KAS SELECTIONS Jaargang 20, nummer 3, augustus 2013
Tim Wildenberg, CEO Neonet Besluitvormingsproces op Europees niveau hervat Prijsvorming overlay structuren en order executie Interview: Intercapital Markets
KAS Selections KAS Selections is een kwartaaluitgave van KAS BANK N.V. te Amsterdam, Londen en Wiesbaden. Hoewel deze uitgave met de meeste zorg wordt samengesteld, kunnen er geen rechten aan worden ontleend. Jaargang 20, nummer 3, augustus 2013 In dit nummer: Interview: Tim Wildenberg, CEO Neonet 3 Obligaties, een beleggingsklasse met ingetogen charmes 5 Target2-Securities update 7 Besluitvormingsproces op Europees niveau hervat 8 Prijsvorming overlay structuren en order executie 9 Van Credit Support Annex naar Standard Credit Support Annex 12 Interview: Intercapital Markets 14 Nieuwe klanten 16 Personalia16 MiFID II & MiFIR, een verdieping: Transparantie voor en na de handel 17 Global Custody Netwerk Nieuws 19 Transparantie bij orderuitvoering 22 EMIR23 Laurens Visie 25 Commentaar op deze uitgave, suggesties voor toekomstige artikelen en verzoeken om op de verzendlijst geplaatst te worden, kunt u richten aan: Client Management
Voorwoord Na twee hete zomermaanden waarin vooral het woord transpiratie centraal stond, richt de financiële sector zijn aandacht weer volop op haar belangrijkste uitdaging: meer transparantie bewerkstelligen om het vertrouwen van consumenten en maatschappij terug te winnen. Steeds luider klinkt de roep om meer inzicht in de werkwijze en kosten van financiële instellingen. De politiek, consumenten organisaties, pensioenfondsen, iedereen wil weten hoe de vork in de steel zit als het gaat om provisies, kosten voor het vermogensbeheer, beleggings resultaten enzovoorts. En terecht. Bij bankieren en beleggen gaat het immers om andermans geld dat zorgvuldig beheerd moet worden. Vandaar ook dat vanuit Brussel veel nieuwe of aangescherpte wet- en regelgeving op ons afkomt. Of het nu EMIR, MiFID, MiFIR of de AIFMD is, in al deze regelingen en verordeningen draait het er vooral om de belangen van consumenten en beleggers te beschermen door meer transparantie en meer concurrentie af te dwingen. Gelukkig werkt de financiële sector in de meest brede zin ook hard aan meer openheid en transparantie. Met name de pensioensector neemt daarin het voortouw. Bestuurders en directeuren kijken kritisch naar de mandaten van hun (externe) vermogensbeheerders en hoe de ingelegde pensioenpremies worden belegd en beheerd. Daarbij kijken zij ook kritisch naar hun eigen handelen. Leggen wij de deelnemers en pensioengerechtigden op een goede manier uit wat er met hun geld gebeurt en waarom het pensioenfonds bepaalde keuzes maakt? Daarbij steunen zij op onafhankelijke managementrapportages die onder andere door KAS BANK worden aangeleverd. In deze KAS Selections vindt u enkele voorbeelden van hoe wij financiële instellingen ondersteunen in hun streven naar
Managing Director: Mark Schilstra +31 20 55 72 550
[email protected]
meer kostentransparantie of het rapporteren van OTC derivatentransacties aan de
Banks & Brokers Europe
Maar transparantie is meer dan feiten en cijfers verzamelen, uitleggen en daarover
Director: Jeroen Duijn +31 20 55 75 562
[email protected] Institutional Services Director: Tamis Stuker +31 20 55 75 880
[email protected] Sales & Business Development (S & BD) Managing Director S & BD Mark van Weezenbeek +31 20 55 75 483
[email protected]
nieuwe transactieregisters.
communiceren. Het is ook een houding die door alle medewerkers in een bedrijf gevoeld en gevoed moet worden. Dat geldt dus ook voor KAS BANK. Bij de verbouwing van ons kantoor aan de Nieuwezijds Voorburgwal hebben wij dat tot uitdrukking gebracht door alle kantoorruimten een transparante indeling en vormgeving te geven. Ik nodig u graag uit om eens een kijkje te komen nemen. Ook in onze dienstverlening zijn wij zo transparant mogelijk met heldere prijsafspraken en duidelijke SLA’s. Sectorbreed ondersteunen wij het streven naar transparantie door in oktober twee rondetafel bijeenkomsten te organiseren over het recent verschenen rapport ‘Kijken in de
Tekstredactie: Robbert Veltman
spiegel’ van een brede werkgroep onder voorzitterschap van Jean Frijns. Bestuurders
Eindredactie: Carla Boogers +31 20 557 5812
[email protected]
pensioenbestuur. In de volgende KAS Selections zullen wij hier verslag van doen.
Vormgeving: Ebbenhorst Design, De Meern Druk: KAS BANK, Document & Systems Services
wisselen dan met elkaar van gedachten over de voorwaarden voor een beter
Kortom, transparantie is de rode draad in deze KAS Selections. Zoals altijd zijn wij benieuwd naar uw reacties. Ik wens u veel genoegen. Sikko van Katwijk Raad van Bestuur KAS BANK
Tim Wildenberg, CEO Neonet Securities is een gespecialiseerde execution broker met een sterke nadruk op technologie. Hoewel wij ook telefonische orders van klanten aannemen, ligt onze expertise in elektronische effectenhandel. Neonet biedt zijn trading services aan in de Europese en Amerikaanse tijdzones en hun markten. Wij zijn aangesloten bij alle Europese markten en gebruiken onze eigen technologie om markttoegang van de hoogste kwaliteit te waarborgen. Ook bieden wij state-of-the-art Smart Order Routing aan, een technologie waarmee wij onze klanten de weg wijzen in het complexe Europese marktlandschap dat na MiFID is ontstaan.
Tim Wildenberg, CEO Neonet
Wij behoorden tot de pioniers van de elektronische effectenhandel en hebben geleerd creatief, alert en responsief te zijn
ondernemende cultuur. Wij behoorden tot de pioniers van de elektronische effectenhandel en hebben geleerd creatief, alert en responsief te zijn. Dienstverlening aan de klant is het gebied waarop wij willen uitblinken.
Wij hebben een sterk aanbod van DMA (Direct Market Access) en Algorithmic Trading met permanente nadruk
Wat is de strategische visie van Neonet op het
op beheersing van de transactiekosten van onze klanten.
behoud van de banden met zijn klanten? Neonet hanteert een aantal strategieën om dichter bij de
Onze unieke waardepropositie is ons vermogen om een
klant te komen.
traditionele execution service te verlenen met de allernieuwste technologie, waardoor wij een maatwerkmix
Onze recente verbintenis met KAS BANK en onze joint
leveren voor de wensen van elke individuele klant.
venture ECCS bieden bijvoorbeeld al mogelijkheden voor verdere integratie met de bedrijfsprocessen van onze
Hoe zou u de bedrijfscultuur bij Neonet
klanten. Dankzij onze samenwerking met KAS BANK kunnen
omschrijven?
zij nu beschikken over een one-stop shop voor de hele
Neonet heeft al sinds de oprichting in 1996 een zeer
transactieketen.
KAS Selections • augustus 2013
3
Ook zitten wij midden in een heel spannende uitbreiding van
Deze veranderingen zullen worden ingegeven door
ons algoritme pakket. Wij denken dat die ons een sterke
commerciële druk maar ook door de regelgeving. Dat zien
koppositie gaat opleveren op dit snel veranderende terrein
wij eigenlijk nu al gebeuren.
met hevige concurrentie. Wij zijn ervan overtuigd dat dit een interessant aanbod voor onze institutionele klanten wordt.
Slimme inzet van technologie, klantenservice op hoog niveau
De komende maanden ligt hier onze focus.
en een slanke, efficiënte organisatiestructuur – dat alles zal nodig zijn om te slagen.
De financiële wereld heeft te kampen met steeds strengere regelgeving; denk aan MiFID, EMIR en FTT. Hoe bereidt Neonet zich hierop
Tim Wildenberg
voor en welke rol zou uw custodian hierin
Sinds 1985 is Wildenberg
moeten spelen?
werkzaam op de aandelen
Wij volgen de veranderingen in het markttoezicht op de voet.
markten. In de aanloop
Wij zijn van mening dat onze neutraliteit en onze ‘un-
naar de Big Bang in
conflicted agency’ positie in de markt, gecombineerd met
Londen van 1986 werkte hij
onze technologische kundigheid, mogelijkheden bieden die
op de beursvloer van de
wij vanuit onze positie uitstekend kunnen benutten.
London Stock Exchange voor W. Greenwell & Co.
Hoe reageert Neonet op de financiële crises in
Daarna was hij meer dan
Europa, bijvoorbeeld in verband met de
10 jaar lang European Market Maker bij Barclays de
aanhoudend lage volumes in verschillende
Zoete Wedd in Londen en Parijs.
markten? Zoals zoveel financiële dienstverleners ondervindt Neonet de
In 1997 ging hij naar SBC Warburg, het latere UBS.
gevolgen van de lagere volumes. Maar in de afgelopen zes
Gedurende zijn 14 jaar bij UBS was hij wegbereider en
maanden heeft het managementteam van Neonet ons
beheerder van het toonaangevende Electronic Trading-
dienstenpakket rigoureus doorgelicht en gekeken hoe wij
bedrijf van de bank. In 2011 ging hij naar Citibank om
onze services het beste bij de klant kunnen brengen.
de Electronic Trading-activiteiten te leiden, waarna hij in augustus 2013 de overstap naar Neonet maakte.
Ik vind het ontzettend leuk om juist in deze tijd bij Neonet te komen werken, want volgens mij is het bedrijf uitstekend
Tim was lid van de RvC’s van FIX Protocol Ltd, Chi-x
gepositioneerd met een overtuigend product- en
Europe en Turquoise.
serviceaanbod. Hoe denkt u dat de financiële sector er over vijf jaar uit zal zien? Ik ben ervan overtuigd dat wij de komende vijf jaar een aantal dramatische veranderingen gaan beleven. Ik verwacht dat veel van de grote instellingen of de spelers die zich te laat hebben aangepast maar die de markt van de financiële services van oudsher beheerst hebben, zullen worden ingehaald door kleinere en meer flexibele specialisten en aanbieders van expertdiensten.
4
KAS Selections • augustus 2013
Words from Wiesbaden
Obligaties, een beleggingsklasse met ingetogen charmes Obligaties vormen een integraal onderdeel van de
veel vraag was. Deze veelal langlopende en veilige
portefeuilles van institutionele beleggers – ook al worden
beleggingen worden uiteindelijk gegarandeerd door de
ze vaak beschouwd als een onwelkom vehikel en is de
rijkdom en belastingopbrengsten van een land.
afgelopen weken herhaaldelijk gespeculeerd over de
Verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen staan
vraag of een grote verschuiving van obligaties naar
echter onder aanzienlijke druk in het huidige renteklimaat,
aandelen gaat plaatsvinden. Maar een recent onderzoek
waarbij de opbrengst van een 10-jarige staatsobligatie eind
van Aquila Capital onder 165 Europese institutionele
2012 aanmerkelijk onder de twee procent lag, dat wil
beleggers kan de uitgevers van obligaties enigszins
zeggen lager dan de inflatie.
geruststellen: obligaties zijn nog altijd een belangrijk element in de portefeuille-allocatie van de meeste
Bedrijfsobligaties als aantrekkelijk alternatief
institutionele beleggers in Europa. Tenslotte verwacht
Het is dan ook geen wonder dat bedrijfsobligaties in de
meer dan de helft van de respondenten (54 procent) geen
huidige marktomstandigheden een reëel beleggingsalter
grote verschuiving van obligaties naar aandelen.
natief voor de laagrentende staatsobligaties zijn. Het emissievolume van de bedrijfsobligaties is de laatste
Obligaties beleven hun renaissance in tijden van financiële
maanden aanzienlijk toegenomen. Volgens een studie van
crisis. Uit verschillende voorbeelden in het verleden blijkt dat
DB Research is in 2012 het op een na hoogste
beleggers graag mikken op veilige investeringen in zulke
emissievolume voor bedrijfsobligaties in Europa en zelfs het
crisistijden. Dit is ook gebeurd tijdens de recente wereldwijde
hoogste in Duitsland sinds het begin van dit millennium
financiële crisis. Aanvankelijk waren het vooral de
geregistreerd.
staatsobligaties van landen in de kern van de EU waarnaar
x miljard EUR
Bedrijfsobligaties (bruto emissievolume)
35 30 25 20 15 10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Nederland Duitsland
Bron: ECB, DB Research
KAS Selections • augustus 2013
5
Naast de grotere vraag van beleggers naar hoogrenderende
obligaties worden uitgegeven door stads- en gemeente
investeringen is een andere belangrijke factor in de
besturen en zijn gericht op zowel institutionele als particuliere
ontwikkeling van de obligatiemarkten de beperkte
beleggers. In financiële noodgevallen ontvangen de Duitse
beschikbaarheid van bankleningen. Als gevolg van strengere
gemeenten steun van de deelstaat of zelfs van de federale
kapitaaleisen en veranderingen in het toezichtklimaat
overheid. Daarom bieden gemeentelijke obligaties de
verstrekken veel Europese banken minder leningen sinds de
beleggers een relatief laag risico, maar tegelijkertijd toch
financiële en economische crisis. Ondernemingen zien zich
relatief aantrekkelijke rentepercentages. Bovendien hebben
gedwongen te zoeken naar andere vormen van bedrijfs
ratingbureaus zoals Creditreform, Euler Hermes, Scope,
financiering, en kiezen daarbij steeds vaker voor directe
URA en Euro Feri Rating Services de markt voor SME bonds
mogelijkheden op de kapitaalmarkten. Zij geven obligaties uit
als een nieuwe bedrijfsactiviteit omarmd. Zij geven in het
en halen daarmee extern kapitaal binnen tegen vooraf
kader van het beleggingsbeleid de vereiste rating voor dit
overeengekomen voorwaarden wat betreft omvang, looptijd,
beleggingsvehikel af.
rentepercentage en dergelijke, voornamelijk bij institutionele beleggers en banken. Door de kapitaalmarkten te betreden
Er blijft echter wel een zeker risico over, zoals blijkt uit de
verzekert de onderneming zich van belangrijke financierings
laatste ontwikkeling op de grootste en belangrijkste markt
mogelijkheden, onafhankelijk van traditionele bankleningen.
voor lokale overheidsobligaties, de Verenigde Staten. Sinds
Door de uitgifte van obligaties zorgt de onderneming ook
de ondergang van ‘Motor City’ Detroit (Michigan) staat de
voor diversificatie van haar financierings- en kapitaalstructuur
markt voor Amerikaanse gemeentelijke obligaties ter waarde
zonder dat dit tot veranderingen in de eigendomsstructuur
van 3,7 biljoen dollar zwaar onder druk.
leidt; de onafhankelijkheid van de onderneming blijft KAS BANK Wiesbaden treedt op als ‘paying agent’ in het
onaangetast.
proces van obligatie-uitgifte. Bij uitgifte en inschrijving zijn wij
Steeds meer gemeentelijke nutsbedrijven worden gefinancierd met de uitgifte van obligaties, sinds de ommekeer in het Duitse energiebeleid
het directe aanspreekpunt voor de emittent en de betrokken beleggers en banken. Desgewenst assisteren wij bij het samenstellen van het uitgifteprospectus en bij de markt introductie. Wij regelen ook de goedkeuring van een collectief effectendeposito (Girosammelverwahrung), de opstelling en registratie van het wereldwijd certificaat en de
Een relatief jong maar bijzondere populair segment van de
bewaarneming van de nominale waarde op een klanten
bedrijfsobligatiemarkt in Duitsland zijn de zogenaamde SME
rekening bij KAS BANK. Bovendien verzorgen wij de
bonds. Zij zijn genoteerd aan verschillende Duitse
coördinatie van betalingen en leveringen tussen de
effectenbeurzen sinds medio 2010. SME bonds zijn
verschillende partijen en verstrekken wij relevante fiscale
gewoonlijk obligaties met een kleine emissieomvang tussen
gegevens aan inschrijvers. KAS BANK Wiesbaden kan ook
10 miljoen en 150 miljoen euro en een looptijd van drie tot
de berekeningen voor couponbetalingen uitvoeren en
zeven jaar. Zij worden ofwel uitgegeven door het bedrijf zelf
coördineert de betaling van rente tussen de emittent en de
(eigen emissie), of met hulp van partners op de kapitaalmarkt
bewaarinstelling.
zoals investeringsbanken (externe emissie). Steeds meer gemeentelijke nutsbedrijven worden gefinancierd met de
Obligaties lijken misschien tamelijk saai en niet erg sexy met
uitgifte van obligaties, sinds de ommekeer in het Duitse
hun ingetogen charmes, maar door de verschillende
energiebeleid.
mogelijkheden die zij institutionele beleggers bieden, hebben zij beslist een onweerstaanbare aantrekkingskracht.
Het concept van de SME bonds wordt in toenemende mate overgenomen door lokale overheden. Gemeentelijke
6
KAS Selections • augustus 2013
Target2-Securities update In KAS Selections van mei 2013 informeerden wij u over de stand van zaken met betrekking tot het Target2Securities (T2S) project. Het doel van T2S is het realiseren van één enkel Europees settlement platform. Het wachten is momenteel op de definitieve specificaties van het T2S systeem. Naast de aan te sluiten CSD’s kan dan ook de rest van de financiële wereld de impact van T2S voor hun eigen bedrijfsvoering gaan bepalen en, indien nood zakelijk, systeemaanpassingen initiëren. T+2 settlement cyclus
Henk Brink, hoofd
Ondanks het ontbreken van de systeemtechnische
Client Services
specificaties, begint er toch een aantal veranderingen
Clearing &
zichtbaar te worden in de Europese markt. Eén daarvan is
Settlement
de overstap naar een T+2 settlement cyclus voor alle landen die participeren in T2S. De invoering moet gereed zijn
Customer Boards
voordat de eerste landen ‘live’ zijn op het T2S platform.
Inmiddels zijn er vanuit KAS BANK met verschillende klanten
De meeste Europese landen kennen momenteel een T+3
‘T2S Customer Boards’ opgezet. In deze werkgroepen
cyclus, met uitzondering van Duitsland dat jaren geleden al
worden de nieuwste ontwikkelingen besproken en kunnen
is overgestapt op T+2. Inmiddels is bekend dat de meeste
klanten gezamenlijk met KAS BANK de impact van de T2S
T2S landen rond oktober 2014 over zullen stappen naar de
veranderingen op de business bepalen.
T+2 cyclus. Spanje wordt mogelijk een uitzondering. De
Denk hierbij bijvoorbeeld aan de overstap naar een T+2
Spanjaarden hebben uitstel gevraagd in verband met de
cyclus: ogenschijnlijk een simpele systeemtechnische
reeds lopende market reform. Deze hervorming zou niet op
aanpassing, die toch een flinke impact op operationele
tijd zijn afgerond om op een veilige manier over te stappen
teams kan hebben. Naast de aanpassingen in systemen
op de nieuwe settlement cyclus. Een harde eis van het T2S
wordt iedereen ook geconfronteerd met minder tijd om
platform blijft dat de T+2 cyclus eerst geïmplementeerd
unmatched transacties te veranderen waardoor het aantal
moet zijn voordat Spanje mee mag doen.
delayed/failed settlements kan stijgen. Hoe moet het proces aangepast worden om dit te voorkomen? Hoe zorgen wij ervoor dat deze overgang niet resulteert in extra handmatige werkzaamheden? Wat is de impact op andere producten? Allemaal vragen die onderwerp van discussie zijn tijdens deze Customer Board sessies. Wilt u ook actief van gedachten wisselen over de komende veranderingen met betrekking tot T2S? Uw account team kan u helpen met het inplannen van een afspraak.
KAS Selections • augustus 2013
7
Solvency II
Besluitvormingsproces op Europees niveau hervat Op 14 juni jl. is het langverwachte
aldus bijdraagt aan de doelstelling van DNB om spoedige
rapport van de European Insurance
invoering van Solvency II dichterbij te brengen”.
and Occupational Pensions
Het volledige LTGA rapport is te vinden op: https://eiopa.
Authority (EIOPA) met de
europa.eu/fileadmin/tx_dam/files/consultations/QIS/
bevindingen over de Long Term
Preparatory_forthcoming_assessments/final/outcome/
Guarantee Assessment (LTGA)
EIOPA_LTGA_Report_14_June_2013_01.pdf
gepubliceerd. Nu deze kogel door de kerk is, kan het besluitvormings proces op Europees niveau worden hervat.
Meir Elmaliah, Accountmanager Institutional Services
Dit betekent in eerste instantie dat de Omnibus II richtlijn verder invulling zal krijgen. Dit is ook weer een stap
richting het vaststellen van een (definitieve?) implementatie datum van Solvency II. Volgens de geruchten richt EIOPA zich op 1 januari 2016. Tot die tijd hebben verzekeraars te maken met de zogenaamde interim measures die op basis van richtlijnen vanuit EIOPA zijn opgesteld, en door De Nederlandsche Bank (DNB) zullen worden uitgevoerd.
Het afronden van de LTGA studie betekent dat de impasse die in september 2012 was ontstaan in de onderhandelingen over de Omnibus II richtlijn, opgeheven lijkt. Verschillende eisen van lidstaten betreffende de effecten op langlopende verzekeringsproducten hebben tot de impasse geleid. De impasse heeft er ook voor gezorgd dat de besluitvorming rond een aantal belangrijke issues stil is komen te staan. Nu de LTGA tot tevredenheid van de lidstaten (behoudens kalibraties) invulling heeft gekregen kunnen de overige openstaande issues opgepakt worden. Daaronder vallen onder andere de ‘third country equivalence’ en de ‘reporting requirements’. Daarnaast zijn er nog een groot aantal kleinere, maar niet minder belangrijke, zaken die in de Level 2 tekst invulling moeten krijgen.
De LTGA is uitgevoerd om de effecten van Solvency II op de
Standpunt KAS BANK
financiële positie van verzekeraars met langlopende
Vanuit onze rol als custodian en Solvency II dienstverlener
verplichtingen te bepalen. Een zestal maatregelen is met
erkent KAS BANK de noodzaak om de reporting templates op
dertien verschillende scenario’s doorgerekend, en de
een aantal punten te herzien of aan te passen. Wij zien helaas
aanbevelingen zijn als volgt:
nog steeds een aantal zaken die inhoudelijk niets toevoegen,
• Langere convergentieperiode naar UFR heeft positieve
of zelfs vragen om een beeld te schetsen wat niet gelijk staat
effecten
aan de werkelijkheid. Dit wordt bijvoorbeeld duidelijk uit de
• Aannemen van de classical matching adjustment
huidige verplichting om onderpand op regelniveau toe te
• Verwerpen van de extended matching adjustment
wijzen aan leenposities. Helaas is onderpand meestal in een
• Aannemen van overgangsmaatregelen
pool ondergebracht en dus niet toe te wijzen aan een
• Verlengen van de hersteltermijnen
specifieke leenpositie.
• Vervangen van countercyclical premium door volatility
KAS BANK is voortdurend in overleg met haar klanten, en met
balancer
EIOPA, om deze soms onlogische rapportageverplichtingen aan te kaarten en te verbeteren. Op deze wijze willen wij een
Deze aanbevelingen worden breed gedragen, ook door DNB:
actieve bijdrage leveren aan de ontwikkeling van de Solvency II
“DNB is van mening dat dit pakket van maatregelen als geheel
wetgeving en de door KAS BANK ontwikkelde dienstverlening
een goede basis vormt voor verdere onderhandelingen en
voor Solvency II.
8
KAS Selections • augustus 2013
Prijsvorming overlay structuren en orderexecutie Institutionele beleggers hebben de afgelopen periode veel
het voor institutionele beleggers vaak lastig is om de
ontwikkelingen en veranderingen op zich af zien komen.
transparantie op dit gebied te borgen.
Een van de grote aandachtspunten is de prijsvorming van overlay structuren en de implementatie daarvan. Steeds
De marktkoersen van valuta’s en swaps fluctueren tientallen
meer klanten van KAS BANK vragen hiernaar. Daarnaast
basispunten per uur en soms zelfs meer dan 100 Bps per
zijn de ontwikkelingen van EMIR van groot belang
dag. Hieronder een grafiek voor de EUR/USD fluctuatie over
wanneer gebruik wordt gemaakt van derivaten*. Om deze
een willekeurige dag.
behoefte in te vullen, hebben wij een aantal ontwikke lingen doorgevoerd in de informatievoorziening. Onze
Een daling van 65 pips over een bedrag van USD
klanten kunnen zo voor verschillende produkten de
100.000.000, betekent al snel een waardeverandering van:
gerealiseerde transactiekosten inzien en monitoren. USD 100.000.000 / 1.3250 = € 75.471.698 Krijgt u de juiste prijs?
USD 100.000.000 / 1.3315 = € 75.103.267
De behoefte aan meer transparantie zien wij ook steeds
€ 368.431
meer terug in de executiefase van effecten en derivaten. De FX markt is bijvoorbeeld een van de meest liquide markten,
Ook bij de executie van interest rate swaps, swaptions en
waar dagelijks duizelingwekkende bedragen verhandeld
overige derivaten die gebruikt worden door institutionele
worden. Deze markt is echter grotendeels OTC, waardoor
beleggers om hun rente afdekking te sturen, bestaat een
Heeft u zicht op of u een zuivere prijs krijgt doorberekend?
* Zie ook het artikel over de impact van EMIR op pagina 17 in deze KAS Selections.
KAS Selections • augustus 2013
9
enorme behoefte aan transparantie op het gebied van
veel aandacht aan transparantie en efficiëntie gedurende het
prijsvorming. De populaire LDI pools geven hier ook geen
gehele executieproces van effecten en derivaten.
oplossing voor. KAS BANK biedt een volledig transparante en scherpe Hieronder volgt de daggrafiek van een 20 jaars swap om het
dienstverlening aan op het gebied van valuta-afdekking,
één en ander duidelijk te maken.
rente-afdekking en orderexecutie. De transacties verrichten
Heeft uw grip op het prijsvormingsproces?
Neem bijvoorbeeld een overlay structuur met een DV01 van
wij via een best execution method waarbij KAS BANK geen
€ 500.000. De DV01 geeft de rentegevoeligheid van de
eigen positie inneemt. Hierdoor bent u ervan verzekerd dat
structuur weer. Een parallelle mutatie van 1 Bps over de
er geen belangenverstrengeling in de dienstverlening
rentecurve, betekent in dit geval dat de waarde van de
bestaat. Via onze interbancaire aansluitingen - waarbij wij
structuur met € 500.000 zal wijzigen. Een rentemutatie
scherpe prijzen kunnen afdwingen doordat wij niet alleen de
van 6 Bps heeft in dit voorbeeld dus een impact van
kasstromen van uw pensioenfonds maar ook die van vele
€ 3.000.000,- op de overlaywaarde!
andere partijen kunnen bundelen - selecteren wij voor u de beste prijs bij kwalitatief hoogwaardige tegenpartijen. Voor
Grip op het prijsvormingsproces
de valuta-afdekking kunnen wij indien gewenst zelfs een
De wijzigingen die in korte tijdsperioden in de markt te zien
fixing hanteren, die dagelijks openbaar gepubliceerd wordt.
zijn, kunnen enorme waarderingsverschillen en dus kosten met zich mee brengen. Veel institutionele beleggers willen
Op de dag dat de transacties worden uitgevoerd, zorgen wij
grip krijgen op dit proces.
voor volledige transparantie middels transactiebevestigingen. Hierin worden de omvang en gerealiseerde prijzen
Met onze overlay en order execution dienstverlening hebben
gerapporteerd. Daarnaast ontvangt u overzichten met
wij hier een passend antwoord op gevonden. Wij besteden
Bloomberg-prints, het moment van trading en gerealiseerde
10
KAS Selections • augustus 2013
resultaten ten behoeve van het cash management. Ook in
U bent ervan verzekerd dat er geen belangenverstrengeling in de dienstverlening bestaat
deze fase blijft u dus volledig ‘in control’. KAS BANK biedt in het kader van EMIR verschillende modulaire oplossingen aan, met name op het gebied van clearing, collateral management, reconciliatie, dispute
• Transparantie – transparantie gedurende de uitvoering
management en meldingen richting trade repositories.
middels afspraken over spreads, deal blotters en meegeleverde marktgrafieken omstreeks tijdstip van handelen
Het dashboard helpt u het proces te monitoren
• EMIR – middels modulaire oplossingen bieden wij u per afzonderlijke situatie een passende dienst op het gebied van clearing, collateral management, reconciliatie, dispute management en meldingen richting trade repositories • Kostenreductie – middels best execution toegang tot hoogwaardige interbancaire partijen via infrastructuur KAS BANK (alleen CSA/ISDA met KAS BANK benodigd!) • Efficiënte inrichting – een ervaren team helpt u om in elke situatie de meest efficiënte inrichting te implementeren zodat onnodige kosten voorkomen worden
– exposure makkelijk en consistent te bepalen aan de hand van custody en beleggingsadministratie gegevens
De omvang van de afdekkingsbedragen worden zeer efficiënt en effectief bepaald aan de hand van de bijgewerkte
– liquide transacties door exposures uit meerdere mandaten te aggregeren. Met hogere volumes
beleggingsadministratie op economische basis.
kunnen scherpere prijzen worden afgedwongen op de markt
Daarnaast zijn gerichte afspraken mogelijk met betrekking tot de compliance inrichting. Op deze manier kan de
short exposures uit meerdere mandaten
valuta- en rente afdekking snel en flexibel worden aangepast op het moment dat de actuele dekkingspercentages buiten
moment dat de portefuille zich buiten vooraf afgesproken
– geen dubbele kosten wanneer er van manager gewijzigd wordt
en op die manier de transactiekosten beheerst. KAS BANK voert hierin een passieve methodiek en acteert op het
– minimaal aantal transacties (transactiekosten!) middels hanteren van bandbreedten
de gewenste bandbreedten bewegen. Zo is gewaarborgd dat u zelf het aantal transacties bepaalt
– lage transactiekosten door het netteren van long en
– zuivere splitsing performance assets & overlay structuren.
banden beweegt. Samenvattend, biedt onze dienstverlening de volgende voordelen: • No conflict of interest – KAS BANK houdt zelf namelijk een neutrale positie aan gedurende de executie.
KAS Selections • augustus 2013
11
OTC Collateral Management 2.0
Van Credit Support Annex naar Standard Credit Support Annex Door de International Swaps and Derivatives Association
De SCSA is niet verplicht, maar laat aan marktpartijen de
(ISDA) is een raamcontract (Master Agreement) opgesteld
vrijheid om in hun eigen tempo de SCSA te implementeren.
voor bilaterale overeenkomsten tussen twee tegenpartijen
Marktpartijen kunnen de nieuwe SCSA gebruiken, maar ook
die in OTC derivaten handelen. Een onderdeel hiervan is
de oude versie laten bestaan. ISDA ondersteunt beide
de Credit Support Annex (CSA) waarin de collateral
contracten, maar verwacht wel dat de markt geleidelijk naar
afspraken vastgelegd zijn. ISDA heeft nu de 2013
de SCSA overstapt wegens de vele voordelen.
Standard Credit Support Annex (SCSA) gepubliceerd. Met de SCSA worden dezelfde risicomitigatie technieken voor
Voordelen van de SCSA
het bilateraal afstemmen van collateral toegepast als bij
De SCSA dekt het tegenpartijrisico beter af dan de huidige
de centrale clearing van derivaten onder de European
CSA door standaardisatie van de collateral afspraken. Dit is
Market Infrastructure Regulation (EMIR).
vooral voordelig voor partijen die hun derivatenposities deels via een Central Counter Party (CCP) afwikkelen en voor een
De SCSA is een marktgedreven initiatief met een flexibele
deel nog bilateraal met collateral afdekken. Onder de SCSA
implementatietijdlijn. Deze nieuwe versie van de originele
kunnen deze partijen één-op-één het collateral van en naar
CSA is het resultaat van de inspanningen van de laatste
de CCP gebruiken om in de bilaterale omgeving uit te zetten
twee jaar van de ISDA Collateral Steering Committee om
of te ontvangen.
marktstandaardisatie in het collateral management te
Het tegenpartijrisico wordt beter afgedekt door de SCSA,
brengen. Momenteel is elk billateraal CSA contract uniek
omdat het cross-currency risico wordt geëlimineerd. De
omdat de tegenpartijen zelf de variabelen kunnen kiezen bij
exposure en de collateral behoefte kunnen namelijk niet
het uitwisselen van collateral.
meer in verschillende valutasoorten worden berekend. Alle derivaten in een bepaalde portefeuille worden in afzonderlijke
PARTY X
‘silo’s’ ondergebracht, afhankelijk van de onderliggende
PARTY Y
valuta’s. SCSA herkent zeventien verschillende valuta’s om exposures te verdisconteren. De exposures in de Transactions clearable when executed
Transactions not clearable when executed
verschillende valuta silo’s worden allemaal apart berekend en dan geconverteerd naar een ‘Transportation Currency’.
Clearing House 1
Clearing House 2
Clearing House 3
Clearing House 4
Clearing House 5
Clearing House ...n...
CSA (Legacy Trades)
SCSA (New trades)
Bij verschillende valutastromen kan de situatie ontstaan, dat een partij bijvoorbeeld vroeg op de dag JPY en AUD als
One net collateral requirement each day, delivered in eligible collateral of choice
One collateral requirement per currency each day, delivered in each currency or converted to a single currency with an interest adjustment overby.
collateral levert voor out-of-the money derivaten in de portfolio en later die dag USD verwacht te ontvangen voor het afdekken van in-the-money derivaten. Non-settlement van het USD bedrag is dan een groot risico voor deze partij. De collateral behoefte wordt onder de SCSA berekend door middel van de ‘Implied Swap Adjustment’ methode: elke silo wordt geconverteerd naar de ‘transportation currency’ met de bijbehorende spot rate en op dat bedrag wordt de overnight index swap (OIS) rate als rente toegepast.
12
KAS Selections • augustus 2013
1
EUR
Required by the SCSA + ISA
USD
Designated Collateral Currencies (“Silos”)
2
JPY
GBP
4
Required by the SCSA + ISA
...etc...
G17
Convert to a Collateral Settlement Currency (“Transport Currency”) and Net Settle the Net Transport Currency Amount
3
USD
CHF
Re-convert to Silo Currencies
EUR
JPY
GBP
CHF
...etc...
G17
5
Uitdagingen van de Standard CSA
verleden in hun CSA’s afgesproken dat hun tegenpartij de
Het operationeel risico neemt door de complexiteit en
valuation agent is. Op deze manier kregen zij altijd de
tijdigheid van het collateral management proces toe. Ook het
waardering van de tegenpartij, op basis waarvan ze de
liquiditeitsrisico (door het vaker leveren van cash collateral) is
exposure konden bepalen. Onder de SCSA is er sprake van
een complicerende factor in de SCSA. Een verdere uitdaging
een ‘holder’ – de partij die een exposure ziet moet haar
bij het parallel gebruiken van de CSA en de SCSA is de
eigen waarderingen gebruiken om de margin behoefte te
dubbele reconciliatie, verschil in operationele werkwijze en
berekenen en een margin call te sturen.
meerdere collateral bewegingen. De initial margin kunnen de partijen onderling afstemmen. De Het proces van waarderen van derivaten en collateral is veel
variation margin is gestandaardiseerd en beperkt zich tot
ingewikkelder onder de SCSA. Alle derivaten in de
cash in de valuta van de onderliggende waarde van de
bijbehorende silo zullen op basis van de FX Swapcurve in
derivaten. De mogelijkheid om een threshold of een
een van de 17 basis valuta’s gewaardeerd worden. Deze
minimum transfer amount af te spreken verdwijnt onder de
curve is niet gebaseerd op prijsindicators, maar op de
Standard CSA. De maandelijkse verwerking van de rente
actuele gemiddelde Tom/Next swap rate (de actuele
zoals in de huidige CSA bestaat dan niet meer, de rente over
marktrente voor een overnight deposito in de bijbehorende
de collateral waarde wordt dagelijks uitgewisseld samen met
valuta). Rentederivaten zullen op basis van de OIS curve in
de collateral beweging. De volgende dag wordt het
de bijbehorende valuta gewaardeerd worden.
oorspronkelijke bedrag samen met de rente teruggerekend naar de oorspronkelijke silo currency met de bijbehorende
Correct waarderen is van extreem belang onder de SCSA.
forward rate. Dit proces wordt in voornoemd schema
De SCSA kent namelijk niet het concept van valuation agent.
weergegeven.
Partijen die niet (goed) konden waarderen, hebben in het
KAS Selections • augustus 2013
13
Intercapital Markets Bulgaria is een effectenbroker. Het bedrijf verzorgt execution services in de effectenhandel voor institutionele beleggers en beheert een aantal portefeuilles voor particuliere en vermogende klanten. Ook verleent het diensten op het gebied van corporate consulting en investment banking, met name bij vastgoedontwikkeling. KAS Selections had een vraag gesprek met Nicolay Mayster CFA, Executive director en partner bij ICM. Wat is de strategie en focus van uw bedrijf? Wij proberen te profiteren van het feit dat wij klein zijn. Dat stelt ons in staat heel dynamisch te zijn, nieuwe diensten op
Nicolay Mayster
te starten en ons snel aan te passen aan de wensen van
CFA, Executive
klanten. Onze focus ligt op de kwaliteit van de dienstverle
director en partner
ning, met een open oog voor de voortdurend veranderende
bij ICM
klantbehoeften. Wij streven naar een goede balans in een compact productaanbod (zoals trade execution,
schade hebben ondervonden. Sommige grote lokale
portefeuillebeheer en vastgoedconsulting) en zijn tegelijkertijd
effectenmakelaars moesten medewerkers ontslaan na een
alert op nieuwe kansen, nieuwe klanten, nieuwe markten …
daling in de handelsactiviteit. Nu wordt gediscussieerd over een reorganisatie van de pensioensector, met als één van de
Welke marktontwikkelingen zijn op dit moment
mogelijkheden het Hongaarse scenario: nationalisatie van
van belang voor Intercapital?
particuliere pensioenfondsen. Dit alles heeft ertoe geleid dat
Wij zijn lid van de Effectenbeurs van Warschau en waren de
steeds meer Poolse marktpartijen nu op zoek gaan naar
eerste Bulgaarse effectenmakelaar die zich aansloot bij een
handelsmogelijkheden buiten Warschau, nadat ze zich
buitenlandse beurs. Anderen hebben ons voorbeeld
jarenlang voornamelijk op de binnenlandse markt hebben
inmiddels gevolgd en zijn lid geworden van de beurzen in
gericht. De turbulente tijden in de effectenbranche maken
Frankfurt en Boekarest. De Poolse markt is voor ons erg
het wat makkelijker om lokaal talent te vinden dat bereid is
belangrijk. In de loop der jaren hebben wij een goed
voor een klein bedrijf als het onze te werken. Naar ons idee
relatienetwerk met lokale marktpartijen opgebouwd. Wij
hebben wij een goed product en zijn wij in staat transacties
werden lid nadat wij hadden meegewerkt aan de introductie
even efficiënt op de lokale markt in Warschau als op veel
van een Bulgaars bedrijf op NewConnect, de alternatieve
internationale markten uit te voeren. Omdat wij afkomstig zijn
aandelenmarkt in Warschau. Wij hadden niet eerder nagedacht over dienstverlening aan Poolse klanten. Maar de Poolse markt is de laatste jaren aan het veranderen, vooral sinds de tweede helft van 2012. Er hebben zich hier een aantal spectaculaire faillissementen van obligatie-uitgevers voorgedaan, waarvan enkele beleggingsfondsen grote
14
KAS Selections • augustus 2013
De turbulente tijden in de effectenbranche maken het wat makkelijker om lokaal talent te vinden dat bereid is voor een klein bedrijf als het onze te werken
uit een kleine markt als Bulgarije na verscheidene crisisjaren
de Bulgaarse markt. Dat geldt ook voor lokale pensioen- en
op de effectenmarkt, zijn onze basiskosten zeer laag. Met
beleggingsfondsen, die niets meer moesten hebben van
een goed product en lage kosten op een moment dat
Bulgaarse aandelen en obligaties. Wij verwachtten dat onze
beleggers (zowel particuliere als institutionele) bijzonder
klanten naar beleggingsmogelijkheden buiten Bulgarije
kostenbewust zijn geworden, hebben wij waarschijnlijk
zouden zoeken en besloten dat wij hen ook daarbij goed van
goede groeimogelijkheden.
dienst wilden zijn. Wij wilden niet simpelweg wachten totdat beleggers weer eens belangstelling voor de Bulgaarse markt
EMIR, de nieuwe derivatenverordening, en ook
zouden krijgen. Het grootste deel van 2008 hebben wij
MiFID zijn momenteel brandende kwesties in
besteed aan het opbouwen van de relatie met KAS BANK.
de financiële wereld. Welke uitdagingen staan
Daarna hebben wij van 2009 tot 2012 diverse klanten
u te wachten?
proberen te werven en tegelijkertijd onze bedrijfsvoering en
In onze beide focusmarkten (Bulgarije en Polen) leidt nieuwe
capaciteit verder gefinetuned. In die jaren besloten wij ook
Europese regelgeving meestal tot een hoop nervositeit in de
de lokale Poolse markt op te gaan en eind 2010 zijn wij lid
sector. Nieuwe verordeningen worden gezien als nieuwe
geworden van de Effectenbeurs van Warschau. De hogere
belemmeringen, als weer iets dat brokers verplicht veel
omzetten sinds medio 2012 zijn te danken aan een nieuwe
personeel in dienst te houden hoewel de omzet laag is. Vaak
groep klanten. Dat die klanten bij ons terechtkwamen, was
hebben de betrokkenen, ook institutionele klanten en zelfs
waarschijnlijk puur geluk. Maar dat wij ze efficiënt van dienst
toezichthouders, geen gedetailleerd inzicht in de exacte
kunnen zijn en dat ze daarom zijn gebleven … wij denken
gevolgen die nieuwe verordeningen voor ons hebben. Maar
stilletjes dat, dat het resultaat is van al onze inspanningen in
heel weinig van onze institutionele klanten handelen echt in
de afgelopen jaren.
derivaten; sommigen vermijden alles wat geen gewoon aandeel of obligatie is, alleen maar omdat ze bang zijn voor
Op welke manier draagt KAS BANK bij aan uw
het oordeel van de toezichthouders over zulke ‘exotische’
activiteiten?
posities als bijvoorbeeld commodity futures. Wij verwachten
KAS BANK is een combinatie van een oude, goed
dat EMIR een deel van die negatieve houding ten opzichte
georganiseerde structuur met beproefde producten,
van derivaten zal wegnemen en bereiden ons voor op een toename van de derivatenhandel in de komende jaren. Hoe reageert Intercapital op de financiële crises in Europa? Sinds 2008 verzorgt KAS BANK uw settlement services en vorig jaar is uw transactievolume spectaculair toegenomen. Hoe hebt u dat voor elkaar gekregen? De financiële crisis heeft ons behoorlijk geraakt. Tot 2008 was onze hoofdactiviteit het bedienen van lokale en internationale klanten die wilden investeren in Bulgarije. De crisis leidde ertoe dat vrijwel alle klanten zich terugtrokken uit
KAS BANK bedient haar klanten volgens het principe ‘ken je klant’. Toen de activiteiten van Intercapital begin dit jaar een hoge vlucht namen, pasten onze dedicated support teams en onze trading desk hun dienstverlening daar snel op aan. De support teams vermeerderden de contactmomenten en stelden een Service Matrix op om de lopende processen goed te volgen. Tijdens een tweewekelijkse conference call werden de laatste ontwikkelingen doorgesproken met de verschillende medewerkers van Intercapital. Incorrecte instructies als gevolg van kinderziektes na de account set up werden direct volgens de vereisten van Intercapital gecorrigeerd voor een snelle doorloop van de transacties.
KAS Selections • augustus 2013
15
procedures en dergelijke. Tegelijkertijd staan de mensen ook
Nieuwe klanten
open voor nieuwe dingen. Het verenigt de beste aspecten van een grote bank en een kleine onderneming. De mede
Duitsland
werkers van KAS BANK hebben zich ook erg ingespannen
PharmaZell GmbH Paying agent
om ons te helpen aan de verwachtingen van onze klanten te voldoen. Dat was met name belangrijk tijdens de piekdrukte begin 2013. Wij werken nu aan verbreding van ons dienstenpakket voor meer klanten in Bulgarije en Polen, en wij merken dat KAS BANK bijzonder aandachtig met ons meedenkt. Als je wilt overleven en groeien in een heel guur klimaat, is het ontzettend goed om een partner te hebben
Deutsche Fachpflege Holding GmbH Paying agent
Nederland De Giro B.V. Broker Services, Global Fund Services en Foreign Exchange
die naar je luistert.
Sagres Securities, Zwitserland Custody, Securities Clearing en Settlement Service
Hoe denkt u dat de financiële sector er over
Onderlinge ’s-Gravenhage Tax Reclaim, Beleggingsadministratie, Custody, Dashboard en Financiele administratie
vijf jaar uit zal zien? Ik weet niet hoe het in het westen zit, maar in Oost-Europa verwacht ik enige mate van consolidatie of integratie van effectenbeurzen, waarbij de meeste handel zich waar schijnlijk zal concentreren in Warschau en Wenen. Ik denk dat na een aantal jaren van soepel monetair beleid elke aanscherping, met name in de VS, zal betekenen dat er minder geld richting opkomende markten stroomt. Op makelaarsniveau betekent dit volgens mij dat de grote internationale banken minder belangstelling voor de regio krijgen, waardoor er meer mogelijkheden overblijven voor kleinere jongens zoals Intercapital.bg.
Nicolay Mayster, CFA Executive director en partner
Verenigd Koninkrijk Mediterranean Bank plc Global settlement en custody agent Marco Polo Securities Inc Global settlement en custody, global execution services en stock borrowing European Wealth Management Ltd DMA, clearing, settlement en custody Oriel College, Oxford Global settlement en custody agent Compre Group Global settlement en custody agent
bij ICM. Nicolay Mayster behaalde in 1997 in Tunesië zijn Bachelor in Managerial Sciences met als hoofdvak
Personalia
Banking Management. Hij begon zijn loopbaan in Tunesië als analist bij Smart Finance, een lokaal onderzoeksbureau. In Bulgarije was hij werkzaam als analist en effectenmakelaar bij een groot bedrijf totdat hij in 2001 Intercapital oprichtte. Nicolay is een Chartered Financial Analyst.
16
KAS Selections • augustus 2013
Client Management Nederland 1 augustus Robin Nelissen, Accountmanager Institutional Services Verenigd Koninkrijk 8 juli Carl Giannotta, Sales Trainee
MiFID II & MiFIR, een verdieping: Transparantie voor en na de handel In het laatste nummer van KAS Selections is een korte inleiding gegeven over MiFID II & MiFIR. In deze bijdrage gaan wij dieper in op bepaalde aspecten rondom de transparantieverplichtingen vóór en na de handel. De regels vervat in MiFID II & MiFIR zijn hoofdzakelijk van toepassing op beleggingsondernemingen en gereglemen teerde markten, maar die van enorm belang kunnen zijn voor beleggers. De transparantievereisten die van toepassing zijn op een beleggingsonderneming, zijn bijvoorbeeld van belang
Katharina Kralj,
voor beleggers die orders laten uitvoeren door een
juriste KAS BANK
beleggingsonderneming die of wel transacties systematisch intern afhandelt of wel een multilaterale handelsfaciliteit (MTF)
met systematische interne afhandeling van aandelen die op
exploiteert. Door de transparantievereisten wordt het
een gereglementeerde markt worden verhandeld en waar
bijvoorbeeld mogelijk om prijzen te vergelijken. Voor een
voor een liquide markt bestaat een vaste koers openbaar te
juiste prijsvorming van de koers is het essentieel dat de
maken. Met betrekking tot niet-liquide aandelen worden
markt kennis kan nemen van de verrichte transacties. Ook
deze koersen op verzoek van de klanten van de beleggings
voor beleggers die via een gereglementeerde markt
onderneming openbaar gemaakt. Voor beleggingsonder
handelen, kunnen de vereisten die op een gereglementeerde
nemingen die een MTF exploiteren geldt met betrekking tot
markt van toepassing zijn, daarom van belang zijn.
transparantie voor de handel dat zij de actuele bied- en laatprijzen en de diepte van de markt tegen deze prijzen
Na de handel dient een gereglementeerde markt de prijs, de omvang en het tijdstip van de uitgevoerde transacties in aandelen openbaar te maken
openbaar moeten maken. Ook de prijs, de omvang en het tijdstip van de transacties op een MTF moeten openbaar worden gemaakt. Tot slot dienen ook gereglementeerde markten aan transparantie-eisen te voldoen. Vooraf dient openbaar te
In deze bijdrage gaan wij onder meer in op de uitbreiding
worden gemaakt: de afgegeven actuele bied- en laatprijzen
van de regels die toezien op transparantieverplichtingen vóór
en de diepte van de markt tegen deze prijzen voor aandelen
en na de handel. Het doel van deze vereisten is om de
die tot de handel op een gereglementeerde markt zijn
marktintegriteit en –transparantie te bevorderen. Als eerste
toegelaten. Na de handel dient een gereglementeerde markt
behandelen wij het huidig regime, vervolgens de nieuwe
de prijs, de omvang en het tijdstip van de uitgevoerde
regels onder MiFID II en MiFIR, de achtergrond van deze
transacties in aandelen openbaar te maken.
uitbreiding, waarna een kort overzicht volgt van de huidige stand van zaken omtrent MiFID II en MiFIR.
Voorgestelde wijzingen onder MiFID II & MiFIR MiFIR bevat bepalingen met betrekking tot de transparantie
Huidig regime
vóór en na de transactie, waaronder het publiceren van
Onder het huidig regime dienen beleggingsondernemingen
bied- en laatprijzen (pre-trade transparantie) en het
KAS Selections • augustus 2013
17
publiceren van gegevens over de transacties zelf (post-trade transparantie). Onder het huidig regime zijn de regels met betrekking tot transparantie voor en na de handel in een richtlijn vervat. Een kenmerk van een richtlijn is dat deze in nationale wetgeving moet worden omgezet. In Nederland is MiFID in de Wet op het financieel toezicht geïmplementeerd. Het nieuwe regime brengt hier verandering in. De transpa rantieregels zijn nu in MiFIR, een verordening, opgenomen. Een kenmerk van een verordening is dat deze rechtstreekse werking in de rechtsorde van de Europese lidstaten heeft en niet in nationaal recht hoeft te worden omgezet. Dit betekent dat de transparantieregels met betrekking tot vóór en na de handel zoals in MiFIR zijn opgenomen, rechtstreeks van toepassing zijn in de Europese lidstaten. In MiFIR wordt de reikwijdte van deze transparantieregels uitgebreid naar alle handelsplatformen. Onder een handels platform wordt zowel een gereglementeerde markt, een MTF
Daarnaast stelt de Europese Commissie voor om de
als een OTF (organised trading facility) verstaan. Een OTF is
bestaande mogelijkheid voor nationale autoriteiten om
een voorziening handelssysteem dat koop- en verkoop
ontheffing te verlenen van de pre-trade transparantie te
orders met betrekking tot financiële instrumenten bijeen
verwijderen en in plaats daarvan te bepalen dat handels
brengt. Een verschil tussen een OTF en het systematisch
platformen alleen als dark pools kunnen opereren indien de
intern afhandelen van orders is dat een exploitant van een
nationale autoriteit goedkeuring van ESMA (European
OTF niet voor eigen rekening orders mag uitvoeren.
Securities and Markets Authority) heeft om de ontheffing te
Daarnaast wordt de reikwijdte uitgebreid met betrekking tot
verlenen.
financiële instrumenten die op een handelsplatform kunnen worden verhandeld. Niet alleen aandelen maar ook bijvoor
In de financiële markt zijn zorgen over deze nieuwe
beeld op de beurs verhandelde fondsen, certificaten en
voorstellen geuit. Te stringente transparantie eisen kunnen
non-equity instrumenten zoals obligaties en derivaten komen
schadelijk zijn omdat een beperking van dark pools kan
onder de reikwijdte te vallen.
leiden tot inefficiënte werking van de markten en de ondermijning van de verstrekking van liquiditeit in de markt.
Achtergrond uitbreiding Met name de elektronische handel en de mogelijkheid voor
Stand van zaken
de nationale autoriteiten, zoals de AFM, om ontheffing te
De laatste versie van MiFID II & MiFIR is op 18 juni van dit
verlenen om vóór de handel transparant te zijn, heeft geleid
jaar gepubliceerd. Op 22 juni jl. heeft de Europese Raad in
tot een toename van de zogenoemde ‘dark pools’. Een dark
een persbericht de algemene aanpak over de ontwerpregels
pool kenmerkt zich doordat deze geen gegevens over het
van MiFID II en MiFIR bevestigd. De Europese Raad zal nu
handelsvolume of de liquiditeit openbaar maakt. Uitbreiding
beginnen met de onderhandelingen met het Europees
van de transparantieverplichtingen betekent dat de
Parlement om tot een akkoord in eerste lezing te komen.
transparantie in de markt wordt vergroot en dark pools
De verwachting is (nog steeds) dat zowel MiFID II & MiFIR in
worden tegengegaan.
2015 in werking zullen treden.
18
KAS Selections • augustus 2013
Global Custody Netwerk Nieuws Europa BELGIË - Nieuwe fiscale maatregelen aangekondigd
De Belgische regering heeft overeenstemming bereikt over de invoering van de volgende fiscale maatregelen voor het budgetjaar 2013/2014: • De regering is van plan om grote bedrijven in België een zogenaamde ‘fairness belasting’ of ‘minimum belasting’ op te leggen. Ondernemingen die geen belasting betalen maar dividenden uitkeren moeten 5% belasting betalen over het bedrag van de uitgekeerde dividenden. • De bronbelasting op dividenden met betrekking tot nieuw
Spanje, Zwitserland, Noorwegen en Mexico dat soortgelijke
uitgegeven aandelen in het midden-en kleinbedrijf (MKB)
overeenkomsten eerder hebben ondertekend.
wordt verlaagd van de huidige 25% tot 20%.
De overeenkomst tussen Duitsland en de VS is vooral gebaseerd op het herziene IGA model 1A van 9 mei 2013. De Verklaring van Overeenstemming bepaalt dat alle rapporterende instellingen in Duitsland verplicht zijn zich te registreren bij de Amerikaanse belastingdienst IRS en een Global Intermediary Identification Number (GIIN) aan te vragen. GRIEKENLAND - Vermogenswinstbelasting op aandelen
uitgesteld tot 1 januari 2014 • De 25% bronbelasting op de verkoop/inkoop van aandelen/(gedeeltelijke) liquidatie van bepaalde accumulerende obligatiefondsen zal worden uitgebreid tot de verkoop/inkoop van aandelen in buitenlandse accumulerende obligatiefondsen zonder Europees paspoort. DUITSLAND - Duitsland en VS ondertekenen IGA over
FATCA implementatie Op 31 mei 2013 hebben de regeringen van Duitsland en de
Op 17 juli 2013 heeft het Griekse parlement gestemd
Verenigde Staten de intergouvernementele overeenkomst
over de nieuwe fiscale wetgeving. Onder de nieuwe wet
(IGA) en de Verklaring van Overeenstemming over de
is de vermogenswinstbelasting op aandelen uitgesteld tot
implementatie van FATCA ondertekend. Duitsland volgt
1 januari 2014. De belasting op de verkoop van aandelen
daarmee het Verenigd Koninkrijk, Denemarken, Ierland,
blijft 0,2%.
KAS Selections • augustus 2013
19
RUSLAND - Moscow Exchange publiceert lijst van
Trading Group en wil de beurs in 2014 introduceren.
aandelen voor T+2 markt
Momenteel is BM&FBOVESPA de enige beurs in Brazilië. HONG KONG - Dertig nieuwe effecten toegelaten tot short
selling list
De Moscow Exchange heeft een lijst van 50 aandelen gepubliceerd die verhandeld kunnen worden op de T+2 markt. Alle toegelaten effecten voor T+2 zijn ook
De Hong Kong Exchanges en Clearing Limited (HKE) heeft
beschikbaar op de T+0 markt tot 30 augustus 2013. Op
30 nieuwe effecten toegevoegd aan de lijst van effecten
2 september 2013 zal T+0 afwikkeling voor alle aandelen,
die in aanmerking komen voor short selling. Short selling
RDR’s en OFZ’s worden gestaakt.
in Hongkong is alleen toegestaan voor door de HKE goed gekeurde effecten. Bovendien kunnen verkopers de shortselling activiteiten alleen uitvoeren onder de voorwaarde
Buiten Europa
dat zij een verbruikleenovereenkomst hebben voor de betreffende effecten voordat de order wordt geplaatst.
BRAZILIË - IOF belastingvermindering voor bepaalde
derivatenposities
ISRAËL - Settlement bedragen verplicht per 6 augustus
Het belastingtarief op afgeleide financiële contracten in
2013
Brazilië is verlaagd van 1% naar 0%. BRAZILIË - ATS Brasil vraagt vergunning aan voor nieuwe
beurs Americas Trading System Brasil (ATS Brasil) heeft bij de Braziliaanse Securities and
Met ingang van 6 augustus 2013 moeten de leden van
Exchange
SECH (Tel Aviv Stock Exchange Clearing House) in hun
Commission (CVM) een aanvraag ingediend voor een
settlement instructies aan de SECH het settlementbedrag
vergunning om een nieuwe beurs te lanceren. ATS Brasil
aangeven in plaats van het transactiebedrag. Dit is verplicht
is een joint-venture tussen NYSE Euronext en Americas
voor “tegen betaling” transacties. Als het settlementbedrag
20
KAS Selections • augustus 2013
niet is vermeld, wordt de instructie geweigerd en terug
De Johannesburg Stock Exchange (JSE) heeft de migratie
gestuurd naar de afzender. Als de prijs is inbegrepen
bevestigd van een T+5 naar een T+3 settlement cyclus voor
in aanvulling op het settlementbedrag, zal de SECH dit
aandelen. De migratie zal plaatsvinden in drie fasen:
negeren en de transactie alleen afwikkelen op basis van
In juli 2013 is de regelgeving en automatisering afgerond.
het settlementbedrag. De nieuwe verplichting is niet van
In fase 2 (2e helft 2013) gaat het Equities Clearing System
toepassing voor FOP OTC-transacties en FOP custodian
(ECS) live voor T+5. Na de implementatie van fase 2 gaan de
transacties.
Broker Dealer Administration (BDA) en ECS over op een T+3 cyclus en volgt de functionele migratie van ECS van T+5
NIGERIA - Ontwikkelingen rondom ISIN-codes voor T-Bills
naar T+3. VERENIGDE STATEN - Belangrijke implementatie data
FATCA uitgesteld Het Amerikaanse ministerie van Financiën en de Internal Revenue Service (IRS) hebben gezamenlijk aangekondigd dat de invoering van de FATCA bronbelasting en de due diligence-eisen voor bankrekeningen met zes maanden wordt uitgesteld tot 1 juli 2014.
De Centrale Bank van Nigeria (CBN) heeft een oplossing bereikt voor de afwezigheid van ISIN-codes voor Treasury Bills (T-Bills) in Nigeria. Het huidige systeem van CBN ondersteunt geen ISIN-codes. Om dit probleem op te lossen, heeft de CBN een nieuw systeem gekocht Scripless Securities Settlement System (SSSS) – voor de afgifte van ISIN-codes. De CBN zal de CSCS aanwijzen als bevoegde instantie voor het afgeven van ISIN-codes voor alle nieuwe T-Bills vanaf de go live-datum van SSSS. ZUID-AFRIKA - Johannesburg Stock Exchange
implementeert T+3 settlements voor aandelen Dit uitstel geeft het ministerie en de IRS meer tijd om afspraken met buitenlandse jurisdicties te voltooien en buitenlandse financiële instellingen (FFI) de benodigde tijd om aan FATCA te voldoen.
KAS Selections • augustus 2013
21
Transparantie bij orderuitvoering De financiële crisis heeft geleid tot herziening van veel regelgeving ter bescherming van de belegger en de bevordering van meer concurrentie. Dit wordt onder meer geregeld in MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive) en MiFIR (Markets in Financial Instruments Regulation).* Met name MiFIR streeft naar meer transparantie bij het uitvoeren van effectenorders. Institutionele beleggers hebben, via mandaten, het beheer van hun fondsen uitbesteed aan externe vermogens beheerders. Deze nemen binnen hun mandaat niet alleen de beleggingsbeslissing, maar beslissen ook waar de order
Werner Schreiter
moet worden uitgevoerd. Doorgaans verloopt de uitvoering
Product Sales
van een order via grote brokers die gelieerd zijn aan of
Manager
geïntegreerd zijn in banken. Daarbij wordt veelvuldig gebruik gemaakt van zogenaamde ‘broker crossing systems’.
Naast de invoering van de OTF wordt de handel via dark pools onder MiFIR beperkt. Er is sprake van dat handels
Om de Europese markten transparanter te maken wordt onder MiFIR een nieuw handelsplatform geïntroduceerd, namelijk de OTF
partijen niet meer dan 5% van hun orders via een dark pool mogen uitvoeren. Hiermee verwacht de wetgever de handel weer terug te brengen naar de gereguleerde markten. De focus van de wet- en regelgever toont aan dat op het gebied van orderuitvoering nog steeds veel stappen
Broker crossing systems zijn huisinterne systemen die
ondernomen moeten worden om totale transparantie te
orders eerst intern afwikkelen tegen orders van andere
garanderen. Het is echter wel duidelijk dat partijen die niet
klanten (netteren). Daarmee vermijden partijen dat de orders
op eigen boek handelen een voorsprong hebben, omdat zij
direct naar de markt (beurs) worden gestuurd. Verschillende
voldoen aan de basiseisen van transparantie ten aanzien van
marktparticipanten betwijfelen of daardoor daadwerkelijk de
de orderuitvoering.
beste prijs behaald wordt. Om de Europese markten transparanter te maken en gelijke concurrentievoorwaarden
Ontbundeling
tot stand te brengen tussen de verschillende platformen
Het in 2006 door de Engelse toezichthouder FSA (sinds april
wordt onder MiFIR een nieuw handelsplatform
van dit jaar FCA) geïntroduceerde Commission Sharing
geïntroduceerd, namelijk de OTF (Organised Trading Facilty).
Agreement kan helpen de transparantie van kosten voor
Deze nieuwe categorie wordt breed gedefinieerd. Er worden
institutionele beleggers te vergroten. Volgens de Agreement
passende organisatievereisten en transparantieregels
worden marktpartijen verplicht om de vergoeding voor de
toegepast, die efficiënte prijsvorming van de koers
daadwerkelijke orderuitvoering te scheiden (‘unbundling’)
ondersteunen.
van de vergoeding voor research. Op dit moment hebben de
*
Zie ook het artikel over de impact van MiFID en MiFIR op pagina 17 in deze KAS Selections.
22
KAS Selections • augustus 2013
EMIR meeste institutionele beleggers nog geen inzage in de research component die in hun brokerage fees is opgenomen. De Nederlandse toezichthouder AFM heeft nog geen concrete acties aangekondigd omtrent de wijzigingen van de prijsstructuur van orders. Aangezien de markt langzaam opschuift naar dit transparantere prijsmodel is een
Edgar Kooter,
verregaande regeling van unbundling een oplossing die in
Sales Director
Nederland bespreekbaar moet zijn. Een eerste stap
Institutional Services
daarnaar toe is een heldere transactiekostenanalyse. De deadline van 1 januari 2014 voor het dagelijks melden Tony Whalley
van OTC derivatenposities aan de nieuwe transactie
Tony Whalley (Scottish Widows Investment Partnership) gaf
registers onder EMIR nadert met rasse schreden. Een
in een statement voor Financial News aan: “Wij ontvangen
juiste inrichting van deze meldingen vergt een flinke
nu de research van bedrijven waar wij het ook van willen
inspanning en de meeste partijen zijn hier dan ook druk
ontvangen en niet van een tegenpartij die denkt te weten
mee in de weer. Toch wordt de impact van de meldings
wat wij willen ontvangen.”
verplichting door veel marktparticipanten nog onderschat.
KAS BANK treedt graag met u in gesprek om transparantie
Om een weloverwogen keuze te kunnen maken tussen (1)
op het gebied van orderuitvoering te bespreken.
het zelf inrichten en uitvoeren van deze taken en (2) het
1
uitbesteden hiervan aan een derde partij, geven wij graag een overzicht van de belangrijkste initiële kosten en dagelijkse activiteiten voor de melding van OTC derivatenposities. De initiële kosten bestaan uit:
(Juridisch) advies bij selectie transactieregister Aanschaf en/of inrichting IT systeem Opzetten van communicatie met tegenpartij(-en)
1 http://www.efinancialnews.com/story/2009-06-22/commissionsharing-provides-halfway-house-to-unbundling
Aansluitkosten op transactieregister
KAS Selections • augustus 2013
23
KAS BANK heeft de benodigde infrastructuur voor
uw derivaten- en collateral-posities. Dit is een cruciale
meldingen aan de transactieregisters reeds volledig
voorwaarde om ‘in control’ te komen én blijven over uw
ingericht. Door gebruik te maken van KAS BANK kunt u dus
(OTC) derivatenposities.
een belangrijk deel van de initiële kosten vermijden. Wij Het EMIR-project is op 1 januari 2014 nog niet afgelopen. Er
informeren u graag over de mogelijkheden.
komen nog vele vereisten en veranderingen achter aan. Zo Dagelijks te verrichten activiteiten:
Transactiebevestiging
Data verwerking
Positie reconciliatie
Waarderen
Collateral Management
Data centralisatie Melding Transactieregister
dienen vanaf 1 januari 2015 ook beursgenoteerde derivaten
• Tijdige ontvangst klantgegevens (SFTP/email) • Template (CSV/Excel) of PDF
• (semi) STP • Handmatig
• Positiebestand wordt vergeleken met (KAS BANK) administratie • Escalatie van verschillen • ‘Dispute’ management
• Mark to market (OIS) waardering • Mark to model voor uitzonderingen
• • • •
Leveren van waarderingsgegevens Ontvangst van onderpandgegevens Collateral boekingen, settlement en administratie Collateral Rapportages (zowel kwantitatief als kwalitatief)
• Combineren van verschillende gegevensstromen • Transactie-, positie-, waarderings- en onderpand gegevens • Toegevoegde waarde rapportages
• Dagelijkse melding middels 5 bestanden • Reconciliatie met transactieregister
Zoals uit bovenstaand overzicht blijkt brengt de
gemeld te worden. KAS BANK zorgt dat haar klanten altijd
meldingsplicht voor OTC derivaten een groot aantal
compliant blijven met de (steeds veranderende)
(dagelijkse) werkzaamheden en stevige initiële kosten met
toezichthoudersvereisten. Ook activiteiten zoals de
zich mee. Uit kosten- en efficiencyoverwegingen ligt
geschillenafhandeling (‘dispute handling’) en collateral
uitbesteding van deze activiteit aan een derde partij daarom
management vormen een integraal onderdeel van onze
voor de hand. Als onafhankelijke partij voert KAS BANK een
EMIR dienstverlening.
neutrale controle uit op uw tegenpartijen en de waarde van
24
KAS Selections • augustus 2013
Laurens Visie Het werd de ‘papier
seerd voor de rest van zijn leven en reflecterend op de
winkel crisis’ genoemd in
fragiliteit van het leven in (een van) zijn nummers beschreef:
de late jaren 1960 en de
Really and Sincerely.
roep om actie was duidelijk te horen op de
Na het ongeval werden de spoorrails in Groot-Brittannië
jaarlijkse conventie van
voortaan gemaakt (en nog steeds) volgens nieuwe specifi
de Investment Bankers
caties, maar in dezelfde maand waren de zakenbankiers in
Association in New York
New York nog volop op zoek naar een nieuw proces voor de
in november 1967. De
afwikkeling van effecten. Zij droomden van een ‘certificate-
conventie zou een
less industry’, maar werden tegelijkertijd moe van het idee
keerpunt blijken voor de
dat de komende jaren verwacht kon worden dat de industrie
organisatie van de basis
nog steeds grote hoeveelheden fysieke effecten zou moeten
van de effectenindustrie, maar terwijl de conventie nog
verwerken onder de toen aanwezige procedures.
steeds naar de juiste antwoorden zocht spreidde de crisis zich uit over alle Amerikaanse beurzen. Al snel werd
De Amerikaanse beurshandel bereikte in 1967 soms een
besloten om de beursdeuren iedere woensdag te sluiten
volume van 12 miljoen aandelen per dag (ten opzichte van
om het achterstallige papierwerk weg te werken. Met
10 miljard gemiddeld dagelijks tegenwoordig). Maar goed,
name de toespraak van Investment Banker Edward J. Lill
eind 1967 sloot de Dow Jones Industrial Average op 905,
werd een klassieker in de opleiding van al degenen die
bedroeg de gemiddelde prijs van een nieuw huis
besloten dat zij hun werkzame leven (niet) wilden
USD 14.250,-- was het gemiddelde jaarinkomen
doorbrengen in het post-trade gedeelte van de effecten
USD 7.500,-- en betaalden, aan de andere kant van de
industrie. En om te beginnen 1967 was sowieso al geen
oceaan, degenen die het geluk hadden om een Ford Cortina
gelukkig jaar.
te kopen 749 Britse pond en 5 shilling 2 pence voor een gallon benzine.
Hoewel de wereld in de greep was van de Flower Power beweging, en Scott McKenzie iedere man en vrouw vroeg
Ondertussen raakten de brokers nog steeds bedolven onder
om bloemen in het haar te dragen wanneer zij naar San
de enorme papierberg. Meneer Lill nam waar dat kantoor
Francisco kwamen, werd de jongere generatie al snel
personeel zeer eentonig fysiek werk moest verrichten tot
bewuster terwijl de oorlog in Vietnam van kwaad tot erger
ongeveer zeven uur ’s avonds en dat toenemende volumes
ging. Tienduizenden anti-oorlog demonstranten
ertoe zouden leiden dat zij tot middernacht op hun plaats
marcheerden in Washington DC, het lied ‘I am the Walrus’
moesten blijven. En dat, als dit zo zou blijven, de druk van
van The Beatles werd verboden door de BBC en de
familie en vermoeidheid zou toenemen, waardoor zij gevoelig
Bee Gees gaven blijk van een getroubleerde blik op de
zouden worden voor ‘ongewone inspanningen en gedrag’,
wereld in het algemeen (‘and the lights all went out in
zoals sneller werken, met als waarschijnlijke uitkomst steeds
Massachusetts’). Niet lang na het uitbrengen van dit
meer fouten en het afschaffen van de tweede klerk die het
nummer behoorde Robin Gibb tot de slachtoffers van de
werk van de eerste moest controleren.
verschrikkelijke Hither Green treinramp in het Verenigd Koninkrijk toen, in november van dat jaar, een klasse 201
Tegelijkertijd had de meest voor de hand liggende oplossing,
zesdelig diesel-elektrisch treinstel van de rails denderde, met
meer personeel inhuren, weer zijn nadelen, omdat zij
50 doden als gevolg en Bee Gee Robin Gibb getraumati
scholing en ‘de zorgvuldige observatie van meer ervaren
KAS Selections • augustus 2013
25
personeel’ vereisten. Terwijl buiten de wereld in brand stond,
andere dagen van de week en verwerkt de afwikkeling van
zetten de wegbereiders van wat spoedig daarna een echt en
de transacties tot 5 dagen na de transactiedatum.
essentieel onderdeel van het proces van de financiële markten zou worden (de professionalisering van de back-
De eerste echte oplossing kwam toen de fysieke voorraad
office) hun beraadslagingen voort. Zij constateerden dat de
effecten werd bewaard op een centrale locatie, en de
moeilijkheden snel verergerden, extra hulp uitbleef, het
overboeking voortaan giraal plaatsvond. Het Depository
verlies door ongecorrigeerde fouten toenam en de meer
model was geboren. Wij schrijven 1973. Tegenwoordig is
ervaren kantoorklerken werden ingezet voor het opruimen
een markt zonder enige vorm van een centrale bewaar
van oude verschillen in combinatie met het toezicht op de
plaats, de CSD, waar ook ter wereld ondenkbaar. Alle
verwerking van de grotere volumes.
Europese landen hebben er inderdaad één, maar Europa zelf heeft geen centrale bewaarplaats voor al zijn lidstaten.
Ondertussen raakten de individuen in kwestie hierdoor
Maar dat is een andere kwestie.
gefrustreerd en ervoeren zij nog sterker de druk van de familie, waardoor nog slechts één uitweg restte. Van baan
De tweede oplossing was de dematerialisatie van nieuwe
veranderen, meer geld verdienen of korter werken of beide.
emissies, in de eerste plaats van obligaties en waarde
En de industrie schoot daar niets mee op. De oplossing?
papieren, later in de jaren 1990, van aandelen. Tegen woordig gebruikt vrijwel geen enkele markt nog fysieke
Brokers bleven alsmaar meer fysieke aandelencertificaten uitwisselen tegen geld en Wall Street bleef bezaaid met effectenlopers
effecten. Het is dus zeer waarschijnlijk dat het gezinsleven van ‘de back-office klerk’ tegenwoordig sterk is verbeterd. Maar hoe zit het met de achterstand in de afwikkeling (uitwisseling van
Een verandering in de focus van het topmanagement.
eigendom) van de effectentransacties zelf?
Als bedrijven succesvol verkoop- en productiegerichte talenten werven, doen zij er goed aan om operationele en
Welnu, hoewel eigendomsoverdracht op transactiedatum
boekhoudkundige talenten te werven met dezelfde ambities.
(T + 0) nog ver buiten bereik is, levert in de meeste landen de verkoper keurig netjes zijn effecten in ruil voor geld,
De back-office is geboren. En dan, op hetzelfde moment dat
meestal een tot drie dagen na de transactie. Hoewel?
de NASA de kwaliteit prijst van de fotografische gegevens van Lunar Orbiter 3 die om de maan cirkelt en verder zoekt
Want ondanks de immobilisatie en dematerialisatie acties,
naar veilige landingsplaatsen voor de Surveyor en Apollo
alsmede een verbod op ‘naked short selling’ en hoge boetes
missies, sluit de Bankers Convention in New York de
om de settlement efficiency te verbeteren, wordt geschat dat
beraadslagingen, het belang benadrukkend van het tijdig
iedere werkdag ongeveer USD 1,8 biljoen aan pending en
opleiden van nieuw personeel en acceptatie van het feit dat
niet afgewikkelde transacties openstaat.
een overbezette, en waarschijnlijk oneconomische backoffice een must is voor het omgaan met het cyclische
Een hoge value-at-risk inderdaad en, voor zover de cijfers
karakter van de sector.
uitwijzen, nog steeds stijgend. En met de wereldwijde tendens om de settlementcyclus verder te verkorten naar
Niettemin bleven brokers alsmaar meer fysieke aandelen
T+2, zal de fail rate waarschijnlijk alleen maar toenemen.
certificaten uitwisselen tegen geld en bleef Wall Street
Godzijdank neemt de dagelijkse netting van transacties door
bezaaid met effectenlopers. De beurs is nu niet alleen
de CSD’s veel kou uit de lucht, anders zou de fail rate
gesloten op woensdag, maar verkort de handelstijden op de
mogelijk nog hoger zijn.
26
KAS Selections • augustus 2013
Bezorgde industrievolgers wijzen vooral op het matching-proces van de handel, dat de handels gegevens tussen brokers en investeerders controleert en bij elkaar brengt, als de zwakke schakel in het geheel, omdat dit nog steeds grotendeels handmatig gebeurt. Data reconciliatie is het nieuwe woord voor de papierberg van de jaren zestig. Operationele afdelingen zijn nog steeds bezig met het opsporen van fouten, het aanpakken van problemen In het bijzonder verontrustend, is de stijging van de mislukte
van de kwaliteit van de gegevens, koersverschillen en, in het
transacties in de exchange traded fund markt, vooral
ergste geval, omgaan met onjuiste of, erger nog, ‘ghost
vanwege de complexe manier waarop ze tot stand komen in
trades’. Vooral tijdens volumepieken.
het ETF-universum. Waar ETF aandelen een totaal ander settlement leven leiden dan die van de onderliggende
Om te laten zien hoeveel vooruitgang de industrie heeft
effecten die deel uitmaken van de mandjes nieuwe ETF-
geboekt bij de aanpak van de (zelfde) problemen, zij het in
aandelen in kwestie.
een andere vermomming en op een veel grotere schaal (als in dat stormachtige jaar van 1967), deel ik met u een
In het algemeen, en als resultaat, komen failed settlements
passage uit een recent rapport van de Europese Centrale
op drie manieren naar voren:
Bank over ‘securities settlement systems’ (SSS) maatregelen
• de partijen die betrokken zijn bij Free of Payment
om tijdige afwikkeling te garanderen.
transacties staan bloot aan kredietrisico (of het risico van vervangingskosten bij DVP transacties) • de verkopers zijn blootgesteld aan liquiditeitsrisico’s en de potentiële kans op verliezen op andere beleggingen • de kopers worden blootgesteld aan falende back-to-
Het luidt als volgt: “Terwijl een relatief lage fail rate beschouwd kan worden als ‘fysiologisch’, kan een hoge settlement fail rate resulteren in ‘daisy chains’, die kunnen ontaarden in een ‘round robin’, wat leidt tot patstelling
back transacties en de kosten van daaruit voortvloeiende
situaties waarin de laatste deelnemer in de keten faalt
securites lending transacties of gedwongen buy-in
tegenover zichzelf als de eerste deelnemer.”
transacties. Wat deze terreur betekent voor het drukke gezinsleven van Last but not least, leveren failed settlements onzekerheid op
de moderne backoffice medewerker, ik durf er haast niet
over de vraag wie dan daadwerkelijk de eigenaar is van de
aan te denken.
aandelen, bijvoorbeeld in kritieke cum/ex-dividend periodes of ten tijde van aandeelhoudersvergaderingen.
KAS Selections • augustus 2013
27
NETHERLANDS
KAS BANK AMSTERDAM P.O. Box 24001 1000 DB Amsterdam The Netherlands Nieuwezijds Voorburgwal 225 1012 RL Amsterdam The Netherlands T: +31 20 557 59 11
UNITED KINGDOM
KAS BANK LONDON 5th Floor 10 Old Broad Street London EC2N 1AA United Kingdom T: +44 20 7153 36 00
GERMANY
KAS BANK WIESBADEN Biebricher Allee 2 65187 Wiesbaden Germany T: +49 611 1865 3800
www.kasbank.com
