Kockázatkezelés: Miért kerüli a legtöbb termelő a határidős piacokat Európában? Risk management: Why do most farmers shun commodity futures in Europe? Potori Norbert Kihí Kihívások a modern élelmiszergazdasá lelmiszergazdaságban Budaö Budaörs, 2010. jú június 3.
A CRB élelmiszer-alindex alakulása (1960-2010) 500 450 400 350 300 250 200
Statisztikai volatilitás:
150
2007-2008: 21,2% 1996-1997: 13,7% 1987-1988: 9,2% 1973-1974: 26,2%
100 50
2000-2009: 14,8% 1990-1999: 10,8% 1980-1989: 9,8% 1970-1979: 15,8% 1960-1969: 6,1%
0
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Búza (Kansas City, Minneapolis), cukor, hí hízómarha, hí hízósert serté és, kakaó kakaó, kukorica, szó szójaolaj, vaj és serté sertészs szsíír
Forrá Forr ás: CRB Reuters/Jefferies, AKI
Témakörök 1) Derivatí Derivatív komplex 2) Forgalom alakulá alakulása 3) Derivatí Derivatív piacok szervezettsé szervezettsége 4) Fedezeti ügylet 5) Derivatí Derivatív piacok gazdasá gazdasági jelentő jelentősége 6) Mié Miért gyenge a termelő termelők derivatí derivatív piaci aktivitá aktivitása? 7) Mit tehet az agrá agrárpolitika?
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Cash forwards / forward piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
Cash forwards / forward piac
Fizikai piac: piac: meghatá meghatározott mennyisé mennyiségű és minő minőségű áru jö jövőbeni idő időpontban tö törté rténő szá szállí llítása elő előre megszabott áron
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
Cash forwards / forward piac
Futures / hatá határidő ridős piac
Fizikai piac: piac: meghatá meghatározott mennyisé mennyiségű és minő minőségű áru jö jövőbeni idő időpontban tö törté rténő szá szállí llítása elő előre megszabott áron
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
Cash forwards / forward piac
Futures / hatá határidő ridős piac
Fizikai piac: piac: meghatá meghatározott mennyisé mennyiségű és minő minőségű áru jö jövőbeni idő időpontban tö törté rténő szá szállí llítása elő előre megszabott áron Szá Származtatott piac: piac: szabvá szabványosí nyosított szá szállí llítási szerző szerződések adá adás-vétele, amelyekben valamely árufé rufélesé leség mennyisé mennyisége, minő minősége, szá szállí llításának ideje és helye egyará egyaránt rö rögzí gzített
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
Cash forwards / forward piac
Futures / hatá határidő ridős piac
Options on futures / opció opciós piac
Fizikai piac: piac: meghatá meghatározott mennyisé mennyiségű és minő minőségű áru jö jövőbeni idő időpontban tö törté rténő szá szállí llítása elő előre megszabott áron Szá Származtatott piac: piac: szabvá szabványosí nyosított szá szállí llítási szerző szerződések adá adás-vétele, amelyekben valamely árufé rufélesé leség mennyisé mennyisége, minő minősége, szá szállí llításának ideje és helye egyará egyaránt rö rögzí gzített
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak rendszere Spot / azonnali piac
Fizikai piac: piac: azonnali fizeté fizetés és teljesí teljesít és
Cash forwards / forward piac
Futures / hatá határidő ridős piac
Options on futures / opció opciós piac
Fizikai piac: piac: meghatá meghatározott mennyisé mennyiségű és minő minőségű áru jö jövőbeni idő időpontban tö törté rténő szá szállí llítása elő előre megszabott áron Szá Származtatott piac: piac: szabvá szabványosí nyosított szá szállí llítási szerző szerződések adá adás-vétele, amelyekben valamely árufé rufélesé leség mennyisé mennyisége, minő minősége, szá szállí llításának ideje és helye egyará egyaránt rö rögzí gzített Szá Származtatott piac: piac: szabvá szabványosí nyosított szerző szerződések adá adás-vétele, amelyek feljogosí feljogosítjá tják a vevő vevőt, hogy egy adott hatá határidő ridős kontraktust elő előre meghatá meghatározott áron és idő időpontban, illetve azt megelő megelőzően megvá megvásároljon vagy eladjon* * Amerikai tí típusú pusú opció opció.
Egyes határidős terménypiacok forgalma és likviditása rohamosan nő A mező mezőgazdasá gazdasági termé termékek egyes szá származtatott piacai (ismé (ismét) komoly versenytá versenytársai lettek a ré részvé szvényny-, kö kötvé tvényny- és egyé egyéb pé pénzü nzügyi piacoknak az informá információ ciós technoló technológia a kereskedé kereskedést folyamatosan és a lehető lehető legszé legszélesebb kö kör szá számára hozzá hozzáférhető rhetővé tette az inté intézmé zmények innovatí innovatí v termé termékeket vezettek be
bizonyos piacok egyesü egyesülése nö növelte szerepü szerepüket és likviditá likviditásukat
Egyes határidős terménypiacok forgalma és likviditása rohamosan nő A mező mezőgazdasá gazdasági termé termékek egyes szá származtatott piacai (ismé (ismét) komoly versenytá versenytársai lettek a ré részvé szvényny-, kö kötvé tvényny- és egyé egyéb pé pénzü nzügyi piacoknak az informá információ ciós technoló technológia a kereskedé kereskedést folyamatosan és a lehető lehető legszé legszélesebb kö kör szá számára hozzá hozzáférhető rhetővé tette az inté intézmé zmények innovatí innovatí v termé termékeket vezettek be
70
bizonyos piacok egyesü egyesülése nö növelte szerepü szerepüket és likviditá likviditásukat Egyes hatá határidő ridős termé terménypiacok összesí sszesített éves forgalmá forgalmának alakulá alakulása (1958(1958- 2008)
60
millió kontraktus
50 40 30 20 Forrá Forr ás: CBOT/CME, Euronext/MATIF
10 0 1958
1963
Kukorica CBOT
1968 Búza CBOT
1973
1978
Szójabab CBOT
1983
1988
Kukorica MATIF
1993
1998
Búza MATIF
2003
2008
Repcemag MATIF
Egyes határidős terménypiacok forgalma és likviditása rohamosan nő A mező mezőgazdasá gazdasági termé termékek egyes szá származtatott piacai (ismé (ismét) komoly versenytá versenytársai lettek a ré részvé szvényny-, kö kötvé tvényny- és egyé egyéb pé pénzü nzügyi piacoknak az informá információ ciós technoló technológia a kereskedé kereskedést folyamatosan és a lehető lehető legszé legszélesebb kö kör szá számára hozzá hozzáférhető rhetővé tette az inté intézmé zmények innovatí innovatí v termé termékeket vezettek be
70
bizonyos piacok egyesü egyesülése nö növelte szerepü szerepüket és likviditá likviditásukat Egyes hatá határidő ridős termé terménypiacok összesí sszesített éves forgalmá forgalmának alakulá alakulása (1958(1958- 2008)
60
2,0
millió kontraktus
Euronext/MATIF
1,5
50
1,0 0,5
40
0,0 1993
30
1998
2003
2008
20 Forrá Forr ás: CBOT/CME, Euronext/MATIF
10 0 1958
1963
Kukorica CBOT
1968 Búza CBOT
1973
1978
Szójabab CBOT
1983
1988
Kukorica MATIF
1993
1998
Búza MATIF
2003
2008
Repcemag MATIF
A határidős árupiac szervezett és szabályozott piac A hatá határidő ridős árupiacok kialakulá kialakulása jó jórészt a biztosí biztosítók által felvá felvállalhatatlan kocká kockázatok áthá thárításának igé igényé nyével magyará magyarázható zható A szervezett hatá határidő ridős árupiacok a szervezetlen forward piacokná piacoknál felső felsőbbrendű bbrendű piacok: működésük szabá szabályozott a vitá vitás ké kérdé rdések eldö eldönté ntéséhez bizottsá bizottságokat állí llítanak fel
taglé taglétszá tszámuk korlá korlátozott
A hatá határidő ridős árupiac a szabá szabályok és szabvá szabványok ré révén egyré egyrészt likviditá likviditást teremt, teremt, má másré srészt garanciá garanciát nyú nyújt a pozí pozíció ciók nyitá nyitásával és zá zárásával felvá felvállalt kötelezettsé telezettségek teljesí teljesítésére
üzletek kö kötésére serkenti az egymá egymástó stól sok tekintetben tá távol álló lló piaci szereplő szereplőket
A hatá határidő ridős árupiacokon jegyzett kontraktusok, szemben a rendszerint hosszas tá tárgyalá rgyalások eredmé eredményeké nyeként megszü megszülető lető, esetenké esetenként má más és má más mennyisé mennyiségre és minő minőségre kö kötött forward szerző szerződésekkel, nem az üzleti partnerek jó jó hírnevé rnevén/hiszemű n/hiszeműségén (good (good faith) faith) alapulnak Telser [1981] nyomán
Termelők határidős árupiaci aktivitása: fedezeti ügyletek (hedge) A hatá határidő ridős kontraktusok termé természetü szetükné knél fogva alkalmasabbak ún. fedezeti ügyletek (hedge (hedge)) kö kötésére, mint a té tényleges fizikai teljesí teljesítésre
a fejlett hatá határidő ridős árupiacokon a hatá határidő ridős kontraktusok árufé rufélesé leségek fizikai adá adás-vételé telében já játszott szerepe marginá marginális
A hatá határidő ridős árupiaci fedezeti ügyletek cé céljá lját a kö következő vetkezőképp lehet definiá definiálni:
a fizikai piacon valamely ké későbbi idő időpontban megkö megkötendő tendő, specifikus szerző szerződés idő időszakos helyettesí helyettesítése, se, amikor a hatá határidő ridős fedezeti aktivitá aktivitás magyará magyarázható zható: a termelé termelés, szá szállí llítás és feldolgozá feldolgozás teré terén való valószí szí nűsíthető thető zavarokkal [Williams, 1986] az alkupozí alkupozíció ciók és szerző szerződéskö skötési preferenciá preferenciák kü különbö nbözőségével [Pennings és Leuthold, 2000]
az intertemporá intertemporális árviszonyok, vagyis a ké készletek minő minőségi paramé paramétereinek és té térbeni elhelyezkedé elhelyezkedésének kü különbö nböz őségéből adó adódó hatá határidő ridős és fizikai piaci árkü rkülönbö nbözetek (ú (ún. bá bázis) anticipá anticipált vá változá ltozása kí kí nálta haszonszerzé haszonszerzési lehető lehetőség kiakná kiaknáz ása [Working, 1953]
Termelők határidős árupiaci aktivitása: fedezeti ügyletek (hedge) A hatá határidő ridős kontraktusok termé természetü szetükné knél fogva alkalmasabbak ún. fedezeti ügyletek (hedge (hedge)) kö kötésére, mint a té tényleges fizikai teljesí teljesítésre
a fejlett hatá határidő ridős árupiacokon a hatá határidő ridős kontraktusok árufé rufélesé leségek fizikai adá adás-vételé telében já játszott szerepe marginá marginális
A hatá határidő ridős árupiaci fedezeti ügyletek cé céljá lját a kö következő vetkezőképp lehet definiá definiálni:
ak n á t a z á k c o k s á z o t ” l a á r v t r a á z : á t e ck l y o k g s ü i i z t á b „ . n ú Fedeze z a e s é l é r se c e l az alkupozííció ók és szerző ődéskö ötési preferenciá ák kü ülönbö özőségével
a fizikai piacon valamely ké későbbi idő időpontban megkö megkötendő tendő, specifikus szerző szerződés idő időszakos helyettesí helyettesítése, se, amikor a hatá határidő ridős fedezeti aktivitá aktivitás magyará magyarázható zható: a termelé termelés, szá szállí llítás és feldolgozá feldolgozás teré terén való valószí szí nűsíthető thető zavarokkal [Williams, 1986] az alkupoz ci k és szerz désk tési preferenci k k lönb zőségével [Pennings és Leuthold, 2000]
az intertemporá intertemporális árviszonyok, vagyis a ké készletek minő minőségi paramé paramétereinek és té térbeni elhelyezkedé elhelyezkedésének kü különbö nböz őségéből adó adódó hatá határidő ridős és fizikai piaci árkü rkülönbö nbözetek (ú (ún. bá bázis) anticipá anticipált vá változá ltozása kí kí nálta haszonszerzé haszonszerzési lehető lehetőség kiakná kiaknáz ása [Working, 1953]
A mezőgazdasági áruféleségek derivatív piacainak gazdasági jelentősége A likvid hatá határidő ridős árupiac a kompetití kompetitív árké rképzé pzés és haté hatékony informá információ ciófeldolgozá feldolgozás helyszí helyszíne: a piaci szereplő szereplők vá várakozá rakozásait tü tükrö kröző hatá határidő ridős jegyzé jegyzés a jö jövőbeni spot piaci ár legpontosabb, torzí torzítatlan becslé becslése, így óriá riási segí segítsé tséget jelent a gazdasá gazdasági dö dönté ntéshozatalban és referenciaké referenciaként szolgá szolgál a tervezett eladá eladásokná soknál, illetve beszerzé beszerzésekné seknél A fedezeti ügyletek elő elősegí segítik a ké készletek felhalmozá felhalmozását a bő bőség esztendeiben, illetve azok leé leépítését szü szüksé kség idejé idején, vagyis kiegyenlí kiegyenlítettebbé tettebbé teszik a piaci árukí rukínálatot A fedezeti ügyletek szé széleskö leskörű alkalmazá alkalmazása csillapí csillapítja a fizikai piaci árak kilengé kilengéseit
a fokozott volatilitá volatilitás lohasztja a befekteté befektetési kedvet, torzulá torzulásokat idé idéz elő elő a jövedelemvedelem-eloszlá eloszlásban és visszaveti a makrogazdasá makrogazdasági nö növekedé vekedést
A banki hitelké hitelkérelmek elbí elbírálásánál a dö dönté ntéshozó shozók pozití pozitívumké vumként érté rtékelik a derivatí derivatív piaci fedezeti aktivitá aktivitást
Miért gyenge a termelők határidős árupiaci aktivitása? Derivatí Derivatív árupiaci kereskedé kereskedési ismeretek hiá hiánya Szé Szétapró taprózódott és tú túlkoros termelő termelői struktú struktúra a lé lényeges piaci informá információ ciók begyű begyűjté jtéséhez szü szüksé kséges infrastruktú infrastruktúra, illetve az ezen informá információ ciók kié kiérté rtékelé keléséhez szü szüksé kséges szaktudá szaktudás hiá hiánya üzleti együ együttmű ttműködés és bizalom hiá hiánya sok tagá tagállamban
Nem mező mezőgazdasá gazdasági tevé tevékenysé kenységbő gből szá származó rmazó árbevé rbevétel magas ará aránya Megnyitott pozí pozíció ciók fenntartá fenntartásához szü szüksé kséges tő tőke hiá hiánya Agrá Agrártá rtámogatá mogatások
az ár- és jö jövedelemtá vedelemtámogatá mogatások, tová továbbá bbá a kü különbö nböző agrá agrárbiztosí rbiztosít ási támogatá mogatások szá számos mező mezőgazdasá gazdasági termé termény/termé ny/termék termelé termelési érté rtékének viszonylag jelentő jelentős há hányadá nyadát teszik ki
az agrá agrárbiztosí rbiztosítási tá támogatá mogatások, ide értve tö többek kö között az elemi ká károk térítését is, kü különösen gyengí gyengítik a hatá határidő ridős árupiaci fedezeti aktivitá aktivitást
Bármilyen derivatí derivatív (á (áru)piaci aktivitá aktivitás össztá ssztársadalmi megí megítélése a legtö legtöbb tagá tagállamban inká inkább negatí negatív
Miért gyenge a termelők határidős árupiaci aktivitása? Derivatí Derivatív árupiaci kereskedé kereskedési ismeretek hiá hiánya Szé Szétapró taprózódott és tú túlkoros termelő termelői struktú struktúra
EU: 12 mio farmer / 12 ha USA: 2,2 mio farmer / 180 ha
a lé lényeges piaci informá információ ciók begyű begyűjté jtéséhez szü szüksé kséges infrastruktú infrastruktúra, illetve az ezen informá információ ciók kié kiérté rtékelé keléséhez szü szüksé kséges szaktudá szaktudás hiá hiánya üzleti együ együttmű ttműködés és bizalom hiá hiánya sok tagá tagállamban
Nem mező mezőgazdasá gazdasági tevé tevékenysé kenységbő gből szá származó rmazó árbevé rbevétel magas ará aránya Megnyitott pozí pozíció ciók fenntartá fenntartásához szü szüksé kséges tő tőke hiá hiánya Agrá Agrártá rtámogatá mogatások
az ár- és jö jövedelemtá vedelemtámogatá mogatások, tová továbbá bbá a kü különbö nböző agrá agrárbiztosí rbiztosít ási támogatá mogatások szá számos mező mezőgazdasá gazdasági termé termény/termé ny/termék termelé termelési érté rtékének viszonylag jelentő jelentős há hányadá nyadát teszik ki
az agrá agrárbiztosí rbiztosítási tá támogatá mogatások, ide értve tö többek kö között az elemi ká károk térítését is, kü különösen gyengí gyengítik a hatá határidő ridős árupiaci fedezeti aktivitá aktivitást
Bármilyen derivatí derivatív (á (áru)piaci aktivitá aktivitás össztá ssztársadalmi megí megítélése a legtö legtöbb tagá tagállamban inká inkább negatí negatív
Miért gyenge a termelők határidős árupiaci aktivitása? Derivatí Derivatív árupiaci kereskedé kereskedési ismeretek hiá hiánya Szé Szétapró taprózódott és tú túlkoros termelő termelői struktú struktúra
EU: 12 mio farmer / 12 ha USA: 2,2 mio farmer / 180 ha
a lé lényeges piaci informá információ ciók begyű begyűjté jtéséhez szü szüksé kséges infrastruktú infrastruktúra, illetve az ezen informá információ ciók kié kiérté rtékelé keléséhez szü szüksé kséges szaktudá szaktudás hiá hiánya üzleti együ együttmű ttműködés és bizalom hiá hiánya sok tagá tagállamban
Nem mező ará ánya mezőgazdasá gazdasági tevé tevékenysé kenységbő gből szá származó rmazó árbevé rbevétel magas arő d ö k ű m l ó jó j s Megnyitott pozí ges tő ő ke hiá á nya pozíció ciók fenntartá fenntartásához szü szüksé ksén t hi c n i a z l z ü n k o l v i m a Agrá Agrártá rtámogatá mogatások tivitá tás né s c n i
k i n a , i t c e a ! i t z p e ó ió ) i F azeád r- és jö á sok, tová á bbá á a kü ü l ö nbö ö z ő agrá c á rbiztosí ít ási jövedelemtá vedelemtámogatá mogat tov bb k nb agr rbiztos s á ó lá l ió i u c k p e o s mező sp ék termelé támogatá szá á é mos termé ény/termé mogatások sz mezőgazdasá gazdasági term ny/term termelési érté rtékének ő (é ( tő t s m ő e d r i r e t tá jelentő áe tg teszik ki jelentős há hányadá nyad atá hviszonylag m t s á itá t támogatá likviíd az agrá tási tá agr rbiztos mogatások, ide értve tö többek kö között az elemi ká károk aárbiztosí térítését is, kü különösen gyengí gyengítik a hatá határidő ridős árupiaci fedezeti aktivitá aktivitást
Bármilyen derivatí derivatív (á (áru)piaci aktivitá aktivitás össztá ssztársadalmi megí megítélése a legtö legtöbb tagá tagállamban inká inkább negatí negatív
Mit tehet az agrárpolitika? Gazdá Gazdálkodó lkodó ≠ Termelő Termelő A gazdá gazdálkodó lkodó nem csupá csupán termel, hanem érté rtékesí kesít és kocká kockázatokat kezel
a kocká kockázatkezelé zatkezelési ké képessé pességek döntő ntőek a gazdá gazdálkodá lkodás sikeressé sikerességében
Agrá Agrárpolitika versus piaci kocká kockázatkezelé zatkezelési eszkö eszközök Az agrá agrárpolitika (KAP) eddig uniformizá uniformizált fixá fixáras biztosí biztosítékot kí kínált A gazdá gazdálkodó lkodók kocká kockázati magatartá magatartása és kocká kockázaté zatérzé rzékelé kelése elté eltérő
az egyé egyénre szabott kocká kockázatkezelé zatkezelési megoldá megoldások fenntartható fenntarthatók, életké letképesek nem hagyható hagyható figyelmen kí kívül má más piaci szereplő szereplők (gazdá (gazdálkodó lkodói érdekké rdekképviseletek, szö szövetkezé vetkezések, integrá integráció ciók, bankok, professzioná professzionális marketing cé cégek stb.) kö közremű zreműködése
Az agrá agrárpolitika szerepe a piaci instrumentumok haszná használatá latának elő elősegí segítése oktatá oktatás erő erősít ése infrastruktú infrastruktúra fejleszté fejlesztése informá ramlá ás javí információá cióáraml javítása
Köszönöm a figyelmet!
