PT Sri Rejeki Isman Tbk
OSO SECURITIES
04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
Current Price Jan 03, 2017 Fair Value Potential Upside
Rp 230 Rp 353 54%
Highlights
Buy Stock Information Ticker Code Market Cap (Rp billion) 52-Week High (Rp) 52-Week Low (Rp) Shares Issued (billion)
SRIL 18,592.9B 417 204 24.81
Major Shareholders (%)
PT Hussleston Indonesia Founder Shares Public
Price Performance
Riska Afriani (
[email protected])
PT OSO Securities Cyber 2 Tower, Jl. H.R. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 Setiabudi Jakarta 12950 Tel. : 021 2991 5300 Fax : 021 2902 1497
56.07% 0.05% 43.88%
Pendapatan Sritex pada 9M16 meningkat 7.1% (yoy) menjadi US$ 498.69 juta dari periode yang sama tahun sebesar US$ 465.92. Laba bersih Sritex pada 9M16 naik 17,2% menjadi US$ 44.89 juta, lebih tinggi dari perolehan periode yang sama tahun sebelumnya US$ 38,3 juta. Rugi Selisih kurs pada 9M16 berkurang menjadi US$ 405.250 dari sebelumnya US$ 3,55 juta. Sentimen positif dari pemerintah mampu meningkatkan kinerja Sritex hingga akhir tahun Pendapatan SRITEX pada kuartal III meningkat 34.23% (qoq) atau 7.1% (yoy) menjadi US$ 498.69 juta. Peningkatan tersebut didorong oleh kenaikan pendapatan pakaian jadi sebesar 50% (qoq), dimana kontribusi penjualan ekspor dan domestik untuk pakaian jadi masing-masing meningkat sebesar 24% dan 94%. Segmentasi Pakaian jadi berkontribusi sebesar 24.3% dari total pendapatan. Kenaikan pendapatan dari penjualan pakaian jadi, mampu mengimbangi penurunan penjualan benang yang merupakan kontribusi terbesar pada pendapatan Sritex atau sebesar 40%. Penjualan benang turun 4% yoy seiring dengan penurunan penjualan dari dalam negeri. Kami perkirakan pendapatan Sritex tahun 2016 meningkat 6.92% menjadi US$ 675.03 juta dari tahun sebelumnya US$ 631.34 juta. Dimana kapasitas produksi spinning meningkat sebesar 3%, weaving turun 15%, finishing naik 8% dan produksi garmen meningkat 26%. Adapun beban penjualan perseroan meningkat 7% menjadi US$ 532.78 juta. Sehingga laba kotor menjadi US$ 142.25 juta atau naik 7% dari tahun 2015. Laba bersih Sritex kami perkirakan akan tumbuh 4% menjadi US$ 57.70 juta dari tahun 2015 US$ 55.66 juta. Sementara itu, pada tahun 2017 ini kami perkirakan penjualan dapat meningkat sebesar 11% menjadi US$ 750.03 juta seiring dengan beroperasinya pabrik finishing baru yang akan berlokasi di Solo yang akan meningkatkan kapasitas produksi perseroan. Laba bersih tahun 2015 kami perkirakan akan meningkat sebesar 14% dari proyeksi kami ditahun 2016, menjadi US$ 65.93 juta.
OSO SECURITIES
PT Sri Rejeki Isman Tbk 04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
Beberapa hal yang menjadi sentimen positif untuk Sritex 1. Pemerintah memberikan insentif diskon pajak penghasilan 50% untuk industri alas kaki serta tekstil dan produk tekstil. Kebijakan tersebut dapat menghemat beban Sritex. Aturan yang merupakan bagian dari paket kebijakan ekonomi jilid IV ini merupakan insentif untuk industri padat karya. Pemerintah merilis PP No 41/2016 tentang Perlakukan Pajak Penghasilan (PPh) Pasal 21 atas Penghasilan Pegawai dan Pemberi Kerja dengan kriteria tertentu. 2. Pemerintah juga mensyaratkan pegawai yang menerima penghasilan kena pajak paling banyak Rp 50 juta dalam satu tahun dari pemberi kerja dikenai pemotongan PPh pasal 21 dengan tarif 2,5% dan bersifat final. Di UU PPh, lapisan penghasilan kena pajak Rp 50 juta dikenai PPh sebesar 5%.Insentif tersebut akan memperkuat struktur permodalan SRITEX. 3. Diperkirakan penurunan beban pajak PPh 21 bisa sebesar 3%–5%. Dari laporan keuangan SRIL di kuartal III-2016, jumlah utang pajak perusahaan mencapai US$ 5,4 juta, atau menurun dari posisi Desember 2015 sebesar US$ 8,1 juta.
PT Sri Rejeki Isman Tbk
OSO SECURITIES
04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
Figure I : Net Sales by Segment
Figure II : Total Sales
250,000.00
1000000
907,543
900000
200,000.00
825,039
800000 700000
150,000.00
600000
631,343
589,089
750,035
681,850
500000
100,000.00
400000 50,000.00
300000 200000
Spinning
Finishing 9M15
Garment
100000
Weaving
0 2014A
9M16
Figure II : EBITDA
2015A
2016F
2017F
2018F
2019F
Figure III : Sales By Geographical Region 9M 2016
140,000 120,000 100,000
85,566
90,280
98,497
107,090
117,105
AS 6%
80,000
Asia 32%
60,000
Domestic 51%
40,000 20,000
Europe 8%
2014A
2015A
2016F
2017F
Figure IV : Total Asset
Figure V : Total Liabilities 600000
1200000 1000000 800000
UAE& Africa, Australia 3%
2018F
878,654 698,866
939,339
1,005,932
783,347
500000
550,325 467,433
553,771
557,489
506,606
400000
600000
300000
400000
200000
200000
100000 0
0 2014A
2015A
2016F
2017F
2018F
2014A
2015A
2016F
2017F
2018F
OSO SECURITIES
PT Sri Rejeki Isman Tbk 04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
Valuation And Recommendation
Dengan insentif pemerintah dalam diskon pajak penghasilan sebesar 50% untuk produk industri alas kaki serta tekstik dan produksi tekstil, diperkirakan akan memotong utang pajak perusahaan sebesar 3%-5%. Selain itu dengan beroperasinya pabrik finisihing baru pada tahun 2017 juga ikut menjadi katalis positif terhadap kontribusi penjualan sritex. Kami merekomendasikan BUY untuk saham SRIL karena masih memiliki potensi kenaikan yang cukup besar yakni 54%. Berdasarkan perhitungan menggunakan metode valuasi discounted cashflow (DCF) dengan asumsi WACC sebesar 10,% dan terminal Growth sebesar 2% dan nilai tukar Rupiah Sebesar Rp13.400/ USD , maka diperoleh harga wajar (fair value) dari saham SRIL sebesar Rp353. Saat ini harga saham SRIL diperdagangkan pada PE’16 5.49x dan PBV’16 0.96x. WACC Terminal Growth
10.2% Bloomberg 2%
Free Cash Flow to the Firm (FCFF) - Two Stages (Rp bn) EBIT Tax After Tax Cash Flow Depreciation & amortization Minority interest Change in working capital Net capital expenditure Free cash flows for the firm Year Discount factor PV of free cash flows Value of the firm in high growth Value of FCF in terminal growth Value of firm Net cash/(debt) Value of equity # of shares (Thousand) Value of equity/share (usd) Kurs Target price (Rp) Current price (Rp) Potential Upside Upside (Downside) potential Market Cap
2015F 111,289 (19,234) 92,055
2016F 121,938 (21,978) 99,960
2017F 132,949 (24,810) 108,139
2018F 143,421 (27,515) 115,906
28,759 (3) 190 (115,763) 5,237
16,670 (3) (25,273) (69,458) 21,896
9,168 (3) (33,441) (38,202) 45,662
9,627 (3) 7,395 (40,112) 92,813
2 0.82 18,031
3 0.75 34,120
4 0.68 62,934
1 0.91 4,752
119,836.6 Stage 1 782,832.8 Stage 2 902,669.4 (412,414.0) 490,255.4 18,592,888.0 0.026 13,400 353 230 54% 53.62% 4,276,364,249
PT Sri Rejeki Isman Tbk
OSO SECURITIES
04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
Financial Performance and Projection Income Statement USD Thousand Sales COGS Gross Profit Operating Expense EBIT EBITDA Finance Income Finance Charges Forex Gain (Loss) Other Inc (Exp) Profit Before Tax Tax Expense Minority Interest Loss Before Acquisition Net Income
Balance Sheet USD Thousand Cash Receivables Inventory Other Current Asset Net Fixed Asset Other non-Current Asset Total Asset Account Payable Short term Loan Other Current Liab. Long Term Loan Other non Current Liab. Minority Interest Equity Total Liab & Equity
FY 2014 589,089 (466,671) 122,419 (26,834) 95,585 76,681 1,550 (29,194) (2,013) 65,929 (15,476) (3) 50,453
FY 2014 81,604 129,240 109,570 5,830 322,597 50,025 698,866 18,621 31,674 14,189 82,974 319,974 21 231,433 698,866
FY 2015 631,343 (497,927) 133,415 (34,349) 99,066 85,566 1,932 (35,437) (977) 64,585 (8,921) (3) 55,664
2016F 675,032 (532,784) 142,248 (30,959) 111,289 90,280 2,066 (36,013) (405) 76,936 (19,234) (3) 57,702
FY 2015 77,137 102,182 135,788 8,031 440,877 19,332 783,347 11,107 38,273 17,775 114,765 324,685 9 276,741 783,347
2017F 750,035 (593,668) 156,367 (34,429) 121,938 98,497 2,295 (35,917) (405) 87,911 (21,978) (3) 65,933
2016F 87,769 104,630 133,196 5,873 527,882 19,305 878,654 12,254 34,446 13,626 3,847 486,152 9 328,329 878,654
2018F 825,039 (654,190) 170,849 (37,900) 132,949 107,090 2,525 (35,830) (405) 99,239 (24,810) (3) 74,430
2017F 68,167 116,255 148,417 6,526 580,670 19,305 939,339 13,654 32,724 15,330 4,231 487,831 9 385,569 939,339
2019F 907,543 (722,404) 185,139 (41,718) 143,421 117,105 2,777 (35,734) (405) 110,059 (27,515) (3) 82,544
2018F 70,066 136,131 163,547 7,178 609,703 19,305 1,005,932 15,046 31,088 17,061 4,655 489,640 9 448,442 1,005,932
PT Sri Rejeki Isman Tbk
OSO SECURITIES
04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
CashFlow USD Thousand Net Income Dep. & Amort. Chg In Working Cap. Others Total CFO Capex Others Total CFI Change in Capital Dividend Net Change In Debt Others Total CFF Change in Cash Beginning Cash Ending Cash
FY 2014 55,664 19,738 (4,945) (329) 70,127 (138,017) 30,681 (107,337) (8,002) 39,591 1,154 32,742 (4,468) 81,604 77,137
2015F 57,702 28,759 190 (780) 85,871 (115,763) 28 (115,736) (6,115) 48,548 (1,936) 40,498 10,632 77,137 87,769
2016F 65,933 16,670 (25,273) 878 58,208 (69,458) (69,458) (8,694) (1,338) 1,679 (8,353) (19,602) 87,769 68,167
2017F 74,430 9,168 (33,441) 904 51,061 (38,202) (38,202) (11,556) (1,213) 1,809 (10,960) 1,900 68,167 70,066
2018F 82,544 9,627 7,395 872 100,438 (40,112) (40,112) (14,700) (1,322) 1,951 (14,070) 46,255 70,066 116,322
Ratios ROE (%) ROA (%) Margins Gross Profit (%) EBIT (%) EBITDA (%) Net Profit (%) Operating Efficiency Inventory Days Receivables Days Creditors Days Cash Conv. Cycle Financial Structure Current Ratio Quick Ratio Net Gearing Solvency Debt/EBITDA
Source : The Company and Oso Securities
FY 2014 21.8% 7.2%
FY 2015 20.1% 7.1%
2016F 17.6% 6.6%
2017F 17.1% 7.0%
2017F 16.6% 7.4%
2018F 16.0% 7.7%
20.8% 16.2% 13.0% 8.6%
21.1% 15.7% 13.6% 8.8%
21.1% 16.5% 13.4% 8.5%
20.8% 16.3% 13.1% 8.8%
20.7% 16.1% 13.0% 9.0%
20.4% 15.8% 12.9% 9.1%
84.5 79.0 15.1 148.4
98.2 58.3 9.9 146.5
90.0 55.8 9.3 136.5
90.0 55.8 9.3 136.5
90.0 59.4 9.3 140.1
90.0 45.0 9.3 125.7
5.1 3.4 164% 3.3 1.5
5.5 3.3 142% 3.1 0.4
5.5 3.1 121% 3.4 0.4
6.0 3.4 104% 3.7 0.3
6.0 3.4 104% 3.7 0.3
6.4 3.7 90% 4.0 0.3
PT Sri Rejeki Isman Tbk
OSO SECURITIES
04 Januari 2017
MEMBER OF INDONESIA STOCK EXCHANGE
Supriyadi
[email protected]
RESEARCH TEAM Head of Research
+62 21 2991 5300
Rifqiayati
[email protected]
Research Analyst
+62 21 2991 5300
Riska Afriani
[email protected]
Research Analyst
+62 21 2991 5300
HEAD OFFICE
nd
Cyber 2 Tower, 22 Floor Jl. HR. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 Jakarta Selatan 12950
BRANCHES Semarang Jl. Dr. Cipto No. 96 C - D Semarang, Jawa Tengah Tel: 024 - 3575511
Yogyakarta GaleriInvestasi UIN SunanKalijaga Jl. MarsdaAdisucipto Yogyakarta 55281 Tel: +62-274 55 31 63 Fax: +62-274 55 31 63
Akastiebi STIE Bisnis Indonesia Kampus Kebayoran AKA Building Jl. Bangka Raya No.2 Kebayoran Baru Jakarta Selatan Tel: +62-21 717 945 52 (General) Fax: +62 –21 717 944 65
Solo Solo Centre Point Jl. SlametRiyadi 373, Ruko A7B, Purwosari, Solo JawaTengah Tel: +62-271 717 909 Fax: +62-271 710 689
Bandung Grand Royal Panghegar lnt 2,10-11 JL. Merdeka No 2 Bandung, Jawa Barat Tel: +62-22 424 0269 (General) Fax +62-22 424 0279
Surabaya Jl. Dr. Sutomo No. 97C Fl. 5th,Surabaya JawaTimur Tel: +62-31 563 0234 (Hunting) Fax: +62-31 5630 26
Bali Shopping Archade A-4 JL. PantaiKuta The Stones Hotel Bali, Indonesia Tel: 0361-754020, 0361-757037 Fax : 0361–754779
Jember Jember Business Centre (JBC) Jl. Trunojoyo No. 26 Blok A-8, Jember JawaTimur Tel: +62-331 421050 (Hunting) Fax: +62-331 420320
Medan Mandiri Building Fl. VII Jl. Imam Bonjol No. 16 D Medan, Sumatera Utara Tel: +62-614539955 Fax: +62-614529427
Makasar Jl. Pengayoman no.118 (sampingcarefour) Makassar, Sulawesi Selatan Tel: 0411 - 439 050 Fax. 0411 - 431 373
Malang Ruko Borobudur Bisnis Center Jl. Terusan Borobudur Kav. 5 Malang, JawaTimur Tel: 0341 - 407771
DISCLAIMER This report has been prepared by PT OSO Securities on behalf of itself and its affiliated companies and is provided for information purposes only. Under no circumstance.is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy. This report has been produced independently and the forecasts, op inions and expectations contained herein are entirely those of PT. OSO Securities. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT. OSO Securities, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT. OSO Securities, its affiliated c ompaniesor their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT. OSO Securities or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards tothe specific person who may receive this report. In considering any inves tments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice.
