Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het vierde kwartaal van 2013

Datum Onderwerp

: :

15 januari 2014 4e kwartaalbericht 2013

Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het vierde kwartaal van 2013. Zowel dit kwartaal als geheel 2013 waren zeer succesvol. Dit lichten we in dit bericht natuurlijk toe, maar ook geven we een doorkijkje naar onze strategie voor 2014. Verder bespreken we het softwarehuis Unit4 als één van onze succesvolste beleggingen van dit kwartaal. Beast is dit keer niet een verliesgevend aandeel, maar de gemiste winst bij ECA, een Franse drones-bouwer. Als achtergrondverhaal ten slotte een wat langere termijn kijk op de behaalde resultaten door ons en de aandelenmarkt. Wij hopen dat met deze toelichtingen het fonds nog beter bij u tot zijn recht komt. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: 0622 208 985 T: 0172 619 312 [email protected] www.theconvictionfund.nl

Kwartaalbericht The Conviction Fund Vierde kwartaal 2013 | Bodegraven, 15 januari 2014 2014

Rendement Prachtig. Dit kwartaal behaalde The Conviction Fund een rendement van 9,8%, tegenover 7,8% voor onze benchmark. Daarmee begint dit kwartaalbericht net zoals het vorige. Het gehele jaar toont een even fraai beeld: 26,8% voor The Conviction Fund en 21,5% voor de Euro Stoxx 50 Net Return Index. Hiermee is 2013 een fantastisch jaar, waarbij vooral het 5,3% betere rendement dan onze benchmark mij als fondsbeheerder veel voldoening geeft. Toch blijf ik graag bescheiden, want in het staatje hieronder ziet u dat de outperformance in 2012 onbevredigend was. Het herstel van deze outperformance is dan ook cruciaal om uw keuze voor The Conviction Fund te bevestigen. Historisch is onze outperformance 4,4%. De achterliggende oorzaak voor de goed renderende aandelenmarkt is vooral het vertrouwen dat Europa nu echt herstellende is, in combinatie met de noodzaak voor veel beleggers om aandelen te kopen, aangezien obligaties en spaarrekeningen niets opbrengen. De eerste reden is mooi; de tweede minder. Kapitaal dat de liefde inruilt voor het eerstvolgende mooiere meisje (jongen) maakt de beurs namelijk kwetsbaarder. Samenvattend: met een rendement van 26,8% is 2013 een topjaar, ook omdat onze outperformance met 5,3% historisch hoog is. 2013 4e kwartaal The Conviction Fund

tot heden

2012

2011

2010

€ 130,67 €103,03 € 90,46 € 102,85 +9,8% +26,8% +13,9% -12,0% +17,8%

sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar

2009

2008

€ 87,35 +33,7%

€ 65,35 -34,7%

+109,2%

+7,9%

Euro Stoxx 50 Net Return Index

+7,8%

+21,5%

+18,1%

-14,6%

-2,4%

+25,5%

-42,4%

+39,6%

+3,5%

Outperformance

+2,0%

+5,3%

-4,2%

+2,6%

+20,2%

+8,2%

+7,7%

+69,6%

+4,4%

Stemming op de markt en onze strategie In het afgelopen kwartaal is mijn visie op de markt veranderd. Was ik de afgelopen kwartalen eigenlijk onverdeeld positief, nu voeg ik daar enige onzekerheid aan toe. Deels komt dit door de forse koersstijging in de afgelopen jaren in Europa en de VS,

4e kwartaalbericht 2013

2/14

15 januari 2014

waarmee vooruit wordt gelopen op stijgende bedrijfswinsten. Stijgen die echter niet, dan zullen de aandelen tikken krijgen. Ook de start van tapering (het opzuigen door de FED van het door hen bijgedrukte geld) veroorzaakt onzekerheid over koersreacties. Tot op heden reageerden aandelenmarkten vooral negatief op de onzekerheid of het nu wel of niet ging gebeuren. Dat is voorbij, want het gebeurt. De FED vordert 4.000 miljard dollar terug bij de leners die het geld ontvingen. Een gigantisch bedrag: vijf maal het BNP van Nederland. Of, anders bekeken, zes maal de waarde van álle aandelen Microsoft, IBM en Shell. Stel nu eens dat een zesde van dit geleende geld in aandelen is belegd en de FED dit terugeist van de leners. Dan worden de komende jaren aandelen verkocht met de waarde van heel Microsoft, IBM én Shell bij elkaar. Dat geeft natuurlijk neerwaartse druk op de aandelenkoersen. Verder zal door tapering de rente stijgen, aangezien geld schaarser wordt. Dit zal eveneens de koersen drukken, vooral van bedrijven met veel leningen. en nu moet de lucht er weer uit Daarnaast zit de politieke situatie in de EU mij niet helemaal lekker. Er moeten nog een aantal beslissingen vallen over de onderlinge financiële waarborgen én de eind 2014 geplande doorlichting van banken. Dit zal leiden tot onzekerheid. Tot slot maakt de alom aanwezige overtuiging dat de aandelenbeurzen in 2014 zullen stijgen, mij onrustig.

Mijn verhaal wordt door voorgaande kanttekeningen mogelijk wat te negatief. Laat ik dit bijstellen. Onze focus blijft gericht op Europa, met een duidelijk positieve verwachting over het koersverloop in de komende maanden. Sterke fondsen in Amerika zal ik eveneens kopen. Emerging markets en Japan laat ik vooralsnog links liggen. Japan, zo heb ik eerder al aangegeven, is mij te turbulent. Zie bijvoorbeeld de 57% stijging van de Nikkei in Yen in het afgelopen jaar, terwijl in euro’s daar ‘maar’ 24% van overblijft. Gezien het gehele wereldbeeld zal ik aan valutakoersrisico’s überhaupt meer aandacht schenken dan gewoonlijk. Als de koers van Microsoft immers 10% stijgt maar de dollar evenveel daalt, hebben wij in euro’s nog steeds niets verdiend. Ook zal ik extra aandacht besteden aan de dreigende rentestijging, en ter bescherming tegen daardoor dalende aandelenkoersen bijvoorbeeld een shortpositie innemen in staatsobligaties. Deze positie levert winst op bij rentestijging en


3/14

15 januari 2014

compenseert hieraan gerelateerde aandelenkoersdalingen. Gezien het actieve beleid en de kwetsbaarder aandelenmarkten kan deze strategie veranderen zodra de inkt droog is, maar bovenstaande is nu mijn benadering.

Beauty: beste belegging van dit kwartaal Dit kwartaal zet ik graag Unit4 in de schijnwerpers, een wereldwijd actieve softwareproducent van Nederlandse origine. Sinds onze aankoop steeg de beurskoers in totaal circa 50%. The Conviction Fund had een relatief fors belang in dit bedrijf (4% van ons vermogen), zodat we een forse winst hebben behaald. Altijd al keek ik gulzig naar dit bedrijf. Al vele jaren wordt het succesvol geleid door directeur en oprichter Ouwinga. Unit4 verkoopt, implementeert en onderhoudt softwarepakketten voor middelgrote bedrijven en (non-profit) organisaties. Bekende merknamen zijn Coda, Unit4 en Agresso. De afgelopen acht jaar is daar een innovatieve pijler bijgekomen: FinancialForce. Dit is een financieel pakket dat volledig vanuit de cloud werkt. Dit concept heeft grote voordelen voor de klant, die via internet hun hele administratie kunnen doen en geen software meer hoeven te installeren of te onderhouden. Vanwege een ander verdienmodel (pay per click) is dit ook voor Unit4 interessanter. Meer softwareleveranciers hebben dit idee omarmd, maar bij weinigen gelooft de buitenwereld zo in het succes als bij Unit4. Overigens maakt FinancialForce nog geen winst. Maar gezien het succes van hun oude pakketten (implementatie-, licentie- en onderhoudsopbrengsten) is dat geen financieel probleem. Unit4 maakte immers altijd al prachtige winsten door klassieke


4/14

15 januari 2014

software te verkopen en heeft nu ook nog de kans om via FinancialForce een waarlijk financieel perpetuum mobile te worden, als bij elke click de kassa rinkelt. In 2012 kreeg Unit4 een tik, omdat er sprake was van fraude (opgeklopte winstcijfers) in de Poolse tak. Mensen overdrijven vaak en ook nu werd de aandelenkoers zwaarder gestraft dan mij al rekenend redelijk leek. Nadat er het eerste kwartaal van 2013 geen erger nieuws uit Polen kwam, heb ik in eind maart voor ons doen veel aandelen gekocht: de eerdergenoemde 4% van ons vermogen. Achteraf een prachtige timing. Sindsdien is de koers met circa 50% opgelopen, waarvan 30% nadat duidelijk werd dat Unit4 zich wilde laten overnemen. Zoals het gezegde luidt: van winst nemen is nog niemand armer geworden. Daarom hebben we medio oktober circa een derde van ons belang verkocht, nadat er sprake was van concrete onderhandelingen PPC = pay per click; Cents = millions en verschillende bieders en er ook een bod was genoemd. Ik wilde onze forse winst niet verkwanselen in de laatste meter van de overnamerace. Er is immers altijd een risico dat de hele deal afketst. Uiteindelijk is de koers daarna nog 12,5% gestegen en ligt er nu een definitief bod van hedgefonds Advent. Het resterende belang houd ik aan, omdat er nog 1% resteert tussen de huidige koers en het bod, dat in februari wordt uitbetaald. Deze ene procent ‘zekere’ winst is op jaarbasis immers 6%. Dat is meer dan we op onze spaarrekening krijgen, zodat ik de beker tot de laatste druppel leegdrink en pas in februari ons belang incasseer. 50% winst in negen maanden over één van onze grotere belangen: het was een feestje.

Beast: slechtste belegging van dit kwartaal Mogelijk kent u de detective The Hound of the Baskervilles met de wereldberoemde hoofdrolspeler Sherlock Holmes. Zoals gebruikelijk in een detective is er een mysterieuze moord gepleegd. Eyeopener voor Sherlock is dat de hond des huizes niet heeft geblaft…. en dus moet het een bekende van de familie zijn en kan de moord worden opgelost. Mijn beast lijkt ook op zo’n signaal dat niet afgaat, maar wel cruciaal is. ECA is tussen 25 november en 31 december 2013 liefst 40% in koers gestegen. The Conviction Fund


5/14

15 januari 2014

had dit bedrijf al sinds 2010 redelijk vruchteloos in bezit. Precies vóór de koersstijging heb ik op 23 november ons bezit (zijnde 1% van ons vermogen) verkocht. Was dat niet gebeurd, dan had dit aandeel een echte beauty kunnen worden. Hoe pijnlijk. Laat ik het verhaal wat vlees op de botten geven. ECA is een Frans bedrijf dat onbemande voer- en vaartuigen maakt. Drones, zeggen we nu. Daarnaast maakt ECA onderdelen voor de vliegtuigindustrie, waaronder lescabines voor specifieke vliegtuigtypen. Grootaandeelhouder (53%) en oprichter is Raphaël Gorgé, die in 2007 is teruggetreden. Het bedrijf is financieel gezond, maakt mooie marges en zit in een industrie die mijns inziens prachtige groeikansen heeft. Het vliegverkeer zal de komende tien verdubbelen en drones – ook voor vredelievende doeleinden – zijn mijns inziens een blockbuster. ECA levert 40 tot 60% van zijn omzet aan defensies. Dit percentage varieert per jaar en fase in de economische cyclus. Het afgelopen jaar werd verkoop van het aandeel voor mij steeds vanzelfsprekender, omdat de telkens beloofde groei vier jaar lang maar niet kwam. Bovendien verraste ECA mij dit jaar onaangenaam met een aanzienlijke boete voor een patentdispuut met British Aerospace & Engineering. Gezien mijn verrassing zet ik overigens vraagtekens bij de transparantie van het bedrijf. Ook liep in 2011 een groot contract met Airbus af. Dit contract kreeg tot mijn verbazing geen opvolging, ondanks het succes van Airbus en de telkens weer hierover geschapen verwachtingen door het management van ECA. Dit voelde voor mij aan alsof een topper in de industrie, Airbus dus, ECA niet goed genoeg vond. Oprichter Gorgé, zelf duidelijk ook ontevreden, nam begin dit jaar het roer weer in handen. Dit was voor mij niet per se een pre; Heintje Davids ging immers ook steeds minder mooi zingen. Verder verwachtte ik dat het defensiesegment door wereldwijde overheidsbezuinigingen een lastige periode in zou gaan. Kort en goed verkocht ik, na een iets meevallende koersperiode. inspectie pijplijn onder water

Sindsdien 40% stijging. Waarom? In alle eerlijkheid begrijp ik dat niet helemaal. Een mogelijke oorzaak is dat ECA diverse orders heeft gescoord. Maar dat zijn grotendeels vervolgorders en geen nieuwe klanten. Bovendien zijn de orders niet van een duizelingwekkende omvang.


6/14

15 januari 2014

U begrijpt dat het missen van deze kans mij even erg dwarszit als regelrecht verlies. De komende maanden zal ik ECA blijven volgen om beter te begrijpen waarom ik deze koersbeweging miste, terwijl ik er bovenop zat zoals bij elk aandeel dat The Conviction Fund bezit. Tot zover over de haan die geen victorie kraaide. The Hound of the Baskervilles: de hond die voor u niet blafte, maar wel beet. inspectierobot met grijparm

Beleggingstechniek Nu The Conviction Fund zijn tiende jaar heeft afgerond, is dit een mooie gelegenheid om – los van het sentiment van het moment – onze resultaten te overzien. Het afgelopen jaar is met 27% rendement zonder meer een fantastisch jaar. Als beheerder ervaar ik dit ook zeker zo, maar toch geef ik graag een genuanceerde toelichting. Hieronder vindt u een staatje met het gemiddelde jaarlijkse rendement van een spaarrekening, obligaties en aandelen over de periode van 1900 tot 2011, ofwel over ruim honderd jaar. Ook ziet u voor de afgelopen tien jaar de rendementen van de Europese aandelenbeurs (Euro Stoxx 50 Net Return Index) en The Conviction Fund.

Spaarrekening Obligaties wereldwijd Aandelen wereldwijd Euro Stoxx 50 Net Return Index The Conviction Fund

1900 – 2011 0,9% 5,8% 9,3%

2004 - 2013

2013

4,2% 8,7%

21,5% 26,8%

Dit staatje – vergeef mij dat ik de cijfers in dit korte bestek niet toelicht, maar ik acht ze representatief voor mijn toelichting – toont in een notendop de keuzes van The Conviction Fund: 1.

Over ruim honderd jaar gemeten bieden aandelen (9,3% inclusief inflatie) duidelijk een hoger rendement dan obligaties (5,8%) en zeker ook spaarrekeningen (0,9%).


7/14

15 januari 2014

2. De keuze voor aandelen zorgde de afgelopen tien jaar voor een duidelijk tegenvallend rendement (4,2% in plaats van de 9,3% over ruim honderd jaar). 3. Als beheerder voeg ik duidelijk waarde toe: The Conviction Fund presteert 4,5% beter dan de aandelenmarkt (8,7% minus 4,2%). Bovendien is het onmogelijk om zonder kosten (stel 2%) actief te beleggen, zodat ik als beheerder eigenlijk 6,5% rendement toevoegde elk van de afgelopen tien jaren. 4. Dit alles overziende, was 2013 een feestjaar voor de aandelenbelegger (21,5% rendement) en presteerde ik als beheerder sterk (outperformance 5,3%). Ik teken hierbij graag aan dat de vergelijking van onze resultaten met de Europese aandelenmarkt niet betekent dat ik alleen daarin beleg en ook niet dat ik mij bind aan beleggingen in alleen aandelen. De afgelopen tien jaar belegden we gemiddeld tussen de 5 en 25% in emerging markets en 5 tot 15% in de Verenigde Staten. Ook hielden we vaak kasgeld aan, tot soms 35% in riskante tijden. Zelfs belegden we met enige regelmaat een klein deel in een onroerendgoedfonds, een short positie in een indexfuture of in opties. U vindt deze verdeling overigens terug in bijlage I. Meer rendement gaat volgens de theorie gepaard met meer risico. Dit blijkt uit de cijfers over ruim honderd jaar, waarbij aandelen het meeste rendement opleveren. De periode 2004-2013 toont duidelijk dit risico, want gedurende deze tien jaar deden aandelen het minder goed. The Conviction Fund gaat er vanuit dat aandelen ook de komende honderd jaar zullen worden beloond voor hun hoge risico en meer rendement dan obligaties zullen opleveren. Stel dat het aandelenrendement zonder inflatie de komende honderd jaar 6,5% is, en mijn doel als beheerder is om daar 3-5% outperformance aan toe te voegen, dan is 10% rendement over meerdere jaren mijn verwachting. Dit is typisch het moment om de ‘bijsluiter’ erbij te halen. Het is natuurlijk mogelijk dat aandelen de komende tien jaar weer een lager rendement opleveren en ook dat The Conviction Fund niet outperformed, maar dat verwacht ik in beide gevallen niet. Ik verwijs u voor de risico’s ook naar onze prospectus. Tot slot verwacht ik dat het risico van The Conviction Fund lager is dan dat van de Europese aandelenmarkt, doordat we gemiddeld een duidelijk deel kasgeld aanhouden en de beleggingsaanpak zeer actief is en direct reageert op (riskante) gebeurtenissen. Ook spreiden we buiten Europa. Dit heet wel the only free lunch in investing: bij spreiding vermindert het risico zonder dat het rendement vermindert.


8/14

15 januari 2014

Kortom: als u belegt in The Conviction Fund, loopt u nadrukkelijk beleggingsrisico en is het rendement onzeker. Tegelijkertijd is er een goede kans dat u ruim wordt beloond voor uw keuze voor aandelen en voor ons fonds.

Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via [email protected]. Ook waardeer ik het zeer als u uw omgeving wilt wijzen op onze website: www.theconvictionfund.nl. Ons fonds kan groter. Dat zal de researchmogelijkheden alleen maar versterken.


9/14

15 januari 2014

Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 31 december 2013 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: onderdelen: Naam Eniro Ahold Transocean SBM Offshore Yara Arcadis Unit4 Vitec Boskalis EADS Arcelor Mittal IBM Polytec Veolia Environnement AMG Bombardier A Grontmij Norsk Hydro USG PostNl Tonnelerie Francois Freres Zumtobel Corbion Accell Ordina Robeco Afrika Fonds KPN Charles Taylor ICT Heineken Holding Microsoft Paris-Orleans Vet d’Affaires Reesink

Sector Kapitalisatie Belang Media S 4,2% Supermarktketen L 3,9% Energie L 3,9% Energie L 3,8% Grondstofproductie L 3,7% Ingenieursbureau M 3,5% ICT services M 3,3% Industrie S 3,3% Logistiek L 3,1% Industrie L 3,0% Grondstofproductie L 2,9% ICT services L 2,8% Automotive S 2,8% Ingenieursbureau L 2,8% Grondstofproductie S 2,7% Industrie L 2,7% Ingenieursbureau S 2,7% Grondstofproductie L 2,7% Uitzendbureau M 2,7% Logistiek M 2,6% Voedingsmiddelenindustrie S 2,6% Industrie M 2,6% Voedingsmiddelenindustrie M 2,5% Luxe consumentengoederen S 2,4% ICT services S 2,1% Beleggingsfonds B 2,0% Telecom L 1,8% Adviesbureau S 1,7% ICT services XS 1,5% Voedingsmiddelenindustrie L 1,4% ICT services L 1,4% Bank M 1,4% Non-food retail XS 1,4% Kapitaalgoederen S 1,3%

Alumasc Nieuwe Steen Unilever Vivendi Raiffeisen Int / RBI Viscofan First Pacific Belangen ≤ 1% Cash (incl. voorziene kosten)

Bouw Onroerend goed Voedingsmiddelenindustrie Non-food retail Bank Voedingsmiddelenindustrie Beleggingsfonds Cash

XS S L L L M B S C

1,3% 1,3% 1,3% 1,3% 1,2% 1,2% 1,1% 2,0% 0,1%

Toelichting: • De kolom ‘belang’ geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. • De kolom ‘sector’ geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak niet te veel in dezelfde sectoren te zitten, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel. • De kolom ‘kapitalisatie’ geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan. Het is het aantal uitstaande aandelen van een bedrijf maal de koers, ofwel de marktkapitalisatie. Verkoop van aandelen kan makkelijker van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes.

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: O mschrijving Cash Beleggingsfondsen Large Caps Medium Caps Small Caps Micro Caps


Beurswaarde (euro)

> 3.000 miljoen > 500 miljoen > 50 miljoen < 50 miljoen

11/14

Kapitalisatie Belang C B L M S XS

0,1% 3,1% 43,7% 20,5% 28,4% 4,2%

15 januari 2014

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector sector Grondstofproductie Industrie ICT services Ingenieursbureau Voedingsmiddelenindustrie Energie Logistiek Media Supermarktketen Non-food retail Beleggingsfonds


belang 12,0% 11,6% 11,1% 9,0% 9,0% 7,7% 5,7% 4,2% 3,9% 3,3% 3,1%

sector belang Automotive 2,8% Bouw 2,7% Uitzendbureau 2,7% Bank 2,6% Luxe consumentengoederen 2,4% Telecom 1,8% Adviesbureau 1,7% Kapitaalgoederen 1,3% Onroerend goed 1,3% Cash 0,1%

12/14

15 januari 2014

Bijlage II: Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2013

koers ultimo 56,89 65,12 79,77 95,08 100,02 65,35 87,35 102,86 90,46 103,03 130,67

Gemiddeld Gemidde ld

rendement 14,5% 22,5% 19,2% 5,2% -34,7% 33,7% 17,8% -12,0% 13,9% 26,8% 8,7% ,7 %

Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo 3738 4080 9,1% 5109 25,2% 5970 16,9% 6498 8,8% 3745 -42,4% 4700 25,5% 4589 -2,4% 3920 -14,6% 4630 18,1% 5625 21,5% 4 ,2% ,2 %

Verschil

5,4% -2,7% 2,3% -3,6% 7,7% 8,2% 20,2% 2,6% -4,2% 5,3% 4,5% 4,5%

Toelichting: • De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. • Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die hanteert. • Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. • Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark.


13/14

15 januari 2014

Transactiekoersen (in euro, euro, geldend voor de eerste werkdag van de genoemde maand) 1 jan

1 feb 1 mrt 1 apr 1 mei 1 jun

1 jul

1 aug 1 sep 1 okt 1 nov 1 dec

2012

90,46

n.v.t.

n.v.t.

100,00

100,44

98,63

98,15

97,95

99,70

99,84

99,92

99,41

2013

103,03

105,10

105,87

105,63

106,73

110,28

104,81

111,51

111,94

119,03

126,67

128,46

2014

130,67

Toelichting: • Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van de maand. • De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde ultimo 2012 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 januari 2013. • The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan. Vóór die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart 2012.


14/14

15 januari 2014

Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het vierde kwartaal van 2013

Recommend Documents