INHOUD Voorwoord . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . v Dankwoord . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ix Lijst met afgekorte wetgeving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xix Inleiding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 Deel I. Begripsomschrijving, structuur en risico’s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 I.1. Begripsomschrijving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 I.1.1. Gebrek aan juridisch statuut . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 I.1.1.1. Geen publieke verspreiding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10 I.1.1.1.1. VS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 I.1.1.1.2. België/EU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 I.1.1.2. De institutionele/private ICB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 I.1.1.2.1. Bestaat er naar Belgisch recht een typendwang voor vehikels voor collectieve belegging? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 I.1.1.2.2. Kan een hedge fund de vorm aannemen van een Belgische institutionele/private ICB? . . . . . . . 18 I.1.1.2.2.1. Artikel 9 van de ICB-wet: beheer volgens het beginsel van de risicospreiding . . . . . . . . . . 19 I.1.1.2.2.2. Artikel 130, lid 1 ICB-wet: verplichtingen en verbodsbepalingen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 I.1.1.2.2.3. Artikel 16 KB van 7 december 2007: ontbreken van een lock-up- periode . . . . . . . . . . . . . . . 23 I.1.1.2.2.4. Conclusie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 I.1.1.2.3. Voordelen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 I.1.1.2.4. Toezicht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 I.1.1.3. Het retail hedge fund . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 I.1.1.3.1. (Bedrijfsgerelateerde) pensioenregelingen . . . . 29 I.1.1.3.2. Tak 23-levensverzekeringen . . . . . . . . . . . . . . . . 31 I.1.1.3.3. ‘Hedge fund-like’ ICB’s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 I.1.1.3.4. Participatie in de hedge fund manager . . . . . . . 37
Intersentia
xi
Hedge funds
I.1.2. Nagestreefde beleggingsdoelstelling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 I.1.3. Gevolgde strategie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 I.2. Structuur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 I.2.1. Rechtsvorm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 I.2.1.1. Onshore/offshore . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 I.2.1.2. Master-feeder-constructies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 I.2.2. Invulling van de interne functies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44 I.2.2.1. Beheer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 I.2.2.1.1. UK: beheer door een ‘authorised person’ . . . . . 45 I.2.2.1.2. België: de beheervennootschap van de institutionele ICB/de zelfbeheerde institutionele ICB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46 I.2.2.1.3. Vergoeding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 I.2.2.2 Bewaarneming . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51 I.3. Risico’s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 I.3.1. Leverage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 I.3.1.1. Begrip . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 I.3.1.2. Problematiek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 I.3.1.3. Leverage-niveau bij hedge funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58 I.3.2. Interactie met gereglementeerde ondernemingen . . . . . . . . . . . . . . . 59 I.3.2.1. Aanknopingspunt voor indirecte regulering . . . . . . . . . . . 60 I.3.2.2. ‘Volcker Rule’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 I.3.3. Short selling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 I.3.3.1. Begrip . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 I.3.3.1.1. Short-posities onder UCITS . . . . . . . . . . . . . . . . 73 I.3.3.1.2. Het 130/30-fonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 I.3.3.2. Problematiek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 I.3.3.2.1. Naked short selling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 I.3.3.2.1.1. Naked short selling v. legitieme short selling . . . . . . . . . . . . . . 76 I.3.3.2.1.2. Regulation SHO: beschikbaarheidsgarantie en vereffeningsverplichting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78 I.3.3.2.1.3. Tussenkomst van de kredietcrisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80 I.3.3.2.1.4. Het Belgische KB van 23 september 2008: ‘redelijke maatregelen’ voor volledige dekking . . . . . . 81 I.3.3.2.2. Geruchtenverspreiding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85 I.3.3.2.2.1. HBOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85 I.3.3.2.2.2. UK: ‘disclosable short position’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
xii
Intersentia
Inhoud
I.3.3.2.2.3. Het Belgische KB van 23 september 2008: melding nettoeconomische baisse-positie . . . . . . 88 I.3.3.2.2.4. Artikel 25, § 4 wet 2 augustus 2002 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89 I.3.3.2.2.5. Is er ook enig bewijs voor geruchtenverspreiding door short sellers? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 I.3.3.3. Short selling-maatregelen na de kredietcrisis . . . . . . . . . . . 92 I.3.3.3.1. VS: ‘tick test’ en ‘circuit breaker’ . . . . . . . . . . . . 92 I.3.3.3.2. EU: de Short-selling-verordening . . . . . . . . . . . 94 I.3.4. Beleggersbescherming . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 I.3.4.1. Fiduciaire plichten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 I.3.4.1.1. Als general partner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 I.3.4.1.2. Als erkende dienstverlener . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 I.3.4.2. Recht tot uittrede: schorsing en notering . . . . . . . . . . . . . . 101 I.3.5. De AIFM-richtlijn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 I.3.5.1. Achtergrond . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 I.3.5.2. Gericht tot beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen (abi-beheerders of AIFM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108 I.3.5.3. De minimis-vrijstelling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111 I.3.5.4. Collectief beheer vs. ‘managed accounts’/belegging vs. verzekering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 I.3.5.5. Beperkingen aan het gebruik van leverage . . . . . . . . . . . . 116 I.3.5.6. Overige transparantieverplichtingen . . . . . . . . . . . . . . . . . 118 I.3.5.7. Bewaarder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120 I.3.5.8. Kapitaalvereisten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124 I.3.5.9. Beloning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 I.3.5.10. Private equity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 I.3.5.11. Paspoort . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131 I.3.5.11.1. Verrichten van beheerdiensten: verschil met UCITS III . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132 I.3.5.11.2. Verhandeling van abi’s: gericht tot de professionele belegger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134 I.3.5.11.3. Niet-EU abi-beheerders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135 I.3.5.11.4. Vergunning onder de AIFM-richtlijn: geen recht, maar plicht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137 I.3.5.11.5. Overgangsregeling verhandeling niet-EU abi’s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 I.3.5.11.6. Verhandeling op initiatief van de abibeheerder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142 I.3.5.12. Overige bepalingen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
Intersentia
xiii
Hedge funds
I.3.5.13. Gevolgen voor de nationale fondsenregelgeving . . . . . . . I.3.5.14. VS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I.3.5.15. Conclusie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conclusie deel I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
144 149 154 155
Deel II. Activisme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.1. Inleiding . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.2. Hedge funds vs. de klassieke vehikels voor collectieve belegging . . . . . . II.3. Volmachtensollicitatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1. VS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.1. Sollicitaties door de vennootschap vs. ‘third-party solicitations’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.2. Aandeelhoudersvoorstellen ‘from the floor’ vs. ‘Rule 14a–8 proposals’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.3. ‘Publieke’ sollicitatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.4. Begrip ‘sollicitatie’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.5. Mediacampagnes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.6. Disclosure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.7. Kosten: proxy reimbursement en proxy access . . . . . . . . . II.3.1.8. Notice and Access . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.1.9. Vrije communicatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.3.2. België . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4. Bestuursvertegenwoordiging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.1. Ontslag en benoeming van bestuurders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.1.1. Ontslag ad nutum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.1.2. Jaarlijkse benoeming . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.1.3. Staggered boards . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.1.4. Plurality vs. majority voting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.1.5. Cumulative vs. straight voting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.2. Verband met proxy solicitation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.2.1. Proxy access voor procedurewijzigingen . . . . . . . . . . . . . . II.4.2.1.1. Aandeelhoudersvoorstel dat ‘relates to an election of directors’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.2.1.2. Bindend voorstel vs. een ‘aanbeveling’ . . . . . . II.4.2.2. Proxy access voor nominaties . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.2.2.1. VS: nominatie als aandeelhoudersvoorstel . . II.4.2.2.2. België: bindende voordracht . . . . . . . . . . . . . . . II.4.2.2.3. Noodzaak van sollicitatie . . . . . . . . . . . . . . . . . II.4.2.2.4. Rule 14a–11: proxy access voor nominaties . . . II.4.2.2.4.1. Minimumparticipatiedrempel en minderheidsvertegenwoordiging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
159 159 160 163 163
xiv
164 167 174 175 176 176 177 181 184 190 195 196 196 200 202 205 209 213 214 214 217 221 222 223 224 226
227
Intersentia
Inhoud
II.4.2.2.4.2. Vereiste kennisgeving . . . . . . . . . . 228 II.4.2.2.4.3. Geen empty ‘voting’ . . . . . . . . . . . 228 II.4.2.2.4.4. Geen controle-intentie . . . . . . . . . 229 II.4.2.2.4.5. Opt-out . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229 II.4.2.2.4.6. Short-posities . . . . . . . . . . . . . . . . . 231 II.4.2.2.5. Amendering van Rule 14a–8 . . . . . . . . . . . . . . 232 II.4.2.2.6. Delaware: Section 112 van de DGCL . . . . . . . 232 II.4.2.3. Mogelijkheid tot short slate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234 II.4.2.4. Het komen tot een compromis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237 II.4.2.5. Withhold campaigns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238 II.4.3. Gevolgen van het bereiken van bestuursvertegenwoordiging . . . . 241 II.4.3.1. Toepassing van de short-swing profit rule . . . . . . . . . . . . . 241 II.4.3.2. Verwerving van het statuut van ‘affi liate’ . . . . . . . . . . . . . . 241 II.4.3.2.1. Onverhandelbaarheid van de effecten die door een ‘affi liate’ worden gehouden: de kwalificatie als ‘control securities’ . . . . . . . . . . 242 II.4.3.2.2. Categorieën van ‘affi liates’ . . . . . . . . . . . . . . . . 242 II.4.3.2.3. Control vs. restricted securities . . . . . . . . . . . . 243 II.4.3.2.4. Uitzondering op de onverhandelbaarheid van control en restricted securities: de transactiebeperkingen van Rule 144 . . . . . . . . 244 II.5. Tussenkomst van de financiële tussenpersoon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246 II.5.1. Broker vote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 II.5.1.1. Registratie ‘in street name’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 II.5.1.2. Het Belgische KB nr. 62/De Belgische dematerialisatie . . 248 II.5.1.3. Discretionaire stemrechtuitoefening door de tussenpersoon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250 II.5.1.4. Broker vote in Europa: het ‘Depotstimmrecht’ . . . . . . . . . 255 II.5.2. Identificatie van de werkelijke aandeelhouder: NOBO’s en OBO’s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264 II.5.2.1. VS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264 II.5.2.2. Europa: plicht tot bekendmaking van de werkelijke aandeelhouder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269 II.5.2.2.1. De Richtlijn Aandeelhoudersrechten: onderscheid tussen aandelen die in deposito werden ontvangen en aandelen die voor een (anonieme) derde worden gehouden . . . . . . . . . . 270 II.5.2.2.2. Onderscheid tussen naamsaandelen en (geïmmobiliseerde) aandelen aan toonder/ gedematerialiseerde aandelen . . . . . . . . . . . . . 271 II.5.2.2.3. Een NOBO/OBO-systeem naar Belgisch recht? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Intersentia
xv
Hedge funds
II.5.3. Overvoting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6. Empty voting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.1. Empty voting door het gebruik van derivaten . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.2. Empty voting door record date capture . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3. Remediëring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1. Onderwerping aan fiduciaire plichten . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.1. Wat zijn fiduciaire plichten? . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.2. Fiduciaire plichten van controlerende aandeelhouders naar Amerikaans recht . . . . . II.6.3.1.2.1. Freeze-outs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.2.2. Verkoop van een controleparticipatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.2.3. Partnerships en ‘private’ corporations . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.2.4. Handelingen van de raad van bestuur zijn feitelijk handelingen van de controlerende aandeelhouder . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.3. Fiduciaire plichten naar Belgisch recht? . . . . . II.6.3.1.4. Toch een voordeelsafdracht naar Belgisch recht? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.5. Nietigheid vs. het moeten aantonen van een ‘onrechtmatig financieel voordeel ten nadele van de vennootschap’ . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.6. Artikel 64, 3° W.Venn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.7. Toepassing op andere gevallen van ongewenst aandeelhoudersgedrag: greenmail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.8. Conclusie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.1.9. Het (Belgische) voorstel van R. Houben . . . . . II.6.3.1.10. Het Nederlandse artikel 2:8 BW (en art. 2:12 BW) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.2. Kennisgeving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.2.1. Via het proces van proxy solicitation . . . . . . . II.6.3.2.2. Via de transparantiewetgeving . . . . . . . . . . . . II.6.3.2.2.1. Item 4 van Schedule 13D: ‘Purpose of transaction’ . . . . . . . . II.6.3.2.2.2. Naar een Europese ‘purpose’ opgave? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.6.3.3. Het (Belgische) verbod op leeuwenbeding . . . . . . . . . . . . . II.6.3.4. Kwalificatie als vote buying . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
xvi
274 283 284 288 297 298 298 300 300 302 304
305 306 313
314 319
325 327 327 331 336 336 339 340 345 352 357
Intersentia
Inhoud
II.7. Omzeiling van de transparantiewetgeving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.7.1. Constructie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.7.2. Het waarom . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.7.3. Artikel 11 Uitvoeringsrichtlijn transparantie (art. 6 KB van 14 februari 2008) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.7.4. Porsche/Volkswagen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.7.5. Het voorstel voor een richtlijn tot wijziging van Richtlijn 2004/109/EG en (Commissie) Richtlijn 2007/14/EG . . . . . . . . . . . . II.7.6 Interactie van ‘advance notice bylaws’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8. Onderling overleg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8.1. Relevant voor zowel de transparantiewetgeving als de overnamewetgeving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8.2. Omschrijving . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8.3. Met de bieder of met de doelvennootschap samenwerken . . . . . . . II.8.4. Duurzaam gemeenschappelijk beleid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8.5. Gevolgen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8.5.1. Overnamewet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.8.5.2. Transparantiewet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9. Activisme en marktmisbruik . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.1. Insider trading: is het handelen op basis van de eigen intentie handelen met voorwetenschap? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.1.1. Onderscheid tussen eigen voorwetenschap en voorwetenschap over zichzelf . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.1.2. De Richtlijn Marktmisbruik en overweging 29 . . . . . . . . II.9.2. Insider trading: de relatie met investeringsbanken . . . . . . . . . . . . . II.9.3. Regulation FD (fair disclosure) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.4. ‘Misappropriation’ in de verhouding activist en ‘vertegenwoordigende’ bestuurder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.5. Short-swing profit rule . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.5.1. Directors, officers en +10% aandeelhouders . . . . . . . . . . . II.9.5.2. ‘Deputization’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.5.3. Section 16 en onderling overleg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.5.4. Aansprakelijkheid op basis van derivaten . . . . . . . . . . . . . II.9.5.5. Omzeiling van de transparantiewetgeving = omzeiling van Section 16 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.5.6. Section 16(c): verbod op short sales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.9.6. Marktmanipulatie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conclusie deel II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
360 360 364 365 374 378 380 382 382 383 384 391 397 397 399 401 402 404 408 415 416 420 423 423 426 427 428 430 433 435 437
Bibliografie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451 Trefwoordenlijst . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
Intersentia
xvii
