Trendy v bankovním sektoru

Česká republika Bankovní sektor

Ekonomický a strategický výzkum

29. listopadu 2012

Trendy v bankovním sektoru Přes vyšší dostupnost nemovitostí neočekáváme obnovení předkrizového růstu úvěrů na bydlení

nadále převažuje ukládání depozit nad čerpáním úvěrů.

Miroslav Adamkovič, CFA (420) 222 008 523

Úvěry soukromému sektoru v bilanci českých bank pokračovaly i v posledních měsících v mírném růstu. Jak v sektoru domácností, tak u nefinančních podniků však

[email protected]

V podnikovém sektoru došlo za poslední rok k poklesu podílu úvěrů se selháním na celkové pohledávce, přesto ale tento podíl zůstává vysoko nad předkrizovou úrovní. V sektoru domácností nedošlo k výraznějším změnám.

Sazby u nových podnikových úvěrů v posledních měsících klesaly v souladu s poklesem sazeb na peněžním trhu, a to zejména u větších úvěrů nad 30 mil. Kč. V případě úvěrů domácnostem došlo k poklesu úrokových sazeb u financování bydlení, naopak u spotřebních úvěrů k výraznějším změnám nedošlo.

Stagnace či dokonce pokles cen bytů v posledních letech zvýšily relativní dostupnost pořízení vlastního bydlení. Příznivě se ale projevily také další faktory, a sice příjem domácností a v posledních čtvrtletích také úrokové sazby. Po zohlednění nižších úrokových sazeb je pak nákup bytu na úvěr dokonce nejdostupnější od počátku sledování cen bytů statistickým úřadem v roce 2005.

Neočekáváme, že by se tempo růstu zadlužení, ať už relativně či absolutně, vrátilo na předkrizové úrovně, a to zejména kvůli změně demografických podmínek a pokračování slabého ekonomického růstu v dalších letech.

Vývoj základních faktorů dostupnosti vlastního bydlení (1,0 = průměr roku 2005) 1,8

Index cen by tů

1,7

Průměrná mzda Splátka hy potéky *

1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 3/05

9/05

3/06

9/06

3/07

9/07

3/08

9/08

3/09

9/09

3/10

9/10

3/11

9/11

3/12

Zdroj: ČSÚ, ČNB, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * splátka typizované hypotéky s konstantní výší a splatností při aktuální výši úrokových sazeb

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Trendy v bankovním sektoru


Nedávný vývoj Úvěry a depozita Vývoj bankovních úvěrů domácnostem a podnikům (miliardy korun) 1 200

Úvěry domácnostem

Úvěry podnikům

Bilance mezi depozity a úvěry domácností a podniků (miliardy korun) Bilance domácností (vlevo)

750

0

Bilance podniků (vpravo)

700

1 000

-50

650

-100

600

-150

550

-200

500

-250

200

450

-300

0

400

800 600 400

12/04

12/05

12/06

12/07

12/08

12/09

12/10

12/11

Zdroj: ČNB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

12/04

-350 12/05

12/06

12/07

12/08

12/09

12/10

12/11


Úvěry soukromému sektoru v bilanci českých bank pokračovaly i v posledních měsících v mírném růstu. Zajímavý byl podle našeho názoru vývoj u podnikových úvěrů ve srovnání s vývojem podnikových depozit. Graf nahoře vpravo ukazuje vývoj bilance sektoru domácností a nefinančních podniků (tedy rozdíl mezi uloženými depozity a čerpanými úvěry). V případě podniků došlo meziročně k poměrně výraznému meziročnímu poklesu čisté zadluženosti (o 23 mld. Kč do září 2012). V případě domácností pak již více než tři roky vidíme mírnou převahu ukládání depozit nad čerpáním úvěrů (o 15 mld. Kč meziročně v září 2012).

Kvalita úvěrů Podíl úvěrů se selháním v podnikovém sektor se za poslední rok výrazně snížil

V případě kvality úvěrů nedoznala situace v sektoru domácností za poslední rok výraznějších změn. Naopak v podnikovém sektoru došlo k výraznému poklesu podílu úvěrů se selháním na celkové pohledávce, a to o více než jeden procentní bod na 7,4 %. Tato úroveň je přesto takřka dvojnásobná proti úrovni ze stejného období roku 2008 (3,8 %) a pozitivní vývoj v posledním roce je jen částečným vylepšením kvality portfolia po zhoršení celkem o cca 6 procentních bodů v letech 2007-10.

29. listopadu 2012

Podíl úvěrů se selháním (v %) 9/11

14

9/12

12 10 8 6 4 2 0 Úvěry na bydlení

Spotřební úvěry

Podnikové úvěry


2



Úrokové sazby Pokles sazeb ČNB se odrazil také v reálné ekonomice

ČNB v posledních měsících výrazně snížila základní sazbu a pokles se projevil také na peněžním trhu. Mezibankovní sazby u nejkratších splatností klesly do konce září meziročně o více než 30 bb a tento vývoj nezůstal bez odezvy ani na úvěrování reálné ekonomiky. Sazby u nových podnikových úvěrů v posledních měsících klesaly v souladu s poklesem sazeb na peněžním trhu, a to zejména u větších úvěrů nad 30 mil. Kč. Rozdíl mezi sazbami úvěrů ve výši do 7,5 mil. Kč a nad 30 mil. Kč se během Q3 12 zvýšil o výrazných 45 bb, což bylo ovšem zřejmě dáno rozdílnou strukturou podle fixace úrokových sazeb (24 % úvěrů do 7,5 mil. Kč za posledních 12 měsíců má fixaci delší než rok, zatímco u úvěrů nad 30 mil. Kč jsou to jen 3 %). Vývoj úrokových sazeb u nových podnikových úvěrů (v % p.a.) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5

podnikov é úv ěry celkem

do 7,5 mil. Kč

7,5-30 mil. Kč

nad 30 mil. Kč

1,0 9/10

11/10

1/11

3/11

5/11

7/11

9/11

11/11

1/12

3/12

5/12

7/12

9/12


Zatímco úvěry na bydlení zlevnily, v případě spotřebních úvěrů byl vývoj spíše opačný

Také u úvěrů domácnostem došlo k poklesu úrokových sazeb, a to zejména u financování bydlení, kde se meziročně průměrná sazba snížila o 46 bb. V případě spotřebních úvěrů byl vývoj spíše opačný a sazby mírně rostly. Vývoj úrokových sazeb u nových úvěrů obyvatelstvu (v % p.a.) Úv ěry na by dlení

5,0

Spotřební úv ěry (v prav o)

15,0

4,5

14,5

4,0

14,0

3,5

13,5

3,0

13,0 9/10

11/10

1/11

3/11

5/11

7/11

9/11

11/11

1/12

3/12

5/12

7/12

9/12


29. listopadu 2012

3



Téma – úvěry na bydlení Vývoj cen bytů Vývoj nabídkových cen bytů (100=průměr za rok 2005) 190

190

180

180

170

170

160

160

150

150

140

140

130

130

120

ČR ČR bez Prahy Praha

110 100 90

120

ČR ČR bez Prahy Praha

110 100 90

Q105 Q405 Q306 Q207 Q108 Q408 Q309 Q210 Q111 Q411 Q312

Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Ceny bytů se po razantním poklesu v letech 2009-10 ustálily

Vývoj realizovaných cen bytů (100=průměr za rok 2005)

Q105 Q405 Q306 Q207 Q108 Q408 Q309 Q210 Q111 Q411 Q312

Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Podle dat, která Český statistický úřad sleduje od roku 2005, se průměrné realizované ceny bytů po výrazném poklesu během roku 2009 relativně ustálily a odpovídají necelým 140 % průměru z roku 2005 (poslední data za Q4 11). V případě nabídkových cen byl pokles pozvolnější, ale celostátní průměr se v letech 2011-12 rovněž ustálil. Na indexech se nijak neprojevil několikerý růst sazby daně z přidané hodnoty aplikovatelné na novostavby (z původních 5 % na 9 % v roce 2009, 10 % v roce 2010 a 14 % v roce 2012). U obou cenových řad je patrný vyšší růst cen mimo hlavní město. Jednou z příčin je zřejmě vyšší dynamika cen v Praze před rokem 2005, tedy v počátcích hypotečního boomu. Na razantním růstu cen v letech 2005-2008 se podílelo několik faktorů:

Celková ekonomická situace (růst HDP i příjmů, nízká nezaměstnanost)

Nízké úrokové sazby

Trend preference vlastního bydlení podpořený mj. blokací části nájemních bytů

regulovaným nájemným

Příznivá demografická situace (zakládání rodin silnými ročníky narozenými v 70. letech)

Spekulativní nákupy (druhý a třetí byt k pronájmu)

29. listopadu 2012

4



Relativní dostupnost bytů Vývoj základních faktorů dostupnosti vlastního bydlení (1,0 = průměr roku 2005) 1,8

Index cen by tů

1,7

Průměrná mzda Splátka hy potéky *

1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 3/05

9/05

3/06

9/06

3/07

9/07

3/08

9/08

3/09

9/09

3/10

9/10

3/11

9/11

3/12

Zdroj: ČSÚ, ČNB, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * splátka typizované hypotéky s konstantní výší a splatností při aktuální výši úrokových sazeb

Stagnace či dokonce pokles cen bytů v posledních letech zvýšily relativní dostupnost pořízení vlastního bydlení. Příznivě se ale projevily také další faktory, a sice příjem domácností a v posledních čtvrtletích také úrokové sazby. V grafu níže porovnáváme vývoj relativních cen nemovitostí a relativní dostupnost nákupu bytu na úvěr. Vývoj cen bytů v poměru k průměrné mzdě a dostupnosti nákupu bytu na úvěr (1,0 = průměr za rok 2005) 1,4

Relativ ní cena by tů* Dostupnost nákupu by tů**

1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 3/05

9/05

3/06

9/06

3/07

9/07

3/08

9/08

3/09

9/09

3/10

9/10

3/11

9/11

3/12

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * podíl indexu cen nemovitostí a indexu průměrné mzdy; ** podíl indexu průměrné mzdy a součinu indexů cen bytů a výše typizované hypotéky

Nákup bytu na úvěr je nyní nejdostupnější za nejméně sedm let

Ze srovnání vyplývá, že poměr cen bytů k průměrné mzdě je zhruba na úrovni roku 2005. Po zohlednění nižších úrokových sazeb je pak nákup bytu na úvěr dokonce nejdostupnější od počátku sledování cen bytů statistickým úřadem v roce 2005.

29. listopadu 2012

5



Dynamika úvěrů na bydlení Dynamika úvěrů na bydlení neodpovídá nejlepším tržním podmínkám za sedm let

Ačkoli jsou podmínky pro nákup bytu na úvěr nejpříznivější za nejméně sedm let, růst zadlužení domácností úvěry na bydlení tomu neodpovídá. Přitom produkce nových úvěrů na bydlení za poslední rok vymazala zhruba polovinu propadu z maximálních hodnot před krachem Lehman Brothers. Rozdíl mezi oběma veličinami je dán postupným splácením starších úvěrů (v roce 2012 je odhadujeme na zhruba 45-55 mld. Kč, tj. 34-42 % aktuálního rozdílu mezi zmíněnými čísly) a také jejich refinancováním novými úvěry. Produkce nových úvěrů na bydlení a změna zadlužení z úvěrů na bydlení (mld. Kč) 250

nov é úv ěry na by dlení (12M)

12M změna dlužné částky z úv ěrů na by dlení

200

150

100

50

0 12/04 6/05 12/05 6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 6/09 12/09 6/10 12/10 6/11

12/11 6/12

Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Vzhledem k výše zmíněnému poklesu úrokových sazeb lze očekávat růst podílu splátek jistiny v měsíčních platbách. V případě tempa refinancování starších úvěrů novými bude budoucí vývoj záviset také na obchodní strategii jednotlivých bank, a to zejména v období refixace sazeb, stejně jako na aktivitě na realitním trhu v případě prodeje úvěrem zatížené nemovitosti.

Výhled pro úvěry na bydlení I přes pokles reálné ekonomiky v posledních letech se penetrace úvěrů na bydlení ve srovnání s HDP v ČR za poslední čtyři roky zvýšila podobně jako na Slovensku či v Polsku. V mezinárodním srovnání však zůstává podíl úvěrů na bydlení ve srovnání s HDP hluboko pod úrovní evropského průměru, a také pod úrovní v sousedním Rakousku či Německu. Současná úroveň zadlužení tak zřejmě není konečná a lze očekávat její postupný růst. Neočekáváme, že by se tempo růstu zadlužení vrátilo na předkrizové úrovně

Penetrace úvěrů na bydlení na HDP 45% 40%

Q208

Q212

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% CZ

SK

HU

PL

DE

AT

EU

Zdroj: ECB; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Růst reálného HDP ČR (%) 8 6

Vzhledem k dříve zmíněným faktorům však neočekáváme, že by se tempo růstu zadlužení, ať už relativně či absolutně, vrátilo na předkrizové úrovně. Demografické změny jsou nezvratné (viz předchozí vydání této publikace) a snížily se

4 2 0 -2 -4 -6 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012f

2014f

2016f

Zdroj: Bloomberg; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

29. listopadu 2012

6



také odhady růstu potenciálu domácí ekonomiky. Slabý růst odhadovaný pro příští roky navíc podle našich odhadů neumožní pokles míry nezaměstnanosti a faktor nejistoty ohledně budoucích příjmů bude nadále hrát roli u případných žadatelů o úvěr. Pro příští dva roky také očekáváme pokračování pouze mírný růst nominálních mezd. Klíčové makroekonomické ukazatele 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 HDP (reálný růst, y/y v %) Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) Fixní investice (reálný růst, y/y v %) Zahraniční obchod (mld. CZK) (*) Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) Maloobchod (reálný růst, y/y v %) Mzdy (nominální růst, y/y v %) Nezaměstnanost (MPSV, v %) Inflace (y/y, v %) Daně (příspěvek do y/y CPI) Korigovaná inflace (y/y, v %) (**) Ceny potravin (y/y, v %) (**) Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) Regulované ceny a daně (y/y, v %) (**) 3M PRIBOR (průměr) 2W Repo (průměr)

-1,0 -3,3 0,0 68,7 -1,4 -2,4 2,3 8,1 3,4 1,2 -0,1 3,0 5,8 7,9 1,23 0,75

-1,0 -2,5 -4,2 66,7 0,6 -1,6 3,1 8,4 3,3 1,3 -0,2 3,5 6,4 6,6 0,98 0,50

-0,8 -2,3 -5,5 66,3 -1,9 -1,8 2,9 9,3 3,0 1,3 -0,2 3,0 7,8 5,4 0,53 0,15

-0,3 -0,5 1,4 94,7 -3,9 -3,7 2,3 9,9 2,5 1,0 -0,1 4,1 5,0 4,1 0,50 0,10

0,1 1,0 -5,3 75,2 -2,2 -0,7 2,8 9,1 2,6 0,9 0,1 4,0 4,7 3,9 0,50 0,10

0,5 1,1 -1,5 66,5 -0,6 0,4 2,4 9,3 2,6 0,9 0,2 2,9 3,7 4,4 0,50 0,10

0,8 1,1 -1,8 69,2 -0,4 1,4 2,4 9,9 2,1 0,9 0,2 1,4 -1,6 4,6 0,50 0,10

1,3 1,6 -0,5 100,7 0,6 2,3 2,3 10,3 1,1 0,1 0,3 0,7 -3,9 4,2 0,49 0,10

2011 2012 2013 2014 2015 2016 1,7 -0,8 0,3 1,7 2,3 2,5 -0,6 -2,6 0,7 1,6 2,0 2,1 -0,9 -2,0 -1,8 0,3 2,7 3,5 191,1 298,7 305,6 350,0 374,1 380,1 6,7 0,1 -1,8 1,6 3,4 3,9 2,0 -1,1 -0,6 2,5 2,8 2,8 2,4 2,9 2,5 2,0 3,4 4,2 8,5 8,7 9,5 9,8 9,6 9,2 1,9 3,3 2,5 0,9 1,4 2,1 0,0 1,2 0,9 0,1 0,0 0,0 -0,2 -0,2 0,1 0,4 1,1 1,7 4,6 3,3 3,1 0,3 0,6 1,6 9,8 7,0 2,9 -5,2 -1,9 3,8 4,8 7,0 4,2 3,5 3,2 3,4 1,19 0,99 0,50 0,47 1,10 2,17 0,75 0,54 0,10 0,10 0,61 1,75

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka (Ekonomické výhledy z 30. října 2012) Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) Složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn.

Demografické změny by mohly být částečně kompenzovány zájemci o investici do bydlení pro zabezpečení příjmu v důchodovém věku

V souvislosti s penzijní reformou dochází podle vyjádření některých developerů k růstu podílu kupujících, kteří si nemovitost pořizují na úvěr jako investici pro zabezpečení v důchodovém věku. Zvýraznění tohoto trendu by mohlo částečně kompenzovat vliv demografických změn. Dopad do statistiky úvěrů na bydlení však zatím není patrný. Je také otázkou, nakolik je tento trend podmíněn nízkými úrokovými sazbami.

29. listopadu 2012

7



KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 [email protected]

Ekonomové Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524

Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569

Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA (420) 222 008 523

Josef Němý, CFA (420) 222 008 560

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Ekonom junior Marek Dřímal (420) 222 008 598

Miroslav Frayer (420) 222 008 567

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162

Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637

Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869

SG Srbsko - stratég Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (381) 11 22 21 244

Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370

Ekonom Monica Croitoru (40) 213 016 858

Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 461

Analytik junior Razvan Panturu (40) 213 014 337

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

48 225 284 162

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 [email protected]

Eurozóna James Nixon (44) 20 7676 7385

Michel Martinez (33) 1 42 13 34 21

Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55

Aneta Markowska (1) 212 278 66 53

Asie a Tichomoří Klaus Baader (44) 20 7676 7609

Wei Yao (852) 2166 5437

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165

[email protected]

Skandinávie/Švýcarsko Anatoli Annekov (44) 20 7762 4676

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190 [email protected]

SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 [email protected]

Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 [email protected]

Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60

Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42

Alberto Brondolo (44) 20 7676 7510

Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Julian Wiseman (44) 20 7676 7342

Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213

Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850

Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462

Sébastien Galy (44) 20 76767623

Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88

Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439

Esther Law (44) 20 7676 7396

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972 [email protected]

David Deddouche (33) 1 42 13 56 22

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 [email protected]

Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon (44) 20 7676 7514 [email protected]

[email protected]

29. listopadu 2012

[email protected]

8



Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.

29. listopadu 2012

9

Trendy v bankovním sektoru

Recommend Documents