Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví Katedra bankovnictví a pojišťovnictví Studijní obor: Bankovnictví a pojišťovnictví

Financování schodku státního rozpočtu prostřednictvím emise dluhopisů v České republice

Autor diplomové práce: Veronika Bauerová Vedoucí diplomové práce: doc. RNDr. Jarmila Radová, Ph.D. Rok obhajoby: 2009

Prohlašuji, že diplomovou práci na téma „Financování schodku státního rozpočtu prostřednictvím emise dluhopisů v České republice“ jsem vypracovala samostatně a veškerou použitou literaturu a další prameny jsem řádně označila a uvedla v přiloženém seznamu.

V Loděnici dne 3.5.2009

i

Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala vedoucí mé diplomové práce doc. RNDr. Jarmile Radové, Ph.D. za poskytnutí potřebných rad a připomínek.

ii

Anotace Tato práce se zabývá financováním deficitu státního rozpočtu v České republice. Nejprve jsou zde uvedeny obecné příčiny vzniku deficitu státního rozpočtu a jeho vývoj během let 1993 – 2008. Z uvedených údajů bylo zjištěno, že v letech 1993 - 1995 končilo hospodaření státního rozpočtu přebytkem a od roku 1996 končí deficitem. Při zkoumání možných způsobů financování vzniklého schodku státního rozpočtu jsme došli k závěru, že z velké části je schodek financován prostřednictvím státních dluhopisů. Z toho důvodu je větší část této práce věnována krátkodobým, střednědobým a dlouhodobým státním dluhopisům. Po charakteristice jednotlivých druhů státních dluhopisů jsme se zaměřili na rozdělení dluhopisů v České republice podle typu instrumentu, podle typu držitele a podle doby splatnosti a jejich vývoj v letech 1997 – 2008. Můžeme konstatovat, že klesá objem státních pokladničních poukázek a narůstá objem střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů. Následně jsme sledovali vliv finanční krize na trh státních dluhopisů převážně v roce 2008. Poslední část práce je věnována trhu státních dluhopisů ve Slovenské republice za účelem srovnání s Českou republikou. V roce 2008 byl zjištěn podobný vývoj.

iii

Obsah 1.

Úvod .............................................................................................................................. 3

2.

Deficit státního rozpočtu ............................................................................................... 5

3.

2.1.

Příčiny vzniku deficitu státního rozpočtu .............................................................. 5

2.2.

Vývoj deficitu státního rozpočtu České republiky ................................................ 6

2.3.

Způsoby financování deficitu státního rozpočtu ................................................... 8

Financování deficitu státního rozpočtu prostřednictvím emise státních dluhopisů

v České republice................................................................................................................. 12 3.1.

Charakteristika státních dluhopisů v České republice ......................................... 12

3.1.1.

Krátkodobé státní dluhopisy ........................................................................ 13

Prodej státních pokladničních poukázek ................................................................. 13 Přímí účastníci trhu státních pokladničních poukázek ............................................ 14 Jednotlivé aukční limity .......................................................................................... 15 Aukční objednávky .................................................................................................. 16 Emise státních pokladničních poukázek v roce 2004 .............................................. 16 Emise státních pokladničních poukázek v roce 2005 .............................................. 17 Emise státních pokladničních poukázek v roce 2006 .............................................. 18 Emise státních pokladničních poukázek v roce 2007 .............................................. 18 Emise státních pokladničních poukázek v první polovině roku 2008 ..................... 18 3.1.2.

Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy ................................................ 19

Prodej státních dluhopisů ........................................................................................ 20 Přímí účastníci trhu státních dluhopisů ................................................................... 21 Aukce ....................................................................................................................... 22 Aukční limit ............................................................................................................. 23 Aukční objednávky .................................................................................................. 23 Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2004 .................. 24 Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2005 .................. 25 Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2006 .................. 25 Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2007 .................. 26 Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v první polovině roku 2008 ......................................................................................................................... 27 Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů na zahraničních trzích.. 28

1

3.2.

4.

5.

Rozdělení dluhopisů v České republice .............................................................. 29

3.2.1.

Státní dluhopisy podle typu instrumentu ..................................................... 29

3.2.2.

Státní dluhopisy podle typu držitele ............................................................ 33

3.2.3.

Státní dluhopisy podle doby splatnosti ........................................................ 39

Vliv finanční krize na trh státních dluhopisů v České republice ................................. 41 4.1.

Prodej státních dluhopisů a jejich cena na Burze cenných papírů Praha ............ 42

4.2.

Vývoj diskontní sazby, inflace a výnosu státních dluhopisů ............................... 44

4.3.

Emise státních dluhopisů ..................................................................................... 48

4.4.

Změna držitelů státních dluhopisů....................................................................... 50

4.5.

Rating České republiky a úvěrové riziko ............................................................ 51

4.6.

Distribuce státních dluhopisů domácnostem ....................................................... 52

Státní dluhopisy Slovenské republiky ......................................................................... 54 5.1.

Charakteristika státních dluhopisů ve Slovenské republice ................................ 54

5.1.1.

Krátkodobé státní dluhopisy ........................................................................ 54

5.1.2.

Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy ................................................ 55

5.1.3.

Společné charakteristiky krátkodobých, střednědobých a dlouhodobých

státních dluhopisů ........................................................................................................ 55

6.

5.2.

Redenominace státních dluhopisů ....................................................................... 56

5.3.

Portfolio státních dluhopisů ................................................................................. 57

5.4.

Emise státních dluhopisů v roce 2008 ................................................................. 59

5.5.

Vývoj základní úrokové sazby NBS, inflace a výnosu státních dluhopisů ......... 61

5.6.

Srovnání výnosu státních dluhopisů ve Slovenské republice a České republice 64

5.7.

Rating Slovenské republiky a úvěrové riziko ...................................................... 65

5.8.

Distribuce státních dluhopisů domácnostem ....................................................... 66

Závěr ............................................................................................................................ 67

Literatura ............................................................................................................................. 68 Přílohy ................................................................................................................................. 75

2

1. Úvod Vzhledem k tomu, že úkolem každého státu by mělo být sestavit pokud možno vyrovnaný státní rozpočet, je v případě deficitu důležité zamyslet se nad příčinami jeho vzniku. Budeme se zabývat novodobou historií České republiky, tj. od roku 1993. Předchozí historický vývoj nebudeme brát v úvahu. České republice se v letech 1993 – 1995 dařilo končit hospodaření státního rozpočtu s přebytkem. Od roku 1996 začala Česká republika hospodařit se schodkem. Existuje mnoho možností jak zabránit vzniku schodku nebo jak ho alespoň minimalizovat. Úkolem této práce není zabývat se např. penzijní reformou nebo reformou zdravotnictví, které by byly jedním z možných řešení jak snížit výdaje státního rozpočtu, nýbrž zmínit možnosti jak financovat již vzniklý schodek státního rozpočtu. Nejdříve se zaměříme na státní rozpočet České republiky z hlediska vývoje deficitu. Vzhledem k tomu, že větší část deficitu státního rozpočtu České republiky je financována prostřednictvím emise státních dluhopisů, bude hlavním cílem této práce zaměřit se podrobněji na krátkodobé, střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy. Nejprve budeme charakterizovat jednotlivé druhy státních dluhopisů a podmínky jejich prodeje. V další části se budeme věnovat rozdělení státních dluhopisů podle typu instrumentu, podle typu držitele a podle doby splatnosti. Poté se budeme soustředit na vliv finanční krize na trh státních dluhopisů. Budeme se zabývat převážně rokem 2008, kde budeme sledovat vývoj prodeje, cen a výnosů státních dluhopisů. Také se podíváme, zda nedošlo ke změnám v emisním kalendáři a ve struktuře držitelů státních dluhopisů. Zhodnotíme rating České republiky a jeho vliv na úvěrové riziko. Následně se podíváme na nové možnosti distribuce státních dluhopisů. V poslední části práce se zaměříme na trh státních dluhopisů ve Slovenské republice. Cílem bude srovnání s Českou republikou. Provedeme charakteristiku jednotlivých druhů státních dluhopisů. Z důvodu zavedení eura ve Slovenské republice k 1.1.2009 musíme uvést provedenou redenominaci státních dluhopisů. Dále zhodnotíme stávající portfolio státních dluhopisů, které uvádí Agentura pro řízení dluhu a likvidity.

3

Poté se zaměříme převážně na rok 2008. Budeme se soustředit na to, zda došlo ke změnám v kalendáři aukcí státních dluhopisů, jak se vyvíjel výnos vybraných státních dluhopisů. Také se podíváme na rating Slovenské republiky a další možnost distribuce státních dluhopisů. Vždy provedeme srovnání se stavem v České republice.

4

2. Deficit státního rozpočtu Deficit státního rozpočtu je tzv. krátkodobá fiskální nerovnováha, kdy rozpočtové výdaje překročí rozpočtové příjmy.

Pokud se zaměříme na analýzu deficitu státního rozpočtu, můžeme uplatnit dva přístupy:

statický (bilanční), který zkoumá deficit po ukončení rozpočtového období,

dynamický, který zkoumá deficit v průběhu rozpočtového období.

Z výše uvedeného vyplývá, že deficit může vzniknout jak v průběhu rozpočtového období, tak i po jeho ukončení. Celkový deficit rozpočtu se skládá z primárního deficitu a úroků z veřejného dluhu, kde úroky z veřejného dluhu jsou tzv. pasivní složkou celkového deficitu, která nemusí být způsobená politikou současné vlády.

2.1. Příčiny vzniku deficitu státního rozpočtu Existuje pět různých situací na straně příjmů i na straně výdajů, které způsobují vznik deficitu odlišného typu:

výdaje rostou, příjmy jsou konstantní,

výdaje rostou rychleji než příjmy,

výdaje rostou, příjmy klesají,

výdaje klesají, příjmy klesají rychleji,

výdaje jsou konstantní, příjmy klesají.

Podle toho, zda je schodek chtěný či nechtěný, se rozlišují dva druhy schodku: aktivní (strukturální) a pasivní (cyklický). Hlavními příčinami vzniku aktivního schodku, který je záměrný, jsou politické důvody (příkladem mohou být předvolební sliby parlamentních stran), expanzivní fiskální

5

politika (zvyšování veřejných výdajů), snaha rozložit důsledky tzv. výdajových šoků a rozložení daňového zatížení na více generací (finančně nákladné projekty). Hlavními příčinami vzniku pasivního schodku jsou vnější vlivy jako například úroky z veřejného dluhu, růst cen základních surovin, hospodářský pokles, přírodní katastrofy, války, pandemie.

2.2. Vývoj deficitu státního rozpočtu České republiky Vývoj deficitu státního rozpočtu od vzniku samostatné České republiky, tj. od roku 1993, shrnují následující tabulky. Z uvedených statistických údajů vyplývá, že lze vývoj deficitu státního rozpočtu rozdělit na několik období.

tabulka 1: Vývoj deficitu státního rozpočtu v letech 1993 - 1998 Roky 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Saldo mld. 1,1 10,4 7,2 -1,6 -15,7 -29,3 státního Kč rozpočtu Saldo 0,5 -0,1 -09 -1,5 % SR/HDP Zdroj: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/cr:_makroekonomicke_udaje/$File/HLMAKRO.xls

1.

Období 1993 – 1995, kdy hospodaření státního rozpočtu končilo přebytkem. Stání rozpočet byl v těchto letech sestavován jako vyrovnaný.

2.

Období 1996 – 1998, státní rozpočet byl v tomto období také sestavován jako vyrovnaný, ale končil se schodkem. Schodek státního rozpočtu se postupně zvyšoval.

tabulka 2: Vývoj deficitu státního rozpočtu v letech 1999 - 2008 Roky 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Saldo mld. -109,1 -93,7 -29,6 -46,1 -67,7 -45,7 -56,3 -97,6 -66,4 státního Kč rozpočtu Saldo -1,4 -2,1 -2,9 -1,9 -4,2 -3,4 -1,9 -3,0 -1,9 % SR/HDP Zdroj: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/cr:_makroekonomicke_udaje/$File/HLMAKRO.xls

6

2008 -19,4 -0,5

3.

Období 1999 – 2002, kdy byl rozpočet sestavován s předpokládaným schodkem. Mimo rok 2001 jejich skutečná výše odpovídala výši plánované, tj. do 50. mld. Kč. V roce 2001 dosáhl schodek státního rozpočtu výše 67,7 mld. Kč.

4.

Období 2003 – 2004, kdy schodek státního rozpočtu dosahuje výše kolem 100 mld. Kč.

5.

V roce 2005 byl schválen schodek státního rozpočtu ve výši 83,6 mld. Kč a jeho skutečná výše byla nižší (56,3 mld. Kč).

6.

Na rok 2006 byl schválen schodek státního rozpočtu ve výši 74,4 mld. Kč, ve skutečnosti však dosáhl výše 97,6 mld. Kč.

7.

Období 2007 – 2008, kdy byl schodek státního rozpočtu nižší než předpokládaný. V roce 2007 byl schválen schodek státního rozpočtu ve výši 91,3 mld. Kč, skutečná výše tohoto schodku byla však pouze 66,4 mld. Kč. V roce 2008 byl schválen schodek ve výši 70,8 mld. Kč, jeho skutečná výše byla výrazně nižší, pouze 19,4 mld. Kč.

Vývoj deficitu státního rozpočtu je dobře vidět v následujícím grafu. graf 1: Saldo státního rozpočtu

Saldo státního rozpočtu

Saldo státního rozpočtu

20,00

0,00 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Saldo

-20,00

-40,00

-60,00

-80,00

-100,00

-120,00

Rok

Zdroj: Data z tabulek 1 a 2

7

Velký vliv na deficit státního rozpočtu má zvyšující se podíl mandatorních výdajů. Dalším činitelem, který významně ovlivňuje vývoj deficitů v České republice, je výsledek hospodaření České konsolidační agentury. Od roku 1997 jsou ztráty této instituce hrazeny ze státního rozpočtu.

Pro zajímavost se podíváme na vývoj vládního deficitu a podílu vládního deficitu na HDP, který má v souvislosti s integračními procesy v rámci EU dosáhnout maximálně 3%. Jedná se o tzv. fiskální konvergenční kritérium, které je důležité plnit vzhledem k uvažovanému přijetí eura.

tabulka 3: Vývoj vládního deficitu v letech 2001 - 2008 Roky 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Vládní deficit mld. -135,0 -166,8 -170,6 -83,3 -106,7 -84,9 -21,5 (přebytek) Kč Vládní deficit -5,7 -6,8 -6,6 -3,0 -3,6 -2,6 -0,6 % (přebytek)/HDP Zdroj: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/cr:_makroekonomicke_udaje/$File/HLMAKRO.xls

2008 -54,0 -1,5

Z uvedených údajů je vidět, že v roce 2004 se České republice podařilo toto kritérium splnit. Ale v roce 2005 se podíl vládního deficitu na HDP zvýšil. V roce 2006, 2007 a 2008 se České republice opět podařilo fiskální konvergenční kritérium splnit.

2.3. Způsoby financování deficitu státního rozpočtu Existuje mnoho způsobů jak vzniklý deficit státního rozpočtu financovat. Každý způsob financování se bude lišit ve svém dopadu. Deficit státního rozpočtu lze financovat zvýšením veřejných příjmů, jako jsou např. daně. Příkladem tohoto způsobu financování může být zvýšená sazba u minerálních olejů od 1. ledna 2004, zvyšující se zdanění cigaret, u DPH přeřazení zboží a služeb ze snížené sazby do základní sazby, které proběhlo během roku 2004 a zvýšení snížené sazby z 5% na 9% k 1.1.2008. Dalším způsobem financování je krácení veřejných výdajů. Příkladem je omezení výše nemocenských dávek, zrušení příspěvku na dopravu, snižování počtu vládních zaměstnanců, snížení dotací státu do systému stavebního spoření.

8

Deficit státního rozpočtu lze také krýt prodejem státních finančních aktiv, to znamená, že jsou využity prostředky z privatizace.

Touto problematikou se zabývala skupina poradců ministra financí vedená Miroslavem Zámečníkem. Na konci září roku 2006 předložila několik návrhů vedoucích ke snížení deficitu. Jedná se o opatření, která by citelně postihla většinu obyvatel. Z předložených návrhů jsou nejzajímavější tyto:

zrušení podpory stavebního spoření,

zahrnutí náhrad a paušálů ústavních činitelů do základu daně z příjmu,

zvyšování věkové hranice pro odchod do důchodu (novela zákona platná od roku 2010 postupně posune důchodový věk na 65 let pro muže a až na 65 let pro ženy s maximálně jedním dítětem, na 62-64 let podle počtu dětí),

nezvyšování rodičovského příspěvku a zkrácení doby pro jeho pobírání (ke změně došlo k 1.1.2008 – např. srovnání délky peněžité pomoci v mateřství pro vdané a osamělé matky, volba čerpání rodičovského příspěvku: 24 měsíců, 36 měsíců, 48 měsíců s odlišnou výší čerpání rodičovského příspěvku),

odložit navýšení porodného (od 1.1.2008 došlo ke snížení porodného za jedno dítě z 17 760 Kč na 13 000 Kč, za dvojčata z 53 120 Kč na 26 000 Kč, za trojčata z 79 680 Kč na 36 000 Kč),

doplatky do životního minima nahradit doplatky do existenčního minima,

nevalorizovat důchody nad rámec zákonné povinnosti,

privatizace Aera (dne 25.10.2006 došlo k prodeji Aera Vodochody společnosti Oakfield ze skupiny Penta), prodej akcií ČEZu.

Můžeme tedy konstatovat, že mnohá z navrhovaných opatření se uskutečňují. V současné době se zvažuje privatizace Letiště Praha-Ruzyně.

Emisní financování deficitu způsobuje nárůst monetární báze. Tento způsob financování je v České republice zakázán, neboť se jedná o přímé úvěrování vlády centrální bankou.

9

Dluhové financování deficitu představuje přeměnu rozpočtového deficitu do veřejného dluhu. Tento způsob financování je založen na prodeji státních cenných papírů, které mohou nakoupit jak zahraniční, tak i domácí subjekty. V České republice jsou vždy součástí zákona o státním rozpočtu financující položky schváleného schodku státního rozpočtu. Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2004 ze dne 3. prosince 2003 obsahoval schválený schodek státního rozpočtu ve výši 114 970 000 000 Kč. Financujícími položkami byly: vydání státních dluhopisů podle zvláštního zákona do výše 103 641 129 000 Kč, změna stavu na účtech státních finančních aktiv do výše 1 418 871 000 Kč, přijaté dlouhodobé úvěry do výše 9 910 000 000 Kč. Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2005 ze dne 15. prosince 2004 obsahoval schválený schodek státního rozpočtu ve výši 83 585 000 000 Kč a jeho financujícími položkami byly: vydání státních dluhopisů podle zvláštního zákona do výše 72 551 390 000 Kč, přijaté dlouhodobé úvěry do výše 11 782 675 000 Kč, změna stavu na účtech státních finančních aktiv, a to zvýšením o 749 065 000 Kč. Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2006 ze dne 2. prosince 2005 obsahoval schválený schodek státního rozpočtu ve výši 74 400 000 000 Kč a financujícími položkami byly: vydání státních dluhopisů podle zvláštního právního předpisu do výše 65 190 800 000 Kč, přijaté dlouhodobé úvěry do výše 9 224 020 000 Kč, změna stavu na účtech státních finančních aktiv, a to zvýšením o 14 820 000 Kč. Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2007 ze dne 13. prosince 2006 obsahoval schválený schodek státního rozpočtu ve výši 91 300 000 000 Kč. Mezi financující položky byly zařazeny: vydání státních dluhopisů podle zvláštního právního předpisu do výše 86 521 767 000 Kč, přijaté dlouhodobé úvěry do výše 4 612 361 000 Kč, změna stavu na účtech státních finančních aktiv, a to snížením o 165 872 000 Kč. Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2008 ze dne 5. prosince 2007 obsahoval schválený schodek státního rozpočtu ve výši 70 800 000 000 Kč. Financující položkami byly: vydání státních dluhopisů podle zvláštního právního předpisu do výše 60 032 364 000 Kč, přijaté dlouhodobé úvěry do výše 10 195 527 000 Kč, změna stavu na účtech státních finančních aktiv, a to snížením o 572 109 000 Kč. Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2009 ze dne 10. prosince 2008 obsahuje schválený schodek státního rozpočtu ve výši 38 100 000 000 Kč. Mezi financující položky patří: vydání státních dluhopisů do výše 23 600 605 000 Kč, přijaté dlouhodobé

10

úvěry do výše 15 823 034 000 Kč, změna stavu na účtech státních finančních aktiv, a to zvýšením o 1 323 639 000 Kč .

Z výše uvedených údajů vyplývá, že hlavní financující položkou deficitu státního rozpočtu České republiky je vydání státních dluhopisů. Z toho důvodu se budeme v následující části této práce věnovat státním dluhopisům.

11

3. Financování deficitu státního rozpočtu prostřednictvím emise státních dluhopisů v České republice Podle zákona o dluhopisech č. 190/2004 Sb. se dluhopisem rozumí zastupitelný cenný papír, s nímž je spojeno právo na splacení dlužné částky a povinnost emitenta toto právo uspokojit. Dluhopis vydaný v České republice je dluhopis, který byl v listinné podobě předán nebo v zaknihované podobě zapsán v evidenci podle zvláštního právního předpisu upravujícího podnikání na kapitálovém trhu na účet prvnímu nabyvateli na území České republiky.

3.1. Charakteristika státních dluhopisů v České republice

V České republice jsou emitovány jak krátkodobé státní dluhopisy, tak i střednědobé a dlouhodobé. Krátkodobé státní dluhopisy (státní pokladniční poukázky – SPP) jsou vydávány se splatností do jednoho roku a prodávány na peněžním trhu. První emise SPP byla realizována 4. ledna 1993. Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy jsou vydávány se splatností delší než jeden rok a prodávány na kapitálovém trhu. Tyto dluhopisy slouží k financování dlouhodobého státního dluhu a v případě schodku státního rozpočtu i k financování krátkodobého dluhu. První emise byla realizována 18. března 1993. Prodej českých státních dluhopisů je uskutečňován formou aukcí, které zabezpečuje Česká národní banka. Prodej může být konkurenční, kdy má kupující možnost nabídnout výnos i požadovaný objem, nebo nekonkurenční, kdy lze nabídnout pouze požadovaný objem.

12

3.1.1. Krátkodobé státní dluhopisy Státní pokladniční poukázky jsou bezkupónové dluhopisy, které jsou prodávány za nižší cenu než je jmenovitá hodnota. Rozdíl mezi jmenovitou hodnotou a emisní cenou tvoří výnos pro investora. Jmenovitá hodnota SPP je 1 milion korun. Výnos do splatnosti se vypočítává podle skutečného počtu dnů ku 360. Standardní splatnost SPP je 13, 26, 39 a 52 týdnů. Poukázky jsou vydávány v zaknihované podobě a jsou na doručitele, Česká národní banka vede evidenci majitelů.

Prodej státních pokladničních poukázek

Státní pokladniční poukázky jsou prodávány prostřednictvím holandské aukce, které se obvykle konají třikrát do měsíce. Pořádané aukce jsou vyhlašovány na internetové stránce Ministerstva financí, České národní banky, oznámeny agenturou Reuters, Bloomberg, ČTK, v Hospodářských novinách a ostatních médiích, zpravidla den před aukcí, nejpozději však v den aukce. Informace o aukci by měla obsahovat:

kód emise,

typ aukce,

datum aukce,

datum emise,

datum splatnosti,

lhůtu pro příjem objednávek.

Vydávání stáních pokladničních poukázek se řídí Emisními podmínkami SPP, které jsou vyhlášeny ve Sbírce zákonů. Stání pokladniční poukázky mohou nakoupit pouze členové skupiny přímých účastníků aukcí SPP, případně jiné subjekty určené emitentem. Přímý účastník může do své objednávky pod svým jménem zahrnout i požadavky ostatních zájemců a umožnit jim nepřímo se zúčastnit primárního trhu SPP. Aukce pro přímé účastníky jsou organizovány Českou národní bankou. Aukčním místem je ČNB.

13

K vypořádání

primárního

prodeje

dochází

v souladu

s pravidly

Systému

krátkodobých dluhopisů (SKD). Podle výsledků aukce jsou SPP připsány na majetkové účty přímých účastníků. Sekundární trh SPP využívá k REPO operacím.

Přímí účastníci trhu státních pokladničních poukázek

O zařazení mezi přímé účastníky se podává písemná žádost u České národní banky do 31. října daného kalendářního roku na kontaktní adresu aukčního místa. Mezi přímé účastníky může být zařazen jen ten, kdo splňuje tyto podmínky:

důležitá je důvěryhodnost mezi ostatními subjekty peněžního trhu,

účast v Systému krátkodobých dluhopisů jako agent a klient s oprávněním nakupovat na primárním trhu a nakupovat a prodávat na sekundárním trhu, kde jsou s účastí spojeny následující platby1:

Operace

Cena v Kč

Zápisné agenta

jednorázově 10 000 Kč

Zápisné klienta

jednorázově 500 Kč

Měsíční účast agenta

měsíčně pozadu 5 000 Kč

Zřízení majetkového účtu


Měsíční cena za vedení majetkového účtu a) pevná cena

měsíčně pozadu 500 Kč

b) pohyblivá cena

měsíčně pozadu 0,000035%

Evidence emise


Pohyblivá měsíční cena se vypočítá jako součet denních cen za skutečný počet kalendářních dní v měsíci. Denní cena se vypočítá jako stanovené procento z nominálního objemu cenných papírů evidovaných na daném majetkovém účtu na konci daného dne.

aktivní působení na sekundárním trhu a kotace alespoň jednostranné ceny pro všechny emise SPP.

1

Zdroj: http://www.cnb.cz/m2export/sites/www.cnb.cz/cs/o_cnb/hospodareni/download/cenik.pdf

14

Do 30 dnů po obdržení kompletní žádosti rozhodne emitent po dohodě s Českou národní bankou o přijetí žadatele do skupiny přímých účastníků. Pokud je žadatel přijat, je zařazen do skupiny přímých účastníků na celý kalendářní rok s účinností od 1. ledna následujícího roku. Následující seznam udává přehled přímých účastníků primárního trhu SPP v České republice2 pro rok 2009.

Název PÚ SPP

Sídlo přímého účastníka

ABN AMRO Bank N.V.

Jungmannova 745/24, Praha 1

LBBW Bank CZ a.s.

Vítězná 1/126, 150 00 Praha 5

Česká spořitelna, a.s.

Olbrachtova 1929/62, Praha 4

Československá obchodní banka, a.s.

Na Příkopě 854/14, Praha 1

HSBC Bank plc - pobočka Praha

V Celnici 10, Praha 1

ING Bank N.V.

Nádražní 344/25, 150 00 Praha 5

Komerční banka, a.s.


UniCredit Bank Czech Republic, a.s.


Jednotlivé aukční limity

Účastníci aukce mohou podávat jak konkurenční, tak i nekonkurenční objednávky, pokud není stanoveno jinak. Nesmí být překročen maximální možný podíl celkové objednávky jednotlivého přímého účastníka na jmenovitém objemu SPP nabízených do aukce, který je 50%. V případě nekonkurenční objednávky nesmí objem podaných objednávek jednotlivým přímým účastníkem přesáhnout 50% objemu konkurenčních objednávek podaných tímto přímým účastníkem do dané aukce. Navíc formou nekonkurenčního prodeje smí být prodáno maximálně 30% objemu SPP nabízeného do aukce. Povinností přímého účastníka je získat v daném kalendářním roce minimálně 3% z celkového jmenovitého objemu státních pokladničních poukázek nabízených do aukcí. Přímý účastník může v aukci podat maximálně jednu nekonkurenční objednávku. 2

Zdroj: http://www.cnb.cz/cs/financni_trhy/trh_statnich_dluhopisu/spp/PU_SPP_C.html

15

Aukční objednávky

Objednávky do aukce se podávají elektronicky prostřednictvím systému SKD, jsou podepisovány elektronicky. Pokud nelze zadat objednávky elektronicky, lze je zaslat faxem ve stanovené lhůtě na předepsaných formulářích. V takovém případě je nutno objednávku telefonicky ověřit. Pokud není stanoveno jinak, objednávky se podávají s výnosem uvedeným na dvě desetinná místa a objem každé objednávky musí být beze zbytku dělitelný jmenovitou hodnotou emitované SPP. Je nepřípustné, aby přímý účastník podal v rámci svého limitu více objednávek se stejným výnosem. Jako první jsou zpracovány nekonkurenční objednávky. Jejich objem nesmí překročit stanovený limit. Nekonkurenční objednávky jsou uspokojovány za cenu odpovídající

průměrnému

výnosu

dosaženému

v konkurenčních

objednávkách

zaokrouhlenému na dvě desetinná místa. Zbytek emise se rozdělí mezi konkurenční objednávky. Při zpracování konkurenční objednávky se přihlíží k výnosu objednávky, pořadí je tvořeno od nejnižšího k nejvyššímu.

Podobným způsobem jako konání aukce jsou zveřejňovány i informace o výsledcích aukce. Výsledky oznamuje ČNB neprodleně po ukončení vyhodnocení aukce prostřednictvím informačních agentur, tiskem, internetem. Uvedené výsledky obvykle obsahují objem emitovaných dluhopisů, výnos emise a koeficient uspokojení.

Emise státních pokladničních poukázek v roce 2004

V roce 2004 bylo uskutečněno celkem 35 emisí státních pokladničních poukázek. Výpůjčky celkem činily 276 002 mil. Kč, na této částce se primární prodej SPP podílel ve výši 266 328 mil. Kč a objem prodejů z portfolia Ministerstva financí ve výši 9 674 mil. Kč. Objem splátek SPP v roce 2004 činil 311 039 mil. Kč. Díky tomu se objem státních pokladničních poukázek v oběhu snížil o 35 037 mil. Kč z původních 160 582 mil. Kč na konci roku 2003 na 125 545 mil. Kč dosažených v roce 2004.

16

Objem prodejů SPP z portfolia Ministerstva financí na účet operací na finančním trhu v roce 2004 činil 2 021 mil. Kč. Jelikož objem odkupů SPP z účtu operací na finančním trhu zpět do portfolia Ministerstva financí se rovnal stejné částce (2 021 mil. Kč), nedošlo ke změně salda státních pokladničních poukázek na účtu operací na finančním trhu a zůstalo na částce -6 514 mil. Kč. Objem primárních prodejů státních pokladničních poukázek (266 328 mil. Kč) a prodejů z portfolia Ministerstva financí (7 653 mil. Kč) se podílely na umořovacím účtu celkovou částkou 273 981 mil. Kč. Objem odkupů SPP z tohoto účtu činil 309 018 mil. Kč. Přehled emisí státních pokladničních poukázek v roce 2004 je uveden v příloze č. 1.


V roce 2005 bylo uskutečněno celkem 34 emisí státních pokladničních poukázek. Struktura vydávaných dluhopisů byla téměř stejná jako v roce 2004. Výpůjčky celkem činily 226 845 mil. Kč, přičemž podíl primárních prodejů na této částce činil 181 742 mil. Kč a podíl prodejů z portfolia Ministerstva financí činil 45 103 mil. Kč. Objem splátek státních pokladničních poukázek v roce 2005 činil 258 141 mil. Kč. Díky tomu se objem SPP v oběhu snížil o 31 296 mil. Kč z původních 125 545 mil. Kč. na konci roku 2004 na 94 249 mil. Kč ke konci roku 2005. Objem prodejů státních pokladničních poukázek z portfolia Ministerstva financí na účet operací na finančním trhu v roce 2005 činil 45 103 mil. Kč. Objem odkupů státních pokladničních poukázek z účtu operací na finančním trhu zpět do portfolia Ministerstva financí byl ve stejné výši jako objem prodejů. Z toho důvodu nedošlo ke změně salda státních pokladničních poukázek na účtu operací na finančním trhu a zůstalo na stejné částce jako v roce 2004, tedy -6 514 mil. Kč. Objem primárních prodejů SPP na umořovací účet činil 181 742 mil. Kč. Objem odkupů z tohoto účtu činil 213 038 mil. Kč. Přehled emisí státních pokladničních poukázek v roce 2005 je uveden v příloze č. 2.

17


V roce 2006 bylo uskutečněno celkem 31 emisí státních pokladničních poukázek. Oproti roku 2005 nedošlo k výrazné změně ve struktuře vydávaných státních pokladničních poukázek. Výpůjčky celkem činily 150 319 mil. Kč a byly uskutečněny na primárním trhu. Tyto prostředky šly na umořovací účet. Objem splátek SPP v roce 2006 činil 155 000 mil. Kč. Tyto prostředky šly opět přes umořovací účet. V roce 2006 tudíž došlo ke snížení objemu státních pokladničních poukázek v oběhu na 89 568 mil Kč proti roku 2005, kde byl tento objem ve výši 94 249 mil. Kč. Přehled emisí státních pokladničních poukázek v roce 2006 je uveden v příloze č. 3.


V roce 2007 bylo uskutečněno celkem 23 emisí státních pokladničních poukázek. Struktura vydávaných státních pokladničních poukázek se oproti roku 2006 nijak výrazně nezměnila. Avšak z důvodu zabezpečení pokrytí schodku státního rozpočtu bylo před koncem roku vydáváno více státních pokladničních poukázek se splatností 13 týdnů než v letech minulých. Výpůjčky celkem činily 115 754 mil. Kč a byly uskutečněny na primárním trhu. Tyto prostředky šly na umořovací účet. Objem splátek byl ve výši 155 000 mil. Kč, tyto prostředky šly také přes umořovací účet. Objem státních pokladničních poukázek v oběhu se v roce 2007 snížil na 82 168 mil. Kč (v roce 2006 činil 89 568 mil. Kč) Přehled emisí státních pokladničních poukázek v roce 2007 je uveden v příloze č. 4.

Emise státních pokladničních poukázek v první polovině roku 2008

V první polovině roku 2008 bylo uskutečněno celkem 10 emisí státních pokladničních poukázek. Struktura vydávaných státních pokladničních poukázek byla

18

téměř stejná jako v roce 2007. Výpůjčky celkem činily 38 820 mil. Kč a byly uskutečněny na primárním trhu. Tyto prostředky šly na umořovací účet. Objem splátek činil 88 113 mil. Kč a tyto prostředky šly opět přes umořovací účet. Objem státních pokladničních poukázek v oběhu se během první poloviny roku 2008 snížil na 32 875 mil. Kč z 82 168 mil. Kč v roce 2007. Přehled emisí státních pokladničních poukázek v roce 2007 je uveden v příloze č. 5.

3.1.2. Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy jsou standardně fixně úročené s ročními výplatami kupónů. Jistiny těchto dluhopisů se splácí v den splatnosti, nelze je splatit předčasně. Standardní doba splatnosti je 3, 5, 10 a 15 let. (Dne 22.10.2008 však byla uskutečněna aukce 8-letého státního dluhopisu s pohyblivou sazbou.) Dluhopisy každé emise jsou zastupitelné. Mají zaknihovanou podobu a jsou vydávány na doručitele. Evidenci vede Středisko cenných papírů. Jmenovitá hodnota dluhopisu je 10 000 Kč. Alikvotní úrokový výnos se vypočítává podle standardu 30E/360. Prodej je uskutečňován v primárních aukcích prostřednictvím elektronického systému Bloomberg. Většinou probíhají dvě aukce do měsíce. Obdobně jako u státních pokladničních poukázek jsou aukce vyhlašovány na internetové stránce Ministerstva financí, České národní banky, oznámeny agenturou Reuters, Bloomberg, ČTK, v Hospodářských novinách a ostatních médiích. Dluhopisy jsou prodávány pouze přímým účastníkům těchto aukcí. Prodává se vždy jen jeden dluhopis s jednou splatností. S dluhopisy lze obchodovat na sekundárním trhu prostřednictvím burzy nebo RM-Systému a elektronického systému Bloomberg.

19

Prodej státních dluhopisů

Státní dluhopisy dává do prodeje Česká národní banka a na základě pověření Ministerstva financí může vykonávat veškeré činnosti spojené s jejich správou a převody. Ministerstvo financí zastupuje Českou republiku, která je emitentem státních dluhopisů. Ve Sbírce zákonů jsou zveřejněny Emisní podmínky státních dluhopisů, na jejichž základě se státní dluhopisy vydávají. Prodej státních dluhopisů probíhá na primárním trhu prostřednictvím aukce pro přímé účastníky. Další možností prodeje je přímý prodej vybraným přímým účastníkům nebo administrátorovi emise. Ostatními kupujícími mohou být jak právnické, tak i fyzické osoby, rovněž i cizinci, ale primárního trhu státních dluhopisů se účastní nepřímo, své požadavky zahrnují do objednávky přímého účastníka. Přímí účastníci jsou vázání aukčními limity, které stanoví Česká národní banka se souhlasem emitenta. Zároveň Česká národní banka organizuje aukce a stává se aukčním místem. V den emise probíhá vypořádání primárního prodeje. První nabyvatel vydaných zaknihovaných dluhopisů (právnická nebo fyzická osoba) musí za vydané dluhopisy emitentovi zaplatit nejpozději v den vypořádání emise dluhopisů. Pokud upisovatel není členem UNIVYC, a.s., musí být při vypořádání emise dluhopisů zastoupen členem UNIVYCu. Na základě informací o výsledcích aukce, o upisovatelích cenných papírů a platby upisovatele, provádí připisování dluhopisů na účty majitelů UNIVYC, a.s.. Od 1.1.2006 jsou vedoucí manažeři emisí státních dluhopisů v zahraničí vybíráni jen z přímých účastníků aukcí státních dluhopisů v České republice. Činnosti spojené s vydáním, správou a splácením státního dluhu z titulu státních dluhopisů zajišťuje administrátor emise na základě pověření od emitenta. Pokud je administrátorem Česká národní banka, tak uzavřená smlouva mezi emitentem a Českou národní bankou stanovuje práva a povinnosti administrátora. V ostatních případech se tato smlouva uzavírá mezi administrátorem, emitentem a Českou národní bankou.

20

Každá emise státního dluhopisu má pořadové číslo a zároveň musí být označena. Značí se následovně: ČR, x,xx %, rr, kde x,xx značí výši kupónu státního dluhopisu v procentech s přesností na dvě desetinná místa a rr značí poslední dvojčíslí roku splatnosti státního dluhopisu.

Přímí účastníci trhu státních dluhopisů

O zařazení mezi přímé účastníky musí žadatel podat písemnou žádost na kontaktní adresu ČNB. Příloha žádosti musí obsahovat výpis z obchodního rejstříku nebo doklad, který potvrzuje splnění podmínek pro členství ve skupině přímých účastníků, vyplněný formulář Podpisové vzory přímého účastníka aukcí střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů a také vyplněný formulář Kontaktní osoby a adresy přímého účastníka aukcí střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů. Dále musí být v příloze informace o měsíčních obratech na sekundárním trhu státních dluhopisů a uspokojených objednávkách v aukcích státních dluhopisů v období tří měsíců předcházejících podání žádosti. Pokud jí chce podat, musí splňovat následující podmínky:

především musí splňovat podmínky stanovené pro členství přímých účastníků,

prostřednictvím přímého účastníka musel v období tří měsíců předcházejících podání žádosti při aukci státních dluhopisů České národní banky upsat nejméně 3% celkového nabízeného objemu v tomto období,

je schopen plnit podmínky kladené na přímého účastníka.

Emitent po dohodě s ČNB rozhoduje do třiceti dnů po obdržení žádosti o přijetí žadatele do skupiny přímých účastníků. Rozhodnutí sděluje žadateli ČNB písemně. Rozhodnutí se nezdůvodňuje. Přímý účastník se vyřazuje na základě žádosti přímého účastníka o vyřazení ze skupiny přímých účastníků nebo v rámci sankce při porušení Pravidel.

21

Seznam přímých účastníků aukcí střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů3 k 12.4.2009: Název přímého účastníka

Sídlo přímého účastníka

ABN AMRO Bank N.V.

Jungmannova 745/24, Praha 1

Barclays Bank Plc

1 Churchill Place, London E14 5HP, UK

Citibank Europe plc, organizační složka

Evropská 423/178, Praha 6

ERSTE Bank der oesterreichischen

Graben 21, A 1010 Vienna

Sparkassen AG, Vienna Československá obchodní banka, a.s.

Na Příkopě 854/14, Praha 1 Winchester House, 1 Great Winchester

DEUTSCHE BANK AG

Street London, EC2N 2DB, UK Theodor-Heuss-Allee 44-46, Frankfurt am

Dresdner Bank AG Frankfurt

Main

ING Bank N.V.

Nádražní 344/25, 150 00 Praha 5

Komerční banka, a.s.


Morgan Stanley & Co. International Limited

20 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QW, UK

PPF banka a.s.

Na Strži 1702/65, Praha 4

UniCredit Bank Czech Republic, a.s.


Aukce

Oznámení o aukci zveřejňuje ČNB zpravidla 4 pracovní dny před aukcí prostřednictvím tisku, internetu a informačních agentur. Oznámení obsahuje ISIN emise, typ aukce a způsob podávání objednávek, datum aukce, datum emise, datum splatnosti, lhůtu pro příjem objednávek a jmenovitý objem nabízený do aukce. 3

Zdroj: http://www.cnb.cz/cs/financni_trhy/trh_statnich_dluhopisu/sd/PU_SD_C.HTML

22

Aukční limit

Podíl celkové objednávky přímého účastníka na jmenovitém objemu státních dluhopisů nabízených do aukce v konkurenční části činí maximálně 50%. Dodržování limitu je kontrolováno Českou národní bankou před vyhodnocením aukce.

Aukční objednávky

Objednávky do aukce podávají přímí účastníci prostřednictvím funkce CZTS v systému Bloomberg. Objednávky je možné zasílat také faxem na předepsaném formuláři na kontaktní faxové číslo ve stanovené lhůtě nebo podat přímo oprávněným zaměstnancům ČNB, pokud nelze objednávku učinit výše uvedeným způsobem. Povinností přímého účastníka je zaslat seznam investorů, jejichž objednávky předal do aukce. Tento seznam musí být doručen nejpozději v pracovní den následující po dni aukce. Konkurenční objednávky musí mít formát, který odpovídá zveřejněnému způsobu zadávání objednávek. Za správnost údajů uvedených v objednávce odpovídá přímý účastník. V případě nedodržení aukčních pravidel může Česká národní banka vyřadit nebo krátit objednávky přímého účastníka. Důvodem nezpracování objednávky může být překročení aukčního limitu. Pokud nejsou dodrženy aukční limity z důvodu, že emitent v průběhu aukce zkrátí nebo navýší jmenovitý objem státních dluhopisů, nejedná se o porušení pravidel. Výsledky aukce zveřejňuje ČNB prostřednictvím médií, internetu. Výsledky obsahují požadovaný jmenovitý objem konkurenčních a nekonkurenčních objednávek, celkový prodaný objem emise, podíl konkurenčních a nekonkurenčních objednávek, minimální, průměrný a maximální akceptovaný výnos do splatnosti a zároveň minimální, průměrnou a maximální cenu a koeficient uspokojení objednávek s maximálním či minimálním akceptovaným výnosem a minimální či maximální akceptovanou cenou.

23

Stejným způsobem, jakým přímí účastníci podávali své objednávky, dostávají informace o uspokojení svých objednávek (Bloomberg, fax) a to v den uskutečnění aukce, nejpozději následující pracovní den do 10 hodin.

Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2004

V roce 2004 bylo uskutečněno 23 emisí a znovuotevření stávajících emisí. Celkový objem těchto emitovaných dluhopisů činil 116 739 mil. Kč. Splátky jistiny střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů činily 39 000 mil. Kč. Celkový objem střednědobých státních dluhopisů se tudíž zvýšil o 77 739 mil. Kč. Na konci roku 2003 činil objem střednědobých státních dluhopisů 319 272 mil. Kč a na konci roku 2004 byl tedy navýšen na 397 012 mil. Kč. Prodej byl uskutečněn v amerických výnosových aukcích. Ministerstvo financí pokračovalo ve vydávání státních dluhopisů podle emisního plánu v souladu s emisní politikou nastoupenou od začátku roku 2000. 1. tranše 42. emise pětiletých státních dluhopisů byla uskutečněna 22.3.2004 v objemu 8 mld. Kč. 1. tranše 43. emise tříletých státních dluhopisů byla uskutečněna 2.8.2004 v objemu 8 mld. Kč. U zbylých 21 emisí se jednalo o znovuotevření dřívějších emisí. V oběhu zůstaly emise s dobami splatnosti 3, 5, 7, 10 a 15 let. V šesti aukcích z 23 byly výsledkem prémie, v 17 případech byl výsledkem diskont. Součet všech diskontů v roce 2004 činil -4 708 mil. Kč. Nejvyšší diskont činil -594,2 mil. Kč a byl zaznamenán u 3. tranše 40. emise. V roce 2004 došlo k výraznému poklesu prémie emisí střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů oproti roku 2003. V roce 2003 činily 4 404 mil. Kč a v roce 2004 pouze 152 mil. Kč. Tento vývoj byl způsoben především tím, že v roce 2004 byly kupóny většiny emisí stanoveny v období historických minim úrokových sazeb na kapitálovém trhu, výnosy do splatnosti tranší byly však určeny trhem již v situaci růstu těchto sazeb. U 4. tranše 38. emise, u 7. tranše 41. emise, u 1. a 2. tranše 42. emise a u 2. a 3. tranše 43. emise bylo dosaženo prémie. Prémie emisí státních dluhopisů jsou příjmem kapitoly Všeobecná pokladní správa. Přehled jednotlivých tranší střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2004 je uveden v příloze č. 6.

24


V roce 2005 bylo uskutečněno 17 emisí a znovuotevření stávajících emisí. Celkový objem těchto emitovaných dluhopisů činil 112 491 mil. Kč. Splátky jistiny střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů činily 22 000 mil. Kč. Celkový objem střednědobých a dlouhodobých dluhopisů se tudíž zvýšil o 90 491 mil. Kč. Na konci roku 2004 činil objem těchto dluhopisů 397 012 mil. Kč a na konci roku 2005 byl navýšen na 487 503 mil. Kč. Prodej byl uskutečněn v amerických výnosových aukcích. Ministerstvo financí opět pokračovalo ve vydávání státních dluhopisů podle emisního plánu v souladu s emisní politikou nastoupenou od začátku roku 2000. 1. tranše 44. emise desetiletých státních dluhopisů byla uskutečněna 11.4.2005 v objemu 12 168 mil. Kč. 1. tranše 45. emise pětiletých státních dluhopisů byla vydána 18.7.2005 v objemu 4 722 mil. Kč. 1. tranše 46. emise patnáctiletých státních dluhopisů byla uskutečněna 12.9.2005 v objemu 8 370 mil. Kč. 1. tranše 47. emise tříletých státních dluhopisů byla vydána 26.9.2005 v objemu 7 705 mil. Kč. U zbylých 13 emisí se jednalo o znovuotevření dřívějších emisí. V oběhu zůstaly emise s dobami splatnosti 3, 5, 7, 10 a 15 let. V 10 aukcích ze 17 byly výsledkem prémie, v 7 případech byl výsledkem diskont. Suma diskontů činila -990 mil. Kč. Nejvyšší diskont činil -352,58 mil. Kč a byl zaznamenán u 2. tranše 46. emise. Oproti roku 2004 došlo k výraznému nárůstu prémií emisí těchto dluhopisů. V roce 2004 činily 152 mil. Kč a v roce 2005 2 165 mil. Kč. Tento vývoj byl způsoben tím, že pokračoval trend poklesu úrokových sazeb na kapitálovém trhu z roku 2004. Nejvyšší prémie bylo dosaženo u 8. tranše 42. emise a to ve výši 454 mil. Kč. Prémie emisí státních dluhopisů jsou příjmem kapitoly Všeobecná pokladní správa. Přehled jednotlivých tranší střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2005 je uveden v příloze č. 7.


V roce 2006 bylo uskutečněno 25 emisí a znovuotevření stávajících emisí. Celkový objem těchto emitovaných dluhopisů činil 159 432 mil. Kč. Splátky jistiny střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů činily 58 000 mil. Kč. Celkový objem střednědobých a

25

dlouhodobých dluhopisů se tudíž zvýšil o 101 432 mil. Kč. Na konci roku 2005 činil objem těchto dluhopisů 487 503 mil. Kč a na konci roku 2006 byl navýšen na 588 935 mil. Kč. Prodej byl uskutečněn v amerických výnosových aukcích. I v tomto roce pokračovalo Ministerstvo financí ve vydávání státních dluhopisů podle emisního plánu v souladu s emisní politikou nastoupenou od začátku roku 2000. 1. tranše 48. emise tříletých státních dluhopisů byla uskutečněna 27.11.2006 v objemu 7 311 mil. Kč. 1. tranše 49. emise třicetiletých státních dluhopisů byla uskutečněna 4.12.2006 v objemu 13 075 mil. Kč. U zbylých 23 emisí se jednalo o znovuotevření dřívějších emisí. V oběhu zůstaly emise s dobami splatnosti 3, 5, 7, 10, 15 a 30 let. Pouze ve 2 aukcích z 25 byly výsledkem prémie, ve 23 aukcích byl výsledkem diskont. Suma diskontů činila – 3 016 mil. Kč. Nejvyšší diskont se vyskytl u 5. tranše 46. emise ve výši -328 mil Kč. Oproti roku 2005 došlo k zhoršení v počtu aukcí, u kterých byl výsledkem diskont ( v roce 2005 byl výsledkem diskont v 7 případech ze 17). U 21 aukcí došlo k problému v podobě vyššího nabízeného objemu státních dluhopisů než poptávaného. Jen u čtyř aukcí byl prodán vyšší objem státních dluhopisů než byl původně nabízen, ale pouze u jedné z těchto aukcí byla výsledkem prémie (2.tranše 48. emise). Proti roku 2005 došlo k výraznému poklesu ve velikosti prémií. V roce 2005 činily 2 165 mil. Kč, v roce 2006 už jen 170 mil. Kč. Prémie dosáhla aukce 5. tranše 44. emise desetiletých státních dluhopisů ve výši 162 mil. Kč a aukce 2. tranše 48. emise ve výši 8 mil. Kč. Prémie emisí státních dluhopisů jsou příjmem kapitoly Všeobecná pokladní správa. Přehled jednotlivých tranší střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2006 je uveden v příloze č. 8.


V roce 2007 bylo uskutečněno 25 emisí a znovuotevření stávajících emisí. Celkový objem emitovaných dluhopisů činil 149 141 mil. Kč. Splátky jistiny střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů činily 42 983 mil. Kč. Celkový objem střednědobých a dlouhodobých dluhopisů se zvýšil o 98 259 mil. Kč. Na konci roku 2006 činil objem těchto dluhopisů 588 935 mil. Kč a na konci roku 2007 byl navýšen na 687 194 mil. Kč. Také v tomto rove pokračovalo Ministerstvo financí ve vydávání státních dluhopisů podle emisního plánu v souladu s emisní politikou nastoupenou od začátku roku 2000.

26

1. tranše 50. emise pětiletých státních dluhopisů byla uskutečněna 16.4.2007 v objemu 6 827 mil. Kč. 1. tranše desetiletých státních dluhopisů byla uskutečněna

30.4.2007

v objemu 7 716 mil. Kč. 1. tranše 52. emise patnáctiletých státních dluhopisů byla vydána 18.6.2007 v objemu 4 220 mil. Kč. 1. tranše 53. emise padesátiletých státních dluhopisů byla uskutečněna 26.11.2007 v objemu 4 750 mil. Kč. U zbylých 21 emisí se jednalo o znovuotevření dřívějších emisí. Ke konci roku 2007 byly v oběhu státní dluhopisy s dobami splatnosti 3, 5, 7, 10, 15, 30 a 50 let. Pouze u jedné aukce z 25 uskutečněných aukcí byla výsledkem prémie. U zbývajících 24 aukcí byl výsledkem diskont. Celková výše diskontů těchto státních dluhopisů v roce 2007 je -2 740 mil. Kč. 10. tranše 46. emise zaznamenala nejvyšší diskont a to ve výši -330 mil. Kč. U 22 aukcí byl objem prodaných dluhopisů nižší než nabízený. Ve zbylých aukcích byl prodaný objem dluhopisů vyšší než původně nabízený, i když byl u nich výsledkem diskont. Proti roku 2006 došlo k výraznému poklesu ve velikosti prémií. V roce 2006 činily 170 mil. Kč a v roce 2007 jen 13 mil. Kč. Prémie bylo dosaženo pouze u aukce 4. tranše 48. emise tříletých dluhopisů ve výši 13 mil. Kč. Tyto prémie snižovaly výdaje kapitoly Státní dluh. Přehled jednotlivých tranší střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2007 je uveden v příloze č. 9.

Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v první polovině roku 2008

V první polovině roku 2008 bylo uskutečněno 14 emisí a znovuotevření stávajících emisí. Celkový objem emitovaných dluhopisů činil 63 670 mil. Kč. Ministerstvo financí převzalo k 1.1.2008 sedmiletý dluhopis České konsolidační agentury v objemu 5 000 mil. Kč. Splátky jistiny střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů činily 28 703 mil. Kč. Celkový objem střednědobých a dlouhodobých dluhopisů se zvýšil na 728 618 mil. Kč ke konci první poloviny roku 2008, k 1.1.2008 byl ve výši 692 194 mil. Kč. Celkový objem byl navýšen o 36 424 mil. Kč. Prodej byl uskutečněn v amerických výnosových aukcích. Také v tomto rove pokračovalo Ministerstvo financí ve vydávání státních dluhopisů podle emisního plánu v souladu s emisní politikou nastoupenou od začátku roku 2000.

27

1. tranše 54. emise tříletých státních dluhopisů byla uskutečněna 28.1.2008 v objemu 5 617 mil. Kč. Ke konci prvního pololetí roku 2008 byly v oběhu státní dluhopisy s dobami splatnosti 3, 5, 7, 10, 15, 30 a 50 let. Pouze u jedné aukce ze 14 byla výsledkem prémie. U zbývajících 13 aukcí byl výsledkem diskont. Celková výše diskontů za toto období je -1 791 mil. Kč. 8. tranše 51. emise zaznamenala nejvyšší diskont a to ve výši -320 mil. Kč. Ve všech 14 případech byl prodaný objem dluhopisů nižší než nabízený. Prémie u těchto dluhopisů činily 3 mil. Kč. Prémie bylo dosaženo pouze u aukce 1. tranše 54. emise tříletých dluhopisů. Stejně jako v roce 2007 byly tyto prémie součástí příjmů kapitoly Státní dluh. Přehled jednotlivých tranší střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2007 je uveden v příloze č. 10.

Emise střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů na zahraničních trzích

K první emisi eurobondů v České republice došlo 23. června 2004. Objem emise činil 1,5 mld. EUR s kupónovou sazbou 4,625% a dobou splatnosti 10 let. Výnos emise činil 4,654%, tato hodnota byla o hodně nižší než aktuální výnos korunových státních dluhopisů na domácím trhu (5,01%). Vydaná jistina těchto bondů byla zajištěna úrokovými swapy v korunové výši 48 824,4 mil. Kč. Motivem ke sjednání úrokového swapu je zajištění stávajících závazků proti vzestupu tržních úrokových sazeb. Ministerstvo financí tvrdí, že emisí těchto eurobondů bylo dosaženo následujícího: došlo k vytvoření referenčního dluhopisu pro Českou republiku i pro ostatní české emitenty, dosáhlo se nízkých nákladů financování státního dluhu, stanovila se lepší úroveň referenčního dluhopisu než u ostatních zemí v regionu, došlo k diversifikaci a rozšíření investorské báze do českého státního dluhu, byl dosažen větší objem emise než umožňuje domácí trh dluhopisů pro jednorázovou emisi a Česká republika také dosáhla nízkého ohodnocení rizikovosti ve srovnání s ostatními novými státy EU. K druhé emisi eurobondů došlo 18.3.2005. Objem emise činil 1 mld. EUR (30 041 376 500 Kč) s kupónem 4,125%, dobou splatnosti 15 let a s výnosem činícím 4,225% pa. Čistý výnos emise činil 987,95 mil. EUR a byl v plné výši zajištěn úrokovými swapy v korunové výši 29,7 mld. Kč.

28

Dne 16.1.2006 došlo k první emisi jenových bondů. Objem emise činil 30 mld. JPY (6,248 mld. Kč), kupónová sazba je ve výši 2,75% a doba splatnosti činí 30 let. Tyto dluhopisy byly vydány na doručitele, každý v nominální hodnotě 1 000 000 japonských jenů. Dluhopisy byly umístěny u jediného investora. Kupón emise byl zajištěn úrokovým swapem. Dne 11.6.2008 byla uskutečněna třetí emise eurobondů. Objem emise činil 52,617 mld. Kč, s kupónem 5,00% a dobou splatnosti 10 let.

3.2. Rozdělení dluhopisů v České republice Státní dluhopisy v České republice lze rozdělit z několika různých hledisek. Zaměříme se na rozdělení dluhopisů podle typu instrumentu, podle typu držitele a podle doby splatnosti. Naším cílem bude podívat se na vývoj v jednotlivých letech a zjistit určité vývojové tendence.

3.2.1. Státní dluhopisy podle typu instrumentu Následující tři tabulky udávají vývoj státních dluhopisů podle typu instrumentu v letech 1997 – 2008.

29

tabulka 4: Státní dluhopisy podle typu instrumentu v letech 1997 - 2000 tis. Kč 31.12.1997 31.12.1998 31.12.1999 Dluhopisy celkem 128 854 458 169 777 000 207 143 000 Státní pokladniční 70 925 000 99 777 000 130 143 000 poukázky SPP 13 týdnů 21 409 000 46 511 000 50 864 000 SPP 26 týdnů 16 893 000 14 997 000 25 397 000 SPP 39 týdnů 17 499 000 22 296 000 32 885 000 SPP 52 týdnů 9 995 000 15 973 000 20 997 000 Ostatní 5 129 000 Střednědobé a dlouhodobé státní 57 929 458 70 000 000 77 000 000 dluhopisy Státní dluhopis 2 roky 20 000 000 20 000 000 22 000 000 Státní dluhopis 3 roky Státní dluhopis 4 roky Státní dluhopis 5 let 37 929 458 50 000 000 55 000 000 Státní dluhopis 7 let Státní dluhopis 10 let Státní dluhopis 15 let Ostatní Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/hs.xsl/podle_instrum.html

tabulka 5: Státní dluhopisy podle typu instrumentu v letech 2001 - 2004 tis. Kč 31.12.2001 31.12.2002 31.12.2003 Dluhopisy celkem 336 245 460 386 663 460 479 854 370 Státní pokladniční 186 642 000 164 060 000 160 582 000 poukázky SPP 13 týdnů 55 723 000 28 996 000 32 498 000 SPP 26 týdnů 30 394 000 34 589 000 33 791 000 SPP 39 týdnů 38 792 000 36 406 000 35 383 000 SPP 52 týdnů 61 733 000 64 069 000 589 10 000 Ostatní Střednědobé a dlouhodobé státní 149 603 460 222 603 460 319 272 370 dluhopisy Státní dluhopis 2 roky Státní dluhopis 3 roky 22 728 090 46 728 090 55 000 000 Státní dluhopis 4 roky 4 995 000 4 995 000 4 995 000 Státní dluhopis 5 let 57 005 000 65 005 000 89 005 000 Státní dluhopis 7 let 20 000 000 20 000 000 20 000 000 Státní dluhopis 10 let 31 272 370 57 272 370 100 272 370 Státní dluhopis 15 let 13 603 000 28 603 000 50 000 000 Ostatní Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/hs.xsl/podle_instrum.html

30

31.12.2000 269 593 090 165 275 000 67 956 000 39 336 000 34 989 000 22 994 000

104 318 090 12 000 000 10 318 090 4 995 000 53 005 000 12 000 000 12 000 000

31.12.2004 571 381 260 125 545 000 20 000 000 18 431 000 30 000 000 57 114 000

445 836 260

48 000 000 118 619 960 20 000 000 180 163 670 79 052 630

tabulka 6: Státní dluhopisy podle typu instrumentu v letech 2004 - 2008 tis. Kč 31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 Dluhopisy celkem 853 047 881 660 625 930,25 762 614 904,75 Státní pokladniční 94 249 000 89 568 000 82 168 000 poukázky SPP 13 týdnů 12 927 000 20 620 000 43 093 000 SPP 26 týdnů 13 636 000 16 734 000 9 483 000 SPP 39 týdnů 27 202 000 20 343 000 8 686 000 SPP 52 týdnů 40 484 000 31 871 000 20 906 000 Ostatní Střednědobé a dlouhodobé státní 566 376 930,25 673 046 904,75 770 879 881 dluhopisy Státní dluhopis 2 roky Státní dluhopis 3 roky

66 682 750

86 296 420

92 768 210

Státní dluhopis 4 roky Státní dluhopis 5 let 135 186 640 141 360 270 170 729 360 Státní dluhopis 7 let 20 000 000 20 000 000 Státní dluhopis 8 let Státní dluhopis 10 let 216 554 710 241 313 460 281 296 100 Státní dluhopis 15 let 127 952 830,25 165 745 464,75 197 415 421 Státní dluhopis 30 let 18 331 290 23 920 790 Státní dluhopis 50 let Ostatní 4 750 000 Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/hs.xsl/podle_instrum.html

31.12.2008 952 170 616,5 78 749 000 23 693 000 13 557 000 17 858 000 23 641 000

873 421 616,5

74 303 280 159 316 070 5 000 000 27 908 920 358 020 340 217 633 916,5 26 479 090 4 760 000

Z uvedených statistických údajů je vidět, že celkový objem dluhopisů od roku 1997 neustále narůstá, z 129 mld. Kč k 31.12.1997 se objem zvýšil na 952 mld. Kč k 31.12.2008, tj. o 823 mld. Kč. Zvyšování objemu státních dluhopisů způsobuje nárůst státního dluhu. Objem státních pokladničních poukázek se od 31.12.1997 postupně zvyšoval ze 71 mld. Kč až na 186,6 mld. Kč k 31.12.2001. Poté začal jejich celkový objem v jednotlivých letech klesat, k 31.12.2008 jejich celkový objem dosáhl výše 79 mld. Kč. Objem střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů narůstal každý rok. Z 57,9 mld. Kč k 31.12.1997 vzrostl až na 873,4 mld. Kč k 31.12.2008. V letech 1998 a 1999 byl nárůst jen nepatrný. V roce 2000 byly vydány státní dluhopisy na 3 roky, státní dluhopisy na 4 roky (ve výši 5 mld. Kč, po jejich splacení v roce 2004 zatím nebyly další vydány), státní dluhopisy na 5 let, státní dluhopisy na 7 let (ve výši 12 mld. Kč, po jejich navýšení v roce 2001 na 20 mld. Kč došlo k další emisi až v roce 2008) a státní dluhopisy na 10 let (ve výši 12 mld. Kč, od té doby se jejich objem každým rokem zvyšuje, k 31.12.2008 dosáhl výše 358 mld. Kč). V roce 2001 byly splaceny státní dluhopisy na 2 roky a nové už nebyly vydány. Mimo jiných státních dluhopisů byly v roce 2001 vydány státní dluhopisy na 15 let ve výši 13,6 mld. Kč. Od tohoto roku se jejich objem zvětšoval každým rokem, k 31.12.2008 dosáhl výše 217,6 mld. Kč. V roce 2006 došlo k emisi 31

státních dluhopisů na 30 let ve výši 18,3 mld. Kč. K další emisi těchto dluhopisů došlo i v roce 2007 a 2008, kdy se jejich objem zvýšil na 26,5 mld. Kč. V roce 2007 došlo k první emisi státních dluhopisů na 50 let ve výši 4,75 mld. Kč (uvedeno v položce Ostatní), v roce 2008 došlo k nevelkému navýšení na 4,76 mld. Kč. Závěrem lze shrnout, že klesá objem státních pokladničních poukázek a roste objem střednědobých státních dluhopisů a převážně roste objem dlouhodobých státních dluhopisů (na 10 let, na 15 let, na 30 let a nově i na 50 let). To znamená, že klesá podíl krátkodobého dluhu a zvyšuje se podíl dlouhodobého dluhu. Hlavním důvodem tohoto vývoje je snižování refinančního rizika státního dluhu. Od roku 2000 je toto riziko systematicky snižováno právě přepínáním ze SPP do střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů a erobondů či jenových bondů při financování státního dluhu. Tento vývoj je dobře vidět na následujícím grafu.

graf 2: Vývoj SPP a střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v letech 1997 - 2008 Vývoj SPP a střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v letech 1997 - 2008 1 000 000 000 900 000 000 800 000 000

Státní pokladniční poukázky

700 000 000

tis. Kč

600 000 000 Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy

500 000 000 400 000 000 300 000 000 200 000 000 100 000 000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Roky

Zdroj: Data z tabulek 4, 5 a 6

Oj

32

3.2.2. Státní dluhopisy podle typu držitele Zde se zaměříme na změnu ve struktuře majitelů státních dluhopisů. Následující seznam udává přehled majitelů státních dluhopisů k 31.12.19974.

sektor

Dluhopisy celkem

128 854 458 000

100%

100

Nefinanční podniky a korporace

13 734 178 000

10,66%

101

Veřejné nefinanční podniky a korporace

7 027 240 000

102

Soukromé nefinanční podniky a korporace

6 366 038 000

103

Nefinanční podniky a korporace

340 900 000

400

Peněžní instituce a korporace

92 150 940 000

71,52%

420

Jiné peněžní instituce

59 767 450 000

46,38%

421

Veřejné peněžní instituce

3 253 250 000

422

Soukromé peněžní instituce

45 822 470 000

423

Peněžní instituce pod zahraniční kontrolou

10 691 730 000

430

Jiné úvěrové instituce

22 063 210 000

432

Soukromé úvěrové instituce

21 190 210 000

433

Úvěrové instituce pod zahraniční kontrolou

873 000 000

440

Peněžní pomocné instituce

4 340 040 000

441

Veřejné peněžní pomocné instituce

3 655 000 000

442

Soukromé peněžní pomocné instituce

542 250 000

443

Pomocné peněžní instituce pod zahraniční kontrolou Investiční privatizační fondy

3 350 790 000

452

Soukromé investiční privatizační fondy

3 350 790 000

460

Investiční společnosti

2 629 450 000

462

Soukromé investiční společnosti

2 049 450 000

463

Investiční společnosti pod zahraniční kontrolou

580 000 000

500

Pojišťovací společnosti

8 987 730 000

501

Veřejné pojišťovací společnosti

1 622 620 000

502

Soukromé pojišťovací společnosti

5 796 630 000

503

Pojišťovací společnosti pod zahran. kontrolou

1 568 480 000

Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/hs.xsl/podle_uzivatele.html?year=1997

33

3,37%

142 790 000

450

4

17,12%

2,60%

2,04%

6,98%

600

Vládní sektor

71 270 000

0,06%

630

Místní vládní sektor

61 270 000

640

Fondy sociálního zabezpečení

10 000 000

700

Soukromé neziskové instituce

34 174 000

0,03%

800

Domácnosti

2 604 862 000

2,02%

900

Zbytek světa

11 271 304 000

8,75%

Z uvedených údajů je vidět, že v roce 1997 z celkového objemu státních dluhopisů, který činil 129 mld. Kč, držel nejvíce sektor Peněžní instituce a korporace (92,2 mld. Kč). Sektor Nefinanční podniky a korporace držel státní dluhopisy ve výši 13,7 mld. Kč, sektor Pojišťovací společnosti ve výši 9 mld. Kč, Vládní sektor pouze ve výši 71,3 mil. Kč, sektor Soukromé neziskové instituce ve výši 34,2 mil. Kč, sektor Domácnosti ve výši 2,6 mld. Kč a sektor Zbytek světa držel státní dluhopisy v celkové výši 11,3 mld. Kč.

V roce 2003 došlo ke změně číslování a značení sektorů. Tabulky uvedené níže zobrazují změnu ve struktuře majitelů státních dluhopisů v letech 2003 – 2008. Tabulka 7 (doplněná grafem 3) zobrazuje vývoj v procentech, tabulka 8 a 9 v absolutních číslech.

34

tabulka 7: Státní dluhopisy podle typu držitele v letech 2003 – 2008 v procentech 31.12.2003

31.12.2004

31.12.2005

31.12.2006

31.12.2007

31.12.2008

Dluhopisy celkem

100%

100%

100%

100%

100%

100%

11000

Nefinanční podniky

1,13%

0,93%

0,73%

0,66%

0,77%

1,22%

12000

Finanční instituce

91,99%

80,04%

74,33%

74,33%

73,78%

71,15%

12100

Centrální banka Ostatní měnově finanční instituce Ostatní finanční zprostředkovatelé Pomocné finanční instituce Pojišťovací společnosti a penzijní fondy

0%

0%

0%

0%

5,21%

5,49%

68,68%

53,42%

46,37%

45,31%

39,64%

35,00%

4,28%

4,66%

5,30%

4,8%

3,35%

3,07%

0,29%

0,25%

0,54%

0,18%

0,68%

0,82%

18,74%

21,70%

22,11%

23,58%

24,90%

26,78%

13000

Vládní instituce

1,38%

1,34%

1,33%

1,30%

1,28%

2,28%

14000

Domácnosti Neziskové instituce sloužící domácnostem Nerezidenti

0,06%

0,10%

0,20%

0,22%

0,22%

1,07%

0,03%

0,02%

0,03%

0,02%

0,04%

0,07%

5,42%

17,57%

23,39%

23,48%

23,91%

24,20%

sektor

12200 12300 12400 12500

15000 20000

Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/hs.xsl/podle_uzivatele.html

graf 3: Státní dluhopisy podle typu držitele v letech 2003 - 2008 v procentech Státní dluhopisy podle typu držitele v letech 2003 - 2008 v procentech 31.12.2003

31.12.2004

31.12.2005

31.12.2006

31.12.2007

31.12.2008

100,00% 90,00% 80,00% 70,00%

procenta

60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 11000 12000 12100 12200 12300 12400 12500 13000 14000 15000 20000 sektor

Zdroj: tabulka 7

35

tabulka 8: Státní dluhopisy podle typu držitele v letech 2003 – 2005 sektor 11000 11001 11002 11003 12000 12100 12200 12201 12202 12203 12300 12301 12302 12303 12400 12401 12402 12403 12500 12501 12502 12503 13000 13110 13130 13140 14000 15000 20000

Dluhopisy celkem Nefinanční podniky Nefinanční podniky veřejné Nefinanční podniky soukromé národní Nefinanční podniky soukromé pod zahraniční kontrolou Finanční instituce Centrální banka Ostatní měnově finanční instituce Ostatní měnově finanční instituce veřejné Ostatní měnově finanční instituce soukromé národní Ostatní měn.fin. instituce soukr.pod zahraniční kontrolou Ostatní finanční zprostředkovatelé Ostatní finanční zprostředkovatelé veřejní Ostatní finanční zprostředkovatelé soukromí národní Ostatní fin.zprostředkovatelé soukr.pod zahr.kontrolou Pomocné finanční instituce Pomocné finanční instituce veřejné Pomocné finanční instituce soukromé národní Pomocné fin.instituce soukromé pod zahran. kontrolou Pojišťovací společnosti a penzijní fondy Pojišťovací společnosti a penzijní fondy veřejné Pojišťovací společnosti a penzijní fondy soukr. národní Pojišť.společnosti a penz.fondy soukr.pod zahr.kontrolou Vládní instituce Ústřední vládní instituce Místní vládní instituce Fondy sociálního zabezpečení Domácnosti Neziskové instituce sloužící domácnostem Nerezidenti

31.12.2003 (v tis. Kč) 479 854 370 5 414 910 4 445 420

31.12.2004 (v tis. Kč) 571 381 260 5 308 460 4 540 670

31.12.2005 (v tis. Kč) 660 625 930,25 4 839 180 3 896 610

924 490

767 790

942 570

45 000

0

0

441 401 120 0

457 317 131,6 0

491 037 001,6 0

329 556 360

305 256 351,6

306 359 521,6

3 372 320

4 694 000

5 352 920

95 900 850

123 722 990

140 757 210

230 283 190

176 839 361,6

160 249 391,6

20 535 690

26 633 730

35 037 310

0

0

0

19 855 690

22 253 930

31 864 330

680 000

4 379 800

3 172 980

1 373 980

1 442 080

3 571 440

0

0

0

1 070 660

1 352 080

3 401 440

303 320

90 000

170 000

89 935 090

123 984 970

146 068 730

5 158 000

6 095 000

4 394 500

38 892 460

42 945 370

53 144 080

45 884 630

74 944 600

88 530 150

6 627 500 5 801 000 711 000 115 500 297 380

7 681 530 7 313 530 318 000 50 000 544 020

8 774 800 8 260 000 469 400 45 400 1 298 810

123 420

140 410

165 640

25 990 040

100 389 708,4

154 510 498,65


36

tabulka 9: Státní dluhopisy podle typu držitele v letech 2006 – 2008 sektor 11000 11001 11002 11003 12000 12100 12200 12201 12202 12203 12300 12301 12302 12303 12400 12401 12402 12403 12500 12501 12502 12503 13000 13110 13130 13140 14000 15000 20000

Dluhopisy celkem Nefinanční podniky Nefinanční podniky veřejné Nefinanční podniky soukromé národní Nefinanční podniky soukromé pod zahraniční kontrolou Finanční instituce Centrální banka Ostatní měnově finanční instituce Ostatní měnově finanční instituce veřejné Ostatní měnově finanční instituce soukromé národní Ostatní měn.fin. instituce soukr.pod zahraniční kontrolou Ostatní finanční zprostředkovatelé Ostatní finanční zprostředkovatelé veřejní Ostatní finanční zprostředkovatelé soukromí národní Ostatní fin.zprostředkovatelé soukr.pod zahr.kontrolou Pomocné finanční instituce Pomocné finanční instituce veřejné Pomocné finanční instituce soukromé národní Pomocné fin.instituce soukromé pod zahran. kontrolou Pojišťovací společnosti a penzijní fondy Pojišťovací společnosti a penzijní fondy veřejné Pojišťovací společnosti a penzijní fondy soukr. národní Pojišť.společnosti a penz.fondy soukr.pod zahr.kontrolou Vládní instituce Ústřední vládní instituce Místní vládní instituce Fondy sociálního zabezpečení Domácnosti Neziskové instituce sloužící domácnostem Nerezidenti

31.12.2006 (v tis. Kč) 765 026 904,75 5 039 200 3 991 940

31.12.2007 (v tis. Kč) 853 047 881 6 578 690 5 000 250

31.12.2008 (v tis. Kč) 952 170 616, 5 11 575 600 8 625 180

994 310

1 572 940

2 537 710

52 950

5 500

412 710

568 614 001,6 0

629 373 851,6 44 410 000

677 514 845,35 52 251 710

346 649 391,6

338 159 761,6

333 216 075,35

8 036 910

0

12 661 830

143 192 610

134 579 450

3 400 000

195 419 871,6

203 580 311,6

317 154 245,35

36 703 320

28 577 010

29 196 600

210 000

190 000

380 000

18 643 100

15 059 640

5 367 320

17 850 220

13 327 370

23 449 280

4 873 690

5 786 340

7 814 610

0

0

0

4 443 690

5 506 340

7 682 130

430 000

280 000

132 480

180 387 600

212 440 740

255 035 850

4 429 600

5 157 000

6 775 320

70 298 470

85 589 280

6 075 160

105 659 530

121 694 460

242 185 370

9 937 680 9 487 000 422 600 28 080 1 686 780

10 907 780 10 408 000 448 780 51 000 1 897 120

21 731 460 20 825 000 857 060 49 400 10 226 990

152 460

304 490

688 060

179 596 783,15

203 985 949,4

230 433 661,15


Z uvedených statistických údajů je vidět, že sektor Nefinanční podniky snižoval držbu státních dluhopisů z 5,4 mld. Kč k 31.12.2003 na 4,8 mld. Kč k 31.12.2005, poté svou držbu začal zvyšovat – až na 11,6 mld. Kč k 31.12.2008. Jeho procentní podíl na celkovém objemu se snižoval a to z 1,13% k 31.12.2003 na 0,66% k 31.12.2006, od roku 2007 se však tento podíl začal zvyšovat – k 31.12.2008 dosáhl výše 1,22%.

37

Sektor Finanční instituce držbu státních dluhopisů zvyšuje (z 441,4 mld. Kč k 31.12.2003 na 677,5 mld. Kč k 31.12.2008). Ovšem i přes absolutní navyšování držby státních dluhopisů snižuje svůj procentní podíl na celkovém objemu státních dluhopisů (z původních 91,99% k 31.12.2003 na 71,15% k 31.12.2008). Centrální banka nedržela žádné státní dluhopisy až do roku 2007, kdy jejich výše dosáhla 44,4 mld. Kč k 31.12.2007. V roce 2008 držbu státních dluhopisů navýšila na 52,3 mld. Kč k 31.12.2008. Sektor Vládní instituce navyšuje objem držených státních dluhopisů, k 31.12.2003 držel státní dluhopisy ve výši 6,6 mld. Kč a k 31.12.2008 ve výši 21,7 mld. Kč. V procentním vyjádření je vidět, že si až do konce roku 2007 udržoval téměř stejný procentní podíl na celkovém objemu, tzn., že svou držbu státních dluhopisů zvyšoval proporcionálně s nárůstem celkového objemu dluhopisů. Ke konci roku 2008 však zvýšil svůj procentní podíl na celkovém objemu státních dluhopisů o 1 %, tedy na 2,28%. Sektor Domácnosti svou držbu státních dluhopisů také zvyšuje, k 31.12.2003 držel státní dluhopisy ve výši 297 mil. Kč a k 31.9.2008 už ve výši 10,3 mld. Kč. V procentním vyjádření svou držbu také zvyšuje (z 0,06% k 31.12.2003 na 1,07% k 31.12.2008). Přesto však nedosáhl svého procentního podílu k 31.12.1997, který činil 2,02% z celkového objemu státních dluhopisů. Sektor Neziskové instituce sloužící domácnostem svou držbu státních dluhopisů navyšoval jen nepatrně do roku 2006. V roce 2007 se objem státních dluhopisů v držbě tohoto sektoru zdvojnásobil a dosáhl výše 304,5 mil. Kč. K 31.12.2008 držel tento sektor dluhopisy ve výši 688 mil. Kč (jeho procentní podíl se v roce 2008 zvýšil na 0,07% z 0,03% k 31.12.2003). Sektor Nerezidenti zvýšil objem držených státních dluhopisu z 26 mld. Kč k 31.12.2003 na 230,4 mld. Kč k 31.12.2008. To se projevilo i ve zvýšení jeho procentního podílu na celkovém objemu státních dluhopisů z 5,42% k 31.12.2003 na 24,20% k 31.12.2008. Lze shrnout, že nejvyšší objem státních dluhopisů drží sektor Finanční instituce (nejvíce Ostatní měnové finanční instituce). Nejnižší podíl na celkovém objemu státních dluhopisů má sektor Neziskové instituce sloužící domácnostem a po něm sektor Domácnosti, jehož podíl na celkovém objemu státních dluhopisů, který činil k 31.12.2008 952,2 mld. Kč, byl pouhých 10,2 mld. Kč.

38

3.2.3. Státní dluhopisy podle doby splatnosti Následující seznam udává státní dluhopisy podle doby splatnosti k 31.12.20085.

Datum splatnosti Druh dluhopisu

Datum emise kupon %

objem v Kč

2.01.2009

SPP

3.10.2008

5 789 000 000

16.01.2009

SPP

18.01.2008

4 641 000 000

30.01.2009

SPP

31.10.2008

5 969 000 000

6.02.2009

SPP

8.08.2008

4 357 000 000

13.02.2009

SPP

16.05.2008

4 000 000 000

13.02.2009 20.02.2009

SPP

14.11.2008

SPP

21.11.2008

5 500 000 000 4 900 000 000

6.03.2009 13.03.2009 22.03.2009 27.03.2009 10.04.2009 12.06.2009 19.06.2009 17.07.2009 24.07.2009 28.08.2009 27.11.2009 27.11.2009 2009 14.04.2010 18.10.2010 5.11.2010 2010 11.04.2011 5.10.2011 2011 18.10.2012 2012 16.06.2013 2013 23.06.2014 2014

SPP SPP Státní dluhopis 42. emise SPP SPP SPP SPP SPP SPP SPP SPP Státní dluhopis 48. emise celkem Státní dluhopis 33. emise Státní dluhopis 45. emise Dluhopis ČKA celkem Státní dluhopis 54. emise Státní dluhopis 36. emise celkem Státní dluhopis 50. emise celkem Státní dluhopis 40. emise celkem Eurobond 1. emise celkem

5.12.2008 13.06.2008 22.03.2004 26.09.2008 11.04.2008 12.12.2008 19.09.2008 18.07.2008 24.10.2008 29.08.2008 28.11.2008 27.11.2006

5

3,80

3,25

14.04.2000 18.07.2005 5.11.2003

6,40 2,55 4,00

28.01.2008 5.10.2001

4,10 6,55

16.04.2007

3,55

16.06.2003

3,70

23.06.2004

4,625

Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/hs.xsl/podle_splatnosti.html

39

1 535 000 000 4 000 000 000 48 441 710 000 5 000 000 000 4 000 000 000 4 200 000 000 4 840 000 000 5 000 000 000 5 018 000 000 5 000 000 000 5 000 000 000 49 570 850 000 176 761 560 000 21 000 000 000 56 976 140 000 5 000 000 000 82 976 140 000 24 732 430 000 50 272 370 000 75 004 800 000 53 898 220 000 53 898 220 000 64 963 690 000 64 963 690 000 48 824 400 000 48 824 400 000

11.04.2015 2015 26.01.2016 27.10.2016 2016 11.04.2017 2017 11.06.2018 18.08.2018 2018 18.03.2020 12.09.2020 2020 12.09.2022 2022 16.01.2036 4.12.2036 2036 26.11.2057 2057

Státní dluhopis 44. emise celkem Státní dluhopis 34. emise Státní dluhopis 55. emise celkem Státní dluhopis 51. emise celkem Eurobond 3. emise Státní dluhopis 41. emise celkem Eurobond 2. emise Státní dluhopis 46. emise celkem Státní dluhopis 52. emise celkem Jenové bondy 1. emise Státní dluhopis 49. emise celkem Státní dluhopis 53. emise celkem

11.04.2005

3,80

26.01.2001 27.10.2008

6,95 VAR 4,28

30.04.2007

4,00

11.06.2008 18.08.2003

5,00 4,60

18.03.2005 12.09.2005

4,125 3,75

18.06.2007

4,70

16.01.2006 4.12.2006

2,75 4,20

26.11.2007

4,85

62 339 000 000 62 339 000 000 35 000 000 000 27 908 920 000 62 908 920 000 58 003 880 000 58 003 880 000 52 617 000 000 47 035 440 000 99 652 440 000 30 024 506 500 68 048 300 000 98 072 806 500 37 525 670 000 37 525 670 000 6 404 400 000 20 074 690 000 26 479 090 000 4 760 000 000 4 760 000 000

Z uvedených údajů je vidět, že dochází k prodlužování doby splatnosti. V roce 2000 začaly být vydávány dluhopisy s dobou splatnosti 7 a 10 let. V roce 2001 se začaly vydávat dluhopisy s dobou splatnosti 15 let. V roce 2006 došlo k první emisi jenových bondů s dobou splatnosti 30 let. Dne 4.12.2006 si poprvé v historii mohli jak čeští tak zahraniční investoři koupit české státní dluhopisy se splatností 30 let. Dne 26.11.2007 došlo k emisi státních dluhopisů se splatností 50 let. Dne 27.10.2008 proběhla emise státních dluhopisů se splatností 8 let.

40

4. Vliv finanční krize na trh státních dluhopisů v České republice V říjnu roku 2008 došlo k propadu na sekundárním trhu státních dluhopisů. Většina hráčů na trhu sháněla hotovost a nejevila zájem ani o bezpečná aktiva, kterými jsou státní dluhopisy. Česká národní banka přijala opatření k oživení trhu se státními dluhopisy. Od 15. října začala bankám nabízet půjčky, za které ručí státními dluhopisy – jedná se o dodávací repo operace s dvoutýdenní splatností a minimálním poptávaným objemem 10 mil. Kč. Účelem tohoto opatření bylo posílení stability a funkčnosti českého finančního trhu, rovnoměrné rozložení likvidity uvnitř bankovního systému a lepší fungování českého peněžního i dluhopisového trhu. Z pohledu České národní banky šlo spíše ale o prevenci a zajištění takových podmínek, aby se státní dluhopisy stále hladce obchodovaly. V prosinci roku 2008 došlo k nárůstu objemu obchodů na sekundárním trhu státních dluhopisů, byl zobchodován nejvyšší měsíční objem státních dluhopisů od začátku roku 2005. Také na primárním trhu státních dluhopisů bylo Ministerstvo financí nuceno přijmout určitá opatření – byly zrušeny některé aukce z obav, že by se státní dluhopisy neprodaly nebo by došlo k prodeji za nevýhodných podmínek. Nyní se podíváme na vývoj prodeje a ceny státních dluhopisů v druhé polovině roku 2008. Dále se zaměříme na vývoj diskontní sazby, inflace a hrubé výnosnosti státních dluhopisů. Poté se podíváme na změny v plánovaných emisích v druhé polovině roku 2008 a zda nedošlo ke změně v držbě státních dluhopisů. Zhodnotíme současný rating České republiky ve spojitosti s úvěrovým rizikem. Také se zaměříme na nové možnosti distribuce státních dluhopisů.

41

4.1. Prodej státních dluhopisů a jejich cena na Burze cenných papírů Praha Na Burze cenných papírů Praha bylo během posledních čtyř měsíců roku 2008 obchodováno 17 státních dluhopisů. Nyní se podíváme na vývoj objemu prodeje a ceny těchto dluhopisů v tomto období. Jedná se o dluhopisy:

ISIN: CZ0001001242, doba splatnosti 5 let, emitován 18.7.2005

ISIN: CZ0001001754, doba splatnosti 3 roky, emitován 27.11.2005







ISIN: CZ0001002158, doba splatnosti 3 roky, emitován 28.1.2008









Nejprve se zaměříme na vývoj objemu prodeje. Ten uvádí následující tabulka.

42

tabulka 10: Objem státních dluhopisů (v tis. Kč) obchodovaných na Burze cenných papírů Praha ke konkrétním datům v roce 2008 ISIN 1.9. 15.9. 30.9. 15.10. 31.10. 14.11. 28.11. 15.12. 30.12. CZ0001001242 0 605 883 49 715 259 902 271 805 19 654 0 232 413 0 CZ0001001754 28 987 0 42 106 743 406 0 0 0 66 018 0 CZ0001001887 0 1 149 054 49 301 68 958 364 297 0 0 935 582 0 CZ0001000814 0 150 418 0 39 910 33 311 3 520 47 432 153 551 143 656 CZ0001001317 229 046 308 542 55 383 0 274 054 181 406 0 188 496 0 CZ0001000855 0 0 0 895 047 741 932 205 613 0 288 579 0 CZ0001001143 220 991 50 279 281 794 304 880 100 239 0 20 179 51 828 0 CZ0001001903 294 767 49 922 526 464 20 063 643 624 408 028 59 933 40 813 0 CZ0001002158 0 0 145 396 222 119 0 0 0 57 829 0 CZ0001001796 64 665 37 745 9 331 2 541 0 1 757 0 0 0 CZ0001000822 0 0 102 237 20 491 119 065 0 0 540 498 18 052 CZ0001001945 822 870 0 100 249 70 059 593 101 100 875 1 204 849 0 0 CZ0001002059 0 0 0 0 0 0 29 657 102 583 0 CZ0001000731 0 0 3 421 0 0 0 0 0 0 CZ0001000764 0 0 0 242 996 0 0 0 398 232 0 CZ0001000749 121 459 0 0 0 8 302 0 0 62 199 0 CZ0001002331 4 763 758 14 817 6 917 73 199 0 Zdroj: http://www.bcpp.cz/Kurzovni-Listek/Oficialni-KL/

Z výše uvedených dat je vidět, že některé dluhopisy nebyly v tyto dny vůbec obchodovány. Objem obchodů je také značně rozkolísaný. Kdybychom se podívali na časové řady objemu prodejů u uvedených dluhopisů, zjistili bychom, že kolísání objemu prodeje se vyskytuje u všech těchto dluhopisů.

Nyní se zaměříme na vývoj ceny. Musíme si uvědomit, že ceny veřejně obchodovaných dluhopisů jsou udávány v procentech jejich nominální hodnoty, to nám umožňuje jejich snadnější porovnání. Dluhopisy jsou obchodovány za tržní ceny, které se většinou neshodují s jejich nominální hodnotou. Tento rozdíl odráží především odchylku aktuální tržní úrokové sazby od úroku, který konkrétní dluhopis přináší. V následující

tabulce

se

nachází

kurzy

jednotlivých

obchodovaných na Burze cenných papírů Praha ke konkrétním datům.

43

státních

dluhopisů

tabulka 11: Kurzy státních dluhopisů obchodovaných na Burze cenných papírů Praha ke konkrétním datům v roce 2008 ISIN 1.9. 15.9. 30.9. 15.10. 31.10. 14.11. 28.11. 15.12. 30.12. CZ0001001242 97,55 97,55 97,8 97,8 97,8 97,8 97,8 97,25 97,25 CZ0001001754

100,4

100,4

100,4

100,4

100,4

100,4

100

100

100

CZ0001001887

96,7

98,6

98,6

100,8

100,8

100,8

99,9

100

100

CZ0001000814

98,75

98,15

98,15

98,15

98,15

98,15

98,15

100

100

CZ0001001317

91,3

91,3

93

93

93

93

93

93

93

CZ0001000855

101,25 101,25 101,25 101,25 101,25 101,25 101,25 101,25 101,25

CZ0001001143

99,2

99,2

99,2

99,2

99,2

99,2

99,2

99,2

99,2

CZ0001001903

99,25

99,25

99,25

99,25

99,25

99,25

99,25

99,25

99,25

CZ0001002158

99,5

99,5

99,5

101,8

101,8

101,8

101,8

101,8

101,8

CZ0001001796

99,61

99,61

99,61

99,61

99,61

99,61

99,61

99,61

99,61

CZ0001000822

98,6

100,75 100,75 100,75 100,75 100,75 100,75 100,75 100,75

CZ0001001945

97,7

97,7

97,7

97,7

97,7

96

96

96

96

CZ0001002059

100

100

100

100

100

100

100

100

100

CZ0001000731

100

100

100

100

100

100

100

100

100

CZ0001000764

107,8

107,8

107,8

107,8

106

106

106

106

106

CZ0001000749

100

100

100

100

100

100

100

100

100

94,22

94,22

94,22

94,22

CZ0001002331 94,22 Zdroj: http://www.bcpp.cz/Kurzovni-Listek/Oficialni-KL/

Z dat je vidět, že kurzy těchto dluhopisů se až na výjimky moc neměnily. Nejvýrazněji se změnil kurz pětiletého státního dluhopisu emitovaného 16.4.2007 (ISIN: CZ0001001887), kdy 1.9.2008 byl ve výši 96,7% a 30.12.2008 ve výši 100%. Nesmíme opomenout, že u některých dluhopisů docházelo ke změnám kurzu i mezi těmito daty.

4.2. Vývoj diskontní sazby, inflace a výnosu státních dluhopisů Tržní úrokové sazby jsou základním ukazatelem, které ovlivňují vnitřní hodnotu a následně i tržní cenu dluhopisů. Pokud tržní úrokové sazby rostou, klesá vnitřní hodnota a následně i tržní cena dluhopisu. Pro pokles tržních úrokových sazeb platí opačný vztah. Na pohyby úrokových sazeb mají vliv tyto veličiny: měnová politika, inflace, fiskální politika vývoj ekonomiky a měnový kurz.

44

Měnová politika v sobě zahrnuje změnu sazeb vyhlašovaných Českou národní bankou. Tržní úrokové sazby sledují vývoj sazeb stanovených centrální bankou. Tyto tržní úrokové sazby v sobě zahrnují také očekávaný budoucí vývoj těchto sazeb. Investory zajímá především vývoj inflace. Při jejím růstu dochází ke snížení budoucí kupní síly zapůjčeného kapitálu. Existuje vztah mezi inflací a diskontní sazbou vyhlášenou Českou národní bankou. Snížená diskontní sazba by měla mít za následek zvýšení inflace. Zvýšená diskontní sazba by naopak měla mít za následek pokles inflace. Pohyby tržních cen dluhopisů a úrokových sazeb také ovlivňují výnosnost dluhopisů. Pokud klesá úroková sazba, roste cena a výnosové křivky státních dluhopisů se posouvají níže. V kurzovních lístcích se uvádějí výnosy do doby splatnosti, které představují celkový výnos, který lze získat, pokud dluhopis nakoupíme za tržní cenu, držíme ho do doby splatnosti a všechny kupónové platby plynoucí z tohoto dluhopisu reinvestujeme. Nyní zjistíme, zda výše uvedené kauzální vztahy platí v České republice. Nejprve se zaměříme na vývoj diskontní sazby a inflace od roku 2004. Tato data jsou zvolena z důvodu dříve uvedených informací o jednotlivých emisích státních dluhopisů od roku 2004. Navíc aby bylo vidět, zda inflace reaguje na změny diskontní sazby, nelze studovat vývoj těchto veličin pouze v jednom roce.

Následující tabulka obsahuje vývoj diskontní sazby v České republice od roku 2004. tabulka 12: Vývoj diskontní sazby od roku 2004 Datum Diskontní sazba v % Datum Diskontní sazba v % 25.6.2004 1,25 27.7.2007 2,00 27.8.2004 1,50 31.8.2007 2,25 28.1.2005 1,25 30.11.2007 2,50 1.4.2005 1,00 8.2.2008 2,75 29.4.2005 0,75 8.8.2008 2,50 31.10.2005 1,00 7.11.2008 1,75 28.7.2006 1,25 18.12.2008 1,25 29.9.2006 1,50 6.2.2009 0,75 1.6.2007 1,75 Zdroj: http://www.cnb.cz/m2export/sites/www.cnb.cz/cs/faq/faq_diskontni_historie.txt

Níže uvedená tabulka udává vývoj inflace v České republice od roku 2004. Inflace je vyjádřená přírůstkem průměrného ročního indexu spotřebitelských cen.

45

tabulka 13: Vývoj inflace (v%) od roku 2004 Rok Měsíc 1 2 3 4 5 6 7 0,3 0,5 0,8 1,0 1,2 1,4 1,7 2004 2,8 2,7 2,6 2,6 2,5 2,4 2,2 2005 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6 2006 2,4 2,3 2,2 2,2 2,1 2,1 2,1 2007 3,4 3,9 4,3 4,7 5,0 5,4 5,8 2008 5,9 5,4 5,0 2009 Zdroj: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/mira_inflace

8 2,0 2,1 2,7 2,0 6,1

9 2,2 2,0 2,8 2,0 6,4

10 2,5 2,0 2,7 2,2 6,6

11 2,7 1,9 2,6 2,5 6,5

12 2,8 1,9 2,5 2,8 6,3

V druhé polovině roku 2004 došlo ke zvýšení diskontní sazby z 1,25% na 1,50% k 27.8.2004. Tato sazba platila do 28.1.2005. Inflace se zvyšovala až do prosince 2004 na 2,8%. V lednu 2005 nedošlo ke změně a od února do prosince 2005 inflace klesala až na 1,9%. Inflace začala klesat se zpožděním 5 měsíců. V roce 2005 se diskontní sazba snižovala až na 0,75% k 29.4.2005. Tato sazba platila do 31.10.2005. Inflace v lednu 2006 vzrostla na 2,0% a zvyšovala se až do září 2006, kdy dosáhla výše 2,8%. Reakce inflace je opět značně zpožděná. Dne 31.10.2005 vzrostla diskontní sazba na 1,00%. Od té doby se diskontní sazba pravidelně zvyšovala o 0,25% až na 2,75% k 8.2.2008 a platila do 8.8.2008. Inflace od října 2006 opět klesala, v září 2007 dosáhla výše 2,0%. Zde inflace klesala se zpožděním 11 měsíců. Od října 2007 do října 2008 inflace rostla, dosáhla výše 6,6%. Tento vývoj je v rozporu s předpokládanou reakcí na neustále se zvyšující diskontní sazbu, inflace by měla stále klesat. Od 8.8.2008 začala klesat diskontní sazba, klesla na 2,50%. K velkému skoku došlo 7.11.2008, kdy diskontní sazba klesla na 1,75%, byla snížena o 0,75%. Dne 8.12.2008 klesla o 0,50% na 1,25% a 6.2.2009 klesla až na 0,75%. V listopadu 2008 začala klesat inflace. V lednu 2009 klesla na 5,9%, v únoru na 5,4% a v březnu na 5,0%. Opět zde není vidět vazba na vývoj diskontní sazby. Inflace by měla růst. Závěrem lze shrnout, že pokud inflace vykazuje očekávaný pokles nebo růst v souvislosti se zvýšením nebo snížením diskontní sazby, jde o reakci značně zpožděnou.

Následující tabulka a graf zobrazují vývoj hrubých výnosů státních dluhopisů v době finanční krize. Zaměříme se pouze na rok 2008 a část roku 2009.

46

tabulka 14: Hrubé výnosy státních dluhopisů v roce 2008 a části roku 2009 – měsíční průměr v % Období 3-letý dluhopis 5-letý dluhopis 10-letý dluhopis 15-letý dluhopis 30-letý dluhopis 3/2009

3,06

4,29

5,06

5,52

5,56

2/2009

2,85

3,63

4,57

5,01

5,13

1/2009

2,67

3,26

4,01

4,51

4,71

12/2008

3,22

3,71

4,09

4,57

4,78

11/2008

3,45

3,82

4,31

4,79

5,01

10/2008

3,42

3,56

4,40

4,83

4,93

9/2008

3,52

3,52

4,39

4,71

4,86

8/2008

3,59

3,52

4,41

4,73

4,92

7/2008

4,04

4,04

4,84

5,06

5,26

6/2008

4,40

4,38

5,08

5,23

5,39

5/2008

4,06

4,03

4,75

5,02

5,20

4/2008

3,97

3,94

4,68

4,94

5,12

3/2008

3,95

3,88

4,68

4,85

5,07

2/2008

3,71

3,70

4,48

4,70

4,91

1/2008 4,02 3,81 4,54 4,67 4,86 Zdroj:http://www.cnb.cz/cnb/STAT.ARADY_PKG.VYSTUP?p_period=1&p_sort=2&p_des=50&p_cSest=9 51&p_uka=1%2C2%2C3%2C4%2C5%2C6%2C7&p_ind=EBA&p_od=200801&p_do=200903&p_lang=CS &p_format=0&p_decsep=%2C graf 4: Hrubé výnosy státních dluhopisů

Zdroj:http://www.cnb.cz/cnb/STAT.ARADY_PKG.VYSTUP?p_csest=951&p_uka=2,3,5,6,7&p_ind=EBA &p_sort=2&p_od=200801&p_do=200903&p_period=1&p_des=50&p_format=6&p_decsep=,&p_lang=CS

Dne 30.11.2007 byla vyhlášena diskontní sazba ve výši 2,50%, která platila do 8.2.2008, kdy byla zvýšena na 2,75%. Teprve 8.8.2008 došlo k jejímu snížení na 2,50%. Dne 7.11.2008 došlo k výraznému snížení této sazby - na 1,75%, 18.12.2008 se opět snížila a to na 1,25% a 6.2.2009 dokonce na 0,75%. 47

Podíváme-li se na výnos tříletého dluhopisu, zjistíme, že po zvýšení diskontní sazby došlo také k růstu výnosu a to až na 4,40% v červnu 2008. K poklesu výnosu začalo docházet od července 2008, což odpovídá předpokladu, že do tržních úrokových sazeb je zabudován i předpokládaný vývoj sazeb vyhlašovaných Českou národní bankou. Výnos klesl až na 2,67% v lednu 2009, v únoru však došlo k zvýšení na 2,85% a v březnu ke zvýšení na 3,06%. Pětiletý státní dluhopis reagoval svým výnosem na změnu diskontní sazby, do června 2008 výnos rostl (4,38%), v červenci, srpnu a září klesal. V říjnu a listopadu však rostl, ačkoli bychom očekávali pokles. V prosinci 2008 a lednu 2009 opět klesal (až na 3,26%), v únoru a v březnu 2009 došlo ke zvýšení a to na 4,29%. Ačkoli bychom tedy očekávali od července 2008 neustálé snižování výnosu, dochází ke střídání v poklesu a růstu. Výnos desetiletého státního dluhopisu rostl do června 2008, kdy dosáhl výše 5,08% a od července 2008 začal klesat až na 4,01% v lednu 2009. V únoru 2009 došlo ke zvýšení tohoto výnosu na 4,57% a v březnu na 5,06%, ačkoli bychom díky dalšímu snížení diskontní sazby očekávali pokles. U patnáctiletého státního dluhopisu docházelo k růstu výnosu do června 2008 do výše 5,23%, poté výnos klesal (až na výkyv v říjnu a listopadu), kdy v lednu 2009 dosáhl výše 4,51%. V únoru a v březnu 2009 však došlo k růstu výnosu na 5,52%. Výnos třicetiletého státního dluhopisu měl obdobný průběh jako u patnáctiletého dluhopisu. V březnu 2009 dosáhl výše 5,56%. Lze tedy konstatovat, že výnos dluhopisů reagoval podle očekávání na vývoj diskontní sazby u tříletého a desetiletého státního dluhopisu do ledna 2009, v únoru a v březnu však došlo k růstu výnosu, přestože by měl stále klesat. Výnos patnáctiletého a třicetiletého státního dluhopisu reagoval až na nějaké výjimky podle předpokladu. Pětiletý státní dluhopis nekopíruje vývoj diskontní sazby vůbec. Z grafu je vidět, že nejvyšší výnos má dluhopis s nejdelší splatností.

4.3. Emise státních dluhopisů Ministerstvo financí reagovalo na vývoj na dluhopisových trzích, který měl vliv na změnu struktury poptávky po státních dluhopisech, změnou struktury objemu emisního

48

kalendáře střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů, které byly vydány v období od 17.9. do 31.12.2008. Došlo ke zrušení aukce státního dluhopisu s dobou splatnosti 15 let, která byla plánovaná na 17.9.2008 a aukce státního dluhopisu s dobou splatnosti 3 roky, která byla plánovaná na 15.10.2008. Dne 27.10.2008 došlo k vydání nového dluhopisu s pohyblivou úrokovou sazbou. Ministerstvo financí provedlo ještě další úpravu struktury emisního kalendáře pro listopad a prosinec 2008. Přestaly se vydávat emise střednědobých a dlouhodobých dluhopisů s fixním úrokem. Došlo pouze k emisi dluhopisů s pohyblivým úrokem. Níže uvedená tabulka uvádí změněný emisní kalendář střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů.

tabulka 15: Změněný emisní kalendář střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů pro období 17.9. – 31-12-2008 Název emise

ISIN

Číslo emise

Datum aukce

Datum emise

Doba Datum splatnosti splatnosti (roky)

Orientační objem emise (mld. Kč)

Dluhopis České republiky 20072022, 4,70 %

CZ0001001945

52/7

17.9.2008

aukce byla zrušena

Dluhopis České republiky 20082011, 4,10 %

CZ0001002158

54/6

15.10.2008

aukce byla zrušena

Dluhopis České republiky s pohyblivou sazbou 2008-2016

CZ0001002331

55/1

22.10.2008

27.10.2008

27.10.20 16

8

10


CZ0001002331

55/2

19.11.2008

24.11.2008

27.10.20 16

8

10


CZ0001002331

55/3

03.12.2008

08.12.2008

27.10.20 16

8

10

Zdroj: http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/xsl/vrsd_emise_sdd.html?year=2008

Dále také došlo ke změně struktury emisního kalendáře státních pokladničních poukázek na listopad a prosinec 2008. Zrušila se aukce státních pokladničních poukázek se splatností 3 měsíce, která byla plánovaná na 11.12.2008. V tento den byla uspořádána aukce státních pokladničních poukázek se splatností 6 měsíců, která se původně měla uskutečnit až 18.12.2008.

V roce 2009 se jako další možnost získání finančních prostředků nabízí emise eurobondů. Tento krok je však v době nestabilního kurzu koruny velmi riskantní. Pokud by došlo k emisi v eurech, bylo by lepší získané prostředky kurzově nezajišťovat (bylo by to nákladné) a spekulovat na posílení koruny v době splatnosti dluhopisů. Z tohoto důvodu je lepší vydávat státní dluhopisy na domácím trhu.

49

4.4. Změna držitelů státních dluhopisů Zaměříme se na změnu držitelů státních dluhopisů během druhé poloviny roku 2008, kdy se začala projevovat finanční krize v České republice. Následující tabulka uvádí přehled držitelů státních dluhopisů a jejich procentní podíl na celkovém objemu státních dluhopisů. Přehled držitelů státních dluhopisů a jejich procentní podíl na celkovém objemu státních dluhopisů v letech 2003 – 2007 je uveden v podkapitole 3.2.2. v tabulce 7.

tabulka 16: Státní dluhopisy podle typu držitele v druhé polovině roku 2008 sektor 11000 11001 11002 11003 12000 12100 12200

Dluhopisy celkem Nefinanční podniky Nefinanční podniky veřejné Nefinanční podniky soukromé národní Nefinanční podniky soukromé pod zahraniční kontrolou Finanční instituce Centrální banka Ostatní měnově finanční instituce

12201 Ostatní měnově finanční instituce veřejné Ostatní měnově finanční instituce soukromé 12202 národní Ostatní měnově finanční instituce soukromé 12203 pod zahraniční kontrolou 12300 Ostatní finanční zprostředkovatelé 12301 Ostatní finanční zprostředkovatelé veřejní Ostatní finanční zprostředkovatelé soukromí 12302 národní Ostatní finanční zprostředkovatelé soukromí 12303 pod zahraniční kontrolou 12400 Pomocné finanční instituce 12401 Pomocné finanční instituce veřejné 12402 Pomocné finanční instituce soukromé národní Pomocné finanční instituce soukromé pod 12403 zahraniční kontrolou 12500 Pojišťovací společnosti a penzijní fondy Pojišťovací společnosti a penzijní fondy 12501 veřejné Pojišťovací společnosti a penzijní fondy 12502 soukromé národní Pojišťovací společnosti a penzijní fondy 12503 soukromé pod zahraniční kontrolou 13000 Vládní instituce 13110 Ústřední vládní instituce 13130 Místní vládní instituce 13140 Fondy sociálního zabezpečení 14000 Domácnosti 15000 Neziskové instituce sloužící domácnostem 20000 Nerezidenti

31.7. v% 100 1,34 1,19 0,15

31.8. v% 100 0,91 0,76 0,15

30.9. v% 100 0,92 0,76 0,15

31.10. v% 100 1,09 0,85 0,23

30.11. v% 100 1,15 0,86 0,29

31.12. v% 100 1,22 0,91 0,27

0 66,36 0 36,33

0 66,74 0 36,74

0 67,31 0 36,72

0 70,14 1,78 37,41

0,01 72,13 1,08 40,41

0,04 71,15 5,49 35

0

1,39

1,22

1,39

1,56

1,33

12,65

10,93

9,96

9,68

7,06

0,36

23,68 3,63 0,04

24,42 3,63 0,04

25,54 3,48 0,04

26,34 3,13 0,04

31,78 3,09 0,04

33,31 3,07 0,04

2,48

2,46

2,44

1,81

1,83

0,56

1,11 0,74 0 0,74

1,13 0,76 0 0,76

1 0,82 0 0,82

1,27 0,99 0 0,98

1,22 0,86 0 0,86

2,46 0,82 0 0,81

0 25,67

0 25,6

0 26,29

0 26,83

0 26,68

0,01 26,78

0,6

0,66

0,68

0,7

0,73

0,71

10,68

10,73

10,78

10,98

10,97

0,64

14,39 2,32 2,25 0,08 0

14,21 2,24 2,17 0,07 0

14,82 1,86 1,8 0,06 0

15,16 1,89 1,81 0,07 0

14,98 1,66 1,57 0,09 0

25,44 2,28 2,19 0,09 0,01

0,48 0,05 29,44

0,47 0,05 29,58

0,47 0,05 29,38

0,91 0,06 25,91

1,02 0,07 23,97

1,07 0,07 24,2


50

Z výše uvedených údajů je vidět, že v poslední čtvrtině roku 2008 došlo ke změně struktury držitelů státních dluhopisů. Sektor Nefinanční podniky zvýšil svůj podíl na držbě státních dluhopisů na 1,22 % k 31.12.2008 (k 31.12.2007 držel pouze 0,77%). K výraznějšímu výkyvu v podílu u tohoto sektoru došlo během července 2008. Sektor Finanční instituce svůj procentní podíl rok od roku snižoval až na 73,78% k 31.12.2007. V první polovině roku 2008 svůj podíl snížil a během července až září 2008 držel přibližně stejně velký podíl (66,5%), avšak během října až prosince 2008 navýšil svůj procentní podíl na 71,15%, což je stále méně než v roce 2007. Sektor vládní instituce v měsících září, říjen a listopad snižoval svůj procentní podíl na celkovém objemu státních dluhopisů. V prosinci však došlo k navýšení na 2,28% oproti roku 2007 o 1% více. Sektor Domácnosti držel přibližně 0,5% objemu státních dluhopisů v měsících červenec, srpen a září. Během měsíců říjen, listopad a prosinec zvyšoval svůj procentní podíl až na 1,07% k 31.12.2008 (k 31.12.2007 držel pouze 0,22%). Sektor Neziskové instituce sloužící domácnostem svůj procentní podíl nijak výrazně neměnil. Sektor Nerezidenti měl procentní podíl k 31.12.2007 ve výši 23,91%. Z výše uvedených dat je vidět, že svůj podíl zvýšil zhruba o 4,5 % k 30.9.2008. V poslední čtvrtině roku 2008 svůj podíl ale snížil na 24,2% k 31.12.2008. Zahraniční investory odrazuje od investice do státních dluhopisů nestabilní kurz koruny, který pro ně představuje měnové riziko. Závěrem lze konstatovat, že svůj procentní podíl na držbě státních dluhopisů výrazněji zvýšily sektory: Vládní instituce, Domácnosti a Nefinanční podniky. Sektor Nerezidenti by pravděpodobně svůj podíl navýšil také mnohem výrazněji, ale v důsledku krize se jeho podíl zvýšil oproti roku 2007 jen nepatrně.

4.5. Rating České republiky a úvěrové riziko Investor by se měl před investicí do státních dluhopisů zajímat o rating dané země. Rating České republiky představuje ocenění úvěruschopnosti na zahraničních trzích. Vyjadřuje kvalitu státu jako dlužníka a jeho schopnost dodržet vydané vlastní závazky a splatit včas a v úplné výši jistinu i úroky. Dlužník musí za rozdíl mezi nejlepším 51

ratingovým oceněním a svým horším oceněním platit věřitelům kreditní přirážku při vydání nových dluhopisů. Tato přirážka zohledňuje horší kvalitu dlužníka. V České republice činí přirážka oproti evropské referenční hladině zhruba 0,3% v případě desetiletého výnosu. Rating České republiky k 4.3.2008 pro emise v zahraničních měnách je rozdílný podle ratingové agentury, která prováděla hodnocení. Agentura Standard & Poor´s udělila České republice stupeň A stabilní výhled, agentura Moody´s stupeň A 1 stabilní výhled a agentura FITCH A+ stabilní výhled. Nejvyšší možný stupeň je AAA. Rating České republiky pro závazky v domácí měně je také rozdílný podle agentury, která prováděla hodnocení. Agentura Standard & Poor´s udělila České republice stupeň A+ stabilní výhled, agentura FITCH stupeň AA- stabilní výhled. Všechny stupně, které Česká republika získala, patří mezi stupně investiční. Představují silnou schopnost plnit finanční závazky. Řadí stát mezi nadprůměrné subjekty se skutečnostmi, které by v budoucnu mohly ohrozit nízkou míru rizika.

4.6. Distribuce státních dluhopisů domácnostem Ministerstvo financí plánuje vydávat státní dluhopisy pro občany. Měly by být vydány v několika balících po sobě. Během tří až pěti let by mohlo být umístěno mezi obyvatelstvem až 100 miliard korun. K emisi těchto dluhopisů by mělo dojít buď na konci roku 2009 nebo až začátkem roku 2010. Doposud byly vydány dluhopisy pro občany pouze v roce 1997, kdy se jednalo o povodňové dluhopisy. To je známka toho, že se jedná o výjimečný krok. V té době byly vydány dluhopisy v objemu 5 miliard korun ve třech emisích. První emise v hodnotě 1 miliardy korun byla ihned rozprodána. Druhá emise v hodnotě 1,2 miliardy korun byla také úspěšná. Bankám, které tyto dluhopisy lidem rozprodávaly, zbyly dluhopisy ve výši 22 milionů korun. Třetí emise, která byla určená firmám, tak úspěšná nebyla. Z dluhopisů v hodnotě 2,8 miliardy korun firmy upsaly jen polovinu. V roce 1997 probíhala distribuce státních dluhopisů pro občany následovně: Státní dluhopisy v nominální hodnotě 1 000 Kč a sdružené dluhopisy v hodnotě 10 000 Kč byly k lidem distribuovány bankami. Správcem byla u prvních dvou emisí Česká spořitelna. Byla pověřena vyplácením úroků, který se každý rok stanovoval podle vývoje inflace. 52

V roce 2009 je zatím jisté pouze to, že se bude jednat o zaknihované dluhopisy, což znamená, že si tyto dluhopisy bude moci zakoupit pouze ten, kdo má otevřený účet u Střediska cenných papírů. Pro nového zájemce to tedy znamená zřídit si svůj účet. Velikost poplatku za zřízení účtu však není závratná (aktuálně 128 Kč). Pro plánované státní dluhopisy se nabízejí dvě varianty úroků: 1.

Dluhopisy s pevným úrokem - 3 nebo 3,5%. Jelikož klient může dnes u

bank získat úrok z vkladu v průměru od 1 do 1,5%, neměl by být problém s jejich prodejem. Stát tímto krokem získá zdroje levněji, neboť za svůj dluh platí kolem 5%. 2.

Dluhopisy s pohyblivým úrokem, který by se odvíjel například od inflace a

stanovoval by se buď pololetně nebo jednou ročně. Tento úrok by se měl pohybovat v rozmezí dnešních úroků bank u termínovaných účtů a úroku u státních dluhopisů. Dále se zvažuje možnost jednou ročně výplaty úroku jako nový dluhopis. Tento krok by znamenal postupné navyšování vkladu. Ministerstvo financí ČR předpokládá, že hodnota jednoho dluhopisu by mohla být snížena na 1000 Kč nebo i na 1 Kč. O splatnosti dluhopisů se také zatím uvažuje. Zvažují se pětileté až desetileté státní dluhopisy. Státní dluhopisy by mohly být dostupné na pobočkách bank nebo u České pošty. Česká pošta by měla za tímto účelem připravený formulář, kde by si klient zvolil dluhopis a výši investice. Platit by mohl hotově nebo posláním peněz na účet. Další možností by mohl být RM-systém nebo centrální kanceláře, kde se budou vydávat výpisy z katastru či trestního rejstříku.

53

5. Státní dluhopisy Slovenské republiky Nyní se zaměříme na státní dluhopisy vydané Slovenskou republikou za účelem porovnání s dluhopisy vydanými Českou republikou. Pokusíme se zjistit, zda se státní dluhopisy těchto států, které dříve tvořily jeden, nějak výrazně liší.

5.1. Charakteristika státních dluhopisů ve Slovenské republice Emitentem státních dluhopisů je Slovenská republika. Agentura pro řízení dluhu a likvidity (ARDAL) je organizátorem primárního trhu zaknihovaných státních dluhopisů. Tento trh se řídí dokumentem „Pravidla primárního trhu zaknihovaných státních cenných papírů vydávaných ve Slovenské republice a denominovaných ve slovenské měně“. Státní dluhopisy ve Slovenské republice lze stejně jako v České republice rozdělit na krátkodobé státní dluhopisy a střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy.

5.1.1. Krátkodobé státní dluhopisy Jedná se o státní pokladniční poukázky, které mají dobu splatností kratší než jeden rok. V den jejich splatnosti se vyplácí jmenovitá hodnota. Tyto zaknihované cenné papíry jsou uvedené v Registru krátkodobých cenných papírů vedeném v Národní bance Slovenska. Do tohoto registru mohou mít přístup domácí i zahraniční clearingové systémy. Krátkodobé cenné papíry se vydávají na primárním trhu prostřednictvím aukcí na základě konkurenčních i nekonkurenčních nabídek, upisováním, přímým prodejem investorům nebo do vlastního portfolia Ministerstva financí SR. Tyto dluhopisy se identifikují podle Registru krátkodobých cenných papírů nebo pokud je přidělen kód ISIN, tak podle něj. Struktura kódu je ISIN: SK + 10 číslic. Kalendář aukcí zveřejňuje ARDAL na své internetové stránce. Oznámení o podmínkách aukce zveřejňuje vždy nejdéle 7 kalendářních dnů před konáním aukce

54

v novinách s celostátní působností, na své internetové stránce, Reuters stránce – DLMA03 a Telerate stránce 45388. Toto oznámení musí obsahovat přesně vymezené údaje.

5.1.2. Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy

Jedná se o dluhopisy s pevnou nebo pohyblivou úrokovou sazbou, které jsou vydávané v jedné nebo v několika částech. Doba splatnosti těchto dluhopisů je delší než jeden rok. V den jejich splatnosti se vyplácí jmenovitá hodnota. Střednědobé a dlouhodobé státní dluhopisy mají zaknihovanou podobu a jsou uvedené v Centrálním depozitáři cenných papírů Slovenské republiky. Do tohoto depozitáře mají přístup i zahraniční clearingové systémy. Tyto dluhopisy se vydávají na primárním trhu prostřednictvím aukcí, upisováním, syndikátů, přímým prodejem investorům, výměnou za jiné státní cenné papíry Slovenské republiky nebo do vlastního portfolia Ministerstva financí SR. Kód ISIN slouží k identifikaci dluhopisů. Struktura kódu je ISIN: SK + 10 číslic. Kalendář aukcí zveřejňuje ARDAL na své internetové stránce. Oznámení o podmínkách aukce zveřejňuje vždy nejdéle 7 kalendářních dnů před konáním aukce v novinách s celostátní působností, na své internetové stránce, Reuters stránce – DLMA02 a Telerate stránce 45387. Oznámení pro tisk musí obsahovat přesně vymezené údaje.

5.1.3. Společné charakteristiky krátkodobých, střednědobých a

dlouhodobých státních dluhopisů Nabídky do aukcí mohou podávat pouze subjekty, které uzavřely s ARDAL Smlouvu o účasti na primárním trhu pro zaknihované státní cenné papíry vydávané ve Slovenské republice a denominované ve slovenské měně. Národní banka Slovenska může předkládat nabídky v rámci nekonkurenčních upisování na účet přidružených organizací, kterých je Slovensko členem a na účet zahraničních centrálních bank.

55

Prostřednictvím Reuters stránky účastníka aukce jsou předkládány nabídky. Nabídka musí obsahovat: název účastníka, název konečného majitele, cena a počet kusů při uvedené ceně. Výsledky aukce jsou uváděné na Reuters stránce výsledků účastníka. Na aukcích státních pokladničních poukázek jsou uspokojené pouze objednávky klientů účastníka primárního trhu, kteří poslali své objednávky do aukce prostřednictvím účastníka, který jim zřídil účet v Registru krátkodobých cenných papírů. Pokud nastanou výjimečné okolnosti a ARDAL nemůže organizovat aukci běžným způsobem, mohou být nabídky předkládány prostřednictvím faxu a pro urychlení zpracování emailem. O tomto způsobu organizace aukce jsou účastníci včas informováni. Aukce státních dluhopisů mohou být typu americké aukce i holandské aukce. Nabídky v aukcích jsou vyhodnocovány na základě cen nabídnutých účastníky aukce. Výsledky aukce jsou zveřejňovány automaticky po vyhodnocení nabídek a ukončení aukce. Zveřejňují se prostřednictvím elektronického systému Reuters na výsledkové stránky účastníků, kde dostanou všechny své akceptované nabídky. Dále jsou uveřejňovány celkové výsledky prostřednictvím stránek Reuters DLMA02 a DLMA03 a stránek Telerte 45387 a 45388. Souhrnné výsledky jsou poté zveřejněny na internetové stránce ARDAL. Celkové výsledky jsou zasílané do Národní banky Slovenska a na Ministerstvo financí SR. Výsledky zveřejňují také periodické tisky s mezinárodní působností. Nekonkurenční upisování státních dluhopisů se uskuteční ve 14:00 hodin v den aukce. Účastnit se ho mohou všichni účastníci aukcí. Nabídky jsou předkládány elektronicky prostřednictvím Reuters stránky účastníka. Nabídka musí obsahovat: Název účastníka, název konečného majitele, průměrná cena dosažená v konkurenční aukci a počet kusů.

5.2. Redenominace státních dluhopisů Z důvodu zavedení měny euro ve Slovenské republice informovala Agentura pro řízení dluhu a likvidity o redenominaci státních cenných papírů vydaných v měně SK na měnu EUR. Tato redenominace nabyla platnost 1.1.2009.

56

tabulka 17: Redenominace státních pokladničních poukázek Číslo

Datum emise

Datum splatnosti

ŠPP 01

15.10.2008

14.10.2009

Jmenovitá hodnota (SKK) 30 126 000

Nominální hodnota v mil. SKK 45 189

Počet CP (ks) 1 500

Jmenovitá hodnota (EUR) 1 000 000,00

Nominální hodnota (EUR) 1 500 000 000,00

Zdroj: http://www.ardal.sk/dokumenty/redenom.pdf

tabulka 18: Redenominace státních dluhopisů Číslo

Datum emise

Datum splatnosti

ŠD 133 ŠD 144 ŠD 152 ŠD 161 ŠD 163 ŠD 174 ŠD184 ŠD 188 ŠD 189 ŠD 192 ŠD 199 ŠD 201 ŠD 202 ŠD 203 ŠD 204 ŠD 205 ŠD 206 ŠD 207 ŠD 208 ŠD 209

17.8.2000 30.1.2001 29.3.2001 11.7.2001 19.9.2001 13.3.2002 12.6.2002 22.1.2003 5.2.2003 26.3.2003 2.7.2003 21.1.2004 11.2.2004 14.4.2004 12.5.2004 4.5.2005 10.5.2006 7.2.2007 4.4.2007 2.4.2008

17.8.2010 30.1.2011 29.3.2011 11.7.2011 19.9.2011 13.3.2012 12.6.2012 22.1.2013 5.2.2010 26.3.2013 2.7.2013 21.1.2009 11.2.2014 14.4.2009 12.5.2019 4.5.2012 10.5.2026 8.2.2010 4.4.2017 1.4.2011

Jmenovitá hodnota (SKK) 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00 100 00

Nominální hodnota v mil. SKK 7 120 20 507 7 497 3 000 2 160 10 000 350 15 000 15 000 1 060 20 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000

Počet CP (ks) 7 120 20 507 7 497 3 000 2 160 10 000 3 500 150 000 150 000 10 600 200 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000

Jmenovitá hodnota (EUR) 33 193,92 33 193,92 33 193,92 33 193,92 33 193,92 33 193,92 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40 3 319,40

Nominální hodnota (EUR) 236 340 710,40 680 707 717,44 248 854 818,24 99 581 760,00 71 698 867,20 331 939 200,00 11 617 900,00 497 910 000,00 497 910 000,00 35 185 640,00 663 880 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00 1 327 760 000,00


tabulka 19: Redenominace státních rehabilitačních dluhopisů Číslo

Datum emise

Datum splatnosti

ŠRD I. ŠRD II.

1.3.1997 30.3.2000

30.10.2001 30.3.2005

Jmenovitá hodnota (SKK) 1 000 1 000

Nominální hodnota v mil. SKK 300 250

Počet CP (ks) 300 000 250 000

Jmenovitá hodnota (EUR) 33,20 33,20

Nominální hodnota (EUR) 33 200,00 33 200,00


5.3. Portfolio státních dluhopisů Portfolio státních pokladničních poukázek, které uvedla Agentura pro řízení dluhu a likvidity, obsahuje následující tabulka. Jedná se o data k 15.1.2009.

57

tabulka 20: Emise státních pokladničních poukázek vydané do vlastního portfolia MF SR k 5.1.2009 Označení Datum Datum Hodnota v DTM emise emise splatnosti EUR SK6120000014 15.10.2008 14.10.2009 364 1 500 000 000 SK6120000022 14.1.2009 13.1.2010 364 1 500 000 000 Celkem 3 000 000 000 Zdroj:http://www.ardal.sk/dokumenty/SPPX.htm

Státní pokladniční poukázky jsou se splatností 364 dnů ve výši 3 000 mil. EUR. Agentura pro řízení dluhu a likvidity uvedla k 2.3.2009 následující portfolio střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů.

tabulka 21: Obchodovatelné emise státních dluhopisů vydané na domácím trhu k 2.3.2009 Původní splatnost v letech

Výnos v % p.a.

17.8.2010 30.1.2011 29.3.2011 11.7.2011

10 10 10 10

8,500% 6M EURIBOR 6M EURIBOR 12M EURIBOR

236 340 710 194 184 432

236 340 710 680 707 717 248 854 818 99 581 760

19.9.2001

19.9.2011

10

8,300%

71 698 867

71 698 867

SK4120003229

13.3.2002

13.3.2012

10

7,500%

275 841 475

275 841 475

SK4120003336

12.6.2002

12.6.2012

10

8,000%

11 617 900

11 617 900

188

SK4120003658

22.1.2003

22.1.2013

10

5,000%

741 288 408

497 910 000

189

SK4120003674

5.2.2003

5.2.2010

7

4,900%

862 612 478

497 910 000

192

SK4120003799

26.3.2003

26.3.2013

10

5,100%

35 185 640

35 185 640

199

SK4120003997

2.7.2003

2.7.2013

10

4,750%

480 184 404

225 188 096

202

SK4120004227

11.2.2004

11.2.2014

10

4,900%

3 145 370 497

1 327 760 000

203

SK4120004284

14.4.2004

14.4.2009

5

4,800%

3 796 716 442

1 327 760 000

204

SK4120004318

12.5.2004

12.5.2019

15

5,300%

2 744 211 049

1 327 760 000

205

SK4120004565

4.5.2005

4.5.2012

7

0,000%

3 114 194 692

1 327 760 000

206

SK4120004987

10.5.2006

10.5.2026

20

4,500%

1 047 469 864

333 798 864

207

SK4120005331

7.2.2007

8.2.2010

3

0,000%

2 938 459 017

1 327 760 000

208

SK4120005372

4.4.2007

4.4.2017

10

4,200%

1 389 334 870

980 882 700

209 210

SK4120005885 SK4120006503

2.4.2008 21.1.2009

1.4.2011 21.1.2015

3 6

1 084 282 010 1 652 800 000

765 785 580 261 600 000

211

SK4120006545

4.3.2009

4.3.2013

4

463 000 000

369 600 000

24 284 792 756

12 231 304 128

Číslo emise

ISIN

Datum emise

133 144 152 161

SK4120002601 SK4120002759 SK4120002841 SK4120002932

17.8.2000 30.1.2001 29.3.2001 11.7.2001

163

SK4120002965

174 184

Datum splatnosti

Celkem

0,000% 6M EURIBOR 3,500%

Celková poptávka (EUR)

Akceptovaná poptávka (EUR)

Zdroj: http://www.ardal.sk/dokumenty/SDXTOTAL.htm

Uvedené portfolio obsahuje dluhopisy se splatností 3, 4, 5, 6, 7, 10, 15 a 20 let. Celková poptávka byla ve většině případech vyšší než akceptovaná. Ve zbylých případech se tyto poptávky rovnaly.

58

tabulka 22: Obchodovatelné emise státních dluhopisů vydané v zahraničí k 2.3.2009 Jmenovitá Označení Datum Splatnost ISIN Datum emise hodnota celé emise splatnosti v letech emise [EUR] Euro 2000 DE 0001074763 14.4.2000 14.4.2010 10 500 000 000 Euro 2004 XS 0192595873 20.5.2004 20.5.2014 10 1 000 000 000 Euro 2006 XS 0249239830 27.3.2006 26.3.2021 15 1 000 000 000 Euro 2007 XS 0299989813 15.5.2007 15.5.2017 10 1 000 000 000 Celkem 3 500 000 000 Zdroj: http://www.ardal.sk/dokumenty/ZSDXTOTAL.htm

Portfolio státních dluhopisů vydaných v zahraničí obsahuje dluhopisy se splatností 10 a 15 let ve výši 3 500 mil. EUR.

5.4. Emise státních dluhopisů v roce 2008 V průběhu roku 2008 ARDAL evidoval menší poptávku po státních dluhopisech v domácí měně. Podle kalendáře aukcí státních dluhopisů v roce 2008 mělo dojít celkem k 22 aukcím státních dluhopisů. Z důvodu snížené poptávky se tři plánované aukce neuskutečnily. Jedná se o aukce:

ŠD 202 desetiletý dluhopis s pevnou úrokovou sazbou kupónu splatný 11.2.2014 – aukce plánovaná na 10.3.2008

ŠD 206 dvacetiletý dluhopis s pevnou úrokovou sazbou kupónu splatný 10.5.2026 – aukce plánovaná na 26.5.2008

ŠD 206 dvacetiletý dluhopis s pevnou úrokovou sazbou kupónu splatný 10.5.2026 – aukce plánovaná na 22.9.2008

V České republice byly zrušeny dvě aukce, jedna v září a jedna v říjnu. Do konce roku se přestaly vydávat dluhopisy s fixním úrokem a byly vydávány dluhopisy s pohyblivým úročením.

Níže uvedená tabulka obsahuje přehled emisí státních dluhopisů v roce 2008. Všechny dluhopisy byly vydány se jmenovitou hodnotou ve výši 100 000 SK.

59

tabulka 23: Emise státních dluhopisů v roce 2008 Číslo emise

ISIN

Datum emise

Datum splatnosti

Lhůta splatnosti v letech

Výnos v % p.a.

Celková poptávka v mil. SK

Akceptovaná poptávka v mil. SK

202/T SK4120004227 30.1.2008 11.2.2014 10 4.90% 6480 4110,7 204/V SK4120004318 27.2.2008 12.5.2019 15 5.30% 2730,3 1160 204/W SK4120004318 16.4.2008 12.5.2019 15 5.30% 2390 990 204/X SK4120004318 9.7.2008 12.5.2019 15 5.30% 3890 1385,1 205/N SK4120004565 13.2.2008 4.5.2012 7 0.00% 6225 2520,3 206/L SK4120004987 19.11.2008 10.5.2026 20 4.50% 2646 2116 207/E SK4120005331 16.1.2008 8.2.2010 3 0.00% 9345 5010 207/G SK4120005331 30.4.2008 8.2.2010 3 0.00% 3150 1972 208/B SK4120005372 11.6.2008 4.4.2017 10 4.20% 2630 1750 208/C SK4120005372 27.8.2008 4.4.2017 10 4.20% 14730 12650 208/D SK4120005372 22.10.2008 4.4.2017 10 4.20% 5300 2900 208/E SK4120005372 17.12.2008 4.4.2017 10 4.20% 4515 3315 209/A SK4120005885 2.4.2008 1.4.2011 3 0.00% 7035,4 1887,7 209/B SK4120005885 14.5.2008 1.4.2011 3 0.00% 3250 2990 209/C SK4120005885 25.6.2008 1.4.2011 3 0.00% 2700 1100 209/D SK4120005885 10.9.2008 1.4.2011 3 0.00% 5180 1860 209/E SK4120005885 8.10.2008 1.4.2011 3 0.00% 3215 300 209/F SK4120005885 5.11.2008 1.4.2011 3 0.00% 2650 960 209/G SK4120005885 3.12.2008 1.4.2011 3 0.00% 7850 3725 Celkem 95911,7 52701,8 Zdroj: http://www.nbs.sk/sk/statisticke-udaje/udajove-kategorie-sdds/urokove-sadzby/statne-dlhopisy/statnedlhopisy-clenenie-podla-roku-emisie/data-za-zvolene-obdobie/_sdds-urok-sdrs2008

Bylo uskutečněno 19 emisí. Celkem byly prodány dluhopisy ve výši 52 701,8 mil. SK. Byly vydány dluhopisy se splatností 3, 7, 10, 15 a 20 let. Z výše uvedených dat je vidět, že celková poptávka byla ve všech případech vyšší než akceptovaná. V České republice bylo uskutečněno 20 emisí. Byly vydány dluhopisy se splatností 3, 5, 8, 10 a 15 let.

Podle kalendáře emisí státních pokladničních poukázek měla být 11.5.2008 uskutečněna emise státních pokladničních poukázek se splatností 11.2.2009 v hodnotě 25 mld. SK. K této emisi však nedošlo. Dne 15.10.2008 došlo k emisi státních pokladničních poukázek do vlastního portfolia MF SR se splatností 14.10.2009 (ISIN: SK6120000014) v hodnotě 45 189 mil. SK. Tato emise nebyla v kalendáři emisí státních pokladničních poukázek uvedena. Dále bylo uskutečněno 6 aukcí státních pokladničních poukázek se splatností 14.10.2009 (ISIN: SK6120000014) v celkové výši 22 323,666 mil. SK. V České republice byla v prosinci zrušena aukce státních pokladničních poukázek se splatností 3 měsíce.

60

Slovenská republika měla v plánu v roce 2008 vydat emisi eurobondu v hodnotě 1 mld. EUR s pevnou úrokovou sazbou kupónu a se splatností 5 až 15 let. Tato emise se neuskutečnila z důvodu zhoršených podmínek na trhu. Z výše uvedených údajů vyplývá, že v roce 2008 došlo ke změnám v emisním kalendáři v České i Slovenské republice.

5.5. Vývoj základní úrokové sazby NBS, inflace a výnosu státních dluhopisů Nyní se zaměříme na vývoj základní úrokové sazby Národní banky Slovenska a inflace. Z důvodu srovnání s Českou republikou jsme zvolili data ze stejného období, tj. od roku 2004. Budeme se snažit zjistit, zda platí předpoklad, který tvrdí, že při poklesu základní sazby roste inflace a naopak.

Následující tabulka obsahuje vývoj základní úrokové sazby NBS. Do 31.12.2002 se pro tuto sazbu používal výraz diskontní sazba. tabulka 24: Vývoj základní úrokové sazby NBS od roku 2004 Základní Základní úroková úroková sazba NBS sazba NBS Datum (p.a.) Datum (p.a.) 29.3.2004 5,50% 26.7.2006 4,50% 29.4.2004 5,00% 27.9.2006 4,75% 1.7.2004 4,50% 28.3.2007 4,50% 29.11.2004 4,00% 25.4.2007 4,25% 1.3.2005 3,00% 29.10.2008 3,75% 1.3.2006 3,50% 12.11.2008 3,25% 31.5.2006 4,00% 10.12.2008 2,50% Zdroj: http://www.nbs.sk/sk/statisticke-udaje/udajove-kategorie-sdds/urokove-sadzby/urokove-sadzbynbs/zakladna-urokova-sadzba-nbs-limitna-urokova-sadzba-pre-dvojtyzdnove-repo

Níže uvedená tabulka obsahuje vývoj indexu spotřebitelských cen oproti stejnému období v minulém roce. Tento vývoj budeme považovat za vývoj inflace.

61

tabulka 25: Index spotřebitelských cen oproti stejnému období v minulém roce Rok

Měsíc

2004 2005 2006 2007 2008

1 108,3 103,2 104,1 103,0 103,8

2 108,5 102,7 104,4 102,7 104,1

3 108,2 102,5 104,5 102,7 104,2

2009

103,4

103,1

103,3

4 108,0 102,7 104,5 102,7 104,3

5 108,3 102,4 104,8 102,3 104,6

6 108,1 102,5 104,6 102,5 104,6

7 108,5 102,0 105,0 102,3 104,8

8 107,2 102,0 105,1 102,3 105,0

9 106,7 102,2 104,6 102,8 105,4

10 106,6 103,3 103,7 103,3 105,1

11 106,3 103,4 104,3 103,1 104,9

12 105,9 103,7 104,2 103,4 104,4

Zdroj: http://portal.statistics.sk/showdoc.do?docid=185

Dne 29.3.2004 dosáhla základní sazba výše 5,50%. Od 29.4.2004 docházelo k postupnému snižování základní sazby až na 3,00% k 1.3.2005. Tato sazba platila do 1.3.2006. Inflace klesala do dubna 2004 a na pokles sazby zareagovala v květnu, kdy vzrostla z 8,0% na 8,3%. V červenci 2004 dosáhla inflace výše 8,5%, ale poté se v rozporu s předpokladem začala snižovat. Až na malé výkyvy inflace klesala do srpna 2005, kdy dosáhla výše 2,0%. Teprve v září 2005 začala inflace růst. V té době byla základní sazba stále ve výši 3,00% . Inflace rostla až do srpna 2006, kdy vzrostla na 5,1%. Dne 1.3.2006 došlo ke zvýšení základní sazby na 3,50%. Tato sazba rostla až do 27.9.2006, to dosáhla výše 4,75%. Tato sazba platila do 28.3.2007. Inflace až na malé výjimky klesala od září 2006 do srpna 2007, v té době byla ve výši 2,3%. Inflace reagovala se zpožděním zhruba 6 měsíců. Dne 28.3.2007 byla základní sazba snížena na 4,50%. Do 10.12.2008 se už jen snižovala a byla ustanovena ve výši 2,50%. Od září 2007 začala inflace růst, v září 2008 dosáhla výše 5,4%. Reakce inflace je opět zpožděná zhruba o 5 měsíců. Od října 2008 však inflace klesá. V únoru 2009 byla ve výši 3,1%. Tento pokles je v rozporu s předpokládanou reakcí na stále se snižující základní sazbu. Inflace by měla růst. V březnu 2009 nepatrně vzrostla a to na 3,3%. Z výše uvedených dat je vidět, že stejně jako v České republice inflace nereaguje vždy podle očekávání na změny základní sazby NBS. Pokud bychom chtěli porovnat výši diskontní sazby v České republice a základní sazby NBS, museli bychom konstatovat, že Slovenská republika má tuto sazbu vždy podstatně vyšší než Česká republika. Inflaci nelze porovnávat, neboť zaleží na způsobu výpočtu. K porovnání by byl potřeba harmonizovaný index spotřebitelských cen.

62

Následující tabulka a graf zobrazují vývoj výnosů do doby splatnosti vybraných státních dluhopisů. Zde se zaměříme stejně jako v České republice pouze na rok 2008 a část roku 2009. Tabulka obsahuje zveřejněný výnos do splatnosti k 18.4.2009.

tabulka 26: Výnos do doby splatnosti vybraných státních dluhopisů v roce 2008 a části roku 2009 – měsíční průměr v % 2-letý 5-letý 10-letý dluhopis dluhopis dluhopis Období 1/2009 2,64 3,93 4,69 12/2008 3,65 4,30 4,72 11/2008 3,99 4,43 4,92 10/2008 4,46 4,56 4,95 9/2008 4,74 4,72 4,98 8/2008 4,64 4,72 4,95 7/2008 4,94 5,04 5,06 6/2008 4,99 4,85 4,94 5/2008 4,47 4,24 4,52 4/2008 4,24 4,26 4,46 3/2008 4,08 4,10 4,34 2/2008 4,05 4,12 4,36 1/2008 4,19 4,29 4,48 Zdroj: http://www.nbs.sk/_img/Documents/STATIST/US/vdsvd_cr.xls

graf 5: Výnosy do doby splatnosti vybraných státních dluhopisů Slovenské republiky Výnosy do doby splatnosti vybraných státních dluhopisů Slovenské republiky 6,00

5,00

Procento

4,00

2-letý dluhopis 3,00

5-letý dluhopis 10-letý dluhopis

2,00

1,00

Období Zdroj: Data z tabulky 26

63

I.0 9

XI .0 8 XI I.0 8

X. 08

VI .0 8 VI I.0 8 VI II. 08 IX .0 8

V. 08

II. 08 III .0 8 IV .0 8

I.0 8

0,00

Dne 28.3.2007 byla základní úroková sazba NBS ve výši 4,50%. Do 10.12.2008 klesala a dosáhla výše 2,50%. Výnos do doby splatnosti by měl ve sledovaném období klesat. Výnos dvouletého dluhopisu rostl od března 2008 (4,08%) do června, kdy dosáhl výše 4,99%. Poté začal jeho výnos klesat. V lednu 2009 klesl až na 2,64%. Výnos pětiletého dluhopisu klesal do března 2008 (4,10%). Od dubna tento výnos začal růst a rostl do července 2008, kdy dosáhl výše 5,04%. Od srpna dochází k poklesu výnosu. V lednu 2009 klesl na 3,93%. Výnos desetiletého dluhopisu klesal do března 2008 (4,34%). Poté začal růst, v červenci dosáhl výše 5,06%. Od srpna výnos klesal až na 4,69% v lednu 2009. Stejně jako v České republice výnos nereaguje na vývoj základní sazby vždy v souladu s předpokladem. Z grafu je vidět, že nejvyšší výnos do splatnosti má desetiletý dluhopis.

5.6. Srovnání výnosu státních dluhopisů ve Slovenské republice a České republice Porovnání výnosu státních dluhopisů ve Slovenské republice a České republice v roce 2008 a v lednu 2009 provedeme pomocí následujícího grafu. Výnosy jsou uvedeny jako měsíční průměr v %.

64

graf 6: Výnosy vybraných dluhopisů ve Slovenské a České republice Výnosy vybraných dluhopisů ve Slovenské a České republice 6

Procento

5

4

5-letý dluhopis SR

3

10-letý dluhopis SR

2

5-letý dluhopis ČR 10-letý dluhopis ČR

1

.0 9 III

9

09 II.

I.0

XI .0 8 XI I.0 8

X. 08

VI .0 8 VI I.0 8 VI II. 08 IX .0 8

V. 08

IV .0 8

.0 8 III

08 II.

I.0

8

0

Období Zdroj: Data z tabulek 14 a 26

Graf obsahuje pouze dostupná data k 18.4.2009. Proto nelze srovnávat výnosy slovenských a českých dluhopisů v únoru a březnu 2009 Z grafu je vidět, že výnos pětiletého státního dluhopisu Slovenské republiky byl ve sledovaném období vždy vyšší než výnos pětiletého státního dluhopisu České republiky. Navíc výnos slovenského dluhopisu byl po celé období větší než 4%. Výnos českého dluhopisu přesáhl hranici 4% pouze v květnu, červnu a červenci 2008. Výnos desetiletého státního dluhopisu Slovenské republiky byl od ledna do července 2008 nižší než výnos desetiletého státního dluhopisu v České republice. Od srpna 2008 je však výnos slovenského dluhopisu vyšší než u českého dluhopisu. Výnosy obou dluhopisů se pohybují v rozmezí 4 – 5%.

5.7. Rating Slovenské republiky a úvěrové riziko Aktuální rating Slovenské republiky je různý podle ratingové agentury. V listopadu 2008 přidělila Slovenské republice agentura Standard&Poor's stupeň A+ stabilní výhled, agentura Moody's udělila v březnu 2009 stupeň A1 stabilní výhled a agentura FITCH

65

udělila v červenci 2008 stupeň A+ stabilní výhled. Slovenská republika má tedy od všech agentur udělen investiční stupeň, který představuje silnou schopnost plnit finanční závazky. Slovenská republika má udělen oproti České republice lepší stupeň od agentury Standard&Poor's, kdy Česká republika je ohodnocena pouze stupněm A. Od ostatních agentur mají udělen stejný stupeň.

5.8. Distribuce státních dluhopisů domácnostem Stejně jako v České republice i Ministerstvo financí Slovenské republiky zvažuje emisi státních dluhopisů pro obyvatelstvo. Tato možnost je však zatím pouze teoretická. Ministerstvo financí tvrdí, že zatím nejsou problémy s refinancováním státního dluhu, tudíž peníze od občanů nejsou potřeba. Pouze dobrá situace na finančním trhu povede k emisi státních dluhopisů pro obyvatelstvo. Pokud by Slovenská republika přistoupila k emisi státních dluhopisů pro obyvatelstvo, muselo by dojít k úpravě technických podmínek emise státních dluhopisů – příkladem je snížení nominální hodnoty a možnost dohody drobných investorů s komerčními bankami a finančními institucemi na zjednodušení nákupu státních dluhopisů. K emisi dluhopisů pro obyvatelstvo došlo už v devadesátých letech, kdy byla nominální hodnota státních dluhopisů snížena z 1 mil. SK (33 200 EUR) na 100 tis. SK (3 320 EUR).

66

6. Závěr Závěrem můžeme zkonstatovat, že se celkový objem státních dluhopisů neustále zvyšuje. Podíl státních pokladničních poukázek na celkovém objemu státních dluhopisů klesá a narůstá podíl dluhopisů se střednědobou a dlouhodobou splatností. Důkazem prodlužování doby splatnosti jsou vydané dluhopisy s dobou splatnosti 30 let a od roku 2007 s dobou splatnosti 50 let. Dluhopisy s dlouhou dobou splatnosti by mohly být zajímavé pro penzijní fondy, neboť jejich zájmem jsou dlouhodobé investice. Na druhé straně dluhopisy s dlouhou dobou splatnosti mohou přinášet i určitá rizika, např. úvěrová rizika nebo praktická nemožnost zajištění těchto dluhopisů před zhoršením situace. Zkoumáním trhu státních dluhopisů v roce 2008 a části roku 2009 jsme odhalili známky finanční krize. Došlo ke zrušení některých aukcí státních dluhopisů, začaly se vydávat státní dluhopisy s pohyblivým úrokem, změnila se struktura držitelů státních dluhopisů. V druhé polovině roku 2008 se snižoval výnos do doby splatnosti u vybraných státních dluhopisů. Dalším potvrzením určitých problémů je plánovaná distribuce státních dluhopisů domácnostem, ke které zatím došlo jen u povodňových dluhopisů v roce 1997. Dále nás zajímal vývoj na trhu státních dluhopisů ve Slovenské republice v roce 2008 a části roku 2009 z důvodu srovnání s Českou republikou. Zjistili jsme, že stejně jako v České republice došlo ke změně v kalendáři aukcí státních dluhopisů – některé aukce byly zrušeny. V druhé polovině roku 2008 se snižoval výnos do doby splatnosti u vybraných státních dluhopisů. I ve Slovenské republice se jako teoretická možnost nabízí distribuce státních dluhopisů domácnostem. Porovnáním výnosů do doby splatnosti u českého a slovenského pětiletého státního dluhopisu byl zjištěn vyšší výnos u slovenského dluhopisu. Výnos do doby splatnosti u desetiletého státního dluhopisu je od srpna 2008 také vyšší u slovenského dluhopisu. Vzhledem k existenci a vývoji deficitu státního rozpočtu nelze očekávat, že by nedošlo k jeho financování prostřednictvím státních dluhopisů. Vydávání dluhopisů za účelem financování deficitu státního rozpočtu nelze považovat za nejvhodnější řešení, uvědomíme-li si, že se tímto způsobem financování deficit transformuje do veřejného dluhu. Je nutné zaměřit se na hledání cesty ke snižování veřejných výdajů a zvyšování veřejných příjmů.

67

Literatura [1] Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity: Aktuálny rating SR [on-line], [cit. 8.dubna 2009]. Dostupný na:

[2] Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity: Portfólio štátnych dlhopisov [on-line], poslední aktualizace 2.3.2009, [cit. 10. března 2009]. Dostupné na:

[3] Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity: Portfólio ŠPP [on-line], poslední aktualizace 5.1.2009, [cit. 9. března 2009]. Dostupné na:

[4] Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity: Pravidlá primárneho trhu zaknihovaných štátnych cenných papierov vydávaných v Slovenskej republike a nenominovaných v slovenskej méně [on-line], [cit. 26. února 2009]. Dostupná na:

[5] Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity: Redenominácia štátnych cenných papierov platná od 1.1.2009 [on-line], [cit. 5. března 2009]. Dostupná z:

[6] Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity: Výročná správa za rok 2007 [on-line], [cit. 12. března 2009]. Dostupná na:

[7] Burza cenných papírů Praha: Kurzovní lístek [on-line], [cit. 28. ledna 2009]. Dostupný na:

[8] Česká národní banka, ARAD systém časových řad: Výnosy státních dluhopisů (měsíční průměr) (%) [on-line], [8. dubna 2009]. Dostupné na:

68

[9] Česká národní banka: Ceník peněžních a obchodních služeb ČNB [on-line], [cit. 15. ledna 2009]. Dostupný na:

[10]

Česká

národní

banka:

Seznam

přímých

účastníků

aukcí

SD

[on-line],

[cit. 12. dubna 2009]. Dostupný na:

[11] Česká národní

banka:

Seznam přímých

účastníků

aukcí

SPP [on-line],

[cit. 12. dubna 2009]. Dostupný na:

[12] Česká národní banka, Věstník ČNB: částka 21/2006 ze dne 29. prosince 2006: Pravidla pro primární prodej střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů organizovaný Českou národní bankou [on-line], [cit. 5. ledna 2009]. Dostupná na:

[13] Česká národní banka, Věstník ČNB: částka 8/2004 ze dne 30. dubna 2004: Pravidla pro primární prodej státních pokladničních poukázek organizovaný Českou národní bankou [on-line], [cit. 12. prosince 2008]. Dostupná na:

[14] Česká národní banka: Vývoj diskontní sazby [on-line], [cit. 18. února 2009]. Dostupný na:

[15] Český statistický úřad: Makroekonomické údaje [on-line], [cit. 10. dubna 2009]. Dostupné na:

69

[16] Český statistický úřad: Míra inflace [on-line], [cit. 12. dubna 2009]. Dostupná na:

[17] důchody-důchodci.cz: Důchodový věk, odchod do důchodu, [on-line], poslední aktualizace 13.8.2008, [cit. 8. ledna 2009]. Dostupný na:

[18] Finanční noviny.cz: Záměr MF ČR vydat eurobondy by mohl stát přijít velmi draho…s ČSOB [on-line], poslední aktualizace 27.1.2009, [cit. 20. února 2009]. Dostupné na:

[19] Hamerníková, Bojka a Kubátová, Květa: Veřejné finance učebnice, 2. vydání, Praha, Eurolex, 2004, 355 s., ISBN 80-86432-88-2

[20] Heřmanský, Pavel: Český stát chce prodat svůj dluh občanům, Hospodářské noviny, březen 2009, č. 42, s. 22

[21] Heřmanský, Pavel: ČNB smění kdykoliv bankám státní dluhopisy za hotovost [online], poslední aktualizace 14.10.2008, [cit. 16. ledna 2009]. Dostupné na:

[22] Junek, Adam: Dluhopisy navzdory vládní krizi budou, EKONOM, duben 2009, č. 13, s. 69, ISSN 1210-0714

[23] Junek, Adam: Občane, kup si svůj dluh, EKONOM, březen 2009, č. 12, s. 66-67, ISSN 1210-0714

[24] Kohout, Pavel: Investiční strategie pro třetí tisíciletí, 4. rozšířené vydání, Praha, Grada Publishing, a.s., 2005, 292 s., ISBN 80-247-1438-8

70

[25] Kolektiv autorů: Veřejné finance II. - Soubor textů k předmětů, 1. vydání, Praha, Vysoká škola ekonomická v Praze, Nakladatelství Oeconomica, 2005, 179 s., ISBN 80-245-0931-8

[26] Michl, Josef: Kudy z louže, Euro ekonomický týdeník, říjen 2006, č. 40, s. 51-52, ISSN 1212-3129

[27] Ministerstvo financí ČR: Archiv emisí střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů (SDD) – 2008

[on-line], [cit. 11. dubna 2009]. Dostupný na:

[28] Ministerstvo financí ČR: Emisní kalendář střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů [on-line], [cit. 22. ledna 2009]. Dostupný na:

[29] Ministerstvo financí ČR: Emisní kalendář státních pokladničních poukázek [on-line], [cit. 22. ledna 2009]. Dostupný na:

[30] Ministerstvo financí ČR: Finanční nástroje [on-line], [cit. 25. listopadu 2008]. Dostupné na:

[31] Ministerstvo financí ČR: Návrh státního závěrečného účtu České republiky za rok 2004 [on-line], [cit. 11. října 2008]. Dostupný na:



71


[35] Ministerstvo financí ČR: Rating [on-line], [cit. 17. března 2009]. Dostupný na:

[36] Ministerstvo financí ČR: Státní dluhopisy podle doby splatnosti [on-line], [cit. 13. ledna 2009]. Dostupné na:

[37] Ministerstvo financí ČR: Státní dluhopisy podle typu držitele [on-line], [cit. 16. února 2009]. Dostupné na:

[38] Ministerstvo financí ČR: Státní dluhopisy podle typu instrumentu [on-line], [cit. 14. ledna 2009]. Dostupné na:

[39] Ministerstvo financí ČR: Zpráva o řízení státního dluhu v 1. pololetí 2008 [on-line], [cit. 19. února 2009]. Dostupná na:

[40] Ministerstvo práce a sociálních věcí ČR: Rodičovský příspěvek, [on-line], [cit. 17. dubna 2009]. Dostupný na:

[41] Národná banka Slovenska: Úrokové sadzby ŠD dosiahnuté na primárnom trhu v roku 2008

[on-line], [cit. 6. března 2009]. Dostupné na:
udaje/udajove-kategorie-sdds/urokove-sadzby/statne-dlhopisy/statne-dlhopisy-cleneniepodla-roku-emisie/data-za-zvolene-obdobie/_sdds-urok-sdrs2008>

72

[42] Národná banka Slovenska: Výnosy do splatnosti vybraných vládnych dlhopisov [online], [cit. 18. dubna 2009]. Dostupné na:

[43] Národná banka Slovenska: Základná úroková sadzba NBS\Limitná úroková sadzba pre

dvojtýždňové

REPO

[on-line],

[cit.

11.

dubna

2009].

Dostupná

na:

[44] Peníze.cz: Chování cen dluhopisů [on-line], [cit. 19. února 2009]. Dostupné na:

[45] Peníze.cz, Řezníčková, Ludmila: Reformováno: Drsné škrty porodného, [on-line], [cit. 8. ledna 2009]. Dostupné na:

[46] Revenda, Zbyněk, Mandel, Martin a kol.: Peněžní ekonomie a bankovnictví, 3. vydání, Praha, Management Press, 2004, 634 s., ISBN 80-7261-031-7

[47] Sochor, Jan: Česko nabídlo třicetileté dluhopisy. Zájem byl velký., Hospodářské noviny, prosinec 2006, č. 235, s. 23

[48] Štatistický úrad Slovenskej republiky: Spotrebiteľské ceny (inflácia) [on-line], [cit. 8. dubna 2009]. Dostupné na:

[49] Tlačová agentúra Slovenskej republiky: FINANCIE: Dlhopisy pre občanov sú aj v SR jednou z alternatív financovania štátu [on-line], [cit. 22. března 2009]. Dostupné na:

[50] Zákon č. 190/2004 Sb.: Zákon o dluhopisech

[51] Zákon č. 457/2003 Sb.: Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2004

73


[53] Zákon č. 543/ 2005 Sb.: Zákon o státním rozpočtu České republiky na rok 2006




74

Přílohy Příloha č. 1:

tabulka 27: Přehled emisí SPP v roce 2004

Číslo emise

Datum emise

Datum splatnosti

Objem v mil. Kč

Prodáno

Do portfolia MF 3133 6000

410 2.1.2004 2.7.2004 12000 8867 411 9.1.2004 9.4.2004 18000 12000 412 23.1.2004 21.1.2005 10000 10000 413 6.2.2004 5.11.2004 8000 8000 414 13.2.2004 13.8.2004 11000 11000 415 20.2.2004 21.5.2004 18000 12000 6000 416 5.3.2004 4.3.2005 8000 8000 417 12.3.2004 11.6.2004 18000 12000 6000 418 26.3.2004 23.12.2004 8000 8000 419 2.4.2004 1.10.2004 8000 8000 420 9.4.2004 9.7.2004 15000 8000 7000 421 16.4.2004 15.4.2005 7715 7715 422 30.4.2004 28.1.2005 8000 8000 423 21.5.2004 20.8.2004 15000 8000 7000 424 28.5.2004 26.11.2004 4916 4916 425 4.6.2004 3.6.2005 7399 7399 426 11.6.2004 10.9.2004 15000 8000 7000 427 2.7.2004 31.12.2004 8000 8000 428 9.7.2004 8.10.2004 15000 8000 7000 429 16.7.2004 15.7.2005 7000 7000 430 6.8.2004 6.5.2005 7000 7000 431 13.8.2004 11.2.2005 8000 8000 432 20.8.2004 19.11.2004 15000 8000 7000 433 3.9.2004 2.9.2005 7000 7000 434 10.9.2004 10.12.2004 15000 8000 7000 435 17.9.2004 17.6.2005 5000 5000 436 1.10.2004 1.4.2005 5431 5431 437 8.10.2004 7.1.2005 17000 7000 10000 438 15.10.2004 14.10.2005 5000 5000 439 5.11.2004 5.8.2005 5000 5000 440 19.11.2004 18.2.2005 17000 7000 10000 441 26.11.2004 27.5.2005 5000 5000 442 3.12.2004 2.12.2005 5000 5000 443 10.12.2004 11.3.2005 16000 6000 10000 444 23.12.2004 23.9.2005 5000 5000 Zdroj: Návrh státního závěrečného účtu České republiky za rok 2004

75

Životnost ve dnech

Výnos v % pa

182 91 364 273 182 91 364 91 272 182 91 634 273 91 182 364 91 182 91 364 273 182 91 364 91 273 182 91 364 273 91 182 364 91 274

2,17 2,04 2,30 2,20 2,10 2,02 2,29 2,01 2,13 2,05 2,01 2,23 2,18 2,10 2,33 2,71 2,25 2,63 2,39 2,90 2,73 2,69 2,58 2,94 2,61 2,95 2,96 2,70 2,94 2,80 2,51 2,60 2,80 2,47 2,66

Příloha č. 2:


Číslo emise

Datum emise

Datum splatnosti

Objem v mil. Kč

Prodáno


445 7.1.2005 8.4.2005 13 000 7 000 446 21.1.2005 20.1.2006 7 000 7 000 447 28.1.2005 27.10.2005 7 000 7 000 448 4.2.2005 6.5.2005 18 000 8 000 10 000 449 11.2.2005 12.8.2005 6 000 6 000 450 18.2.2005 20.5.2005 18 000 8 000 10 000 451 4.3.2005 3.3.2006 5 000 5 000 452 11.3.2005 10.6.2005 17 000 7 000 10 000 453 1.4.2005 30.9.2005 5 000 5 000 454 8.4.2005 8.7.2005 15 000 5 000 10 000 455 15.4.2005 14.4.2006 5 000 5 000 456 6.5.2005 3.2.2006 5 000 5 000 457 20.5.2005 19.8.2005 18 000 8 000 10 000 458 27.5.2005 25.11.2005 5 000 5 000 459 3.6.2005 2.6.2006 5 000 5 000 460 10.6.2005 9.9.2005 17 000 7 000 10 000 461 17.6.2005 17.3.2006 5 000 5 000 462 8.7.2005 7.10.2005 15 000 5 000 10 000 463 15.7.2005 14.7.2006 5 000 5 000 464 5.8.2005 5.5.2006 5 000 5 000 465 12.8.2005 10.2.2006 5 000 5 000 466 19.8.2005 18.11.2005 15 000 5 000 10 000 467 2.9.2005 1.9.2006 5 000 5 000 468 9.9.2005 9.12.2005 14 493 4 493 10 000 469 23.9.2005 23.6.2006 4 850 4 850 470 30.9.2005 31.3.2006 4 691 4 691 471 7.10.2005 6.1.2006 13 571 3 571 10 000 472 14.10.2005 13.10.2006 4 175 4 175 473 27.10.2005 28.7.2006 3 440 3 440 474 18.11.2005 17.2.2006 14 989 4 989 10 000 475 25.11.2005 26.5.2006 3 945 3 945 476 2.12.2005 1.12.2006 4 309 4 309 477 9.12.2005 10.3.2006 14 367 4 367 10 000 478 16.12.2005 15.9.2006 3 912 3 912 Zdroj: Návrh státního závěrečného účtu České republiky za rok 2005

76

Životnost ve dnech

Výnos v % pa

91 364 272 91 182 91 364 91 182 91 364 273 91 182 364 91 273 91 364 273 182 91 364 91 273 182 91 364 274 91 182 364 91 273

2,45 2,70 2,63 2,21 2,10 2,11 2,06 1,92 2,00 1,98 1,99 1,70 1,71 1,67 1,68 1,67 1,65 1,68 1,77 1,83 1,72 1,69 1,83 1,69 1,79 1,75 1,74 2,14 2,15 2,15 2,35 2,49 2,07 2,39

Příloha č. 3:


Číslo emise

Datum emise

Datum splatnosti

Objem v mil. Kč

Prodáno


479 6.12006 7.42006 15 182 5 182 480 20.1.2006 19.1.2007 5 839 5 839 481 3.2.2006 3.11.2006 5 122 5 122 482 10.2.2006 11.8.2006 5 561 5 561 483 17.2.2006 19.5.2006 14 190 4 190 10 000 484 10.3.2006 9.6.2006 16 000 6 000 10 000 485 31.3.2006 29.9.2006 5 301 5 301 486 7.4.2006 7.7.2006 15 000 5 000 10 000 487 14.4.2006 13.4.2007 4 815 4 815 488 19.5.2006 18.8.2006 15 000 5 000 10 000 489 26.5.2006 24.11.2006 4 363 4 363 490 2.6.2006 1.6.2007 3 800 3 800 491 9.6.2006 8.9.2006 14 124 4 124 10 000 492 23.6.2006 23.3.2007 4 564 4 564 493 7.7.2006 6.10.2006 12 959 2 959 10 000 494 14.7.2006 13.7.2007 3 690 3 690 495 28.7.2006 27.4.2007 4 565 4 565 496 11.8.2006 9.2.2007 4 734 4 734 497 18.8.2006 16.11.2006 13 909 3 909 10 000 498 1.9.2006 31.8.2007 5 000 5 000 499 8.9.2006 8.12.2006 14 040 4 040 10 000 500 29.9.2006 30.3.2007 6 000 6 000 501 6.10.2006 5.1.2007 15 740 5 740 10 000 502 13.10.2006 12.10.2007 4 710 4 710 503 3.11.2006 3.8.2007 5 994 5 994 504 16.11.2006 16.2.2007 16 000 6 000 10 000 505 24.11.2006 25.5.2007 6 000 6 000 506 1.12.2006 30.11.2007 4 017 4 017 507 8.12.2006 9.3.2007 14 312 4 312 10 000 508 15.12.2006 14.9.2007 5 220 5 220 509 22.12.2006 23.3.2007 4 568 4 568 Zdroj: Návrh státního závěrečného účtu České republiky za rok 2006

77

Životnost ve dnech

Výnos v % pa

91 364 273 182 91 91 182 91 364 91 182 364 91 273 91 364 273 182 90 364 91 182 91 364 273 92 182 364 91 273 91

2,08 2,27 2,12 2,00 1,84 2,00 2,13 1,99 2,30 2,00 2,09 2,36 2,02 2,52 2,15 2,67 2,64 2,40 2,25 2,65 2,25 2,78 2,58 3,08 2,87 2,53 2,73 2,92 2,47 2,77 2,45

Příloha č. 4:


Číslo emise

Datum emise

Datum splatnosti

Objem v mil. Kč

Prodáno


510 5.1.2007 6.4.2007 16 000 6 000 511 19.1.2007 18.1.2008 4 957 4 957 512 9.2.2007 10.8.2007 4 376 4 376 513 16.2.2007 18.5.2007 15 000 5 000 10 000 514 23.3.2007 21.12.2007 5 000 5 000 515 30.3.2007 27.9.2007 5 000 5 000 516 6.4.2007 4.7.2007 4 067 4 067 517 13.4.2007 11.4.2008 4 860 4 860 518 27.4.2007 25.1.2008 4 621 4 621 519 1.6.2007 30.5.2008 4 633 4 633 520 4.7.2007 5.10.2007 4 143 4 143 521 3.8.2007 2.5.2008 4 065 4 065 522 10.8.2007 8.2.2008 4 483 4 483 523 31.8.2007 29.8.2008 4 160 4 160 524 27.9.2007 28.3.2008 5 000 5 000 525 5.10.2007 4.1.2008 6 992 6 992 526 19.10.2007 18.1.2008 7 000 7 000 527 2.11.2007 1.2.2008 27 000 7 000 20 000 528 16.11.2007 15.2.2009 25.290 5 290 20 000 529 23.11.2007 22.2.2008 5 702 5 702 530 30.11.2007 28.11.2008 2 296 2 296 531 7.12.2007 7.3.2008 6 144 6 144 532 14.12.2007 14.3.2008 4 965 4 965 Zdroj: Návrh státního závěrečného účtu České republiky za rok 2007

78

Životnost ve dnech

Výnos v % pa

91 364 182 91 273 181 89 364 273 364 93 273 182 346 183 91 91 91 91 91 364 91 91

2,44 2,82 2,58 2,47 2,63 2,54 2,44 2,78 2,82 3,15 2,94 3,48 3,39 3,70 3,52 3,45 3,49 3,49 3,63 3,62 4,03 3,79 3,79

Příloha č. 5:

tabulka 31: Přehled emisí SPP v první polovině roku 2008

Číslo emise

Datum emise

Datum splatnosti

Objem v mil. Kč

Prodáno

533 4.1.2008 4.4.2008 25 000 5 000 534 18.1.2008 16.1.2009 4 641 4 641 535 25.1.2008 24.10.2008 2 207 2 207 536 15.2.2008 16.5.2008 3 170 3 170 537 22.2.2008 22.8.2008 3 592 3 592 538 7.3.2008 6.6.2008 4 231 4 231 539 28.3.2008 26.9.2008 3 979 3 979 540 11.4.2008 10.4.2009 4 000 4 000 541 16.5.2008 13.2.2009 4 000 4 000 542 13.6.2008 13.3.2009 4 000 4 000 Zdroj: Zpráva o řízení státního dluhu v 1. pololetí 2008

79


Životnost ve dnech

Výnos v % pa

91 364 273 91 182 91 182 364 273 273

3,78 4,05 3,83 3,74 3,85 3,75 3,92 4,05 4,04 4,13

Příloha č. 6:

tabulka 32: Přehled tranší (emisí) střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v roce 2004 Číslo emise a tranše

Datum tranše (emise)

Datum splatnosti

Nominální objem tranše (mil.Kč)

40, 3. tranše 38, 4. tranše 41, 2. tranše 39, 4. tranše 40, 4. tranše 42, 1. tranše 41, 3. tranše 42, 2. tranše 40, 5. tranše 42, 3. tranše 41, 4. tranše 42, 4. tranše 40, 6. tranše 43, 1. tranše 42, 5. tranše 41, 5. tranše 40, 7. tranše 43, 2. tranše 41, 6. tranše 42, 6. tranše 40, 8. tranše 43, 3. tranše 41, 7. tranše

12.1.2004 26.1.2004 9.2.2004 23.2.2004 8.3.2004 22.3.2004 5.4.2004 19.4.2004 10.5.2004 24.5.2004 7.6.2004 21.6.2004 19.7.2004 2.8.2004 16.8.2004 30.8.2004 13.9.2004 27.9.2004 11.10.2004 25.10.2004 8.11.2004 29.11.2004 13.12.2004

16.6.2013 20.1.2006 18.8.2018 17.3.2008 16.6.2013 22.3.2009 18.8.2018 22.3.2009 16.6.2013 22.3.2009 18.8.2018 22.3.2009 16.6.2013 2.8.2007 22.3.2009 18.8.2018 16.6.2013 2.8.2007 18.8.2018 22.3.2009 16.6.2013 2.8.2007 18.8.2018

6984,94 4000,00 5601,38 7000,00 6000,00 8000,00 6000,00 5000,00 6000,00 4000,00 2893,32 5000,00 5000,00 8000,00 2000,00 4000,00 4081,96 7000,00 6352,96 3619,96 3000,00 3000,00 4204,97

Částka získaná primární aukcí (mil.Kč) 6390,73 4012,66 5252,88 6786,83 5521,32 8042,40 5761,64 5025,61 5504,99 3947,24 2675,95 4908,42 4478,12 7993,85 1964,45 3684,87 3659,93 7006,17 5923,53 3589,07 2784,82 3054,92 4215,50

Zdroj: Návrh státního závěrečného účtu České republiky za rok 2004

80

Roční kupón (%)

Výnos do splatnosti (%pa)

3,70 3,00 4,60 2,90 3,70 3,80 4,60 3,80 3,70 3,80 4,60 3,80 3,70 3,95 3,80 4,60 3,70 3,95 4,60 3,80 3,70 3,95 4,60

4,84 2,83 5,22 3,72 4,78 3,68 4,99 3,68 4,84 3,95 4,98 4,01 5,19 3,98 4,23 5,42 5,20 3,912 5,300 4,010 4,731 3,220 4,573

Příloha č. 7:



Datum splatnosti


40, 9. tranše 43, 4. tranše 41, 8. tranše 42, 7. tranše 44, 1. tranše 42, 8. tranše 44, 2. tranše 42, 9. tranše 45, 1. tranše 44, 3. tranše 46, 1. tranše 47, 1. tranše 44, 4. tranše 45, 2. tranše 46, 2. tranše 47, 2. tranše 45, 3. tranše

24.1.2005 7.2.2005 21.2.2005 21.3.2005 11.4.2005 16.5.2005 13.6.2005 20.6.2005 18.7.2005 29.8.2005 12.9.2005 26.9.2005 10.10.2005 24.10.2005 14.11.2005 28.11.2005 12.12.2005

16.6.2013 2.8.2007 18.8.2018 22.3.2009 11.4.2015 22.3.2009 11.4.2015 22.3.2009 18.10.2010 11.4.2015 12.9.2020 26.9.2008 11.4.2015 18.10.2010 12.9.2020 26.9.2008 18.10.2010

4 896,79 4 982,74 2 982,81 3 400,00 12 168,23 9 668,25 7 707,20 7 953,50 4 722,01 6 991,90 8 369,64 7 705,01 4 626,92 6 336,80 7 498,24 5 995,00 6 486,12


81

Částka získaná primární aukcí (mil.Kč) 4 856,34 5 142,27 3 203,60 3 523,06 12 072,87 10 121,89 8 011,71 8 357,28 4 690,61 7 237,28 8 451,98 7 707,06 4 796,67 6 197,57 7 145,66 5 866,18 6 284,19

Roční kupón (%) 3,70 3,95 4,60 3,80 3,80 3,80 3,80 3,80 2,55 3,80 3,75 2,30 3,80 2,55 3,75 2,30 2,55

Výnos do splatnosti (%pa) 3,815 2,599 3,883 2,831 3,896 2,505 3,321 2,368 2,684 3,365 3,664 2,290 3,341 3,028 4,181 3,104 3,252

Příloha č. 8:



Datum splatnosti


44, 5. tranše 47, 3. tranše 46, 3. tranše 45, 4. tranše 47, 4. tranše 46, 4. tranše 45, 5. tranše 44, 6. tranše 47, 5. tranše 46, 5. tranše 45, 6. tranše 44, 7. tranše 47, 6. tranše 45, 7. tranše 45, 8. tranše 46, 6. tranše 44, 8. tranše 47, 7. tranše 47, 8. tranše 45, 9. tranše 46, 7. tranše 48, 1. tranše 49, 1. tranše 46, 8. tranše 48, 2. tranše

9.1. 2006 16.1.2006 13.2.2006 27.2.2006 13.3.2006 27.3.2006 10.4.2006 24.4.2006 15.5.2006 29.5.2006 12.6.2006 26.6.2006 24.7.2006 28.8.2006 11.9.2006 18.92006 9.10.2006 23.10.2006 6.11.2006 13.11.2006 20.11.2006 27.11.2006 4.12.2006 11.12.2006 18.12.2006

11.4.2015 26.9.2008 12.9.2020 18.10.2010 26.9.2008 12.9.2020 18.10.2010 11.4.2015 26.9.2008 12.9.2020 18.10.2010 11.4.2015 26.9.2008 18.10.2010 18.10.2010 12.9.2020 11.4.2015 26.9.2008 26.9.2008 18.10.2010 12.9.2020 27.11.2009 4.12.2036 12.9.2020 27.11.2009

7 702,21 7 568,23 5 626,45 5 957,02 5 375,33 5 988,47 5 221,84 6 751,18 6 861,20 6 857,26 6 241,94 4 400,10 6 545,76 5 770,50 5 100,00 5 346,08 5 905,26 4 587,57 4 337,74 5 882,33 6 328,96 7 311,10 13 074,69 7 663,61 7 026,74


82

Částka získaná primární aukcí (mil.Kč) 7 864,27 7 463,79 5 607,56 5 861,07 5 316,10 5 881,43 5 047,22 6 718,25 6 753,93 6 529,35 5 997,87 4 284,96 6 396,96 5 569,82 4 914,36 5 089,97 5 859,40 4 492,06 4 257,44 5 676,01 6 119,71 7 288,86 13 023,33 7 537,13 7 034,77

Roční kupón (%) 3,80 2,30 3,75 2,55 2,30 3,75 2,55 3,80 2,30 3,75 2,55 3,80 2,30 2,55 2,55 3,75 3,80 2,30 2,30 2,55 3,75 3,25 4,20 3,75 3,25

Výnos do splatnosti (%pa) 3,53 2,84 3,78 2,92 2,75 3,91 3,35 3,87 2,99 4,20 3,53 4,16 3,40 3,47 3,52 4,21 3,91 3,43 3,33 3,52 4,07 3,36 4,22 3,91 3,21

Příloha č. 9:



Datum splatnosti


44, 9. tranše 48, 3. tranše 49, 9. tranše 45, 10. tranše 48, 4. tranše 49, 2. tranše 46, 10. tranše 50, 1. tranše 48, 5. tranše 51, 1. tranše 50, 2. tranše 51, 2. tranše 48, 6. tranše 51, 3. tranše 52, 1. tranše 48, 7. tranše 50, 3. tranše 52, 2. tranše 50, 4. tranše 51, 4. tranše 48, 8. tranše 52, 3. tranše 51. 5. tranše 53, 1. tranše 50, 5. tranše

15.1.2007 29.1.2007 12.2.2007 26.2.2007 12.3.2007 19.3.2007 26.3.2007 16.4.2007 23.4.2007 30.4.2007 14.5.2007 21.5.2007 4.6.2007 11.6.2007 18.6.2007 25.6.2007 2.7.2007 3.9.2007 10.9.2007 24.9.2007 8.10.2007 29.10.2007 12.11.2007 26.11.2007 10.12.2007

11.4.2015 27.11.2007 12.9.2020 18.10.2010 27.11.2009 4.12.2036 12.9.2020 18.10.2012 27.11.2009 11.4.2017 18.10.2012 11.4.2017 27.11.2009 11.4.2017 12.9.2022 27.11.2009 18.10.2012 12.9.2022 18.10.2012 11.4.2017 27.11.2009 12.9.2022 11.4.2017 26.11.2017 18.10.2012

6 086,00 5 572,32 6 437,27 5 257,58 5 835,50 6 005,00 7 932,42 6 827,32 5 579,04 7 715,76 5 954,56 6 775,52 6 246,15 6 775,48 4 219,99 4 365,85 5 559,43 5 950,00 4 527,97 4 920,27 5 198,67 6 840,92 6 709,61 4 750,00 7 099,03


83

Částka získaná primární aukcí (mil.Kč) 6 085,36 5 554,32 6 191,34 5 130,22 5 848,47 5 914,06 7 602,06 6 785,38 5 575,91 7 658,09 5 873,08 6 620,80 6 189,95 6 526,07 4 165,31 4 306,36 5 364,82 5 943,75 4 369,74 4 706,27 5 124,61 6 827,70 6 428,91 4 749,99 6 871,70

Roční kupón (%) 3,80 3,25 3,75 2,55 3,25 4,20 3,75 3,55 3,25 4,00 3,55 4,00 3,25 4,00 4,70 3,25 3,55 4,70 3,55 4,00 3,25 4,70 4,00 4,85 3,55

Výnos do splatnosti (%pa) 3,80 3,37 4,12 3,26 3,16 4,29 4,16 3,67 3,27 4,09 3,82 4,29 3,63 4,47 4,82 3,84 4,29 4,71 4,31 4,57 3,95 4,71 4,55 4,85 4,28

Příloha č. 10:

tabulka 36: Přehled tranší (emisí) střednědobých a dlouhodobých státních dluhopisů v první polovině roku 2008 Číslo emise a tranše


Datum splatnosti


51, 6. tranše 54, 1. tranše 52, 4. tranše 50, 6. tranše 54, 2. tranše 51, 7. tranše 54, 3.tranše 52, 5. tranše 50, 7. tranše 51, 8. tranše 54, 4. tranše 50, 8. tranše 52, 6. tranše 54, 5. tranše

14.1.2008 28.1.2008 18.2.2008 25.2.2008 3.3.2008 10.3.2008 17.3.2008 7.4.2008 21.4.2008 5.5.2008 19.5.2008 26.5.2008 9.6.2008 23.6.2008

11.4.2017 11.4.2011 12.9.2022 18.10.2012 11.4.2011 11.4.2017 11.4.2011 12.9.2022 18.10.2012 11.4.2017 11.4.2011 18.10.2012 12.9.2022 11.4.2011

6 900,16 5 617,01 3 620,00 3 553,81 3 275,00 4 000,00 5 848,05 3 127,76 6 702,00 5 961,31 2 832,49 4 006,00 4 267,00 3 959,88

Zdroj: Zpráva o řízení státního dluhu v 1. pololetí 2008

84

Částka získaná primární aukcí (mil.Kč) 6 628,72 5 620,39 3 584,47 3 455,76 3 271,66 3 843,77 5 803,99 2 994,76 6 491,64 5 641,73 2 807,85 3 851,84 4 001,88 3 884,29

Roční kupón (%) 4,00 4,10 4,70 3,55 4,10 4,00 4,10 4,70 3,55 4,00 4,10 3,55 4,70 4,10

Výnos do splatnosti (%pa) 4,53 4,07 4,79 4,20 4,13 4,53 4,36 5,12 4,32 4,75 4,41 4,52 5,33 4,83

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví

Recommend Documents