PEGARUH PROPORSI KEPEMILIKA SAHAM DA PERTUMBUHA TERHADAP LEVERAGE MELALUI PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL ITERVEIG (Perbandingan Antara Perusahaan Penanaman Modal Asing dan Perusahaan Penanaman Modal Dalam egeri yang Terdaftar di BEI)
Tesis Sarjana S-2 Program Studi Magister Manajemen
Diajukan Oleh AYU JUWITA PUSPITASARI 201020280211034
MAGISTER MAAJEME PROGRAM PASCASARJAA UIVERSITAS MUHAMMADIYAH MALAG 2013
TESIS
1
Dipersiapkan dan di susun oleh : AYU JUWITA PUSPITASARI NIM : 201020280211034
Telah dipertahankan di depan Dewan Penguji Pada tanggal, 30 Juli 2013
SUSUNAN DEWAN PENGUJI
Ketua
: Dr. RD. Jatmiko, MM ___________________________
Sekretaris
: Dr. Ahmad Juanda, Ak., MM ___________________________
Penguji I
: Prof. Dr. Bambang Widagdo, MM ___________________________
Penguji II
: Dr. Dra. Masiyah Kholmi, Ak. MM ___________________________
2
PEGARUH PROPORSI KEPEMILIKA SAHAM DA PERTUMBUHA TERHADAP LEVERAGE MELALUI PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL ITERVEIG (Perbandingan Antara Perusahaan Penanaman Modal Asing dan Perusahaan Penanaman Modal Dalam egeri yang Terdaftar di BEI)
Yang Diajukan Oleh Ayu Juwita Puspitasari 201020280211034
Telah di setujui Tanggal : 30 Juli 2013
Pembimbing Utama Pendamping
Pembimbing
Dr. RD. Jatmiko, MM MM
Dr. Ahmad Juanda, Ak.,
Direktur Program Pascasarjana
Ketua Pogram Studi Magister Manajemen
Dr. Latipun, M.Kes
Dr.Widayat, SE. MM.
3
SURAT PERNYATAAN Yang bertanda tangan di bawah ini, saya Nama
: Ayu Juwita Puspitasari
NIM
: 201020280211034
Program studi : Magister Manajamen Dengan ini menyatakan dengan sebenar – benarnya bahwa : 1. Tesis dengan judul : PENGARUH PROPORSI KEPEMILIKAN SAHAM DAN PERTUMBUHAN TERHADAP LEVERAGE MELALUI PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (Perbandingan Antara Perusahaan Penanaman Modal Asing dan Perusahaan Penanaman Modal Dalam Negeri yang Terdaftar di BEI) Adalah hasil karya saya dan dalam naskah Tesis ini tidak terdapat karya ilmiah yang pernah diajukan oleh orang lain untuk memperoleh gelar akademik di suatu Perguruan Tinggi dan tidak terdapat karya atau pendapat yang pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain, baik sebagian ataupun keseluruhan, kecuali yang secara tertulis dikutip dalam naskah ini dan disebutkan dalam sumber kutipan dan daftar pustaka. 2. Apabila ternyata di dalam naskah Tesis ini dapat dibuktikan terdapat unsur - unsur PLAGIASI, saya bersedia TESIS ini DIGUGURKAN dan GELAR AKADEMIK YANG TELAH SAYA PEROLEH DIBATALKAN, serta diproses sesuai dengan ketentuan hukum yang berlaku. 3. Tesis ini dapat dijadikan sumber pustaka yang merupakan HAK BEBAS ROYALTY NON EKSKLUSIF Demikian pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya untuk dipergunakan sebagaimana mestinya. Malang, Yang Menyatakan
Ayu Juwita Puspitasari
KATA PENGANTAR
4
Assalamualaikum wa rohmatullohi wa barokatuh Alhamdulillah, puji syukur kehadirat Allah SWT, sholawat dan salam kepada Rasululloh SAW dan keluarganya, yang telah memberikan rahmat hidayah Nya sehingga penulis bisa menyelesaikan tesis ini sebagai satu syarat penulisan karya ilmiah untuk meraih gelar Magister dalam ilmu Manajemen Keuangan pada program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang. Penulis menyadari bahwa penyelesaian tesis ini merupakan bantuan dari semua pihak. Untuk itu dalam kesempatan ini penulis ingin menyampaikan ucapan terimakasih yang sebesar - besarnya atas peran serta dukungan secara moril maupun spirituil semua pihak di bawah ini. 1. Dr. Nazarudin Malik, Msi, selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammdiyah Malang. 2. Dr. Widayat, SE. MM, selaku Ketua Program Magister Manajemen Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang. 3. Dr. RD. Jatmiko, MM, selaku dosen pembimbing utama Magister Manajemen Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang. 4. Dr. Ahmad Juanda MM., Ak, selaku dosen pembimbing pendamping Magister Manajemen Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang. 5. Prof. Dr. Bambang Widagdo, MM selaku dosen penguji I Magister Manajemen Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang. 6. Dr. Dra Masiyah Kholmi, Ak. MM selaku dosen penguji II Magister Manajemen Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang. 7. Bapak dan Ibu staff akademi dan administrasi Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Malang.
5
8. Kedua orang tua, Mas Ceri dan kedua adikku tercinta yang memberikan semangat, motivasi dan dukungan sehingga terselesaikannya tesis ini. 9. Sahabat-sahabatku di Pascasarjana Manajemen dan PT. Domusindo Perdana yang banyak memberikan masukan dan semangat selama proses penyusunan tesis ini. Akhir kata, dengan
masih berucap syukur kepada Allah SWT dan mohon
ampunan Nya karena kesempurnaan hanya milik Allah semata. Penulis menyadari sepenuhnya bahwa dalam penyusunan tesis ini masih banyak kekurangan dari berbagai sudut pandang. Untuk itu penulis menerima saran dan kritikan sebagai perbaikan penulisan karya ini. Semoga tesis ini menjadi hal yang bermanfaat bagi yang membutuhkan
Wassalam Penulis
6
DAFTAR ISI
Pengesahan ...... ……………………………………………………………..
i
Surat Pernyataan Karya sendiri ......................................................................
iii
Kata Pengantar ..…………………………………………………………….
iv
Abstrak .. ………......………………………………………………………..
vi
Abstract ..........................................................................................................
vii
Daftar Isi ………......…………………………………………………............
viii
Daftar Tabel ....................................................................................................
x
Daftar Gambar .................................................................................................
xi
BAB I
PENDAHULUAN
1.1
Latar Belakang ..........................................................................
1
1.2
Rumusan Masalah .....................................................................
13
1.3
Tujuan Penelitian ......................................................................
14
1.4
Kegunaan Penelitian ..................................................................
15
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA Tinjauan Teori ...........................................................................
16
2.1.1 Sumber-sumber Pendanaan Perusahaan .............................
16
2.1.2 Struktur Modal dan Leverage ................................................
19
2.1.3 Kebijakan Leverage ..............................................................
24
2.1.4 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Leverage .......................
33
2.2
Penelitian Terdahulu ..................................................................
43
2.3
Kerangka Konsep Penelitian .....................................................
46
2.4
Perumusan Hipotesis .................................................................
47
2.1
BAB III
METODE PENELITIAN
a.
Pendekatan Penelitian ................................................................
55
b.
Data dan Sumber Data ...............................................................
55
c.
Populasi dan Sampel ..................................................................
55
d.
Definisi Operasional Variabel ...................................................
57
3.4.1 Variabel Terikat (Variabel Dependen)...................................
57
7
19
e.
BAB IV 4.1
3.4.2 Variabel Bebas (Variabel Independen) .................................
57
19
3.4.3 Variabel Intervening ..............................................................
59
19
Teknik Analisa Data ..................................................................
61
3.5.1 Analisis Deskriptif.................................................................
62
3.5.2 Uji Asumsi SEM ...................................................................
62
3.5.3 Evaluasi Kriteria Goodness Of Fit.........................................
63
3.5.4 Pengujian Hipotesis................................................................
65
3.5.5 Uji Chow Test.........................................................................
66
HASIL PENELITIAN Gambaran Umum Sampel ....................................................... 67
4.2
Deskriptif Variabel Penelitian ............................................... 68
4.3
Hasil Analisis SEM ................................................................. 74
4.4
4.3.1 Pengujian Asumsi dalam SEM ......................................
74
4.3.2 Goodness of Fit Model SEM .........................................
76
4.3.3 Confirmatory Factor Analysis........................................
78
4.3.4 Pengujian Hipotesis Penelitian ......................................
83
Hasil
Perhitungan
Chow
Test
................................................
90 4.5
Interpretasi
Hasil
................................................................
91 BAB V 5.1
SIMPULAN DAN IMPLIKASI KEBIJAKAN Simpulan
....................................................................................
104 5.2
Implikasi
Teoritis
.......................................................................
107 5.3
Implikasi
Kebijakan
...................................................................
108
8
5.4
Keterbatasan
Penelitian
..............................................................
109 5.5
Agenda
Penelitian
Mendatang
...................................................
110 Daftar Pustaka ................................................................................................. Lampiran .........................................................................................................
109 113
DAFTAR TABEL 1.1
Rata-rata dari Profitabilitas, Pertumbuhan, Kepemilikan Saham dan DER pada Perusahaan PMA Yang Listing di BEI Periode 2009-2011 ……………...............................................
1.2
11
Rata-rata dari Profitabilitas, Pertumbuhan, Kepemilikan Saham dan DER pada Perusahaan PMDN Yang Listing di BEI Periode 2009-2011 ....................................................................
2.1
12
Hubungan Beberapa Variabel dengan Leverage (Debt to Equity Ratio)..........................................................................................
44
3.1
Penentuan Sampel Penelitian ....................................................
56
3.2
Definisi Operasional Variabel ...................................................
60
3.3
Goodness-of-Fit .........................................................................
65
4.1
Daftar Sampel Penelitian ...........................................................
67
4.2
Hasil Deskriptif Variabel Kepemilikan Saham (X1) ...............
69
4.3
Hasil Deskriptif Variabel Growth (X2) .....................................
71
4.4
Hasil Deskriptif Variabel Profitabilitas (X3) ...........................
72
4.5
Hasil Deskriptif Variabel Leverage (Y) ....................................
73
4.6
Hasil Pengujian Asumsi Linieritas ............................................
76
4.7
Hasil Goodness of Fit Overall Model .......................................
76
4.8
Hasil Pengujian CFA Variabel Kepemilikan Saham (X1)..........
78
4.9
Hasil Pengujian CFA Variabel Growth (X2) ..............................
80
4.10
Hasil Pengujian CFA Variabel Profitabiltas (X3)....................
81
4.11
Hasil Pengujian Hipotesis Penelitian Pengaruh Langsung ........
83
4.12
Hasil Pengujian Hipotesis Penelitian Pengaruh Tidak Langsung
87
4.13
Hasil Perhitungan Nilai Residual ...............................................
90
9
4.14
Arah dan Hubungan Variabel Bebas (Pengaruh Langsung) .......
92
4.15
Arah dan Hubungan Variabel Bebas (Pengaruh tidak Langsung)
92
10
DAFTAR GAMBAR
2.1
Kerangka Konsep Penelitian ......................................................
46
4.1
Hasil Analisis SEM ....................................................................
77
4.2
Measurement Model Variabel Kepemilikan Saham (X1) .......
79
4.3
Measurement Model Variabel Growth (X2) ..............................
80
4.4
Measurement Model Variabel Profitabilitas (X3) ....................
82
4.5
Hasil Pengujian Hipotesis ..........................................................
84
4.6
Pengujian Hipotesis 6 .................................................................
87
4.7
Pengujian Hipotesis 7 .................................................................
89
11
DAFTAR PUSTAKA
Agrawal, A. and G.Mandelker. 1987. Managerial Incentives and Corporate Investment and Financing Decisions. The Journal of Finance 42, 823-837. Agus Siswanto, 2001. Pengaruh Manajemen Modal Kerja Terhadap Profitabilitas Perusahaan Manufaktur PMA dan PMD yang Go Publik di Bursa Efek Jakarta. Tesis. Universitas Diponegoro Semarang Ang, Robbert. 1997. Buku Pintar: Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market). Mediasoft Indonesia, First Edition Anugrah Gamajati, 2010. Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Perusahaan, dan Struktur Aset Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2008. Tesis. Universitas Negeri Yogyakarta Bathala, C.T., K.R. Moon, and R.P Rao. 1994. Managerial Ownership, Debt Policy, and The Impact of Institutional Holdings: An agency Perpective. Financing Management, Autumn 1994. 23, 38-50. Brealy, R.A., Myers, S.C., 1991. Principle of Corporate Finance. 4th Edition, International Edition, McGraw-Hill, Inc Boateng, Agyenim. 2010. Determinant of Capital Structure, International Journal of Social Economic. Vol. 31, 56-66 Brigham, E.F., 1983. Fundamental of Financial Management. The Dryden Press: Holt-Sounders Japan, Third Edition Brigham, E.F., and Louis C. Gapenski. 1996. Intermediate Financial Edition. The Dryden Press Management: Theory and Practice, 5th International Edition, USA Chaganti Rajeswararao, Damanpour Fariborz. 1991. Institutional Ownership, Capital Structure and Firm Performance. Journal of Strategic Management Vol 12, 305-360. Chen, C. R., and Steiner. T. 2000. Managerial Ownership and Agency Conflicts; A on Linear Simultaneous Analysis of Managerial Ownership, Risk Taking, Debt Policy, and Dividend Policy. The Financial Review, 34 pp. 119 – 136. Deemsomsak, Rataporn, Krishna, P., and Gioia, P. 2004. The Determinants of Capital Structure: Evidence from the Asia Pasific Region. Journal of Multinational Financial Management, 14
12
Delcoure, N. 2006. The Determinants of Capital Structure in Transitional Economies. International Review of Economic and Finance. Article in Press Drobetz. W., and Schillhofer, A., and Zimmermann, H. 2004. Corporate Governance and Expected Stock Returns: Evidence from Germany. European Financial Management 10 (2), pp: 267-293. Ebel Ezeoha, Abel dan Francis O. Okafor. 2009. Local Corporate Ownership and Capital Structure Decisions in igeria. International Journal of Social Economic, Vol. 10, 249-260 Eriotis, Nikolaos. 2007. How Firm Characteristics Affect Capital Structure. International Journal of Social Economic, Vol. 33, 321-331 Ferdinand, A., 2003. Structural Equation Modelling dalam Penelitian Manajemen: Aplikasi Model-Model Rumit Dalam Penelitian Untuk Tesis Magister dan Disertasi Doktor, Semarang: UNDIP Grossman, S. and O. Hart. 1982. Corporate Financial Structure and Managerial Incentives, in John McCall, ed., The Economics of Information and Uncertainty, (University of Chicago Press, Chicago, IL) Huang, Jing-Zhi, Nengjiu Ju, and Hui Ou-Yang. 2006. A Model of Optimal, Capital Structure with Stochastic Interest Rate. 1YU Stern Department of Finance Working Paper Series, February 17, 2003. Imam, Ghozali, (2004), Aplikasi analisis multivariate dengan program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro Jensen, M. and W. Meckling. 1976. Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economic 3, 305-360. Jorgensen, J, J., and Terra, P.R.S. 2003. Determinant Capital Structure In Latin America: The Role of Firm-Specific and Macro Economic Factors. Working paper. Lenra Juni Remember Putra, 2011. Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang. Tesis. Universitas Diponegoro Semarang Lisa Kartikasari. 2007. Pengaruh Variabel Fundamental Terhadap Risiko Sistematik pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEJ, Jurnal Akuntansi dan Manajemen, Vol. 18, 1-8 Lukas, S. A., 1999. Manajemen Keuangan. Edisi 2, Jakarta: Andi Offset Moh’d, M.A., L.G.Perry., and J.N. Rimbey. 1998. The Impact of Ownership Structure on Corporate Debt Policy: a Time-Series Cross-Sectional Analysis. Financial Review 33, 85-99
13
Myers, S., 1984. The Capital Structure Puzzle. Journal of Finance, 39, July Nagano, N. 2003. Determinants of Corporate Capital Structure In East Asia-Are There Differences From The Industrilized Countries. Finance Working Paper Series WIF = 04-002. Najjar Al, basil dan Khailed Hussainey. 2011. Revisiting the Puzzle Capital Structure: UK Evidence. International Journal of Social Economic, Vol. 12, 329-338 Najjar Al, basil dan Peter Taylor. 2008. The Relationship Between Capital Structure and Ownership Structure. International Journal of Social Economic, Vol. 34, 919-933 Pandey, I. M. 2003. Capital Structure and Market Power Interaction: Evidence from Malaysia,in Zamri Ahmad, Ruhani Ali, Subramaniam Pillay. Proceedings for the fourth annual Malaysian Finance Association Symposium 31st May-1st June 2002. Penang. Malaysia Racelis, Aliza D. 2007. Capital Structure and Systematic Risk in the Philippine Setting. College of Business Administration University of the Philippines, Dillman, QuezonCity. (online),(http://www.upd.edu.ph/~cba/phd/docs/racelis 2.pdf) Rudolf Lumbantobing, 2008. Studi Mengenai Perbedaan Struktur Modal Perusahaan Penanaman Modal Asing dengan Perusahaan Penanaman Modal Dalam egeri yang Go Public di Pasar Modal Indonesia (Perspektif Teori Dasar Struktur Modal, Teori Keagenan dan Teori Kontingensi Dalam Upaya Mengoptimalkan Struktur Modal Perusahaan). Disertasi. Universitas Diponegoro Semarang Reinhard, Ludwig dan Steven Li, 2010, A ote on Capital Structure Target Adjustment – Indonesian Evidence, International Journal of Social Economic, Vol. 6, 245-259 Sheikh Nadeem Ahmed, 2011, Determinant of Capital Structure (Pakistan), International Journal of Social Economic, Vol. 37, 117-133 Suad Husnan, 1998, Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang), Edisi Keempat, Buku Satu, Penerbit BPFE-UGM, Yogyakarta ___________ 2001, “Corporate Governance dan Keputusan Pendanaan: Perbandingan Kinerja Perusahaan dengan Pemegang Saham Pengendali Perusahaan Multinasional dan Bukan Multinasional”, Jurnal Riset Akuntansi, Manajemen, Ekonomi, Vol. 1, No. 1, Februari: 1 – 12 Sudarmadji, Murdoko, dan Sularto, 2007, Pengaruh Ukuran Perusahaaan, Profitabilitas, Leverage, dan Tipe Kepemilikan terhadap Voluntary
14
Disclosure Laporan Keuangan Tahunan. Procedding PESAT, vol. 2, 21-22 Agustus 2007. Auditorium Kampus Gunadarma Tendi Haruman, 2007, Pengaruh Keputusan Keuangan dan Kepemilikan Instutisional Terhadap ilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEJ). The First PPM 1ational Conference on Management Reseach. Sekolah Tinggi Manajemen PPM. Universitas Widyatama Bandung Titman, S., and Robert Wessels. 1988. The Determinants of Capital Structure Choice. Journal of Finance. Vol 42, p 1-19 Van Horne, James C. dan John M. Wachowicz. 2005. Fundamental of Financial Management. Buku satu edisi ke dua belas. Jakarta : Salemba Empat Warren, Fees, and Reeve. 2005. Pengantar Akuntansi, edisi 21. Jakarta: Salemba Empat Zou, H., and Jason Z. Xiou. 2006. The Financing Behavior of Listed Chinese Firm, The British Accounting Review, 38, p.239-25
15
iii
