Česká republika Bankovní sektor
Ekonomický a strategický výzkum
29. listopadu 2012
Trendy v bankovním sektoru Přes vyšší dostupnost nemovitostí neočekáváme obnovení předkrizového růstu úvěrů na bydlení
nadále převažuje ukládání depozit nad čerpáním úvěrů.
Miroslav Adamkovič, CFA (420) 222 008 523
Úvěry soukromému sektoru v bilanci českých bank pokračovaly i v posledních měsících v mírném růstu. Jak v sektoru domácností, tak u nefinančních podniků však
[email protected]
V podnikovém sektoru došlo za poslední rok k poklesu podílu úvěrů se selháním na celkové pohledávce, přesto ale tento podíl zůstává vysoko nad předkrizovou úrovní. V sektoru domácností nedošlo k výraznějším změnám.
Sazby u nových podnikových úvěrů v posledních měsících klesaly v souladu s poklesem sazeb na peněžním trhu, a to zejména u větších úvěrů nad 30 mil. Kč. V případě úvěrů domácnostem došlo k poklesu úrokových sazeb u financování bydlení, naopak u spotřebních úvěrů k výraznějším změnám nedošlo.
Stagnace či dokonce pokles cen bytů v posledních letech zvýšily relativní dostupnost pořízení vlastního bydlení. Příznivě se ale projevily také další faktory, a sice příjem domácností a v posledních čtvrtletích také úrokové sazby. Po zohlednění nižších úrokových sazeb je pak nákup bytu na úvěr dokonce nejdostupnější od počátku sledování cen bytů statistickým úřadem v roce 2005.
Neočekáváme, že by se tempo růstu zadlužení, ať už relativně či absolutně, vrátilo na předkrizové úrovně, a to zejména kvůli změně demografických podmínek a pokračování slabého ekonomického růstu v dalších letech.
Vývoj základních faktorů dostupnosti vlastního bydlení (1,0 = průměr roku 2005) 1,8
Index cen by tů
1,7
Průměrná mzda Splátka hy potéky *
1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 3/05
9/05
3/06
9/06
3/07
9/07
3/08
9/08
3/09
9/09
3/10
9/10
3/11
9/11
3/12
Zdroj: ČSÚ, ČNB, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * splátka typizované hypotéky s konstantní výší a splatností při aktuální výši úrokových sazeb
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
Nedávný vývoj Úvěry a depozita Vývoj bankovních úvěrů domácnostem a podnikům (miliardy korun) 1 200
Úvěry domácnostem
Úvěry podnikům
Bilance mezi depozity a úvěry domácností a podniků (miliardy korun) Bilance domácností (vlevo)
750
0
Bilance podniků (vpravo)
700
1 000
-50
650
-100
600
-150
550
-200
500
-250
200
450
-300
0
400
800 600 400
12/04
12/05
12/06
12/07
12/08
12/09
12/10
12/11
Zdroj: ČNB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
12/04
-350 12/05
12/06
12/07
12/08
12/09
12/10
12/11
Zdroj: ČNB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Úvěry soukromému sektoru v bilanci českých bank pokračovaly i v posledních měsících v mírném růstu. Zajímavý byl podle našeho názoru vývoj u podnikových úvěrů ve srovnání s vývojem podnikových depozit. Graf nahoře vpravo ukazuje vývoj bilance sektoru domácností a nefinančních podniků (tedy rozdíl mezi uloženými depozity a čerpanými úvěry). V případě podniků došlo meziročně k poměrně výraznému meziročnímu poklesu čisté zadluženosti (o 23 mld. Kč do září 2012). V případě domácností pak již více než tři roky vidíme mírnou převahu ukládání depozit nad čerpáním úvěrů (o 15 mld. Kč meziročně v září 2012).
Kvalita úvěrů Podíl úvěrů se selháním v podnikovém sektor se za poslední rok výrazně snížil
V případě kvality úvěrů nedoznala situace v sektoru domácností za poslední rok výraznějších změn. Naopak v podnikovém sektoru došlo k výraznému poklesu podílu úvěrů se selháním na celkové pohledávce, a to o více než jeden procentní bod na 7,4 %. Tato úroveň je přesto takřka dvojnásobná proti úrovni ze stejného období roku 2008 (3,8 %) a pozitivní vývoj v posledním roce je jen částečným vylepšením kvality portfolia po zhoršení celkem o cca 6 procentních bodů v letech 2007-10.
29. listopadu 2012
Podíl úvěrů se selháním (v %) 9/11
14
9/12
12 10 8 6 4 2 0 Úvěry na bydlení
Spotřební úvěry
Podnikové úvěry
Zdroj: ČNB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
2
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
Úrokové sazby Pokles sazeb ČNB se odrazil také v reálné ekonomice
ČNB v posledních měsících výrazně snížila základní sazbu a pokles se projevil také na peněžním trhu. Mezibankovní sazby u nejkratších splatností klesly do konce září meziročně o více než 30 bb a tento vývoj nezůstal bez odezvy ani na úvěrování reálné ekonomiky. Sazby u nových podnikových úvěrů v posledních měsících klesaly v souladu s poklesem sazeb na peněžním trhu, a to zejména u větších úvěrů nad 30 mil. Kč. Rozdíl mezi sazbami úvěrů ve výši do 7,5 mil. Kč a nad 30 mil. Kč se během Q3 12 zvýšil o výrazných 45 bb, což bylo ovšem zřejmě dáno rozdílnou strukturou podle fixace úrokových sazeb (24 % úvěrů do 7,5 mil. Kč za posledních 12 měsíců má fixaci delší než rok, zatímco u úvěrů nad 30 mil. Kč jsou to jen 3 %). Vývoj úrokových sazeb u nových podnikových úvěrů (v % p.a.) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5
podnikov é úv ěry celkem
do 7,5 mil. Kč
7,5-30 mil. Kč
nad 30 mil. Kč
1,0 9/10
11/10
1/11
3/11
5/11
7/11
9/11
11/11
1/12
3/12
5/12
7/12
9/12
Zdroj: ČNB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Zatímco úvěry na bydlení zlevnily, v případě spotřebních úvěrů byl vývoj spíše opačný
Také u úvěrů domácnostem došlo k poklesu úrokových sazeb, a to zejména u financování bydlení, kde se meziročně průměrná sazba snížila o 46 bb. V případě spotřebních úvěrů byl vývoj spíše opačný a sazby mírně rostly. Vývoj úrokových sazeb u nových úvěrů obyvatelstvu (v % p.a.) Úv ěry na by dlení
5,0
Spotřební úv ěry (v prav o)
15,0
4,5
14,5
4,0
14,0
3,5
13,5
3,0
13,0 9/10
11/10
1/11
3/11
5/11
7/11
9/11
11/11
1/12
3/12
5/12
7/12
9/12
Zdroj: ČNB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
29. listopadu 2012
3
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
Téma – úvěry na bydlení Vývoj cen bytů Vývoj nabídkových cen bytů (100=průměr za rok 2005) 190
190
180
180
170
170
160
160
150
150
140
140
130
130
120
ČR ČR bez Prahy Praha
110 100 90
120
ČR ČR bez Prahy Praha
110 100 90
Q105 Q405 Q306 Q207 Q108 Q408 Q309 Q210 Q111 Q411 Q312
Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Ceny bytů se po razantním poklesu v letech 2009-10 ustálily
Vývoj realizovaných cen bytů (100=průměr za rok 2005)
Q105 Q405 Q306 Q207 Q108 Q408 Q309 Q210 Q111 Q411 Q312
Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Podle dat, která Český statistický úřad sleduje od roku 2005, se průměrné realizované ceny bytů po výrazném poklesu během roku 2009 relativně ustálily a odpovídají necelým 140 % průměru z roku 2005 (poslední data za Q4 11). V případě nabídkových cen byl pokles pozvolnější, ale celostátní průměr se v letech 2011-12 rovněž ustálil. Na indexech se nijak neprojevil několikerý růst sazby daně z přidané hodnoty aplikovatelné na novostavby (z původních 5 % na 9 % v roce 2009, 10 % v roce 2010 a 14 % v roce 2012). U obou cenových řad je patrný vyšší růst cen mimo hlavní město. Jednou z příčin je zřejmě vyšší dynamika cen v Praze před rokem 2005, tedy v počátcích hypotečního boomu. Na razantním růstu cen v letech 2005-2008 se podílelo několik faktorů:
Celková ekonomická situace (růst HDP i příjmů, nízká nezaměstnanost)
Nízké úrokové sazby
Trend preference vlastního bydlení podpořený mj. blokací části nájemních bytů
regulovaným nájemným
Příznivá demografická situace (zakládání rodin silnými ročníky narozenými v 70. letech)
Spekulativní nákupy (druhý a třetí byt k pronájmu)
29. listopadu 2012
4
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
Relativní dostupnost bytů Vývoj základních faktorů dostupnosti vlastního bydlení (1,0 = průměr roku 2005) 1,8
Index cen by tů
1,7
Průměrná mzda Splátka hy potéky *
1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 3/05
9/05
3/06
9/06
3/07
9/07
3/08
9/08
3/09
9/09
3/10
9/10
3/11
9/11
3/12
Zdroj: ČSÚ, ČNB, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * splátka typizované hypotéky s konstantní výší a splatností při aktuální výši úrokových sazeb
Stagnace či dokonce pokles cen bytů v posledních letech zvýšily relativní dostupnost pořízení vlastního bydlení. Příznivě se ale projevily také další faktory, a sice příjem domácností a v posledních čtvrtletích také úrokové sazby. V grafu níže porovnáváme vývoj relativních cen nemovitostí a relativní dostupnost nákupu bytu na úvěr. Vývoj cen bytů v poměru k průměrné mzdě a dostupnosti nákupu bytu na úvěr (1,0 = průměr za rok 2005) 1,4
Relativ ní cena by tů* Dostupnost nákupu by tů**
1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 3/05
9/05
3/06
9/06
3/07
9/07
3/08
9/08
3/09
9/09
3/10
9/10
3/11
9/11
3/12
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * podíl indexu cen nemovitostí a indexu průměrné mzdy; ** podíl indexu průměrné mzdy a součinu indexů cen bytů a výše typizované hypotéky
Nákup bytu na úvěr je nyní nejdostupnější za nejméně sedm let
Ze srovnání vyplývá, že poměr cen bytů k průměrné mzdě je zhruba na úrovni roku 2005. Po zohlednění nižších úrokových sazeb je pak nákup bytu na úvěr dokonce nejdostupnější od počátku sledování cen bytů statistickým úřadem v roce 2005.
29. listopadu 2012
5
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
Dynamika úvěrů na bydlení Dynamika úvěrů na bydlení neodpovídá nejlepším tržním podmínkám za sedm let
Ačkoli jsou podmínky pro nákup bytu na úvěr nejpříznivější za nejméně sedm let, růst zadlužení domácností úvěry na bydlení tomu neodpovídá. Přitom produkce nových úvěrů na bydlení za poslední rok vymazala zhruba polovinu propadu z maximálních hodnot před krachem Lehman Brothers. Rozdíl mezi oběma veličinami je dán postupným splácením starších úvěrů (v roce 2012 je odhadujeme na zhruba 45-55 mld. Kč, tj. 34-42 % aktuálního rozdílu mezi zmíněnými čísly) a také jejich refinancováním novými úvěry. Produkce nových úvěrů na bydlení a změna zadlužení z úvěrů na bydlení (mld. Kč) 250
nov é úv ěry na by dlení (12M)
12M změna dlužné částky z úv ěrů na by dlení
200
150
100
50
0 12/04 6/05 12/05 6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 6/09 12/09 6/10 12/10 6/11
12/11 6/12
Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Vzhledem k výše zmíněnému poklesu úrokových sazeb lze očekávat růst podílu splátek jistiny v měsíčních platbách. V případě tempa refinancování starších úvěrů novými bude budoucí vývoj záviset také na obchodní strategii jednotlivých bank, a to zejména v období refixace sazeb, stejně jako na aktivitě na realitním trhu v případě prodeje úvěrem zatížené nemovitosti.
Výhled pro úvěry na bydlení I přes pokles reálné ekonomiky v posledních letech se penetrace úvěrů na bydlení ve srovnání s HDP v ČR za poslední čtyři roky zvýšila podobně jako na Slovensku či v Polsku. V mezinárodním srovnání však zůstává podíl úvěrů na bydlení ve srovnání s HDP hluboko pod úrovní evropského průměru, a také pod úrovní v sousedním Rakousku či Německu. Současná úroveň zadlužení tak zřejmě není konečná a lze očekávat její postupný růst. Neočekáváme, že by se tempo růstu zadlužení vrátilo na předkrizové úrovně
Penetrace úvěrů na bydlení na HDP 45% 40%
Q208
Q212
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% CZ
SK
HU
PL
DE
AT
EU
Zdroj: ECB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Růst reálného HDP ČR (%) 8 6
Vzhledem k dříve zmíněným faktorům však neočekáváme, že by se tempo růstu zadlužení, ať už relativně či absolutně, vrátilo na předkrizové úrovně. Demografické změny jsou nezvratné (viz předchozí vydání této publikace) a snížily se
4 2 0 -2 -4 -6 2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012f
2014f
2016f
Zdroj: Bloomberg; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
29. listopadu 2012
6
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
také odhady růstu potenciálu domácí ekonomiky. Slabý růst odhadovaný pro příští roky navíc podle našich odhadů neumožní pokles míry nezaměstnanosti a faktor nejistoty ohledně budoucích příjmů bude nadále hrát roli u případných žadatelů o úvěr. Pro příští dva roky také očekáváme pokračování pouze mírný růst nominálních mezd. Klíčové makroekonomické ukazatele 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 HDP (reálný růst, y/y v %) Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) Fixní investice (reálný růst, y/y v %) Zahraniční obchod (mld. CZK) (*) Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) Maloobchod (reálný růst, y/y v %) Mzdy (nominální růst, y/y v %) Nezaměstnanost (MPSV, v %) Inflace (y/y, v %) Daně (příspěvek do y/y CPI) Korigovaná inflace (y/y, v %) (**) Ceny potravin (y/y, v %) (**) Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) Regulované ceny a daně (y/y, v %) (**) 3M PRIBOR (průměr) 2W Repo (průměr)
-1,0 -3,3 0,0 68,7 -1,4 -2,4 2,3 8,1 3,4 1,2 -0,1 3,0 5,8 7,9 1,23 0,75
-1,0 -2,5 -4,2 66,7 0,6 -1,6 3,1 8,4 3,3 1,3 -0,2 3,5 6,4 6,6 0,98 0,50
-0,8 -2,3 -5,5 66,3 -1,9 -1,8 2,9 9,3 3,0 1,3 -0,2 3,0 7,8 5,4 0,53 0,15
-0,3 -0,5 1,4 94,7 -3,9 -3,7 2,3 9,9 2,5 1,0 -0,1 4,1 5,0 4,1 0,50 0,10
0,1 1,0 -5,3 75,2 -2,2 -0,7 2,8 9,1 2,6 0,9 0,1 4,0 4,7 3,9 0,50 0,10
0,5 1,1 -1,5 66,5 -0,6 0,4 2,4 9,3 2,6 0,9 0,2 2,9 3,7 4,4 0,50 0,10
0,8 1,1 -1,8 69,2 -0,4 1,4 2,4 9,9 2,1 0,9 0,2 1,4 -1,6 4,6 0,50 0,10
1,3 1,6 -0,5 100,7 0,6 2,3 2,3 10,3 1,1 0,1 0,3 0,7 -3,9 4,2 0,49 0,10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 1,7 -0,8 0,3 1,7 2,3 2,5 -0,6 -2,6 0,7 1,6 2,0 2,1 -0,9 -2,0 -1,8 0,3 2,7 3,5 191,1 298,7 305,6 350,0 374,1 380,1 6,7 0,1 -1,8 1,6 3,4 3,9 2,0 -1,1 -0,6 2,5 2,8 2,8 2,4 2,9 2,5 2,0 3,4 4,2 8,5 8,7 9,5 9,8 9,6 9,2 1,9 3,3 2,5 0,9 1,4 2,1 0,0 1,2 0,9 0,1 0,0 0,0 -0,2 -0,2 0,1 0,4 1,1 1,7 4,6 3,3 3,1 0,3 0,6 1,6 9,8 7,0 2,9 -5,2 -1,9 3,8 4,8 7,0 4,2 3,5 3,2 3,4 1,19 0,99 0,50 0,47 1,10 2,17 0,75 0,54 0,10 0,10 0,61 1,75
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka (Ekonomické výhledy z 30. října 2012) Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) Složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn.
Demografické změny by mohly být částečně kompenzovány zájemci o investici do bydlení pro zabezpečení příjmu v důchodovém věku
V souvislosti s penzijní reformou dochází podle vyjádření některých developerů k růstu podílu kupujících, kteří si nemovitost pořizují na úvěr jako investici pro zabezpečení v důchodovém věku. Zvýraznění tohoto trendu by mohlo částečně kompenzovat vliv demografických změn. Dopad do statistiky úvěrů na bydlení však zatím není patrný. Je také otázkou, nakolik je tento trend podmíněn nízkými úrokovými sazbami.
29. listopadu 2012
7
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA (420) 222 008 523
Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Ekonom junior Marek Dřímal (420) 222 008 598
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
SG Srbsko - stratég Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (381) 11 22 21 244
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Ekonom Monica Croitoru (40) 213 016 858
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 461
Analytik junior Razvan Panturu (40) 213 014 337
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna James Nixon (44) 20 7676 7385
Michel Martinez (33) 1 42 13 34 21
Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Asie a Tichomoří Klaus Baader (44) 20 7676 7609
Wei Yao (852) 2166 5437
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
[email protected]
Skandinávie/Švýcarsko Anatoli Annekov (44) 20 7762 4676
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Alberto Brondolo (44) 20 7676 7510
Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Julian Wiseman (44) 20 7676 7342
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462
Sébastien Galy (44) 20 76767623
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
David Deddouche (33) 1 42 13 56 22
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon (44) 20 7676 7514
[email protected]
[email protected]
29. listopadu 2012
[email protected]
8
Trendy v bankovním sektoru
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
29. listopadu 2012
9