Duitenplein 5. Duitenplein 5 is het clubblad van B.S.C. Duitenberg

DUITENBERG

BELEGGINGSSTUDIECLUB

DP5

Duitenplein 5 Duitenplein 5 is het clubblad van B.S.C. Duitenberg

Inhoud Redactioneel .................................................................................... 2 Agenda ............................................................................................ 3 Van de voorzitter .............................................................................. 4 Introductie beleggingscommissie ........................................................ 7 Lezing Sprenkels en Verschuren ......................................................... 9 Inhousedag ABN Amro .................................................................... 10 Gevorderdencursus ......................................................................... 11 Beleggingsspel: “Bears against Bulls” ................................................ 12 Inhousedag Kempen & Co vrijdag ..................................................... 14 Mergers and Acquisitions ................................................................. 15 Overnamegolf in aantocht? .............................................................. 18 Friesland Bank kiest voor samengaan met Rabobank ........................... 21 Beleggingscommissie ...................................................................... 23

Editie: Thema: Oplage: E-mail: Website: Adres:

Juni 2012, Nummer 2, Jaargang 25. Fusies en overnames 110 exemplaren. [email protected] www.duitenberg.nl Bastille kamer 316, Postbus 217, 7500 AE Enschede

1

DUITENBERG


DP5 Redactioneel Beste Duitenberger, Voor je ligt al weer de laatste DP-5 van dit studiejaar. De euro-crisis is nog steeds een big issue, maar dat betekent nog niet dat deze editie aan dit onderwerp gespendeerd gaat worden. Nee, deze editie gaat over fusies en overnames. Zoals te lezen valt in de vorige editie van de DP-5 waren we bezig met een beleggingscommissie. Deze is samengesteld en zal daarom ook voorgesteld worden in deze editie. Duitenberg heeft ook de afgelopen periode niet stilgezeten. Een lezing van Sprenkels en Verschuren, een inhousedag bij ABN Amro, wederom een gevorderden cursus, samen met een bellegingsspel en een inhousedag naar Kempen & Co. Voor degene die erbij waren: zij kunnen er op terugkijken door middel van deze column. Voor degene die er niet bij waren: een interessante update. Buiten de gebruikelijke update om zal er, zoals gebruikelijk, ook dieper ingegaan worden op het onderwerp. Albert de Waard van Kempen & co, Hendrik Oude Nijhuis, de Rabobank en Maarten de Wit hebben hier goed aan bijgedragen. Veel leesplezier en (alvast) een prettige vakantie toegewenst namens het gehele Duitenberg bestuur. Met vriendelijke groet, Roel Gijzen [email protected]

2

DUITENBERG


DP5 Agenda Kick-in

22 tot 30 augustus 2012, woensdag

Ook de aankomende kick in zal Duitenberg weer een doegroep hebben. Dit keer zal het een doegroep van de studie international business administration. Heb je ook zin om met Duitenberg mee te feesten, sporten, chillen, barbecueën, nieuwe mensen leren kennen, de stad NOG beter leren kennen enz. Mail dan naar [email protected].

Beleggingscommissie

Iedere dinsdagmiddagpauze

Om de analyse-avond soepel te laten verlopen moet het natuurlijk voorbereid worden. Dit doen we iedere dinsdag in de middagpauze (12:30 tot 13:30). Leden zijn tijdens deze lunch natuurlijk van harte welkom om het samen met ons voor te bereiden.

Eerste analyse-avond

5 september 2012, woensdag

Woensdag 5 september zal de eerste analyse-avond van het nieuwe studiejaar weer plaatsvinden. We zullen deze eerste avond alle fondsen van de AEX en de AMX en op die manier een interessante selectie maken voor de analyse-avond van de week erop en natuurlijk Arcelor Mittal bespreken.

Basiscursus beleggen

september 2012 woensdag

Woensdag 21 september wordt in elk geval de i.s.m. de Rabobank weer een basiscursus beleggen aangeboden! Zowel ervaren als minder ervaren beleggers zullen tijdens deze dag de finesse van het investeren bijgebracht krijgen! Verdere informatie volgt.

Als je meer wilt weten of je alvast wilt aanmelden voor één van de activiteiten, stuur dan een e-mail naar [email protected] Deelname is zowel voor leden als voor niet leden. Ook voor suggesties over een activiteit of een niet-Duitenberg evenement dat op de agenda geplaatst moet worden, kun je mailen naar: [email protected] De voorgaande data is een planning, voorafgaand worden de leden gemaild.

3

DUITENBERG


DP5 Van de voorzitter Beste Duitenbergers, Als trotse voorzitter van de vereniging wordt dit mijn eerste “van de voorzitter” en presenteer ik de laatste DP5 van dit collegejaar, het thema van deze periodiek luid “Fusies en overnames“. Zoals al was aangegeven door de vorige voorzitter Jurjen in de DP5 van maart, wordt de Euro/krediet crisis wat een langdradig verhaal. Daarom de keuze voor een positiever onderwerp om de andere kant van een recessie/crisis te belichten. Elke crisis weer, of het nu de Russische beurscrash van ‘98/’99 of de ‘dotcom’ bubbel van 2000 is zijn er partijen die profiteren van de malaise van anderen. Een recent voorval is de overname van Friesland bank door Rabobank. Door deze overname schoot het aandeel “Van Lanschot” omhoog met 5,9%. Dit kwam door het belang dat Friesland bank had in “Van landschot”. Met name wanneer beurzen laag staan ten opzichte van een paar jaar daarvoor, gaan bedrijven met een dikke portemonnee op zoek naar goede uitbreidingen voor de eigen activiteiten. Ondanks was dit te zien bij; Crucell, KPN en Logica, deze bedrijven zijn door hun afwaardering op de beurs een gemakkelijke prooi geworden voor overnames. Om in de sfeer te blijven van het thema, had Duitenberg de afgelopen periode een aantal activiteiten georganiseerd met betrekking tot “Fusies en overnames“. Wat is dan een beter voorbeeld dan ABN amro, dit bedrijf was opgeknipt, gefuseerd en genationaliseerd met een reverse takeover van Fortis Nederland. Dit allemaal in een tijdsbestek van een aantal jaar. Om deze reden had Duitenberg op 3 april jl. een inhousedag georganiseerd naar ABN om de bezigheden van de nieuwe bank te bewonderen. Als 2e thema gerelateerde activiteit was er ook een inhousedag georganiseerd op 8 juni jl. naar Kempen & Co, een dochter onderneming van “Van Lanschot”. Hier werd een select groepje ontvangen, om deel te nemen aan een uitgebalanceerd programma. Zoals bij de meeste mensen bekend was, hadden we als Duitenberg vorige jaar een doegroep bij “Technische Bedrijfskunde” doegroep bemachtigd. Dit door in het holst van de nacht ons als eerste in te schrijven. De inschrijving voor dit jaar verliep wat anders dan anders. Om dit jaar een doegroep te bemachtigen via STRESS werd er gekeken naar de vereniging en zijn ouders. Door deze selectie methode kwam Duitenberg op de 3de plek naast de prijzen. Om toch een kans te hebben om een doegroep te bemachtigen, is er gekozen voor een inschrijving bij

4

DUITENBERG


DP5 “International Business Administration”. Deze mogelijkheid werd aangedragen door de vice-voorzitter Gijs Diepeveen. Gijs en secretaris Roel Gijzen zullen de rollen vervullen als hoofddoegroepouder deze intro. Het blijft nu spannend tot de kick-in of we een groep krijgen. De kans is groot maar het blijft afwachten. Het programma voor na de zomer is nog niet helemaal uitgekristalliseerd, maar in september trappen we natuurlijk weer af met een basiscursus beleggen. Het volgende event wat dan op de agenda staat is de ALV. Voor het nieuwe bestuur zijn we nog druk op zoek naar geschikte kandidaten, voor de invulling van secretaris, vice-voorzitter en penningmeester. Als je je geroepen voelt neem dan contact op met een van de bestuursleden. Nu aangekomen bij de huidige situatie van de vereniging. De portefeuille bestaat op dit moment voor 50% uit cash, door de recente ook terugkoop van Arcelor Mittal. Na de val van de beurs rond eind september vorige jaar hebben we een wijziging door gevoerd in het beleid van de portefeuille. Het nieuwe standpunt is om eerder afscheid te nemen van een positie als een koersdoel of een stoploss is bereikt. Hierdoor hebben we maar kort in Randstad gezeten en niks op geleverd, maar het heeft ons beschermd voor de nieuwe koersdaling van eind maart. Een andere verandering voor de portefeuille is dat er binnen Duitenberg druk gewerkt wordt aan de vormgeving van de nieuwe beleggingscommissie. De functie van de commissie is om advies uit te brengen voor de Duitenberg portefeuille met daarnaast een portefeuille met eigen gelden van commissie leden. Hiermee willen we de betrokkenheid en kennis binnen de vereniging vergroten. Verder op in deze DP5 zal het commissiebestuur zich voorstellen. Zelf neem ik ook zitting in het commissiebestuur als communicatieschakel met het bestuur. Als afsluiting zal ik kort een visie geven over de beurs. Door de financiële en politieke prikkelingen in het binnen en buitenland is de beurs eind maart weer flink gekelderd vanaf 338 punten. De AEX ziet nu steun op 283,50 maar is wel uit gebroken uit het trendkanaal van eind september. Een bijkomend verschijnsel is dat de volatiliteit index ook weer aan het stijgen is (24,96), dit is meestal een inleiding voor een dalende beurs. Als we kijken naar de China daar is de “Shanghai Composite” al 3 jaar aan het dalen. Dit is min of meer in lijn met de afkoeling van de groei. Lange tijd kon Europa daarvan profiteren, om de uitgevallen vraag thuis op te vangen. Nu dit ook minder wordt neemt het aantal faillissementen in onder andere in Nederland op nieuw toe. Hoe langer de onzekerheid aanhoudt, hoe duurder het voor ons allen zal zijn. Alles hangt nu af van Griekenland en soortgelijken, zolang zij de wereld in de wurggreep houden blijft het onzeker. Wat een goede oplossing is, is niet te zeggen.

5

DUITENBERG


DP5 Maar een ding is zeker de één zal profiteren en de ander zal het onderspit delven. Wat de Griekse Calimero zal zeggen; ” en da's niet eerlijk, o nee”. Jammer genoeg zijn de handen de west-Europa ook niet erg schoon omtrent het huishoudboekje. Door de vergrijzing en met deze schulden bij overheden is een Japan scenario met wat voorkennis nog zo slecht nog niet voor de korte termijn en zeker niet onwaarschijnlijk. Mijn excuses om toch weer over de crisis te beginnen maar we kunnen er gewoon niet om heen. Hoe langer het duurt, hoe moeilijker het wordt om er uit te komen. Gelukkig kan ik wel zeggen dat het met de vereniging het voor de wind gaat, door het toegenomen activisme van betrokken leden en goede activiteiten. Ter afsluiting wil ik de nieuwe beleggingscommissie bestuur en de toekomstige leden ervan, erg veel succes toewensen. Hopelijk tot de volgende activiteit of een analyse avond. Namens het bestuur, Jan-Willem Jansen

Duitenberg Kick-in doegroep 22 tot 30 augustus Mee sporten, feesten, Barbecueën…: [email protected]

6

DUITENBERG


DP5 Introductie beleggingscommissie □ Jan-Willem Jansen, Arjen Goudt, Jasper Dorst, Leon Diepeveen

Binnen de vereniging zijn we vanaf begin maart serieus bezig met de opzet van een zelfstandige beleggingscommissie. Dit mocht ook wel weer eens van de grond komen, na een aantal jaar afwezigheid. De afgelopen jaren werd de BC gerund door het bestuur. Door de komst van de commissie hopen we als vereniging meer structuur en expertise te krijgen voor het beleggen met een portefeuille. De BC heeft als taak mee gekregen om de Duitenberg portefeuille van advies te voorzien. Het Duitenberg bestuur moet dit dan goed keuren wat betreft de transacties. Naast deze portefeuille zal er ook een portefeuille worden gevormd van eigen gelden afkomstig van commissieleden. De opzet is bedoeld om Duitenberg leden toe te laten treden tot de commissie om samen met het BC bestuur de parallelle portefeuille met eigen geld te beheren. De belangrijkste reden hiervoor is om een grotere portefeuille te kunnen beheren en dit te doen met meer spanning en toewijding. Voor de Duitenberg portefeuille blijft het vrij als Duitenberg lid je mening te laten spreken tijdens de woensdagavond, analyse-avond. De indeling van het commissiebestuur wordt als volgt vervuld: Voorzitter: Arjen Goudt Penningmeester: Leon Diepeveen Secretaris: Jasper Drost Algemeen bestuurslid: Jan-Willem Jansen Het commissiebestuur zal zich in de pagina’s voorstellen met daarbij een taak omschrijving en hun speerpunten. Voorzitter: Hallo mijn naam is Arjen Goudt, ik ben eerstejaars bedrijfskunde student en ik ben bij Duitenberg gekomen via de basiscursus dit studiejaar. Beleggen heeft me altijd geboeid, alleen vond ik de stap om het zelf te gaan doen iets te. Vanaf maart zijn we zijn begonnen met de opzet van de beleggingscommissie die met eigen geld van leden gaat beleggen, met daarnaast een adviserende rol voor de Duitenberg portefeuille. Mijn eigen taken pakket voor de commissie is om de bijeenkomsten voor te zitten en dat alle gemaakte afspraken worden doorgevoerd. We zijn nog in de opstartfase. Mijn doel met deze commissie is om al lerende te beleggen en misschien nog wel met winst te eindigen. Aangezien het eigen geld is zal ik mijn uiterste best doen om juist te beleggen. Op dit moment vind ik het beleggen nog vrij ingewikkeld, maar ik hoop in de toekomst een beter beeld te krijgen.

7

DUITENBERG


DP5 Secretaris: Hey, ik ben Jasper Drost, net als Arjen ben ik eerstejaars bedrijfskunde student en na de Basiscursus ben ik lid geworden. Jacob heeft ons toen der tijd weten te strikken voor Duitenberg. Het was voor mij nieuw en interessant, daarom ben ik lid geworden. We zijn nu druk bezig om een beleggingscommissie op te starten. Het gaat nog wat stroef, maar als we er de schouders onder zetten, dan moet dat helemaal goed komen. Mijn taak binnen de commissie is om de bijeenkomsten te verslaan en de administratie bij te houden. Voordat ik begon bij Duitenberg had ik nog geen enige kennis over beleggen. Ik heb nu het boek ‘beleggen voor dummies’ bijna uit, en zo langzamerhand krijg ik er steeds meer verstand van. Het vergt nog wel wat werk, maar we hebben er zin in! Penningmeester: Mijn naam is Leon Diepeveen, en ben sinds kort lid van beleggingsstudieclub Duitenberg. Begin van dit jaar ben ik een keer bij een informatieavond geweest die erop was gericht nieuwe leden te werven. Samen met Arjen en Jasper zijn wij na afloop van die avond gevraagd of we interesse hadden in een lidmaatschap. Zodoende ben ik lid geworden, en sinds begin 2012 ben ik actief lid geworden en zit ik samen met Arjen en Jasper in de Duitenberg beleggingscommissie. Binnen deze beleggingscommissie heb ik de taak van penningmeester, daarmee zal ik hoofdverantwoordelijke zijn wat betreft de financiën. Mijn speerpunten voor het beleggen kan ik nog niet noemen, want ik ben nog altijd in de leer fase en heb nog geen eigen ideeën over wat, volgens mij, de beste manier is om te beleggen. We hopen een succesvolle commissie op te starten met hopelijk veel support van Duitenberg leden Algemeen bestuurslid Mijn naam is Jan-Willem Jansen en ben sinds de ALV van maart jl. benoemd tot bestuursvoorzitter en ben al geruime tijd betrokken bij Duitenberg. Al een jaar of 5 ben ik een fanatieke belegger met als voornaamste tool technische analyse. Tijdens mijn tijd bij Duitenberg heb ik geleerd dat met fundamentele analyse een betere selectie kan worden gemaakt, voor waar beleggings kansen liggen. Als algemeen bestuurslid van de commissie verzorg ik de communicatie tussen de commissie en het algemeen bestuur. Naast deze rol zal ik de commissie voorzien van de benodigde beleggings kennis en ervaring. Ik heb er zin in ook al moet er nog veel werk verzet worden. Mocht je vragen of interesse hebben om deel te nemen in de BC portefeuille, dan is de commissie bereikbaar via: [email protected] Namens de Beleggingscommissie, Jan-Willem Jansen

8

DUITENBERG


DP5 Lezing Sprenkels en Verschuren □ Gijs Diepeveen

Op donderdagavond 22 maart zaten we met het bestuur en Bert Jan Kobus lekker te eten in Café de Kater. Bert Jan werkt bij Sprenkels en Verschuren en als oud UT student hadden we hem gevraagd om wat te komen vertellen over zijn werk, zijn bedrijf maar toch met name over de ontwikkelingen in de pensioenwereld. Na een goede hap bij de Kater liepen we richting Forum (de oude MAC Berlijn). De mensen druppelden wat binnen en iedereen genoot van zijn kopje koffie totdat om iets over achten Bert Jan begon met zijn verhaal. Het café had alles helemaal in orde gemaakt voor ons, compleet met twee grote schermen en geluidsversterking. Bert Jan vertelde van alles over de ontwikkelingen in het pensioenwereldje de afgelopen decennia en trok vervolgens de link richting de toekomst. Alles was heel goed te volgen en zoals de Engelsen dat zo mooi zeggen on topic. Het niveau was voor iedereen goed te volgen, maar er was ook ruimte voor kritische vragen van de heer Kosters (hulde). Na een pauze met lekkere hapjes en lekker bier was het tijd voor het tweede deel. Bert Jan vertelde nog meer over de risico’s waar een pensioenfonds zich mee bezig houdt. Dit alles veranderde in ieder geval mijn kijk op de hele pensioenfonds discussie in de media de laatste tijd. Al met al was het een erg gezellige en leerzame avond. Na afloop werd er nog wat geborreld in de Forum, maar na een snelle omkleed sessie werd het bierdrinken verlegd naar de Pakkerij en Het Gat, er werd tot in de vroege uurtjes nagepraat. We willen Bert Jan nogmaals bedanken voor de lezing.

9

DUITENBERG


DP5 Inhousedag ABN Amro □ Gijs Diepeveen

Op dinsdag 3 april, rond de klok van 9 uur, zat ik in de bus richting Enschede Centraal. Er stond mij en ongeveer 14 anderen een Inhousedag te wachten bij ABN Amro. Om half 10 vertrokken we vol goede moed met de Intercity richting het westen des lands. Maar zoals wel vaker het geval bij de NS werden we getrakteerd op een uurtje vertraging. In principe ben ik groot voorstander van meer is altijd beter maar bij reistijd met de trein gaat dat toch niet helemaal op. Het wordt helemaal vervelend als er mensen op je staan te wachten op de Zuidas die een dag voor jou organiseren. Gelukkig hadden we 45 minuten speling in ons schema en kwamen we dus maar een kwartier te laat. We konden direct aan de lunch. Met Duitenberg komen we natuurlijk wel eens bij grote financiële instellingen en daar doen ze niet kinderachtig over een goede lunch of borrel, maar er moet gezegd worden dat de lunch bij ABN Amro een echte topper was. Eerst kregen we een rasecht promo/recruitment praatje, waar we allemaal braaf naar luisterden. De carrière mogelijkheden werden ons goed uitgelegd en maakten een aantal mensen wel nieuwsgierig. Daarna kregen we een rondleiding op de trading floor. De trading floor van ABN Amro is de grootste van Europa. Overal zitten mensen te werken met hun directe collega’s. Aan de rand van de floor zitten de researchers en analisten, in het midden zitten de handelaren. Op een aantal verschillende stations kregen we uitleg van mensen die daar werkten. Het was erg interessant om de verschillende kanten van het traden bij ABN te zien. Na de zeer uitgebreide tour (1 uur) op de trading floor gingen we met de lift een heel aantal verdiepingen naar boven waar mensen klaar zaten voor ons met een zeer uitdagende case. De case was misschien iets boven ons niveau, maar door goede hulp van de medewerkers zijn we er allemaal uitgekomen. De case ging over cross currency swaps, een systeem waarmee je risico op valuta afdekt. Er werd in 3 teams gestreden; de bachelors, de masters en het bestuur. Uiteindelijk zijn de masters er vandoor gegaan met de prijs en de prestige. Na een lekkere borrel met een lekker hapje zijn we rond een uur of 6 weer in de trein gestapt op Amsterdam Zuid. Al met al was het een zeer geslaagde dag.

10

DUITENBERG


DP5 Gevorderdencursus □ Maarten de Wit

Op 25 april stond de gevorderdencursus weer op het programma. Elk jaar start met de basiscursus om de beginselen van het beleggen bij te brengen met als doelgroep de eerstejaars student. In april stond de gevorderdencursus op het programma die wat meer diepgang zou bieden. Het bestuur had bepaald de cursus een duidelijke richting mee te geven. Tijdens de avond zouden twee aandelen diepgaand geanalyseerd worden. Met de heer Peddemors van Rabobank Private Banking was besloten om het Nederlandse Ten Cate te gaan bekijken. Daarnaast zou ook het Franse Carrefour onder de loep worden genomen. Met een kleine groep werd begonnen aan de cursus. Er was geen sprake van een echte presentatie maar meer van een interactief programma met veel discussie onderling. Dit was een nieuw soort concept en bleek heel succesvol te zijn. Het programma was in twee delen opgesplitst met tussendoor een korte beleggingswedstrijd. Vijf aandelen uit de AEX en AMX konden gekozen worden waarbij er drie long en twee short gekozen moesten worden. Vervolgens werden 20 posities ingenomen om een soort hefboomeffect te creëren. Op 25 mei was een extra handelsmoment om de eventuele strategie toch nog een beetje aan te passen. Afsluitend werden op 15 juni de slotkoersen bekeken en kon de winnaar bepaald worden. Vanzelfsprekend stond er voor deze winnaar een leuke prijs klaar.

11

DUITENBERG


DP5 Beleggingsspel: “Bears against Bulls” □ Jan-Willem Jansen

Op 25 april begon het spel “Bears against Bulls” na de gevorderden cursus beleggen, verzorgd door dhr. G. Peddemors van de Rabobank Private banking. In vergelijking met het vorige spel van de beginners cursus, is dit wat geavanceerder. Met dit spel werd het voor de cursisten mogelijk om in te spelen op de korte trends in de Nederlandse aandelen markt. Kort spel uitleg Het spel bestaat uit een aantal componenten om in te spelen in de Nederlandse AEX en AMX. Ten eerst kon er gekozen worden om Long en short gaan, met daarbij een bepaalde weging van deze posities. Hierdoor werd er een hefboom effect gecreëerd voor extra accenten, in totaal kon er 20 hefboom punten verdeeld worden. Op 25 mei jl. kon je de posities weer aanpassen voor het laatste deel van het spel. De laatste tussen stand Op 27 april ging het spel van start, de AEX en AMX stonden al redelijk hoog, met daarbij een aantal aandelen die al een tijdje zijwaarts aan het bewegen waren. Was het nou goed om short of toch juist long te gaan. In deze eerste periode vond de top van de ranglijst met een gemiddelde van 4,7 posities short per aandeel, en 3,53 long dat het beurs klimaat negatief was. De onderste 5 van de ranglijst vond dit precies andersom. Als favoriet had de top; Nutreco(-5,29%) long en SBM(-19,53%) short. Achteraf was CSM(+23,39%) en Aperam (-24,57%) een beter keus geweest. Door het negatieve sentiment en onzekerheid was het moeilijk in te schatten volgens de statistieken van dit spel, welke kant de beurs op zal gaan. Voor het handels moment van 25 mei vonden dan ook maar een paar personen dat hun portefeuille een update nodig had. Waarschijnlijk denk het gros dat hun posities nu wel gaan renderen. Dit heeft alleen niet zo mogen zijn voor velen. Na het handelsmoment heeft de beurs netto niet zoveel meer gedaan, maar onderliggend zijn er plussen geweest van Logica (60,24%) en minnen voor Nieuwe Steen (-17,48%). Dit had sommige portefeuilles kunnen redden of breken. Op de volgende bladzijde is het overzicht van het behaalde rendement van alle deelnemers.

12

DUITENBERG


DP5 Overzicht behaalde rendementen:

Naam Jan-Willem Jos Martijn Jacob Kevin Don Stijn Gijs Maarten

27-4-12 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

4-5-12 4,28% 4,71% 4,38% -0,90% -2,59% 0,19% -2,38% -3,69% -4,09%

11-5-12 10,39% 4,88% 4,44% 5,76% -3,18% -0,02% -2,79% -4,95% -2,93%

18-5-12 15,52% 7,55% 6,39% 6,24% -3,49% -2,18% -3,52% -6,99% -3,89%

25-5-12 13,56% 7,07% 5,80% 5,51% -4,27% -3,53% -4,73% -7,65% -6,89%

1-6-12 14,47% 5,37% 10,60% 5,51% -5,61% -2,39% -5,97% -11,17% -8,98%

8-6-12 15,79% 8,49% 8,90% 5,51% -4,29% -2,59% -5,18% -9,43% -5,19%

15-6-12 15,31% 9,15% 5,61% 5,51% -1,82% -3,21% -4,66% -5,69% -7,36%

Roel

0,00%

-4,81%

-2,65%

-4,38%

-6,02%

-9,34%

-6,78%

-7,58%

Hugo

0,00%

-0,07%

-1,01%

-2,92%

-5,12%

-5,72%

-7,95%

-8,73%

De helft van het deelnemers veld heeft de beurs verslagen en dit is toch een mooie prestatie voor deze webstrijd. Jammer genoeg kan er maar 1 de winnaar en daarom bij deze moet ik me nu zelf feliciteren met de overwinnen en het prachtige behaalde rendement. Onze excuses van de afwezigheid van tussentijdse updates op de website. De editing van de website heeft er een groot aantal weken er uitgelegen door een grootschalige software-update door de provider. Namens het bestuur, Jan-Willem Jansen

13

DUITENBERG


DP5 Inhousedag Kempen & Co □ Maarten de Wit

Op vrijdagochtend 8 juni verzamelde een elftal mensen op het station van Enschede. Op deze eerste dag van het EK voetbal hadden we echter een ander doel. Op weg naar Amsterdam lieten we de voetbalstadions links liggen en reden door naar Amsterdam Zuid. Onderweg naar Kempen werd de groep aangevuld tot 14 personen. We werden beneden opgehaald door Anika en Teun die ons meenamen naar de vierde verdieping waar een goed verzorgde lunch klaarstond. Tijdens de lunch waren al een aantal medewerkers aanwezig waar alvast mee gepraat kon worden onder het genot van een broodje. Zelf heb ik onder andere even staan praten met Anika, Mark van de afdeling Investments en Teun van Kempen Capital Management (KCM). Om één uur startte het programma waar vier medewerkers aanwezig waren van de vier afdelingen waarin Kempen & Co actief is. Na een inleiding door Anika werd er gestart met Corporate Finance en vervolgens kwamen medewerkers van Securities, Asset Management en Investments aan het woord. Het werkveld, maar ook zeker verschillen tussen de afdelingen werden goed aangegeven. Ook werd een en ander toegelicht met voorbeelden uit de praktijk. Het was leuk om te zien wat voor verschillende type mensen op elke afdeling werkten. Vervolgens werden mogelijkheden binnen Kempen aangegeven door Anika waarna de uitleg van de case van start ging. De case viel binnen het vakgebied van KCM en ging dus over Asset Management. Er werden drie teams gevormd die allemaal een beleggingsfonds moesten vertegenwoordigen. Hierbij was het doel om, vanzelfsprekend, een zo hoog mogelijk rendement te behalen zonder daarmee onacceptabele risico’s te nemen. Er waren een aantal rondes waarbij je iedere periode de keuze had uit vier aandelen en een cash positie om je fonds mee te vullen. Tijdens de case kreeg ieder team per ronde informatie over de resultaten van de bedrijven waarin geïnvesteerd kon worden. Zo kon de juiste verhouding bepaald worden. Ook waren er meetings met de CEO of CFO van de bedrijven waar één teamlid naartoe kon om zelf achter meer informatie te komen. Na de rondes was er nog een korte toelichting op de case en werden punten aangegeven die positief waren of waar juist verbeteringen te halen waren. Afsluitend sloten we aan bij de vrijdagmiddagborrel in café ‘De Zon’, bovenin het gebouw van Kempen. Daar hebben we nog langer dan verwacht staan praten met verschillende medewerkers die we al dan niet gedurende de dag zelf al gesproken hadden. Ik vond het een mooie dag waarbij je ook in vergelijking met eerdere inhousedagen echt veel mensen hebt kunnen spreken.

14

DUITENBERG


DP5 Mergers and Acquisitions

□ Albert de Waard, Analyst Kempen Corporate Finance There is no such thing as a typical M&A process, they are all different. However, each process follows the same general guidelines. This article describes an M&A process which I was involved in last year. The process started in April with the receipt of the RfP (Request for Proposal) from our prospective client. We had two weeks to come up with a document which touched upon all the points mentioned in the RfP but crucially one which enabled us to stand out from other banks. Producing the RfP resulted in one of the toughest two-week periods of my career at Kempen. This being the deal of the year, we worked flat out and produced a book…..no mere document or presentation, but a 100-page book! Thankfully for us all, our work paid off and we managed to clinch the deal. Little did I know at the time that the deal would herald the start of the most active period I had ever experienced at Kempen. Not all deals are so demanding, but for a while, this deal became my life, as it did with some of my other colleagues. The process started with the kick-off meeting. At the meeting our team met with the client’s team and the general process was discussed including the relevant timelines, work groups and course of action to be taken. For this particular M&A process an auction process was opted for. An auction process is usually split into three parts. During the first stage anywhere between 10 and 70 parties are approached, based on a teaser. Following the signing of an NDA (NonDisclosure Agreement),the interested parties receive a document containing detailed information about the company: i.e. the information memorandum (IM) on which they base their indicative offer. In the second round of the process between three and seven parties are selected to submit a binding offer based on the information provided in the data room, Q&A and management meetings. In the last phase one or two parties are selected with whom the company enters into detailed negotiations.

15

DUITENBERG


DP5 After the kick-off meeting the lawyer, the accountant and the strategy consultant were chosen, all through RfP processes, in which we took the lead. Once the whole team was complete the different work streams could be identified. In short:  The accountant was in charge of the Financial VDD (Vendor Due Diligence): a report that discusses the financials in great detail and as such facilitates the due diligence of potential buyers  The lawyer would make the legal VDD and draft the other legal documentation such as the SPA (Share Purchase Agreement) and NDA  The strategy consultant was in charge of the Commercial VDD report: a report that highlights the commercial viability and market size / opportunities of the company As the bank, we were in charge of coordinating this process as well as the other work streams; IM, valuation, potential buyer selection, data room and process letter for the first round. Furthermore, as a bank we assist in drafting the presentations for the management board, works council and supervisory board. As an analyst I was involved with all of the following work streams:  Working on the Information Memorandum with my other colleagues which involved researching, writing and (most importantly) communicating and interacting with the client;  Being in charge of the data room coordination, which is probably one of the least fulfilling jobs an M&A banker can carry out as it involves chasing a lot of people to get documents, uploading documents, black lining documents etc. However, the importance of the data room later on in the process cannot, and must not be underestimated;  Making the model for the valuation including DCF (discounted cash flow), trading multiples and transaction multiples and preparing the valuation presentation and  Setting up and making presentations for the supervisory board and works council Once all the documents were prepared and the final “go-ahead” was given by both the management board and supervisory board we started inviting potential buyers to the process……The first round had started. During the first round the data room was finalized and the management presentation (together with the second round process letter) was drafted. In addition, the final amendments were made to the VDD reports and the SPA which would also be distributed during the second round.

16

DUITENBERG


DP5 The indicative offers were submitted four weeks after the parties were invited to the process as stipulated in the process letter. Almost all the parties invited submitted an offer which was a great result! Our job was to read all the offers, prepare a presentation comparing the offers with the pre-determined sale criteria and to advise the management board on the offers. From these offers a select group was eventually selected for the second round. The parties were invited to the second round about a week after submitting their indicative offers and were granted access to the data room, received all the VDD reports and the first draft of the SPA. During the second round the Q&A plays a very important role. The parties are allowed to submit questions. This process is coordinated by the bank, and as the analyst I was in charge of coordinating it. This entailed relaying the questions to the company, chasing the company to answer the questions, relaying the answers back to the potential buyer and where necessary, deflecting any questions that were unreasonable. It was a time-consuming job that took up most of my day. Furthermore, management presentations were held between the management and the potential buyers, and expert meetings took place between the VDD advisors and the potential buyers. In all these meetings we played a pure supervisory role. I attended the management meeting with the eventual buyer of the company, which was a wonderful experience. The binding offers were submitted four weeks after the parties had been invited, as stipulated in the second round process letter. The offers received were reviewed and once again judged, taking into account the pre-determined sale criteria as well as the management click with the potential buyers. This was discussed at the supervisory board meeting as a result of which one party was selected for the negotiation phase. It is important to note that the party selected for the negotiation phase is always given the impression that there is a rival party. This is done in order to keep as much pressure on the potential buyer as possible.

17

DUITENBERG


DP5 During this phase the company was allowed to carry out confirmatory due diligence which meant that they were allowed to ask more questions to clarify any outstanding matters (once again I was in charge of this coordination) but most importantly, the SPA was negotiated and finalized. The signing of the transaction took place five weeks after the start of the negotiations. Now that the deal had been signed and announced the regulatory procedures had to be filed and completed. This took two months, after which the transaction was officially closed followed by a lunch at which we toasted the success of the transaction. As an analyst, once the deal had been signed my involvement in the project was minimal. Was this the end of the transaction? No! Most transactions are concluded with a closing dinner. As the youngest member of the team I organized the closing dinner and tombstones. The dinner, just like the transaction, was a great success! Albert de Waard Analyst Kempen Corporate Finance

Geïnteresseerd in het besturen van een vereniging, maar dan wel naast je studie, dan is parttime bestuur iets voor jou. Geïnteresseerd, stuur een mail naar [email protected]

18

DUITENBERG


DP5 Overnamegolf in aantocht? □ Hendrik Oude Nijhuis

Wie het financiële nieuws volgt zal het vast al wel zijn opgevallen: de toename in het aantal bedrijfsovernames. Vermoedelijk zal het aantal overnames ook de komende tijd nog wel verder toenemen. Hieronder leest u de vier belangrijkste redenen voor deze naderende overnamegolf. REDEN 1 Bedrijven beschikken momenteel over meer cash dan ooit tevoren. Een bedrijf als Exxon Mobil beschikt bijvoorbeeld over US $ 18,7 miljard aan liquide middelen, Pfizer over US $ 24 miljard en Johnson & Johnson over US $ 33,9 miljard. Maar het zijn de cashposities van de grote technologiebedrijven die de indrukwekkendheid van het geldpakhuis van Dagobert Duck helemaal doen verbleken. Zo beschikt Google over US $ 47,6 miljard aan cash, bezit Cisco US $ 48,4 miljard aan contanten en heeft Microsoft US $ 58,2 miljard op haar bankrekening staan. Allerhande pessimisten stellen dat toekomstige economische groei vanwege de overheidsstimuleringsprogramma's simpelweg naar voren is gehaald. Opmerkelijk is daarbij wel dat zij de recordniveaus aan cashreserves in het bedrijfsleven negeren. Deze megareserves zelf zijn immers niets anders dan naar de toekomst uitgestelde economische groei. REDEN 2 Waar de cashreserves van het bedrijfsleven zich momenteel op recordhoogte bevinden geldt tegelijkertijd dat de rente zich juist op extreem lage niveaus bevindt. Vele bedrijven brandt het geld dan ook in hun zakken: momenteel genereren de reserves nauwelijks enig rendement. Sterke bedrijven met stabiele cashflows kunnen momenteel tegen zeer lage rentevergoedingen vreemd vermogen aantrekken. Wanneer geld vrijwel gratis aangetrokken kan worden is haast ieder denkbare investering wel een rendabele, overnames incluis. REDEN 3 De derde reden om een flinke toename in het aantal overnames te verwachten vormt het feit dat vele bedrijven momenteel laag gewaardeerd zijn. Helemaal wanneer deze waarderingen worden afgezet tegen de uiterst lage renteniveaus waarvoor momenteel geleend kan worden.

19

DUITENBERG


DP5 Lage bedrijfswaarderingen impliceren hoge earnings yields (de earnings yield is in grote lijnen te vergelijken met het omgekeerde van de koers/winstverhouding). Met andere woorden: bedrijven krijgen relatief veel winst voor iedere euro die zij aan overnames spenderen. Lage bedrijfswaarderingen in combinatie met de lage rentestanden maakt het doen van overnames aantrekkelijker dan dit in lange, lange tijd geweest is. REDEN 4 Heel wat bedrijven werken met (interne) doelstellingen om hun omzet jaarlijks met een bepaald percentage te laten toenemen. Groei houdt bedrijven levendig en ook aantrekkelijk voor huidige en toekomstige werknemers. Maar ook puur financieel bezien hebben topbestuurders zelf nogal eens baat bij het doen van overnames. Of dat het bedrijf waarvan zij zelf bestuurder zijn wordt overgenomen. Een belang dat overigens lang niet altijd parallel hoeft te lopen met dat van de gewone aandeelhouders. Zoals bekend is de heersende opvatting dat de economische groei in zowel in Europa als in de Verenigde Staten de komende jaren bescheiden uitvalt. In een economie die zelf maar weinig groeit is het voor bedrijven lastiger om zelf wel substantieel te groeien. Het doen van overnames wordt in zo'n scenario dan nogal eens als optie overwogen om alsnog de gewenste omzetgroei te kunnen laten zien. Extreme risicomijdendheid Waarom het aantal overnames dan nu al niet aanmerkelijk groter is? Vermoedelijk is het dezelfde onzekerheid - zo niet panische angst - die beleggers al jaren in een verlammende greep vasthoudt. Dezelfde angst die ook reeds leidde tot extreem lage renteniveaus. En die afgelopen jaren evenzo als een donkere wolk boven de waarderingsniveaus van aandelen heeft gecirkeld. Het is echter een kwestie van tijd - een precieze moment laat zich moeilijk inschatten - voordat deze extreme risicomijdendheid wat zal beginnen weg te ebben. Niets lijkt daarmee een ware golf van overnames dan nog in de weg te staan. Drs. Hendrik Oude Nijhuis Auteur van de bestseller ‘Leer beleggen als Warren Buffett’. Gratis te downloaden via http://www.warrenbuffett.nl/

20

DUITENBERG


DP5 Friesland Bank kiest voor samengaan met Rabobank □ Maarten de Wit

Friesland Bank en Rabobank hebben overeenstemming bereikt over het samengaan van Friesland Bank met Rabobank. Hiertoe zal Friesland Bank in eerste instantie een 100% dochter van Rabobank Nederland worden. Het samengaan van de klanten, medewerkers, vestigingen en activiteiten van Friesland Bank met het netwerk van lokale Rabobanken in Nederland zal gedurende een overgangsperiode plaatsvinden. Deze geleidelijke integratie zal naar verwachting ongeveer twee jaar in beslag nemen. Waarom deze bundeling van krachten? De diepte, aard en lengte van de huidige economische crisis raakt zowel Friesland Bank zelf als haar klanten. Daarnaast houdt Friesland Bank, in verband met deze crisis, aanzienlijk meer (dure) liquiditeit aan dan in normale marktomstandigheden. Deze ontwikkelingen zetten de resultaten van Friesland Bank onder druk. Daarmee wordt het op relatief korte termijn realiseren van de vereiste versterking van het eigen vermogen van Friesland Bank, volgens de nieuwe Basel-3 regels, een onzekere factor. Friesland Bank heeft weliswaar een grote sympathie weten op te bouwen in de Nederlandse consumentenmarkt en zakelijke markt en heeft daarin de laatste jaren zeer succesvol geopereerd, maar dat weegt onvoldoende op tegen de combinatie van eerder genoemde effecten. Strategie De raad van bestuur van Friesland Bank heeft daarom, na een diepgaande strategische analyse, in het najaar van 2011 moeten vaststellen dat het streven naar een zelfstandig voortbestaan van Friesland Bank niet langer verantwoord is tegenover haar klanten en medewerkers. De raad van commissarissen en de Stichting Friesland Bank ondersteunen deze conclusie van de raad van bestuur.

21

DUITENBERG


DP5 Uit deze strategische analyse is een reeks van alternatieven voor de toekomst van Friesland Bank naar voren gekomen. Deze varieerden van een samenwerking met een of meer partners tot fusie met een gelijkwaardige partner of het opgaan in een groter geheel. Na verkennende gesprekken met diverse potentiële partners is het samengaan met Rabobank de beste oplossing voor Friesland Bank gebleken. Aandeelhouder Voorafgaand aan het samengaan met Rabobank, heeft de Friesland Bank in goed overleg dividend uitgekeerd aan de aandeelhouder, de Stichting Friesland Bank. Dit dividend omvat - naast cash en aandelen - ook goederen die behoren tot het Fries Erfgoed, zoals de kunstcollectie. Zodoende blijft een deel van het vermogen van Friesland Bank achter bij de Stichting Friesland Bank. Deze stichting gaat zich inzetten om de economische, culturele en maatschappelijke ontwikkeling van de drie noordelijke provincies te ondersteunen.

22

DUITENBERG


DP5 Beleggingscommissie □ Maarten de Wit

Arcelor Mittal Arcelor Mittal is weer terug in de portefeuille! Na de verkoop zijn we het aandeel blijven volgen en kwamen we tijdens een analyseavond tot de conclusie dat Arcelor Mittal weer richting het koopwaardige punt ging. Arcelor Mittal is een groot bedrijf, sterk beïnvloed door de macroeconomische situatie in de wereld. Op dit moment is deze situatie slecht en is ook Mittal sterk ondergewaardeerd. Als gekeken wordt naar de intrinsieke waarde verwachten wij dat het aandeel weer in waarde moet gaan stijgen. Deze onderwaardering zal gecorrigeerd moeten worden. Voorwaarde is dat de economie gaat aantrekken en daarom is Arcelor ook een aandeel voor de langere termijn. Misschien zal een kleine waardestijging al gerealiseerd worden binnen enkele maanden. Daarentegen zal Mittal tenminste een jaar in de portefeuille zitten, maar misschien ook langer.

Arcelor is gekocht op €11,45. Een koers winst verhouding van 4,72 is alleen in deze grillige economische tijden mogelijk. Daarnaast is het dividend van €0,70 een leuk extraatje. Wij investeren nu met name met het oog op de waardestijging van dit aandeel. Op technisch vlak zit MT op dit moment gevangen in een trading range van €11,06 – €17,72. De grafiek laat op korte termijn een bodemvorming

23

DUITENBERG


DP5 zien op de €11,06 door middel van een falling widge. Dit betekent dat er tijdelijk weer een uptrend volgt. De verwachting op de korte termijn is een uptrend met weerstanden op €16,11 en €17,72 met een steunlijn op €11,06. Het eerste koersdoel stellen we op €16,11 en daarna €17,72. De stop loss hebben we neergelegd op €10,50, als de koers onder dit niveau daalt gaan we direct over tot verkoop. Portefeuille Op dit moment is Arcelor Mittal het enige aandeel in de portefeuille. In de afgelopen periode is Arseus verkocht op een waarde van €12,55. Hij is verkocht naar aanleiding van een technische analyse waarbij er mogelijkheden waren dat hij zowel naar boven als naar beneden uit de trend kon ontsnappen.

Op dat moment hebben we voor zekerheid gekozen en zijn we uitgestapt. We hebben een gedeelte van het vermogen geïnvesteerd in Arcelor Mittal, een gedeelte is nog liquide en wacht op mooie nieuwe kansen. Aandeel

Arcelor Mittal

24

Aantal

50

Aankoopwaarde Waarde Huidige (€) vorige waarde DP5 572,50

-

623,00

verschil t.o.v. vorige DP5 -

Verschil aankoopwaarde t.o.v. huidige waarde (%) +8,8

Duitenplein 5. Duitenplein 5 is het clubblad van B.S.C. Duitenberg

Recommend Documents