Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund, dat een beeld geeft over het vierde kwartaal van 2014

Datum Onderwerp

: :

20 januari 2015 4e kwartaalbericht 2014

Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund, dat een beeld geeft over het vierde kwartaal van 2014. De meeste Europese beurzen hebben het afgelopen kwartaal iets terrein verloren. De koers van The Conviction Fund heeft een vlak verloop gehad. Relatief een goede prestatie. Dit kwartaal lichten we als minder florisante belegging het aannemingsbedrijf Heijmans toe. Daarnaast geven we een toelichting op de succesvolle belegging in Fiat. In dit kwartaalbericht geven wij u graag ook enige achtergrondinformatie over het vakgebied Behavioral Finance, dat zich het afgelopen decennium sterk heeft ontwikkeld. Het maakt helder dat ons natuurlijk gedrag vaak nadelig is voor de beleggingsresultaten,maar dat we daar wel wat aan kunnen doen. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: 0622 208 985 [email protected] www.theconvictionfund.nl

Kwartaalbericht The Conviction Fund Vierde kwartaal 2014 | Bodegraven, 20 januari 2015

Rendement Dit jaar zal bij ons de boeken in gaan als ‘matig’. Het rendement van The Conviction Fund is 2,9% en dat is nauwelijks hoger dan het rendement op een spaarrekening. Onze benchmark, de Euro Stoxx 50 Net Return Index, heeft het nauwelijks beter gedaan met 4,0% rendement. Hoewel het absoluut rendement matig is, heeft The Conviction Fund in het vierde kwartaal goed gepresteerd. Op de index is 2,1% teruggewonnen na het moeizaam verlopen derde kwartaal. De benchmark is in het vierde kwartaal namelijk gedaald met -2,1%, terwijl The Conviction Fund stabiel is gebleven. 2014 4e kwartaal The Conviction Fund

gehele jaar

2013

2012

2011

2010

€ 134,46 € 130,67 €103,03 € 90,46 € 102,85 +0,0% +2,9% +26,8% +13,9% -12,0% +17,8%

2009

sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar

€ 87,35 +33,7%

+136,4%

+8,1%

Euro Stoxx 50 Net Return Index

-2,1%

+4,0%

+21,5%

+18,1%

-14,6%

-2,4%

+25,5%

+56,5%

+4,2%

Outperformance

+2,1%

-1,1%

+5,3%

-4,2%

+2,6%

+20,2%

+8,2%

+79,8%

+3,9%

Terugkijkend kunnen we zeggen dat 2014 een jaar was waarin economische ontwikkelingen zeer onvoorspelbaar waren en bedrijfsnieuws maar een kleine rol speelde. Het resultaat is dat actief geleide aandelenfondsen, zoals ook The Conviction Fund, verloren van de index. Dit in tegenstelling tot passieve aandelenfondsen, zogenaamde trackers, die de index kopiëren en in principe altijd het benchmark rendement minus 0,5% tot 1% kosten behalen. In dit voor actieve beleggers als lastig ervaren jaar ben ik niet ontevreden met het feit dat we maar -1,1% op de index hebben verloren. De doelstelling voor een periode van enkele jaren blijft om de benchmark met 3-5% te verslaan en hieraan wordt langjarig voldaan. Om een breder perspectief te geven, kan ik nog toevoegen dat hogere rendementen van rond de 10% zijn behaald in (staats)obligaties in de meeste landen en in aandelen in de Verenigde Staten. Opvallend daarbij was dat de stijging van de dollar het rendement van zo’n 13% in de Verenigde Staten met maar liefst 15% dollarstijging optilde tot 28%. Samenvattend: aandelenrendementen in Europa waren dit jaar laag met 4,0%. Ons fonds bleef daarbij een fractie achter met 2,9%. Door het goede vierde kwartaal is de eerder ontstane achterstand op de index nog iets ingelopen.

e

4 kwartaalbericht 2014

2/13

20 januari 2015

Stemming op de markt en onze strategie De economie in Europa is zich langzamerhand toch werkelijk aan het herstellen. Dit blijkt uit de lichte groei in besteedbare inkomens en een licht dalende werkloosheid in 2014. In de financiële markten is het herstel nog niet zichtbaar. Hier heerst niet de reële economie, maar de macht van de grootste beleggers, die fel reageren op de dalende olieprijs, al dan niet verwachte geldmarktverruiming van de ECB en hernieuwde aandacht voor Griekenland. Op de achtergrond is zichtbaar dat internationale partijen weer onroerend goed aankopen in Europa, rekenend op een nakend herstel. Al deze signalen zijn voor The Conviction Fund reden om met goed vertrouwen in Europa belegd te blijven. Het herstel zal zich op enig moment weer meer moeten tonen in de aandelenkoersen. Tegelijkertijd moeten we ons realiseren dat de aandelenbeurs in 2013 met 22% rendement (The Conviction Fund: 27%) al een voorschot op dit herstel nam. Qua sectoren hebben wij vooral verwachtingen van aan de bouw en retail gerelateerde aandelen. Enerzijds omdat de aandelenkoersen in beide sectoren nog zeer laag zijn, anderzijds omdat de onroerend goed markten aantrekken en het consumentenvertrouwen verbetert. Eerder waren het vooral export gerichte bedrijven die goede cijfers toonden. Een bijzonderheid betreft de val van de olieprijs. The Conviction Fund heeft hier geen grote schade door geleden, hoewel wij met Transocean (boorplatformverhuur) en SBM (drijvende verwerkingsplatforms) wel belangen in de sector hebben. Aandelen die profiteren, zoals vliegtuigbouwer Bombardier en autoproducent Fiat, zullen dat met enige vertraging tonen. Opvallend is ook de economische instorting van Rusland. Eind 2013 heeft The Conviction Fund tijdig zijn Russische beleggingsfonds verkocht. Mede door de val van de olieprijs wachten we nog met de aankoop van enkele mede op Rusland gerichte bedrijven, die we al enkele maanden volgen. Verder zal de stijging van de dollar naar alle waarschijnlijkheid doorzetten doordat de ECB en FED langzamerhand een tegengesteld beleid voeren. Iets te simpel gesteld drukt de ECB euro’s bij, terwijl de FED daarentegen dollars duurder/zeldzamer maakt door de rente te gaan verhogen. Hoewel Amerikaanse aandelen vrij duur zijn, geeft de stijgende dollar rugwind aan onze beleggingen daar. Wij staan op dit moment redelijke neutraal tegenover andere werelddelen (Japan, Pacific, Emerging Markets). Die enkele keer dat wij mooie aandelen vinden die het risico van beleggen buiten het eurogebied compenseren, doen we dat. Samenvattend: onze beleggingsbeleid richt zich nog altijd vooral op Europa. De relatieve lage koersen maken dat ook aantrekkelijk. Allerlei andere factoren zorgen

e


3/13

20 januari 2015

voor doorlopende, kleine verschuivingen in de portefeuille, maar veranderen het beeld niet drastisch.

Beauty: beste belegging van dit kwartaal Ik moet u eerlijk zeggen dat Fiat niet de auto van mijn jeugddromen is, maar als belegger vind ik Fiat, nu FCA (Fiat Chrysler Automobiles) geheten, prachtig. Sinds 2004 is Fiat bezig met een wedergeboorte. Eerst onder topman Montezemolo, die Fiat van de ondergang redde, en sinds 2010 onder de razendsnel schakelende – mooi woord – CEO Sergio Marchionne. Hij heeft in de afgelopen tijd de vrachtwagen- (Iveco) en landbouwmachine- (CNH) takken afgesplitst, het 20% belang in Chrysler uitgebouwd tot honderd procent en Fiat en Chrysler dit jaar gefuseerd. Daarbij is het conglomeraat juridisch geherstructureerd (tot een Nederlandse N.V. overigens) en is een herfinanciering afgerond. Voor volgend jaar staat de afsplitsing van Ferrari gepland en voor 2016 opnieuw een herfinanciering, nadat de door de vakbond geëiste bescherming rondom Chrysler is verlopen. Fiat wil zijn omzet richting 2018 verdubbelen en zijn marge over die omzet ook. Kortom de winst zou moeten verviervoudigen naar meer dan vier miljard. Ik begrijp dat u denkt ‘mooie praatjes’. Dat dacht de markt lange tijd ook. Temeer omdat Fiat na de financiële crisis stond voor alles wat verdacht was: Italië en autoverkopen. In het episch centrum van de crisis klonken immers kreten als PIGS en Cash for Clunckers, of het Duitse Kohle für Klapperkiste. Allemaal van toepassing op Fiat. Nu neemt het belang van deze onderwerpen af. Tegelijkertijd wordt door de integratie en presentatie als FCA, Fiat

e


4/13

Ferrari verlaat komend jaar de FCA stal

20 januari 2015

Chrysler Automobiles, met precies gelijke aandelen in Milaan en New York het verhaal helderder. Tot slot groeit FCA in Amerika (57% van de concernomzet) al maanden veel en veel harder dan concurrenten Ford en General Motors. FCA overtuigt, zodat de koers stijgt. Is het nu al pais en vree? Nee, dat niet. De sterke autoverkopen komen deels door hoge kortingen Het merk Jeep: verkoopsucces van FCA en verkoop met zeer zachte financieringsvoorwaarden. Ook blijft het groeiplan zeer ambitieus en is succes altijd afhankelijk van de wispelturige publieke reactie op nieuwe modellen. Onze belegging in FCA is drie procent van onze portefeuille en dat is een juiste weerspiegeling van de stijgingskans en het risico. We hebben al twintig procent winst op onze positie in FCA geboekt en verwachten dat de komende maanden uit te bouwen.

Beast: slechtste belegging van dit kwartaal Het verhaal van Heijmans is een verhaal over de bouwsector en in het bijzonder die in Nederland en over de plaats van Heijmans daarin. Helder is dat de bouwers de afgelopen jaren tot de laagst gewaardeerde aandelen in Europa behoorden. En niet zonder reden. Tegelijk is deze lage waardering een lonkend perspectief, omdat een kleine verbetering al veel rendement genereert. Wat mij trekt is dat afgelopen jaar een traag herstel van de onroerend goed markt in Europa zichtbaar werd, waarbij wereldwijde partijen zich inkopen. Dichterbij – in Nederland – komen woningverkopen ook weer iets op gang. The Conviction Fund heeft dan ook langzamerhand redelijke belangen in de bouw. Immers ook collega bouwer BAM, Alumasc (Engeland, vooral duurzame bouwtechniek), het cementconcern Vicat, Veolia (water- en afvalverwerkingsprojecten) en Grontmij zitten in onze portefeuille. Meer zijdelings zijn ook Arcelor (ijzerproductie) en Zumtobel (verlichting) met hun herstel van de bouw afhankelijk.

Jumping to conclusions geef ik direct toe te vroeg in deze sector te zijn gestapt en herstel langer uitbleef dan ik verwachtte. Nog steeds is sectorherstel voor ofwel deze intrinsiek sterke bedrijven (Vicat, Alumasc, Zumtobel) ofwel bedrijven in een turn-around de motivatie om deze belangen aan te houden. Heijmans zal ik iets specifieker toelichten. Dit bedrijf kwam zelfs al vóór de crisis in nood. Heijmans is in 2010 dan ook al zeer ingrijpend gereorganiseerd en daarna kwam eigenlijk geen slecht bericht meer

e


5/13

20 januari 2015

naar buiten. Ik zie Heijmans met een redelijk eigen vermogen na een emissie in 2010 als de financieel minder zwakke partij in een zeer zwakke sector. Najaar 2013 bevestigden twee gebeurtenissen dit robuuste beeld. Allereerst ging de bank Barclays een samenwerking aan met Heijmans om zeer langdurige PPSprojecten uit te voeren. Later dat jaar keurden financierende banken een Meer woningbouw is het elixer kleine overname door Heijmans goed. Kortom: de vroege reorganisatie, het langdurige functioneren zonder calamiteiten nadien (hoe anders dan bij BAM en Ballast Nedam) en bevestiging door anderen daarvan, maakten Heijmans mijns inziens aantrekkelijk. Januari 2014 begon The Conviction Fund daarom met de opbouw van een belang in Heijmans en in april was dit compleet op nu 2% van onze portefeuille. Na april bleef de koers stabiel, tot een onverwachte winstwaarschuwing afgelopen oktober na tegenvallende resultaten bij infrastructurele werken. Dit gaf de koers een tik van 25%. Mijn verwachting is overigens dat Heijmans al eerder de tegenvallers bij infra aan zag komen, maar rekende op sneller herstel van de woningbouw ter compensatie. De orderportefeuille was in oktober al wel vijftien procent hoger. Dit maakt herstel wel reëel. In diezelfde periode steeg collega BAM overigens juist twintig procent. Ook de andere bouw gerelateerde aandelen als geheel stegen het afgelopen kwartaal, maar Heijmans was een lelijk eendje. Zondermeer had ik het herstel van de huizenbouw eerder verwacht en ben ik te vroeg in het aandeel gestapt. Ook nu is het belang niet zonder risico, maar de waarderingen van bouwbedrijven zijn bijzonder laag, zodat ook hier geldt: de mooiste bloempjes groeien aan de rand van het ravijn … en laten we niet overdrijven, zo dicht bij die rand is dit ook weer niet. Heijmans zal sterk baat hebben bij herstel van de Nederlandse woningmarkt, meer dan BAM of enige andere beursgenoteerde partij. Ook is de financiële positie van Heijmans binnen de sector relatief goed. Versterking van de resultaten verwacht ik nog nauwelijks in 2015, omdat de orders wel binnenkomen, maar de marge nog nihil is. Zodra de marges verbeteren is het echter te laat om het aandeel nog (of opnieuw) te kopen. We houden Heijmans en de gespreide positie in de sector dan ook aan.

e


6/13

20 januari 2015

Beleggingstechniek: hinderlijk gedrag In de wetenschap is onder de naam Behavioral Finance het afgelopen decennium veel aandacht besteed aan de onmogelijkheid om met ons brein rationele beslissingen te nemen. Nobelprijswinnaar Kahneman beschreef de basis1 door ons denken in te delen in Systeem 1 (instinctief) en Systeem 2 (rationeel). Vanuit de oertijd, toen het wijs was eerst te vluchten bij geritsel en pas daarna te denken of het wel een tijger was, is Systeem 1 overheersend. Het zal u niet verbazen dat bij beleggingen de volgorde om eerst te doen en dan te denken precies verkeerd is. Hierna vier voorbeelden. Uitvloeisel hiervan is onder andere dat wij pijn graag zo lang mogelijk vermijden en plezier direct willen incasseren. De korte termijn krijgt overdreven belang, omdat die tijger de volgende minuut kan komen. Dit betekent dat beleggers een verliesgevende positie niet sluiten (vermijdingsgedrag) en gestegen aandelen juist direct verkopen (ongeacht de verdere stijgingskans). In het vakjargon heet de juiste aanpak: ride your winners; cut losses. Een uitvloeisel is ook onze reactie bij stress. Dan stopt Systeem 2, onze ratio, er helemaal mee. Prachtig is dit aangetoond in het spelprogramma Deal or No Deal, waarin kandidaten proberen om verkeerde voorstelling: de kop veranderde niet met een zo hoog mogelijk geldbedrag naar huis te gaan. Aan het begin krijgt de kandidaat een doos met een nog onbekend geldbedrag, het doel is om deze doos te ruilen met een door de jury aangeboden doos of bedrag. Aan de kandidaat is steeds de keuze om te stoppen (Deal) en het geboden geldbedrag van de jury mee te nemen of door te spelen (No Deal). Bij No Deal krijgt de kandidaat weer een aanbod. Hoe vaker de kandidaat de verkeerde beslissing blijkt te hebben genomen (afgewezen dozen worden natuurlijk omstandig geopend), hoe meer risico de kandidaat daarna blijkt te nemen. Steeds aantrekkelijker aanbiedingen worden geweigerd omdat die éne dure doos nog in het spel zit. De belegger in een slecht jaar zit in ditzelfde instinctieve schuitje. Hij zal steeds hogere, onverantwoorde, risico’s nemen. Ook als we menen rationeel na te denken, hindert Systeem 1 ons enorm. Hier speelt een aantal zaken. Onder andere anchoring: we denken vanuit recente ervaringen. 1

Kahneman, D (2011), Thinking Fast and Slow (ISBN 978-0374275631)

e


7/13

20 januari 2015

Bovendien hebben we de neiging in verhalen te denken. We koppelen graag feiten, ook als die niets met elkaar te maken hebben. Dit bijeen nemende zijn wij na een goede periode of na 25% winst geneigd nog eens een goede periode of 25% winst te verwachten, terwijl ons kleine duiveltje eigenlijk weet dat we onszelf voor de gek houden. Tot slot maakt consequente zelfoverschatting een en Denken we daar echts steeds aan? ander niet makkelijk. Het onderzoek dat 90% van ons zich een betere autorijder (of was het nu belegger?) voelt, is vast bekend2. Toch moeten we onze menselijke kracht niet helemaal uitwissen. Als we het beleggingsproces zien als een drietrapsraket: plan maken, uitvoeren en evalueren, dan spelen de foutieve beslissingen vooral in de uitvoeringsfase als we middenin het enge bos met tijgers zitten. Het is dan ook zaak in die fase het beleggingsproces rücksichtslos te systematiseren en onze eigen ideeën geen invloed te geven. In de andere fasen is ons brein juist winstgevend door flexibel en creatief een plan te maken en – na uitvoering – hiervan te leren voor de volgende keer. Conclusie: onze instinctieve krachten zijn ongehoord krachtig, maar jammer genoeg negatief bij beleggingsbeslissingen. We kunnen ons hier tegen verdedigen door ons dit vooral goed bewust te zijn en ook door onze beleggingsbeslissingen met vooraf bepaalde procedures en modellen te maken. Dit is precies wat The Conviction Fund doet: we leren van eerdere beleggingen om daarmee meer creativiteit in onze planfase te brengen, maar gebruiken mechanische drills en systemen in de uitvoering.

Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via [email protected]. Ook als u op de verzendlijst van onze kwartaalberichten wilt – of juist eraf – is een mailbericht voldoende. Op www.theconvictionfund.nl vindt u steeds de laatste transactiekoers en meer informatie over het fonds.

2

Iain A. McCormick, Frank H. Walkey, Dianne E. Green (1986), Comparative perceptions of driver ability— A confirmation and expansion in het tijdschrift Accident Analysis & Prevention, Volume 18, Issue 3, June 1986, Pages 205–208

e


8/13

20 januari 2015

Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 31 december 2014 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: Naam

Sector

Heineken Holding IBM Vitec Vivendi Fiat Mobistar USG Veolia Environnement Accell BAM Vicat Docdata Sanoma Bombardier A KPN Reesink Corbion Arcelor Mittal SBM Offshore Zumtobel Heijmans KUKA Yaskawa Transocean BeterBed GIMV Paris-Orleans Alumasc Norsk Hydro Randstad First Pacific DaVita Grontmij PostNl

Voedingsmiddelenindustrie ICT services Industrie Media Automotive Telecom Uitzendbureau Ingenieursbureau Luxe consumentengoederen Bouw Bouw Logistiek Media Industrie Telecom Kapitaalgoederen Voedingsmiddelenindustrie Grondstofproductie Energie Industrie Bouw Industrie Industrie Energie Non-food retail Beleggingsfondsen/Holding Bank Bouw Grondstofproductie Uitzendbureau Beleggingsfondsen/Holding Gezondheid Ingenieursbureau Logistiek

Kapitalisatie Belang L L S L L M M L S M M S M L L S M L L M S M M L S M M XS L L B L S M

4,20% 4,00% 3,90% 3,40% 3,20% 3,20% 3,20% 3,20% 3,10% 2,90% 2,90% 2,80% 2,80% 2,60% 2,60% 2,50% 2,20% 2,20% 2,10% 2,00% 1,90% 1,80% 1,60% 1,60% 1,50% 1,50% 1,50% 1,40% 1,40% 1,40% 1,30% 1,30% 1,30% 1,30%

Polytec Sabaf Yara Belangen ≤ 1% Cash (incl. voorziene kosten)

Automotive Industrie Grondstofproductie Cash

S S L M C

1,30% 1,30% 1,10% 4,30% 12,20%

Toelichting: • De kolom ‘belang’ geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. • De kolom ‘sector’ geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak niet te veel in dezelfde sectoren te zitten, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel. • De kolom ‘kapitalisatie’ geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan. Het is het aantal uitstaande aandelen van een bedrijf maal de koers, ofwel de marktkapitalisatie. Verkoop van aandelen kan makkelijker van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes.

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: Omschrijving Cash Beleggingsfondsen/Holding Large Caps Medium Caps Small Caps Micro Caps

e


Beurswaarde (euro)

> 3.000 mln > 500 mln > 50 mln < 50 mln

10/13

Kapitalisatie Belang C B L M S XS

12,2% 2,8% 35,0% 25,9% 21,8% 2,3%

20 januari 2015

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector sector Industrie Cash Bouw Voedingsmiddelenindustrie Media Telecom Grondstofproductie ICT services Uitzendbureau Automotive

belang 13,6% 12,2% 9,1% 6,4% 6,2% 5,8% 4,7% 4,6% 4,6% 4,5%

sector Ingenieursbureau Logistiek Energie Non-food retail Luxe consumentengoederen Beleggingsfondsen/Holding Kapitaalgoederen Bank Gezondheid Adviesbureau

belang 4,5% 4,1% 3,7% 3,5% 3,1% 2,8% 2,5% 2,2% 1,3% 0,6%

Verdeling fondsvermogen naar valuta valuta exposure (aandelen +cash) EUR (euro) USD (US dollar) GBP (Britse pond) CAD (Canadese dollar) JPY (yen) CHF (Zwitserse frank) HKD (Hongkong dollar) SEK (Zweedse kroon) NOK (Noorse kroon)

e


belang 70,3% 14,4% 6,5% 2,8% 1,7% 1,6% 1,6% 0,9% 0,2%

11/13

20 januari 2015

Bijlage II: Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2013 2014

koers ultimo 56,89 65,12 79,77 95,08 100,02 65,35 87,35 102,86 90,46 103,03 130,67 134,46

Gemiddeld

rendement 14,5% 22,5% 19,2% 5,2% -34,7% 33,7% 17,8% -12,0% 13,9% 26,8% 2,9% 8,1%

Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo 3738 4080 9,1% 5109 25,2% 5970 16,9% 6498 8,8% 3745 -42,4% 4700 25,5% 4589 -2,4% 3920 -14,6% 4630 18,1% 5625 21,5% 5851 4,0% 4,2%

Verschil

5,4% -2,7% 2,3% -3,6% 7,7% 8,2% 20,2% 2,6% -4,2% 5,3% -1,1% 3,9%

Toelichting: • De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. • Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die hanteert. • Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. • Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark.

e


12/13

20 januari 2015

Transactiekoersen (in euro, geldend op de eerste werkdag van de genoemde maand) jan

feb

Mrt

apr

mei

jun

jul

aug

sep

okt

nov

dec

2012

90,46

n.v.t.

n.v.t.

100,00

100,44

98,63

98,15

97,95

99,70

99,84

99,92

99,41

2013

103,03

105,10

105,87

105,63

106,73

110,28

104,81

111,51

111,94

119,03

126,67

128,46

2014

130,67

131,50

131,81

134,04

134,66

138,19

138,09

134,60

136,93

134,48

131,62

135,46

2015

134,46

Toelichting: • Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van de maand. • De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde oktober 2014 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 oktober 2014. • The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan. Vóór die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart 2012.

e


13/13

20 januari 2015

Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund, dat een beeld geeft over het vierde kwartaal van 2014

Recommend Documents