KOMPARACE INVESTOVÁNÍ DO KOMODITNÍCH FUTURES A CIZÍCH MĚN PROSTŘEDNICTVÍM FOREXU Z POHLEDU DROBNÉHO INVESTORA

Ma sa r yk o v a u n iv e rz ita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance

KOMPARACE INVESTOVÁNÍ DO KOMODITNÍCH FUTURES A CIZÍCH MĚN PROSTŘEDNICTVÍM FOREXU Z POHLEDU DROBNÉHO INVESTORA Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors Diplomová práce

Vedoucí diplomové práce:

Autor:

Ing. Boris ŠTURC, CSc.

Bc. Adam Hurta

Brno, 2012

Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta

Katedra financí Akademický rok 2011/2012

ZADÁNÍ DIPLOMOVÉ PRÁCE

Pro:

HURTA Adam, Bc.

Obor:

Finance

Název tématu:

KOMPARACE INVESTOVÁNÍ DO KOMODITNÍCH FUTURES A CIZÍCH MĚN PROSTŘEDNICTVÍM FOREXU Z POHLEDU DROBNÉHO INVESTORA Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors

Zásady pro vypracování: Cíl práce: Cílem práce je definovat specifika a diference investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu a následně provést jejich komparaci. Výstup práce by měl umožnit potenciálnímu investorovi nejen pochopit odlišnost daných investičních variant, ale především pak danou investiční volbu realizovat a úspěšně participovat na vývoji komodity či cizí měny. K tomuto účelu bude mimo jiné využito technické analýzy, která umožní načasovat vstup na trh. Postup práce a použité metody: 1. Definovat komoditní trh a možnosti obchodování prostřednictvím futures. 2. Definovat trh cizích měn a možnosti obchodování prostřednictvím Forexu. 3. S využitím technické analýzy vstoupit na trh a sledovat faktory jako náročnost vstupu na trh, minimální kapitál, marže, služby zprostředkovatelů, požadavky na znalosti a odbornost, riziko, výnos, likvidita a jiné, které obě varianty odlišují. 4. Faktory podle vhodného klíče kategorizovat a provést doporučení pro rozdílné typy investora. Použité metody: Práce využívá klasických metod zkoumání, především metod analýzy, abstrakce a komparace.

Rozsah grafických prací:

dle pokynů vedoucího práce

Rozsah práce bez příloh:

60 – 80 stran

Seznam odborné literatury: Blake, David. Analýza finančních trhů. Translated by Aleš Hrnčíř - Petr Šedý - Pavel Šimůnek. Vyd. 1. Praha: Grada, 1995. 623 s. ISBN 80-7169-201-8. Jílek, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha: Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969. Sharpe, William F. - Alexander, Gordon J. Investice. Translated by Zdeněk Šlehofr. 4. vyd. Praha: Victoria Publishing, 1994. 810 s. ISBN 80-85605-47-3.

Vedoucí diplomové práce:

Ing. Boris Šturc, CSc.

Datum zadání diplomové práce:

4. 3. 2011

Termín odevzdání diplomové práce a vložení do IS je uveden v platném harmonogramu akademického roku.

J méno a př íj mení au t o r a:

Bc. Adam Hurta

N ázev dipl o mo v é p r áce:

Komparace investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu z pohledu drobného investora

N ázev pr á ce v ang l ičt ině:

Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors

Kat edr a :

financí

V edo u cí di pl o mo v é pr áce : Ing. Boris Šturc, CSc. Ro k o b hajo b y:

2012

Anotace Předmětem diplomové práce „Komparace investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu z pohledu drobného investora“ je analýza dvou investičních příležitostí a jejich následné porovnání se zaměřením na drobného investora. První dvě kapitoly jsou věnovány definici a popisu. Následující kapitola se zabývá technickou analýzou a money managementem, aby následně ve čtvrté kapitole mohly být provedeny dva modelové obchody. Poslední kapitola obsahuje vlastní komparaci se závěry vztaženými na odlišné typy investora.

Annotation The goal of the diploma thesis “Comparison of investing in commodity futures and foreign currencies through the Forex by retail investors” is an analysis of two investment opportunities and their subsequent comparison with focus on a retail investor. The first two chapters deal with the definition and description. The following chapter looks into the technical analysis and money management so that the fourth chapter can deal with two sample trades. The final chapter incorporates actual findings of the comparison which are then applied to different types of investors.

Klíčová slova Komoditní futures, forex, money management, fundamentální analýza, technická analýza

Keywords Commodity futures, forex, money management, fundamental analysis, technical analysis

Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci Komparace investování do komoditních futures a cizích měn prostřednictvím Forexu z pohledu drobného investora vypracoval samostatně pod vedením Ing. Borisa Šturce, CSc. a uvedl v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 29. dubna 2012 vlastnoruční podpis autora

Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Ing. Borisi Šturcovi, CSc. za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěl k vypracování této diplomové práce.

OBSAH ÚVOD ...................................................................................................... 9 1 KOMODITNÍ FUTURES ....................................................................... 11 1.1 TERMÍNY DODÁNÍ ..................................................................................................... 11 1.2 ZÚČTOVACÍ CENTRUM.............................................................................................. 13 1.2.1 Počáteční marže ............................................................................................. 13 1.2.2 Udržovací marže............................................................................................ 14 1.2.3 Přepočet na trh .............................................................................................. 15 1.3 REGULACE .............................................................................................................. 15 1.3.1 Cenové limity .................................................................................................. 16 1.4 CENA FUTURES KONTRAKTU .....................................................................................17 1.4.1 Hypotéza očekávání ....................................................................................... 18 1.4.2 Normální zaostávání – deport (Backwardation) ........................................ 19 1.4.3 Normální nadsazení – report (Contago)...................................................... 19 1.4.4 Model nákladů přenosu .................................................................................20 1.5 ZEMĚDĚLSKÉ KOMODITY.......................................................................................... 21 1.5.1 Kukuřice.......................................................................................................... 23 1.6 VSTUP NA BURZU – VÝBĚR BROKERSKÉ SPOLEČNOSTI ................................................ 28 1.6.1 Způsob vypořádání ........................................................................................ 29 1.6.2 Dodržování etických zásad ...........................................................................30 1.6.3 Délka působení v oblasti komoditních futures .............................................30 1.6.4 Komise ............................................................................................................30 2 FOREX ............................................................................................... 32 2.1 HLAVNÍ RYSY FOREXU ............................................................................................. 32 2.2 VSTUP NA FOREX .................................................................................................... 35 2.2.1 Brokerské společnosti s dealing desk ............................................................ 35 2.2.2 Brokerské společnosti bez dealing desk ....................................................... 35 2.3 REGULACE.............................................................................................................. 36 2.4 PŘEDMĚT OBCHODOVÁNÍ NA FOREXU ...................................................................... 37 2.4.1 Americký dolar (USD) ................................................................................... 37 2.4.2 Euro (EUR) .................................................................................................... 38 2.4.3 Japonský jen (JPY)........................................................................................ 38 2.4.4 Britská libra (GBP) ....................................................................................... 39 2.4.5 Švýcarský frank (CHF) ................................................................................. 39 2.4.6 Měnové páry..................................................................................................40 2.5 DEVIZOVÝ KURZ ...................................................................................................... 41 2.5.1 Parita kupní síly ............................................................................................ 41 2.5.2 Parita úrokové míry ...................................................................................... 43 2.5.3 Mezinárodní Fisherův efekt .......................................................................... 44

3 KLÍČ K ÚSPĚCHU ............................................................................... 48 3.1 MONEY MANAGEMENT ............................................................................................ 48 3.2 TECHNICKÁ ANALÝZA.............................................................................................. 49 3.2.1 Grafická analýza ........................................................................................... 50 3.2.2 Analýza založená na technických indikátorech .......................................... 52 4 OBCHODOVÁNÍ KOMODITNÍCH FUTURES ....................................... 53 4 OBCHODOVÁNÍ NA FOREXU ............................................................. 59 5 VLASTNÍ KOMPARACE ...................................................................... 64 5.1 KOMPARACE DLE OBLASTÍ ROZPORU ........................................................................ 64 5.2 DOPORUČENÍ ......................................................................................................... 70 ZÁVĚR .................................................................................................. 72 SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ ............................................................ 74 SEZNAM TABULEK ............................................................................... 79 SEZNAM OBRÁZKŮ ............................................................................. 80 SEZNAM PŘÍLOH.................................................................................. 81

ÚVOD Komodity obklopují náš každodenní život a výdaje na ně představují, ať chceme či ne, podstatnou část našich příjmů. Jejich cenový vývoj pociťujeme obvykle pouze v negativním směru skrz růst cenové hladiny. Měsíčníky věnující se zahrádkaření a návodům, jak ušít šaty na letní sezónu byly na pultech trafik vystřídány magazíny doporučující dovolenou v Dubaji a varující před nošením téhož oděvu dva dny po sobě, nechceme-li se stát obětí společenského zatracení. Nastává doba konzumní. Lidé milují spotřebu a to i v zemích, kde jim byly ještě do nedávné doby „radovánky západu“ upírány. Ceny komodit reagují. „Klesající komoditní trh skončil v roce 1998, když ceny dosáhly dvacetiletého minima (po očištění o inflaci byly srovnatelné s cenami v době Velké hospodářské krize). Jsem přesvědčen, že hodnota a význam komoditních trhů bude následující roky růst – ve skutečnosti se nacházíme uprostřed dlouhotrvajícího růstového komoditního trhu“ (Rogers, 2008, s. 18-19). Víc než pozitivní je, že i kdyby se toto prohlášení ukázalo být nepravdivým, pak lze obrátit a participovat i na klesajícím trendu. Do tohoto prostředí vstupují subjekty cítící příležitost a zároveň příležitost nabízející. Internet či závěrečné strany odborných knih věnovaných investování se plní reklamními oznámeními upozorňujícími na možnost investování do komodit. V tomto případě se většinou jedná o burzovní futures kontrakty. Ze základních rysů je vyzdvihován nejčastěji pákový efekt. Složení malé zálohy tak umožňuje ovládnout kontrakt v hodnotě mnohonásobně vyšší a tím dosáhnout výrazného zhodnocení vložených finančních prostředků. Investoři mají možnost vybrat si z desítky trhů dle osobních preferencí. Pro výběr konkrétní brokerské společnosti jsou potenciální investoři motivováni bezkonkurenčními cenami, přístupem k nadstandardním službám, případně podporou ze strany brokera s vysokým stupněm odbornosti. Vlastnímu výběru může předcházet studie odborné literatury, jejíž obsah však může vytvářet smyčku způsobující neschopnost kdy dosáhnout stupně připravenosti pro reálné obchodování z důvodu, že postoje a metody současných guru komoditního obchodování se v popisu, jak docílit profitabilního obchodování, často významně liší. Začátečník tak může tápat jak onoho super trendu využít ve svůj prospěch. Určitý protipól za této situace představuje forex (směna cizích měn), konkrétněji spotové obchody v rámci něj. V jeho případě je výčet pozitiv obecně daleko širší. Mimo vysoký pákový efekt je zmiňováno obchodování 24 hodin denně či denní objem transakcí ve výši 4 biliony amerických dolarů ústící v jeho nepřekonatelnou likviditu. Forex odpovídající více či méně současné podobě je podstatně mladší než komoditní 9

futures, to však nemění nic na tom, že je mu věnována stejná, ne-li větší pozornost a že rozhodovací proces zahrnuje obdobné problémy jako u futures. Futures i jeho alternativa forex jsou si velice podobné v případě, že využijeme elektronického obchodování. Při sledování vývoje grafu v prostředí elektronické platformy a zadávání obchodních příkazů, oprostíme-li se na chvíli od popisků, nemusíme ani postřehnout podstatný rozdíl. Investování v podobě komoditních futures či forexu se stává fenoménem hojně diskutovaným. Každá z těchto investičních variant si získává své zastánce s důvody a argumenty mnohdy ne zcela jasnými či zavádějícími. Cílem mé práce je tyto dvě investiční varianty porovnat. Nejprve budu komoditní futures a forex definovat a popíšu jejich základní rysy, čemuž se budu věnovat v první a druhé kapitole. K tomuto účelu budu využívat pramenů odborných, nicméně kladu si za cíl pracovat i s informačními zdroji ze strany brokerských společností, abych využil interakce, do které se investor, jenž je postaven před nelehký úkol zhodnotit co nejlépe svůj kapitál, dostává. Třetí kapitola objasní postupy, které umožní potenciálnímu investorovi využít dané finanční nástroje k dlouhodobě udržitelnému generování zisku, případně minimalizaci ztráty. Následně budou provedeny dva ukázkové obchody, na kterých bude získaná teorie aplikována. V poslední kapitole lze přistoupit k hledání diferencí, jež budou postaveny na základech reálných, nijak nezkreslených, vycházejících z postoje nikoliv zaujatého, nýbrž opírajícího se o skutečná data a fakta. Bude-li to reálné, pak bude v poslední kapitole vysloveno, která varianta je pro drobného investora vhodnější, zda-li „archaické“ burzovní komoditní futures, či mladý dynamický trh cizích měn. Tato práce si neklade za cíl být pouze strohou komparací, nýbrž chce poskytnout i návod, jak na změnách cen komodit či směnných kurzu dlouhodobě profitovat. Práce bude zasazena do prostředí Spojených států amerických a to jednak z důvodu, že je tato země kolébkou futures, jednak proto, že zde předpokládám mezi brokerskými společnostmi vyšší konkurenci, který je pro zákazníka vždy prospěšná. V době internetového věku a globalizace toto nepovažuji za překážku pro budoucí uplatnění výsledků práce potenciálním investorem z České republiky.

10

1 KOMODITNÍ FUTURES Pojmem komodita jsou ve finančním světě označovány především suroviny a zemědělské produkty, které jsou vzájemně zaměnitelné, tzn., že zboží od jednoho výrobce nelze rozeznat od zboží výrobce jiného.1 Komodity lze obchodovat nespočet způsoby. Pro účel této práce byly zvoleny burzovní futures, se kterými jsou komodity často spojovány. V prvé řadě je třeba specifikovat pojem futures. Jde o burzovně obchodovaný standardizovaný kontrakt na výměnu konkrétních podkladových nástrojů, kdy se liší termín sjednání a vypořádání, a to více než je zvykem na spotovém trhu. Historické důvody pro takové oddělení lze hledat v potřebě zemědělců pojistit se proti nepříznivému vývoji ceny jimi prodávané komodity na trhu. To umožňuje skutečnost, že cena, za kterou bude podkladová komodita vypořádána v den splatnosti, je dohodnuta již v den uzavření smlouvy. Cena futures podkladového nástroje se může lišit od spotové ceny podkladového nástroje, přičemž rozhodujícími faktory pro tuto diferenci jsou náklady přenosu a očekávání trhu. Tento rozdíl je nazýván báze.2 V případě komoditního futures je podkladovým aktivem konkrétní komoditní nástroj, který je v budoucnosti směňován za peněžní částku. Podkladové komodity lze dělit následujícím způsobem:3 •

zemědělské komodity (kukuřice, oves, sója, sójové pokrutiny, sójový olej, rýže, řepka, pšenice, mladý hovězí dobytek, živý skot, vepři, vepřové půlky, řezivo, mléko, kakao, káva, cukr, bavlna, pomerančová šťáva),

•

drahé kovy (zlato, stříbro a platina),

•

základní kovy (měď, hliník, zinek, olovo, nikl a cín),

•

energetické komodity (ropa, topný olej, benzín a zemní plyn.

Na každou komodity jsou dány požadavky tak, aby mohly být zastupitelné. Tím je myšleno, že burza přesně stanoví, jaké vlastnosti daná komodita musí mít.

1.1 Termíny dodání Jednotlivé komodity lze obchodovat s různými termíny dodání. U zemědělských komodit tyto většinou odpovídají měsíci sklizni a je možné koupit futures kontrakt i s termínem dodání několik let do budoucna. Nicméně platí, že nejvíce Komodita. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-02]. Dostupné z: http://cs.wikipedia.org/wiki/Komodita 2 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969, str. 241 3 Tamtéž, str. 311 11 1

obchodovanými kontrakty jsou ty s nejbližším termínem dodání, které jsou označovány jako tzv. front měsíce. V opačném případě musíme čekat nízkou likviditu. Pro porozumění označování jednotlivých kontraktů dle termínu dodání je potřeba, aby se obchodník seznámil s jeho názvoslovím. Tabulka č. 1: Zkratky pro měsíce F

Leden

G

Únor

H

Březen

J

Duben

K

Květen

M

Červen

N

Červenec

Q

Srpen

U

Září

V

Říjen

X

Listopad

Z Prosinec Pramen: ROGERS, Jim: Žhavé komodity : jak může kdokoliv investovat se ziskem na světových trzích. 2008, str. 90 Obchodník však daný kontrakt nedrží až do doby jeho splatnosti, ale prodává jej před jeho vypršením. V opačném případě by na sebe převzal závazek fyzického vypořádání. Rozhodující termíny se skrývají pod zkratkami FND a LTD. FND – first notice day, je den, kdy jste poprvé upozorněni, že vlastníte futures kontrakt a nezbavíte-li se ho v brzké době, převezmete na sebe závazek převzít podkladové aktivum.4 LTD – last trading day, je den, je poslední den, kdy se s daným kontraktem obchoduje a vy tak máte možnost jej prodat někomu jinému, čímž se zbavíte závazku fyzického převzetí podkladového aktiva.5

Finančník[online]. c2012 [cit. 2012-02-03]. Dostupné na WWW: 5 Tamtéž 12 4

1.2 Zúčtovací centrum Významným rysem obchodování komoditních futures je skutečnost, že protistranu kupujícího či prodávajícího tvoří vždy zúčtovací (clearingové) centrum, které garantuje vypořádání obchodu. Aby se zúčtovací středisko ochránilo před dopady potencionálních ztrát z nevypořádaných obchodů, stanovuje požadavky, které makléři musí uplatňovat vůči svým klientům. Ty zahrnují počáteční marži, udržovací marži a každodenní přepočet na trh.6 1.2.1 Počáteční marže I když k vypořádání obchodu a výměně kupní ceny kontraktu proti podkladovému aktivu dochází až k termínu vypořádání, kupující či prodávající kontraktu musí složit u brokera zálohu, jejíž výše může být odvozená podílem z kupní ceny kontraktu či fixní částkou.7 Výše této počáteční zálohy (initial margin) ve vztahu k podkladovému aktivu rozhoduje o rozsahu tzv. pákového efektu (leverage). Takže tím, že složíme počáteční zálohu, smíme ovládat kontrakt v hodnotě mnohem vyšší. Jako příklad lze uvést futures kontrakt na kukuřici s předpokladem, že otevření pozice bude vyžadovat zálohu 1770 USD. Kukuřice na CME dne 16.2.2012 zavírala na 639,75 amerických centech za bušl což vzhledem k tomu, že velikost kontraktu je standardizována na 5.000 bušlů, celý kontrakt v danou dobu ohodnocuje na 31.987,5 USD. Zastavením 1770 USD tak smíme obchodovat s kontraktem v mnohem vyšší hodnotě. Daná záloha představuje zhruba 5,5% hodnoty kontraktu, což odpovídá velikosti finanční páky, která působí na náš účet. Změna ceny kukuřice na burze o 1 USD znamená změnu hodnoty kontraktu o 5.000 USD. Nadproporciální zisky jsou ale pochopitelně vykoupeny nadproporciálními ztrátami v případě, že vývoj na trhu nedopovídá očekáváním. Požadavky na minimální počáteční marži jsou stanovovány burzami. Například CME Group pro jejich kalkulaci využívá systému SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), který se s úpravami používá i na LIFFE (London Internationl Financial Futures and Options Exchange) či LME (London Metal Exchange). Základem toho systému je vyhodnocení celkového rizika portfolia pomocí výpočtu největší možné ztráty, kterou může portfolio obsahující deriváty či jiné nástroje za jeden obchodní

SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473, str. 509 7 Tamtéž, str. 510 13 6

den dosáhnout. Z toho plyne, že v době zvýšené volatility na trhu rostou také maržové požadavky.8 Nicméně takto vypočtená hodnota marže představuje pouze spodní hranici. Brokerské společnosti můžou požadavek na počáteční marži dle svých pravidel navýšit. Je také rozdíl, zda klient vstupuje do pozice za účelem zajištění, či z důvodů čistě spekulativních. V druhém případě lze očekávat marži vyšší. Obecně představuje počáteční marže zhruba 1-4 % hodnoty podkladového aktiva. Vliv na marži může mít také délka držení pozice. U intradenních (intraday) obchodů jsou někdy vyžadovány nižší marže než u obchodů držených přes noc (overnight), protože se po dobu, po kterou je burza zavřená, mohou objevit výrazné fundamenty, které následující ráno způsobí kurzový skok. 1.2.2 Udržovací marže Jak již bylo řečeno, pro to, aby obchodník vstoupil do pozice, musí složit zálohu. Mimo tu však musí na účtu stále udržovat kapitál odpovídající požadované výši udržovací marže, přičemž obvykle tato marže představuje 75% počáteční marže. To znamená, že jestliže se bude trh vyvíjet proti jeho očekávání a jmění jeho účtu dosáhne hranice udržovací marže, obdrží od svého brokera požadavek na doplnění finančních prostředků (margin call). Nedoplní-li žádané finanční prostředky na svůj účet, pak je daná pozice brokerem vypořádána, tedy uzavřena. Tabulka č. 2: Maržové požadavky společnosti Interactive Brokers ke dni 14.2.2012 Intraday Burza

Podkladové aktivum

Initial margin [USD]

Intraday maintanance margin [USD]

Overnight initial margin [USD]

Overnight maintenance margin [USD]

CBOT

Kukuřice

2.390

1.770

2.390

1.770

NYMEX

Cukr č. 11

13.125

10.500

13.125

10.500

NYMEX

Ropa (WTI)

3.511

2.601

7.023

5.202

CME S&P 500 12.500 10.000 25.000 Pramen: Interactive Brokers [cit. 14.2.2012]. Dostupné z: http://www.interactivebrokers.com/en/p.php?f=margin&p=f

8

SPAN. CME Group [online]. c2012 [cit. 2012-02-08]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/clearing/risk-management/span-overview.html 14

20.000

1.2.3 Přepočet na trh Jedná se o mechanismus, který umožňuje každodenně porovnávat změny z futures smlouvy s účtem obchodníka. Přesto, že obchodník hodlá mít pozici otevřenou v horizontu dnů, zúčtovací středisko mu danou pozici na konci obchodního dne uzavře. To ale neznamená, že by tím účast obchodníka na daném obchodu zanikla. Clearingové centrum totiž ve stejnou chvíli vytvoří smlouvu novou, avšak s cenou podkladového aktiva, která je aktuální. Odečteme-li pak od sumy počátečních marží a denních zisků denní ztráty, získáme jmění, kterým obchodníkův účet disponuje.9

1.3 Regulace Vzhledem k tomu, že futures kontrakty se obchodují na burzách po celém světě, lze předpokládat v jednotlivých regionech odlišnou regulaci. Ve své práci se proto zaměřím, co se právní regulace týče, pouze na kolébku futures, na Spojené státy americké. Počátky obchodování futures kontraktů v USA jsou ve spojitosti se vznikem Chicago Board Of Trade (CBOT), která roku 1864 započala kótovat první standardizovaný forwardový kontrakt. Regulace je zpočátku v rukou burzy a pod kontrolu vlády se dostává až ve dvacátých letech následujícího století, kdy jsou schváleny právní normy rozhodující pro současný stav regulace. Roku 1974 byla schválena pravděpodobně nejvýznamnější norma, The Commodity Futures Trading Commission Act. Tato smlouva nejen že provedla korekci starších norem, ale zároveň dohled a regulaci přenesla na nově vzniklou The Commodity Futures Trading Commission (CFTC), kterou oprávnila výkonem do té doby nadstandardních pravomocí.10 CFTC je nezávislý vládní úřad s mandátem regulovat trh futures a opcí v USA. S rozvojem nových produktů, změnou zaměření podkladových aktiv futures ze sektoru zemědělského na sektor finanční a jinými změnami podmínek na trhu od roku 1974 došlo k řadě úprav v rozsahu pravomocí tak, aby tyto změny co nejlépe kopírovaly. Posláním CFTC je v současnosti ochrana účastníků trhu a veřejnosti před podvody, manipulací, nekorektními praktikami a systematickým rizikem, vztahujícím se k derivátům, které jsou předmětem regulace dle The Commodity Exchange Act. Svým působením zajišťuje existenci trhu, který je otevřený a konkurenceschopný.11 SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473, str. 510 10 History of the CFTC. U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/index.htm 11 Mission and responsibilities. U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/index.htm 15 9

CFTC vykonává nad trhem stálý dohled a je oprávněná v případě shledání nedostatků nařídit burze specifické příkazy k obnovení původní rovnováhy. Subjekty, které se pohybují ve sféře futures a mají v držení finance zákazníků nebo se zabývají poradenstvím, musejí být registrovány u National Futures Association (NFA), což je samoregulační asociace, která byla založena prostřednictvím CFTC. K ochraně potencionálních zákazníků CFTC požaduje, aby registrované subjekty plně upozorňovali na riziko plynoucí z obchodování a zveřejňovali historické výsledky, aby byly odděleny účty zákazníků od účtů firmy a dále, že účet zákazníků musí na konci každého obchodního dne odrážet výsledky trhu. CFTC dále vykonává dohled nad kontrolními systémy, vnitřními kontrolami a obchodními praktikami registrovaných subjektů, které navíc musí být ve shodě i s etickými požadavky (CFTC provádí pravidelný audit etického kodexu všech burz). Mimo tato vládní pravidla stanovují burzy svá vlastní pravidla týkající se vypořádání obchodů, obchodních příkazů a záznamů, pozičních limitu (maximální počet kontraktů, který může jednotlivec nebo skupina držet), cenových limitů, disciplinárních opatření a burzovních postupů a standardů vedení obchodů. Pozměnění burzovních pravidel podléhá schválení CFTC, která je zároveň oprávněna jejich změnu vyžadovat.12 13 1.3.1 Cenové limity Absence ničím neomezené fluktuace ceny je dalším výrazným prvkem obchodování futures. Tento mechanismus představuje snahu zamezit přenosu emocí majících původ v přehnané reakci na silné fundamenty, při odhlédnutí od reálné situace na trhu, na „parket burzy.“ Cenový limit nedobrovolně zastaví obchodníka a poskytne mu tak čas, aby přehodnotil svou reakci a podmínky na trhu. Tento limit stanoví absolutní hodnotu, o kterou daný den kurz může vzrůst či poklesnout vzhledem k uzavírací hodnotě předchozího obchodního dne.14 Nutno podotknout, že vztáhneme-li povolené rozpětí na celý kontrakt, pak přibližně odpovídá počáteční marži.15 Nicméně u některých burz a kontraktů existují určité odlišnosti. Například cenové limity mohou být zrušeny v měsíc dodání, a to za účelem vypořádání kontraktů s blížící se expirací. To s sebou pochopitelně nese růst tržního rizika a ruku v ruce

About the CFTC.U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/index.htm 13 SCOTT, David Logan. Wall Street words: an A to Z guide to investment terms for today's investor. 3rd ed. Boston: Houghton Mifflin, c2003, 424 s. ISBN 06-181-7651-9, str. 279 14 STASKO, Gary F. Marketing grain and livestock. 2nd ed. Ames, Iowa: Iowa State Press, 2003, 273 s. ISBN 978-081-3829-579, str. 79-80 15 SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473, str. 513 16 12

s tím zvýšené nároky na počáteční marži. Obchodníci tak musí počítat s jejich navyšováním.16 Jako příklad lze uvést futures kontrakt na kukuřici obchodovaný na CME Group. Denní cenový limit je stanoven na 0,40 USD/bušl s rozšířením na 0,60 USD/bušl, pokud trh zavírá na limitu bid nebo limitu offer. Tato politika cenových limitů se ruší 2 obchodní dny předcházející prvnímu obchodnímu dni v měsíci, ve kterém dojde k vypořádání kontraktu.17 Limit bid představuje situaci, kdy je trh v býčím trendu a je tak silný, že příkazy na nákup dosáhly denního cenového stropu. Kupující nejsou schopni nalézt protistranu svého obchodu a příkazy se na tomto maximu hromadí. Inverzně v případě zprávy, která tlačí kurz dolů. Obchodníci chtějí vstoupit do krátké pozice, nicméně za silného fundamentu na pokles neexistuje protistrana. Příkazy na prodej se hromadí na spodní hranici. Vzniká limit offer.18 Je třeba zdůraznit důsledky, které má situace bid limit či offer limit na obchodníka, který má otevřenou pozici. Je-li v krátké pozici, to znamená, že spekuluje na pokles kurzu a na burze došlo k situaci označované jako bid limit, nejen že kurz se vyvíjí opačným směrem, než byl jeho záměr, ale obchodník není schopen danou pozici ani uzavřít, protože pro žádaný nákup kontraktu nenachází protistranu. V případě dlouhé pozice je situace analogií předchozí. Některé burzy pro tyto případy denní cenový limit rozšiřují o 50%, například výše uvedená CME Group u kontraktů na zrniny. Podmínkou rozšíření je, že limit bid či offer nastal v průběhu obchodního dne u tří a více měsíců dodání v jednom roce sklizně. Po splnění je limit rozšířen po tři následující obchodní dny.19 Závěrem je třeba říci, že denní cenové limity se liší v závislosti na konkrétní burze a v rámci ní na konkrétní komoditě. Futures kontrakty na některé komodity je vůbec neobsahují. Je proto vždy třeba pečlivě se seznámit s podmínkami pro daný kontrakt.

1.4 Cena futures kontraktu Vznik futures smlouvy, jak již bylo uvedeno, úzce souvisí s nejistotou ohledně budoucího vývoje ceny. Ve světě jistoty by totiž obchodník futures kontrakt koupil za cenu odpovídající očekávané okamžité ceně při dodání. Tato rovnost by způsobila, že STASKO, Gary F. Marketing Grain and Livestock. Iowa State Press, 2003. ISBN 0-8138-2957-7, str. 79-80 17 Corn. CME Group [online]. [cit. 2012-02-06]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/trading/agricultural/grain-andoilseed/corn_contract_specifications.html 18 STASKO, Gary F. Marketing Grain and Livestock. Iowa State Press, 2003. ISBN 0-8138-2957-7, str. 80 19 Tamtéž, str. 80-81 17 16

cena futures kontraktu by byla po celou jeho životnost neměnná, jak je možno vidět na obrázku č. 1, kde tři přímky zobrazují konstantní ceny futures kontraktů s termínem dodání v březnu, červenci a září. Výsledný efekt by způsobil, že na futures kontraktu by nevydělal ani prodávající, ani kupující, a tím by odpadl důvod jej uzavírat. Křivka na témž obrázku zobrazuje vývoj spotové ceny během roku za předpokladu každoročně co do objemu stejně velkých sklizní. Cena po sklizni nejprve roste, přičemž maxima dosahuje přibližně v květnu. Následuje sestupný trend až do měsíce září, od kterého se cyklus opakuje. Je zřetelné, že spotová cena se dle toho, jak plyne čas, nachází jak výše, tak níže než je cena futures a dále, že se někdy „vzdálenější“ futures prodávají za vyšší ceny než „blízké“ a naopak. V případě existence kontraktů s dodáním pro každý kalendářní den by vykreslením jejích cen vznikla křivka odpovídající křivce spotových cen.20 Obrázek č. 1: Vztah mezi spotovou cenou a cenou futures kontraktu na sezónní komoditu sklízenou v červenci ve světě jistoty

Pramen: upraveno dle SHARPE a Gordon J. ALEXANDER: Investice. 1994, str. 517 Ve světě nejistoty existuje několik náhledů na vztah mezi spotovou cenou a cenou futures kontraktu. 1.4.1 Hypotéza očekávání Tato hypotéza tvrdí, že cena futures kontraktu se rovná spotové ceně v den vypořádání. Za tohoto předpokladu by jak prodávající, tak kupující očekával nulový zisk, protože cena na trhu v době, kdy bude kontrakt vypořádán, se nebude lišit od ceny, za který kontrakt prodal či koupil.21 SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473, str. 515-516 21 SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473, str. 515-516 18 20

1.4.2 Normální zaostávání – deport (Backwardation) Myšlenka normálního zaostávání vychází z ceny, kterou musí jištěnci zaplatit, aby přilákali protistranu svého obchodu – spekulanty. Aby na sebe spekulant převzal riziko vstupu do dlouhé pozice, musí mu jištěnec nabídnout výnosnost vyšší než je bezriziková sazba. Z toho plyne, že cena futures musí být nižší než očekávaná okamžitá cena. Spekulant očekává růst ceny futures kontraktu v průběhu jeho životnosti.22 1.4.3 Normální nadsazení – report (Contago) Jestliže v případě normálního zaostávání byli jištěnci v rovnováze v krátké pozici, v případě normálního nadsazení je to v pozici dlouhé. Aby získali spekulanty jako protistranu a donutili je vstoupit do krátké pozice, výnosnost z krátké pozice bude muset být opět vyšší než bezriziková míra. Cena futures je nižší než očekávána okamžitá cena. Spekulant, jenž vstoupil do krátké pozice, předpokládá pokles ceny futures smlouvy v průběhu její životnosti, aby byl schopen futures kontrakt zpětně nakoupit za nižší cenu a realizoval tak zisk.23 Contaga si můžeme povšimnout také při zkoumání cen kontraktů na tutéž komoditou, avšak s rozdílnými měsíci vypořádání. Časově vzdálenější futures jsou prodávány za vyšší cenu, která roste se vzdálenějšími měsíci např. z důvodu nákladů držení. Naopak backwardation, nebo také pokles ceny s vzdálenějšími měsíci vypořádání, lze vysvětlit např. růstem nabídky, který trh očekává v souvislosti se současnými vysokým cenami, obnovením původní úrovně nabídky ze současné nízké aj.24

SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473, str. 518-519 23 Tamtéž, str. 518 24 ROGERS, Jim. Žhavé komodity: jak může kdokoliv investovat se ziskem na světových trzích. 1. vyd. Praha : Grada, 2008. 240 s. ISBN 9788024723426, str. 92. 19 22

Obrázek č. 2: Časový průběh cen futures za předpokladu, že se okamžitá cena, očekávaná při dodání, nemění

Pramen: upraveno dle SHARPE a Gordon J. ALEXANDER: Investice. 1994, str. 518

1.4.4 Model nákladů přenosu Jílek objasňuje stanovování cen komoditních futures pomocí modelu nákladů přenosu,25 nicméně specifika (skladovatelnost, sezónní produkce a spotřeba) některých komodit zabraňují jeho účinné aplikaci. U komodit které tyto překážky nevykazují, lze za předpokladu, že známe spotovou cenu a dokážeme zároveň kvantifikovat náklady přenosu, stanovit i jejch forwardovou cenu.26 Cena futures je v souladu s modelem nákladů přenosu, jestliže vykazuje dobrou skladovatelnost a dodávky vzhledem ke spotřebě jsou velké.27

Náklady na přenos komodity obsahují úrokové náklady, náklady skladování, náklady pojištění a dopravní náklady. 26 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969, str. 311 27 Tamtéž, str. 315 20 25

Tabulka č. 3: Rozdělení komodit podle skladovatelnosti a množství dodávky

Malá dodávka

Střední dodávka

Vysoká skladovatelnost

Drahé kovy

Středně vysoká skladovatelnost Střední skladovatelnost Středně nízká skladovatelnost Nizká skladovatelnost

Vysoká dodávka

Měď

Ropa, topný olej, benzin a zemní plyn

Kakao, káva

Cukr, bavlna

Pomerančová šťáva

Maso

Zrniny a olejniny

Živá zvířata

Pramen: JÍLEK, Josef: Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2010, str. 315 Vzhledem k tomu, co bylo řečeno je zřejmé, že komodity v pravém horním rohu vyhovují modelu nákladů přenosu nejlépe a naopak komodity v levém dolním rohu nejhůře.28 Jak ukazuje tabulka č. 3, investor má možnost vybrat si pro svou spekulaci komoditu ze čtyř základních skupin. Každá skupina, potažmo komodita, má svá specifika, se kterými by měl být investor, dřív než vstoupí do pozice, pečlivě obeznámen. Pro nastínění, o jaká specifika se může jednat, se více zaměřím např. na zemědělské komodity a to i přesto, že jejich podíl trvale klesá.

1.5 Zemědělské komodity V rámci skupiny zemědělských komodit se obchodují futures kontrakty např. na kukuřici, oves, sóju, sójové pokrutiny, sójový olej, rýži, řepku, pšenici, mladý hovězí dobytek, živý skot, vepře, vepřové půlky, řezivo, mléko, kakao, kávu, cukr, bavlnu a pomerančovou šťávu. Mimo toto široké spektrum navíc v rámci jednotlivých komodit existují kontrakty pro různé měsíce dodání a pro více typů kvality. Tak se lze setkat s kontraktem na cukr bílý č. 5 či cukr č. 11, a v rámci cukru č. 11 s futures 28

JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969, str. 315 21

kontrakty s termínem dodání v březnu 2012, květnu 2012, červenci 2012, říjnu 2012 atd. v závislosti na termínu sklizně. Je třeba podotknout, že všechny termíny dodání v rámci dané komodity nemusí být aktivně obchodovány.29 Zemědělské komodity se značně rozcházejí s modelem nákladů přenosu. Důvodem je variabilita dodávek. Dodávky totiž podléhají sezónnosti a navíc se sklizeň od sklizně mohou značně lišit. Budeme-li předpokládat, že zásoby dané komodity jsou trvale konstantní, z čehož plyne, že sklizené množství je rovno spotřebovávanému, pak lze očekávat stupňovitý vývoj spotové ceny. V době sklizně dosahuje spotová cena minima, s následným růstem do další sklizně tak, jak je spotřebováváno množství z první sklizně. Sezónnost tak vytváří ve spotové ceně stupňovitost s následným efektem na cenu futures. Zemědělské komodity obecně vytváří vysoké nároky na skladování. Mezi nejnáročnější komodity co do nároků na skladování pak patří živá zvířata, protože podmínky kontraktu stanovují přesné rozpětí váhy, kterou musí mít. Hrozí tedy, že se živá zvířata dostanou mimo toto rozpětí.30 Např. futures na vykrmený mladý skot (feeder cattle) obchodovaný na CME Group není vypořádán fyzicky, ale finančně dle CME Feeder Cattle Index™. Fyzické vypořádání u mladého skotu bylo na CME běžné do roku 1986. Od tohoto roku se však přešlo na vypořádání finanční. Výsledek této změny pociťují především chovatelé, kterým tato změna přinesla snížení rizika ze zajištění - rizika vzniklého ze vzniku rozdílu mezi zajišťovaným aktivem (vykrmeným mladým skotem) a požadavky na podkladové aktivum dle futures kontraktu, kterým se zajišťovali.31 Redukce rizika je dosaženo díky skutečnosti, že CME Feeder Cattle Index™ vychází ze spotových cen. Tím cena futures konverguje k ceně spotové a obchodníci se vyhnou drahému a náročnému fyzickému vypořádání.32 Obdobný způsob vypořádání je uplatňován také v případě vepřových půlek (lean hogs), nejedná se tedy o jedinou zemědělskou komoditu, u které nedochází k fyzickému vypořádání. V další kapitole se pokusím ukázat specifika, která vykazuje konkrétní komodita v rámci skupiny zemědělských komodit.

JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969, str. 316 30 Tamtéž, str. 316-317 31 Hedging Feeder Steers and Heifers in the Cash-Settled Feeder Cattle Futures Market. Western Journal of Agricultural Economic [online]. 1988, č. 12 [cit. 2012-02-08]. Dostupné z: http://ageconsearch.umn.edu/bitstream/32119/1/13020316.pdf 32 JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969, str. 317 29

22

1.5.1 Kukuřice Tato plodina domestikovaná původními obyvateli Severní Ameriky v prehistorických dobách je hojně pěstována po celém světě pro své široké využití a schopnost zvládat rozdílné klimatické podmínky. Chceme-li obchodovat futures na kukuřici a neplánujeme-li sledovat pouze vzorce na grafech, pak je dobré se seznámit s fundamenty, které ovlivňují její cenu. Z tohoto pohledu je důležité vědět kolik kukuřice je pěstováno, kdy je pěstována, jaký je celkový výnos, její využití a odběratele. Nabídka Jak ukazuje obrázek č. 3, největším pěstitelem jsou Spojené státy americké, následované Čínou a Brazílií. V USA kukuřice patří k hlavním plodinám, o čemž svědčí fakt, že kukuřice má ze všech pěstovaných plodin na tamní orné půdě nejvyšší podíl. Změny ceny futures vycházející z nabídkové strany budou tedy dány především faktory působící na sklizeň v těchto třech zemích.

Obrázek č. 3: Největší producenti kukuřice v roce 2009

Pramen: upraveno dle Wikipedia [cit. 9.2.2012]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Corn Při bližším pohledu na USA zjistíme, že plochy pro pěstování kukuřice jsou soustředěny do oblasti známé jako Středozápad USA. 23

Obrázek č. 4: Pěstební plochy pro kukuřici v rámci USA

Pramen: Wikipedia [cit. 9.2.2012]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/File:Corn_belt.svg Klima oblasti Středozápadu je ovlivněno přítomností Velkých jezer a dále pak absencí blízkosti oceánu. Klima se tak podobá kontinentálnímu s velkými výkyvy mezi ročními obdobími. V posledních letech se navíc objevuje trend nadprůměrných teplot a dešťů, které vyústily během posledních 15 let ve dvě silné záplavy a v opakující se vlny veder.33

33

Midwest. In: United States Global Change Research Program [online]. 2012 [cit. 2012-03-04]. Dostupné z: http://downloads.globalchange.gov/usimpacts/pdfs/midwest.pdf 24

Klimatické podmínky oblasti středozápadu USA je vhodné porovnat s faktory majícími podstatný vliv na výnos z kukuřičných ploch: •

krupobití,

•

silné větry lámající stonky kukuřice,

•

vydatné deště,

•

dlouhotrvající horka bez srážek.

Průměrný výnos z akru mezi lety 2000 až 2010 byl v USA 148,1 bušlů. Výše uvedený výčet klimatických příhod ho však může výrazně pozměnit s následným efektem na cenu.34 Rozhodující navíc je v jaké růstové fázi, správně řečeno fenofázi, se kukuřice právě nachází. V každé fázi totiž klimatické vlivy mají na její růst a kvalitu odlišné následky. Obrázek č. 6: Fenofáze kukuřice

Pramen: MENDELU [cit. 11.2.2012]. Dostupné z: http://web2.mendelu.cz/af_221_multitext/hnojeni_plodin/html/obilniny/kukurice.html Od vysetí, které probíhá od dubna, je za nejkritičtější období považována etapa zahrnující reprodukční fáze. Nepříznivé klimatické poměry v tomto údobí mohou výrazně zredukovat výnosnost, což se naplno projeví v průběhu záři, kdy dochází k dozrávání a následné sklizni.

34

Inside the Grain and Oilseed Markets: a Six-Part Series. Daniels Trading [online]. c2003-2012 [cit. 2012-02-11]. Dostupné z: http://www.danielstrading.com/blog/2011/09/30/inside-the-grain-andoilseed-markets-a-six-part-series-2/#.TzZSuk4aPLt 25

Poptávka Při zaměření na stranu poptávky je třeba sledovat kde leží hlavní využití kukuřice a které z těchto užití bude aktuální i v budoucnosti, dále jestli má kukuřice substituty pro případ její rostoucí ceny a nakonec jsou-li dostupné nové technologie a postupy, které by v budoucnu mohly zvýšit poptávku po této komoditě. Pro kukuřici existuje přes 4200 způsobů využití, kterým dominuje její upotřebení jako krmivo hospodářských zvířat a dále pak pro výrobu bioethanolu. Obrázek č. 7: Využití americké kukuřice v letech 2000-2010

Pramen: upraveno dle Energy Outlook [cit. 10.2.2012]. Dostupné z: http://energyoutlook.blogspot.com/2010_08_01_archive.html Zatímco v roce 2000 bylo v USA vyrobeno z kukuřice 71,72 milionů hektolitrů bioethanolu, v roce 2010 to bylo 582,12 milionů hektolitrů. V USA je dnes do benzínu běžně přimícháváno 10% bioethanolu a od roku 2010 dokonce 15% bioethanolu. Na Středozápadě jsou běžné i paliva s obsahem 85% bioethanolu určená pro speciální motory.35 Vzrůstající užití kukuřice pro výrobu paliva je mnohými považováno za dlouhodobý důvod podílející se na růstu cen kukuřice. Jiní ale namítají, že důvody je třeba hledat jinde. Jisté však je, že s tím, jak ceny rostou, klesá zájem o kukuřici ze strany zemědělců, kteří se pokouší kukuřici nahrazovat jinými krmivy.

35

EPA allows 15% ethanol in gasoline, but only for late-model cars. USA TODAY [online]. 2010 [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://content.usatoday.com/communities/driveon/post/2010/10/epa-to-allow-15-ethanol-ingasoline-up-from-10-now-/1 26

Obrázek č. 8: Vývoj ceny kukuřice v porovnání s jejím vzrůstajícím využitím k výrobě ethanolu v letech 1990-2010

Pramen: upraveno dle USDA [cit. 11.2.2012]. Dostupné z: http://www.ers.usda.gov/Briefing/bioenergy/researchfindings.html Mimo determinanty na nabídkové či poptávkové straně je nutno počítat také s vlivem amerického dolaru a to vzhledem k tomu, že je kukuřice na amerických burzách denominována právě v této měně. Oslabování amerického dolaru způsobuje zvýšení kupní síly zahraničních importérů, kteří tak mohou svými zvýšenými nákupy zvýšit výslednou cenu kukuřice.36 Dalším důvod této negativní korelace může být pokles výnosů finančních aktiv. Investoři vidí komoditní trhy jako možnou alternativu ke klesajícím sazbám na peněžním trhu amerického dolaru.37

Inverse Correlation Between Commodities And The Dollar. Commodities - About Commodities and Futures Trading [online]. c2012 [cit. 2012-02-26]. Dostupné z: http://commodities.about.com/b/2010/07/16/inverse-correlation-between-commodities-and-thedollar.htm 37 Souvislost mezi vývojem ceny ropy Brent a měnového kurzu amerického dolaru. Česká národní banka [online]. c2003-2012 [cit. 2012-02-26]. Dostupné z: http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/zpravy_o_inflaci/2011/2011_II/box_a_prilohy/zoi_II_2011_box_II.html 27 36

Obrázek č. 9: Vztah mezi americkým dolarem a komoditním indexem CRB

Pramen: Calafia Beach Pundit [cit. 26.2.2012]. Dostupné z: http://scottgrannis.blogspot.com/2010_05_01_archive.html Bez ohledu na důvody existence této korelace z ní vyplývá, že faktory, které mají dopad na hodnotu amerického dolaru, ovlivní i kurz futures na kukuřici. Možné vlivy lze nalézt v tabulce č. 5. Futures na kukuřici žlutou s označením číslo 2 je obchodován na CBOT (Chicago Board Of Trade) a to se specifiky, jejichž přehled uvádí příloha A. Vývoj cen futures na březnovou kukuřici 2012 (červená křivka) a 2013 (modrá křivka) je graficky zachycen v příloze B. K datu 10.2.2012 březnová kukuřice na rok 2012 zavírala na 633,4 centech za bušl. Futures kontrakt na totéž podkladové aktivum s dodáním stejně tak v březnu, nicméně o rok později, jehož cenový průběh je vyobrazen modrou barvou, zavíral na 575,5 centech za bušl. Z posunu křivek je zřejmé, že u vzdálenější kukuřice existuje backwardation.

1.6 Vstup na burzu – výběr brokerské společnosti Vzhledem k vysokým nárokům pro přímou účast na burze musí každá fyzická osoba využít prostředníka, který tyto požadavky splňuje a umožní dané osobě účast na obchodech s futures. V tomto směru hovoříme o tzv. brokerských společnostech. Volba brokerské společnosti a následně brokera patří k důležitým rozhodnutím a je proto nutné jí věnovat zvýšenou pozornost. 28

Pro výběr je vhodné použít následující kritéria38: •

způsob vypořádání,

•

dodržování etických zásad,

•

délka působení v oblasti komoditních futures,

•

komise,

•

nabízené služby.

1.6.1 Způsob vypořádání Pomocí tohoto kritéria lze brokerské firmy rozdělit na dvě hlavní skupiny, které lze následně dále systematizovat: Licencovaný obchodník s futures (FCM – Futures commision merchant) FCM přijímá od klienta finanční prostředky a následně obchodní příkazy na nákup a prodej, které sama vykonává. Často však působí pouze jako prostředník pro introducing brokery a není tak v přímém styku s koncovými obchodníky. FCM může působit buď jako clearingový, nebo neclearingový člen burzy. Nejdůležitějším znakem clearingového člena je jeho povinnost udržovat velké finanční rezervy pro případ selhání obchodníka či introducing brokera, která vytváří stálou garanci. Neclearingový člen takové rezervy nevytváří, proto musí své obchody provádět prostřednictvím clearingového člena, aby byla zajištěna obdobná garance pro případ selhání. Pro shrnutí neclearingový člen je tak vždy zákazníkem člena clearingového.39 Introducing broker (IB) Jedná se o typ brokerské společnosti, která je úzce zaměřena na koncového obchodníka. Pro to, aby mohl introducing broker vykonávat svou činnost, musí být v obchodním vztahu s FCM. Zatímco introducing broker udržuje vztahy s klienty, výkonem obchodních příkazů je pověřen FCM. Aby mohl zákazník introducing brokera definovat úvěrové riziko, nebo-li možnou ztrátu svých vložených financí, je potřeba vědět, zda-li se jedná o garantovaného introducing brokera, či nezávislého introducing brokera. Účty a obchody garantovaného introducing brokera jsou totiž pod garancí FCM, což vytváří vysoký stupeň zajištění. V případě nezávislého introducing brokera nekryje obchodníkův účet kapitál FCM jako v předešlém případě, nýbrž jeho vlastní kapitál. Taková změna mu dává výhodu využívat pro zpracování svých obchodů služeb i více licencovaných obchodníků (FCM). Tyto kapitálové Commodity Futures Brokers. Heritage West Futures Brokers, San Diego CA - Futures and Options Specialists [online]. c2012 [cit. 2012-02-14]. Dostupné z: http://www.heritagewestfutures.com/commodity-futures-brokers.html 39 Tamtéž 29 38

požadavky stanovuje The National Futures Association, která stanovuje zároveň další požadavky na tyto brokerské firmy a pečlivě dohlíží na výkon obchodní činnosti. Nicméně i přes tyto kapitálové požadavky je vhodné vyhledat brokerskou firmu, která udržuje rezervy nad požadovaný rámec.40 1.6.2 Dodržování etických zásad Pro bezproblémový obchodní vztah s brokerem je důležité nejen jakým způsobem je schopen zajistit finance svých zákazníků, ale také jak k zákazníkovi přistupuje z pohledu etického kodexu. Stálá vstřícnost a jednání v nejlepším zájmu zákazníka jsou aspekty, kterými správný broker musí disponovat. Jeden z možných způsobů jak zjistit, zda brokerská firma v takovémto duchu ke svým zákazníkům přistupuje, je pokusit se kontaktovat The National Futures Association, která vede záznamy disciplinárních řízení proti konkrétním brokerským společnostem. V potaz je třeba brát délku působení firmy v branži, protože čistý záznam u NFA nemusí být důsledkem solidního jednání, nýbrž krátké historie firmy. Také je nutné myslet na to, že přístup firmy může generovat u zákazníků rozhořčení, ale k NFA se oficiálně vůbec nemusí dostat, protože daná společnost je schopna je efektivně řešit. Dále se nabízí možnost využít nejrůznější žebříčky a databáze volně přístupné na webových stránkách týkajících se obchodování futures, kde je možné se seznámit i s konkrétními názory od aktivních obchodníků a uživatelů služeb hodnocených brokerských společností.41 1.6.3 Délka působení v oblasti komoditních futures Vzhledem k tomu, že většina nově vzniklých brokerských firem svůj byznys neudrží déle jak pět let, tak je vhodné pozornost zaměřit na firmy, které toto zlomové období již překonaly a riziko bankrotu je tak v jejich případě výrazně nižší. Netřeba dodávat, že s rostoucí délkou působení na trhu lze zároveň předpokládat vyšší úroveň zkušeností.42 1.6.4 Komise Výše komisí účtovaných brokerem patří sice mezi klíčové faktory, nicméně by neměla být v žádném případě tím hlavním aspektem, dle kterého zvolíme svého brokera a to i přesto, že plánujeme obchodovat pod aktivnější obchodní strategií. Účtované komise se značně liší nejen mezi jednotlivými brokery, ale i mezi jednotlivými klienty v rámci Commodity Futures Brokers. Heritage West Futures Brokers, San Diego CA - Futures and Options Specialists [online]. c2012 [cit. 2012-02-13]. Dostupné z: http://www.heritagewestfutures.com/commodity-futures-brokers.html 41 Tamtéž 42 Tamtéž 30 40

jednoho brokera. Každý broker má totiž svá měřítka, pomocí kterých výši komise stanoví. Obvykle jsou těmito determinanty výše depozita na obchodním účtu, frekvence obchodování a obchodníkovi zkušenosti. Dále záleží na typu služeb, které jsou obchodníkovi poskytovány. Nejnižší poplatky obecně účtují brokerské firmy, které nabízejí pouze elementární služby bez podpory, známé pod označením discount brokerage. Brokerské firmy tohoto typu jsou vhodné pro obchodníky s dostatkem zkušeností, kteří jsou schopni nejen vyhodnotit podmínky na trhu a vybrat správný produkt, ale také zadávat příkazy, nastavovat stop limity a obecně zvládat všechny aspekty vyžadované pro bezproblémový průběh obchodu. Brokerská firma pouze přijímá a vypořádává obchodníkovi příkazy a je připravena nabídnout pouze minimální podporu. Protipól představují Full Service Brokerage, které poskytují spektrum služeb zahrnující poradenství, analýzy, přístup k datům a zprávám atd. Příjemce takových služeb může s přiděleným brokerem konzultovat vstup do každé pozice či aktuální situaci na trhu a spolehnout se na asistenci v případě jakýchkoliv nejasností. Nadstandardní přístup se pochopitelně projeví ve vyšších komisích. Vybrat kvalitní brokerskou společnost je polovina úspěchu. Stejně tak důležité je zvolit dobrého brokera v rámci vybrané společnosti. Při této volbě jsou nejdůležitějšími faktory zkušenosti a čestnost.

31

2 FOREX Foreign exchange, zkráceně FOREX, je považován co do objemu za největší finanční trh na světě (denní objem transakcí je odhadován na 4 biliony dolarů). Přízeň investorů si získává svou specifičností v moderní podobě od sedmdesátých let minulého století a v současnosti je na něj nahlíženo jako na dravý trh, který umí přinášet jak velké zisky, tak ztráty.43 Trh zahraničních měn je decentralizovaný, neboť je tvořen sítí mezinárodních bank propojených informačními terminály Reuters. Nejedna se tedy o obchody na parketu burzy, ale o tzv. OTC (over-the-counter) trh. Tato roztříštěnost se promítá v nejednotnosti co se směnných kurzů týče. Jednotliví brokeři mohou mít v danou chvíli stanovený mírně odlišný směnný kurz. Měny jsou na forexu obchodovány pomocí:44 •

spotových obchodů,

•

forwardů,

•

swapů,

•

opcí a jiných nástrojů.

Podíly jednotlivých instrumentů uvádí příloha C. Pro účel této práce budou v souvislosti s forexem zmiňovány pouze spotové obchody, které v roce 2010 tvořily 37% podíl z celkového obratu, a které jsou ve stále větší míře nabízeny prostřednictvím obchodních platforem také drobným tuzemským investorům.45

2.1 Hlavní rysy forexu Následující text bude věnován základním rysům, které jsou v souvislosti s forexem obvykle zmiňovány. Obchodování 24 hodin denně Vztáhneme-li obchodování na Forexu na naše časové pásmo, pak se zahajuje obchodování v neděli ve 23 hod, kdy otevírá Sydney a ukončuje v pátek ve 22 hod, kdy zavírá New York. Mimo část víkendu lze tedy otevírat a uzavírat pozice po celý Foreign exchange market. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-19]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Forex 44 Tamtéž 45 Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010 [online]. 2010 [cit. 2012-02-19]. ISBN 92-9197-840-X. Dostupné z: http://www.bis.org/publ/rpfx10.pdf 32 43

den, je ovšem nutno počítat s rozdílnou likviditou související s překrýváním obchodních hodin obchodních center, kterými jsou v tomto pořadí: Sydney, Tokio, Londýn a New York. Nejvýznamnější role je v současnosti připisována britským bankám, jejichž transakce v roce 2010 představovali 37% podíl na celkovém obratu realizovaném v daném roce na forexu. Pro srovnání USA tvořily 18% a třetí Japonsko 6%.46 Obrázek č. 10: Obchodní hodiny na Forexu

Pramen: Forex eBook: Co byste měli vědět, než začnete obchodovat [online]. 2011 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.colosseum.cz/forex-ebook Likvidita Obchodů na forexu se účastní banky (včetně centrálních), institucionální investoři, drobní spekulanti aj., jejichž obchody dosahují výše uvedeného denního obratu 4 biliony dolarů. Nepřekonatelná likvidita umožňuje v každém okamžiku najít protistranu svého obchodu a vstoupit tak do pozice. Vysoká likvidita navíc vytváří cenovou stabilitou.47 Krátká vs. dlouhá pozice V případě komoditních futures může investor dle toho, zda očekává růst (býčí trend), či pokles ceny (medvědí trend), vstoupit nákupem kontraktu do dlouhé pozice, či prodejem kontraktu do krátké pozice. Stejně tak forex umožňuje spekulovat jak na růst, tak na pokles kurzu, dle toho která měna z měnového páru je nakupována a která prodávána.

Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010 [online]. 2010 [cit. 2012-02-19]. ISBN 92-9197-840-X. Dostupné z: http://www.bis.org/publ/rpfx10.pdf 47 Forex eBook: Co byste měli vědět, než začnete obchodovat [online]. 2011 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.colosseum.cz/forex-ebook 33 46

Pákový efekt (leverage) Pákový efekt je jeden z hlavních aspektů, který činí Forex tak lákavým. Princip fungování je shodný s komoditními futures, nicméně existují zde odlišnosti determinující velikost tohoto efektu. Principem je složení zálohy (initial margin) u brokera, která činí podíl z ovládaného objemu peněz. Poměr mezi zálohou a tímto objemem poté představuje výši finanční páky. Platí, že čím vyšší páku obchodník využívá, v tím větší míře na něj dopadají změny směnného kurzu. Dosažení vysokých zisků v krátkém období je vykoupeno stejně vysokým rizikem, protože princip magického trojúhelníku48 platí i zde. Vyšší páka tak jednak umožňuje dosahovat vyšších zisků (stejně tak ztrát), jednak snižuje požadavky na zálohu. Požadavky na initial margin se liší broker od brokera. V případě některých účtů je vyžadováno složit pouze 1 USD k „ovládnutí“ kontraktu o velikosti 1.000 USD. Efekty z takto vysoké páky (1000:1) byly již popsány výše. Příklady možných velikosti finanční páky zobrazuje tabulka č. 4. V případě, že se nejedná o měnový pár na dolarové bázi, je počáteční marže přepočítávána aktuálním kurzem. Takovým párem je GBP/USD (z majors je to dále ještě EUR/USD). V praxi to znamená, že koupíme-li 1 lot měnového páru GBP/USD při páce 100:1 a standardní velikosti lotu 100.000 jednotek, pak musíme složit 1.000 GBP. Vzhledem k tomu, že jsou obchodní účty vedeny v amerických dolarech, pak musí být tato částka ihned konvertována aktuálním středovým kurzem na americké dolary. Tento postup nemusí být pro všechny brokerské společnosti jednotný. Tabulka č. 4: Nabídka účtů brokerské společnosti Windsor Brokers EXECUTIVE MEGA

STANDARD MINI

MICRO

Velikost kontraktu [USD]

100.000

100.000

100.000

10.000

1.000

Minimální záloha [USD]

1.000

250

500

25

2

Finanční páka

100:1

400:1

200:1

400:1

500:1

Pramen: Windsor Brokers [cit. 2012-02-19]. Dostupné z: http://www.windsorbrokers.com/en/content/account-comparison-table 48

Vrcholy magického trojúhelníku tvoří tři základní aspekty každé investice: výnos, riziko a likvidita. Vrcholy jsou ve vzájemné interakci a mimo jiné platí, že vyšší výnos si žádá vyšší riziko či že vyšší riziko si žádá vyšší výnos. Tedy je zde přímá úměra. 34

Udržovací marže (maitnenance margin), tedy úroveň majetku49 potřebná pro držení otevřených pozic, se značně liší jak v závislosti na brokerovi, tak na velikosti účtu. Požadovaná úroveň se běžně pohybuje do 50% a může se blížit až nule. Obecně lze tedy říci, že jsou tyto požadavky nižší než v případě komoditních futures. Při poklesu majetku na účtu pod požadovanou úroveň broker provede stop out, jinak řečeno uzavření pozice s největší ztrátou. Uzavření může, ale také nemusí předcházet margin call jako v případě futures.

2.2 Vstup na forex Pokud se obchodník chce účastnit forexu a vstoupit na mezibankovní trh, v naprosté většině nesplňuje kapitálové požadavky, musí proto využít služeb brokera, který obchodníky sdružuje a tento přístup mu poskytne. V případě forexu lze brokery rozdělit dle toho, zda mají, či nemají dealing desk. 2.2.1 Brokerské společnosti s dealing desk Brokeři, kteří mají dealing desk, jsou označováni jako tzv. market makeři. Jejich povinností je vždy tvořit protistranu obchodu a vytvářet na trhu dostatečnou likviditu. Mimo to kótují ceny, takže mohou zvolit teoreticky cenu nižší či vyšší, než je aktuální tržní cena. Využívá-li obchodník služeb market makera, pak si je vždy jistý svou protistranou obchodu, kterou je právě market maker. Za své služby inkasuje spread, který je fixní. Vzhledem k možnosti kotace cen není tato fixace pro market makera problém. Spread je sice širší než například v případě ECN brokera, ale nejsou účtovány žádné komise.50 V případě tohoto typu brokera bývá často zmiňováno, že může docházet ke kotacím v neprospěch klienta (tzv. re-kotace). Navíc ztráta klienta je rovna zisku brokera, což může být také motivem k podvodnému jednání. 2.2.2 Brokerské společnosti bez dealing desk Do této skupiny řadíme STP a ECN brokerské společnosti, které umožňují přímý vstup na mezibankovní trh. Na rozdíl od market makera nedochází k re-kotacím. Výhodou je nižší spread, který je však variabilní, což se projevuje především v době silných fundamentů, kdy naopak může výrazně růst. Jak STP, tak ECN mohou

Majetek obchodního účtu získáme přičtením (odečtením) zisku (ztráty) ze všech otevřených pozic k (od) zůstatku účtu 50 The various types of forex brokers: ECN - STP - NDD - DD. Forex Central brokers [online]. c20092012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.forex-central.net/ECN-NDD-STP-brokers.php 35 49

profitovat z rozšíření spreadu, či mohou poplatky účtovat vně spreadu v podobě komisí.51 ECN (Electronic Communications Network) Tento typ brokera je místem, kde dochází ke střetu nabídky a poptávky různých market makerů, bankovních či nebankovních institucí a jiných obchodníků, čímž je zajištěna dostatečná likvidita. Klienti mohou uzavřít obchody mezi sebou pouze v rámci tohoto systému, aniž by byla ovlivněna cena na „vnějším“ trhu. Úzké variabilní spready jsou vykoupeny komisí, která je účtována navíc ke spreadu.52 STP (Straight Through Processing) Příkazy klientů tohoto typu brokera jsou uspokojeny většinou jinými bankami či tvůrci trhu. Na rozdíl od ECN brokera neúčtuje komise, jeho jediným příjmem je spread. Jsou schopni nabízet fixní spread, ale stejně tak spread variabilní díky tomu, že může porovnat nabídky více bank a vybrat nejnižší spread.53 Příkazy jsou zpracovávány plně počítačem a jsou bezprostředně provedeny na mezibankovním trhu bez zásahu brokera. Není zde tedy také možný zásah do ceny jako v případě market makera.54

2.3 Regulace Obdobně jako v případě futures, regulace je závislá na legislativě státu, ve kterém je konkrétní brokerská společnost registrována a zaměříme-li se na Spojené státy americké, pak zjistíme, že regulace a dohled je taktéž ve výkonu CFTC (Commodities and Futures Trading Commission) a NFA (National Futures Association). Brokerské společnosti se sídlem v USA musí být registrovány u obou těchto organizací. Tento dozor vytváří požadavky na čestnost jednání brokera, poskytování statistik obchodů, držení záznamů o obchodech, provádění auditů, vytváření rezerv pro krytí obchodů, upozorňování na riziko z obchodování a jiné aspekty obchodní činnosti v zájmu klientů. Důležitou skutečností je omezení finanční páky vyžadované ze strany CFTC. Brokerské společnosti registrované u CFTC smí nabízet finanční páku pro majors (hlavní měnové páry) pouze ve výši 50:1 a pro ostatní měnové páry 20:1. To je jeden The various types of forex brokers: ECN - STP - NDD - DD. Forex Central brokers [online]. c20092012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.forex-central.net/ECN-NDD-STP-brokers.php 52 Základní typy FX brokerů. FXstreet.cz [online]. c2009-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.fxstreet.cz/zakladni-typy-fx-brokeru.html 53 Tamtéž 54 The various types of forex brokers: ECN - STP - NDD - DD. Forex Central brokers [online]. c20092012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.forex-central.net/ECN-NDD-STP-brokers.php 36 51

z hlavních důvodů, proč hodně Američanů využívá služeb off-shorových brokerských společností. Těm totiž pro to, aby mohly své služby nabízet americkým zákazníkům, postačuje registrace u NFA a restrikce týkající se finanční páky se na ně tak nevztahuje. Regulace v off-shorových oblastech není sice tak striktní, to ale neznamená, že musí být nedostatečná.55

2.4 Předmět obchodování na forexu Mezi nejvíce obchodované měny patří v tomto pořadí dle obratu sestupně: USD, EUR, JPY, GBP.56 2.4.1 Americký dolar (USD) Je oficiální měnou Spojených států amerických od roku 1785 a mimo ně tuto měnu převzaly některé další země (Panama, Ekvádor aj.). Od 18. století až do konce druhé světové války byl USD krytý zlatem. Dalším významným milníkem v působnosti amerického dolaru byla konference v Bretton Woods v roce 1944, na které bylo rozhodnuto o funkci amerického dolaru coby rezervní měny. Tento měnový systém však roku 1971 zaniká. Pozici amerického dolaru následně posiluje podpis bilaterálních smluv mezi USA a Saudskou Arábií, které ustanovily, že americký dolar bude jedinou měnou, ve které bude OPEC obchodovat ropu, zemní plyn a další fosilní paliva. To přinutilo ostatní země spravovat dolarové rezervy k nákupu těchto komodit a vytvořilo úzký vztah mezi cenou ropy a poptávkou po americkém dolaru. Země vyvážející ropu inkasují americké dolary, často nazývané petrodolary, a ty následně použijí na nákup zboží či služeb, čímž vzniká tzv. petrodolarový cyklus. Přesto, že v minulém desetiletí započal cyklus odklonu od amerického dolaru a snaha zvrátit petrodolarový cyklus57, americký dolar stále zůstává v tomto smyslu hlavní měnou.58 Funkci centrální banky USA plní Federální reservní systém (FED), který je nezávislým orgánem. Nezávislost vychází z absence potřeby schvalování rozhodnutí FEDu výkonnou složkou státu. Funkci dohledu vykonává kongres.

Forex Broker Regulation. How To Trade Stocks [online]. c2008-2011 [cit. 2012-02-22]. Dostupné z: http://www.howtotradestocks.org/forex-broker-regulation 56 Foreign exchange market. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Forex 57 Dle dat z roku 2008 petrodolarový cyklus „běží“ pouze na 68% 58 Americký dolar. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://cs.wikipedia.org/wiki/Americk%C3%BD_dolar 37 55

Za provádění monetární politiky je zodpovědný Federální výbor volného trhu (Federal Open Market Committee) a hlavním orgánem je Rada guvernérů (Board of Governors), která zastává výkonnou funkci.59 2.4.2 Euro (EUR) Euro je měna s jejímž vznikem je spojeno datum 1.1.1999 (zavedení eura v devizové podobě), a která po americkém dolaru tvoří nejobchodovanější měnu na forexu. Tato měna je oficiálním platidlem uvnitř Eurozóny, zároveň ale i v některých zemích vně. Země, která se chce stát členem Eurozóny, musí splňovat tzv. Maastrichtská konvergenční kritéria, která představují soubor pěti ekonomických ukazatelů. Monako, San Marino, Vatikán a dvě francouzská zámořská společenství používají euro na základě dohod s EU. Na rozdíl od nich Andorra, Černá Hora, Kosovo a další dvě francouzská zámořská území k euru přistoupili bez dohody s EU, což s sebou nese pochopitelně nevýhody oproti smluvnímu zakotvení, projevující se např. v nemožnosti ražby vlastních mincí. Výkonem měnové politiky eurozóny je pověřena Evropská centrální banka.60 K datu 13.4.2012 EUR/USD=1,3172.61 2.4.3 Japonský jen (JPY) Oficiální měna Japonska, která spolu s americkým dolarem, eurem a britskou librou tvoří široce využívanou rezervní měnu. Uveden byl v roce 1871, v roce, kdy Japonsko prodělávalo rozsáhlé změny prostřednictvím reforem Meidži. V průběhu druhé světové války ztratil japonský jen většinu své hodnoty a od roku 1949 byla jeho hodnota pevně svázána s americkým dolarem v poměru USD/JPY=360. Po pádu Brettonwoodského systému v roce 1971 následovalo krátké období fixního směnného kurzu a od roku 1973 Japonsko přistoupilo na režim plovoucího směnného kurzu. Výrazný vliv na zpětné zhodnocení jenu měla dohoda známá jako Plaza Accord v roce 1985, po které (pod tlakem dalších vlivů) začal jen posilovat z jeho průměrné hodnoty USD/JPY=239 v roce 1985 na kurz USD/JPY=123 v roce 1988 a USD/JPY=80 v roce 1995. K datu 31.1.2012 byl 1 americký dolar směnitelný za přibližně 76 jenů.

59 DVOŘÁK,

David. Analýza politiky FEDu během administrativy G.W.Bushe [online]. 2010 [cit. 201202-21]. Diplomová práce. Masarykova univerzita, Ekonomicko-správní fakulta. Vedoucí práce Petr Musil. Dostupné z: http://is.muni.cz/th/172806/esf_m/ 60 Euro. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://cs.wikipedia.org/wiki/Euro. 61 Euros to Dollars. In: Exchange Rates [online]. c2010 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.exchangerates.org.uk/USD-CHF-exchange-rate-history 38

Implementaci monetární politiky, dohled nad emisí bankovek, stejně tak jako další důležité úkoly související s japonskou měnou, má Bank of Japan.62 2.4.4 Britská libra (GBP) Známá také jako libra šterlinků je oficiální měnou ve Spojeném království a Britském korunním závislém území, stejně jako v Britském zámořském území. Dějiny libry sahají až do osmého století našeho letopočtu, nicméně dělení libry na 100 pencí tak, jak ho známe dnes, započalo teprve roku 1971. Co se novodobé historie britské libry týče, v roce 1940 byla pevně svázána s americkým dolarem v kurzu GBP/USD=4,03. Během následujících desetiletí prošla několika devalvacemi a v roce 1967 se kurz ustálil na GBP/USD=2.40. Roku 1972 přešla britská libra na systém volně plovoucích měnových kurzů jako důsledek rozpadu Brettonwoodského měnového systému. K 30.1.2012 byla 1 britská libra obchodována za přibližně 1,57 amerických dolarů. Emitentem je Bank of England.63 2.4.5 Švýcarský frank (CHF) Měna, jejíž emisi má na starosti The Swiss National Bank, je oficiální měnou nejen ve Švýcarsku, ale také v Lichtenštejnsku. Od roku 1945 byl švýcarský frank také součástí Brettonwoodského systému, přičemž frank byl navázán na dolar v kurzu USD/CHF=4,30521. Švýcarský frank je vedle zlata považován za bezpečný přístav v době turbulencí na finančních trzích a vykazuje téměř nulovou inflaci. To byly hlavní důvody, které zapříčinily v roce 2011 v souvislosti s dluhovou krizí v Evropě jeho masivní zhodnocení.64 Vrcholu tohoto zhodnocování bylo dosaženo 9.8.2011, kdy se 1 americký dolar obchodoval za 0,7224 švýcarských franků. Dne 30.1.2012 USD/CHF=0,9176.65

Yen. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Yen. 63 Pound sterling. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Pound_sterling 64 Swiss franc. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Swiss_franc 65 US Dollar (USD) to Swiss Franc (CHF) exchange rate history. In: Exchange Rates [online]. c2010 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.exchangerates.org.uk/USD-CHF-exchange-rate-history 39 62

2.4.6 Měnové páry Výše uvedené měny jsou na forexu obchodovány v tzv. měnových párech. Nejčastěji obchodovanými měnovými páry, nazývanými též majors jsou: •

EUR/USD (kurzový vývoj viz příloha D),

•

USD/JPY (kurzový vývoj viz příloha E),

•

USD/CHF (kurzový vývoj viz příloha F),

•

GBP/USD (kurzový vývoj viz příloha G).

První měna páru se nazývá základní, druhá kótovací nebo též křížová. Zatímco první měnu nakupujeme, druhou vždy prodáváme a naopak. Pro příklad kurz EUR/USD=1,3168/1,3170 obsahuje na první pozici hodnotu bid-poptávky a na pozici druhé honotu ask-nabídky. Udává, že protistrana je od nás ochotna nakoupit 1 jednotku základní měny (1 euro) za 1,3168 jednotek kótovací měny (1,3168 amerických dolarů) a naopak 1 euro prodat za 1,3170 amerických dolarů. Rozdíl mezi ask a bid se nazývá spread a je důležitým faktorem při volbě brokera. Růst kurzu představuje posilování základní měny a oslabování měny kótovací. Nejmenší běžně uváděný pohyb kurzu je uváděn v tzv. pipech. Co se majors týče, až na USD/JPY odpovídá jeden pip jedné desetitisícině, tzn. čtvrté číslici za desetinou čárkou. V případě páru USD/JPY jedné setině, tedy druhé číslici za desetinou čárkou. Předmětem obchodu je na forexu tedy měnový pár, který představuje nákup standardizovaného počtu jednotek jedné měny proti měně druhé. Toto množství, nazývané lot, je standardně 100.000 jednotek základní měny. Brokeři dnes však umožňují běžně obchodovat i pouze desetiny či dokonce setiny lotu. Kromě samotné kotace nabídky a poptávky daného měnového páru nás zajímají také úrokové sazby spojené s měnami daného páru a to pak konkrétně v případě, že danou pozici hodláme držet i ve 23 hod SEČ, což je doba rozhodná pro vypořádání úrokového diferenciálu vzniklého z držby daného páru. Tento úrokový rozdíl je označován také jako rollover. Jestliže úroková sazba měny jež jsme nakoupili je vyšší než měny jež jsme prodali, pak bude tento kladný rozdíl připsán právě ve 23 hod SEČ ve prospěch našeho účtu. V opačné situaci bude naopak odečten.66 67

HARTMAN, Ondřej; TUREK, Ludvík. První kroky na FOREXu : jak obchodovat a uspět na měnových trzích. Vyd. 1. Brno : Computer Press, 2009. 120 s. ISBN 9788025120064, str.9. 67 Forex eBook: Co byste měli vědět, než začnete obchodovat [online]. 2011 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.colosseum.cz/forex-ebook, str. 10-12 40 66

Některé brokerské společnosti s tímto úrokovým rozdílem nekalkulují v případě muslimských klientů z důvodu islámského práva, najdou se ale i takové, které od něho upustily zcela.68 Rollover pro nákup či prodej je v případě některých obchodních platforem pro jednotlivé měnové páry běžně uváděn. Dané hodnoty jsou zobrazovány s předstihem jednoho dne, nicméně v období vysoké volatility na trhu si může broker vyhrazovat právo na odchylky. Nutno dodat, že hodnoty se liší i v závislosti na konkrétním brokerovi.

2.5 Devizový kurz Devizový kurz se utváří na devizovém trhu, střetáváním nabídky deviz a poptávky po devizách. Při zkoumání, jaké veličiny mají rozhodující vliv při utváření nového kurzu, je třeba se zaměřit na makroekonomické veličiny. Ty jsou v interakci s politikou prováděnou centrálními bankami hlavní hybnou silou. Některé vlivy byly popsány modely, které jsou s menšími či většími výhradami využívány dodnes. V následujících podkapitolách bude věnována pozornost některým z nich.69 2.5.1 Parita kupní síly Výchozím bodem této teorie je zákon jedné ceny, který tvrdí, že koš zboží obsahující identické položky musí stát stejně v zemi A jako v zemi B. Jinak řečeno, jestliže koš zboží bude v ČR stát 1.000 Kč, pak konverzí této nominální hodnoty na americké dolary musím získat částku rovnající se ceně koše v USA. Z toho plyne, že mění-li se devizový kurz, pak se tak děje proto, že došlo ke změně ceny sledovaného koše.

Latest News. FastBrokers [online]. c2004-2012 [cit. 2012-04-13]. Dostupné z: http://www.fastbrokers.com/news/68/our-forex-sharia-accounts.php 69 DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin. Mezinárodní finance. 4. aktualiz. a dopl. vyd. Praha : Management Press, 2010. 487 s. ISBN 9788072612215, str. 64 41 68

Změny devizového kurzu umožňují zachování parity kupních sil:70 n

SRPPP =

∑P

D, i

i =1 n

(1)

∑P

Z, i

i =1

kde:

⋅ Qi ⋅ Qi

.................devizový kurz odvozený od parity kupní síly, ∑

,

·

........ soubor zboží

∑

,

·

......... stejný soubor zboží cenách

,

vyjádřený v domácích cenách

,

,

oceněný v zahraničních

.

Takto vyjádřená parita kupní síly představuje její absolutní verzi. Naopak relativní verze sleduje vývoj cen za určené období. Devizový kurz se přizpůsobuje rozdílným mírám inflace mezi dvěma zeměmi, tedy je determinován inflačním diferenciálem:71

SR E , t = SR E , t − n ⋅

kde:

, , , ,

1 + p D (t , t − n ) 1 + p Z (t , t − n )

..............rovnovážný kurz ve výchozím období

(2) ,

..................rovnovážný kurz v období , ..............míra inflace v domácí zemi za období .............míra inflace v zahraničí za období

až , až .

DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin. Mezinárodní finance. 4. aktualiz. a dopl. vyd. Praha : Management Press, 2010. 487 s. ISBN 9788072612215, str. 67 71 Tamtéž, str. 68 42 70

Pokud míra inflace nedosahuje velkých hodnot, lze pro zjištění přibližného vlivu na devizový kurz použít inflační diferenciál:72

ID = p D − p Z kde:

(3)

................... inflační diferenciál, ................... míra inflace v domácí zemi, ................... míra inflace v zahraničí.

Aplikovat relativní verzi lze např. v situaci, kdy v zemi A roste cenová hladina rychleji než v zemi B. Tím se utvoří nový rovnovážný kurz jako důsledek depreciace měny země A a apreciace měny země B.73 Mezi problémy spojené s touto teorií lze řadit neschopnost vysvětlit pohyb devizového kurzu v krátkodobém horizontu, překážky v podobě dopravních nákladů, cel, importních kontingentů a pobídek exportu, absence některých druhů zboží na mezinárodní směně, ne-existence společného spotřebního koše aj.74 2.5.2 Parita úrokové míry Mezinárodní pohyb kapitálu, potažmo mezinárodní trh kapitálu, hraje při ustanovování devizového kurzu stejně tak důležitou roli jako mezinárodní trh zboží, kde jsme podmínku rovnováhy hledali pomocí parity kupní síly.75 Teorie parity úrokové míry předpokládá, že za podmínky, že pohybu kapitálu nebrání žádné překážky, tak by investorům aktiva denominovaná v odlišných měnách měla přinášet stejný výnos. Nebudeme-li brát v úvahu termínové obchody, což znamená, že budeme hovořit o tzv. nekryté úrokové paritě, pak platí, že rozdíl v úrokových mírách mezi dvěma zeměmi (úrokový diferenciál) determinuje očekávanou změnu kurzu.

DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin. Mezinárodní finance. 4. aktualiz. a dopl. vyd. Praha : Management Press, 2010. 487 s. ISBN 9788072612215, str. 69 73 Tamtéž, str. 69 74 JANKOVSKÁ, Anežka a Miroslav SPONER. Mezinárodní finance. Brno: Masarykova univerzita, 1999. ISBN 8021020873, str. 50-52 75 Tamtéž, str. 53 43 72

Pro relativně nízké úrokové sazby lze zapsat rovnici nekryté úrokové parity následovně:76 SR e − SR sr = ≈ IRD − IRZ SR e

kde:

(4)

...................očekávaná změna devizového kurzu, ...................očekávaný devizový kurz, ....................současný devizový kurz, ...................úroková míra v domácí zemi, ....................úroková míra v zahraničí.

2.5.3 Mezinárodní Fisherův efekt Jedná se o syntézu předchozích dvou teorií. V případě parity úrokové míry se investor snaží dosáhnout stejného výnosu v různých měnách, nicméně pro správné posouzení investic je potřeba, aby do rozhodovacího procesu zařadil také cenové hladiny v daných zemích, které můžou jeho výsledný výnos značně změnit. Reálnou úrokovou míru vyjadřuje Fisherův efekt:77 IR = IRR + p e kde:

(5)

...................nominální úroková míra, ..................reálná úroková míra, ...................očekávaná míra inflace.

Vztáhneme-li Fisherův efekt na dvě země, pak platí, že rozdíl v nominálních úrokových mírách těchto dvou zemí (nominální úrokový diferenciál) je roven součtu rozdílu jejich reálných úrokových měr (reálnému úrokovému diferenciálu) a rozdílu jejich očekávaných měr inflace (diferenciálu inflačních očekávání). Tato teorie dále tvrdí, že všechny země mají v dlouhém období stabilní a identickou reálnou úrokovou

DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin. Mezinárodní finance. 4. aktualiz. a dopl. vyd. Praha : Management Press, 2010. 487 s. ISBN 9788072612215, str. 77-78 77 Tamtéž, str. 79 44 76

míru. Mění-li se za tohoto předpokladu nominální úrokové míry, tak proto, že dochází ke změnám v inflačním očekávání:78 IRD − IRZ = p De − p Ze kde:

(6)

.................. úroková míra v domácí zemi, .................. úroková míra v zahraničí, ................... očekávaná míra inflace v domácí zemi, ................... očekávaná míra inflace v zahraničí.

V teorii parity kupní síly bylo odvozeno, že změna devizového kurzu odpovídá inflačnímu diferenciálu (vzorec č. 3), což v souvislosti se vzorcem č. 6 vede k závěru, že očekávaná změna spotového kurzu je determinována úrokovým diferenciálem:79 sr e = IRD − IRZ kde:

(7)

.................. očekávaná změna devizového kurzu, .................. úroková míra v domácí zemi, .................. úroková míra v zahraničí.

Měny, které jsou spojeny s nižší úrokovou mírou, budou mít tendenci apreciovat a naopak měny s vyšší úrokovou mírou depreciovat. Vztah mezi inflačním diferenciálem, úrokovým diferenciálem a očekávanou změnou devizového kurzu zobrazuje následující obrázek.80

DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin. Mezinárodní finance. 4. aktualiz. a dopl. vyd. Praha : Management Press, 2010. 487 s. ISBN 9788072612215, str. 79 79 Tamtéž, str. 80 80 Tamtéž, str. 80 45 78

Obrázek č. 11: Vztah mezi mírou inflace, úrokovou mírou a devizovým kurzem

Pramen: DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin: Mezinárodní finance. 2010, str. 80 Předchozí tři modely ukázaly možné důsledky změny cenových hladin či úrokových měr mezi dvěma zeměmi, přičemž vůbec největší význam z krátkodobého horizontu je připisován úrokovému diferenciálu.81 Obchodníci spekulující na vývoj měnovým párů však sledují více makroekonomických indikátorů než je samotná míra inflace či úrokové míry. Následující tabulka uvádí přehled některých ukazatelů, kterým obchodníci při svém rozhodování přikládají váhu. Pro tento účel byl vybrán měnový pár USD/JPY. Vlivy, které působí na tento měnový pár, je třeba rozdělit na ty, které na něj mají vliv prostřednictvím amerického dolaru, nebo naopak skrz japonský jen.

81 BLAKE,

David. Analýza finančních trhů. 1. vyd. Praha : Grada, 1995. 623 s. ISBN 8071692018,

str. 233 46

Tabulka č. 5: Přehled některých ekonomických indikátorů majících vliv na americký dolar a japonský jen USD

JPY

Zaměstnanost mimo zemědělský sektor

Obchodní bilance

Úrokové míry Obchodní bilance

Index průmyslové produkce

Stav běžného účtu

Maloobchodní prodeje

Kapitálové toky (TIC)

Míra nezaměstnanosti

Hrubý domácí produkt (GDP)

Ekonomický sentiment (zpráva Tankan)

Maloobchodní prodeje

Hrubý domácí produkt (GDP)

Index spotřebitelských cen (CPI) Index spotřebitelských cen (CPI) Pramen: upraveno dle Forex Fundamental Analysis [cit. 26.2.2012]. Dostupné z: http://www.forex-fundamental-analysis.com/economic_indicators/02/ Zveřejňování ekonomických výsledků je vždy napjatě očekáváno a je většinou spojeno se zvýšenou volatilitou na trhu. V současnosti jsou dostupné domény, které umožňují sledovat zveřejňování významných makroekonomických výsledků a zpráv s velmi krátkou prodlevou.82

82 pro

příklad lze uvést forexfactory dostupný na http://www.forexfactory.com. Je zde umožněno filtrovat nadcházející významná data jak dle míry významnosti, tak dle jednotlivých měn. Navíc je u každého indikátoru uveden minulý a předpokládaný výsledek s interpretací důsledků odchýlení v jednom či druhém směru od odhadu. 47

3 KLÍČ K ÚSPĚCHU Po definování komoditních futures a spotových obchodů v rámci forexu je potřeba ujasnit si, jakým způsobem těchto finančních nástrojů co nejlépe využít, abychom byli schopni dlouhodobě generovat zisk.

3.1 Money management Obsah spojení těchto dvou slov v sobě nese nejdůležitější část umění být dobrým obchodníkem, proto je důležité mu věnovat nejvyšší pozornost. Před samotným vstupem do pozice je třeba vědět, kolik jsme ochotni pro potenciální zisk riskovat a znát velikost potenciálního zisku, pro který riskujeme. To souvisí s úspěšností systému, který používáme. Nedoporučuje se vstupovat do obchodů dříve, než budeme tyto parametry znát. K dispozici je dostatek demo obchodních platforem, prostřednictvím kterých si lze danou obchodní strategii vyzkoušet. Navíc, obchodujeme-li s využitím technické analýzy, lze využít software, který na historických datech úspěšnost přímo spočítá (tzv. backtesting). Stejně tak zjistí maximální počet ztrát realizovaných v řadě za sebou, čímž zjistíme největší pokles v účtu, který bychom realizovali, a další hodnoty. Pří rozhodování kolik pro jeden obchod riskovat, se můžeme v nejjednodušším vyjádření držet pravidla dvou procent, které říká, že pro jeden obchod lze obětovat maximálně 2% našich aktiv. Tato 2% zahrnují i komise za zprostředkování obchodu a slippage (prodleva v příkazu, jinak řečeno rozdíl mezi požadovanou a skutečnou cenou, za kterou byl obchod proveden). Při této výši náš účet neohrozí ani několik ztrát za sebou.83 Trading vyjadřuje pevnou disciplinu bez emocí a striktní dodržování moneymanagementu. To znamená neriskovat vysoké poměry našeho kapitálu kvůli předtuše malého zisku a očekávat spíše prohru než výhru. Některé přístupy k money-managementu se však pravidlu 2% vymykají. Existují systémy, které doporučují zvyšovat počet kontraktů (poměr kapitálu) v případě ztráty, abychom dosáhli původní úrovně kapitálu (například martingale koncept). Při respektování pravidla 2% je naopak v případě ztráty vyžadováno snížit počet kontraktů, abychom riskovali stále stejný poměr, protože základ se snížil. V tomto ohledu existuje rozpor. Nicméně považuji za vhodné se držet spíše konceptu zvyšovat počet kontraktů v případě úspěchů a naopak redukovat počet kontraktů, pokud jsme zaznamenali ztrátu. 83

ELDER, Alexander. Tradingem k bohatství : psychologie. obchodní systémy, money management. Tetčice : Impossible, 2006. 305 s. ISBN 8023970488, str. 285-286 48

Velikost přípustné ztráty stanovujeme pomoci příkazu stop-loss, který naši pozici automaticky uzavře, pokud se kurz vyvíjí špatným směrem a této hranice dosáhne. Je zcela nepřípustné být v pozici bez nastavené hranice stop-loss. Pokud máme definovánu ztrátu, kterou jsme ochotni zaznamenat, pak zbývá formulovat zisk, kterého chceme dosáhnout. Vytyčit pro kurz cíl, kterého očekáváme že dosáhne, je ve vztahu k hranici stop-loss vysoce důležité a to z důvodu, který nejlépe vystihuje ukazatel RRR (Risk Reward Ratio): 84

8

Ů"Ě $Ý &

Jmenovatel tohoto vzorce vychází ze skutečnosti, že očekávaný zisk je obtížné stanovit. Proto je pro jeho kalkulaci možné využít zisk průměrný, získaný tréninkem na demo obchodní platformě či pomoci back-testingových programů následujícím výpočtem:85

Ů"Ě $Ý &

()Č+, -Š+/0 &

(Č+, )

Ů

),+Č$Ě$Ý/0 (1/0( Ů

9

Dosazením průměrného zisku do vzorce pro výpočet RRR bychom měli při dané max. 2% ztrátě získat poměr nejméně 1:2, ideálně však ještě vyšší. To vychází z faktu, že odhadovat vývoj trhu s 50-60% přesností už je považováno za velmi dobrý výsledek.86 Závěrem lze tedy říci, že je potřeba hledat obchodní systém s dobrým RRR, ne obchodní systém s co nejvyšší úspěšností.

3.2 Technická analýza Zatímco v rámci fundamentální analýzy se snažíme stanovit vnitřní hodnotu finančního instrumentu a odpovědět si na otázku co obchodovat, obchodník využívající analýzu technickou si klade za cíl co nejlépe načasovat vstup na trh a to bez ohledu na to, zda je dané aktivum nadhodnocené či podhodnocené.

20. Money-management. Financnik.cz [online]. 2004 [cit. 2012-03-18]. Dostupné z: http://www.financnik.cz/komodity/manual/money-management.html 85 Tamtéž 86 Tamtéž 49 84

Obecně nelze jednoznačně říci, která analýza je přínosnější, protože u obou vždy najdeme jak příznivce, tak odpůrce. Jako možné východisko lze v tomto směru považovat zakomponování obou metod do naší obchodní strategie. Fundamentální analýza se aplikuje v horizontu let až měsíců a pomůže nám určit, zda u konkrétního instrumentu lze očekávat spíše růst či pokles kurzu a naopak technickou analýzu využijeme jakou podpůrnou metodu, která nám pomůže určit okamžik, kdy do pozice vstoupit s použitím v rozmezí minut až hodin. Při použití technické analýzy budeme sledovat řady historických cen a předpokládat, že myšlení investorů se nemění, tudíž můžeme hledat v cenách určitě vzorce, na základě kterých dokážeme odhadnout budoucí vývoj ceny. Technickou analýzu, dle použitých nástrojů, dělíme na: •

grafickou analýzu,

•

analýzu založenou na technických indikátorech.

3.2.1 Grafická analýza Při této analýze využíváme dat, která zanášíme do grafů. Mezi nejpoužívanější grafy patří: •

čárové,

•

sloupkové,

•

svícnové.

Vzhledem k tomu, že graf čárový vyobrazuje nedostatek informací (pouze jedna cena v podobě např. uzavíracího kurzu), budu pro účel této práce volit mezi grafem sloupkovým a svícnovým. Rozdíl mezi nimi lze nalézt pouze v grafickém zobrazení daných cen (oba typy mohou obsahovat čtyři ceny). Autor považuje za „uživatelsky přívětivější“ graf svícnový, proto bude pro tuto práci využit právě tento typ. Svícnový graf Jak již bylo řečeno, tento graf obsahuje čtyři ceny: otevírací (open), zavírací (close), maximální (high) a minimální (low). Cena otevírací a zavírací tvoří tzv. tělo svíce, přičemž v závislosti na tom, která z těchto dvou cen je výše, je buď tělo prázdné (open < close), nebo plné (open > close). Z těla vychází tzv. knoty. Vrchol horního knotu zobrazuje high a naopak nejnižší bod spodního knotu low.

50

Obrázek č. 12: Japonské svíce

Pramen: vlastní konstrukce dle REJNUŠ, Oldřich: Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. 2001, str. 71 Formace v rámci grafické analýzy lze členit na:87 •

grafické formace,

•

trendy a trendové linie,

•

hladiny podpory a odporu.

Vzhledem k rozsahu oblasti technické analýzy se zaměříme pouze na grafické formace, které lze dále členit, dle toho, zda signalizují pokračování trendu či jeho obrat na: •

konsolidační,

•

reverzní.

Pro užití v další části práce se zaměříme na konsolidační formace signalizující pokračování trendu, v rámci kterých pro ukázku vybereme např. formaci vlajka. Formace vlajka Tato formace obvykle nastává po prudkém růstu či poklesu ceny, kdy cena po určitý čas fluktuuje mezi dvěma rovnoběžkami, jenž jsou v mírném sklonu, aby mohla poté opět pokračovat v původním směru. Do pozice vstupujeme po proražení rovnoběžky ve směru trendu.

87 REJNUŠ,

Oldřich. Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. Vyd. 1. Praha : Computer Press, 2001. 257 s. ISBN 8072265717, str. 72. 51

Obrázek č. 13: Formace vlajka

Pramen: vlastní konstrukce dle HARTMAN, Ondřej; TUREK, Ludvík: První kroky na FOREXu. 2009, str. 88 3.2.2 Analýza založená na technických indikátorech Technických indikátorů existuje nespočet a k jejich systematice lze použít dělení v závislosti na tom, zda byly pro jejich konstrukci využity charakteristiky tržní, objemové, či cenové následujících třech skupin:88 •

indikátory cenové,

•

indikátory objemové,

•

indikátory cenově objemové.

Mezi nejznámější indikátory patří klouzavé průměry, oscilátory, indikátor šíře trhů a další. Využití technických indikátorů usnadňuje vybavenost současných obchodních platforem, které jsou schopny většinu indikátorů vypočítat a graficky vyobrazit.

88

REJNUŠ, Oldřich. Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. Vyd. 1. Praha : Computer Press, 2001. 257 s. ISBN 8072265717, str. 78-79. 52

4 OBCHODOVÁNÍ KOMODITNÍCH FUTURES Pro to, abychom mohli obchodovat futures na komodity, si nejprve musíme otevřít účet u brokerské společnosti. Pro tento účel budeme vybírat brokerskou společnost dle již uvedených kriterií (způsob vypořádání, dodržování etických zásad, délka působení, výše komisí a nabízené služby). Při zjišťování přístupu dané firmy k zákazníkovi využijeme databáze NFA obsahující záznamy o proběhlých či probíhajících řízeních negativního charakteru vůči danému subjektu ze strany NFA či CFTC. Porovnávání komisí ovlivňuje skutečnost, že jejich výše se běžně v rámci jedné brokerské společnosti může lišit a to nejen dle burzy, na které se daný futures kontrakt obchoduje či jeho podkladového aktiva, ale také dle velkosti účtu obchodníka či jeho aktivity. Z toho důvodu musíme specifikovat podkladové aktivum futures kontraktu, burzu na které budeme daný kontrakt obchodovat (z důvodu, že futures kontrakt na dané podkladové aktivum se může obchodovat na více burzách), výši počátečního vkladu a obchodní aktivitu. Výše komise je obvykle uváděna ve formátu rt (round-turn), který zahrnuje jak komisi za vstup do pozice, tak komisi za výstup z pozice. Podkladové aktivum zvolíme v souladu s výběrem z předchozí kapitoly. Bude se tedy jednat o futures kontrakt na kukuřici, jenž se obchoduje na CBOT. S ohledem na zaměření práce na drobného investora budeme vycházet z počáteční výše kapitálu všeobecně považovanou za minimální pro vstup do obchodování prostřednictvím komoditních futures. Částka ve výši 10.000 USD je stanovena s ohledem na velikost kontraktů a počátečních marží, nicméně s přihlédnutím k money-managementu by měla být ideálně ještě vyšší. Stejně tak nebudeme předpokládat, že investor bude vstupovat do pozic o velikosti větší než 1 kontrakt. Pro užší výběr zvolíme 6 brokerských společností, které mají na webových stránkách věnovaných obchodování futures obecně dobré hodnocení (hledáme takové, které jsou současně registrovány u NFA). Následně provedeme komparaci dle zadaných kriterií a dle výsledků následně vybereme brokerskou společnost, u které otevřeme účet.

53

Tabulka č. 6: Komparace vybraných brokerských společností Způsob vypořádání

Název

Great Pacific Trading Company

Garantovaný IB

Pro Active Futures

Commodity Broker

Apex Futures Insignia Futures Options Orion Futures Group

&

Nezávislý IB

Nezávislý IB

Dodržování

Délka působení [roky]

etických zásad

Žádné záznamy

18

Existují

10

Žádné záznamy

15

Komise RT [USD]

Nabízené služby

5,95

3 měsíční přístup k speciálním zákaznickým službám zdarma, analýzy a zpravodajství, full-service i discount-service

6,07

Široké spektrum slev, full-service, discount-service, široká nabídka obchodních platforem

5,99

Analýzy a doporučení, měsíční newsletter, fullservice, discount-service

Nezávislý IB

Existují

17

5.98

Bezplatná podpora ze strany brokera

Nezávislý IB

Žádné záznamy

15

6,00

Full-service, discount-service

Garantovaný IB

Žádné záznamy

15

5,98

Analýzy, doporučení, fullservice, discount-service

Pramen: vlastní konstrukce dle NFA [cit. 5.4.2012]. Dostupné z: http://www.nfa.futures.org. A dle individuálně poskytnutých informací pomoci prostředků komunikace na dálku

54

Pro modelový obchod vybereme brokerskou společnost Great Pacific Trading Company, která nabízí nejnižší komise. Rozhodl jsem se také dle toho, že se jedná o garantovaného introducing brokera, čímž je dáno, že účty a obchody této společnosti jsou pod garancí FCM, což vytváří vysoký stupeň zajištění. Tato společnost nabízí k obchodování několik platforem. Mezi nejznámější patří Ninja Trader a Strategy Runner. Podstatný je u obou fakt, že je jejich užití zpoplatněno. Nicméně existují též platformy, které jsou poskytovány zdarma a to jak v demu, tak v případě reálného účtu. Mezi takové patří platforma Best Direct 8 či Global Zen Trader. Ve vztahu k drobnému investoru budeme pochopitelně volit neplacenou platformu a to Best Direct 8, kterou autor této práce považuje za uživatelsky vydařenou. Tato platforma zahrnuje všechny funkce pro práci s technickou analýzou a mimo standardní pokyny (stop-loss, profit-target atd.) umožňuje zadávat i pokyny nadstandardní. Výhodou je flexibilní pracovní prostředí, které lze utvořit dle nároků uživatele. Platformu je možno si nezávazně vyzkoušet s demo účtem, což je před otevřením reálného účtu základní podmínka. Existuje zde pouze jeden podstatný rozdíl, kterým je vědomí, že neobchodujeme s reálnými penězi, a proto se chováme a reagujeme odlišně od obchodů spojených s reálným účtem. Při samotném obchodování a hledání obchodní příležitosti je potřeba se rozhodnout, na jaké podkladové aktivum futures kontrakt vybrat. V tomto směru byla již vybrána kukuřice obchodovaná na CBOT (Chicago Board Of Trade). Faktory, které determinují cenu futures kontraktu s tímto podkladovým aktivem, byly předmětem kapitoly 1.5.1. Fundamentální analýza by zasloužila větší pozornost, nicméně v tuto chvíli postačí zaměřit se na hlavní faktory, které v současnosti podstatným způsobem ovlivňují cenu nejbližšího futures kontraktu na kukuřici. Při pohledu na denní cenový graf futures kontraktu na kukuřici s termínem dodání v květnu 2012 (ZCK2) vidíme výraznou fluktuaci, která je shora omezena cenou přibližně 675 centů/bušl.89 Tuto úroveň nazýváme hranicí odporu (resistance). Stejně tak zdola si lze představit pomyslnou přímku na ceně 600 centů/bušl, při které se trend mění z klesajícího na rostoucí. V tomto případě hovoříme o hranici podpory (support). K současnému datu 5. března 2012 je zřetelné, že se cena této hranici opět blíží, proto budeme obezřetní a vývoj budeme pečlivě sledovat.

89

1 bušl je v případě zrnin roven 25,4012 kg 55

Obrázek č. 14: Denní graf futures kontraktu na kukuřici s termínem dodání květen 2012, obchodovaného na CBOT pro období listopad 2011 – březen 2012

Pramen: obchodní platforma Best Direct 8 Poslední zprávy věnované kukuřici hovoří pro posilování ceny v důsledku zesílených pobídek pro čínské vepřové farmy ze strany vlády s následným efektem na zvýšení potřeby kukuřice jako krmiva. Tato zpráva by mohla vyhnat cenu až k úrovni rezistence, od které bychom předpokládali následný odraz.90 Dne 19. března překonává kurz úroveň rezistence s nejvyšší dosaženou úrovní (high) na ceně 675,75 centů/bušl. Následující obchodní den cena začíná zpětně klesat pod úroveň rezistence, což by mohlo poukazovat na odraz nebo-li změnu trendu ze vzestupného na sestupný. Rozhodneme se pro vstup do krátké pozice (short) prodejem 1 kontraktu na ceně 661,25 centů/bušl. Při samotném zadávání příkazu je ihned potřeba nastavit hranici stop-loss pro omezení ztráty pro případ, že by se ukázalo, že byl náš předpoklad postaven na mylném základě. Při rozhodování o jeho výši je možné využít pravidla 2%, které říká, že pro jeden obchod bychom neměli riskovat větší část našeho účtu než jsou právě 2%. Vzhledem k tomu, že je zůstatek našeho účtu doposud 10.000 USD, pak to znamená, že bychom neměli riskovat více než 200 USD. Futures kontrakt obchodovaný na CBOT je pro připomenutí tvořen 5.000 bušly, což je 90 Soybean,

Corn Futures Climb on Speculation China Will Boost U.S. Purchases. Bloomberg [online]. c2012 [cit. 2012-03-02]. Dostupné z: http://www.bloomberg.com/news/2012-03-02/corn-dropsas-farmers-boost-grain-sales-soybeans-climb-for-10th-session.html 56

v dolarovém vyjádření při aktuální ceně 661,25 centů/bušl 33.062,5 USD. Minimální pohyb (tick), o který se může cena pohybovat je ¼ centu za bušl (12,50 USD na kontrakt). Odečteme-li od 200 USD komisi 5,75 USD a nebudeme-li brát v úvahu skluz (slippage), pak nám maximální dovolená ztráta 194,25 USD dovolí, aby se kurz vyvíjel opačným směrem, tedy aby vzrostl, maximálně o 4 centy (po zaokrouhlení na ¼ centů nahoru). V tuto chvíli se dostáváme k jednomu z vysvětlení, proč nelze považovat počáteční kapitál v hodnotě 10.000 USD za zcela optimální, chceme-li dodržovat pravidla racionálního obchodování. I přesto, že se trend skutečně změní na sestupný, pak i menší korekce způsobí, že cena narazí na náš stop-limit s efektem okamžitého uzavření naší pozice. Přesto v souladu s pravidly nastavujeme stop-limit na 665,25 centů/bušl. Riziko, které podstupujeme, je v porovnání s potenciálním ziskem (vzdálenost mezi hranicí podpory a hranicí odporu) výrazně nižší, což hovoří pro výrazně dobrou hodnotu ukazatele RRR. Klesne-li cena až na hranici podpory, pak bychom inkasovali zisk ve výši 3.062,5 USD, což vztaženo na maximální ztrátu 200 USD odpovídá RRR o poměru přibližně 1:15 (bez zahrnutí vlivu komisí), který je znatelně vyšší než jeho minimální požadovaná hodnota 1:2. Po otevření pozice jsou na našem účtu zablokovány finanční prostředky v objemu počáteční marže (2.450 USD), což v souvislosti s aktuální velikosti kontraktu definuje finanční páku v poměru přibližně 13:1. Následující hodiny se cena vyvíjí očekávaným směrem, nicméně 22. až 23. března cena začíná opět růst. V tuto chvíli je nutno vyčkávat, zda se vytvoří reverzní, či pouze konsolidační formace. První obchodní den následujícího týdne ukazuje, že se jednalo o konsolidační formaci vlajka. Cena prorazila spodní rovnoběžku a pokračuje v původním sestupném trendu. Dne 29. března dosahuje cena hranice supportu, což považujeme za signál k výstupu. Pozici uzavíráme (nákup kontraktu) na 605,25 centů/bušl. Náš zisk z tohoto obchodu je 56 centů na bušl. Vztaženo na celý kontrakt (5.000 bušlů) po odečtení komise 2.794,25 USD (před zdaněním). Realizováním obchodu brokerská společnost inkasovala spread o velikosti jednoho ticku, 12, 50 USD v dolarovém vyjádření, protože jsme pozici otvírali za BID a uzavírali za ASK s rozdílem právě o této velikosti.

57

Obrázek č. 15: denní graf futures kontraktu na kukuřici s termínem dodání květen 2012 obchodovaného na CBOT s vyznačenými obchodními příkazy

Pramen: obchodní platforma Best Direct 8

58

4 OBCHODOVÁNÍ NA FOREXU Pokud chceme začít obchodovat na forexu, pak si musíme stejně jako v případě futures otevřít obchodní účet u některé z brokerských společností, kterých existuje značné množství. Pro výběr té správné využijeme již známá kritéria, přičemž opět budeme hledat pouze společnosti registrované u NFA, což nám poskytne vyšší stupeň jistoty. Pro získání potřebných dat definujeme počáteční kapitál, tak jako v případě futures, v částce 10.000 USD, a to přesto, že na otevření obchodního účtu bývá vyžadován minimální vklad v řádu stovek dolarů (lze se setkat i s tak minimální požadavky jako je pouhý 1 USD. Shodný kapitál volíme z důvodu, že v některých případech lze o výši spreadu vyjednávat a rozhodujícím faktorem může být právě velikost vkladu. Co se týče poplatků spojených se vstupem a výstupem z pozice, v tomto případě budeme sledovat velikost spreadu uváděného v pipech (nejmenší cenový pohyb). Jeho výše se nicméně stále mění, a proto lze porovnávat pouze přibližnou průměrnou hodnotu, což může způsobovat odchylky. Důležitá je také skutečnost, že spread není pro všechny měnové páry shodný. Z toho důvodu budeme sledovat spread jediného měnového páru a to EUR/USD, který je nejvíce obchodovaný. Mimo spread může obchodníkův účet dále zatěžovat záporný úrokový rozdíl z měn daného měnového páru v případě, že drží danou pozici přes noc. Tento rozdíl jsou schopny některé platformy zobrazovat, ale obecně je obtížně sledovatelný. Pro účel následující komparace nebude brán v úvahu. V případě kritéria typ budeme brokerské společnosti třídit dle toho, zda mají či nemají dealing desk, na tvůrce trhu (MM), ECN a STP. Tabulka č. 7 obsahuje 5 brokerských společností, jež jsou registrovány u NFA, a které mají zároveň na fórech věnovaných obchodování na forexu obecně dobré hodnocení. Tabulka ukazuje, že nejnižší spread nabízí brokerská společnost Fast Brokers. Jedná se sice o ECN brokera, a proto lze očekávat ke spreadu navíc komise, nicméně vzhledem k jejich běžné výši to nelze považovat za překážku. Společnost má dobře zpracované webové stránky a aktivní podporu. Působí na trhu již 8 let a od její registrace u NFA v roce 2005 neexistují žádné záznamy o řízeních negativního charakteru proti této společnosti. Mimo členství u NFA je významná registrace u CFTC, což je pochopitelné z důvodu sídla v Kalifornii, USA. Fast Brokers nabízejí finanční páku pro majors 50:1 (američtí zákazníci) či 200:1 (zahraniční zákazníci).

59

Tabulka č. 7: Komparace vybraných brokerských společností

Název

Typ

Dodržování etických zásad

ATC Brokers

STP

Žádné záznamy

7

3,1

Podpora 24/5

Forex Solutions

MM

Žádné záznamy

2

3,0

Signály k nákupu/prodeji

Délka působení

Spread [pipy]

Nabízené služby

Forex Club

MM

Existují

15

2,8

Automatická detekce patternů, zdarma software Trading Central

Fast Brokers

ECN

Žádné záznamy

8

1,0

Podpora 24/5

FXCM

STP

Existují

11

3,1

Signály k nákupu/prodeji

Pramen: vlastní konstrukce dle NFA [cit. 6.4.2012]. Dostupné z: http://www.nfa.futures.org. A dle individuálně poskytnutých informací pomoci prostředků komunikace na dálku Pozitivní je dále fakt, že se jedná o ECN brokerskou společnost, čímž lze očekávat dostatečnou likviditu. K tomu vědomí, že naše ztráta není ziskem společnosti, u které máme vedený obchodní účet, je jistě také výhodou. Co se poplatků týče, můžeme očekávat variabilní spread s průměrnou výši 1 pip a k tomu 10 USD za vstup a 10 USD za výstup. Minimální požadovaná výše počátečního vkladu je 2.500 USD a je umožněno obchodovat mini-loty (10.000 jednotek základní měny) nebo-li desetiny standardní velikosti lotu. Přesto, že na demo účtu lze vyzkoušet pouze méně známý PathFinder Trader, při založení reálného účtu je výběr širší, zahrnující i jednu z bezesporu nejznámějších obchodních platforem pro forex vůbec, za kterou lze považovat Meta Trader 4. Mezi klady této platformy lze řadit nabídku jazykových mutací (včetně češtiny), možnost využití pro obchodování jiných instrumentů jako jsou futures či CFD, funkci příjmu zpráv relevantních pro vývoj kurzu, spravování neomezeného počtu grafů s různým nastavením současně, přítomnost nástrojů technické analýzy a další. Po otevření platformy se zaměříme na měnový pár EUR/USD. Zobrazení cenového vývoje tohoto páru v jednodenním svíčkovém grafu k dnešnímu dni (6. Březen 2012), 60

vytváří hranici podpory na kurzu přibližně 1,3030 EUR/USD a hranici odporu na 1,3480 EUR/USD. Obrázek č. 16: Vývoj měnového páru EUR/USD v období 25. listopadu 2011 – 6. března 2012

Pramen: Obchodní platforma Meta Trader 4 V současné chvíli budeme vyčkávat, zda bude kurz dále klesat ze současné hodnoty 1,3143 EUR/USD až na hranici podpory, kde lze očekávat změnu trendu ze sestupného na vzestupný a sledovat zveřejňování ekonomických výsledků majících vliv na kurz. Za série nepříliš významných fundamentů dosahuje kurz 14. března hranice podpory. Na ceně 1,3030 se chystáme nákupem 1 lotu vstoupit do dlouhé pozice. V tuto chvíli je třeba vyřešit nastavení příkazu stop-loss. Zde narážíme na problém dolarového vyjádření hodnoty pipu, abychom mohli definovat maximální pohyb proti očekávání, který bude v souladu s pravidlem 2%.

61

Dolarovou hodnotu 1 pipu pro měnový pár EUR/USD vypočítáme dle vzorce:91 1 4

5

0,0001 9 100.000; 9 78 78

10

Po dosazení kurzu 1,3030 EUR/USD, při kterém hodláme vstupovat do pozice: 1 4

5

0,0001 9 100.000; 9 1,3030 1,3030

10 )

11

Při standardní velikosti lotu (100.000 EUR) je 1 pip roven 10 USD, v případě mini lotu (10.000 EUR) 1 USD a obchodujeme-li mikro lot (1.000 EUR), pak je nejmenší pohyb roven 0,1 USD. Na výpočet hodnoty 1 pipu významnějších měnových párů s výsledkem v různých měnách existují online aplikace92 a stejně tak obchodní platforma Meta Trader 4 podporuje automatickou konverzi pipové hodnoty do absolutní hodnoty měny, ve které je účet veden. Při velikosti účtu 10.000 USD je maximální povolená ztráta v absolutním vyjádření 200 USD, což je 20 pipů. Při pozičním obchodování je takto malá vzdálenost stoplossu příliš riskantní. Dříve než se vytvoří vzestupný trend, se může kurz vyvíjet do strany s výkyvy, které přes stop-loss naši pozici uzavřou. Z tohoto důvodu budeme volit menší velikost lotu, konkrétně mini-lot (10.000 EUR). Nyní můžeme stop-loss nastavit na „bezpečnou“ úroveň, konkrétně na hodnotu 1,2970 EUR/USD, pro případ že by se opakoval vývoj ze dne 16. února, kdy kurz poklesl až na 1,2973 EUR/USD. Takto jsme definovali, že kurz může poklesnout od bodu vstupu do dlouhé pozice o 60 pipů. V dolarovém vyjádření je tato ztráta rovna 60 dolarům, nebo-li 0,6% našeho účtu. Za těchto podmínek potvrzujeme nákup 0,1 lotu na ceně 1,3030 EUR/USD. Ve stejném okamžiku je na našem účtu zablokována počáteční marže ve výši 65,15 USD. Co se udržovací marže týče, v případě brokerské společnosti Fast Brokers je shodná s marží počáteční. Jinak řečeno, zůstatek účtu po přičtení (odečtení) zisků (ztrát) ze všech otevřených pozic a po odečtení blokované části našeho účtu v podobě počátečních marží, musí mít hodnotu alespoň 65,15 USD. Zajímavá je skutečnost, že ihned po vstupu do pozice je naše pozice ztrátová. To je způsobeno spreadem nebo-li rozdílem mezi nabídkou a poptávkou. Cena zobrazovaná HARTMAN, Ondřej; TUREK, Ludvík. První kroky na FOREXu : jak obchodovat a uspět na měnových trzích. Vyd. 1. Brno : Computer Press, 2009. 120 s. ISBN 9788025120064, str.9 92 Pro příklad lze uvést aplikaci na Fxstreet dostupnou na: http://www.fxstreet.cz/pip-kalkulacka.html 62 91

v grafu je cenou poptávky. Správná a úplná kotace v době nákupu by vypadala EUR/USD = 1,3030/1,3031. Desetinu lotu nakupujeme za cenu 1,3031 EUR/USD, ale zpětně prodávat ji budeme za cenu o 1 pip nižší, proto jsme zpočátku ve ztrátě 1 USD. Předpokládáme, že euro bude vůči dolaru posilovat až po hranici odporu, jinak řečeno až na EUR/USD = 1,3480/1,3481. Tento růst by odpovídal zisku 449 pipů/dolarů. Ukazatel RRR vyjadřující poměr mezi potenciální ztrátou a ziskem je za těchto předpokladů roven zaokrouhleně 1:7,5, což je vysoce uspokojivá hodnota. Nyní se věnujme vývoji kurzu. Po krátkém vývoji do strany po otevření pozice začíná euro vůči dolaru posilovat. Následující obchodní den je zveřejněn americký index spotřebitelských cen a spotřebitelský sentiment, oba ukazatele s výsledky v neprospěch americké měny. Následuje formace vlajka, kterou dokončuje proslov guvernéra ECB Dragiho. Po krátké apreciaci přichází další formace vlajka a růst, který je ale prudce zvrácen zveřejněním zprávy ze setkání FOMC (Federal Open Market Committee). Za těchto okolností zavíráme pozici při kurzu 1,3256 EUR/USD a inkasujeme zisk 225 USD. Obrázek č. 17: Vývoj měnového páru EUR/USD v období 25. ledna 2012 – 3. dubna 2012

Pramen: obchodní platforma Meta Trader 4

63

5 VLASTNÍ KOMPARACE Přesto, že při sledování grafů na obchodní platformě a zadávání obchodních příkazů jsou si forex a komoditní futures velmi podobné, ve skutečnosti jsou zcela odlišné.

5.1 Komparace dle oblastí rozporu Velikost kontraktu Velikost futures kontraktů se v případě forexu značně různí. Následující tabulka zobrazuje hodnotu 3 různých kontraktů v závislosti na podkladovém aktivu a burze při cenách k 6. Dubnu 2012. Tabulka č. 8: Hodnota vybraných futures kontraktů Podkladové aktivum

Cena za jednotku

Počet jednotek kontraktu

Hodnota kontraktu [USD]

Kukuřice (CBOT)

658,25 U.S. centů/bušl

5.000 bušlů

32.912,5

Kakao (NYMEX)

2085,00 USD/tuna

10 tun

20.850

Ropa WTI 103,31 USD/barel 1.000 barelů 103.310 (NYMEX) Pramen: vlastní konstrukce dle CME Group [cit. 7.4.2012]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/ Z tabulky je patrné, že taková velikost kontraktů není zcela vhodná pro drobné investory. Z toho důvodu existují také mini (výjimečně mikro) kontrakty, které však nejsou dostupné pro všechny komodity. Pro srovnání uvádí tabulka č. 9 některé z nich. Tabulka č. 9: Hodnota vybraných futures kontraktů Podkladové aktivum

Cena za jednotku

Počet jednotek kontraktu

Hodnota kontraktu [USD]

Mini kukuřice (CBOT)

658,25 U.S. centů/bušl

1.000 bušlů

6.582,5

Mikro zlato (COMEX)

1628,5 USD/trojská unce

10 trojských uncí

16.285

Mini ropa WTI 103,025 USD/barel 500 barelů 51.512,5 (NYMEX) Pramen: vlastní konstrukce dle CME Group [cit. 7.4.2012]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/ 64

Nyní se pro srovnání zaměříme na forex, konkrétně na měnový pár EUR/USD. Tento pár lze běžně obchodovat ve velikosti standardní, mini, či mikro. Po převodu aktuálním kurzem z eur na americké dolary dostáváme hodnoty kontraktů obsažené v následující tabulce. Tabulka č. 10: Hodnoty kontraktů na měnový pár EUR/USD v dolarovém vyjádření při kurzu EUR/USD = 1,3094 Velikost měnového páru EUR/USD

Počet jednotek [EUR]

Hodnota kontraktu [USD]

standardní

100.000

130.940

mini

10.000

13.094

mikro 1.000 Pramen: vlastní konstrukce

1.309,4

Hodnota mikro lotu měnového páru EUR/USD je nižší než hodnota mini futures kontraktu na kukuřici a znatelně nižší než hodnota ostatních dvou kontraktů z tabulky č. 9. Vzhledem k tomu, že v případě forexu lze obchodovat v mikro velikosti lotu všechny hlavní měnové páry, a že zmenšená velikost kontraktu existuje v případě futures pouze u vybraných podkladových aktiv, můžeme z tohoto pohledu vyvodit závěr, že futures jsou kapitálově náročnější. Nejmenší cenový pohyb (pip/tick) Vhodné je také zjistit, v jakém rozměru na náš účet dopadá nejmenší cenová změna, známá jako pip v případě forexu či tick v případě futures. Tabulka č. 11: Hodnota pipu/ticku vybraných měnových párů a futures kontraktů Finanční nástroj

Spot Forex

Futures

Kontrakt

Hodnota pipu/ticku [USD]

Velikost pipu/ticku

1 EUR/USD

0,0001

10

0,1 EUR/USD

0,0001

1

0,01 EUR/USD

0,0001

0,1

Kukuřice

¼ U.S. centu

12,50

Mini kukuřice

1/8 U.S. centu

1,25

Mini ropa WTI 0,025 USD 12,50 Pramen: vlastní konstrukce dle CME Group [cit. 7.4.2012]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/ 65

I tato tabulka potvrzuje náš předchozí závěr, že futures jsou kapitálové náročnější. Zatímco nejmenší pohyb na grafu měnového páru EUR/USD v případě mikrolotu se na našem účtu projeví ziskem/ztrátou 10 amerických centů, budeme-li obchodovat futures, pak se bude jednat již o dolarové částky. Maržové požadavky, výše finanční páky V obou případech využíváme finanční páky (leverage), jejíž výše je determinována velikostí kontraktu a výší marže vyžadované pro ovládnutí tohoto kontraktu. U obchodů s futures je minimální hranice počáteční marže, stejně tak jako velikost kontraktu, stanovena burzou. Pro připomenutí: v případě prodeje květnového futures kontraktu na kukuřici jsme využívali páky přibližně 13:1. Pro srovnání při maržových požadavcích brokerské společnosti Interactive Brokers a cenách ke dni 14.2.2012 za předpokladu držení přes noc: cukr č.11 2:1, ropa WTI 15:1, S&P 500 13:1. Co se forexu týče, zde se maržové požadavky značně rozcházejí, což je způsobeno decentralizací tohoto trhu a nejednotnosti v jeho regulaci. Zatímco společnosti se sídlem v USA, jenž jsou pod vlivem amerických regulatorních orgánů, smí tamním zákazníkům nabízet pro majors finanční páku 50:1, některé společnosti v offshorových oblastech, jako např. Britské Panenské ostrovy, nabízejí páku až 1000:1. Obvyklá je nicméně finanční páka v rozmezí 100:1 – 500:1. Je patrné, že forex je spojen s vyšší finanční pákou nebo lze také říci, že při stejných velikostech kontraktů jsou v případě forexu vyžadovány nižší počáteční marže. Totéž lze prohlásit i o maržích udržovacích. Nesouhlasím, že je tento rozdíl možné považovat za výhodu ve prospěch forexu, protože vyšší finanční páka „naděluje“ jak vyšší zisky, tak ztráty. Plně bychom mohli vysokou finanční páku využít pouze v případě, že bychom se oprostili od pravidla 2%, tedy riskovali velký podíl účtu. Nákladovost (komise a jiné poplatky) Mimo potenciální zisky a ztráty, které lze obchodováním dosáhnout, je pravděpodobně druhým nejsledovanějším kritériem rozsah nákladů s tím spojených. Jejich výše je závislá jak na brokerské společnosti, tak na tom jaký měnový pár, či futures kontrakt na jaké podkladové aktivum, v rámci ní obchodujeme. Proto je nutné uvést, že poplatky se budou odvíjet od výběru učiněného v části věnované příkladovým obchodům (kapitola 3 a kapitola 4). V případě forexu záleží, zda se jedná o market makera či ECN brokera. První jmenovaný bude vyžadovat fixní spread v rozpětí přibližně 3 pipy a žádné další komise. ECN je schopen nabídnout nižší variabilní spread o velikosti kolem 1 pipu, 66

ale navíc zaplatíme komise přibližně 10 USD za jednu stranu obchodu. V dolarovém vyjádření dojdeme k závěru, že bez rozdílu na typ brokera jsou náklady s provedením jednoho obchodu (rt) přibližně shodné. Dále za držení přes noc můžeme zaplatit či obdržet rozdíl z úrokových měr měn daného páru. Z důvodu, že rozdíl může být jak negativní, tak pozitivní, a že ne všechny brokerské společnosti tento rozdíl zohledňuji, jej pro toto srovnání nebudeme brát v potaz. Obchodní platformy jsou poskytovány zdarma a žádné další poplatky v souvislosti s obchodováním nejsou obyčejně kalkulovány. U futures je struktura poplatků odlišná. Při vstupu do obchodu je z našeho účtu strhnuta fixní komise a stejný postup můžeme očekávat při vypořádání této pozice. V případě kukuřice jsme zaplatili 5,95 USD/rt. Mimo to nás zatíží poněkud skrytý variabilní spread, který je v danou chvíli 1 tick nebo-li 12,50 USD. Nelze opomenout, že užití nejznámějších obchodních platforem určených pro obchodování futures, je zpoplatněno. V našem případě jsme využili platformu Best Direct 8, která je poskytována zdarma. Pro to, abychom celkovou sumu poplatků spjatých s forexem a futures mohli porovnat, tuto vyjádříme v relativní podobě jako podíl z aktuální hodnoty kontraktu. Pro účel následující komparace vybereme již známý měnový pár EUR/USD, přičemž budeme kalkulovat s hodnotou EUR/USD=1,3030 z kapitoly 4, a dále měnový pár USD/JPY. Rozdíl mezi BID a ASK tohoto měnového páru je rovněž 1 pip, který však odpovídá 12,25 USD. Navíc zaplatíme 10 USD za každou stranu obchodu. Co se futures týče, zde budeme také volit dvě různá podkladová aktiva, abychom pokryli alespoň částečně variabilitu v hodnotách kontraktů zřejmou z tabulky č. 8. Prvním podkladovým aktivem bude kukuřice a druhým ropa WTI. Hodnota futures kontraktu na kukuřici i ropu WTI bude odpovídat hodnotám z tabulky č. 8. U ropy WTI budeme kalkulovat s komisí rt ve výši 5,28 USD a spreadem 10 USD na kontrakt.93

93 Hodnoty

odpovídají nabídce sdělené pomocí prostředků komunikace na dálku společností Great Pacific Trading Company k datu 8.4.2012 67

Tabulka č. 12: Podíl poplatků na hodnotě kontraktu Finanční nástroj

Kontrakt

EUR/USD USD/JPY Kukuřice Futures Ropa WTI Pramen: vlastní konstrukce Spot forex

Suma poplatků rt [USD] 30 32,25 18,45 15,28

Hodnota kontraktu [USD] 130.300 100.000 32.915,5 103.310

Podíl poplatků na hodnotě kontraktu [%] 0,023 0,032 0,056 0,015

Předchozí srovnání ukázalo, že nelze jednoznačně říci, zda je vyššími poplatky zatíženo obchodování na forexu či obchodování prostřednictvím komoditních futures. Objem poplatků, jež odvedeme vzhledem k hodnotě kontraktu, závisí na měnovém páru či podkladovém aktivu, které vybereme. Ve všech čtyřech případech se pohybuje v setinách procent. Výrazný nárůst v poplatcích prostřednictvím spreadu lze očekávat v případě forexu u měnových párů mimo majors, v případě futures u kontraktů mimo front měsíce, tedy u kontraktů, jež jsou méně aktivně obchodovány. Překlopení (rollover) Z důvodu, že u futures kontraktu existuje termín vypořádání, musíme existující pozici ve futures uzavřít do posledního obchodního dne (LTD). To je podmínka k vyhnutí se fyzickému vypořádání. Optimální je však danou pozici uzavřít ještě dříve a to proto, že burzy publikují data, ve kterých je vhodné překlopit danou pozici do dalšího měsíce vypořádání (rollover date). Jestliže bychom drželi daný kontrakt až do LTD, mohli bychom po rollover date pocítit důsledky úzkého trhu v podobě zvýšené volatility a širokého spreadu. Rollover nastává v případě futures několikrát do roka a je nutné ho provést ručně. Na rozdíl od toho u forexu probíhá denně a to bez našeho přičinění. Překlopení (rollover) dopadá na obchodníkův účet v případě forexu přičtením či odečtením úrokového diferenciálu, v případě futures komisí a spreadem.94 Při pozičním obchodování futures je jistě pozitivní, že po odvedení spreadu a komise již nejsme v souvislosti s držením dané pozice zatíženi žádnými dalšími poplatky. Na rozdíl od toho, u forexu se denně můžeme setkat s negativním úrokovým diferenciálem, jenž bude strhnut z našeho účtu. Z důvodu, že může být stejně tak pozitivní či dokonce neúčtován, nelze jednoznačně říci, která varianta je z tohoto úhlu pohledu vhodnější.

94

Carley. Currency trading in the forex and futures markets. Upper Saddle River, N.J: FT Press. ISBN 01-329-3137-0, str. 35-38 68

Likvidita V souvislosti s hlavními rysy forexu vyzdvihujícími jej nad burzovní futures bývá často zmiňována jeho likvidita a hloubka. Nutno upozornit, že to nemusí platit v případě, že si pro své obchody zvolíme brokerskou společnost, která je tvůrcem trhu (market maker). V takovém případě obchodujeme na uměle vytvořeném trhu, kde tyto klady nemusí zcela platit. Ušetření v tomto ohledu nezůstávají ani ECN brokeři a to z důvodu, že objem obchodů (volume) je dělen mezi několik sítí, takže se nejedná o jeden trh. Zajímavý fakt je také to, že brokerské společnosti, jež lákají potenciální zákazníky na ohromující denní obrat forexu ve výši 4 bilionů amerických dolarů, již většinou neuvádí, že forex zahrnuje mimo spotové obchody také swapy, forwardy, opce aj., tak, jak uvádí druhá kapitola, a že spotové obchody tvořily v roce 2010 z tohoto výčtu dle zprávy BIS pouze přibližně 37%.95 Cena Za prvé zatímco v případě forexu sledujeme spotovou cenu, v případě komoditních futures se jedná o odhad budoucí ceny k datu vypořádání. To také umožňuje obchodovat více kontraktů s různými měsíci vypořádání, nicméně nejaktivnějším je vždy ten s nejbližším měsícem (front month). Fundamentální a technická analýza V předchozích kapitolách byly nastíněny možné přístupy k fundamentální analýze. Sledujeme-li fundamenty u forexu, pak jsme si jisti, že těžiště našeho bádání bude ležet v ekonomických datech zveřejňovaných v pravidelných intervalech, proslovech autorit centrálního bankovnictví a jiných relevantních organizací a vůbec v sledování vývoje ekonomik obecně. Na rozdíl od toho, primární fundamenty komoditních futures se mohou týkat přírodních zákonitostí. V užití technické analýzy není rozdíl. Hranice podpory a odporu se utvořily jak na cenovém grafu futures, tak na grafu vykreslujícím vývoj měnového kurzu. Stejně tak jsme se v obou případech setkali s formací vlajka. Regulace Diference v oblasti regulace je poměrně jednoznačná. Jak brokerské společnosti věnující se obchodování futures, tak brokerské společnosti umožňující přístup na forex mohou být regulovány stejnými autoritami. Navíc jednotlivé brokerské společnosti se často věnují futures i forexu zároveň. Rozpor nastává až u faktu, že 95 Carley.

Currency trading in the forex and futures markets. Upper Saddle River, N.J: FT Press. ISBN 01-329-3137-0, str. 14-15 69

forex je trh neorganizovaný (OTC), zatímco futures se obchoduje na trhu organizovaném – burze, která podléhá přísným pravidlům. Tato pravidla spolu s existencí zúčtovacího střediska vytvářejí vyšší stupeň regulace a jistoty oproti forexu obchodovaném přes přepážku. Cenové limity S regulací částečně souvisí i politika cenových limitů, která je v případě futures na burzách aplikována. Překážky ve vývoji cen futures se nicméně týkají pouze některých podkladových aktiv. Forex je v tomto směru nepostižen, směnný kurz se smí vyvíjet bez omezení. Otázkou zůstává, zda cenové limity považovat k obchodníkově tíži či prospěchu. Jedním z důvodů jejich aplikace je ponechání obchodníkům čas na přehodnocení svých rozhodnutí. Cenový limit může obchodníka připravit o část zisku, na druhou stranu ochránit před ještě větší ztrátou. Z tohoto důvodu se nemůžu přiklonit ani k futures, ani k forexu. Obchodní hodiny Rozdíl lze spatřovat také v odlišném obchodním čase. Je často vyzdvihováno, že na forexu se obchoduje nepřetržitě od neděle od 23 hod SEČ do pátku do 22 hod SEČ. Otázkou zůstává, nakolik je obchodování bez pauzy pozitivním faktorem pro obchodníkovu psychiku. Obchodování lze považovat v některých případech za plnohodnotnou práci a té se málokdo chce věnovat celý den. Navíc nelze opomenout, že přesunem obchodování z prostředí burzovní arény do elektronické podoby se časový prostor, kdy lze uzavírat obchody, podstatně rozšířil. Například zmiňovaný futures kontrakt na kukuřici lze v současnosti již obchodovat pomocí platformy CME Globex 17 hodin denně (mimo víkendy).96

5.2 Doporučení V této kapitole se pokusím vytvořit doporučení pro odlišné typy investora dle rizika a počátečního kapitálu. Říci, která varianta je rizikovější, je obtížné. V obou případech se jedná o obchody využívající finanční páku, které jsou vždy spojené s vysokým rizikem a jsou zcela nevhodné pro investory s averzí k riziku. Pravdou je, že v případě forexu je finanční 96

Corn. CME Group [online]. c2012 [cit. 2012-04-09]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/trading/agricultural/grain-andoilseed/corn_contract_specifications.html 70

páka běžně výrazně vyšší, což umožňuje vystavit se také výrazně vyššímu riziku. Potenciální ztráty je vždy možné částečně omezit dodržováním pravidel, bez kterých má investor mizivou šanci uspět, nicméně pro začínající investory s nedostatečnou disciplínou je z pohledu vyšší finanční páky forex rizikovější. Navíc výběrem futures si investor volí zároveň nejserioznější protistranu, totiž clearingové centrum, a může si být jist tím, že oproti obchodníkům na forexu má jeho vložený majetek navíc ochrannou vrstvu v podobě burzovních pravidel. Budeme-li definovat dva drobné investory, z nichž první má počáteční kapitál 1.000 USD a druhý 10.000 USD, pak investoru s vyšším kapitálem lze doporučit obě investiční varianty. Nicméně musí brát při rozhodování v potaz, že tolik propagovaný denní obrat 4 bilionů amerických dolarů je zavádějící a stejně tak nemusí dosáhnout oné „nepřekonatelné“ likvidity. V případě forexu dosáhne na vyšší finanční páku, jejíž „benefity“ může ale pocítit pouze v případě, že bude riskovat velkou část svého kapitálu. Zatížení poplatky spojených s prováděním obchodů jsou v obou případech přibližně shodné. Při volbě futures navíc investor obdrží za stejnou cenu vyšší jistoty. Pravdou zůstává, že na forexu se obchoduje 24 hodin denně, což může, ale nemusí být výhodou. V neposlední řadě se jedná o otázku investorova zaměření, je-li příznivcem fundamentální analýzy či nikoliv. Z těchto důvodů lze vyvodit závěr, že je oprávněné vyzdvihovat futures jako lepší investiční příležitost, ale stejně tak není v rozporu s výsledky této práce tvrzení, že je vhodnější jeho alternativa forex. Rozhodnutí v tomto směru vychází z konkrétních parametrů osobnosti investora, jedná se tedy o záležitost čistě subjektivní. Při počátečním kapitálu v hodnotě 1.000 USD nemá investor na výběr a měl by volit forex, protože i přesto, že by našel brokerskou společnost, která umožňuje otevřít účet s tak nízkým počátečním vkladem, tak by i minimální cenové pohyby dopadaly na jeho účet příliš tvrdě a nemění na tom nic ani fakt, že by se jednalo o mini kotrakty.

71

ZÁVĚR Cílem mé práce bylo provést komparaci komoditních futures a spotových obchodů v rámci forexu (dále pouze forex) a zjistit jejich klady a zápory, mimo jiné v souvislosti s hlavními rysy, jež jsou ve spojitosti s nimi často zmiňovány. V první a druhé kapitole bylo potřeba samotné futures a forex definovat a zjistit jejich významné i méně významné atributy. K tomuto účelu jsem využil pramenů odborné literatury i internetových zdrojů. V rámci futures jsem zvolil jednoho zástupce možných podkladových aktiv, abych následně na tomto kontraktu definoval činitele, jež určují cenu daného kontraktu. Co se forexu týče, zde jsem postupoval obdobnou cestou, nicméně dospěl k podstatně odlišným determinantům. Dříve, než jsem mohl dané nástroje využít v rámci reálného obchodování, bylo potřeba vytyčit podmínky, za kterých do obchodní pozice vstoupit či z ní vystoupit, stejně tak jako nastínit metodiku nastavování příkazů k ochraně před neúměrnou ztrátou. Po vymezení pojmů futures a forex a zvládnutí základních technik a pravidel obchodování jsem mohl přistoupit k provedení dvou ukázkových obchodů. V případě prvního jsem se zaměřil na futures kontrakt obchodovaném na CBOT, jež měl jako podkladové aktivum kukuřici. Abych daný kontrakt mohl vůbec zobchodovat, bylo potřeba najít vzhledem k zadaným parametrům optimální brokerskou společnost, která nám umožní vstup na burzu. Společnost Great Pacific Trading Company splňovala kritéria pro výběr nejlépe, a proto se stala partnerem pro praktickou ukázku obchodování futures. Za sledování fundamentálních faktorů s využitím technické analýzy byl realizován zisk 2.794,25 USD. Obdobný průběh byl u příkladového spotového obchodu na forexu. Nejvhodnější brokerská společností, společnost Fast Brokers, nám umožnila profitovat na vývoji směnného kurzu s výsledným ziskem 225 USD. Po teoretickém zvládnutí pojmů komoditní futures a forex a provedení příkladových obchodů bylo možno přistoupit k vlastní komparaci, která byla stěžejní částí této práce. Při srovnávání bloku futures a bloku forex jsem se zaměřil na oblasti, kde buď vyplynuly v průběhu analýzy odlišnosti ve vztahu k druhému bloku, či ve vztahu k rysu, který je v souvislosti s daným blokem běžně uváděn. Závěrem práce bylo vyslovit doporučení pro různé typy investora. Z pohledu rizika jsem se přiklonil k futures a to z důvodu, že forex umožňuje využívat běžně výrazně vyšší finanční páku, což s sebou může nést v souvislosti s drobným investorem, který často postrádá disciplínu, vyšší riziko. Navíc forex obchodovaný přes přepážku postrádá oproti futures regulaci v podobě burzovních pravidel. 72

Při zacílení na objem počátečního kapitálu, který má drobný investor k dispozici, jsem definoval investora s počátečním kapitálem ve výši 1.000 USD a 10.000 USD. V případě prvního investora nezbývalo, než doporučit forex, a to vzhledem k vyšší kapitálové náročnosti futures. V případě druhém je výběr záležitostí čistě subjektivní. Nicméně bylo nutné připomenout skutečnosti, jež v průběhu mé práce vyplynuly. Totiž, že tolik zmiňovaný denní obrat forexu ve výši 4 bilióny USD je zavádějící, a to z důvodu že se týká forexu jako celku, ne pouze spotových obchodů. Nicméně jej obchodníci využívají právě v souvislosti se získáním potenciálních zákazníků pro spotové obchody. Stejně tak široce propagovaná nepřekonatelná likvidita nemusí být v určitých případech dosažena. Tato a další fakta získaná v průběhu práce musí být obsažená v rozhodovacím procesu potenciálního investora, pakliže má volba finančního nástroje vycházet ze skutečně objektivních kritérií, netknutých marketingovými hesly. Považuji dosažení cíle této práce za úspěšné. V průběhu práce jsem jednak definoval podstatné i méně podstatné rozdíly mezi futures a forexem, jednak jsem poskytl jeden z možných návodů, jak na daných finančních nástrojích participovat.

73

SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ Tištěné zdroje [1] [2] [3]

[4]

[5]

[6] [7] [8] [9] [10]

[11] [12]

BLAKE, David. Analýza finančních trhů. 1. vyd. Praha : Grada, 1995. 623 s. ISBN 8071692018. Carley. Currency trading in the forex and futures markets. Upper Saddle River, N.J: FT Press. ISBN 01-329-3137-0. DURČÁKOVÁ, Jaroslava; MANDEL, Martin. Mezinárodní finance. 4. aktualiz. a dopl. vyd. Praha : Management Press, 2010. 487 s. ISBN 9788072612215. ELDER, Alexander. Tradingem k bohatství : psychologie. obchodní systémy, money management. Tetčice : Impossible, 2006. 305 s. ISBN 8023970488. HARTMAN, Ondřej; TUREK, Ludvík. První kroky na FOREXu : jak obchodovat a uspět na měnových trzích. Vyd. 1. Brno : Computer Press, 2009. 120 s. ISBN 9788025120064. JANKOVSKÁ, Anežka a Miroslav SPONER. Mezinárodní finance. Brno: Masarykova univerzita, 1999. ISBN 8021020873. JÍLEK, Josef. Finanční a komoditní deriváty v praxi. 2. uprav. vyd. Praha : Grada, 2010. 630 s. ISBN 9788024736969. REJNUŠ, Oldřich. Teorie a praxe obchodování s cennými papíry. Vyd. 1. Praha : Computer Press, 2001. 257 s. ISBN 8072265717. ROGERS, Jim. Žhavé komodity: jak může kdokoliv investovat se ziskem na světových trzích. 1. vyd. Praha : Grada, 2008. 240 s. ISBN 9788024723426. SCOTT, David Logan. Wall Street words: an A to Z guide to investment terms for today's investor. 3rd ed. Boston: Houghton Mifflin, c2003, 424 s. ISBN 06-181-7651-9. SHARPE a Gordon J. ALEXANDER. Investice. Praha: Victoria Publishing, 1994. ISBN 8085605473. STASKO, Gary F. Marketing grain and livestock. 2nd ed. Ames, Iowa: Iowa State Press, 2003, 273 s. ISBN 978-081-3829-579.

74

Elektronické články a zdroje [13] DVOŘÁK, David. Analýza politiky FEDu během administrativy G.W.Bushe [online]. 2010 [cit. 2012-02-21]. Diplomová práce. Masarykova univerzita, Ekonomicko-správní fakulta. Vedoucí práce Petr Musil. Dostupné z: http://is.muni.cz/th/172806/esf_m/. [14] Forex eBook: Co byste měli vědět, než začnete obchodovat [online]. 2011 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.colosseum.cz/forex-ebook. [15] Hedging Feeder Steers and Heifers in the Cash-Settled Feeder Cattle Futures Market. Western Journal of Agricultural Economic [online]. 1988, č. 12 [cit. 2012-02-08]. Dostupné z: http://ageconsearch.umn.edu/bitstream/32119/1/13020316.pdf. [16] Midwest. In: United States Global Change Research Program [online]. 2012 [cit. 2012-03-04]. Dostupné z: http://downloads.globalchange.gov/usimpacts/pdfs/midwest.pdf. [17] Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010 [online]. 2010 [cit. 2012-02-19]. ISBN 92-9197-840-X. Dostupné z: http://www.bis.org/publ/rpfx10.pdf. Internetové zdroje [18] 20. Money-management. Financnik.cz [online]. 2004 [cit. 2012-03-18]. Dostupné z: http://www.financnik.cz/komodity/manual/moneymanagement.html. [19] About the CFTC.U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/index.html. [20] Americký dolar. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://cs.wikipedia.org/wiki/Americk%C3%BD_dolar. [21] BASIC Search. NFA - National Futures Association [online]. c2012 [cit. 2012-04-05]. Dostupné z: http://www.nfa.futures.org/basicnet/. [22] CME Group Home. CME Group [online]. c2012 [cit. 2012-04-07]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/. [23] Commodity Futures Brokers. Heritage West Futures Brokers, San Diego CA - Futures and Options Specialists [online]. c2012 [cit. 201202-14]. Dostupné z: http://www.heritagewestfutures.com/commodityfutures-brokers.

75

[24] Corn belt. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-09]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/File:Corn_belt.svg. [25] Corn Nation. Energy Outlook [online]. c2004-2011 [cit. 2012-02-11]. Dostupné z: http://energyoutlook.blogspot.com/2010_08_01_archive.html. [26] Corn. CME Group [online]. c2012 [cit. 2012-02-06]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/trading/agricultural/grain-andoilseed/corn_contract_specifications.html. [27] EPA allows 15% ethanol in gasoline, but only for late-model cars. USA TODAY [online]. 2010 [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://content.usatoday.com/communities/driveon/post/2010/10/epa-toallow-15-ethanol-in-gasoline-up-from-10-now-/1. [28] ERS/USDA Briefing Room - Bioenergy. USDA Economic Research Service [online]. 2012 [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://www.ers.usda.gov/Briefing/bioenergy/researchfindings.html. [29] Euro. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://cs.wikipedia.org/wiki/Euro. [30] Euros to Dollars. In: Exchange Rates [online]. c2010 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.exchangerates.org.uk/USD-CHF-exchange-ratehistory. [31] Finančník[online]. c2012 [cit. 2012-02-03]. Dostupné na WWW: http://www.financnik.cz/komodity/manual/futures-podrobneji.html. [32] Foreign exchange market. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-19]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Forex. [33] Foreign exchange market. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Forex. [34] Forex Broker Regulation. How To Trade Stocks [online]. c2008-2011 [cit. 2012-02-22]. Dostupné z: http://www.howtotradestocks.org/forex-brokerregulation. [35] Forex Fundamental Analysis [cit. 26.2.2012]. Dostupné z: http://www.forex-fundamental-analysis.com/economic_indicators/02/. 76

[36] History of the CFTC. U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit. 2012-02-12].Dostupné z: http://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/index.htm. [37] Inside the Grain and Oilseed Markets: a Six-Part Series. Daniels Trading [online]. c2003-2012 [cit. 2012-02-11]. Dostupné z: http://www.danielstrading.com/blog/2011/09/30/inside-the-grainand-oilseed-markets-a-six-part-series-2/#.TzZSuk4aPLt. [38] Inverse Correlation Between Commodities And The Dollar. Commodities - About Commodities and Futures Trading [online]. c2012 [cit. 2012-02-26]. Dostupné z: http://commodities.about.com/b/2010/07/16/inverse-correlationbetween-commodities-and-the-dollar.htm. [39] Komodita. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-02]. Dostupné z: http://cs.wikipedia.org/wiki/Komodita. [40] Latest News. FastBrokers [online]. c2004-2012 [cit. 2012-04-13]. Dostupné z: http://www.fastbrokers.com/news/68/our-forex-sharia-accounts.php [41] Margin Requirements. Interactive Brokers [online]. c2012 [cit. 2012-02-14]. Dostupné z: http://www.interactivebrokers.com/en/p.php?f=margin&p=f. [42] May 2010. Calafia Beach Pundit [online]. 2010 [cit. 2012-02-26]. Dostupné z: http://scottgrannis.blogspot.com/2010_05_01_archive.html. [43] Mission and responsibilities. U.S. Commodity Futures Trading Commission [online]. [cit. 2012-02-12]. Dostupné z: http://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/index.htm. [44] Multimediální učební texty z výživy rostlin. MENDELU [online]. 2012 [cit. 2012-02-11]. Dostupné z: http://web2.mendelu.cz/af_221_multitext/hnojeni_plodin/html/obiln iny/kukurice.htm. [45] Pound sterling. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Pound_sterling.

77

[46] Souvislost mezi vývojem ceny ropy Brent a měnového kurzu amerického dolaru. Česká národní banka [online]. c2003-2012 [cit. 2012-02-26]. Dostupné z: http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/zpravy_o_inflaci/2011/2011_ II/box_a_prilohy-/zoi_II_2011_box_II.html. [47] Soybean, Corn Futures Climb on Speculation China Will Boost U.S. Purchases. Bloomberg [online]. c2012 [cit. 2012-03-02]. Dostupné z: http://www.bloomberg.com/news/2012-03-02/corn-drops-as-farmersboost-grain-sales-soybeans-climb-for-10th-session.html. [48] SPAN. CME Group [online]. c2012 [cit. 2012-02-08]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/clearing/risk-management/span-overview.html. [49] Swiss franc. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Swiss_franc. [50] The various types of forex brokers: ECN - STP - NDD - DD. Forex Central brokers [online]. c2009-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.forex-central.net/ECN-NDD-STP-brokers.php. [51] US Dollar (USD) to Swiss Franc (CHF) exchange rate history. In: Exchange Rates [online]. c2010 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://www.exchangerates.org.uk/USD-CHF-exchange-rate-history. [52] Trading Accounts Comparison. Windsor Brokers [online]. c2012 [cit. 201202-19]. Dostupné z: http://www.windsorbrokers.com/en/content/accountcomparison-table. [53] Yen. In: Wikipedia: the free encyclopedia [online]. San Francisco (CA): Wikimedia Foundation, 2001-2012 [cit. 2012-02-20]. Dostupné z: http://en.wikipedia.org/wiki/Yen. [54] Základní typy FX brokerů. FXstreet.cz [online]. c2009-2012 [cit. 201202-20]. Dostupné z: http://www.fxstreet.cz/zakladni-typy-fxbrokeru.html.

78

SEZNAM TABULEK TABULKA Č. 1: ZKRATKY PRO MĚSÍCE ............................................................................. 12 TABULKA Č. 2: MARŽOVÉ POŽADAVKY SPOLEČNOSTI INTERACTIVE BROKERS KE DNI 14.2.2012 .................................................................................................................... 14 TABULKA Č. 3: ROZDĚLENÍ KOMODIT PODLE SKLADOVATELNOSTI A MNOŽSTVÍ DODÁVKY . 21 TABULKA Č. 4: NABÍDKA ÚČTŮ BROKERSKÉ SPOLEČNOSTI WINDSOR BROKERS ................ 34 TABULKA Č. 5: PŘEHLED NĚKTERÝCH EKONOMICKÝCH INDIKÁTORŮ MAJÍCÍCH VLIV NA AMERICKÝ DOLAR A JAPONSKÝ JEN ........................................................................... 47 TABULKA Č. 6: KOMPARACE VYBRANÝCH BROKERSKÝCH SPOLEČNOSTÍ ............................ 54 TABULKA Č. 7: KOMPARACE VYBRANÝCH BROKERSKÝCH SPOLEČNOSTÍ ............................60 TABULKA Č. 8: HODNOTA VYBRANÝCH FUTURES KONTRAKTŮ.......................................... 64 TABULKA Č. 9: HODNOTA VYBRANÝCH FUTURES KONTRAKTŮ .......................................... 64 TABULKA Č. 10: HODNOTY KONTRAKTŮ NA MĚNOVÝ PÁR EUR/USD V DOLAROVÉM VYJÁDŘENÍ PŘI KURZU EUR/USD = 1,3094.................................................................. 65 TABULKA Č. 11: HODNOTA PIPU/TICKU VYBRANÝCH MĚNOVÝCH PÁRŮ A FUTURES KONTRAKTŮ ................................................................................................................. 65 TABULKA Č. 12: PODÍL POPLATKŮ NA HODNOTĚ KONTRAKTU .......................................... 68

79

SEZNAM OBRÁZKŮ OBRÁZEK Č. 1: VZTAH MEZI SPOTOVOU CENOU A CENOU FUTURES KONTRAKTU NA SEZÓNNÍ KOMODITU SKLÍZENOU V ČERVENCI VE SVĚTĚ JISTOTY .................................. 18 OBRÁZEK Č. 2: ČASOVÝ PRŮBĚH CEN FUTURES ZA PŘEDPOKLADU, ŽE SE OKAMŽITÁ CENA, OČEKÁVANÁ PŘI DODÁNÍ, NEMĚNÍ ................................................................................. 20 OBRÁZEK Č. 3: NEJVĚTŠÍ PRODUCENTI KUKUŘICE V ROCE 2009..................................... 23 OBRÁZEK Č. 4: PĚSTEBNÍ PLOCHY PRO KUKUŘICI V RÁMCI USA ...................................... 24 OBRÁZEK Č. 6: FENOFÁZE KUKUŘICE ............................................................................ 25 OBRÁZEK Č. 7: VYUŽITÍ AMERICKÉ KUKUŘICE V LETECH 2000-2010.............................. 26 OBRÁZEK Č. 8: VÝVOJ CENY KUKUŘICE V POROVNÁNÍ S JEJÍM VZRŮSTAJÍCÍM VYUŽITÍM K VÝROBĚ ETHANOLU V LETECH 1990-2010 ...................................................................27 OBRÁZEK Č. 9: VZTAH MEZI AMERICKÝM DOLAREM A KOMODITNÍM INDEXEM CRB ......... 28 OBRÁZEK Č. 10: OBCHODNÍ HODINY NA FOREXU ........................................................... 33 OBRÁZEK Č. 11: VZTAH MEZI MÍROU INFLACE, ÚROKOVOU MÍROU A DEVIZOVÝM KURZEM 46 OBRÁZEK Č. 12: JAPONSKÉ SVÍCE ................................................................................... 51 OBRÁZEK Č. 13: FORMACE VLAJKA ................................................................................ 52 OBRÁZEK Č. 14: DENNÍ GRAF FUTURES KONTRAKTU NA KUKUŘICI S TERMÍNEM DODÁNÍ KVĚTEN 2012, OBCHODOVANÉHO NA CBOT PRO OBDOBÍ LISTOPAD 2011 – BŘEZEN 2012 56 OBRÁZEK Č. 15: DENNÍ GRAF FUTURES KONTRAKTU NA KUKUŘICI S TERMÍNEM DODÁNÍ KVĚTEN 2012 OBCHODOVANÉHO NA CBOT S VYZNAČENÝMI OBCHODNÍMI PŘÍKAZY ........ 58 OBRÁZEK Č. 16: VÝVOJ MĚNOVÉHO PÁRU EUR/USD V OBDOBÍ 25. LISTOPADU 2011 – 6. BŘEZNA 2012 ............................................................................................................ 61 OBRÁZEK Č. 17: VÝVOJ MĚNOVÉHO PÁRU EUR/USD V OBDOBÍ 25. LEDNA 2012 – 3. DUBNA 2012 ............................................................................................................ 63

80

SEZNAM PŘÍLOH PŘÍLOHA A – SPECIFIKA FUTURES KONTRAKTU NA KUKUŘICI ŽLUTOU S OZNAČENÍM ČÍSLO 2 OBCHODOVANÉM NA CBOT (CHICAGO BOARD OF TRADE) ................................. 82 PŘÍLOHA B – VÝVOJ CEN FUTURES NA BŘEZNOVOU KUKUŘICI 2012 (ČERVENÁ KŘIVKA) 2013 (MODRÁ KŘIVKA)............................................................................................... 83

A

PŘÍLOHA C – PRŮMĚRNÝ DENNÍ OBRAT DLE JEDNOTLIVÝCH INSTRUMENTŮ OBCHODOVANÝCH NA FOREXU V MĚSÍCI DUBNU ............................................................. 84 PŘÍLOHA D – VÝVOJ MĚNOVÉHO PÁRU EUR/USD V LETECH 2003-2012 ...................... 85 PŘÍLOHA E – VÝVOJ MĚNOVÉHO PÁRU USD/JPY V LETECH 2003-2012 ........................ 86 PŘÍLOHA F – VÝVOJ MĚNOVÉHO PÁRU USD/CHF V LETECH 2003-2012 ....................... 87 PŘÍLOHA G – VÝVOJ MĚNOVÉHO PÁRU GBP/USD V LETECH 2003-2012.......................88

81

Příloha A – Specifika futures kontraktu na kukuřici žlutou s označením číslo 2 obchodovaném na CBOT (Chicago Board Of Trade)

Velikost kontraktu

5,000 bušlů

Cenová kotace

centy za bušl

Minimální pohyb kurzu (tick) Měsíce dodání

¼ centu/bušl (12,50 USD na kontrakt) březen (H), květen (K), červenec (N), září (U), prosinec (Z)

Poslední obchodní den (LTD)

pracovní den před 15. kalendářním den měsíce vypořádání

Poslední den doručení

posledním dnem doručení je druhý pracovní den následující po posledním obchodním dni v měsíci vypořádání

Obchodní hodiny

pondělí-pátek, 9.30-13.15 středoamerického času

0,40 USD/bušl s rozšířením na 0,60 USD/bušl pokud trh zavírá na limit bid Denní cenový limit nebo limit offer. Tyto limity jsou odvolány 2 pracovní dny před počátkem měsíce vypořádání Pramen: Vlastní konstrukce dle Corn. CME Group [online]. c2012 [cit. 201202-26]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/trading/agricultural/grainand-oilseed/corn_contract_specifications.html

Příloha B – Vývoj cen futures na březnovou kukuřici 2012 (červená křivka) a 2013 (modrá křivka)

Pramen: Vlastní konstrukce dle Corn. CME Group [online]. c2012 [cit. 201202-10]. Dostupné z: http://www.cmegroup.com/trading/agricultural/grainand-oilseed/corn.html

Příloha C – Průměrný denní obrat dle jednotlivých instrumentů obchodovaných na forexu v měsíci dubnu

Triennial Central Bank Survey: Foreign exchange and derivatives market activity in April 2010 [online]. 2010 [cit. 2012-02-19]. ISBN 92-9197-840-X. Dostupné z: http://www.bis.org/publ/rpfx10.pdf

Příloha D – Vývoj měnového páru EUR/USD v letech 2003-2012

Pramen: Obchodní platforma Meta Trader 4

Příloha E – Vývoj měnového páru USD/JPY v letech 2003-2012

Pramen: Obchodní platforma Meta Trader 4

Příloha F – Vývoj měnového páru USD/CHF v letech 2003-2012

Pramen: Obchodní platforma Meta Trader 4

Příloha G – Vývoj měnového páru GBP/USD v letech 2003-2012

Pramen: Obchodní platforma Meta Trader 4