors: (Constant), RMK-RF2005 b. Dependent Variable: RIK-RF2005 ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,021 ,008 ,029
df 1 10 11
Sig. ,000a
a. Predictors: (Constant), RMK-RF2005 b. Dependent Variable: RIK-RF2005 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RMK-RF2005
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,001 ,012 ,888 ,196
Standardized Coefficients Beta ,855
t 2,039 5,212
Sig. ,874 ,000
a. Dependent Variable: RIK-RF2005 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RMK-RF2005 1,000 ,038
RMK-RF2005 RMK-RF2005
a. Dependent Variable: RIK-RF2005
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,748 ,252
Condition Index 1,000 2,635
Variance Proportions (Constant) RMK-RF2005 ,13 ,13 ,87 ,87
a. Dependent Variable: RIK-RF2005
Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum -,1003881 -,044741 -1,765 -1,597
Maximum ,0271875 ,05872422 1,133 2,096
a. Dependent Variable: RIK-RF2005
Mean -,0226744 ,00000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,04402815 ,02671357 1,000 ,953
N 12 12 12 12
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
106
Regression RDS 2006 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RIMa RFS2006
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIS-RF 2006 Model Summaryb Model 1
Adjusted R Square ,949
R R Square ,977a ,954
Std. Error of the Estimate ,07114178
DurbinWatson 1,795
a. Predictors: (Constant), RIM-RFS2006 b. Dependent Variable: RIS-RF 2006
ANOVAb Model 1
Sum of Squares 1,039 ,051 1,090
Regression Residual Total
df 1 10 11
Mean Square 1,039 ,005
F 205,349
Sig. ,000a
a. Predictors: (Constant), RIM-RFS2006 b. Dependent Variable: RIS-RF 2006 Coefficientsa
Model 1
Unstandardized Coefficients B Std. Error ,116 ,021
(Constant) RIM-RFS2006
,894
Standardized Coefficients Beta
,066
,977
Collinearity Statistics t -1,142
Sig. ,215
Tolerance
14,330
,000
1,000
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006
Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RIM-RFS2006 RIM-RFS2006
RIM-RFS2006 1,000 ,004
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,143 ,857
Condition Index 1,000 1,155
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006
Variance Proportions (Constant) RIM-RFS2006 ,43 ,43 ,57 ,57
VIF 1,000
107
Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum -,7401426 -,083393 -2,192 -1,172
Maximum ,3301885 ,10086567 1,290 1,418
Mean -,0663383 ,00000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,30737930 ,06783102 1,000 ,953
N 12 12 12 12
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006
Regression JII 2006 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RMS-RF a 2006
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIS-RF 2006 Model Summaryb Model 1
R R Square ,992a ,983
Adjusted R Square ,981
Std. Error of the Estimate ,04283320
DurbinWatson 1,846
a. Predictors: (Constant), RMS-RF 2006 b. Dependent Variable: RIS-RF 2006
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares 1,072 ,018 1,090
df 1 10 11
Mean Square 1,072 ,002
F 584,061
Sig. ,000a
t
Sig. ,484 ,000
a. Predictors: (Constant), RMS-RF 2006 b. Dependent Variable: RIS-RF 2006 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RMS-RF 2006
Unstandardized Coefficients B Std. Error ,016 ,013 1,048 ,042
Standardized Coefficients Beta
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RMS-RF 2006 RMS-RF 2006
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006
RMS-RF 2006 1,000 ,002
,992
,895 24,167
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
108
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,252 ,748
Condition Index 1,000 1,294
Variance Proportions (Constant) RMS-RF 2006 ,37 ,37 ,63 ,63
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006 Residuals Statisticsa Minimum Maximum Mean Predicted Value -,6640172 ,3966651 -,0663383 Residual -,086041 ,08120916 ,00000000 Std. Predicted Value -1,915 1,483 ,000 Std. Residual -2,009 1,896 ,000
Std. Deviation ,31211406 ,04083985 1,000 ,953
N 12 12 12 12
a. Dependent Variable: RIS-RF 2006
Regression RDK 2006 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RIMa RFK2006
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIK-RF 2006 Model Summaryb Model 1
R R Square ,820a ,804
Adjusted R Square ,803
Std. Error of the Estimate ,0606130
DurbinWatson 1,536
a. Predictors: (Constant), RIM-RFK2006 b. Dependent Variable: RIK-RF 2006
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,002 ,037 ,038
df
a. Predictors: (Constant), RIM-RFK2006 b. Dependent Variable: RIK-RF 2006
1 10 11
Mean Square ,002 ,004
F 43,860
Sig. ,002a
109
Coefficientsa
Model 1
(Constant) RIM-RFK2006
Unstandardized Coefficients B Std. Error 1,123 ,024 ,598 ,311
Standardized Coefficients Beta
t
Sig. ,005 ,523
,971 ,662
,205
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RIM-RFK2006 RIM-RFK2006
RIM-RFK2006 1,000 ,097
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Condition Index 1,000 2,355
Eigenvalue 1,694 ,306
Variance Proportions (Constant) RIM-RFK2006 ,15 ,15 ,85 ,85
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006 Residuals Statisticsa Minimum Predicted Value ,007348 Residual -,1097750 Std. Predicted Value -2,268 Std. Residual -1,811
Maximum ,050229 ,1236642 1,275 2,040
Mean ,034795 ,0000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,0121033 ,0577922 1,000 ,953
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006
Regression LQ45 2005 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RMK-RF a 2006
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIK-RF 2006 Model Summaryb Model 1
R R Square ,859a ,835
Adjusted R Square ,828
a. Predictors: (Constant), RMK-RF 2006 b. Dependent Variable: RIK-RF 2006
Std. Error of the Estimate ,0500497
DurbinWatson 1,982
N 12 12 12 12
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
110
ANOVAb Model 1
Sum of Squares ,013 ,025 ,038
Regression Residual Total
df
Mean Square ,013 ,003
1 10 11
F 53,098
Sig. ,004a
a. Predictors: (Constant), RMK-RF 2006 b. Dependent Variable: RIK-RF 2006 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RMK-RF 2006
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,006 ,021 1,016 ,707
Standardized Coefficients Beta ,589
t -,060 2,304
Sig. ,741 ,044
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Condition Index 1,000 2,559
Eigenvalue 1,735 ,265
Variance Proportions (Constant) RMK-RF 2006 ,13 ,13 ,87 ,87
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006 Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum -,004792 -,0756334 -1,138 -1,511
Maximum ,080782 ,0991812 1,322 1,982
a. Dependent Variable: RIK-RF 2006
Regression RDS 2007 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RIMa RFS2007
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Mean ,034795 ,0000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,0347733 ,0477205 1,000 ,953
N 12 12 12 12
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
111
Model Summaryb Model 1
R ,981a
Adjusted R Square ,959
R Square ,963
Std. Error of the Estimate ,05048465
DurbinWatson 1,325
a. Predictors: (Constant), RIM-RFS2007 b. Dependent Variable: RIS-RF 2007
ANOVAb Model 1
Sum of Squares ,659 ,025 ,684
Regression Residual Total
df 1 10 11
Mean Square ,659 ,003
F 258,374
Sig. ,000a
a. Predictors: (Constant), RIM-RFS2007 b. Dependent Variable: RIS-RF 2007 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RIM-RFS2007
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,162 ,015 ,945 ,060
Standardized Coefficients Beta ,981
t -,400 16,074
Sig. ,804 ,000
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RIM-RFS2007 RIM-RFS2007
RIM-RFS2007 1,000 ,004
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,075 ,925
Condition Index 1,000 1,078
Variance Proportions (Constant) RIM-RFS2007 ,46 ,46 ,54 ,54
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum -,4222789 -,070445 -1,774 -1,395
Maximum ,4016129 ,08741518 1,593 1,732
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Mean ,0118254 ,00000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,24467384 ,04813523 1,000 ,953
N 12 12 12 12
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
112
Regression JII 2007 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RMS-RF a 2007
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Model Summaryb Model 1
R ,997a
R Square ,994
Adjusted R Square ,994
Std. Error of the Estimate ,02004955
DurbinWatson 1,933
a. Predictors: (Constant), RMS-RF 2007 b. Dependent Variable: RIS-RF 2007
ANOVAb Model 1
Sum of Squares ,680 ,004 ,684
Regression Residual Total
df 1 10 11
Mean Square ,680 ,000
F 169,157
Sig. ,000a
a. Predictors: (Constant), RMS-RF 2007 b. Dependent Variable: RIS-RF 2007 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RMS-RF 2007
Unstandardized Coefficients B Std. Error -1,021 ,006 1,924 ,023
Standardized Coefficients Beta ,997
t 4,285 41,129
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RMS-RF 2007 RMS-RF 2007
RMS-RF 2007 1,000 ,001
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,055 ,945
Condition Index 1,000 1,056
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Variance Proportions (Constant) RMS-RF 2007 ,47 ,47 ,53 ,53
Sig. ,001 ,000
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
113
Residuals Statisticsa Minimum Maximum Mean Predicted Value -,3984942 ,4472423 ,0118254 Residual -,029158 ,02909950 ,00000000 Std. Predicted Value -1,650 1,751 ,000 Std. Residual -1,454 1,451 ,000
Std. Deviation ,24862994 ,01911649 1,000 ,953
N 12 12 12 12
a. Dependent Variable: RIS-RF 2007
Regression RDK 2007 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RIMa RFK2007
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIK-RF 2007
Model Summaryb Model 1
R ,822a
R Square ,805
Adjusted R Square ,804
Std. Error of the Estimate ,03294274
DurbinWatson 2,016
a. Predictors: (Constant), RIM-RFK2007 b. Dependent Variable: RIK-RF 2007
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,001 ,011 ,011
df 1 10 11
Mean Square ,001 ,001
F 497,260
a. Predictors: (Constant), RIM-RFK2007 b. Dependent Variable: RIK-RF 2007 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RIM-RFK2007 RIM-RFK2007
RIM-RFK2007 1,000 ,062
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,790 ,210
Condition Index 1,000 2,923
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007
Variance Proportions (Constant) RIM-RFK2007 ,10 ,10 ,90 ,90
Sig. ,000a
114
Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum Maximum Mean ,0272382 ,0496737 ,0381400 -,066921 ,05281646 ,00000000 -1,556 1,647 ,000 -2,031 1,603 ,000
Std. Deviation ,00700415 ,03140967 1,000 ,953
N 12 12 12 12
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007
Regression LQ45 2007 Variables Entered/Removedb Model 1
Variables Entered RMK-RF a 2007
Variables Removed
Method .
Enter
a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: RIK-RF 2007
Model Summaryb Model 1
R ,819a
R Square ,804
Adjusted R Square ,759
Std. Error of the Estimate ,03311485
DurbinWatson 1,626
a. Predictors: (Constant), RMK-RF 2007 b. Dependent Variable: RIK-RF 2007
ANOVAb Model 1
Regression Residual Total
Sum of Squares ,000 ,011 ,011
df 1 10 11
Mean Square ,000 ,001
F 388,426
Sig. ,001a
a. Predictors: (Constant), RMK-RF 2007 b. Dependent Variable: RIK-RF 2007 Coefficientsa
Model 1
(Constant) RMK-RF 2007
Unstandardized Coefficients B Std. Error -,009 ,015 1,009 ,714
Standardized Coefficients Beta
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007 Coefficient Correlationsa Model 1
Correlations Covariances
RMK-RF 2007 RMK-RF 2007
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007
RMK-RF 2007 1,000 ,510
,193
t 1,990 ,623
Sig. ,611 ,547
Collinearity Statistics Tolerance VIF 1,000
1,000
115
Collinearity Diagnosticsa
Model 1
Dimension 1 2
Eigenvalue 1,784 ,216
Condition Index 1,000 2,872
Variance Proportions (Constant) RMK-RF 2007 ,11 ,11 ,89 ,89
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007 Residuals Statisticsa Predicted Value Residual Std. Predicted Value Std. Residual
Minimum ,0305659 -,070998 -1,217 -2,144
Maximum ,0445366 ,04880261 1,028 1,474
a. Dependent Variable: RIK-RF 2007
Mean ,0381400 ,00000000 ,000 ,000
Std. Deviation ,00622272 ,03157377 1,000 ,953
N 12 12 12 12
116
Scatterplot
Dependent Variable: RIS-RF 2005
Regression Studentized Residual
1
0
-1
-2
-3 -2
-1
0
1
2
Regression Standardized Predicted Value
Scatterplot
Dependent Variable: RIK-RF2005
Regression Studentized Residual
3
2
1
0
-1
-2 -2
-1
0
1
2
Regression Standardized Predicted Value
Scatterplot
Dependent Variable: RIS-RF 2006
Regression Studentized Residual
3
2
1
0
-1
-2
-3 -2
-1
0
1
Regression Standardized Predicted Value
2
117
Scatterplot
Dependent Variable: RIK-RF 2006
Regression Studentized Residual
3
2
1
0
-1
-2 -1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
Regression Standardized Predicted Value
Scatterplot
Dependent Variable: RIS-RF 2007
Regression Studentized Residual
2
1
0
-1
-2 -2
-1
0
1
2
Regression Standardized Predicted Value
Scatterplot
Dependent Variable: RIK-RF 2007
Regression Studentized Residual
2
1
0
-1
-2
-3 -2
-1
0
1
Regression Standardized Predicted Value
2
