EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 20. listopadu 2015
Akciové trhy
Svět
Investiční příležitost
Sanofi: Globální farmaceutická firma se sídlem ve Francii, která se zabývá vývojem kardiologických, diabetických a onkologických léků i prodejem generik, vakcín apod. V roce 2009 Sanofi převzalo českou farmaceutickou společnost Zentiva, jejíž akcie se do té doby obchodovaly na pražské burze. Za rok 2014 činily tržby Sanofi téměř 34 mld. EUR a čistý zisk necelých 4,5 mld. EUR.
Sanofi Akcie jsou levné vůči sektoru, ziskovost firmy podporuje silný dolar Dlouhodobé doporučení Société Générale
Akcie Sanofi dlouhodobě patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci farmaceutického odvětví a jsou i součástí tzv. SG Premium List (seznam nejvíce atraktivních evropských akcií).
Koupit
Akcie vidíme jako atraktivní také z krátkodobého pohledu, protože značně zlevnily ve srovnání se svým sektorem, zatímco ziskovost firmy pokračuje v růstu a měla by být nadále podporována
Cena 20.11.15
82,3 EUR
12m cíl Pot. růst ceny Dividenda Celkový výnos
silným dolarem. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 93 EUR za kus.
115,0 EUR
Nedávný propad ceny akcií Sanofi vnímáme jako přehnaný. Graf níže vlevo ukazuje, že
39,7%
vývoj akcií firmy se na začátku listopadu výrazně odchýlil od vývoje celého sektoru. Důvodem
2,95 EUR
byly informace na setkání managementu s investory, kdy Sanofi mírně zhoršilo svůj výhled pro
43,3%
roky 2016-17, když nyní čeká stagnující zisk na akcii oproti dříve odhadovanému menšímu
Původní analýza (anglicky):
růstu. Za tím stojí zvýšení investic do nových produktů i zpomalení v divizi léků pro diabetiky,
"Softer short-term EPS guidance" z 9. listopadu 2015
které Sanofi oznámilo již na konci října spolu s výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí. Na
Krátkodobé doporučení Komerční banky
2015-2020 v průměru zvyšovat o 3-4 % ročně). Akcie Sanofi od té doby odepsaly téměř 12 %.
Horizont
3 měsíce
necelá 2 %, a proto se nám propad ceny akcií zdá přehnaný. Vzhledem k tomu, že prognózy
93,0 EUR
zisků Sanofi doznaly jen menších změn, jsou nyní akcie firmy vůči svému sektoru atraktivnější
Cílová cena Růst. potenciál Stop loss
13,0% 75,0 EUR
Případná ztráta
druhou stranu nyní firma od roku 2018 očekává rychlejší růst zisku než tržeb (ty se mají v letech Analytici Société Générale však v reakci na nové zprávy snížili svou roční cílovou cenu jen o
než po většinu letošního roku (viz graf níže vpravo). Relativní vývoj ceny akcií Sanofi
Ocenění akcií Sanofi vůči sektoru*
-8,9% -10%
105
Roční vývoj ceny akcií 100
-15%
100
95
-20% 90
90
80
85
-25%
80 70 11/14
8. 15 02/15
05/15
08/15
9. 15
10.15
11.15
11/15
Sanofi
sekt or
-30% 1.15
3. 15
5. 15
7. 15
Sanofi relativně vůči sektoru
9. 15
11.15
roční průměr
Zdroj: Bloomberg
Zdroj: Bloomberg. Farmaceutický sektor představuje index Stoxx Europe 600 Health Care, ve kterém mají akcie Sanofi přibližně 10% váhu.
Data o akcii RIC SASY.PA Bloom SAN FP ISIN: FR0000120578 52týdenní rozmezí 69,8 - 101,1 Tržní kap. (mld. EUR) 107,4 EV (mld. EUR) 117,6 Volně obchod. (%) 89,3 Výkon (%) 1m 3m 12m Akcie -5,7 -10,5 9,7 Rel. k indexu -10,1 -12,1 -2,5 Zdroj: Bloomberg
*diskont podle očekávaného ukazatele EV/EBITDA
Akcie Sanofi se dále mohou opřít o postupně zlepšující se ziskovost firmy, jak ukazuje graf vlevo na následující straně. Čistý zisk za Q3 2015 ve výši 1,61 EUR na akcii zveřejněný 29. října mírně překonal tržní konsensus 1,58 EUR na akcii. Silné by mohly být i výsledky za letošní čtvrté čtvrtletí, které budou oznámeny 9. února 2016. Sanofi totiž prospívá pokračující posilování amerického dolaru, když téměř polovina tržeb firmy je navázána na americkou měnu (viz graf vpravo na následující straně). Sanofi uvádí, že pohyb kurzu EUR o 0,05 USD přináší růst ročního zisku o 0,10 EUR na akcii. V Q4 14 byl průměrný kurz USD/EUR 1,25, v Q4 15 zatím průměrně 1,10 a aktuálně je již 1,07. Příspěvek silného dolaru sice bude kompenzovat oslabení měn rozvíjejících se zemí, přesto lze ve čtvrtém čtvrtletí čekat pozitivní dopad měnových kurzů do zisku, který ještě nemusí být plně zobrazen v tržních odhadech. Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Ekonomický a strategický výzkum
Vývoj ročních zisků Sanofi (EUR na akcii)
Měnová expozice tržeb Sanofi v Q3 15
7
JPY, GBP, AUD, CAD 10%
6
EUR 21%
5 4 ostatní 28%
3 2 1 0
USD 41% Zdroj: Bloomberg, souhrn zisků za posledních 12 měsíců
Doporučení
Société
Générale:
Zdroj: Sanofi
Roční
cílová
cena
SG
stanovená
pomocí
modelů
diskontovaných cash flow a ocenění jednotlivých částí firmy je 115 EUR na akcii. Sanofi patří mezi nejvíce preferované tituly SG v rámci evropského farmaceutického odvětví. Výhled SG pro tento sektor je pozitivní z důvodu akviziční aktivity, podpory silného dolaru a atraktivního dividendového výnosu. Značný prostor pro akvizice má i Sanofi, když podle odhadů SG by firma mohla zvýšit své zadlužení až o 38 mld. EUR. Nové investice by měly vylepšit dlouhodobý růstový profil firmy. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Sanofi stanovujeme na 93 EUR, což by znamenalo téměř úplný návrat na úroveň před úpravou dlouhodobých výhledů firmy na začátku listopadu. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 75 EUR. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Sanofi 13,0 %, potenciální ztráta 8,9 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nesplnění očekávání zisků, oslabení amerického dolaru nebo případná korekce na světových akciových trzích. Z dlouhodobého pohledu vnímá SG jako hlavní rizika pro ziskovost firmy zvýšení cenových tlaků na trhu s inzulínem v USA a úspěch konkurenčních produktů k léku Sanofi pro diabetiky Lantus.
20. listopadu 2015
2
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Marek Dřímal (420) 222 008 598
David Kocourek (420) 222 008 569
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Hlavní ekonom BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Ekonom Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Euro area Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Yvan Mamalet (44) 20 7762 5665
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
North America Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
United Kingdom Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latin America Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asia Pacific Klaus Baader (852) 2166 4095
China Wei Yao (852) 2166 5437
Japan Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
India Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflation Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed Income Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
Frances Cheung, CFA (852) 2166 5437
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Cristina Costa (33) 1 58 98 51 71
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Rahul Desai (44) 20 7676 7904
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa (1) 212 278 5241
Jason Simpson (44) 2076767580
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Jason Daw (65) 63267890
Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Jason Daw (65) 6326 7890
David Hok (44) 20 7676 7970
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Roxana Hulea (44) 20 7676 7433
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
Frances Cheung, CFA (852) 2166 5437
Bernd Berg (44) 20 7676 7791
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) 1 41 13 63 99
[email protected]
20. listopadu 2015
3
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení „koupit“. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy.
20. listopadu 2015
4
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
20. listopadu 2015
5
