Inhoudsopgave. Kerngegevens 4. Verslagen 6. Jaarrekening 19. Toelichtingen 23

Inhoudsopgave Kerngegevens 4 Verslagen 6 Verslag van de Raad van Commissarissen 8 Samenstelling Raad van Commissarissen 10 Directieverslag 11 Jaarrekening 19 Balans per 31-12-2014 (voor resultaatsbestemming) 20 Winst- en verliesrekening over 2014 21 Kasstroomoverzicht over 2014 22 Toelichtingen 23 Algemene toelichting 24 Toelichting op de balans per 31-12-2014 31 Toelichting op de winsten verliesrekening over 2014 36 Overige gegevens 41 Teslin Capital Management BV is de beheerder van Todlin NV en

Controleverklaring van de onafhankelijke accountant

44

Overige informatie

49

beschikt voor het uitvoeren van deze activiteit over een vergunning op grond van artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht. Teslin Capital Management BV is opgenomen in het register van de AFM onder vergunningnummer 1501445 en staat bij het uitvoeren van deze activiteit derhalve wel onder toezicht van de AFM.

Kerngegevens

Verkorte balans

31 december 2014

31 december 2013

Beleggingen

81.644.008

79.355.027

Vorderingen

15.542

60.964

Kortlopende schulden

-4.132.902

-3.238.015

Voorzieningen

-2.973.037

-2.868.212

74.553.611

73.309.764

per 31 december 2014 voor resultaatbestemming

Het boekjaar 2014 van Todlin NV in één oogopslag, met kerngegevens, het resultaat per aandeel, de portefeuilleverdeling, de verkorte balans, de verkorte winsten verliesrekening en het historisch koersverloop.

Geplaatst kapitaal

17.711.047

17.697.434

Agioreserve

17.521.755

17.476.595

35.989.085

23.903.897

3.331.724

14.231.838

74.553.611

73.309.764

31 december 2014

31 december 2013

4.512.515

16.847.943

Overige reserves Onverdeeld resultaat

Kerngegevens

2014

Bedragen in euro’s

Aantal uitstaande aandelen Intrinsieke waarde per aandeel Uitgekeerd dividend per aandeel Totaal rendement

2013

2012

2011

2010

3.903

3.900

3.843

3.817

3.667

19.101,62

18.797,37

15.678,63

14.864,50

17.045,65

550,00

550,00

500,00

450,00

400,00

4,5%

23,40%

8,84%

-10,2%

37,8%

Kostenratio exclusief gerealiseerde winstparticipatie*

1,21%

1,25%

1,26%

1,22%

1,25%

Kostenratio inclusief gerealiseerde winstparticipatie*

1,34%

1,83%

1,84%

1,31%

1,61%

Eigen vermogen (x € 1.000)

74.554

Nettovermogenswaarde

Verkorte winsten verliesrekening over 2014

Opbrengsten

73.310

60.253

56.738

62.506

Dotatie voorziening winstparticipatie Kosten Resultaat vóór belastingen

-104.825

-1.365.053

-1.075.966

-1.251.052

3.331.724

14.231.838

0

0

3.331.724

14.231.838

Vennootschapsbelasting

* Zie toelichting op bladzijde 39

Nettoresultaat na belastingen

Resultaat per aandeel

2014

Bedragen in euro’s

2013

2012

2011

2010

Opbrengsten uit deelnemingen

701,43

415,43

927,05

894,63

584,77

Waardeveranderingen van deelnemingen

454,74

3.904,56

704,79

-2.758,62

4.766,65

0,00

0,00

0,00

0,00

0,43

1.156,17

4.319,99

1.631,84

-1.863,99

5.351,85

Overige opbrengsten Brutoresultaat per aandeel

Totaal rendement Todlin vanaf oprichting (maart 1998) 300

250

Dotatie voorziening winstparticipatie

-26,86

-350,01

-18,03

325,12

-550,06

Kosten

-275,68

-320,78

-310,10

-231,10

-225,88

Nettoresultaat per aandeel

853,63

3.649,19

1.303,71

-1.769,97

4.575,91

200

150

Dividendvoorstel over 2014: € 600 per aandeel. 100

Portefeuilleverdeling DOCDATA 9% NedSense 1%

Ordina

7%

Beter Bed 23%

Reesink

11%

Brill

Neways

Stern

6%

Acomo

4

50

28% 4%

TODLIN | J A A RVERSLA G 2014

11%

0 1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

TODLIN | J A A R V E RS LAG 2014

5

Verslagen

6



7

Verslag van de Raad van Commissarissen

bewaarder heeft in zijn rapportage geen bijzonderheden gemeld. Hierbij bieden wij u de jaarrekening over het boekjaar 2014 van Todlin NV aan zoals die door de directie is opgemaakt. De jaarrekening is gecontroleerd door en besproken met KPMG Accountants NV. De bevindingen van de accountant zijn in onze Raad uitvoerig aan de orde geweest. De accountant heeft de jaarrekening voorzien van een goedkeurende verklaring. De goedkeurende verklaring is uitgebreider dan die van vorig jaar. De opgestelde jaarrekening heeft onze goedkeuring. Net als

Geachte aandeelhouder

de steeds verder dalende rente wijzen op een

voorgaande jaren is de jaarrekening opge-

lange periode van lage groei.

maakt voor winstbestemming. Wij stellen u voor

Todlin NV heeft in 2014 een positief beleggings-

de jaarrekening 2014 vast te stellen overeen-

resultaat behaald: inclusief dividend kwam het

Tegen deze achtergrond lijkt het dat de beurzen

rendement uit op 4,5%. De geconcentreerde

over het algemeen sneller gestegen zijn dan de

portefeuille van Todlin in micro en small caps

onderliggende resultaten van de bedrijven. De

Het voorstel van de directie om een dividend

laat zich moeilijk vergelijken met een index.

deelnemingen in de Todlin-portefeuille hebben

uit te keren van € 600 per aandeel heeft onze

Het rendement over 2014 bleef overigens wel

overigens bijna allemaal goed gepresteerd. In

instemming.

achter bij de ontwikkelingen van de AEX en

het directieverslag en de bedrijfsprofielen zal

AsCX index.

nader worden ingegaan op de gang van zaken

Wij stellen voor de directie te déchargeren voor

per deelneming.

het gevoerde beleid gedurende het verslagjaar

Waar we in 2013 dankzij een sterke eindsprint

komstig de voorgelegde stukken.

2014 en onze Raad voor het daarop gehouden

een heel goed beleggingsresultaat haalden,

De Raad van Commissarissen heeft in het

was in 2014 het laatste kwartaal juist zwak. De

verslagjaar vijf keer formeel met de directie

volatiliteit en onzekerheid namen toe met een

vergaderd. Daarnaast is er regelmatig telefo-

negatieve invloed op de waarderingen op de

nisch contact geweest. In de vergaderingen is

beurs. Ook onze deelnemingen hadden daar-

de gang van zaken bij de deelnemingen een

onder te lijden. Daarnaast speelde de negatieve

vast agendapunt. Uitvoerig wordt gesproken

De Raad van Commissarissen

publiciteit rond Ordina een rol. De koersdaling

over de ontwikkelingen bij de diverse bedrijven

Tjeerd van der Hoek

van dit aandeel had een impact op de intrinsieke

en de samenstelling van de portefeuille. Om de

Oscar van den Ende

waarde van een aandeel Todlin van circa 3%.

gang van zaken bij Ordina, en in het bijzonder

Jan Vaandrager

toezicht.

Maarsbergen, 11 maart 2015

de gevolgen van de aantijgingen van mogelijke In 2014 begon het economisch herstel meer

fraude en omkoperij, te bespreken is een extra

tractie te ontwikkelen, met name in de Verenigde

overleg ingelast. In 2014 zijn geen wijzigingen

Staten maar in de loop van het jaar ook in

aangebracht in onze portefeuille.

Europa. De groei van het consumenten

8

vertrouwen zet voorzichtig door en daarmee is

De beheerder heeft ons periodiek geïnfor-

het naast de export een motor voor economisch

meerd over de kwaliteit van de bedrijfsvoering.

betere tijden. Langzaam maar zeker lijken ook

Deze voldoet aan de criteria van de Wet op het

de meeste Europese overheden meer grip op

financieel toezicht. De compliance officer heeft

hun begrotingstekort te krijgen. Het herstel is

aan de Raad gerapporteerd over de naleving

echter nog zeer fragiel. De zeer lage inflatie en

van geldende Code of Conduct. De AIRMD-



9

Samenstelling Raad van Commissarissen Todlin NV

Directieverslag Todlin NV boekjaar 2014 Beste mede-aandeelhouder

de Fransen bedrijven en vermogende particulieren het land uit met belastingverhogingen en

Het

Nederlandse

consumentenvertrouwen

draaiden ze de nieuwbouwmarkt de nek om

herstelde in 2014 iets. Komend van een histo-

met het instellen van een huurplafond. Onder-

risch dieptepunt is het overigens nog niet uit-

tussen vroeg iedereen zich af wat de g evolgen

bundig te noemen, maar een positief signaal

zouden zijn van een eventuele Grexit, de

is het zeker. De licht gedaalde werkloosheid,

toestanden in Oekraïne en de oplopende drei-

het prille herstel op de huizenmarkt en het

gingen van oorlogen en terrorisme.

einde van de koopkrachtdaling (btw-verhoging, De heer T.C. van der Hoek (1967), lid sinds 2003, voorzitter sinds 2011

pensioenkortingen) droegen ook bij aan de toe-

Ook de beurzen reageerden op al dit nieuws

Belangrijkste functies:

genomen investeringsbereidheid. Na drie jaar

dat zich met een toenemende snelheid en

• Lid van de Raad van Advies van Baarsma Wine Group Holding BV

van sparen en (hypotheek)schulden aflossen

intensiteit aan ons presenteert. Als reactie op

• Diverse commissariaten en maatschappelijke functies

gingen we met zijn allen voorzichtig weer wat

het nieuws besluiten beleggers in aandelen te

meer uitgeven, zodat in de loop van 2014 de

gaan om ze net zo snel weer van de hand te

consumentenbestedingen stegen.

doen. Hierbij wordt vaak voorbij gegaan aan de

De heer J.O.M. van den Ende (1952), lid sinds 2011 Belangrijkste functies:

fundamentele vraag van waar men bij betrok-

• Bestuurslid STAK Pieter Bon

Het prille en zwakke Nederlandse economi-

ken wil zijn en is er al helemaal geen lange

• Diverse maatschappelijke functies

sche herstel is een heel klein lichtpuntje in een

termijngedachte. In reactie op deze bewegin-

Europese Unie waar de economische groei

gen nam ook de waardering van het aandeel

De heer J.E. Vaandrager (1943), lid sinds 2013

laag is en er deflatie is in een aantal landen.

Todlin in het eerste halfjaar toe, om vervolgens

Belangrijkste functies:

De Europese Centrale Bank (‘ECB’) maakte zich

weg te zakken en zich weer wat te herstellen

• Lid van de Raad van Commissarissen van BE Semiconductor Industries NV

hier zorgen om en kwam met verbazingwek-

aan het einde van 2014. Todlin sloot het jaar af

• Lid van de Raad van Commissarissen van Hydratec NV

kende, onconventionele stimuleringsmaatre-

met een totaal rendement van 4,5%. Niet een

gelen. Zo krijgen banken geen rentevergoeding

percentage om direct over naar huis te schrij-

meer als ze hun geld veilig stallen bij de ECB,

ven of trots op te zijn. Wel trots zijn we op de

maar moeten ze ervoor betalen. Ook neemt de

meeste van onze bedrijven, die mooie resulta-

ECB bedrijfsleningen van banken over om hen

ten lieten zien. En als langetermijninvesteerder

in staat te stellen nieuwe kredieten uit te zetten.

weten we dat mooie resultaten van goede

Die maatregelen droegen eraan bij dat de toch

bedrijven zich vaak niet direct vertalen in een

al lage rente nog verder daalde en de euro ver-

hogere waardering, maar dat deze uiteindelijk

zwakte ten opzichte van meerdere belangrijke

volgt.

valuta. Integriteit en governance

10


Overheden droegen ook hun steentje bij met

Een kat in het nauw maakt rare sprongen. Dat

pogingen zich uit de crises te investeren, maar

geldt ook voor een groot aantal Nederlandse

dat had soms averechtse gevolgen. Zo joegen

bedrijven. Zo bleken grote bouwbedrijven als


11

Ballast Nedam, Heijmans en BAM uit wanhoop

het belang van goede controlesystemen en

stemming vervolgens samen met de koersen

verandert. De overname van een specialist in

over de aanhoudend slechte markt verlies

heldere gedragscodes. Die moeten niet alleen

weer in. Dat gold ook zeker voor de waar-

elektronisch vervoer tot 45 km/u snappen wij

gevende projecten te hebben aangenomen.

breed gedragen, maar ook diep in de orga-

dering van Beter Bed, die in 2013 met maar

daarom wel. Het past in de visie van Stern om in

En Ordina en SBM Offshore zagen zich gecon-

nisatie verankerd zijn. Bij overnames zien wij

liefst 33% steeg. Het bedrijf had in 2014 zowel

te spelen op de vraag naar individuele mobiliteit,

fronteerd met aantijgingen van omkoping en

wat dit betreft nog eens een extra risico als de

last van het zeer langzaam herstellende con-

waarbij ook alternatieven voor de auto passen.

fraude.

bedrijfscultuur van het overgenomen bedrijf

sumentenvertrouwen in Nederland als van de

verschilt van dat van de koper. Als bedrijf kan

haperende groei van de Duitse economie. Als

Voor een enorm lichtpunt zorgde dit jaar

Voor wat betreft Ordina raakten de gevol-

je niet duidelijk genoeg zijn in hoe jij wilt dat er

de sterke motor van de Europese groei sput-

Acomo, dat een recordjaar realiseerde. De

gen daarvan Todlin direct. Na enkele jaren van

zaken gedaan worden. En bij integratie gaat het

tert, heeft Nederland daar zeker ook last van,

500 medewerkers van deze ‘kleine VOC’ laten

kostenbesparingen bij de automatiseerder

immers niet alleen om producten, gebouwen

zo redeneerde men. Dit had een deprimerend

jaarlijks 500.000 ton aan noten, kruiden, spece-

leek eindelijk marktherstel in zicht. Een aantal

en systemen, maar juist om mensen.

effect op veel investeerders. De waarde op de

rijen, zaden en gedroogde vruchten door hun

beurs van Beter Bed kelderde dan ook met

handen gaan, goed voor een omzet van onge-

zaken liep beter en Ordina werkte nadrukkelijk aan een goede dienstverlening aan haar klan-

Wij voelen ons als mede-eigenaren ook mede-

16% in het voorjaar van 2014, na een hoogte-

veer € 620 miljoen. Het bedrijf wist dit jaar de

ten. Het resultaat van het bedrijf leek dan ook

verantwoordelijk voor het voorkomen van rare

punt in januari. Om de volatiliteit aan te geven;

resultaten op te schroeven met 21% tot € 33,1

toe te nemen en tot oktober was Ordina een

sprongen en houden daarom graag een vinger

in de laatste twee weken van het jaar nam de

miljoen. Het uit te keren dividend zal met maar

stevige stijger in onze portefeuille. Maar toen

aan de pols. Wij spreken dan ook regelmatig met

waardering van de beddenverkoper weer met

liefst 43% toenemen tot € 1,10 per aandeel.

kwam het. In een uitzending van ZEMBLA werd

de bestuurders van ‘onze’ bedrijven. B innen wat

ruim 12% toe om op ongeveer het niveau van

De nieuwe CEO van Acomo zit verder ook

Ordina ervan beschuldigd tussen 2005 en 2010

is toegestaan door weten regelgeving probe-

1 januari te eindigen.

niet stil. In de zomer werd het Duitse SIGCO

op

overheidsopdrachten

ren wij te voorkomen dat wij ‘te laat op de koffie

te hebben binnengehaald. De koers daalde

komen’ en alleen nog maar kunnen reageren op

Dit jaar vielen er weer behoorlijk wat klappen in

actief is op de Duitse markt met de handel en

met ongeveer 40%. Na een omvangrijk intern

voor ons, en daarmee voor onze aandeelhou-

de automobielbranche, waarin ook Stern actief

distributie van eetbare zaden zoals maanzaad,

onderzoek lijkt er sprake van één geval waarin

ders, mogelijk nadelige besluiten. Dit jaar heb-

is. Een groot aantal concurrenten ging failliet of

sesamzaad, zonnebloemzaden en pompoen-

een duidelijke aanwijzing van mogelijke onregel-

ben we aangegeven dat we ook graag kennis

kon alleen maar in zeer afgeslankte vorm het

zaden. Met de overname versterkt Acomo haar

matigheid is en van enkele gevallen van onge-

maken met het tweede echelon. Zo krijgen we

hoofd boven water houden. In deze turbulente

bestaande activiteiten in de handelsketen van

past gedrag van (voormalige) werknemers.

een nog betere indruk van wat er speelt, want

markt lukt het Stern overigens wel om winst-

eetbare zaden.

De cultuur binnen de commerciële afdeling

de samenwerking binnen een bedrijf is sterk

gevend te blijven. Mobiliteit houdt iets anders

was in die tijd blijkbaar behoorlijk informeel en

bepalend voor het succes van de onderneming.

in dan vroeger en het ‘autodelen’ neemt een

Halverwege het jaar riep Neways, dat interna-

eerste vlucht. Ook de vraag naar het ontzorgen

tionaal industriële en professionele elektronica

van het wagenparkbeheer en het soort auto

levert, de aandeelhouders bij elkaar voor de

frauduleuze

wijze

er werd veel overgelaten aan de eigen verantwoordelijkheid van de individuele medewerker.

Ten slotte benadrukten we dit jaar ook nog eens

Inmiddels zijn maatregelen genomen tegen de

dat wij groot voorstander zijn van het eens in de

betrokken medewerkers die nog bij het bedrijf

drie jaar inschakelen van een externe partij bij

werkzaam zijn. Dat neemt niet weg dat wij ons

de evaluatie van het functioneren van de Raad

zorgen maken over de gang van zaken en meer

van Commissarissen. Daarmee voorkom je dat

dan gemiddeld aandacht blijven geven aan dit

er blinde vlekken ontstaan en komen eventuele

toch behoorlijk aangeschoten ‘wild’.

hiaten in kennis en samenstelling aan het licht.

Warenhandel GmbH overgenomen, dat vooral

Koersverloop Todlin in 2014 20.500 20.000

Het onderzoeken van eventueel zonnekoningHoewel het bij Ordina dus lijkt te gaan om een

gedrag binnen de Raad of van de directie hoort

gering aantal medewerkers en een periode

daarbij zeker op de agenda.

waarin een vorige directie de scepter zwaaide,

12

was het voor ons wel een waarschuwing die

Licht- en dieptepuntjes

wij ter harte namen. Wij participeren namelijk

Toen beleggers in 2013 herstel van de economie

graag in bedrijven die fatsoenlijk zaken doen.

verwachtten, leidde het dat jaar tot oplopende

Mede naar aanleiding van dit geval hebben wij

waarderingen op de beurs. Ook wij profiteer-

in onze jaarlijkse speerpuntenbrief al onze par-

den daarvan. Maar toen de groei gedurende

ticipaties dan ook nog eens extra gewezen op

2014 wat tegenviel, zakte de optimistische


19.500 19.000 18.500 18.000 17.500 01/14

04/14

07/14

10/14


13

voorgenomen overname van de Duitse BuS

het Duitse CT Agro, waarin het al een meer-

ring. Ook de Duitse en Franse beurzen moch-

is volgens ons beter dan trachten je risico te

Group. De bedrijven lijken qua strategie en

derheidsbelang had. Via dit bedrijf is het actief

ten een aantal nieuwkomers verwelkomen.

beperken door je investeringen breed uit te

activiteiten veel op elkaar en BuS is een goede

op de Kazachstaanse markt. Het levert daar

Helaas zet ook leegloop door en worden kleine

smeren over allerlei asset classes, landen en

aanvulling vanwege de geografische fit. Ver-

landbouwmachines van met name Claas. In

bedrijven van de beurs geplukt. Zo vertrokken

sectoren. Om die filosofie kracht bij te zetten,

der lijken de ontwikkelaars van beide bedrij-

Kazachstan beslaat de akkerbouw alleen al

HES Beheer (logistieke diensten in havens) en

heeft Teslin in 2014 verder geïnvesteerd in de

ven elkaar goed aan te vullen. Zo is BuS meer

20 miljoen hectare en een bedrijf van 60.000

UNIT4 (software) en ook op Exact (software)

uitbreiding van de capaciteit en de organisatie

gericht op automotive en heeft het meer kennis

hectare is geen uitzondering. Een goede

en Nutreco (diervoeding) werd een bod uitge-

van het analistenteam.

over software, terwijl Neways juist weer goed is

machine is dan geen luxe. In het najaar nam het

bracht. Die trend zal volgens onze verwach-

in de herontwikkeling van bestaande produc-

De Leeuw Groentechniek over om het samen te

ting ook in 2015 aanhouden. Jammer, want wij

De analisten gaan zich nu fondsoverschrijdend

ten. Hierdoor kan een klant bijvoorbeeld langer

voegen met dochtermaatschappij Stierman. De

zien liever dat bedrijven behouden blijven voor

verdiepen in specifieke sectoren. Daarbij wor-

worden behouden. De oude eigenaar van BuS

combinatie verkoopt via wederverkopers een

de beurs. Maar de nieuwelingen blijven ook

den ze geassisteerd door nieuwe junior ana-

zag de combinatie ook wel zitten en liet zich

compleet assortiment aan machines, toebeho-

komen en dat maakt veel goed. Het jaar begon

listen. Zo krijgen de fondsmanagers een nog

daarom deels betalen in aandelen Neways. Om

ren en onderdelen in de markt van Bos, Tuin en

veelbelovend met de beursgangen van Altice

betere ondersteuning bij het betrokken beheer

de financiering helemaal rond te krijgen, werd

Park. Door alle overnames is Reesink de laatste

(internationaal kabelbedrijf), Bols (drank) en

van bestaande investeringen en hun zoektocht

de kredietfaciliteit verhoogd en gaf het bedrijf

jaren sterk gegroeid. Met het bedrijf hebben wij

GrandVision (optiek).

naar nieuwe goede investeringen.

een achtergestelde converteerbare lening uit

het in dit kader ook over de gewenste samen-

van € 5 miljoen. Omdat wij vertrouwen hebben

stelling van het bestuur. Daarin speelt ook mee

Hopelijk zullen er meer middelgrote en kleinere

Balans en resultaten

in de stappen die het bedrijf neemt, hebben wij

dat eind volgend jaar Alternext, waar Reesink nu

bedrijven volgen die de kapitaalmarkt zullen

De jaarrekening is net als voorgaande jaren

besloten voor € 1 miljoen in de convertible te

nog genoteerd staat, ‘de deuren sluit’.

gebruiken waarvoor deze bedoeld is: het finan-

opgesteld voor resultaat bestemming. In de

cieren van groei en het verwezenlijken van

overige gegevens hebben wij weliswaar een

participeren. Per 31 december 2014 bestaat de portefeuille

bedrijfsplannen. De bedrijven spelen daarbij

dividendvoorstel opgenomen, maar de uitein-

Deed Reesink in 2013 een enorme over-

uit belangen in handelsbedrijf Acomo, retailer

zelf een grote rol in het aantrekken van nieuwe

delijke beslissing hierover ligt natuurlijk bij de

name met de koop van Pon Material Hand-

in slaapcomfort Beter Bed, uitgeverij Brill,

beleggers. Hun propositie moet helder en dui-

Algemene Vergadering van Aandeelhouders.

ling, dit jaar breidde het bedrijf weer verder uit.

e-tailontzorger en leverancier voor het beveili-

delijk zijn en hun verslaglegging transparant.

Begin 2014 nam het alle aandelen over van

gen en personaliseren van waardedocumenten

Daarnaast helpt het als ze voornemens zijn om

De waarde van de deelnemingen is toegeno-

DOCDATA, Nedsense, dat met LOFT producten

een goed dividend te betalen. Op dit moment

men met € 2.288.981 van € 79.355.027 per

kan plaatsen in een 3D omgeving, elektronica-

lijkt het verschil tussen wat je als rentevergoe-

1 januari tot € 81.644.008 per het einde van het

bedrijf Neways, ICT-dienstverlener Ordina, ‘van

ding en dividend kan verwachten steeds gro-

boekjaar, door enerzijds de gunstige ontwikke-

werkhandschoen tot dorsmachine’-handels

ter. Met een goed dividendrendement onder-

lingen op de beurs (€ 1.774.833) en anderzijds

huis Reesink en mobiliteitspecialist Stern.

scheid je je als bedrijf dus mooi van financiële

het saldo van nieuwe investeringen en verkoop

instellingen – waar je tegoeden nauwelijks iets

van aandelen (€ 514.148). In het boekjaar zijn drie

Een uitgebreider verslag van het wel en wee

opleveren – en van bedrijven die een pover

nieuwe aandelen uitgegeven waarop in totaal

van ieder van onze deelnemingen en een inter-

dividendbeleid hebben. Wij riepen daarom ook

€ 58.773 aan kapitaal is gestort. In de balans

view met Maarten Hartog zijn opgenomen in

onze bedrijven dit jaar weer op goed te kijken

is een voorziening opgenomen voor de winst-

het Jaarbericht van Todlin, dat is te vinden bij

naar mogelijkheden om een hogere pay-out

participatie die verschuldigd is over de netto te

de informatie over het fonds op de website van

toe te passen. Mits dat de balans tenminste

realiseren vermogenswinst bij (gedeeltelijke)

Teslin, www.teslin.nl.

niet te veel onder druk zet. Die hand steken wij

verkoop van de per balansdatum gehouden

ook altijd in eigen boezem; dit jaar zal Todlin aan

deelnemingen. Mede door de koersstijgingen

Crowdfunding

de aandeelhoudersvergadering voorstellen het

is in het boekjaar € 104.825 gedoteerd aan de

Voor wat betreft nieuwkomers op de Neder-

dividend te verhogen en een uitkering te doen

voorziening die daarmee per einde boekjaar uit-

landse beurs, uiteindelijk hét crowdfunding

van € 600 (2013: € 550) per aandeel.

komt op € 2.973.037 (2013: € 2.868.212).

Sectorverdeling

platform bij uitstek, was 2014 het beste jaar sinds

14

Dienstverlening 50%

2006. In Amsterdam kregen IMCD (chemische

Investeren in specialisten

In het boekjaar 2014 ontving Todlin € 2.713.460

Consument

29%

distributie), Nationale Nederlanden (verzeke-

Wij geloven niet zo zeer in spreiding als wel in

(2013: € 1.606.177) aan dividend. Hiervan werd

Industrie

21%

ringen) en Euronext (beurs) een eerste note-

kennis. Weten waarin je investeert en waarom

voor een bedrag van € 295.328 aan stock



15

fiscaal gebied en de accountant van de jaar-

uitbesteding, risicobeheersing, kapitaalseisen,

ten. De gerealiseerde waardeveranderingen

rekening. Voor transacties in effecten maken

beloningsbeleid,

van € 25.132 (2013: € 449.742) zijn een optel-

we gebruik van voor Todlin en Teslin Capital

informatieverplichtingen.

som van verkooptransacties in een viertal deel-

Management BV (‘Teslin’) onafhankelijke bro-

nemingen. Dit bedrag is gespecificeerd op

kers. Ook kennen zowel T odlin als de beheer-

Todlin heeft op grond van de AIFM-richtlijn per

bladzijde 36. Op deze verkopen realiseerden

der Teslin een eigen Raad van Commissaris-

juli 2014 KAS Trust & Depositary Services BV

wij ten opzichte van de gemiddelde kostprijs

sen die toezicht houdt. Jaarlijks legt de directie

als bewaarder aangesteld. Zij heeft als taak

een winst van € 629.981 (2013: € 2.416.998).

van Todlin verantwoording af in de Algemene

het bewaren van de activa. Daarnaast heeft de

Als gevolg daarvan is een winstparticipatie van

Vergadering van Aandeel houders over het

bewaarder een aantal toezichthoudende taken.

€ 99.915 (2013: € 377.414) aan de beheerder

gevoerde beleid. Het fondsmanagement van

Zo moet de bewaarder toezicht houden of de

verschuldigd. De managementvergoeding

Todlin geeft een toelichting op het fondsren-

activa wel op een juiste manier zijn aangekocht,

wordt berekend over het gemiddeld eigen

dement, de portefeuille en eventuele mutaties

of het vermogen van het fonds wel juist wordt

vermogen en bedraagt voor 2014 € 783.915

daarin en beantwoordt vragen van aandeel-

geadministreerd en kijkt de bewaarder toe op

(2013: € 687.210). Het nettoresultaat over het

houders. Na afloop van de vergadering pre-

de cashflows. Verder heeft Teslin een aantal

boekjaar komt daarmee uit op € 3.331.724

senteert een van de bedrijven uit de Todlin-

bestaande procedures en beleidsdocumen-

(2013: € 14.231.838).

portefeuille zich aan de aandeelhouders. Ook

ten in 2014 in lijn gebracht met de eisen die de

Acomo

AIFM-richtlijn daaraan stelt.

Beter Bed 23%

met dit jaarverslag streven we maximale trans-

belangenverstrengeling

en

Brill

28% 4%

Risico’s

parantie na, zodat onze investeerders weten

In de algemene toelichting op de jaarrekening is

waarin ze beleggen. Het afgelopen boekjaar

Bedrijfsvoering

een risicoparagraaf opgenomen. Bekend mag

hebben wij vijf keer formeel met de Raad van

Teslin

zijn dat beleggen in effecten, wat de beleggin-

Commissarissen vergaderd. In deze vergade-

over een beschrijving van de bedrijfsvoering

gen in onze portefeuille en daarmee die in Todlin

ringen is een groot aantal zaken aan de orde

(‘Beschrijving’) die voldoet aan de eisen van de

zijn, risico’s met zich mee brengt. De risico’s die

gekomen. Gesproken is, onder andere, over het

Wft en het Besluit gedragstoezicht financiële

beschreven staan op bladzijden 28 tot en met

(algemene) beursklimaat, de samenstelling van

ondernemingen (‘Bgfo’). De Beschrijving kan

30 hangen deels samen met de bedrijfsactivi-

de portefeuille, de toegevoegde waarde van

geen zekerheid bieden dat zich nooit afwijkin-

teiten van de ondernemingen waarin Todlin een

betrokken aandeelhouderschap, de opstelling

gen zullen voordoen, maar is erop gericht een

verklaart Teslin met een redelijke mate van

belang houdt. Hoewel een groot aantal risico’s

van banken in de financiering van het bedrijfsle-

redelijke mate van zekerheid te verkrijgen over

zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het

wordt genoemd, hebben wij niet de illusie vol-

ven en specifieke vraagstukken van een aantal

de effectiviteit van de interne beheersingsmaat-

verslagjaar 2014 effectief en overeenkomstig

ledig te zijn. De financiële crises hebben aan

bedrijven in onze portefeuille. Daarnaast is, ook

regelen aangaande de risico’s die gerelateerd

de Beschrijving heeft gefunctioneerd.

getoond dat juist het onverwachte en niet als

in een separate bijeenkomst, gesproken over

zijn aan de activiteiten van Todlin. Gedurende

risico onderkende grote gevolgen kan hebben.

de continuïteit in het beheer van Todlin en het

het boekjaar zijn verschillende aspecten van

Controleverklaring

profiel van de aan te trekken fondsmanager.

de Beschrijving beoordeeld en geactualiseerd.

De goedgekeurde controleverklaring wijkt af

Eigen governance

16

Portefeuilleverdeling

dividend ontvangen en € 2.418.132 in contan-

beschikt

als

beheerder

van

Todlin

DOCDATA 9% NedSense 1% Neways

11%

Ordina

7%

Reesink

11%

Stern

6%

Bij deze werkzaamheden zijn geen constate-

van die van vorig jaar. In overleg met KPMG

Goede governance vragen we van de bedrijven

Op 22 juli 2013 is de Alternative Investment

ringen gedaan op grond waarvan zou moeten

Accountants NV is, hoewel daartoe niet ver-

waarin we investeren omdat we geloven dat

Fund Management Directive (‘AIFM-richtlijn’),

worden geconcludeerd dat de beschrijving en

plicht, besloten tot het opnemen van een uitge-

dat risico’s op uitglijders vermindert. Bij onszelf

een Europese richtlijn, geïmplementeerd in

de opzet van de bedrijfsvoering als bedoeld in

breide controleverklaring. Hiermee is aansluiting

is het niet anders, denken wij. Goede functie-

de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’). De

het Bgfo niet voldoen aan de vereisten zoals

gezocht bij de controleverklaring bij beurs

scheiding en ‘checks and balances’ zijn hiervoor

AIFM-richtlijn richt zich vrijwel uitsluitend tot

opgenomen in de Wft en daaraan gerelateerde

genoteerde bedrijven waar Todlin in investeert.

belangrijk. In de algemene toelichting op de

Teslin, de beheerder van Todlin. Omdat Teslin op

regelgeving. Op grond hiervan verklaart Teslin

In aanvulling op de goedkeurende verklaring

jaarrekening bij punt 3 (corporate governance)

21 juli 2013 over een Wft-vergunning beschikte

als beheerder van Todlin te beschikken over

wordt ingegaan op kernpunten en op de mate-

wordt de corporate governance van Todlin

voor het beheren van beleggingsinstellingen,

een beschrijving van de bedrijfsvoering die vol-

rialiteit van de controle.

meer in detail toegelicht. Voor de administratie

is deze vergunning op 22 juli 2014 van rechts-

doet aan de eisen die de wet daaraan stelt.

en het bewaren van de effecten van Todlin

wege omgezet in een AIFMD-vergunning.

In het boekjaar 2014 is niet geconstateerd dat

Dividendvoorstel

gebruiken we gerenommeerde, onafhanke-

De AIFM-richtlijn stelt regels op het gebied van

de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeen-

Het nettoresultaat over het boekjaar komt uit

lijke partijen. Hetzelfde geldt voor adviseurs op

waardering van de activa, liquiditeitenbeheer,

komstig de Beschrijving functioneert. Derhalve

op € 3.299.250 (2013: € 14.231.838). Zoals



17

u van ons gewend bent streven we naar een

Wij verwachten dat ook in 2015 bedrijven

jaarlijks, als het even kan, stijgende of gelijk-

moeite zullen blijven houden om passende

blijvende dividenduitkering. Gelet op de eigen

bankkredieten te krijgen. Reden waarom wij de

vermogenspositie van de vennootschap en

besturen vaak aansporen om ook andere finan-

ons vertrouwen in de bedrijven in de porte-

cieringsvormen te onderzoeken, zoals al dan

feuille stellen wij, met goedkeuring van de Raad

niet converteerbare obligaties. Voor beleggers,

van Commissarissen, voor om over het boek-

die op zoek zijn naar een hoger rendement dan

jaar 2014 een dividend uit te keren van € 600

ze krijgen op staatsobligaties, kan dat boven-

(2013: € 550) per aandeel. Op basis van het per

dien aantrekkelijk zijn. Het zou mooi zijn als het

ultimo boekjaar aantal uitstaande aandelen is

ook voor small en mid caps makkelijker wordt

met het totale dividend een bedrag gemoeid

om een dergelijke financiering te realiseren. Nu

van ruim € 2,3 miljoen.

is dat eigenlijk alleen weggelegd voor de grote jongens, terwijl het MKB toch een belangrijke

Vooruitzichten

aanjager van economische vooruitgang is.

Het beursjaar 2014 was grimmig en volatiel en 2015 zal wellicht net zo’n beeld laten zien.

Al met al zal het weer een roerig jaar worden,

Dat wordt vooral veroorzaakt door factoren

maar de resultaten van veel van onze deelne-

als de renteontwikkeling, de grondstofprijzen

mingen stijgen en vroeg of laat volgt de waar-

en mogelijke geopolitieke spanningen. Daar

dering de winstgroei. Dat zagen we aan het

heb je als belegger natuurlijk geen enkele grip

begin van 2015, al moeten we daarbij niet te

op evenmin als op geruzie over het al dan niet

vroeg juichen. In Nederland stegen alle beurs-

terugbetalen door de Grieken van hun schul-

indices omdat beleggers door lijken te hebben

den, terroristische dreigingen of andere ellende.

dat alleen bij bedrijven rendement te behalen is.

Jaarrekening

De beurs zal erop reageren en koersen kunnen dalen. Beleggers laten zich daarbij vaak rege-

Goede investeringen leiden uiteindelijk altijd tot

ren door de waan van de dag en gaan daarbij

het bereiken van ons doel: duurzame waarde-

voorbij aan de ontwikkelingen bij de individuele

creatie voor alle stakeholders. Niet in de laat-

bedrijven.

ste plaats voor onze eigen mede-eigenaren die met hun aankoop van aandelen Todlin een

Bij onze beleggingsbeslissingen blijven wij vooral

goede investering deden.

kijken naar de waarde die bedrijven creëren op de lange termijn. Want ondanks alle onzekerheid zijn er ondernemingen, die op koers blijven

Maarsbergen, 11 maart 2015

en door innovatie en vastberadenheid zich goed ontwikkelen. Bedrijven die exporteren, zullen

De directie

bijvoorbeeld kunnen profiteren van de lage wisselkoers van de euro tegenover de dollar

Teslin Capital Management BV

omdat hun producten of diensten ten opzichte

Maarten Hartog

van de concurrent aantrekkelijk geprijsd zijn.

Frederik van Beuningen

De kleinere en middelgrote beursgenoteerde

Aleid Kruize

bedrijven die actief zijn in of diensten leveren aan de (online) detailhandel kunnen relatief snel profiteren van het economische herstel en het aantrekken van de consumentenbestedingen.

18



19

Jaarrekening 2014 Balans

Balans per 31 december 2014 (voor resultaatbestemming) Bedragen in euro’s

31-12-2014

6

Vorderingen Overige vorderingen

7

81.644.008

8

79.355.027

15.542

60.964

3.778.054 354.848

2.602.228 635.787

4.132.902

3.238.015

2014

Winst- en verliesrekening over 2014 Bedragen in euro’s

2013

Opbrengsten uit beleggingen

11

Dividenden

11.1

Interest obligatielening

2.713.460

1.606.177

24.222

14.000

Gerealiseerde waardeveranderingen

11.2

25.132

449.742

Niet-gerealiseerde waardeveranderingen

11.3

1.749.701

14.778.024 4.512.515

Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden

Voorzieningen Winstparticipatie

Winst en verlies

Toelichting

Beleggingen Aandelen

Kortlopende schulden Bank Overige

31-12-2013

-4.117.360

9

-3.177.051

2.973.037

Uitkomst van activa min kortlopende schulden en voorzieningen

16.847.943

2.868.212

74.553.611

73.309.764

Kosten

12

Managementvergoeding

12.1

783.915

687.210

Gerealiseerde winstparticipatie

12.1

99.915

377.414

Commissarissenbeloning

12.2

37.020

36.078

Bewaarkosten

12.6

15.245

0

Overige kosten

12.3

78.168

94.971 -1.014.263

Eigen vermogen

10

Interest

Geplaatst kapitaal

17.711.047

17.697.434

Agioreserve

17.521.755

17.476.595

35.989.085

23.903.897

3.331.724

14.231.838

74.553.611

73.309.764

Overige reserves Onverdeeld resultaat Nettovermogenswaarde

41.235

12.1

104.825

1.365.053

Aan- en verkoopkosten deelnemingen

12.4

2.411

14.144

Resultaat vóór belastingen

Nettoresultaat na belastingen


59.292

Dotatie voorziening winstparticipatie

Vennootschapsbelasting

20

-1.195.673

12.5

-166.528

-1.420.432

3.331.724

14.231.838

0

0

3.331.724

14.231.838


21

Kasstroomoverzicht

2014

Kasstroomoverzicht over 2014 Bedragen in euro’s

2013

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Contant ontvangen dividend

2.418.132

1.606.177

Aankoop deelnemingen

-1.175.759

-5.433.799

Verkoop deelnemingen

956.939

3.824.709

-2.411

-14.144

-1.296.654

-1.002.289

-58.054

-56.263

14.000

14.000

Aan- en verkoopkosten deelnemingen Overige betalingen * Betaalde / ontvangen interest Interest obligatielening

856.193

Toelichtingen -1.061.609

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing van aandelen Betaald dividend

Saldo uit kasstromen Bankstand begin boekjaar Bankstand einde boekjaar

114.631

895.928

-2.146.650

-2.126.850 -2.032.019

-1.230.922

-1.175.826

-2.292.531

-2.602.228

-309.697

-3.778.054

-2.602.228

* In de overige betalingen zijn de managementvergoeding, winstparticipatie en overige kosten opgenomen.

22



23

ALGEMENE TOELICHTING

BW. Voor wat betreft de door gelieerde partijen gehouden belangen in Todlin verwijzen wij naar bladzijde 41 van dit jaarverslag. 2. Grondslagen van waardering en bepaling van het resultaat

1. Algemeen

De gehanteerde grondslagen van waardering en bepaling van het resultaat zijn ongewijzigd ten opzichte

Todlin is opgericht op 9 maart 1998 en is een closed-end beleggingsinstelling. Statutair is de vennootschap

van 2013. De jaarrekening is opgesteld in euro’s.

gevestigd te Utrecht. Todlin neemt belangen van 5% of meer in de kleinste Nederlandse beursfondsen. Het gaat om bedrijven die de ambitie hebben om te groeien en dat ook waar kunnen maken.

Waardering van de beleggingen Beursgenoteerde financiële instrumenten worden gewaardeerd tegen de reële waarde, tenzij anders ver-

Todlin neemt belangen van ten minste 5% in beursgenoteerde Nederlandse ondernemingen met een beurs-

meld. Voor beursgenoteerde effecten die regelmatig worden verhandeld wordt de reële waarde bepaald

waarde tot € 100 miljoen. Bepalend hierbij is de beurswaarde op het eerste moment van investeren. Todlin kan

op basis van de per ultimo boekjaar geldende slotkoers. Afwijkingen van de beurskoers worden, indien

ook investeren in preferente aandelen en (converteerbare) obligaties. Gaat een bedrijf waarin Todlin participeert

van toepassing, toegelicht. Op dagen waarop een of meerdere effectenbeurzen of markten waarop een

van de beurs, dan kan zij besluiten het belang te houden, mits op termijn een hoger rendement voor Todlin, en

substantieel gedeelte van de onderliggende beleggingen wordt verhandeld om gebruikelijke redenen is

daarmee voor haar aandeelhouders, te verwachten is.

of zijn gesloten, worden beursgenoteerde beleggingen gewaardeerd op basis van de slotkoers van de laatste handelsdag. Alle overige beleggingen (waaronder eventuele beleggingen in ondernemingen die op

De jaarrekening 2014 is opgemaakt in overeenstemming met in Nederland algemeen aanvaarde grondslagen

het moment van investeren genoteerd waren, maar waarbij een ‘delisting’ heeft plaatsgevonden waarin

voor financiële verslaggeving, de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’) en het Besluit Gedragstoezicht financiële

Todlin heeft geparticipeerd) worden gewaardeerd op basis van in het maatschappelijk verkeer aanvaard-

ondernemingen Wft (‘Bgfo’) en voldoet aan de wettelijke bepalingen inzake de jaarrekening zoals opgenomen

baar geachte waarderingsgrondslagen.

in Titel 9 Boek 2 van het Burgerlijk Wetboek (‘BW’) en de Richtlijnen voor de jaarverslaggeving. Converteerbare obligatieleningen worden gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. Vanaf het Continuïteit

moment dat besloten is tot conversie wordt de lening gewaardeerd op basis van het aantal aandelen dat

Deze jaarrekening is opgesteld uitgaande van de continuïteitsveronderstelling.

uit de conversie kan worden verkregen en de geldende slotkoers.

Todlin is onder gewone voorwaarden belastingplichtig voor de vennootschapsbelasting.

Transactiedatum en afwikkelingsdatum Alle aan- en verkopen van financiële activa en passiva die moeten worden afgewikkeld binnen het tijdsbestek

Teslin wordt (als beheerder en directie van Todlin) aangemerkt als verbonden partij als bedoeld in artikel 381 lid 3

dat door regelgeving of een marktconventie is vastgesteld, worden verantwoord op basis van de transactie-

van boek 2 BW respectievelijk gelieerde partij als bedoeld in het Bgfo. Van een gelieerde partij is sprake wanneer

datum, de datum waarop Todlin als partij betrokken wordt bij de contractuele bepalingen van het instrument.

een partij rechten kan uitoefenen waardoor invloed van betekenis kan worden uitgeoefend op het zakelijk of financieel beleid van – voor zover hier relevant – een beheerder van een beleggingsinstelling.

Saldering Financiële activa en passiva worden gesaldeerd en het nettobedrag wordt in de balans gerapporteerd

Per 22 juli 2014 beschikt Teslin over een AIFMD-vergunning en is de AIFM-richtlijn van toepassing op het beheer

wanneer er een wettelijk afdwingbaar recht is om de verantwoorde bedragen te salderen en er de intentie

van Todlin. Artikel 22 van de AIFM-richtlijn bevat specifieke eisen waaraan de jaarverslaglegging moet voldoen.

is om tot een afwikkeling op netto-basis te komen of tegelijkertijd het netto-actief te realiseren en de ver-

Hoewel Teslin strikt genomen eerst per boekjaar 2015 verplicht is om ten aanzien van Todlin aan de eisen aan

plichting af te wikkelen.

de jaarverslaglegging uit de AIFM-richtlijn te voldoen, heeft zij ervoor gekozen om het jaarverslag over boekjaar 2014 reeds daarmee in lijn te brengen.

Waardering liquide middelen, vorderingen en kortlopende schulden De liquide middelen worden gewaardeerd op nominale waarde en bestaan uit kas, banktegoeden en direct

Voorgaande geldt tevens ten aanzien van de eisen die de AIFM-richtlijn aan het beloningsbeleid van Teslin stelt.

opeisbare deposito’s met een looptijd korter dan 12 maanden. De debetsaldi van rekeningen-courant die

Teslin past deze ook voor Todlin over boekjaar 2014 toe. Het beloningsbeleid is te raadplegen op de website

worden aangehouden bij de depotbank, maken integraal deel uit van het cashmanagement van het fonds.

van Teslin (www.teslin.nl).

De vorderingen en de kortlopende schulden worden opgenomen tegen nominale waarde.

De managementvergoeding die door Todlin aan Teslin wordt uitgekeerd, wordt (ex artikel 107 van de

Kasstroomoverzicht

AIFMD-verordening) verantwoord op pagina’s 37 en 38 van dit jaarverslag.

Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. De kasstroom als gevolg van aan- en verkopen van deelnemingen en daarmee verband houdende kosten, betaalde en/of ontvangen interest,

24

In het afgelopen boekjaar hebben, naast de hierboven vermelde managementvergoeding, geen andere trans-

ontvangen dividenden en overige ontvangsten en betalingen zijn opgenomen onder de kasstroom uit

acties plaatsgevonden tussen Todlin en de met haar verbonden partijen in de zin van artikel 381 lid van Boek 2

beleggingsactiviteiten. Betaalde dividenden zijn opgenomen onder de kasstroom uit financieringsactivitei-



25

ten. Het saldo van de kas en kasequivalenten en de bankschulden vormen de geldmiddelen per 31 december

De Raad van Commissarissen van Teslin houdt toezicht op de gang van zaken bij Teslin, de Raad van

in het kasstroomoverzicht.

Commissarissen van Todlin houdt op haar beurt toezicht op de wijze waarop Teslin de belangen van de aandeelhouders in Todlin behartigt. De leden van de Raad van Commissarissen en de accountant van Todlin

Schattingen

worden door haar aandeelhouders benoemd. Mocht een aandeelhouder van Todlin de Algemene Vergadering

Bij toepassing van de grondslagen en regels voor het opstellen van de jaarrekening vormt de directie van

niet kunnen bijwonen, dan kan deze zich laten vertegenwoordigen of bij volmacht stemmen.

Todlin zich verschillende oordelen en maakt schattingen die essentieel kunnen zijn voor de in de jaarrekening opgenomen bedragen. Indien het voor het geven van het in artikel 2:362 lid 1 BW vereiste inzicht noodzakelijk

Teslin legt jaarlijks verantwoording af aan de Raad van Commissarissen van Todlin en aan de Algemene

is, is de aard van deze oordelen en schattingen inclusief de bijbehorende veronderstellingen opgenomen bij de

Vergadering van Aandeelhouders over het bij Todlin gevoerde beleid en de samenstelling van de in het

toelichting op de betreffende jaarrekeningposten.

betreffende boekjaar ten laste van de winsten verliesrekening komende managementvergoeding. Teneinde mogelijke belangenconflicten te voorkomen als gevolg van het feit dat Teslin meerdere fondsen beheert, is

Resultaatbepaling

met goedkeuring van de Raad van Commissarissen van Teslin en de Raden van Commissarissen van de

Het resultaat van Todlin wordt bepaald door de opbrengsten uit beleggingen, gerealiseerde en niet-

verschillende fondsen die door Teslin worden beheerd een tradingreglement opgesteld.

gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen en overige bedrijfsopbrengsten te verminderen met de daarop betrekking hebbende kosten. In het algemeen geldt dat baten en lasten worden toegerekend aan de

Nederlandse Corporate Governance Code

periode waartoe zij behoren.

Als institutionele belegger leeft Teslin bij de uitvoering van haar fondsbeheeractiviteiten de Nederlandse Corporate Governance Code na. Teslin legt op haar website verantwoording af over de wijze waarop zij deze

3. Corporate governance Todlin

naleving in praktijk brengt en/of daarvan afwijkt.

De directie over Todlin wordt gevoerd door Teslin, een onafhankelijke beheerder. De aandelen van Teslin worden gehouden door het management (82%) en een gelieerde familieparticipatiemaatschappij (18%). Naast

Eumedion best practices

het beheren van beleggingsinstellingen beheert Teslin een individueel vermogen op grond van een daartoe aan

Teslin is actief deelnemer van Eumedion, het orgaan dat de belangen van de bij haar aangesloten institutio-

haar verstrekt mandaat. Teslin beschikt over een vergunning als beheerder van beleggingsinstellingen op grond

nele beleggers op het gebied van corporate governance en duurzaamheid behartigt. Teslin onderschrijft in

van artikel 2:65 van de Wft en is als zodanig geregistreerd in het register van de Autoriteit Financiële Markten.

dat kader de Eumedion best practices waarin de beginselen van betrokken aandeelhouderschap zijn vervat. Teslin handelt bij de uitvoering van haar beheerwerkzaamheden in overeenstemming met de best practices.

De Algemene Vergadering van Todlin heeft het recht om Teslin als directie te ontslaan. De administratie is

Teslin legt op haar website verantwoording af over haar invulling bij de naleving van deze best practices.

uitbesteed aan KAS BANK NV. De effectenportefeuille wordt bewaard bij en door KAS BANK NV. Transacties in effecten geschieden via van Todlin en Teslin onafhankelijke brokers.

DUFAS Principles of Fund Governance en DUFAS Code Vermogensbeheerders Bij wege van zelfregulering heeft Dutch Fund and Asset Management Association (‘DUFAS’) de Principles of

In verband met de inwerkingtreding van de AIFM-richtlijn is Teslin verplicht bij elk van de door haar beheerde

Fund Governance en de DUFAS Code Vermogensbeheerders opgesteld. De minister van Financiën heeft (met

fondsen een AIFMD-bewaarder (ook wel depositary genaamd) aan te stellen. Achterliggende gedachte van

steun van de Tweede Kamer) deze DUFAS Principles onderschreven als een adequate oplossing voor de wet-

de Europese wetgever hierbij is geweest een aanvullende en onafhankelijke controlefunctie in het belang van

telijk vereiste implementatie van een governancebeleid door fondsbeheerders. Teslin streeft ernaar deze regels

de aandeelhouders te introduceren. De AIFMD-bewaarder dient in het belang van de beleggers toe te zien

na te leven. Op de website van Teslin is de Fund Governance Regeling van Teslin opgenomen.

op de wijze waarop de Beheerder zijn taken uitvoert. De Beheerder heeft KAS Trust & Depositary Services BV (‘KAS Trust’) per 22 juli 2014 als AIFMD-bewaarder aangesteld.

Teslin onderschrijft voorts de DUFAS Code Vermogensbeheerders als een gedragscode waarin is verwoord wat investeerders van haar mogen verwachten. De leden van DUFAS hebben de Code in oktober 2014 vast

De belangrijkste taken van KAS Trust zijn:

gesteld. Teslin heeft op haar website toegelicht hoe zij invulling geeft aan de inhoud van deze Code.

• het controleren van de kasstromen van Todlin; • vaststellen dat het beleggingsbeleid op juiste wijze wordt uitgevoerd;

4. Stembeleid

• het verifiëren van de eigendomsverkrijging van de activa door het fonds;

Todlin hecht aan zeggenschap en het uitoefenen van zeggenschapsrechten en neemt dan ook (fysiek dan wel via

• nagaan of de intrinsieke waarde van het fonds wordt berekend volgens de juiste procedures; en

volmacht) deel aan alle (bijzondere) aandeelhoudersvergaderingen van vennootschappen waarin zij investeert.

• vaststellen of de inkomsten van het fonds een bestemming krijgen die strookt met de wet,

Waar mogelijk oefent Todlin haar stemrecht uit. In het geval Todlin verhinderd is een vergadering bij te wonen, ver-

het prospectus en de statuten.

leent Todlin een volmacht aan een derde met een eenduidige steminstructie conform het stembeleid van Todlin. In de oordeelsvorming omtrent de onderwerpen waarover op de aandeelhoudersvergaderingen gestemd wordt,

26

De structuur van zowel Todlin als Teslin is transparant. Beide vennootschappen hebben een eigen Raad van

maakt Todlin onder meer gebruik van interne analyses,

Commissarissen die onafhankelijk van elkaar opereren. De ‘checks and balances’ zijn daarmee bij zowel Todlin

overleg met andere (groot)aandeelhouders, alsmede

als Teslin gewaarborgd.

van haar visie op corporate governance.


Het stembeleid en de stemverantwoording van Todlin zijn te lezen op de website www.teslin.nl.


27

5. Risico’s en risicomanagement

gecontroleerd en gefiatteerd. Met de aanstelling van de AIFMD-bewaarder die mede toeziet op de juiste wijze

Doel van de vennootschap is het deelnemen in aan Euronext genoteerde ondernemingen met een markt

van berekening van de intrinsieke waarde, is daar in het belang van de investeerder een aanvullende waarborg

kapitalisatie tot € 100 miljoen op het eerste moment van investeren en het beleggen van vermogen in effec-

aan toegevoegd.

ten. Een gedwongen verkoop op het moment van ‘delisting’ van een onderneming waarin Todlin een belang houdt kan onvoordelig zijn voor Todlin en daarmee voor haar aandeelhouders. Todlin kan, indien een hogere

In het voorbije boekjaar heeft zich een aantal risico’s gematerialiseerd. Hieronder beschrijven we enkele daar-

waardering op termijn te verwachten is, besluiten het belang aan te houden en te participeren in de ‘delisting’.

van en we lichten ook toe op welke wijze Todlin risicomanagement ten aanzien van de meest relevant geachte

Uitgangspunt blijft overigens dat alleen belegd wordt in beursgenoteerde ondernemingen.

gematerialiseerde risico’s voert. Tevens beschrijven we onze benadering van het reputatierisico dat zich in de afgelopen jaren steeds vaker als een reëel risico voor beleggen op de financiële markten manifesteert.

Aan een belegging in Todlin zijn financiële kansen, maar ook financiële risico’s verbonden die in het algemeen gepaard gaan met het beleggen in effecten. Todlin houdt via aandelen of certificaten van aandelen slechts

Concentratierisico

rechtstreekse posities en eventueel (converteerbare) obligaties. In de portefeuille zijn geen afgeleide financiële

Todlin investeert bewust in effecten van een beperkt aantal kleine en middelgrote Nederlandse beurs

instrumenten opgenomen zoals opties, valutatermijntransacties, futures en dergelijke, waardoor deze risico’s

genoteerde ondernemingen. Deze ondernemingen kunnen door hun omvang kwetsbaar zijn, waardoor hun

kunnen worden afgedekt. Ook sluit het beleggingsbeleid uit dat effecten worden verkocht die Todlin niet bezit

risicoprofiel relatief groot is. Door het selecteren mede op de kracht van het management en de organisatie,

(‘short gaan’). De waarde van de belegging kan zowel stijgen als dalen en een aandeelhouder kan daardoor

de marktpositie en de groei van cashflow en winst, tracht de directie het risico te beperken, maar dit is geen

minder terugkrijgen dan de aandeelhouder heeft ingelegd. De mogelijkheid bestaat dat de belegging in

garantie voor een positieve waardeontwikkeling.

Todlin in waarde stijgt. Het is echter ook mogelijk dat een belegging in het fonds weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat de inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. In het verleden

De beheerder ziet het aanhouden van een geconcentreerde portefeuille niet zo zeer als risico. Bij Teslin is het

behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

juist beleid. Het risico van een negatieve waardeontwikkeling tracht zij te beperken door vooral te weten waarin ze investeert. Risicobeheersing zit volgens de beheerder dan ook niet in een grote diversificatie van de porte-

Bij beleggen in aandelen dient rekening te worden gehouden met de gebruikelijke risico’s die verbonden zijn

feuille. Todlin heeft circa tien bedrijven in de portefeuille. De beheerder gelooft in focus met kennis. Het beleid

aan het beleggen in effecten, waaronder:

van de fondsbeheerders is er mede op gericht door zorgvuldige selectie het eventuele negatieve effect van koersfluctuaties op de nettovermogenswaarde van het fonds zoveel mogelijk te beperken.

• afwikkelingsrisico

• inflatierisico

• marktrisico

• koersrisico

Todlin ziet kennis, gecombineerd met actief en betrokken aandeelhouderschap als de meest effectieve vorm

• risico’s op fiscaal en juridisch gebied

• marktverstoringsrisico

van risicobeheersing. Door nauw betrokken te zijn bij de beleggingen en de markt van de onderneming waarin

• reputatierisico

• renterisico

wordt geïnvesteerd in de gaten te houden, is Todlin op de hoogte van de dynamiek waarmee zij te maken kan

• liquiditeitsrisico

• verhandelbaarheids- en liquiditeitsrisico

krijgen. Door goed en intensief contact met de bestuurders van de deelnemingen te onderhouden, kan de kans

• valutarisico

van de certificaten

verkleind worden dat men voor negatieve verrassingen komt te staan. Sterker nog, bij een grondige aanpak

• politiek risico

• risico van beleggen met geleend geld

kan Todlin invloed verkrijgen op het voorkomen van negatieve scenario’s, bijvoorbeeld door kritische vragen te

• bewaarrisico

• operationeel risico

blijven stellen aan de bestuurders van een onderneming waarin geïnvesteerd wordt. Dat doet Todlin dan ook

• concentratie- en tegenpartijrisico

steeds wanneer zij dit nodig acht.

Risicomanagement

Marktrisico/valutarisico

Bekend is dat beleggen in effecten risico’s met zich brengt. Voor het aanvaarden van die risico’s kan een beleg-

Gedurende het boekjaar nam periodiek de volatiliteit op de beurzen toe. Net als voorgaande jaren speelden

ger, mits hij de risico’s goed inschat en goed beheerst, een aantrekkelijk rendement krijgen. In theorie geldt:

zorgen over de houdbaarheid van overheidsbegrotingen, geopolitieke spanningen en het monetaire beleid op.

hoe groter het risico dat wordt aanvaard, hoe hoger het potentiële rendement. Teslin is van mening dat een

De Europese Centrale Bank (‘ECB’) en de Amerikaanse centrale bank (‘de Fed’) lijken alles al gedaan te hebben

goed rendement behaald kan worden door het beheersen van risico’s. Maar hoe schat Todlin de te beheersen

dat in hun macht of mandaat ligt. Zij hebben de rente verlaagd en het banksysteem van liquiditeit voorzien.

risico’s in en hoe beperkt zij de impact van desondanks gematerialiseerde risico’s?

De afbouw van de monetaire stimulering zoals in de Verenigde Staten reeds in gang is, zorgt periodiek voor volatiliteit in beurskoersen, rentestanden en valutakoersen. In Europa zorgt de voortdurende discussie over de

De beheerder bewaakt de risico’s onder meer door zich voortdurend te informeren over de gang van zaken bij

grenzen van het mandaat van de ECB voor onzekerheid. Geopolitieke spanningen blijven aanwezig.

de bedrijven waarin Todlin belegt en de markten waarin deze ondernemingen opereren. Verder wordt in een

28

wekelijks investeringsoverleg over de portefeuilles van de door Teslin beheerde fondsen, waaronder Todlin,

Geopolitiek risico

gesproken. Daarnaast worden aan de hand van de bedrijfsvoering per kwartaal rapportages opgesteld over

Het aantal geopolitieke brandhaarden wereldwijd lijkt toe te nemen. Te denken valt aan de steeds verslech-

de naleving van de procedures (zie ook ‘in control’-verklaring op bladzijde 17). Tevens wordt de wekelijkse

terende verhouding tussen Rusland enerzijds en NAVO-landen anderzijds. Handelssancties vormden in 2014

berekening van de intrinsieke waarde en andere door de financiële administratie vervaardigde documenten

onderdeel van de strijdmiddelen in dit conflict. Voor een vrije wereldhandel is dat geen goede ontwikkeling.



29

Voorts is de situatie in het Midden-Oosten een bron van zorg waarbij in het Westen voortdurende angst lijkt te

TOELICHTING OP DE BALANS PER 31-12-2014

bestaan voor acties met terroristisch oogmerk vanuit extremistische religieuze overtuiging. Niet uit te sluiten valt dat deze onrust overslaat op financiële markten, zo hebben de afgelopen jaren geleerd. Liquiditeitsrisico

6. Beleggingen

De mate van verhandelbaarheid van de effecten waarin belegd wordt, kan van invloed zijn op de hoogte van de

Deelnemingen

feitelijke aan- en verkoopkoersen. De liquiditeit van aan de beurs genoteerde small caps kan (relatief) beperkt

Onder deelnemingen worden verstaan belangen in en converteerbare obligatieleningen aan beursgenoteerde

zijn, waardoor het afbouwen van een positie meer tijd kan vergen, of een waardedrukkend effect hebben.

ondernemingen en in ondernemingen die niet langer beursgenoteerd zijn.

De liquiditeit van een niet-beursgenoteerde onderneming is naar zijn aard beperkt. In het afgelopen boekjaar waren alle bedrijven in de portefeuille van Todlin beursgenoteerd.

In het afgelopen boekjaar heeft er een aantal transacties plaatsgevonden. Aan- en verkopen vonden plaats in Ordina NV. Aandelen werden met name verkocht in Beter Bed Holding NV en DOCDATA NV.

Teslin is ruim 25 jaar actief in beleggen in small caps en heeft dus ruime ervaring met de beperktere liquiditeit. De beheerder is van mening dat een aantal ondernemingen dat zich ‘onder de radar van de banken’ bevindt

Het verloop van de post deelnemingen in het boekjaar is als volgt:

en mede daardoor minder liquide is, ondergewaardeerd is. Dat maakt deze ondernemingen interessant om in te investeren, zeker op de langere termijn. Het liquiditeitsrisico wordt met name ten tijde van eventuele aan- of verkopen gemonitord door inzicht te hebben in de koersontwikkelingen van de betreffende bedrijven, alsmede inzicht in de zogenaamde ‘spread’ op dat moment. De aandelen van Todlin zijn niet beursgenoteerd, waardoor een belegging in de vennootschap illiquide is.

Stand per 1 januari

2014

2013

79.355.027

62.518.171

Het verkopen van een positie in Todlin kan daardoor tijd vergen. De fondsbeheerders en Teslin spannen zich in

Aankopen

1.471.087

5.433.799

om Todlin bij beleggers onder de aandacht te brengen en daarmee de vraag naar aandelen Todlin positief te

Verkopen

-956.939

-3.824.709

25.132

449.742

1.749.701

14.778.024

81.644.008

79.355.027

beïnvloeden. Reputatierisico Reputatierisico kan zich bij Teslin als beheerder en bij de ondernemingen waarin Todlin investeert verwezenlijken.

Gerealiseerde waardeveranderingen Niet-gerealiseerde waardeveranderingen Stand per 31 december

Reputatierisico Teslin Teslin is een beheerder met een sterke overtuiging over fatsoenlijke waardecreatie. Dat schept verplichtingen om daar dan ook zelf steeds bewust invulling aan te geven. Dat doet Teslin door bij de uitvoering van haar activiteiten awareness te kweken en behouden voor de mogelijke gevolgen van aantasting van reputatie door gedrag van Teslin en haar medewerkers. De reputatie van Teslin en daarmee van Todlin op dat gebied is van eminent belang. Todlin geeft invulling aan haar overtuiging door zich als langetermijninvesteerder fatsoenlijk en met grote betrokkenheid op te stellen tegenover de ondernemingen waarin zij investeert. Teslin verwacht dit ook van haar samenwerkingspartners en selecteert deze dan ook zeer zorgvuldig. Reputatierisico ondernemingen waarin Todlin investeert Het reputatierisico kan zich tevens verwezenlijken bij de ondernemingen waarin Todlin investeert. Publicaties over (vermeende) fraude of malversaties leiden vaak in korte tijd tot sterk negatieve reacties van de markt, waardoor de koers en daarmee de beurswaarde van de investering in korte tijd afneemt. Vervolgens kost het vaak veel tijd om het vertrouwen van de markt te herwinnen. Todlin stelt zich ten doel om door intensieve, langdurige betrokkenheid en een kritische opstelling jegens directies van geïnvesteerde ondernemingen te voorkomen dat zij verrast wordt door negatieve berichtgeving. Mocht het desondanks voorkomen dat de reputatie van een geïnvesteerde onderneming geschaad wordt, dan zal Todlin steeds een eigen afweging maken ten aanzien van de vraag of de problemen van structurele, dan wel incidentele aard zijn. Gelet op de langetermijnvisie zal Todlin niet snel geneigd zijn mee te gaan in primaire (en mogelijk voorbarige) reacties van de markt.

30



31

De deelnemingen laten zich als volgt specificeren:

Aantal

% *)

31-12-2014 beurswaarde

1.948.402

5,04

22.781.622

30,56

Beter Bed Holding NV

1.103.770

5,04

18.979.325

25,46

DOCDATA NV

358.262

5,12

7.091.796

9,51

Koninklijke Brill NV

115.095

6,14

2.960.819

3,97

Koninklijke Reesink NV

121.033

8,03

9.016.958

12,09

NedSense enterprises NV

3.238.711

11,33

518.194

0,69

Neways Electronics International NV

1.051.380

9,57

7.675.074

10,30

Ordina NV

4.784.341

5,16

6.004.349

405.067

6,84

5.265.871

Amsterdam Commodities NV

Stern Groep NV Overige effecten

Neways Electronics International NV Conv. Note NV NedSense enterprises NV Conv. Note

0

Weging in portefeuille (%)

Aantal

% *)

31-12-2013 beurswaarde


1.198.402

5,09

19.833.553

27,05


1.135.463

5,21

19.989.826

27,27

DOCDATA NV

371.469

5,31

6.036.371

8,23


112.595

6,01

2.492.853

3,40


121.033

8,03

8.544.930

11,66


3.238.711

11,33

809.678

1,10


1.058.236

10,64

6.486.987

8,85

8,05

Ordina NV

4.779.264

5,18

9.080.602

12,39

7,07

Stern Groep NV

386.655

6,53

5.730.227

7,82

0

Overige effecten

80.294.008

107,70

1.000.000

1.000.000

1,34

Neways Electronics International NV Conv. Note NV

350.000

350.000

0,47

NedSense enterprises NV Conv. Note

81.644.008

109,51

-7.090.397

-9,51

74.553.611

100,00

Kas en overigen Totaal nettovermogenswaarde

Weging in portefeuille (%)

0 79.005.027

107,77

0

0

350.000

350.000

0,48

79.355.027

108,25

-6.045.263

-8,25

73.309.764

100,00

Kas en overigen Totaal nettovermogenswaarde

De totale kostprijs van de deelnemingen in portefeuille bedraagt per jaarultimo € 56.238.938. * Het vermelde percentage geeft de grootte van het belang weer in de verschillende ondernemingen.

7. Vorderingen Overige vorderingen De specificatie van de overige vorderingen is als volgt:

Te ontvangen stortingen i.v.m. uitgifte aandelen Opgebouwde rente bond coupon Vooruitbetaalde verzekeringspremie

32


2014

2013

0

56.416

10.222

0

5.320

4.548

15.542

60.964


33

8. Kortlopende schulden

10. Eigen vermogen

Bank

Geplaatst kapitaal

De vennootschap beschikt over een kredietfaciliteit in rekening-courant van maximaal € 6 miljoen. De debet

Het maatschappelijk kapitaal van de vennootschap bestaat per 31 december 2014 uit 4.000 aandelen

rente wordt berekend op grond van het Euribor eendagstarief, ofwel EONIA, vermeerderd met 1,75%. Voor

van nominaal € 4.537,80. Hiervan zijn 3.903 aandelen geplaatst en volgestort.

2014 varieerde de debetrente tussen 1,67% en 2,21%. Voor de kredietfaciliteit zijn zekerheden gesteld in vorm De ontwikkeling in de diverse componenten van het eigen vermogen kan als volgt nader worden toegelicht:

van een pandrecht op de activa. Overige

Geplaatst kapitaal

Agioreserve

Overige reserves

Onverdeeld resultaat

Totaal 2014

Totaal 2013

17.697.434

17.476.595

23.903.897

14.231.838

73.309.764

60.252.988

13.613

45.160

58.773

951.788

-12.085.188

0

0

Dividenduitkering

-2.146.650

-2.146.650

-2.126.850

Resultaat boekjaar

3.331.724

3.331.724

14.231.838

3.331.724

74.553.611

73.309.764

De specificatie van de overige kortlopende schulden is als volgt:

2014

2013

191.648

191.586

99.915

377.414

Loonbelasting commissarissenbeloning

6.255

13.614

Interest rekening-courant

5.527

4.288

Accountantskosten

14.650

14.239

Kosten jaarverslaglegging

20.000

20.000

Managementvergoeding Gerealiseerde winstparticipatie

Bewaarloon

2.537

3.315

Overige kosten

14.316

11.331

354.848

635.787

Stand per 1 januari Uitgifte van aandelen Naar overige reserves

Stand per 31 december

12.085.188

17.711.047

17.521.755

35.989.085

In de overige reserves en het onverdeeld resultaat is in totaal € 25.405.070 opgenomen aan niet-gerealiseerde waardeveranderingen. De looptijd van de kortlopende schulden is korter dan één jaar. De gerealiseerde winstparticipatie wordt pas uitbetaald na vaststelling van de jaarrekening door de Algemene Vergadering van Aandeelhouders.

9. Voorzieningen

Meerjarenoverzicht eigen vermogen

Winstparticipatie

Eigen vermogen (x 1.000)

Als voorziening wordt op de balans tot uitdrukking gebracht dat over de netto te realiseren vermogenswinst

Aantal uitstaande aandelen

op de per balansdatum gehouden beleggingen op grond van de managementovereenkomst een winstparticipatie verschuldigd is. Per 31 december 2014 is deze voorziening € 2.973.037 (2013: € 2.868.212).

Intrinsieke waarde per aandeel Uitgekeerd dividend per aandeel

34


2014

2013

2012

2011

2010

74.554

73.310

60.253

56.738

62.506

3.903

3.900

3.843

3.817

3.667

19.101,62

18.797,37

15.678,63

14.864,50

17.045,65

550

550

500

450

400


35

12. Kosten

TOELICHTING OP DE WINST- EN VERLIESREKENING OVER 2014

In de Algemene Vergadering van Aandeelhouders van 25 mei 2011 is besloten de directie machtiging te verlenen voor uitgifte van alle nog niet geplaatste aandelen. In 2014 zijn drie aandelen uitgegeven. Hiervoor is gebruik gemaakt van de vrijstelling ex artikel 5:3 lid 2 van de Wet op het financieel toezicht. Om deze reden is de

11. Opbrengsten uit beleggingen

regelgeving met betrekking tot het informatiememorandum en het daarin op te nemen kostenoverzicht zoals

11.1 Dividenden uit deelnemingen

bepaald in artikel 123 lid 1j van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft niet op Todlin van

Dividenden uit deelnemingen bestaan uit:

toepassing. Een vergelijkend overzicht van de naar soort onderscheiden te maken kosten en de daadwerkelijk gemaakte kosten is dan ook niet opgenomen. De commissarissenbeloning, de managementvergoeding en de

Stockdividenden Contant ontvangen dividenden

2014

2013

295.328

0

2.418.132

1.606.177

2.713.460

1.606.177

winstparticipatie zijn conform het informatiememorandum berekend. 12.1 Managementvergoeding en winstparticipatie De vennootschap is een managementovereenkomst aangegaan met Teslin Capital Management BV. De managementvergoeding en winstparticipatie worden als volgt berekend: • Een jaarlijkse managementvergoeding van 1,05%, berekend over het gemiddelde eigen vermogen van de vennootschap van ieder kalenderjaar. De managementvergoeding wordt achteraf op kwartaalbasis gedeclareerd met verrekening per jaareinde. • Een winstparticipatie van 12,5% over de netto-gerealiseerde vermogenswinst bij (gedeeltelijke) verkoop

11.2 Gerealiseerde waardeveranderingen

van een door de vennootschap gehouden deelneming. Onder netto-gerealiseerde vermogenswinst wordt

De gerealiseerde waardeveranderingen laten zich als volgt specificeren:

verstaan: de verkoopopbrengst minus de historische kostprijs na bijtelling van een rendement van 5% per In resultaat 2014

Reeds in resultaat verantwoord

T.o.v. gemiddelde kostprijs

-35.158

418.012

382.854

DOCDATA NV

30.156

139.856

170.012


21.734

-3.590

18.144

8.400

50.571

58.971

25.132

604.849

629.981


Ordina

jaar, verminderd met van de desbetreffende deelneming ontvangen interest en dividenden en gecorrigeerd voor eventuele terugbetalingen van kapitaal of additionele kapitaalstortingen. Uitbetaling geschiedt slechts indien en voorzover de som van de overige reserves (na resultaatbestemming) en een eventuele herwaarderingsreserve per einde boekjaar positief is en eerst na vaststelling van de jaarrekening. Indien in enig boekjaar de winstparticipatie niet (volledig) betaald kan worden, zal Teslin Capital Management BV voor het restant een vordering krijgen op de vennootschap die wordt voldaan indien en voorzover de som van de overige reserves (na resultaatbestemming) en een eventuele herwaarderingsreserve, zoals blijkend uit de vastgestelde jaarrekening, positief is. Bij de bepaling van de hoogte van de winstparticipatie wordt mede rekening gehouden met gerealiseerde resultaten bij eerdere verkopen. Dit houdt in dat bij de (gedeeltelijke) verkoop van een deelneming gereali-

De gerealiseerde waardeveranderingen betreffen het nog niet eerder in de winsten verliesrekening verant-

seerde winsten eerst gecompenseerd moeten worden met op eerdere verkopen geleden verliezen. Het is

woorde gedeelte van het verschil tussen de gemiddelde aan- en de verkoopprijs van de verkochte aandelen.

echter niet zo dat bij verkoop geleden verliezen worden teruggewenteld naar eerder gerealiseerde winsten. Noch kan deze wijze van berekenen ooit leiden tot een vordering op Teslin Capital Management BV.

11.3 Niet-gerealiseerde waardeveranderingen De niet-gerealiseerde waardeveranderingen van € 1.749.701 betreffen het verschil tussen de beurswaarde van

In 2014 zijn de navolgende bedragen ten laste van het resultaat gebracht:

de beleggingen per 31 december 2013 en de beurswaarde per 31 december 2014, dan wel de gedurende het boekjaar betaalde kostprijs van de beleggingen en de beurswaarde per 31 december 2014. Een overzicht van de niet-gerealiseerde waardeveranderingen is opgenomen onder de overige gegevens op bladzijden 42 en 43. Managementvergoeding Gerealiseerde winstparticipatie Dotatie voorziening winstparticipatie

36


2014

2013

783.915

687.210

99.915

377.414

104.825

1.365.053

988.655

2.429.677


37

De bij verkoop van beleggingen verschuldigde winstparticipatie wordt ten laste van de winsten verliesrekening

12.4 Aan- en verkoopkosten deelnemingen

verantwoord.

De aan- en verkoopkosten deelnemingen betreffen de kosten met betrekking tot effectentransacties. Deze zijn rechtstreeks ten laste van het resultaat gebracht.

Als voorziening wordt op de balans tot uitdrukking gebracht dat over de netto te realiseren vermogenswinst op de per balansdatum gehouden beleggingen op grond van de managementovereenkomst bij realisatie een

12.5 Vennootschapsbelasting

winstparticipatie verschuldigd is.

Het fiscale resultaat over het boekjaar is negatief, mede omdat de dividendopbrengsten onder de deel nemingsvrijstelling belastingvrij zijn. Gelet op de onzekere compensatie van de negatieve fiscale resultaten is

Deze voorziening wordt gevormd ten laste van de winsten verliesrekening.

er geen belastinglatentie opgenomen. De aangiften vennootschapsbelasting tot en met 2013 zijn ingediend. Op grond van de ingediende aangiften is het fiscaal compensabele verlies per 31 december 2013 € 7.142.126. Definitieve aanslagen zijn opgelegd tot en met 2012.

12.2 Commissarissenbeloning De commissarissenbeloning is als volgt te specificeren:

12.6 Bewaarkosten 2014

2013

12.820

12.949

0

4.614

J.O.M. van den Ende

12.100

10.448

J.E. Vaandrager

12.100

8.067

37.020

36.078

T.C. van der Hoek E.P. de Boer

Om uitvoering te geven aan de verplichtingen van de AIFM-richtlijn die op 22 juli 2014 in werking is getreden heeft de beheerder KAS Trust & Depositary Services BV (‘Kas Trust’) als AIFMD-bewaarder aangesteld. De AIFMD-bewaarder dient in het belang van de beleggers toe te zien op de wijze waarop de beheerder zijn taken uitvoert. De bewaarkosten bedragen in 2014 € 15.245 (2013: € 0). Personeel De vennootschap heeft, net als in 2013, geen personeel in dienst. Uitbesteding taken De beheerder van het fonds, Teslin, heeft een aantal taken uitbesteed bij onafhankelijke partijen. De (financiële) administratie wordt verzorgd door KAS BANK NV. Ook de beleggingen van Todlin worden bewaard en geadmi-

Alle vergoedingen zijn inclusief kosten en eventueel verschuldigde omzetbelasting.

nistreerd door KAS BANK NV. De beheerder heeft KAS Trust per 22 juli 2014 als AIFMD-bewaarder aangesteld. Evenals de voorgaande jaren worden de administratiekosten uit de managementvergoeding voldaan en niet 12.3 Overige kosten

ten laste van het resultaat van de vennootschap gebracht. KPMG Accountants NV controleert de jaarrekening.

De specificatie van de overige kosten is als volgt:

Het opstellen van de aangifte vennootschapsbelasting en andere fiscale zaken zijn uitbesteed Ernst & Young Belastingadviseurs LLP. 2014

2013

Kosten controle jaarrekening

14.785

14.614

Overige controleopdrachten

1.350

1.405

Advieskosten

11.788

11.000

Bewaarloon

11.917

21.704

20.000

19.855

7.720

5.772

10.608

20.621

(2014: € 1.014.263 2013: € 1.195.673). Hierin zijn niet begrepen de kosten van vreemd vermogen en de aan-

78.168

94.971

en verkoopkosten van aandelen. De LKF exclusief winstparticipatie is 1,21% (2013: 1,25%). De winstparticipatie

Kosten verslaglegging Assurantiekosten Diversen

Lopende kostenfactor Met betrekking tot transparantie van kosten en nauwe banden wordt onderstaand een lopende kostenfactor (‘LKF’) gepresenteerd. Conform de regelgeving is een toelichting op de LKF vereist. De LKF drukt de totale kosten, die in de verslagperiode ten laste van Todlin NV zijn gebracht, uit in een percentage van de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. Bij de LKF wordt het gemiddelde bepaald op basis van het afgeven van een intrinsieke waarde. Alle afgegeven intrinsieke waarden gedurende het jaar worden opgeteld en gedeeld door het aantal keer dat de intrinsieke waarde is afgegeven. De opgenomen kosten betreffen zowel kosten die in de winsten verliesrekening zijn opgenomen als die ten laste van het eigen vermogen zijn gebracht Onder de totale kosten worden begrepen de werkelijk betaalde bestuurskosten en de overige kosten

is in 2014 € 99.915 (2013: € 377.414 ). De LKF inclusief winstparticipatie is 1,34% (2013: 1,83%).

38



39

Omloopsnelheid / Omloopfactor

OVERIGE GEGEVENS

Op grond van artikel 123 lid 1 sub p van het Besluit Gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft wordt onderstaand de omloopsnelheid van de activa gepresenteerd. De omloopsnelheid betreft de aankopen plus verkopen gecorrigeerd voor inkoop en plaatsing van eigen aandelen gerelateerd aan de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling (dit is de zogenaamde ‘double count methode’). In een geconcentreerde

Voorstel resultaatbestemming

portefeuille zoals die van Todlin hebben aan- en verkopen van 5%-belangen een grote invloed op de hoogte

Ingevolge artikel 35 van de statuten staat het resultaat ter vrije beschikking van de Algemene Vergadering van

van de omloopsnelheid. De omloopsnelheid over 2014 bedraagt 2,75 % (2013: 12,82%), op basis van de ‘single

Aandeelhouders. De directie stelt voor over 2014 een dividend uit te keren van € 600 per aandeel. Het voorstel

count methode’ is het de helft. De gemiddelde intrinsieke waarde is bepaald door het gemiddelde te nemen

resultaatbestemming 2014 luidt daardoor als volgt:

van alle afgegeven intrinsieke waarden gedurende het jaar. Maarsbergen, 11 maart 2015 Voorstel dividend 2014 De directie

Toevoeging aan de overige reserves


De Raad van Commissarissen

F.W.H. van Beuningen

T.C. van der Hoek

M. Hartog

J.O.M. van den Ende

A.C. Kruize

J.E. Vaandrager

Resultaat 2014

2.341.800 989.924 3.331.724

Belangen van bestuurders en commissarissen Bestuurders houden gezamenlijk per 31 december 2014 een rechtstreeks belang van 0,18% (2013: 0,18%) en een middellijk belang van 12,63% (2013: 12,92%) in de vennootschap in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Eén van de bestuurders is directeur van een vennootschap die per 31 december 2014 een middellijk belang van 0,77% (2013: 0,77%) in Todlin houdt. Twee directieleden zijn bestuurslid van stichtingen die gezamenlijk een belang houden van 2,38%. Commissarissen hebben geen belang in de vennootschap noch in een belegging van de vennootschap. Via een ander Teslin-fonds, Midlin, houden twee bestuurders en een commissaris een middellijk belang in Beter Bed Holding NV en Ordina NV. Gebeurtenissen na balansdatum Er zijn geen relevante gebeurtenissen na balansdatum.

40



41

Specificatie verloop beleggingen

Kostprijs 01/01/2014

Niet-gerealiseerd t/m 2013

Beurswaarde 01/01/2014

Aankopen 2014

Verkopen 2014

Gerealiseerd 2014

Niet-gerealiseerd 2014

Beurswaarde 31/12/2014

Dividend

5.780.497

14.053.056

19.833.553

0

0

0

2.948.069

22.781.622

1.198.402


5.013.751

14.976.075

19.989.826

0

-522.798

-35.158

-452.545

18.979.325

386.319

DOCDATA NV

2.158.447

3.877.924

6.036.371

3.448

-247.980

30.156

1.269.801

7.091.796

260.028


2.234.946

257.907

2.492.853

59.375

0

0

408.591

2.960.819

126.106


8.501.107

43.823

8.544.930

0

0

0

472.028

9.016.958

302.583


7.724.810

-6.915.132

809.678

0

0

0

-291.484

518.194

0

350.000

0

350.000

0

0

0

350.000

0


7.041.070

-554.083

6.486.987

0

-63.761

21.734

7.675.074

63.494

Neways Electronics International NV Conv. Note

0

0

0

1.000.000

0

0

1.000.000

0

Ordina NV

5.052.379

4.028.223

9.080.602

112.936

-122.400

8.400

-3.075.189

6.004.349

0

Stern Groep NV

11.237.803

-5.507.576

5.730.227

295.328

0

0

-759.684

5.265.871

376.528

55.094.810

24.260.217

79.355.027

1.471.087

-956.939

25.132

1.749.701

81.644.008

2.713.460


NedSense enterprises Conv. Note

42


1.230.114


43

Controleverklaring van de onafhankelijke accountant

beslissingen die gebruikers van deze jaarrekening nemen. De materialiteit beïnvloedt de aard, timing en omvang van onze controlewerkzaamheden en de evaluatie van het effect van onderkende afwijkingen op ons oordeel. Op basis van onze professionele oordeelsvorming hebben wij de materialiteit voor de jaarrekening als geheel bepaald op EUR 730.000. Voor de berekening van de materialiteit is het eigen vermogen als uitgangspunt gehanteerd (1%). Het door beleggers geïnvesteerde (eigen) vermogen achten wij voor een beleggingsfonds het meest relevante uitgangspunt voor de berekening van de materialiteit. Vanwege de waardeveranderingen in de beleggingen is het resultaat inherent volatiel en daardoor geen geschikte benchmark voor de materialiteit. Wij houden ook rekening met afwijkingen en/of mogelijke afwijkingen die naar onze mening voor de gebruikers van de jaarrekening om kwalitatieve

Aan: De Algemene Vergadering van aandeelhouders van Todlin N.V.

redenen materieel zijn. Wij zijn met de Raad van Commissarissen overeengekomen dat wij aan de raad tijdens onze controle geconstateerde afwijkingen boven de EUR 25.000 rapporteren alsmede kleinere

VERKLARING OVER DE JAARREKENING VAN 2014

afwijkingen die naar onze mening om kwalitatieve redenen relevant zijn.

Ons oordeel

De kernpunten van onze controle

Wij hebben de jaarrekening over 2014 van Todlin N.V. te Utrecht gecontroleerd.

In de kernpunten van onze controle beschrijven wij zaken die naar ons professionele oordeel het meest belangrijk waren tijdens onze controle van de jaarrekening. De kernpunten van onze controle hebben

Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het

wij met de Raad van Commissarissen gecommuniceerd, maar vormen geen volledige weergave van

vermogen van Todlin N.V. op 31 december 2014 en van het resultaat over 2014 in overeenstemming

alles wat is besproken.

metTitel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW) en met de Wet op het financieel toezicht.

Wij hebben onze controlewerkzaamheden met betrekking tot deze kernpunten bepaald in het kader van de jaarrekeningcontrole als geheel. Onze bevindingen ten aanzien van de individuele kernpunten

Deze jaarrekening bestaat uit:

moeten in dat kader worden bezien en niet als afzonderlijke oordelen over deze kernpunten.

1. de balans per 31 december 2014; 2. de winst-en-verliesrekening over 2014; en

Waardering van de beleggingen is wezenlijk voor het opstellen van de jaarrekening

3. de toelichting met een overzicht van de relevante grondslagen voor financiële verslaggeving en

De activa van Todlin N.V. bestaan grotendeels uit beleggingen. We beschouwen daarom de waardering

overige toelichtingen.

van de beleggingen als een kernpunt van onze controle. De beursgenoteerde beleggingen worden gewaardeerd op actuele waarde (“marktwaarde”). Voor zover de beleggingen regelmatig verhandeld

De basis voor ons oordeel

worden, betreft dit de slotkoers op de beurs waar de belegging wordt verhandeld. Voor zover het

Wij hebben onze controle uitgevoerd volgens het Nederlands recht, waaronder ook de Nederlandse

om niet regelmatig verhandelde beleggingen gaat, wordt door de directie een marktwaarde geschat.

controlestandaarden vallen. Onze verantwoordelijkheden op grond hiervan zijn beschreven in de sectie

Door het beleid van Todlin om primair te beleggen in beursgenoteerde aandelen is de verwachting

“Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening”.

dat (vrijwel) altijd de slotkoers op de beurs de basis voor de waardering zal zijn. In dat kader zijn alle beleggingen per 31 december 2014 gewaardeerd op de slotkoers op de beurs. Wij hebben de waar-

Wij zijn onafhankelijk van Todlin N.V. zoals vereist in de Verordening inzake de onafhankelijkheid van

dering van de beursgenoteerde beleggingen gecontroleerd door een verificatie met de slotkoers per

accountants bij assurance-opdrachte (ViO) en andere voor de opdracht relevante onafhankelijk-

31 december 2014 en een analyse van de bieden laatkoersen die zijn ontleend aan een onafhankelijke

heidsregels in Nederland. Verder hebben wij voldaan aan de Verordening gedrags- en beroepsregels

informatiebron (Bloomberg). Tevens hebben wij de verhandelbaarheid van de beleggingen beoordeeld

accountants (VGBA).

met behulp van deze informatiebron. Wij hebben vastgesteld dat de beleggingen daadwerkelijk op basis van de slotkoers per 31 december 2014 zijn gewaardeerd.

Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om een onderbouwing voor ons oordeel te bieden.

Gebruik van externe administratieve dienstverleners is noodzakelijk voor het tot stand brengen van de financiële informatie

44

Materialiteit

Todlin N.V. heeft haar administratie uitbesteed aan Kas Bank N.V., voor wat betreft de financiële- en

Afwijkingen kunnen ontstaan als gevolg van fraude of fouten en zijn materieel indien redelijkerwijs kan

beleggingenadministratie en aan Teslin Capital Management B.V. voor wat betreft de registratie van de

worden verwacht dat deze, afzonderlijk of gezamenlijk, van invloed kunnen zijn op de economische

uitgegeven aandelen. Aangezien Todlin N.V. afhankelijk is van een derde voor het tot stand brengen van



45

de financiële informatie die wij dienen te controleren, beschouwen we dit als een kernpunt van onze

Wij hebben deze accountantscontrole professioneel kritisch uitgevoerd en hebben waar relevant pro-

controle. Bij het opstellen van de jaarrekening wordt gebruik gemaakt van informatie die is verstrekt

fessionele oordeelsvorming toegepast in overeenstemming met de Nederlandse controlestandaarden,

door respectievelijk Kas Bank N.V en Teslin Capital Management B.V.

ethische voorschriften en de onafhankelijkheidseisen. Onze controle bestond onder andere uit:

Bij onze controle steunen wij op de werkzaamheden die de externe accountant van Kas Bank N.V.

• het identificeren en inschatten van de risico’s dat de jaarrekening afwijkingen van materieel belang

uitvoert op de voor Todlin N.V. relevante interne controles en de specifiek daarvoor opgestelde

bevat als gevolg van fouten of fraude, het in reactie op deze risico’s bepalen en uitvoeren van

rapportages. Wij hebben de in deze rapportages beschreven interne beheersingsmaatregelen, ver-

controlewerkzaamheden en het verkrijgen van controle-informatie die voldoende en geschikt is als

richte werkzaamheden ter toetsing van de effectieve werking daarvan en de uitkomsten daarvan,

basis voor ons oordeel. Bij fraude is het risico dat een afwijking van materieel belang niet ontdekt

beoordeeld en geanalyseerd. Op basis daarvan concluderen wij dat de voor Todlin N.V. relevante

wordt groter dan bij fouten. Bij fraude kan sprake zijn van samenspanning, valsheid in geschrifte,

interne controles binnen de processen van Kas Bank N.V. voldoende effectief waren om te kunnen

het opzettelijk nalaten transacties vast te leggen, het opzettelijk verkeerd voorstellen van zaken of

worden gebruikt in onze controle van de financiële informatie van Todlin N.V.

het doorbreken van de interne beheersing; • het verkrijgen van inzicht in de interne beheersing die relevant is voor de controle met als doel

Daarnaast hebben wij bij Teslin Capital Management B.V. ter zake de intredende participanten onder

controlewerkzaamheden te selecteren die passend zijn in de omstandigheden. Deze werkzaam-

andere controles uitgevoerd op de brondocumentatie en nagegaan of de totaalaansluitingen tussen

heden hebben niet als doel om een oordeel uit te spreken over de effectiviteit van de interne

het gelden effectenverkeer en het participantenregister effectief worden uitgevoerd. Wij hebben ten aanzien van deze registratie geen bevindingen en/of afwijkingen vastgesteld die wijzen op fouten in de participantenregistratie.

beheersing van de entiteit; • het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving, en het evalueren van de redelijkheid van schattingen door de directie en de toelichtingen die daarover in de jaarrekening staan;

Verantwoordelijkheid van de directie en Raad van Commissarissen

• het vaststellen dat de door het de directie gehanteerde continuïteitsveronderstelling aanvaard-

voor de jaarrekening

baar is. Tevens het op basis van de verkregen controle-informatie vaststellen of er gebeurtenissen

De directie is verantwoordelijk voor het opmaken en het getrouw weergeven van de jaarrekening en

en omstandigheden zijn waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of de onderneming haar

voor het opstellen van het Directieverslag, beide in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en met

bedrijfsactiviteiten in continuïteit kan voortzetten. Als wij concluderen dat er een onzekerheid van

de Wet op het financieel toezicht. In dit kader is de directie verantwoordelijk voor een zodanige interne

materieel belang bestaat, zijn wij verplicht om aandacht in onze controleverklaring te vestigen op

beheersing die de directie noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken

de relevante gerelateerde toelichtingen in de jaarrekening. Als de toelichtingen inadequaat zijn,

zonder afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten.

moeten wij onze verklaring aanpassen. Onze conclusies zijn gebaseerd op de controle-informatie die verkregen is tot de datum van onze controleverklaring. Toekomstige gebeurtenissen of

Bij het opmaken van de jaarrekening moet de directie afwegen of de onderneming in staat is om haar

omstandigheden kunnen er echter toe leiden dat een onderneming haar continuïteit niet langer

werkzaamheden in continuïteit voort te zetten. Op grond van genoemd verslaggevingsstelsel moet

kan handhaven;

de Directie de jaarrekening opmaken op basis van de continuïteitsveronderstelling, tenzij het bestuur het voornemen heeft om de vennootschap te liquideren of de bedrijfsactiviteiten te beëindigen of als beëindiging het enige realistische alternatief is. De directie moet gebeurtenissen en omstandigheden waardoor gerede twijfel zou kunnen bestaan of de onderneming haar bedrijfsactiviteiten in continuïteit

• het evalueren van de presentatie, structuur en inhoud van de jaarrekening en de daarin opgenomen toelichtingen; en • het evalueren of de jaarrekening een getrouw beeld geeft van de onderliggende transacties en gebeurtenissen.

kan voortzetten, toelichten in de jaarrekening. Wij communiceren met de Raad van Commissarissen onder andere over de geplande reikwijdte en De Raad van Commissarissen is verantwoordelijk voor het uitoefenen van toezicht op het proces van

timing van de controle over de significante bevindingen die uit onze controle naar voren zijn gekomen,

financiële verslaglegging van de vennootschap.

waaronder eventuele significante tekortkomingen in de interne beheersing. Wij bevestigen aan de Raad van Commissarissen dat wij de relevante ethische voorschriften over onafhankelijkheid hebben

Onze verantwoordelijkheden voor de controle van de jaarrekening

nageleefd. Wij communiceren ook met de raad over alle relaties en andere zaken die redelijkerwijs

Onze verantwoordelijkheid is het zodanig plannen en uitvoeren van een controleopdracht dat wij

onze onafhankelijkheid kunnen beïnvloeden en over de daarmee verband houdende maatregelen om

daarmee voldoende en geschikte controle-informatie verkrijgen voor het door ons af te geven

onze onafhankelijkheid te waarborgen.

oordeel. Wij bepalen de kernpunten van onze controle van de jaarrekening op basis van alle zaken die wij met Onze controle is uitgevoerd met een hoge mate maar geen absolute mate van zekerheid waardoor het

de Raad van Commissarissen hebben besproken. Wij beschrijven deze kernpunten in onze controle

mogelijk is dat wij tijdens onze controle niet alle fouten en fraude ontdekken.

verklaringen, tenzij dit is verboden door wet- of regelgeving of in buitengewoon zeldzame omstandigheden wanneer het niet vermelden in het belang van het maatschappelijk verkeer is.

46



47

Overige informatie

VERKLARING BETREFFENDE OVERIGE DOOR WET- EN REGELGEVING GESTELDE VEREISTEN Verklaring betreffende het jaarverslag en de overige gegevens

De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie

Wij vermelden op basis van de wettelijke verplichtingen onder Titel 9 Boek 2 BW (betreffende onze

voor de toekomst. Het informatiememorandum en de statuten van Todlin worden u op verzoek kosteloos

verantwoordelijkheid om te rapporteren over het jaarverslag en de overige gegevens):

toegezonden. Het informatiememorandum is ook te downloaden van www.todlin.nl. Algemene en actuele informatie over Todlin is op deze website te raadplegen.

• dat wij geen tekortkomingen hebben geconstateerd naar aanleiding van het onderzoek of het Directieverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9 Boek 2 BW is

Todlin is ingeschreven in het Handelsregister van de Kamer van Koophandel te Utrecht onder nummer

opgesteld, en of de door Titel 9 Boek 2 BW vereiste overige gegevens zijn toegevoegd;

30145302.

• dat het Directieverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening. Benoeming

Beheerder en directie

Wij zijn op basis van het besluit op de Vergadering van aandeelhouders van 26 mei 2010 voor het eerst


benoemd als externe accountant van Todlin N.V. voor de controle van het boekjaar 2010. Sinds die controle zijn wij jaarlijks herbenoemd als externe accountant.

Amstelveen, 11 maart 2015

De Raad van Commissarissen van Todlin NV bestaat uit:

De directie van Teslin Capital Management BV

De heer T.C. van der Hoek (1967), lid sinds 2003,

bestaat uit:

voorzitter sinds 2011.

De heer F.W.H. van Beuningen (1949)

De heer J.O.M. van den Ende (1952), lid sinds 2011.

De heer M. Hartog (1973)

De heer J.E. Vaandrager (1943), lid sinds 2013.

Mevrouw A.C. Kruize (1958) KPMG Accountants N.V. Teslin Capital Management BV heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten als bedoeld in artikel M. Frikkee RA

2:65 van de Wet op het financieel toezicht. (Post)adres Todlin NV Woudenbergseweg 11, 3953 ME Maarsbergen

Postbus 60, 3950 AB Maarn

T: 0343 - 55 44 49

[email protected]

F: 0343 - 41 35 95

www.todlin.nl

Administratie

Accountant

KAS BANK NV

KPMG Accountants NV

Nieuwezijds Voorburgwal 225, 1012 RL Amsterdam

Laan van Langerhuize 1, 1186 DS Amstelveen

AIFMD-bewaarder

Fiscaal adviseur

KAS Trust & Depositary Services BV

Ernst & Young Belastingadviseurs LLP

Nieuwezijds Voorburgwal 225, 1000 DB Amsterdam

Euclideslaan 1, 3584 BL Utrecht

Verhandelbaarheid SNS Securities NV


Nieuwezijds Voorburgwal 162, 1012 SJ Amsterdam

Contactpersoon: de heer B.C. Eeltink

Contactpersonen:

T: 0343 - 55 44 49 | E: [email protected]

De heer A. van de Laar, tel. 020 - 550 84 82 De heer J. Heere, tel. 020 - 550 84 86

48



49

Colofon Uitgave: Todlin NV Tekst en redactie: Maurice Eykman, Teslin, Reputations Ontwerp en realisatie: Reputations, Leusden

50


Inhoudsopgave. Kerngegevens 4. Verslagen 6. Jaarrekening 19. Toelichtingen 23

Recommend Documents