Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional. Kembalinya Momentum Pemulihan Ekonomi Global

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional Edisi I 2017

www.bi.go.id

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional Kembalinya Momentum Pemulihan Ekonomi Global

Edisi I 2017

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

peRkembangan Ekonomi Keuangan dan kerja sama internasional Edisi I 2017

Perkembangan Ekonomi dan Pasar Global Perkembangan Ekonomi Individu Negara Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Artikel

Departemen Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Divisi Penelitian dan Asesmen Internasional Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon : (021) 2981-4507, 2981-8631, Faksimili : (021) 2311529 http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Ekonomi+Keuangan+dan+Kerjasama+Internasional

ii


Kata Pengantar Kami mengucapkan syukur kepada Tuhan YME atas selesainya penyusunan Buletin PEKKI edisi I/2017. Mulai edisi ini, kami melakukan beberapa perubahan dalam Buletin PEKKI terkait dengan perubahan proses asesmen ekonomi global yang dilakukan oleh Departemen Internasional, termasuk penambahan negara yang dianalisis, perubahan susunan isi buletin, dan waktu penerbitan. Oleh karena adanya penambahan negara dan proses asesmen ekonomi global, penerbitan Buletin PEKKI berubah dari akhir Februari, Mei, Agustus dan November menjadi pertengahan Maret, Juni, September dan Desember. Edisi PEKKI kali ini mengambil tema “Kembalinya Momentum Pemulihan Ekonomi Global” yang merefleksikan mulai menguatnya pemulihan dan kinerja ekonomi global di tengah faktor ketidakpastian yang kian meningkat. Pemulihan ekonomi global ditopang oleh negara maju, terutama AS dan Jepang, yang berhasil mencatatkan pertumbuhan ekonomi lebih tinggi. Perbaikan ini dapat mengompensasi pelemahan ekonomi di Kawasan Euro dan Inggris yang terimbas sentimen negatif dari Brexit. Perkembangan bervariasi terpantau terjadi di negara berkembang. Tiongkok masih menjadi kontributor utama dalam pertumbuhan ekonomi di kelompok negara berkembang dengan dukungan dari surplus perdagangan dan investasi pemerintah. Perbaikan ekonomi juga dialami oleh sejumlah negara di ASEAN, seperti Malaysia, Singapura, dan Viet Nam. Sementara itu, Filipina, Thailand, dan India tumbuh melambat. Pemulihan ekonomi global ini menjadi oase yang menyejukkan dan menumbuhkan optimisme bahwa perbaikan akan terus berlanjut. Namun demikian, optimisme tersebut dibayangi oleh sejumlah peristiwa. Setelah Brexit, dunia kembali dikejutkan dengan pemilihan presiden di AS yang dimenangkan oleh Donald Trump. Keyakinan bahwa ekonomi AS dapat tumbuh lebih tinggi di bawah administrasi Trump, terusik oleh meningkatnya ketidakpastian arah kebijakan ekonomi AS, termasuk kekhawatiran kebijakan perdagangan yang proteksionis. Peristiwa tersebut menggeser preferensi investor global untuk beralih ke safe haven asset dan menyebabkan gejolak di pasar keuangan negara berkembang. Pemulihan ekonomi yang dibarengi oleh kenaikan inflasi memberikan tantangan tersendiri bagi otoritas moneter di sejumlah negara. Kondisi tersebut perlu direspon dengan cermat agar pengetatan moneter tidak menjadi bumerang bagi proses pemulihan ekonomi. Rencana kenaikan Fed Fund Rate yang diproyeksikan akan terjadi dalam waktu dekat menjadi faktor yang tidak

iii


pula dapat diabaikan. Concern terhadap berbagai risiko juga menjadi bahasan dalam fora kerja sama internasional untuk memitigasi efek samping keberlanjutan perbaikan ekonomi global. Respons kebijakan yang dilakukan secara terkoordinir antar otoritas lintas negara merupakan salah satu solusi yang disepakati. Perkembangan ekonomi global beserta peristiwa yang memengaruhinya telah kami rangkum dalam PEKKI Edisi I/2017. Pada PEKKI edisi ini, sebagaimana uraian di atas kami telah melakukan penyesuaian cakupan negara dengan menambahkan Inggris dan Brazil untuk memperoleh gambaran yang lebih kompreshensif tentang ekonomi global. Penyesuaian tersebut sejalan dengan komitmen kami untuk senantiasa meningkatkan kualitas PEKKI. Selamat membaca.

Jakarta,

Maret 2017

Departemen Internasional

iv


Daftar Isi Halaman Kata Pengantar...................................................................................................... iii Daftar Isi .................................................................................................................. v Daftar Singkatan.................................................................................................. viii RINGKASAN EKSEKUTIF.............................................................................................. 1 BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI DAN PASAR GLOBAL........................................ 5 A. Perkembangan Ekonomi Global................................................................................ 7 A.1 Kinerja Ekonomi Global..................................................................................... 7 A.2 Inflasi dan Harga Komoditas Global .................................................................. 10 A.3 Tantangan Ekonomi Global .............................................................................. 12 A.4 Kebijakan Moneter ........................................................................................... 13 A.5 Outlook Ekonomi Global 2017 dan 2018 .......................................................... 15 B. Pasar Keuangan........................................................................................................ 17 B.1 Pasar Saham...................................................................................................... 17 B.2 Pasar Obligasi Pemerintah.................................................................................. 19 B.3 Pasar Valuta Asing............................................................................................. 22 C. Pasar Komoditas ...................................................................................................... 24 BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA .......................................... 29 2.1 Amerika Serikat ..................................................................................................... 30 2.2 Kawasan Euro ........................................................................................................ 41 2.3 Inggris ................................................................................................................... 51 2.4 Jepang ................................................................................................................... 59 2.5 Tiongkok ............................................................................................................... 74 2.6 India ...................................................................................................................... 87 Boks 1. Kerentanan Ekonomi India Akibat Kebijakan Demonetisasi................................ 96 2.7 ASEAN-5................................................................................................................. 100 2.8 Brazil...................................................................................................................... 110 BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL............. 119 A. Kerja Sama Regional................................................................................................. 120 A.1 Concern Terhadap Dampak Perkembangan Ekonomi Global.............................. 120 A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA).... 120 A.3 Kerja sama Integrasi Sektor Keuangan .............................................................. 121

v


B. Kerja Sama Multilateral............................................................................................. 122 B.1 Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global...................................... 123 B.2 Kerja sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi......................... 124 B.3 Kerja sama Meningkatkan Resiliensi................................................................... 125 B.4 Article IV Consultation IMF Untuk Indonesia 2016............................................. 126 BAB V ARTIKEL............................................................................................................ 129 Artikel 1 Menakar Dampak Trumponomics.................................................................... 129 Artikel 2 Global Value Chain Dalam Perspektif Kebijakan............................................... 136

vi


LAMPIRAN .................................................................................................................. 143 Tabel 1 Produk Domestik Bruto..................................................................................... 144 Tabel 2 Angka Pengangguran....................................................................................... 145 Tabel 3 Inflasi IHK......................................................................................................... 146 Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral.................................................................. 147 Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar.............................................................................. 148 Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah................................................................ 149 Tabel 7 Neraca Berjalan................................................................................................. 150 Tabel 8 Cadangan Devisa.............................................................................................. 151 Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD........................................................................ 152 Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia................................................. 153 Tabel 11 Indeks Saham.................................................................................................. 154 Tabel 12 Government Debt............................................................................................ 155 Tabel 13 Harga Komoditi Dunia..................................................................................... 156

vii


Daftar Singkatan

AEC AMRO ASEAN ASEAN5 BAR BIS BNM BOJ BUMN CA CF CMIM CNH CNY CPI ECB EEC EMEAP ETFs EU FAI FATF FDI FFR FOMC FTA FWG G20

GFC GFSN

viii

ASEAN Economic Community ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Association of South East Asian Nations Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Beijing’s Belt and Road Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of Japan Badan Usaha Milik Negara Current Account Consensus Forecast Chiang Mai Initiative Multilateralization Chinese Yuan (Offshore) Chinese Yuan/Renminbi Consumer Price Index European Central Bank European Econimic Community Executives Meeting of East Asia Pacific Central Banks Exchange-Traded Funds European Union Fixed Asset Investment Financial Action Task Force Foreign Direct Investment Fed Fund Rate Federal Open Market Committee Free Trade Area Framework Working Group Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa. Global Financial Crisis Global Financial Safety Net


GNI Gross National Income GST Goods and Services Tax GVCs Global Value Chains GWM Giro Wajib Minimum IMF International Monetary Fund IO International Organization JPY Japan Yen J-REITs Japan Real Estate Investments MPC Monetary Policy Committee NFP Non Farm Payroll NPC National People Congress NPL Non Performing Loans MBDs Multilateral Development Banks MPM Monetary Policy Meeting MRO Main Refinancing Operations OECD Organisation for Economic Co-operation and Development OTC Over The Counter PBC People’s Bank of China PDB Produk Domestik Bruto PMI Purchasing Manager Index PPI Producer Price Index PPP Public Private Partnership QQE Quantitative and Qualitative Easing RBI Reserve Bank of India RFA Regional Financial Arrangement RMB Renmimbi ROI Rate of Investment RRR Reserve Requirement Ratio SAP Strategic Action Plan SDR Special Drawing Rights SGD Singapore Dollar SLC Senior Level Committee TFP Total Factor Productivity

ix


TLTRO Targeted Long Term Refinancing Operation TPIP Transatlantic Trade and Investment Partnership TW Triwulan USD US Dollar WEO World Economic Outlook WTI Western Texas Intermediate WTO World Trade Organization WTV World Trade Volume

x

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif “Kembalinya Momentum Pemulihan Ekonomi Global” Ekonomi global menutup tahun 2016 dengan tumbuh membaik pada TW4-16, yang dimotori oleh perbaikan sejumlah negara maju dan Tiongkok. Ekonomi global pada TW416 tumbuh 3,25%, sedikit meningkat dibanding TW3-2016. Pencapaian tersebut cukup mengesankan mengingat selama TW4-16 terjadi berbagai peristiwa dan menjadi tantangan bagi proses pemulihan ekonomi. Sepanjang triwulan terakhir 2016, berbagai faktor ketidakpastian, seperti penyelenggaraan pemilihan presiden AS dan rencana kenaikan suku bunga kebijakan the Fed, berpotensi “menyandera” proses pemulihan ekonomi global. Nuansa ketidakpastian semakin pekat setelah secara mengejutkan Donald Trump dengan agenda kebijakan ekonomi yang protektif terpilih sebagai pemenang dalam pemilihan presiden AS pada November 2016. Berbagai peristiwa tersebut sempat menimbulkan gejolak di pasar keuangan global dan menahan aktivitas ekonomi – investasi dan aktivitas bisnis. Perbaikan ekonomi negara maju menjadi sumber pertumbuhan ekonomi global di TW4-16. Kinerja ekonomi AS dan Jepang yang tumbuh lebih tinggi mampu mengompensasi pelemahan di negara maju lainnya, seperti Kawasan Euro dan Inggris. Pertumbuhan ekonomi AS ditopang oleh aktivitas konsumsi yang terus menguat, seiring perbaikan di sektor tenaga kerja yang terus berlanjut. Aktivitas konsumsi yang meningkat pada gilirannya turut mendorong kegiatan produksi. Sementara itu ekonomi Jepang tumbuh cukup tinggi, didorong oleh net ekspor yang terakselerasi akibat depresiasi yen. Antisipasi pelaku pasar global terhadap berbagai faktor ketidakpastian di triwulan laporan mendorong nilai tukar yen terdepresiasi sehingga memperbaiki daya saing ekspor. Kendati demikian, perbaikan ekonomi Jepang belum didukung oleh aktivitas konsumsi domestik yang masih terbatas. Di sisi lain, Kawasan Euro dan Inggris tumbuh melambat. Pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro mengalami koreksi tipis akibat investasi yang menurun. Meski demikian, kinerja ekonomi Kawasan Euro secara umum masih solid, mengingat konsumsi masih cukup kuat. Di Inggris, perlambatan ekonomi diakibatkan oleh kinerja perdagangan yang menurun. Pelaku usaha di Kawasan Euro dan Inggris diliputi suasana yang gloomy terkait dengan proses negosiasi keluarnya Inggris dari Uni Eropa (Brexit), faktor keamanan (terorisme), dan ketidakpastian politik sehubungan akan dilangsungkannya pemilu di Perancis, Belanda dan Jerman.

1

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi I 2017

Kondisi yang bervariasi terpantau pada kinerja ekonomi negara berkembang. Sebagai motor pertumbuhan ekonomi di kawasan, ekonomi Tiongkok tumbuh lebih tinggi dengan dukungan investasi pemerintah. Resiliensi kinerja ekonomi Tiongkok terjadi di tengah tantangan arus modal keluar, yang direspon oleh otoritas dengan pengetatan likuiditas perekonomian dan menerapkan pembatasan aliran modal (capital flow measures). Perbaikan kinerja ekonomi juga terjadi di kawasan ASEAN, khususnya Malaysia, Singapura, dan Viet Nam. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi Filipina dan Thailand terkoreksi. Ekonomi India juga tercatat melambat pada triwulan laporan, terimbas kebijakan demonetisasi yang secara tiba-tiba diumumkan oleh pemerintah pada November 2016. Kinerja ekonomi global yang kembali menemukan momentum perbaikan, secara umum tercermin pada inflasi yang meningkat pada akhir tahun 2016. Peningkatan tekanan inflasi bersumber dari harga minyak dunia yang terus meningkat di sepanjang triwulan. Pembatasan pasokan minyak dunia yang dilakukan oleh negara anggota OPEC dan non-OPEC menjadi alasan dibalik kenaikan inflasi tersebut. Negara maju, seperti AS, Kawasan Euro, dan Inggris merupakan kelompok negara yang mengalami fenomena kenaikan inflasi cukup tajam selama TW4-16. Kenaikan inflasi di ketiga negara tersebut bahkan mendekati target inflasi. Sementara itu, inflasi di Jepang meningkat namun relatif masih rendah dan jauh di bawah target. Kondisi yang sedikit berbeda terpantau di kelompok negara berkembang, dimana tekanan inflasi cenderung beragam. Pergerakan harga meningkat di hampir seluruh negara ASEAN, sementara inflasi di Tiongkok, India, Brazil dan Rusia menurun. Sisi permintaan negara berkembang yang belum sebaik negara maju melatarbelakangi laju inflasi yang lebih moderat di sejumlah negara berkembang. Perkembangan ekonomi global memengaruhi perkembangan di pasar keuangan. Tingginya faktor ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate berikutnya, hasil pemilihan presiden di AS, dan kebijakan Tiongkok yang sulit diprediksi – seringkali memicu terjadinya flight to safety dari aset berisiko ke safe haven assets. Peralihan dana ke safe haven assets terutama terjadi pada arus modal dari negara berkembang ke aset berdenominasi US dollar. Hal tersebut kemudian disusul oleh jatuhnya harga aset di berbagai pasar keuangan negara berkembang dan pelemahan nilai tukar mata uang domestik terhadap US dollar. Sejalan dengan kenaikan harga minyak dunia, pasar komoditas juga diwarnai oleh tren kenaikan harga. Harga komoditas tambang (tembaga, alumunium, timah, dan batubara) meningkat, akibat kenaikan permintaan yang terutama didorong oleh membaiknya aktivitas ekonomi di Tiongkok. Di pasar komoditas pertanian, pergerakan harga lebih bervariasi,

2

Ringkasan Eksekutif

dipengaruhi oleh faktor cuaca. Harga beberapa komoditas meningkat, seperti minyak sawit, kedelai, dan jagung, sedangkan beberapa komoditas seperti cocoa, beras, dan gandum mengalami penurunan harga. Pemulihan ekonomi yang dibarengi oleh kenaikan inflasi memberikan tantangan tersendiri bagi otoritas moneter di sejumlah negara. Otoritas negara maju cenderung masih berhati-hati dalam melakukan kebijakan moneternya. Aktivitas ekonomi yang mulai pulih di tengah tekanan inflasi yang perlahan naik perlu direspons dengan seksama agar pengetatan moneter tidak menjadi bumerang bagi proses pemulihan ekonomi. Oleh sebab itu, waktu dan magnitude menjadi kunci dalam perumusan kebijakan moneter negara maju. Pemulihan ekonomi AS yang kian membaik di tengah kenaikan inflasi menjadi dasar bagi the Fed melanjutkan normalisasi kebijakan moneter dengan menaikkan suku bunga kebijakannya (Fed Fund Rate) sebesar 25 bps menjadi 0,50%-0,75%. Sinyal pengetatan moneter pada beberapa instrumen juga ditunjukkan oleh otoritas moneter Tiongkok. PBC memberikan sinyal pengetatan melalui peralihan intensitas penggunaan instrumen repo ke tenor yang lebih panjang, intervensi valas, dan pengendalian uang beredar agar tumbuh di bawah target. Kebijakan moneter ketat juga dilakukan oleh otoritas moneter Turki yang berjuang menahan tekanan inflasi. Sementara itu, sejumlah negara masih mengandalkan kebijakan akomodatif untuk menstimulasi perekonomian, seperti ECB, BOE dan BOJ. Bahkan, otoritas moneter Jepang melakukan penyempurnaan kerangka operasional kebijakan moneternya melalui pentargetan yield (yield targeted) obligasi pemerintah. Dinamika ekonomi global yang disertai peningkatan sejumlah faktor ketidakpastian turut mewarnai diskusi di fora internasional. Berbagai upaya kerja sama di fora regional maupun multilateral terus dilakukan dalam rangka mendukung proses pemulihan ekonomi global, khususnya di tengah tantangan yang mungkin muncul dari arah kebijakan negara maju ke depan. Kebijakan AS di bawah administrasi Presiden Trump menjadi sorotan di forum EMEAP, khususnya terkait langkah antisipatif yang dapat dilakukan oleh negara-negara di kawasan. Risiko yang meningkat akibat faktor ketidakpastian juga mendorong forum ASEAN+3 untuk terus berupaya menyempurnakan kerjasama jejaring pengaman keuangan di kawasan dan mekanisme surveilans yang dapat diandalkan. Fora multilateral seperti IMF, G20, dan BIS turut berkontribusi dengan memberikan asesmen, melakukan pembahasan dan melanjutkan komitmen untuk mendorong stabilitas dan pertumbuhan global yang berkelanjutan. Perkembangan ekonomi global yang menunjukkan tanda-tanda perbaikan menjadi dasar bahwa kinerja ekonomi ke depan dapat tumbuh lebih tinggi. IMF memperkirakan ekonomi global tumbuh sebesar 3,4% di 2017 (World Economic Outlook, Januari 2017). Negara maju dan berkembang diperkirakan menjadi kontributor perbaikan ekonomi global. Pertumbuhan

3


terutama diperkirakan didorong oleh beberapa negara dengan basis permintaan domestik yang kuat, seperti AS, Tiongkok dan India. Sementara itu, negara maju lainnya, seperti Kawasan Euro, Inggris dan Jepang, diperkirakan tumbuh moderat dengan kecenderungan menurun. Meski diperkirakan tumbuh lebih tinggi, sejumlah risiko masih membayangi prospek perbaikan ekonomi global. Risiko bagi ekonomi global terutama bersumber dari berbagai faktor seperti (i) kebijakan ekonomi AS, baik moneter maupun fiskal, serta kebijakan perdagangan di bawah pemerintahan Trump yang diperkirakan semakin protektif, (ii) restrukturisasi neraca keuangan di negara maju, (iii) perlambatan ekonomi dan ketidakpastian kebijakan Tiongkok, (iv) pembalikan arus modal (capital reversal) di negara berkembang yang dapat berdampak pada beban utang, profitabilitas, neraca perbankan, dan terbatasnya ruang kebijakan, (v) gejolak politik di beberapa negara Eropa yang akan melakukan pemilihan umum (seperti Perancis, Belanda, dan Jerman), serta (vi) risiko geopolitik yang terkait konflik antarnegara, aksi terorisme, keamanan, dan pengungsi.

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi dan Pasar Global

BA B

1 Perkembangan Ekonomi dan Pasar Global Momentum pemulihan ekonomi global semakin kuat di TW4-16 yang ditandai oleh kian meningkatnya laju pertumbuhan meskipun ekonomi global dihadapkan pada sejumlah tantangan yang cukup berat. Peningkatan pertumbuhan lebih didorong oleh negara-negara maju yang mengalami pertumbuhan, sementara negara berkembang relatif tumbuh stabil. Pertumbuhan ekonomi AS dan Jepang meningkat cukup tinggi sehingga mampu menutup pelemahan pertumbuhan di Kawasan Euro dan Inggris. Peningkatan pertumbuhan AS didorong oleh konsumsi yang menguat sejalan dengan membaiknya kondisi employment. Berbeda dengan AS, peningkatan pertumbuhan ekonomi Jepang didorong oleh net ekspor setelah yen terdepresiasi cukup signifikan. Di sisi lain, pertumbuhan ekonomi di negara berkembang lebih bervariasi. Tiongkok adalah salah satu negara yang berhasil mencatat peningkatan pertumbuhan, yang didorong oleh peningkatan investasi pemerintah. Sementara itu, India tumbuh melambat yang antara lain disebabkan penurunan aktivitas ekonomi sebagai dampak dari pengetatan likuiditas ekonomi akibat kebijakan demonetisasi. Di tengah aktivitas ekonomi yang cenderung meningkat, ekonomi global mulai menunjukkan fenomena kembalinya inflasi. Tren peningkatan inflasi didorong oleh kenaikan harga minyak setelah negara OPEC dan non-OPEC sepakat untuk mengurangi produksi minyak. Peningkatan tekanan inflasi terutama dirasakan oleh kelompok negara maju yang pada umumnya merupakan importir minyak dan kinerja perekonomiannya cenderung membaik. Beberapa tantangan yang dihadapi ekonomi global adalah meningkatnya faktor ketidakpastian terkait dengan kenaikan Fed Fund Rate dan pemilihan presiden di AS. Hal itu berdampak langsung pada gejolak di pasar keuangan dan lebih jauh lagi dapat menahan aktivitas ekonomi. Terpilihnya Donald Trump sebagai Presiden AS masih menimbulkan ketidakpastian yang bersumber dari ekspektasi kebijakan yang akan diambil yang diperkirakan akan semakin protektif dan terfokus pada kepentingan AS namun mengabaikan ekonomi global.

5


Perkembangan ekonomi global sangat memengaruhi perkembangan di pasar keuangan, setidaknya terkait dengan tiga hal. Pertama, masih tingginya faktor ketidakpastian –seperti ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate berikutnya, hasil pemilihan presiden di AS, dan kebijakan Tiongkok yang sulit diprediksi– seringkali memicu terjadinya flight to safety dari aset berisiko ke safe haven assets. Beberapa aset yang dianggap sebagai safe haven assets antara lain adalah US Treasury Notes, Japan Government Bond, dan obligasi pemerintah beberapa negara Eropa (Jerman dan Inggris). Risiko ketidakpastian ini memicu terjadinya aliran modal keluar dari negara berkembang sehingga menjadikan pasar keuangan sangat volatile. Kedua, kinerja ekonomi negara maju yang relatif lebih baik menjadi faktor penarik aliran modal ke negara maju, terutama ke negara dengan prospek ekonomi yang lebih baik. Berbeda dengan perilaku flight to quality, aliran modal yang disebabkan oleh faktor ini lebih banyak ditanamkan di pasar saham sejalan dengan prospek return yang ikut membaik dengan membaiknya kinerja ekonomi. Dalam banyak kesempatan rilis data indikator ekonomi yang menunjukkan perkembangan dan kinerja ekonomi yang membaik diikuti oleh kenaikan harga saham. Ketiga, tekanan inflasi yang mulai meningkat di negara maju menyebabkan yield obligasi jangka panjang (10Y) cenderung meningkat. Hal ini mendorong terjadinya shifting penempatan dana dari obligasi jangka panjang ke obligasi jangka pendek atau ke pasar saham. Di pasar komoditas, harga komoditas juga menunjukkan pola pergerakan yang sangat bervariasi. Hal ini disebabkan oleh faktor spesifik masing-masing komoditas. Harga minyak cenderung bergerak meningkat yang disebabkan oleh kesepakatan pembatasan produksi oleh negara-negara produsen/eksportir minyak. Harga komoditas logam dan pertambangan lebih banyak dipengaruhi oleh permintaan Tiongkok yang cenderung meningkat. Sementara itu, harga komoditas pertanian dan perkebunan masih dipengaruhi oleh faktor cuaca yang pada gilirannya memengaruhi produksi dan pasokan. Dengan perkembangan ekonomi global yang baru mulai membaik (rebound) dan besarnya tantangan ekonomi global ke depan, pihak otoritas di berbagai negara pada umumnya tetap mempertahankan stance kebijakan yang cenderung akomodatif, kecuali kebijakan moneter AS yang mulai memasuki siklus pengetatan. Selain AS, Tiongkok juga mulai menunjukkan sinyal pengetatan melalui beberapa instrumen kebijakan moneternya. Berbagai perkembangan tersebut pada akhirnya menjadikan ekonomi global berpotensi untuk tumbuh lebih tinggi ke depan, apabila berbagai risiko dan tantangan yang ada dapat dikelola dengan baik. IMF memperkirakan ekonomi global akan tumbuh meningkat mencapai 3,4% di 2017 dan 3,6% di 2018. Namun demikian, IMF juga melihat adanya risiko yang dapat menahan pertumbuhan ekonomi global, seperti (i) risiko politik dan kebijakan yang semakin proteksionis, (ii) restrukturisasi neraca keuangan di negara maju yang masih berjalan lambat, (iii) pertumbuhan Tiongkok yang melambat lebih tajam, (iv) risiko capital reversal di negara berkembang, dan (v) risiko geopolitik (pengungsi, keamanan, terorisme, dsb).

6


A. Perkembangan Ekonomi Global A.1. Kinerja Ekonomi Global

% yoy 4,00

3,55

3,49

3,50

3,47

3,36 3,46

3,42

3,33

3,06

3,11 3,08

3,21 3,25

keseluruhan 2016 tumbuh sebesar 3,1%1.

(3,2%), ekonomi global menunjukkan kinerja

2,48 0,78

2,48

2,47

2,48

0,64

0,60

0,73

2,29 0,77

2,45

2,43 1,04

2,46

0,00

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4* 2014

Meskipun pertumbuhan pada 2016 tersebut lebih rendah dibanding tahun sebelumnya

0,87

0,50

2,53

16 –dari 3,21% (TW3-16)– sehingga secara

1,00

1,00

0,83

Ekonomi global tumbuh 3,25% (yoy) pada TW4-

2,62

1,50

0,81

dengan tumbuh meningkat di TW4-16.

2,75

2,00

2,73

2,50

0,79

Kinerja ekonomi global kembali menunjukkan perkembangan yang membaik

0,76

3,00

2015

Kontribusi Negara Maju

2016

Kontribusi Negara Berkembang

PDB Dunia

Grafik 1.1 Pertumbuhan Ekonomi Global & Kontribusi Negara Maju – Berkembang

yang positif dengan terjadinya rebound di semester II setelah berturut-turut tumbuh

Peningkatan pertumbuhan ekonomi

meningkat di TW3 dan TW4 2016. Selain

global didorong oleh kinerja ekonomi negara

itu, membaiknya kinerja ekonomi global

maju yang terus membaik, terutama AS dan

tersebut menjadi lebih istimewa mengingat

Jepang. PDB AS tumbuh 1,9% sepanjang

perekonomian tetap mampu tumbuh

TW4-16 –meningkat dari 1,7% pada triwulan

meningkat meskipun tantangan yang dihadapi

sebelumnya– yang didorong oleh menguatnya

cukup berat. Tantangan dimaksud antara lain

konsumsi dan investasi. Di Jepang, peningkatan

adalah dampak hasil referendum2 di Inggris,

pertumbuhan PDB lebih didorong oleh ekspor

ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate, dan

yang meningkat secara signifikan setelah

pemilihan presiden di AS –terpilihnya Donald

yen terdepresiasi. Peningkatan pertumbuhan

Trump sebagai presiden AS juga menimbulkan

AS dan Jepang tersebut dapat menutupi

ketidakpastian terhadap kebijakan AS ke depan. Berbagai ketidakpastian tersebut

% yoy

menimbulkan gejolak di pasar keuangan global

10,00

dan menahan aktivitas ekonomi –investasi dan

8,00

aktivitas bisnis.

% yoy CHN

TW4 201 6 US

6,00 JPN

4,00

VNM

SGP

IDN

IND

2,00

1 Estimasi berdasarkan pertumbuhan 32 negara –85% dari total PDB dunia– pada TW4-16. Untuk negara yang belum merilis pertumbuhan PDB TW4-16 digunakan forecast dari berbagai sumber (Consensus Forecast, Bloomberg, dsb). 2 Referendum untuk menentukan kelangsungan keanggotaan Inggris dalam Uni Eropa. Hasil referendum secara mengejutkan dimenangkan oleh pilihan Inggris keluar dari Uni Eropa (Brexit) sehingga menimbulkan keguncangan di pasar keuangan di Inggris dan di Kawasan Euro. Hasil referendum ini juga menyebabkan pergantian pemerintahan di Inggris dimana PM David Cameron yang mendukung Inggris tetap dalam Uni Eropa terpaksa turun dan digantikan oleh PM Theresa May.

-0,00

UK

RUS

-2,00 -4,00

TW3 2016

EZ

BRL

-6,00 -8,00 -8,00

-6,00

-4,00

-2,00

-0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

Grafik 1.2 Pertumbuhan Ekonomi Global (TW4-16 vs TW3-16)

7


pelemahan yang terjadi di negara maju

% yoy 16

lainnya, seperti Kawasan Euro dan Inggris.

14

Pertumbuhan ekonomi 19 negara Kawasan

12

Euro sedikit melambat menjadi 1,7%, dari

10

1,8% pada TW3-16. Sementara itu, ekonomi

8

Inggris tumbuh 2,0%, sedikit melambat

6

dibanding TW3-16 yang tumbuh 2,2%. Perlambatan Kawasan Euro dan Inggris

Negara Maju Negara Berkembang Global

4

4,2 3,8

2

3,2

0

tidak terlepas dari pesimisme bisnis terkait

Q1 Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2011 2012 2013 2014 2015 2016

dengan akan keluarnya Inggris dari Uni Grafik 1.3 Pertumbuhan Penjualan Ritel

Eropa -(Brexit), faktor keamanan (terorisme), dan ketidakpastian politik sehubungan akan dilangsungkannya pemilu di Perancis, Belanda,

menyebabkan menyusutnya likuiditas ekonomi

dan Jerman. Meski melambat, kedua negara

yang selanjutnya berdampak pada terhentinya

tersebut tetap menunjukkan proses pemulihan

banyak aktivitas ekonomi. Sementara itu,

ekonomi yang terus berjalan sebagaimana

pertumbuhan negara ASEAN bervariasi –

tercermin pada konsumsi domestik yang terus

dimana Singapura, Malaysia dan Viet Nam

membaik.

tumbuh meningkat, namun Indonesia, Thailand

Di kelompok negara berkembang,

dan Filipina tumbuh melambat.

Tiongkok berhasil mendorong aktivitas

Berdasarkan komponen PDB,

ekonominya sehingga PDB TW4-16

peningkatan pertumbuhan ekonomi global

tumbuh 6,8%, meningkat dari 6,7% di tiga

didorong oleh faktor yang berbeda di

triwulan sebelumnya (TW1 s.d. TW3 2016).

berbagai negara. Peningkatan pertumbuhan

Peningkatan pertumbuhan Tiongkok didorong

AS didorong oleh konsumsi yang terus

oleh pengeluaran pemerintah, terutama investasi di sektor properti. Di sisi lain, India mengalami perlambatan pertumbuhan –

% yoy 10 Negara Maju

menjadi 7,0% pada TW4-16 dari 7,4% pada

8

TW3-16– akibat kebijakan demonetisasi3 yang

6

Negara Berkembang

Global

4

3

Kebijakan demonetisasi dilakukan dengan menarik uang pecahan 500 dan 1000 rupee –dengan share sekitar 86% dari total uang kartal yang beredar– dan menggantinya dengan pecahan baru. Tujuannya adalah untuk mengurangi transaksi ilegal yang ditengarai sangat besar jumlahnya. Penukaran dibatasi jumlah (relatif kecil) dan waktunya (sangat singkat, 50 hari), sehingga diperkirakan tidak seluruh uang tersebut dapat ditukarkan dengan uang baru. Alternatifnya, masyarakat dapat menyetorkan ke bank sebagai deposit –mengingat kebijakan ini ditujukan untuk mendorong masyarakat ke less cash society serta mendukung perbaikan perpajakan.

8

2 0 -2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Grafik 1.4 Pertumbuhan Produksi Industri


menguat yang ditunjukkan oleh pertumbuhan

meningkat, the Fed melanjutkan normalisasi

konsumsi (komponen PDB) yang secara

kebijakan moneter dengan menaikkan Fed

konsisten tumbuh meningkat sejak awal

Fund Rate sebesar 25 bps menjadi 0,50% -

2016. Konsumsi yang solid juga ditunjukkan

0,75%.

oleh penjualan ritel yang juga mengalami tren peningkatan pertumbuhan, bahkan pertumbuhannya semakin meningkat di TW416. Perbaikan konsumsi tidak terlepas dari kondisi employment –angka pengangguran, partisipasi angkatan kerja dan tingkat upah– yang terus membaik dan kebijakan moneter yang relatif masih akomodatif.

Tiongkok juga berhasil mendorong peningkatan pertumbuhan PDB –sebesar 6,8% pada TW4-16 setelah tumbuh stabil 6,7% dalam tiga triwulan sebelumnya– yang lebih didorong oleh investasi. Investasi tetap menunjukkan perkembangan yang solid, didukung oleh investasi pemerintah yang tetap tinggi di tengah tren penurunan investasi

Konsumsi yang membaik juga

swasta. Selain itu, konsumsi juga menunjukkan

mendorong peningkatan aktivitas produksi

perbaikan, terutama konsumsi jasa,

dan perbaikan iklim bisnis. Tidak hanya

sebagaimana ditunjukkan oleh peningkatan

itu, aktivitas produksi yang meningkat

pertumbuhan PDB di sektor tersier (jasa).

juga mendorong peningkatan investasi,

Mengingat produk sektor jasa bersifat non-

terutama investasi nonresidensial. Di sisi

tradable maka peningkatan pertumbuhannya

lain, net ekspor memburuk sejalan dengan

secara tidak langsung mengindikasikan

melambatnya pertumbuhan ekspor pada saat

peningkatan konsumsi domestik.

pertumbuhan impor meningkat akibat apresiasi US dollar. Penurunan net ekspor mengoreksi pertumbuhan yang disumbang oleh konsumsi dan investasi.

Kinerja ekonomi Tiongkok tersebut menunjukkan resiliensi ekonomi yang cukup baik dimana pada saat yang sama Tiongkok juga menghadapi tekanan aliran modal

Permintaan domestik yang semakin

keluar yang sangat besar. Aliran modal keluar

kuat mengakselerasi peningkatan inflasi yang

tersebut menekan nilai tukar yuan, menggerus

mulai bergerak naik didorong oleh harga

cadangan devisa dan menjadikan likuiditas

minyak. Kenaikan harga minyak secara penuh

perekonomian semakin ketat dan menghambat

tertransmisi pada peningkatan harga bahan

aktivitas ekonomi. Untuk menjaga stabilitas

bakar dan energi. Lebih jauh lagi, berbagai

yuan sekaligus menekan aliran modal keluar,

indikator inflasi (CPI, PPI dan PCE) bergerak

otoritas melakukan pengetatan likuiditas

meningkat dan bahkan semakin mendekati

perekonomian dan menerapkan pembatasan

target inflasi.

aliran modal (capital flow measures).

Dengan pemulihan ekonomi yang

Berbeda dengan AS dan Tiongkok,

semakin solid dan tekanan inflasi yang

peningkatan pertumbuhan ekonomi Jepang

9


yang cukup signifikan –mencapai 1,7% pada

melambat, namun level pertumbuhannya

TW4-16, dari 1,1% di TW3-16– disumbang

masih tetap tinggi, yaitu 7,0% (dari 7,4% di

oleh perbaikan ekspor. Peningkatan ekspor

TW3-16). Melambatnya pertumbuhan India

Jepang tidak terlepas dari pelemahan yen

lebih disebabkan oleh faktor temporer dampak

–terkait fenomena strong USD– sehingga

kebijakan demonetisasi.

produk Jepang menjadi lebih kompetitif di pasar internasional. Di sisi lain, depresiasi yen menghambat pertumbuhan impor. Net ekspor

A.2. Inflasi dan Harga Komoditas Global

yang meningkat pada gilirannya mendorong

Sejalan dengan meningkatnya

peningkatan aktivitas produksi. Sementara itu,

pertumbuhan ekonomi global yang didorong

konsumsi relatif masih lemah yang tercermin

oleh peningkatan konsumsi, tekanan inflasi

pada angka penjualan ritel dan keyakinan

meningkat semakin tinggi di akhir 2016 dan

konsumen yang belum menunjukkan

awal 2017. Sebelumnya, inflasi sudah mulai

peningkatan. Lemahnya konsumsi disebabkan

meningkat yang didorong oleh upaya negara

oleh upah yang relatif stagnan, meskipun pasar

OPEC dan non-OPEC untuk mengurangi

tenaga kerja dalam kondisi ketat.

produksi minyak untuk mengendalikan

Di sisi lain, Kawasan Euro, Inggris

harga minyak. Harga minyak varian Brent

dan India mengalami pertumbuhan yang

sepanjang TW4-16 meningkat sekitar 16%

melambat. Terlepas dari pertumbuhannya

(point-to-point) menjadi USD55,4 per barel

yang melambat, kinerja ekonomi negara-

di akhir Desember 2016. Di awal 2017,

negara tersebut pada umumnya masih

harga minyak masih bergerak meningkat

cukup baik. Pertumbuhan ekonomi Kawasan

meskipun peningkatannya lebih terbatas.

Euro hanya menurun tipis, yaitu dari 1,8%

Penurunan produksi yang bersamaan dengan

di TW3-16 menjadi 1,7% di TW4-16. Laju

meningkatnya permintaan mendorong

pertumbuhan tersebut ditopang oleh konsumsi

kenaikan harga minyak dan inflasi.

yang semakin menguat dan aktivitas produksi

Peningkatan inflasi terutama terjadi

yang meningkat. Melambatnya pertumbuhan

di negara maju. Inflasi di AS, Inggris dan

diperkirakan akibat menurunnya investasi

Kawasan Euro meningkat sangat signifikan,

mengingat kapasitas produksi yang ada

bahkan mendekati atau melampaui target

masih dapat memenuhi permintaan domestik

inflasi 2%. Inflasi AS meningkat dari 1,5% di

dan permintaan ekspor. Seperti Kawasan

September 2016 menjadi 2,1% di Desember

Euro, Inggris juga tumbuh sedikit melambat

2016. Peningkatan inflasi di AS masih berlanjut

–menjadi 2,0% di TW4-16 dari 2,2% di

di awal 2017. Inflasi Kawasan Euro juga

triwulan sebelumnya– meskipun konsumsi

meningkat tajam dari 0,4% di September

dan aktivitas produksi di negara ini relatif

2016 menjadi 1,1% di Desember 2016 dan

masih kuat. Sementara itu, India juga tumbuh

meningkat terus mencapai 1,8% di Januari

10


% yoy

inflasi di Tiongkok, India, Brazil, dan Rusia

6,0 Negara Maju Negara Berkembang Global

5,0 4,0

justru menurun. Tekanan inflasi di negara berkembang yang relatif lebih moderat lebih disebabkan oleh tekanan dari sisi permintaan

3,0

2,7 2,0

2,0

1,2 1,0

yang belum sekuat negara maju, terutama di Brazil dan Rusia yang perekonomiannya masih berjuang untuk keluar dari resesi.

0,0

Sejalan dengan harga minyak yang

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2011

2012

2013

2014

2015

2016

meningkat, harga beberapa komoditas juga meningkat. Selain terdorong oleh harga

Grafik 1.5 Inflasi

minyak, peningkatan harga komoditas juga 2017. Di Inggris inflasi meningkat dari 1,0%

didorong oleh membaiknya aktivitas ekonomi di

(September 2016) menjadi 1,6% (Desember

Tiongkok, sehingga meningkatkan permintaan

2016) dan 1,8% (Januari 2017). Inflasi di

atas berbagai komoditas, terutama komoditas

Jepang juga mengalami peningkatan, namun

tambang (seperti tembaga, alumunium, timah,

levelnya relatif masih rendah dan masih jauh

dan batubara). Sementara itu, harga komoditas

di bawah target inflasi 2%, yaitu dari deflasi

pertanian lebih bervariasi yang dipengaruhi

-0,5% (September 2016) menjadi 0,3%

oleh faktor cuaca. Beberapa komoditas yang

(Desember 2016).

mengalami peningkatan harga antara lain

Berbeda dengan negara maju, tekanan inflasi di negara berkembang lebih bervariasi. Peningkatan tekanan inflasi terjadi di hampir seluruh negara ASEAN, sementara

adalah minyak sawit, kedelai, dan jagung. Sementara itu, komoditas yang mengalami penurunan harga adalah cocoa, beras, dan gandum.

% yoy

USD/barrel

4,0

140

3,0

120

WTI

1,6 1,1

2,0

2,1

100

1,0

80

0,0

60

-1,0

0,3 Amerika

Kawasan Euro

Inggris

Brent

40

Jepang

-2,0

20 1 3

6 9 2013

12 3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

Grafik 1.6 Inflasi Negara Maju

6 9 2016

12

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Jan 2014 2015 2016 2017

Grafik 1.7 Harga Minyak

11


% Cocoa Coffee Palm Oil Rice Soybean Wheat Corn Tin Lead Nickel Zinc Copper Alumunium Gold Oil Price - WTI Oil Price - Brent -30,0

Selain itu, kelanjutan kenaikan FFR juga tetap menjadi faktor ketidakpastian, yaitu timing dan besarnya kenaikan FFR. Ketidakpastian yang berkaitan dengan kebijakan juga ditimbulkan oleh otoritas Tiongkok yang mengeluarkan kebijakan secara tidak terduga, termasuk implementasi

Rata-rata Point to Point -20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

capital flow measures untuk meredam capital outflows dan kebijakan fixing renminbi

Grafik 1.8 Harga Komoditas, TW4-16

yang menggunakan berbagai basket currency. Kebijakan Tiongkok tersebut juga

A.3. Tantangan Ekonomi Global

menyebabkan tekanan di pasar keuangan, terutama di negara berkembang. Shock yang

Sebagaimana disinggung di atas, kinerja

ditimbulkan oleh kebijakan juga terjadi di

ekonomi global yang membaik tersebut

India –meskipun tidak sampai menimbulkan

terjadi di tengah berbagai tantangan yang

gejolak di pasar keuangan global– yang

cukup berat. Setelah munculnya isu Brexit

melakukan penarikan uang beredar tertentu

yang mengguncang pasar keuangan global,

dan berdampak pada terjadinya demonetisasi.

faktor ketidakpastian dalam perekonomian global masih tetap tinggi dan berpotensi menimbulkan gejolak di pasar keuangan, terutama ketidakpastian yang terkait dengan kenaikan FFR dan pemilihan presiden AS (November 2016). Bahkan setelah the Fed menaikkan FFR (Desember 2016) dan presiden AS telah terpilih –yaitu Donald Trump– ketidakpastian masih tetap membayangi dan kali ini terkait dengan arah kebijakan Presiden Trump yang dapat berdampak besar bagi perekonomian AS dan perekonomian dunia4.

Berbagai ketidakpastian tersebut pada umumnya menjadikan investor global mengalihkan dananya pada safe haven assets, terutama dari negara berkembang ke aset berdenominasi US dollar. Akibatnya, harga aset di berbagai pasar keuangan jatuh dan diikuti oleh melemahnya nilai tukar mata uang domestik terhadap US dollar. Hal ini berdampak negatif bagi negara tersebut mengingat jatuhnya harga aset menurunkan wealth dan daya beli, sementara depresiasi mata uang mengakibatkan beban utang luar negeri semakin besar –pembayaran

4 Apabila mengikuti janji kampanyenya, Presiden Trump antara lain akan mengenakan tarif yang sangat tinggi pada negara tertentu (Tiongkok dan Meksiko). Selain itu, Presiden Trump juga akan mereformasi Obamacare, mendeportasi tenaga kerja ilegal, dan menutup perbatasan dengan Meksiko. Kebijakan tersebut berpotensi mengubah ekonomi AS dan pola perdagangan dunia yang akan semakin protektif.

12

dan refinancing cost– dan tekanan inflasi meningkat. Pada gilirannya akumulasi berbagai dampak negatif tersebut akan menekan pertumbuhan ekonomi.


Tingginya risiko ketidakpastian dan

tersendiri bagi otoritas moneter dalam formulasi

kinerja ekonomi negara maju yang lebih baik

kebijakan moneternya. Di satu sisi, inflasi terus

dibanding negara berkembang menyebabkan

meningkat –yang didorong oleh tren kenaikan

perubahan aliran modal asing. Investor global

harga minyak (cost push inflation)– dan

cenderung mengalihkan investasinya pada aset

semakin mendekati target inflasi sehingga

yang lebih aman, sekaligus memberikan return

perlu direspons oleh bank sentral. Namun,

yang lebih tinggi, sehingga terjadi capital

di sisi lain, kinerja perekonomian baru saja

outflows dari negara berkembang. Akibatnya,

memperoleh kembali momentum pemulihan

harga aset keuangan di negara berkembang

di paruh kedua 2016, sehingga apabila

jatuh –tercermin pada penurunan indeks

dilakukan pengetatan kebijakan moneter yang

harga saham dan peningkatan yield obligasi

terlalu cepat justru akan menurunkan kembali

pemerintah– dan diikuti oleh pelemahan mata

aktivitas ekonomi yang mulai meningkat. Oleh

uang domestik. Nilai tukar berbagai mata uang

karena itu, timing dan magnitude kebijakan

–termasuk hard currency seperti euro, pound

moneter yang diambil bank sentral menjadi

sterling Inggris, dan yen Jepang– cenderung

sangat crucial.

melemah terhadap US dollar.

Sepanjang TW4-16, beberapa bank

Selanjutnya, investor global

sentral melakukan pengetatan moneter –meski

menempatkan dananya pada obligasi

kebijakan moneter tersebut dianggap masih

pemerintah dan di pasar saham negara maju.

akomodatif bagi perekonomian–, seperti the

Hal ini menjadikan harga saham di negara

Fed dan PBC. The Fed pada FOMC meeting

maju cenderung meningkat. Namun demikian,

13-14 Desember 2016 menaikkan FFR sebesar

aliran dana investor global ke pasar obligasi

25 bps menjadi 0,50%-0,75%. Keputusan

pemerintah tidak menyebabkan yield obligasi

tersebut diambil setelah memastikan kinerja

pemerintah (10Y) menurun. Hal ini disebabkan

ekonomi dan kondisi employment telah cukup

oleh ekspektasi peningkatan inflasi di masa

baik, serta inflasi bergerak dalam path menuju

depan, sehingga mendorong yield tetap naik.

target 2,0%. PBC secara implisit memberikan

Selain itu, dalam kondisi ekspektasi inflasi

sinyal pengetatan melalui beberapa instrumen

meningkat investor cenderung memindahkan

kebijakan moneter. Setelah menggeser

investasi obligasi ke tenor yang lebih pendek

intensitas penggunaan instrumen repo 7 hari

sehingga yield obligasi tenor jangka panjang

ke repo 14 dan 28 hari di September 2016,

(10Y) cenderung meningkat.

PBC banyak melakukan intervensi valas yang berdampak pada semakin ketatnya likuditas perekonomian 5 . Selain itu, otoritas juga

A.4. Kebijakan Moneter Tekanan inflasi yang mulai meningkat, terutama di negara maju, menjadi tantangan

5

Intervensi dilakukan untuk menahan depresiasi yuan dan derasnya aliran modal keluar dari Tiongkok.

13


terkesan ‘membiarkan’ uang beredar M2

Brazil keluar dari resesi. Sepanjang TW4-16

tumbuh di bawah target dan ‘membiarkan’

Bank Sentral Brazil dua kali menurunkan suku

fixing repo rate 7 dan 14 hari meningkat

bunga kebijakan masing-masing sebesar 25

cukup signifikan. Kebijakan moneter ketat

bps menjadi 14,00% di Oktober 2016 dan

juga diimplementasikan oleh Bank Sentral

13,75% di November 2016.

Turki yang berjuang menahan tekanan inflasi yang tinggi. Bank Sentral Turki menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 50 bps menjadi 8,0% pada November 2016.

Satu kebijakan yang cukup mengejutkan dilakukan oleh Bank Sentral India yaitu dengan menarik uang pecahan 500 dan 1000 rupee dari peredaran dan menggantikannya dengan

Di sisi lain, sebagian besar bank

uang baru pada November 2016. Kebijakan ini

sentral tetap mempertahankan kebijakan

ditujukan untuk memberantas transaksi ilegal

moneter akomodatif untuk mendorong

yang cukup signifikan jumlahnya, serta untuk

aktivitas ekonomi. Di samping itu, tekanan

mendukung less cash society dan peningkatan

inflasi yang dihadapi beberapa negara tidak

tax base pajak. Untuk itu otoritas membatasi

setinggi tekanan inflasi di AS. Di Jepang,

pelaksanaan penukaran dalam jangka waktu

tekanan inflasi relatif masih rendah –sebesar

yang sangat singkat (sekitar 50 hari) dan

0,3% pada Desember 2016– sehingga

dengan membatasi jumlah uang yang dapat

BOJ tetap mempertahankan kebijakan

ditukar setiap hari. Mengingat uang pecahan

moneter ekstra longgar, bahkan melakukan

500 dan 1000 rupee merupakan pecahan

penyempurnaan kerangka kebijakan moneter

yang paling banyak beredar (sekitar 85%

untuk meningkatkan efektifitas kebijakan

dari total uang kartal), diperkirakan tidak

moneter dengan mentargetkan yield obligasi

mungkin seluruh uang dapat ditukarkan

pemerintah pada level tertentu.

dengan uang baru. Kondisi ini memaksa

ECB dan BOE belum melakukan pengetatan moneter meskipun tekanan inflasi di kedua negara telah meningkat secara signifikan. ECB bahkan memperpanjang program pembelian aset (quantitative easing), meskipun dengan nilai pembelian yang lebih rendah6. Sementara itu, bank sentral Brazil justru melakukan pelonggaran kebijakan moneter untuk membantu perekonomian 6

ECB memperpanjang program pembelian aset yang seharusnya berakhir Maret 2017, yaitu memperpanjang sampai Desember 2017, namun dengan nilai pembelian yang lebih rendah –sebesar EUR60 milyar per bulan dari sebelumnya sebesar EUR 80 milyar per bulan.

14

masyarakat untuk membuka rekening di bank dan menyetorkan uangnya agar terhindar dari kehilangan kekayaan atau harta. Lebih jauh lagi, penarikan uang dari bank juga dibatasi sehingga sebagian besar uang masyarakat tersimpan di bank. Hal ini dapat digunakan pemerintah untuk kepentingan penarikan pajak. Namun, kebijakan ini berdampak pada menyusutnya likuiditas dalam perekonomian, sehingga menghambat aktivitas ekonomi –oleh karena sebagian besar transaksi dilakukan secara tunai– dan menekan pertumbuhan ekonomi. Otoritas mengambil kebijakan ini


dengan pertimbangan dampak demonetisasi

AS, Tiongkok, dan India yang memiliki basis

ini hanya bersifat temporer.

permintaan domestik yang kuat. AS akan kembali menjadi lokomotif

A.5. Outlook Ekonomi Global 2017 dan 2018

ekonomi global dengan laju pertumbuhan yang diperkirakan meningkat signifikan mencapai 2,3% di 2017 dan 2,5% pada

Dengan kinerja ekonomi global

2018 –dari hanya tumbuh 1,6% pada 2016.

yang mulai rebound di paruh kedua 2016

Peningkatan pertumbuhan tersebut dapat

dan dengan kebijakan yang masih cukup

tercapai apabila konsumsi AS semakin solid

akomodatif, perekonomian global diperkirakan

yang didukung oleh kondisi employment yang

akan tumbuh semakin tinggi pada 2017

membaik –labor participation yang meningkat,

dan 2018. IMF dalam World Economic

unemployment yang rendah dan upah yang

Outlook Januari 2017 (update) memperkirakan

meningkat– sehingga dapat menggerakkan

perekonomian global akan dapat tumbuh

aktivitas produksi dan investasi. Terlebih

sebesar 3,4% di 2017 dan meningkat mencapai

apabila juga didukung oleh stimulus fiskal –

3,6% di 2018. Laju pertumbuhan tersebut

defisit anggaran diperkirakan akan meningkat

diperkirakan akan didorong baik oleh negara

di bawah administrasi Presiden Trump– yang

maju maupun negara berkembang. Namun,

sehat dan sustainable. Namun demikian,

terdapat beberapa negara yang menjadi

kebijakan Presiden Trump yang semakin

kunci pertumbuhan ekonomi global, yaitu

proteksionis diperkirakan akan mengurangi

Tabel 1.1 Perkiraan Pertumbuhan Ekonomi Global % yoy

WEO Januari 2017 Update Dunia AEs Dunia (PDB PPP) Amerika Serikat Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Jepang EMDEs Brazil Russia Tiongkok India

Perubahan dari WEO Oktober 2016

2016

2017

2018

2016

2017

2018

3,1 1,6

3,4 1,9

3,6 2,0

0,0 0,0

0,0 0,1

0,0 0,2

1,6 1,7 1,7 1,3 0,9 3,2 2,0 0,9 4,1 -3,5 -0,6 6,7 6,6

2,3 1,6 1,5 1,3 0,7 2,3 1,5 0,8 4,5 0,2 1,1 6,5 7,2

2,5 1,6 1,5 1,6 0,8 2,1 1,4 0,5 4,8 1,5 1,2 6,0 7,7

0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,2 0,4 -0,1 -0,2 0,2 0,1 -1,0

0,1 0,1 0,1 0,0 -0,2 0,1 0,4 0,2 -0,1 -0,3 0,0 0,3 -0,4

0,4 0,0 0,1 0,0 -0,3 0,2 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Sumber: IMF-WEO Januari 2017 Update Ket: *) Fiscal years starting in April

15


positive spillover pertumbuhan ekonomi AS

itu, kinerja ekonomi Jepang akan terkendala

ke negara-negara mitra ekonomi AS. Banyak

oleh inflasi yang tetap rendah, melambatnya

ekonom memperkirakan kebijakan Trump

pertumbuhan ekonomi Tiongkok, dan recovery

akan memberi manfaat pertumbuhan ekonomi

yang lambat di kawasan Asia.

yang meningkat dalam jangka pendek, namun dalam jangka waktu yang panjang ekonomi global secara keseluruhan akan dirugikan apabila kebijakan proteksionis semakin meluas. Mundurnya AS dari arena globalisasi

Meskipun pertumbuhan ekonomi global diprediksi tumbuh meningkat sebagaimana diuraikan di atas, IMF juga melihat potensi risiko yang dapat menjadikan ekonomi global tumbuh tidak setinggi perkiraan. Faktor risiko

diperkirakan akan mendorong Tiongkok

dimaksud adalah:

untuk mengambil alih peran AS sebagai

•

Meningkatnya gejolak politik – terkait

pusat globalisasi. Tiongkok selama ini telah

pemilu

menjadi pusat global value chain dan memiliki

(Perancis,

kapasitas produksi yang besar. Namun,

dan

Tiongkok tidak memiliki basis konsumen yang

proteksionisme

sangat konsumtif seperti AS, dan bahkan

menimbulkan

cenderung sebaliknya, yaitu masyarakat

global

penabung sehingga trade balance Tiongkok

penggunaan sumber daya global.

cenderung selalu surplus. Meskipun tidak dapat sepenuhnya menggantikan AS, Tiongkok

•

di

beberapa

negara

Belanda,

dan

kecenderungan

dan

Eropa Jerman)

kebijakan

yang

berpotensi

disintegrasi

ekonomi

menimbulkan

defisiensi

Restrukturisasi

neraca

keuangan

di

negara maju yang berjalan lambat

diperkirakan tetap dapat tumbuh tinggi

berpotensi

mencapai 6,5% pada 2017 dan 6,0% pada

menekan

pertumbuhan

ekonomi dan berdampak negatif pada

2018.

beban utang. Kontributor lain untuk pertumbuhan

•

Upaya

Tiongkok

mendorong

ekonomi global adalah India yang memiliki

pertumbuhan

basis konsumen besar dan tengah melakukan

kebijakan stimulus berpotensi justru

reformasi struktural di perekonomiannya. India

mendorong pertumbuhan kredit dan

diperkirakan tumbuh 7,2% pada 2017 dan

utang secara signifikan. Hal ini justru

7,7% pada 2018.

akan meningkatkan beban korporasi

ekonomi

melalui

Negara maju lainnya, seperti Kawasan

dan rumah tangga, serta lebih jauh lagi

Euro, Inggris, dan Jepang, diperkirakan akan

akan semakin membebani pertumbuhan

tumbuh moderat dengan kecenderungan

ekonomi.

menurun. Perlambatan di Kawasan Euro dan

•

Risiko

capital

reversal

di

negara

Inggris tidak terlepas dari proses Brexit yang

berkembang

akan terjadi sepanjang 2017-2018. Sementara

akibat beban utang korporasi yang

16

semakin

meningkat


tinggi,

•

profitabilitas,

dari negara berkembang, termasuk investasi

memperburuk neraca perbankan, dan

menurunkan

saham sehingga mengakibatkan jatuhnya

membatasi ruang kebijakan.

harga saham.

Risiko geopolitik yang terkait dengan

Di bursa saham negara maju,

konflik antar negara, permasalahan

peningkatan harga saham tertinggi terjadi di

pengungsi, dan terorisme berpotensi

Jepang. Indeks harga saham negeri Sakura

memperburuk sentimen pasar yang

tersebut (Nikkei) ditutup pada level 19.114,4

pada

pada akhir TW4-16, atau secara point to

gilirannya

akan

membebani

pertumbuhan ekonomi.

point (ptp) naik 16,2% dibandingkan posisi penutupan TW3-16 sebesar 16.449,8.

B. PASAR KEUANGAN B.1. Pasar Saham Perkembangan pasar saham global sepanjang TW4-16 bergerak variatif. Harga saham di bursa saham negara maju cenderung meningkat, sementara di negara berkembang lebih bervariasi meskipun dengan

Kenaikan harga saham yang cukup tinggi juga dicatatkan oleh bursa saham Kawasan Euro (Euro Stoxx 50) yang meningkat 9,6% (ptp) dan bursa saham AS (Dow Jones) yang meningkat 7,9% (ptp). Sementara itu, indeks harga saham di negara maju lainnya (termasuk bursa saham Inggris atau FTSE) meningkat pada kisaran 1% - 3,5% (ptp).

kecenderungan menurun. Harga saham yang

Di AS, tren perbaikan pada bursa

meningkat di negara maju pada umumnya

saham dipengaruhi rilis data ekonomi yang

disebabkan oleh faktor fundamental ekonomi

menunjukkan perbaikan ekonomi AS sehingga

–kinerja ekonomi dan ekspektasi (prospek)

memunculkan ekspektasi kenaikan FFR –

yang membaik– serta faktor sentimen pasar,

yang pada akhirnya terealisasi pada FOMC

seperti euphoria terpilihnya Donald Trump

meeting Desember 2016. Selain itu, terpilihnya

sebagai Presiden AS yang diharapkan akan

Donald Trump sebagai Presiden AS dan

membawa perbaikan ekonomi AS. Sementara

tercapainya kesepakatan pemangkasan

itu, perkembangan harga saham di negara

produksi minyak dari anggota OPEC dan

berkembang banyak dipengaruhi oleh tingginya

Non-OPEC menumbuhkan persepsi positif

faktor ketidakpastian yang menimbulkan

akan perbaikan ekonomi global sehingga turut

sentimen negatif di pasar saham dan berbagai

mendongkrak harga saham AS dan negara

faktor idiosyncratic negara terkait. Beberapa

maju lainnya.

sentimen negatif –misalnya ekspektasi kenaikan Fed Fund Rate dan kebijakan proteksionisme Presiden Trump– bahkan mengakibatkan terjadinya flight to quality sehingga investor asing menarik investasinya

Platform kebijakan Trump yang progrowth menumbuhkan optimisme berlanjutnya perbaikan ekonomi AS. Sejumlah kebijakan Trump yang diharapkan dapat mendorong

17


%

pertumbuhan antara lain adalah penurunan pajak, peningkatan pengeluaran infrastruktur dan militer, serta deregulasi di sektor keuangan –yang akan meningkatkan penyaluran pembiayaan oleh lembaga keuangan. Selain itu, kebijakan Presiden Trump untuk mengganti atau memperbaiki program kesehatan Affordable Care Act –dikenal dengan Obamacare– turut mendongkrak saham, khususnya saham perusahaan di sektor farmasi.

STI PCOMP KLCI SET BEI Shanghai KOSPI Hang Seng Nikkei FTSE Stoxx 50 Nasdaq S&P 500 DJIA

Rata-rata Point to Point

-15,00

-10,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.9 Perubahan Harga Saham, TW4-16

Kesepakatan negara eksportir minyak untuk mengurangi produksi telah menaikkan

ditutup melemah pada level 6.781,2 pada akhir

harga jual minyak dunia dan mendongkrak

Desember 2016, cukup tajam dibandingkan

harga saham perusahaan minyak dan

penutupan akhir TW3-16 yang mencapai

komoditas lainnya. Optimisme tersebut

7.629. Bursa saham Indonesia juga tak luput

menumbuhkan sentimen ‘risk on’ dari investor

dari pelemahan meski magnitude-nya tidak

sehingga mengalihkan investasi ke bursa

terlalu besar yaitu -1,3% (ptp) atau -0,05%

saham. Namun demikian, negosiasi Brexit

(rata-rata) dibandingkan triwulan lalu.

yang sempat diliputi ketidakpastian antara soft dan hard Brexit menjadikan akselerasi di pasar saham sedikit tertahan sebagaimana tercermin pada indeks FTSE.

Kemenangan Trump dalam Pemilu AS juga mewarnai pergerakan di bursa saham negara berkembang. Kebijakan Trump yang akan mengutamakan rakyat Amerika (“America

Berbeda dengan negara maju, harga

First”) dengan membatasi imigran illegal dan

saham di bursa saham negara berkembang

proteksionisme perdagangan menghambat

bergerak variatif. Bursa saham Tiongkok

kinerja pasar saham negara berkembang.

(Shanghai) membukukan pertumbuhan harga

Pelemahan indeks PCOMP dipengaruhi

saham sebesar 3,3% (ptp) atau 3,51% (rata-

kebijakan pembatasan imigran yang berpotensi

rata) dibandingkan TW3-16. Hal ini disebabkan

menurunkan penerimaan remitansi Filipina

oleh pertumbuhan ekonomi Tiongkok yang

dari Filipino worker yang bekerja di AS yang

relatif tetap tinggi, meskipun dengan tren

selama ini berkontribusi cukup besar dalam

yang menurun. Di sisi lain, harga saham di

pertumbuhan ekonomi Filipina. Selain itu,

bursa negara Asia lainnya terpantau menurun,

kebijakan proteksionisme perdagangan

dengan pelemahan terdalam terjadi pada bursa

berpotensi menurunkan transaksi ekspor

Filipina (PCOMP) yang turun sebesar 10,3%

negara berkembang ke AS. Kekhawatiran ini

(ptp) atau 9,4% (rata-rata). Indeks PCOMP

memicu penurunan harga saham yang tajam.

18


Investor juga khawatir terhadap dampak negatif rencana kenaikan FFR oleh the Fed yang diperkirakan mencapai tiga kali sepanjang 2017. Kenaikan FFR akan meningkatkan capital outflow dari pasar keuangan domestik.

145

150

105

85

Tiongkok masih mampu tumbuh positif

75

jika dibandingkan akhir TW3-16 sebesar

200

115

Di tengah ketidakpastian kebijakan

16 ditutup pada level 3.103,6, meningkat

250

125

Presiden Trump ke depan, bursa ‘Shanghai’

terbatas. Bursa Shanghai pada akhir TW4-

Indeks Jan 2015=100

135

95

meski dengan magnitude yang relatif

Indeks Jan 2013=100

100

50

0 Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2015 2016 Hang Seng SET

PCOMP Shanghai, rhs

BEI KLCI

STI

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.11 Bursa Saham Negara Berkembang

3.004,7 –naik 3,3% (ptp) atau 3,51 (ratarata). Investor mengkhawatirkan kebijakan

pemangkasan produksi minyak yang sempat

trade protectionism AS akan berdampak

meragukan menahan kinerja saham negara

negatif pada kinerja ekspor Tiongkok. Selain

perusahaan eksportir minyak Malaysia.

itu, investor juga mewaspadai capital outflow yang masih terjadi di Tiongkok. Bursa saham tertolong oleh indikator manufaktur dan jasa

B.2. Pasar Obligasi Pemerintah

yang masih mengalami kenaikan. Tekanan juga

Kinerja obligasi pemerintah (sovereign

masih terjadi pada bursa Malaysia. Negosiasi

debt) di berbagai negara secara umum diwarnai oleh peningkatan yield sepanjang TW4-16. Peningkatan yield obligasi pemerintah

220

tersebut terjadi baik di negara maju maupun di

Indeks Jan 2013=100

negara berkembang. Meskipun yield bergerak

200

searah, peningkatan yield di negara maju

180

dan negara berkembang digerakkan oleh

160

faktor yang berbeda. Peningkatan yield di

140

negara maju didorong oleh ekspektasi inflasi

120

ke depan dan ekspektasi defisit anggaran

100

pemerintah (AS) yang lebih besar. Sementara

80 Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2015 2016 DJIA FTSE

S&P 500 Nikkei

Nasdaq KOSPI

Stoxx 50

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.10 Bursa Saham Negara Maju

itu, peningkatan yield obligasi pemerintah di negara berkembang lebih dipengaruhi perilaku flight to quality investor asing terkait dengan meningkatnya risiko ketidakpastian, termasuk ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate.

19


Yield obligasi sovereign AS mengalami

peningkatan ekspektasi inflasi dan cost of

peningkatan tertinggi di antara negara maju

refinancing. Selain menyebabkan shifting

lainnya. Sepanjang TW4-16, yield obligasi AS

investasi dari obligasi pemerintah ke aset

meningkat signifikan sebesar 85 bps menjadi

lain (saham), berbagai faktor tersebut juga

2,44% di akhir TW4-16. Peningkatan yield

menimbulkan shifting investasi obligasi

obligasi AS di awal triwulan dipengaruhi rilis

pemerintah antar tenor ke arah tenor yang

data indikator ekonomi AS yang menunjukkan

lebih pendek. Hal ini tercermin pada semakin

perbaikan yang mendorong perilaku risk on.

meningkatnya yield spread antara obligasi

Pelaku pasar mengalihkan investasinya dari

pemerintah tenor 10Y dengan 2Y sepanjang

US Treasury Notes ke saham yang memberikan

TW4-16.

potensi return lebih besar sejalan dengan membaiknya perekonomian. PDB yang tumbuh di atas ekspektasi, employment yang membaik dan PCE core yang meningkat merupakan beberapa indikator yang mencerminkan perbaikan ekonomi AS.

Searah dengan UST, yield obligasi pemerintah Inggris juga mengalami kenaikan. Kondisi ini dipicu oleh sentimen negatif terkait kekhawatiran bahwa Theresa May akan menempuh hard Brexit sehingga menimbulkan political instability dan perbedaan pendapat

Yield obligasi AS kembali meningkat

diantara anggota parlemen. Peningkatan

pasca terpilihnya Donald Trump sebagai

yield juga didorong oleh inflasi yang bergerak

Presiden AS pada pemilu 8 November 2016.

naik sehingga meningkatkan ekspektasi

Peningkatan ini didorong oleh platform

inflasi dan menimbulkan kekhawatiran dapat

kebijakan Presiden Trump yang cenderung pro-

melampaui target 2%7. Concern terkait inflasi

growth melalui stimulus fiskal –pengurangan Indeks

pajak dan peningkatan pengeluaran, sehingga

200

defisit meningkat– yang berdampak pada

180

Yield spread 10Y-2Y Yield spread 5YY-2Y

160 bps

140 120

Thailand

100

Singapura

80

Filipina Malaysia

60

Indonesia

40

Korea

20

Tiongkok

0

Jepang

1 Jan

Inggris Perancis Jerman Amerika

Rata-rata Point to Point

-100

-50

1 1 Mei Jul 2015

1 Sep

1 Nov

1 Jan

1 Mar

1 1 Mei Jul 2016

1 Sep

1 Nov

1 Jan 2017

Sumber: Bloomberg

0

50

Grafik 1.13 Yield Spread US T-note Jk. Panjang – Jk. Pendek

100

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.12 Perubahan Yield Obligasi Pemerintah (10Y), TW4-16

20

1 Mar

7

Inflasi Desember 2016 sebesar 1,6% yoy, dan berlanjut ke 1,8% di Januari 2017.


yang melampaui target segera dijawab oleh

Sejumlah peristiwa global dan domestik

BoE yang akan menolerir jika inflasi sedikit

menjadi faktor pendorong kenaikan yield

overshoot dari target untuk menenangkan

negara emerging. Sentimen kenaikan FFR telah

pasar. Selain dari dalam negeri, sentimen

mendorong terjadinya capital outflow dari

terpilihnya Trump sebagai Presiden AS dan

negara emerging dan mendorong kenaikan

kenaikan FFR juga menjadi faktor yang

yield. Sinyal the Fed yang akan menaikkan

mendorong kenaikan yield obligasi Inggris.

kembali FFR sebanyak tiga kali pada 2017

Yield obligasi Inggris selama periode laporan

menjadi concern tersendiri bagi investor.

naik sebesar 49 bps (ptp).

Ke depan, tantangan eksternal bagi negara

Di negara berkembang, pada umumnya yield obligasi juga mengalami peningkatan. Obligasi Pemerintah Indonesia termasuk yang mengalami kenaikan yield cukup tinggi bersama dengan Malaysia dan Singapura. Yield obligasi sovereign Indonesia sepanjang TW4-16 meningkat 91 bps (ptp), lebih tinggi dibandingkan kenaikan yield obligasi pemerintah Singapura (67 bps) ataupun Malaysia (68 bps). Sementara yield obligasi Tiongkok terpantau mengalami kenaikan yang terbatas sebesar 32 bps. %

emerging diprediksi akan semakin meningkat. Pelaksanaan pemilu di beberapa negara Kawasan Euro (Jerman, Perancis, dan Belanda) diprediksi dapat menimbulkan fluktuasi di pasar keuangan. Selain itu, belum adanya kejelasan rincian kebijakan Trump masih menimbulkan ketidakpastian. Dalam konteks ini, tidak tertutup kemungkinan yield obligasi negara berkembang akan kembali terakselerasi. Untuk itu, negara berkembang perlu mempersiapkan respons kebijakan yang tepat sehingga dapat meminimalisir dampak negatifnya.

%

4

% 1

12

0,8

10

TW4

TW4 3,5

0,6

3

0,4 2,5

8 6

0,2 4

2

0

1,5

-0,2 -0,4

1 Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes 2015 2016 Amerika 10yr Govt Bond, lhs Tiongkok 10yr Govt Bond, lhs

Jerman 10yr Govt Bond, rhs Jepang 10yr Govt Bond, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.14 Yield Obligasi Negara Maju dan Tiongkok

2 0 Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes 2015 2016 Indonesia 10yr Govt Bond Malaysia 10yr Govt Bond Philippines 10yr Govt Bond

Singapore 10yr Govt Bond Thailand 10yr Govt Bond

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.15 Yield Obligasi Pemerintah Negara Berkembang

21


B.3. Pasar Valuta Asing Pasar valuta asing global TW4-16 kembali diwarnai oleh tren penguatan dolar AS terhadap mata uang global. Penguatan dolar AS sepanjang TW4-16 dipengaruhi oleh membaiknya perekonomian AS, ekspektasi kenaikan Fed Fund Rate, dan sentimen positif pasar terhadap pemilu AS yang dimenangkan oleh Donald Trump sebagai presiden AS

sebesar 25 bps pada Desember 2016. Lebih jauh lagi, revisi ke atas outlook ekonomi AS pada 2016 dan 2017 dan ekspektasi bahwa the Fed akan kembali menaikkan FFR sebanyak tiga kali pada 2017, semakin mendorong apresiasi dolar AS. Di sisi lain, berlanjutnya penguatan dolar AS terus memicu pengalihan aset oleh investor global ke aset berdenominasi dolar AS, terutama dari emerging market8.

terpilih. Pada kelompok negara maju, nilai

Euro (EUR) secara umum melemah

tukar yen Jepang terdepresiasi cukup dalam

terhadap dolar AS sepanjang triwulan laporan.

terhadap dolar AS, akibat investor mengalihkan

Pelemahan disebabkan oleh spekulasi pasar

sebagian investasinya ke aset berdenominasi

terhadap perpanjangan quantitative easing

dolar AS. Nilai tukar mata uang negara

ECB di tengah ekspektasi kenaikan FFR. Pada

berkembang pada umumnya juga melemah

TW4-16, EUR ditutup pada level EUR1,0517/

terhadap dolar AS –kecuali rubel Rusia– dengan

USD dari EUR1,1235/USD pada akhir TW3-16.

pelemahan terdalam dialami oleh ringgit

Secara rata-rata, EUR terdepresiasi sebesar

Malaysia. Sementara itu, renminbi Tiongkok

-3,44% qtq atau -6,39% ptp. Ketidakpastian

masih terus melemah yang disebabkan oleh

stance ECB atas program pembelian aset (QE)9

capital outflows yang masih terjadi. Di tengah

memberikan tekanan depresiatif terhadap EUR.

pelemahan mata uang dunia, rubel Rusia justru mengalami apresiasi. Penguatan rubel tidak terlepas dari perbaikan harga minyak sehingga menjadikan perekonomian Rusia yang sangat bergantung pada minyak membaik. Selain itu, nilai tukar rubel juga terangkat oleh sinyal Presiden Trump yang cenderung pro-Rusia.

Indeks 105 103 101 99 97 95

TW4

93 91

Penguatan dolar AS sepanjang TW4-

89

17 tercermin pada indeks DXY yang terus

87 85

meningkat. Indeks DXY pada akhir 2016 ditutup pada posisi 102,2, meningkat 7,1%

DXY Des

Mar

2014

Jun

Sep 2015

Des

Mar

Jun

Sep

Des

2016

Sumber: Bloomberg

(ptp) dari 95,5 pada akhir TW3-16. Agenda

Grafik 1.16 Indeks Nilai Tukar USD (DXY)

pemerintahan Trump yang pro-growth melalui kebijakan stimulus fiskal telah mendongkrak nilai tukar dolar AS. Dolar AS bahkan melonjak lebih tinggi pasca the Fed menaikkan FFR

22

8

USD sempat menyentuh level 103,3 (indeks DXY) pada 20 dan 28 Desember 2016, tertinggi sejak akhir 2002. 9 Pada Governing Council Meeting Oktober 2016, ECB.


Nilai tukar EUR sempat jatuh di bawah level

tarif impor– secara alamiah bersifat inflatoir

EUR1.04/USD, titik terendah dalam 14 tahun

sehingga dapat mendorong kenaikan FFR

terakhir, yang dipicu oleh kenaikan FFR pada

lebih awal pada 2017. Berdasarkan ekspektasi

Desember.

tersebut investor mengalihkan investasinya ke

Nilai tukar pound sterling Inggris terhadap dolar AS (GBP) juga bergerak

aset berdenominasi dolar AS, sehingga JPY terus melemah.

menurun sepanjang TW4-16. Nilai tukar GBP

Tekanan depresiatif terjadi pada hampir

di akhir TW4-16 tercatat sebesar GBP1,234/

seluruh negara berkembang. Mata uang yuan

USD, lebih rendah -4,87% ptp dibandingkan

Tiongkok (CNY) secara rata-rata melemah

TW3-16 (GBP1,2972/USD). Secara rata-rata

2,45% (qtq) atau melemah 4,12% (ptp)12. Tren

triwulanan GBP terdepresiasi sebesar 5,45%

capital outflows masih berlangsung seiring

(qtq). Depresiasi GBP terjadi setelah PM Theresa

tingginya persepsi pasar bahwa pelemahan

May pada 2 Oktober 2016 menyatakan

kinerja ekonomi Tiongkok masih berlanjut.

negosiasi Brexit akan dimulai Maret 2017,

Selain itu, faktor eksternal seperti pemilu

namun tidak menjelaskan prospek hubungan

AS, kenaikan FFR, dan prospek kerja sama

dengan EU ke depan, sehingga menimbulkan

perdagangan antara AS dan Tiongkok yang

persepsi kerjasama yang lebih tertutup dari

diliputi ketidakpastian, juga turut memicu tren

ekspektasi sebelumnya . GBP sempat menguat

pelemahan CNY.

10

pada November 2016 karena fokus investor berpaling ke pemilu AS, namun melemah kembali akibat kenaikan FFR.

Performa ringgit Malaysia (MYR) menjadi yang terburuk pada TW4-16. MYR secara ratarata terdepresiasi sebesar 6,32% atau 8,01%

Imbas pemilu AS dan kenaikan FFR

secara point to point dibandingkan TW3-

paling besar terjadi pada yen Jepang (JPY).

1613. Kemenangan Trump dan kebijakannya

Sepanjang TW4-16, JPY secara rata-rata

yang pro-growth mendorong penjualan

melemah terhadap dolar AS sebesar -6,41%

aset keuangan MYR secara serentak oleh

qtq dan -13,39% ptp11. Rencana kebijakan

investor asing sehingga MYR terdepresiasi

Trump –penurunan pajak, peningkatan

cukup dalam, paling dalam diantara negara

pengeluaran infrastruktur, dan pengenaan

berkembang. MYR bahkan sempat menyentuh level terendah sejak krisis 1998 pada Desember 2016 karena derasnya capital outflows. Won

10 GBP mengalami flash crash pada 7 Oktober 2017 pagi hari waktu Asia Timur, dimana GBP jatuh lebih dari 8% dari $1.26 ke $1.14 hanya dalam 8 menit, meskipun GBP kembali ke $1.24 pada 30 menit kemudian. Fenomena ini diduga kuat terjadi akibat kesalahan pada sistem algoritmik berbasis komputer yang diprogram untuk secara otomatis menjual GBP jika mendapati berita negatif terkait Brexit. 11 Pada TW4-16, JPY ditutup pada level JPY0.0085/USD, dari JPY0.0099/USD pada akhir TW3-16.

Korea dan rupee India juga terkena imbas hasil

12 CNY pada akhir TW4-16 melemah ke CNY0,1439/USD, dari CNY0,1501/USD pada akhir TW3-16. 13 MYR TW4-16 ditutup pada MYR0,2229/USD, dari MYR0,2423/ USD pada TW3-16.

23


pemilu AS dan peningkatan yield AS, meskipun tidak sedalam MYR. KRW melemah -3,33% (rata-rata) dan -8,78% (ptp), sedangkan INR

90

Indeks Jan 2013=100

105

TW4 80

terdepresiasi -0,73% (rata-rata) dan -2,07%

70

ptp .

60

14

Indeks Jan 2013=100

100 95 90

Berbeda dengan negara berkembang lainnya, rubel Rusia (RUB) justru terapresiasi pada TW4-16. RUB secara rata-rata menguat sebesar 2,57% dan lebih tinggi 2,20% dibanding posisi akhir TW3-16. Rusia yang merupakan salah satu produser minyak terbesar, menikmati imbas positif kenaikan

50 40 30

85 Apresiasi 80 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2016

2015 INR, lhs RUB, lhs

IDR,lhs CNY,rhs

MYR,lhs KRW,rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.18 Nilai Tukar Negara Berkembang

harga minyak dengan dicapainya kesepakatan antara negara OPEC dan non-OPEC untuk membatasi produksi minyak. Selain itu, kedekatan hubungan Rusia dengan Donald Trump diperkirakan juga menjadi faktor yang mendorong apresiasi RUB di tengah tren pelemahan mata uang global pasca pemilu AS.

100

Indeks Jan 2013=100

Indeks Jan 2013=100

C. PASAR KOMODITAS Dinamika pergerakan harga komoditas global sangat bervariasi pada TW4-16. Harga minyak dan logam meningkat, sementara harga komoditas agrikultural –pertanian dan perkebunan– bergerak cukup variatif. Penguatan harga minyak disebabkan oleh

90

Tw4

kesepakatan OPEC untuk mengurangi produksi minyak global. Harga logam naik seiring

95

85

90

80

85

75

80

70

sebagai imbas apresiasi USD dan kenaikan

75

65

suku bunga. Harga komoditas perkebunan

60

juga cenderung turun sebagai dampak

70

Apresiasi

EUR,lhs JPY,rhs

GBP, lhs AUD, rhs

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.17 Nilai Tukar Negara Maju

peningkatan permintaan dari Tiongkok dan pengetatan suplai global. Harga emas berbalik turun karena permintaan investasi menurun,

peningkatan produksi kakao, meskipun harga kopi cenderung mixed. Harga minyak melonjak pada TW4-16 menyusul kesepakatan negara OPEC dan

14 Depresiasi INR juga dipengaruhi oleh kebijakan demonetisasi bank sentral India, meskipun tidak sesignifikan pengaruh spillover kenaikan FFR dan kebijakan Trump. Selain itu, Foreign Currency Non-Resident Deposit sebesar USD24 miliar juga jatuh tempo pada TW4-16 sehingga mendorong aliran dana asing keluar dari India.

24

non-OPEC untuk mengurangi produksi minyak


dunia sebanyak 1,8 juta barel per hari15. Harga minyak TW4-16 berbalik tumbuh positif dengan rata-rata sebesar 9,4% qtq (WTI) dan 9,3% (Brent). Secara point-to-point, harga minyak menguat sebanyak 11,4% (WTI) dan 16,1% (Brent). Harga minyak WTI dan Brent ditutup pada level USD53,72 dan USD55,41 per barel16. Namun demikian, rata-rata harga minyak sepanjang 2016 masih lebih rendah dibandingkan tahun sebelumnya17. World Bank memperkirakan tren kenaikan harga minyak

USD/barrel 120 WTI

110

TW4

Brent

100 90 80 70 60 50 40 30 20 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.20 Harga Minyak

akan terus berlanjut pada 2017 dengan ratarata mencapai USD55 per barel.

akibat ekspektasi investasi infrastruktur yang

Harga komoditas logam melanjutkan peningkatan pada TW4-16. Perbaikan ini didorong oleh penguatan permintaan global

lebih tinggi di AS, kebijakan stimulus kredit di Tiongkok, serta penurunan suplai logam dunia. Berdasarkan jenisnya, rata-rata harga timbal meningkat tertinggi, sebesar 14,3% (qtq), meskipun secara point to point turun sekitar

US$, 2010=100

5%. Dari rata-rata di bawah USD2,000/ton

150

TW4

130

melebihi USD2.500/ton pada November 2016,

110

sebelum ditutup di level USD2016,5/ton pada

Agrikultural 90

akhir 2016. Peningkatan harga tersebut dipicu oleh meningkatnya kebutuhan Tiongkok atas

Logam

70 50

baterai –salah satu end-product dari timbal–

Energi

seiring peningkatan penjualan otomotif dan

30 Jan-11

pada September 2016, harga timbal melonjak

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17

Keterangan: Data per Desember 2016 Sumber: World Bank

Grafik 1.19 Harga Komoditas

kebutuhan pemupukan cadangan baterai menjelang musim dingin. Tingginya permintaan dari Tiongkok juga mendorong peningkatan harga tembaga

15 Kesepakatan OPEC membatasi produksi minyak global menjadi 32,5 juta barel per hari, efektif 1 Januari 2017. Produksi negara OPEC diturunkan 1,2 juta barel per hari, sementara produksi negara non-OPEC turun 600 ribu barel per hari. Kesepakatan ini berlaku s.d. 30 Juni 2017, namun dapat diperpanjang jika diperlukan. 16 Pada akhir TW3-16, harga minyak WTI dan Brent ditutup pada USD48,24 dan USD47,71 per barel. 17 Rata-rata harga minyak 2016 = USD43,28 per barel; sementara harga rata-rata 2015 = USD48,70 per barel.

secara signifikan. Secara rata-rata harga tembaga meningkat sebesar 10,6% atau 13,8% secara point-to-point. Peningkatan harga yang mencapai dua digit tersebut merupakan yang pertama kali dalam lima tahun terakhir. Kenaikan permintaan Tiongkok

25


tersebut berasal dari sektor otomotif,

Harga komoditas pertanian dan

pembangkit tenaga listrik, dan konstruksi.

perkebunan TW4-16 juga bergerak variatif

Logam lainnya –zinc dan timah– kembali

dengan kecenderungan menurun. Tren

tumbuh positif sehingga menjadikannya terus

penurunan harga gandum sejak TW3-16

meningkat selama empat kuartal berturut-

terus berlanjut –karena perbaikan produksi

turut18. Peningkatan harga tersebut disebabkan

dan hasil panen yang memadai–, yaitu

oleh beberapa kendala pasokan, seperti

secara rata-rata menurun -6,6% qtq atau

penutupan tambang zinc utama di Australia,

-3,9% ptp. Peningkatan hasil panen dialami

Kanada, dan Irlandia; serta penurunan output

oleh hampir seluruh negara produsen dan

timah dari Indonesia –negara eksportir timah

eksportir gandum utama, yakni Australia,

terbesar– akibat tingginya curah hujan yang

Uni Eropa, Rusia, Ukraina, dan AS. Selain

menahan proses produksi dan distribusi.

gandum, perbaikan iklim produksi juga dialami

Di sisi lain, harga emas berbalik tumbuh menurun. Harga emas sepanjang TW4-16 terkoreksi sebesar -8,9% (rata-rata) atau -12,8% (ptp). Permintaan terhadap emas

komoditas beras pada sejumlah eksportir utama seperti Thailand dan Filipina, sehingga menekan harga beras turun sebesar -4,4% (rata-rata) atau -7,2% (ptp).

menurun akibat ekspektasi kenaikan suku

Di sisi lain, produksi minyak kelapa

bunga riil dan apresiasi USD . Permintaan

sawit dan kedelai mengalami penurunan

emas fisik juga melemah di India dan

dibanding triwulan sebelumnya. Kekeringan

Tiongkok –dua negara konsumen emas

yang terjadi sebagai imbas badai El-Nino

terbesar dunia. Permintaan dari India yang

tahun lalu menyebabkan penurunan pasokan

sebelumnya diperkirakan meningkat karena

minyak kelapa sawit di Malaysia dan Indonesia,

musim perayaan dan pernikahan, justru

sehingga mendorong kenaikan harga sekitar

melemah akibat kebijakan demonetisasi

12,2% (rata-rata) atau 16,9% (ptp). Harga

bank sentral India20. Sementara penurunan

kedelai juga meningkat pada TW4-16 dengan

permintaan di Tiongkok lebih disebabkan

rata-rata sebesar 2,3% atau 4,0% (ptp), yang

beralihnya preferensi konsumen muda dari

disebabkan oleh meningkatnya permintaan

perhiasan emas ke barang berharga lainnya

dari Tiongkok dan penurunan produksi dari

dan pariwisata.

Latin Amerika yang disebabkan faktor cuaca

19

yang tidak menentu. 18 Kenaikan rata-rata zinc dan timah TW4-16 adalah 12,0% dan 11,3%, secara ptp sebesar 8,4% dan 5,5%. 19 Kenaikan suku bunga dan apresiasi USD memiliki implikasi negatif bagi harga emas, karena investor mencari aset yield-bearing yang lebih tinggi. 20 Pada November 2016, Reserve Bank of India melakukan penarikan uang kartal INR pecahan 500 dan 1000 dari sirkulasi dan menggantinya dengan uang baru sebagai upaya pemberantasan transaksi uang tunai ilegal dan penumpukan uang tunai, serta dalam rangka mengubah budaya menabung masyarakat dari aset fisik (seperti emas dan real estate) ke aset finansial.

26

Pergerakan harga kopi dan kakao di sepanjang TW4-16 relatif beragam. Harga kopi bergerak meningkat sebesar 2,2% (rata-rata), meskipun secara ptp turun sebesar -11,5%. Kenaikan harga kopi disebabkan penurunan produksi kopi robusta di Brazil, Indonesia, dan


% Cocoa Coffee Palm Oil Rice Soybean Wheat Corn Tin Lead Nickel Zinc Copper Alumunium Gold Oil Price -WTI Oil Price - Brent -30,0

Tabel 1.2 Perubahan Harga Komoditas TW4-16 Komoditas

Rata- rata Point to Point -20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

Sumber: Bloomberg

Tembaga Zinc Timah Emas Gandum Beras Kelapa Sawit kedelai Kopi Kakao

Satuan USD/ton USD/ton USD/ton USD/ounce USD/bushel USD/kuintal MYR/ton USD/bushel USD/Pound USD/ton

Rata- Rata Harga Tw4 Tw3 5.296 4.790 2.528 2.258 20.681 18.583 1.335 1.216 448 419 11 10 2.632 2.952 990 1.012 151 154 2.916 2.461

Harga Penutup Tw4 Tw3 5.536 4.865 2.576 2.377 21.125 20.025 1.316 1.148 408 425 10 10 3.199 2.736 1.004 966 137 155 2.126 2.734

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.21 Perubahan Harga Komoditas TW4-16

Viet Nam, yang disebabkan oleh kegagalan

-15,6% atau -22,2% (ptp), sebagai akibat

panen. Sebaliknya, produksi kopi arabika

dari peningkatan output kakao secara cukup

justru meningkat sehingga menahan kenaikan

signifikan di Pantai Gading dan Ghana yang

harga kopi lebih jauh. Sementara itu, rata-rata

merupakan pemasok utama kakao di pasar

harga kakao pada TW4-16 menurun sebesar

dunia.

27


Halaman ini sengaja dikosongkan

28

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

BA B

2 Perkembangan Ekonomi Individu Negara Proses pemulihan ekonomi AS terus berlanjut dan semakin memperoleh traksi yang didukung oleh perbaikan employment dan kebijakan moneter akomodatif. Pada TW4-16, AS berhasil membukukan pertumbuhan ekonomi sebesar 1,9% yoy, meningkat dari sebesar 1,7% pada TW3-16. Peningkatan pertumbuhan PDB dikontribusi oleh konsumsi swasta dan investasi. Sebaliknya, ekspor yang melemah berkontribusi negatif bagi pertumbuhan ekonomi AS. Kinerja ekonomi AS pada triwulan akhir 2016 juga diwarnai oleh proses pemilihan Presiden AS yang pada akhirnya dimenangkan oleh Donald Trump. Situasi politik yang sempat memanas dan diliputi ketidakpastian mendorong konsumen dan pelaku usaha mengambil sikap wait and see. Hal ini menjadikan pertumbuhan PDB TW4-16 berada di bawah ekspektasi sebesar 2,0%. Secara keseluruhan tahun 2016, pertumbuhan PDB AS tumbuh melambat ke 1,6%, turun cukup signifikan dibandingkan 2015 sebesar 2,6%. Pasar tenaga kerja secara umum telah mengalami perkembangan positif, ditandai dengan menurunnya angka pengangguran menjadi 4,7% pada Desember 2016. Namun demikian, pasar tenaga kerja masih menghadapi tantangan dari menurunnya tingkat partisipasi kerja, relatif rendahnya kenaikan upah dan fenomena meningkatnya tenaga kerja paruh waktu. Inflasi juga menjadi indikasi mulai bangkitnya perekonomian dengan bergerak meningkat mendekati target the Fed sebesar 2%. Inflasi Desember 2016 telah mencapai 2,1% yoy, sejalan dengan meningkatnya harga energi. Indikator personal consumption expenditure (PCE) core juga telah meningkat secara gradual dan mencapai 1,7% di Desember 2016. Perkembangan inflasi tersebut memperkuat ekspektasi bahwa the Fed akan segera menaikkan suku bunga Fed Fund Rate (FFR) pada Maret 2017.

29


Performa ekonomi AS yang kian positif menjadi pertimbangan the Fed untuk merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan ekonomi 2017 menjadi 2,1% yoy, naik dari 2,0% pada proyeksi sebelumnya. PDB kemudian diprediksi akan tumbuh 2% pada 2018. Sementara IMF lebih optimis dan memprediksi ekonomi akan tumbuh sebesar 2,3% pada 2017, dan 2,5% pada 2018. Namun perkembangan ekonomi AS tersebut akan sangat dipengaruhi oleh arah kebijakan Presiden Trump terutama terkait dengan kebijakan fiskal, perdagangan, imigrasi dan deregulasi peraturan di sektor keuangan. Selain itu, AS juga perlu mewaspadai risiko yang berasal dari eksternal antara lain pelemahan ekonomi Tiongkok, risiko geopolitik di Eropa, serta kemungkinan peningkatan hambatan perdagangan akibat tindakan retaliasi dari negara mitra.

2.1. Amerika Serikat Kinerja ekonomi AS pada TW4-16 kembali mengalami perbaikan sehingga menumbuhkan optimisme bahwa pemulihan ekonomi semakin solid. Pada TW4-16, AS berhasil membukukan pertumbuhan PDB sebesar 1,9% yoy1, meningkat dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 1,7%. Meski meningkat, pertumbuhan PDB tersebut masih di bawah ekspektasi sebesar 2,0%2. Situasi politik dalam negeri menjelang berlangsungnya pemilihan Presiden AS (November 2016) yang sempat ‘memanas’ menjadikan konsumen dan pelaku bisnis di AS mengambil sikap wait and see sehingga aktivitas ekonomi tertahan yang pada akhirnya menghambat pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi. Secara keseluruhan 2016, ekonomi AS hanya tumbuh 1,6%, menurun cukup signifikan dari 2,6% pada 2015.

Pertumbuhan ekonomi AS ditopang oleh konsumsi swasta – dengan pangsa 70% PDB- yang tumbuh sebesar 2,8% yoy pada TW4-16, relatif stabil dibanding triwulan sebelumnya. Konsumsi yang terus meningkat sejak awal tahun 2016 mendorong peningkatan aktivitas bisnis, termasuk investasi yang mulai meningkat untuk memenuhi permintaan konsumsi. Investasi hanya tumbuh 0,1% di TW4-16, namun pertumbuhan tersebut menjadi sangat berarti – dan memberikan andil pada peningkatan pertumbuhan PDB – oleh karena investasi mengalami kontraksi pada 3 triwulan sebelumnya3. Peningkatan investasi bahkan terjadi pada investasi nonresidensial (mesin dan alat produksi lainnya) sehingga meningkatkan kapasitas produksi di masa depan. Sementara, pengeluaran pemerintah meningkat tipis menjadi 0,5%, dari sebelumnya 0,4%. Di sisi lain, pengeluaran pemerintah dan

1

2

Namun secara SAAR, PDB AS justru menunjukkan perlambatan dan hanya tumbuh 1,9%, dari 3,5% di TW3 dan di bawah ekspektasi 2,1% (CF). Perlambatan diakibatkan oleh penurunan ekspor (faktor base effect) dan perlambatan konsumsi. Secara keseluruhan 2016, PDB (SAAR) relatif tetap yakni 1,9% yoy. Dalam Consensus Forecast edisi Januari 2017 para ekonom yang disurvei oleh Consensus Forecast memperkirakan PDB AS tumbuh sebesar 2,0% yoy pada TW4-16.

30

net ekspor masih mengalami tekanan sehingga berkontribusi negatif terhadap pertumbuhan PDB. Kinerja ekspor yang melemah diakibatkan 3

Pertumbuhan investasi pada TW1-16 tercatat sebesar -0,7% yoy, TW2-16 (-2,9%) dan TW3-16 (-2,7%).


% GDP

01/01/2020

01/01/2018

01/01/2016

01/01/2014

01/01/2012

01/01/2010

01/01/2008

tumbuh sebesar 0,6%.

01/01/2006

mencapai 2,5%, dari triwulan lalu yang hanya

01/01/2004

-8

01/01/2002

-6

meningkatnya pertumbuhan impor yang

01/01/2000

Pelemahan ekspor tersebut terjadi di tengah

01/01/1998

-4

01/01/1996

triwulan lalu yang tumbuh sebesar 2,0%.

01/01/1994

-2

01/01/1982

0

ekspor tumbuh melambat ke 1,5%, dari

01/01/1992

2

pada triwulan sebelumnya.4 Pada TW4-16,

01/01/1990

4

yang kembali normal setelah tumbuh signifikan

01/01/1988

produk, dan ekspor produk pertanian (kedelai)

01/01/1986

6

01/01/1984

oleh apresiasi USD yang mengikis daya saing

Sumber: IMF

Kinerja ekonomi AS yang perlahan

Grafik 2.2 Output Gap

mulai membaik juga tercermin pada semakin menyempitnya output gap - mengindikasikan

permintaan. Tekanan dari output gap yang

ekonomi AS semakin mendekati level

menyempit mulai tertransmisikan pada

potensialnya. Dengan investasi yang cenderung

tekanan inflasi yang meningkat semakin cepat

menurun sebelum TW4-16 dan employement

– sebelumnya inflasi juga telah meningkat

yang relatif stabil – pengangguran tidak lagi

secara gradual yang didorong oleh kenaikan

menurun dan partisipasi tenaga kerja tidak

harga minyak. Inflasi berpotensi meningkat

meningkat –, penyempitan output gap lebih

semakin pesat apabila tren positif permintaan

disebabkan oleh meningkatnya aktivitas

domestik terus berlanjut, terlebih apabila

produksi untuk memenuhi peningkatan

pengeluaran pemerintah dan defisit fiskal juga meningkat.

% yoy

% yoy

30 20 1,9

10 0

6

Aktivitas belanja masyarakat yang

4

meningkat seiring datangnya musim liburan

2 0

GDP, rhs Kosumsi Swasta Pengeluaran Pemerintah Investasi Ekspor Impor

-10 -20 -30

-2

akhir tahun mendorong perbaikan aktivitas konsumsi AS pada triwulan akhir 2016. Rerata penjualan ritel pada TW4-16 tumbuh 4,1% yoy, naik signifikan dari triwulan

-4

lalu sebesar 2,6%. Peningkatan tersebut

-6

didorong kenaikan penjualan kendaraan,

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.1 Pertumbuhan PDB (yoy)

furniture, dan bahan bangunan untuk recovery pembangunan tempat tinggal akibat badai Mathew yang melanda beberapa daerah di AS. Tren pembelian secara on line juga turut

4 Pada TW3-16, ekspor kedelai AS melonjak tajam akibat cuaca buruk di negara pesaing (Argentina dan Brazil) sehingga mengalami penurunan hasil panen.

mendongkrak penjualan ritel. Pada TW416, penjualan kendaraan kembali tumbuh

31


positif mencapai 1,0%, cukup signifikan jika

Indeks 120

dibandingkan triwulan lalu yang terkontraksi

110

-1,6%. Penjualan kendaraan tumbuh positif

100

untuk pertama kalinya pada Desember 2016,

90

setelah sejak Agustus 2016 selalu terkontraksi.

80

U. of Michigan Sentiment Confidence U. of Michigan Expectation Confidence U. of Michigan Current Confidence

70

Konsumsi swasta yang memiliki andil

60

cukup besar pada pertumbuhan diprediksi

50

akan terus membaik. Indeks kepercayaan

40

konsumen yang dirilis Universitas Michigan mengalami peningkatan menjadi 93,1

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.4 Kepercayaan Konsumen

pada TW4-16, dari 90,3 pada triwulan lalu. Optimisme konsumen terus meningkat pasca kemenangan Donald Trump. Masyarakat

industri pada TW4-16 masih mengalami

AS mengharapkan kebijakan Trump dapat

kontraksi sebesar -0,3% yoy (rata-rata),

memberi manfaat positif bagi ekonomi

kendati kontraksinya telah menyempit

domestik. Dalam kampanyenya, Trump

dibandingkan triwulan sebelumnya sebesar

menjanjikan peningkatan belanja infrastruktur,

-1,0%. Meskipun secara rata-rata masih

penurunan pajak korporasi, dan deregulasi

kontraksi, produksi industri terus membaik dan

peraturan keuangan Dodd Franc Act yang

bahkan telah tumbuh positif di akhir TW4-16

dianggap menghambat penyaluran kredit

(Desember 2016). Produksi industri pada sektor

dan pembiayaan ekonomi, serta mengganti/

manufaktur mengalami sedikit perbaikan

memperbaiki program kesehatan Obamacare.

sejalan dengan meningkatnya pesanan barang.

Perbaikan

konsumsi

mulai

menggerakkan aktivitas produksi. Produksi % yoy

sektor utilites akibat berlangsungnya musim dingin5. Sementara itu, sektor pertambangan terpantau masih relatif stagnan. Aktivitas

% yoy

30

Peningkatan juga terjadi pada produksi di

9

produksi yang baru mulai bangkit belum

25

Penjualan Ritel, rhs

8

20

Penjualan Kendaraan, lhs

7

mendorong peningkatan utilisasi kapasitas

6

yang sepanjang TW4-16 stabil di sekitar 75%.

15 10 5

5

0

4

-5

3

-10

2

-15 -20 -25 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Dengan aktivitas produksi yang mulai bangkit, aktivitas bisnis ke depan diprediksi

1

akan terus mengalami perbaikan. Indeks

0

ISM manufaktur TW4-16 meningkat ke 53,3, lebih tinggi dibandingkan TW2-16

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.3 Penjualan Ritel dan Kendaraan

32

5

Musim dingin meningkatkan kebutuhan gas dan listrik.


% yoy

%

Indeks 83

10

81

5

65 60

79 77

0

75

-5

73 71

-10

69

-15

Produksi Industri, lhs Utilisasi Kapasitas, rhs

-20

55 50 45 40

67

35

65

30

1 3 6 9 12 3 6 9121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

ISM Manufacturing ISM Non-Manufacturing 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.5 Investasi

Grafik 2.6 Keyakinan Bisnis

sebesar 51,1. Peningkatan ISM manufaktur

saing ekspor. Defisit neraca perdagangan yang

antara lain dipengaruhi oleh perbaikan

cukup besar terutama dengan Tiongkok dan

produksi, employment dan pesanan baru.

Meksiko menjadi salah satu isu yang disoroti

ISM non manufaktur juga meningkat ke 55,8,

Presiden Trump. AS berencana mengenakan

dari sebelumnya sebesar 54,4. Perbaikan

tarif pajak impor yang cukup tinggi untuk

tersebut menunjukkan optimisme pelaku

menahan impor dari kedua negara tersebut.

bisnis bahwa rencana kebijakan Presiden Trump yang cenderung pro-growth akan dapat menggairahkan aktivitas ekonomi.

Penguatan dolar AS terhadap mata uang global tercermin pada rerata indeks DXY yang sepanjang TW-14 mencapai 99,87,

Nilai tukar yang cenderung apresiatif

dibandingkan rerata TW3-16 sebesar 95,78.

menahan kinerja eksternal negeri Paman Sam.

Indeks DXY juga secara konsisten berada di

Defisit neraca perdagangan pada TW4-16 kian melebar menjadi –USD132,7 miliar, dari

Miliar USD

% yoy

defisit –USD117,5 miliar pada triwulan lalu.

0

15

Kondisi tersebut disebabkan oleh pertumbuhan

-10

10

impor yang meningkat lebih tinggi dibanding

-20

5

ekspor. Rata-rata pertumbuhan impor TW4-

-30

0

16 terakselerasi sebesar 2,8% yoy, tumbuh

-40

-5

cukup tinggi setelah terkontraksi -1,3% di triwulan sebelumnya. Sementara ekspor hanya tumbuh 1,8%, dari terkontraksi -0,2% di TW316. Akselerasi ekspor relatif tertahan akibat

-10

-50 Trade Balance, lhs

Exports, rhs

Imports, lhs -15

-60 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

penguatan nilai tukar USD terhadap mata uang negara lainnya sehingga menggerus daya

Grafik 2.7 Neraca Perdagangan

33


Indeks

atas 100 setelah terpilihnya Presiden Trump

105

pada Pemilu November 2016. Selain didorong

100

eforia terpilihnya Presiden Trump, apresiasi

95

USD juga didorong oleh keputusan the Fed

90

menaikkan FFR pada FOMC meeting Desember

85

2016.

80

Kinerja sektor perumahan selama

75 Jan

May 2014

Sep

Jan

May 2015

Sep

Jan

May 2016

Sep

Jan 2017

Sumber: Bloomberg

triwulan akhir 2016 kembali bergerak mixed. Minat masyarakat untuk membeli rumah baru (new home) mengalami penurunan, sedangkan

Grafik 2.8 Pergerakan USD

Ribu unit

Ribu USD

650 600 550

340 New Home Sales (ribu unit), lhs 320

New Home Median Price, rhs

300

500 450

280

400

260

350

240

300 220

250 200

200 13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Juta Unit

Ribu USD

% yoy 300

6,0

60 40

5,5 250 5,0

20 0

4,5

200 -20

4,0 150 Existing Home Sales (juta unit), lhs Existing Home Median Price, rhs

3,5 3,0

Sumber: Bloomberg

Housing Starts Building Permit

-60 100

13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

-40

-80 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.9 Indikator Perumahan

34


pembelian rumah second (existing home) meningkat. Rata-rata penjualan rumah baru pada TW4-16 terkoreksi menjadi 568 ribu unit, setelah pada triwulan lalu berhasil terjual 583 ribu unit. Kenaikan harga rumah baru dan mulai meningkatnya suku bunga KPR –sejalan dengan kenaikan FFR di Desember 2016menjadi faktor yang menahan pembelian. Minat pembelian rumah begeser kepada rumah second (existing) sehingga rata-rata

% 7,0 5/1-Adjustable Rate Mortgage

6,5

15-Year Fixed Rate Mortgage

6,0

30-Year Fixed Rate Mortgage

5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5

2,0 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Sumber: Bloomberg

penjualan terakselerasi menjadi 5,6 juta unit

Grafik 2.10 Suku Bunga Kredit Perumahan

pada TW4-16, membaik dari 5,4 juta unit pada periode sebelumnya. Berbeda dengan

Kinerja sektor tenaga kerja secara

harga rumah baru, harga rumah second

umum menunjukkan tren perbaikan –bahkan

sedikit menurun sehingga menjadi faktor yang

mendekati kondisi full employment- meski

mendorong pembelian.

pada TW4-16 sedikit tertahan. Tingkat

Pembangunan rumah baru (housing start) sepanjang TW4-16 secara ratarata mencapai 1.216 ribu unit per bulan, meningkat dari 1.144 ribu unit pada TW316. Meningkatnya aktivitas pembangunan rumah baru ini dipengaruhi oleh faktor cuaca yang cukup kondusif untuk melaksanakan pembangunan. Kinerja sektor perumahan ke depan diperkirakan akan semakin membaik, sejalan dengan peningkatan permintaan ijin pendirian rumah (building permit) menjadi 1.233,3 ribu unit (rata-rata bulanan) pada TW4-16, dari 1.173,7 ribu unit di triwulan sebelumnya. Minat untuk memiliki rumah oleh penduduk AS kembali meningkat secara gradual sejalan dengan perbaikan pada sektor tenaga kerja –pengangguran turun dan upah

pengangguran 2016 menurun secara gradual hingga mencapai 4,7% pada Desember 2016, lebih baik dibandingkan September 2016 sebesar 5%. Namun kinerja tersebut belum diikuti perbaikan partisipasi kerja yang justru menurun ke 62,7%, dari posisi akhir September 62,9%. Hal ini merupakan imbas dari bertambahnya jumlah orang yang keluar dari pasar tenaga kerja (people not in labor force).6 Selain itu, rata-rata penyerapan tenaga kerja yang ditunjukkan oleh indikator Non Farm Payroll pada TW4-16 juga menurun menjadi hanya 148 ribu orang per bulan, dibandingkan penyerapan pada TW3-16 yang mencapai 238 ribu orang per bulan. Perbaikan upah juga berjalan lambat dan tumbuh stagnan sebesar 2,7% yoy selama dua kuartal terakhir 2016.

meningkat moderat-, serta suku bunga yang relatif masih rendah –meski sedikit meningkat karena kenaikan FFR.

6

People not in labor force Desember 2016 meningkat menjadi 95,1 juta orang, dari posisi September 2016 yaitu 94,2 juta.

35


Kinerja pasar tenaga kerja AS secara

Ribu Orang 600

menyeluruh yang ditunjukkan oleh Labor

400

Market Condition Index7 mengindikasikan

200

penurunan aktivitas tenaga kerja. Selain itu,

0

kualitas perkembangan pasar tenaga kerja AS

-200

juga perlu dicermati mengingat jumlah pekerja

-400

part time cenderung meningkat –sementara jumlah pekerja full time cenderung menurun–

-600 -800

13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

dan banyak pekerja yang direkrut tidak sesuai dengan kualifikasi yang dipersyaratkan.

Change in Non-farm Payrolls

-1000

Sumber: U.S. Bureau of Labor Statistics

Meningkatnya jumlah pekerja part time

Grafik 2.12 Non Farm Payroll

ditengarai karena perusahaan berusaha menghindari beban tanggungan asuransi

Trump ingin membatasi masuknya imigran

kesehatan bagi pegawai yang bekerja di atas

ilegal, menarik masuk investasi AS yang berada

30 jam per-minggu sebagaimana diatur dalam

di luar negeri, dan memaksa investor asing

program Obamacare.

mendirikan pabrik di AS jika ingin menjual

Isu ketersediaan lapangan kerja mendapat perhatian serius dari pemerintahan Trump, yang ingin membuka lapangan kerja seluas-luasnya bagi rakyat AS. Untuk itu, %

produknya di pasar domestik. Trump juga akan mengenakan pajak yang relatif tinggi bagi masuknya barang impor, terutama dari Tiongkok dan Mexico.

% yoy

%

67

12 Unemployment rate, rhs Labor force participation rates, lhs

66

10

4,0 Full Time Job

3,0

Part Time Job

2,0

65

8

64 6 63 4

62

1,0 0,0 -1,0 -2,0

61

2

60

0 13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: U.S. Bureau of Labor Statistics

Grafik 2.11 Tingkat Pengangguran

7 Ditunjukkan oleh data Labor Market Condition Index yang beberapa kali di bawah threshold 0.

36

-3,0 -4,0 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.13 Part Time dan Full Time Job


USD

% yoy

% yoy 4,0

30

% yoy

7,0

30

3,5

25

3,0 20

2,5

20

5,0

10 3,0

2,0

15

1,5

10

1,0 5

0 1,0 -10 CPI Food & beverages Medical care Energy, rhs

-1,0

0,5 0,0

0

-3,0

-20 -30

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 123 6 9 12 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (USD)-lhs

Core CPI Housing Transportation, rhs

Sumber: Bloomberg

Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (% yoy)-rhs Sumber: Bloomberg

Grafik 2.14 Upah

Grafik 2.15 Inflasi

Dalam konteks perkembangan harga,

ditunjukkan oleh peningkatan PCE core yang

selama beberapa tahun terakhir, tekanan

mencapai 1,7% dan mulai mendekati target

inflasi AS berada pada level yang rendah

the Fed sebesar 2%.

sebagai imbas dari anjloknya harga energi. AS bahkan sempat mengalami deflasi pada semester pertama 2015 8. Namun, sejalan dengan mulai meningkatnya harga minyak, inflasi AS mulai meningkat dalam beberapa bulan terakhir dan mencapai 2,1% pada Desember 2016, meningkat cukup signifikan dibandingkan akhir September 2016 yang

Harga minyak mulai bergerak naik pasca tercapainya kesepakatan diantara negara produsen dan eksportir minyak pada November 2016. Negara anggota OPEC menyepakati untuk memangkas produksi minyak sebesar 1,2 miliar barel/hari secara kolektif. Sementara negara eksportir non

hanya sebesar 1,5%. Indikator konsumsi

USD/barrel

personal consumption expenditure (PCE) juga

140

meningkat ke 1,6% pada Desember 2016 (dari

120

1,2% di September 2016).

100

Satu hal yang menarik adalah

80

akselerasi kenaikan inflasi yang lebih tinggi

60

dibanding kenaikan harga minyak. Inflasi

40

yang terakselerasi tersebut juga didorong oleh meningkatnya konsumsi sebagaimana

WTI

Brent

20 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

8

Tekanan harga pada Januari dan Maret 2015 sebesar -0,1% yoy, selanjutnya kembali deflasi -0,2% di April 2015.

Grafik 2.16 Harga Minyak WTI dan Brent

37


OPEC9, termasuk Rusia, juga akan memangkas

investasi dari nilai pokok surat berharga Agency

produksi sebesar 558.000 barel/hari10. Sampai

Debt dan Agency MBS yang jatuh tempo ke

dengan Januari 2017, Saudi Arabia, Oman,

dalam Agency MBS, serta melanjutkan rollover

Qatar dan Angola telah dapat memenuhi

terhadap UST notes yang jatuh tempo.

kesepakatan pemangkasan produksi.

Keputusan the Fed dalam FOMC

Inflasi meningkat dengan cepat

meeting Desember 2016 tersebut kemudian

dan diiringi oleh penguatan konsumsi dan

dipertahankan pada FOMC 31 Januari-1

perbaikan di sektor ketenagakerjaan, menjadi

Februari 2017. Terkait penyesuaian FFR

pertimbangan the Fed yang memutuskan

ke depan, the Fed akan memperhatikan

menaikkan FFR sebesar 25 bps menjadi 0,5%-

realisasi dan ekspektasi kondisi ekonomi

0,75% dalam FOMC meeting tanggal 13-14

relatif terhadap target maximum employment

Desember 2016. Meski FFR dinaikkan, the

dan 2% inflation. The Fed diperkirakan akan

Fed menilai kebijakan moneter masih cukup

menaikkan suku bunga sebanyak tiga kali pada

akomodatif dan dapat mendorong penguatan

tahun 2017 menjadi 1,5% -sesuai dengan dot

pasar tenaga kerja dan inflasi menuju target

plot hasil survei kepada FOMC member. Dalam

2%. Untuk menjaga agar tetap akomodatif

jangka panjang, FFR diprediksi akan meningkat

the Fed tetap mempertahankan kebijakan re-

lebih tinggi yaitu mencapai 3,0%.

Which Countries Reached Their Output Target in January? Four of 21 countries inolved reached their target Production reached target

Production did not reach target

Non-OPEC nation

Note : OPEC members Iran, Libya and Nigeria are allowed to boost output

Gambar 2.1 Pemenuhan Pemangkasan Produksi Minyak

9

Negara non OPEC yang juga memangkas produksi minyak adalah Rusia, Mexico, Azerbaijan, Malaysia, Oman, Eq. Guinea, Bahrain, Brunei, Sudan. 10 Kesepakatan memangkas produksi minyak akan dilakukan hingga Juni 2017.

38


Persen

% 0,80

5,0

0,75

Fed Fund Rate

4,5

0,70

4,0 3,5

0,60

3,0

0,50

0,50

2,5 2,0

0,40

1,5 1,0

0,30

0,5 0,0

0,20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 121 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2016

2017

2018

2019

Longer run

Sumber: the Fed

Sumber: the Fed

Grafik 2.17 Suku Bunga the Fed

Grafik 2.18 Dot Plot Estimasi FFR

K ine r ja f isk a l AS p a d a T W 4 -1 6

ekonominya. Ekonomi AS pada 2017

mengalami pelemahan dengan defisit yang

diprediksi akan tumbuh sebesar 2,1% (median)

semakin melebar menjadi -USD208 miliar,

-meningkat dari prediksi September 2016

setelah pada triwulan sebelumnya defisit

sebesar 2,0%- dan mempertahankan estimasi

-USD187 miliar. Namun rasio defisit fiskal

pertumbuhan PDB 2018 dan 2019 masing-

terhadap PDB terindikasi sedikit membaik

masing sebesar 2% dan 1,9%. Di sisi lain, the

menjadi -2,8% PDB, dari triwulan lalu -2,9%

Fed masih mempertahankan proyeksi inflasi

PDB. Level utang pemerintah terus mengalami

(PCE) pada 2017 dan 2018 masing-masing

peningkatan dan pada Desember 2016 telah

sebesar 1,9% dan 2,0%.

mencapai USD19.977 miliar . 11

IMF memandang ekonomi AS lebih

Perbaikan perkembangan ekonomi AS

optimis dibandingkan the Fed. Dalam WEO

pada semester kedua 2016 mendorong the

Januari 2017, IMF memperkirakan PDB AS akan

Fed merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan

tumbuh sebesar 2,3% pada 2017 dan berlanjut

Tabel 2.1 Defisit Anggaran dan Utang AS Indikator Defisit (Miliar USD) Defisit/PDB (%)

2014

2015

2016

III -117

IV -177

I -263

II 123

III -123

IV -216

I -245

II 60

III -187

IV -208

-2,8

-2,8

-2,9

-2,4

-2,4

-2,6

-2,5

-2,5

-2,9

-2,8

Hutang Negara (Miliar USD)

17.824 18.141 18.152 18.152 18.151 18.922 19.265 19.382 19.573 19.977

Hutang/PDB (%)

101,5

102,5

102,1

100,9

100,0

103,8

105,4

105,0

104,8

106,8

Sumber: U.S. Bureau of Economic Analysis, Bloomberg

11 Level utang pemerintah ini hampir menyentuh Debt Ceiling yang dahulu ditetapkan sebesar USD20.100 miliar. Dengan mencermati perkembangan utang pemerintah tersebut, banyak pihak yang memperkirakan bahwa debt ceiling akan terlampaui pada Februari atau Maret 2017.

39


ke 2,5% di 2018. Kebijakan Presiden Trump

Kebijakan ini di satu sisi diperkirakan dapat

untuk mendorong pertumbuhan melalui

menggairahkan sektor keuangan dan

stimulus fiskal –investasi infrastruktur dan

meningkatkan pembiayaan, namun di sisi

penurunan pajak korporasi- diperkirakan dapat

lain dikhawatirkan mengesampingkan aspek

berimplikasi positif pada ekonomi AS ke depan.

kehati-hatian pada industri keuangan.

Arah perkembangan ekonomi AS ke

Upaya Trump untuk memberikan

depan akan ditentukan oleh serangkaian

stimulus fiskal dengan membiayai proyek

kebijakan Presiden Trump. Kebijakan trade

infrastruktur dan militer dapat bermanfaat

protection berupa menaikkan pajak impor

positif bagi ekonomi AS. Namun implementasi

dapat menghambat aliran barang modal

melalui skema public private partnership (PPP)

impor ke AS. Akibatnya AS akan mengalami

diperkirakan memerlukan waktu yang lebih

kelangkaan barang impor dan memicu

lama sehingga baru dapat terealisasi pada

peningkatan harga (inflasi), serta berpotensi

tahun 2018. Kebijakan Trump yang seringkali

menimbulkan tindakan retaliasi dari negara

di luar dugaan juga menjadi faktor risiko

mitra. Kebijakan pembatasan imigran illegal di

tersendiri dan menimbulkan uncertainty.

satu sisi berpotensi meningkatkan penyerapan

Executive order mengenai pembatasan imigran

tenaga kerja AS, namun di sisi lain AS akan

ilegal, melarang penduduk dari tujuh negara

kehilangan kesempatan untuk memperoleh

Islam, dan moratorium penerimaan pengungsi

tenaga kerja murah. Deportasi imigran

banyak ditentang oleh masyarakat dan pejabat

illegal juga akan menurunkan output di

pemerintahan di AS. Selain itu, AS juga perlu

sektor pertanian, konstruksi, leisure dan

mewaspadai risiko yang berasal dari eksternal

hospitality, serta manufaktur yang banyak

antara lain perlambatan ekonomi Tiongkok,

menggunakan tenaga kerja ilegal. Trump juga

risiko geopolitik di Eropa, dan kemungkinan

berencana melakukan deregulasi ketentuan

peningkatan hambatan perdagangan akibat

di sektor keuangan (Dodd-Franc Act) yang

tindakan retaliasi dari negara mitra.

dianggap terlalu membebani sektor keuangan. Tabel 2.2 Poyeksi the Fed dalam FOMC Desember 2016 Indikator (Median)

2017

2018

2019

PDB Riil (% yoy)

1,9

2,1

2,0

1,9

1,8

Estimasi Sep 2016

1,8

2,0

2,0

1,8

1,8

Inflasi PCE (% yoy)

1,5

1,9

2,0

2,0

2,0

Estimasi Sep 2016

1,3

1,9

2,0

2,0

2,0

Inflasi Core-PCE (% yoy)

1,7

1,8

2,0

2,0

Estimasi Sep 2016

1,7

1,8

2,0

2,0

Longer run

Tingkat Pengangguran (%)

4,7

4,5

4,5

4,5

4,8

Estimasi Sep 2016

4,8

4,6

4,5

4,6

4,8

FFR

0,6

1,4

2,1

2,9

3,0

Estimasi Sep 2016

0,6

1,1

1,9

2,6

2,9

Sumber: The fed

40

Des-16 2016


Di tengah ketidakpastian kebijakan

2.2. Kawasan Euro Proses pemulihan ekonomi di Kawasan Euro berlangsung dengan laju pertumbuhan yang tertahan. PDB TW4-16 tumbuh sebesar 1,7% yoy, lebih rendah dibandingkan TW316 yang mencapai 1,8%. Tertahannya kinerja ekonomi Kawasan Euro dipengaruhi oleh investasi yang menurun terdampak sentimen negatif ketidakpastian negosiasi Brexit dan gejolak politik menjelang pemilu di Belanda, Perancis dan Jerman. Selain itu, aktivitas konsumsi juga bergerak stagnan akibat kenaikan harga minyak. Di antara empat negara inti, hanya Perancis yang tumbuh meningkat ke 1,1%, dari 0,9% pada TW3-16. Perekonomian Jerman dan Italia masing-masing tertahan pada level 1,7% dan 1,1%. Sedangkan Spanyol tumbuh melambat menjadi 3,0% dari triwulan lalu sebesar 3,2%.

ekonomi AS dan situasi politik dalam negeri, prospek ekonomi Kawasan Euro diyakini masih dapat tumbuh positif. ECB memperkirakan ekonomi Kawasan Euro pada 2017 akan tumbuh 1,7% –lebih tinggi dari estimasi sebelumnya– namun sedikit menurun menjadi 1,6% pada 2018. Pada 2018, Kawasan Euro diprediksi akan mengalami tekanan eksternal akibat proses negosiasi Brexit dan ketidakpastian kebijakan AS. IMF juga merevisi ke atas proyeksi pertumbuhan 2017 menjadi 1,6% (dari 1,5%) dan tumbuh stabil pada 2018. Dalam menjalankan kegiatan ekonominya, Kawasan Euro menghadapi sejumlah tantangan. Proses negosiasi UK dari Uni Eropa masih menjadi kekhawatiran, meskipun sudah sedikit terjawab pada Januari 2017 saat PM May memaparkan kejelasan rencana negosiasi dan stance tegas UK

Tekanan inflasi Kawasan Euro semakin

keluar dari pasar tunggal Uni Eropa. Brexit

mendekati sasaran ECB. Rata-rata inflasi pada

meningkatkan popularitas anti-EU dan partai

TW4-16 mencapai 0,7%, naik dari triwulan

politik yang mendukung isu tersebut. Kondisi

sebelumnya yaitu 0,3%, didorong kenaikan

ini menimbulkan kekhawatiran disintregrasi

harga minyak dan pelemahan nilai tukar EUR.

Uni Eropa mengingat pada 2017 akan

Tekanan inflasi pada Januari 2017 bahkan

diselenggarakan pemilu di Jerman, Perancis,

mencapai 1,8%. Dalam konteks kebijakan

dan Belanda. Terpilihnya Donald Trump

moneter, ECB masih mempertahankan stance

sebagai presiden AS juga menimbulkan

akomodatif dengan terus menjaga suku bunga

ketidakpastian dampak spillover negatif dari

di level yang rendah dan memperpanjang Asset

sisi ekonomi dan politik.

Purchase Program (APP) hingga Desember 2017 –meski jumlah pembelian diturunkan menjadi EUR60 miliar dari sebelumnya EUR80 miliar.

Ekonomi Kawasan Euro tumbuh dengan akselerasi yang lebih lambat. PDB Kawasan Euro TW4-16 terdeselerasi menjadi 1,7% yoy, setelah tumbuh 1,8% pada

41


TW3-16. Perlambatan ekonomi dipengaruhi

cukup signifikan menjadi 3,3% dari 2,6% pada

oleh tertahannya aktivitas investasi akibat

TW3-1617, juga diikuti oleh kinerja positif impor

ketidakpastian negosiasi Brexit serta gejolak

yang tumbuh meningkat ke 3,2%, dari 2,8%

politik menjelang pelaksanaan pemilu di

pada triwulan lalu18.

12

beberapa negara Kawasan Euro pada 2017. 13

Investasi pada TW4-16 tumbuh melambat menjadi 1,5%, lebih rendah dibandingkan TW3-16 sebesar 2,3%14. Faktor lain seperti tren peningkatan harga minyak –yang mendorong kenaikan inflasi sehingga mengurangi daya beli konsumen– juga menahan konsumsi sehingga tumbuh stagnan pada level 1,8% yoy15. Pertumbuhan pengeluaran pemerintah juga tertahan pada 1,6%16. Kendati demikian, Kawasan Euro memperoleh dorongan dari perbaikan ekspor sejalan dengan tren depresiasi EUR terhadap USD. Ekspor tumbuh

Pertumbuhan negara inti Kawasan Euro bervariasi, dengan Perancis mencatat kenaikan pertumbuhan, Jerman dan Italia tumbuh tetap, namun Spanyol bergerak melambat. PDB Perancis pada TW4-16 tumbuh meningkat ke level 1,1% yoy, setelah sebelumnya terkontraksi ke 0,9% pada TW316. Pertumbuhan ini terutama ditopang oleh peningkatan konsumsi rumah tangga dan perbaikan perdagangan. Ekspor tumbuh meningkat di tengah pertumbuhan impor yang termoderasi sehingga net ekspor berkontribusi

% yoy

% yoy 3

% yoy

20

Kawasan Euro Jerman Perancis

7,0

2

1,7 1,6 1,8 1,7

15 5,0

10 1 5 0 GDP, lhs Household, rhs Government, rhs Gross Fixed Capital Formation, rhs

-1

-2

Exports, rhs Imports, rhs 12 per. Mov. Avg. (GDP, lhs)

3,0 1,0

0

-1,0

-5

-3,0

-10

-5,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber : Bloomberg

Italia Spanyol

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2010 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.19 Pertumbuhan PDB

Grafik 2.20 Pertumbuhan PDB Beberapa Negara Kawasan Euro

12 Brexit adalah istilah keluarnya Inggris dari Uni Eropa. 13 Pada 2017, terdapat pelaksanaan pemilu di tiga negara besar Eropa, yaitu Belanda pada 15 Maret 2017, Perancis pada 23 April 2017, dan Jerman pada 24 September 2017. 14 Investasi TW4-16 berkontribusi 0,3% terhadap PDB, lebih rendah dibandingkan TW3-16 sebesar 0,5%. 15 Konsumsi TW4-16 berkontribusi 1,0% terhadap PDB, sama dengan TW3-16. 16 Pengeluaran pemerintah TW4-16 berkontribusi 0,3% terhadap PDB, sama dengan TW3-16.

17 Ekspor TW4-16 berkontribusi 1,5% terhadap PDB, meningkat dari 1,2% pada TW3-16. 18 Impor TW4-16 berkontribusi -1,3% terhadap PDB, turun dari -1,2% pada TW3-16.

42


positif terhadap ekonomi Perancis. Sebaliknya,

tumbuh cukup signifikan. Namun, belanja

investasi relatif masih lemah akibat sentimen

konsumen mengalami perlambatan meskipun

pelaku pasar yang belum sepenuhnya pulih

keyakinan konsumen sedikit memulih. Kinerja

karena beberapa aksi teror yang terjadi

perdagangan juga menahan pertumbuhan

sepanjang 2016.

karena impor yang tumbuh lebih tinggi

Jerman, yang merupakan kekuatan

dibandingkan ekspor.

ekonomi terbesar di kawasan, tumbuh

Berbeda dengan negara inti lainnya

stagnan. PDB Jerman TW4-16 tumbuh sebesar

yang tumbuh stagnan, perekonomian Spanyol

1,7% yoy, sama dengan triwulan sebelumnya.

tumbuh melambat pada TW4-16. Spanyol

Tertahannya laju ekonomi disebabkan oleh

membukukan pertumbuhan PDB sebesar

investasi yang semakin menurun sejak awal

3,0% yoy, lebih rendah dibandingkan TW3-

2016. Pertumbuhan pengeluaran pemerintah

16 sebesar 3,2%, namun masih lebih tinggi

juga semakin melambat. Namun demikian,

dibandingkan negara inti lainnya. Faktor

konsumsi Jerman tetap robust dan menopang

pemicu perlambatan adalah turunnya belanja

pertumbuhan ekonomi dengan pangsa sebesar

pemerintah sejalan dengan upaya pemerintah

55% dari PDB. Kinerja perdagangan juga relatif

untuk menurunkan pengeluaran guna menjaga

membaik dimana kinerja ekspor dan impor

defisit fiskal. Investasi juga tumbuh melambat

terakselerasi cukup tinggi.

pada triwulan laporan. Konsumsi –penopang

Italia juga tumbuh stagnan pada TW4-16 sebesar 1,1% yoy. Pertumbuhan tersebut lebih lemah dari yang diharapkan tetapi menunjukkan ketahanan Italia dalam menghadapi ketidakpastian politik 19 dan kondisi perbankan yang belum pulih.

ekonomi Spanyol 20 – tumbuh stabil dan terbantu oleh pemulihan pada pasar tenaga kerja. Selain itu, ekspor Spanyol juga tumbuh lebih tinggi dibandingkan impor sehingga dapat menahan perlambatan ekonomi lebih jauh.

Investasi tumbuh meningkat, sejalan dengan

Konsumsi rumah tangga Kawasan

perbaikan rata-rata produksi industri selama

Euro21 memberikan kontribusi positif terhadap

TW4-16, didorong oleh kenaikan produksi

pertumbuhan PDB. Rata-rata penjualan ritel

energi di tengah investasi barang modal

selama TW4-16 mencapai 2,3% yoy, lebih

yang masih lambat. Ekonomi Italia juga

tinggi dari triwulan sebelumnya (1,4%).

terbantu oleh pengeluaran pemerintah yang

Kendati lebih baik, penjualan ritel pada TW4-16 bergerak dalam tren menurun 22.

19 Gejolak politik dipicu oleh referendum konstitusi yang diajukan oleh PM Renzi, yang ditujukan untuk membatasi kewenangan senat melalui perubahan susunan senat di parlemen dan tata kelola pemerintahan. Pengambilan suara telah dilaksanakan pada 4 Desember 2016, dengan hasil mayoritas masyarakat menolak referendum tersebut. Sebagai konsekuensi, PM Renzi mengajukan pengunduran diri sehari setelahnya dan digantikan oleh Paolo Gentiloni.

Moderasi penjualan ritel tersebut sebagian

20 Pangsa konsumsi sebesar 58% dari PDB Spanyol. 21 Pangsa konsumsi sebesar 55% dari PDB Kawasan Euro. 22 Penjualan ritel Okt-2016: 3,3%, Nov-2016: 2,5%, Des-2016: 1,1%.

43


besar disebabkan oleh ketidakpastian yang tinggi akibat referendum Inggris, serangan teror, kenaikan harga minyak, dan pelemahan disposable income.

% yoy

%

15

1

10

0,5

5

0

0 -0,5

Kepercayaan konsumen terhadap

-5

prospek konsumsi ke depan turut menguat.

-10

Survei kepercayaan konsumen secara rata-rata

-15

mengalami penyempitan kontraksi menjadi

-20

-6,4%, dari sebelumnya -8,2% pada TW316. Konsumen memiliki ekspektasi bahwa

-1 Produksi Industri, lhs Industrial Confidence, lhs Business Climate Indicators, rhs

-1,5 -2

Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012

2013

2014

2015

2016

Sumber : Bloomberg

daya serap tenaga kerja akan menguat

Grafik 2.22 Indikator Investasi

seiring dengan tren tingkat pengangguran yang semakin membaik, sehingga mampu

1,1%. Namun jika ditelaah lebih lanjut,

mendukung belanja konsumen yang lebih

pola pergerakan produksi industri cukup

tinggi. Neraca keuangan rumah tangga

volatile selama triwulan laporan, dipicu

juga diharapkan membaik, sebagaimana

oleh masih tingginya ketidakpastian politik

diindikasikan dari penurunan rasio utang

di Eropa. Komponen capital goods –yang

terhadap penerimaan rumah tangga.

mencerminkan investasi bisnis jangka panjang–

Aktivitas investasi TW4-16 melambat seiring dengan iklim investasi yang belum sepenuhnya pulih. Rata-rata produksi industri TW4-16 tumbuh sebesar 2,0% yoy, lebih tinggi dibandingkan triwulan lalu sebesar

meningkat secara rata-rata dari TW3-16, namun mengalami penurunan pada Desember 2016 karena terhambatnya produksi Jerman akibat kondisi cuaca dan libur panjang para pekerja.

% yoy

% yoy 4

% 25

13

20

3

15

2

10

1

5 0

0

-5

-1

-10 Penjualan Ritel. lhs Retail Trade Confidence, rhs Cons. Confidence, rhs New Passenger Vehicle Sales, rhs

-2 -3

Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012

2013

2014

2015

2016

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.21 Indikator Konsumsi

44

11 10 9

-15 -20

8

-25 -30

-4

12

Unemployment Rate 7 Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.23 Angka Pengangguran

2016


Sejalan dengan produksi industri,

%

sentimen bisnis ke depan terindikasi lebih

10

optimis. PMI Komposit TW4-16 berbalik

5

meningkat –sekaligus mengakhiri tren

0

penurunan sentimen bisnis sejak awal TW4-16, PMI komposit terpantau dalam

-20

Perbaikan persepsi bisnis dipengaruhi oleh ekspansi di kedua sektor manufaktur dan

105

100

-5

-15

Desember 2016 –tertinggi sejak Mei 2011.

110

-10

tahun– dan mencapai level 53,9. Selama tren meningkat dan mencapai 54,4 pada

Indeks

15

95 Industrial Confidence, lhs Services Confidence, lhs Consumer Confidence, lhs Economic Sentiment Indicator, rhs

-25 -30

90

85 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2014 2015 2016

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.25 Indikator Keyakinan Ekonomi

jasa, meskipun lebih didominasi oleh sektor manufaktur23. Perkembangan positif tersebut

negara inti cenderung bervariasi, dimana

ditopang oleh peningkatan pembukaan

Jerman dan Italia membaik sementara Perancis

bisnis baru, kenaikan permintaan ekspor dan

dan Spanyol menurun, meskipun hanya dalam

jasa pariwisata karena depresiasi EUR, serta

skala kecil24.

perbaikan sektor ketenagakerjaan. Sentimen bisnis pada keempat negara inti bergerak searah dengan rata-rata menguat, yang disertai pula oleh perbaikan di sektor manufaktur. Di sisi sektor jasa, pergerakan pada keempat

Data perdagangan menunjukkan perbaikan ekspor dan impor. Pada TW4-16, ekspor tumbuh signifikan menjadi 2,4%, dari 0,4% pada triwulan sebelumnya. Perbaikan ini didorong oleh tren depresiasi mata uang EUR sehingga meningkatkan daya saing produk ekspor. Impor juga membaik dan

Indeks 56

berhasil keluar dari zona kontraksi yang

55

berlangsung sejak awal tahun dengan rata-rata

54 53 52

mencapai 2,0%, dari -1,9% pada TW3-16.

51

Dengan pertumbuhan ekspor yang lebih tinggi

50

dibandingkan impor, maka surplus neraca

49 48

PMI Manufacturing PMI Services PMI Services

47 46 Mar

Jun Sep 2014

Des

Mar

Jun Sep 2015

Des

Mar

Jun Sep 2016

Des

perdagangan TW4-16 meningkat menjadi EUR73,4 miliar, dari sebelumnya sebesar EUR68,3 miliar.

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.24 Indikator PMI 23 PMI Manufaktur TW4-16 membaik menjadi 54,0 dari 52,1 (TW3-16), naik lebih tinggi dibandingkan PMI Jasa TW4-16 yang meningkat ke 53,4 dari 52,6.

24 Jerman TW4-16: PMI Komposit (55,1 dari 53,8), Manufaktur (55,0 dari 53,9), Jasa (54,5 dari 52,3). Perancis TW4-16: PMI Komposit (52,0 dari 51,6), Manufaktur (52,3 dari 48,9), Jasa (51,97 dari 52,03). Italia TW4-16: PMI Komposit (52,5 dari 51,7), Manufaktur (52,1 dari 50,7), Jasa (52,2 dari 51,7). Spanyol TW4-16: PMI Komposit (55,0 dari 54,2), Manufaktur (54,4 dari 51,4), Jasa (54,90 dari 54,93).

45


Surplus neraca transaksi berjalan berbalik meningkat pada TW4-16. Current

Miliar EUR 60 50

account surplus selama TW4-16 mencapai

40

EUR95,8 miliar, lebih tinggi dibandingkan

30

TW3-16 sebesar EUR88,9 miliar. Peningkatan

20

ini dipicu oleh neraca pendapatan primer

10

yang naik tajam dari EUR8,8 miliar menjadi EUR23,8 miliar, khususnya pada November yang mencapai surplus tertinggi. Neraca pendapatan sekunder juga mengikuti tren perbaikan, dengan kontraksi yang perlahan menurun dan secara umum lebih baik dari TW3-16. Nilai tukar EUR yang cenderung melemah mendorong pelunasan piutang dan investasi dari eksternal, sehingga surplus neraca berjalan meningkat.

Barang Secondary Income

Jasa Current Account

Primary Income

0 -10 -20 Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.27 Neraca Transaksi Berjalan

0,2%, dari sebelumnya terdeflasi -5,1%. Harga jasa juga meningkat meskipun tidak signifikan, sementara rata-rata harga barang sedikit menurun. Namun demikian, inflasi inti

Tingkat harga di Kawasan Euro tumbuh

masih tetap pada level 0,83%, tidak berubah

positif dan semakin mendekati sasaran

dibandingkan TW3-16. Berdasarkan data

inflasi sebesar 2% yoy. Rata-rata inflasi

terakhir, inflasi headline melonjak ke level

pada TW4-16 mencapai 0,7%, lebih tinggi

1,8% yoy pada Januari 2017 dari 1,1% pada

dibandingkan rata-rata triwulan sebelumnya

Desember 2016, yang juga dikontribusi oleh

yaitu 0,3%. Peningkatan ini dikontribusi oleh

peningkatan harga energi.

tren akseleratif harga minyak dunia yang memicu kenaikan tajam harga energi menjadi % yoy

inflasi tertinggi pada TW4-16 terjadi di Jerman

EUR bn

35,0

35

yang naik menjadi 1,1%, dari triwulan

30

sebelumnya sebesar 0,5%. Inflasi Perancis

25

25,0

20 15

15,0

10 5

5,0

-5,0

Trade Balance, rhs Exports, rhs Imports, rhs

-15,0 Feb

Apr

Jun Ags 2015

Okt

Des

Feb

Apr

Jun Ags 2016

Okt

Sumber : Bloomberg


46

Des

Tren kenaikan harga terjadi merata di empat negara inti Kawasan Euro. Peningkatan

juga meningkat tipis menjadi 0,5% (dari sebelumnya 0,3%). Italia dan Spanyol berhasil keluar dari zona deflasi. Inflasi Italia meningkat

0

menjadi 0,1% pada TW4-16 (dari -0,03% di

-5 -10

TW3-16), dan Spanyol naik menjadi 1,0% (dari

-15

-0,2% di TW3-16). Sejalan dengan itu, indeks harga produsen Kawasan Euro juga berhasil


% yoy

% yoy

% yoy 6

20

4

15

2

10

2

0

5

1,5

-2

0

-4

-5

-6

-10

-8

-15

-10

-20

4 Inflasi Inti, lhs Services, lhs

Inflasi, lhs Food, lhs Energy, rhs

3,5 3 2,5

1 0,5 0 -0,5 -1

% yoy 6 Durable Consumer Goods Capital Goods Energy

Nondurable Consumer Goods Intermediate Goods PPI, rhs

4 2 0 -2 -4 -6

Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012 2013 2014 2015 2016

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2013 2014 2015 2016

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.28 Inflasi Kawasan Euro

Grafik 2.30 Producer Price Index

keluar dari tekanan deflasi akibat kenaikan

meningkat dengan skala lebih kecil menjadi

harga energi. Rerata indeks harga produsen

2,1%, dari sebelumnya 2,0%. Pemulihan

pada TW4-16 sebesar 0,4%, membaik dari

pertumbuhan kredit ini didukung oleh

sebelumnya -2,0%.

permintaan pinjaman bank yang meningkat,

Proses pemulihan intermediasi perbankan terus berlanjut secara bertahap. Penyaluran kredit kepada non financial corporations (NFCs) secara rata-rata tumbuh sebesar 1,8% yoy, lebih tinggi dibandingkan TW3-16 sebesar 1,4%. Sedangkan rata-rata pertumbuhan kredit kepada rumah tangga

serta penurunan suku bunga kredit perbankan yang cukup signifikan sejak 2014 sebagai dampak dari kebijakan moneter longgar ECB. Namun di sisi lain, pertumbuhan kredit masih menghadapi kendala dari konsolidasi neraca keuangan dan nonkeuangan perbankan yang terus berlanjut.

% yoy

% yoy

3,0

% yoy 4

3

Jerman Spanyol

Kawasan Euro Italia

2,5

Perancis

2

2,0

Loans to Non-financial Corporation, lhs Loans to Household, rhs

3,5 3

1

1,5 1,0 0,5

2,5

0

2

-1

1,5 1

-2

0,0

-0,5

-3

-0,5 -1,0

-4

-1,5

-5

3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.29 Inflasi Negara Inti

6 9 2016

12

0 -0,5 -1 Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.31 Pertumbuhan Kredit Perbankan

47


EUR/USD

%

1,4

1,5 Refinancing Rate (0,00%)

1,25 1,3

Deposit Fadility (-0,4%)

1

Marginal leding Facility (0,25%)

0,75 0,5

1,2

0,25 0

1,1

-0,25

EUR 1 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec 2013

2014

2015

2015

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.32 Nilai Tukar Euro

-0,5 Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.33 Suku Bunga ECB

Merespons ekonomi global yang

dari minimal dua tahun menjadi satu tahun;

diliputi ketidakpastian menjelang akhir 2016,

(ii) pembelian surat berharga dengan yield

ECB masih mempertahankan kebijakan

di bawah DF (-0,4%) diperbolehkan jika

moneter akomodatif. Pada Governing Council

diperlukan. Kedua perubahan ini hanya

Meeting 20 Oktober 2016, ECB memutuskan

berlaku bagi Public Sector Purchase Programme

untuk tidak melakukan perubahan terhadap

(PSPP)25. ECB menyatakan bahwa APP dapat

kebijakan moneter, baik konvensional maupun

diperpanjang kembali jika diperlukan, hingga

nonkonvensional. Namun tekanan eksternal

path inflasi sejalan dengan sasarannya.

yang meningkat pasca kemenangan Trump

ECB juga dapat menyesuaikan nilai dan

dan ekspektasi pasar yang kuat atas kenaikan

jangka waktunya apabila kondisi ekonomi

FFR pada Desember 2016, ECB melakukan

memerlukannya.

penyesuaian pada kebijakan moneternya pada Governing Council Meeting 8 Desember 2016 –khususnya pada program pembelian aset. ECB mempertahankan program pembelian aset (Asset Purchase Program/APP) dengan nilai sebesar EUR80 miliar per bulan sampai dengan Maret 2017, dan memperpanjangnya sampai Desember 2017 dengan nilai yang lebih kecil (EUR60 miliar per bulan). Selain itu, ECB juga melakukan perubahan terhadap parameter obligasi yang tercakup dalam kriteria APP yaitu: (i) batasan remaining maturity surat berharga dikurangi

48

Kinerja fiskal pada TW3-16 relatif memburuk. Defisit fiskal TW3-16 mencapai -1,6% terhadap PDB (non-seasonally adjusted), lebih tinggi dibandingkan defisit pada triwulan sebelumnya sebesar -0,9% PDB. 26 Total penerimaan pemerintah TW3-16 turun menjadi EUR1,20 triliun, dari sebelumnya EUR1,25 25 APP mencakup pembelian aset/obligasi dari publik maupun swasta untuk memitigasi risiko inflasi rendah yang berkepanjangan. APP terdiri dari: Third Covered Bond Purchase Programme (CBPP3), Asset-Backed Securities Purchase Programme (ABSPP), Public Sector Purchase Programme (PSPP), dan Corporate Sector Purchase Programme (CSPP). 26 Namun defisit fiskal masih sedikit lebih baik dari TW3-15 yaitu -1,7%.


triliun, diikuti oleh total pengeluaran yang juga

% GDP 80

% GDP Govt. Revenue

Govt. Exprnditure

Fiscal Balance (RHS)

0

turun menjadi EUR1,25 triliun, dari EUR1,28

70

triliun. Penerimaan yang turun lebih besar

60

dari pengeluaran tersebut berdampak pada

50

pelebaran defisit fiskal.

40

-2,5

30

-3

Meskipun defisit fiskal memburuk,

20

namun rasio utang pemerintah terhadap PDB

10

membaik. Utang pemerintah pada TW3-16

0

tercatat sebesar EUR9,6 triliun (90,1% dari PDB), turun tipis dari EUR9,7 triliun (91,2% PDB pada TW2-16).27 Berdasarkan negara,

-0,5 -1,6 -1 -1,5 -2

-3,5 -4 -4,5 -5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.35 Rasio Defisit Fiskal Terhadap PDB

rasio utang terbesar pada TW3-16 terdapat di Yunani (176,9%), Portugal (133,4%) dan

2017 menjadi 1,7% dari estimasi sebelumnya

Italia (132,7%). Sementara negara dengan

sebesar 1,6% pada Governing Council Meeting

rasio utang terendah adalah Estonia (9,6%),

Desember 2016. Hal ini didasari ekspektasi

Luxembourg (21,5%), dan Bulgaria (28,7%).

bahwa permintaan domestik akan tetap

ECB memperkirakan perbaikan ekonomi Kawasan Euro akan berlanjut. ECB mempertahankan proyeksi pertumbuhan 2016 pada 1,7%, dan merevisi ke atas pertumbuhan

yang akomodatif dan perbaikan pada pasar tenaga kerja. Investasi –perumahan dan bisnis– diprediksi meningkat, sejalan dengan peningkatan disposable income, mortgage rate yang rendah, dan kepercayaan bisnis

% GDP

yang membaik. Sejalan dengan ECB, IMF

95 90

kuat didukung oleh kebijakan moneter

91,2

pada World Economic Outlook Januari 2017

85

mempertahankan proyeksi 2016 pada 1,7%,

80

dan menyesuaikan outlook 2017 menjadi

75

1,6% –lebih tinggi dari estimasi sebelumnya

70

1,5%. Revisi tersebut didorong oleh kinerja

65 EA19 Govt Debt 60 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.34 Rasio Utang Publik Terhadap PDB

ekonomi yang lebih baik pada paruh kedua 2016 dari prediksi sebelumnya. ECB merevisi ke atas proyeksi inflasi 2017. Laju inflasi diperkirakan meningkat drastis dari 0,2% di 2016, menjadi 1,3% pada 2017. Kenaikan proyeksi harga sangat

27 Utang pemerintah TW4-16 juga lebih rendah dibandingkan periode yang sama tahun lalu (TW3-15) sebesar 91,5% PDB.

dipengaruhi oleh tren peningkatan harga minyak dunia. Core inflation diharapkan naik

49


Tabel 2.3 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi Kawasan Euro ECB (Desember 2016) 2016 2017 2018

Estimasi GDP (% yoy) Estimasi Sebelumnya HICP (% yoy) Estimasi Sebelumnya

1,7 1,7 0,2 0,2

1,7 1,6 1,3 1,2

EC (Februari 2016) 2016 2017 2018

1,6 1,6 1,5 1,6

1,7 1,7 0,2 0,3

1,6 1,5 1,7 1,4

1,8 1,7 1,4 1,4

IMF (WEO Januari 2017) 2016 2017 2018 1,7 1,7 n.a 0,3

1,6 1,5 n.a 1,1

1,6 n.a n.a n.a

Ket. Estimasi sebelumnya: ECB (September 2016), EC (November 2016), IMF (WEO Oktober 2016)

secara bertahap di tengah perkembangan

negara untuk meningkatkan popularitas.

positif tenaga kerja dan tingkat upah. Selain

Apabila pemilu dimenangkan oleh kandidat

itu, inflasi juga diprediksi akan didukung

dengan aliran Euroskeptis, maka Kawasan

oleh peningkatan harga barang impor akibat

Euro akan menghadapi ancaman terjadinya

kenaikan harga minyak dunia.

disintegrasi Uni Eropa. Pembatasan imigran akan memberikan tekanan terhadap prospek

Di tengah proses pemulihan

pertumbuhan Kawasan Euro mengingat

pertumbuhan ekonomi, terdapat sejumlah

kehadiran imigran dengan low cost and low

tantangan yang harus dihadapi Kawasan

skill banyak membantu mengatasi isu aging

Euro pada 2017. Dari dalam negeri, terdapat

population di Eropa. Namun diantara ketiga

risiko politik sejalan dengan pelaksanaan

negara tersebut, Jerman memiliki risiko paling

pemilu di negara-negara utama yaitu

rendah karena memiliki stance kuat dalam

Jerman, Perancis, dan Belanda. Terdapat

mendukung kesatuan Uni Eropa.

tendensi aksi penolakan imigran di dataran Eropa sehingga meningkatkan popularitas

Dari sisi eksternal, ketidakpastian

anti-Euro (Euroskeptis), yang bahkan kian

kebijakan Presiden Donald Trump berpotensi

meningkat pasca aksi teror selama 2016.

memberikan dampak negatif pada Kawasan

Aksi teror kemudian dimanfaatkan dan

Euro. Skeptisme terbuka Trump terhadap

dikampanyekan oleh calon kandidat di ketiga

perdagangan internasional semakin

Tabel 2.4 Realisasi dan Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi Negara Kawasan Euro

Proyeksi IMF Realisasi CF Februari 2017 WEO Januari 2017 2015 2016 2017 2016 2017 2018 2016 2017 2018 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 1,7 1,6 1,6 1,7 1,6 1,5 1,8 2,0 1,9 2,0 1,7 1,6 1,8 1,7 1,3 1,4 1,4 1,4

Jerman

1,7

1,5

1,5

1,9

1,4

1,6

1,2

1,8

1,7

1,3

1,9

1,8

1,7

1,7

1,5

1,3

1,5

1,5

Perancis

1,3

1,3

1,6

1,1

1,3

1,4

1,3

1,2

1,1

1,2

1,2

1,1

0,9

1,1

0,9

1,3

1,4

1,4

Italia

0,9

0,7

0,8

0,9

0,8

0,9

0,4

0,6

0,6

0,9

1,0

0,9

1,1

1,1

0,6

0,8

0,8

0,9

Spanyol

3,2

2,3

2,1

3,2

2,4

2,1

2,7

3,1

3,4

3,6

3,4

3,4

3,2

3,0

2,6

2,4

2,2

2,2

Keterangan: Cetak miring biru merupakan angka proyeksi Consensus Forecast Februari 2017

50


menyangsikan keberlangsungan perjanjian

Tekanan inflasi terus meningkat

Transatlantic Trade and Investment Partnership

terdorong kenaikan harga minyak dan depresiasi

(TTIP). Dampaknya diperkirakan akan cukup

pound sterling. Dengan mempertimbangkan

besar karena ketergantungan Kawasan Euro

trade-off antara inflasi dan proyeksi ekonomi

yang cukup tinggi, terutama Jerman yang

ke depan yang diprediksi melemah, BoE

memiliki signifikansi hubungan ekspor, PMA,

mempertahankan stance kebijakan akomodatif

dan tenaga kerja yang besar dengan AS

selama TW4-16. Bank sentral mempertahankan

khususnya di sektor otomotif.

suku bunga kebijakan (Bank Rate) sebesar

Kebijakan stimulus fiskal AS diperkirakan berkontribusi positif terhadap pertumbuhan Kawasan Euro dalam jangka pendek. Penguatan USD akan meningkatkan permintaan produk ekspor dari Kawasan Euro ke AS. Namun kinerja perdagangan Kawasan

0,25%, melanjutkan program pembelian aset yang terdiri dari pembelian obligasi perusahaan non-keuangan berperingkat investment-grade hingga GBP10 miliar, serta mempertahankan level stok pembelian obligasi pemerintah sebesar GBP435 miliar.

Euro berpotensi terkendala terutama jika AS

Dari sisi kebijakan fiskal, Pemerintah

keluar dari negosiasi TTIP. Selain itu, Trump

Inggris mengubah stance dengan tidak lagi

dengan retorika anti-imigran, berpotensi

menargetkan surplus di tahun anggaran

mendukung keputusan negara-negara di

2019/20. Pemerintah juga mengucurkan

Kawasan Euro untuk keluar dari keanggotaan

stimulus dengan fokus utama pembangunan

Uni Eropa.

infrastruktur perumahan, transportasi, telekomunikasi, serta penelitian dan pengembangan dalam rangka meningkatkan

2.3. Inggris

produktivitas perekonomian.

Ekonomi Inggris kembali melambat pada

Proses pemulihan ekonomi Inggris ke

TW4-16, atau dua kuartal pasca referendum

depan masih akan dibayangi oleh sejumlah

Brexit (23 Juni 2016). PDB pada TW4-16

faktor risiko. Dari dalam negeri, ketidakpastian

tumbuh sebesar 2,0% yoy, dari 2,2% pada

dalam proses negosiasi Brexit akan menahan

TW3-16 akibat menurunnya aktivitas sektor

ekspansi investasi, sementara konsumsi

perdagangan, meskipun nilai tukar pound

juga diprediksi menurun akibat tekanan

sterling dalam tren depresiasi. Sementara

inflasi yang meningkat dan laju kenaikan

kinerja konsumsi dan investasi mengalami

upah yang diperkirakan melambat. Adapun

perbaikan. Meningkatnya kinerja konsumsi

faktor eksternal yang perlu diwaspadai

dan investasi mendorong perbaikan di pasar

adalah ketidakpastian kebijakan ekonomi

ketenagakerjaan dengan tingkat penyerapan

Amerika di bawah kepemimpinan Trump,

tenaga kerja yang tinggi dan upah (weekly

rencana kenaikan suku bunga The Fed, serta

earnings) yang membaik.

faktor geopolitik terutama pemilu yang akan

51


berlangsung di beberapa negara Kawasan Euro (Perancis, Jerman, dan Belanda). Outlook perekonomian Inggris ke depan relatif beragam. Dengan perkembangan ekonomi terkini yang memperlihatkan resiliensi, BoE merevisi ke atas forecast PDB 2017 menjadi 2% yoy dari proyeksi semula (1,4%), dan selanjutnya akan melambat ke 1,6% pada 2018. Sementara, IMF meyakini

Kinerja ekonomi pada TW4-16 ditopang oleh tingkat konsumsi, investasi dan pengeluaran pemerintah yang membaik, di tengah tertahannya aktivitas sektor perdagangan31. Konsumsi rumah tangga – kontributor utama PDB TW4-1632– tumbuh meningkat ke 3,2% yoy, dari 2,6% pada TW3-16, sejalan dengan perbaikan di sektor ketenagakerjaan dan upah.

ekonomi Inggris akan tumbuh 1,5% pada

Investasi pada TW4-16 juga tumbuh

2017, dan sedikit melemah ke 1,4% di 2018.

meningkat ke 0,9%, setelah relatif stagnan

HM Treasury 28 memiliki pandangan yang

di triwulan sebelumnya (0%). Peningkatan

berbeda. Dengan berbagai tantangan yang

investasi didominasi oleh peralatan transportasi

tidak ringan, pemerintah memperkirakan

dan perumahan. 33 Peningkatan investasi

terjadinya perlambatan pertumbuhan PDB

peralatan transportasi sejalan dengan

menjadi 1,4% pada 2017, dan membaik pada

prioritas pemerintah yang tengah memacu

2018 menjadi 1,7%.

investasi pembangunan rel kereta, jalan, dan

Momentum pertumbuhan ekonomi Inggris masih relatif terjaga di TW4-16, meski melambat dibandingkan triwulan sebelumnya. PDB Inggris pada TW4-2016 tumbuh sebesar 2,0% yoy, (dari 2,2% di TW3-16) dan melampaui proyeksi CF (1,9%). 29 Secara qoq, PDB Inggris tumbuh 0,7%, lebih baik dibandingkan PDB TW3-16 (0,6%). Dengan melambatnya PDB TW4-16 tersebut, ekonomi Inggris tumbuh 2,0% yoy pada 2016, melemah

jalan tol untuk meningkatkan konektivitas dan mendongkrak produktivitas ekonomi. Sementara itu, peningkatan aktivitas di sektor perumahan terutama dikontribusi oleh pembangunan public housing34 seiring komitmen pemerintah untuk meningkatkan ketersediaan rumah murah. Sejalan dengan perkembangan tersebut, pengeluaran pemerintah tumbuh 0,6% yoy di TW4-16, dari 0,2% pada TW3-16.

dibandingkan 2015 sebesar 2,2%, dan di bawah ekspektasi30.

28 HM Treasury (Kementerian Keuangan) menugaskan lembaga independen yang dibentuk pemerintah pada 2010 yaitu Office for Budget Responsibility (OBR) untuk menganalisa kebijakan dan kinerja fiskal, serta menyusun forecast ekonomi dan fiskal Inggris. 29 Consensus Forecast, Januari 2017. 30 Pemerintah memperkirakan pertumbuhan PDB tahun 2016 sebesar 2,1%, sementara CF ( 2,0%) dan IMF-WEO (1,9%).

52

31 Ekspor TW4-16 berkontribusi -0,1% terhadap PDB, turun dari 0,4% pada TW3-16. Kontribusi impor juga turun menjadi 0,6%, dari 1,4% pada TW3-16. Sehingga perdagangan netto berkontribusi negatif terhadap PDB TW4-16 sebesar -0,7%, dari -1,0% pada triwulan sebelumnya. 32 Konsumsi TW4-16 berkontribusi 2,0% terhadap PDB, lebih tinggi dibandingkan TW3-16 (1,8%), sementara investasi menyumbang 0,1% (dari 0% pada TW3-16). Pengeluaran pemerintah TW4-16 berkontribusi 0,1%, dari 0% pada TW3-16. 33 Peralatan transportasi tumbuh 17,6% yoy (dari 16,9% pada TW3-16) dan perumahan 3,4% (dari 1,8% pada TW3-16). 34 Pembangunan public housing tumbuh 6,6% yoy, dari 2,8% pada TW3-16.


Sementara kinerja eksternal masih

jasa yang merupakan kontributor utama

mengalami pelemahan meski nilai tukar GBP

ekonomi Inggris37 tumbuh 3,1% yoy, menurun

terdepresiasi. Ekspor TW4-16 terkontraksi

dibandingkan kuartal sebelumnya (3,3%).

untuk pertama kalinya dalam 9 kuartal terakhir

Pertumbuhan sektor jasa terutama bersumber

sebesar -0,4% yoy, dari 1,7% pada TW3-16.

dari aktivitas jasa akomodasi dan makanan,

Pelemahan ekspor disebabkan oleh masih

jasa perdagangan grosir dan ritel, serta jasa

lemahnya permintaan terutama dari negara

profesi, keilmuan dan teknis yang masing-

di Kawasan Euro. Sementara impor melambat

masing meningkat 6,5%, 5,8%, dan 4,7%

menjadi 1,7% yoy, dari 4,2% sejalan dengan

(dari 6,2%, 4,8% dan 3,9% pada TW3-16).

tingginya import content produk ekspor Inggris 35. Pelemahan GBP belum mampu mendorong kinerja perdagangan di tengah ketidakpastian proses negosiasi Brexit.

Perbaikan aktivitas konsumsi terdorong oleh faktor seasonal persiapan Natal dan antisipasi kenaikan inflasi. Penjualan ritel ratarata tumbuh meningkat menjadi 5,8% yoy

Berdasarkan sektoral, sektor produksi

pada TW4-16, dari 5,5% yoy pada triwulan

menjadi penopang utama PDB selama TW4-

sebelumnya. Penjualan ritel bahkan tumbuh

16. Sektor produksi tumbuh 1,9% yoy dari

7,4% pada Oktober 2016 -tertinggi sejak Mei

1,2% pada TW3-16, didorong oleh aktivitas

2002. Kenaikan penjualan terutama dikontribusi

sektor listrik, gas, uap dan udara, serta

oleh non-store retailing atau penjualan online

sektor manufaktur36. Sementara itu, sektor

dengan rata-rata pertumbuhan yang melonjak

% yoy 4,0

3,0

% yoy

% yoy

GDP, lhs Government, rhs Exports, rhs

20,0

Household, rhs Gross Fixed Capital Form, rhs Imports, rhs

15,0

2,0

10,0

1,0

5,0

0,0

0,0

-1,0

-5,0

% yoy

4,0

20

2,0

10

0,0

0

-2,0

-10 -20

-4,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

GDP, lhs Production Industries, rhs Services, rhs

-6,0

Agriculture, rhs Construction, rhs

-30 -40

-8,0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.36 Pertumbuhan PDB (yoy)

Grafik 1.37 Pertumbuhan PDB sektoral (yoy)

35 Hasil evaluasi OECD-WTO pada 2015 menunjukkan bahwa konten impor pada produk ekspor Inggris tahun 2011 sebesar 22,9%, meningkat dari 18,8% pada 2009. 36 Peningkatan aktivitas manufaktur –selaku kontributor terbesar terhadap sektor produksi– ditopang oleh produksi industri farmasi untuk pasar ekspor.

37 Sektor jasa merupakan kontributor utama PDB Inggris mencapai 80,2% dari PDB, disusul oleh sektor industri 19,2% dan pertanian 0,6%.

53


hingga 24,7% pada TW4-16, dari 15,8% pada TW3-16. Namun demikian, pertumbuhan

Index 10 5

retail sales perlu dicermati sejalan dengan

0

perlambatan pertumbuhan pada November

-5 -10

dan Desember 2016.

-15

Berbeda dengan retail sales, rata-rata

-20

penjualan kendaraan -diindikasikan dari new

-25

car registration- tumbuh melambat menjadi

-30

1,1%, dari 1,6% pada TW3-16. Penurunan tersebut disebabkan perilaku konsumen yang memajukan waktu pembelian pada Agustus 2016 (3,3% yoy) menjelang diberlakukannya

Gfk Consumer Confidence Index

1 3

6 9 12 2013

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6

9 2016

12

2 2017

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.39 Kepercayaan Konsumen & Pertumbuhan Kredit Konsumsi

plat nomor kendaraan berkode 66 mulai

Perbaikan konsumsi memberikan

September 2016. 38 Konsumsi ke depan

spillover positif pada aktivitas produksi.

diprediksi membaik moderat sejalan dengan

Produksi industri tumbuh 1,9% yoy di TW4-16,

kontraksi kepercayaan konsumen yang

meningkat dari 1,2% pada TW3-16 dengan

menyempit menjadi -6, dibandingkan triwulan

tren yang membaik. Produksi industri bahkan

sebelumnya (-6,7).

sempat tumbuh 4,3% yoy pada Desember 2016 dan tertinggi sejak Januari 2011. Kinerja

% yoy

industri ditopang oleh aktivitas sektor listrik,

% yoy

8

30

7

25

gas, uap dan udara, serta sektor manufaktur.39

20

Peningkatan aktivitas manufaktur –kontributor

4

15

terbesar sektor produksi– ditunjang industri

3

10

farmasi yang berorientasi ekspor. Aktivitas

2

5

bisnis sektor manufaktur diprediksi melanjutkan

0

ekspansinya sebagaimana tercermin dari PMI

6 5

1 0

-5

Retail Sales (% yoy), lhs New Car Registration (% yoy), rhs

-1 -2 1 3

6

9

2013

12 3

6

9 2014

12

3

6

9 2015

12

-10 3

6

9

12

2016

Sumber: Bloomberg

Manufaktur yang terus membaik ke 54,7 pada TW4-16, naik dari 52,4 di triwulan lalu. Sejalan dengan itu, PMI di sektor konstruksi kembali memasuki zona ekspansif sebesar 53,2, setelah

Grafik 1.38 Penjualan Ritel & Registrasi Mobil Baru

berada di zona kontraksi 49,1 pada TW3-16. Aktivitas bisnis sektor jasa bergerak makin ekspansif mencapai 55,3 pada TW4-16, dari

38 Dalam sistem registrasi kendaraan baru di Inggris pada plat nomor tercantum kode yang mengindikasikan periode registrasi. Kode kendaraan yang diregistrasi selama periode September 2016 - Maret 2017 adalah “66” yang dianggap membawa keberuntungan.

54

51,0 pada TW4-16. 39 Produksi sektor listrik, gas, uap dan udara tumbuh 4,5% yoy (dari -0,8% di TW3-16) dan manufaktur (1,9% dari 0,8%).


% yoy

Indeks

5 4 3

Miliar GBP

70

Industrial Production, lhs PMI Manufacturing, rhs PMI Construction, rhs Manufacturing Production, lhs PMI Services, rhs

2 1 0

% yoy

20

20 Trade Balance, lhs Exports, rhs Imports, rhs

65

15

15

60

10

10

55

5

5

50

0

0

45

-5

-5

40

-10

-1 -2 -3 3

6

9 2014

12

3

6

9 2015

12

3

6

9

12

-10 1 3

2016

Sumber: Bloomberg

6 9 12 2013

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.40 Produksi industri, produksi manufaktur & PMI


Di sisi neraca perdagangan, kinerja

difasilitasi program Term Funding Scheme

perdagangan Inggris terpantau membaik.

(TFS). TFS adalah program pinjaman dari BoE

Defisit neraca perdagangan TW4-16

kepada bank komersial, dengan suku bunga

menyempit menjadi -GBP8,6 miliar, dari

setara suku bunga kebijakan (Bank Rate).

sebelumnya -GBP14,1 miliar. Kondisi tersebut

Bank penerima TFS wajib mempertahankan

merupakan imbas dari peningkatan ekspor

atau meningkatkan penyaluran kredit kepada

yang lebih baik dibandingkan kenaikan impor.

sektor riil (rumah tangga dan kalangan usaha).

Total ekspor selama TW4-16 bertambah

TFS berlaku sejak Agustus 2016 dengan total

sebesar GBP7,8 miliar40 terutama ditopang

alokasi dana sebesar GBP100 miliar, dan

peningkatan ekspor kepada negara non EU

diharapkan dapat mendukung efektivitas

(Tiongkok dan Swiss), di tengah kenaikan

transmisi kebijakan moneter ke ekonomi

impor yang lebih lambat yaitu GBP2,2 miliar . 41

Seiring perbaikan kinerja perdagangan, defisit transaksi berjalan pada TW4-16 diprediksi akan menyempit dibandingkan TW3-16 yang mencapai GBP25,5 miliar (5,2% PDB).

Miliar GBP

% GDP

40 5,0

30 20

3,0

10

1,0

0 -1,0

-10

Meningkatnya aktivitas konsumsi dan investasi turut didorong oleh ketersediaan kredit perbankan bagi sektor swasta yang

-20

-3,0

-30

-5,0

-40 -7,0

-50

-9,0

-60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

40 Total ekspor pada TW4-16 tercatat sebesar GBP14,3 miliar, lebih tinggi dari GBP13,5 miliar di TW3-16 (atau tumbuh 9,8% yoy dari 7,3% di TW3-16). 41 Total impor pada TW4-16 mencapai GBP52,1 miliar, naik dari TW3-16 sebesar GBP51,2 miliar (atau tumbuh 11,5% dari sebelumnya 11%).

2010

2011

Goods, lhs Secondary Income, lhs

2012

2013

Services, lhs Current Account, lhs

2014

2015

2016

Primary Income, lhs CA (%GDP), rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.42 Transaksi Berjalan

55


% yoy

Miliar GBP

30

2000 Rumah tangga Perusahaan Non-Keuangan

25 20

Rumah tangga

1800

Perusahaan Non-Keuangan

1600 1400

15

1200

10

1000

5

800 600

0

400

-5

200

-10

0 13 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 3 9 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: BoE

Sumber: BoE

Grafik 1.43 Pertumbuhan Outstanding Kredit Swasta

Grafik 1.44 Outstanding Kredit Swasta

domestik melalui intermediasi perbankan.

pengangguran stagnan, tingkat pendapatan

Data BoE menunjukkan terjadi pertumbuhan

menunjukkan perkembangan yang membaik

kredit swasta (rumah tangga dan perusahaan

dengan rata-rata upah mingguan (weekly

non-keuangan) yang masih cukup solid pada

earnings) tumbuh 2,6% yoy, dari 2,4%

TW4-16, meski melambat dibandingkan

pada triwulan sebelumnya. Perbaikan iklim

triwulan sebelumnya. Rata-rata pertumbuhan

ketenagakerjaan ini turut mendorong

kredit (outstanding) rumah tangga pada TW4-

peningkatan aktivitas konsumsi Inggris pada

16 sebesar 4,4% (dari 4,6% pada TW3-16),

triwulan laporan.

sementara kredit perusahaan non-keuangan TW4-16 tumbuh sebesar 2,9% (dari 3,8% pada TW3-16).

Inflasi headline (CPI) di TW4-16 meningkat akibat kenaikan harga minyak dan depresiasi GBP, namun masih di bawah

Perkembangan pasar ketenagakerjaan

target 2%. Tekanan inflasi CPI pada TW4-16

di TW4-16 cukup menggembirakan seiring

tercatat sebesar 1,2%, dengan tren akseleratif

aktivitas konsumsi dan investasi yang

dari 0,7% pada TW3-16. 42 Bahkan angka

meningkat. Tingkat penyerapan tenaga kerja

inflasi pada Desember 2016 mencapai 1,6%,

(usia 16 hingga 64 tahun) pada TW4-16

yang merupakan angka tertinggi dalam 2

terpantau sedikit membaik mencapai 74,6%41,

tahun terakhir. Akselerasi harga terjadi pada

dari 74,5% pada TW3-16, dan merupakan

kelompok harga transportasi (3,7% dari 2,5%

rekor tertinggi Inggris. Penyerapan kerja yang

pada TW3-16) seiring kenaikan harga minyak

relatif stabil tersebut menyebabkan tingkat

dunia serta depresiasi GBP. Pelemahan nilai

pengangguran stagnan pada level 4,9%

tukar memiliki peran signifikan terhadap inflasi

selama dua kuartal terakhir 2016. Meski

Inggris karena sekitar separuh dari bahan

41 Penyerapan tenaga kerja terutama pada sektor perdagangan grosir, ritel, hotel & restoran, sektor jasa profesi, keilmuan, dan teknis, serta sektor kesehatan dan pekerja sosial.

42 Sementara itu, inflasi inti relatif stabil dengan rata-rata 1,4% yoy selama dua triwulan terakhir 2016, disertai tren meningkat.

56

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara %

% yoy

8,5 8

3

7,5

% yoy

50

Food, lhs Housing lhs Recreation and Culture, lhs CPI, rhs

40

2,5

7

2

6,5

Unemployment Rate, lhs Average Weekly Earnings, rhs

6 5,5

30

1,5

20

1

10

0,5

5 4,5

% yoy

3,5

Alcoholic, lhs Transportation, lhs Education, lhs Core CPI, rhs

3

2013

6

9

2014

12

3

6

9

2015

12

3

6

9

12

-0,5

2016

Sumber: Bloomberg

3 2,5 2 1,5 1 0,5

0

0

0 1 3 6 9 12

3,5

-10

-0,5 1 3 6 9 12

3

2013

6

9

12

3

2014

6

9

12

3

2015

6

9

12

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.45 Ketenagakerjaan

Grafik 1.46 Inflasi IHK

pangan yang dikonsumsi Inggris berasal dari

atas target. Opsi pengetatan moneter dapat

impor terutama dari Kawasan Euro yang

ditempuh jika akselerasi inflasi dinilai melewati

mencapai 60%.

batas toleransi. Keputusan tersebut juga akan

Dengan mempertimbangkan trade off antara tekanan inflasi yang meningkat serta upaya mendorong aktivitas ekonomi

diambil setelah mempertimbangkan ekspektasi inflasi, sektor ketenagakerjaan dan upah, serta konsumsi rumah tangga.

dan ketenagakerjaan, BoE melanjutkan paket

Pemerintah Inggris mengubah stance

kebijakan akomodatif yang telah diluncurkan

fiskal dengan tidak lagi menargetkan surplus

pada Agustus 2016. Pengetatan moneter di

di tahun anggaran 2019/20. Pemerintah

tengah pemulihan ekonomi yang masih rapuh

menetapkan defisit fiskal sekitar GBP21

dikhawatirkan berdampak kontraproduktif

miliar di akhir tahun fiskal 2020/2021 seiring

dan berpeluang mendorong perekonomian ke %

arah resesi. BoE mempertahankan bank rate

0,55

sebesar 0,25% dan melanjutkan paket stimulus

0,50

moneter (asset purchase program). Program

0,45

pembelian aset terdiri dari pembelian obligasi

0,40

perusahaan non-keuangan investment-grade

0,35

hingga GBP10 miliar, serta mempertahankan

0,30

stok pembelian obligasi pemerintah (gilts)

0,25

sebesar GBP435 miliar. Keputusan tersebut

0,20

dilatarbelakangi oleh ekspektasi inflasi yang diperkirakan dapat melampaui target 2% pada 2017 dan 2018. BoE memberikan sinyal akan memberikan toleransi terbatas inflasi yang di

Miliar GBP 440 430 420 410

BoE Asset Purchase Target, rhs UK Bank Rate, lhs

400 390 380 370 360 350 340

1 3

6 9 12 3 2013

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.47 Suku Bunga dan Target Pembelian Aset BoE

57


ketidakpastian dan proyeksi pertumbuhan

Sementara itu, tantangan dari eksternal juga

ekonomi pasca referendum Brexit yang lebih

tidak kalah berat, yang meliputi dinamika

Perubahan

ekonomi AS dan arah kebijakan Presiden

target tersebut bertujuan untuk memperluas

Donald Trump, serta rencana kenaikan suka

ruang fiskal dalam rangka mendukung kinerja

bunga the Fed. Faktor lainnya adalah faktor

perekonomian dalam jangka pendek. Meski

geopolitik di kawasan Euro khususnya terkait

demikian, pemerintah tetap berkomitmen

dengan pemilu Perancis, Jerman, dan Belanda

menciptakan keseimbangan fiskal secepatnya

serta masih tingginya aliran imigran yang

setelah 2020. Pemerintah juga merilis National

masuk ke kawasan.

rendah dari perkiraan semula.

43

Productivity Investment Fund sejumlah GBP23 miliar untuk pendanaan inovasi dan pembangunan infrastruktur selama lima tahun ke depan. Disamping itu, sistem perpajakan terus disempurnakan, sekaligus menyesuaikan tarif pajak korporasi untuk meningkatkan daya saing bisnis.

Merespon berbagai tantangan di atas, HM Treasury memprediksi pertumbuhan ekonomi Inggris melambat menjadi 1,4% di tahun 2017. Selanjutnya dampak ketidakpastian tersebut dipercaya akan mereda, sehingga pertumbuhan ekonomi akan meningkat menjadi 1,7% di tahun 2018.44

Sejumlah tantangan akan membayangi

Sedikit berbeda, dengan memperhatikan

dinamika ekonomi Inggris ke depan. Dengan

perkembangan perekonomian di TW4-

momentum ekonomi di 2016 yang masih

16 yang masih memperlihatkan resiliensi,

membukukan daya dorong positif di seluruh

BoE pada Februari 2017 merevisi ke atas

sektor, Pemerintah Inggris yakin bahwa

forecast PDB 2017 menjadi 2% dari proyeksi

fundamental ekonomi masih cukup kuat

November 2016 (1,4%). Downside risk dan

dan resilien sehingga mampu bertahan

dampak Brexit terhadap ekonomi diperkirakan

pasca keluarnya Inggris dari European Union.

semakin intensif pada 2018 sehingga ekonomi

Namun demikian, dalam jangka pendek,

diprediksi tumbuh melambat menjadi 1,6%.

aktivitas ekonomi akan sangat diwarnai oleh

Sementara, IMF meyakini ekonomi Inggris akan

ketidakpastian proses negosiasi Brexit. Investasi

tumbuh sebesar 1,5% pada 2017, dan sedikit

diprediksi melambat disebabkan ketidakpastian

melemah ke 1,4% di 201845.

hasil negosiasi Brexit antara UK dan EU, serta ketidakpastian masa depan Inggris setelah keluar dari EU. Konsumsi juga diperkirakan menurun karena daya beli masyarakat tertahan oleh kenaikan inflasi seiring depresiasi GBP serta

Berkaitan dengan tingkat harga, pergerakan inflasi masih akan sangat dipengaruhi oleh harga minyak dunia dan nilai tukar GBP. Selain itu, memperhatikan bahwa

kenaikan upah yang diprediksi akan melambat. 43 Sebelumnya, Pemerintah menargetkan budget surplus di akhir masa jabatan tahun fiskal 2020/2021.

58

44 Autumn Statement, 23 November 2016. 45 Sementara CF (Februari 2017) memperkirakan Inggris akan tumbuh sebesar 1,5% dan 1,3% masing-masing pada 2017 dan 2018.


pada tahun anggaran 2018-2019 pemerintah

moneternya dengan menerapkan yield curve

akan mulai menerapkan retribusi industri

control untuk menstimulasi ekonomi domestik.

minuman ringan, maka OBR memperkirakan

Pemerintah Jepang juga mempertahankan

inflasi mencapai 1,7% pada 2017, dan 2,2%

stance kebijakan fiskal untuk melakukan

pada 2018. Untuk periode yang sama, BoE

konsolidasi dan merevitalisasi ekonomi melalui

memprediksi inflasi akan lebih tinggi sebesar

sejumlah kebijakan.

2,7% (2017) dan 2,6% (2018), sedangkan proyeksi CF sebesar 2,6% (2017) dan 2,7% (2018).

Perbaikan ekonomi Jepang menjadi pertimbangan bagi BOJ dan IMF untuk merevisi ke atas outlook pertumbuhan. BOJ memproyeksikan ekonomi akan tumbuh

2.4. Jepang

sebesar 1,4% yoy pada tahun fiskal 2016 dan membaik ke 1,5% pada tahun fiskal

Pertumbuhan ekonomi Jepang membaik

2017. IMF juga merevisi ke atas prospek

signifikan dengan tumbuh sebesar 1,7%

pertumbuhan ekonomi Jepang pada WEO

yoy pada TW4-16 -dibandingkan 1,1%

Update, Januari 2017 menjadi 0,8%, lebih

pada TW3-16- didorong perbaikan ekspor.

optimis dari proyeksi sebelumnya (Oktober

Dinamika sektor eksternal membaik sejalan

2016) yang memperkirakan ekonomi hanya

dengan depresiasi yen, yang dipengaruhi oleh

tumbuh sebesar 0,6%. Sejumlah risiko

perkembangan politik di AS. Pemulihan sektor

yang membayangi outlook pertumbuhan

eksternal kemudian berimbas pada aktivitas

meliputi ketidakpastian global seiring proses

investasi, khususnya sektor manufaktur

rebalancing Tiongkok, negosiasi Brexit dan

yang juga meningkat, dan pada gilirannya

terpilihnya Donald Trump sebagai Presiden AS.

memengaruhi konsumsi swasta.

Sementara, risiko domestik lebih bersumber

Perkembangan positif pada perekonomian Jepang juga tertangkap pada

dari struktur usia penduduk yang menua dan kesinambungan fiskal.

pergerakan inflasi yang memasuki teritori

Jepang berhasil menutup 2016 dengan

positif pada triwulan laporan dengan tumbuh

pertumbuhan yang cukup impresif, seiring

sebesar 0,3%, setelah terdeflasi -0,5% di

perbaikan yang terjadi pada sektor eksternal.

periode lalu. Kendati demikian, kenaikan

Perekonomian negeri sakura tersebut

inflasi lebih dipengaruhi oleh faktor harga

tumbuh sebesar 1,7% yoy pada TW4-16

energi dan pangan di tengah inflasi inti yang

(first estimate)46, lebih baik dari pencapaian di

cenderung tidak banyak mengalami perubahan. Merespons perkembangan tersebut, BOJ tetap mempertahankan stance kebijakan akomodatif selama TW4-16. Bahkan, BOJ melakukan perubahan framework kebijakan operasional

46 Rilis 13 Februari 2017. Pada Desember 2016, Pemerintah Jepang menerapkan metode baru bagi perhitungan pendapatan nasional, yaitu System of National Accounts 2008 (SNA 2008). Dengan metode baru tersebut, komponen belanja riset dan penelitian (R&D) privat dihitung sebagi bagian dari private capital expenditure sehingga berdampak pada revisi komponen final demand yang cukup signifikan.

59


periode sebelumnya (1,1%) dan dari ekspektasi (1,3%).47 Antisipasi pelaku pasar terhadap kenaikan FFR (Fed Fund Rate) dan kemenangan

% yoy

% yoy 8,0

10,0 Konsumsi Swasta Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor Impor Stat Discp.

8,0

48

Donald Trump berbuah manis bagi Jepang, menyebabkan yen terdepresiasi sehingga mendorong daya saing ekspor. Ekspor tercatat

6,0 4,0

6,0 5,0 4,0 3,0

2,0

1,1

-2,0

tinggi dari triwulan sebelumnya, yang hanya

-4,0

1,7

2,0 1,0

0,0

tumbuh signifikan mencapai 4,7%, jauh lebih

0,3

0,9

0,0 -1,0 -2,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2012 2013 2014 2015 2016

tumbuh sebesar 1,0%. Impor terakselerasi sehingga kontraksi melambat menjadi -1,0%,

7,0

Sumber: Bloomberg

membaik dari -3,1% di TW3-16, didorong

Grafik 2.49 PDB Kontribusi

oleh harga energi dan komoditas dunia yang mulai meningkat. Di sisi lain, surutnya belanja

TW4-16 dibandingkan triwulan sebelumnya

modal pemerintah menyebabkan pengeluaran

mencapai 1,0% (qoq annualized), melambat

pemerintah melambat menjadi 0,9%, dari

dari periode sebelumnya sebesar 1,4%.

1,2% di TW3-16.

Perlambatan tersebut dipengaruhi oleh

Namun dalam perspektif yang sangat pendek —secara triwulanan— ekonomi

penurunan permintaan domestik, yakni belanja rumah tangga dan pemerintah.

Jepang mengalami perlambatan. Pertumbuhan

Kinerja sektor eksternal yang berangsur pulih turut tercermin pada pendapatan bruto

% yoy

% yoy

12 PDB, Ihs Konsumsi Pemerintah, Ihs Ekspor, rhs

10 8

Konsumsi Swasta, Ihs Investasi, Ihs Impor, rhs

40

16 yang meningkat. Pendapatan nasional

30

tumbuh sebesar 0,8%, dari 0,3% di TW3-

25

6

20

4

1,7 0,91,1 0,3

2 0

16, ditopang oleh perolehan ekspor seiring

15 10 5

-2

0

-4

-5 -10

-6

nasional (gross national income/GNI) TW4-

35

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

% yoy 7 PDB

6

GNI

5 4 3 1,7

2

1,1

1

Grafik 2.48 Pertumbuhan PDB

0

0,8

0,3

-1 -2

47 Consensus Forecast Februari 2017. 48 Pada 14 Desember 2016, the Fed kembali menaikkan suku bunga kebijakannya (FFR). Respons kebijakan tersebut sudah diperkirakan oleh pelaku pasar sebelumnya sehingga mereka melakukan pricing-in dan mendorong yen terdepresiasi. Untuk penjelasan lebih lanjut, lihat Bab Perkembangan Ekonomi dan Pasar Global.

60

-3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.50 PDB dan GNI


dengan depresiasi yen di tengah penurunan

libur natal dan tahun baru. Kenaikan belanja

pendapatan korporasi Jepang di luar negeri.

swasta terutama terjadi pada barang-barang

Peran konsumsi domestik sebagai motor pertumbuhan ekonomi Jepang masih

durable, seperti otomotif, peralatan rumah tangga elektronika, dan smartphones.

dominan. Aktivitas konsumsi swasta (pangsa

Sejumlah indikator high frequent turut

56,5%) di TW4-16 berhasil membukukan

mengonfirmasi peningkatan konsumsi swasta.

pertumbuhan yang lebih tinggi, yaitu sebesar

Penjualan ritel pada triwulan laporan memasuki

0,9%, dari 0,3% di TW3-16. Pencapaian

teritori positif dengan rata-rata pertumbuhan

tersebut merupakan cerminan dari perbaikan

sebesar 0,7%, setelah terkontraksi selama

sektor ketenagakerjaan, sebagai second-round

empat triwulan berturut-turut. Penjualan

effect dari kinerja positif sektor eksternal.

ritel masih terkontraksi pada Oktober 2016

Geliat konsumsi domestik distimulasi oleh

(-0,2%) namun kemudian mengalami rebound

pembayaran bonus akhir tahun dan wealth

pada November dan Desember 2016, masing-

effects kenaikan harga saham yang mendorong

masing sebesar 1,7% dan 0,7%. Penjualan

daya beli masyarakat, khususnya pada masa

department store masih terkontraksi namun

% yoy 30 25 20 15

%

% yoy Penj. Ritel Penj. Dept Store Penj. Kendaraan (rhs)

60

8

80

50

6

60

10 5

40

0 20

-5 -10

0

-15 -20

3

0

20

-2 -4

10

-6

0

-40

-20

Sumber: CEIC

2

30

-10

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016

4

40

-20

-25 -30

% yoy

100

-8 -10 -12 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016 Rating of savings to disposable income Living Expenditure (rhs) Disposable Income (rhs) Sumber: Bloomberg

Grafik 2.51 Indikator Penuntun Konsumsi

Grafik 2.52 Disposable Income dan Belanja RT

Tabel 2.5 Pertumbuhan Ekonomi Jepang

Rilis PDB (% yoy, SNA 2008)

PDB

Kons Swasta

Kons Pemerintah

Investasi

Ekspor

Impor

PDB TW1-16

0,3

-0,1

2,7

-1,5

-1,4

-2,0

PDB TW2-16

0,9

0,4

1,4

1,1

0,5

-0,6

PDB TW3-16

1,1

0,3

1,2

-0,4

1,0

-3,1

1st est. PDB TW4-16

1,7

0,9

0,9

-0,1

4,7

-1,0

Sumber: ESRI Jepang

61


menyempit menjadi -2,7%, dari sebelumnya

sektor manufaktur. Investasi swasta membaik

-3,7%, terdorong oleh peningkatan belanja

meski masih mengalami kontraksi sebesar

wisatawan asing di tengah yen yang mengalami

-0,1% pada TW4-16, dari sebelumnya -0,4%.

depresiasi. Penjualan kendaraan terpantau

Pemulihan aktivitas investasi dimotori oleh

meningkat signifikan menjadi 4,9%, dari

aktivitas investasi nonresidensial (85% dari

0,1%.

investasi swasta) yang tumbuh sebesar Konsumsi domestik yang tumbuh lebih

baik tersebut belum dapat mengindikasikan

1,7%, meningkat dari 1,0% pada periode sebelumnya.

perbaikan kondisi fundamental sisi permintaan

Perbaikan investasi nonresidensial

Jepang. Faktor harga memiliki peran yang cukup

tercermin pada produksi sektor manufaktur

dominan dalam mendorong pertumbuhan

yang terakselerasi sepanjang triwulan laporan.

nilai konsumsi domestik sepanjang triwulan

Produksi industri pada TW4-16 secara rata-

laporan. Harga pangan segar (fresh food),

rata terakselerasi 2,1%, membaik signifikan

seperti buah, sayur dan hasil perikanan,

dari TW3-16 yang hanya tumbuh sebesar

terdorong naik karena kurangnya pasokan

0,1%. Depresiasi nilai tukar yen dan perbaikan

akibat cuaca yang kurang mendukung selama

ekonomi sejumlah mitra dagang menjadi

Agustus-Oktober 2016. 49 Kenaikan harga

faktor penting yang menstimulasi permintaan

energi yang simultan dengan depresiasi

eksternal industri Jepang. Bahkan, dalam

yen, semakin memperbesar nilai konsumsi

dua bulan terakhir di 2016, produksi industri

sekaligus membebani konsumen, khususnya

mengalami pertumbuhan positif setelah

pengeluaran biaya hidup. Sektor swasta Jepang

mengalami kontraksi selama delapan bulan

—khususnya rumah tangga— cenderung

sebelumnya. Produksi industri pada Oktober

masih berhati-hati dalam berbelanja. Hal

2016 sempat mengalami kontraksi sebesar

tersebut tercermin pada rasio savings to

-0,2%, terimbas faktor cuaca yang kurang

disposable income yang meningkat, terutama

mendukung aktivitas produksi. Namun

setelah pembayaran bonus pada periode

produksi industri kembali rebound dan tumbuh

November-Desember 2016.

sebesar 1,7% (November 2016) dan sebesar

50

Dampak perbaikan sektor eksternal dan peningkatan konsumsi domestik memicu pemulihan aktivitas investasi, khususnya

49 Topan dan badai melanda hampir seluruh wilayah Jepang sepanjang Agustus-Oktober 2016, seperti topan Chanthu, Lionrock dan Kompasu yang menyerang Pulau Hokkaido serta topan Mindulle yang menyerang sebelah timur Pulau Honshu dan Hokkaido. 50 Kelompok food and beverages dan fuels masing-masing memiliki pangsa sebesar 32,0% dan 9,8% terhadap angka penjualan ritel.

62

0,7% (Desember 2016). Peningkatan terutama terjadi pada kategori peralatan transportasi, peralatan elektronik dan general-purpose machinery. Bangkitnya aktivitas bisnis juga terefleksikan pada investasi residensial yang tumbuh lebih tinggi di TW4-16 menjadi 7,3%, dari sebelumnya 6,5% di TW3-16. Perbaikan tersebut didukung oleh kondisi


% yoy

% yoy

18 12

% yoy

40,0

30,0

30,0

20,0

20,0

6

10,0

0

0,0

10,0 0,0 -10,0

-10,0

-6

12 per. Mov. Avg. (Produksi Industri) IP Shipments Produksi Industri Inventory

-12 -18

-30,0

-30,0

-40,0

-40,0 Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2012 2013 2014 2015 2016 General mach. Transportation eq. Chemicals Informations & com. electronic eq. (RHS) Electronic parts, devices & circuits (RHS)

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12

2011

2012

2013

2014

2015

-20,0

-20,0

2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.53 Produksi Industri dan Inventory

JPY Miliar

Grafik 2.54 Volume Produksi Lima Kategori Produk Utama

% yoy

% yoy

Indeks

120

17.000

Laba Operasi (semua industri) Pertumbuhan, rhs

15.000 13.000

260

105

200

75

120 100

90

80

60

11.000 140

9.000

80

7.000 5.000

20

3.000 -40

1.000

45 60

30 15

40

0 -15 -30

20

-45

-100

-1.000 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber : Bloomberg

0

-60 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Utilisasi kapasitas (rhs) Order mesin Construction order 12 per. Mov. Avg. (Order mesin) Sumber: Bloomberg

Grafik 2.55 Laba Korporasi

Grafik 2.56 Utilisasi Kapasitas dan Order Mesin

finansial yang ekstra-akomodatif di sepanjang

Tankan 51 pada TW4-16 menggambarkan

triwulan, sejalan dengan kebijakan quantitative

optimisme pelaku bisnis, khususnya di sektor

easing dengan suku bunga ultra-rendah yang

manufaktur besar. Indeks current condition

dilakukan oleh otoritas moneter Jepang selama

naik ke level 10, setelah selama tiga triwulan

TW4-16.

berturut-turut stagnan pada level 6. Optimisme

Berlanjutnya pemulihan aktivitas

khususnya terdeteksi pada industri processing,

investasi dan depresiasi yen membangkitkan ekspektasi pelaku bisnis di Jepang. Hasil Survei

51 Periode survei 14 November – 13 Desember 2016.

63


seperti general-purpose machinery dan

Cerita yang sedikit berbeda terpantau

electrical machinery. Perbaikan ekspor -di

pada sektor nonmanufaktur (jasa). Hasil Survei

tengah depresiasi nilai tukar- diyakini masih

Tankan terkini menunjukkan bahwa situasi

berlanjut sehingga pelaku usaha optimis

bisnis selama TW4-16 tidak mengalami banyak

akan berdampak positif pada performa

perubahan dari periode sebelumnya, dimana

bisnis dan meningkatkan laba. Sementara

indeks current condition stagnan di level 18.

indeks expectation meningkat menjadi 8 -dari

Aktivitas pariwisata yang meredup karena

sebelumnya sebesar 6- yang mengindikasikan

faktor cuaca menjadi alasan dibalik tertahannya

tingginya keyakinan pelaku bisnis baik pelaku

kegiatan bisnis sektor nonmanufaktur tersebut.

usaha kecil maupun menengah di sektor

Sub-sektor restoran, retailers, dan perhotelan

manufaktur.

mendominasi pelemahan selama periode Indeks 60 PMI Services PMI Manufaktur PMI Komposit

55

Ekspansi

50 Kontraksi 45

40 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.57 Indeks PMI Komposit

Indeks

Indeks 30

Ekspektasi

20

30

Ekspentasi

20

10

10

0 0

-10 -20

-10

-30

-20

-40 Large Entprises Medium Entprises Small Entprises

-50 -60

-30

Large Entprises Medium Entprises Small Entprises

-40 -50

-70 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.58 Survei Tankan Perusahaan Manufaktur

64

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2012 2014 2008 2009 2010 2011 2013 2016 2015 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.59 Survei Tankan Perusahaan NonManufaktur


laporan survei. Pelaku sektor non-manufaktur

sejak Juli 1991– dari 1,38 pada akhir periode

masih pesimis terhadap prospek bisnis ke

sebelumnya. Hal ini mengindikasikan bahwa

depan, sebagaimana dicerminkan oleh indeks

tersedia 143 lowongan pekerjaan bagi setiap

expectation yang tidak bergerak dari level

100 orang pelamar kerja atau dengan kata

16 dan masih berada dalam tren menurun.

lain permintaan terhadap pekerja masih lebih

Perkembangan sektor rumah tangga Jepang

tinggi dibandingkan ketersediaan pekerja

yang belum cukup kuat dikhawatirkan

(labor market tightening). Persoalan demografi

memberikan efek rambat (spillover) ke sektor

akibat struktur penduduk yang menua (aging

nonmanufaktur.

population) masih menjadi alasan utama di

Pulihnya aktivitas bisnis dan keyakinan

balik ketatnya pasar tenaga kerja tersebut.

pelaku usaha tertransmisikan ke sektor

Meski pasar tenaga kerja ketat,

tenaga kerja. Peningkatan aktivitas produksi

perkembangan upah cenderung lamban.

mendorong kenaikan penyerapan tenaga

Rata-rata upah (average cash earnings) tumbuh

kerja, khususnya untuk sektor manufaktur,

melambat menjadi 0,2% pada TW4-16,

wholesale and retail sales, dan tenaga medis.

dari sebelumnya 0,4%. Daya dorong hanya

Angka pengangguran di akhir TW4-16 juga

berasal dari faktor temporer, yaitu bonus

tergolong masih rendah, yaitu 3,1%, meski

akhir tahun yang rata-rata meningkat menjadi

sedikit lebih tinggi dari akhir TW3-16 (3,0%).

0,5%, dari kontraksi -0,1 pada triwulan

Kenaikan tersebut tidak lepas dari faktor

sebelumnya. Upah reguler hanya tumbuh tipis

cuaca yang kurang kondusif bagi sektor

sebesar 0,4%, dari sebelumnya 0,3%. Secara

pertanian (agriculture and forestry), sehingga

nominal, perkembangan upah reguler tidak

mengganggu penyerapan tenaga kerja di

mencerminkan perubahan yang berarti. Jika

sektor ini.

pada TW3-16 upah reguler rata-rata sebesar

Sektor tenaga kerja yang cukup baik juga tercermin pada tingkat partisipasi kerja

JPY240.044, pada TW4-16 upah reguler hanya naik tipis menjadi JPY240.048.

yang masih cukup tinggi meski persentasenya

Meski perkembangan bisnis dan tenaga

sedikit menurun. Tingkat partisipasi tenaga

kerja membaik, optimisme konsumen masih

kerja pada TW4-16 terkoreksi ke 60,2%,

tertahan. Indeks keyakinan konsumen TW4-

dari periode sebelumnya (60,4%) dan lebih

16 berada di level 42,1, relatif tidak berubah

dipengaruhi oleh keluarnya angkatan kerja

dari sebelumnya. Hal tersebut tidak terlepas

wanita usia 55 tahun ke atas dari pasar

dari prospek perbaikan upah di Jepang yang

tenaga kerja. Di sisi permintaan terhadap

bergerak lamban. Komponen overall livelihood

tenaga kerja, job-to-applicant ratio juga terus

tidak berubah dari triwulan sebelumnya

mengindikasikan peningkatan. Rasio lowongan

dengan bertahan di angka 41,1. Komponen

pekerjaan terhadap jumlah pelamar di akhir

employment secara rata-rata terkoreksi

TW4-16 meningkat menjadi 1,43 –tertinggi

menjadi 44,3 di TW4-16, dari sebelumnya

65


Rasio

Indeks

% yoy

1,6

6

60

5

1,4

4 Job to applicant ratio SA Unemployment rate SA (rhs) Avg Cash Earnings (rhs)

1,2 1

Optimis 50 Pesimis

3 2 1

40

0

0,8

-1

0,6

30

-2

0,4

-3 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.60 Tingkat Pengangguran

20

Consumer Conf. Households (SA) Income growth Wilingness to buy durable goods

Overall livelihood Employment

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.61 Indeks Kepercayaan Konsumen

44,6. Koreksi tipis juga terjadi pada komponen

Pada saat yang sama, impor juga

willingness to buy durable goods yang turun

membaik signifikan. Secara rata-rata, kontraksi

menjadi 41,7, dari 41,8. Indikator-indikator ini

impor melambat signifikan menjadi -9,3%,

mengonfirmasi permintaan domestik Jepang

dari -19,3%, merefleksikan peningkatan harga

yang belum sepenuhnya pulih.

energi dunia.53 Di sisi lain, permintaan impor

Perbaikan kondisi perekonomian mitra dagang dan depresiasi yen mendorong pemulihan kinerja sektor eksternal. Ekspor membaik signifikan dengan kontraksi yang semakin sempit menjadi -1,7% yoy di TW4-16, dari sebelumnya -10,2%. Meski secara nominal masih terkontraksi, volume ekspor mengalami

terhadap komoditas lain cenderung masih lemah, mencerminkan permintaan domestik yang juga masih lesu. Akselerasi ekspor di tengah impor yang masih terkontraksi mengakibatkan surplus neraca perdagangan di TW4-16 melebar menjadi JPY427,0 miliar, dari JPY326,9 miliar di TW3-16.

peningkatan menjadi 4,8%, jauh lebih tinggi

Di sisi lain, penurunan penerimaan

dari periode sebelumnya yang rata-rata tumbuh

dari luar negeri menyebabkan surplus neraca

sebesar 1,0%. Perbaikan terutama terjadi pada

transaksi berjalan menurun menjadi JPY4,25

volume ekspor ke Tiongkok, negara Asia lain,

triliun di TW4-16, dari JPY5,84 triliun di TW3-

dan Amerika Serikat.52 Produk yang mengalami

16. Surplus primary income balance turun

peningkatan permintaan terutama permesinan,

drastis menjadi JPY3,35 triliun, dari JPY5,19

alat transportasi, perangkat elektronik, dan

triliun, akibat tren apresiasi yen sebelumnya.

alat komunikasi.

Namun penurunan neraca pendapatan primer tersebut masih terkompensasi oleh

52 Volume ekspor ke Tiongkok dan negara Asia lain masing-masing tumbuh sebesar 13,1% yoy dan 7,0% pada TW4-16, meningkat drastis dari TW3-16 (3,3% dan 2,2%). Sementara itu, volume ekspor ke AS mengalami rebound dengan tumbuh sebesar 4,0%, dari kontraksi sebesar -0,1%.

66

53 Impor energi memiliki pangsa sebesar 17% -18% terhadap total nilai impor Jepang.


% yoy

JPY Miliar

50 Trade balance, SA (rhs) Ekspor Impor

40 30

% yoy 2,000

20

1,500

15

1,000

20

500

10

0

0 -10

-500

-20 -30 -40 -50

% yoy 30 20

10 5

10

0

0

-5 -10

-10,00

-15

-1,500

-20

-2,000

-25 3

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

-10

Total Asia Tiongkok (rhs) AS EU-27 6 9 12 2013

3

-20 -30

6 9 12 2014

3

6 9 12 2015

3

6

9 12 2016

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg


Grafik 2.63 Volume Ekspor ke Tujuan Utama

JPY Miliar

Indeks

JPY/USD

3.500

130

2.500

125

22.000 Pilpres AS 20.000

120

1.500

115

500

18.000

Depreasi

110 -500

16.000

105

Sumber: Bloomberg

12.000

Nikkei225 (rhs)

Apresiasi

10.000

Okt-16

Des-16 Feb-17

Jun-16

Ags-16

Feb-16 Apr-16

Okt-15

Des-15

Jun-15

Ags-15

Feb-15 Apr-15

Okt-14

90

Des-14

Jun-11 Ags-11 Okt-11 Des-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Ags-12 Okt-12 Des-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Ags-13 Okt-13 Des-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Ags-14 Okt-14 Des-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Ags-15 Okt-15 Des-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Ags-16 Okt-16 Des-16

-3.500

95

Spot: USD/JPY

Jun-14

-2.500

14.000

100

Ags-14

Goods and services Current TransferBalance Net Primary Income Current account

Feb-14 Apr-14

-1.500

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.64 Current Account Balance

Grafik 2.65 Harga Saham dan Nilai Tukar

neraca perdagangan yang membaik. Neraca

(fresh foods) 54 dan harga energi dunia di

perdagangan barang dan jasa membukukan

tengah depresiasi yen. Bencana topan badai

surplus sebesar JPY1,32 triliun, naik dari

periode Agustus 2016 - Oktober 2016

JPY1,18 triliun.

berimplikasi tertahannya aktivitas di sektor

Pergerakan harga energi dan makanan yang meningkat turut mengerek inflasi. Di TW4-16, rata-rata pergerakan harga (headline inflation) kembali ke teritori positif dengan meningkat menjadi 0,3%, setelah mengalami deflasi sebesar -0,5% pada TW3-16. Kondisi ini terutama akibat peningkatan harga makanan

pertanian, sehingga memengaruhi rantai pasokan makanan segar. Harga makanan bahkan mengalami peningkatan sebesar 2,9% pada triwulan laporan, melonjak dari 0,7% di periode sebelumnya. 54 Kelompok harga makanan memberikan sumbangan sebesar 25% terhadap keranjang inflasi Jepang.

67


Kenaikan inflasi merupakan hal

framework kebijakan moneternya. BOJ

yang dinantikan oleh otoritas moneter dan

memperkenalkan kombinasi kebijakan QQE

Pemerintah Jepang. Namun demikian, akselerasi

(Qualitative and Quantitative Easing) dengan

harga pada akhir 2016 tersebut belum dapat

yield curve control dalam suku bunga negatif

diinterpretasikan sebagai pencapaian yang

melalui:

positif, mengingat dipicu oleh tekanan dari

i. Yield curve control (interest rate targeted)

sisi penawaran (cost-push inflation). Inflasi

– pengendalian terhadap suku bunga

inti55 yang merefleksikan permintaan domestik

jangka pendek dan jangka panjang,

justru tertekan, menurun menjadi 0,1%

dengan

pada TW4-16, dari 0,2% pada TW3-16.

-0,1% bagi lembaga keuangan yang

Penurunan terutama terjadi pada kelompok

menempatkan dananya di BOJ pada

rekreasi, pakaian, dan furnitur, akibat perilaku

policy rate balances current account

konsumen yang cenderung membatasi belanja,

(suku

di tengah terbatasnya daya beli.

membeli JGB untuk menjaga yield tenor

Dalam rangka mendorong pemulihan ekonomi yang masih berada di bawah potensinya, BOJ mempertahankan stance kebijakan moneter akomodatif selama TW416. Dalam MPM (Monetary Policy Meeting) 2021 September 2016, BOJ secara mengejutkan mengumumkan perubahan mendasar dalam % yoy

10 8

4,5

6 4

3,0

2 0

1,5

-2 -4

0,0

-6 -8

-1,5

-10 -3,0

-12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016 CPI CPI excl. food & energy CPI fuel & light (rhs)

CPI excl. freshfood CPI food CPI transport (rhs)

Sumber: Bloomberg

bunga

jangka

suku

bunga

pendek).

BOJ

10-year pada kisaran 0% dengan pace pembelian sebesar JPY80 triliun per tahun (suku bunga jangka panjang). BOJ juga memperkenalkan perangkat baru untuk operasi pasar berupa (i) Fixedrate

purchase

operation

(pembelian

JGB dengan rate yang ditetapkan oleh BOJ/fixed rate) dan (ii) Fixed-rate funds supplying operations.

% yoy

6,0

menetapkan

ii. Inflation-overshooting

commitment

–

BOJ berkomitmen untuk meningkatkan monetary base hingga inflasi melampaui target 2% (… until the inflation rate exceeds the price stability target of 2 percent and stays above the target in a stable manner). Untuk hal ini, BOJ melakukan

kebijakan

QQE

dengan

yield curve control selama diperlukan. BOJ melanjutkan quantitative easing melalui pembelian aset berupa: (i) ETFs

Grafik 2.66 Inflasi

(Exhcanged Traded Funds) dan J-REITs (Japan Real Estate Investments) dengan

55 Di luar harga makanan dan energi.

68


%

% 0,4

0,8 Recent shape of JGB yield curve

0,6

0,2

Target level of a long-term interest rate “around zero percent”

Short-termpolicy interestrate “minus 0,1 percent”

0,4

Pilpres AS

10-yr JGB yield 2-yr JGB yield 5-yr JGB yield

0,3

0,1 0

0,2

-0,1 -0,2

0,0

-0,3 -0,2

-0,4

0

1 year

2

3

4

5

6 7 8 9 resindual maturity

10 15

20

30

01-Des-15 15-Des-15 29-Des-15 12-Jan-16 26-Jan-16 09-Feb-16 23-Feb-16 08-Mar-16 22-Mar-16 05-Mar-16 19-Apr-16 03-Mei-16 17-Mei-16 31-Mei-16 14-Jun-16 28-Jun-16 12-Jul-16 26-Jul-16 09-Ags-16 23-Ags-16 06-Sep-16 20-Sep-16 04-Okt-16 18-Okt-16 10-Nov-16 15-Nov-16

-0,5

-0,4 40

Sumber: BOJ

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.67 Yield Curve Control BOJ

target

penambahan

Grafik 2.69 Yield JGB Pasca Pengumuman Fixed Rate Tender

masing-masing

untuk pertama kalinya BOJ mengumumkan

mencapai JPY6 triliun dan JPY90 miliar;

melakukan fixed rate tender pembelian JGB.

(iii) CP (commercial paper) dan corporate

Keputusan tersebut diumumkan pada 17

bonds, dengan tujuan menjaga posisi

November 2016 untuk menjaga yield JGB

outstanding

agar tidak menyimpang jauh dari target yang

masing-masing

sebesar

ditetapkan. Tenor dan yield yang ditetapkan

JPY2,2 triliun dan JPY3,2 triliun. Menyusul kemenangan Donald Trump dalam Pemilu AS yang menimbulkan gejolak di pasar keuangan global dan domestik,

adalah dua tahun pada fixed rate -0,09% dan tenor lima tahun pada fixed rate -0,04%. Kebijakan tersebut direspons baik oleh pasar

% yoy

% 0,8

12 M1

M2

M3

10 8

6-Jul-2016 0,6

7-Nov-2016

0,4

16-Nov-2016 18-Nov-2016

0,2 6 0 4

-0,1

2

-0,2

0

-0,6

Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012 2013 2015 2016 2014 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.68 Money Supply

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.70 Term Structure JGB per 18 November 2016

69

12


8 Nov-16: Pilpres AS

0,1

17 Nov: Fixed-Rate JGB Purchase Announcement

meningkat namun belum tersalur ke sektor riil.

10Y 2Y 5Y

0,05 0

M1 tumbuh signifikan hingga mencapai 9,2% pada Desember 2016, diikuti pertumbuhan M2

-0,05

(4%) dan M3 (3,4%). Hal ini mengindikasikan

-0,1

peningkatan permintaan likuiditas untuk motif

-0,15

berjaga-jaga yang ditempatkan pada instrumen

-0,2

jangka pendek, meski menerima imbal hasil

-0,25

yang rendah. Kondisi keuangan yang ekstra-

-0,3 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 November 2016

akomodatif berimplikasi pada penurunan suku bunga kredit. Namun demikian, pertumbuhan

Sumber: Bloomberg

kredit masih cenderung datar karena kondisi

Grafik 2.71 Yield JGB November 2016

ekonomi domestik yang belum cukup baik meski BOJ urung mengeksekusi keputusan

telah menahan permintaan kredit. Peningkatan

tersebut. Yield JGB yang sempat tertekan ke

deposit dana di lembaga keuangan tanpa

bawah dan kembali memasuki teritori negatif

penyaluran kredit yang berarti dapat menekan

berhasil kembali ke kisaran yang ditargetkan

profit margin perbankan Jepang.56

oleh BOJ. Kebijakan moneter akomodatif BOJ dan penetapan yield curve control dengan QQE kembali diafirmasi dalam MPM 1920 Desember 2016. Monetary base terus

56 Pada Desember 2016, rata-rata deposit rate di tiga bank besar Jepang mengalami penurunan hingga mendekati 0%. Ratarata deposit rate di Bank Mitsubishi UFJ dan Bank Mizuho menjadi 0,00% pada akhir Desember 2016 (dari 0,03% pada akhir Desember 2015); sementara rata-rata deposit rate di Bank Sumitomo Mitsui turun menjadi 0,01%.

Tabel 2.6 Monetary Base Target dan Proyeksi Balance Sheet BOJ (trillion Yen)

Monetary Base

End 2013 (Actual)

End 2014 (New Target)

End Des End Des 2014 2015 (Actual) (Actual)

End Des 2016 (Actual)

202

275

276

356

437

The Pace of annual target increase About 80 trillion (abandoned in MPM Sep-2016 )

Breakdown of The Bank's Balance Sheet JGBs

142

200

202

282

361

About 80 trillion

CP

2.2

2.2

2.2

2.2

2.3

Maintain outsanding balance

Corporate bonds

3.2

3.2

3.2

3.2

3.2

Maintain outstanding balance

Exchange-traded funds (ETFs) Japan real estate investment trusts (J-REITs) Total assets (including others) Banknotes Current deposits Total liabilities and net asset (including others) Sumber: BOJ

70

2.5

3.8

3.8

6.9

11.1

About 6 trillion (announced in MPM July-2016)

0.14

0.18

0.18

0.27

0.36

About 90 billion

224

297

300

383

476

90 107

93 177

93 178

98 253

102 330

224

297

300

383

476


Di sisi fiskal, Pemerintah Jepang terus

meningkatkan belanja negara sebesar

berupaya menjaga kesinambungan postur

JPY622,5 miliar. Sebanyak JPY195,5 miliar

fiskal dalam jangka panjang sembari melakukan

dialokasikan untuk penanggulangan bencana

reformasi struktural di sektor tenaga kerja

dan mendorong pemulihan sektor pertanian

untuk menstimulasi perekonomian. Upaya

pascabencana topan badai yang terjadi pada

konsolidasi fiskal masih terus dilanjutkan

Agustus 2016 dan bencana gempa Kumamoto

dengan mengurangi rasio ketergantungan

pada April 2016. Belanja militer ditingkatkan

terhadap pembiayaan dari penerbitan surat

menjadi JPY170,6 miliar sebagai antisipasi

utang (bond dependancy ratio).

Penerbitan

ancaman nuklir Korea Utara dan peningkatan

JGB pada FY2016 direncanakan sebesar

aktivitas Tiongkok di Laut Cina Timur. Sisanya

JPY34,43 triliun atau menurun JPY2,40 triliun

senilai JPY168,5 miliar diperuntukkan bagi

dari tahun sebelumnya. Sementara untuk FY

kontribusi finansial Jepang pada organisasi

2017, pemerintah merencanakan penerbitan

internasional.

57

JGB sebesar JPY34,37 triliun. Pemerintah sejauh ini cukup konsisten dalam upaya menurunkan penerbitan surat utang.

Nuansa konsolidasi fiskal semakin kental dalam rencana anggaran pemerintah untuk tahun fiskal 2017. Memasuki tahun

Pemerintah kembali mengumumkan

kedua konsolidasi fiskal 58 , pemerintah

sejumlah budget measures dalam Third

berupaya merevitalisasi ekonomi domestik

Supplementary Budget FY2016 pada Desember

dan melakukan perimbangan APBN. Total

2016. Melalui kebijakan tersebut, pemerintah

anggaran pemerintah direncanakan sebesar

%

Trilion yen 100 90

Government bonds issues (LHS)

Constructions bonds 44,6 44,6 Special deficit-financing bonds

80

38,4

37,9

70

40 30 20 10 0

37,6

30,7 25,5

50

47,9 47,6 46,3

41,8

General Account Expenditure

43,0 38,3

37,6

35,3

34,3

60 50

36,9

48,0

30,5

Bond dependency ratio (RHS)

40

35,6

30

21,6

44,344,3 44,2 42,9 41,3 6,4 6,1 5,9 5,8 36,4 36,6 6,0 36,9 34,4 34,4 34,4 33,3 6,0 14,4 28,3 30,0 6,4 6,5 6,2 30,0 6,1 6,1 25,4 25,3 7,6 9,2 11,8 11,2 5,5 6,8 9,3 13,7 8,8 10,1 8,4 5,2 5,2 19,1 16,7 38,2 38,3 37,1 38,0 7,6 35,2 15,6 30,9 28,4 28,3 30,0 30,1 28,2 25,7 8,1 10,5 9,7 9,0 9,2 8,4 21,7 23,5 24,5 20,2 7,1 19,6 23,2 20,1 5,6 5,3 7,3 5,8 10,1 7,5 7,1 1,3 5,6 5,3 7,3 8,1 10,5 9,7 20,0

31,1

32,6

20

10

0

89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 (FY) Sumber: MOF Jepang, 2016

Grafik 2.72 Bond Dependancy Ratio FY2017

General Account Revenue

(Unit : trilion yen)

National Debt Service Primary Goverment Interest 23,528.5 Expenses Bond Issues Payments 24.1% 34,369.8 73,926.2 9,160.4 Income tax Redeption of the 75.9% 35.3% SpecialDevicit9.4% 17,948.0 National Debt Financing Bonds 18.4% Social Security 14,368.8 28,272.8 Corporation General Account 32,437.5 14.7% General Acount 29.0% Tax Total Expenditures 33.3% Others Total Revenues Construction 12,391.0 National 97,454.7 9.427.5 97,454.7 Bonds 12.7% 9.7% Defense (100.0%) (100.0%) 6,097.0 5,125.1 Consuptions Tax 6.3% Local Allocation 5.3% Other 17,138.0 Public Tax Grant. etc. Other Education Works 10.235.0 17.6% 15.567.1 Revenues and Science 5,976.3 10.5% 16.0% 5,372.9 5,356.7 6.1% 5.5% 5.5% General Expenditure* : 58,539.1(59.9%) Food Supply 1.017.4 (1.0%) Energy 963.5 (1.0%) (*Primary Expenses -Local Allocation Tax Grants. etc.) Economic Assistance 511.0 (0.5%)

Tax and Stamp Revenues 57,712.0 59.2%

Former Military Personel Pensions 294.7 (0.3%) Promotion SMEs 181.0 (0.2%) Miscellaneous 6.109.8 (6.3%) Contigency Reserves 350.0 (0.4%)

Sumber: MOF Jepang, 2016

Grafik 2.73 Budget 2017 57 Bond Dependency Ratio mengukur persentase jumlah rencana penerbitan JGB pada tahun fiskal dibagi dengan rencana pengeluaran pemerintah pusat pada awal tahun fiskal tersebut. Setiap tahun pemerintah pusat mengeluarkan jenis JGB untuk rekonstruksi dan JGB untuk menutup defisit fiskal.

58 Pemerintah Jepang memulai upaya konsolidasi fiskal sejak FY2015.

71


JPY97,5 trilliun atau naik 0,8 % dibandingkan

tinggi dari proyeksi Oktober 2016 (1,0%).

FY 2016 (JPY96,7 triliun). Pemerintah juga

Perekonomian diperkirakan tumbuh lebih

berupaya mengendalikan beban pembayaran

tinggi pada tahun fiskal 2017 sebesar 1,5%,

bunga dan pokok utang serta mempertajam

dari sebelumnya 1,3%. Kondisi finansial yang

prioritas pengeluaran, salah satunya terkait

ekstra-akomodatif, peningkatan stimulus

sistem jaminan sosial yang memakan lebih

fiskal, perbaikan kondisi ekonomi global,

dari 50% APBN.

dan depresiasi yen menjadi pertimbangan

Secara umum, rencana anggaran FY2017 lebih diarahkan untuk melakukan reformasi struktural, khususnya di sektor tenaga kerja, melalui sejumlah insentif perpajakan. Salah satunya dengan pengurangan pajak hingga 14% dari total belanja research and development perusahaan untuk mendorong inovasi dan mendukung revitalisasi ekonomi. Selain itu, pemerintah menaikkan batas penghasilan minimal bebas pajak bagi laporan pajak suami-istri menjadi JPY1,5 juta, dari JPY1,03 juta untuk mendorong partisipasi wanita dalam lapangan kerja.

bagi BOJ dalam meningkatkan outlook perekonomian Jepang. IMF juga merevisi ke atas prospek pertumbuhan ekonomi dalam WEO Update (Januari 2017). Ekonomi Jepang pada 2017 diperkirakan tumbuh sebesar 0,8%, lebih optimis dari proyeksi sebelumnya (Oktober 2016) yang memperkirakan ekonomi hanya tumbuh sebesar 0,6%. Namun sedikit berbeda dengan BOJ, perubahan outlook oleh IMF tersebut merupakan penyesuaian terhadap perubahan metodologi perhitungan pendapatan nasional yang turut memengaruhi pertumbuhan ekonomi Jepang pada periodeperiode sebelumnya.59

Perkembangan terkini dalam perekonomian yang relatif optimis mendorong BOJ meningkatkan proyeksi pertumbuhan ekonomi pada Januari 2017. BOJ memperkirakan ekonomi Jepang tumbuh sebesar 1,4% pada tahun fiskal 2016, lebih

59 Pada Desember 2016, otoritas nasional Jepang menggunakan perhitungan statistik national accounts baru, yaitu System of National Accounts (SNA) 2008 dan merubah tahun dasar menjadi 2011. Perubahan mendasar dari penggunaan SNA 2008 adalah dimasukkannya komponen R&D swasta sebagai bagian dari capital expenditure sehingga dihitung sebagai final demand.

Tabel 2.7 Proyeksi PDB dan Inflasi Negara PDB (% yoy) proyeksi sebelumnya*) Inflasi (% yoy) proyeksi sebelumnya

(Januari 2017) Proyeksi BOJ FY 2016 FY 2017 FY 2018 2016 1,4 1,5 1,1 0,9 1,0 1,3 0,9 0,5 -0,2 1,5 1,7 0,2 -0,1 1,5 1,7 -0,2

WEO IMF 2017 0,8 0,6 0,4 0,5

Keterangan : FY 2016 adalah April 2016-Maret 2017; FY 2017 adalah April 2017-Maret 2018; FY 2018 adalah April 2018-Maret 2019 *) Proyeksi Inflasi BOJ adalah untuk CPI all items excl fresh food, excl effect consumption tax hikes Proyeksi BOJ & WEO sebelumnya: Oktober 2016

72

2018 0,5 0,5 n.a 0,6


Di sisi harga, pergerakan harga energi

AS di bawah Presiden Trump adalah melalui

dan komoditas lain di dunia menjadi alasan

keterlibatan korporasi Jepang dalam NAFTA

bagi BOJ untuk merevisi ke atas outlook inflasi.

(North America Free Trade Agreements)60.

BOJ memperkirakan pergerakan harga tahun

Jika NAFTA dibubarkan atau direnegosiasikan,

fiskal 2016 masih terdeflasi (-0,1%) namun

seperti retorika kampanye Trump, maka

membaik dari proyeksi sebelumnya (-0,2%).

Jepang berpotensi mengalami kerugian dari

Sementara itu, proyeksi inflasi pada tahun

penurunan surplus perdagangan, profitabilitas

fiskal 2017 dan 2018 relatif tidak berubah yaitu

korporasi di luar negeri, dan net-factor income

masing-masing 1,5% dan 1,7%. Akselerasi

from abroad. Sektor yang diperkirakan

inflasi 2017 dan 2018 merefleksikan harga

terancam secara langsung adalah sektor

domestik yang terkerek harga energi dan

manufaktur (produk high-end dan barang

komoditas serta pass-through dari depresiasi

modal) serta sektor jasa (R&D dan sektor

yen. Berbeda dengan BOJ, IMF memperkirakan

perbankan besar). Faktor ketidakpastian global

perkembangan tingkat harga sedikit lebih

juga dapat muncul dari hasil akhir negosiasi

rendah dari proyeksi sebelumnya. Pada 2017,

Brexit,61 potensi kenaikan FFR, dan proses

proyeksi inflasi dikoreksi menjadi 0,4%, dari

rebalancing ekonomi Tiongkok. Sementara itu

sebelumnya 0,5%. IMF meyakini bahwa

dari dalam negeri, risiko yang harus dihadapi

meski pergerakan harga secara umum sudah

adalah persoalan aging population yang dapat

meningkat akibat faktor harga komoditas,

menghambat revitalisasi ekonomi Jepang

secara umum core inflation belum banyak

dan perbaikan permintaan domestik, serta

mengalami perubahan dan masih berada di

sustainabilitas kebijakan fiskal.

bawah target otoritas. Sejumlah risiko berpotensi menahan keberlanjutan pemulihan ke depan. Faktor risiko terbesar berasal dari meningkatnya ketidakpastian kondisi ekonomi global, terutama pasca-kemenangan Donald Trump dalam pemilu AS. Dengan agenda kebijakan ekonomi yang kental dengan nuansa proteksionisme, kebijakan ekonomi Donald Trump –khususnya di bidang perdagangan– dapat memberikan implikasi negatif bagi sektor eksternal Jepang. Eksposur langsung bagi Jepang dari kebijakan perdagangan

60 Korporasi Jepang yang bergerak di sektor manufaktur, khususnya industri permesinan dan otomotif, memiliki keuntungan dari skema tarif NAFTA karena sejumlah korporasi tersebut melakukan kegiatan produksinya di Meksiko. Niat Presiden Trump untuk mereformasi NAFTA dapat berimplikasi pada kenaikan tarif. Sebagai informasi, salah satu dari retorika yang disampaikan selama kampanye, yaitu menarik AS dari perjanjian perdagangan TPP (Trans-Pacific Partnership) telah digenapi oleh Presiden Trump pada 23 Januari 2017. 61 Pada 23 Juni 2016, warga negara Inggris Raya memutuskan untuk keluar dari Uni Eropa melalui referendum (Brexit). Saat ini, Pemerintah Inggris tengah mempersiapkan diri untuk proses negosiasi Brexit dengan counterparty-nya (European Commission). Hasil negosiasi tersebut akan menentukan nasib hubungan ekonomi Inggris ke depan, baik dengan negara anggota Uni Eropa lainnya, maupun dengan negara ketiga, seperti Jepang.

73


2.5. Tiongkok Ekonomi Tiongkok pada TW4-16 bergerak sejalan dengan tren penyesuaian strukturalnya. Ekonomi tumbuh 6,8% yoy pada triwulan akhir 2016, sedikit terakselerasi dari tiga triwulan sebelumnya (6,7%). Keseluruhan 2016 pertumbuhan mencapai 6,7% atau melambat dari pertumbuhan 2015 sebesar 6,9%. Sektor tersier menjadi pendorong, diikuti oleh sektor sekunder dan primer. Konsumsi belum menunjukkan perbaikan yang memadai, sementara investasi relatif stabil didukung oleh stimulus pemerintah.

surplus perdagangan dan arus penanaman modal langsung, sementara capital outflows terjadi di pasar portfolio, sehingga nilai tukar tertekan. Intervensi valas yang dilakukan pemerintah menyebabkan cadangan devisa menurun drastis dan kondisi likuiditas mengetat. Untuk membantu meredam tekanan depresiasi, pengendalian terhadap aliran modal diberlakukan. Stance moneter dijaga netral dan prudent, meski sinyal bias ketat mulai terlihat. Di sisi fiskal, stance kebijakan relatif akomodatif untuk menopang konsumsi dan investasi swasta yang masih lemah.

Surplus perdagangan menjadi penopang

Dalam proses penyesuaian dengan

pertumbuhan, sekalipun pertumbuhan ekspor

tekanan eksternal yang cukup besar, ekonomi

mengalami stagnasi.

Tiongkok diprediksi semakin melambat di

Dinamika ekonomi dalam jangka pendek masih menunjukkan pola yang beragam. Produksi relatif stabil karena penyesuaian kapasitas di beberapa industri utama terkompensasi peningkatan produksi pada industri berteknologi menengah-tinggi. Laba korporasi membaik terimbas positif kenaikan harga komoditas dan penyesuaian kapasitas industri. Akibat kenaikan harga komoditas dan koreksi persediaan di sektor industri, inflasi mulai terakselerasi, terutama pada tingkat produsen. Sektor properti masih dalam tren kenaikan harga, meski kecepatannya menurun karena langkah kehatihatian pemerintah. Keseimbangan eksternal Tiongkok secara keseluruhan masih relatif terjaga, meskipun terjadi tekanan pada transaksi modal. Keseimbangan eksternal ditopang oleh

74

2017 dan 2018. Risiko dapat muncul dari peningkatan level utang dan koreksi harga properti yang berdampak negatif pada stabilitas sistem keuangan. Capital outflows dapat menambah kerentanan eksternal dan menghambat proses produksi melalui penurunan akumulasi modal secara drastis. Sumbangan surplus perdagangan berisiko menurun apabila kebijakan proteksionisme diterapkan AS. Sementara, stimulus dapat berdampak positif dalam jangka pendek, meskipun berakibat negatif dalam jangka menengah-panjang. Pertumbuhan ekonomi Tiongkok termoderasi di 2016, seiring dengan tren perlambatan natural dan penyesuaian struktural yang terjadi. Ekonomi 2016 tumbuh 6,7% yoy, lebih rendah dari pencapaian 2015 sebesar 6,9%. Angka tersebut jauh di bawah rata-rata pertumbuhan medium term sebesar 7,7%


(2011-2016), dan pertumbuhan longer term

% yoy 18

% yoy PDB

Secondary

Tertiary

18

Primary

sebesar 9,4%.62 Perekonomian masih berada

16

16

pada jalur perlambatan, yang merupakan

14

14

12

12

10

10

menengah (middle income) menuju negara

8

8

berpendapatan tinggi (proses natural). 63

6

6

Sejalan dengan hal itu, Pemerintah Tiongkok

4

4

2

2

proses transisi dari negara berpendapatan

juga mengubah strategi pertumbuhannya dari export and manufacture led economy, menjadi consumption and services led economy, agar

0

0 Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: National Bureau of Statistics of China

perekonomian lebih berimbang dan lebih

Grafik 2.74 Pertumbuhan Ekonomi

berkesinambungan (perubahan struktur ekonomi). Dalam perubahan natural dan

sebelumnya.64 Perlambatan ekonomi Tiongkok

struktural menuju keseimbangan yang lebih

sudah dianggap sebagai “new normal,” dalam

baik, perlambatan ekonomi menjadi suatu

perspektif jangka menengah-panjang.

keniscayaan, sebagaimana sejarah yang dialami negara-negara maju di periode

Ekonomi Tiongkok pada TW416 bergerak cukup sejalan dengan tren penyesuaian struktural dalam persepektif

Tabel 2.8 Pertumbuhan Ekonomi Sektoral (% yoy) Periode (% yoy) 2015 TW1 TW2 TW3 TW4 2016 TW1 TW2 TW3 TW4 Rerata 2015 2016 2011-2016 2006-2016

PDB

Primer Sekunder

Tersier

7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7 6,7 6,8

3,1 3,5 3,8 3,9 2,9 3,1 3,5 3,3

6,3 6,2 6,1 6,2 5,9 6,1 6,1 6,1

8,0 8,3 8,4 8,2 7,6 7,5 7,6 7,8

6,9 6,7 7,7 9,4

3,6 3,2 3,6 3,8

6,2 6,1 7,9 10,0

8,2 7,9 8,2 9,8

Sumber: National Bureau of Statistics of China

62 Medium term diukur dari rata-rata pertumbuhan tahunan selama lima tahun (2011-2016), sedangkan longer term merupakan ratarata pertumbuhan selama 10 tahun (2006-2016). 63 Saat ini pendapatan per kapita Tiongkok mencapai USD6.497,50 (pendapatan menengah atas). Negara yang dikategorikan sebagai berpendapatan tinggi adalah yang memiliki pendapatan per kapita lebih dari USD12.476.

jangka menengah-panjang. Pertumbuhan di TW4-16 mencapai 6,8%, sedikit lebih tinggi 0,6

0,6

0,5

0,5 0,4

0,4 0,3

Secondary Primary 20 per. Mov. Avg. (Tertiary)

Tertiary 20 per. Mov. Avg. (Secondary) 20 per. Mov. Avg. (Primary)

0,3

0,2

0,2

0,1

0,1 0

0 Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: National Bureau of Statistics of China

Grafik 2.75 Pangsa Nominal PDB

64 Korea Selatan dan Jepang merupakan contoh di Asia yang berhasil menjadi negara maju. Untuk lebih detil mengenai pembahasan ini lihat PEKKI edisi TW2-16 artikel Cerita Lama Jepang di Tiongkok dan Jalur Penyesuaian Berikutnya.

75


dari tiga triwulan sebelumnya sebesar 6,7%. Sektor jasa tumbuh 7,8% pada TW4-16, menguat dari triwulan sebelumnya sebesar 7,6%. Sektor sekunder tumbuh stabil sebesar 6,1% selama tiga triwulan terakhir (TW2-TW4 2016). Sementara, sektor primer tumbuh melambat menjadi 3,3%, terdeselerasi dari 3,5% pada TW3-16. Sesuai rebalancing act

% yoy

55

18 16

Penjualan Kendaraan, rhs

Penjualan Ritel, lhs

14

45 35

12

25

10 15

8 6

5

4

Cons. Confidence, rhs

2 0 1

mengenai perubahan struktur ekonomi, sektor jasa tumbuh semakin dominan. Pangsa sektor

% yoy

20

4

7 10 1 2012

4

7 10 1 2013

4

7 10 1 2014

4

7 10 1 2015

-5 -15 4

7 10 1 2016

Sumber: Bloomberg

tersier, sekunder, dan primer terhadap total


output pada lima tahun terakhir masing-masing sebesar 48%, 43%, dan 8%. Secara spasial tren deselerasi terjadi cukup merata, terutama

Zara, GAP, H&M, dan C&A, menunjukkan tren

pada provinsi besar. Wilayah perindustrian

positif. Kepercayaan konsumen masih upward

besar seperti Tiajin, Hubei, Hunan, Guangxi,

trending, dan penjualan kendaraan relatif

Chongquing, Sichuan, Guizhou, Yunian, dan

menguat akibat instentif pajak pemerintah.

Shaanxi, yang tumbuh tinggi rata-rata di atas 10% pada periode 2011-2016, terdeselerasi signifikan menjadi 6%-8% pada periode 2015-2016. Di tengah path perlambatan,

Tren permintaan terhadap investasi terus menurun. Total investasi aset tetap (fixed asset investment), tumbuh ratarata sebesar 8,2% pada TW4-16, sedikit terakselerasi dari 8,1% di TW3-16. Investasi

pergerakan indikator permintaan jangka pendek memperlihatkan arah yang beragam

% yoy

% yoy 30

(mixed). Sisi permintaan domestik dan eksternal

30

pada umumnya masih relatif lemah. Meskipun

25

demikian, keseimbangan perdagangan

20

20

masih memberikan kontribusi positif pada

15

15

pertumbuhan. Penjualan ritel tumbuh datar,

10

10

5

5

rata-rata sebesar 10,6% pada TW4-16, dari 10,5% pada TW3-16. Komponen pembentuk penjualan ritel menunjukkan pergerakan yang mixed. Penjualan online dan supermarket

Private FAI FAI (Ex. Rural HH)

25

0

0 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

tumbuh relatif datar, sementara penjualan department store bergerak fuktuatif. Di sisi lain, penjualan specialty stores, seperti Uniqlo,

76

Grafik 2.77 Investasi Aset Tetap (Fixed Asset Investment)


% yoy

pemerintah jauh lebih akseleratif dari swasta yang hanya tumbuh 3,1% pada TW4-16, sehingga mengindikasikan besarnya stimulus

30 Industrial profit (% yoy), lhs 6 per. Mov. Avg. (Industrial profit (% yoy), lhs)

25 20 15

pemerintah dalam menopang perekonomian.65

10

Tren penurunan investasi yang persisten

5

menunjukkan masih terjadinya proses

0 -5

penyesuaian ekses kapasitas. Perusahaan

-10

menurunkan persediaan dengan menjual

-15

produk lebih murah, mempertimbangkan

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2013 2014 2015 2016

permintaan masyarakat yang belum menguat


signifikan.

Grafik 2.79 Laba Industri

Permintaan eksternal juga belum sepenuhnya pulih, tercermin dari ekspor yang

TW4-16 terkoreksi menjadi USD132,2 miliar,

cenderung melemah. Ekspor TW4-16 masih

dari sebelumnya USD138,9 miliar. Kendati

berada pada zona kontraksi meski tumbuh

melambat, surplus perdagangan masih

lebih baik dari TW3-16. Sementara, impor

berperan sebagai motor pertumbuhan pada

mulai tumbuh positif rata-rata 2,3% pada

akhir 2016.

TW4-16, dari -4,1% pada TW3-16, dipicu kenaikan harga energi dan komoditas global. Sehingga, akumulasi surplus perdagangan

Sejumlah industri utama masih melakukan penyesuaian persediaan (inventory adjustment) untuk menyelaraskan kapasitas produksi dengan perkembangan ekonomi.

100

Volume persediaan industri metal (baja),

80

listrik, minyak, batubara, air bersih, kertas,

60

dan industri kimia mengalami pertumbuhan

40

40

negatif selama 2016. Kondisi ini sangat

20

20

berbeda dengan 2015 dan periode jangka

0

0

menengah (2011-2016), di mana rata-rata

-20

-20

persediaan tumbuh positif dengan magnitude

-40

-40

cukup tinggi. Secara prinsip, penurunan

100 Trade Balance (USD Bn) Ekspor (%, yoy) Ekspor (%, yoy) 12 per. Mov. Avg. (Trade Balance (USD Bn)

80

Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des

60

2011

2012

2013

2014

2015

2016


Grafik 2.78 Perdagangan Internasional

produksi pada sektor yang mengalami ekses kapasitas dapat memperbaiki laba karena biaya penyimpanan dan pengelolaan barang menjadi lebih murah. Di lain sisi, pengurangan produksi akan memperbaiki posisi tawar produsen untuk

65 Dengan total FAI sebesar 8,2%, dan FAI swasta hanya sebesar 3,1%, maka besarnya kontribusi pemerintah dalam mendukung investasi mencapai 5,1 ppts.

meningkatkan harga jual.

77


Industri Tiongkok cukup berhasil dalam

masih belum tuntas. Laba dapat menurun

memperbaiki kinerja laba. Laba industri di

drastis dalam jangka pendek. Sebagai contoh,

2016 rata-rata tumbuh 6,6%, terakselerasi

laba industri pada TW4-16 rata-rata tumbuh

dari kontraksi -3% pada 2015. Secara umum,

9%, melambat dari TW3-16 sebesar 13%.

industri-industri yang mengalami penyesuaian

Sebagian pengusaha mengkhawatirkan

persediaan memiliki kinerja laba yang lebih

prospek permintaan ke depan, sehingga

baik pada 2016, dibandingkan 2015. Namun,

kenaikan harga input tidak sepenuhnya

kesinambungan kinerja laba tersebut masih

dapat ditransfer kepada konsumen dengan

diragukan karena proses penyesuaian yang

menaikkan harga jual (producer slack).

% yoy Other Mining Fabricated Metal Pdt, Machine & Eqt Repair Tobacco Processing Medical & Pharmaceutical Product Gas Production & Supply Rail, Ship, Aircraft, Spacecraft & Other Instrument & Meter Cultural,Education,Art,Sport&Recreation Pdt Wine, Beverage & Refined Tea… Garment & Apparel Petroleum & Natural Gas Acquisition Other Manufacturing Non Metal Mineral Mining & Dressing Furniture Manufacturing Leather, Fur, Feather & Its Product & Shoes Automobile Manufacturing Printing & Record Medium Reproduction Electrical Machinery & Equipment Wood… General Equipment Textile Food Manufacturing Non Metallic Mineral Product Rubber & Plastic Product Fabricated Metal Product Special Equipment Computer,Communication&Other… Agricultural & Sideline Food Processing Mining Auxiliary Activity Chemical Material & Product Chemical Fiber Paper Making & Paper Product Non Ferrous Metal Smelting & Pressing Water Production & Supply Coal Mining & Dressing Non Ferrous Metal Mining & Dressing Petroleum, Coking & Nuclear Fuel Electricity, Heat Production & Supply Comprehensive Utilization of Resource… Ferrous Metal Smelting & Pressing Ferrous Metal Mining & Dressing

1-12/2016 (ST) 1-12/2015 2/2006 - 2/2007 (Boom) 1/2011 - 12/2016 (MT)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Sumber: CEIC

Grafik 2.80 Penyesuaian Persediaan (Inventory Adjustment)

78

50

60


Miliar CNY Electric Machinery &… Electronic &… Non-Metal Minerals Products Raw Chemical Materials &… Agricultural & Sideline Food… General Equipment Medical & Pharmaceutical… Non-Ferrous Metals… Metal Products Special Purpose Equipment Textile Industry Ferrous Metals Smelting &… Coal Mining & Dressing Beverage Manufacturing Food Manufacturing Petroleum Processing &… Paper Making & Paper… Timber Processing, etc Tobacco Processing Printing & Record Medium… Furniture Manufacturing Non Ferrous Metals Mining… Production & Supply of Gas Chemical Fiber Industry Non-Metal Minerals Mining &… Production & Supply of Water Waste Resources &… Ferrous Metals Mining &… Production & Supply of… Other Mining Petroleum & Natural Gas…

mth avg 2016 mth avg 2015

-15

-5

5

15

25

35

45

Sumber: CEIC, diolah

Grafik 2.81 Laba per Sektor Industri

Meski tengah melakukan penyesuaian,

60

60

aktivitas industri ke depan diperkirakan

58

58

membaik. Purchasing manager index (PMI)

56

56

54

54

52

52

industri berskala besar, dengan new order

50

50

yang membaik. Peningkatan volume industri

48

manufaktur (versi pemerintah) naik ke level 51,4 pada TW4-16, dari sebelumnya 50,2.66 Kenaikan tersebut dimotori oleh kinerja

umumnya terjadi pada industri padat teknologi, seperti industri-industri alat-alat elektronik dan komponennya (semi-konduktor atau

66 Angka di atas 50 menunjukkan ekspansi.

48 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 121 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PMI Mfg (official) PMI Non-Mfg (official) (50 = no change) 6 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (official)) 6 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (official))


Grafik 2.82 Purchasing Manager Index Official (NBS)

79


55

55

54

54

53

53

52

52

51

51

50

50

49

49

48

48

47

47 1

3

6 9 2014

12 1

3

6 9 2015

PMI Services (Caixin) PMI Mfg (Caixin) 6 per. Mov. Avg. (PMI Services (Caixin)) 6 per. Mov. Avg. (PMI Mfg (Caixin))

12 1

3

6 9 2016

56 54

Medium Small 6 per. Mov. Avg. (Medium)

56 54

52

52

50

50

48

48

46

46

44

44 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2012 2013 2014 2015 2016

12 1 2017

PMI Composite (Caixin) (50 = no change) 6 per. Mov. Avg. (PMI Composite (Caixin))

Large Neutral 6 per. Mov. Avg. (Large) 6 per. Mov. Avg. (Small)


Sumber: Caixin Markit

Grafik 2.83 Purchasing Manager Index Caixin-Markit

Grafik 2.84 PMI per Enterprises

integrated circuit (IC)). Di sisi lain, sejalan

untuk menjaga stabilitas sektor properti—yang

dengan penyesuaian yang dilakukan industri

erat kaitannya dengan stabilitas sektor lainnya,

utama, level inventory semakin terkontraksi

terutama sektor keuangan.

sejak September 2012.

Pemerintah menerapkan peraturan

Sektor properti dengan pangsa sebesar

kehati-hatian (prudential measures) yang

15% dari PDB ikut menahan perlambatan

berbeda untuk masing-masing kota (berbasis

ekonomi lebih lanjut. Penjualan TW4-16

spasial). Persyaratan yang lebih ketat dengan

tumbuh 24,5%, dari TW3-16 sebesar 26,3%.

menaikkan uang muka kredit dan bunga

Meski melambat, magnitude pertumbuhannya

yang tinggi diterapkan untuk real estate di

relatif besar terutama jika dibandingkan

tier-1. Langkah tersebut telah dilakukan oleh

rata-rata pertumbuhan 2015 yang hanya 1,3%. Aktivitas yang tinggi di sektor properti menyebabkan harga tumbuh signifikan. Di kota tier-3 (kota-kota kecil), harga tumbuh rata-rata 4,6%, terakselerasi dari 2,1% pada TW3-16. Di kota tier-2 (kota ukuran

65

60

Inventories of Finished Goods New Order Neutral 6 per. Mov. Avg. (Inventories of Finished Goods) 6 per. Mov. Avg. (New Order)

65

60

55

55

50

50

45

45

menengah), harga tumbuh 14,5%, naik dari periode sebelumnya 10,6%. Sementara, harga di tier-1 (kota-kota utama) tumbuh sebesar 26,8%, melambat dari sebelumnya 28,2%. Perlambatan harga properti pada tier1 merupakan langkah preventif pemerintah

80

40

40 Jan MeiSep Jan MeiSep Jan MeiSep Jan MeiSep Jan MeiSep Jan MeiSep Jan MeiSep Jan 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Sumber: National Bureau of Statistics

Grafik 2.85 PMI New Order dan Inventories


pemerintah sejak TW3-16, untuk meredam

% yoy

kerentanan sektor properti yang semakin

30

meningkat. Sebagai contoh, pemerintah

25

menaikkan uang muka (DP) KPR untuk provinsi

20

Shenzhen menjadi 62,5%. DP KPR untuk

10

0

6% dalam enam bulan. Kendati harga di tier-1 melambat, harga properti di kota-

30 20

Hefei dan Xianmen. Selain itu, pemerintah

atas kenaikan harga (price ceiling) maksimal

40

10 5

provinsi Suzhou dengan menerapkan batas

50 Vol. Penjualan, rhs Harga Tier 1, lhs Harga Tier 2, lhs Harga lainnya, lhs

15

rumah ke-2 dan ke-3 dinaikkan pada provinsi juga mengambil langkah pengetatan pada

% yoy

35

0 -10

-5 10

-20 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.87 Harga dan Penjualan Properti

kota menengah dan kecil masih dalam tren peningkatan yang moderat.67 Dengan

surplus perdagangan dan arus penanaman

demikian, tren kenaikan harga properti

modal langsung (foreign direct investment

diperkirakan masih akan terjadi, meski dengan

atau FDI) yang solid. Perkiraan arus masuk

pace yang lebih lambat.

(surplus perdagangan + FDI) selama TW4-16

Keseimbangan eksternal Tiongkok secara keseluruhan masih relatif terjaga, meskipun terjadi tekanan pada transaksi modal. Keseimbangan eksternal ditopang oleh

keluar (outflows) mencapai USD221,4 miliar, sehingga net-flows yang terjadi pada periode ini sebesar USD58,3 miliar. Outflows yang besar dari sistem keuangan Tiongkok diakibatkan oleh prospek ekonomi yang terus melemah dan

50 2015 % yoy

tingginya ketidakpastian. Persitensi arus keluar

40

membuat cadangan devisa semakin tergerus.

30

Level cadangan devisa pada Desember 2016

20

turun menjadi USD3,01 triliun, dari USD3,17

10

-10

mencapai USD163 miliar, sedangkan arus

0

0

10

20

30

40

2016 % yoy 50

-10 Sumber: CEIC, diolah

triliun pada September 2016 atau berkurang USD156 miliar selama TW4-16 akibat intervensi bank sentral.68

Grafik 2.86 Volume Produksi per Industri

67 Sebagai catatan, pangsa tier-2 dan 3 mencakup 91% dari investasi di bidang properti, 95% penjualan properti, dan 94% dari proyek properti yang telah diselesaikan.

68 Pada Januari 2017 tekanan outflows masih terus terjadi sehingga cadangan devisa menurun menjadi USD2,9 triliun, sehingga berada di bawah level psikologis pasar dan dapat menambah tingkat kerentanan.

81


USD Miliar

USD Miliar

USD Miliar

150

150

150

100

100

100

50

50

0

0

USD Miliar Cadangan Devisa, rhs

3000 2500

-100 -150

2000

-50 FDI flows Trade Balance Estimated Captial Flows

-100

-50

-150

0

-200

0

1500 1000 Perubahan Cadev mtm, lhs

Net Flows -200 Apr Ags Des Apr Ags Des Apr Ags Des Apr Ags Des Apr Ags Des 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.88 Perkiraan Jumlah Modal Keluar

4000 3500

50 0

-50

4500

500

0 Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.89 Cadangan Devisa

Gejolak yang terjadi pada paruh kedua

Intervensi yang dilakukan otoritas

2016, membuat tingkat kepercayaan investor

Tiongkok untuk menahan level nilai tukar

pasar keuangan memudar. Berbagai shock

berimbas pada ketatnya likuiditas pasar

internasional seperti keluarnya Inggris dari

uang. Intervensi (jual USD) yang dilakukan

EU (Brexit), terpilihnya Donald Trump sebagai

Pemerintah Tiongkok pada prinsipnya

Presiden AS, dan kenaikan suku bunga bank

merupakan kontraksi moneter, sehingga Yuan

sentral AS, meningkatkan tensi di pasar

terserap dari sistem keuangan ke neraca bank

keuangan. Akibatnya, investor dan pelaku

sentral. Praktik ini menimbulkan konsekuensi

bisnis cenderung mengalihkan investasinya

berkurangnya likuiditas Yuan di pasar uang

ke aset-aset berisiko rendah, terutama

(terutama di offshore) sehingga suku bunga

berdenominasi USD. Kondisi demikian

meningkat tajam. Suku bunga HIBOR overnight

menyebabkan tekanan yang sangat hebat

mengalami berada di level 12%-15% pada

pada nilai tukar Tiongkok. Nilai tukar Yuan

akhir Desember-2016, melonjak dari kisaran

(CNY) di pasar spot terdepresiasi terhadap USD

1%-2% pada September-2016.70 Tekanan lebih

hingga 7% pada akhir Desember-2016 ytd.69

besar terjadi pada pasar offshore, dipengaruhi

Yuan offshore (CNH) juga diperdagangkan

intervensi dan penerapan pembatasan aliran

melemah hingga mencapai 6,8% ytd. Kondisi

Yuan ke luar pasar domestik.

ini semakin menambah kekhawatiran pasar terhadap ekspektasi depresiasi yang lebih dalam, karena nilai tukar hampir menyentuh level psikologis pasar CNY7 per USD.

Untuk meredam tekanan yang terlalu dalam terhadap nilai tukar Yuan, pemerintah juga menerapkan pengendalian (control) terhadap aliran modal. Aliran modal yang keluar deras secara persisten serta nilai

69 Selama TW4-16, pelemahan CNY dan CNH terhadap USD mencapai 4,1% ytd dan 4,5%.

82

70 Bahkan, pada 8 Januari 2017, SHIBOR ON sempat menyentuh level 61,3%.


CNY, CNH/USD 1000

500

%

Spread (pips) 7,00

Spread CNY-CNH (lhs) CNY Spot CNH spot

6,95 6,90

%

7

80 SHIBOR ON, lhs HIBOR ON, rhs

6

70 60

5

50

6,85

0

4

40

3

30

6,80 -500

6,75 6,70

-1000

-1500

10

6,65

1

6,60

0

010611162126010611162126310510152025300510152025300409141924290308 Sep Okt Nov Des Jan Feb 2016 2017 Sumber: Bloomberg

20

2

0 -10 24 13 2 21 10 1 20 9 29 17 6 26 14 5 25 14 2 22 11 30 20 9 28 17 6 25 14 Jun Ags Okt Nov Jan Mar Apr Jun Jul Sep Nov Des Feb Apr Mei Jul Sep Okt Des Jan Mar Mei Jun Agt Okt Nov Jan 2013 2014 2015 2016 2017

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.90 Nilai Tukar

Grafik 2.91 Suku Bunga Pasar Uang

tukar yang lemah membentuk hubungan

Tingkat harga mulai merangkak naik,

kausalitas. Aliran modal di satu sisi dapat

dipicu oleh kenaikan aktivitas sektor industri

menyebabkan tekanan depresiasi nilai tukar.

dan akselerasi harga komoditas global,

Di sisi lain, ekspektasi terhadap depresiasi

terutama energi. Producer price index (PPI) rata-

nilai tukar juga memicu arus modal ke luar.

rata tumbuh 3,3% pada TW4-16, meningkat

Untuk mengatasinya, Pemerintah Tiongkok

tajam dari triwulan sebelumnya sebesar -0,8%

melakukan manajemen likuiditas dan mengatur

(deflasi). Inflasi consumer price index (CPI) TW4-

keluar masuk arus modal. Di penghujung 2016,

16 rata-rata mencapai 2,2%, naik moderat dari

pengendalian arus modal dilakukan dengan

TW3-16 sebesar 1,7%. Sementara, inflasi

cara (i) membatasi pinjaman perusahaan

inti CPI naik tipis menjadi 1,9% dari 1,7%.

ke pasar Yuan offshore;

(ii) pemeriksaan

Seiring dengan penyesuaian (penurunan)

terhadap transaksi valas di atas USD5 juta

kapasitas produksi di industri utama seperti

(sebelumnya USD50 juta); (iii) pembatasan

metal (baja), batubara, dan listrik, perusahaan

terhadap pembelian aset-aset eksternal;

dapat menjual produk dengan harga yang lebih

dan (iv) pelarangan investasi langsung luar

tinggi sehingga dapat memperbaiki kinerja

negeri senilai USD10 miliar ke atas. Selain itu,

laba. Sejauh ini, tekanan inflasi pada PPI belum

manajemen likuiditas juga diarahkan untuk

tertransmisi secara kuat ke CPI. Headline CPI

menjaga kondisi nilai tukar. Aspek ini akan

bergerak lebih volatile dan bergerak sejalan

diulas lebih mendalam pada pembahasan

dengan harga makanan. Di sisi lain, inflasi inti

kebijakan moneter.

CPI, yang mencerminkan harga keseimbangan,

71

bergerak moderat, searah dengan kondisi permintaan yang tumbuh stabil.72 71 Batas atas pinjaman ditentukan dengan nilai ekuitas perusahaan dikalikan dengan suatu koefisien kehati-hatian (prudential coefficient). Total valas yang dipinjamkan juga tidak boleh melebihi 30% dari aset bersih perusahaan

72 Namun, dengan perkembangan ini, PBC mulai waspada dengan semakin kuatnya ekspektasi inflasi ke depan, sehingga menjustifikasi wacana penerapan stance bias ketat pada periode yang akan datang (2017).

83


% yoy

% yoy

10

% yoy 3,5

5

3

0

2,5

-5

2

% yoy

3,5

CPI

8

Food (rhs)

7

3

6

2,5

5

2

4 -10

1,5

-15

1

PPI, lhs CPI, rhs Core-CPI, rhs 12 per. Mov. Avg. (CPI, rhs)

-20

0,5

-25

0 12

3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

1,5

Grafik 2.92 Inflasi Harga Konsumen dan Produsen

2

0,5

1

0

0 Mar

12


3

1

Jul 2013

Nov

Mar

Jul 2014

Nov

Mar

Jul 2015

Nov

Mar

Jul 2016

Nov


Grafik 2.93 Inflasi Harga Konsumen dan Inflasi Makanan

Penyaluran kredit masih mengalami

Sinyal pengetatan moneter dari PBC

p en i n gk a t a n. A k um ul a s i p e mb i a y a a n

muncul pada akhir 2016. Dalam kondisi nilai

(total social funds atau TSF) pada TW4-16

tukar yang semakin tertekan, Pemerintah

terakumulasi sebesar CNY4,3 triliun (USD630

Tiongkok memilih langkah intervensi valas.

miliar), naik dibandingkan triwulan sebelumnya

Selain mengakibatkan berkurangnya cadangan

sebesar CNY3,6 triliun (USD520 miliar). Lebih

devisa, langkah itu membuat kondisi likuiditas

dari setengah pembiayaan dipenuhi oleh

menjadi ketat. Dampaknya, beberapa kali

kredit bank lokal. Sekitar 25% dipenuhi oleh

suku bunga pasar (fixing repo 7 hari dan

lembaga pembiayaan nonbank (termasuk

14 hari) mengalami peningkatan signifikan.

shadow banking), dan sebesar 15% kebutuhan

Sinyal bias ketat terlihat dari pertumbuhan

pembiayaan dari pasar saham dan obligasi. Sementara, pembiayaan dari bank asing

RMB, Bn.

% yoy

4

17

3,5

16

3

15

2,5

14

rata-rata tumbuh 11,4% pada TW4-16,

2

13

terakselerasi 0,4 ppt dari rata-rata 11,0% pada

1,5

12

1

11

0,5

10

semakin menunjukkan penurunan. Uang beredar dalam arti luas (M2)

TW3-16. Instrumen moneter utama, seperti suku bunga acuan dan giro wajib minimum (GWM), tidak mengalami pergeseran pada rentang periode TW3 dan TW4-16 (JuliDesember 2016). Kondisi ini cukup sejalan dengan komunikasi kebijakan People Bank of China (PBC) yang menyatakan stance kebijakan moneter 2016 yang netral dan prudent.

84

0

9

-0,5

8

-1

7 3

6 9 2013

12

3

Bonds Non-Bank (Shdw Banks) Local Bank Loan M2, rhs

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

Equity Foreign Bank Loan Total Social Funds

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.94 Total Pembiayaan

121 2017


%

%

% yoy

22

7

21

6

20

5

19

4 3

18 RRR, lhs

17

2

PBC 1 LR, rhs PBC 1Y DR, rhs

16 3

1

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Indeks (2007= 100) 160

45

M1, lhs M2, lhs Monetary Condition Index (MCI), rhs

40 35

moneter akomodiatif

140 120

30

100

25

80

20

60

15

40

10

20

5 0

0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.95 Instrumen Moneter Utama

Grafik 2.97 Monetary Condition Index dan Uang Beredar

M2 yang mencapai 12%, di bawah target

—sementara meningkatkan penggunaan

pemerintah sebesar 13%. Indeks kondisi

instrumen 14 hari dan 28 hari.74

moneter (Monetary Condition Index atau MCI) bergerak kurang akomodatif pada TW4-16, jika dibanding periode sebelumnya.73 Selain itu, pada September, PBC melakukan penjarangan penggunaan instrumen repo bertenor 7 hari

Perkembangan di sektor riil turut menjustifikasi langkah bias ketat dimaksud. Pada September 2016, PPI mulai memasuki zona positif (reflasi) yang semakin menguat. Meski pass-through kenaikan PPI belum dirasakan di CPI, namun kenaikan inflasi PPI yang dipicu oleh

%

% 3,4

kenaikan harga komoditas dan energi tersebut

3,2

dikhawatirkan meningkatkan ekspektasi inflasi.

3

Apalagi, inflasi inti-CPI mulai merangkak

2,8

2,8

naik kendati dengan akselerasi moderat.

2,6

2,6

2,4

2,4

2,2

2,2

mencapai 270% dari PDB menjadi tantangan

2

bagi PBC untuk melakukan pengereman

1,8

(deleveraging). Langkah deleveraging itu

3,4 PBC 7D repo MLF 1Y

3,2

Interbank 7D repo Govt. Bond Yield 5Y

3

2 1,8

Jan

Feb Mar Apr

Mei

Jun

Jul

2016

Ags

Sep

Okt Nov Des

Jan 2017

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.96 Suku Bunga Operasi Moneter dan Pasar Uang Antar Bank (PUAB)

73 MCI dibentuk dari pertumbuhan kredit dan pergerakan nilai tukar.

Selain itu, level utang yang diperkirakan

dapat dilakukan secara moderat dengan menaikkan bunga repo. Opsi ini menjadi pilihan yang logis di tengah tingginya level utang rumah dan korporasi. Kenaikan suku

74 Pada 3 Februari 2017, PBC menaikkan suku bunga repo sebesar 10 bps untuk seluruh tenor (7, 14, dan 28 hari), membuktikan bahwa ekspektasi bias ketat PBC sebelumnya mulai terealisasi.

85


bunga kebijakan dapat berdampak negatif

% dari PDB

pada neraca rumah tangga dan korporasi

3,5

yang sangat bergantung pada kucuran kredit.

3,0

Bagi perbankan sendiri, kenaikan suku bunga

2,5

acuan dapat memperburuk kualitas aset yang

2,0

dimiliki, di tengah upaya restrukturisasi asetaset bermasalah yang belum selesai.

% dari PDB 24

4,0 Realisasi Defisit

22

Target Defisit Utang Pemerintah, rhs

20 18 16

1,5

14

1,0

12

0,5

Dari sisi fiskal, target defisit 2016 yang meningkat mengindikasikan stance kebijakan

0,0

10 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber: Bloomberg

yang akomodatif. Di periode ini, defisit fiskal

Grafik 2.98 Keseimbangan Fiskal

diharapkan mencapai 3% dari PDB, meningkat dari tahun sebelumnya sebesar 2,3%. Angka

Perekonomian Tiongkok diprediksi

defisit tersebut juga sedikit di atas angka keseimbangan struktural sebesar 2,87

75

tumbuh melambat pada 2017 dan 2018.

sehingga menegaskan keinginan pemerintah

Pertumbuhan diperkirakan berada di bawah

untuk mencapai pertumbuhan ekonomi yang

level 2016, dengan rentang variasi yang

lebih akseleratif.

semakin lebar. Jika pertumbuhan ditargetkan

Keseimbangan fiskal masih cukup solid karena akumulasi utang pemerintah masih pada kisaran 38% dari PDB –jauh di bawah rata-rata utang pemerintah di negara maju– meski defisit melebar. Performa fiskal tersebut merupakan imbas positif dari alokasi anggaran untuk aktivitas yang produktif. Belanja

6,5%-7% pada 2016 (dengan realisasi 6,7%), maka nilai tengah estimasi pertumbuhan dari lembaga-lembaga internasional untuk 2017 mencapai 6,5% dan 6,1% untuk tahun berikutnya. Meski belum ada pernyataan resmi dari pemerintah mengenai target pertumbuhan 2017, pada salah satu forum komunikasi, PBC

pemerintah ditujukan untuk membangun

% dari PDB

infrastruktur dan aset lainnya. Selain itu,

3,5

beberapa pembiayaan investasi pemerintah

3

lokal didanai oleh penjualan tanah, sehingga

2,5

investasi yang dilakukan tidak menambah

2

utang pemerintah.

1,5 1 0,5 0

75 Keseimbangan fiskal struktural merupakan nilai keseimbangan fiskal dibagi dengan nominal potensial output. Keseimbangan tersebut mencerminkan defisit yang sejalan dengan pertumbuhan optimal suatu negara. Jika realisasi defisit di atas keseimbangan struktural, maka stance fiskal dikatakan akomodatif.

86

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Sumber: IMF WEO database Okt 2016

Grafik 2.99 Keseimbangan Fiskal Struktural


Tabel 2.9 Outlook Pertumbuhan PDB (% pertumbuhan tahunan)

2017

CF Jan-17

IMF WEO Jan-17

WB GEP Jan-17

OECD Outlook Nov-16

ADB Oct-16

Median CF, IMF, WB, OECD

6,4

6,5

6,5

6,4

6,6

6,5

TW1*

6,6

TW2*

6,5

TW3*

6,4

TW4*

6,4

2018

6,1

6,5

6,0

6,3

6,1

6,4

6,1

Sumber: Consensus Forecast, IMF, WB, OECD, ADB

mengindikasikan bahwa pertumbuhan 2017

menjadi faktor positif (upside risk) sehingga

akan berada dalam rentang 6%-7% dengan

mendorong pertumbuhan. Namun, dalam

nilai tengah 6,5%. Kepastian mengenai target

jangka panjang hal ini dapat menyebabkan

pertumbuhan baru dapat dipastikan setelah

tertundanya penyesuaian struktural.

dilaksanakannya Kongres Rakyat Nasional (National People Congress) pada Maret 2017. Sejumlah risiko yang akan memengaruhi

2.6. India

outlook ekonomi Tiongkok dapat bersumber

Di penghujung 2016, ekonomi India

baik dari domestik maupun dari eksternal.

membuktikan tetap dapat tumbuh solid di

Peningkatan level utang dan penyesuaian di

tengah ketidakpastian pasca implementasi

sektor properti berpeluang mengakibatkan

kebijakan demonetisasi76, meski akselerasinya

koreksi negatif pada neraca rumah tangga

tertahan. PDB TW4-16 tumbuh sebesar 7,0%

dan stabilitas sistem keuangan. Peningkatan

yoy, melambat dari TW3-16 yang mencapai

intensitas capital outflows selain menambah

7,4% yoy. Perlambatan ekonomi terutama

kerentanan sektor eksternal juga dapat

disebabkan peningkatan aktivitas impor yang

menghambat proses produksi nasional

signifikan didorong rebound harga minyak.

melalui penurunan akumulasi modal secara

Di sisi lain, aktivitas konsumsi masih dapat

drastis. Sumbangan surplus perdagangan

tumbuh impresif terdorong faktor seasonal

pada pertumbuhan berisiko menurun

(musim festival) serta kenaikan gaji Pegawai

akibat kebijakan proteksionisme AS. Selain

Negeri Sipil (PNS) dan rural income. Kendati

itu, tuntutan politik untuk mendukung

melambat, pencapaian ini jauh lebih tinggi

pertumbuhan dapat menyebabkan semakin

dari ekspektasi berbagai lembaga internasional

gencarnya stimulus baik melalui fiskal,

yang berkisar antara 6,0%-6,2%.

kuasi-fiskal, dan kebijakan kredit. Hal ini menghasilkan dampak yang berbeda untuk jangka pendek dan jangka panjang. Dalam jangka pendek langkah demikian dapat

76 Demonetisasi adalah kebijakan untuk menarik pecahan uang lama (INR 500 dan 1000) dan menggantikan dengan uang kertas seri pecahan baru. Kebijakan demonetisasi disosialisasikan pada 8 November 2016 dan mulai berlaku sejak 9 November 2016.

87


Cuaca yang kondusif di tengah

dampak lanjutan kebijakan demonetisasi,

perlambatan permintaan pasca demonetisasi

memburuknya kinerja perbankan, serta defisit

telah menahan laju inflasi pada TW4-16. Rerata

fiskal yang cenderung melebar. Sementara

indeks harga konsumen TW4-16 turun ke

dari eksternal, ketidakpastian politik pasca

3,75% dan di bawah target jangka menengah

terpilihnya Presiden Trump, rencana lanjutan

(4%+2 yoy). Meskipun inflasi menurun, RBI

kenaikan FFR serta rebound harga minyak

secara mengejutkan mempertahankan suku

dapat membebani cadangan devisa serta

bunga kebijakan dan mengubah stance

mendorong kenaikan inflasi di India. Di

menjadi netral (dari akomodatif). Keputusan

samping itu, berlanjutnya tren depresiasi CNY

tersebut ditempuh untuk mengantisipasi

juga dikhawatirkan dapat mengurangi daya

kenaikan inflasi pasca tercapainya kesepakatan

saing ekspor India relatif terhadap Tiongkok.

pemangkasan produksi minyak, tren kenaikan harga makanan pada awal tahun, serta langkah kehati-hatian di tengah ketidakpastian kebijakan Presiden Trump.

Performa ekonomi India tumbuh melambat pada triwulan akhir 2016. Ekonomi tumbuh 7,0% yoy pada TW4-16, menurun dibandingkan triwulan sebelumnya

Kinerja perdagangan menunjukkan tren

yang mencapai 7,4%. Kendati melambat,

positif setelah berada pada teritori negatif

pencapaian pertumbuhan ini jauh melebihi

selama dua tahun terakhir. Namun, pace

perkiraan consensus forecast yaitu (6,2%)78.

perbaikan impor yang lebih cepat dari ekspor mengakibatkan defisit necara perdagangan cenderung melebar. Sementara dari sisi fiskal, pemerintah menargetkan penyempitan defisit menjadi 3,2% PDB dalam Union Budget Meeting FY17/18, dari sebelumnya 3,5%. Pemerintah juga mengeluarkan berbagai paket kebijakan sebagai stimulus pertumbuhan ekonomi.

Dari sisi permintaan, aktivitas impor yang meningkat cukup signifikan79 berkontribusi negatif terhadap kinerja eksternal India. Rebound harga minyak, perayaan festival di bulan Oktober 2016, serta pengerjaan beberapa proyek infrastruktur pemerintah mendorong peningkatan impor beberapa kelompok barang (emas, minyak dan alat transportasi). Di sisi lain, aktivitas konsumsi

RBI memangkas prediksi pertumbuhan

tumbuh impresif mencapai 10,1%, dari 5,1%

ekonomi menjadi 6,9% (dari 7,6%) untuk

pada TW3-16 di tengah ketatnya likuiditas

FY16/17. IMF juga merevisi ke bawah prediksi

pasca demonetisasi. Akselerasi konsumsi

PDB FY16/17 dan FY17/18 masing-masing

terdorong oleh faktor seasonal (musim

menjadi 6,6% dan 7,2% . Sejumlah risiko masih

festival80) dan stimulasi kenaikan gaji Pegawai

77

membayangi prospek pertumbuhan ekonomi. Dari sisi internal, otoritas perlu mewaspadai 77 Dari prediksi sebelumnya sebesar 7,6 pada FY16/17 dan FY17/18.

88

78 Consensus Forecast Januari 2017. 79 Impor India tumbuh 4,5% pada TW4-16 setelah terkontraksi -7,4% pada TW3-16. 80 Bulan Oktober menjadi puncak festival agama Hindu di India yang diperingati dengan rangkaian atraksi dan ritual keagaaman.


Negeri Sipil (PNS) serta rural income81. Sama halnya dengan konsumsi, aktivitas investasi dan konsumsi pemerintah turut mencatatkan 82

% yoy

% yoy

25,0

9,0 8,4

15,0

7,8

7,8

8,5 7,9

7,8

7,2 7,4

7,4

perbaikan. Dimulainya beberapa proyek

15,0

infrastruktur83 dan bertambahnya pembayaran

10,0

gaji PNS mendorong kenaikan pengeluaran

5,0

pemerintah.

0,0

6,7

6,9

8,0 7,0

6,4

7,5 7,0

6,7

6,5

6,1 5,8

6,0 5,5

4,5

5,0 4,5

Dari sisi penawaran, sektor jasa tumbuh melambat ke level 6,8%, dari 8,2% pada TW316 yang diyakini sebagai dampak demonetisasi. Keterbatasan likuiditas di masyarakat telah menggerus pemasukan sektor jasa khususnya hotel dan restoran.84 Berbeda dengan sektor % yoy

6,7

30,0 20,0

7,8

7,4 7,8

7,8

40,0

8,4

6,4

7,9 6,9

6,7

9,0 7,2 7,4 7,0

5,8

4,5

8,0 7,0 6,0

6,1

5,0

10,0 0,0 -10,0

2014

2015

Jasa, lhs

4,0

2016 PDB, rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.101 Pertumbuhan Ekonomi

jasa, pertanian dan manufaktur menunjukkan yang kondusif telah meningkatkan hasil produksi para petani. Pasca kebijakan demonetisasi, sejumlah bekerjanya kebijakan tersebut, termasuk

0,0 2013

Industri, lhs

2015

3,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Private Cons, lhs Gross Fixed Capital Form, lhs Imports, lhs

Pertanian, lhs

2014

Q1 Q2 Q3 Q4

4,0

1,0

-30,0

2013

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

aturan turut diberlakukan untuk memastikan

2,0

-20,0

Q1 Q2 Q3 Q4

pertumbuhan yang menggembirakan. Cuaca

% yoy

50,0

-5,0

2016

Government Cons, lhs Exports, lhs GDP, rhs

Sumber : Bloomberg

pembatasan penarikan uang dari ATM. Aturan ini menyebabkan masyarakat kekurangan stok uang tunai, yang pada gilirannya menunda konsumsi big purchase sales. Kondisi ini terkonfirmasi dari penjualan kendaraan penumpang85 yang terkontraksi dengan rata-

Grafik 2.100 Pertumbuhan Ekonomi Berdasarkan Pengeluaran

rata -2,5% yoy pada TW4-16, setelah tumbuh

81 Musim panen mendorong kenaikan pendapatan daerah pedesaan yang tumbuh 7,3% yoy pada November 2016 (dari 6,9% pada Oktober 2016) dan lebih tinggi dari rata-rata sepanjang 2016 (4,8%). 82 Investasi dan pengeluaran pemerintah masing-masing tumbuh 3,5% dan 19,9% pada TW4-16, dari -5,3% dan 15,2% pada TW3-16. 83 Beberapa proyek infrastruktur pemerintah pada TW4-16 adalah penyelesaian pembangunan jalur kereta api antar kota dan Mumbai Trans Harbour Link. 84 Karena masih banyak hotel dan restoran yang hanya dapat menerima uang tunai sebagai alat pembayaran. Dilaporkan terjadi penurunan pemasukan hingga 40% yoy pada November 2016 untuk kelompok perhotelan dan restoran di kota Pimpri.

Penurunan terjadi pada hampir seluruh

impresif pada triwulan sebelumnya (11,4%). jenis kendaraan sehingga total penjualan terkontraksi -5,3% pada TW4-16, dari tumbuh 19% pada TW3-16. Peredaran uang tunai diyakini kembali normal dalam waktu dekat.

85 Penjualan kendaraan penumpang adalah indikator konsumsi India.

89


Kinerja produksi pada TW4-16 menunjukkan perbaikan, walaupun belum solid. Produksi industri TW4-16 berhasil kembali ke teritori positif dan tumbuh 1,2% yoy, setelah terkontraksi -0,8% pada TW316. Perbaikan juga terlihat dari indikator eight core infrastructure industries yang terakselerasi 5,7%, dari 3,7% pada TW3-16,

% yoy 60

Passenger Car

Utility Vehicle

Vans

40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 3

akibat kenaikan output perusahaan listrik dan baja. Meskipun membaik, kondisi ini dinilai

Motor Vehicle Sales

50

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber : CEIC

belum stabil karena selama triwulan berjalan,


indeks produksi hanya tumbuh pada November 2016 sebesar 5,7% karena faktor low base

index89 yang termoderasi menjadi 101,1 pada

effect.86 Penurunan permintaan (khususnya

TW4-16, dari 102,7 pada TW3-16. Pelaku

di dalam negeri) mengakibatkan beberapa

usaha juga menekan kenaikan harga jual akibat

perusahaan memangkas produksi, sehingga

penurunan konsumsi masyarakat.

terjadi pemberhentian tenaga kerja untuk sementara waktu guna menekan kerugian.87

Kinerja perdagangan mengalami perkembangan yang positif. Ekspor TW4-16

Aktivitas produksi yang belum stabil

tumbuh dengan rata-rata sebesar 5,9% yoy,

juga tercermin dari indikator bisnis ke depan

membaik dari -0,9% pada TW3-16. Perbaikan

melambat. Purchasing Manager Index (PMI)

terjadi pada beberapa komoditas, khususnya

komposit88 menurun ke 50,7 pada TW4-16, dari 53,1 pada TW3-16. Penurunan terjadi

% yoy

pada sektor manufaktur dan jasa. Para pelaku

20

usaha khawatir terhadap kerentanan ekonomi

15

India pasca kebijakan demonetisasi dan

10

kenaikan harga bahan baku. Sentimen negatif

5

pebisnis tergambar dari business expectation

0

IP

IP Mining

IP Manufacturing

IP Electricity

-5

90

-10

Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16

86 Indeks produksi secara mengejutkan meningkat ke level 5,7% pada November 2016 karena low base effect pada tahun sebelumnya dan kembali ke teritori negatif pada Desember 2016 seiring dengan kebijakan demonetisasi. 87 FoxConn (Perusahaan Teknologi India) memberhentikan 1700 tenaga kerja selama dua minggu di tengah minimnya permintaan akibat demonetisasi. Sementara perusahaan teknologi lainnya, Lava, memberhentikan 5000 pekerja selama satu minggu sejak 12 Desember 2016 untuk meminimalisir biaya. 88 PMI komposit anjlok ke level kontraksi pada November dan Desember 2016.

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.103 Industrial Production 89 Business Expectation Index merupakan survei triwulanan yang dilakukan oleh RBI untuk mengukur kondisi bisnis di India.


Indeks

% yoy 30

Eight Core Industries Steel Electricity

25 20

Coal Cement Refined Petroleum

58 56 54

15 10

52

5

50

0

48

-5 46

Oct-16

Dec-16

Jun-16

Aug-16

Feb-16

PMI Composite

Apr-16

Oct-15

Dec-15

Jun-15

Aug-15

Feb-15

PMI Services

Apr-15

Oct-14

Dec-14

Feb-14

Apr-14

Dec-13

Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Sumber : Bloomberg

Jun-14

PMI Manufacturing

44

-15

Aug-14

-10

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.104 8 Core Infrastructure Industries

Grafik 2.105 Purchasing Manager Index

ekspor minyak mentah dan kopi yang masing-

ton (kontraksi -34% yoy)91, dan sekitar 498

masing terakselerasi 6,3% dan 21,1% pada

ton (turun -45% yoy) dipenuhi dari impor.

TW4-16, dari -12,4% dan 3,4% pada TW3-

Penerapan berbagai ketentuan baru terkait

16. Tingginya ekspor kopi disebabkan oleh

pajak tambahan untuk setiap pembelian

keberhasilan budidaya di sejumlah daerah,

perhiasan, serta kewajiban penyertaan NPWP

meningkatnya permintaan global, serta low

jika membeli emas di atas INR 200 ribu

base effect dari tahun sebelumnya. Impor

menahan pembelian. Kebijakan demonetisasi

juga tumbuh 8,4% pada triwulan akhir 2016,

sempat mendorong terjadinya substitusi uang

dari TW3-16 (-10,9%) terdorong peningkatan

kertas ke fisik emas, namun hanya bersifat

impor minyak, emas, dan alat transportasi.

sementara. Beredarnya isu amandemen

Pace perbaikan impor yang lebih cepat dari

peraturan denda pajak terkait pengenaan

ekspor menyebabkan pelebaran defisit neraca

penalti apabila ditemukan harta yang belum

perdagangan pada TW4-16 menjadi –USD11,8

dilaporkan (emas dan perhiasan lainnya)

miliar, dibandingkan TW3-16 sebesar -USD7,9

menekan keinginan masyarakat untuk membeli

miliar.

emas. Isu tersebut kemudian dibantah oleh Permintaan emas India90 sepanjang 2016

mengalami penurunan yang cukup signifikan. Upaya pemerintah untuk mengurangi impor

Menteri Keuangan India yang tetap mengacu pada peraturan yang telah berlaku sejak tahun 1994.92

emas guna memperbaiki defisit neraca perdagangan telah membuahkan hasil. Permintaan emas selama 2016 mencapai 580

90 India selama ini dikenal sebagai importir emas kedua terbesar di dunia.

91 Terendah sejak 2003. 92 Pada peraturan (1994) tentang kepemillikan perhiasan tertulis bahwa seseorang dibebaskan dari pengenaan denda pajak apabila memiliki perhiasan hingga jumlah tertentu meskipun tidak diketahui asal usulnya (maksimal 500 gram untuk wanita yang sudah menikah, 250 gram untuk wanita yang belum menikah serta 100 gram untuk pria).

91


% yoy

USD MN

USD mn

30 20 10

0

20,00

-2000

18,00

-4000

16,00

-6000

0

-8000 -10000

-10

-12000

-20

-14000 -30 -40 2014 Trade Balance, rhs Imports, lhs 6 per. Mov. Avg. (Imports, lhs)

2015

680,0 Impor Emas Impor Minyak Impor Emas (yoy), rhs Impor Minyak (yoy), rhs

14,00

480,0 380,0

10,00

280,0

8,00

180,0

6,00

80,0

4,00 2,00

-18000

0,00

-20,0 -120,0 3

2016 Exports, lhs 6 per. Mov. Avg. (Exports, lhs)

580,0

12,00

-16000 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des

% yoy

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.107 Impor Minyak dan Emas

Cuaca yang kondusif mendorong

Dalam pertemuan Monetary Policy

penurunan harga baik di tingkat konsumen

Meeting 8 Februari 2017, Bank Sentral

maupun pedagang besar. Rata-rata inflasi

India (RBI) mengejutkan pasar keuangan

India TW4-16 sebesar 3,75% yoy, menurun

dengan perubahan stance kebijakannya dari

dari 5,17% pada TW3-1693 diakibatkan oleh

akomodatif menjadi netral. Kebijakan ini

harga makanan yang relatif stabil. Inflasi harga

diluar ekspektasi market yang sebelumnya

makanan melambat menjadi 2,75% pada

memproyeksikan terjadinya pemangkasan

TW4-16 dibandingkan triwulan sebelumnya

suku bunga seiring tekanan inflasi yang

(5,97%). Penurunan inflasi CPI juga terjadi

mereda, serta ekonomi yang gloomy akibat

pada kelompok pakaian dan perumahan .

kebijakan demonetisasi pada awal November

Meredanya lonjakan harga bahan pangan turut

2016. Suku bunga repurchase rate, reverse

94

mendorong penurunan harga pedagang besar (WPI) dari segi harga input produksi. Rata-rata WPI pada TW4-16 melambat menjadi 3,4% dari 3,7% pada TW3-16. Di sisi lain, kelompok bahan bakar mengalami akselerasi sejalan dengan harga minyak dunia yang mengalami rebound.

% yoy 8 6

% yoy WPI, lhs WPI Primary Articles, rhs WPI Fuel, Power & Light, rhs WPI Manufactured Products, rhs

92

10

4

5

2

0

0

-5

2-

-10

4

-15

6

93 Inflasi berada di bawah target RBI jangka menengah (4%+2). 94 CPI kelompok pakaian dan perumahan masing-masing menurun pada TW4-16 ke level 5,03% dan 5,06% (dari 5,2% dan 5,3% pada TW3-16).

15

-20 Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2014 2015 2016

Grafik 2.108 Indeks Harga Pedagang Besar


% yoy

% yoy

10,0

16,00

9,0

14,00

8,0

70 68

12,00

7,0

10,00

6,0

8,00

5,0 4,0

6,00

3,0

66 64 62

4,00

2,0 1,0

2,00

0,0

0,00 1

3

5 7 9 11 2014

1

3

CIP, lhs Pan, Tobacco and Intoxicants, rhs Housing, rhs

5 7 2015

9 11 1

3

5 7 9 12 2016

Food and Beverages, rhs Clothing and Footwear, rhs Fuel and Light,rhs

60

Rupee, lhs Quarterly Average

58 Jan

Mar

Mei 2015

Jul

Sep

Nov

Jan

Mar

Mei 2016

Jul

Sep

Nov

Jan 2017

Sumber : Bloomberg

Sumber: CECI

Grafik 2.109 Indeks Harga Konsumen

Grafik 2.110 Nilai Tukar

repo, dan marginal standing facility masing-

normalisasi kebijakan moneter the Fed (AS)

masing dipertahankan pada level 6,25%,

serta kebijakan proteksionisme Presiden

5,75% dan 6,75%. Keputusan ditempuh

Trump menambah ketidakpastian pasar

sebagai antisipasi pergerakan inflasi ke depan

negara berkembang termasuk India. Depresiasi

pasca tercapainya kesepakatan OPEC untuk

nilai tukar telah memicu aksi stabilisasi dari

memangkas produksi minyak, serta tren

otoritas, sehingga cadangan devisa menurun

kenaikan harga makanan pada awal tahun.

menjadi USD 360 miliar pada akhir Desember

Keputusan ini juga diambil sebagai langkah

2016, atau turun USD7 miliar dari Oktober

kehati-hatian pemerintah pasca kebijakan

2016. Meskipun demikian, capital inflow ke

demonetisasi serta ketidakpastian kebijakan politik AS di bawah pemerintahan baru.

USD MN 375000

Pergerakan nilai tukar INR selama

370000

TW4-16 secara umum dalam tren depresiasi.

365000 360000 355000

0,74% pada TW4-16 dibandingkan TW3-

350000

16. INR bahkan sempat menyentuh level

345000

terendah di 2016 yakni INR 68,77 per USD

340000

Dec-16

Oct-16

Nov-16

Sep-16

Jul-16

Aug-16

Jun-16

Apr-16

May-16

Jan-16

Feb-16 Mar-16

Dec-15

Oct-15

Sep-15

Jul-15

Nov-15

Deposit sebesar USD24 miliar pada TW4-16

330000 Aug-15

jatuh tempo Foreign Currency Non-Resident

335000 May-15

pada 28 November 2016. Dari sisi internal,

Jun-15

Secara rata-rata triwulanan, rupee melemah

Sumber : Bloomberg

mendorong aliran dana asing keluar India. Sementara dari sisi eksternal, rencana lanjutan

Grafik 2.111 Cadangan Devisa

93


pasar domestik India diproyeksi akan kembali

dengan maksimum utang pemerintah sebesar

meningkat, mempertimbangkan prospek

INR 3,48 triliun.

ekonomi yang cukup tinggi dan besarnya komitmen pemerintah dalam melakukan reformasi. Dengan pertimbangan tersebut, nilai tukar INR diprediksi akan semakin menguat.

Dengan mengusung tagline “Transform, Energise and Clean India”, pemerintah berupaya meningkatkan kualitas tata kelola pemerintahan. Pemerintah juga

Pengeluaran pemerintah yang

berupaya memaksimalkan potensi masyarakat

meningkat di tengah penerimaan yang

(khususnya generasi muda) serta menciptakan

cenderung menurun mengakibatkan pelebaran

pemerintahan yang bersih dan bebas dari

defisit fiskal. Sepanjang sembilan bulan pertama

korupsi. Dalam pelaksanaannya, APBN FY17/18

FY16/17 (April – Desember 2016), defisit fiskal

yang akan dimulai sejak 1 April 2017 lebih

telah mencapai INR 5,0 triliun atau 94% dari

difokuskan untuk pembangunan infrastruktur

Budget Estimates (BE). Realisasi anggaran

dan kawasan pedesaan, pemberatasan

tersebut lebih tinggi apabila dibandingkan

kemiskinan, serta reformasi struktural.

periode yang sama FY sebelumnya sebesar 88%. Sampai dengan Desember 2016, total pengeluaran mencapai 74,3% BE (sedikit melebar dari 73,9% BE FY15/16). Kondisi ini disebabkan peningkatan non-plan expenditure karena kenaikan gaji PNS dan pensiunan (hasil rekomendasi 7th Pay Commission). Di sisi lain, penerimaan bukan pajak (non-tax revenue) masih relatif rendah, yakni sebesar 56,5% dibandingkan 81,9% pada periode yang sama FY15/16. Meskipun demikian, pemerintah tetap optimis bahwa target defisit fiskal yang ditetapkan sebesar INR 5,3 triliun atau 3,5% dari PDB akan tercapai.

Di tengah kemerosotan ekonomi, pemerintah meluncurkan beberapa paket kebijakan. Paket stimulus pertumbuhan mencakup (i) menurunkan pajak hingga separuh tarif dasar pajak penghasilan (menjadi 5% dari 10%) bagi perseorangan yang berpenghasilan rendah (INR 250 ribu - 300 ribu); (ii) menurunkan pajak bagi UMKM dengan pemasukan di bawah INR 500 juta per tahun menjadi 25% (dari 30%); (iii) memperpanjang batas waktu izin penundaan pembayaran Minimum Alternate Tax (MAT) menjadi 15 tahun (dari sebelumnya 10 tahun).95 Di samping itu, pemerintah juga

Pemerintah kembali melanjutkan

berupaya meningkatkan pemasukan yang

konsolidasi fiskal dengan menetapkan target

salah satunya akan dicapai melalui peningkatan

defisit sebesar 3,2% dari PDB dalam Union

pajak tambahan sebesar 10% bagi warga

Budget Meeting FY17/18. Target defisit ini

negara dengan penghasilan antara INR 500

lebih rendah dari FY16/17 (3,5%), namun

ribu – INR 10 juta.

sedikit melebar dibandingkan rencana awal (3%). Pemerintah juga menetapkan batas revenue deficit sebesar 1,9% PDB (dari 2,1%)

94

95 MAT adalah pembayaran pajak minimum yang harus dibayarkan setiap perusahaan kepada pemerintah (18%).


Miliar INR

% 10

1500 FY16/17

Feb-17

Oct-16

Dec-16

Jun-16

Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jun Okt Ags Des Apr Ags Des Apr Ags Des Apr Ags Des 2013 2014 2015 2016

Aug-16

Jun

Feb-16

Apr

Feb-14

Feb

Apr-14

4

-1500

Apr-16

Reverse Repo Rate Repurchase Rate Marginal Standing Facility

Oct-15

5

Dec-15

-1000

Jun-15

6

Aug-15

-500

Feb-15

7

Apr-15

0

Oct-14

8

Dec-14

500

Jun-14

9

Aug-14

1000

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.112 Defisit Fiskal

Grafik 2.113 Suku Bunga Kebijakan

Dalam konteks reformasi perpajakan,

ekonomi India diperkirakan tumbuh melambat

implementasi Goods and Service Tax (GST)

pada FY16/17 dan FY17/18. IMF dalam

menjadi butir penting pada pembahasan

WEO Januari 2017 menurunkan outlook

Union Budget FY17/18. Setelah melalui

pertumbuhan ekonomi India menjadi 6,6%

proses panjang, persiapan GST saat ini

pada FY16/17 dan 7,2% pada FY17/18.97

telah memasuki tahap akhir. Sebelumnya,

Adapun Consensus Forecast (CF) Januari 2017

pemerintah India membidik penyelesaian GST

memproyeksikan terjadinya perlambatan pada

pada April 2017, namun sosialisasi kepada

FY16/17 menjadi 6,8% dan 7,5% di FY17/18.

para pelaku usaha –sebagai langkah awal transisi– baru akan dilakukan pada 1 April 2017 dan belum menyebutkan secara spesifik perubahan tanggal implementasi program GST. Pemerintah masih memerlukan tambahan waktu terkait pembahasan pengelolaan pajak tersebut. GST diharapkan mampu memperbaiki sistem perpajakan India yang dinilai masih sangat kompleks96, disamping akan meningkatkan tax collection.

Downside risks dari internal mencakup dampak lanjutan kebijakan demonetisasi yang diperkirakan masih menghambat kegiatan ekonomi hingga TW1-17, kenaikan harga minyak dunia yang dapat memberi tekanan pada defisit fiskal, serta kinerja perbankan yang memburuk akibat tingginya non performing asset (NPA) hingga ke level tertinggi sejak 2002.98 Kondisi ini dikhawatirkan menurunkan penyaluran kredit.

Dengan berbagai perkembangan dan dinamika ekonomi internal dan eksternal, 96 India menduduki peringkat 157 dari 189 negara dengan sistem perpajakan paling kompleks di dunia (World Bank dan PricewaterhouseCoopers, 2016)

97 Sebelumnya India diproyeksikan tumbuh 7,6% untuk tahun FY16/17 dan FY17/18 (pada WEO dan CF Oktober 2016). 98 NPA mencapai 9,1% pada September 2016 dari 7,8% Maret 2016. Berdasarkan stress test yang dilakukan RBI, NPA diproyeksikan meningkat ke 9,8% pada Maret 2017.

95


Sedangkan dari sisi eksternal, otoritas

domestik. Kebijakan insentif pajak dapat

perlu mencermati dampak dari rencana

mendorong aktivitas konsumsi masyarakat

kebijakan proteksionisme Amerika Serikat,

sehingga meningkatkan pemasukan

rencana kenaikan suku bunga FFR lebih lanjut

perusahaan. Kenaikan gaji PNS dan pensiunan

yang dapat memicu aliran modal keluar

turut menjadi faktor yang mendorong

sehingga menyebabkan tekanan nilai tukar

pertumbuhan dari sisi konsumsi. Komitmen

dan harga barang impor, serta tren depresiasi

pemerintah terhadap reformasi pajak

CNY yang dapat mengurangi daya saing ekspor

berpotensi meningkatkan pemasukan negara.

India, secara relatif terhadap Tiongkok.

Selain itu, realisasi proyek infrastruktur

Faktor positif yang dapat mendorong pertumbuhan lebih bersumber dari ekonomi

diperkirakan mampu memperkuat ekonomi dalam jangka pendek dan menengah.

Boks 1 Kerentanan Ekonomi India Akibat Kebijakan Demonetisasi Pada 8 November 2016, PM

di antaranya adalah korupsi99, shadow

Narendra Modi mengumumkan kebijakan

money100, pemalsuan uang kertas yang

penarikan mata uang pecahan lama INR 500

digunakan untuk mendanai terorisme,

dan 1000 di India. Kebijakan yang dikenal

penggelapan pajak, termasuk rendahnya

dengan ‘demonetisasi’ ini diterapkan hanya

transaksi non tunai di India.

berselang 1 hari pasca pengumuman, dan

Kendati memiliki tujuan positif,

diberikan waktu penukaran hingga 30

kebijakan ini telah menimbulkan kepanikan

Desember 2016. Efektif sejak 9 November

dan menganggu aktivitas konsumsi

2016, kedua pecahan INR tertinggi tidak

masyarakat. Hal ini karena, setidaknya 86%

lagi diterima sebagi alat pembayaran resmi di India dan digantikan dengan pecahan INR 500 dan INR 2000 yang baru. Melalui kebijakan ini, pemerintah berupaya memerangi permasalahan struktural yang berpotensi menghambat pertumbuhan ekonomi India. Permasalahan tersebut

96

99 India menduduki posisi 79 dari 175 sebagai negara dengan tingkat korupsi tertinggi di dunia (Lembaga Transparency International, 2016). 100 Shadow economy adalah kegiatan ekonomi yang melibatkan pertukaran barang dan jasa yang nilainya tidak tercermin dalam perhitungan PDB. Kegiatan ini dilakukan dengan motif tertentu salah satunya menghindari kewajiban perpajakan dan administratif. India’s shadow economy diperkirakan mencapai 20,7% dari PDB 2007 (World Bank, 2010).


%

penduduk. Jumlah ini selanjutnya

90 80

86,4

85,2

84,1

rekening tabungan. Sejak tanggal 24

60 Volume Value

50 40 30

dikurangi menjadi INR 2000/penduduk, dan sisanya dimasukkan ke dalam

70

21,3

22,4

November 2016, seluruh pecahan INR 24,4

20

500 dan 1000 lama harus dimasukkan ke rekening tabungan sehingga aparat pajak dapat lebih mudah

10

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Sumber : RBI

mengidentifikasi penyelewengan laporan harta kekayaan. Langkah ini

Grafik B1.1 Jumlah Pecahan INR 500 dan 1000 Lama Dibandingkan Jumlah Uang Beredar

tentunya menyulitkan masyarakat India yang termasuk negara dengan tingkat inklusi keuangan rendah101. Kebijakan

dari total cash in circulation merupakan

ini juga kan memaksa masyarakat untuk

uang pecahan INR 500 dan 1000 lama,

menginformasikan harta kekayaan

dan lebih dari 90% transaksi di India masih

yang belum dilaporkan, dengan penalti

dilakukan secara tunai.

hingga 200% bagi yang secara sengaja

Langkah drastis yang diambil

tidak melaporkan.

PM Modi telah menimbulkan pro dan

• Pembatasan penarikan uang dari

kontra di sejumlah kalangan masyarakat.

ATM dan rekening tabungan di bank:

Sebagian masyarakat menilai kebijakan

Suplai uang kertas baru tidak dapat

ini merupakan langkah tepat memerangi

memenuhi permintaan masyarakat,

‘black money’ dan penggelapan pajak,

bahkan sejumlah bank melaporkan

serta menciptakan cashless society. Di sisi

kehabisan uang tunai. Akibatnya,

lain, waktu penukaran uang yang sangat

pemerintah mulai memberlakukan

pendek (50 hari) dan minimnya sosialisasi

pembatasan penarikan uang tunai

sangat ‘memukul’ rakyat kecil. Kondisi ini

dari ATM (maksimal INR 2.000/hari)

diperburuk dengan berbagai ketentuan

dan rekening tabungan (maksimal INR

serta kendala di lapangan yang dinilai

10.000/hari dan INR 20.000/minggu).

mengganggu. Beberapa hal tersebut di antaranya adalah :

• P e r b e d a a n u k u r a n u a n g b a r u : Perbedaan ukuran uang baru dan

• Pembatasan penukaran uang pecahan lama: Pemerintah membatasi kegiatan penukaran uang pecahan lama dengan pecahan baru maksimal INR 4500/

101 Hanya 53% dari total penduduk dewasa yang memiliki akses terhadap layanan keuangan formal dan jumlah kantor cabang bank untuk 100.000 penduduk dewasa di India adalah 13,04 kantor. (World Bank, 2014)

97


uang lama membutuhkan konfigurasi

suku bunga. Suku bunga deposito

ulang terhadap +200 ribu ATM. Bank

menurun ke 7% pada Desember

membutuhkan waktu 2-3 minggu

2016 (dari 7,3% pada Oktober 2016).

hingga seluruh mesin ATM siap untuk

Likuiditas yang berlimpah di tengah

‘menyediakan’ uang pecahan baru.

permintaan kredit yang stabil juga

Pemerintah memberi kelonggaran

mendorong penurunan suku bunga

jumlah penukaran bagi masyarakat dengan

kredit meskipun masih rendah (suku

alasan tertentu. Keluarga yang akan

bunga kredit Desember 2016 tercatat

menyelenggarakan pernikahan dapat

sebesar 9,45%, menurun 0,25%

menarik uang tunai sejumlah INR 250

dari Oktober 2016). Penurunan suku

ribu (namun hanya dari satu rekening).

bunga kredit diharapkan meningkatkan

Pengecualian juga diberikan kepada petani

fungsi intermediasi perbankan dan

dan pedangang besar yang masing-masing

mendorong investasi.

dapat melakukan penarikan uang tunai

• L o n j a k a n c a s h l e s s t r a n s a c t i o n :

hingga INR25 ribu dan INR50 ribu setiap

Kebijakan Modi telah berdampak

minggu. Beberapa fasilitas umum seperti

positif pada peningkatan transaksi

pompa bensin, rumah sakit pemerintah,

non-tunai. Berbagai aplikasi e-wallet

layanan tiket kereta api, pesawat terbang,

dan digital currencies melaporkan

serta krematorium juga masih diizinkan

pertambahan user dan transaksi yang

menerima pecahan lama INR 500 dan INR

signifikan sejak demonetisasi. Paytm102

1000 hingga 24 November 2016. Miliar INR

Strategi pemerintahan PM Modi

1900

untuk memerangi ‘black money’ ini

1700

terbilang berani dan menunjukkan

1500

permasalahan struktural di India. Demonetisasi terbukti berdampak positif bagi ekonomi India, yaitu : • Meningkatnya inflow ke sektor perbankan menurunkan suku bunga. Kewajiban menempatkan dana di perbankan telah meningkatkan aliran

1300 1100 900 700

Jan -15 Feb -15 Mar -15 Apr -15 May -15 Jun -15 Jul -15 Aug -15 Sep -15 Oct -15 Nov -15 Dec -15 Jan -16 Feb -16 Mar -16 Apr -16 May -16 Jun -16 Jul -16 Aug -16 Sep -16 Oct -16 Nov -16 Dec -16

komitmen pemerintah dalam mengatasi

Demonetisasi

Sumber : CEIC

Grafik B1.2 Jumlah DPK Perbankan India

dana cash kepada sektor perbankan sehingga mendorong penurunan

98

102 E-commerce terbesar di India.


%

panjang di seluruh bank India. Kerugian

10,5 10 9,45

9,5 9

yang ditimbulkan akibat antrian panjang masyarakat diperkirakan mencapai INR150 miliar. Kerugian ini

8,5

belum termasuk kerugian nonekonomi

8 7,5

7

7

Suku Bunga Deposito Suku Bunga Kredit

6,5

May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16

6

Sumber : CEIC

Grafik 3 Suku Bunga Perbankan

seperti kondisi psikologi maupun berkurangnya produktivitas masyarakat akibat lamanya antrian. Hingga saat ini, RBI masih melakukan penghitungan untuk mengetahui jumlah uang yang berhasil ditarik dari peredaran. Diperkirakan sekitar 97% dari total INR15,4

melaporkan lonjakan pertambahan

triliun pecahan lama INR 500 dan 1000

user baru sebanyak 14 juta user pada

telah ditukarkan ke perbankan. Jumlah

November 2016. Sementara Oxigen

ini dapat bertambah seiring keputusan

Wallet mengumumkan kenaikan

pemerintah menambahkan tenggat waktu

jumlah transaksi harian hingga 167%.

penukaran103 bagi residen ataupun non-

Namun, implementasi yang kurang persiapan matang memberikan dampak negatif bagi ekonomi India, antara lain: • Tertahannya aktivitas konsumsi masyarakat: pembatasan penarikan uang tunai dari rekening tabungan telah mengakibatkan likuiditas di masyarakat menyusut secara tajam (cash crunch). Akibatnya, masyarakat memilih menunda aktivitas konsumsi khususnya big purchase sales (seperti pembelian kendaraan). • Kerugian materi akibat antrian panjang: Keterbatasan jumlah bank khususnya di daerah pedesaan serta minimnya suplai pecahan uang baru mengakibatkan kepanikan dan antrian

residen India yang melakukan perjalanan luar negeri periode 9 November – 30 Desember 2016. Pemerintah optimis dampak demonetisasi bersifat temporer dan aktivitas ekonomi akan kembali normal memasuki pertengahan 2017. Sementara itu, guna menghindari penyalahgunaan uang pecahan lama, parlemen India kini bersiap-siap untuk menyusun aturan hukum yang menetapkan penyimpanan mata uang lama adalah tindakan pidana dan akan diberlakukan mulai April 2017. 103 Bagi residen India yang melakukan perjalanan luar negeri periode 9 november – 30 Desember 2016 dapat melakukan penukaran uang pecahan lama hingga 31 Maret 2017. Sementara bagi warga negara asing dapat menukarkan hingga 30 Juni 2017. Penukaran hanya dapat dilakukan di lima cabang RBI, dengan menyertakan bukti perjalanan pada periode tersebut.

99


2.7. ASEAN-5 Perekonomian ASEAN-5 di triwulan akhir 2016 bergerak mixed. Laju pertumbuhan Viet Nam, Singapura dan Malaysia terus meningkat bahkan melebihi ekspektasi, sedangkan ekonomi Thailand dan Filipina melambat. Tertahannya aktivitas konsumsi domestik dan investasi menjadi penghalang tercapainya pertumbuhan yang lebih tinggi. Kondisi ini tercermin dari indikator siklikal seperti penjualan ritel yang tumbuh terbatas di periode laporan. Kinerja perdagangan tumbuh impresif di seluruh kawasan ASEAN-5, ditopang pemulihan permintaan di beberapa negara mitra dagang utama serta rebound harga minyak. Permintaan global yang meningkat berkontribusi positif pada perbaikan aktivitas produksi. Dampak apresiasi harga minyak juga terefleksi pada dinamika indeks harga konsumen. Rata-rata inflasi kawasan ASEAN-5 pada triwulan laporan meningkat, dengan kenaikan tertinggi terjadi di Viet Nam.

pasar keuangan berpotensi meningkat dan dapat merambat ke kawasan. Risiko di pasar keuangan regional juga berpotensi meningkat menjelang rencana kenaikan FFR. Sementara rebound harga minyak yang berkelanjutan akan berdampak negatif bagi negara importir minyak. Di sisi domestik, risiko yang membayangi outlook perekonomian ASEAN-5 umumnya berasal dari kerentanan sektor rumah tangga akibat overleveraging. Risiko domestik lainnya lebih bersifat idiosinkratik, seperti risiko di sistem perbankan, utang pemerintah, serta ketidakpastian politik. Perekonomian ASEAN-5 pada TW416 menunjukkan pergerakan yang cukup beragam. Viet Nam menjadi negara ASEAN-5 dengan pertumbuhan tertinggi mencapai 6,7% yoy, naik tipis dari TW3-16 (6,6%). Sektor industri dan konstruksi Viet Nam melanjutkan ekspansinya dengan pertumbuhan mencapai 7,9% (dari 7,5% pada TW3-16). Pertumbuhan yang impresif ditopang proyek infrastruktur pemerintah terkait transportasi dan energi, serta pembangunan perumahan

Kondisi ekonomi kawasan yang resilien

oleh kontraktor swasta. Kemudahan izin

di tengah ketidakpastian pemulihan ekonomi

pembangunan yang dikeluarkan pemerintah

global menjadi pertimbangan penguatan

setempat turut membantu peningkatan

outlook ke depan. Kendati demikian,

sektor konstruksi. Upah minimum Viet Nam104

sejumlah risiko masih membayangi outlook

yang dinilai rendah menarik investor untuk

perekonomian kawasan. Risiko eksternal

mengembangkan usaha dan membangun

berpotensi muncul dari peningkatan faktor

industri di negara ini.

ketidakpastian global pasca terpilihnya Donald Trump sebagai Presiden AS, proses negosiasi Brexit dan sejumlah pemilihan langsung di kawasan Eropa. Jika risiko dari faktor politik tersebut termaterialisasi, maka volatilias di

100

104 Upah minimum pekerja di Viet Nam tercatat sebesar USD 140 per bulan dan lebih rendah apabila dibandingkan pekerja Tiongkok dan Malaysia yang masing-masing dibayarkan USD317 dan USD224 setiap bulannya (Trading Economics, 2016).


Sektor jasa dan pertanian Viet Nam

historikal lima tahun yang mencapai 3,2%.

tumbuh solid masing-masing mencapai

Pemerintah memberikan kupon potongan

7,0% dan 1,5% (dari 6,7% dan 0,7% pada

GST kepada 840 ribu penduduk Singapura

TW3-16). Meningkatnya jumlah wisatawan

berpendapatan rendah untuk memperkuat

telah memberi andil positif

permintaan masyarakat. Dari sisi penawaran,

terhadap pertumbuhan sektor jasa. Meski

meningkatnya produksi alat elektronik dan

demikian, rata-rata pertumbuhan ekonomi

biomedis telah mendorong ekspansi produksi

Viet Nam selama tahun 2016 hanya mencapai

manufaktur yang tumbuh melesat 11,5%

6,1%, di bawah target pemerintah 6,7%.

dari 1,8% pada TW3-16. Sejalan dengan

mancanegara

105

Malaysia berhasil menutup 2016 dengan pertumbuhan mengesankan, seiring perbaikan investasi dan ekspor. Perekonomian tumbuh di atas ekspektasi sebesar 4,5% pada TW4-16, dari 4,3% pada TW3-16. Ekspansi didukung oleh perbaikan aktivitas investasi

peningkatan produksi, ekspor rebound pada kuartal keempat 2016 karena tingginya permintaan dari beberapa negara tujuan seperti Hongkong dan Tiongkok. Sementara, pertumbuhan sektor jasa mencapai 1,0% pada TW4-16, terakselerasi dari 0,4% pada TW3-16.

yang tumbuh 2,4% pada TW4-16 (dari 2%

Filipina tumbuh melemah menjadi 6,6%

pada TW3-16). Konsumsi domestik juga

dari 7,0% pada TW3-16. Pelemahan tertahan

tumbuh solid meskipun sedikit termoderasi

oleh deselerasi investasi TW4-16 ke 15%, dari

menjadi 6,2% pada TW4-16 (dari 6,4% pada

18,6% pada TW3-16. Output sektor pertanian

TW3-16). Dari sisi eksternal, rebound harga

terkontraksi sebesar -1,1% dari tumbuh positif

minyak berkontribusi positif pada kinerja

2,9% pada TW3-16, terpengaruh bencana

ekspor Malaysia, setelah berada di teritori

topan haima dan karen. Kendati melemah,

negatif pada triwulan lalu. Di sisi lain, konsumsi

ekonomi Filipina masih menjadi salah satu yang

pemerintah melambat hingga ke level kontraksi

tertinggi di Asia dengan pencapaian sebesar

yang disebabkan pengetatan pengeluaran rutin

6,9% sepanjang 2016 di tengah dinamika

guna tercapainya target fiskal.

politik domestik dan ketidakpastian global.

106

Ekonomi Singapura juga tumbuh

Kinerja ekonomi yang meredup juga

menguat ke level 2,9% pada TW4-16, lebih

dialami oleh Thailand yang tumbuh melambat

dari dua kali lipat dibandingkan TW3-16

ke 3,0% pada TW4-16, dari 3,2% pada

(1,2%). Angka tersebut berada di atas advance

TW3-16. Wafatnya Raja Bhumibol Adulyadej

estimate PDB (1,8%). Namun ekonomi tumbuh

pada Oktober 2016 menimbulkan sentimen

2,0% pada 2016, jauh di bawah rata-rata

negatif pada masyarakat Thailand, sehingga pertumbuhan konsumsi melambat menjadi

105 Jumlah kunjungan wisman di Viet Nam pada TW4-16 mencapai 2,6 juta orang atau tumbuh 20% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. 106 Target defisit fiskal Malaysia pada 2016 ditetapkan sebesar 3,1%.

2,5%, dari 3,0% pada TW3-16. Harga jual beras (produk unggulan Thailand) yang jatuh di pasar internasional menggerus

101


% yoy

% yoy

9 Malaysia, lhs

8

Filipina, lhs

Vietnam, lhs

% yoy 6

120

5

100

Singapura, lhs

Thailand, rhs

7 4

6 5

3

4

2

3

1

2 1 0 2013

2014

2015

Vietnam

Filipina, rhs

Thailand

4,5 4,0 3,5 3,0

40

2,5 2,0

20

1,5

0

-1

-40

Sumber: Bloomberg

Singapura

60

-20

2016

5,0 Malaysia

80

0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

% yoy

1,0 0,5 0,0 3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.114 PDB ASEAN-5

Grafik 2.115 Penjualan Ritel ASEAN-5

pemasukan petani Thailand 107 sehingga

Thailand, aktivitas konsumsi yang gloomy lebih

menekan permintaan di pedesaan. Penurunan

bersifat temporer di tengah masa berkabung

ke Thailand (khususnya

kematian Raja Bhumibol Adulyadej. Guna

asal Tiongkok) memberi dampak negatif

mendorong aktivitas konsumsi, pemerintah

terhadap perekonomian negeri gajah putih

memperpanjang shopping tax break 109

tersebut. Pertumbuhan sektor hotel dan

untuk total pembelanjaan maksimal THB

restoran tergerus menjadi 4,8% pada TW4-

15.000 pada periode 14 – 31 Desember

16, dari 13,5% pada triwulan sebelumnya.

2016. Program tahunan ini diyakini mampu

Jumlah wisman menurun signifikan di masa

menstimulasi konsumsi masyarakat. Secara

berkabung Thailand.

umum, optimisme masyarakat Thailand

kunjungan wisman

108

Permintaan domestik yang belum solid menyebabkan aktivitas konsumsi di kawasan ASEAN-5 tumbuh terbatas. Penjualan ritel Singapura dan Thailand masing-masing

terhadap prospek ekonomi sedikit menurun, yang ditunjukkan dengan perlambatan ratarata indeks kepercayaan konsumen pada TW4-16 ke level 73,0 (dari 73,3 pada TW3-16).

turun ke level 1,1% dan 0,7% pada TW4-16,

Penjualan kendaraan Malaysia pada

dibandingkan triwulan sebelumnya (1,4% dan

TW4-16 masih berada pada level kontraksi

2,7%). Di Singapura, pelemahan terjadi pada

-11,1%, sekalipun mereda dari triwulan

sebagian besar kelompok barang (pakaian,

sebelumnya (-11,8%). Depresiasi ringgit telah

perabot rumah tangga, dan alat komunikasi)

mengakibatkan harga jual mobil meningkat

termasuk penjualan kendaraan. Sementara di 107 +38% warga Thailand bekerja di sektor pertanian (World Bank, 2010). 108 Kunjungan wisman ke Thailand pada TW4-16 terkontraksi -0,8% setelah tumbuh impresif 12,9% pada TW3-16.

102

109 Shopping tax break merupakan promo tahunan yang diadakan oleh Pemerintah Thailand untuk menggenjot aktivitas konsumsi masyarakat. Pada 2016, promo ini berlangsung selama 19 hari (lebih lama dibandingkan 2015 yang berlangsung hanya tujuh hari).


sehingga menekan daya beli konsumen

kerja112 dan tingginya arus pengiriman uang

domestik. Di samping itu, pada Oktober 2016

(remitansi113) dari tenaga kerja Filipina di luar

masyarakat cenderung menunda konsumsi

negeri menjadi faktor pendorong penjualan

barang tahan lama (durable goods) sembari

ritel di Filipina. Ke depan, ekspektasi konsumen

menunggu kepastian pengumuman Anggaran

terhadap perbaikan ekonomi terindikasi

Fiskal 2017. Memasuki akhir 2016, penjualan

menguat, yang ditunjukkan dengan naiknya

kendaraan menunjukkan perbaikan secara

tingkat kepercayaan konsumen ke level

terbatas, terbantu oleh maraknya promosi

9,2 (tertinggi) pada TW4-16, dari triwulan

akhir tahun dan sebagai langkah antisipasi

sebelumnya di level 2,5.

terhadap kenaikan harga kendaraan pada 2017.

Berbeda dengan konsumsi, aktivitas produksi ASEAN-5 cenderung bergerak

Viet Nam menorehkan pertumbuhan

menguat terutama didukung pemulihan

ritel yang cukup tinggi sebesar 8,8% yoy

permintaan global. Produksi industri Singapura

pada TW4-16, sekalipun dalam tren melambat

mengalami lonjakan tertinggi dengan tumbuh

dibandingkan TW3-16 (9,3%). Peningkatan

rata-rata sebesar 11,5% pada TW4-16, dari

menjadi penggerak utama

1,8% pada triwulan sebelumnya. Permintaan

pertumbuhan pasar ritel domestik. Melihat

luar negeri yang meningkat terhadap barang

potensi pasar ritel yang besar, Asosiasi ritel Viet

elektronik dan farmasi menjadi penyebab

Nam memproyeksikan penambahan jumlah

utama dari kenaikan output produksi.

supermarket dan deparment store hingga

Akselerasi produksi industri juga ditunjukkan

dua kali lipat pada 2020111. Namun, bencana

Filipina dengan tumbuh mencapai 12,37% (dari

banjir dan angin topan yang melanda kawasan

8,8% TW3-16). Permintaan pasar luar negeri

ini sempat mengganggu aktivitas konsumsi

yang membaik juga mendorong peningkatan

masyarakat.

kapasitas produksi di Filipina dengan rata-rata

kelas menengah

110

Berbeda dengan negara peers, Filipina menjadi satu-satunya negara yang mengalami ekspansi penjualan ritel. Realisasi pertumbuhan penjualan ritel pada TW4-16 mencapai 3,8%, dari 2,5% pada TW3-16. Permintaan domestik yang solid di tengah perbaikan sektor tenaga

110 BCG memproyeksikan adanya kenaikan jumlah masyarakat kelas menengah Viet Nam hingga dua kali lipat dan mencapai 33 juta penduduk pada 2020. 111 Asosiasi Ritel mencatatkan setidaknya terdapat 800 supermarket dan 1600 department store di Viet Nam.

utilisasi kapasitas sebesar 83,8 pada TW4-16, dari realisasi pada TW3-16 (83,5). Sentimen bisnis Filipina ke depan terpantau tetap tinggi, terkonfirmasi dari rata-rata PMI manufaktur pada TW4-16 sebesar 56,2, dari 56,4 pada triwulan sebelumnya.

112 Tingkat pengangguran di Filipina pada TW4-16 menurun ke level terendah sejak 10 tahun terakhir (4,7%) dari 5,4% pada TW3-16. 113 Remitansi tumbuh impresif mencapai 6,4% pada TW4-16 dari 5,8% pada TW3-16.

103


Tren peningkatan produksi juga terjadi

% yoy 30

di Malaysia dan Thailand dengan rata-rata pertumbuhan masing-masing mencapai 5,0% dan 1,5% (dari 3,9% dan -0,2% pada TW316). Kenaikan produksi di Malaysia terjadi pada kelompok manufaktur (khususnya barang elektronik) serta kelompok pertambangan, didorong oleh meningkatnya permintaan

% yoy Malaysia, lhs Singapura, lhs Thailand, rhs

20

20 15 10

10

5 0

0 -5

-10

-10 -20

-15

pasar luar negeri. 114 Rebound harga gas

3

alam dan minyak mentah global membantu

Sumber: Bloomberg

mengangkat nilai ekspor komoditas tersebut.

25

Filipina, lhs Vietnam, lhs

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Grafik 2.116 Produksi Industri

Perbaikan ekonomi negara mitra dagang utama (terutama Amerika Serikat dan Jepang)

Perdagangan sebagai mesin pendorong

telah meningkatkan permintaan barang dari

ekonomi ASEAN-5 menunjukkan pemulihan

Thailand yang pada akhirnya berdampak

sepanjang TW4-16. Kinerja ekspor didukung

positif pada sektor tenaga kerja. Tingkat

oleh membaiknya permintaan luar negeri

pengangguran turun menjadi 0,8% pada

dan rebound harga komoditas. Pertumbuhan

Desember 2016, dari 0,9% pada akhir

tertinggi dicatatkan Viet Nam dengan

September 2016.

pertumbuhan ekspor mencapai 14,8% yoy,

Aktivitas produksi di Viet Nam tetap berada pada level pertumbuhan yang cukup tinggi meskipun sedikit melambat. Pelemahan aktivitas terutama terjadi pada industri pertambangan terimbas ketentuan pajak baru bagi aktivitas pertambangan. Pada 1 Juli 2016, Pemerintah Viet Nam menaikkan pajak pertambangan terbuka menjadi 12%, dari sebelumnya 9% dan pertambangan bawah tanah sebesar 10%, dari 7%. Akibatnya, produksi Viet Nam secara umum melambat menjadi 7,3%, dari 7,4% pada TW3-16.

dari 9,3% pada TW3-16. Penguatan juga ditunjukkan pada kinerja ekspor Filipina, Singapura, dan Malaysia yang berhasil keluar dari teritori negatif dengan pertumbuhan masing-masing sebesar 1,5%, 2,3% dan 3,3% (dari -3,6%, -3,4%, dan -2,3% pada TW3-16). Perbaikan ekspor keempat negara tersebut terjadi baik pada komoditas migas maupun nonmigas (khususnya barang elektronik), sebagai dampak membaiknya permintaan dari Tiongkok, Amerika Serikat dan Eropa, serta kenaikan harga minyak mentah dunia. Kinerja ekspor Thailand turut membaik dan berhasil tumbuh rata-rata 3,8% pada TW4-16, dari 0,4% pada TW3-16. Sempat memasuki zona kontraksi pada Oktober 2016,

114 Output pertambangan Malaysia tumbuh 4,7% pada TW4-16 dari 2,7% pada TW3-16.

104

perdagangan kembali tumbuh positif pada dua


bulan terakhir 2016. Perbaikan ekonomi mitra dagang utama seperti Jepang, Tiongkok dan

% yoy 60,0 50,0

ASEAN berdampak positif pada penguatan

40,0

ekspor Thailand, khususnya produk terkait

30,0

manufaktur. Pemulihan harga komoditas (khususnya minyak) turut berdampak positif

Malaysia

Filipina

Thailand

Vietnam

Singapura

20,0 10,0 0,0 -10,0

pada kinerja eksternal Thailand.

-20,0

Sejalan dengan ekspor, impor terpantau menguat signifikan. Viet Nam mengalami lonjakan pertumbuhan impor tertinggi pada TW4-16 menjadi 18,1%, dari 3,8% pada

-30,0 3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.118 Impor

TW3-16. Sementara itu, impor Malaysia tumbuh 5,4%, terakselerasi dari 0,0% pada

elektronik dan transportasi. Sementara itu,

TW3-16. Akselerasi impor pada kedua negara

impor Singapura dan Thailand menunjukkan

tersebut didorong peningkatan aktivitas di

pertumbuhan positif mencapai 6,2% dan

sektor manufaktur dan beberapa proyek

6,8% pada TW4-16 setelah berada pada zona

infrastruktur domestik yang semakin gencar.

kontraksi sejak beberapa triwulan terakhir.115

Berdasarkan golongan penggunaan barang,

Kenaikan impor di kedua negara tersebut

kenaikan impor Malaysia terutama terjadi pada

juga terdorong rebound harga komoditas dan

kelompok bahan baku dan barang modal,

minyak mentah.

di tengah perbaikan iklim investasi. Impor Filipina tumbuh tinggi sebesar 14,9%, dari 8% pada TW3-16. Peningkatan terjadi pada hampir seluruh kelompok barang, khususnya

Indeks harga mengalami kenaikan di TW4-16, dengan akselerasi yang beragam. Secara umum, kenaikan harga domestik dipicu oleh harga energi dunia. Lonjakan inflasi paling signifikan terjadi di Viet Nam, yang naik

% yoy

menjadi 4,5% yoy, dari sebelumnya 2,8%

40,0 30,0

Malaysia

Filipina

Thailand

Vietnam

Singapura

di TW3-16. Inflasi yang melambung tinggi

20,0

juga dipengaruhi oleh kenaikan komponen

10,0

administered price untuk pendidikan dan

0,0

jasa layanan kesehatan, serta shopping rush

-10,0

menjelang masa libur. 116 Kenaikan inflasi

-20,0 -30,0 3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.117 Ekspor

12

3

6 9 2016

12

115 Rerata impor Singapura dan Thailand pada TW3-16 sebesar -6,6% dan -2,3% yoy. 116 Perayaan lunar year Viet Nam (Tet holiday) jatuh pada 28 Januari 2017 sehingga mendorong aktivitas konsumsi domestik sejak Desember 2016. Akibatnya, harga sejumlah kelompok makanan, seperti daging babi, buah-buahan, dan sayur-mayur, serta komponen konstruksi meningkat.

105


kemudian disusul oleh Singapura, dimana pergerakan harga akhirnya beranjak dari teritori deflasi dengan rata-rata inflasi sebesar 0,0%, lebih baik dari periode sebelumnya yang terdeflasi -0,3%. Peningkatan harga terjadi pada kelompok jasa layanan kesehatan, housing, dan transportasi. Penyesuaian subsidi pemerintah berkontribusi terhadap kenaikan inflasi tersebut.117 Kelompok jasa kesehatan mengalami lonjakan inflasi tertinggi sebesar 2,1% yoy, dari 0,6% akibat reduksi subsidi

% yoy 8,0 7,0 6,0

Malaysia

Filipina

Thailand

Vietnam

Singapura

5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 3 6 9 2013 Sumber: Bloomberg

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Grafik 2.119 Inflasi

pemerintah terhadap premi asuransi kesehatan (medis dan gigi). Kelompok transportasi keluar

seiring berlangsungnya masa liburan dan

dari zona deflasi karena faktor kenaikan harga

gangguan faktor cuaca. 118 Sementara itu,

BBM dan tarif parkir. Deflasi kelompok housing

inflasi inti yang stabil dan cenderung menguat

melemah signifikan menjadi -3,7%, dari

mengindikasikan prospek perbaikan sisi

sebelumnya -4,3%, akibat rabat yang diberikan

permintaan yang cukup menjanjikan. Kendati

pada penghuni apartemen pada Oktober 2016.

menguat, kenaikan inflasi di kawasan masih

Inflasi naik dengan magnitude yang lebih moderat di Filipina, Thailand, dan

terkendali dan cenderung berada di bawah target masing-masing otoritas moneter.119

Malaysia. Inflasi di ketiga negara tersebut

Otoritas moneter di kawasan relatif

masing-masing sebesar 2,5%; 0,7%; dan

mempertahankan stance kebijakan akomodatif.

1,7%, terakselerasi dari sebelumnya sebesar

Bank Sentral Viet Nam, Filipina, Thailand,

2,0%; 0,3%; dan 1,4%. Kenaikan harga

dan Malaysia memutuskan untuk tetap

energi dunia dan tekanan depresiasi nilai

mempertahankan suku bunga kebijakannya

tukar menimbulkan kenaikan harga bahan

sepanjang TW4-16, masing-masing pada

baku dan memperkuat efek pass-through

level 6,5%; 3,0%; 1,5%; dan 3,0%. Otoritas

barang impor. Di Filipina, daya dorong inflasi

moneter Malaysia (BNM) juga mengeluarkan

juga berasal dari kenaikan harga makanan

sejumlah ketentuan yang bertujuan untuk

117 Kelompok healthcare services mengalami lonjakan inflasi paling tinggi menjadi 2,1% yoy, dari 0,6% akibat reduksi subsidi pemerintah terhadap premi jasa kesehatan medis dan gigi. Kelompok transportasi berhasil keluar dari zona deflasi karena faktor kenaikan harga minyak dan tarif parkir jangka pendek (short-term and seasonal parking schemes) yang diberlakukan per 1 Desember 2016. Sementara itu, deflasi kelompok housing menyempit cukup signifikan menjadi -3,7%, dari sebelumnya -4,3% akibat rabat yang dikenakan pada penghuni flats pada Oktober 2016.

118 Selama Oktober sampai dengan Desember 2016, sejumlah bencana topan badai menyerang kawasan Pasifik, termasuk Filipina sehingga memengaruhi hasil panen dan menyebabkan kenaikan harga makanan, seperti produk perikanan, buahbuahan, dan sayur-sayuran. Harga beras juga mengalami lonjakan, seiring berakhirnya masa panen. 119 Target inflasi headline 2016 masing-masing negara adalah Malaysia (2,5% - 3,5%), Filipina (3,0% + 1,0%), Thailand (2,5% + 1,5%) dan Viet Nam (5%). Sedangkan Singapura menggunakan MAS Core Inflation sebagai ukuran inflasi, yang diestimasi sebesar 0,5% - 1,5% di 2016.

106


yoy

% 10,0

5 4,5 4

Malaysia

Filipina

Thailand

Vietnam

Singapura

9,0

Filipina

Malaysia

Thailand

Vietnam

8,0

3,5

7,0

3

6,0

2,5

5,0

2

4,0

1,5

3,0

1

2,0

0,5

1,0 0,0

0 3

3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.120 Inflasi Inti


mengendalikan nilai tukar di tengah tekanan

ekonomi Singapura yang dinilai masih lesu di

arus modal keluar yang dipicu oleh antisipasi

tengah faktor ketidakpastian yang mewarnai

terhadap kenaikan suku bunga kebijakan

ekonomi global.

The Fed (Fed Fund Rate/FFR) pada Desember 2016. Kebijakan tersebut di antaranya dengan melakukan (i) liberalisasi dan deregulasi pasar hedging ringgit dalam negeri, (ii) penyamaan aturan untuk investasi dalam valuta asing oleh residen, dan (iii) pemberian insentif bagi repatriasi devisa hasil ekspor.

Selain merespons dinamika ekonomi global dan domestik dengan kebijakan moneter, sejumlah negara juga menggunakan kebijakan fiskal. Pemerintah Thailand mengeluarkan stimulus fiskal untuk mendorong konsumsi domestik yang sempat menurun akibat suasana

Dengan implementasi kebijakan tersebut, BNM

S$NEER

mengharapkan dapat meningkatkan likuiditas

130

valuta asing di pasar domestik sehingga dapat

127

menambah buffer cadangan devisa Malaysia di tengah depresiasi ringgit yang masih berlanjut. Stance kebijakan otoritas moneter Singapura (MAS) juga tidak mengalami perubahan pada TW4-16. Dalam MPC meeting 14 Oktober 2016, MAS kembali mengafirmasi stance kebijakan moneter netral dengan rate apresiasi SNEER

120

di 0%. Kebijakan tersebut

dilakukan untuk mendorong pertumbuhan

MPC Meeting MPC Meeting MPC Meeting MPC Meeting Apr-2015 Okt-2015 Apr-2016 Okt-2016

2,5

2,0

124 1,5 121 1,0 118 5,0

115 112

0.0 3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

12

3 2017

S$NEER 2014

S$NEER Jan- 2015

S$NEER Okt- 2015

S$NEER Apr- 2016

Proyeksi slope S$NEER Apr-16

Inflsasi Inti MAS, Rhs

Grafik 2.122 Kebijakan Moneter Singapura

120 Singapura menggunakan target NEER (Nominal Effective Exchange Rate) sebagai sasaran operasional moneter MAS.

107


duka warga negara Thailand pasca wafatnya

Update Oktober 2016, IMF memperkirakan

Raja Bhumibol Adulyadej. Stimulus tersebut

pertumbuhan kelima negara ASEAN pada

berbentuk tax break dan bantuan langsung

2017 akan lebih tinggi dari pencapaian 2016.

tunai bagi rumah tangga berpenghasilan

Proyeksi tersebut cenderung lebih optimis

rendah. Tax break dilakukan selama periode

dibandingkan sebelumnya (WEO Juli 2016).

14 – 31 Desember 2016, dengan total deduksi

Senada dengan IMF, otoritas moneter masing-

pajak hingga THB15.000 (USD427) untuk

masing negara dan Consensus Forecast 122

setiap total satu kali transaksi. Sementara itu,

juga cukup optimis dan menilai outlook

bantuan langsung tunai sebesar THB3000

pertumbuhan ASEAN-5 ke depan masih on-

diberikan bagi warga negara berpenghasilan

track. Sementara itu, outlook inflasi di kawasan

kurang dari THB30.000 per tahun, dan sebesar

diperkirakan meningkat secara gradual,

THB1.500 bagi warga negara berpendapatan

merefleksikan penyesuaian harga minyak dunia

THB30.000-THB100.000 per tahun. Stimulus

dan harga komoditas dunia lainnya yang akan

diberikan dalam satu kali pembayaran pada

rebound pada 2017 (lihat Tabel Proyeksi PDB

Desember 2016. Sementara itu, Pemerintah

ASEAN-5).

Singapura juga memberikan stimulus berupa pemberian rabat (potongan harga) terhadap biaya sewa residensial untuk penduduk yang tinggal di rumah susun pemerintah.121

Sejumlah risiko eksternal dan domestik juga masih perlu diantisipasi karena berpotensi menghambat perekonomian ke depan. Secara umum, risiko eksternal berasal dari

Pencapaian kinerja ekonomi ASEAN-5

peningkatan faktor ketidakpastian global,

yang terhitung solid pada TW4-16 di tengah

terutama pasca terpilihnya Donald Trump

ketidakpastian eksternal memperkuat outlook

sebagai Presiden AS. Dengan agenda kebijakan

ekonomi ASEAN ke depan. Dalam WEO

perdagangan yang protektif, negara-negara di ASEAN yang bermitra dagang dengan AS akan mengalami imbas negatif dari sisi

Tabel 2.10 Proyeksi Pertumbuhan PDB ASEAN-5 % yoy Negara

Malaysia Filipina Singapura Thailand Viet Nam

Realisasi

IMF

CF

Bank Sentral

2016

2017

2017

2017

4,3 6,8 2,0 3,2 6,1

4,6 6,7 2,2 3,3 6,2

4,2 6,3 1,5 3,1 6,5

4,7 6,0 - 7,0 1,0 - 3,0 3,2 6,7

Sumber: Otoritas Moneter, IMF WEO October Database 2016, Consensus Forecast Januari 2017

121 Pengenaan rabat terhadap biaya sewa rumah susun publik (public housing) dilakukan dalam tiga termin, yaitu pada Mei, Juli, dan Oktober 2016. Besaran rabat disesuaikan dengan tipe flat yang didiami.

108

Tabel 2.11 Proyeksi Pertumbuhan Inflasi ASEAN-5 % yoy Negara

Malaysia Filipina Singapura Thailand Viet Nam

Bank Sentral

IMF

CF

2017

Target

2017

2017

2,0 - 3,0 3,3 1,0 - 2,0 0,2 4,0

3,0 2,0 - 4,0 n.a 1,0 - 4,0 4,0

3,0 3,4 1,1 1,6 3,7

2,6 3,1 0,8 1,6 4,1

Sumber: Otoritas Moneter, IMF WEO October Database 2016, Consensus Forecast Januari 2017

122 Consensus Forecast Januari 2017.


eksternal. Selain itu, mengingat Tiongkok

harga minyak dunia yang berkelanjutan juga

merupakan mitra dagang ASEAN –khususnya

dapat berimbas negatif bagi inflasi di negara

di sektor manufaktur– proteksionisme yang

kawasan, khususnya bagi importir minyak.

diberlakukan AS terhadap Tiongkok akan turut memberikan spillover (efek rambat) negatif bagi sektor perdagangan ASEAN yang masuk dalam global value chains dengan Tiongkok. Selain itu, kebijakan AS terkait imigran123 juga berpotensi meningkatkan risiko bagi perekonomian Filipina, yang cukup bergantung pada remitansi tenaga kerja di luar negeri, termasuk AS.

Secara umum, risiko dari sisi domestik yang membayangi outlook perekonomian ASEAN-5 lebih bersumber dari kerentanan sektor rumah tangga akibat overleveraging, khususnya di Malaysia, Singapura, Thailand, dan Viet Nam. Sementara risiko domestik lainnya bersifat idiosinkratik, seperti risiko pada sistem perbankan Singapura pasca lembaga pemeringkat Fitch menurunkan

Faktor ketidakpastian global juga

rating sektor perbankan menjadi negative.125

berasal dari perkembangan politik di kawasan

Viet Nam juga masih terus berjuang mengatasi

Eropa, di tengah proses negosiasi Brexit dan

persoalan utang publik126 serta restrukturisasi

sejumlah pemilihan langsung yang akan

kelembagaan menuju sistem ekonomi yang

berlangsung di beberapa negara. Jika risiko

lebih pro-market. Di Filipina, risiko domestik

dari politik tersebut termaterialisasi, maka

bersumber dari keberlanjutan reformasi

volatilias di pasar keuangan berpotensi

perpajakan dan potensi amandemen konstitusi

meningkat dan dapat merambat ke kawasan

yang sejak lama disuarakan oleh pemerintah.127

sehingga memberikan tekanan nilai tukar dan meningkatkan kerentanan terutama negara dengan eksposur utang eksternal yang tinggi. Risiko di pasar keuangan regional juga berpotensi meningkat menjelang kenaikan FFR yang diperkirakan akan terjadi kembali di 2017. Proses rebalancing ekonomi Tiongkok124 yang tengah berlangsung juga masih menjadi risiko yang harus dihadapi oleh ASEAN-5. Selain itu, risiko eksternal juga bersumber dari kenaikan 123 Pada 25 Januari 2017, Presiden Trump mengeluarkan executive order “Enhancing Public Safety in the Interior of the United States” untuk mendeportasi imigran ilegal di AS. 124 Sejak 2013, Pemerintah Tiongkok mempercepat proses transisi dari ekonomi yang berbasis investasi menuju ekonomi yang berbasis konsumsi (rebalancing). Proses rebalancing ekonomi tersebut memberikan imbas bagi mitra dagang Tiongkok, khususnya yang selama periode boom investasi dan konstruksi menikmati peningkatan ekspor bahan baku yang cukup signifikan.

125 Lembaga pemeringkat Fitch menurunkan outlook sektor perbankan Singapura menjadi negative dengan alasan kondisi ekonomi yang melambat akan memberikan tekanan terhadap kualitas aset bank dan mengurangi laba perbankan. Tekanan terbesar dinilai datang dari sektor minyak dan gas, yang diperkirakan dapat menurunkan kualitas aset bank secara signifikan pada 2017. Fitch menambahkan bahwa perlambatan ekonomi yang berkepanjangan bisa menyebabkan risiko penurunan kualitas aset yang lebih luas, yang juga dapat mempengaruhi usaha kecil dan menengah. 126 Pada masa booming ekonomi di 2004-2007, perbankan Viet Nam memberikan kredit dalam jumlah yang besar. Kredit tersebut kemudian digunakan oleh pihak swasta dan BUMN untuk berinvestasi di bidang real estate. Namun krisis finansial 2008 menyebabkan lonjakan suku bunga pinjaman hingga 25% serta menimbulkan real estate bubble dan kesulitan pembayaran yang berujung pada tingginya kredit macet. Untuk mengatasinya, SBV mendirikan VAMC (Viet Nam Asset Management Company) yang mulai beroperasi sejak Juli 2013. 127 Dalam beberapa kesempatan, pemerintah menyampaikan rencana untuk mengajukan amandemen konstitusi mengubah bentuk negara Filipina dari unitary menjadi negara federal. Info anekdotal memperkirakan rencana tersebut akan dilakukan pada akhir 2017 atau awal 2018. Wacana amandemen konstitusi tersebut berpotensi menimbulkan gejolak politik dan meningkatkan risiko ketidakpastian iklim usaha di Filipina.

109


2.8. Brazil Ekonomi Brazil secara perlahan beranjak dari masa-masa sulit yang disebabkan oleh penurunan harga komoditas global. Indikasi

2016. Langkah tersebut kemudian dilanjutkan dengan menurunkan Selic rate secara agresif pada dua bulan pertama 2017 masing-masing 75 bps menjadi 12,25% di Februari 2017.

pemulihan ekonomi yang mulai terjadi

Pemerintah tengah menempuh

sejak triwulan awal 2016 terus berlanjut.

reformasi fiskal untuk mengatasi tingginya rasio

Pertumbuhan PDB Brazil TW4-16 diprediksi

utang pemerintah terhadap PDB. Progres yang

mengalami kontraksi yang menyempit

signifikan telah dicapai berupa disetujuinya

menjadi -2,4% yoy, membaik dari kontraksi

amandemen undang-undang plafon belanja

-2,9% pada TW3-16 terutama ditopang

anggaran (spending cap bill) pada 13 Desember

oleh perbaikan kinerja sektor eksternal.

2016. Agenda reformasi fiskal selanjutnya

Peningkatan aktivitas ekspor dan impor seiring

adalah reformasi sistem pensiun (social security

dengan perbaikan harga komoditas dunia

system) yang diharapkan dapat disetujui pada

menjadi faktor yang cukup berperan dalam

pertengahan 2017.

mendorong pertumbuhan. Sementara aktivitas konsumsi dan investasi mengalami perbaikan yang tertahan, imbas dari berlangsungnya proses deleveraging di sektor rumah tangga dan korporasi. Pertumbuhan ekonomi yang masih terkontraksi menyebabkan pasar ketenagakerjaan masih lesu dengan tingkat pengangguran yang tinggi (12%) dan tingkat upah yang stagnan.

Proses pemulihan ekonomi Brazil ke depan masih akan dibayangi oleh sejumlah faktor risiko. Dari dalam negeri, Brazil perlu mewaspadai pemburukan di pasar ketenagakerjaan, utang rumah tangga yang tinggi, dinamika politik, skandal korupsi yang melibatkan otoritas, serta progres reformasi fiskal. Sementara faktor eksternal yang harus dicermati adalah ketidakpastian kebijakan

Upaya pengendalian harga yang

ekonomi Amerika di bawah kepemimpinan

dilakukan pemerintah mulai membuahkan

Trump, perlambatan ekonomi Tiongkok, dan

hasil. Tekanan inflasi semakin mereda dan

faktor geopolitik. Memperhatikan tantangan

mencapai 6,3% pada Desember 2016,

tersebut, BCB merevisi ke bawah estimasi

menurun cukup signifikan dari 8,5% di

pertumbuhan PDB Brazil 2017 menjadi

September 2016. Seluruh komponen inflasi

0,8% (dari estimasi sebelumnya 1,3%).

mengalami deflasi terutama harga makanan.

Langkah tersebut juga diikuti oleh Kementerian

Seiring tekanan inflasi yang menurun, bank

Keuangan yang memprediksi PDB 2017 hanya

sentral mulai melonggarkan kebijakan

akan tumbuh 1% (dari prediksi lalu 1,6%). IMF

moneternya. Selama TW4-16, BCB telah

bahkan lebih pesimis dengan memprediksi PDB

menurunkan suku bunga Selic rate sebanyak

2017 tumbuh sebesar 0,5%.

50 bps hingga menjadi 13,75% di Desember

110


Kinerja ekonomi Brazil pada TW4-16

% yoy

terus mengalami perbaikan meski belum

8

beranjak dari teritori kontraktif. PDB Brazil

6

diprediksi terkontraksi sebesar -2,4% yoy128

4

di TW4-16, lebih baik dibandingkan TW3perbaikan PDB TW4-16 diperkirakan berasal

-4

mengalami perbaikan yang tertahan oleh

20 15 10 5

0 -2

rumah tangga dan investasi terindikasi

25 PDB, lhs Industries, rhs Agriculture, rhs Services, rhs

2

16 yang terkontraksi -2,9%. Penyumbang dari sektor perdagangan. Sementara konsumsi

% yoy

10

0 -2,4* -5 -10

-6 -8

-15 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg Ket: *Proyeksi

proses deleveraging. Jika Brazil berhasil membukukan level pertumbuhan yang sesuai prediksi, PDB Brazil selama 2016 diperkirakan

Grafik 2.124 Pertumbuhan PDB sektoral (yoy)

terkontraksi sebesar -3,06%, jauh membaik dari -3,8% pada 2015. Angka tersebut juga

dan masih berada di level kontraktif. Retail

lebih baik dari prediksi Kementerian Keuangan

sales mengalami kontraksi yang menyempit

sebesar -3,5% dan Banco Central do Brazil

menjadi -5,5% yoy (dari -5,6% di TW3-16).

(BCB) sebesar -3,4%.

Perbaikan juga terjadi pada indikator penjualan

Sejalan dengan berlangsungnya proses deleveraging, aktivitas konsumsi Brazil mengalami perbaikan yang tertahan % yoy GDP, lhs Government Cons, rhs Exports, rhs

Household Cons, rhs Gross Fixed Capital Form, rhs Imports, rhs

2

-3

-2,4*

-8 2012

2013

2014

2015

menjadi -7,1% yoy, dari -8,8% pada kuartal bahwa ekonomi akan terus membaik sehingga

28

tingkat kepercayaan konsumen naik tipis

18

menjadi 102,6 (dari 102,1 pada TW3-16)

8

meski tren sedikit menurun pada akhir TW4-

-2

16. Perbaikan kinerja konsumsi didorong oleh

-12

tekanan inflasi yang mereda serta penurunan

-22

suku bunga kebijakan BCB pada 19 Oktober

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2011

itu, extended retail trade129 juga membaik

38

-32 2010

dari -16,9% pada TW3-16. Sejalan dengan

sebelumnya. Konsumen juga merasa optimis

% yoy

7

kendaraan yang terkontraksi -13,4%, membaik

2016.

2016

Sumber: Bloomberg Ket: *Proyeksi

Grafik 2.123 Pertumbuhan PDB (yoy) 128 Sumber Bloomberg. Jika PDB Brazil berhasil tumbuh -2,4% yoy maka merupakan pencapaian tertinggi dalam tujuh triwulan terakhir.

129 Extended retail trade mencakup retail sales dan penjualan kendaraan, sepeda motor, spare parts, dan bahan bangunan.

111


% yoy

5

0

-5

-10

Retail Sales, lhs Vehicle Sales, rhs

-15 1 3

% yoy

% yoy

10

6 9 12 2013

3

6 9 12 2014

3

6 9 12 2015

3

40

25

30

20

20

15

10

10

0

5

-10

0

-20

-5

-30

-10

-40

-15

-50

-20

6 9 12 2016

Sumber: Bloomberg

Indeks 60

55

50

45 Produksi Industri, lhs PMI Manufaktur, rhs PMI Services, rhs

40

35 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.125 Penjualan Ritel dan Kendaraan

Aktivitas investasi pada TW4-16 juga mengalami perbaikan namun terindikasi belum solid. Rerata produksi industri berhasil tumbuh -2,9% yoy, jauh membaik dari -5,3% di TW3-16. Perbaikan dipicu oleh ekspansi produksi consumer goods dan intermediate

Grafik 2.127 Produksi Industri dan PMI

Penurunan kinerja terutama terjadi pada sektor jasa dengan PMI services yang menurun tipis ke 44,47 pada TW4-16, dari triwulan sebelumnya 45,6. Sementara PMI manufacture tertahan pada level 45,9 dalam dua kuartal terakhir 2016 dengan tren yang menurun.

goods. Namun di sisi lain, PMI komposit

Perbaikan konsumsi dan investasi Brazil

TW4-16 masih berada di zona kontraktif

yang cenderung masih tertahan dipengaruhi

dan menurun menjadi 45,1, dari sebelumnya

oleh terjadinya proses deleveraging. Sektor

45,6 pada TW3-16. Pelemahan ini disebabkan

rumah tangga dan perusahaan tengah berupaya

berkurangnya order baru sehingga perusahaan

mengurangi ketergantungan terhadap utang

mengurangi produksi dan tenaga kerja.

(deleverage) untuk memperbaiki balance sheet. Miliar BRL

Indeks

Miliar BRL

120

Non-financial corporations, lhs Households, lhs Total, rhs

1700

115

3250 3200 3150

1600

110 105

3100 3050

1500

3000

100

2950

1400 95

2900 Consumer Confidence, rhs 1 3 6 9 12 3 6 9 12 2011 2012

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2013 2014 2015

3 6 9 12 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.126 Kepercayaan Konsumen

112

2850

1300

90

12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2014

2015

2016

Sumber: BCB

Grafik 2.128 Kredit swasta


Deleveraging tercermin dari perlambatan pertumbuhan kredit sektor swasta (rumah tangga dan perusahaan nonkeuangan). Pada TW4-16, kredit rumah tangga tumbuh

USD mn

% yoy

8000 Trade Balance, lhs Exports, rhs Imports, rhs

6000

50

4000

30

2000

melambat ke 3,3% yoy (dari 4,0% pada

10

0

triwulan sebelumnya), sedangkan kredit

-2000

kepada perusahaan nonkeuangan terkontraksi

-4000

lebih dalam menjadi -8,5% (dari -6,4% pada

-6000

-10 -30 -50

TW3-16). Upaya deleveraging ditempuh untuk

1 3

6

mengantisipasi pemburukan lebih dalam akibat

Sumber: Bloomberg

9

2013

tingginya tingkat suku bunga.

12

3

6

9

2014

12

3

6

9

2015

12

3

6

9

12

2016


Sektor eksternal menunjukkan perkembangan yang cukup menggembirakan

dividen perusahan multinasional ke luar negeri,

dan mendorong perbaikan ekonomi. Pada

serta berkurangnya spending dalam rangka

TW4-16, ekspor mengalami kontraksi yang

traveling ke luar negeri masyarakat Brazil.

menurun menjadi -1,6%, dari TW3-16 sebesar -2,1%. Kenaikan ekspor dipicu oleh komoditas biji kopi, tembakau, gula tebu, gula, bijih besi, emas, dan kendaraan bermotor, dengan pangsa ekspor utama Tiongkok, AS, dan Argentina. Kontraksi impor juga menyempit menjadi -7,6%, dari sebelumnya -13,2% di TW3-16. Dengan kinerja ekspor dan impor tersebut, neraca perdagangan TW4-16 kembali membukukan surplus yang cukup

Investasi foreign direct investment (FDI) selama TW4-16 tumbuh signifikan hingga 21,2% yoy, dari kontraksi -25,6% pada TW3-16. Secara keseluruhan 2016, FDI Brazil mencapai USD78,9 miliar (4,37% PDB), meningkat dari USD74,5 miliar (4,23% PDB) pada 2015. Investor asing terutama tertarik pada sektor jasa (perdagangan) dan sektor industri (industri sepeda motor dan trailer).

besar (USD11,5 miliar), meskipun lebih rendah dibandingkan TW3-16 yaitu USD12,5 miliar.

% GDP

Miliar USD 2,0

0,5

0,0

Perbaikan juga terjadi pada indikator

-0,5

defisit transaksi berjalan. Defisit current account

-1,5

-4,0

(CAD) di akhir 2016 menurun drastis menjadi

-2,5

-6,0

USD23,5 miliar (1,3% PDB), dari USD58,9

-3,5

miliar pada 2015 (3,3% PDB) –merupakan

-4,5

defisit terendah dalam sembilan tahun

-5,5

terakhir. Penurunan defisit dipengaruhi oleh meningkatnya surplus neraca perdagangan, menurunnya remitansi profit dan pembayaran

-2,0

-8,0 -10,0 Current Account (USD bn), rhs Current Account (% GDP), lhs 1 3 6 9 12 2013

3 6 9 12 2014

3 6 9 12 2015

-12,0 -14,0

3 6 9 12 2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.130 Current Account

113


Mayoritas investor berasal dari Netherlands dengan pangsa 19,5% dari total FDI, diikuti oleh Luxembourg (14%), dan AS (12%). Aliran

% 70 60 50

inflow FDI sebesar 4,37% GDP tersebut dapat

40

mendanai defisit neraca berjalan (CAD) Brazil

30

sebesar 1,3% PDB.

20

Kinerja FDI Brazil yang solid dipicu oleh

10

beberapa faktor. Suku bunga riil di Brazil yang

0

relatif tinggi, yakni sekitar 6-7%, sehingga memberikan keuntungan (return) yang menarik bagi investor. Sementara itu, investor juga memandang Brazil too big to ignore, karena memiliki sumber daya alam yang melimpah

2010

2011

2012

2013

Metallic mineral extraction Foodstuff Electricity and gas Telecommunications Motor vehicles, trailers, semi-trailers and related parts

2014

2015

2016

Chemical products Financial and auxiliary services Basic metallurgy Commerce, except vehicles Oil and gas extraction

Sumber: BCB

Grafik 2.132 Share Top 10 Sektor FDI

dan populasi yang didominasi penduduk usia produktif, sehingga perlambatan ekonomi

Perbaikan pada sektor eksternal belum

saat ini diyakini bersifat siklikal dan tidak

diikuti oleh kenaikan cadangan devisa sejalan

struktural. Daya tarik investasi Brazil juga tidak

dengan intervensi yang dilakukan BCB.

terlepas dari upaya proaktif otoritas yang telah

Cadangan devisa pada akhir Desember 2016

mereformasi hukum terkait investasi sehingga

tercatat sebesar USD372,2 miliar (setara

mempermudah proses perijinan investasi dan

31 bulan impor), menyusut dibandingkan

menjamin kepastian hukum bagi investor.

posisi akhir September 2016 yang mencapai

Pemerintah juga berkomitmen menempuh

USD377,7 miliar (32,3 bulan impor). Penurunan

reformasi fiskal yang merupakan salah satu

cadangan devisa tersebut disebabkan oleh

masalah struktural Brazil.

intervensi bank sentral untuk meredam volatilitas real pasca kemenangan Donald

Miliar USD

Trump pada pemilu AS di pertengahan

80 69,5

70 60

30

14,7

21,3

16,3

33,4

26,8 22,2

15,2

10,3

6,5

10,0

2011

2012

2013

0 2010

56,1

31,4 23,9

20 10

49,3

32,0

50 40

November 2016. Indikasi ini terlihat dari nilai

60,5 52,6

Acquisition and sale of property Services Industry

28,4

53,7

24,6

tukar real selama TW4-16 yang cenderung terdepresiasi dengan volatilitas yang meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya. Rata-rata

21,0

20,1

5,6

8,3

8,7

2014

2015

2016

16,9

Crop, livestock and mineral extraction FDI Inflows

kurs real di TW4-16 sebesar BRL3,29/USD atau terdepresiasi sebesar 1,46% dibandingkan rata-rata kurs TW3-16 (BRL3,25/USD). Performa ekonomi yang belum beranjak dari zona kontraktif berimplikasi

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.131 FDI

114

57,9

negatif terhadap pasar tenaga kerja. Tingkat


pengangguran sepanjang TW4-16 mencapai

% yoy 14

12% (dari 11,8% di TW3-16) dan merupakan

12

rekor tertinggi sejak pencatatan angka

10

pengangguran pada 2012. Jumlah tenaga

8

kerja yang terserap (employed population)

6

di berbagai sektor ekonomi terkontraksi -2,1% yoy. Tingkat pendapatan masyarakat juga belum mengalami perbaikan. Rata-rata pendapatan riil per bulan pada TW4-16 sebesar BRL2.043, relatif stagnan dibandingkan triwulan sebelumnya (BRL2.026) maupun terhadap TW4-15 (BRL2.033).

% yoy CPI, lhs PPI, lhs Food, rhs Housing, rhs

20

Clothing, rhs Personal Expenses, rhs Education, rhs

15

10

4 2

5

0 -2

0 1 3

6

9 12

2013

3

6

9 12

3

2014

6

9 12

2015

3

6

9 12

2016

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.134 Inflasi

Tekanan inflasi selama TW4-16 semakin

dari 7,1% pada September 2016. Seluruh

mereda dan berada dalam target inflasi BCB.

komponen pembentuk inflasi mengalami

Inflasi headline (CPI) menurun menjadi 6,3%

deflasi, dengan penurunan akibat panen yang

pada penghujung 2016, dari 8,5% pada

melimpah karena cuaca yang mendukung

September 2016, dan jauh lebih rendah

produktivitas pertanian130.

dibandingkan inflasi pada akhir 2015 sebesar 10,7%. Angka CPI Desember 2016 tersebut merupakan yang terendah dalam 32 bulan terakhir, dan berada dalam rentang target inflasi BCB yaitu 4,5% + 2%. Inflasi inti juga menurun menjadi 6,2% pada Desember 2016, %

Tekanan inflasi yang mereda memberikan ruang bagi pelonggaran kebijakan moneter. Pada policy meeting 19 Oktober 2016 dan 30 November 2016, BCB menurunkan suku bunga acuan Selic131 rate masing-masing sebesar 25 bps menjadi 14% dan 13,75%. Langkah tersebut kemudian dilanjutkan

BRL

13

2120

dengan menurunkan Selic rate secara agresif

12

2100

pada dua bulan pertama 2017132 masing-

2080

11

2060

10 9 8 7

2040

Februari 2017. Penurunan yang cukup agresif

2020

dilatarbelakangi oleh ekspektasi inflasi yang

2000

telah terjangkar dan diprediksi dapat mencapai

1980 Unemployment Rate Real income, rhs

6 5 1 3

6 9 2013

12

3

6 9 2014

12

3

6 9 2015

12

3

6 9 2016

masing 75 bps hingga menjadi 12,25% pada

1960

target, serta tercapainya kemajuan positif

1940 12

Sumber: Tradingeconomics

Grafik 2.133 Tingkat Pengangguran dan Pendapatan Riil

130 Harga makanan menurun menjadi 8,6% di Desember 2016, dari 13,3% pada September 2016. 131 Sistema Especial de Liquidação e Custodia (SELIC). 132 Pada Januari 2017, BCB menurunkan suku bunga sebesar 75 bps menjadi 13%, dan kembali memangkas 75 bps menjadi 12,25% di Februari 2017.

115


15 Inflasi (% yoy)

Pemerintah berkomitmen melakukan

SELIC Rate (%)

reformasi fiskal dan mengetatkan anggaran

12

untuk mengatasi ketidakseimbangan fiskal.

9

Rasio utang pemerintah terhadap PDB terus meningkat sejak pertengahan 2014, dan

6 Target Inflasi 4,5% +/-2%

3

membengkak pada 2016 hingga 69,5%. Angka tersebut merupakan capaian terburuk

0

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Sumber: Bloomberg


dan menyebabkan Brazil kehilangan predikat investment grade pada 2016. Untuk itu, pemerintah berkomitmen menempuh reformasi fiskal dengan prioritas agenda pembatasan belanja fiskal dan reformasi sistem

terkait reformasi kebijakan fiskal. Penurunan

tunjangan pensiun. Dalam kaitan ini, senat

laju inflasi diperkirakan berlanjut di 2017-2018

telah menyetujui amandemen undang-undang

dan konvergen menuju target, sehingga masih

plafon belanja anggaran (spending cap bill)

terbuka peluang untuk pelonggaran moneter

pada 13 Desember 2016. Dengan amandemen

secara gradual.

tersebut, selama 20 tahun ke depan, kenaikan

Dari sisi fiskal, kinerja anggaran pemerintah mengalami perbaikan. Defisit fiskal pada TW4-16 mencapai BRL182,3 miliar, menurun dari BRL183,4 miliar pada TW3-16. Secara keseluruhan 2016, defisit fiskal mencapai BRL562,8 miliar (8,93%

belanja primer setiap tahun dipatok sebesar laju inflasi tahun anggaran sebelumnya. Restriksi tersebut mulai berlaku pada 2017, namun khusus untuk sektor pendidikan dan kesehatan, implementasi plafon akan mulai diterapkan pada 2018.

PDB), lebih rendah dibandingkan 2015 yang

Reformasi sistem jaminan sosial

mencapai BRL613 miliar (10,22% PDB).

(social-security system) ditargetkan untuk

Dalam konteks keseimbangan primer, defisit

disepakati pada pertengahan 2017. Kebutuhan

pada TW4-16 meningkat menjadi BRL70,3

anggaran pensiun Brazil mencapai sekitar

miliar, dari sebelumnya BRL61,7 miliar.

40% dari belanja primer pemerintah, dengan

Defisit keseimbangan primer pada 2016 juga

pertumbuhan pada 2016 yang cukup pesat

membengkak hingga BRL155,8 miliar (2,47%

mencapai 10% yoy akibat aging population

PDB), dari BRL111,2 miliar (1,85% PDB) pada 2015, namun masih sejalan dengan target 2016 sebesar BRL163,9 miliar. Kondisi ini mencerminkan bahwa ekonomi Brazil memiliki

Tabel 2.12 Peringkat Kredit (Sovereign Rating) Lembaga Pemeringkat

Rating

Outlook

Tangga Rating Actionl

ketergantungan yang cukup besar terhadap

S&P

BB

Negatif

17 Februari 2016

Moody’s

Ba2

Negatif

24 Februari 2016

utang.

Fitch

BB

Negatif

5 Mei 2016

116


serta sistem pensiun yang ‘lunak’. Batasan usia pensiun Brazil relatif rendah (rata-rata 56 tahun) dan kenaikan tunjangan pensiun mengikuti kenaikan upah minimum. Apabila sistem tersebut tidak direformasi, beban dana pensiun terhadap PDB diperkirakan meningkat

Tabel 2.13 Proyeksi PDB dan Inflasi

Indikator PDB (% yoy) CPI (% yoy)

IMF 2017

2018

0,2 n.a

1,5 n.a

Consensus Forecast 2017 2018 0,7 4,9

2,4 4,7

Sumber: IMF-WEO Januari 2017 Update, Consesus Forecast Januari 2017

sebesar 0,3% PDB per tahun. Presiden Temer mengajukan usulan yaitu pekerja berhak

proyeksi awal sebesar 1,3%. Sejalan dengan

memperoleh tunjangan pensiun apabila telah

itu, Kementerian Keuangan juga menurunkan

berusia 65 tahun dan telah berkontribusi

proyeksi pertumbuhan PDB 2017 menjadi

kepada Social Security system sedikitnya

1,0% yoy, dari sebelumnya 1,6%133. Bahkan,

selama 25 tahun. Pemberian tunjangan juga

IMF dan Consensus Forecast134 lebih pesimis,

akan diatur dengan nilai yang berbanding lurus

dengan proyeksi ekonomi Brazil periode 2017

dengan kontribusi yang telah diberikan pekerja

masing-masing sebesar 0,2% dan 0,7%.

terhadap Social Security system.

Selanjutnya untuk 2018, IMF memperkirakan

Pemulihan ekonomi diprediksi berjalan lambat dan lebih gradual dibandingkan

ekonomi akan tumbuh membaik ke 1,5%, dan CF sebesar 2,4% yoy.

perkiraan semula meski didukung kebijakan

Tekanan inflasi pada 2017 dan 2018

moneter longgar. Sejumlah risiko mewarnai

diprediksi semakin mereda dan konvergen

outlook perekonomian Brazil, baik yang berasal

menuju target. BCB memperkirakan inflasi

dari dalam maupun luar negeri. Tantangan dari

pada 2017 dan 2018 masing-masing sebesar

dalam negeri antara lain adalah pemburukan

4% dan 3,4%, sesuai dengan rentang target

di pasar ketenagakerjaan, utang rumah

inflasi 2017 (4,5% + 1,5%)135. Sementara itu,

tangga yang tinggi, dinamika politik, skandal

pemerintah merevisi ke bawah proyeksi inflasi

korupsi yang melibatkan otoritas, serta progres

2017 menjadi 4,7% dari estimasi sebelumnya

reformasi fiskal. Sedangkan risiko yang berasal

sebesar 4,8%. CF Jan-17 memproyeksikan

dari luar negeri adalah kebijakan ekonomi

inflasi berada di posisi 4,9% di Desember 2017,

Amerika di bawah kepemimpinan Trump

dan 4,7% di Desember 2018. Dengan inflasi

dan pelemahan ekonomi global khususnya

yang terkendali, perbaikan ekonomi Brazil ke

Tiongkok yang menjadi mitra dagang utama

depan diprediksi akan terus membaik secara

Brazil.

gradual. Berbagai risiko tersebut memicu

diturunkannya prediksi pertumbuhan PDB Brazil. BCB merevisi ke bawah outlook ekonomi Brazil 2017 menjadi 0,8% yoy, dari

133 BCB dan Kementerian Keuangan Brazil tidak mengeluarkan proyeksi 2018. 134 IMF WEO Update rilis Januari 2017 dan CF Januari 2017. 135 Rentang target inflasi mulai 2017 dipersempit menjadi 4,5% +/- 1,5%, dari sebelumnya 4,5% +/- 2%.

117



118

Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional

BA B

3 Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Perkembangan ekonomi global yang dinamis terus mewarnai pembahasan pada fora kerjasama internasional. Berbagai upaya yang dilakukan dalam kerangka kerjasama internasional diharapkan memberikan kontribusi bagi resiliensi perekonomian global di tengah berbagai ketidakpastian yang dihadapi, termasuk mengenai arah kebijakan di negara maju utama ke depan. Oleh karena itu fora kerjasama internasional terus melanjutkan berbagai inisiatif untuk mendorong pemulihan dan stabilitas ekonomi dan keuangan global. Baik di tataran regional maupun multilateral, berbagai fora kerjasama melakukan pembahasan yang menghasilkan rekomendasi dan komitmen bersama. Forum regional EMEAP bertukar pandangan mengenai respon kebijakan yang harus diambil negara-negara di kawasan guna mengantisipasi implikasi dari kebijakan baru yang mungkin akan diterapkan Amereka Serikat (AS) di bawah presidensi baru Donald Trump. Sementara itu, dengan kesadaran akan pentingnya memiliki jaring pengaman keuangan serta mekanisme surveillance yang dapat diandalkan, forum kerjasama ASEAN+3 melanjutkan upaya peningkatan resiliensi kawasan dalam menghadapi risiko ketidakpastian global melalui penyempurnaan Chiang Mai Initiatives Multilateralization (CMIM) disertai penguatan peran ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO). Sejalan dengan itu, forum ASEAN melanjutkan proses integrasi Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) sambil terus memperkuat kerangka penguatan stabilitas makroekonomi dan keuangan di kawasan serta meyakini tercapainya manfaat dari integrasi ekonomi. Dalam kerangka kerjasama yang lebih luas, fora multilateral termasuk BIS, IMF, dan G20 juga menyoroti perkembangan perekonomian dunia terkini dengan memberikan asesmen, melakukan pembahasan dan melanjutkan komitmen untuk mendorong stabilitas dan pertumbuhan global yang berkelanjutan. Secara khusus, forum G20 menekankan upaya mencari sumber pertumbuhan baru untuk mendorong pertumbuhan global yang kuat, seimbang, berkelanjutan dan inklusif, serta berkomitmen untuk terus meningkatkan keterbukaan perekonomian. Sementara itu IMF dan

119


BIS menggarisbawahi pentingnya pengelolaan makro yang kuat melalui bauran kebijakan yang disesuaikan dengan ruang kebijakan masing-masing negara, disertai reformasi struktural yang sungguh-sungguh. Upaya multilateral di berbagai area dipandang penting untuk meminimalisir risiko stabilitas sistem keuangan, meningkatkan standar hidup dan meyakini bahwa manfaat dari integrasi ekonomi dinikmati oleh lebih banyak penduduk dunia.

A. KERJA SAMA REGIONAL A.1. Concern terhadap Dampak Perkembangan Ekonomi Global

Authority of Singapore dan Reserve Bank of New Zealand menggarisbawahi semakin tingginya risiko capital reversal terutama ke negara emerging seiring terpilihnya Presiden Trump.

Pertumbuhan ekonomi global di satu

Terkait hal ini, Bank Indonesia menyampaikan

sisi diwarnai optimisme, seperti tercermin

bahwa walaupun perekonomian nasional

pada asesmen IMF yang memproyeksikan

dapat terpengaruh, Indonesia tetap optimis

kenaikan pertumbuhan ekonomi dunia

mengingat perekonomian domestik secara

menjadi 3,4% pada tahun 2017 dari 3,1% di

fleksibel telah terbukti dapat melakukan

tahun sebelumnya. Namun demikian, kinerja

penyesuaian dan merespon berbagai risiko

ekonomi global tahun 2017 disadari akan

global dengan pertumbuhan dan inflasi yang

menghadapi tantangan yang tidak ringan.

tetap terjaga.

Terpilihnya Presiden AS yang baru pada November 2016 dan ekspektasi kenaikan FFR yang diiringi dengan meningkatnya

A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan

risiko geopolitik menjadi perhatian fora kerja

dengan Regional Financial Arrangement

sama internasional. Tantangan tersebut

(RFA)

diantisipasi oleh para gubernur bank sentral dengan berbagai upaya memperkuat resiliensi kawasan, terutama dalam menghadapi spillover negatif global.

Menyadari tantangan ke depan yang tidak ringan, kerja sama ASEAN+3 terus difokuskan pada upaya meningkatkan resiliensi kawasan dalam menghadapi risiko

Pertemuan Deputi Gubernur Anggota

ketidakpastian global yang terus berlanjut,

EMEAP di bulan November 2016 membahas

diantaranya melalui penguatan Chiang

kondisi ekonomi dan keuangan terkini di

Mai Initiatives Multilateralization (CMIM)

kawasan EMEAP dengan fokus pada dampak

seiring dengan peningkatan peran ASEAN+3

kebijakan Amerika Serikat di bawah presidensi

Macroeconomic Research Office (AMRO).

Donald Trump terhadap perekonomian dan stabilitas keuangan kawasan. Pada pertemuan tersebut, Bank Indonesia yang bertindak sebagai lead discussant bersama Monetary

120

Penguatan CMIM hingga TW4-2016 terutama diarahkan pada upaya peningkatan fasilitas CMIM yang tidak terhubung dengan IMF (CMIM-IMF Delinked Portion). Di samping


itu juga dilakukan penguatan koordinasi

ERPD Matrix terutama terkait penggunaan

antara CMIM dengan Global Financial Safety

primary indicator yang telah ditetapkan dalam

Net (GFSN) dan upaya peningkatan kesiapan

melakukan asesmen terhadap eligibilitas

operasionalisasi CMIM. Penguatan koordinasi

fasilitas CMIM PL. Sementara supplementary

antara CMIM dengan GFSN antara lain

indicator dapat digunakan oleh AMRO sebagai

dilakukan melalui penyempurnaan mekanisme

tambahan indikator pada surveillance reguler

operasional aktivasi fasilitas CMIM, khususnya

AMRO ke tiap negara.

yang memiliki keterkaitan dengan program IMF (CMIM-IMF Linked Portion). Sementara itu peningkatan kesiapan operasionalisasi CMIM

A.3. Kerja Sama Integrasi Sektor

dilakukan melalui penyempurnaan Operational

Keuangan

Guidelines CMIM secara berkelanjutan. Lebih

Sebagai tindak lanjut dari visi ASEAN

jauh, penguatan peran AMRO sebagai unit

paska 2015 yang menjadi bagian dari ASEAN

surveillance kawasan dalam rangka mendukung

Economic Community (AEC) Blueprint 2025,

implementasi CMIM juga dilakukan melalui

para Menteri Keuangan dan Gubernur bank

peningkatan kapasitas organisasi AMRO yang

sentral ASEAN telah menyepakati Strategic

sejalan dengan penyempurnaan strategic

Action Plan for Financial Integration 2025

direction AMRO.

pada tahun 2016 lalu. Strategic Action Plan

Bank Indonesia turut berperan aktif

tersebut merupakan rencana kerja yang berisi

dalam mendorong penguatan CMIM, antara

inisiatif integrasi keuangan di area perbankan,

lain dengan ikut serta dalam penyusunan

asuransi, pasar modal, keuangan inklusif,

Economic Review and Policy Dialogue (ERPD)

sistem pembayaran, dan aliran modal. Inisiatif

Matrix. ERPD Matrix merupakan a set of

di dalam Strategic Action Plan ini terdiri dari

eligibility criteria yang akan digunakan dalam

tiga pilar, yaitu financial integration, financial

pelaksanaan asesmen kualifikasi members

inclusion, dan financial stability. Sebagai

untuk fasilitas CMIM Precautionary Line (PL).

langkah lanjutan, kini sedang disusun Key

ERPD Matrix terdiri dari berbagai data ekonomi

Performance Indicators (KPIs) sebagai alat

dan keuangan yang dibagi ke dalam 5 kategori,

evaluasi kinerja pencapaian visi ASEAN

yaitu (i) external position and market access; (ii)

Economic Community 2025 untuk sektor

fiscal policy; (iii) monetary policy, (iv) financial

keuangan.

sector soundness and supervision; dan (v)

KPIs merupakan alat evaluasi untuk

data adequacy. Bank Indonesia mengusulkan

mengukur impact atau outcome dari inisiatif

kepada AMRO terutama dalam hal klasifikasi

integrasi keuangan yang telah dituangkan

indikator ke dalam primary dan supplementary

dalam bentuk Strategic Action Plan. Metode

indicator. Bank Indonesia juga mendorong

evaluasi pencapaian inisiatif AEC 2025 ini

untuk dilaksanakannya uji coba terhadap

berbeda dengan AEC 2015 yang bersifat

121


compliance monitoring, yaitu hanya untuk

masing dan menyampaikan laporan kepada

mengukur output atau memastikan target

SLC setiap semester. SLC secara rutin juga

dari suatu inisiatif akan tercapai. Sementara

akan mengundang AMRO dan ADB untuk

KPI lebih luas dari itu, yaitu memastikan

mempresentasikan update hasil surveillance

manfaat inisiatif integrasi keuangan terhadap

kedua lembaga internasional tersebut atas

ekonomi. Terkait KPI, Senior Level Committee

kondisi makroekonomi dan keuangan global

(SLC) on Financial Integration memberikan

dan regional. Selanjutnya, atas laporan hasil

mandat kepada Working Committees untuk

identifikasi dan monitoring risiko Working

menyelesaikan KPI masing-masing serta

Committee dan hasil surveillance lembaga

melibatkan ASEAN Secretariat, AMRO, dan

internasional tersebut, SLC melakukan

ADB dalam penyusunan KPI. Selanjutnya, KPI

asesmen terkait frekuensi dan signifikansi risiko

akan dibahas pada SLC Meeting yang akan

makroekonomi dan stabilitas keuangan, serta

datang sebelum diajukan untuk memperoleh

dampaknya terhadap inisiatif dalam Strategic

persetujuan Menteri Keuangan dan Gubernur

Action Plan.

bank sentral ASEAN pada pertemuan April 2017 di Cebu, Filipina. Seiring dengan itu, SLC telah

B. KERJA SAMA MULTILATERAL

menyepakati usulan Bank Indonesia sebagai

Pemulihan ekonomi global yang

co-chair untuk periode 2016-2018 bersama

masih tertahan menjadi fokus perhatian fora

Bangko Sentral ng Pilipinas untuk penguatan

kerjasama multilateral. Fora juga mencermati

SLC pada dua area dalam rangka memastikan

sejumlah tantangan, antara lain volatilitas pasar

pencapaian visi MEA 2025. Penguatan

keuangan, pelemahan ekonomi beberapa

tersebut meliputi: (i) melaksanakan asesmen

negara berkembang atau emerging market,

menyeluruh dari Working Committees ASEAN

meningkatnya kebijakan yang berorientasi

di sektor keuangan untuk meyakini tercapainya

domestik, dan faktor non-ekonomi seperti

manfaat dari integrasi ekonomi, dan (ii)

tekanan geopolitik di beberapa negara maju

melakukan asesmen stabilitas makroekonomi

dan isu terorisme. Sebagai respons dari

dan keuangan dengan menggunakan bahan

kondisi perekonomian global tersebut, fora

hasil surveillance guna menjaga kelancaran

internasional memperkuat kerjasama dan

proses integrasi MEA yang sedang berjalan.

memberikan rekomendasi serta komitmen

Dalam hal ini, Working Committees diamanatkan untuk melakukan identifikasi dan memonitor risiko terkait makroekonomi dan stabilitas keuangan di area masing-

122

untuk mendorong pertumbuhan ekonomi yang lebih inklusif dan berkesinambungan serta meningkatkan resiliensi ekonomi dan sistem keuangan global.


B.1. Pembahasan Implikasi

dan peningkatan output potensial dalam

Perkembangan Ekonomi Global

jangka yang lebih panjang melalui investasi

IMF tidak merubah proyeksinya atas pertumbuhan ekonomi dunia 2016 dan 2017 (3,1% dan 3,4%) dalam World Economic

infrastruktur yang berkualitas dan supplyfriendly, serta reformasi perpajakan yang memadai.

Outlook (WEO) bulan Januari 2017 dari proyeksi

Bagi negara berkembang, penguatan

sebelumnya pada WEO Oktober 2016. Hal ini

ketahanan sistem keuangan dinilai akan

mencerminkan bahwa pertumbuhan ekonomi

mampu mengurangi kerentanan terhadap

dunia masih tertahan dan belum terdapat

kondisi keuangan global yang ketat,

indikator kuat yang dapat memberikan

pergerakan nilai tukar yang cepat, dan risiko

sinyal sebaliknya. Selain pemulihan yang

pembalikan aliran modal. Perekonomian besar

berjalan lambat, pertumbuhan ekonomi

yang memiliki ketergantungan terhadap utang

dunia juga berlangsung tidak merata. Risiko

non-keuangan, atau memiliki ketergantungan

ketidakstabilan sektor keuangan juga masih

besar terhadap pinjaman jangka pendek

tinggi, terlebih dengan adanya ketidakpastian

yang digunakan untuk pembiayaan investasi

seputar arah kebijakan pemerintahan baru di

jangka panjang, harus mengadopsi praktek

Amerika Serikat serta dampak spillover-nya.

manajemen risiko yang lebih kuat dan mampu

Dengan latar belakang tersebut dan

mengatasi mismatch pada balance sheet-nya.

perbedaan policy space yang dimiliki oleh

Bagi negara berpenghasilan rendah,

negara maju dan negara berkembang, IMF

prioritas harus diletakkan pada upaya

menilai bahwa prioritas kebijakan menjadi

meningkatkan bantalan fiskal. Hal ini dapat

berbeda untuk masing-masing negara. Untuk

dilakukan melalui efisiensi pengeluaran dan

negara maju dengan output gap negatif

alokasi ke pengeluaran barang modal yang

dan tekanan upah yang masih berlanjut,

penting, penguatan pengelolaan utang,

serta risiko inflasi yang rendah atau bahkan

peningkatan upaya mobilisasi penerimaan

deflasi masih tetap ada, kebijakan moneter

domestik. Disamping itu, yang juga tak kalah

harus tetap akomodatif, dan bersandar pada

penting menjadi prioritas adalah implementasi

unconventional strategy. Kebijakan fiskal juga

reformasi struktural. Berbagai prioritas

harus memberikan ruang kebijakan yang cukup

tersebut diyakini akan mampu meningkatkan

dan ditujukan untuk memperbaiki kerentanan

produktivitas negara berpenghasilan rendah.

serta menghasilkan momentum pertumbuhan sehingga mampu meningkatkan pertumbuhan dalam jangka menengah. Sementara itu, untuk negara maju yang tidak memiliki output gap negatif yang substansial, kebijakan fiskal harus diarahkan pada penguatan safety nets

Gubernur Bank for International Settlements (BIS) pada Global Economic Meeting bulan Januari 2017 juga menyoroti perkembangan perekonomian dunia terkini khususnya paska pemilihan presiden AS.

123


Meskipun pasar sudah mem-price-in sebagian

Tiongkok 2016 membawa G20 pada upaya

risiko, secara umum perkembangan ekonomi

mencari sumber pertumbuhan baru untuk

dunia masih diliputi ketidakpastian. Risiko

mendorong pertumbuhan global yang inklusif.

yang dinilai muncul dari tantangan tersebut

Agenda ini diformulasikan dalam tema 4 I, atau

mencakup: i) arah kebijakan fiskal dan

Innovative (Inovatif), Invigorated (Penguatan),

perdagangan AS yang belum jelas; dan ii)

Interconnected (Keterkaitan), dan Inclusive

potensi tekanan inflasi di AS yang diperkirakan

(Inklusif).

akan mempercepat dan meningkatkan kenaikan FFR. Hal ini pada gilirannya dapat menimbulkan volatilitas pada aliran modal serta kemungkinan pembalikan modal (capital reversal).

Pertemuan dan pembahasan dalam forum G20 selama 2016 menghasilkan beberapa langkah prioritas dalam mendorong pertumbuhan dan pemulihan ekonomi. Pertama, dalam kerangka kerja sama

Diskusi pada pertemuan BIS ini

makroekonomi global, G20 sepakat untuk

merekomendasikan respon kebijakan

menerapkan semua instrumen kebijakan yang

yang dapat ditempuh dalam menghadapi

tersedia, baik kebijakan moneter, kebijakan

ketidakpastian ekonomi AS, yaitu pengelolaan

fiskal, maupun reformasi struktural untuk

ekonomi makro yang kuat dengan

mencapai tujuan pertumbuhan yang kuat,

menggunakan bauran kebijakan, menjaga

seimbang, berkelanjutan, dan inklusif. Terkait

kepercayaan investor asing, membentengi

dengan reformasi struktural, G20 menunjukkan

ketahanan sektor eksternal, serta secara

langkah maju dalam implementasi komitmen

konsisten melakukan reformasi struktural.

yang didokumentasikan dalam Strategi

Khusus bagi emerging market economies

Pertumbuhan (Growth Strategies), baik yang

(EMEs), disimpulkan bahwa perkembangan

tercantum dalam kesepakatan G20 pada KTT

global yang tidak pasti mengimplikasikan

Brisbane (Brisbane Action Plan 2014) maupun

perlunya integrasi yang lebih kuat di antara

dalam kesepakatan G20 pada KTT Antalya

negara EMEs.

(Antalya Action Plan 2015). Kedua, G20 mendorong seluruh pelaku

B.2. Kerja Sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi

ekonomi untuk mencari sumber pertumbuhan ekonomi baru melalui inovasi. Terkait hal itu, G20 mengesahkan G20 Blueprint on Innovative

Forum G20 turut mendukung

Growth, yang berisi upaya global dalam

upaya untuk mendorong pertumbuhan

mendorong inovasi melalui revolusi industri

dan pemulihan ekonomi. Presidensi G20

baru (G20 New Industrial Revolution), dan

Tiongkok 2016 melanjutkan upaya G20 untuk

inisiatif kerjasama ekonomi digital (G20 Digital

bersama-sama mendorong pertumbuhan dan

Economy Development and Cooperation

pemulihan ekonomi. Secara khusus, Presidensi

Initiative).

124


Ketiga, G20 menegaskan kembali

tersebut, G20 memiliki konsensus bersama

komitmen untuk mendorong investasi dan

yang dinamakan Hangzhou Consensus dengan

infrastruktur melalui peningkatan peran

4 area utama, yaitu (i) Vision: penguatan

Bank Pembangunan Multilateral (Multilateral

agenda pertumbuhan ekonomi G20, termasuk

Development Banks atau MDBs). MDBs

membangun sumber baru untuk pertumbuhan

diharapkan mampu menggerakkan investasi

(new drivers of growth), (ii) Integration:

infastruktur, menciptakan pembiayaan

mendorong pertumbuhan yang inovatif

alternatif untuk infrastruktur, serta membentuk

dan meningkatkan sinergi, (iii) Openness:

aliansi konektivitas infrastruktur global (global

berupaya membangun ekonomi global yang

infrastructure connectivity alliance) yang

terbuka, dan (iv) Inclusiveness: memastikan

ditujukan untuk meningkatkan sinergi dan

pertumbuhan bermanfaat bagi semua negara

kerja sama antar berbagai program konektivitas

dan semua lapisan masyarakat.

infrastruktur. Keempat, G20 berkomitmen untuk meningkatkan keterbukaan perekonomian

B.3. Kerja Sama Meningkatkan Resiliensi

dengan fokus pada upaya fasilitasi dan

IMF menyoroti pentingnya upaya

liberalisasi perdagangan dan investasi.

multilateral di berbagai area untuk

Termasuk di dalamnya adalah komitmen

meminimalisir risiko stabilitas sistem keuangan

memperkuat kerjasama perdagangan dan

dan mempertahankan perbaikan standar hidup

investasi antarnegara G20. G20 menegaskan

yang telah dicapai di tingkat global. Upaya

kembali posisi untuk menolak segala bentuk

multilateral juga diperlukan untuk meyakini

proteksionisme dalam bidang investasi dan

bahwa manfaat dari integrasi ekonomi

perdagangan. Selanjutnya, G20 mengesahkan

dinikmati oleh lebih banyak penduduk dunia,

dokumen G20 Strategy for Global Trade

sehingga pembuat kebijakan harus memberi

Growth, yang berisi upaya G20 mendorong

perhatian pada golongan yang terkena dampak

peningkatan perdagangan global, antara

negatif dari keterbukaan perdagangan.

lain melalui penurunan biaya perdagangan,

Global safety net yang lebih kuat dinilai akan

pemanfaatan koherensi kebijakan perdagangan

mampu memberikan perlindungan kepada

dan investasi, mendorong perdagangan jasa,

perekonomian terhadap kerentanan yang

peningkatan pembiayaan perdagangan, dan

muncul akibat spillover dari satu negara ke

pengembangan e-commerce.

negara lain.

Sebagai puncak dari pembahasan

Sementara itu forum G20 juga

selama 2016, Konferensi Tingkat Tinggi G20

terus berupaya meningkatkan resiliensi

di Hangzhou menghasilkan kesepakatan dari

perekonomian, baik melalui reformasi sistem

kepala negara yang tertuang dalam Hangzhou

keuangan global, maupun regulasi sektor

Leaders Communique. Pada Communiqué

keuangan. Pada tahun 2016, G20 mengaktifkan

125


kembali International Financial Architecture

III Principles dan Total Loss Absorbing Capacity

Working Group (IFA-WG) yang berupaya

(TLAC) Standard. Selain itu, G20 juga berupaya

meningkatkan resiliensi melalui penanganan

meningkatkan infrastruktur pasar keuangan

empat isu utama. Pertama, G20 mendorong

global, diantaranya dengan membentuk

organisasi internasional, seperti IMF, OECD dan

Central Counterparty (CCP) sebagai lembaga

BIS untuk melakukan analisa perkembangan

yang bertugas melakukan proses kliring dan

aliran modal global dan memitigasi risikonya.

penjaminan transaksi di pasar keuangan.

Kedua, G20 sepakat untuk memperkuat jaring pengaman keuangan global (Global Financial Safety Net-GFSN). Penguatan tersebut dilakukan melalui pembentukan fasilitas baru IMF yang sesuai dengan kebutuhan anggota, penguatan sumber keuangan IMF, dan penguatan kerjasama yang lebih efektif antara IMF dengan jaring pengaman keuangan regional (Regional Financial Arrangement - RFA). Ketiga, G20 memberi perhatian pada risiko utang luar negeri pemerintah dan swasta yang mengalami peningkatan.

Pada sektor keuangan, G20 juga menekankan pentingnya program keuangan inklusif sebagai salah satu upaya meningkatkan keterlibatan masyarakat dalam kegiatan ekonomi. Pada 2016, G20 mendorong penggunaan teknologi dalam program keuangan inklusif melalui G20 High Level Principles for Digital Financial Inclusion, sebagai panduan bagi otoritas dalam mendorong penerapan teknologi informasi dalam keuangan inklusif.

Keempat, G20 menyadari bahwa volatilitas pasar keuangan global diantaranya juga

B.4. Article IV Consultation IMF Untuk

disebabkan oleh tingginya ketergantungan

Indonesia 2016

terhadap mata uang dolar AS. Oleh karena itu, G20 mulai mengkaji upaya untuk mengurangi ketergantungan terhadap mata uang dolar AS melalui penggunaan mata uang IMF (Special Drawing Right – SDR) dalam perekonomian global.

Tim IMF pada tanggal 8 s/d 18 November 2016 telah melakukan asesmen terhadap perekonomian Indonesia dalam kerangka Article IV Consultation for Indonesia 2016 (AIV 2016). AIV IMF merupakan bagian dari aktivitas monitoring (surveillance) IMF yang dilakukan

Selanjutnya, upaya global dalam

satu kali dalam setiap tahun terhadap setiap

meningkatkan resiliensi adalah melalui regulasi

negara anggota. Tim IMF bertukar pandangan

sektor dan pasar keuangan. Terkait hal

dengan Pemerintah, Bank Indonesia, lembaga

tersebut, G20 berkomitmen untuk terus

publik lainnya, dan perwakilan dari sektor

mengimplementasikan agenda reformasi

swasta tentang perkembangan ekonomi

keuangan secara konsisten, penuh dan tepat

dan pasar keuangan terkini serta prospek

waktu, termasuk implementasi aturan-aturan

jangka pendek-menengah dari perekonomian

lembaga keuangan yang masuk dalam Basel

Indonesia. Hasil asesmen IMF penting bagi

126


Indonesia antara lain karena akan menjadi

bahwa pertumbuhan ekonomi Indonesia yang

rujukan bagi institusi keuangan internasional

dimotori konsumsi swasta dapat bertahan

lainnya termasuk lembaga pemeringkat

(sustain) dalam jangka menengah. Untuk

dan investor dalam menilai perekonomian

mencapai target pertumbuhan ekonomi yang

Indonesia.

lebih tinggi, IMF menyarankan Indonesia untuk

Fokus dari AIV 2016 mempunyai sudut

semakin memperdalam reformasi struktural.

pandang yang lebih bersifat medium-term

Lebih lanjut, IMF menyoroti bahwa

terutama dalam melihat perkembangan

tekanan inflasi telah mereda dan posisi

kebijakan fiskal dan pencapaian pertumbuhan

eksternal Indonesia semakin baik. IMF juga

ekonomi yang inklusif. Tim IMF melakukan

memperhatikan dan mendukung langkah

asesmen outlook dan risiko, kerentanan

Indonesia untuk melakukan konsolidasi fiskal

utama yang dihadapi, dan stance kebijakan

secara bertahap dan mengakui berbagai

otoritas. Termasuk di dalamnya adalah prioritas

kemajuan signifikan di bidang Stabilitas Sistem

kebijakan dan reformasi fiskal yang dilakukan

Keuangan (SSK) maupun upaya menutup gap

guna mendukung pertumbuhan jangka

terkait Crisis Management Framework. Selain

panjang namun tetap dalam koridor fiscal rule.

itu, langkah Indonesia di bidang reformasi

Secara umum, hasil asesmen IMF terhadap perekonomian Indonesia positif dan sejalan dengan pandangan otoritas,

struktural yang dimulai pada tahun 2015 juga dipandang telah memberikan kontribusi bagi iklim usaha yang lebih kondusif.

di mana Indonesia dinilai telah berhasil

Secara umum IMF menggambarkan

menjaga stabilitas makroekonomi serta

bahwa meski Indonesia menghadapi sejumlah

menyesuaikan diri dengan perubahan yang

risiko, outlook perekonomian Indonesia dinilai

terjadi di lingkungan eksternal. Bauran

tetap positif. Indonesia dinilai berada dalam

kebijakan makroekonomi dengan reformasi

kondisi yang lebih baik saat ini dibandingkan

struktural dinilai telah membantu Indonesia

tahun-tahun sebelumnya terutama dalam

dalam menghadapi beberapa tantangan,

menghadapi lingkungan eksternal yang diliputi

seperti siklus turunnya harga komoditas dunia,

ketidakpastian.

lambatnya pertumbuhan ekonomi global, serta beberapa episode gejolak keuangan yang berpengaruh kepada negara berkembang.

IMF memuji pengelolaan kebijakan makroekonomi yang ditempuh oleh otoritas dan kemajuan reformasi struktural yang telah

Pertumbuhan ekonomi Indonesia

dilakukan. Di sektor fiskal, IMF mendukung

dipandang tetap robust dan diperkirakan

strategi kebijakan fiskal yang diarahkan untuk

mencapai 5% pada 2016 serta meningkat

menciptakan ruang fiskal melalui perluasan

menjadi 5,1% pada 2017. Dalam laporan

basis pendapatan dan realokasi pengeluaran

AIV, IMF juga mengemukakan pandangannya

ke sektor yang lebih produktif. IMF juga

127


mendukung stance kebijakan fiskal jangka

Indonesia juga dipandang sejalan dengan

pendek guna memupuk bantalan fiskal serta

fundamental perekonomian dalam jangka

rencana reformasi perpajakan.

menengah. Upaya menjaga fleksibilitas nilai

Kebijakan moneter Indonesia juga dinilai tepat, termasuk reformasi untuk meningkatkan efisiensi transmisi kebijakan moneter dan pendalaman pasar keuangan. Posisi eksternal

128

tukar dan imbal hasil obligasi dinilai penting untuk diteruskan guna memberi ruang bagi perekonomian dalam penyesuaian terhadap kondisi eksternal.

Bab 4 - A r t i k e l

BA B

4 A RT I K E L Artikel 1

Menakar Dampak Trumponomics Oleh: Diah Indira Pergantian Presiden di suatu negara akan selalu menimbulkan harapan perubahan kondisi sosial, politik dan ekonomi ke arah yang lebih baik dibandingkan pemerintahan sebelumnya. Terlebih di AS, harapan akan semakin besar mengingat peranan AS sebagai negara adidaya dengan skala ekonomi terbesar kedua di dunia setelah Tiongkok. Pergeseran arah kebijakan akan menimbulkan dampak yang cukup besar bagi ekonomi dunia. Terpilihnya Trump sebagai Presiden AS ke 45 –menggantikan Barrack Obamayang diluar dugaan berhasil mengalahkan pesaingnya dari partai Demokrat ‘Hillary Clinton’ selain membawa harapan baru juga menimbulkan kekhawatiran. Belum adanya kejelasan terkait detail kebijakan AS di bawah pemerintahan Trump menjadikan berbagai pihak belum dapat menentukan langkah untuk mengantisipasi dampak negatifnya.

Reaksi Pasar Keuangan Pasca Terpilihnya Trump Kemenangan Trump dalam pemilu AS dengan mengalahkan Hillary Clinton telah ‘mematahkan’ hasil polling yang memperkirakan sebaliknya. Reaksi positif terhadap kemenangan Trump diberikan oleh pasar dan menimbulkan sentimen risk on, tercermin dari penguatan mata uang USD, serta peningkatan yield US treasury dan indeks saham AS. Pelaku pasar lebih berani menempatkan investasi pada aset yang lebih berisiko di pasar saham sehingga yield obligasi US treasury terakselerasi. Pelaku pasar menaruh harapan besar bahwa platform kebijakan Trump yang pro-growth dapat mengakselerasi pemulihan ekonomi AS. Tetapi di sisi lain terdapat kekhawatiran inflasi akan meningkat lebih cepat dari prediksi. Kekhawatiran ini mendorong kenaikan yield US Treasury yang lebih tinggi.

129


Nominal dollar exchange rate indices

Stock prices

4 Jan 2015 = 100

4 Jan 2015 = 100 S&P 500

TOPIX

EYRO STOXX

120

115

Major Currency index OITP Currency index2

110

110

100

105

90

100

80

95 Apr 15

Feb16

Apr 15

Feb 16

Dec 16

Sumber: BIS

Dec 16

Sumber: BIS Ten- year government bond yields

Per cent

2.1 1.4 0.7 0.0 US

Getmany Apr 15

Japan Feb 16

-0.7

Italy Dec 16

Sumber: BIS

Grafik 1. Indikator Pasar Keuangan Global

Optimisme pemulihan ekonomi AS

dan nilai tukar terdepresiasi akibat terjadinya

yang kian berlanjut sayangnya memberikan

pembalikan arus modal. Situasi ini semakin

spillover negatif bagi emerging market.

tidak menguntungkan bagi negara emerging

Investor asing melepas investasinya di

yang memiliki utang luar negeri dalam jumlah

negara emerging sehingga yield obligasi

besar dan tidak dilindung nilai (unhedged).

pemerintah terkerek naik, harga saham jatuh

130


Exchange rates

Jan 2015 =100

Govermment bond yields2

Per cent

100.0

9

97.0

8

95.0

7

92.0

6

90.0

5

87.5

4 3

85.0 Jun 15 Debt-weighted

Mar 16

Dec 16

Bilateral exchange rate5

Jun 15 NEER (borad)

Sumber: BIS

All EMEs

Dec 15

Jun 16

Asia

Dec 16

Latin America

Sumber: BIS

Equity prices3

Jan 2012 = 100

Weekly flows to EME funds4

In billions of USD

110

8

100

4 0

90 80 70 60

-4 -8 -12

50 Jun 15

Mar 16

Dec 16

Latin America Sumber: BIS

-16 Jun 15 Bond

Mar 16

Dec 16

Equity

Sumber: BIS

Grafik 2. Pasar Keuangan Negara Emerging

Arah Kebijakan Trump Dalam pidato inagurasi sebagai Presiden AS, Trump kembali menegaskan tekadnya untuk mewujudkan mimpi kembalinya kejayaan Amerika dengan slogan ‘America First’. Setiap kebijakan perdagangan, pajak, imigrasi dan hubungan luar negeri akan

melaksanakan kebijakan yang berorientasi domestik dan cenderung mengabaikan dampaknya bagi negara lain. Trump ingin memberikan kesempatan yang lebih luas bagi berkembangnya industri dalam negeri dan membuka peluang kerja seluas-luasnya bagi tenaga kerja lokal.

ditujukan untuk kepentingan Amerika. Trump

Kebijakan ekonomi yang akan

juga menegaskan akan menjaga wilayah

diimplementasikan oleh Presiden Trump

perbatasan dari masuknya tenaga kerja asing

-sering disebut dengan “Trumponomics”-

ilegal yang akan merampas kesempatan

secara umum dapat dibagi ke dalam empat

kerja bagi warga negara AS. Slogan America

area. Pertama kebijakan reformasi perpajakan.

First dapat diartikan bahwa AS akan

Trump berencana untuk menurunkan tarif

131


pajak perusahaan dan individu. Penurunan

dari korporasi AS yang berproduksi di luar

tarif pajak korporasi diharapkan akan menarik

negeri. Peningkatan pajak impor diprediksi

minat pelaku usaha AS untuk berinvestasi di

akan sulit diwujudkan karena bertentangan

dalam negeri dengan mengalihkan investasinya

dengan kesepakatan WTO (World Trade

dari luar (repatriasi). Penurunan tarif pajak

Organization), melanggar subsidies and

individu akan bermanfaat dalam memperbaiki

countervailing measures (SCM) agreement2

daya beli konsumen. Kebijakan penurunan

serta berpotensi menimbulkan retaliasi dari

pajak diperkirakan dapat lebih mudah untuk

negara mitra dagang. Selain itu, dalam konteks

disetujui oleh parlemen yang dikuasai oleh

kerja sama perdagangan, pihak Gedung

Partai Republik.

Putih akan melakukan renegosiasi NAFTA

Kedua, stimulus fiskal. Trump berencana menerapkan kebijakan fiskal yang ekspansif. Biaya infrastruktur akan dinaikkan, demikian pula dengan anggaran pertahanan. Investasi

(North Amercia Free Trade Agreement)3 dan telah menyatakan keluar dari kerjasama TPP (Trans-Pacific Partnership)4 yang semula sangat didukung Pemerintahan Obama.

infrastruktur ditargetkan mencapai USD1

Keempat, deregulasi kebijakan.

triliun dalam kurun waktu 10 tahun ke depan

Trump ingin merelaksasi aturan keuangan

dengan menggunakan skema Public Private

Dodd-Frank Act yang dianggap terlalu ketat

Partnership (PPP). Realisasi kebijakan yang

sehingga mempersempit ruang gerak sektor

cukup ambisius ini diperkirakan terkendala

keuangan. Deregulasi aturan ini diharapkan

batasan pagu utang (debt ceiling) yang

dapat meningkatkan aktivitas pembiayaan.

akan ditetapkan pada 16 Maret 2017 1 .

Keinginan untuk melakukan deregulasi pada

Realisasi pembiayaan infrastruktur dengan

aturan di sektor keuangan diperkirakan

mekanisme PPP juga akan memerlukan waktu

lebih mudah disetujui oleh Kongres AS yang

sehingga kemungkinan manfaatnya baru

mayoritas berasal dari Partai Republik –partai

dapat dirasakan pada 2018.

yang sama dengan Trump.

Ketiga, proteksionime perdagangan. Pemerintahan Trump ingin mengenakan tarif dalam jumlah yang substansial kepada barang impor dari negara lain yang dianggap memanipulasi nilai tukar untuk meningkatkan daya saing. Selain itu, Trump juga akan memberlakukan Border Tax Adjustment (BTA) yang ditujukan untuk membatasi aliran impor

1

Debt ceiling diprediksi akan dinaikkan ke USD20,1 triliun.

132

2 Melarang subsidi ekspor dan/atau pengecualian atas pajak terhadap upah, keuntungan dan berbagai sumber pendapatan. 3 Kesepakatan perjanjian perdagangan bebas antara AS, Kanada, dan Meksiko yang berlaku sejak Januari 1994. 4 Perjanjian perdagangan antara 11 negara yang terletak di Samudera Pasifik (AS, Australia, Brunei, Kanada, Chile, Jepang, Malaysia, Meksiko, New Zealand, Peru, Singapura, dan Viet Nam). Proses negosiasi sudah difinalisasi pada 4 Februari 2016 dan saat ini tengah masuk dalam tahap ratifikasi. AS menyatakan keluar dari perjanjian tersebut pada 23 Januari 2017.


Bagaimana Dampak Trumponomics? Kebijakan Trump yang lebih mengutamakan kepentingan domestik tentu saja diharapkan dapat melanjutkan tren pemulihan ekonomi AS. Namun tidak dapat dipungkiri, beberapa kebijakan Trump terindikasi mengabaikan kepentingan negara lain sehingga mungkin saja menimbulkan

Selain dampak ke dalam negeri, kebijakan reformasi pajak ini juga menimbulkan spillover negatif pada negara berkembang. Penurunan tax rate dapat menarik kembali investasi AS dari berbagai negara berkembang, terutama Chile dan Meksiko, termasuk oleh perusahaan yang bergerak di bidang teknologi informasi seperti Apple, Microsoft dan Oracle.

spillover negatif bagi negara mitra dagang dan investasi AS. Kebijakan penurunan pajak perusahaan dapat memberikan manfaat positif bagi ekonomi domestik. Investor domestik yang berinvestasi di luar AS diperkirakan akan menarik investasinya kembali ke dalam negeri. Selama ini korporasi AS –termasuk di bidang teknologi informasi– melakukan investasi di luar AS dan tidak merepatriasi keuntungannya untuk menghindari pajak tinggi yang mencapai 35% -termasuk tertinggi di dunia. Selain

Kebijakan stimulus fiskal untuk meningkatkan anggaran infrastruktur akan sangat bermanfaat bagi ekonomi AS yang sedang dalam proses pemulihan. Realisasi proyek infrastruktur akan meningkatkan penyerapan tenaga kerja dan mendorong konsumsi masyarakat AS. Namun perlu diwaspadai dampaknya pada tekanan inflasi yang lebih cepat dari perkiraan. Jika kondisi tersebut terjadi, bukan tidak mungkin the Fed akan merespons dengan menaikkan Fed Fund Rate lebih cepat dibandingkan perkiraan5.

itu, Trump juga akan memangkas pajak

Trump nampak cukup agresif dalam

perorangan dari high-income tax payer dengan

rencana kebijakan di sektor perdagangan

harapan penghematan pajak tersebut akan

sehingga cenderung mengarah kepada

digunakan untuk kegiatan ekonomi.

proteksionisme. Merespons besarnya defisit

Jika skenario dari penurunan pajak tersebut berjalan sesuai rencana, maka akan membawa perbaikan pada ekonomi AS. Namun the Fed mencermati kemungkinan ekonomi AS tumbuh lebih tinggi dari perkiraan sehingga terpaksa harus menaikkan Fed Fund Rate (FFR) lebih tinggi dari prediksi sebelumnya. Dari sisi fiskal, juga terdapat

neraca perdagangan dengan negara mitra yang dianggap memanipulasi nilai tukar6, AS akan mengenakan tarif impor tinggi. Selain itu, AS juga akan mengenakan BTA dan memperhitungkan kembali manfaat dari kerja sama perdagangan NAFTA dan TPP. Kebijakan menaikkan pajak impor dan BTA diharapkan dapat meningkatkan peranan produk

potensi pemburukan dengan defisit yang membengkak karena penerimaan yang

5

berkurang di tengah rencana kenaikan belanja

6

infrastruktur.

Dalam dot plot FOMC Desember 2016, the Fed memperkirakan kenaikan FFR sebanyak tiga kali hingga ke kisaran 1,5%. AS menuduh Tiongkok melemahkan yuan untuk meningkatkan daya saing ekspor.

133


domestik dan pada akhirnya menumbuhkan

pemberian pembiayaan yang selama ini

investasi dan kesempatan kerja. Akan tetapi

terhambat oleh aturan yang terlampau

kebijakan ini juga dikhawatirkan akan

ketat. Namun di sisi lain, deregulasi ini

mengakibatkan kenaikan harga barang impor

dikhawatirkan membuka peluang industri

dan mengganggu proses produksi perusahaan

keuangan bertindak ceroboh sehingga

domestik yang memiliki ketergantungan pada

memicu terjadinya krisis keuangan. Masih

bahan baku impor sehingga kontraproduktif

segar dalam ingatan, bahwa krisis keuangan

terhadap pertumbuhan ekonomi.

2008 disebabkan oleh financial engineering

Inflasi diprediksi juga akan terkerek naik dari import price inflation. Strategi kebijakan perdagangan AS ini berpotensi besar memicu

yang dilakukan institusi keuangan untuk memperoleh keuntungan yang besar dengan mengabaikan prinsip kehati-hatian.

tindakan retaliasi dari negara mitra dagang. Tiongkok berpeluang besar melakukan tindakan retaliasi dengan menghambat

Penutup

supply chain produk AS, menghentikan

Pasca terpilihnya Trump, ekonomi

produk pertanian AS serta membekukan

global dilanda ketidakpastian khususnya

perusahaan AS di Tiongkok. Sementara

terkait rincian kebijakan yang akan ditempuh

Meksiko dapat saja menghambat supply chain

oleh Gedung Putih. Rincian kebijakan juga

produksi AS khususnya sektor manufaktur dan

belum dapat diketahui dari pidato Presiden

mengenakan pajak impor.

Trump di hadapan Kongres AS. Kebijakan

Upaya retaliasi membahayakan ekonomi AS mengingat tingginya keterkaitan hubungan perdagangan antara AS dengan kedua negara tersebut. Moody’s Analytic memperkirakan bahwa jika Tiongkok dan Meksiko megenakan tarif dengan besaran yang sama dengan ketetapan AS maka sekitar 4 juta tenaga kerja AS diperkirakan akan kehilangan pekerjaan.

Trump berpotensi mengganggu kegiatan ekonomi di negara lain. Sebagai negara berkembang yang banyak menerima investasi dari AS, Indonesia perlu terus mencermati arah kebijakan Trump. Indonesia mesti mempersiapkan langkah strategis agar pelaku usaha AS tidak mengalihkan investasinya dari Indonesia. Implikasi lain dari kebijakan Trump seperti kenaikan inflasi, pengetatan

Terakhir, kebijakan deregulasi ketentuan

kebijakan moneter, apresiasi dolar AS

di sektor keuangan Dod Franc Act, di satu

juga perlu dicermati. Hal ini penting untuk

sisi akan diharapkan dapat menggairahkan

mengantisipasi terjadinya pelarian arus modal

kegiatan pada sektor keuangan termasuk

dan meningkatnya beban kewajiban dalam valuta asing.

134


Daftar Pustaka

Bank for International Settlements, Januari 2017, Risk Facing Emerging Market Economies in 2017. Kantor Perwakilan Bank Indonesia New York, Januari 2017, Kajian Ekonomi Keuangan Global. The Federal Reserves, Minutes of the Federal Open Market Committee January 31–February 1, 2017.

135


Artikel 2

Global Value Chain Dalam Perspektif Kebijakan

Oleh: Arief Adrianto Rasyid

Integrasi antara produksi dan

dikenal dengan Global Value Chain (GVC) atau

perdagangan telah dirintis sejak ratusan

rantai nilai global. Singkat kata, GVC dapat

tahun silam, dan terus berkembang pesat

dianalogikan sebagai pabrik global berukuran

hingga kini. Dengan teknologi terbaru,

sangat besar. Bahan baku dapat dipasok

produsen dan pedagang selalu mencari cara

dari Asia Tenggara. Lalu, pembuatan barang

untuk menghasilkan barang secara efisien dan

antara (intermediate goods) dapat dilakukan

memiliki nilai yang tinggi. Di Amerika Serikat,

di Tiongkok. Akhirnya, finalisasi ke barang

produksi dan perdagangan berkembang pesat

jadi dilakukan di Jepang, untuk dipasarkan ke

sejak pembangunan jaringan rel kereta api

Amerika Serikat dan Eropa. Terakhir, layanan

dan penggunaan kapal uap pada 1870-an. Di

purna jual dilakukan di India.

Eropa, skala produksi dan perdagangan juga melonjak sejak ditemukannya mesin uap pada

% dari PDB

% Pertumbuhan

65

8

semakin terbuka, proses pencarian efisiensi

60

6

melalui jalur perdagangan semakin intensif.

55

Industrialisasi berjalan seiring dengan tingginya

50

intensitas perdagangan.

45

pertengahan abad ke-19. Saat ekonomi global

2 0

40

dan transportasi yang memadai, pengusaha

35

memanfaatkan faktor produksi yang lebih efisien di luar negeri untuk diintegrasikan ke dalam proses produksinya. Hal inilah yang

136

-2 Pangsa Perdagangan terhadap PDB, rhs Pertumbuhan Industri, lhs

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Dengan dukungan teknologi komunikasi memiliki kesempatan yang lebih besar untuk

4

Sumber : Bank Dunia

Grafik 1. Pertumbuhan Industri dan Pangsa Perdagangan Global

-4 -6


Percentage of GDP

17,5

Intermediate goods Final goods

15,0

74

79

84

89

94

99

04

09

di hilir industri sangat menginginkan efisiensi dapat terjadi di industri hulu. Oleh karena itu, spillover teknologi sangat mungkin terjadi

12,5

dalam GVC, termasuk efisiensi pembiayaan.

10,0

Sementara itu, skala ekonomi lebih mudah

7,5

dikembangkan karena GVC mendekatkan

5,0

berbagai lokasi produksi, termasuk mendekat pada pasar. Data menunjukkan bahwa nilai

14

perdagangan dalam GVC jauh lebih besar

Sumber: BIS

Grafik 2. Perbandingan Produksi Barang Akhir dan Produksi Barang Antara

dibandingkan dengan perdagangan produk akhir. Hal ini bermakna bahwa sebelum menjadi barang jadi, perdagangan barang

Proses GVC memungkinkan terjadinya

antara dan bahan baku terjadi lebih intensif,

skala ekonomi yang paling menguntungkan.

melibatkan banyak produsen di banyak

Melalui GVC, perusahaan dapat menekan

negara.

biaya dengan memperoleh metode dan faktor produksi termurah. Metode produksi paling mutakhir dapat lebih mudah diperoleh karena GVC memperkuat hubungan perusahaan, sekalipun bukan sebagai afiliasi. Perusahaan

Dengan berbagai manfaat GVC, saat ini lebih banyak perusahaan global yang berpartisipasi dalam jejaring produksi global tersebut. Indeks partisipasi GVC—yang menunjukkan backward dan forward linkages

90

1995

80

2009

90

2008

80

60

50

50

40

40

30

30

20

20

10

10

0

0

ISL

CSFR-SVK

ZAF ISR CHE GBR THA HUN DEU ROW ESP FRA ROU ITA KOREA-NS CHL BRN VNM MEX SAU AUS IDN CAN POL USA BRA GRC NZL JPN CYP ARG CHN TUR EU IND

60

MYS NLD USSR-EST HKG BGR CSFR-CZE IRL FIN SWE TWN NOR AUT PHL USSR-LVA FYUG-SVN USSR-LTU DNK PRT USSR-RUS KHM

70

SGP LUX BEL MLT

70

Sumber: TiVA OECD database 2017

Grafik 3. Indeks Partisipasi dalam GVC

137


industri secara global,1 meningkat signifikan selama rentang waktu 1995-2009. Sebagai contoh, pada 1995, indeks partisipasi GVC

% yoy 25

15

rendah dari Indonesia yang saat itu mencapai

10

33,5. Namun, sembilan tahun kemudian

5

indeks Tiongkok melonjak pesat menjadi 46,1.

0

Setelah membuka diri dengan bergabung

-5

cukup besar dalam mendorong peningkatan aktivitas GVC, terutama di Kawasan Asia. Tiongkok telah menjadi sentral sebagai

India (CPI) Malaysia Thailand

Korea Filipina Vietnam

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt

Tiongkok hanya sebesar 25,7, bahkan lebih

bersama WTO, Tiongkok memiliki peran yang

Tiongkok Indonesia Singapura

20

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Sumber : Bloomberg

Grafik 5. Inflasi CPI Kawasan Negara Berkembang

global factory atau industrial hub yang menghubungkan pasokan komoditas dan

mendorong perusahaan untuk menggunakan

energi dari Asia, Australia, dan Timur Tengah

faktor produksi luar negeri apabila faktor

ke pengolahan berteknologi tinggi dan pasar

produksi dalam negeri lebih mahal. Hal ini

di Jepang, Eropa, dan Amerika.

menyebabkan sinkronisasi upah dan harga

Selain merubah cara berproduksi dan berdagang, GVC memiliki implikasi bagi perkembangan ekonomi dan kebijakan domestik. Dalam keterbukaan ekonomi, GVC

antara dalam dan luar negeri menjadi lebih kuat. Upah tenaga kerja di dalam negeri harus tetap kompetitif di mata produsen, agar produksi tidak dialihkan ke luar negeri. Situasi ini memerlukan upaya yang lebih besar bagi pemerintah untuk meningkatkan daya saing

% yoy 6

Amerika Jerman Italia

domestik.

Kawasan Euro Perancis Sepanyol

Kondisi demikian menjadi tantangan

4

pengelolaan kebijakan moneter. Sebagai 2

contoh, dalam proses stabilisasi harga (kebijakan moneter), peningkatan harga bahan

0

baku industri sangat berpengaruh dalam

2012

2013

2014

2015

Jan Apr Jul Okt Jan

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt 2011

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt

mengakselerasi inflasi headline. Seyogyanya,

-0

2016

2017

Sumber : Bloomberg

Grafik 4. Inflasi CPI Kawasan Negara Maju 1

Backward linkages menjelaskan kekuatan hubungan suatu industri dengan pemasoknya (di hulu). Sementara, forward linkages mengukur hubungan dengan industri hilir.

138

kebijakan tersebut akan mendorong bank sentral untuk melakukan pengetatan moneter. Di saat yang sama, tingginya harga bahan baku industri tersebut memicu produsen untuk melakukan off-shoring produksi ke luar negeri demi mendapatkan harga


pasokan yang lebih murah, sehingga produsen

ekonomi, hingga terjadinya krisis keuangan

akhirnya dapat menjual dengan harga yang

global. Setelah terjadinya krisis keuangan

lebih terjangkau oleh konsumen. Dengan

global 2007-2008, ekonomi dunia belum

demikian, upaya meredam kenaikan inflasi di

sepenuhnya pulih. Perdagangan internasional

tengah permintaan yang masih tinggi akan

hanya tumbuh sekitar 3% (2012-2015),

membutuhkan measures2 yang lebih kuat dari

turun signifikan dari rata-rata 7% pada

bank sentral.

periode 2000-2007.6 Rendahnya pertumbuhan

Bank sentral juga menghadapi tradeoff antara daya saing nilai tukar dan stabilitas harga. Depresiasi nilai tukar di satu sisi meningkatkan daya saing produk dalam negeri di mata importir. Namun di sisi lain, depresiasi juga menyebabkan tekanan imported-inflation menjadi lebih tinggi, yang berarti bahan baku produksi menjadi lebih mahal. Pada akhirnya, efek daya saing dari depresiasi nilai tukar terkompensasi dengan harga input yang lebih tinggi.3 Penelitian IMF menyimpulkan bahwa semakin tinggi partisipasi suatu negara dalam GVC, akan menurunkan elastisitas Real Effective Exchange Rate (REER)4 terhadap ekspor sebesar 22% yaitu dari -1,11

perdagangan antara lain mencerminkan pelemahan pada aktivitas GVC. Perdagangan GVC sebagian besar adalah raw materials, komponen, dan jasa pendukung. Komoditas dan manufaktur menyumbang sekitar sekitar 80% dari perdagangan global saat ini. Sebagai contoh, minyak mentah merupakan input industri yang sangat berperan dalam rantai produksi global. Penurunan volume produksi minyak bumi menyumbang 10% penurunan perdagangan minyak, 5% perdagangan bahan kimia, dan 2,5% perdagangan produk farmasi. Dalam situasi saat ini, penurunan harga minyak dunia sangat berpengaruh negatif pada nilai produksi industri dan perdagangan global.

menjadi 0,87.5 Penurunan elastisitas bahkan

Selain itu, perlambatan ekonomi

dapat mencapai 30% untuk negara dengan

Tiongkok berimplikasi kuat dalam

partisipasi GVC tertinggi (lihat grafik Indeks

perkembangan GVC. Pengaruh ekonomi

Partisipasi dalam GVC).

Tiongkok semakin besar seiring dengan

Skema GVC semakin diminati dan terus berkembang seiring meningkatnya pertumbuhan global dan pertumbuhan 2 3

4 5

Langkah kebijakan. Hal tersebut bisa dipandang sebagai natural hedge. Jika nilai tukar terapresiasi maka efek kehilangan daya saing akan terkompensasi dengan harga input produksi yang lebih murah. REER merupakan nilai tukar tertimbang rata-rata terhadap mitra dagang, yang telah disesuaikan dari pengaruh inflasi. Elastisitas -1,11 berarti 1% depresiasi REER meningkatkan ekspor sebesar 1,11% (elastis). Sementara, 0,87 berarti 1% depresiasi REER menurunkan ekspor sebesar 0,87% (inelastic). Efek dari depresiasi justru kontraproduktif terhadap ekspor karena menaikkan harga bahan baku industri yang berasal dari impor.

kemajuan industri yang dialami negara tersebut. Besarnya aliran perdagangan barang antara yang dikapalkan berulang kali—dari dan ke Tiongkok sesuai dengan kebutuhan produksi—menyebabkan Tiongkok memiliki backward-forward linkages yang tinggi. IMF (2016) menghitung bahwa indeks backward

6

Pembahasan mengenai perlambatan perdagangan internasional diulas pada artikel PEKKI TW2-16, “Perdagangan Internasional: Perlambatan Berkepanjangan.”

139


linkages Tiongkok bernilai sekitar 15%-40%, yang berarti kenaikan 1 unit produksi di Tiongkok membutuhkan input dari industri hulunya di luar negeri sebesar 15%-40%. Nilai tersebut jauh lebih tinggi dari median indeks backward linkage global sebesar 0,3%. Tiongkok kini juga menguasai 40% dari reekspor produk elektronik global. Dengan kondisi ini, apabila perdagangan

Sumber: IMF (2016)

dan produksi Tiongkok melambat maka dampaknya akan cukup signifikan pada aktivitas GVC. Padahal, Tiongkok kini

Grafik 7 Indeks Forward Linkages GVC Tiongkok (2005 vs 2011)

tengah mengalami perlambatan ekonomi dan perubahan struktur dari berorientasi

Permasalahan politik turut mewarnai

perdagangan menjadi lebih berorientasi

dinamika GVC ke depan. Kemenangan

konsumsi domestik. Di samping itu, kemajuan

kelompok populis pada ajang politik dunia

domestik Tiongkok dari low tech industries

membuat kekhawatiran terhadap tren

menuju medium to high tech industries

proteksionisme yang dapat menghambat

menyebabkan pabrik-pabrik Tiongkok

perdagangan global. Dalam skema GVC,

memproduksi berbagai input canggih di

pengenaan tarif impor pada suatu produk

dalam negeri—sebelumnya diimpor dari

dan negara akan berdampak luas ke negara

negara maju—sehingga impor terkait GVC

lain karena jejaring produksi—menyebar

ikut menurun.

dan teramplifikasi. Menurut studi yang dilakukan Timer (2016) pengenaan tarif pada alat transportasi yang diimpor AS dari Tiongkok dan Meksiko sebesar 10%, mengakibatkan kenaikan biaya produksi industri otomotif AS sebesar 0,9%. Untuk mengompensasi kenaikan tersebut, AS harus mampu menurunkan biaya tenaga kerja sebesar 6%. Negara-negara pemasok Tiongkok dan Meksiko juga akan terdampak negatif secara signifikan, dengan besarnya

Sumber: IMF (2016)

Grafik 6 Indeks Backward Linkages GVC Tiongkok (2005 vs 2011)

140

indeks backward linkage yang dimiliki negara tersebut.


Sebagai penutup, GVC telah menjadikan

korporasi di luar negeri. Selain itu, kebijakan

kegiatan perdagangan dan produksi

untuk mendorong daya saing melalui nilai

global yang berbeda dibandingkan dekade

tukar akan menjadi kurang efektif dalam

terdahulu. Kemudahan mendapatkan input

GVC, karena terkompensasi oleh kenaikan

yang efisien akan memperkuat sinkronisasi

harga input. Koordinasi kebijakan lintas

harga (inflasi) secara global. Kondisi ini

negara merupakan upaya yang perlu didalami

merupakan tantangan tersendiri bagi bank

terkait hal ini. Kebijakan proteksionisme juga

sentral dalam melakukan stabilisasi harga.

perlu diantisipasi secara serius, karena dapat

Otoritas membutuhkan instrumen dan bauran

berakibat luas pada industri hulu di negara-

kebijakan yang lebih efektif dalam mengelola

negara pemasok, terutama di emerging Asia.

aspek permintaan, mengingat penentuan

Kebijakan tersebut berpotensi mengancam

harga jual turut ditentukan oleh jejaring

kesinambungan pemulihan ekonomi global.

Daftar Pustaka

Ahmed, Swarnali. Appendino, Maximiliano., & Ruta, Michele 2015: Global Value Chains and Exchange Rate Elasticity of Exports, IMF Working Paper. Baldwin, R. 2008. “Managing the Noodle Bowl: The Fragility of East Asian Regionalism”, in Singapore Economic Review, 53:(3): 449-478. Hong, Gee Hee et. al. 2016. China and Asia in Global Trade Slowdown, IMF Working Paper, WP/16/105. Timmer, M, B Los, R Stehrer and G de Vries (2016): “An anatomy of the global trade slowdown based on the WIOD 2016 release”, GGDC research memorandum, no 162.

141



142

Lampiran

Lampiran

143


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (% yoy)

Negara

2013

2014

2015

2016

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

Amerika Amerika Serikat 1,3 1,0 1,7 2,7 1,6 2,4 2,9 2,5 3,3 3,0 2,2 1,9 1,6 1,3 1,7 1,9 Argentina

0,3 6,2 2,5 0,1 -0,9 -2,0 -4,2 -3,1 0,0 3,9 3,8 2,6 0,6 -3,7 -3,8 -2,3

Brazil

2,8 4,1 2,8 2,4 3,2 -0,8 -1,1 -0,7 -1,8 -3,0 -4,5 -5,8 -5,4 -3,6 -2,9 -2,5

Chili

5,2 3,5 4,5 3,0 2,5 2,4 0,8 1,7 2,2 2,4 2,8 1,8 2,0 1,4 1,5 1,5

Meksiko

1,0 1,7 1,6 1,1 2,3 1,8 2,3 2,6 2,8 2,5 2,8 2,5 2,3 2,6 2,0 2,2

Asia Pasifik Australia

1,8 2,0 2,0 2,3 3,0 2,7 2,6 2,3 2,5 2,0 2,4 2,5 2,5 3,1 1,9 2,4

Tiongkok

7,9 7,6 7,9 7,7 7,4 7,5 7,1 7,2 7,0 7,0 6,9 6,8 6,7 6,7 6,7 6,8

India

4,5 6,7 7,8 6,4 5,8 7,4 7,8 6,1 6,7 7,8 8,4 6,9 7,9 7,2 7,4 7,0

Jepang

0,7 1,8 2,8 2,7 3,1 -0,3 -1,1 -0,3 -0,1 1,8 2,1 1,1 0,4 0,9 1,1 1,6

Korea Selatan 2,1 2,7 3,2 3,5 3,9 3,5 3,4 2,7 2,4 2,2 2,8 3,1 2,8 3,3 2,6 2,3 ASEAN-6 Indonesia

5,5 5,6 5,5 5,6 5,1 4,9 4,9 5,1 4,8 4,7 4,8 5,2 4,9 5,2 5,0 4,9

Malaysia

4,3 4,6 4,9 5,0 6,3 6,5 5,6 5,7 5,7 4,9 4,7 4,5 4,2 4,0 4,3 4,5

Filipina

7,5 7,9 6,8 6,1 5,6 6,8 5,7 6,7 5,0 5,9 6,2 6,5 6,8 7,0 7,0 6,6

Singapura 3,0 4,4 5,7 5,6 4,6 2,6 3,1 2,8 2,4 2,0 2,1 1,3 1,9 1,9 1,2 2,9 Thailand

5,2 2,7 2,5 0,5 -0,5 1,0 1,1 2,1 3,1 2,9 3,0 2,7 3,1 3,6 3,2 3,0

Viet Nam

4,8 4,9 5,1 5,4 5,1 5,2 5,5 6,0 6,0 6,3 6,5 6,7 5,5 5,5 5,9 6,2

Eropa Kawasan Euro -1,2 -0,4 0,1 0,7 1,3 1,0 1,1 1,3 1,8 2,0 1,9 2,0 1,7 1,6 1,8 1,7 Inggris

1,5 2,1 1,7 2,4 2,6 3,1 3,1 3,5 2,8 2,4 1,8 1,7 1,8 2,0 2,2 2,0

Russia

0,6 1,1 1,2 2,1 0,6 1,1 0,9 0,2 -2,8 -4,5 -3,7 -3,8 -1,2 -0,6 -0,4 -0,2

Turki

3,1 4,7 4,3 4,6 4,9 2,4 1,8 3,0 2,5 3,7 3,9 5,7 4,7 3,1 2,3 2,3

Afrika Afrika Selatan 2,2 2,5 2,1 3,1 1,9 1,6 1,8 1,6 2,6 1,3 0,9 0,6 -0,6 0,3 0,7 0,7 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Januari 2017 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Bloomberg dan Consensus Forecast Oktober 2015

144

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

Negara

2013

2014

2015

2016


Amerika Amerika Serikat 7,5 7,5 7,2 6,7 6,6 6,1 5,9 5,6 5,5 5,3 5,1 5,0 5,0 4,9 4,9 4,7 Argentina

7,1 7,2 6,8 6,4 7,1 7,5 7,5 6,9 6,9 5,9 5,9 -

Brazil

8,0 7,4 6,9 6,2 7,2 6,8 6,8 6,5 7,9 8,3 8,9 9,0 10,9 11,3 11,8 12,0

- 9,3 8,5

-

Chili

6,2 6,2 5,7 5,7 6,5 6,5 6,6 6,0 6,1 6,5 6,4 5,8 6,3 6,9 6,8 6,1

Meksiko

5,0 5,0 4,9 4,8 5,3 4,8 4,8 4,2 4,3 4,4 4,3 4,3 4,2 3,9 3,9 3,7


5,6 5,7 5,7 5,9 5,8 6,1 6,2 6,1 6,1 6,0 6,1 5,8 5,7 5,8 5,6 5,8

Tiongkok

4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,1 4,1 4,0 4,1 4,0 4,0

India

n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Jepang

4,1 3,9 4,0 3,7 3,6 3,7 3,6 3,4 3,4 3,4 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 3,1


5,9

n.a

6,3

n.a

5,7

n.a

5,9

n.a

5,8

n.a

6,2

n.a

5,5

n.a

5,6

n.a

Malaysia

3,1

3,0

3,1

3,0

3,1

3,0

3,1

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Filipina

7,1 7,5 7,3 6,5 7,5 7,0 6,7 6,0 6,6 6,4 6,5 5,6 5,8 6,1 5,4 4,7

Singapura 2,8 2,9 2,7 2,7 2,9 2,8 2,8 2,7 2,5 2,8 3,0 2,9 2,7 3,0 2,9 Thailand Viet Nam

-

0,7 0,6 0,7 0,6 0,9 1,2 0,8 0,6 1,0 0,8 0,8 0,7 1,0 1,0 0,9 0,8 - - - 3,6 - - - 2,1 - - - - - - - -

Eropa Kawasan Euro 12,0 12,0 12,0 11,8 11,7 11,5 11,5 11,4 11,2 11,0 10,7 10,4 10,2 10,1 9,8

9,6

Inggris

7,8 7,8 7,6 7,2 6,8 6,3 6,0 5,7 5,6 5,6 5,3 5,1 5,1 4,9 4,8 4,8

Russia

5,7 5,4 5,3 5,6 5,4 4,9 4,9 5,3 5,9 5,4 5,2 5,8 6,0 5,4 5,2 5,3

Turki

9,4 8,1 9,2 9,6 9,7 9,1 10,5 10,9 10,6 9,6 10,3 10,8 10,1 10,2 11,3 12,1

Afrika Afrika Selatan n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

145


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (% yoy)

Negara

2013

2014

2015

2016


Amerika Amerika Serikat 1,5 1,8 1,2 1,5 1,5 2,1 1,7 0,8 -0,1 0,1 0,0 0,7 0,9 1,0 1,5 2,1 Argentina

10,6 10,5 10,5 11,0

-

-

-

- 16,5 15,0 14,5 26,9 35,0 40,5

-

-

Brazil

6,6 6,7 5,9 5,9 6,2 6,5 6,8 6,4 8,1 8,9 9,5 10,7 9,4 8,8 8,5 6,3

Chili

1,5 1,9 1,9 2,9 3,9 4,3 4,9 4,6 4,2 4,4 4,6 4,4 4,5 4,2 3,1 2,7

Meksiko

4,3 4,1 3,4 4,0 3,8 3,8 4,2 4,1 3,1 2,9 2,5 2,1 2,6 2,5 3,0 3,4


2,5 2,4 2,2 2,7 2,9 3,0 2,3 1,7 1,3 1,5 1,5 1,7 1,3 1,0 1,3 1,5

Tiongkok

2,1 2,7 3,1 2,5 2,4 2,3 1,6 1,5 1,4 1,4 1,6 1,6 2,3 1,9 1,9 2,1

India

9,4 9,5 10,5 9,5 8,2 6,8 5,6 4,3 5,3 5,4 4,4 5,6 4,8 5,8 4,4 3,4

Jepang

-0,9 0,2 1,1 1,6 1,6 3,6 3,2 2,4 2,2 0,4 0,0 0,2 -0,1 -0,4 -0,5 0,3


5,0 5,4 7,9 8,1 7,3 6,7 4,5 8,4 6,4 7,3 6,8 3,4 4,5 3,5 3,1 3,0

Malaysia

1,6 1,8 2,6 3,2 3,5 3,3 2,6 2,7 0,9 2,5 2,6 2,7 2,6 1,6 1,5 1,8

Filipina

3,2 2,7 2,7 4,1 3,9 4,4 4,4 2,7 2,4 1,2 0,4 1,5 1,1 1,9 2,3 2,6

Singapura

3,5

1,8

1,6

1,5

1,2

1,9

0,7

-0,1 -0,3

-0,3 -0,6 -0,6

-1,0 -0,7 -0,2

0,2

Thailand

2,7

2,3

1,4

1,7

2,1

2,4

1,8

0,6 -0,6

-1,1 -1,1 -0,9

-0,5

1,1

Viet Nam

6,6 6,7 6,3 6,0 4,4 5,0 3,6 1,8 0,9 1,0 0,0 0,6 1,7 2,4 3,3 4,7

0,4

0,4

Eropa Kawasan Euro 1,7 1,6 1,1 0,8 0,5 0,5 0,3 -0,2 -0,1 0,2 -0,1 0,2 0,0 0,1 0,4 1,1 Inggris

2,8 2,9 2,7 2,0 1,6 1,9 1,2 0,5 0,0 0,0 -0,1 0,2 0,5 0,5 1,0 1,6

Rusia

7,0 6,9 6,1 6,5 6,9 7,8 8,0 11,4 16,9 15,3 15,7 12,9 7,3 7,5 6,4 5,4

Turki

7,3 8,3 7,9 7,4 8,4 9,2 8,9 8,2 7,6 7,2 8,0 8,8 7,5 7,6 7,3 8,5

Afrika Afrika Selatan 5,9 5,5 6,0 5,4 6,0 6,6 5,9 5,3 4,0 4,7 4,6 5,2 6,3 6,3 6,1 6,8 Sumber: Bloomberg

146

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (%)

Negara

2013 2014 2015 2016 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

Amerika 0,25 7,25 6,00 4,00

0,25 8,00 5,00 4,00

0,25 0,25 0,25 9,00 10,00 10,75 5,00 4,50 4,00 3,75 3,50 3,50

0,25 11,00 4,00 3,00

0,25 11,00 3,25 3,00

0,25 11,75 3,00 3,00

0,25 12,75 3,00 3,00

0,25 13,75 3,00 3,00

0,25 14,25 3,00 3,00

0,50 14,25 3,50 3,25

0,50 14,25 3,50 4,25

0,50 14,25 3,50 4,75

0,75 13,75 3,50 5,75

Australia (Cash target rate) Tiongkok (Lending rate) India (Reverse repo rate) Jepang (O/N Call target) Korea Selatan (Call rate)

3,00 6,00 7,50 0,10 2,75

2,75 6,00 7,25 0,10 2,50

2,50 6,00 7,50 0,10 2,50

2,50 6,00 7,75 0,10 2,50

2,50 6,00 8,00 0,10 2,50

2,50 6,00 8,00 0,10 2,50

2,50 6,00 8,00 0,10 2,25

2,50 5,60 8,00 0,10 2,00

2,25 5,35 7,50 0,10 1,75

2,00 4,85 7,25 0,10 1,50

2,00 4,60 6,75 0,10 1,50

2,00 2,00 1,75 4,35 4,35 4,35 6,75 6,75 6,50 0,10 -0,10 -0,10 1,50 1,50 1,25

1,50 4,35 6,50 -0,10 1,25

1,50 4,35 6,25 -0,10 1,25

ASEAN-5 Indonesia (BI rate)* Malaysia (O/N rate) Filipina (O/N rate) Thailand (Repo rate)

5,75 3,00 3,50 2,75

6,00 3,00 3,50 2,50

7,25 3,00 3,50 2,50

7,50 3,00 3,50 2,25

7,50 3,00 3,50 2,00

7,50 3,00 3,50 2,00

7,50 3,25 4,00 2,00

7,75 3,25 4,00 2,00

7,50 3,25 4,00 1,75

7,50 3,25 4,00 1,50

7,50 3,25 4,00 1,50

7,50 3,25 4,00 1,50

6,75 3,25 4,00 1,50

6,50 3,25 3,00 1,50

5,00 3,00 3,00 1,50

4,75 3,00 3,00 1,50

0,75 0,50 5,50

0,50 0,50 4,50

0,50 0,50 4,50

0,25 0,25 0,50 0,50 7,00 4,50 10,00

0,15 0,50 7,50 8,75

0,05 0,05 0,05 0,50 0,50 0,50 8,00 17,00 14,00 8,25 8,25 7,50

0,05 0,50 11,50 7,50

0,05 0,50 11,00 7,50

0,05 0,50 11,00 7,50

0,00 0,50 11,00 7,50

0,00 0,50 10,50 7,50

0,00 0,25 10,00 7,50

0,00 0,25 10,00 8,00

5,00

5,00

5,00

5,00

5,50

5,75

5,75

6,00

6,25

7,00

7,00

7,00

7,00

Amerika Serikat (Fed fund rate) Brazil (Selic rate) Chili (Overnite rate) Meksiko (Overnite rate)

0,50 14,25 3,50 3,75

Asia Pasifik

Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate) Inggris (Bank rate) Rusia Key rate) Turki (1 Week Repo)

Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate)

5,50

5,75

5,75

Sumber: Bloomberg Keterangan: *) Per 19 Agustus 2016 menggunakan suku bunga kebijakan 7-Day Reverse Repo Rate

147


Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar

2014

2015 Posisi akhir periode (% yoy)

Negara

2013

2014

2015

2016


Amerika Amerika Serikat (M2)

7,3 7,0 6,3 5,4 6,1 6,6 6,1 5,9 6,2 5,6 5,7 5,7 6,1 6,9 7,2 7,1

Argentina (M3)

34,2 30,7 29,8 26,4 23,3 22,9 21,0 27,7 30,5 34,6 35,1 33,1 26,7 23,9 20,0 26,5

Brazil (M3)

13,3 12,2 9,8 8,7 7,4 8,4 11,9 13,0 12,7 12,0 8,1 10,2 11,3 10,7 12,1 11,0

Meksiko (M3)

15,0 9,9 10,1 9,4 8,8 12,6 10,9 12,3 10,3 9,0 8,8 5,7 6,1 5,8 7,8 8,1

Asia Pasifik Australia (M3)

6,9 6,6 6,0 6,9 6,8 7,0 8,1 7,2 7,5 6,8 6,2 5,9 6,2 6,0 5,8 6,9

Tiongkok (M2)

15,7 14,0 14,2 13,6 12,1 14,7 12,9 12,2 11,6 11,8 13,1 13,3 13,4 11,8 11,5 11,3

India (M3)

13,8 12,7 13,0 14,8 13,6 11,8 12,4 10,7 10,8 10,6 10,7 10,7 10,3 10,4 12,1 6,5

Jepang (M3)

2,5 3,1 3,1 3,4 2,9 2,5 2,5 2,9 3,0 3,2 3,1 2,5 2,6 2,9 3,0 3,4

Korea Selatan (M3)

8,1 6,6 6,7 6,6 6,4 6,7 7,1 8,2 8,6 10,5 10,5 8,9 8,6 7,9 7,8 8,1

ASEAN-5 Indonesia (M2)

14,0

11,8

Malaysia (M3)

8,7

8,1

Filipina (M3)

13,0

20,2

14,6 12,8 6,9

7,3

31,0 31,8

9,9 13,0 5,9

5,6

35,3 23,5

11,9 11,9

12,4

9,0

7,4

8,7

5,1

7,0

7,8

5,9

5,2

2,6

0,9

1,9

2,2

3,0

16,4 11,2

8,8

9,3

8,7

9,9

11,1

12,7 12,9

13,5

5,2

16,3 13,0

10,0

Singapura (M3)

8,8

9,2

7,5

4,3

1,8

0,6

2,0

3,4

4,2

3,7

3,3

1,7

2,2

4,2

5,0

7,7

Thailand (M2)

9,5

10,2

7,1

7,3

6,4

4,4

4,0

4,7

6,1

6,1

5,4

4,4

3,8

4,3

3,9

4,2

Eropa Kawasan Euro (M3) Inggris (M4)

2,5 2,3 2,0 0,9 1,1 1,7 2,4 3,8 4,3 4,6 4,7 4,7 5,2 5,1 5,1 5,0 0,3 1,5 2,6 0,2 -0,1 -0,6 -2,6 -1,1 -0,7 -0,3 -0,6 0,3 1,5 3,6 6,1 6,2

Rusia (M2)

14,6 15,4 16,0 14,9 8,7 6,7 7,0 1,5 5,1 6,3 5,9 11,3 11,8 12,2 12,7 9,2

Turki (M3)

16,9 19,0 23,6 26,6 23,3 18,6 16,5 15,6 15,1 21,2 24,7 21,1 17,0 13,9 10,0 17,6

Afrika Afrika Selatan (M3)

8,1 9,2 7,0 5,9 7,8 7,2 7,7 7,2 7,3 8,7 8,5 10,5 8,7 5,6 5,6 6,1

Sumber: Bloomberg Keterangan: -

148

Lampiran

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil

-10,7 -10,5 -8,6 -5,6 -3,9 -3,6 -4,5 -4,6 -4,1 0,2 -1,4 -2,1 -1,9 -2,4 -3,9 -5,0 -4,9 -3,5 0,1 0,2 0,3 -0,6 -6,1 -10,3 -10,1

-9,5

-7,5

Chile

-0,5 1,3 0,6 -0,6 -1,6 -2,2 -3,1 -3,3 -2,5

Meksiko

-2,4 -2,3 -2,4 -2,2 -2,6 -2,8 -2,3 -2,1 -2,0


-5,5 -4,8 -4,3 -2,7 -2,9 -2,9 -2,8 -2,6 -2,4

Tiongkok

-2,4 -1,7 -1,5 -2,0 -2,1 -2,3 -3,4 -3,4 -3,4

India

-7,0 -7,8 -6,9 -6,7 -6,5 -7,2 -6,5 -6,2 -6,1

Jepang

-9,3 -9,8 -8,8 -8,6 -6,2 -5,2 -5,6 -5,7 -5,0

Korea Selatan

1,3 1,4 1,3 1,0 0,6 0,0 0,3 0,2 0,1

ASEAN-6 Indonesia

-0,7

-1,1

-1,8

-2,2

-2,1

-2,6

-2,5

-2,4

-2,4

Malaysia

-5,3

-4,7

-4,3

-3,8

-3,4

-3,2

-3,0

-3,0

-2,9

Filipina

-3,5

-2,0

-2,4

-1,4

-0,6

-1,4

-2,2

-3,0

-2,7

0,3

1,1

1,6

1,3

0,1

-1,2

0,9

0,5

0,5

Thailand

-2,7

-1,3

-4,1

-2,5

-2,5

-2,5

-

-

-

Viet Nam

-3,7

-1,4

-4,0

-6,1

-6,9

-4,5

-5,7

-5,7

-5,5

Singapura

Eropa Kawasan Euro

-6,1

Inggris

-9,6 -7,6 -8,3 -5,7 -5,7 -4,3 -3,6 -3,5 -3,2

-4,1

-3,7

-3,0

-2,6

-2,2

-

-

Rusia

-3,2 1,4 0,4 -1,2 -1,1 -3,5 -4,2 -3,9 -3,1

Turki

-3,4 -0,7 -1,5 -1,6 -1,3 -0,6 -1,6 -2,2 -1,3

Afrika Afrika Selatan

-3,7 -4,4 -3,8 -3,4 -3,1 -2,8 -3,4 -3,1 -2,7

Sumber: Moody’s Statistical Handbook November 2016, www.tradingeconomics.com

149


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Amerika Amerika Serikat

-3,0 -3,0 -2,8 -2,2 -2,3 -2,6 -2,6 -2,7 -3,0

Argentina

-0,4 -0,8 -0,2 -2,0 -1,4 -2,5 -1,5 -1,4 -1,3

Brazil

-3,4 -2,9 -3,0 -3,0 -4,3 -3,3 -1,0 -1,2 -1,7

Chili Meksiko

1,7 -1,2 -3,6 -3,7 -1,3 -2,0 -1,6 -1,8 -2,0 -0,5 -1,2 -1,4 -2,5 -2,0 -2,9 -3,1 -2,5 -2,4

Asia Pasifik Australia Tiongkok India

-3,6 -3,0 -4,2 -3,4 -3,0 -4,7 -3,6 -3,5 -3,0 3,9 1,8 2,5 1,5 2,6 3,0 1,8 1,3 0,9 -2,8 -4,6 -4,8 -1,7 -1,4 -1,1 -0,6 -0,9 -1,1

Jepang

4,0 2,2 1,0 0,9 0,8 3,3 3,5 3,0 3,0

Korea Selatan

2,6 1,6 4,2 6,2 6,0 7,7 7,0 6,4 5,0

ASEAN-6 Indonesia

0,7

0,2

-2,7

-3,2

-3,1

-2,0

-1,8

-2,2

Malaysia

10,1

10,9

5,2

3,5

4,4

3,0

1,2

1,6

1,9

3,6

2,5

2,8

4,2

3,8

2,6

0,7

-0,2

-0,8 20,5

Filipina Singapura

-2,3

23,8

22,8

18,1

17,9

17,5

19,8

22,9

21,2

Thailand

3,4

2,5

-0,4

-1,2

3,7

8,1

9,5

7,4

5,0

Viet Nam

-3,7

0,2

5,9

4,7

4,9

1,0

0,3

-0,3

-0,9

Eropa Kawasan Euro Inggris

0,1

0,1

1,9

2,5

3,0

3,7

-

-

-

-2,8 -1,8 -3,7 -4,4 -4,7 -5,4 -5,7 -5,1 -4,7

Rusia

4,1 4,8 3,3 1,5 2,8 5,2 2,1 2,5 2,3

Turki

-6,1 -9,6 -6,1 -7,7 -5,5 -4,5 -4,3 -4,0 -4,3


-1,5 -2,2 -5,1 -5,9 -5,3 -4,4 -3,9 -4,0 -3,7

Sumber: Bank Indonesia, www.tradingeconomics.com, Moody’s Statistical Handbook November 2016

150

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD)

Negara Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia Tiongkok India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Viet Nam Eropa Kawasan Euro Inggris Russia Turki Afrika Afrika Selatan

TW1

2013 TW2 TW3

TW1

2014 TW2 TW3

TW4

45,6 34,2 376,9 39,8 167,0

44,4 31,5 371,1 41,0 166,5

43,8 28,9 376,0 42,3 172,0

39,9 3.442,7 259,7 1.181,8 327,4

38,2 3.496,7 255,3 1.175,9 326,4

98,0 135,0 84,0 258,2 167,7 28,4

TW1

2015 TW2 TW3

TW4

TW4

TW1

2016 TW2 TW3

TW4

42,7 25,0 375,8 41,1 176,6

43,0 21,3 377,2 41,0 182,7

46,8 23,4 380,5 41,1 190,3

45,3 22,4 375,7 40,1 190,7

42,2 26,0 374,1 40,5 193,0

39,6 26,3 371,0 38,4 195,4

39,5 28,6 372,2 38,2 192,4

40,4 28,1 370,6 38,2 181,0

39,2 20,6 368,7 38,6 176,4

41,0 24,2 375,2 39,6 176,9

41,5 25,0 376,7 39,7 177,3

43,2 24,5 377,8 39,4 175,8

39,2 33,6 372,2 40,5 176,5

39,0 3.662,7 247,9 1.206,3 336,9

42,5 3.821,3 268,6 1.202,4 346,5

47,1 3.948,1 276,4 1.212,9 354,3

49,1 3.993,2 288,8 1.216,0 366,6

43,7 3.887,7 287,4 1.201,1 364,4

44,7 3.843,0 295,4 1.199,7 363,6

48,4 3.730,0 316,2 1.187,9 362,8

42,7 3.693,8 330,5 1.185,9 374,8

42,2 3.514,1 326,6 1.192,9 368,1

41,0 3.330,0 329,2 1.179,0 368,0

41,2 3.212,6 332,1 1.201,2 369,8

44,0 3.205,2 336,6 1.202,7 369,9

42,5 3.166,4 346,7 1.196,2 377,8

47,6 3.010,5 336,6 1.157,8 371,1

92,1 131,9 81,3 259,8 162,5 24,9

89,4 132,0 83,5 268,1 163,5 24,4

93,4 130,5 83,2 273,1 159,0 25,9

96,4 125,8 79,6 272,9 158,8 33,8

101,4 127,4 80,7 278,0 159,3 35,8

105,3 123,0 79,6 266,1 153,3 36,8

106,1 111,8 79,5 256,9 149,1 34,2

105,9 101,2 80,5 248,4 148,5 36,9

102,4 101,5 80,6 253,3 152,5 37,3

96,2 89,4 80,6 251,6 148,0 30,7

100,6 91,4 80,7 247,7 149,3 28,3

101,8 93,6 83,0 246,5 166,9 31,6

103,8 93,9 85,3 248,9 170,1 35,0

109,7 94,2 86,1 253,4 171,9 37,6

110,9 91,2 80,7 246,6 164,1 -

217,2 65,3 477,3 105,7

215,5 67,2 475,2 105,6

221,9 70,3 479,5 108,9

220,8 69,6 469,6 112,0

228,8 74,7 442,8 105,9

229,4 76,7 432,0 111,9

223,4 72,9 409,2 112,8

228,0 76,4 339,4 106,3

240,5 88,2 309,1 103,5

240,1 92,9 313,3 100,8

242,5 101,1 322,4 99,6

245,6 101,6 319,8 95,7

251,4 107,7 323,3 95,0

255,8 111,6 329,3 101,9

262,9 115,2 332,2 99,0

261,0 106,5 317,5 92,1

40,8

39,0

41,8

41,9

41,4

40,5

41,4

41,5

39,0

39,4

38,9

38,9

39,1

38,2

39,1

39,6

Sumber: Bloomberg, SEKI-Bank Indonesia (untuk Indonesia) Keterangan: Tidak termasuk emas Tanda (-): Data belum keluar

151


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD

Negara Amerika Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso) Asia Pasifik Australia (Dollar) New Zealand (Dollar) Hong Kong (Dollar) Tiongkok (Yuan) India (Rupee) Jepang (Yen) Korea Selatan (Won) ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Bath) Viet Nam (Dong) Eropa Kawasan Euro (USD/Euro) Inggris (USD/GBP) Rusia (Ruble) Turki (Lira) Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

152

2013 TW1

TW2

2014 TW3

TW4

TW1

TW2

2015 Rata-rata Periode 2016

2015 TW3

TW4

TW1

TW2

TW3

TW4

TW1

TW2

TW3

TW4

5,01 5,24 5,60 6,05 7,60 8,06 8,30 8,51 8,69 8,96 9,25 10,16 14,48 14,23 14,95 15,45 2,00 2,07 2,29 2,28 2,36 2,23 2,27 2,55 2,87 3,07 3,54 3,84 3,90 3,50 3,25 3,29 472,44 484,77 507,00 516,63 551,97 554,76 577,55 598,41 624,51 618,11 676,61 698,00 700,77 677,47 661,69 665,42 12,64 12,48 12,90 13,02 13,23 12,99 13,12 13,90 14,95 15,32 16,44 16,77 18,03 18,11 18,76 19,85

0,96 1,20 7,76 6,22 54,17 92,25 1.085

1,01 1,22 7,76 6,16 55,96 98,76 1.122

1,09 1,08 1,12 1,07 1,08 1,17 1,27 1,29 1,38 1,39 1,38 1,34 1,32 1,34 1,25 1,21 1,20 1,16 1,19 1,28 1,33 1,37 1,54 1,50 1,51 1,45 1,38 1,41 7,76 7,75 7,76 7,75 7,75 7,76 7,76 7,75 7,75 7,75 7,77 7,76 7,76 7,76 6,13 6,09 6,10 6,23 6,17 6,15 6,24 6,20 6,30 6,39 6,54 6,54 6,67 6,85 62,07 61,98 61,79 59,78 60,58 62,01 62,26 63,49 64,91 65,92 67,49 66,94 66,95 67,45 98,89 100,48 102,83 102,14 104,02 114,54 119,17 121,36 122,16 121,44 115,23 107,98 102,37 109,62 1.109 1.062 1.069 1.029 1.027 1.087 1.101 1.097 1.170 1.157 1.201 1.163 1.120 1.158

9.707 9.799 10.652 11.604 11.835 11.631 11.769 12.253 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 13.134 13.253 3,08 3,07 3,24 3,21 3,30 3,23 3,19 3,37 3,62 3,66 4,05 4,28 4,19 4,01 4,05 4,32 40,71 41,78 43,68 43,63 44,87 44,11 43,80 44,80 44,44 44,69 46,08 46,88 47,23 46,54 47,08 49,12 1,24 1,25 1,27 1,25 1,27 1,25 1,25 1,30 1,36 1,34 1,39 1,41 1,40 1,36 1,35 1,41 29,80 29,87 31,45 31,74 32,65 32,45 32,11 32,71 32,65 33,25 35,25 35,83 35,64 35,26 34,83 35,42 20.881 20.968 21.158 21.108 21.094 21.158 21.218 21.324 21.383 21.713 22.150 22.429 22.343 22.321 22.302 22.503

1,32 1,55 30,42 1,79

1,31 1,54 31,65 1,84

1,33 1,55 32,79 1,97

1,36 1,62 32,55 2,03

1,37 1,65 35,03 2,21

1,37 1,68 34,97 2,11

1,33 1,67 36,29 2,16

1,25 1,58 48,05 2,26

1,13 1,51 62,83 2,46

1,11 1,53 52,72 2,66

1,11 1,55 63,20 2,86

1,10 1,52 66,18 2,91

1,10 1,43 74,56 2,94

1,13 1,44 65,79 2,90

1,12 1,31 64,60 2,97

1,08 1,24 63,01 3,29

8,95

9,48

9,99

10,16

10,86

10,54

10,77

11,23

11,75

12,08

13,01

14,24

15,81

15,00

14,07

13,91

Lampiran 2011

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia

2015

Rata-rata Periode

Negara

2013 2014 2015 2016 2013 2014 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

Amerika Amerika Serikat (Dollar)

9.707 9.799 10.652 11.604 10.440 11.835 11.631 11.769 12.253 11.872 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 13.134 13.253

Argentina (Peso)

1.936 1.870 1.903 1.917 1.907 1.557 1.444 1.418 1.440 1.465 1.475 1.466 1.498 1.355

Brazil (Real)

4.860 4.737 4.657 5.099 4.838 5.006 5.219 5.174 4.810 5.052 4.459 4.276 3.918 3.581 3.468 3.804 4.045 4.023

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

20,5

20,2

21,0

22,5

21,1

21,4

21,0

20,4

20,5

20,8

20,5

21,2

20,5

19,7

934 19,3

936 19,7

878 19,8

858 19,9

768,2 785,5 825,5 891,0 817,6 894,4 895,1 896,9 881,4 892,0 856,7 856,7 842,7 821,2 749,8 735,3 700,0 667,6

Asia Pasifik Australia (Dollar)

10.085 9.700 9.757 10.753 10.074 10.611 10.852 10.882 10.464 10.702 10.071 10.210 10.047 9.918 9.765 9.923 9.959 9.924

New Zealand (Dollar)

8.104 8.041 8.498 9.604 8.562 9.897 10.018 9.908 9.582 9.851 9.630 9.598 9.017 9.183 8.980 9.195 9.490 9.419

Hong Kong (Dollar)

1.252 1.262 1.373 1.497 1.346 1.525 1.500 1.518 1.580 1.531 1.652 1.693 1.788 1.777 1.739 1.716 1.693 1.708

Tiongkok (Renminbi)

1.560 1.592 1.739 1.905 1.699 1.940 1.866 1.909 1.993 1.927 2.054 2.116 2.198 2.153 2.068 2.037 1.970 1.935

India (Rupee)

179,2 175,1 171,6 187,2 178,3 191,6 194,6 194,3 197,6 194,5 205,7 206,8 213,5 208,9 200,3 198,9 196,2 196,5

Jepang (Yen)

105,2

Korea Selatan (Won)

8,9

99,2 107,7 115,5 106,9 115,1 113,9 113,1 107,0 112,3 107,5 108,2 113,4 113,4 117,3 123,3 128,3 120,9 8,7

9,6

10,9

9,6

11,1

11,3

11,5

11,3

11,3

11,6

12,0

11,8

11,9

11,3

11,4

11,7

11,4

ASEAN-5 Malaysia (Ringgit)

3.150 3.194 3.289 3.617 3.312 3.588 3.595 3.687 3.640 3.628 3.538 3.587 3.418 3.215 3.225 3.320 3.241 3.066

Filipina (Peso)

238,5 234,5 243,9 266,0 245,7 263,8 263,7 268,7 273,5 267,4 288,3 293,8 300,7 293,7 286,3 286,1 278,9 269,8

Singapura (Dollar)

7.845 7.846 8.403 9.282 8.344 9.327 9.285 9.402 9.455 9.367 9.443 9.775 9.961 9.783 9.645 9.804 9.711 9.392

Thailand (Baht)

325,7 328,1 338,7 365,6 339,5 362,5 358,5 366,5 374,6 365,5 392,4 394,8 393,1 384,2 379,4 377,6 377,1 374,2

Viet Nam (Dong)

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,6

0,5

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

0,6

Eropa Kawasan Euro (Euro)

12.813 12.800 14.119 15.799 13.883 16.219 15.954 15.597 15.302 15.768 14.434 14.530 15.415 15.080 14.927 15.035 14.661 14.286

Inggris (Pound)

15.068 15.051 16.523 18.793 16.359 19.586 19.579 19.653 19.394 19.553 19.405 20.128 21.464 20.882 19.363 19.106 17.248 16.457

Rusia (Rubbel)

319,0 309,7 324,9 356,5 327,5 337,9 332,6 324,3 255,0 312,4 203,9 249,0 219,2 208,1 181,3 202,4 203,3 210,3

Turki (Lira)

5.437 5.328 5.411 5.730 5.482 5.345 5.508 5.439 5.416 5.426 5.198 4.926 4.852 4.736 4.597 4.595 4.427 4.024

Afrika Afrika Selatan (Rand)

1.085 1.034 1.066 1.142 1.082 1.090 1.103 1.093 1.091 1.094 1.091 1.086 1.065

967

855

887

934

953

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: -

153

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Edisi I 2017 2011

Tabel 11. Indeks Saham

TW1

2013 TW2 TW3

TW4

13.994 1.514 3.264 58.813 21.974 44.384

14.959 1.609 3.481 53.355 20.658 41.414

15.286 1.675 3.844 50.234 18.681 40.926

15.736 1.769 5.324 52.697 18.630 41.199

4.951 2.324 19.519 11.458 1.986

4.960 2.205 19.336 13.629 1.934

5.075 2.085 19.344 14.128 1.913

4.598 1.647 6.419 3.262 1.501 471

4.938 1.743 6.850 3.299 1.535 497

Eropa Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) Inggris (FTSE 100) Rusia (RTS. $ terms) Turki (XU100)

2.677 6.300 1.557 81.200

2.696 6.438 1.363 83.784

Afrika Afrika Selatan (JSE AS)

40.336 39.861 42.078 44.704 41.745 46.569 49.486 51.321 49.114 49.122 51.483 53.138 50.785 51.789 49.694 52.616 52.599 50.662

Negara Amerika Amerika Serikat (DJIA) Amerika Serikat (S&P 500) Argentina (MERV) Brazil (BVSP) Chili (IGPA) Meksiko (BOLSA) Asia Pasifik Australia (All Ord.) Tiongkok (Shanghai) India (BSE) Jepang (Nikkei 225) Korea Selatan (KOSPI) ASEAN-6 Indonesia (JSX) Malaysia (KLSE) Filipina (PCOM) Singapura (STI) Thailand (SET) Viet Nam (Ho Chi Min)

Sumber: Bloomberg Keterangan: -

154

TW1

2014 TW2 TW3

TW4

14.994 1.642 3.978 53.775 19.985 41.981

16.177 1.835 5.810 47.907 17.945 40.321

16.604 1.900 7.193 52.741 19.038 41.675

16.954 1.976 9.503 57.265 19.269 44.779

17.345 2.009 9.823 52.710 18.963 43.566

5.286 2.170 20.703 14.951 2.010

5.068 2.196 19.726 13.541 1.961

5.336 2.052 21.107 14.959 1.946

5.438 2.049 23.911 14.655 1.993

5.521 2.203 26.239 15.553 2.041

4.457 1.769 6.393 3.171 1.413 489

4.364 1.811 6.248 3.161 1.400 502

4.589 1.742 6.478 3.223 1.462 490

4.530 1.821 6.197 3.093 1.313 566

4.895 1.868 6.742 3.259 1.423 564

5.124 1.867 7.049 3.313 1.549 607

2.782 6.530 1.349 73.021

3.018 6.612 1.445 74.075

2.793 6.470 1.428 78.020

3.091 6.680 1.278 64.761

3.214 6.764 1.265 76.047

2015 Rata-rata Periode

2013

TW1

2015 TW2 TW3

TW4

TW1

2016 TW2 TW3

TW4

16.770 1.930 8.082 52.656 18.804 42.585

17.808 2.064 9.400 49.624 18.963 42.867

18.004 2.102 11.639 54.577 19.499 44.989

17.077 2.027 11.032 48.568 18.528 43.865

17.475 2.052 12.175 46.354 18.392 43.888

16.663 1.951 11.841 43.495 18.239 43.206

17.764 2.075 13.224 50.983 19.534 45.480

18.372 2.162 15.722 57.171 20.319 47.147

18.865 2.185 17.046 61.042 20.932 46.439

5.337 2.641 27.490 16.660 1.948

5.408 2.236 24.687 15.457 1.982

5.691 3.339 28.566 18.226 1.966

5.711 4.484 27.536 20.058 2.094

5.352 3.540 27.087 19.475 1.987

5.228 3.495 26.213 19.035 2.000

5.056 2.905 24.415 16.843 1.926

5.303 2.920 25.996 16.394 1.980

5.518 3.035 28.072 16.500 2.027

5.510 3.152 26.989 17.952 2.012

5.077 1.794 7.187 3.282 1.553 580

4.907 1.838 6.794 3.237 1.460 579

5.343 1.789 7.693 3.393 1.557 576

5.199 1.789 7.753 3.422 1.518 564

4.566 1.655 7.288 3.081 1.409 591

4.513 1.674 7.007 2.929 1.364 587

4.691 1.669 6.773 2.705 1.321 559

4.833 1.662 7.399 2.810 1.410 606

5.315 1.669 7.853 2.868 1.503 659

5.290 1.646 7.123 2.868 1.498 673

3.173 3.102 3.145 3.442 3.621 3.387 3.333 2.974 2.974 2.976 6.756 6.526 6.682 6.793 6.920 6.399 6.271 5.988 6.204 6.765 1.246 975 1.191 833 998 835 831 758 913 958 79.336 80.785 75.232 84.978 83.186 76.977 77.335 74.993 79.950 77.237

3.091 6.923 1.037 76.670

2014

Lampiran

Tabel 12. Government Debt (% PDB)

Negara

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko

82,0 86,0 89,8 91,2 91,7 90,2 94,8 95,8 95,9 #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! #REF! 51,8 51,3 53,8 51,7 57,2 66,5 74,1 78,5 82,5 8,6 11,1 12,0 12,8 15,1 17,5 21,5 25,2 26,5 27,1 27,9 28,5 31,1 33,0 34,4 35,8 36,7 37,8


19,0 22,0 26,5 29,0 32,6 36,1 38,8 40,5 41,9

Tiongkok

32,8 31,6 32,1 34,9 38,6 38,3 39,3 40,0 40,9

India

66,7 67,4 66,6 66,8 67,4 68,6 68,8 68,4 67,6

Jepang

215,8 231,6 238,0 244,5 249,1 248,0 250,4 252,9 255,1

Korea Selatan

30,8 31,6 32,2 34,3 35,9 38,0 39,6 40,1 40,9

ASEAN-6 Indonesia

24,5

23,1

22,9

24,9

24,7

27,4

27,8

27,9

27,8

Malaysia

49,6

50,0

51,6

53,0

52,7

54,5

54,7

54,8

54,3

Filipina

47,0

45,7

44,9

43,4

40,3

40,1

39,2

39,0

38,4

Singapura

40,3

41,1

40,3

28,7

25,4

27,3

26,8

26,4

25,7

Thailand

27,4

28,0

29,9

29,4

30,4

31,0

30,2

30,3

28,9

Viet Nam

40,9

39,3

38,8

42,6

46,4

50,3

52,3

53,4

54,6

Eropa Kawasan Euro

83,8

Inggris

76,0 81,6 85,1 86,2 88,1 89,1 89,7 90,3 90,8

86,0

89,3

91,1

92,0

90,7

-

-

-

Rusia

10,6 10,9 11,8 13,1 15,9 16,4 17,0 21,4 24,7

Turki

42,3 39,1 36,2 36,1 33,5 32,9 32,2 31,8 30,5


37,0 40,7 43,2 45,8 48,7 50,9 52,5 53,5 52,0

Sumber: Moody’s Statistical Handbook November 2016, www.tradingeconomics.com Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar

155


Tabel 13. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode 2015 Total Indeks Energi Indeks Harga spot Minyak WTI (USD/barrel) Batubara (USD/ton) Gas Alam (USD/Mn Btu) Logam Indeks Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt) Tembaga (USD/mt) Alumunium (USD/mt) Nikel (USD/mt) Pangan Indeks Harga spot Jagung (USD/bushel) Gandum (USD/bushel) Gula (Cents/pound) Kedelai (USD/bushel) Beras (USD/mt) CPO (USD/mt)

2015

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 142,8 139,8 126,7 123,2 131,5 140,9 140,3 144,2

TW1 146,6

TW2 141,0

TW3 130,6

TW4 126,1

TW1 125,8

2016 TW2 TW3 137,2 139,2

TW4 142,7

68,2

75,0

63,8

53,3

52,1

60,9

63,9

66,9

69,1

73,7

65,8

58,3

50,5

57,7

62,9

65,9

47,8 53,1 2,8

59,8 52,8 2,8

45,5 48,6 2,6

37,2 43,5 1,9

37,8 42,2 1,7

48,7 40,5 2,6

45,2 40,7 3,0

52,0 47,1 3,6

48,6 53,3 2,9

57,8 52,9 2,7

46,4 50,6 2,7

42,0 46,1 2,1

33,2 42,3 2,0

45,5 41,1 2,1

44,9 40,9 2,8

49,2 44,9 3,0

172,0

163,4

152,3

142,2

158,0

159,2

170,6

174,7

176,9

167,6

153,4

147,2

149,2

158,3

169,2

174,0

1.180 1.182 1.125 1.069 1.244 1.276 1.326 1.150 1.219 1.194 1.125 1.104 1.180 1.258 1.335 1.217 17.468 15.090 15.235 14.671 16.815 16.947 19.445 21.068 18.406 15.621 15.108 15.036 15.373 16.874 18.567 20.669 5.916 5.847 5.202 4.640 4.935 4.648 4.740 5.670 5.801 6.058 5.266 4.877 4.666 4.728 4.794 5.294 1.782 1.727 1.605 1.498 1.538 1.602 1.606 1.720 1.815 1.791 1.621 1.507 1.515 1.583 1.633 1.709 13.808 12.863 9.968 8.748 8.752 8.974 10.240 11.025 14.450 13.097 10.616 9.458 8.540 8.863 10.309 10.834 158,4

155,0

138,9

146,0

152,6

170,7

158,1

158,0

162,7

154,8

146,7

145,7

147,6

163,8

156,8

157,8

3,6 5,0 13,2 9,7 400,7 606,7

3,5 4,9 12,5 9,7 370,5 605,5

3,5 4,2 11,9 8,6 358,8 469,5

3,6 4,1 14,6 8,7 354,3 505,8

3,5 4,0 15,4 8,7 370,5 624,0

3,9 3,8 19,5 11,2 420,7 622,4

3,1 2,9 21,5 9,5 384,0 694,9

3,3 2,8 18,5 9,9 367,5 719,4

3,6 5,2 14,4 9,8 406,6 625,8

3,5 4,9 13,0 9,6 381,8 599,5

3,6 4,5 12,1 9,4 374,0 508,7

3,6 4,2 14,4 8,7 357,7 504,6

3,5 4,0 14,3 8,7 367,7 575,4

3,7 3,9 17,2 10,2 401,8 649,7

3,1 3,1 20,4 9,9 418,2 647,2

3,3 2,8 20,3 9,7 365,3 682,3

Sumber: Bloomberg, IMF, diolah Keterangan: Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005= 100

156

Rata-rata 2016

Tim Penyusun PEKKI Triwulan I 2017

Penanggung Jawab Aida S. Budiman, Harmanta

Editor M. Noor Nugroho, Diah Indira, Sari Hadiyati Binhadi

Tim Produksi M. Noor Nugroho, Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Shinta Fitrianti, Andriadi Pandiatma Rahadi, Shanty Nathalia Margaretha, Sonya Clarissa

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global); Diah Indira (Pasar Saham dan Pasar Obligasi Pemerintah); Andriadi Pandiatma Rahadi (Pasar Valuta Asing dan Pasar Komoditas) Perkembangan Ekonomi Individu Negara Diah Indira (Amerika Serikat); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Shinta Fitrianti (Inggris, Brazil); Hayyu Vitria Sari (Inggris); Andriadi Pandiatma Rahadi (Kawasan Euro); Shanty Nathalia Margaretha (Jepang, ASEAN-5); Sonya Clarissa (India, ASEAN-5) Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Rahutomo Anugrah Dewanto (Kerja Sama Regional); Pingki Rita Dewi (Kerja Sama Multilateral) Artikel Diah Indira (Menakar Dampak Trumponomics); Arief A. Rasyid (Global Value Chain Dalam Perspektif Kebijakan) Lampiran, Tabel, dan Grafik Azmi Utama Nawawi

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional. Kembalinya Momentum Pemulihan Ekonomi Global

Recommend Documents