Finles EMS TOP-Rentefonds. Halfjaarverslag 2015

Finles EMS TOP-Rentefonds Halfjaarverslag 2015

Augustus 2015


Inhoudsopgave 1 2 3 4 5 6 7

Algemene gegevens Vergelijkend overzicht Verslag van de Beheerder Halfjaarrekening Finles EMS TOP-Rentefonds Toelichting op de halfjaarrekening Overige gegevens Bijlagen

1 2 3 4 7 15 16


1 Algemene gegevens Beheerder

Finles N.V. Postbus 2600 3500 GP Utrecht

Directie van beheerder

L.J.B. Management & Consultancy B.V. Drs. J.A.M. van der Holst Cosimo International B.V. R.J. van Kuijk J.P.P.A van Oudvorst RA

Bewaarder

(vanaf 1 juli 2014) Stichting Circle Depositary Services Utrechtseweg 31 D 3811 NA Amersfoort (tot en met 30 juni 2014) KAS-Trust Bewaarder Finles EMS TOP-Rentefonds B.V. Nieuwezijds Voorburgwal 225 1012 RL Amsterdam

Raad van Commissarissen Finles N.V.

Dr. B.R. Bot (voorzitter) Drs. P.H.M. Hendriks Mr. D. van der Weij

Administrateur

TMF Fund Services B.V. Westblaak 89 Postbus 25121 3001 HC Rotterdam

*Accountant

Crowe Horwath Foederer Accountants B.V. Paasheuvelweg 16 Postbus 22866 1100 DJ Amsterdam

Juridisch Eigenaar

Stichting Finles Funds Utrechtseweg 31 D 3811 NA Amersfoort Correspondentieadres: Euclideslaan 151 3584 BS Utrecht

*Geen accountantscontrole toegepast op dit halfjaarverslag. Pagina | 1


2 Vergelijkend overzicht Kerncijfers (bedragen in EUR 1.000)

Fondsvermogen bij aanvang jaar Plaatsing participaties Waardeveranderingen van beleggingen Inkomsten

30 juni 2015

31 december 2014

31 december 2013

31 december 2012

31 december 2011

10.502 -

10.894 83

12.621 134

12.713 659

14.037 263

95 4

1.393 8

(51) 9

1.209 12

(241) 842

10.601

12.378

12.713

14.593

14.901

727

1.694

1.640

1.786

1.997

98

182

179

186

191

9.776

10.502

10.894

12.621

12.713

Terugname participaties Kosten beheer, bewaring en administratie Fondsvermogen einde jaar

Samenstelling van het fondsvermogen Beleggingen Liquide middelen Saldo vorderingen en schulden

9.709 109 (42)

10.514 10 (22)

10.921 31 (58)

12.572 98 (49)

12.709 77 (73)

Fondsvermogen

9.776

10.502

10.894

12.621

12.713

5 63.579 153,77

5 68.244 153,90

6 79.420 137,17

6 90.364 139,67

6 98.675 128,84

Waarde per participatie Aantal participanten Aantal participaties Intrinsieke waarde

Pagina | 2


3 Verslag van de Beheerder Dit verslag betreft het halfjaarverslag 2015 van het Finles EMS TOP-Rentefonds. Het Finles EMS TOP-Rentefonds is volledig belegd in het Lombard Odier Darrier Hentsch (LODH) EMS Plus Rentefonds. Daarom zijn, naast de halfjaarrekening van het Finles EMS TOP-Rentefonds ook de kwartaalrapportages van het LODH EMS Plus Rentefonds bijgevoegd. In de rapportages vindt u een toelichting op de prestaties van het LODH EMS Plus Rentefonds in het eerste halfjaar, het gevoerde beleid en de vooruitzichten. Dit halfjaarverslag bevat geen toelichting op de prestaties van het Fonds gedurende het eerste halfjaar van 2015. Hiervoor verwijzen wij u naar de maandbrieven van het Finles EMS TopRentefonds en de Finles Nieuwsbrief voor Beleggers. In deze maandbrieven en de Nieuwsbrief voor Beleggers besteden wij uitgebreid aandacht aan de ontwikkelingen van het fonds respectievelijk de ontwikkelingen op de financiële markten en onze vooruitzichten. Het halfjaarverslag 2015 van het Finles EMS TOP-Rentefonds, de maandbrieven en de Finles Nieuwsbrief voor Beleggers zijn te downloaden van onze website: www.finlescapitalmanagement.nl.

Utrecht, 27 augustus 2015 Finles N.V. Beheerder Finles EMS TOP-Rentefonds

Pagina | 3


4 Halfjaarrekening Finles EMS TOP-Rentefonds BALANS (bedragen in EUR 1.000 na resultaatbestemming)

30-06-2015

31-12-2014

9.709

10.514

1

9.709

10.514

2

-

150

-

150

109

10

109

10

9.818

10.674

(42)

(128) (44)

(42)

(172)

9.776

10.502

10.502 (727) 1

10.894 83 (1.694) 1.219

9.776

10.502

ACTIVA Beleggingen Aandelen

Vorderingen Vorderingen uit hoofde van effectentransacties

Liquide middelen 1 Totaal activa PASSIVA Kortlopende schulden Af te dragen aan participanten Overige schulden

Netto-activa Fondsvermogen Beginstand Plaatsing van participaties Terugname van participaties Resultaat ten gunste van het vermogen Totaal fondsvermogen

3 4

Pagina | 4


4 Halfjaarrekening Finles EMS TOP-Rentefonds WINST-EN VERLIESREKENING OVER HET EERSTE HALFJAAR (bedragen per 30 juni in EUR 1.000)

2015

2014

95

705

5

95

705

6

4

5

4

5

99

710

(52) (20) (5) (12) (4) (5)

(53) (21) (8) (1) (6) -

(98)

(89)

Resultaat

1

621

Verdeling van het resultaat Ten gunste van het vermogen

1

621

1

621

Waardeveranderingen van beleggingen Aandelen

Overige opbrengsten Overige opbrengsten

Totaal opbrengsten Kosten Kosten beheer Kosten administratie Bankkosten (transactie kosten) Kosten bewaargeving Kosten DNB/AFM Accountantskosten Overige kosten Totaal kosten

7 8 9 10

Pagina | 5


4 Halfjaarrekening Finles EMS TOP-Rentefonds KASSTROOMOVERZICHT OVER HET EERSTE HALFJAAR (bedragen per 30 juni in EUR 1.000)

2015

2014

1

621

900 (95) 150 (130)

1.050 (705) (18)

826

948

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Uitgegeven participaties Teruggenomen participaties

(727)

25 (995)

Totaal kasstroom uit financieringsactiviteiten

(727)

(970)

Netto kasstroom

99

(22)

Mutatie liquide middelen

99

(22)

Stand liquide middelen begin verslagperiode

10

31

109

9

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Resultaat Aanpassing voor: Verkopen van beleggingen Waardeveranderingen van beleggingen Mutatie vorderingen Mutatie kortlopende schulden Totaal kasstroom uit beleggingsactiviteiten

Stand liquide middelen einde verslagperiode

1

Pagina | 6


5 Toelichting op de halfjaarrekening ALGEMEEN De halfjaarrekening van het Finles EMS TOP-Rentefonds is opgesteld volgens de voorschriften die zijn vastgelegd in Titel 9, Boek 2 van het Burgerlijk Wetboek, de Wft en de richtlijnen voor de jaarverslaggeving, in het bijzonder Richtlijn 615 Beleggingsinstellingen. Ten tijde van het opmaken van deze halfjaarrekening was de datum van het meest recente prospectus juli 2015. Fiscale positie Het Fonds is een besloten fonds voor gemene rekening, met als gevolg fiscale transparantie voor de inkomstenbelasting. Het Fonds is geen vennootschapsbelasting verschuldigd. Op grond van de wet IB 2001 wordt het vermogen van de participant belast met een vermogensrendementsheffing. Over het saldo van bezittingen en schulden wordt een forfaitair rendement van 4% berekend, te belasten tegen een tarief van 30% (rekening houdend met vrijstellingen). De heffing is onafhankelijk van het daadwerkelijk gerealiseerde rendement en de gemaakte (rente) kosten. Stemrechten Het beleid van de Beheerder ten aanzien van eventuele stemrechten in andere beleggingsinstellingen of ondernemingen zal per individueel geval worden bekeken. Er is geen gebruik gemaakt van stemrechten in het eerste halfjaar van 2015. Inkoop deelnemingsrechten Het Finles EMS TOP-Rentefonds heeft een open-end structuur. De Beheerder kan volgens artikel 8 lid 3 van het reglement van beheer en bewaring van het Finles EMS TOP-Rentefonds onder zekere omstandigheden besluiten de inkoop van deelnemingsrechten op te schorten. In die gevallen vindt de terugneming van participaties pas plaats als de liquiditeiten de betaling toelaten. Uitbesteding van taken Het beheer van het Fonds wordt gevoerd door Finles N.V. te Utrecht. De financiële administratie, participantenadministratie alsmede de beleggingsadministratie worden gevoerd door TMF Fund Services B.V. Stichting Circle Depositary Services is de Bewaarder voor het Fonds. Mededeling van belangen van grote beleggers Legal & General heeft een belang van 96,95% (30 juni 2014: 96,62%) in het Finles EMS TOP-Rentefonds.

GRONDSLAGEN VOOR DE OPSTELLING VAN DE HALFJAARREKENING Grondslagen Activa en verplichtingen worden in het algemeen gewaardeerd tegen de verkrijgings- of vervaardigingsprijs of de actuele waarde. Indien geen specifieke waarderingsgrondslag is vermeld vindt waardering plaats tegen de verkrijgingsprijs. In de balans, de winsten verliesrekening en het kasstroomoverzicht zijn referenties opgenomen. Met deze referenties wordt verwezen naar de toelichting. Het kasstroomoverzicht is volgens de indirecte methode opgesteld. Hieronder volgt een overzicht van de grondslagen voor de opstelling van de halfjaarrekening van het Fonds. Deze grondslagen zijn consistent toegepast in het huidige en het voorgaande boekjaar.

Pagina | 7


5 Toelichting op de halfjaarrekening GRONDSLAGEN VOOR DE OPSTELLING VAN DE HALFJAARREKENING (VERVOLG) Presentatievaluta De functionele en rapportage valuta zijn beide in euro’s. Verwerking (activa, passiva, resultaat en kosten) Een actief wordt in de balans verwerkt wanneer het aannemelijk is dat toekomstige economische voordelen van het actief naar het Fonds zullen stromen en dat het bedrag van het actief op betrouwbare wijze kan worden gemeten. Een passief (verplichting) wordt in de balans verwerkt wanneer het aannemelijk is dat er een uitstroom van middelen die economische voordelen opleveren, zal voortvloeien uit de regeling of afwikkeling van een aanwezige verplichting en dat het bedrag dat met de regeling of afwikkeling is gemoeid, op betrouwbare wijze kan worden vastgesteld. Resultaat wordt opgenomen in de winsten verliesrekening wanneer zich een toename in toekomstig economisch voordeel dat verband houdt met een toename van activa of afname van passiva (verplichting), heeft voorgedaan, die op betrouwbare wijze kan worden vastgesteld. Kosten worden opgenomen in de winsten verliesrekening wanneer zich een afname in toekomstig economisch voordeel dat verband houdt met een afname van een actief of toename van een passief (verplichting), heeft voorgedaan, die op betrouwbare wijze kan worden vastgesteld. Vreemde valuta Monetaire activa en monetaire passiva in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro’s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koersen die gelden op de datum van de transactie. Verschillen in wisselkoersen van vreemde valuta die zich voordoen bij omrekening en gerealiseerde winsten en verliezen bij vervreemding of afwikkeling van financiële activa en passiva worden opgenomen in de winsten verliesrekening. Schattingen Bij het toepassen van de grondslagen en regels voor het opstellen van de halfjaarrekening vormt de beheerder zich verschillende oordelen en maakt hij schattingen die essentieel kunnen zijn voor de in de halfjaarrekening opgenomen bedragen. Indien voor het geven van het vereiste inzicht noodzakelijk, zijn deze oordelen en schattingen inclusief de bijbehorende veronderstellingen opgenomen in de toelichting van de halfjaarrekening.

WAARDERINGSGRONDSLAGEN VOOR DE OPSTELLING VAN DE BALANS Beleggingen De effecten worden gewaardeerd tegen de marktwaarde per balansdatum. De marktwaarde is het bedrag waarvoor een actief of een verplichting kan worden afgewikkeld tussen ter zake goed geïnformeerde, tot een transactie bereid zijnde partijen die onafhankelijk zijn. Niet beursgenoteerde beleggingsfondsen worden gewaardeerd tegen de per balansdatum meest recente intrinsieke waarde of de meest recente schatting (best estimate) van de beheerder/administrateur van het beleggingsfonds. Dit laatste geldt voornamelijk voor de illiquide fondsen en fondsen die voor langere tijd “op slot” zijn gegaan. De daarbij optredende verschillen, evenals verschillen ontstaan bij verkoop van effecten, worden via het resultaat over het boekjaar verwerkt in het fondsvermogen. De kosten van effectentransacties zijn in de aan- en verkoopwaarde van de beleggingen meegenomen. De waardering van de onderliggende beleggingen heeft plaatsgevonden op basis van de meest recent beschikbare informatie ten tijde van het opmaken van de halfjaarrekening. Voor liquide fondsen wordt daarbij uitgegaan van informatie van de administrateur van het Fonds, de manager van het Fonds, en Bloomberg (onafhankelijke koersleveranciers) indien van toepassing. Voor illiquide fondsen is vaak slechts informatie van de beheerder beschikbaar.

Pagina | 8


5 Toelichting op de halfjaarrekening WAARDERINGSGRONDSLAGEN VOOR DE OPSTELLING VAN DE BALANS (VERVOLG) Vorderingen Vorderingen worden bij eerste verwerking gewaardeerd tegen de reële waarde van de tegenprestatie. Vorderingen worden na eerste verwerking gewaardeerd tegen de geamortiseerde kostprijs. Voorzieningen wegens oninbaarheid worden in mindering gebracht op de boekwaarde van de vordering. Liquide middelen Onder de liquide middelen zijn opgenomen kas- en banktegoeden die onmiddellijk opeisbaar zijn dan wel een looptijd korter dan twaalf maanden hebben. Zij worden onderscheiden van tegoeden in verband met beleggingstransacties. Liquide middelen uit hoofde van beleggingstransacties worden gepresenteerd onder de vorderingen. Rekening-courantschulden bij banken zijn opgenomen onder schulden aan kredietinstellingen onder kortlopende schulden. Liquide middelen worden gewaardeerd tegen nominale waarde. Reserve waarderingsverschillen De reserve waarderingsverschillen betreft de ongerealiseerde koersen valutaverschillen van de beleggingen op de balansdatum. In overeenstemming met de richtlijnen voor de jaarverslaggeving worden gerealiseerde en ongerealiseerde waarderingsverschillen van liquide beleggingen via de winsten verliesrekening direct ten gunste of ten laste van het fondsvermogen gebracht. De ongerealiseerde waarderingsverschillen van illiquide beleggingen worden aan de reserve toegevoegd. Kortlopende schulden Kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen nominale waarde.

GRONDSLAGEN VOOR RESULTAATBEPALING Opbrengsten Dividenden worden opgenomen op de datum van vaststelling. Niet-verrekenbare buitenlandse bronheffing op dividenden wordt hierop in mindering gebracht. Rentebaten worden toegerekend aan de periode waarop zij betrekking hebben. Kosten effectentransacties De kosten van effectentransacties komen ten laste van het resultaat. Kosten De kosten worden toegerekend aan de periode waarop zij betrekking hebben. De kosten van beheer en bewaring worden overeenkomstig het Reglement van Beheer van het Finles EMS TOP-Rentefonds via het resultaat ten laste van het vermogen gebracht.

Pagina | 9


5 Toelichting op de halfjaarrekening TOELICHTING BIJ SPECIFIEKE POSTEN IN DE BALANS 1.1 BELEGGINGEN Mutatieoverzicht beleggingen (bedragen in EUR 1.000)

30-06-2015

31-12-2014

Aandelen Stand per 1 januari Verkopen Waardeveranderingen van beleggingen

10.514 (900) 95

10.921 (1.800) 1.393

Stand per 30 juni resp. 31 december

9.709

10.514

1.2 BELEGGINGSPORTEFEUILLE PER 30 JUNI 2015 (bedragen in EUR 1.000)

Aantal

Bedrag

% IW

Beleggingen Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds

12.214

9.709

99,31

Totaal beleggingen

12.214

9.709

99,31

Het Finles EMS TOP-Rentefonds belegt haar middelen volledig in het Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds. Het Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds (“het fonds”) is een fonds voor gemene rekening dat ten behoeve van haar participanten belegt in effecten. Het fonds staat uitsluitend open voor participatie door professionele marktpartijen en valt daardoor buiten de reikwijdte van de Wet financieel toezicht. Het fonds heeft de fiscale status van besloten beleggingsfonds. Het fonds is opgericht op 1 juli 1992. Ter bescherming van de rechten van participanten op het fondsvermogen is het fondsvermogen van het fonds ondergebracht in Stichting Lombard Odier EMS Plus Rentefonds (“de stichting”). De stichting heeft geen andere activiteiten. Het Fonds wordt voor fiscale doeleinden aangemerkt als een besloten fonds. Dit heeft tot gevolg dat het Fonds niet als belastingplichtige wordt aangemerkt, maar dat de resultaten van het Fonds rechtstreeks worden toegerekend aan de participanten in het fonds. De meest recente jaarrekening en het jaarverslag van het Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds kunt u vinden op de website van Lombard Odier Darier Hentsch. De beleggingen bestaan per 30 juni 2015 uit 0,00% (31 december 2014: 0,00%) illiquide beleggingen. De liquide middelen zijn direct opeisbaar.

Pagina | 10


5 Toelichting op de halfjaarrekening TOELICHTING BIJ SPECIFIEKE POSTEN IN DE BALANS (VERVOLG) 2. Vorderingen uit hoofde van effectentransacties Op 30 juni 2015 bedragen de vorderingen uit hoofde van effectentransacties EUR nihil (31 december 2014: EUR 150.000). Deze vorderingen hebben betrekking op beleggingen die nog niet zijn verrekend op balansdatum. De verrekening zal plaats vinden in een periode korter dan 1 jaar. 3. Af te dragen aan participanten Dit betreft nog uit te keren bedragen aan participanten in verband met de verkoop van participaties. Alle koopovereenkomsten zijn gesetteld in januari 2015. 4. Overige schulden (bedragen in EUR 1.000)

30-06-2015

31-12-2014

Te betalen beheervergoeding Te betalen accountantskosten Te betalen administratievergoeding Te betalen kosten bewaargeving Overige schulden

25 4 3 4 6

26 8 3 4 3

Stand per 30 juni resp. 31 december

42

44

Pagina | 11


5 Toelichting op de halfjaarrekening TOELICHTING BIJ SPECIFIEKE POSTEN IN DE WINST- EN VERLIESREKENING 5. Waardeveranderingen van beleggingen De beleggingen worden tegen marktwaarde op de balans opgenomen. Het verschil tussen de marktwaarde aan het begin van het jaar en de marktwaarde aan het eind van de verslagperiode dan wel de verkoopprijs c.q. aflossing vormt de waardeveranderingen. 6. Overige opbrengsten Hieronder zijn de baten en lasten verantwoord die naar hun aard niet kunnen worden gerubriceerd onder een van de andere categorieën baten. Kosten 7. Kosten beheer Finles N.V. is de Beheerder in de zin van artikel 1:1 Wft. Conform Artikel 9 lid 2 van de Voorwaarden van beheer en bewaring (bijlage 1 van het prospectus) wordt ultimo van ieder kwartaal 0,25% van de op dat moment geldende vermogenswaarde in rekening gebracht voor de kosten van beheer. Overigens ontvingen de bestuurders geen vergoeding uit het Fonds. 8. Kosten administratie De administratie wordt gevoerd door TMF Fund Services B.V. en er wordt een vast bedrag van EUR 40.000 per jaar in rekening gebracht (geen BTW van toepassing) en een variabel bedrag voor kantoorkosten. 9. Kosten bewaargeving Stichting Circle Depositary Services is aangesteld als Bewaarder van het Fonds en de jaarlijkse vergoeding bedraagt EUR 13.800 exclusief een 4,5% opslag voor kantoorkosten. Over de vergoeding en de kosten is Btw verschuldigd. 10. Accountantskosten Voor de huidige periode van zes maanden en de voorgaande periode van zes maanden zijn de volgende bedragen aan accountantshonoraria ten laste van het resultaat gebracht: (bedragen per 30 juni in EUR 1.000)

2015

2014

Controle van de jaarrekening

3

6

Stand per 30 juni

3

6

Bovenstaande honoraria betreffen de werkzaamheden die bij de beleggingsinstelling zijn uitgevoerd door accountantsorganisaties en externe accountants zoals bedoeld in artikel 1, lid 1 Wta (Wet toezicht accountantsorganisaties). Overige De kosten van marketing, drukwerk en verzending, personeel, vergaderingen, directievoering, contact met participanten, studiereizen, publiceren van jaarverslagen, opstellen en publiceren van nieuwsbrieven en dergelijke zijn ten laste van Finles N.V. als beheerder gebracht.

Pagina | 12


5 Toelichting op de halfjaarrekening TOELICHTING BIJ SPECIFIEKE POSTEN IN DE WINST- EN VERLIESREKENING (VERVOLG) Lopende Kosten Factor ( “LKF”, voorheen TER) De Totale Expense Ratio (TER) is vervangen door de LKF als gevolg van wetswijzigingen. In de lopende kosten wordt de prestatievergoeding en transactiekosten buiten beschouwing gelaten en worden de Lopende Kosten berekend over de gemiddelde intrinsieke waarde van elke dagelijkse waardeberekening van het Fonds. Per 30 juni 2015 is de LKF van het Fonds als volgt: 30-06-2015 Gemiddeld vermogen (in EUR) Kosten ten laste van het vermogen (in EUR) LKF exclusief onderliggende fondsen:

10.402.934 183.914 1,77%

Per 30 juni 2014 is de LKF van het Fonds als volgt: 30-06-2014 Gemiddeld vermogen (in EUR) Kosten ten laste van het vermogen (in EUR) LKF exclusief onderliggende fondsen:

10.885.256 166.203 1,53%

Synthetische Lopende Kosten Factor De Synthetische Lopende Kosten Factor geeft de kosten weer van de verschillende beleggingsinstellingen die zijn opgenomen in de Finles EMS TOP-Rentefonds portefeuille, gedeeld door de gemiddelde intrinsieke waarde van die beleggingsinstellingen. De kosten betreffen de totale exploitatiekosten inclusief de in- en uitstapkosten die door de onderliggende beleggingsinstelling (gewogen op basis van de relatieve omvang van de belegging) worden doorberekend. De Synthetische Lopende Kosten Factor bedroeg over 2015 op jaarbasis: 0,71% (LKF onderliggende beleggingen) + 1,77% (LKF Finles EMS TOP-Rentefonds) = 2,48%. Portefeuille Omloopfactor De portefeuille omloopfactor, ofwel Portfolio Turnover Rate geeft de omloopsnelheid van de activa weer en wordt als volgt berekend: [(Totaal 1 – Totaal 2) / X] * 100. Totaal 1: het totaal bedrag aan effectentransacties (effectenaankopen + effectenverkopen) beleggingsinstelling gedurende de periode.

van de

Totaal 2: het totaal bedrag aan transacties (uitgifte + inkopen) van deelnemingsrechten van de beleggingsinstelling gedurende de periode. X: de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. Per 30 juni is de portefeuille omloopfactor van het Fonds als volgt:

Portefeuille omloopfactor (halfjaar)

30-06-2015

30-06-2014

1,67%

0,50%

Pagina | 13


5 Toelichting op de halfjaarrekening OVERIGE TOELICHTINGEN Personeel Het Fonds heeft geen werknemers in dienst. Informatieverstrekking Dit halfjaarverslag, het prospectus en de Essentiële Beleggersinformatie van het Fonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij de Beheerder of kosteloos te downloaden van de website van de Beheerder: www.finlescapitalmanagement.nl Goedkeuring van de halfjaarrekening De Beheerder heeft op 27 augustus 2015 toestemming gegeven voor de openbaarmaking van de halfjaarrekening. In- en uittredingskosten De vermogenswaarde wordt bij intreding vermeerderd met 1,5% van de vermogenswaarde en bij uittreding verminderd met 0,6% van de vermogenswaarde. Bij intreding is hiervan 0,35% bestemd voor de administratiekosten van de Beheerder en 1,15% komt ten gunste van het Fonds. Bij uittreding zijn deze percentages respectievelijk 0,15% en 0,45%. Voor institutionele beleggers kunnen andere voorwaarden gelden. Verbonden partijen Finles N.V. te Utrecht, postbus 2600, 3500 GP Utrecht, is als Beheerder verbonden aan de Finles Beleggingsfondsen.

Pagina | 14


6 Overige gegevens ACCOUNTANTSVERKLARING Op de halfjaarrekening 2015 van het Finles EMS TOP-Rentefonds is geen accountantscontrole toegepast.

GEBEURTENISSEN NA BALANSDATUM Met ingang van 1 augustus 2015 is het Finles EMS TOP-Rentefonds omgevormd naar het Finles Bond Fund. Het Finles Bond Fund gaat rechtstreeks beleggen in de waarden waarin voorheen door het Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds werd belegd. Het prospectus is inmiddels op deze transitie aangepast en geactualiseerd. Het prospectus is beschikbaar op de website van de Beheerder: www.finlescapitalmanagement.nl Lombard Odier is aangesteld als adviseur van het Finles Bond Fund. Volksbank AG in Liechtenstein is aangesteld als custodian van het Finles Bond Fund.

OVERDRACHT VAN TAKEN VAN DE BEWAARDER Met ingang van 1 augustus 2015 zijn de Bewaardertaken overgedragen van Stichting Circle Depositary Services in Amersfoort aan Darwin Depositary Services B.V. in Amsterdam. De reden hiervoor is de besluitvorming tot beëindiging van alle bewaarfuncties door Stichting Circle Depositary Services.

UITKERINGSBELEID Gerealiseerde koerswinsten worden niet uitgekeerd maar via het resultaat aan het fondsvermogen toegevoegd. Gerealiseerde koersverliezen worden ten laste van het resultaat en dientengevolge ten laste van het fondsvermogen gebracht. De opbrengsten die in de vorm van rente en dividend worden verkregen worden via het resultaat van het Fonds toegevoegd aan het fondsvermogen. Er vindt derhalve geen uitkering plaats aan participanten.

BELANGEN VAN BESTUURDERS VAN BEHEERDER De bestuurders van de Beheerder hadden per 30 juni 2015 geen belang in (de beleggingen van) het Finles EMS TOP-Rentefonds als bedoeld in artikel 122 lid 2 Bgfo Wft (30 juni 2014: geen).

TRANSPARANTIEVOORSCHRIFT In het kader van transparantievoorschriften zijn hierna de kwartaalrapportages 2015 van het Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds opgenomen.

Pagina | 15


7 Bijlagen Op de hierna volgende pagina’s treft u, in het kader van transparantievoorschriften, de kwartaalrapportages 2015 van het Lombard Odier Darier Hentsch EMS Plus Rentefonds aan.

Pagina | 16

✚ WWW.LOIM.COM

Institutional Asset Management Investment Review LODH EMS Plus Rentefonds Fixed Income mandaat | | 1ste kwartaal 2015

Contactpersoon Marcel Van Ostaden [email protected]

+3120 5220508

Disclaimer Dit rapport is met de grootste zorg samengesteld door Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited , Netherlands Branch (hierna “Lombard Odier”) en is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden. De gegevens en analyses opgenomen is deze rapportage zijn gebaseerd op (externe) bronnen die door Lombard Odier als betrouwbaar worden beschouwd. Lombard Odier garandeert echter niet het actuele karakter, noch de juistheid of volledigheid van deze gegevens en analyses en aanvaardt geen aansprakelijkheid voor verliezen en schade die uit het gebruik ervan kunnen voortvloeien. Alle gegevens, analyses en waarderingen zoals opgenomen zijn uitsluitend van toepassing op de datum van verschijning en kunnen zonder voorafgaande mededeling wijzigen dan wel door Lombard Odier worden gewijzigd. Deze rapportage mag niet geheel of gedeeltelijk worden vermenigvuldigd, verspreid, gewijzigd of gebruikt voor enig openbaar of commercieel gebruik zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Lombard Odier.

Investment Review - 31 maart 2015

BELEGGINGSOPDRACHT / VERMOGENSOVERZICHT

FONDS KARAKTERISTIEKEN Het vermogen wordt belegd in obligaties, daarvan afgeleide financiële producten en gelden valutamarktinstrumenten luidend in de valuta van de EU of de EVA. DOELSTELLING Het fonds stelt zich tot doel een zo hoog mogelijk relatief rendement op lange termijn te behalen. BENCHMARK t/m 31 januari 2012 90% EFFAS Europe ex Central Europe 10% EFFAS Central Europe (Polen, Tsjechië en Hongarije) vanaf 1 februari 2012 Barclays Pan-European Treasury Aggregate Index VERMOGENSOVERZICHT in mln €

Totale marktwaarde begin kwartaal Totale marktwaarde einde kwartaal Saldo stortingen / onttrekkingen

10.5 10.7 -0.4

1


Performance De aankondiging in januari van de ECB om in maart met een opkoopprogramma van obligaties te starten, leidde tot een verdere daling van rentes in het eerste kwartaal. Aanvankelijk daalden vooral de rentes van korte leningen. Aangezien deze tot zeer lage niveaus daalden was in de tweede helft van het kwartaal vooral sprake van dalingen van rentes van leningen met langere looptijden. Het opkopen van obligaties had ook een positief effect op de obligaties van perifere landen, maar in de laatste weken van het kwartaal konden deze de daling in Duitsland en Nederland niet helemaal volgen De Zwitserse Centrale Bank heeft in januari de koppeling met de euro losgelaten, waardoor de Zwitserse frank fors steeg en de positie in Zwitserse franken in het fonds in waarde steeg. Ook het Britse pond steeg ten opzichte van de euro, waardoor de positie van meer dan 20% van het fonds een positieve bijdrage leverde aan het resultaat. Door de combinatie van de daling van de rente en de stijging van de valuta’s van de beleggingen was sprake van een positief resultaat van meer dan 5%. Door de lichte onderweging in duration en perifere landen was de stijging iets lager dan de index. RENDEMENT 31 MAART 2015 IN %

LODH EMS Plus Rentefonds Benchmark

1ste kwartaal 2015 5.34 5.73

YTD 5.34 5.73

1 jaar 16.68 16.82

3 jaar (ann.) 9.39 8.99

5 jaar (ann.) 7.48 7.16

Sinds inceptie (ann.) 7.65 6.99

RENDEMENT 31 MAART 2015 IN %

LODH EMS Plus Rentefonds Benchmark Sinds inceptie: 30 juni 1992 Gross of fees

LODH EMS Plus Rentefonds

2

TE (3 yrs) 0.60


Performance attributie 1e kwartaal 2014

Duration & Yieldcurve

Selectie en timing

EMU staatsobligaties Credits Centraal Europa Rest of Europe Cash and other

in basispunten -21

-19

-21 1 0 -2 3

Valuta

0

Totaal

-40

In bovenstaande tabel wordt de relatieve MWR (money-weighted return) geattribueerd. De MWR kan afwijken van de voormelde TWR (time-weighted return).

3


Macro economie TERUGBLIK Verenigde Staten De economische groei bleef aanvankelijk op peil in het eerste kwartaal van 2015. In het tweede gedeelte van het kwartaal zwakte de groei af als gevolg van onder andere slechte weersomstandigheden en de sterke dollar, waardoor een aantal vertrouwensindicatoren begon te dalen. De verbetering van de arbeidsmarkt zette door, terwijl de inflatie gematigd bleef (zowel consumentenprijs als loonstijgingen). De Fed gaf aan dat veranderingen in het beleid in de toekomst meer afhankelijk zullen zijn van nieuwe cijfers over de ontwikkeling van de economie, aangezien er nog steeds sprake is van gematigde inflatie, terwijl er al wel geruime tijd sprake is van verdere daling van de werkloosheid. Euroland De ECB maakte in januari bekend dat zij zou starten met het opkopen van EMU staatsobligaties. De ECB zal vanaf maart tot september 2016 via de lokale Centrale Banken voor euro 60 miljard per maand opkopen. Dit komt neer op een totaal van ongeveer euro 1.100 miljard. Met dit opkoopprogramma wil de ECB een stijging van de inflatieverwachtingen bewerkstelligen. Deze waren in de tweede helft van 2014 fors gedaald. De vertrouwensindicatoren stegen in het eerste kwartaal als gevolg van de positieve effecten van de lagere euro en olieprijs. Nu de olieprijs niet verder daalt lijkt de inflatie zijn laagste punt bereikt te hebben. Inflatie Nederland en Euroland

4


VOORUITZICHTEN Verenigde Staten In de VS blijft de onzekerheid omtrent de toekomst van het monetaire beleid groot, met zowel juni als september als mogelijke data voor een eerste renteverhoging. De sterke dollar maakt een snelle renteverhoging echter minder waarschijnlijk, vanwege het negatieve effect op de economische groei. Dit zien we al terug in de daling van de vertrouwensindicatoren, wat er op duidt dat de groei zal gaan afzwakken. Euroland In euroland zien we de groei verder aantrekken, terwijl de inflatie zijn laagste niveau bereikt heeft. Het monetaire beleid zal echter zeer accommoderend blijven, gezien de structurele problemen in de monetaire unie. De onzekerheid ten aanzien van Griekenland blijft op de achtergrond nog steeds een rol spelen, zolang er nog geen overeenstemming tussen de Griekse regering en de Europese Unie is bereikt. GDP Euroland, Nederland en Verenigde Staten

5


Europese staatsobligaties TERUGBLIK Europa In januari kondigde de ECB zoals verwacht het opkoopprogramma van staatsobligaties aan. De ECB koopt vanaf maart 2015 tot in elk geval september 2016 elke maand voor euro 60 miljard aan obligaties op, voornamelijk staatsobligaties van eurozone landen. Dit betekent dat er in totaal meer dan euro 1000 miljard aan obligaties gekocht wordt. Dit is meer dan 10% van alle uitstaande leningen in euro. In sommige landen betekent dit dat er in 2015 meer leningen door de ECB gekocht worden, dan er aan nieuwe leningen uitgegeven worden. Het programma was groter dan verwacht en leidde in het eerste kwartaal tot verdere dalingen van obligatierentes in de eurozone. De Duitse 10-jaars rente daalde van 0.54% naar 0.18%. Leningen met langere looptijden vertoonden nog grotere dalingen, aangezien beleggers op zoek gingen naar leningen met hogere rentes. De rentes van korte leningen van landen als Duitsland en Nederland daalden zelfs tot onder 0%. De ECB zal geen leningen kopen met rentes lager dan -0.20%. Ook de rentes van perifere landen als Spanje en Italië daalden verder in het eerste kwartaal. Echter, tegen het einde van het kwartaal was de daling minder groot dan in de ‘core’ landen als Nederland en Duitsland en liepen de rente verschillen met Duitsland weer op. Het uitblijven van een akkoord tussen Griekenland en de EU over een nieuw steunprogramma en de toename van het risico op een uittreden van Griekenland uit de EMU had vooralsnog slechts een beperkt effect op de financiële markten. Verenigde Staten In de Verenigde Staten is al enige jaren sprake van groei van de economie en arbeidsmarkt. Het moment van een eerste verhoging van de rente door de Federal Reserve komt derhalve steeds dichterbij, maar de timing is afhankelijk van de verdere ontwikkeling van de economie. Per saldo daalde de Amerikaanse rente in het eerste kwartaal, aangezien een spoedige renteverhoging op basis van de laatste cijfers minder waarschijnlijk wordt. 10-jaars rente Duitsland en VS en refi rente ECB en Fed Funds VS

6


MARKTONTWIKKELINGEN 1STE KWARTAAL 2015 31.12.2014 USD/EUR koers GBP/EUR koers JPY/EUR koers ECB Refi rente Fed funds rente 10-jaars rente EMU 10-jaars rente US 10-jaars rente Japan

0.826 1.287 0.690 0.05% 0.25% 0.54% 2.17% 0.33%

31.03.2015 ontwikkelingen 1ste kwartaal 2015 0.932 12.8% 1.384 7.5% 0.777 12.6% 0.05% 0 bp 0.25% 0 bp 0.18% -36 bp 1.92% -25 bp 0.41% 8 bp

GEVOERD BELEID Gedurende het kwartaal hebben wij een vrij lange duration aangehouden van meer dan 7 jaar. Hierdoor kon geprofiteerd worden van de daling van de rente in het eerste kwartaal. Deze duration was ongeveer een half jaar korter dan de benchmarkduration. Gedurende het kwartaal werd een licht onderwogen positie in perifere landen aangehouden met het oog op de stagnerende onderhandelingen over een nieuw steunprogramma aan Griekenland. De positie in Zwitserse franken en Britse ponden werden gehandhaafd. Ook werd een overwogen positie in creditobligaties aangehouden.

7


VOORUITZICHTEN Europa Mede als gevolg van het opkoopprogramma van de ECB en de lage inflatie verwachten wij dat rentes in Europa voorlopig laag zullen blijven. De onzekerheid over de afloop van de onderhandelingen tussen Griekenland en de Europese Unie kan nog voor onrust zorgen, maar door het opkoopprogramma van de ECB zullen eventuele negatieve effecten van een nieuwe crisis minder groot zijn dan in het verleden. Verenigde Staten In de Verenigde Staten komt een eerste renteverhoging steeds dichterbij, maar de timing is afhankelijk van de ontwikkeling van de economie. De meest recente cijfers wijzen op een afzwakking. Indien deze afzwakking doorzet kan een verhoging later plaatsvinden hetgeen positief is voor de Amerikaanse obligatiemarkt.

8


Euro credits TERUGBLIK De aankondiging op 22 januari door de ECB van het opkoopprogramma van staatsleningen was de belangrijkste gebeurtenis voor de obligatiemarkten. Door het opkopen van euro 60 miljard per maand aan staatsobligaties, laat de ECB zien dat zij er naar streeft de rente laag te houden om de economie te stimuleren. Er worden geen credit obligaties opgekocht door de ECB, maar toch heeft het opkoopprogramma ook een positief effect op de resultaten van credit obligaties. De leningen met de hoogste ratings lieten het beste resultaat zien. Aangezien de rentes van ‘core’ landen de laagste niveaus ooit bereikt hebben, gaan beleggers nog meer op zoek naar leningen met een hogere rente, hierdoor wordt de vraag naar credit obligaties gestimuleerd. Dit positieve effect was met name zichtbaar in januari en februari, in de aanloop naar de daadwerkelijke start van de aankopen in maart. Alle sectoren behaalden positieve resultaten, waarbij obligaties met lange looptijden de grootste stijgingen lieten zien. Leningen van banken bleven aanvankelijk achter, aangezien beleggers veel nieuwe uitgiftes van leningen verwachtten, terwijl ook de uitkomst van de Griekse verkiezingen een rol speelde. Tegen het einde van het kwartaal liepen credit spreads weer enigszins op, aangezien bedrijven, met name van buiten Europa, gebruik maakten van de lage rentes om veel nieuwe leningen uit te geven. Credit spreads

VOORUITZICHTEN Vanwege het opkoopprogramma van de ECB en de regelgeving voor verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen zal de vraag naar obligaties groot blijven en de rente voorlopig laag. Maar de mogelijkheden voor verdere koersstijgingen worden door de steeds lagere obligatierentes steeds kleiner. De mogelijkheden voor outperformance van credits worden beperkter, terwijl het uitblijven van een akkoord van Griekenland met de EU kan leiden tot een grotere risico aversie. We vinden hybride bedrijfsleningen nog steeds aantrekkelijk en blijven overwogen in deze sector. Doordat de groei in de VS lager uitvalt dan eerder gedacht is er voorlopig geen sprake van een renteverhoging door de Federal Reserve. Door het opkoopprogramma van de ECB zal de vraag naar credit obligaties aanhouden.

9


Verklarende Woordenlijst Actief beheer Een stijl van beleggen waarbij gestreefd wordt de benchmark te overtreffen. Via vermogensallocatie, market timing en/of selectie wil de beheerder dit realiseren. De vermogensbeheerder heeft daarbij de bevoegdheid op eigen initiatief mutaties in de beleggingsportefeuille aan te brengen. Actief beheer is de tegenhanger van passief beheer via het kopen of nabootsen van de benchmark index. Alpha De alpha meet de afwijking (out/underperformance) van een portefeuille ten opzichte van zijn benchmark. Het vertegenwoordigt de prestatie van het fonds nadat het markteffect, waar de beheerder geen invloed op heeft, er is uitgehaald. Voorbeeld: een alpha van 0.5% betekent dat het rendement van het fonds een 0.5% hoger is dan dat van de benchmark. Basispunt 0,01% (éénhonderste procent) Benchmark Een index, waarmee de performance van een portefeuille wordt vergeleken. De benchmark kan ook worden samengesteld uit meerdere indices. Belangrijk is dat de benchmark representatief en belegbaar is. Bèta Geeft de mate van marktdirectionaliteit van een belegging weer. Een belegging met een bèta groter dan 1 is geeft een agressief beleggingsbeleid weer. Een bèta kleiner dan 1 geeft een defensief beleid weer. Breakeven inflatie Het verschil tussen het rendement van nominale obligaties en vergelijkbare geïndexeerde obligaties. Het is de vereiste toekomstige inflatievoet waarbij het rendement van een ingeïndexeerde obligatie gelijk is aan dat van nominale obligatie. Basis Point Value (BPV) De absolute waardeverandering van een vastrentende belegging bij een rentewijziging van 1 basispunt. BRIC landen Brazilië, Rusland, India en China Carry trade Een carry trade is een transactie waarbij de financieringslast lager is dan het lopend rendement (effectief rendement). Een voorbeeld van een carry trade bestaat uit het lenen in een laag renderende valuta en het uitzetten van de opbrengsten in een hoog renderende valuta Conjunctuur Het cyclische patroon van de economische ontwikkeling (golfbeweging). Convexiteit Bij een obligatie geeft de convexiteit de mate aan, waarin de duration verandert als de rente verandert. Credit Dit is een obligatie die niet wordt uitgegeven door de overheid. Op deze obligatie ontvangt men over het algemeen een hogere rente ontvangt dan op een staatsobligatie, omdat de uitgevende onderneming of instelling doorgaans minder kredietwaardig is dan de staat. Credit spread Rente-opslag die banken en bedrijfsleven moeten betalen bovenop het rendement op staatsleningen. Derivaten Financiële produkten waarvan de waarde afhangt van de prijsontwikkeling van een onderliggende waarde, bijv. een hoeveelheid aandelen, obligaties of vreemde valuta, of van de ontwikkeling van een koersindex of rentevoet.

10


Duration De gemiddelde (met de contante waarde gewogen) looptijd van de cashflows van een obligatielening of een obligatieportefeuille. Het is een maatstaf voor de rentegevoeligheid van een obligatielening of obligatieportefeuille. Hierbij geldt: hoe hoger de duration, hoe rentegevoeliger de portefeuille is. Effectief rendement Het werkelijke rendement op jaarbasis. Het is die disconteringsvoet die de som van alle contant gemaakte toekomstige cashflows (rente en aflossing) gelijk maakt aan de totale aanschafwaarde van een obligatie. Er wordt vanuit gegaan, dat alle vrijvallende coupons kunnen worden herbelegd tegen ditzelfde effectieve rendement. Emerging market De financiële markt van minder ontwikkelde landen. Deze landen worden vaak gekenmerkt door een hoger dan gemiddelde groei Excess return Het verschil tussen portefeuille rendement en benchmark rendement. De excess return kan positief zijn (outperformance) of negatief (underperformance). FDI’s (foreign direct investments) Een investering in het buitenland, die meestal gecontroleerd wordt door een buitenlandse onderneming. Geldmarktrente De rente waarvoor financiële instellingen op korte termijn (<2 jaar) geld lenen, dan wel uitlenen. Liquide markt Een markt is liquide als er voldoende handel is om snel met behoorlijke aantallen en zonder noemenswaardige koerseffecten aan- en verkooporders te kunnen uitvoeren. Head-line inflatie Meest algemeen aanvaarde maatstaf voor het weergeven van de mate waarin prijzen (en dan met name prijzen voor consumptiegoederen) stijgen. Alle goederen categorieën worden meegenomen. High Yield Obligatie met een zeer hoog couponrendement, maar met een hoger risico dat de lening op de vervaldag niet zal kunnen worden afgelost. De credit rating is BB of lager. Inflation linked obligaties Dit zijn obligaties waarbij het rendement direct gekoppeld is aan de inflatie. Hoe hoger de inflatie, hoe hoger het uiteindelijke rendement. In een normaal economisch scenario zal een hogere inflatie(verwachting) tot een rentestijging leiden. De meeste obligaties zullen dan in koers dalen. Information ratio Deze ratio geeft aan met hoeveel risico de excess return tot stand is gekomen. Daartoe wordt de excess return gedeeld door de tracking error. Inflatie Verandering van het consumentenprijs-indexcijfer. De verandering wordt doorgaans in jaar op jaarcijfers weergegeven. Interventie Term waarmee meestal het ingrijpen door een centrale bank op de gelden valutamarkten wordt bedoeld. Dit ingrijpen heeft tot doel rente- en koersafwijkingen af te remmen of te voorkomen. Kapitaalmarktrente De rente waarvoor financiële instellingen op langere termijn (>2 jaar) geld lenen, dan wel uitlenen. Kerninflatie Dit is de inflatie zonder volatiele componenten zoals voedsel en energieprijzen. Kerninflatie wordt ook wel gebruikt om de onderliggende trend in inflatie weer te geven. LBO (Leveraged Buyout) Een controlerend aandeel in een bedrijf opkopen, gebruik makend van een hoge mate van schuld. 11


Modified duration Een verfijning van duration. Geeft aan hoeveel de waarde van een obligatie verandert als gevolg van een kleine verandering in de rente. Duration wordt in jaren vermeld, modified duration wordt als percentage vermeld. In formule: Mod Dur = Dur/(1+y) Quantitative easing De vergroting van de geldvoorraad door een Centrale Bank door middel van de aankoop van effecten zoals staatsobligaties. Risicoaversie De mate waarin beleggers extra rendement ten opzichte van de risicoloze rentevoet vereisen. Een stijging van de risicoaversie betekent een daling van prijzen van risicovolle beleggingen. Sharpe ratio De Sharpe ratio meet het extra rendement op jaarbasis van het fonds (ten opzichte van het percentage zonder risico) per genomen risico-eenheid. Hij is gelijk aan de prestatie van het fonds op jaarbasis minus die van het actief zonder risico en dit wordt gedeeld door de volatiliteit op jaarbasis van het fonds. Hoe hoger de ratio, hoe beter het fonds. Spread oa. Het verschil tussen aan – en verkoopprijzen, verschil in rente tussen meerdere looptijden/ landen/ credit ratings etc. Swap Financiële transactie waarbij twee partijen in het algemeen een korte-termijnrenteverplichting ruilen met een lange-termijnrenteverplichting. Ook met obligatie-indexen, aandelenindexen, valuta’s, opties en termijncontracten en combinaties daarvan zijn swapconstructies mogelijk. Standaarddeviatie Wortel van de variantie. Tracking error TE meet de standaarddeviatie van de afwijking van het portefeuillerendement ten opzichte van het benchmarkrendement (excess return) en is een maatstaf voor actief risico. Variantie Een spreidingsmaatstaf, die de gemiddelde kwadratische afwijking ten opzicht van het gemiddelde van alle waarnemingen weergeeft en die als risicomaatstaf wordt gebruikt voor een bepaalde beleggingscategorie. Volatiliteit De beweeglijkheid van een koers of rendement. Yieldcurve Rentestructuur, weergevend het rentepercentage afgezet tegen de bijbehorende looptijd. De curve vertoont een stijgende lijn als de korte rente lager is dan de lange rente. Als de korte rente hoger is spreekt men van een inverse yieldcurve.

12

✚ WWW.LOIM.COM

Institutional Asset Management Investment Review LODH EMS Plus Rentefonds Fixed Income mandaat | | 2de kwartaal 2015

Contactpersoon Marcel Van Ostaden [email protected]

+3120 5220508

Disclaimer Dit rapport is met de grootste zorg samengesteld door Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited , Netherlands Branch (hierna “Lombard Odier”) en is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden. De gegevens en analyses opgenomen is deze rapportage zijn gebaseerd op (externe) bronnen die door Lombard Odier als betrouwbaar worden beschouwd. Lombard Odier garandeert echter niet het actuele karakter, noch de juistheid of volledigheid van deze gegevens en analyses en aanvaardt geen aansprakelijkheid voor verliezen en schade die uit het gebruik ervan kunnen voortvloeien. Alle gegevens, analyses en waarderingen zoals opgenomen zijn uitsluitend van toepassing op de datum van verschijning en kunnen zonder voorafgaande mededeling wijzigen dan wel door Lombard Odier worden gewijzigd. Deze rapportage mag niet geheel of gedeeltelijk worden vermenigvuldigd, verspreid, gewijzigd of gebruikt voor enig openbaar of commercieel gebruik zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Lombard Odier.

Investment Review - 30 juni 2015

BELEGGINGSOPDRACHT / VERMOGENSOVERZICHT

FONDS KARAKTERISTIEKEN Het vermogen wordt belegd in obligaties, daarvan afgeleide financiële producten en gelden valutamarktinstrumenten luidend in de valuta van de EU of de EVA. DOELSTELLING Het fonds stelt zich tot doel een zo hoog mogelijk relatief rendement op lange termijn te behalen. BENCHMARK t/m 31 januari 2012 90% EFFAS Europe ex Central Europe 10% EFFAS Central Europe (Polen, Tsjechië en Hongarije) vanaf 1 februari 2012 Barclays Pan-European Treasury Aggregate Index VERMOGENSOVERZICHT in mln €

Totale marktwaarde begin kwartaal Totale marktwaarde einde kwartaal Saldo stortingen / onttrekkingen

10.7 9.7 -0.6

1


Performance Europese kapitaalmarktrentes bereikten in april de laagste niveaus en per saldo stegen deze in het kwartaal. Vanwege de Griekenland crisis was in de laatste weken van juni sprake van een ‘flight to quality’ naar veilige obligaties, maar de rentedaling was deze periode beperkt. In deze periode stegen de spreads van perifere landen ten opzichte van Duitsland. De 10-jaars rente op Duitse staatsleningen daalde van 0.18% eind maart naar een laagste niveau van 0.07% in april, om het kwartaal de eindigen op 0.76%. De onderwogen duration positie droeg in deze periode positief bij aan het relatieve resultaat ten opzichte van de benchmark. De spread van 10-jaars Italiaanse staatsobligaties steeg in het tweede kwartaal 105 basispunten naar 155 basispunten. De onderwogen positie in perifere landen had derhalve in het tweede kwartaal ook een positief effect. RENDEMENT 30 JUNI 2015 IN % LODH EMS Plus Rentefonds Benchmark

RENDEMENT 30 JUNI 2015 IN % LODH EMS Plus Rentefonds Benchmark

2de kwartaal 2015 -4.03 -4.47

YTD 1.10 1.00

1 jaar 8.35 8.03

3 jaar (ann.) 7.16 6.73

5 jaar (ann.) 6.21 5.78

Sinds inceptie (ann.) 7.37 6.70

Sinds inceptie: 30 juni 1992 Gross of fees

LODH EMS Plus Rentefonds

2

TE (3 yrs) 0.47


Performance attributie 1e kwartaal 2014 Duration & Yieldcurve

Selectie en timing

EMU staatsobligaties Credits Centraal Europa Rest of Europe Cash and other

in basispunten 29

16

14 -1 0 4 -2

Valuta

-1

Totaal

44

In bovenstaande tabel wordt de relatieve MWR (money-weighted return) geattribueerd. De MWR kan afwijken van de voormelde TWR (time-weighted return).

3


Macro economie TERUGBLIK Verenigde Staten In het tweede kwartaal herstelde de Amerikaanse economie na de afzwakking in het eerste kwartaal, die vooral het gevolg was van het slechte weer in januari. De werkgelegenheid steeg in het tweede kwartaal, terwijl de werkloosheid verder daalde naar 5.3%. De inflatie bleef echter zeer gematigd. De Amerikaanse centrale bank heeft derhalve nog geen renteverhoging aangekondigd. De timing van een eerste verhoging is vooral afhankelijk van de ontwikkeling van de groei en inflatie. De ontwikkelingen in Europa bleken een belangrijke factor voor de Amerikaanse obligatiemarkt. De eerste tekenen van economisch herstel in Europa en de zorgen ten aanzien van de liquiditeit op de markten leidden tot een forse toename van de volatiliteit op de Amerikaanse obligatiemarkt. Euroland In het tweede kwartaal werden cijfers gepubliceerd die wezen op een economisch herstel in Europa. Het inflatiecijfer (jaar op jaar) steeg in de eurozone van een laagste niveau van -0.6% in januari naar 0.2% in juni. Ook de economische groei trekt aan in een aantal landen, waardoor het erop lijkt dat de monetaire versoepeling van de ECB zijn vruchten begint af te werpen. De obligatierentes lieten een forse stijging zien als reactie op de verbeterende economische omgeving. Onder andere door het opkopen van obligaties door de ECB is ook de liquiditeit op de markten verslechterd, waardoor deze beweging versterkt werd. De Duitse 10jaars rente steeg van een laagste niveau van 0.07% naar bijna 1% begin juni. Tegen het eind van het kwartaal was sprake van een toename van de onrust in Griekenland toen een overeenkomst voor een verlenging van het steunprogramma uitbleef en premier Tsipras een referendum uitschreef over het voorstel van de Europese Unie. Inflatie Nederland en Euroland

4


VOORUITZICHTEN Verenigde Staten In de Verenigde Staten bleef de onzekerheid rondom het monetaire beleid voortduren, waarbij zowel september als december als mogelijke data voor een eerste renteverhoging genoemd worden. De dollar is in het tweede kwartaal weer iets gedaald, maar de arbeidsmarkt blijft zich positief ontwikkelen. De communicatie van de Amerikaanse centrale bank blijft een belangrijke factor voor het bepalen van de effecten op de markten van een eventuele eerste renteverhoging. Euroland Het beleid van de ECB blijft waarschijnlijke de komende tijd nog zeer accomoderend, ondanks de betere groei – en inflatiecijfers. Het risico van een faillissement van Griekenland en een uittreden uit de euro zullen wellicht nog meer steunmaatregelen door de ECB noodzakelijk maken. GDP Euroland, Nederland en Verenigde Staten

5


Europese staatsobligaties TERUGBLIK Euroland Onder invloed van het opkoop programma van de ECB was er tot het begin van het tweede kwartaal sprake van rentedalingen. De Duitse 10-jaars rente bereikte midden april een laagste niveau van 0.07%. Vanaf dat moment steeg de rente weer om het kwartaal te eindigen op 0.75%. De aanleiding hiervoor waren betere groei en inflatiecijfers. Deze waren echter niet zo goed dat deze zo’n forse rentestijging rechtvaardigden. De snelheid van de stijging was ook het gevolg van de afname van liquiditeit op de obligatiemarkten als gevolg van het opkoopprogramma van de ECB. De ECB gaf in het tweede kwartaal wel aan dat ze voornemens is het volledige opkoopprogramma te voltooien en tot september 2016 obligaties op te zullen blijven kopen. Als gevolg van de toename van de onrust ten aanzien van Griekenland was in perifere landen binnen het eurogebied sprake van grotere rentestijgingen. Zo steeg de rente op 10-jaar Italiaanse staatsleningen van 1.30% naar 2.30% eind juni. De negatieve effecten van het opleven van de crisis waren echter veel beperkter in 2012. De exposure van beleggers op Griekenland is nu veel kleiner dan een aantal jaren geleden. VS In de Verenigde Staten wachten de obligatiemarkten op de aankondiging van de eerste renteverhoging door de Amerikaanse Centrale Bank. Ondanks de positieve ontwikkeling van de arbeidsmarkt en de economie blijft de inflatie in de VS nog gematigd en heeft de Fed nog geen reden gezien de rente te verhogen. De 10-jaars rente op Amerikaanse staatsleningen steeg in van 1.90% naar 2.35% eind juni. 10-jaars rente Duitsland en VS en refi rente ECB en Fed Funds VS

6


MARKTONTWIKKELINGEN 2DE KWARTAAL 2015 31.03.2015 USD/EUR koers GBP/EUR koers JPY/EUR koers ECB Refi rente Fed funds rente 10-jaars rente EMU 10-jaars rente US 10-jaars rente Japan

0.932 1.384 0.777 0.05% 0.25% 0.18% 1.92% 0.41%

30.06.2015 ontwikkelingen 2de kwartaal 2015 0.897 -3.8% 1.410 1.9% 0.734 -5.5% 0.05% 0 bp 0.25% 0 bp 0.76% 58 bp 2.35% 43 bp 0.47% 6 bp

GEVOERD BELEID We hebben in he tweede kwartaal een onderwogen duration aangehouden, aangezien de rentes in het tweede kwartaal tot zeer lage niveaus gedaald waren. Daarnaast werd de onderwogen positie in perifere landen als Italië en Spanje gehandhaafd, aangezien de spreads tot lage niveaus gedaald zijn.

7


VOORUITZICHTEN Euroland De rente in Europa is vanaf de zeer lage niveaus in april gestegen in het tweede kwartaal. De rentes zijn nu nog steeds vrij laag, maar zijn nu meer passend bij de huidige omgeving van lage inflatie en gematigde groei. De effecten van een eventuele escalatie van de crisis rondom Griekenland en een mogelijk uittreden uit de euro zullen nu echter veel beperkter zijn dan een aantal jaren geleden het geval zou zijn, doordat nu vooral Europese landen en het IMF schuldeisers zijn van Griekenland, terwijl de exposure van beleggers nu veel kleiner is dan een aantal jaren geleden. Verenigde Staten In VS wordt nu in de tweede helft van dit jaar een eerste renteverhoging door de Federal Reserve verwacht. De obligatiemarkt heeft hier al op geanticipeerd met een stijging van obligatierentes. De effecten van een renteverhoging zullen derhalve naar verwachting beperkt zijn zolang er sprake is van gematigd inflatie en loonstijgingen beperkt blijven.

8


Euro credits TERUGBLIK De financiële markten waren in de greep van de gebeurtenissen in Griekenland. De obligatierentes stegen in Europa, omdat beleggers negatief reageerden op de verslechtering van de betrekkingen tussen de Europese schuldeisers en de Griekse regering. De creditspreads stegen van met name aan de perifere landen gerelateerde emittenten, waarbij creditspreads in langere looptijden de grootste stijgingen lieten zien. Het vooruitzicht dat Griekenland de Eurozone zou moeten verlaten en de mogelijke consequenties daarvan leidden ertoe dat er veel minder nieuwe leningen uitgegeven werden. High grade credits bleven achter bij High Yield obligaties in het tweede kwartaal, aangezien de rentegevoelige sectoren en emittenten meer te lijden hadden. De volatiliteit op de ontwikkelde obligatiemarkten steeg sterk tijdens het kwartaal. Het rendement ten opzichte van benchmark was negatief, doordat de overwegen positie in corporates het slechter deed dan agency en andere aan staatsobligaties gerelateerde effecten. Credit spreads

VOORUITZICHTEN De gebeurtenissen in Griekenland domineerden niet alleen de obligatiemarkten, maar de markt in zijn algemeen. Nu er is afgesproken is om te gaan onderhandelen over een nieuw steunprogramma en Griekenland ondertussen in aanmerking kom voor overbruggingsfinanciering om leningen aan de ECB en het IMF af te lossen lijkt van een uittreden uit de euro geen sprake meer. De voortgang van de onderhandelingen en de implementatie van de maatregelen door de Griekse regering kan nog wel tot enige onzekerheid en volatiliteit van credit spreads leiden.

9


Verklarende Woordenlijst Actief beheer Een stijl van beleggen waarbij gestreefd wordt de benchmark te overtreffen. Via vermogensallocatie, market timing en/of selectie wil de beheerder dit realiseren. De vermogensbeheerder heeft daarbij de bevoegdheid op eigen initiatief mutaties in de beleggingsportefeuille aan te brengen. Actief beheer is de tegenhanger van passief beheer via het kopen of nabootsen van de benchmark index. Alpha De alpha meet de afwijking (out/underperformance) van een portefeuille ten opzichte van zijn benchmark. Het vertegenwoordigt de prestatie van het fonds nadat het markteffect, waar de beheerder geen invloed op heeft, er is uitgehaald. Voorbeeld: een alpha van 0.5% betekent dat het rendement van het fonds een 0.5% hoger is dan dat van de benchmark. Basispunt 0,01% (éénhonderste procent) Benchmark Een index, waarmee de performance van een portefeuille wordt vergeleken. De benchmark kan ook worden samengesteld uit meerdere indices. Belangrijk is dat de benchmark representatief en belegbaar is. Bèta Geeft de mate van marktdirectionaliteit van een belegging weer. Een belegging met een bèta groter dan 1 is geeft een agressief beleggingsbeleid weer. Een bèta kleiner dan 1 geeft een defensief beleid weer. Breakeven inflatie Het verschil tussen het rendement van nominale obligaties en vergelijkbare geïndexeerde obligaties. Het is de vereiste toekomstige inflatievoet waarbij het rendement van een ingeïndexeerde obligatie gelijk is aan dat van nominale obligatie. Basis Point Value (BPV) De absolute waardeverandering van een vastrentende belegging bij een rentewijziging van 1 basispunt. BRIC landen Brazilië, Rusland, India en China Carry trade Een carry trade is een transactie waarbij de financieringslast lager is dan het lopend rendement (effectief rendement). Een voorbeeld van een carry trade bestaat uit het lenen in een laag renderende valuta en het uitzetten van de opbrengsten in een hoog renderende valuta Conjunctuur Het cyclische patroon van de economische ontwikkeling (golfbeweging). Convexiteit Bij een obligatie geeft de convexiteit de mate aan, waarin de duration verandert als de rente verandert. Credit Dit is een obligatie die niet wordt uitgegeven door de overheid. Op deze obligatie ontvangt men over het algemeen een hogere rente ontvangt dan op een staatsobligatie, omdat de uitgevende onderneming of instelling doorgaans minder kredietwaardig is dan de staat. Credit spread Rente-opslag die banken en bedrijfsleven moeten betalen bovenop het rendement op staatsleningen. Derivaten Financiële produkten waarvan de waarde afhangt van de prijsontwikkeling van een onderliggende waarde, bijv. een hoeveelheid aandelen, obligaties of vreemde valuta, of van de ontwikkeling van een koersindex of rentevoet.

10


Duration De gemiddelde (met de contante waarde gewogen) looptijd van de cashflows van een obligatielening of een obligatieportefeuille. Het is een maatstaf voor de rentegevoeligheid van een obligatielening of obligatieportefeuille. Hierbij geldt: hoe hoger de duration, hoe rentegevoeliger de portefeuille is. Effectief rendement Het werkelijke rendement op jaarbasis. Het is die disconteringsvoet die de som van alle contant gemaakte toekomstige cashflows (rente en aflossing) gelijk maakt aan de totale aanschafwaarde van een obligatie. Er wordt vanuit gegaan, dat alle vrijvallende coupons kunnen worden herbelegd tegen ditzelfde effectieve rendement. Emerging market De financiële markt van minder ontwikkelde landen. Deze landen worden vaak gekenmerkt door een hoger dan gemiddelde groei Excess return Het verschil tussen portefeuille rendement en benchmark rendement. De excess return kan positief zijn (outperformance) of negatief (underperformance). FDI’s (foreign direct investments) Een investering in het buitenland, die meestal gecontroleerd wordt door een buitenlandse onderneming. Geldmarktrente De rente waarvoor financiële instellingen op korte termijn (<2 jaar) geld lenen, dan wel uitlenen. Liquide markt Een markt is liquide als er voldoende handel is om snel met behoorlijke aantallen en zonder noemenswaardige koerseffecten aan- en verkooporders te kunnen uitvoeren. Head-line inflatie Meest algemeen aanvaarde maatstaf voor het weergeven van de mate waarin prijzen (en dan met name prijzen voor consumptiegoederen) stijgen. Alle goederen categorieën worden meegenomen. High Yield Obligatie met een zeer hoog couponrendement, maar met een hoger risico dat de lening op de vervaldag niet zal kunnen worden afgelost. De credit rating is BB of lager. Inflation linked obligaties Dit zijn obligaties waarbij het rendement direct gekoppeld is aan de inflatie. Hoe hoger de inflatie, hoe hoger het uiteindelijke rendement. In een normaal economisch scenario zal een hogere inflatie(verwachting) tot een rentestijging leiden. De meeste obligaties zullen dan in koers dalen. Information ratio Deze ratio geeft aan met hoeveel risico de excess return tot stand is gekomen. Daartoe wordt de excess return gedeeld door de tracking error. Inflatie Verandering van het consumentenprijs-indexcijfer. De verandering wordt doorgaans in jaar op jaarcijfers weergegeven. Interventie Term waarmee meestal het ingrijpen door een centrale bank op de gelden valutamarkten wordt bedoeld. Dit ingrijpen heeft tot doel rente- en koersafwijkingen af te remmen of te voorkomen. Kapitaalmarktrente De rente waarvoor financiële instellingen op langere termijn (>2 jaar) geld lenen, dan wel uitlenen. Kerninflatie Dit is de inflatie zonder volatiele componenten zoals voedsel en energieprijzen. Kerninflatie wordt ook wel gebruikt om de onderliggende trend in inflatie weer te geven. LBO (Leveraged Buyout) Een controlerend aandeel in een bedrijf opkopen, gebruik makend van een hoge mate van schuld. 11


Modified duration Een verfijning van duration. Geeft aan hoeveel de waarde van een obligatie verandert als gevolg van een kleine verandering in de rente. Duration wordt in jaren vermeld, modified duration wordt als percentage vermeld. In formule: Mod Dur = Dur/(1+y) Quantitative easing De vergroting van de geldvoorraad door een Centrale Bank door middel van de aankoop van effecten zoals staatsobligaties. Risicoaversie De mate waarin beleggers extra rendement ten opzichte van de risicoloze rentevoet vereisen. Een stijging van de risicoaversie betekent een daling van prijzen van risicovolle beleggingen. Sharpe ratio De Sharpe ratio meet het extra rendement op jaarbasis van het fonds (ten opzichte van het percentage zonder risico) per genomen risico-eenheid. Hij is gelijk aan de prestatie van het fonds op jaarbasis minus die van het actief zonder risico en dit wordt gedeeld door de volatiliteit op jaarbasis van het fonds. Hoe hoger de ratio, hoe beter het fonds. Spread oa. Het verschil tussen aan – en verkoopprijzen, verschil in rente tussen meerdere looptijden/ landen/ credit ratings etc. Swap Financiële transactie waarbij twee partijen in het algemeen een korte-termijnrenteverplichting ruilen met een lange-termijnrenteverplichting. Ook met obligatie-indexen, aandelenindexen, valuta’s, opties en termijncontracten en combinaties daarvan zijn swapconstructies mogelijk. Standaarddeviatie Wortel van de variantie. Tracking error TE meet de standaarddeviatie van de afwijking van het portefeuillerendement ten opzichte van het benchmarkrendement (excess return) en is een maatstaf voor actief risico. Variantie Een spreidingsmaatstaf, die de gemiddelde kwadratische afwijking ten opzicht van het gemiddelde van alle waarnemingen weergeeft en die als risicomaatstaf wordt gebruikt voor een bepaalde beleggingscategorie. Volatiliteit De beweeglijkheid van een koers of rendement. Yieldcurve Rentestructuur, weergevend het rentepercentage afgezet tegen de bijbehorende looptijd. De curve vertoont een stijgende lijn als de korte rente lager is dan de lange rente. Als de korte rente hoger is spreekt men van een inverse yieldcurve.

12

Finles EMS TOP-Rentefonds. Halfjaarverslag 2015

Recommend Documents