Jaké jsou dopady oslabení kurzu půl roku poté? Vladimír Tomšík Viceguvernér ČNB
Exportní konference Hospodářská komora ČR, Praha 4. června 2014
Plán prezentace
• Zahraniční vývoj • Vývoj kurzu koruny • Vývoj domácí ekonomiky a její výhledy půl roku poté • Shrnutí
2
Plán prezentace
• Zahraniční vývoj • Vývoj kurzu koruny • Vývoj domácí ekonomiky a její výhledy půl roku poté • Shrnutí
3
Vazba ČR na německý průmysl Průmyslová produkce ve strojírenství (mzr., v %)
PMI v průmyslu hlavních světových ekonomik PMI v průmyslu
30
65
20
60
10
55
0
50 45
-10
40
-20 -30 1/01
35
1/05 ČR
1/09 Německo
1/13
30 2007
2008
2009
eurozóna
2010 USA
2011
2012
Německo
2013
2014 Čína
• Vazba mezi českým a německým průmyslem je tradičně velmi těsná. • Oživení německého průmyslu zvyšuje poptávku po českém vývozu. • Růst českého průmyslu je aktuálně výraznější než v Německu, částečně díky vývoji v automobilovém průmyslu i vlivem oslabení koruny (viz předstihový indikátor exportu tzv. „Index Asociace exportérů“. 4
Ekonomická aktivita v eurozóně a Německu Příspěvky složek k meziročnímu růstu HDP (v p.b.) Eurozóna
3
0
-3
-6 I/09
I/10 I/11 Spotřeba domácností Spotřeba vlády Změna zásob
I/12 I/13 Tvorba hr. fix. kapitálu Čistý vývoz HDP celkem
Německo
6 3 0 -3 -6 -9 I/09
I/10 I/11 Spotřeba domácností Spotřeba vlády Změna zásob
I/12 I/13 Tvorba hr. fix. kapitálu Čistý vývoz HDP celkem
• Ekonomika eurozóny po roce a půl poklesu ve 4. čtvrtletí 2013 vzrostla. • Růst HDP v eurozóně byl stimulován zejména čistým vývozem, mírně ale oživila i spotřeba domácností. • Růst německé ekonomiky ve 4. čtvrtletí 2013 dále zrychlil zejména vlivem zlepšení čistého vývozu, roste ale i domácí poptávka. • Růst v Německu pokračoval i v 1. čtvrtletí 2014. 5
Výhledy HDP v eurozóně a Německu
Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu „Zdroj, rok/měsíc“ zveřejnění předpovědi. HIST je historická hodnota. ECB a Fed: střed intervalu. Šipka signalizuje směr revize nově publikované předpovědi. Zdroj: CF, MMF, OECD, ECB, DBB, výpočty ČNB.
• Výhledy pro roky 2014 i 2015 ukazují na pokračování ekonomického oživení z konce loňského roku. 6
Výhledy pro eurozónu – srovnání s listopadem Efektivní HDP eurozóny (mzr. růst v %)
Efektivní CPI eurozóny (mzr. růst v %) 3
3 05/2014 2
2
11/2013 skutečnost
3,0
3,0
2,5
2,5
2,0
2,0
1
1
05/2014
1,5 0
0 -1
-1 I/12 II
III
IV I/13 II
III
IV I/14 II
III
IV I/15 II
III
3
3
2
2
1
1 05/2014
0
11/2013
-2
-2 III IV I/13 II
0,5 III IV I/13 II
III IV I/14 II
III IV I/15 II
III IV
1,5
1,5 05/2014 11/2013 1,0
1,0
skutečnost
0,5
0,5
-1
skutečnost I/12 II
0,5 I/12 II
4
-1
1,0
skutečnost
EURIBOR 3M (sazba v %)
4
0
11/2013
1,0
IV
Efektivní PPI eurozóny (mzr. růst v %)
1,5
III IV I/14 II
III IV I/15 II
III IV
0,0
0,0 I/12 II
III IV I/13 II
III IV I/14 II
III IV I/15 II
III IV
• Výhled růstu zahraniční poptávky se oproti listopadu prakticky nezměnil. • Z eurozóny však „dovážíme“ daleko více deflačních tlaků - viz výrazné přehodnocení výrobních i spotřebitelských cen směrem dolů. 7 • Zároveň poklesl výhled zahraničních úrokových sazeb.
Výhledy cen komodit
• Cena ropa Brent i zemního plynu by měla dále pozvolna klesat. • Nákladové inflační tlaky podporují aktuálně ceny některých potravinářských komodit, nicméně výhledy ukazují na celkovou stabilizaci cen komodit. 8
Výhledy pro ropu a dolar – srovnání s listopadem Kurz USD/EUR 1,40 1,35
05/2014 11/2013 skutečnost
Cena ropy Brent (USD/barel) 1,40 120 1,35
1,30
1,30
1,25
1,25
1,20
110
100
1,20 90 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III IV
120
110
05/2014
100
11/2013 skutečnost
90
I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III IV
• Aktuální výhled dolarové ceny ropy je na poněkud vyšší hladině než v listopadu 2013. Zachovává však svou klesající trajektorii. • V opačném směru však na korunové ceny ropy působí silnější aktuální i očekávaná hladina kurzu eura vůči dolaru, které začne vůči dolaru podle aktuální predikce oslabovat až ve druhé polovině letošního roku. 9
Plán prezentace
• Zahraniční vývoj • Vývoj kurzu koruny • Vývoj domácí ekonomiky a její výhledy půl roku poté • Shrnutí
10
Kurz koruny vůči euru 28,0 27,5 27,0 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 23,5 1/12
7/12
1/13 CZK/EUR
7/13
1/14
Hranice 27 CZK/EUR
• Kurz koruny vůči euru se stabilizoval mírně nad úrovní (jednostranného) kurzového závazku ČNB, který získal silnou kredibilitu. • ČNB tak již déle než půl roku nemusela na trhu intervenovat. 11
Volatilita kurzu koruny vůči euru 1M implikovaná volatilita kurzu CZK/EUR 8
7
6
5
4
3
2
• Implikovaná volatilita kurzu se podstatně snížila. • Potvrzuje se tak, že ČNB svým opatřením výrazně snížila kurzovou nejistotu (přinejmenším) pro letošní rok. 12
Kurz koruny vůči euru i dolaru v delším pohledu 38
34
30
26
22
18
CZK/EUR
1.14
1.13
1.12
1.11
1.10
1.09
1.08
1.07
1.06
1.05
1.04
1.03
1.02
14
CZK/USD
• Vůči dolaru je oslabení koruny téměř neznatelné, protože depreciace koruny vůči euru byla do značné míry vyvážena posílením eura k dolaru. 13
Plán prezentace
• Zahraniční vývoj • Vývoj kurzu koruny • Vývoj domácí ekonomiky a její výhledy půl roku poté • Shrnutí
14
Vývoj inflace (Meziroční celková a měnověpolitická inflace v %) 14,0 13,0
Spotřebitelské ceny
12,0
MP inflace (bez vlivu změn daní)
11,0 10,0 9,0 8,0
v%
7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 1/98
1/99
1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
1/08
1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
• Inflace se v souladu s očekáváním snížila na velmi nízké, avšak kladné hodnoty. Bez oslabení kurzu by byla inflace výrazně záporná (cca -1 %). • Riziko deflace tak bylo odvráceno, stále jsme však hluboko pod cílem. 15
Inflace a její struktura (Meziroční celková inflace v %, příspěvky v p.b.) 4 3 2 1 0 -1 1/12
3
5
7
9
11
1/13
3
5
7
9
11
1/14
3
Korigovaná inflace bez PH a potravin
Regulované ceny
Nepřímé daně v neregulovaných cenách
Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku)
Ceny pohonných hmot (PH)
Meziroční růst spotřebitelských cen (v %)
• Korigovaná inflace bez PH přešla do meziročního růstu (po cca 5 letech deflačního vývoje). • Směrem k růstu cenové hladiny působí zřetelně pouze potraviny, a to i přes zmírnění jejich kladného příspěvku v dubnu. • Regulované ceny pokračují v meziročním poklesu (výrazné snížení cen elektřiny a plynu, zrušení regulačního poplatku v nemocnicích).
16
Inflace v ČR ve srovnání s EU HICP duben 2014 (meziročně v %) 2,0
1,6 1,6 1,6
1,5 0,9 0,9 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 0,6 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2
1,0 0,5
1,1
1,3
0,0 ‐0,5
‐0,4
‐0,2‐0,2 ‐0,1‐0,1
‐1,0 ‐1,5
United Kingdom*
Austria
Romania
Finland
Germany
Belgium
Luxembourg
France
Estonia
Latvia
European Union
Euro area
Netherlands
Malta
Slovenia
Italy
Denmark
Ireland
Poland
Lithuania
Spain
Sweden
Czech Republic
Croatia
Portugal
Hungary
Slovakia
Cyprus
Bulgaria
‐1,6
Greece
‐2,0
‐1,3
Pozn.: Zdroj dat Eurostat, u zemí označených * dostupná pouze data ze březen 2014.
• ČR má nyní v rámci EU nejnižší kladnou inflaci (zatímco několik zemí se nachází v deflaci). 17
Prognóza inflace (Meziroční celková inflace v %) 6
Horizont měnové politiky
5 4 3 Inflační cíl 2 1 0 -1 IV/11 I/12
II
III 90%
IV
I/13 70%
II
III 50%
IV
I/14
II
III
IV
I/15
II
III
IV
30% interval spolehlivosti
• Celková inflace od druhého čtvrtletí 2014 začne zrychlovat, na horizontu měnové politiky se bude pohybovat lehce nad 2% cílem. • Letošní průměrná inflace bude nejnižší za posledních 10 let. 18
Inflace a její výhled ve srovnání s listopadem (Meziroční celková inflace v %)
6 5
2014 2015
11/2013 1,3 % 2,7 %
05/2014 0,8 % 2,2 %
4 3 Inflační cíl 2 1 0 -1 IV/11 I/12
II
III
IV
I/13
II III IV 11/2013
I/14 II 05/2014
III
IV
I/15
II
III
IV
• Aktuální inflace je oproti očekávání lehce nižší vlivem výraznějšího propadu regulovaných cen. • Nižší je i výhled inflace zejména v důsledku nižšího výhledu regulovaných cen, pomalejšího růstu mezd a utlumenějšího vývoje cen v eurozóně. 19
Ceny výrobců (Meziročně v %)
8
40
6
30
4
20
2
10
0
0 -10
-2 -4
-20
Zpracovatelský průmysl Ceny tržních služeb
-6
-30
Ceny stavebních prací -8
-40
Ceny zemědělských výrobců (pravá osa)
-50
-10 1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
1/13
7
1/14
• Oslabení kurzu koruny přispělo k tomu, že se obnovil mírně kladný růst cen ve zpracovatelském průmyslu a stavebnictví. • Zmírnil se pokles cen tržních služeb i cen zemědělských výrobců. 20
Struktura růstu – strana poptávky Příspěvky jednotlivých složek reálného HDP do meziročního růstu (v p.b.) 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/09
Spotřeba domácností
I/10
I/11
Tvorba hr. fixního kapitálu
I/12
Změna stavu zásob
I/13
Čistý vývoz
Spotřeba vlády
• K meziročnímu růstu HDP přispěly ve 4.čtvrtletí 2013 s výjimkou změny stavu zásob všechny výdajové složky. • Oslabení kurzu podpořilo spotřebu domácností v závěru roku. • Fixní investice vykázaly kladný příspěvek k dynamice HDP poprvé 21 od 2. čtvrtletí 2011.
Struktura růstu – strana nabídky Příspěvky odvětví k meziročnímu růstu hrubé přidané hodnoty (v p.b., sez. oč.)
6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Zprac. průmysl
Obchod a ost. služby
Stavebnictví
Peněž. a pod. služby
Zeměd., lesn., rybolov
Průmysl ost.
• K meziročnímu růstu přidané hodnoty ve 4.čtvrtletí 2013 po delší době opět přispěly i zpracovatelský průmysl a v malé míře stavebnictví.
22
Vývoj v průmyslu Průmyslová produkce (stálé ceny, meziroční změny v %)
Nové průmyslové zakázky - vybraná odvětví (běžné ceny, meziroční změny v %) Nové zakázky z tuzemska Nové zak. z tuzemska - HP trend Nové zakázky ze zahraničí Nové zak. ze zahr. - HP trend
20 40
15 10
30
5
20
0
10
-5 0 -10 -10
Průmyslová produkce
-15
Sezonně očištěný údaj -20
-20
HP trend
-30
-25 1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
• Oživení v průmyslu pokračuje a je taženo zejména vývojem zakázek ze zahraničí, k jejichž růstu přispívá i oslabení kurzu koruny. • K oživení však dochází také u domácích zakázek – crowding in... 23
Vývoj ve stavebnictví a maloobchodě Maloobchod vč. motoristického segmentu (stálé ceny, meziroční změny v %) 10
Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) 20 15 10
5
5 0 0
-5 -10 -15
-5
-20
Stavební produkce
-25
Sezonně očištěný údaj HP trend
-30 1/09
1/10
1/11
Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezonně očištěný údaj HP trend
-10 1/12
1/13
1/14
1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
• Po dlouhé době oživila – s přispěním mírné zimy – stavební výroba. • V maloobchodě rychle rostou především prodeje v motoristickém segmentu, mírně se zvyšují ale i tržby za ostatní zboží; nárůst prodejů od listopadu 2013 má tedy trvalejší charakter. 24
Indikátory důvěry Indikátory důvěry (průměr roku 2005 = 100) 110 105
Salda indikátorů důvěry (průměr roku 2005 = 100)
Podnikatelský
110
Spotřebitelský
100
Souhrnný indikátor
100
90
95
80
90
70
85 60
80 75
50
70
40
65
30 1/08
•
•
1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
Průmysl Stavebnictví Obchod Služby Podnikatelský celkem 1/08
1/09
1/10
1/11
1/12
1/13
1/14
Nepotvrdila se teze, že oslabení kurzu koruny zvrátí zlepšující se trend nálady spotřebitelů, její růst naopak pokračuje (potvrdil se předpoklad, že substituční efekt převáží efekt důchodový…). V poslední době se zlepšila důvěra v průmyslu i v obchodě, zřetelně negativní 25 sentiment přetrvává pouze ve stavebnictví.
Hrubý domácí produkt - prognóza (Meziročně v %)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 IV/11 I/12
II
III 90%
IV
I/13 70%
II
III
50%
IV
I/14
II
III
IV
I/15
II
III
IV
30% interval spolehlivosti
• Růst HDP bude postupně akcelerovat díky zrychlení dynamiky zahraniční poptávky, měnově-politickým podmínkám (nízké úrokové sazby a oslabení kurzu) i expanzivní fiskální politice. • K tomu budou přispívat všechny hlavní složky poptávky. • Předzásobení cigaretami má za následek vysokou kolísavost prognózovaných meziročních temp růstu HDP. 26
HDP a jeho výhled ve srovnání s listopadem (Meziročně v %)
10 8
2014 2015
6
11/2013 2,1 % 2,5 %
05/2014 2,6 % 3,3 %
4 2 0 -2 -4 IV/11 I/12
II
III
IV
I/13
II III IV 11/2013
I/14 II 05/2014
III
IV
I/15
II
III
IV
• Oproti listopadu 2013 byl doposud pozorovaný růst HDP rychlejší. • Směrem nahoru byl přehodnocen i výhled HDP v důsledku předpokládané rychlejší obnovy investiční aktivity v soukromém i vládním sektoru a více expanzivního působení fiskální politiky. 27
Trh práce Ukazatele nezaměstnanosti (v %, s.o., zdroj: MPSV, ČSÚ)
Indikátory trhu práce (meziroční změny v %) 8
6 4 2
7
0 -2 6
-4 -6 -8 I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Nominální jednotkové mzdové náklady Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře Počet zaměstnaných osob Přepočtený počet zaměstnanců
I/14
5 I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
I/14
Obecná míra nezaměstnanosti Podíl nezaměstnaných osob
• Pokračuje mírný růst počtu zaměstnaných osob, i když po přepočtu na plné úvazky zaměstnanost nadále klesá. • U vývoje nezaměstnanosti došlo k obratu směrem dolů. • Mzdy v závěru rok 2013 meziročně poklesly (a to nejen vlivem základny). 28
Výhled mezd ve srovnání s listopadem 6
(Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře, meziročně v %)
4
2
0
-2
-4 IV/11 I/12
II
III
IV
I/13
II III IV 11/2013
I/14 II 05/2014
III
IV
I/15
II
III
IV
• Deflační tendence v závěru loňského roku byly ve mzdové oblasti ještě silnější, než jsme si mysleli. • Očekávané tempo růstu nominálních mezd se oproti listopadu 2013 pro letošní rok posouvá níže, když zohledňuje jejich nečekaný propad z konce minulého roku, v příštím roce se naopak urychluje. 29
Podíl nezaměstnaných osob (v %, dle definice MPSV)
9
8
7
6 IV/11 I/12
II
III
IV
I/13
II
III
11/2013
IV
I/14
II
III
IV
I/15
II
III
IV
05/2014
• Vrchol nezaměstnanosti bude dle aktuální prognózy dosažen na o něco nižších úrovních, než předpokládal listopadový výhled. • Nezaměstnanost začne v průběhu letošního roku výrazněji klesat v důsledku očekávaného rychlejšího ekonomického růstu, současně se začne zvyšovat velikost průměrného úvazku na zaměstnance. 30
Plán prezentace
• Zahraniční vývoj • Vývoj kurzu koruny • Vývoj domácí ekonomiky a její výhledy půl roku poté • Shrnutí
31
Shrnutí • Riziko deflace bylo odvráceno, deflační bublina je propíchnuta, inflace se vrátí k 2% cíli. • Faktory předchozí recese odeznívají, resp. některé začínají přispívat k růstu HDP (oživení v zahraničí, konec fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností). • Probíhající ekonomické oživení je taženo zejména vývozem, pozitivně však překvapily i fixní investice a na počátku letošního roku maloobchodní tržby, růst spotřeby a domácí poptávky podpořený uvolněním měnových podmínek je tak trvalejšího rázu (substituční efekt převážil nad důchodovým efektem). • Oslabený kurz podporuje cenovou konkurenceschopnost českých producentů na zahraničních i domácích trzích. • Vyšší poptávka a výroba přispěje k růstu zaměstnanosti i mezd. • Stávající režim používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do začátku roku 2015, zvyšuje se ale pravděpodobnost jeho pozdějšího opuštění; exit z něj přitom nebude šokový. 32
Děkuji Vám za pozornost. email:
[email protected]
33
