Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund, dat een beeld geeft over het eerste kwartaal van 2015

Datum Onderwerp

: :

15 april 2015 1e kwartaalbericht 2015

Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund, dat een beeld geeft over het eerste kwartaal van 2015. De Europese beurzen zijn dit jaar uit de startblokken geknald. The Conviction Fund deed het zelfs nog ietsje beter dan de index en ligt dit kwartaal een neuslengte voor. In dit bericht bespreken we ook een teleurstelling: de gemiste kans om het herstel van Imtech mee te maken. Daarnaast geven we een toelichting op onze zeer succesvolle belegging in robotbouwer Kuka. Tot slot willen we u wegwijs maken in de diepte van het orderboek en de manier waarop we orders inleggen. Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: 0622 208 985 [email protected] www.theconvictionfund.nl

Kwartaalbericht The Conviction Fund Eerste kwartaal 2015 | Bodegraven, 15 april 2015

Rendement Een overweldigende start met 18,8% rendement. Daarmee deed The Conviction Fund het 1% beter dan onze benchmark, de Euro Stoxx 50 Net Return Index. Dit resultaat is zeer bevredigend. 2015 1e gehele kwartaal jaar

2014

2013

2012

2011

2010

sinds 2004 gemiddeld totaal per jaar

€ 159,79 € 134.46 € 130,67 €103,03 € 90,46 € 102,85 +18,8% +18,8% +2,9% +26,8% +13,9% -12,0% +17,8%

+180,9%

+9,6%

Euro Stoxx 50 Net Return Index

+17,8%

+17,8%

+4,0%

+21,5%

+18,1%

-14,6%

-2,4%

+84,4%

+5,6%

Outperformance

+1,0%

+1,0%

-1,1%

+5,3%

-4,2%

+2,6%

+20,2%

+96,5%

+4,0%

The Conviction Fund

Stemming op de markt en onze strategie De stemming op de markt is juichend. Een plaatje zegt meer dan duizend woorden, zodat ik graag verwijs naar de koersgrafiek onderaan deze paragraaf. Zichtbaar is dat de stijging qua felheid alleen vergelijkbaar is met de neergang in het crisisjaar 2008! Strategisch zijn de oorzaken helder: het aantrekken van de Europese economie (deels op eigen kracht, deels door de hogere dollar), de lagere olieprijs en het vele geld dat op zoek is naar rendement. Een aantal van deze oorzaken is te danken aan de ECB, die enorme hoeveelheden geld in de economie gaat pompen. Vooruitlopend daarop kiezen internationale beleggers positie in Europese aandelen. Dit leverde afgelopen kwartaal 18% rendement op. Dat klinkt en is prachtig. Spannend is wel de vraag of dit zal leiden tot terugval of stabilisatie. Mijns inziens moeten we niet vergeten dat het risico voor ons als aandelenbeleggers ook van de andere kant kan komen. Gezien het grote aantal stimulerende factoren is de kans reëel dat de aandelenmarkt doorstijgt. Als we nu bang zijn voor stabilisatie of terugval en onze posities verminderen, missen we misschien rendement. We moeten ons realiseren dat 9 van de 69 beursjaren sinds 1945 een rendement boden boven de 25%, zodat het niet onzinnig is dat er nog meer in het vat zit. Tegelijkertijd moeten we ons bedenken dat na de stijgingen in 2013 en 2015 (2014 was een mager jaar) aandelen in Europa fors zijn opgewaardeerd, zodat selectie van de goede aandelen belangrijker wordt.

e

1 kwartaalbericht 2015

2/13

15 april 2015

De grootste bedreiging is mijns inziens de extreem grote hoeveelheid geld die de centrale banken wereldwijd in de economieën hebben gepompt. Dat geld heeft slechts voor een klein deel zijn beoogde weg gevonden naar de consument, zodat die zich rijker voelde en ging besteden. In plaats daarvan is het geld grotendeels blijven hangen bij banken, verzekeraars en pensioenfondsen, die niet anders konden dan onroerend goed, obligaties en aandelen te kopen. Vandaar de hoge koersen. Ik houd dan ook mijn hart vast als de centrale banken hun geld weer terughalen. Dat moment is echter nog ver weg, zeker in Europa. Opvallend is dat de dollar sinds juni 2014 ongeveer 25% sterker is geworden, zodat Europese producten (auto’s, vakanties in Europa, halffabricaten) nu 25% goedkoper zijn voor een Amerikaan. Dit is een niet uit te wissen kracht voor de vele bedrijven die concurreren met Amerikanen. Concluderend blijft ons fonds boven de 90% belegd in aandelen, waarvan 80% in Europa en 20% in dollars (deels cash, deels aandelen), rekenend op een verdere verzwakking van de euro ten opzichte van de dollar. Onze bedrijvenkeuze is gevarieerd, zodat we minder kwetsbaar zijn voor veranderingen in het economische krachtenveld. Zo hebben we bedrijven in bezit die baat hebben bij het fantastische sentiment door grote conjuncturele gevoeligheid, een turnaround of forse export naar Amerika. Randstad, Sanoma en Corbion zijn hiervan voorbeelden. Maar we bezitten ook aandelen in bedrijven die succesvol zijn door megatrends of hun geweldige marktpositie. Denk aan Gemalto (databeveiliging) en Boskalis. Komend jaar verwachten we in Zuid-Europa een sterker koersherstel dan in NoordEuropa, terwijl we moeite hebben daar mooie bedrijven te vinden. Daarom hebben we ook een forse positie genomen in een tracker op de Spaanse aandelenmarkt.

e


3/13

15 april 2015

Samenvattend: ondanks de felle koersstijging in Europa blijven we met vertrouwen belegd in vele Europese aandelen. Daarnaast bezitten we enkele pareltjes in Amerika en Japan. Emerging markets achten we meestal riskant.

Beauty: beste belegging van dit kwartaal In de zomer van 2014 hebben we een sectorstudie gedaan naar robotmakers. Robots zullen de komende jaren enorm veel worden verkocht en eisen zeer specifieke kennis om te maken. Deze twee factoren samen zorgen voor een beleggerswalhalla. De eerste factor garandeert immers groei; de tweede hoge marges. Onze studie was gericht op een breed spectrum aan bedrijven. De inzet van robots zal immers zowel in de zorg Yaskawa motoman robot (operatierobot, huishoudelijke taken), veiligheid (mijnenruimer, drone, insecticideverspreiding), transport (automatisch vervoer) als de industrie (las- of grijparmen) zijn weg vinden. Veel robots lijken vrij simpel, maar vaak is de mechanische precisie en de software die een robot snel een taak laat leren zeer kennisintensief. Vanzelfsprekend vielen voor ons bedrijven af die niet beursgenoteerd zijn. Hetzelfde gold voor bedrijven voor wie robotisering slechts een kleine activiteit is, hoe goed zij die trend ook oppakken, zoals Amazon (orderpicking), Boeing (assemblage) en Caterpillar (voertuigautomatisering). Onze keuze viel uiteindelijk op industriële robots. Veel andere bedrijfstakken maken nog te beperkte aantallen, zodat die niet interessant zijn voor ons als beleggers. Bij de industriële robotmakers hebben we een positie genomen in het Japanse Yaskawa en het Duitse Kuka. Deze aandelen zijn sinds onze aankoop in juni 2014 met 40% en ruim 50% gestegen. Een prachtig resultaat. Laten wij Kuka verder onder de loep nemen. Kuka levert van oudsher vooral aan de automobielindustrie. Het succes van de Duitse automerken heeft hen duidelijk geholpen. Kuka groeit ook door overnames. In een groeimarkt is dat een gewaagde strategie, omdat het managen van de eigen groei al zoveel bestuursaandacht eist, dat de overname en integratie van bedrijven met andere culturen geen sinecure is. Kuka is hierin toch succesvol. In september 2014 deden zij wederom een forse overname, die hun afhankelijkheid van de auto-industrie verminderde. In december meldde zich de Voith groep, een grote machinebouwer die in korte tijd een belang van maar liefst 25% in Kuka had opgebouwd. Zij maakten duidelijk Kuka

e


4/13

15 april 2015

te bewonderen en zonder samenwerking niet ‘Industrie 4.0’ te kunnen maken. Meer lof is lastig te verkrijgen. In januari meldde het bedrijf echter fractioneel mindere resultaten, mede doordat de nu meetellende overname de marge en orderportefeuille relatief matigden. Ook concludeerden we dat Kuka lasrobots – Industrie 4.0 er wel erg veel positief nieuws over Kuka was geweest. Dit was voor ons reden de helft van ons bezit op een topkoers te verkopen. De koers/winst-verhouding was ook bijna vijftig geworden. Sindsdien is de koers stabiel, zodat onze beslissing de juiste lijkt. Bij de volgende kwartaalcijfers heroverwegen we onze resterende positie. Samenvattend: door onze robotstudie en ons succes met Kuka aan u toe te lichten, krijgt u meer oog voor de focus van The Conviction Fund op wereldwijde trends, zoals robotisering. Met 50% koerswinst in negen maanden is deze aanpak succesvol.

Beast: slechtste belegging van dit kwartaal Als beast bespreken we dit keer Imtech. Nee, het is niet wat u denkt. Het is niet zo dat Imtech al jaren in onze portefeuille zit en ik dat nu eindelijk durf toe te geven. Integendeel. We hebben Imtech nooit gehad... maar hadden we dit aandeel het afgelopen jaar niet moeten hebben? Ook een gemiste kans is een misser. The Conviction Fund heeft Imtech al op de radar sinds in januari 2013 de bekende fraude aan het licht kwam en het aandeel instortte. Op dat moment hebben we berekend wat een goed installatiebedrijf gemiddeld verdient. Tevens schatten we in dat in goeden doen voor het aandeel weer een koers/winst verhouding van 12 zou worden behaald. Al ons rekenwerk sla ik nu even over. Van belang is slechts dat Imtech in normale doen in een zonnige aandelenmarkt € 6,00 waard is. Dat was onze mening begin 2013, rond het moment van de directiewissel. Zoals een visser naar zijn dobbertje tuurt, is The Conviction Fund sindsdien blijven kijken of alles weer normaal zou worden en we wilden kopen. In eerste instantie was de situatie niet te overzien. En zonder goed zicht varen we niet uit. Daarom was Imtech voor ons lange tijd een no go, tot ruim in 2014. Daarna bleek dat Imtech zijn omzet en orderportefeuille verrassend goed op peil hield. Reden om een spade dieper te kijken. Daarbij verstoorden drie zaken ons vertrouwen. Allereerst de fraudemeldingen en de

e


5/13

15 april 2015

rechtszaken daaromheen, die maar niet tot rust wilden komen. Daarnaast de zwakke financiële buffer van Imtech, zeker gezien de forse risico’s die het bedrijf nog liep. Tot slot het aanzienlijke aantal professionele beleggers dat speculeerde op nog lagere koersen1. Van elk van deze factoren schatten we het risico in en vergeleken dit met de koers van dat moment en de te halen koerswinst als we Imtech over enkele jaren weer tegen onze geschatte koers van € 6,00 zouden verkopen. Die balans tussen risico en mogelijk rendement moest duidelijk in ons voordeel zijn om te kopen. In eerste instantie wogen de risico’s zo zwaar, dat we alleen wilden kopen onder de € 2,60. Die koers werd echter nooit bereikt. Steeds pasten we onze risico-inschatting aan. Afgelopen maart bijvoorbeeld schatten we de risico’s lager in en wilden voor € 4,00 kopen, maar die koers was alweer gepasseerd. Kortom: we liepen achter de feiten aan. Natuurlijk hebben we geëvalueerd of we deze casus goed hebben aangepakt. Naar ons gevoel wel. Nog steeds speculeren professionele, agressieve shortpartijen met 4% van de aandelen van Imtech op een koersdaling. Nog steeds is er geen schikking met beleggers die koerscompensatie willen. Afgelopen februari deed de Duitse recherche installatie kernpunt; niet rechtzaken wederom een inval bij Imtech en zijn collegabedrijven vanwege mogelijke overtreding van mededingingswetten. Het varkentje is nog niet gewassen. Het management is de hele dag bezig met andere dingen dan prachtig installatiewerk bij hoogstaande projecten. Kortom: we vinden ook nu alle veertig aandelen die we wél in portefeuille hebben, een betere keuze dan Imtech. Maar de koe in de kont kijkend2 zijn we wel geld misgelopen. Het is dan lastig om vol te blijven houden dat ik een goede beleggingsbeslissing heb genomen. Toch zou ik het de volgende keer weer zo doen.

1

Dit betreft het percentage short posities. Betreffende beleggers moeten dit melden en de AFM

(http://www.afm.nl/en/professionals/registers/alle-huidige-registers.aspx?type=%7b129CD296-003C-4D56-8633E1C7A83A9820%7d) maakt dagelijks al deze meldingen openbaar. The Conviction Fund volgt dit en berekent het totaal voor fondsen waarin wij geïnteresseerd zijn, zoals Imtech. 2 Literaire verantwoording is hier nodig om niet door lezers te worden terechtgewezen voor vervuilend taalgebruik. De uitdrukking is in 2007 toegevoegd aan de Dikke Van Dale en al in 1996 opgenomen in het woordenboek van de Drentse Dialecten "Van aachter kiek ie de koe in het gat" met de betekenis 'achteraf praten is gemakkelijk'.

e


6/13

15 april 2015

Beleggingstechniek: orderboek De gemiddelde outperformance van The Conviction Fund over de afgelopen tien jaar is 4,0%. Het vorig kwartaal was dit nog 3,9%. Behalve dat dit een hele mooie outperformance is, ziet u dat 0,1%, ofwel 1 promille resultaatverschil ertoe doet. Enkele promillen staan bij elke aan- en verkooporder op het spel, zodat ons fonds veel aandacht besteedt aan de techniek van aan- en verkopen. Hierover nu meer. Van belang is in de eerste plaats om te weten dat wij een data-abonnement hebben, zodat we op elk moment zien hoeveel kopers en verkopers er voor een aandeel zijn. Als voorbeeld nemen we Accell, een bedrijf dat fietsen maakt zoals Batavus en Raleigh. Een bedrijf dat een duidelijk Nederlandse signatuur heeft, maar bijna een miljard euro omzet draait en actief is in alle werelddelen. The Conviction Fund bezit voor 160.000 euro Accell-aandelen (ruim 9.000 stuks). Op de dag voordat ik dit artikel schreef, zag het orderboek er als volgt uit: Kopers Stuks

285 930 266 266 450 610 220 205 858 300

Verkopers Stuks

prijs

Prijs

€ 17,465 € 17,45 € 17,43 € 17,42 € 17,415 € 17,40 € 17,39 € 17,385 € 17,35 € 17,20

€ 17,49 € 17,495 € 17,50 € 17,52 € 17,535 € 17,545 € 17,565 € 17,59 € 17,60 € 17,65

6.723 1.500 9.930 266 266 126 198 150 294 150

U ziet dat op dat moment de meest willige koper 285 aandelen Accell wilde hebben voor € 17,465 en de meest willige verkoper 6.723 stuks wilde verkopen tegen € 17,495. Samen komen ze er met die eisen niet uit. Daaronder staan nog negen potentiële, maar minder willige aan- en verkopers. Op dat moment stap ik binnen en gooi onze 9.000 aandelen in de verkoop. Dat wordt een drama. In totaal zijn er niet eens genoeg kopers om onze 9.000 aandelen te kopen. Als aasgieren zullen professionals zich op de resterende aandelen storten om die voor steeds lagere prijzen te kopen. En die prijs ligt hoe dan ook lager dan de meest onwillige koper op het lijstje, dus ónder de € 17,20. We verliezen zomaar 2% versus de meest willige koper.

e


7/13

15 april 2015

Om bovenomschreven drama’s te voorkomen, geven we natuurlijk altijd gelimiteerde orders. Maar de informatietechnologie heeft dan weer andere problemen in petto. Zodra we 9.000 aandelen ter verkoop inleggen, stel voor € 17,45, en dus met de eerste twee potentiële kopers een deal hebben, zal de rest van het orderboek zich terugtrekken. Dat klinkt absurd, maar na elke transactie reageert het orderboek in een split second door allerlei automatische handelsprogramma’s. Zij zien ons als de verkoper die blijkbaar 9.000 aandelen kwijt moet en dat zó graag wil dat hij al 3 promille (€ 17,45 versus € 17,49) onder de tot dan beste verkoopprijs gaat zitten. We leggen dan ook deelorders in, halen orders er weer uit, leggen een uurtje later nog eens in. Zo gaat dat. De complexiteit wordt groter door de veelheid aan aandelenbeurzen. Zo vechten vijf beurzen om onze Accell-order uit te voeren. Het oude bekende Beursplein 5 concurreert met grote handelsplatformen zoals Chixen en Turquoise. Het voordeel is dat de kosten per order zijn gedaald van vroeger 0,5% naar minder dan 1 promille. Het nadeel is dat we op meerdere borden tegelijk moeten schaken. De complexiteit neemt ook toe doordat er vele ordervormen mogelijk zijn. Zo kan bij de broker ook een voorwaardelijke order worden ingelegd, bijvoorbeeld door een koop pas uit te voeren als het aandeel 3% is gestegen vanaf het laagste punt. Zo’n order blijft in een dalende of stabiele markt inactief. continu verspringen koersenborden Pas als het aandeel of de markt weer stijgt, wordt de trekker overgehaald. Precies 3% boven het dieptepunt wordt gekocht. Samenvattend: van elke aan- of verkoop moeten we de precieze uitvoering goed overwegen. The Conviction Fund schat 0,5% per jaar te verdienen door dit slim te doen. Op onze totale langjarige outperformance van 4% is dat aanzienlijk.

Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via [email protected]. Ook als u op de verzendlijst van onze kwartaalberichten wilt – of juist eraf – is een mailbericht voldoende. Op www.theconvictionfund.nl vindt u steeds de laatste transactiekoers en meer informatie over het fonds.

e


8/13

15 april 2015

Bijlage I : Samenstelling Fondsvermogen per 31 maart 2015 Verdeling fondsvermogen naar onderdelen: Naam

Sector

GIMV Corbion Fiat Accell Heineken Holding Vicat Amundi ETF MSCI Spain Heijmans Vivendi IBM KPN Mobistar Vitec BeterBed Arcelor Mittal Sanoma Reesink SBM Offshore iShares MSCI India ETF Yaskawa Randstad Veolia Environnement Lenovo BAM Docdata Gemalto Boskalis Hennes & Mauritz Oriflame Paris-Orleans Polytec USG DaVita Sabaf

Beleggingsfondsen/Holding Voedingsmiddelenindustrie Automotive Luxe consumentengoederen Voedingsmiddelenindustrie Bouw Beleggingsfondsen/Holding Bouw Media ICT services Telecom Telecom Industrie Non-food retail Grondstofproductie Media Kapitaalgoederen Energie Beleggingsfondsen/Holding Industrie Uitzendbureau Ingenieursbureau ICT hardware Bouw Logistiek ICT services Logistiek Non-food retail Non-food retail Bank Automotive Uitzendbureau Gezondheid Industrie

e


Kapitalisatie Belang

9/13

B M L S L M B S L L L M S S L M S M B M L L L M S L L L M M S M L S

4,30% 4,20% 4,20% 4,10% 3,60% 3,50% 3,20% 3,20% 3,20% 2,90% 2,90% 2,80% 2,80% 2,70% 2,70% 2,60% 2,40% 2,10% 2,00% 1,70% 1,60% 1,60% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,40% 1,40% 1,40% 1,40% 1,40% 1,40% 1,30% 1,30% 15 april 2015

Transocean First Pacific Bombardier A Zumtobel Belangen ≤ 1% Cash

Energie Beleggingsfondsen/Holding Industrie Industrie

L B L M

Cash

C

1,20% 1,00% 1,00% 1,00% 5,10% 9,40%

Toelichting: • De kolom ‘belang’ geeft in een percentage de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. • De kolom ‘sector’ geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak niet te veel in dezelfde sectoren te zitten, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. Hieronder vindt u een samenvattende tabel. • De kolom ‘kapitalisatie’ geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan. Het is het aantal uitstaande aandelen van een bedrijf maal de koers, ofwel de marktkapitalisatie. Verkoop van aandelen kan makkelijker van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes.

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: Omschrijving Cash Beleggingsfondsen/Holding Large Caps Medium Caps Small Caps Micro Caps

e


Beurswaarde (euro)

> 3.000 mln > 500 mln > 50 mln < 50 mln

10/13

Kapitalisatie Belang C B L M S XS

9,40% 10,90% 32,70% 25,0% 21,7% 0,3%

15 april 2015

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector sector Beleggingsfondsen/Holding Industrie Cash Bouw Voedingsmiddelenindustrie Non-food retail Media Telecom Automotive Luxe consumentengoederen

belang 10,9% 10,0% 9,4% 8,3% 7,8% 7,4% 5,8% 5,7% 5,6% 4,6%

sector ICT services Energie Uitzendbureau Logistiek Grondstofproductie Kapitaalgoederen Ingenieursbureau ICT hardware Bank Gezondheid

belang 4,4% 3,3% 3,0% 2,9% 2,7% 2,4% 1,6% 1,5% 1,4% 1,3%

Verdeling fondsvermogen naar valuta valuta exposure (aandelen +cash) EUR (euro) USD (US dollar) GBP (Britse pond) SEK (Zweedse kroon) HKD (Hongkong dollar) JPY (yen) CAD (Canadese dollar) CHF (Zwitserse frank) NOK (Noorse kroon)

e


belang 70,20% 16,70% 3,40% 2,80% 2,30% 1,70% 1,50% 1,20% 0,20%

11/13

15 april 2015

Bijlage II: Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2013 2014

koers ultimo 56,89 65,12 79,77 95,08 100,02 65,35 87,35 102,86 90,46 103,03 130,67 134,46

Gemiddeld

rendement 14,5% 22,5% 19,2% 5,2% -34,7% 33,7% 17,8% -12,0% 13,9% 26,8% 2,9% 8,1%

Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendement ultimo 3738 4080 9,1% 5109 25,2% 5970 16,9% 6498 8,8% 3745 -42,4% 4700 25,5% 4589 -2,4% 3920 -14,6% 4630 18,1% 5625 21,5% 5851 4,0% 4,2%

Verschil

5,4% -2,7% 2,3% -3,6% 7,7% 8,2% 20,2% 2,6% -4,2% 5,3% -1,1% 3,9%

Toelichting: • De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan in het kwartaalbericht vermeld. • Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die hanteert. • Bij de berekening van het jaarlijks gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. • Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark.

e


12/13

15 april 2015

Transactiekoersen (in euro, geldend op de eerste werkdag van de genoemde maand) jan

feb

Mrt

apr

mei

jun

jul

aug

sep

okt

nov

dec

2012

90,46

n.v.t.

n.v.t.

100,00

100,44

98,63

98,15

97,95

99,70

99,84

99,92

99,41

2013

103,03

105,10

105,87

105,63

106,73

110,28

104,81

111,51

111,94

119,03

126,67

128,46

2014

130,67

131,50

131,81

134,04

134,66

138,19

138,09

134,60

136,93

134,48

131,62

135,46

2015

134,46

140,29

154,85

159,79

Toelichting: • Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van de maand. • De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde oktober 2014 is dan bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 oktober 2014. • The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan. Vóór die periode zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Om die reden ontbreken de koersen voor 1 februari en 1 maart 2012.

e


13/13

15 april 2015

Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund, dat een beeld geeft over het eerste kwartaal van 2015

Recommend Documents