Hospodářská komora České republiky. Odbor Informačních míst pro podnikatele OBOROVÁ PŘÍRUČKA. pro činnost KAPITÁLOVÉHO TRHU RATING

Hospodářská komora České republiky Odbor Informačních míst pro podnikatele

OBOROVÁ PŘÍRUČKA pro činnost

HODNOCENÍ KVALITY INVESTIČNÍHO NÁSTROJE A ÚČASTNÍKA KAPITÁLOVÉHO TRHU

– RATING –

Pro Hospodářskou komoru ČR, odbor InMP připravilo OKM Obchod a cestovní ruch. Autorsky zpracovali: ARDENT PRAHA spol. s r.o. a Jan Kocourek

Poslední aktualizace: září 2009 – ARDENT Brno, spol. s r. o.


- RATING -

OBSAH

1.

Úvod

2

2.

Vymezení oboru

3

2.1.

Vymezení činnosti v rámci odvětvové klasifikace ekonomických činností (NACE) 3

3.

2.2.

Právní předpisy vztahující se k ratingu

3

2.3.

Co je rating? Definice pojmu

5

2.4.

Druhy ratingu

6

2.5.

Funkce ratingu

10

2.6.

Uţivatelé ratingu

11

Ratingové agentury a proces tvorby ratingu

12

3.1.

Vznik oprávnění provozovat ţivnost - činnost

12

3.2.

Prokazování způsobilosti pro provozování ţivnosti - činnosti

17

3.3.

Zákonné vymezení ratingové agentury

17

3.4.

Typy ratingových agentur

18

3.5.

Kredibilita

19

3.6.

Ratingové agentury a regulační orgány

20

3.7.

Metodologie ratingu

21

3.8.

Informační zdroje

26

3.9.

Postup zpracování finanční analýzy

27

Postup získání ratingu

3.10.

28

4.

Situace v oboru v zemích EU (ve světě) a ČR

29

5.

Vybrané právní předpisy ČR vztahující se k oboru

34

5.1. 6.

Obecně důleţité právní předpisy - přehled

Pravidla pro chování a jednání v oboru

34 35

6.1.

Objednávka ratingu

35

6.2.

Formulář vstupních dat

36

6.3.

Souhlas s poskytnutím ratingu

36

7.

Literatura

36

8.

Přílohy

36

8.1.

Kontaktní adresy

36

8.2.

Periodika zabývající se oborem

37

8.3.

Uţitečné internetové adresy

40

-1-


- RATING -

1.

ÚVOD

Ratingové agentury obecně začínaly na začátku 20. století s hodnocením konkrétních dluhopisových instrumentů. V tom spočívá jádro hodnocení – jde o hodnocení rizika nesplácení konkrétního dluhu. S kaţdou investicí je spojeno určité riziko a rating je nástroj, který toto riziko měří a označuje. Standardní úvěrový rating tedy v ţádném případě není investičním doporučením, ratingem se nezkoumá trţní cena akcie nebo obligace a rating neposkytuje informaci o tom, zda je tato trţní cena vhodná k nákupu či nikoliv. Rating analyzuje nejen rizikovost investičního instrumentu popř. strukturu daného emitovaného cenného papíru nebo jiného dluhu, ale i kvalitu subjektu (např. firmy, subjektu státní samosprávy nebo státu) Sekundární vliv ratingu směřuje i do veřejnoprávní sféry, která díky ratingové zprávě získává poměrně široké, ale hlavně analyzované informace o daném subjektu nebo emisi a má tak moţnost sníţit své náklady a časovou náročnost při rozhodování o daných subjektech nebo emisích. Důleţité je téţ si uvědomit, ţe řada zahraničních investorů nemůţe do cenných papírů bez ratingu vůbec investovat. Rating je jedním z nejobjektivnějších podkladů pro investory, kteří vkládají své prostředky do nákupu hodnocených obligací, bez vysokých nákladů a časových poţadavků mají díky ratingu reálné ohodnocení rizikovosti daných emisí. Rating je stanovován na základě vypočtené finanční a nefinanční bonity hodnoceného subjektu. Finanční bonita je charakterizována jedním z pěti stupňů rizika a vychází především z hodnocení velikosti finančních ukazatelů, a to jak staticky, tak v meziročním vývoji. Ukazatele charakterizují krátkodobou likviditu, dlouhodobou solventnost a rentabilitu hodnoceného subjektu. Kaţdý ukazatel má svoji váhu. Nefinanční bonita je charakterizovaná jedním ze tří stupňů rizika a opírá se o posouzení skupiny kritérií týkajících se nefinančních charakteristik hodnoceného

-2-


- RATING -

subjektu a příslušného regionu. Kaţdé kritérium má svou váhu. Kombinací stupně finanční a nefinanční bonity je dán ratingový stupeň. Vyuţití ratingu vstupuje do další vyšší fáze a širšího pouţití v připravovaném konceptu Basel II (tj. nový způsob výpočtu kapitálové přiměřenosti bank). V tomto konceptu banky od roku 2007 počítají svoji kapitálovou přiměřenost podle kvality podkladových aktiv s tím, ţe kvalita těchto aktiv bude vymezena právě ratingem.

2.

VYMEZENÍ OBORU

2.1.

VYMEZENÍ ŢIVNOSTI V RÁMCI ODVĚTVOVÉ KLASIFIKACE EKONOMICKÝCH ČINNOSTÍ – NACE (OKEČ) Novela zákona č. 130/2008 Sb., kterým se mění zákon č. 455/1991 Sb., o

ţivnostenském podnikání, ve znění pozdějších předpisů a související nařízení vlády č. 278/2008 Sb., o obsahových náplních jednotlivých ţivností jiţ původní ţivnost „Hodnocení kvality investičního instrumentu a účastníka kapitálového trhu (rating)“ v příloze „koncesované ţivnosti“ jiţ neuvádí, není jiţ ţivností, ale je z pohledu obsahu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu „činností“. V rámci nomenklatury NACE nemá vlastní poloţku a spadá tak pod kód NACE – 64 – Finanční zprostředkování, kromě pojišťovnictví a penzijního financování – sekce „K“. Předmětem činnosti „Hodnocení kvality investičního nástroje a účastníka kapitálového trhu (rating)“ je odborná činnost, jejímţ výsledkem je vyhodnocení kvality investičního nástroje a účastníka kapitálového trhu ve smyslu zvláštních předpisů (upraveno zákonem č. 256/2004 Sb., který byl novelizován zákonem č. 346/2008 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu v úplném znění a částečně novelizován zákonem č. 7/2009 Sb.). 2.2.

PRÁVNÍ PŘEDPISY VZTAHUJÍCÍ SE K RATINGU Významným z hlediska ratingu je zákon č. 256/2004 Sb. o podnikání na

kapitálovém trhu. Tento zákon zapracovává předpisy Evropského společenství a upravuje poskytování sluţeb v oblasti kapitálového trhu a veřejnou nabídku cenných

-3-


- RATING -

papírů. Význam zákona je v tom, ţe vymezuje podmínky pro ratingové agentury (viz. bod 3.3.). Pokud se daná institucionalizace a „certifikace“ ratingových sluţeb spojí s vhodnou definicí předmětu samotného ratingu, můţe poslouţit tato sluţba k významnému zlepšení přístupu českých firem ke kapitálu. Ve výše uvedeném smyslu lze očekávat zohlednění významu ratingu i v následujících zákonech (ve znění pozdějších předpisů) : 

Zákon o penzijním připojištění (č. 42/1994 Sb.), příp. ţivotní pojištění Rating pomáhá v rozvinutých zemích definovat portfolio penzijních fondů. V tomto směru by se měl náš systém, stejně tak jako evropský, přiblíţit americkému vyuţívání ratingu. Jako příklad takového vyuţití lze uvést skutečnost, ţe penzijní fondy USA nesmí investovat do investičních instrumentů s ratingem, který je niţší neţ BBB- (Baa3). Takovéto opatření můţe sníţit rizikovost portfolií penzijních fondů a učinit pravděpodobnější jejich dlouhodobou stabilitu.



Zákon o dluhopisech (č. 530/1990 Sb.) Zkušenost světových trhů a zejména historie vzniku ratingu by mohla vést podle názorů odborníků v budoucnu k zavedení povinného ratingu u kaţdé nové emise obligací. Vzhledem k tomu, ţe současné vymezení ratingu je na principu dobrovolnosti a postrádá vazby na sankce, pokud není rating přidělen, je tento stav jednou ze zábran rozvoje vyuţívání dluhopisů jako disponibilních zdrojů financování, neboť řada investorů ani nakupovat takové cenné papíry nemůţe.



Zákon o burze cenných papírů (č. 214/1992 Sb.) Burza cenných papírů Praha je dalším potenciálním zainteresovaným subjektem. Je opět obvyklé (např. na akciové burze v New Yorku), ţe kotované akcie při vstupu na burzovní trh a v procesu kotace musí mít aktuální rating, a to dokonce od dvou agentur uznávaných příslušnou institucí (např. Securities and Exchange Commission USA – Vládní komise pro regulaci prodeje cenných papírů). Na obchodování na příslušné burze by toto opatření mělo mít pozitivní dopad z hlediska její důvěryhodnosti a následně i likvidity trhu.

-4-


- RATING -

2.3.

CO JE RATING? DEFINICE POJMU Rating má řadu podob, ale jeho definice se výrazně neliší. Obecně lze

rating definovat jako: „stanovení rizika nedodrţení závazku, vyplývajícího z emitovaných dluhopisů nebo jiných závazků, provedené nezávislou soukromou agenturou, která emisi (eventuelně emitentovi) udělí odpovídající „ratingovou známku“. Obdobně definuje rating i agentura FITCH/IBCA Ltd., která uvádí jeho vymezení následně: „úvěrový rating je pohledem na schopnost daného podniku (případně na schopnost emitovaných cenných papírů) vyhovět včas a v plné výši finančním poţadavkům, jako jsou úrokové platby, dividendy nebo splácení jistiny“. Další definice vymezuje rating jako: „hodnocení, jehoţ cílem je zjistit, na základě komplexního rozboru známých rizik hodnoceného subjektu, jak tento subjekt je schopen v poţadovaných termínech dostát včas a v plné výši svým závazkům“. Definice pojmu se dá vyjádřit jako: standardní mezinárodní nástroj měření (hodnocení) bonity zemí (či jiných subjektů). Zaměříme-li se na jednotlivé země, rating vypovídá o stupni rizikovosti podnikání pro zahraniční firmy v hodnocené destinaci a o vyčíslení pravděpodobnosti, ţe hodnocená země dostojí svým závazkům. Default

je případ, kdy z jakýchkoli důvodů dluţník nesplní své splatné

závazky. Lze jej definovat také jako zpoţdění či odloţení plateb (ať jiţ se jedná o splátku úroků nebo jistiny), bankrot, konkurz nebo jiné nevýhodné obchodní nabídky učiněné dluţníkem věřiteli (nabídka nového zajištění fondů jinými cennými papíry, které mají však niţší hodnotu neţ je stávající resp. původní závazek) nebo obdobné nabídky, které jsou vedeny jednoznačně účelem vyhnout se defaultu. Pro rating je důleţité, ţe musí hodnotit všechny dostupné a známé druhy rizika, které s cenným papírem či emitentem souvisí. Hodnocení prostřednictvím ratingu není v ţádném případě moţné směšovat s investičním doporučením, neboť ratingová známka nikterak nezohledňuje výši výnosu daného aktiva. Stejně tak pokud ratingová známka hodnotí konkrétní emisi dluhového nástroje, je evidentní, ţe

-5-


- RATING -

dobrého ohodnocení můţe nabýt i obligace nebo jiný cenný papír společnosti, která celkově nedosahuje uspokojivých finančních hodnot. Ratingová známka se dá definovat jako vyjádření schopnosti subjektu nebo konkrétního závazku plnit své dluhové závazky, to znamená splatit jistinu a úroky včas a v plné míře. 2.4.

DRUHY RATINGU Rating lze členit vzhledem k četnosti jeho vyuţití z různých hledisek. Jednak

lze rating členit podle trhu, pro který je určen (podle adresátů), následně pak podle dluhového instrumentu, se kterým je dané hodnocení spojené, neméně významné je i členění ratingu z hlediska času. Postupem doby se ratingové agentury dle poţadavků trhu a potřeb investorů začaly orientovat na další subjekty hodnocení. Dnes se provádí i ratingové hodnocení států, měst, průmyslových podniků, bank, pojišťoven, penzijních fondů, ale i směnek, prioritních akcií, syndikovaných úvěrů, projektů atd.

Pokud rating

zahrnuje do hodnocení i hodnocení vnějšího prostředí, tak firma nemůţe mít nikdy lepší rating neţ stát, ve kterém podniká, protoţe prostředí výsledné ratingové hodnocení sníţí. Hledisko času - rating krátkodobý V případě krátkodobého ratingu se jedná obvykle o hodnocení krátkodobých dluhů, tedy závazků se splatností do jednoho roku (příkladem mohou být směnky, neodvolatelné akreditivy, aktuálně splatné dlouhodobé dluhy, ostatní krátkodobé dluhy). Kaţdá agentura má svoje subjektivní známkování. V další části textu budou uvedeny některé příklady známkování různých agentur. Pro stanovení výsledného hodnocení se známky doplňují o znaménka +/-. Tato znaménka dále de facto rozšiřují a precizují uţívanou škálu hodnocení a poskytují tím investorům podrobnější informaci.

-6-


- RATING -

Krátkodobý rating (příklad agentury CRA Rating Agency, a.s.) czP-1

czP-2

czP-3

czP-4

czP-5

Velmi dobré subjekty v plnění svých závazků v momentě jejich dospělosti. Subjekty disponující poměrně silnou schopností plnit dospělé krátkodobé závazky řádně a včas. Subjekty disponující vcelku přijatelnou schopností splatit své dospělé krátkodobé závazky. Subjekty disponující omezenou schopností splatit své dospělé krátkodobé závazky v plné míře a včas. Subjekty nedisponující dostatečnou schopností splatit své dospělé krátkodobé závazky.

Hledisko času - Rating dlouhodobý V případě dlouhodobého ratingu se jedná naopak o hodnocení dluhů, jejichţ splatnost je delší neţ jeden rok. Jako ukázka takového hodnocení můţe poslouţit přehled ratingových stupnic CRA Rating Agency, a.s. Dlouhodobý CRA Rating Dlouhodobý mezinárodní CRA Rating

Aaa

Dlouhodobý lokální CRA Rating

Prvotřídní subjekty s nízkým stupněm rizika.

Cz Aaa

Aa+ Aa

CzAa+ Velmi kvalitní subjekty s mírným rizikem v delším časovém horizontu.

AaA+ A

czAa CzAa-

Nadprůměrné subjekty se skutečnostmi, které by v budoucnu

-7-

CzA+ czA

Prvotřídní subjekty s malým rizikem a maximální schopností splácet své závazky. Velmi kvalitní subjekty s vysokou moţností splácet své závazky, mírné riziko v delším časovém horizontu. Kvalitní subjekty s nadprůměrnou schopností splácet své závazky,


- RATING -

mohly ohrozit nízkou míru rizika. A-

Baa+* Baa Baa-

CzA-

czBaa+* Bonitní subjekty s relativně Bonitní subjekty se stabilní slušnou schopností splácet současností a s moţnými problémy czBaa své závazky, s faktory v budoucnu. schopnými změnit budoucí czBaamíru rizika.

Ba+ Ba

czBa+ Subjekty schopné dostát svým splatným závazkům s nejistou budoucí úrovní rizika.

czBa

Ba-

czBa-

B+

czB+

B

Investičně méně vhodný subjekt s problematickou rizikovou úrovní.

czB

B-

czB-

Caa+

czCaa+

Caa

Podprůměrný subjekt s problémy při dodrţování svých závazků.

CaaCa+ Ca

C

czCaa czCaa-

Subjekt s vysokým stupněm rizika a vysokou mírou nedodrţování svých závazků.

CaC+

s doporučením sledování budoucího rizika ve středním a delším časovém horizontu.

czCa+ czCa czCa-

Vysoce spekulativní subjekty bez investičních doporučení.

czC+ czC

Subjekty se schopností splácet své aktuální závazky, budoucí schopnost je nejednoznačná. Subjekty schopné s vypětím dostát svým závazkům, s rizikovou budoucností. Podprůměrné subjekty s nejednoznačnou schopností dostát svým závazkům, s problematickou budoucností. Spekulativní subjekty s nízkou schopností dostát svým závazkům, s vysoce rizikovou budoucností. Vysoce rizikové a nestabilní subjekty s neschopností splácet své závazky.

*Vzhledem k hodnocení ČR na mezinárodní úrovni A+ nemohou být české subjekty hodnoceny výše na stupnici hodnocení této agentury.

-8-


- RATING -

Porovnání ratingových stupnic nejvýznamnějších ratingových agentur Vzhledem k tomu, ţe značení je záleţitostí té které ratingové agentury, uvádíme zde pro srovnání stupnice nejvýznamnějších světových ratingových agentur, podle nichţ se můţe orientovat investor na celém světě: Moody`s

Standard  Poor`s

Charakteristika

Investiční stupeň 1. vysoký stupeň

Aaa

AAA

Nejvyšší kvalita, velmi vysoká schopnost emitenta plnit závazky, úrokové platby jsou kryty vysokou marţí.

Aa

AA

Vysoká kvalita, dobrá schopnost emitenta, marţe pro krytí úrokových sazeb však není tak vysoká, jako u první skupiny.

A

A

Vyšší střední kvalita, adekvátní předpoklady pro splnění povinností.

Baa

BBB

Přiměřená schopnost plnit závazky, změna vnějších podmínek však můţe sníţit platební schopnost dluţníka.

Ba

BB

Závazky obsahují spekulativní prvky. Budoucí plnění povinností je nejisté.

B.

B

Plnění závazků v dlouhém období je nejisté.

Caa

CCC

Nízká kvalita, nebezpečí pro splacení.

Ca

CC

Vysoce spekulativní dluhopisy.

C

C

Velmi malá pravděpodobnost úplného splacení. Většina plateb v prodlení.

D

Velmi nebezpečné dluhopisy. Všechny platby v prodlení nebo nesplatitelné.

2. průměrný stupeň

Spekulativní stupeň 3. spekulativní

4. promeškané

-9-


- RATING -

Hledisko členění ratingu podle typu dluhového instrumentu: 

rating cenných papírů s pevným výnosem (obligace, směnky),



rating syndikovaného dluhu,



rating strukturovaného financování,



rating prioritních akcií,



rating projektového financování.

Další moţné dělení: 

rating emitenta,



rating banky či pojišťovny,



rating podílového nebo penzijního fondu,



rating organizátora trhu s cennými papíry (např. burzy).

Členění ratingu podle hodnoceného objektu: 

rating úvěrů – credit rating,



rating státu – sovereign rating,



rating bank – kromě klasického credit ratingu můţe získat tzv. FINANCIAL STRENGH RATING, který má vlastní stupnici A – E se zjemňujícími znaky +/-. Ratingy českých bank se k 12. 2. 2002 pohybovaly pouze od C- s průměrným ohodnocením cca D+.



rating pojišťoven – kromě klasického credit ratingu existuje i specifický rating v této oblasti CPA – Claims Paying Ability rating. Zahrnuje schopnost dostát závazkům plynoucích z pojistných plnění, která mohou potenciálně nastat.

 2.5.

rating ostatních subjektů (obcí, měst, krajů, států…). FUNKCE RATINGU Rating plní v praxi dvě základní funkce. Jedná se zejména o funkci informační,

kdy rating slouţí především investorům. Jak potvrzuje praxe, výstupy ratingových agentur dodávají na kapitálový trh informace s vysokou přidanou hodnotou, coţ se projeví v úspoře nákladů financování emitenta (niţší úrok za předpokladu dobrého

-10-


- RATING -

ratingu). Kdyţ je špatný rating, nemusí to však nutně znamenat niţší úrok. Důvodem je pravděpodobně to, ţe ratingové agentury: -

mají přístup k důvěrným údajům o finanční situaci emitenta a výhledům na budoucí výsledky,

-

profesionálně tyto údaje vyhodnotí,

-

získají důvěru investorů.

U nás méně známé je další vyuţití ratingu pro účely regulační, obchodní a právní. V praxi lze vyuţít ratingové hodnocení nejen při emisi obligací, ale i při jednání s bankami, popř. jinými věřiteli o úvěru a jeho konkrétních podmínkách. Rating by se měl stát účelným finančním produktem, který poskytuje hodnotné informace nejen investorům, ale i emitentům, pro něţ představuje významný prvek informační zpětné vazby. Současně by měla být splněna návratnost nákladů na rating, coţ je reálné v případě, ţe se jedná o dostatečně velkou emisi nebo úvěr bonitního subjektu. Tehdy dobré hodnocení ratingové agentury znamená významnou úsporu úrokových nákladů, která výrazně převyšuje cenu ratingu. V obou případech rating navíc přináší značný marketingový efekt, jenţ je však těţké vyčíslit. 2.6.

UŢIVATELÉ RATINGU Rating je poskytován managementu společnosti a můţe slouţit jako návod pro

zlepšení jeho činnosti. Externí typ analýzy, ve které jsou shrnuty nejdůleţitější charakteristiky hodnocených subjektů, je poskytován jednotlivým uţivatelům ve formě dílčích či souhrnných analýz. Mezi nejčastější uţivatele výsledných ratingů patří zapůjčovatelé cizího kapitálu, investoři do vlastního jmění firem, obchodní partneři, poradenské společnosti i široká veřejnost. Rating je hodnocením rizikovosti investovaných prostředků do daného subjektu nebo cenného papíru a je velmi vítaným nástrojem k profilaci podniků ucházejících se o kotaci na hlavních burzách. Je rovněţ měřítkem

-11-


- RATING -

pro investice penzijních fondů. Dobrovolně jej vyuţívají např. zajišťovací a pojišťovací ústavy, banky, investiční a podílové fondy. Rating

představuje

nezávislé,

komplexní

a

maximálně

objektivizující

hodnocení, které si investoři nejsou schopni sami, na základě jim přístupných dat, vytvořit. I proto se rating v průběhu doby stává ţádaným. Investoři poté, kdy mají ratingem ohodnocenu velkou část jejich trhu, jiţ nepotřebují k dispozici velký tým analytiků, který by analýzy vytvářel, nepotřebují ani řady informačních systémů, protoţe ty jim v komplexním přehledu dodává ratingová agentura. Tento přehled poskytuje nejen data, ale určitý relativně objektivní názor, hodnocení. Tento názor je pak investory velmi vítaný, protoţe jim pomáhá rychle učinit investiční rozhodnutí na základě poměrně dostatečně a fundovaně zpracovaných analýz. 3.

RATINGOVÉ AGENTURY A PROCES TVORBY RATINGU

3.1.

VZNIK OPRÁVNĚNÍ PROVOZOVAT KONCESOVANOU ŢIVNOST Tato část je uváděna jako doplňující, neboť „v ratingových agenturách“ pracují

většinou fyzické osoby, mající odborné znalosti a příslušné vzdělání v oblasti ţivnosti „oceňování majetku“.Vznik ţivnostenského oprávnění a náleţitosti ţádosti o koncesi, jakoţ i doklady, které musí podnikatel doloţit, upravuje Zákon č. 455/1991 Sb. o ţivnostenském podnikání, ve znění pozdějších předpisů. Podrobné informace o náleţitostech ţádosti o koncesi a adresář ţivnostenských úřadů lze nalézt na internetových stránkách Ministerstva průmyslu a obchodu na adrese www.mpo.cz. Podnikatel, který hodlá provozovat koncesovanou ţivnost, musí poţádat o udělení koncese. Podmínky pro udělování koncese v plném rozsahu stanoví zákon č. 455/1991 Sb., o ţivnostenském podnikání, ve smyslu pozdějších předpisů. Pro úplnost jsou dále uvedeny nejdůleţitější změny, které přinesl zákon č. 130/2008 Sb., kterým byl novelizován zákon č. 455/1991 Sb., o ţivnostenském podnikání.

-12-


- RATING -

NOVELA 2008 – účinnost od 1. 7. 2008 a související nařízení vlády č. 278/2008 Sb., o obsahových náplních jednotlivých ţivností – účinnost od 14. 8. 2008 : Novelou Ţivnostenského zákona č. 130/2008 Sb., o ţivnostenském podnikání (ţivnostenský zákon), ve znění pozdějších předpisů došlo k těmto zásadním změnám v ŢZ: Zrušení ţivnostenských listů a koncesních listin: upravuje se listinná podoba dokladu prokazujícího ţivnostenské oprávnění. Ţivnostenský list a koncesní listinu nahrazuje výpis ze ţivnostenského rejstříku. Dochází tak k zjednodušení pro podnikatele, který bude moci prokazovat své právo jedním dokladem k jedné nebo více ţivnostem. Dosavadní ţivnostenská oprávnění zůstanou v platnosti aţ do doby, dokud podnikatel sám nepoţádá o nový výpis ze ţivnostenského rejstříku. Zrušení místní příslušnosti ţivnostenských úřadů: podnikatel, a to bez ohledu, zda se jedná o fyzickou, právnickou osobu, zahraniční fyzickou nebo zahraniční právnickou osobu, můţe ohlášení ţivnosti, podání ţádosti o koncesi, splnění ohlašovací nebo oznamovací povinnosti učinit na kterémkoli obecním

ţivnostenském

úřadě.

Ruší

se

povinnost

podnikatele

oznamovat

ţivnostenskému úřadu změnu údajů jiţ zapsaných v obchodním rejstříku. Ohlášení ţivnosti, podání ţivnosti o koncesi, ohlášení změn a doplnění, ţádost o zrušení ţivnostenského oprávnění je nyní moţno provést i prostřednictvím kontaktních míst veřejné správy (Czech POINT). Kontaktními místy veřejné správy jsou notáři, krajské úřady, matriční úřady, obecní úřady, úřady městských částí nebo městských obvodů územně členěných statutárních měst, úřady městských částí hl. m. Prahy, zastupitelské úřady, drţitel poštovní licence a Hospodářská komora ČR (upraveno zákonem č. 365/2000 Sb., o informačních systémech veřejné správy a o změně některých dalších předpisů v §8a).

-13-


- RATING -

Novela ukládá povinnost předkládat veškerá ohlášení nebo ţádosti o koncesi na jednotném registračním tiskopise vydávaném MPO, a to v listinné nebo elektronické podobě. Zavedení jedné volné ţivnosti: novelou se zavádí jedna ţivnost volná, dosavadní rozsah volných ţivností se nahrazuje pouze jedinou ţivností, pod kterou spadá 80 oborů – viz příloha č. 4 k ţivnostenskému zákonu. V souvislosti s tím se ruší nařízení vlády č. 140/2000 Sb., kterým se stanoví seznam oborů ţivností volných včetně všech jeho novel. Toto nařízení vlády je nahrazeno NV č. 278/2008 Sb. Podnikatel v ohlášení uvede předmět podnikání ţivnosti volné „Výroba, obchod a sluţby neuvedené v přílohách 1 aţ 3 k ţivnostenskému zákonu“ a jeden nebo i více oborů činnosti dle citované přílohy. Správní delikty: ve smyslu Zásad správního trestání (usnesení vlády č. 162/2002 Sb.) je upravena oblast správních deliktů. Správní delikty se dělí na přestupky nepodnikajících fyzických osob a správní delikty podnikajících fyzických a právnických osob. Poplatky: novelou zákona o správních poplatcích, konkrétně Poloţky 24 Sazebníku správních poplatků (příloha zákona) dochází ke sníţení poplatků za jednotlivé úkony. To platí zejména při ohlášení více ţivností nebo podání více ţádostí o koncesi najednou – podnikatel zaplatí jenom jeden správní poplatek, jehoţ výše je shodná pro ohlášení ţivnosti i pro podání ţádosti o koncesi (při vstupu do ţivnostenského podnikání 1 000,- Kč, při dalším ohlášení ţivnosti nebo další ţádosti o koncesi 500,- Kč). Oznámení oboru u ţivnosti volné, jeho změny nebo zrušení není zpoplatněno. Některé další úpravy: Bezúhonnost: vypouští se odsouzení pro nedbalostní trestné činy související s předmětem podnikání. Dochází tak k odstranění stavu, kdy pro obecnou podmínku ztráty

-14-


- RATING -

bezúhonnosti musela být podnikateli zrušena všechna ţivnostenská oprávnění, tedy i ta, jejichţ předmět podnikání nesouvisel s nedbalostním trestním činem. Novela stanovuje povinnost ţivnostenskému úřadu vţdy si obstarat výpis z evidence Rejstříku trestů v případech, kdy ho tento zákon vyţaduje. Praxe v oboru: vymezení praxe v oboru v návaznosti na obecné stanovení zvláštních podmínek provozování ţivnosti pro všechny regulované ţivnosti. Při prokázání odborné způsobilosti u řemeslných ţivností dokladem o ukončeném vzdělání v příslušném oboru, se jiţ nevyţaduje odborná praxe. Provozování ţivnosti průmyslovým způsobem: z důvodu malého vyuţívání se zrušuje provozování ţivnosti tímto způsobem. Odpovědný zástupce: ruší se povinnost odpovědného zástupce zúčastňovat se provozování ţivnosti v potřebném rozsahu (pojem nebyl doposud nikdy vymezen, za provozování ţivnosti zodpovídá vţdy podnikatel). Nově můţe podnikatel vykonávat svou funkci aţ pro čtyři podnikatele (před touto novelou pouze pro dva podnikatele). Provozovny: upřesňuje se výčet prostor, které jsou povaţovány pro účely ţivnostenského zákona za provozovnu. Za provozovnu se povaţuje i automat a mobilní provozovna. Mobilní provozovna – je přemístitelná, není umístěna na jednom místě po dobu delší neţ tři měsíce. Podnikatel je povinen na ţádost ţivnostenského úřadu prokázat oprávněnost umístění mobilní provozovny. Označení mobilní provozovny – trvale a zvenčí viditelně firmou nebo názvem nebo jménem a příjmením podnikatele a jeho identifikačním číslem, údajem o sídle nebo

-15-


- RATING -

místě podnikání nebo adrese, na které je umístěna organizační sloţka zahraniční osoby. Při prodeji zboţí as poskytování sluţeb musí být označena jménem a příjmením osoby odpovědné za činnost provozovny. Automat – trvale a zvenčí viditelné označení firmou nebo názvem nebo jménem a příjmením podnikatele a jeho identifikačním číslem, označení údajem o sídle nebo místě podnikání nebo adrese, na které je umístěna organizační sloţka zahraniční osoby. Moţnost prodávat zboţí nebo poskytovat sluţby nevyţadující koncesi, nesmí být umoţněno získat určité druhy zboţí osobám chráněným zvláštními předpisy. Povinnosti podnikatele: podnikatel můţe přerušit provozování ţivnosti na libovolně dlouhou dobu (před novelou to bylo maximálně na dva roky). Ruší se povinnost podnikatele mít v provozovně pro účely kontroly průkaz ţivnostenského oprávnění (ţivnostenský list, koncesní listina). Některé změny u jednotlivých ţivností jako např.: ţivnosti

ohlašovací

volné

Velkoobchod,

Specializovaný

maloobchod

a

maloobchod se smíšeným zboţím a Maloobchod provozovaný mimo řádné provozovny se slučují do ţivnosti volné „obor 48. Velkoobchod a Maloobchod“; ţivnost ohlašovací volná Maloobchod pouţitým zboţím je součástí ţivnosti volné „obor 49. Zastavárenská činnost a maloobchod pouţitým zboţím“ Došlo ke změně v obsahu jednotlivých ţivností: ohlašovacích, řemeslných, vázaných i koncesovaných. Přechodná ustanovení ke změně ţivnostenského zákona – upozornění na některá ustanovení: dosavadní ţivnostenská oprávnění zůstávají zachována. Právo provozovat ţivnost se prokazuje dosavadním průkazem ţivnostenského oprávnění (ţivnostenský list, koncesní listina) aţ do doby vydání prvního výpisu podnikateli. Výpis vydá

-16-


- RATING -

ţivnostenský úřad na ţádost nebo na základě oznámení změny podle § 49 nebo § 56 ţivnostenského zákona, ve znění účinném ode dne nebytí účinnosti tohoto zákona. Došlo-li tímto zákonem ke sloučení ţivností ohlašovacích, je podnikatel oprávněn ode

dne

nabytí

účinnosti

tohoto

zákona

provozovat

ţivnosti

v rozsahu

ţivnostenského zákona ve znění účinném ode dne nabytí tohoto zákona (tj. v plném rozsahu daném novou právní úpravou). Podnikatel, který je ke dni nabytí účinnosti tohoto zákona oprávněn k provozování ţivnosti, která je podle tohoto zákona ţivností ohlašovací volnou, je ode dne nabytí účinnosti tohoto zákona oprávněn k provozování ţivnosti ohlašovací volné v plném rozsahu (to znamená všech 80 oborů). 3.2.

PROKAZOVÁNÍ ZPŮSOBILOSTI PRO PROVOZOVÁNÍ ŢIVNOSTI Všeobecnými podmínkami provozování ţivnosti je dosaţení věku nejméně 18

let, způsobilost k právním úkonům, bezúhonnost a předloţení dokladu o tom, ţe fyzická osoba nemá vůči územním finančním orgánům státu daňové nedoplatky (doklad vyhotoví místně příslušný finanční úřad). Bezúhonnost dokládá česká osoba výpisem z evidence rejstříku trestů, ne starším neţ 3 měsíce. Splnění všeobecných podmínek provozování ţivnosti prokazuje fyzická osoba hodlající podnikat, případně její odpovědný zástupce, je-li ustanoven, za právnickou osobu pak odpovědný zástupce. Odborná způsobilost pro jednotlivé koncesované ţivnosti se prokazuje doloţením vysokoškolského vzdělání ekonomického nebo právního směru. Jestliţe podnikatel, fyzická

osoba,

hodlá

provozovat

ţivnost

a nesplňuje

odbornou

způsobilost, musí ustanovit odpovědného zástupce. 3.3.

ZÁKONNÉ VYMEZENÍ RATINGOVÉ AGENTURY Osoba, která provádí činnost hodnocení kvality investičního nástroje nebo

účastníka kapitálového trhu (dále jen „ratingová agentura“), můţe poţádat Českou národní banku o zápis do seznamu ratingových agentur uznaných Českou národní bankou. -17-


- RATING -

Česká národní banka zapíše do seznamu ratingových agentur ratingovou agenturu, která má předpoklady pro kvalifikované hodnocení investičního nástroje nebo účastníka kapitálového trhu, zejména: věcné, organizační a personální vybavení; je-li fyzickou osobou, je důvěryhodná a odborně způsobilá, nebo je-li právnickou osobou, její vedoucí osoby jsou důvěryhodné a odborně způsobilé; kritéria pro hodnocení kvality investičního nástroje nebo účastníka kapitálového trhu. Česká národní banka vyškrtne ze seznamu ratingových agentur ratingovou agenturu, která přestane splňovat předpoklady pro kvalifikované hodnocení investičního nástroje nebo účastníka kapitálového trhu. O zamítnutí ţádosti ratingové agentury o zápis do seznamu nebo o vyškrtnutí ratingové agentury ze seznamu vydá Česká národní banka rozhodnut (viz § 193 zák. 256/2004 Sb.). Další podrobnosti je moţné získat na webových stránkách České národní banky, která rovněţ vykonává v plném rozsahu společný dohled nad celým finančním sektorem (i za zaniklou Komisi pro cenné papíry – KCP). 3.4.

TYPY RATINGOVÝCH AGENTUR Díky rozvoji trhů se rozvíjí i ratingové sluţby a tedy i hlediska jejich moţného

členění. Je proto obtíţné rozlišit i typy ratingových agentur. V současnosti existují tři základní dělení ratingových agentur: lokální x mezinárodní Důvodem pro vznik lokálních agentur můţe být regionální nepřiměřenost metodiky či neschopnost nabízet sluţby v daném regionu za adekvátních cenových podmínek příp. snaha o uţší specializaci. všeobecné x specializované Všeobecné agentury se na rozdíl od specializovaných zabývají obvykle většinou z typů ratingů uvedených v předchozí kapitole. Specializované agentury se oproti tomu obvykle zaměřují jen na určitý hodnocený subjekt případně určitý dluhový instrument. Za nejběţnější specializaci lze označit rating obligací.

-18-


- RATING -

kooperující s klienty x těţící z veřejných informací Poslední rozdělení vychází ze samotného postupu při zpracování ratingu. Je čím dál nutnější při objektivním hodnocení všech relevantních skutečností s klienty spolupracovat. Z faktu, ţe ne všichni tak činí, vyplývá toto poslední členění. Spolupráce s klientem nejlépe zabezpečuje nutný přístup k dokumentům, jako jsou závěrky, výroční zprávy, marketingové a organizační informace apod. 3.5.

KREDIBILITA Kredibilita a nezávislost jsou jedny z nejdůleţitějších faktorů pro činnost

ratingových agentur. Rating je sice na jedné straně placen klienty, na druhé straně je ale uţíván investory a bankéři. Pokud investoři neakceptují práci dané agentury, je pro klienty vesměs zbytečné nechat si od takové agentury zpracovat ratingové hodnocení, neboť to by nepřineslo očekávaný uţitek. Reputace konkrétní ratingové agentury přichází postupně. Proto by pro bezproblémový chod a uznání ze strany klientů a uţivatelů měla ratingová agentura splňovat alespoň několik základních poţadavků: Nezávislost (ekonomická a politická) 

Rating je jediná činnost agentury.



Zaměstnanci nemají konflikt zájmů.



Akcionáři nemají konflikt zájmů.



Ratingová agentura neinvestuje do jí hodnocených instrumentů.



Ratingová agentura má dostatečné finanční zázemí a klientsky diverzifikované příjmy.

Kvalifikace zaměstnanců 

Management a analytici – VŠ odpovídajícího směru, nejlépe s praxí v příbuzném oboru; stáţe a školení u světových ratingových agentur jsou velkou výhodou.

Uznání

-19-


- RATING -



Regulátory příslušného trhu.



Ţádná profesionální pochybení, problémy se zákonem ani s obchodní etikou.

Historie firmy 

Čím delší je historie firmy, tím lépe.

Metodologie a obchodní tajemství 

Agentura musí prokázat, ţe je schopna dodrţovat zásadu důvěrnosti informací od klientů a zabránit úniku informací mimo okruh zaměstnanců agentury.



Agentura musí pouţívat konzistentní a historicky sloţitelnou stupnici hodnocení, doporučuje se i mapping – převodní tabulky na rating světových ratingových agentur (ale podle vlastních průběhů defaultů).

Důleţitá a nezbytná pro uznání ratingové agentury investorem je komplexnost jejího hodnocení. Výstupů ve formě různého známkování, různých finančních scoringů, poměrových ukazatelů nebo ţebříčků se na trhu vyskytuje celá řada a i jednotlivé banky si vytvářejí svůj vlastní interní scoringový model hodnocení klientů. 3.6.

RATINGOVÉ AGENTURY A REGULAČNÍ ORGÁNY V případě ratingových agentur hraje nezávislost a uznání klíčovou roli. K tomu,

aby se stala agentura uznávanou, musí mít určitou historii a musí být schopna reagovat na měnící se poptávku trhů. Léčba neduhů českého trhu vyţaduje vysoký mezinárodní

standard.

Jednou

z cest

je

rating

a

jeho

obecné

uznávání

institucionálními investory, tedy těmi, kteří nakupují obligace a jiné cenné papíry vydávané českými firmami, resp. poskytují těmto firmám úvěry či syndikované půjčky. Ratingové agentury musí poskytovat záruky, ţe jejich rating je mezi investory obecně uznáván. Ze stejného důvodu začal být i v ČR rating regulován Českou národní bankou. Podle aktuálně platné legislativy mohou v ČR působit ratingové agentury jak nelicencované, tak i ratingové agentury, které prošly licenčním procesem ČNB a ta je poté, v případě pozitivního výsledku, zařadila na seznam uznaných ratingových agentur.

-20-


- RATING -

Dalším důleţitým předpokladem uznávanosti úvěrového ratingu je jasná a dobře propracovaná metodologie ratingu, maximální objektivita a absence jakýchkoliv moţných konfliktů zájmů, které by mohly rating ovlivnit. Objektivita musí být zaručena profesionalitou pracovníků a téţ srovnatelností výstupů s ratingy podobných agentur ve stejném státě nebo i v jiných zemích. 3.7.

METODOLOGIE RATINGU Samotná tvorba ratingu je specifická pro různé typy subjektů dle předmětu

jejich podnikání i dle segmentu trhu, na kterém podnikají. I proto nelze definovat jednotnou metodologii pro všechny typy subjektů. Rating odráţí budoucí schopnost obsluhy dluhu, vychází z metodologie jeho stanovení především z pohledu do budoucnosti. V případě státu se zaměřuje na dva široké okruhy, a to na politické a ekonomické riziko: - odráţí ochotu splatit dluh (v případě státu se jedná o politické riziko) - ekonomické riziko odráţející schopnost splatit dluh (toto je i v případě firem)

Hodnocené body z metodologie ratingové agentury: I.

Makroprostředí Analyzuje se okolní prostředí, které uţ ze základu determinuje směry podnikání subjektu – hodnocení státu, legislativa, trţní prostředí.

II.

Odvětvové riziko Analyzuje se postavení odvětví v rámci ekonomiky a očekávaný trend vývoje. Jsou zkoumány překáţky pro vstup do odvětví, význam a role státní regulace a význam rozptýlení zisku. -

Hospodářský cyklus – volatilita zisku, prognózovatelnost a stabilita trţeb a zisku, citlivost na vývoj hospodářství.

-

Vliv ekonomických sil – vysoká inflace, energetické náklady, mezinárodní postavení, sociálně politické faktory.

-21-


- RATING -

-

Poptávkové faktory – vývoj HDP, ţivotní cyklus odvětví.

-

Základní finanční charakteristika odvětví – intenzita pouţití kapitálu, význam úvěru při prodeji.

III.

-

Nabídkové faktory – suroviny, práce a vyuţitelnost kapacit.

-

Vládní a nadnárodní regulace.

-

Legislativní prostředí.

-

Trţní struktura odvětví.

Trţní pozice emitenta – analyzuje se především schopnost emitenta vytvářet trţby.

IV.

-

Prognóza trţeb.

-

Podíl na trhu.

-

Kvalita marketingu.

-

Výzkum a vývoj.

-

Závislost na hlavních zákaznících.

-

Dlouhodobé prodejní kontrakty.

-

Diverzifikace produktů

Zisk -

Je to klíčové hodnocení, které analyzuje dlouhodobou ziskovou sílu společnosti.

-

Rentabilita vlastního jmění.

-

Úrokové krytí.

-

Ziskové marţe.

-

Rentabilita aktiv. -22-


- RATING -

V.

Zdroje budoucího růstu zisku.

Zadluţenost - Analyzuje se zadluţenost emitenta. - Dlouhodobý dluh k vlastnímu jmění. - Cizí kapitál k aktivům. - Otevřenost úvěrové linky. - Přístup managementu k financování podniku.

VI.

Operační efektivnost - Hodnotí se operační efektivnost firmy a schopnost kontrolovat náklady společnosti. - Schopnost udrţet a zlepšit ziskovou marţi. - Cenová politika firmy. - Produktivita. - Stupeň integrace výrobních operací. - Pracovní síly. - Ochrana ţivotního prostředí. - Energetické náklady.

VII.

Hodnocení managementu - Analyzují se historické výsledky, kvalita strategického plánování, finanční politika a kvalita managementu. - Historické výsledky. - Kvalita strategického plánování. - Finanční politika. - Důvěryhodnost a stabilita.

-23-


- RATING -

- Všeobecná kvalita managementu včetně středního managementu. VIII.

Účetnictví - Provádí se hodnocení metod účetnictví z hlediska dopadu na zisk a ostatní finanční ukazatele. - Kvalifikace auditora. - Způsob ohodnocování pohledávek a zásob. - Odpisová politka. - Hodnota nehmotných aktiv.

IX.

Cash flow -

Analyzuje se vztah cash flow k zadluţenosti společnosti a schopnost vytvářet cash flow v budoucnosti.

-

Hodnocení kapitálových poţadavků.

-

Hodnocení variability budoucího cash flow.

-

Cash flow k dluhům společnosti.

-

Volné cash flow k dluhům

Rating je zaloţen na kvalitativních i kvantitativních faktorech. Kvalitativní faktory lze rozdělit do tří široce pojatých skupin: 1. faktory specifické pro společnost (company risk), 2. faktory odvětvové (sector risk), 3. faktory specifické pro určitý stát (sovereign risk). Vyhodnocovány jsou kapitálové výdaje, investiční plány a potřeby financování. Celkový obraz o finanční flexibilitě je vypracován na základě uvedených analýz, do nichţ je začleněna také analýza časových plánů splátek a vyuţívání krátkodobých dluhů.

-24-


- RATING -

Analýza je rovněţ přizpůsobena pro daný sektor (např. spotřební výrobky, prodej potravin, stavebnictví, strojírenství, infrastruktura atd.). Ratingová agentura vypracovává pohled na schopnost společnosti uspět se svou zvolenou strategií za daných průvodních provozních, konkurenčních a ekonomických podmínek. Kvalitativní faktory 

řízení (management)



obchodní struktura podnikatelské a obchodní činnosti



cykličnost / sezónnost



konkurenční prostředí



technologické / technické změny



vládní politika / subvence



trţní ochrana / kvóty / tarify



dostupnost a cena surovin



profil klientely



výkonnost podniku, omezující kapacitní faktory



pracovní vztahy



zatíţení ţivotního prostředí



právní závazky



finanční flexibilita



termínová listina



účetní politika

Po prostudování, vyhodnocení a analýze výše uvedených skupin (hodnocené body, kvalitativní a kvantitativní faktory) se postupně přechází do procesu tvorby ratingu. Jak je vidět výše, tak rating není jen matematickou formulkou několika málo ukazatelů, ale představuje relativně hluboký a metodologicky i časově náročný

-25-


- RATING -

analytický pohled na hodnocené subjekty. Rating je průběţně revidován, oficiální přehodnocení probíhá dle typu ratingu, obvykle čtvrtletně nebo ročně. Celkový proces tvorby ratingu by měl mít obvyklý nebo obdobný průběh u většiny standardních ratingových agentur. Ratingový proces začíná jiţ vlastně oslovením klientů. Po podpisu smlouvy určí ratingová agentura analytický tým, který provádí hodnocení daného klienta. Dle typu agentury analytický tým buď zašle klientovi informační poţadavky – dotazník, který mu klient vyplní, resp. si nechá zpracovat tzv. informační memorandum (neboli rating book) anebo jiţ rovnou s dotazy klienta navštíví. Po získání příslušných informací a jejich kvalitativní i kvantitativní analýze a posouzení veškerých známých rizik, která mohou na daný subjekt dopadat, se po přibliţně jednoměsíčním aţ dvouměsíčním hodnocení sejde ratingový výbor. Pravidlem ratingových agentur je, ţe o hodnoceném subjektu neposkytuje v době hodnocení ţádné informace. Kaţdý subjekt se navíc po přidělení ratingu můţe rozhodnout, zda tuto informaci zveřejní, či nikoliv. V případě souhlasu se zveřejněním je poté připravena prezentace uděleného ratingu a teprve po jejím schválení jsou veškeré informace povolené daným subjektem poskytnuty široké veřejnosti. Proces hodnocení můţe mít různou délku, ale dalo by se říci, ţe celý proces – tj. od kontaktu klienta aţ po vyhlášení ratingu – se pohybuje na úrovni tří měsíců; samotný analytický proces trvá přibliţně 4 – 6 týdnů. Ratingová analýza je poměrně hluboká a věnuje se hodnocení známých rizik, které daný subjekt mohou postihnout. Není to však audit, který ověřuje správnost účtování a vypovídací schopnost prezentovaných účetních dat. Rating se nezabývá zkoumáním správnosti předloţených účetních dat a nenahrazuje tak úlohu auditu. 3.8.

INFORMAČNÍ ZDROJE Podklady pro ratingovou zprávu čerpá ratingová agentura jak od hodnoceného

subjektu, tak z veřejně přístupných zdrojů. Postup je samozřejmě podobný i u většiny

-26-


- RATING -

ostatních typů ratingů, výrazně se však liší podkladová databáze a klíčové oblasti hodnocení. U interních materiálů, předkládaných hodnocenou společností, se jedná zejména o výroční zprávy, auditované výsledky hospodaření, účetní závěrky, popisy postavení společnosti na dodavatelsko-odběratelském trhu, tj. struktura dodavatelů, jejich důleţitost a nahraditelnost, struktura odběratelů a jejich podíl na odbytu. Postup vyhodnocování informačních zdrojů: Makroprostředí Trţní prostředí Operační prostředí Zvolená strategie Personální charakteristiky Finanční výsledky Výsledkem tohoto vyhodnocení je RATING. 3.9.

POSTUP ZPRACOVÁNÍ FINANČNÍ ANALÝZY Analýza nezačíná u podniku jako takového, ale zabývá se okolním prostředím,

které uţ ze základu determinuje směry podnikání. Rating není jen řečí čísel, ale jedná se o komplexní hodnocení subjektu. Finanční údaje jsou podkladovým materiálem, neboť vypovídají o minulé situaci subjektu, ale nijak se nevyjadřují k budoucímu hospodaření a budoucí schopnosti krýt své závazky. Ratingová agentura ve finanční analýze hledí vţdy spíše směrem do budoucna a nedívá se tolik na minulá data hospodaření. Podkladem pro finanční analýzu jsou zejména účetní výkazy za poslední dva roky a aktuální čtvrtletí. Jejím úkolem je také posoudit pravděpodobnost budoucího variantního vývoje společnosti, neboť si vţdy připravuje určité budoucí „scénáře vývoje“ a hodnotí moţnost jejich dosaţení. Je moţné uvést i další ukazatele, které mohou být u subjektu hodnoceny. Mezi základní ukazatele hodnocení bonity např. patří:

-27-


- RATING -



vývoj zisku před úhradou daní, úroků a odpisů,



vývoj ziskové marţe,



vývoj celkové zadluţenosti (s důrazem na úročené cizí zdroje, hodnoceno včetně leasingu, garancí a dalších podrozvahových závazků),



vývoj úrokového krytí,



přístup k novým zdrojům, otevřené úvěrové linky,



vývoj likvidity. Výše uvedená ukázka hlavních ukazatelů hodnocení, které se mohou případ

od případu lišit, je doplňována dalšími parametry hodnocených subjektů dle jejich individuálních charakteristik. Je velmi důleţité si uvědomit, ţe rating nepředstavuje ţádnou soustavu ukazatelů, která je pevně nastavena a z níţ na konci celého procesu „vypadne“ jeden číselný údaj. To je předmětem scoringových, čistě kvantitativních metod. Pro získání přehledu o postupu ratingové agentury při hodnocení průmyslového podniku je schéma hodnocených charakteristik následující:

3.10.

-

charakteristika oblasti a sektoru,

-

trţní a marketingová situace,

-

výrobní charakteristiky,

-

personální situace a politika,

-

finanční situace a výhled,

-

vztahy s veřejností,

-

vlastnická struktura.

POSTUP ZÍSKÁNÍ RATINGU

Rating subjektu charakterizuje momentální situaci s přihlédnutím k vnějšímu vývoji a posouzení některých faktorů, ovlivňujících jeho budoucnost. Postup pro získání ratingu by mohl být následující:

-28-


- RATING -

a) získání patřičného formuláře pro podání ţádosti o rating, b) pečlivé vyplnění formuláře, OBJEDNÁVKA – obsahuje základní údaje o subjektu ţádajícím o rating (viz bod 6.1) VSTUPNÍ DATA – obsahuje poţadované informace z posledních dvou účetních závěrek a aktuálního čtvrtletí (viz bod 6.2 včetně návodu na vyplnění) SOUHLAS S POSKYTNUTÍM RATINGU TŘETÍM STRANÁM – bez podání souhlasu je rating vlastním majetkem objednatele (viz bod 6.3) c) doručení vyplněných formulářů na kontaktní místo, d) zpracovávání ţádosti ratingovou agenturou, e) doručení výsledného ratingu. Zpracování a převzetí ratingu můţe stát ca 6000Kč. Odevzdání formuláře pro souhlas není nutné pro přijetí ţádosti o zpracování ratingu. Souhlas je moţné předloţit před (tzv. podmíněný souhlas) nebo aţ po (tzv. nepodmíněný souhlas) oznámení výsledku ratingu. Formuláře by měly být předány v listinné podobě, stvrzené podpisem statutárního zástupce a současně téţ v elektronické podobě.

4.

SITUACE V OBORU V ZEMÍCH EU (VE SVĚTĚ) A ČR

Rating (obecně hodnocení schopnosti splácet řádně a včas přijaté závazky) je chápán především jako credit rating (vytváří se na subjekty k ohodnocení všech závazků, popř. na konkrétní instrumenty – např. obligace). Dnes jiţ existuje celá řada dalších ratingů – fund rating, market risk (fondy), financial strength rating

-29-


- RATING -

(pojišťovny), index podpory vlastníka (banky), counterparty rating atd. Konečným výstupem kaţdého ratingu je přidělená ratingová známka (rating krátkodobý či dlouhodobý; rating lokální či rating mezinárodní). Rating zaznamenal doposud nejvýraznější vývoj v USA, kde také vznikl. Jeho vyuţití v tomto státě je obrovské, ratingem je např. hodnoceno 95 % všech dluhových emisí emitovaných v USA a jeho roční přírůstky se stále počítají v desítkách procent. Přibliţně od 70. aţ 80. let se rating začal významně prosazovat i v EU, kde je nyní hodnoceno přes 85 % všech dluhových cenných papírů a později také v dalších regionech. Současný růst trhu ratingových sluţeb je v Evropě prakticky nejrychlejší na světě. Důvodem k tomu je mj. i projekt Evropské unie a následně zavedení jednotné evropské měny. Evropská unie sama o sobě postupně stírá rozdíly v rizicích jednotlivých států a zdejších emitentů, kdy jiţ není moţno se spolehnout na to, ţe např. standardní obligace německé vlády jsou bonitnější neţ standardní obligace řecké vlády. Obě vlády se nyní postupně začínají řídit podobnými legislativními pravidly, a proto se jejich bonita sbliţuje. Rating

se

stal

ve

světě

standardním

označením

hodnocení

bonity

ekonomických subjektů a zároveň i označením hodnocení pravděpodobnosti, s jakou daný subjekt dostojí svým závazkům, resp. s jakou pravděpodobností budou jednotlivé dluhové instrumenty splaceny. Dnes jiţ prakticky ţádná významná světová emise obligací není emitována bez ratingu, resp. někdy dokonce bez dvou na sobě nezávislých ratingových hodnocení. A nejedná se jiţ jen o emise obligací nebo směnek, dnes jsou ratingem hodnoceny i projekty sekuritizace, hypoteční zástavní listy, derivátové obchody atd. V podstatě tedy jde o všechny obchody, u nichţ je emitován nějaký dluh a tento dluh je potřeba ohodnotit. Rating získal důvěru bank, investorů a regulačních orgánů a stal se hlavním měřítkem vymezujícím investiční moţnosti. I proto se podle ratingu dnes vypočítává kapitálová přiměřenost bank, u níţ se předpokládá další prohloubení vyuţití ratingu v budoucnu. V současnosti nejvýznamnější evropská ratingová agentura IBCA vznikla jako specializovaná instituce na rating bank na britských ostrovech v roce 1978. Jiţ v roce 1987 však začala hodnotit britské korporace a brzy svou aktivitu rozšířila i na

-30-


- RATING -

emitenty z kontinentální Evropy. Jednou z příčin relativní úspěšnosti IBCA v Evropě, ve srovnání s USA, je vedle nesporné kvality jejich sluţeb částečně i způsob regulace amerického trhu cenných papírů. Kdyţ v roce 1992 IBCA fúzovala s francouzskou ratingovou firmou Euronotation, stala se největší evropskou nezávislou ratingovou agenturou se zaměřením na emitenty z evropských zemí. Od poloviny 90. let konkuruje oběma americkým gigantům i na poli vlastního posouzení sovereign risk. Na konci roku 1997 převzal její francouzský majitel, společnost FIMALAC, americkou Fitch Investor Service, čímţ došlo ke spojení obou agentur a vytvoření třetí největší ratingové agentury na světě FitchIBCA. Konsolidace druhé firmy v polovině 90.let gradovala v roce 2000, kdy došlo k převzetí americké Duff & Phelps a později také Thomson Bank Watch, která byla do té doby menší agenturou se zaměřením na finanční instituce. Název této fúzované společnosti se vrátil k původnímu Fitch. V současnosti jsou těmito kroky jasně definovány dvě, příp. tři vedoucí globální ratingové agentury uznávané po celém světě: 1. Moody`s Investors Service s trţním podílem cca 40 %, 2. Standard & Poor`s s trţním podílem cca 40 %, 3. Fitch Ratings s trţním podílem cca 16 %. Dalšími firmami na trhu, jsou národní a specificky orientované agentury, z nichţ nejvýznamnější A.M.Best Co. (zaloţena ve Spojených státech roku 1899; od počátku zaměřena na analýzu rizik nesolventnosti pojišťovacích společností; v současnosti nabízí rating finanční síly pojišťoven v Londýně), Dominion Bond Rating Service (největší a nejstarší kanadská ratingová agentura, zaloţena v roce 1972) a Mikuni či Japan Bond Research Institut (zaloţena roku 1977 jako výzkumná sloţka ekonomického časopisu). Všechny ratingové agentury ve svých publikacích uvádějí, ţe jejich hodnocení není doporučením ke koupi či prodeji daného cenného papíru, ale ţe je pouze vyjádřením názoru agentury, který je podloţen informacemi, jeţ jsou pokládány za

-31-


- RATING -

správné, i kdyţ správnost nemůţe být garantována. Právní odpovědnost agentury za rating však zatím nebyla nikdy přiznána. FRANCIE Ve Francii byla v roce 1967 vytvořena po vzoru americké SEC (Securities and Exchange Commision) Commission des Opérations de Bourse (COB). Hlavním cílem bylo znovuoţivení obchodu s cennými papíry na burze prostřednictvím zajištění větší průhlednosti. COB původně měla zajistit rozvoj burzy a ručit za informace o obchodních společnostech nabízejících veřejně obchodovatelné cenné papíry investorům a veřejnosti a dohlíţet na správné fungování burzovních obchodů. Nově byla působnost COB definována zákony z roku 1985 a 1988. Nyní má na starosti především ochranu investic do cenných papírů nebo do jakýchkoliv jiných typů veřejně obchodovatelných investic, informování investorů a zajištění náleţitého fungování trhu s cennými papíry. Nezávislost COB byla rozšířena zákonem z roku 1996 o „Modernizaci finančních činností“. Podle výnosu z roku 1967 má COB dvě hlavní poslání – chránit investice a informovat investory a zajistit řádné fungování finančního trhu. ŠVÉDSKO Podmínky regulace švédského kapitálového trhu jsou obsaţeny v Insider Act z roku 1990. Tento zákon obsahuje pravidla Evropské unie a pozměnil tak zákon z roku 1985. Zákon z roku 1990 můţeme rozdělit na dvě části – jednak jde o obchodní zákazy, které omezují za určitých podmínek obchodování na trhu cenných papírů, jednak obsahuje pravidla informační povinnosti pro osoby na vedoucích pozicích zapsaných společností a veřejných zaměstnanců. Cílem švédského dozoru nad finančním trhem je zvýšit stabilitu, účinnost

a transparentnost finančního

systému. Dohled nad finančním trhem se ve Švédsku týká tří hlavních oblastí, a to pojišťovnictví, úvěrových institucí a obchodování s cennými papíry a je prováděn prostřednictvím Financial Supervisity Autority. Veškeré finanční sluţby a obchody je ve Švédsku moţné provádět pouze s licencí, kterou vydává buď vláda nebo Švédská komise finančního dohledu. Tato komise má kromě vydávání licencí za úkol provádět také dozor a formulovat pravidla pro finanční aktivity.

-32-


- RATING -

POLSKO Polský kapitálový trh vychází z podobné situace jako kapitálový trh v České republice. Zákon o cenných papírech v Polsku byl schválen 22. března 1991, zahrnuje v podstatě celý kapitálový trh, neboť pojednává o emisích cenných papírů, veřejném obchodování, makléřích, brokerských domech, investičních poradcích, Národním depozitáři cenných papírů, o komisi pro cenné papíry a o fondech. V Polsku je polovina brokerských firem vlastněna bankami. V případě, ţe banka obchoduje sama, je její povinností organizačně i účetně tyto činnosti oddělit. Dohled je potom rozdělen mezi Komisi pro cenné papíry (dohlíţí na obchodování s cennými papíry) a bankovní dohled (kontroluje ostatní činnosti banky). Makléři a brokeři mají povinné členství v profesních asociacích se samoregulační povinností, které jsou definovány zákonem. Komise pro cenné papíry uděluje a odejímá licence a schvaluje stanovy a etické normy těchto asociací. Je vytvořena jako centrální orgán státní správy pro oblast veřejného obchodování s cennými papíry a její činnost kontroluje předseda vlády. Komise je rozpočtovou organizací, v současné době se však připravuje změna financování přechodem na částečné hrazení její činnosti z poplatků za obchodování. Vedle dnes největších, nejstarších a nejznámějších ratingových agentur vzniká v současné době řada lokálních, regionálních agentur. Důvodem jejich vzniku je jak chybějící přítomnost některé světové ratingové agentury v daném regionu, tak schopnost nabídnout své sluţby za niţší cenu v jiţ obsazeném teritoriu anebo snaha specializovat se na určitou oblast subjektů či hodnocení. Zejména u lokálních, resp. nově vzniklých agentur je však třeba věnovat pozornost jejich přístupu k ratingu, ratingovému procesu, pouţívané metodice atd., neboť některé z nich nemusí nutně naplňovat představy o standardní ratingové agentuře a jejich výstupy mohou mít odlišnou vypovídací schopnost a informační hodnotu. Tuto situaci by mohla pomoci odstranit připravovaná, příp. jiţ probíhající regulace ratingových agentur.

Přehled lokálních ratingových agentur ve středoevropském regionu:

-33-


- RATING -

Lokální ratingová agentura

Země působení

CRA Rating Agency, a.s. (CRA)

ČR, SR,

Maďarsko Central European Rating Agency (CERA), nově Fitch Polska S.A. Polsko Focus Rating – zanikla

Maďarsko

Slovenská ratingová agentura (SRA)

Slovensko

Euro Ratings

Německo

Rating Services (RS)

Německo

Unternehmens Ratingagentur

Německo

Je potřeba se také zmínit o projektu Hospodářské komory hl. m. Prahy „Rating malých a středních podniků – www.ratingmsp.cz“, který je aktualizován a od 1. 8. 2009 je ještě přístupnější. Došlo ke sníţení ceny a rozšíření působnosti i na subjekty vedoucí daňovou evidenci. Rating MSP umoţňuje podnikatelům více výhodně získat objektivní pohled na jejich ekonomické zdraví, harmonizovaný se standardy EU a srovnatelný s pohledem bankovního sektoru. Cílovou skupinou projektu jsou ţivnostními, mikropodniky, malé a střední podniky s maximálním obratem do 500 mil. Kč, a to ať vedou účetnictví nebo daňovou evidenci.

5.

VYBRANÉ PRÁVNÍ PŘEDPISY ČR VZTAHUJÍCÍ SE K OBORU

5.1.

OBECNĚ DŮLEŢITÉ PRÁVNÍ PŘEDPISY - PŘEHLED

Podnikání v oboru činnosti, která je tématem této publikace, se dotýká celá řada obecných právních předpisů. Jde především o: 

Zákon č. 513/1991 Sb. Obchodní zákoník;

-34-


- RATING -



Zákon č. 40/1964 Sb. Občanský zákoník;



Zákon č. 455/1991 Sb. o ţivnostenském podnikání;



Zákon č. 65/1965 Sb. Zákoník práce;



Zákon č. 634/1992 Sb. o ochraně spotřebitele;



Zákon č. 526/1990 Sb. o cenách;



Zákon č. 42/1994 Sb. o penzijním připojištění;



Zákon č. 586/1992 Sb. o daních z příjmů;



Zákon č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu



Zákon č. 563/1991 Sb. o účetnictví;



Zákon č. 588/1992 Sb. o dani z přidané hodnoty;



Zákon č. 143/2001 Sb. o ochraně hospodářské soutěţe;



Zákon č. 121/2000 Sb. autorský zákon;



Zákon č. 477/2001 Sb. o obalech;



Zákon č. 530/1990 Sb. o dluhopisech;



Zákon č. 214/1992 Sb. o burze cenných papírů;



Zákon č. 490/2004 Sb. o cenných papírech;



Zákon č. 59/1998 Sb. o odpovědnosti za škodu způsobenou vadou výrobku;



Zákon č. 102/2001 Sb. o obecné bezpečnosti výrobků;



Zákon č. 22/1997 Sb. o technických poţadavcích na výrobky;



Zákon č. 258/2000 Sb. o ochraně veřejného zdraví;



Zákon č. 505/1990 Sb. o metrologii;



Zákon č. 40/1995 Sb. o regulaci reklamy;



Zákon č. 468/1991 Sb. o provozování rozhlasového a televizního vysílání.

6.

PRAVIDLA PRO CHOVÁNÍ A JEDNÁNÍ V OBORU

6.1.

OBJEDNÁVKA RATINGU

Objednávka ratingu obsahuje základní údaje o subjektu ţádajícím o rating. Při jejím vyplnění, jsou také stanoveny platby za jednotlivé operace související se zpracováním ratingu subjektu.

-35-


- RATING -

6.2.

FORMULÁŘ VSTUPNÍCH DAT

Obsahuje plnou a zkrácenou verzi nutných vstupních dat pro zpracování ratingu. Správnost vyplnění je základní podmínkou stanovení ratingu. 6.3.

SOUHLAS S POSKYTNUTÍM RATINGU

Objednatel podpisem pod tímto dokumentem dává souhlas ke zveřejnění vstupních dat a výstupního ratingového hodnocení. V příloze jsou pouţity na internetu veřejně přístupné vzory formulářů Hospodářské komory ČR vyuţívané při ratingovém hodnocení malých a středních podniků. 7.

LITERATURA



Liška, V. a kol.: Rating, 1. vyd. Praha, Future 2000, 1999



Vinš, P.: Disertační práce Rating x Scoring – Podklad pro zpracování defaultních studií a pro rozhodování investorů.



Vrána Denis: Diplomová práce - Role ratingových agentur na světových a domácích finančních trzích (nepublikovaná práce)



Petr Vinš/Václav Liška: Rating,1.vyd. Praha, C.H.Beck 2005

8.

PŘÍLOHY

8.1.

KONTAKTNÍ ADRESY

Burza cenných papírů Praha, Rybná 14, Praha 1, tel. 221831111, www.pse.cz Česká národní banka, Na Příkopě 28, Praha 1, tel. 224411111, www.cnb.cz Asociace pro kapitálový trh, Štěpánská 16/612, Praha 1, tel. 224919114, www.akatcr.cz Bankovní asociace, Vodičkova 30, Praha 1, tel. 224422080, www.czech-ba.cz

-36-


- RATING -

CRA

Rating

Agency,

a.s.

Washingtonova

17,

Praha

1,

tel.

224222929,

www.crarating.cz 8.2.

PERIODIKA ZABÝVAJÍCÍ SE OBOREM Název

Místo vydání

Vydavatel

Číslo ISSN

Periodicita

1000 řešení

Český Těšín

Poradce

ISSN 12124710

Acta Academica Karviniensia

Karviná

Slezská univerzita

ISSN 1212415X

Acta oeconomica Pragensia - vědecký časopis Vysoké školy ekonomické v Praze

Praha

Vysoká škola ekonomická ISSN 0572[Praha] 3043

Měsíčně (bez prázdninov ých měsíců)

Auditor

Praha

Komora auditorů České republiky

ISSN 12109096

Měsíčně (bez prázdninov ých měsíců)

Bankovnictví

Praha

Economia

ISSN 12124273

Měsíčně

Cenové zprávy

Praha

ÚRS

Cenový věstník

Praha

Ministerstvo financí České republiky

Czech Business and Trade

Praha

PP Agency

ISSN 12102208

6x ročně

DaF - časopis pro teoretické a praktické otázky českého daňového práva a podnikání

Praha

Newsletter

ISSN 12116238

Týdně

Daně a právo v praxi

Praha

ASPI

ISSN 12117293

měsíčník

Daňové a účetní Praha poradenství - informace a analýzy z oblasti

T.R.S.-D.Ú.P,

-37-

Čtvrtletně

Měsíčně

Týdně


- RATING -

daňové a účetní problematiky Daňová a hospodářská kartotéka

Praha

Linde

ISSN 12106739

2x měsíčně

Daňový a účetní poradce podnikatele

Praha

Poradce podnikatele

ISSN 12112305

Měsíčně

Daňový a účetní servis

Praha

Vox

ISSN 12123900

Půlročně

Daňový tip

Praha

Dashöfer

ISSN 12111155

2x měsíčně

Ekonom,

Praha

Economia

ISSN 12100714

Týdeník, 26 Kč

Ekonomická revue

Ostrava

Vysoká škola báňská

ISSN 12123951

Čtvrtletně

Ekonomické zprávy Praha

Newton Holding

Ekonomický a právní poradce podnikatele

Praha

Poradce podnikatele

ISSN 12114243

Měsíčně

Environmentální aspekty podnikání

Praha

CEMC

ISSN 12118052

Čtvrtletně

Euro - ekonomický týdeník -

Praha

EURONEWS

ISSN 12123129

Týdně, 58 Kč

Finance a úvěr

Praha

Fakulta sociálních věd Univerzity Karlovy

ISSN 00151920

Měsíčně

Finanční zpravodaj

Praha

Ministerstvo financí České republiky

ISSN 03229653

Měsíčně

Finanční, daňový a účetní bulletin

Praha

Polák

ISSN 12105570

Čtvrtletně

Hospodářské noviny

Praha

Economia

ISSN 08629587

Denně

Kapitál

Praha

Euromedia CS

ISSN 1211748X

Měsíčně

Konkurz & Konjunktura

Karlovy Vary

Létal

ISSN 12127493

Měsíčně

Měsíčně

-38-


- RATING -

Marketing & media

Praha

Economia

ISSN 12129496

Týdně

Marketing magazíne

Praha

Mladá fronta

ISSN 12117315

Měsíčně

Marketing & komunikace

Praha

Česká marketingová společnost

ISSN 12115622

Čtvrtletně

Moderní obchod časopis pro úspěch v prodeji

Praha

České a slovenské odborné nakladatelství

ISSN 12104094

Měsíčně

Moderní řízení

Praha

Economia

ISSN 00268720

Měsíčně

Mzdová účetní

Olomouc

ANAG

ISSN 12111430

Měsíčně

Národohospodářský obzor = National economic horizons

Brno

Ekonomicko-správní fakulta Masarykovy univerzity v Brně

ISSN 12132446

Čtvrtletně

Obchod, kontakt, marketing

Praha

Ministerstvo průmyslu a obchodu České republiky

ISSN 12104531

Měsíčně

Obchodní právo časopis pro obchodně právní praxi

Praha

Prospektrum

ISSN 12108278

Měsíčně

Obchodní věstník

Praha

Economia

ISSN 12102687

Týdně

Odhadce a oceňování majetku

Praha

Česká komora odhadců majetku

ISSN 12138223

Čtvrtletně

Personál - časopis pro rozvoj lidských zdrojů

Trutnov

Pratr

ISSN 12138878

Měsíčně

Personální a mzdový poradce podnikatele

Praha

Poradce podnikatele

ISSN 12114111

Měsíčně

Podnikání v praxi

Praha

Mladá fronta

ISSN 12127639

Čtrnáctiden ně

Podnikatelské lobby

Praha

Hospodářská komora

Poradce

Český Těšín

Poradce

-39-

Měsíčně ISSN 12112437

Měsíčně


- RATING -

Práce a mzda

Praha

ASPI

ISSN 00326208

Měsíčně

Prague Business Journal

Praha

New World Publishing

ISSN 12113514

Týdně

Prague Economic Paper - a quarterly journal of economic theory and policy

Praha

Vysoká škola ekonomická ISSN 1210[Praha] 0455

Čtvrtletně

Právo a podnikání

Praha

Orac

ISSN 12111120

Měsíčně

Profit

Praha

Stanford

ISSN 12113498

Týdně

Psychologie v ekonomické praxi

Praha

Karolinum

ISSN 0033300X

Strategie

Praha

Saníma

ISSN 12103756

Týdně

Účetní a daně – odborný měsíčník

Olomouc

ANAG

ISSN 12120162

Měsíčně

Účetnictví

Praha

Bilance

ISSN 01395661

Měsíčně

Účetnictví v praxi

Praha

ASPI

ISSN 12117307

Měsíčně

Zboţí a prodej

Praha

ATOZ

8.3.

Měsíčně

UŢITEČNÉ INTERNETOVÉ ADRESY Ratingové agentury CRA Rating Agency

www.crarating.cz

Moody`s

www.moodys.com

Standard & Poor`s

www.standardpoors.com

Fitch IBCA

www.fitchratings.com

Japan Bond Rating Institute

www.jbri.com

-40-


- RATING -

Další důleţité adresy A.M.Best

www.ambest.com

Basel Committee

www.bis.org

Bondcall Reports

www.firstcall.com

Brady Bonds and Debt of Emerging Markets

www.bradynet.com

Dow Jones Business Direktory

www.bd.dowjones.com

Dun Bradstreet

www.dunandbrad.co.uk

Dun Bradstreet Česká republika

www.dbis.cz

Everling Newsletter

www.everling.de

Insurance News Network

www.insure.com

Internet Securities

www.securities.com

Lewtan Technologies

www.absnet.net

Morningstar

www.morningstar.com

Stern Stewart

www.sternstewart.com

Profesní organizace a asociace v ČR Burza cenných papírů Praha (BCPP)

www.pse.cz

RM-SYSTÉM, a.s.

www.rmsystem.cz

Středisko cenných papírů ČR (SCP)

www.scp.cz

Asociace pro kapitálový trh

www.akater.cz

Asociace penzijních fondů

www.apf.cz

Bankovní asociace

www.czech-ba.cz

-41-


- RATING -

Asociace leasingových společností

www.clfa.cz

Hospodářská komora hl. m. Prahy

www.rating.cz

Analýzy – informace Albertina Data

www.albertina.cz

Česká tisková kancelář (ČTK)

www.ctk.cz

Česká kapitálová informační agentura (ČEKIA)www.cekia.cz Český statistický úřad (ČSÚ)

www.czso.cz

-42-

Hospodářská komora České republiky. Odbor Informačních míst pro podnikatele OBOROVÁ PŘÍRUČKA. pro činnost KAPITÁLOVÉHO TRHU RATING

Recommend Documents