Rapportage 2e kwartaal 2015
Staalbankiers NV wijst iedere aansprakelijkheid af die voortvloeit uit onjuistheden of omissies in deze publicatie.
Rapportage 2e kwartaal 2015 Multi Asset Optimalisatie
categorieën geeft in de portefeuille extra
Sinds 2010 wordt bij het vermogensbeheer van
mogelijkheden tot spreiding. Hierdoor verbetert de
Staalbankiers g ebruik gemaakt van de Multi Asset
risico-rendementsverhouding van de portefeuille.
Optimalisatie filosofie. Deze filosofie staat aan de basis van de allocatie in portefeuilles over de
De vernieuwde invulling van de portefeuilles vindt
verschillende beleggingscategorieën. Ieder
plaats in de maand juli. In de portefeuille zijn dan
kwartaal worden marktwegingen weer herijkt en de
de nodige verschuivingen, waarbij de nieuwe
optimalisatie opnieuw berekend, waarmee de
categorie aandelen small-caps worden toegevoegd.
portefeuilles per kwartaal in balans worden
Een andere majeure wijziging vindt plaats in de
gebracht .
categorie onroerend goed. Het belang van deze categorie in de portefeuille wordt gereduceerd. Dit
Er is de afgelopen maanden uitgebreid onderzoek
is het gevolg van een aangepaste marktweging die
gedaan naar de uitgangspunten van het door
wij als uitgangspunten hebben opgenomen.
Staalbankiers gehanteerde optimalisatieproces. Hierin zijn een aantal verbeteringen doorgevoerd zodat het proces verder is doorontwikkeld en beter aansluit bij de portefeuilles en de opgenomen beleggingen. In het optimalisatieproces wordt gebruik gemaakt van indexcijfers voor de verschillende beleggings categorieën. De indices die gebruikt werden weken in een aantal gevallen af van de invulling in de portefeuilles. Zo zijn in de portefeuille onlangs alle vastrentende beleggingen wereldwijd ingevuld en valuta risico’s eruit gehaald. In het optimalisatie proces zijn nu de indexcijfers ook allemaal wereldwijd en zonder valuta risico opgenomen. Op die manier sluiten de indexcijfers direct aan op de beleggingen in de portefeuille. Daarnaast is besloten om een nieuwe beleggings categorie te introduceren in het optimalisatie proces. Aandelen van small-cap bedrijven worden opgenomen in de portefeuilles. Reden hiervoor is dat deze categorie extra waarde toevoegt aan portefeuilles doordat het extra spreiding aanbrengt. De volatiliteit (risico) van small-cap aandelen ligt tussen die van aandelen van de ontwikkelde markten en aandelen van opkomende markten in. Echter, de beperkte samenhang met deze
Economische ontwikkelingen
Ook de financiële banden tussen Griekenland en de
van zowel de Europese landen als de VS zijn hoog.
rest van de wereld zijn sterk afgenomen sinds
Ook jaren na de kredietcrisis van 2008 zijn de
2008. De Europese banken hebben hun posities in
schuldposities van veel landen verder toegenomen.
Onzekerheid rondom Griekenland bepaalt het
de afgelopen 7 jaren dan, zien we dat die bijdrage
Griekse banken sterk afgebouwd tot EUR 50
financiële klimaat
is gehalveerd van 0,6% in 2008 tot 0,3% nu. De
miljard eind 2014.
In Europa zagen we in het tweede kwartaal, los van
Griekse economie is op dit moment kleiner dan die
alle Griekse perikelen, reden voor optimisme.
van bijvoorbeeld Roemenië of Peru. Schrijnender is
Lagere werkloosheid, hogere bestedingen van de
het feit dat het belang van Griekenland voor de rest
Europese consumenten, de industrie die profiteert
van Europa zo beperkt is. De exporten van de grote
van de lagere olieprijs en de lagere euro die de
Europese economieën naar Griekenland zijn klein.
Europese exporten stimuleerde. Kortom het
Van de totale Britse exporten gaat slechts 0,3%
optimisme van de beurzen uit het eerste kwartaal
naar Griekenland. Italië exporteert het meest naar
leek gerechtvaardigd door de ontwikkelingen die
Griekenland en dat percentage is slechts 1% van
we in de reële economie terugzagen in het tweede
het totaal (zie grafiek 1).
kwartaal. Maar het optimisme rondom het Europese herstel in Europa werd in het tweede kwartaal verstoord
Figuur 2: Omvang buitenlandse leningen aan
door Griekenland. Steeds meer wordt duidelijk dat
Griekenland, bron: Capital Economics
de Grieken er niet uitkomen met Europa, de ECB en het IMF. Het referendum van 5 juli waarbij de
Het isolement van de Grieken is de afgelopen jaren
Grieken “nee” stemden, maakte de hele financiële
groter geworden en de Grieken lijken steeds meer
en politieke situatie nog ingewikkelder.
op zichzelf aangewezen.
De Griekse schuldpositie
Griekenland blijft steeds verder achter Als we kijken naar de bijdrage van Griekenland aan
Figuur 1: Exporten naar Griekenland, bron:
De schuldenratio’s, dat wil zeggen de schuld in
Figuur 3: Overzicht van de uitstaande Griekse
het wereldwijde bruto nationaal product (BNP) over
Capital Economics.
verhouding tot het totale inkomen van een land,
schulden, bron: Capital Economics.
Financiële markten
Griekenland is in een situatie terecht gekomen
Vooruitlopend op een Grieks akkoord blijft de ECB
waarbij het niet langer in staat lijkt om de schulden
de noodsteun aan de Griekse banken verlenen. Het
terug te betalen. In figuur 3 zien we een overzicht
zogenoemde Emergency Liquidity Assistance (ELA)
van de uitstaande Griekse schulden. Het merendeel
is bedoeld om te voorkomen dat de Griekse banken
In het tweede kwartaal is de nervositeit op de
staatsleningen daalden in het 2e kwartaal
van de Griekse schulden is vooral in handen van
omvallen. Op 23 juni verleende de ECB voor de
financiële markten sterk toegenomen in
gemiddeld 5,5% in waarde, terwijl wereldwijd de
grote financiële instituten, zoals IMF en de ECB,
vierde keer binnen een week de noodsteun. De
vergelijking met de rust die de markten in het
staatsobligaties gemiddeld met 2,7% in waarde
hetgeen de kans op een domino-effect bij het
bankrun gaat op deze manier onverminderd door.
eerste kwartaal kenmerkten. Gedurende de eerste
daalden.
eventueel uitblijven van terugbetaling verkleint.
In de laatste week van het kwartaal besluit de ECB
twee maanden van het tweede kwartaal liepen
dat er geen uitbreiding van ELA meer komt. De
renteniveaus sterk op. Dit gebeurde wereldwijd,
De verwachte renteverhoging in de Verenigde
De onderhandelingen tussen de Grieken, Europa,
Griekse banken sluiten voor een week. Er kan nog
maar in Europa was deze rentebeweging wel het
Staten door de Fed en de rentesprong op de
de ECB en het IMF verliepen de hele maand juni
maximaal EUR 60,- per dag gepind worden. Hoewel
sterkst. Daarnaast nam tegen het eind van het
rentemarkten hebben ook de nodige effecten gehad
stroef en er lijkt geen echte oplossing te komen.
de ECB niet langer zorgt voor de nodige
kwartaal de onzekerheid omtrent de positie van
op andere dan obligatiebeleggingen. Zo liet de
De Grieken willen kwijtschelding van hun
liquiditeiten voor de Grieken is er inmiddels genoeg
Griekenland in de Eurozone sterk toe. Tot het
categorie vastgoed de afgelopen jaren een sterk
schulden, terwijl de schuldeisers hameren op
contant geld bij de Grieken om het even uit te
moment van schrijven was hierover nog geen
rendement zien onder invloed van de dalende
herstructureringen en bezuinigingen. De Grieken
kunnen zingen. Tegelijkertijd zorgen de toeristen,
duidelijkheid en hield de kwestie de markten sterk
renteniveaus. De kentering in de rentemarkt heeft
beweren dat ze niet meer kunnen bezuinigen en dat
die veel contanten meebrengen vanwege alle
bezig. Tegelijkertijd beginnen ook de vooruitzichten
dan ook de nodige effecten gehad op de vastgoed
bezuinigingen en belastingverhogingen de
onzekerheden, voor de nodige liquiditeiten in de
van renteverhogingen in de Verenigde Staten de
beleggingen. In het tweede kwartaal moest de
economische groei zullen afremmen. Een lagere
zomermaanden.
markten sterker bezig te beïnvloeden. Kortom,
categorie een groot deel van de koersstijging die ze
redenen genoeg voor markten om wat nerveuzer te
in het eerste kwartaal had behaald weer prijsgeven.
worden.
De onroerend goed index liet een koersdaling van
groei zorgt weer voor minder belastingopbrengsten en ze zijn bang dat de economie dit niet meer
Een paar dagen voor het Griekse referendum komt
aan kan.
het IMF met een rapport waaruit blijkt dat de
ruim 10% zien in het tweede kwartaal. Over het
Griekse economie de komende drie jaar nog vele
Wereldwijd speelde de rentesprong (scherpe draai)
gehele jaar staan de onroerend goed aandelen
De Grieken begonnen de maand juni met de vraag
extra miljarden nodig heeft. Het IMF schat dat er
in april en mei een hoofdrol op de financiële
gemiddeld nog 5% hoger.
om de terugbetalingen van in totaal EUR 1,55
EUR 50 miljard nodig is om Griekenland op de been
markten. In Europa was deze draai het sterkst. Dit
De oplopende renteniveaus hebben ook de
miljard aan het IMF te mogen bundelen. Steeds
te houden. Vooralsnog lijkt een oplossing niet
had negatieve effecten op koersen van obligaties.
nodige drukkende effecten gehad op beleggingen
weer schuiven de deadlines op omdat een akkoord
dichtbij.
De rendementen van de categorieën staats
in de opkomende markten. In 2013 leverde de
obligaties en bedrijfsobligaties lagen gedurende het
discussie over het oplopen van de rente in de VS
tweede kwartaal flink onder druk. Europese
een forse uitstroom van kapitaal uit de opkomende
uitblijft. De spanning werd opgevoerd tot 30 juni, de uiterste betaaldatum aan het IMF. De datum 30
Op moment van schrijven is de nieuwste deadline
juni verstreek zonder terugbetaling. Als uitvlucht
gesteld op zondag 12 juli.
besluit de Griekse regering eind juni tot een
Wordt vervolgd……
referendum voor de Griekse bevolking. Tsipras, de Griekse premier, adviseert de Grieken om nee te stemmen, dus tegen het voorstel van Europa. Europa koppelt dit aan een stem voor of tegen de euro. Ondertussen haalden de Grieken in de maand juni grote bedragen in contanten van hun rekening. Blijkbaar hebben de Grieken weinig vertrouwen in de onderhandelingen. Hoeveel er precies wordt opgenomen wordt niet bekend gemaakt maar het gaat om vele miljarden.
markten op. De afgelopen maanden hebben we dit
tot stand gebracht. Sterker nog, de euro is de
Obligatie Markten
met name te zoeken in de gebrekkige liquiditeit op
ook waargenomen, echter in veel mindere mate dan
afgelopen 3 maanden weer wat in waarde gestegen.
Het obligatie-opkoopprogramma van de ECB heeft
de obligatiemarkten. Dit ondanks het opkoop
dat dit effect zichtbaar was in 2013. De categorieën
Met een niveau van rond de 1,11 voor de $/€ is de
in de eerste maanden met name een drukkend effect
programma van de ECB dat maandelijks voor
Aandelen Opkomende Markten en Obligatie
euro ongeveer met 5% in waarde gestegen ten
gehad op de renteniveaus in Europa. Op het laagste
€ 60 mrd obligaties opkoopt in de markt.
Opkomende Markten lagen beide onder druk in het
opzichte van de dollar. Er zijn hiervoor niet veel
punt bereikte de Duitse 10-jaarrente een niveau van
tweede kwartaal.
meer verklaringen te vinden dan dat de daling van
0,07%. Ook in de perifere landen liepen rente
De liquiditeit op obligatiemarkten is de laatste jaren
Markten gaan ondertussen uit van een eerste
de euro in de voorgaande maanden te sterk is
niveaus verder terug; de Spaanse 10-jaarrente
sterk verlaagd. Regelgeving heeft de handels
renteverhoging in september dit jaar door de Fed.
doorgeschoten.
kende een laagste niveau van 1,1%.
activiteiten van banken op obligatiemarkten ernstig
Halverwege april lieten rentemarkten echter een
teruggedrongen. Vroeger handelden veel banken
De arbeidsmarkt blijft zich sterk ontwikkelen en de eerste tekenen dat de lonen zich wat sterker gaan
Alle beleggingscategorieën moesten in het tweede
scherpe draai zien. De verklaringen voor deze draai
met een eigen boek en konden ze zelf belangen in
ontwikkelen dienen zich aan. De werkloosheid
kwartaal een stap terug doen onder invloed van de
waren divers. Een aantal analisten wijst op een
obligaties opnemen. In perioden van marktonrust
kwam in mei uit op een niveau van 5,4%. Wij zullen
onzekerheden die zich in het kwartaal lieten
mogelijk afnemende deflatie-angst. In april en mei
zorgde dit voor een dempend effect van koersen in
verderop in deze rapportage verder ingaan op de
gelden. Onderstaande tabel geeft de rendementen
kwamen eindelijk inflatiecijfers uit die niet langer op
de markt. Banken namen posities op eigen boek, om
verwachtingen omtrent de renteverhogingen in
van de verschillende beleggingscategorieën weer
een deflatiescenario duiden. Maar ook de aan
deze vervolgens weer te verkopen als de markten
de VS.
die in de Multi Asset Optimalisatie portefeuilles
trekkende economische groei in Europa wordt als
weer wat rustiger werden. Deze buffer functie van
worden gehanteerd. Per periode staat de best
reden aangehaald. Consumentenbestedingen
banken is door de veranderde regelgeving sterk
De sterke daling van de waarde van de euro ten
presterende categorie bovenaan en de slechtst
trekken aan maar ook de kredietgroei neemt
verminderd. Obligaties die nu verkocht worden,
opzichte van de dollar is in het tweede kwartaal
presterende onderaan.
eindelijk toe in de Eurozone.
moeten direct een ‘eind’-belegger als koper vinden
Er zijn mogelijk ook andere redenen. Een week
en dat geeft extra druk op koersen.
voor de rente begon te stijgen mislukte de uitgifte
Het IMF heeft hiervoor eerder dit jaar al een
van een Duitse Staatslening door gebrek aan
waarschuwing doen uitgaan. Deze waarschuwing
belangstelling. Dit zou erop kunnen wijzen dat
was met name gericht op de bedrijfsobligatiemarkt.
beleggers de huidige lage renteniveaus niet meer
Indien hier een consensus gaat ontstaan dat deze
aantrekkelijk genoeg vinden om te gaan beleggen in
markt te duur is geworden, zal dit met de huidige
obligaties. Naast de plotselinge draai in de markt,
marktliquiditeit tot grote bewegelijkheid leiden.
verraste met name de omvang van de rentestijging. Zo steeg de Duitse 10-jaarrente binnen drie weken
Onderstaande grafiek geeft duidelijk de
van 0,07% naar 0,72%. De verklaring hiervoor is
ontwikkelingen op de rentemarkten weer in Europa.
Figuur 4: Rendementen van de verschillende Multi Asset Optimalisatie beleggingscategorieën. Voor de
Figuur 5: Ontwikkeling van de 10-jaarsrente niveaus in de Eurozone. (Duitsland (groen), Nederland (blauw),
rendementen zijn de benchmarkindices gebruikt die Staalbankiers voor deze categorieën hanteert,
Frankrijk (geel), Spanje (paars) en Italië (rood)), bron: Bloomberg.
bron: Bloomberg.
De omslag op de rentemarkt vindt overigens ook in
25 basispunten. Voor eind 2016 ligt deze verwachting
de Fed verwacht zullen bepalend zijn voor de
afgelopen kwartaal dan ook minimaal zoals uit
de VS en Japan plaats. In de VS liep de 10 jaars
op 1,6% en eind 2017 op 3,5%. Capital Economics
snelheid waarmee de Fed haar korte rente
bovenstaande tabel blijkt. In de laatste week stond
treasury op van zijn laagste punt 1,85% naar 2,35%
verwacht een veel agressiever beleid van de Fed en
verhoogd. De ontwikkeling van de loonkosten
met name de onzekerheid rond Griekenland
per ultimo juni. Ook in Japan liep de rente op. Het
voorziet eind 2016 al een niveau van 3,0%.
beginnen recentelijk aan te trekken zoals in
centraal en zorgden voor dalende aandelenkoersen.
laagste punt lag hier op 0,29%, per ultimo juni lag
onderstaande grafiek duidelijk wordt. Bij een
Ook de eerder genoemde draai in de rentemarkt
dit op 0,45%. De omslag is in Europa echter het
verdergaande stijging van deze loonkosten zal het
deden aandelenkoersen geen goed. Uiteindelijk
sterkst.
scenario van Capital Economics realistischer zijn
sloten de aandelenmarkten in de verschillende
dan wat de Fed zelf als verwachting naar buiten
regio’s allen tussen de -3% en -4%.
In de VS zien we de discussie veranderen van
brengt. In dat geval zal de volatiliteit op de
wanneer de eerste renteverhoging door de Fed zal
vastrentende markten de komende jaren aanzienlijk
De bedrijfscijfers in zowel Europa als de VS vielen
worden doorgevoerd naar hoe snel de rente
toenemen.
het afgelopen kwartaal positief uit. Zowel de
verhogingen elkaar zullen opvolgen na de eerste
verkoopcijfers als de winstcijfers van de bedrijven
verhoging. De consensus in de markt is dat de Fed
in Europa lagen gemiddeld boven verwachting van
in september de eerste verhoging zal doorvoeren.
analisten. Met name cyclische consumenten
In onderstaande figuur worden de verwachtingen
goederen lieten verrassend goede cijfers zien. In de
van de Wall Street Journal consensus, de Fed zelf
VS kwamen winstcijfers boven verwachting uit,
en Capital Economics (onafhankelijke macro
Figuur 6: Verwachtingen omtrent de ontwikkeling
maar de verkoopcijfers van bedrijven kwamen
economische research partner van Staalbankiers)
van de Fed’s Fund rate, bron: Capital Economics.
gemiddeld onder de verwachting van analisten uit.
weergegeven. Daarnaast wordt de future markt
Bedrijven uit de olie en gassector wisten analisten
weergegeven voor de Fed fund niveaus. Zo ligt de
De snelheid waarmee de Fed de rente zal verhogen
gemiddelde verwachting van de leden van de Fed
zal met name afhangen van de ontwikkeling van de
eind dit jaar op een niveau van 0,6% voor de korte
macro economische data. Met name de arbeids
rente. Dit impliceert twee renteverhogingen van
markt en de ontwikkeling van de loonstijgingen die
positief te verrassen. Van de tien aandelensectoren vielen de aandelen in
Figuur 7: Stijging van de loonkosten (zwart) afgezet
de sector telecom op. Onder invloed van de nodige
tegenover de werkloosheid (blauw), bron: Capital
fusie- en overnameberichten in deze sector, bleven
Economics.
deze aandelen gemiddeld beter liggen dan de overige aandelensectoren. Zo is het Europese
Aandelenmarkten
Vodafone in gesprek met het Amerikaanse Liberty
Wereldwijd liepen aandelenbeurzen gelijk met
over een fusie.
elkaar op. Aandelenmarkten bewogen zijwaarts met de nodige uitslagen gedurende het kwartaal. De rendementsverschillen tussen de regio’s waren
Figuur 8: Rendementen van aandelenmarkten. Voor de rendementen zijn de benchmarkindices gebruikt die Staalbankiers voor deze categorieën hanteert, bron: Bloomberg.
Goud
Griekenland was niet van grote invloed op de
Goud rendeerde het afgelopen kwartaal -/- 5,1%.
goudprijs. In de laatste week van juni, toen de
Net als bij andere beleggingscategorieën kwam er
onzekerheid rond Griekenland het grootst was,
na het goede eerste kwartaal wat druk op de koers
bleef de goudprijs vrij stabiel.
in het tweede kwartaal. De onzekerheid rond
Figuur 10: Ontwikkeling van de goud prijs, uitgedrukt in dollar (oranje) en euro (blauw), bron: Bloomberg.
Obligaties Opkomende Markten
wij alleen in obligaties van opkomende markten die
Aandelen Opkomende Markten
De onlangs doorgevoerde renteverlaging door de
Ook de obligaties in de opkomende markten
in US$ zijn genoteerd en naar de euro zijn
Aandelen in de opkomende markten presteerden in
centrale bank heeft ook nog niet geleid tot
hadden last van de wereldwijd oplopende
gehedged. Per saldo kwam het rendement in euro’s
het tweede kwartaal in lijn met de aandelen
verhoging van de kredietverlening. Tegen het einde
renteniveaus. In onze MAO-portefeuilles beleggen
uitgedrukt van deze categorie uit op -/-4,5%.
wereldwijd. Zorgen over groeiperspectieven in
van het kwartaal lag de Chinese beurs dan ook fors
China en de komende renteverhoging(en) in de VS
onder druk.
lieten koersen onder druk staan. De inkoop
Waarderingen van aandelen in de opkomende
managers index in China laat al een aantal
markten ) zijn echter aan de lage kant in
maanden achter elkaar een daling in activiteiten
vergelijking met de waardering van de VS en
zien. De zorg begint dan ook toe te nemen dat de
Europa, hetgeen impliceert dat veel analisten al
laatst afgegeven economische groei doelstelling
rekening houden met tegenvallende groei
van 7% door de overheid niet haalbaar lijkt in 2015.
scenario’s.
Figuur 11: Ontwikkeling van de JP Morgan Emerging Markers Bond Index (euro-hedged), bron: Bloomberg.
Onroerend Goed
Ten tweede worden toekomstige kasstromen van de
Beleggingen in onroerend goed zijn rentegevoelig.
onroerend goed beleggingen verdisconteerd
Ten eerste heeft de rente in de markt invloed op de
(teruggerekend) met een rentevoet die is
kosten van vreemd vermogen waar veel onroerend
gebaseerd op de marktrente. Hoe hoger de rente
Figuur 9: Ontwikkeling van de MSCI Emerging Markets (uitgedrukt in euros, blauw) en de MSCI World
goedfondsen gebruik van maken. Als de rente
hoe lager de waarde van toekomstige kasstromen.
(uitgedrukt in euros, oranje), bron: Bloomberg.
stijgt, worden deze kosten hoger en de winst lager.
Een stijgende rente werkt dus op twee manieren
Legenda
negatief door in de waardering van onroerend goed
categorie aanzienlijk ten opzichte van
beleggingen. Dit was ook duidelijk zichtbaar in de
couponrendementen in de obligatiemarkten;
koersontwikkeling van onroerend goed beleggingen
gemiddeld ligt dit dividendrendement momenteel
in de portefeuilles. Vanaf half april, het moment dat
op 3,6%.
de scherpe draai in de rentemarkt plaatsvond,
Waardering van de vastgoedmarkt is gemiddeld in
zagen we de koers van de onroerend goedfondsen
vergelijking met de historie van de afgelopen 10
onder druk komen.
jaar. Daarnaast zijn de ontwikkelingen in de directe
om financiële instellingen die tijdelijk in financiële problemen verkeren te
Waar veel beleggers echter geen rekening mee
onroerend goed markt bemoedigend voor de
ondersteunen. De risico’s van de uitgegeven steun onder ELA ligt bij de betreffende
houden is dat de rentestijging onder andere het
waarderingen voor de beursgenoteerde
nationale centrale bank waaronder de financiële instelling valt.
gevolg is van betere economische vooruitzichten,
vastgoedfondsen. Vanuit institutionele beleggers
hetgeen huurstijgingen ten goede zullen komen.
zien we toenemende interesse voor deze
Tevens blijft het dividendrendement in deze
beleggingscategorie.
Deposito faciliteit Dit is de rente die de ECB vergoedt op de door banken bij haar gestalde overtollige kasgelden. ELA Emergency Liquidity Assistance. Dit is een noodliquiditeitsprogramma van de ECB
Fed De Federal Reserve is het stelsel van centrale banken van de Verenigde Staten. In februari 2014 is Ben Bernanke opgevolgd door mevrouw Janet Yellen. Kernlanden De landen binnen de Eurozone met relatief lage schuldenniveaus. Dit zijn momenteel Duitsland, Finland, Oostenrijk en Nederland. LTRO Afkorting van Long-term Refinancing Operations. Dit is een operatie van de ECB om banken tijdelijk van extra liquiditeiten te voorzien. Periferie De landen binnen de Eurozone met relatief hoge schuldenniveaus. Dit zijn momenteel Portugal, Spanje, Italië en Griekenland. Refirente De rente die banken betalen aan de ECB wanneer zij geld lenen.
Deze publicatie is uitsluitend bedoeld ter informatie en is geen aanbod noch een uitnodiging om een financieel instrument te kopen of te verkopen of om deel te nemen in een bepaalde beleggingsstrategie. Potentiële beleggers moeten zich bewust zijn van de risico’s verbonden aan financiële instrumenten en moeten alleen overgaan tot een investeringsbeslissing met betrekking tot deze producten na voldoende beraad, in overleg met hun eigen adviseurs. Waarbij in overweging moet worden genomen of deze producten passen binnen hun eigen risicoprofiel. Hoewel de in deze publicatie gestelde feiten en verstrekte opinies als juist worden verondersteld en zijn gebaseerd op betrouwbare bronnen, aanvaardt Staalbankiers geen enkele aansprakelijkheid voor enige schade in welke vorm dan ook, voortvloeiend uit het gebruik van deze publicatie of de inhoud daarvan. Staalbankiers wijst op de mogelijkheid dat bepaalde informatie in deze publicatie na verloop van tijd verouderd is.
082015|220000253
Figuur 12: Ontwikkeling van de FTSE EPRA/NAREIT Developed Index Total return index, bron: Bloomberg.
Heeft u nog vragen? Neem dan gerust contact op met uw bankier.
