Kwartaalverslag 2e kwartaal 2015 “Knowing the name of something is not the same as knowing something” - Richard Feynman, Amerikaans natuurkundige en Nobelprijswinnaar -
The art of winning together.
Resultaten per asset categorie Rendementen
Na het fantastische eerste kwartaal volgde in het tweede kwartaal de koude douche.
Aandelenmarkten belandden in een correctie.
De belangrijkste oorzaken van de correctie waren tegenvallende economische cijfers uit de US, het aanhoudende Griekse drama, tegenvallende economische cijfers in de diverse Emerging Markets en het korte-termijn speculatieve exces op de beurs van Shanghai.
Obligatiemarkten kregen verhoudingsgewijs nog hardere klappen te verduren. Nadat de 10-jaars Duitse rente in april een record aantikte van 0,07% steeg zij vervolgens in luttele weken tijd tot boven het niveau van 1%. Een stijging van meer dan 1300%.
De oorzaak van de snelle rentestijging was tweeledig:
Liquiditeit speelde hierin een belangrijke rol. Draghi koopt maandelijks een grote hoeveelheid staatsleningen op.
Ten tweede toen bleek dat de economische cijfers en de inflatiecijfers in de Eurozone meevielen, werden hedge funds gedwongen hun short posities terug te kopen. Deze koopopdrachten vielen in een ‘lege’ markt.
Bron: Bloomberg; Rendementen in Euro
Aandelen MSCI Wereld MSCI Europa MSCI Noord-Amerika MSCI Japan MSCI Azië Pacific MSCI Emerging Markets
2014 18,6% 7,4% 28,3% 9,7% 17,3% 11,6%
Q1 2015 15,3% 16,7% 13,8% 24,7% 17,8% 15,3%
Q2 2015 -3,3% -3,1% -3,6% -0,7% -4,7% -3,1%
Obligaties Citigroup EuroBig Index Overheids obligaties Bedrijfs obligaties Gedekte obligaties
11,2% 12,3% 8,2% 8,0%
3,3% 4,0% 1,3% 1,5%
-4,3% -5,0% -2,7% -1,7%
Alternatieven Vastgoed (aandelen) Grondstoffen Emerging Market Debt High Yield Debt
31,2% -23,7% 22,7% 2,3%
17,7% 3,5% 14,3% 2,7%
-9,6% 4,6% -6,1% 0,4%
Liquiditeiten Euribor 3 maanden
0,21%
0,08%
-0,02%
Inflatie (op jaarbasis) Inflatie Eurozone
0,5%
-0,2%
0,2% 2
China Xi Jinping: I have a dream
China wordt onderschat door de financiële industrie.
De focus is te eenzijdig gericht op de vertragende economische groei, de gedaalde export en de gestegen schulden.
De doelstelling van Xi Jinping is om van China weer een politieke en economische supermacht te maken.
De doelstellingen uiten zich als volgt:
De ontwikkeling van een nieuwe ‘Zijderoute’ door Centraal en Zuidoost Azië.
Het promoten van de Renminbi als internationale reservevaluta.
Dat de Chinese groei vertraagt weten we nu inmiddels wel… 12%
De Chinese economie is inmiddels vertraagd van een gemiddelde groei van 11% per jaar gedurende de periode 2002-2011 tot onder de 7%.
Is dat een probleem? Nee. Welke economie kan wel tot in de oneindigheid 11% per jaar blijven groeien?
China is afscheid aan het nemen van het simpele export-geleide model.
‘Copied in China’ wordt in de toekomst ‘Invented in China’.
Japan (in de zeventiger jaren) en Korea hebben zo’n zelfde ontwikkeling doorgemaakt.
11% 10% 9% 8% 7% 6% 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
China Real GDP Growth
Bron: CNN, Bloomberg
3
China De nieuwe Zijderoute
Het ontwikkelen van handelsroutes richting het Westen is voor de Chinezen van levensbelang.
De bestaande handelsroutes over zee maken China kwetsbaar. Zij kunnen via Zuid-Korea, Japan, Taiwan, de Filipijnen (bondgenoten van de US) eenvoudig worden afgesloten.
De nieuwe Zijderoute heeft nog een voordeel voor China.
Via de bouw van wegen, spoorwegen en havens in Azië, verbindt Peking de welvaart van haar buren met de loyaliteit aan China. Peking versterkt op deze wijze haar economische positie in het hart van Azië. Op weg naar een status als economische supermacht.
Asian Infrastructure Investment Bank
De nieuwe Zijderoute heeft drie belangrijke financieringsbronnen:
Chinese banken (waaronder de China Development Bank) en het Silk Road Fund ($40 miljard).
De net opgerichte Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB). De AIIB werd in oktober 2014 opgericht door China. Inmiddels hebben 57 landen zich aangesloten (ondanks het negatieve advies van de US). Het hoofdkwartier bevindt zich in Peking.
Directe investeringen door het Chinese bedrijfsleven ter waarde van $1,25 biljoen gedurende de komende tien jaar.
Bron: Gavekal Research, Thenanfang
4
China De Renminbi reservevaluta status?
In november 2015 zal het IMF besluiten of de Chinese Renminbi wordt toegevoegd aan de Special Drawing Rights (SDR) van het IMF.
De Chinezen streven een reservevalutastatus na voor de Renminbi.
Dit vergroot de invloed van China op de internationale financiële markten.
Current SDR Weighting, % GBP; 11,3%
JPY; 9,4%
Op dit moment wordt reeds $600 miljard aan Chinees handelsverkeer afgewikkeld in de Renminbi. Dit vertegenwoordigt 35% van de totale Chinese handel.
USD; 41,9% EUR; 37,4%
Wij adviseren beleggers die wachten op een devaluatie van de Renminbi hun adem niet in te houden.
Reservevaluta status betekent lagere Chinese rente
Om in aanmerking te komen voor SDR status, zijn de Chinese druk bezig om hun financiële markten te liberaliseren. China heeft belang bij een sterke Renminbi die wordt gezien als ‘store of value’. Dit sluit een devaluatie om de export te stimuleren uit. Via leningen en directe investeringen zullen de Chinezen de Renminbi naar het buitenland stuwen om zodoende de wereldwijde ingebruikname van de Renminbi te stimuleren. De Chinese rente zal dalen als gevolg van haar nieuwe status als reservevaluta en de aandelenkoersen zullen stijgen omdat het aandeel van China in de wereldwijde indices zal stijgen.
6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2007
2008
2009
China 2 year yield
Bron: Bloomberg, IMF
2010
2011
2012
Germany 2 year yield
2013
2014
2015
US 2 year yield
5
China China is ondergewaardeerd…!
De Chinese economie is de op één na grootste ter wereld.
De Chinese aandelenmarkt is, qua marktkapitalisatie, ook de op één na grootste ter wereld.
Toch vertegenwoordigen Chinese aandelen slechts 2,72% van de MSCI wereldaandelenindex (all countries). Deze weging staat in schril contrast met de weging van 50,91% voor Amerikaanse aandelen.
0
China
0
EMU
0
Japan
1
US
Deze situatie zal niet lang voortduren. China zal haar aandelenmarkten steunen als alternatief voor schuldfinanciering. Meer en betere ondernemingen zullen in de nabije toekomst naar de beurs gaan.
0%
10%
20%
30%
Percentage of World GDP
40%
50%
60%
Weight in MSCI World Index
Welke zeepbel?
De media hebben zich de laatste tijd verbaasd over de forse stijging van de Chinese aandelenkoersen. De term ‘zeepbel’ is maar weer eens van stal gehaald. De grafiek laat zien dat, alhoewel, de Chinese A-shares (Shanghai) niet meer zo goedkoop zijn als in 2014, zij nog lang niet de waarderingen hebben bereikt ten tijde van echte zeepbellen. De H-shares (Hong Kong listed) index is zelfs nog ronduit goedkoop! Wanneer het gewicht van Chinese aandelen opwaarts zal worden bijgesteld, zullen (indexvolgende) beleggers gedwongen worden hun portefeuilles te herbalanceren. Een langdurige Chinese bull market is dan de meest waarschijnlijke uitkomst.
Bron: Bloomberg, Quandl, MSCI
70 60 50 40
30 20 10 0 1998
2000
2002
2004
P/E Ratio China A Shares
2006
2008
2010
2012
2014
P/E Ratio China H Shares
6
China Steeds meer bedrijven naar de Chinese beurs 125
Op de korte termijn wordt de verdere opmars van de Chinese beurs gehinderd door een tweetal ontwikkelingen.
Ten eerste komt er momenteel een record aantal nieuwe bedrijven naar de beurs.
Dit is enerzijds logisch omdat het een afspiegeling is van de Chinese bedoelingen om de economie minder afhankelijk te maken van schuldfinanciering.
Anderzijds is het een probleem omdat beursintroducties beslag leggen op kapitaal dat anders in bestaande aandelen zou zijn geïnvesteerd.
100 75 50 25 0 2006
2008
2010
2012
Number of Chinese IPOs
2014
Number of US IPOs
Chinezen beleggen massaal
Een tweede korte termijn probleem is speculatie.
7.000
De bijgaande grafiek laat zien dat een record aantal Chinezen is gaan beleggen. Dit is normaliter een signaal dat de top is bereikt.
6.000
De hoeveelheid schuld die Chinese beleggers hebben opgebouwd met als onderpand hun aandelenbeleggingen is tevens tot een recordniveau gestegen. Het cijfer benadert 8% van de waarde van het Chinese BNP.
4.000
3.000
3.000
2.000
4.000
5.000
Thousands
5.000
2.000
De Chinese overheid tracht dit verschijnsel met regelgeving te beteugelen. Dit kan op korte termijn leiden tot scherpe correcties.
Het is echter verstandig uw blik te houden op de lange termijn positieve ontwikkelingen.
Bron: Bloomberg, Renaissance Capital
1.000
1.000 0 2005
2007
2009
Shanghai CSI 300 Index (l-a)
2011
2013
0 2015
New A Shares Brokerage Accounts (r-a)
7
Griekenland Wij mogen de nieuwe Drachmes drukken…* € 4,00
De onderhandelingen tussen Europa en Griekenland zijn momenteel in een explosieve fase beland.
Op zondag 5 juli mogen de Grieken zich uitspreken ‘voor’ of ‘tegen’ Europa.
€ 3,00
Wij hebben inmiddels via een aantal updates ruimschoots aandacht besteed aan de Griekse situatie. Wij zijn ervan overtuigd dat er op korte termijn meer nieuws te verwachten is.
€ 2,00
Onder de radar van bijna iedereen, is Fortress Paper, een Canadees bedrijf, recentelijk in waarde verdubbeld. Waarom?
Greferendum
100%!
€ 1,00 jan-15
feb-15
Het gerucht gaat dat zij de nieuwe Drachmes mogen drukken…
mrt-15
apr-15
mei-15
jun-15
Fortress Paper
Illuster gezelschap $1.710
Wanneer Griekenland uiteindelijk het IMF niet terugbetaalt, belandt het land in een illuster rijtje zondaars.
Het niet terugbetalen van het IMF is hoogst ongebruikelijk. In tijden van nood wil je immers nog tenminste één vriend overhouden.
Landen als Zimbabwe, Somalië, Sudan, Cuba, Honduras en Cambodia gingen Griekenland voor.
Griekenland is dan wel gelijk het land met de grootste niet betaalde rekening.
Millions of US Dollar
$1.800 $1.500
$1.350
$1.200 $900 $600 $327 $300
$111
$0 Zimbabwe*
Somalia*
Sudan*
Greece
* As of April 30
Bron: Bloomberg, IMF; * Laatste data punt dateert van 08:00 29 juni 2015
8
Olie OPEC is niet meer
In mei importeerde China 927 duizend vaten olie per dag uit Rusland. Dat is liefst 20% meer dan in april. Rusland is nu de belangrijkste olieleverancier voor de Chinezen. Dit is niet onverwacht omdat de Russen door de Europese sancties gedwongen werden hun afzet naar het Oosten te verplaatsen. Ook het feit dat Rusland Chinese Renminbi als betaalmiddel accepteert, maakt dat de Chinezen graag olie afnemen van de Russen.
Millions of metric tonne
6
Als gevolg van dit alles daalde de export vanuit Saoedi-Arabië naar China in mei met maar liefst 42% ten opzichte van april.
5 3,92
4 3 3,05 2 1 mei-13 nov-13 Chinese Oil Import from Russia
mei-14 nov-14 mei-15 Chinese Oil Import from Saudi Arabia
China importeert steeds meer olie 12
In april importeerde China in totaal 222 miljoen vaten olie. Dat was meer dan de import van de US in dezelfde maand (216 miljoen vaten).
De olie-import van de US is de laatste jaren aanzienlijk afgenomen dankzij de productie van binnenlandse schalieolie.
China is momenteel druk bezig om zijn reserves te vergroten.
Het doel van China is om uiteindelijk 1 miljard vaten olie op voorraad te hebben (genoeg voor 90 dagen). De trends zijn duidelijk: OPEC marginaliseert verder en Rusland verschuift haar export richting het Oosten.
Bron: Business Insider, Gavekal Research
Millions of barrels per day
10
7,72 8 6 6,21 4 2 0 2001
2003 2005 China Oil Imports
2007
2009
2011 US Oil Imports
2013
9
Saoedi-Arabië De Tadawul is geopend!
De Saoedische Tadawul Stock Exchange is per 15 juni 2015 opengesteld voor buitenlandse investeerders. De beurs van Saoedi-Arabië is qua omvang te vergelijken met die van Rusland en Zuid-Afrika.
Het begrotingstekort van Saoedi-Arabië komt in 2015 naar verwachting uit op $38 miljard. De lage olieprijs is de voornaamste boosdoener.
Vandaar de noodzaak om ook de niet olie-gerelateerde sectoren van de economie te stimuleren.
18.000 12.181
15.000 12.000 9.000 6.000
? ??
3.000 0 1995
Buitenlanders kunnen ook nu nog steeds niet in de energiesector van het land investeren.
2000
2005 Tadawul Stock Exchange
2010
2015
De Saoedische aandelenmarkt is nu open voor buitenlanders 300
Saoedi-Arabië geldt nog steeds als ‘Frontier Market’.
Wellicht dat het openstellen van de Tadawul Stock Exchange de opmaat is voor het opnemen van Saoedi-Arabië in de Emerging Markets index.
Passieve beleggers worden dan gedwongen te beleggen in SaoediArabië.
Dit is over het algemeen gunstig voor de koersen. Actieve beleggers lopen uiteraard op de zaken vooruit. Qatar en de UAE zijn perfecte voorbeelden van hoe dit proces verloopt. “Buy the rumor, sell the fact”.
EM Inclusion Announced
250 225 200
150
144
EM Inclusion Effective 100 jan-2013
jul-2013 MSCI Qatar Index
Bron: IMF, BCA Research, Charlemagne Capital
jan-2014
jul-2014
jan-2015
MSCI United Arab Emirates Index
10
QE en Rente QE aankopen als % van nieuw uitgegeven obligaties
Het QE programma van de ECB is inmiddels ruim drie maanden bezig. De ECB heeft dan ook al meer dan € 180 miljard aan staatsleningen opgekocht.
In 5 jaar QE, heeft de Amerikaanse FED circa 16% van de nieuw uitgegeven staatsleningen opgekocht. De ECB zal de komende 18 maanden maar liefst 190% van alle nieuw uitgegeven staatsleningen opkopen. Dit betekent dat de ECB ook een grote hoeveelheid staatsleningen uit de markt moet halen. Dit kan grote gevolgen hebben voor de liquiditeit op de obligatiemarkten. Was de recente stijging van de lange rente hier een voorproefje van?
250% 190%
200% 150% 100%
50% 16% 0% US Federal Reserve
European Central Bank
Rente 10-jaars Duitse staatsleningen
Op 20 april bereikte de rente op 10-jaars Duitse staatsleningen een bodem van 0,07%.
Inmiddels is deze rente opgelopen tot meer dan 1%. Dit is een stijging van meer dan 1300% in een hele korte tijd. Sindsdien is de rente enigszins afgekomen.
2,0%
1,5%
Liquiditeit speelde hierin een belangrijke rol. Draghi koopt maandelijks een grote hoeveelheid staatsleningen op. Toen bleek dat de economische cijfers en de inflatiecijfers in de Eurozone meevielen, werden hedge funds gedwongen hun short posities terug te kopen. Deze koopopdrachten vielen in een ‘lege’ markt.
0,76%
1,0%
0,5%
0,0% jan-2014
apr-2014
jul-2014
okt-2014
jan-2015
apr-2015
Yield 10 yr German Government Bond
Bron: Bloomberg, US Federal Reserve Bank, European Central Bank
11
Bedrijfswinsten Europa en Brexit Bedrijfswinsten in Europa en de US
De daling van de Euro heeft gevolgen gehad voor de winstontwikkeling van het bedrijfsleven in beide regio’s.
Dit valutaeffect op de bedrijfswinsten komt in eerste instantie pas laat op gang. Dit heeft alles te maken met bestaande contracten.
Sinds het begin van dit jaar zien we een duidelijk dalende trend in de winstontwikkeling van het Amerikaanse bedrijfsleven. In Europa, daarentegen, accelereren de bedrijfswinsten.
Wij zijn daarom overwogen in Europese aandelen en onderwogen in Amerikaanse aandelen.
4%
5%
3%
4%
2%
3%
1%
2%
0%
1%
-1% jan-2015
0% feb-2015
mrt-2015
apr-2015
Europe (left axis)
mei-2015
jun-2015
US (right axis)
Schotten worden steeds nationalistischer De Engelse verkiezingen van afgelopen mei resulteerden in een verrassing. De conservatieven behaalden tegen alle verwachtingen in een absolute meerderheid.
Deze verkiezingsuitslag brengt een Brexit dichterbij. In 2016 houdt de UK een referendum over dit onderwerp.
De Schotten zijn het hier niet mee eens. Zij willen in de Eurozone blijven.
De Schotse kiezer stemde massaal op de Schotse onafhankelijkheidspartij (SNP). Nog nooit was de Schotse nationale partij zo groot.
Thousands of voters
1.500
1.200 900
600 300 0 1951
1970 Labour
Bron: Bloomberg, Liam Halligan
1979
1987
1997
2010
2015
SNP
12
Japan Verbetering van de efficiëntie
Op 1 juni werd in Japan een nieuwe ‘corporate governance’ code ingevoerd met als doel om de top van het Japanse bedrijfsleven wakker te schudden. President Abe zijn pogingen om de cultuur van bedrijven in Japan te veranderen is een belangrijk onderdeel van Abenomics. Abe wil dat bedrijven zich meer focussen op de aandeelhouder. Winstmaximalisatie en het uitkeren van dividend zijn hiervan de speerpunten.
Onze verwachting is dat de “shareholder value” cultuur in Japan pas in de kinderschoenen staat. Wij blijven daarom positief over Japan.
Return on Equity, % 10%
Profit Margin, % 10%
8,6% 8%
8%
5%
5%
4,9% 3,2% 3%
3%
0%
1,7%
0% 2011
2015
2011
2015
‘Gaijin’ vinden hun weg weer naar Japan Foreign Ownership of Japanese Shares, %
35%
Het toegenomen percentage van de aandelen in handen van buitenlandse beleggers heeft ongetwijfeld meegeholpen de druk op het Japanse bedrijfsleven op te voeren.
30,8%
30% 25% 20%
De Amerikaanse activistische belegger, Daniel Loeb, dwong recentelijk het bedrijf Fanuc, fabrikant van robots, haar dividend te verdubbelen. De lagere Yen en de shareholder value cultuur dienen Japanse bedrijven weer naar de top van de wereld te stuwen.
15% 10% 5%
4,7% 1,7%
0% 1950
Bron: Bloomberg, The Evolution of Aggregate Stock Ownership, Kristian Rydqvist, Joshua Spizman en Ilya Strebulaev, 2014
1990
2014
13
Twitter valt door de mand Twitter koers
Hoge verwachtingen worden zelden werkelijkheid.
Verhalen van revolutionaire technologieën en nieuwe tijdperken die voor eeuwigdurende groei zorgen, monden zonder uitzondering uit in een teleurstelling. Twitter is zo’n voorbeeld. Twitter verloor sinds eind april 30% van haar waarde als gevolg van tegenvallende cijfers.
$55 $50 $45
Dit verlies is niet zo opmerkelijk wanneer u zich bedenkt dat het bedrijf eind april bijna 20 keer de omzet per aandeel noteerde. Dat is bizar duur. Het gemiddelde aandeel noteert 1,7 keer de omzet.
$40
Overigens noteert Twitter nu nog steeds 14 keer de omzet. Nog steeds belachelijk duur.
$30 31-mrt
$36,22
$35
30-apr
31-mei
30-jun
Twitter
Dure bedrijven presteren slechter dan de index 700 600
Mijdt dure aandelen!
Om dit te illustreren deden we een test waarbij we een portefeuille construeerden van de 25 aandelen met de hoogste koers-omzet verhouding (price-to-sales).
De grafiek laat zien dat deze portefeuille sinds 1995 met ‘slechts’ 130% groeide. De index, daarentegen, steeg gedurende dezelfde periode met 373%.
473
500 400 300
230
200 100 0 1995
1997
1999
2001
2003
Price-to-Sales Bucket
Bron: Bloomberg; Rendementen in US Dollar, maandelijkse herbalancering
2005
2007
2009
2011
2013
2015
MSCI World Index
14
Duurzaam De groei in de Green Bond markt* De Green Bond markt groeit hard. In verhouding tot 2013 werden er over 2014 vier keer zoveel nieuwe green bonds uitgegeven.
100
Eind april lanceerde State Street Global Advisors in samenwerking met IBS als ‘seed investor’, het eerste Global Green Bond Index Fund.
80
Dit Index Fund investeert in obligaties uitgegeven door bedrijven die met de opbrengst projecten financieren in: duurzame energie, energie efficiëntie, vervuiling preventie, recycling, duurzaam waterverbruik en groene bouwprojecten. Dit Index Fund bevindt zich in de alternatieven allocatie van IBS haar duurzame beleggingsportefeuilles.
Billions of US Dolar
60
State Street Green Bond fund launch with IBS as seed capital provider Barclays MSCI Green Bond Index Launch
EIB issues inaugural Climate Awareness Bond
40
100
First sizeabe Corporate bond issued
First World Bank Green Bond Issued
20
40
10,99 0,81
0,41
0,91
4
1,19
3,1
2007
2008
2009
2010
2011
2012
0 2013
2014
2015
Geïndexeerd rendement in euro’s 550
Kost duurzaam beleggen rendement?
Nee!
450
436
IBS heeft net een onderzoek afgerond waarin duurzaam beleggen wordt gecombineerd met de selectie van ondergewaardeerde aandelen (Value strategie).
350
374
De grafiek laat zien dat wanneer duurzaamheid wordt gecombineerd met Value, de lange termijn resultaten uitstekend zijn!
150
IBS brengt eind september haar eerste “Green Paper” uit waarin wij u zullen informeren over ons onderzoek!
250 189
50 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 MSCI World Index
IBS Value Strategy
IBS Sustainable Value Strategy
Bron: Barclays Indices, Bloomberg, ‘The Alpha Generating Power of SRI in an Active Value Strategy’, Martijn Kleinbussink, juni 2015; Rendementen in Euro; * 2015 is een schatting
15
Positionering Asset categorie
Weging
Toelichting Onze aandelenallocatie is het afgelopen kwartaal naar een neutrale positie gebracht. (was overwogen).
Aandelen
Neutraal
Wij verkochten onze tracker op de Franse aandelenmarkt. Twee van de vier risico-indicatoren die wij hanteren zijn negatief.
Wij zijn binnen de aandelenallocatie overwogen in Azië (China en Japan) en in Europa. Wij zijn sterk onderwogen in Amerikaanse aandelen. Wij zijn onderwogen in kwalitatief goede Eurozone obligaties. De onderwogen positie is wel iets teruggebracht.
Obligaties
Onderwogen
Wij hebben een positie gekocht in langlopende Duitse staatsleningen nadat de Duitse rente fors was opgelopen. De doelstelling voor het innemen van deze positie was tweeledig. Ten eerste, wilden wij profiteren van het feit dat de Duitse rente te snel en te fors was opgelopen. Ten tweede, fungeert deze positie als een hedge tegen onverhoopte volatiliteit ten gevolge van de situatie m.b.t. Griekenland.
Wij hebben een weging van 5% in kwalitatief goede obligaties in US Dollar.
Alternatieven
Overwogen
Obligaties in US Dollars hebben niet alleen een hoger rendement dan vergelijkbare obligaties in de Eurozone, maar stellen ons ook in staat te profiteren van de appreciatie van diezelfde US Dollar. Wij blijven trouw aan onze positie in een long/short Hedge Fund.
16
Investment Team Hans Betlem Chief Investment Officer
Frank Bijleveld Senior Portfolio Manager
Koen Ronda Portfolio Manager
[email protected] +31 6 218 88 344
[email protected] +31 6 510 85 204
[email protected] +31 6 237 58 580
Ronald Bomkamp Operational Portfolio Manager
Michael Hiltrop Investment Analyst
Martijn Kleinbussink Investment Analyst
[email protected] +31 6 146 90 089
[email protected] +31 6 505 92 923
[email protected] +31 6 513 15 156
De Cuserstraat 87 1081 CN Amsterdam + 31 20 51 41 780
[email protected] www.ibscm.nl
18-20, Rue Edward Steichen L-2540 Luxembourg + 35 22 786 0684
[email protected] www.ibscm.lu
17
The art of winning together.
