ČO SPÔSOBÍ AMERICKÝ FED ZVÝŠENÍM SADZIEB?

ROČNÍK 2015 | ČÍSLO 38

V tomto čísle: Vyhliadky dôvery v nemeckú ekonomiku klesajú Predaj osobných automobilov v Európe pokračuje v raste, podiel rastie menším značkám

ČO SPÔSOBÍ AMERICKÝ FED ZVÝŠENÍM SADZIEB ? Svetovo aktuálna téma, ktorú sledujú globálne trhy je zvyšovanie úrokových sadzieb americkou centrálnou bankou, FED-om. V tomto reporte sa budeme venovať tejto téme aby sme sa pozreli na skutočnosť, prečo potenciálne zvýšenie sadzieb Fedom spôsobuje na svetových trhoch taký rozruch. Pokúsime sa vysvetliť, ako úroková sadza americkej centrálnej banky vplýva na svet, aké podmienky v minulosti predchádzali jej zmenám a akú reakciu by mohlo vyvolať plánované zvýšenie. Fed, tak ako aj centrálne banky iných krajín a menových zoskupení je najvyššou inštanciou monetárnej politiky. Má k dispozícií množstvo nástrojov na regulovanie monetárnej politiky, a jedným z najznámejších je kľúčová úroková sadzba. V prípade USA sa jedná o takzvanú „Federal funds rate“, na základe ktorej si banky medzi sebou požičiavajú likviditu na jeden deň (objem likvidity bánk sa mení na každodennej báze pričom niekedy potrebuje banka viac ako má a niekedy sa banke znovu oplatí požičať peniaze aby z prebytku likvidity mala zisk). Táto denná alebo cez nočná sadzba sa nazýva Federal funds effective rate a odvíja sa priamo od Fedom stanovenej Federal funds target rate. Keďže momentálne je Federal funds target rate nastavená na úrovni 0 - 0,25% tak sa

sadzba Federal funds effective rate každodenne mení, ostáva však v intervale 0 – 0,25%. Od tohto sa potom odvíjajú ostatné úrokové sadzby v ekonomike Spojených štátov, keďže úrokové sadzby nižšie ako medzibanková sadzba nikdy nebudú, a to preto, že sa tu jedná o najbezpečnejšiu formu uloženia peňazí. Fed má takto teda moc ovplyvňovať cenu peňazí v celej ekonomike. Kedy a prečo Fed túto moc využíva? Zmeny v úrokových sadzbách môžu mať na ekonomiku reštriktívny a expanzívny efekt. Prostredníctvom zmeny úrokových sadzieb sa Fed snaží dosiahnuť stabilnú cenovú hladinu, ekonomický rast a čo najvyššiu zamestnanosť. V minulosti došlo v USA ku viacerým drastickým zmenám úrokových

Škandál Volkswagenu spôsobil za týždeň stratu takmer 50 miliárd na hodnotách 4 firiem v tomto segmente Silný dolár stimuluje dopyt po diamantoch Index nákupných manažérov Číny na 6 a pol ročnom minime Miera evidovanej nezamestnanosti za august na Slovensku poklesla na 11,32 %

sadzieb, ktoré boli spôsobené danou ekonomickou situáciou v krajine. Ku zvýšeniu sadzieb dochádzalo väčšinou v obdobiach hospodárskej expanzie a ku zníženiu v obdobiach recesie. Dôvodom pre takéto proti cyklické správanie je viac. Napríklad, v časoch expanzie môže dôjsť ku prehriatiu ekonomiky a nárastu inflácie. Fed teda zvýšením sadzieb pôsobí na ekonomiku reštriktívne aby takémuto efektu zabránil. Prostredníctvom zvýšenia sadzieb sa totiž stane úverovanie v ekonomike drahšie a hodnota peňazí stúpne, čo znamená, že stratégia rastu prostredníctvom zadlžovania sa, sa stáva náročnejšou. Naopak v období hospodárskej recesie sa používa zníženie sadzieb aby centrálna banka prostredníctvom lacnejších peňazí zvýšila úverovanie a výdaje a tým nakopla ekonomiku.


V histórií USA však môžeme nájsť aj pár extrémov, keď Fed zvyšovaním sadzieb pôsobil pro cyklicky a nie proti. Ako príklad si môžeme uviesť zvýšenie sadzieb Fedom v roku 1973, keď došlo ku vysokej inflácií vyvolanej ropným šokom, keď krajiny OPEC-u zaviedli embargo na ropu a tým spôsobili prudký nárast jej ceny. Vtedy zároveň došlo aj ku hospodárskej recesií no Fed zvolil reštriktívnu politiku aby prispel ku cenovej stabilite v krajine. Po odznení šoku sadzby prudko znížil na predchádzajúce hodnoty a nasledoval pokles inflácie a hospodársky rast. Dva roky nato však inflácia začala znovu rásť a dosiahla hodnotu až takmer 15%. Fed v snahe zabrániť ďalšiemu rastu zdvihol sadzbu až na extrémnych 20%, kde sa (až na krátkodobý pokles na 9%) nachádzala rok a pol. Takéto vysoké úrokové sadzby zasadili ekonomike úder a v USA došlo ku hospodárskej recesií a rekordnej nezamestnanosti 10,8%. Toto sú dva najextrémnejšie prípady zvýšenia sadzieb. Čo sa zníženia sadzieb na podporu ekonomiky týka, tu si môžeme ako príklad uviesť zníženie v rokoch 2001 a 2008. V roku 2000 došlo ku prasknutiu dot-com bubliny

(internetovej bubliny), čo americkú ekonomiku prudko zasiahlo a takmer spôsobilo v krajine ďalšiu recesiu. Fed tu reagoval uvoľnením monetárnej politiky a znížením úrokových sadzieb aby v krajine rozprúdil úverovanie. Podobne tak urobil aj v roku 2008 po hospodárskej kríze. Od pádu Federal funds rate na úroveň 0 - 0,25% v decembri 2008 už uplynulo takmer 7 rokov a úroková sadzba sa stále nachádza na rovnakej úrovni. Jedná sa tak o historicky najdlhšie obdobie extrémne nízkych úrokových sadzieb v histórií USA. Prečo však Fed drží sadzby tak nízko takú dlhú dobu a ich zvýšenie stále odsúva? Jedna z príčin je to, že Fed momentálne stojí pred neznámou situáciou. Úrokové sadzby boli na rekordne nízkej úrovni veľmi dlho, a preto sa dá len ťažko predpovedať, aký efekt bude ich zvýšenie mať na ekonomiku USA. Tu ako dôležitý faktor pôsobí aj rast HDP. V tomto ohľade USA momentálne dosahuje slušnú úroveň rastu (napríklad oproti eurozóne) no rast HDP okolo 2% je veľmi nízky oproti tempu rastu HDP ktoré sprevádzalo zvyšovanie sadzieb v minulosti. Zvýšenie sadzieb

obyčajne pôsobí ako brzda ekonomického rast a tu vznikajú obavy, že by prípadné zvýšenie mohlo utlmiť ekonomický rast krajiny. Ďalším aspektom je úroveň nezamestnanosti. Tá momentálne dosahuje 5,1% čo sa približuje k predkrízovej úrovni 4,4%-4,6% a tvorba pracovných miest mesačne presahuje (až na niekoľko prípadov) úroveň 200 tisíc miest. Na vonkajšok teda pracovný trh pôsobí zdravo no pri pohľade na zamestnanosť alebo mieru U-6 to už nevyzerá tak dobre. Miera zamestnanosti v USA dosahuje úroveň podstatne nižšiu ako pred krízou a takzvaná miera U-6 (miera nezamestnanosti ktorá zarátava aj ľudí čo si v minulosti prácu hľadali no momentálne sú demotivovaní hľadať ďalej alebo ľudí, ktorí si nevedia nájsť zamestnanie na plný úväzok) síce od krízy výrazne klesla no aj napriek tomu ešte len teraz dosiahla také hodnoty aké mala v najhoršom bode počas recesie vyvolanej dot-com bublinou. Miera zamestnanosti však nerastie zrkadlovo oproti zníženiu nezamestnanosti ako tomu bolo v minulosti. Dôvodom je aj klesajúca miera participácie na zamestnanosti (ekonomicky aktívni na celkovom obyvateľstve). Strana 2


Ďalšími faktormi, ktoré hovoria proti zvyšovaniu sadzieb sú slabý medziročný rast miezd (od krízy sa prevažne nachádzal pod 2%-ami, momentálne mierne presahuje túto hranicu pričom pred krízou dosahoval okolo 4%) a nízka inflácia. Ako sme už spomínali, v minulosti Fed dosť agresívne využíval úrokové sadzby na boj proti vysokej inflácií. Tento krát však zvýšenie sadzieb stojí pred prekážkou inflácie, oscilujúcej okolo nuly už od začiatku roka. Fed sa tu hrozí predstavy, že by zvýšenie sadzieb vyvolalo defláciu, ktorá by mohla ohroziť ekonomický rast krajiny. Jednou z najdôležitejších príčin, hovoriacich proti zvýšeniu sadzieb je aj momentálne silný dolár. Zvýšenie sadzieb by jeho hodnotu pozdvihlo vyššie, čo by ďalej znížilo ceny komodít a stlačilo rast cien ešte viac a okrem toho by sa prehĺbilo pasív-

ne saldo obchodnej bilancie, čo by znamenalo pokles HDP. Ďalším negatívom zvýšenia sadzieb by boli väčšie výdavky na obsluhu dlhu. Verejný dlh USA dosahuje výšku až 18,4 bilióna dolárov čo predstavuje 102,9% HDP krajiny a náklady na obsluhu dlhu predstavujú okolo 220-230 miliárd dolárov ročne. Toto číslo by však so zvýšením sadzieb začalo rásť a preto aj z tohto hľadiska vyhovujú krajine nízke sadzby. Čo sa však dlhodobých úrokových sadzieb týka, tu má Fed len obmedzený vplyv. Aj napriek tomu by zvýšenie krátkodobej sadzby podmienilo rast aj dlhodobých úrokových sadzieb, čo by zdvihlo ceny nehnuteľností a vozidiel. Fed má teda dosť dôvodov na to aby sadzby nechal na rovnakej úrovni. Zároveň však dlho čakať nemôže. Pri

takýchto nízkych sadzbách sa totiž objavujú riziká prehriatia ekonomiky a zlej (resp. riskantnej) alokácie kapitálu. Investori sa totiž čoraz viacej obracajú na ziskovejšie ale zároveň rizikovejšie investície ako akciový trh. Akciové trhy po celom svete vrátane amerických ako NASDAQ, S&P 500, Dow Jones, a NYSE zaznamenali výrazný nárast hodnoty prekračujúc úroveň z pred krízy. V pozadí takého akciového boomu však môže dôjsť ku vzniku bublín, ktoré predstavujú hrozbu pre ekonomiku krajiny. Dôvod prečo Fed nezvýšil sadzby na septembrovom stretnutí, je však dosť neobvyklý. Fed sa doteraz totiž stále riadil ekonomickou situáciou v USA. Na septembrovom zasadnutí však členovia komisie vyjadrili obavy z vývoja globálnej ekonomiky a nie len tej americkej.

Strana 3


Investori po celom svete hľadajú najlepšie možnosti, kde svoje peniaze investovať, pričom toto rozhodnutie ovplyvňujú najmä dva faktory – výnos investície a riziko, ktorému sa investor vystavuje. Najnižšie riziko predstavujú investície do ekonomicky stabilných krajín ako USA alebo krajín eurozóny. Tieto investície však zároveň prinášajú nízky úrok, čo je, okrem iného, ovplyvňované aj úrokovou sadzbou centrálnej banky (kľúčová sadzba centrálnej banky ovplyvňuje najmä krátkodobé investície, ako dlhopisy s nízkou splatnosťou, pričom platí, že čím dlhodobejšia je investícia, tým menší vplyv má na ňu sadzba centrálnej banky). Investori teda s vidinou väčšieho zisku investujú skôr do rozvíjajúcich sa krajín ako napríklad Brazília a Rusko. Ako však tieto krajiny môžu byť ovplyvnené rozhodnutím monetárnej politiky

mld. dolárov

ktoré sa ich vôbec netýka? Odpoveď na túto otázku znie – odliv investícií a zdraženie dlhu. Rozvíjajúce sa krajiny predstavovali pre investorov možnosť vyššieho výnosu. Ekonomický rast týchto krajín je závislí od prílivu zahraničných investícií. Po skončení krízy v rokoch 2008-2009 došlo ku najväčšiemu toku kapitálu do ekonomík rozvíjajúcich sa krajín, ktorý v roku 2010 takmer dosiahol jeden bilión dolárov. Tok pokračoval aj naďalej až po rok 2014, keď došlo k obrátenie kapitálového toku, ktorý stále pokračuje. Počas jedného roka tak z rozvíjajúcich sa ekonomík odtieklo 800 miliárd dolárov, čo predstavuje väčší objem ako počas krízy. Tento odtok investícií je spôsobený preferenciami investorov investovať skôr do ekonomicky rastúceho USA ako do nestabilných

rozvíjajúcich sa krajín. Zvýšenie úrokovej sadzby Fedom spôsobí ďalší odliv kapitálu z rozvíjajúcich trhoch do USA, čo by týmto krajinám zasadilo značný úder. Ďalším problémom pre tieto krajiny by predstavovalo posilnenie doláru. Stúpajúca hodnota doláru a globálna ekonomická situácia už dlhšiu dobu spôsobujú pokles mien rozvíjajúcich krajín. Najviac spomedzi mien veľkých rozvíjajúcich sa krajín utrpeli ruský rubeľ a brazílsky real. Hodnota týchto mien klesla od roku 2011 takmer o 60%. Obe krajiny sa nachádzajú v hlbokej hospodárskej recesií kvôli klesajúcim cenám exportujúcich komodít (ropa, cukor, káva, kovy), slabým dopytom z Číny a ďalším ekonomickým a geopolitickým príčinám pričom sa tento pád odrazil aj na hodnote domácich mien. Silnejúci dolár tomuto pádu prispel ešte viac a v prípade zvýšenia sadzieb bude pokles ešte prudší. Tu sa vyskytuje problém vysokého zadlženia rozvíjajúcich sa krajín, pričom je veľká časť tohto dlhu denominovaná v zahraničných menách, najmä v americkom dolári. V prípade ďalšieho poklesu domácich mien dôjde ku ďalšiemu predraženiu tohto dlhu Strana 4


v dolároch, ktorý sa za posledných 10 rokov strojnásobil a dosiahol hodnotu 5,7 bilióna dolárov. Vidíme, že obavy Fedu z vývoja globálnej ekonomiky sú naozaj opodstatnené. Eurozóna takmer stagnuje, situácia v Číne sa stále zhoršuje a rozvíjajúce sa ekonomiky sa dostávajú do vážnych dlhových problémov. Ekonomika USA je prepojená so zahraničnými ekonomikami a nemôže ignorovať dianie vo svete. Existuje teda množstvo dôvodov, prečo by Fed mal byť so zvyšovaním sadzieb veľmi opatrný. Väčšina členov komisie Fedu sa vyjadrilo, že rast sadzieb predpokladá ešte

v roku 2015. Tento rast by však mal byť len o 0,25%, čo by výraznú zmenu nepredstavovalo. Tu je však aj dôležitý psychologický efekt, keďže by Fed aj malým znížením vyslal do celého sveta signál, že časy lacných peňazí skončili. Zo skúseností z minulosti totiž vyplýva, že pokiaľ Fed sadzby zvýši, tak nejde o jednorazové zvyšovanie ale o spustenie cyklu, ktorý môže trvať aj roky. Ako frekventovane a o akú výšku sa v rámci týchto cyklov sadzby zvyšujú závisí od danej situácie. Pokiaľ Fed sadzby zvýši tak je pravdepodobné, že globálnej ekonomike zasadí tvrdí úder. Ďalšie čakanie však zároveň nebude znamenať, že

sa rozvíjajúce ekonomiky zbavia dlhu a že investície do nich znovu začnú tiecť. Okrem toho by pridlhé čakanie mohlo v budúcnosti vyvolať situáciu, že sadzby budú musieť ísť nahor veľmi rýchlo, čo by mohol byť priveľký šok. Správne nastaviť tento nástroj monetárnej politiky je teda nejednoduchým krokom, ktorý musí byť veľmi dobre zvážený.

Strana 5


Očakávania Nemecka na tohtoročnom minime Indikátor ekonomického sentimentu Nemecka (známy ako ZEW) je mesačný prieskum, ktorý vyjadruje názory 220 ekonómov a analytikov ohľadom ekonomického vývoja počas nasledujúcich 6 mesiacov. Výsledok sa meria percentuálnym rozdielom medzi pozitívnymi a negatívnymi vyhliadkami (hodnota nad 0 znázorňuje pozitívne očakávania). Hodnota indikátora v septembri 2015 dosiahla úroveň vo výške 12,1 bodov (25,1% očakáva pozitívny vývoj 13% očakáva negatívny vývoj), čo z medzimesačného hľadiska je pokles o 12,9 bodov a aktuálne sa jedná o najnižšiu hodnotu od novembra 2014 (graf). Dôvodom poklesu je hrozba ďalšieho oslabovania trhov rozvojových krajín, najmä v súvislosti s Čínou do ktorej pre porovnanie v roku 2014 vyexportovalo Nemecko 6,6%

svojej produkcie. Podobný pokles pozitívnych očakávaní bol zaznamenaný aj pri eurozóne z 47,6 v auguste na aktuálne 33,3 bodov. Zaujímavosťou je, že až 80% účastníkov prieskumu očakáva navýšenie úrokových sadzieb v USA počas nasledujúcich 6 mesiacov

a 50% účastníkov túto skutočnosť taktiež očakáva vo Veľkej Británii. Všetky akciové trhy by sa počas tohto obdobia mali dostať späť do rastového trendu a dokonca skoro polovica analytikov očakáva, že ceny ropy Brent vzrastú.

VW zaostáva nie len v emisiách Podľa Európskej asociácie automobilových výrobcov (ACEA) pokračoval v mesiacoch júl a august silný trend nárastu (pretrvávajúci už 2 roky) dopytu po nových osobných autách v Európskej únii. Budeme sa venovať obom mesiacom, keďže asociácia publikuje údaje za tieto mesiace v rovnakom termíne. V júli 2015 sa medziročne dopyt zvýšil o 9,5% na 1,14 milióna vozidiel a v auguste rovnakého roka až o 11,2% na 745 tisíc vozidiel. V rámci krajín sa spoločne za júl a august znížil medziročne dopyt len v Grécku (-12,4%), Luxembursku (-6,1%) a v Estónsku (-2,3%). Pre zaujímavosť v Grécku sa jednalo o šokovú záležitosť, keď v júli klesol dopyt o 28,58% medziročne (najväčší pokles skoro za posledné 3 roky) vďaka politickej nestabilite, no v auguste sa spätne odrazil s 21% medziročným nárastom. Najviac za tieto mesiace rástol dopyt v Írsku (44,2%), na Cypre (27,6%) a v Českej republike

(25,5%). V rámci jednotlivých predajcov automobilov má najväčší podiel na trhu EÚ VW (26,7% za júl a august), PSA (10,5%), Renault (9%) a Ford (7%). Najviac sa z medziročného pohľadu darilo skôr automobilkám s menším podielom na trhu, kde napríklad Daimler zvýšil svoj podiel o 0,6 p. b. na 6,1% a

FCA o 0,3 p. b. na 6%, zatiaľ čo VW stratil 1 p. b. na trhu a Renault zhruba pol percenta. Predaje týchto gigantov samozrejme rástli (6,5% pri VW a 4,2% pri Renaulte), no silnejúca konkurencia môže vytlačiť najväčšieho predajcu aj vďaka aktuálnu globálnemu škandálu s manipulovaním emisných kontrol.

Medziročná zmena dopytu po nových osobných autách za júl a august

Strana 6


Volkswagen vo svetle reflektorov Automobilový gigant Volkswagen zažil najväčší škandál vo svojej 78 ročnej histórii vďaka účelovou manipuláciou s emisiami dieselových áut. V praxi podľa odhadov je možné, že nainštalovaný softvér, ktorý oklamal kontrolórov v testovacích laboratóriách bol umiestnený až v 11 miliónoch autách VW. Pre porovnanie skryté emisie, ktoré tieto auta vypúšťali sa podľa výpočtov rovnajú všetkým emisiám z elektrární, vozidiel, priemyselnej a poľnohospodárskej výroby vo Veľkej Británii. Výška pokuty len v USA sa môže pohybovať až na úrovni 18 mld. dolárov (počet dotknutých áut v USA je zhruba 482 tisíc), pričom spoločnosť vyčlenila na kompenzácie zhruba 8 mld. dolárov. VW reagoval zmenou vo vedení spoločnosti odstúpením generálneho riaditeľa Martina Winterkorna, pričom najpravdepodobnejším kandidátom na novú pozíciu je hlava Porsche

Matthias Müller (Porsche je polovičný akcionár firmy). Po zverejnení nekalých praktík sa akcie gigantu prepadli o tretinu, výnos firemných dlhopisov splatných v 2020 sa zdvojnásobil na 1,75% (cena poklesla), keďže tieto skutočnosti môžu mať výrazný vplyv na budúcu dôveru spotrebiteľov a investorov. Celá táto situácia môže byť špeciálne problematická pre Nemecku ekonomiku, kde má spoločnosť sídlo. Neistota na trhu zasiahla nielen Volkswagen, ale aj ďalšie nemecké automobilky v ktorých hrozí podobná situácia. Za jediný týždeň sa prepadla trhová hodnota Daimleru o 13 mld. eur a hodnota BMW o 8

mld. eur. Ak k tomu napríklad pripočítame dodávateľa automobilových súčiastok Continental, strata sa navýši o ďalšie 4 miliardy. V automobilovom sektore Nemecka pracovalo v roku 2014 dokopy okolo 775 tisíc obyvateľov, čo je zhruba 2% celkovej pracovnej sily. Ak k tomu prirátame spomalenie Číny, môže to mať výrazný dopad na budúce vyhliadky HDP. Závodu na Slovensku sa aféra zatiaľ nijako nedotkla nakoľko u nás nedochádza k výrobe áut s týmto typom motorom. Otázna je však ďalšia investícia spoločnosti ako koncernu vzhľadom na pokuty.

Trh s diamantmi tlačený dolárom Podľa diamantového gigantu De rom a aktuálne nízkymi cenami dia- produkcia diamantov znížila medziBeers zaoberajúceho sa ťažbou mantov. Na druhom mieste sa ročne o 3% na zhruba 142 miliónov a predajom diamantov sa v roku umiestnila Čína s 6% rastom, čo karátov v roku 2014 a najväčšími 2014 zvýšili tržby z predaja tejto radí krajinu na druhé miesto, no producentmi z hľadiska množstva komodity o 3%, pričom po prvý krát v porovnaní s priemerom za posled- karátov boli De Beers (23% podiel), presiahli hladinu 80 mld. dolárov né roky (16% rast) znázorňuje oba- ruská ALROSA (26%), Rio Tinto ročne. Ak by nedošlo k posilneniu vy o potenciálnom dopytu. Očaká- (10%) a Dominion Diamond Corpodolára voči menám hlavných spo- vania dopytu na rok 2015 predpo- ration (4%). Tohtoročné očakávania trebných krajín diamantov v druhej kladajú stagnáciu alebo pokles tr- produkcia počítajú s miernym popolovici 2014, potenciálny rast mo- žieb v dôsledku spomínaného silné- klesom kvôli spomínanému dopytu. hol dosiahnuť až 5%, čo by predsta- ho dolára a relatívne slabšieho dovovalo priemernú ročnú mieru ras- pytu z Číny. Z pohľadu ponuky sa tu (v grafe CAGR) v období Rast objemu predaja diamantov z regionálneho hľadiska (v mld. dolárov) 2009 – 2014. V rámci jednotlivých regiónov bol najväčší medziročný rast zaznamenaný v USA vo výške 7%, pričom dopyt v tejto krajine zastrešuje najväčšiu časť (skoro polovicu) predajov. Priemerný rast bol pritom vo výške 5% v spomínanom období, čo znázorňuje efekt kúpyschopnosti obyvateľstva v spojení so silným doláStrana 7


Rovnosť pohlaví by vytvorila tretinu z produkcie Spoločnosť McKinsey Global Institute (MGI) v najnovšej komplexnej analýze vyhodnotila 15 indikátorov rovnosti pohlavia (rovnosť v práci, možnosť využitia základných služieb a príležitostí, ochrana pred zákonom a fyzická bezpečnosť a autonómia) pre 95 krajín zastreľujúc 93% svetového obyvateľstva. Tieto indikátory MGI zlúčila do jedného s názvom Gender Parity Score, ktorý zaznamenáva v princípe vzdialenosť krajiny medzi úplnou rovnoprávnosťou (1) a úplnou nerovnoprávnosťou pohlaví (0), kde až v 40 krajinách zaznamenala veľmi vysokú úroveň nerovnosti. Spoločnosť vyhodnotila, že v roku 2014 sa ženy podieľali na tvorbe HDP 36 percentami, aj keď celková podiel žien v rámci produktívneho obyvateľstva tvorí zhruba polovicu. Pomery sa veľmi rôznia v rámci jednotlivých krajín, kde napríklad ženy

v Indii vytvoria okolo 17% z HDP krajiny, zatiaľ čo v USA je to okolo 40% (často to súvisí s tým, že práca žien je často oficiálne neplatená – práca v domácnosti nie je evidovaná v HDP, čo MGI odhaduje na zhruba 10 mld. dolárov). Ak by hypoteticky vo všetkých oblastiach v každej krajine došlo k postupne úplnej rovnosti pohlaví, vytvorilo by to v roku 2025 dodatočný prínos k HDP vo výške 28 bil. dolárov (zhruba veľkosť produkcie USA

a Číny dohromady). V porovnaní s prognózou bez zmien by to bol až 26% nárast zo 108 bil. dolárov. Reálnejší by bol ale scenár, kde by došlo k relatívnemu zrovnoprávneniu. V prípade ak krajiny zrovnoprávnia pohlavia v takej miere, ako krajina s najvýraznejším vývojom rovnoprávnosti v regióne (napr. Čile v Latinskej Amerike), došlo by k zvýšeniu o 12 bil. dolárov čo by stále predstavovalo výrazný nárast o 11%.

PMI Číny na 6 a pol ročnom minime Podľa prvotných odhadov (90% presnosť) sezónne očisteného Indexu nákupov manažérov (tzv. PMI) spoločnosti Markit v sektore priemyselnej výroby Číny pokračovala aktivita tohto sektora k ďalšej kontrakcii. V septembri 2015 dosiahla hodnota indexu úroveň 47 (hodnota pod 50 znamená zhoršenie aktivity v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom), pričom v auguste to bolo 47,3. Jedná sa pritom momentálne o najnižšiu hodnotu za posledných 6 a pol roka (tesne pred krízou) a aktuálna kontrakcia (prepad pod 50) začal vo februári tohto roka. Ekonómovia očakávali miernejší prepad vo veľ-

kosti 47,5, čo naďalej vyvoláva obavy o ďalšom vývoji čínskeho hospodárstva. V rámci jednotlivých častí indexu došlo k zrýchleniu prepadu výroby, nových objednávok, za-

mestnanosti a cien. Na druhej strane sa napríklad zvýšili zásoby vytvorených produktov (čo môže znázorňovať nízky dopyt domáceho sektora).

Strana 8


Nahradí Vietnam Čínu ? Podľa najnovších údajov Štatistického úradu Vietnamu sa cenová hladina meraná indexom spotrebiteľských cien medziročne nezmenila. Pre porovnanie, naposledy bola inflácia takto blízko negatívneho pásma na prelome tisícročia, pričom sa jedná o opak sedemdesiatych a osemdesiatych rokov, keď krajina bojovala s hyperinfláciou (viď počet núl výmenného kurzu VND/USD). Inflačné cielenie centrálnej banky je vo výške až 5%, čo predstavuje výraznú priepasť so skutočnosťou. Miera inflácie sa takto spustila od júla 2014, keď ceny ropy začali vo veľkom padať na aktuálne hodnoty (graf), čo potom malo vplyv na výrazný pokles cien energií v doprave. Špecifikom Viet-

namu spomedzi rozvojových krajín je jeho zvyšujúci sa ekonomický rast. V roku 2012 vzrástlo HDP (pri reálnych cenách) krajiny o 5,2%, následne v roku 2013 o 5,4%, v minulom roku dokonca až 6% a v roku 2015 a 2016 sa očakáva 6,1% a 6,2%. Zahraničná účasť ekonomiky sa rapídne zvyšuje. V mesiacoch roka 2010 dosahovala priemerná hodnota exportu 6 mld. dolárov a podľa posledných údajov dosiahol export v auguste 14,5 mld. dolárov, čo predstavuje 10% medziročný rast (graf). Tento ekonomický zázrak pri aktuálne hroziacej kríze rozvojových krajín je momentálne možný aj kvôli štrukturálnej zmene ekonomiky Číny. Čínska ekonomika sa posledné roky snaží preoriento-

vať na spotrebnú ekonomiku, čo je spojené so zvýšenou kúpyschopnosťou vlastného obyvateľstva postupným rastom miezd. Výrobná dielňa sveta outsourcuje časť priemyselnej produkcie do lacnejšieho Vietnamu, keď len za posledný rok expandoval priemyselný sektor o 8,5% primárne vďaka nárastu projektov PZI o dvojnásobok na 241 a nárast hodnoty týchto projektov o 30% na cca 20 mld. dolárov. V konečnom dôsledku paradoxne aj devalvácia čínskej meny pomáha ekonomike Vietnamu, ktorá má obchodný deficit s Čínou vo výške 15% HDP (tzn. zlacňujú sa importy do Vietnamu).

Revízia údajov USA zvýšila rast HDP Úrady v USA opäť zverejnili revidované výsledky rastu ekonomiky za druhý kvartál 2015. Na medziročnej báze sa druhý kvartál zvýšila ekonomika USA o 2,7 % čo revíziou spôsobilo mierny rast, no v prvom kvartáli bol rast 2,9 %. Odhad na tretí kvartál sú pesimistickejšie a to okolo 2,1 - 2,5 %. Tieto čísla tak nahrávajú FED-u pre nezvyšovanie sadzieb. Na medzikvartálnej báze

však revízia za druhý kvartál zvýšila rast z najskôr 2,3 % na aktuálnych 3,9 %. Druhý kvartál však americká ekonomika vykazuje stále vysoké prírastky vzhľadom na slabší prvý kvartál. Dôvodom rastu je rastúca spotreba domácnosti a rýchlejší rast investícii. Vzrástla vládna spotreba a import bez zmeny exportu čo pôsobí v neprospech HDP. Dobrá správa je, že stúpa dopyt po stat-

koch dlhodobej spotreby a klesajú zásoby čím sa otvára priestor pre ďalšiu produkciu. Bez zmeny ostal export, ktorý síce netvorí dôležitú časť ekonomiky USA no k jeho zmene môže dôjsť po zmene úrokových sadzieb.

Strana 9


Miera nezamestnanosti na pokrízovom rekorde Miera nezamestnanosti Slovenskej republiky dosiahla v auguste 2015 hladinu 11,32%, čo je pokles o 14 bázických bodov v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom a najnižšia úroveň od apríla 2009, pričom disponibilný počet uchádzačov o zamestnanie dosiahol 305 187 osôb (z 309 110 osôb v júli). Miera nezamestnanosti klesla vo všetkých krajoch okrem Bratislavského a v rámci jednotlivých okresov sa najviac znížila vo Vranove nad Topľou (-0,79%), v Krupine (0,70%) a Snine (-0,69%). Samotný pokles miery nezamestnanosti bol ovplyvnený rýchlejším tempom rastu Slovenskej ekonomiky (pre tento rok sa odhaduje vo výške 3,2%, zatiaľ čo v roku 2014 to bolo 2,4%) a štátnym dotačným programom na podporu zamestnávania. Na jednej strane z celkového pohľadu je momentálny vývoj dobrou správou pre ekonomiku Slovenska. Na dru-

hej strane je stále zotrvávajúcim problémom stav dlhodobo nezamestnaných (chápeme evidovaný nezamestnaní dlhšie ako 1 rok) a ešte horším nezamestnaní viac ako 4 roky (časť obyvateľstva, ktorá stratila prácu v čase krízy). Pri tejto skupine reálne hrozí, že natrvalo stratia motiváciu nájdenia pracovného miesta (kvôli strate pracovných návykov). Pre porovnanie, momentálne až 21,51% osôb v evidencii nepracovalo viac ako 4 roky (spolu s aprílom 2015 najväčší podiel v histórii vôbec), zatiaľ čo

v porovnaní so začiatkom roka postupne klesol podiel nezamestnaných v intervale evidencie od 2 do 4 rokov na 16,55% z necelých 18% (čo môže čiastočne znamenať, že dochádza postupne k presunu týchto skupín do evidencie nad 4 roky). Zvyšné skupiny si držia svoj podiel zhruba v rovnakej výške za posledné roky. Dopomôcť k tejto štrukturálnej a regionálnej nezamestnanosti v zaostalejších oblastiach by mali investičné stimuly a Operačný program ľudské zdroje v ktorom je alokovaných zhruba 2,2 mld. eur.

Podiel počtu nezamestnaných podľa dĺžky evidencie

Revidovanie ukazovateľov SR Inštitút finančnej politiky Slovenskej republiky vydal novú prognózu vývoja ekonomiky Slovenska pre nasledujúce a revidoval predchádzajúce prognózy (zelenou su vyznačené pozitívne revízie, svetlou oranžovou negatívne revízie do 0,5% a tmavšou oranžovou negatívne revízie vyššie ako 0,5%). Hrubý domáci produkt v tomto roku dosiahne 2015 v súlade s rastom v druhom kvartáli. Hlavným ťahúňom budú investície, ktorých rast sa pozitívne revidoval až o 3 p. b. na 8% primárne vďaka čerpaniu eurofondov (až dve tretiny rastu predstavujú verejné investície). Celkovo v tomto roku boli skoro všetky údaje revidované nahor.

V roku 2016 bude situácia opačná. Rast ekonomiky sa zníži z prvotne predpokladaných 3,7% na 3,1% vďaka slabšej výkonnosti obchodných partnerov (pokles exportu) a znížením investícii v dôsledku dočerpania fondov. V nasledujúcich rokoch by mala ekonomika rásť reálne vo výške 3,6%, kde väčšia

prevaha rastu bude na strane súkromnej spotreby vďaka vyššiemu rastu disponibilného príjmu obyvateľstva než v zahraničnom obchode. Do troch rokov by malo taktiež dôjsť k spätnej konsolidácii cien energií a k návratu CPI na 2%.

Strana 10


AKTUÁLNY VÝVOJ NA TRHOCH EUR/USD

EUR/CZK

ZLATO

ROPA

S&P

DJIA

DAX

NIKKEI 225

Strana 11


SPRÁVY Z FINANČNÝCH TRHOV 

Podľa najnovších správ sa americký letecký gigant Boeing rozhodol uzavrieť objednávku v Číne na 300 lietadiel v celkovej hodnote zhruba 38 mld. dolárov. Špecifikom tejto dohody je tvorba továrne na kompletizáciu lietadiel priamo v Číne, keďže doteraz Boeing sústreďoval finálnu výroba doma v USA. Podobnú továreň má v Číne pritom francúzsky konkurent Airbus. Čínsky trh je pre obidve spoločnosti lákadlom v dôsledku masívneho potenciálom rozvoja leteckých služieb. Očakáva sa, že za dve desaťročia sa počet lietadiel v krajine strojnásobí na 7 200, čo bude dokopy kumulatívne stáť zhruba 1 bilión dolárov.



Známa firma Andreja Babiša Agrofert pravdepodobne plánuje prevziať poľnohospodárskeho výrobcu Kladrubská, ktorej prevádzka je umiestnená v severnej časti okresu Rokycany. Spoločnosť Kadrubská sa zaoberá aj rastlinnou, aj živočíšnou výrobou na zhruba 4 600 hektároch pôdy. Jej obrat v roku 2014 dosiahol po prepočte okolo 8,15 miliónov eur. V júli 2015 sa totiž predsedom predstavenstva tejto menšej spoločnosti stal šéf poľnohospodárskej divízie Agrofertu Jindřich Macháček a v rovnaký deň sa na pozíciu dozorcu rady dostal Jiří Mašek (tiež z Agrofertu).



Najväčšia americká spoločnosť Korn Ferry zaoberajúca sa vyhľadávaním a sprostredkovaním náboru potenciálnych zamestnancov na vrcholových pozíciách (tzv. headhunting) plánuje získať americkú poradenskú spoločnosť Hay Group v hodnote 452 miliónov dolárov s cieľom vylepšiť svoje služby v oblasti poradenstva a vyhodnocovania (napr. HG spravuje databázy o platoch na vrcholových pozíciách).

Tento dokument je publikovaný pre spoločnosti skupiny BENCONT , a môže byť reprodukovaný a ďalej šírený len s jej písomným súhlasom. Informácie v tomto dokumente boli získané z externých zdrojov, ktoré boli spoločnosťou považované za spoľahlivé.

Matúš Jančura Hlavný analytik, Bencont INVESTMENTS [email protected]

Jozef Prozbík Analytik, Bencont INVESTMENTS [email protected]

Analytici: Nebesník Martin Bruchánik Rudolf

Vajnorská 100/A 831 04 Bratislava www.bencont.sk

Strana 12

ČO SPÔSOBÍ AMERICKÝ FED ZVÝŠENÍM SADZIEB?

Recommend Documents