Investiční výhled Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS
Praha, květen 2011
Dluhopisy
Ekonomika USA Ekonomická data z USA potvrzují pokračující a zesilující oživování ekonomiky. Z výrobního sektoru se důvěra přesunuje do sektoru spotřebitelů, lepší se trh práce. Nicméně především vlivem stále slabého trhu nemovitostí je oživování pozvolnější.
USA – spotřebitelská důvěra
Problémem může být rostoucí cena komodit – především ropy (a potravin). Kromě vlivu na chování spotřebitelů bude důležitá reakce centrální banky (Fedu). Ta se ale vyjadřuje ve smyslu omezeného inflačního dopadu a potvrzuje pokračování své expanzivní měnové politiky. 3
Ekonomika eurozóny EMU – Index nákupních manažerů
Odhad růstu HDP v EMU pro rok 2011 činí 1,60%, problémem však zůstává značně nestejnoměrný vývoj. Zatímco ekonomickým motorem zůstává Německo (především přes průmyslovou produkci), země jižního křídla trpí pomalým zotavením z hluboké recese (některé ekonomiky se v recesi stále nacházejí). Problémem pokračující expanze může být vysoká cena komodit, která může navíc díky inflačním tlakům vyprovokovat několikanásobný růst sazeb ECB.
4
Finanční trhy počítají s růstem základních sazeb v EMU
Zdroj: Bloomberg
5
Míra pozitivních překvapení klesá…
Zdroj: Citigroup
6
Míra pozitivních překvapení klesá…
Zdroj: Citigroup
7
Výnosy dle typu dluhopisů (1Q 2011) -0,11%
Statní dluhopisy ČR Statní dluhopisy Portugalsko
-9,10% -2,29%
Statní dluhopisy Německo Statní dluhopisy USA
-0,19%
Korporátní Investiční stupeň - EUR
-0,39% 1,60%
Korporátní Investiční stupeň - USA Korporátní High Yield - EUR
4,69%
Korporátní High Yield - USA
4,74%
Globální EM - pevné měny
0,95%
Globální EM - lokální měny -11,00%
-2,76% -9,00%
-7,00%
-5,00%
-3,00%
-1,00%
1,00%
3,00%
5,00%
7,00%
Zdroj: ISČS
8
Riziko zemí EMU
Zdroj: EAM
9
EUR: očekávaný růst výnosů delších dluhopisů
Zdroj: Bloomberg
Úroveň očekávaných desetiletých výnosů v EUR v příštích pěti letech, tak jak vyplývají z aktuální výnosové křivky (forwardové sazby) 10
Korporátní dluhopisy - Míra bankrotů klesá rychleji, než tomu bylo v minulosti - Díky pozitivní fundamentální situaci korporátního sektoru je pozitivní rovněž migrace ratingu - Probíhající aktivity M&A (akvizice), zpětných akciových odkupů, LBO nijak neohrožují vývoj rizikové prémie korporátních dluhopisů - High Yield sektor zůstává atraktivním segmentem dluhopisových trhů
Zdroj: BCA
11
Výnosy v ČR (dvouletá mezibankovní úroková sazba)
Zdroj: Bloomberg
12
Výnosy tak v ČR rostly…
Zdroj: Bloomberg
13
…a zároveň se snížila riziková prémie
Zdroj: Bloomberg
14
Dluhopisy v roce 2011 Udržujeme defenzivní durační strategii – citlivost na úrokové riziko snížena asi o 20 % → akcentujeme proměnlivě úročené dluhopisy (floaterů) a krátký konec výnosové křivky, který je z našeho pohledu správně oceněn. Ten největší nárůst výnosů mají dluhopisové trhy za sebou, absolutní výnos do splatnosti už začíná být atraktivní pro konzervativní i institucionální investory (portfolia držená do splatnosti). Je vhodné doplnit dluhopisová portfolia o firemní dluhopisy, které jsou pozitivně korelovány s ekonomickým cyklem.
Zdroj: Bloomberg
15
Akcie
Letošní vývoj akciových trhů
Zdroj: Bloomberg
17
Silné fundamenty – zisky firem rostou Čtvrtletní zisky firem v indexu S&P 500 vs ocenění
30 25
22,7
24,4 22,6 22,4 21,5 21,8
21,3 19,0
20 16,1
19,8
24,2
25,0
30 26,2
19,7 17,5
16,8 16,0 16,4
15
25 20 15
12,8
10
10 5,6
5
5
0
0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 07 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11
čtvrtletní odhady EPS
12-měsíční odh. P/E
Výsledky firem za 1. čtvrtletí 2011 překonávají odhady analytiků Zisky jsou vyšší o 7 % a meziročně rostou o 18 % - 73 % firem překonává odhady (324) tržby byly 2 % nad očekáváním, meziročně +9% – 69 % firem překonává odhady Odhady pro další čtvrtletí mírně rostou Navzdory tomu se akcie obchodují stále na nízkém očekávaném P/E 12,9 proti dlouhodobému průměru ~15 18
Zisky amerických firem letos překonají rekordní úrovně z roku 2007 S & P 5 0 0 I n d e x v s E s ti m a te d 1 2 M F E P S + T r a i l i n g 1 2 M E P S S&P
12MF
T R 12 M
SD
L T E P S gr o w th tr e n d ( + 6 ,3 15 % pa )
1 80 0
120
1 65 0
110
1 50 0
100
1 35 0
90
1 20 0
80
1 05 0
70
90 0
60
75 0
50
60 0
40
45 0
30
30 0
20
15 0
10 0 I-12
I-11
I-10
I-09
I-08
I-07
I-06
I-05
I-04
I-03
I-02
I-01
I-00
I-99
I-98
I-97
I-96
I-95
I-94
I-93
I-92
I-91
I-90
I-89
I-88
I-87
I-86
I-85
I-84
I-83
I-82
I-81
I-80
I-79
0
Zdroj: ISČS
Ve 2. čtvrtletí roku 2011 dosáhnou zisky firem v americkém indexu rekordní úrovně z poloviny roku 2007 (92 USD na akcii) – hodnota indexu by ale ze současné úrovně 1360 musela vzrůst asi o 15 %, aby dosáhla tehdejší hodnoty 1565 bodů. 19
Raději akcie než dluhopisy S & P 5 0 0 E a r n i n g s Y ie l d & D iv id e n d Y ie l d E y ie ld
v s . 1 0 y r U S G o v e r n m e n t B o n d Y i e ld
B y 1 0 yr
D I V y ie ld
I-11
I-10
I-09
I-08
I-07
I-06
I-05
I-04
I-03
I-02
I-01
I-00
I-99
I-98
I-97
I-96
I-95
I-94
I-93
I-92
I-91
I-90
I-89
I-88
I-87
I-86
I-85
I-84
I-83
I-82
I-81
I-80
I-79
1 6 ,5 1 6 ,0 1 5 ,5 1 5 ,0 1 4 ,5 1 4 ,0 1 3 ,5 1 3 ,0 1 2 ,5 1 2 ,0 1 1 ,5 1 1 ,0 1 0 ,5 1 0 ,0 9 ,5 9 ,0 8 ,5 8 ,0 7 ,5 7 ,0 6 ,5 6 ,0 5 ,5 5 ,0 4 ,5 4 ,0 3 ,5 3 ,0 2 ,5 2 ,0 1 ,5 1 ,0
Zdroj: ISČS
Potencionální výnos z akcií stále výrazně převyšuje výnosy na dluhopisovém trhu Rostoucí inflace bude působit na pokles cen dluhopisů a přesun investic z dluhopisových fondů do akcií Historicky byla inflace 2-3 % spojena s nejvyšším P/E pro akciový trh 20
Shrnutí - akcie Preferovaná třída aktiv před dluhopisy, hotovostí i alternativními investicemi pro rok 2011 Růst klíčových ekonomik v USA i Evropě; růst HDP v USA ještě zrychlí Fiskální i monetární politika stále příznivá (navzdory růstu sazeb v Evropě) pro akcie – kvantitativní uvolňování ze strany FeD, ECB i BoJ Rozvíjející se ekonomiky nadále motorem globálního růstu Rizika z ceny ropy pouze pokud setrvá nad úrovní 130 USD/bbl po delší dobu Inflační tlaky v USA prozatím jen omezené Korporátní emisní aktivita nadále velmi silná – zpětné odkupy akcií, růsty dividend Riziková prémie za investice do akcií zůstane nadále nad dlouhodobým průměrem a výnos z akcií bude kopírovat růst zisků (10-15 %) Regionální alokace: převážená pozice v USA a eurozóně, dále Rusko, Brazílie, Korea, krátkodobě Japonsko; naopak nevěříme Británii, Austrálii, Švýcarsku a jižní Asii Sektorová alokace: preference globálních cyklických sektorů (technologie, energie) před defenzivními (utilities, farmacie)
21
Aktuální pozice Třída aktiv
Pozice
Peněžní trhy
-
Dluhopisy - státní
-
- korporátní investiční stupeň
+
- korporátní spekulativní stupeň
+
Akcie - US
+
- Evropa
0
- Japonsko
-
- Rozvíjející se trhy
+ 22
kolemsveta.iscs.cz
23
Právní upozornění
Tento materiál slouží pouze pro poskytnutí doplňujících informací o podílových fondech obhospodařovaných ISČS, a.s.
Základní informací o podílových fondech obhospodařovaných ISČS, a.s. jsou úplný statut a zjednodušený statut. Statuty fondů jsou v souladu s právními předpisy České republiky schvalovány regulátorem – Českou národní bankou a jejich aktuální verze jsou k dispozici v sídle ISČS, a.s. nebo na internetových stránkách www.iscs.cz.
Analýzy a závěry v tomto materiálu publikované jsou obecného charakteru a neberou v úvahu osobní potřeby jednotlivých investorů co se týče příjmů, finanční situace či sklonu k riziku. V žádném případě se nejedná o investiční doporučení.
Pokud se v informačním materiálu hovoří o jakémkoli výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoli investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kurzů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše případného zisku není v žádném případě zaručena.
ISČS podléhá dohledu České národní banky. ISČS nemá větší než 5% podíl na žádném emitentovi investičních nástrojů, které jsou v portfoliích jí obhospodařovaných podílových fondů ani na žádné jiné právnické osobě.
24
