Met voorsprong 2006 uit
Het actuele beleggingsklimaat januari 2006
Komen er belangrijke keerpunten in 2006?
Samenvatting Macro:
economische groei zet door
Obligaties:
reële rentevergoeding is erg laag credit spreads onaantrekkelijk
Aandelen:
markten licht overbought aandelen de aantrekkelijkste beleggingscategorie
Dollar:
zwakke fundamenten, maar voorlopig lijkt er sprake van een stabilisatie
Conclusie:
asset allocatie onveranderd
Macro-economie (1) • Inflatie lijkt onder controle, maar het risico bestaat dat er meer cyclische inflatie ontstaat dan wij nu verwachten • In ons centrale scenario blijft inflatie in 2006 op of juist beneden de huidige niveaus (in Nederland door afschaffing OZB zelfs eenmalig extra laag, taxatie 1,1%) • Bedrijfsinvesteringen stimuleren groei, macro-economische omgeving is momenteel gunstig voor aandelenbeleggers • Reële rente keert geleidelijk terug naar meer normale niveaus als gevolg van de renteverhogingen door centrale banken
Macro-economie (2) • Groei wereldeconomie zal na sterk 2005 in 2006 licht afnemen, maar is wel beter gespreid over de regio’s • VS: stimulans van huizenmarkt zal sterk afzwakken. Fed verhoogt rente nog tenminste eenmaal • Europa: aan het begin van een cyclische opleving, ECB zal gespreid over het jaar de rente enkele malen verhogen • Azië: blijft de sterkst groeiende regio. Japan kan eindelijk uit de deflatie komen
Obligaties (1) • Reële renteniveaus nog altijd bijzonder laag, zowel in EUR als in USD • Rentecurve in VS vrijwel vlak, zal in 2006 over de hele linie licht omhoog gaan (parallel shift), range 10-jr 4,50 – 5,30% (thans 5,125%) • EUR rentecurve zal duidelijk vervlakken door stijgende geldmarktrente, range 10-jr 3,50 – 4,00% (thans 3,99%) • Aanhoudend grote institutionele vraag naar langlopende obligaties en inflatiegerelateerde obligaties
Obligaties (2) Adviezen: • Portefeuilleduration duidelijk beneden de benchmark (advies 5,0 t.o.v. markt 6,2) • Credit spreads zijn dermate oninteressant geworden, dat dit een uitstekend moment is om de kwaliteit van de obligatieportefeuille te verbeteren door ruil naar AAA- en AA-obligaties • Opbrengst van lossingen kan eventueel ook liquide worden gehouden tot obligatierendementen zich naar de bovenkant van de aangegeven range bewegen
Aandelen (1) • Sterke performance in 2005. Amerikaanse markt bleef achter, maar inclusief dollar-effect is performance vergelijkbaar met Europa • Indrukwekkende eindejaars-rally, maar waardering blijft reëel • Fundamentals onverminderd goed *China blijft driver voor groei *Gemiddelde winstgroei in 2006 bijna 10% *Kern-inflatie onder controle • Overweging van aandelen gehandhaafd
Aandelen (2): regiobeleid Azië, en met name Japan, blijft sterk overwogen Onderweging VS blijft gehandhaafd, al worden wij geleidelijk wat minder terughoudend Europa relatief aantrekkelijk, maar dollar en rente kunnen beurzen negatief beïnvloeden
MSCI
advies
Europa
0
29%
29%
Amerika
-
49%
49%
Azië
+
15%
17%
Opkomende markten (EM)
-
7%
5%
EM Azië
0/+
3,5%
2,5%
EM OostEuropa
0
2,0%
1,5%
1,5%
1%
EM Lat.Amerika 0/-
Aandelen (3): sectorbeleid Nutsbedrijven onderwogen, onderweging financials gereduceerd Overwegingen van energie, basismaterialen en in mindere mate farmacie ongewijzigd, evenals onderweging van luxe goederen en diensten IT nog neutraal, maar fundamentals verbeteren
MSCI
advies
energie
++
9,2%
10,2%
basismaterialen
+
5,7%
7,2%
industrie
0
10,7%
12,2%
luxe goed/dnst
--
11,5%
9,0%
consumptie
0
8,0%
8,0%
farmacie
0/+
10,1%
11,1%
financials
-
25,6%
24,6%
IT
0
11,0%
11,0%
telecom
0
4,2%
2,7%
nutsbedrijven
-
4,0%
4,0%
Onroerend goed • Onroerend goed bedrijven zullen wereldwijd waarschijnlijk hogere resultaten kunnen laten zien over 2006 • Geen duidelijke regionale voorkeur, omdat elke regio wel een aantal sterke en ook zwakkere markten heeft • ABN AMRO fondsen passen hun landenverdeling hierop aan • Gezien de rentevooruitzichten blijven we licht onderwogen in onroerend goed
Alternatives • Bezig met review van structured products • Hedge funds tot dusverre in 2005 een redelijke performance, vooruitzichten voor 2006 zijn gematigd positief • Gezien de sterke groei in opkomende markten zal de vraag naar commodities voorlopig sterk blijven • Een paar procent in goud beleggen is geen verkeerde gedachte
Liquiditeiten en VV • Dollar: einde renteverhogingen VS op termijn in zicht; dollar kan corrigeren. Ook op langere termijn blijven we op onze hoede gezien de grote fundamentele onevenwichtigheden • Meer liquiditeiten in onze portefeuillemodellen sinds de overstap naar IAC, wellicht voor sommige klanten gedeeltelijk belegbaar in FRN’s
Portefeuillemodellen I
II
III
IV
V
VI
Aandelen
0%
22%
40%
60%
80%
100%
Onroerend goed
0%
3%
7%
7%
7%
0%
Obligaties
55%
45%
43%
28%
10%
0%
Liquiditeiten
45%
30%
10%
5%
3%
0%
We blijven op koers met AAB Trading!
De Rijzende Zon in 2006 Bob Emanuels Hoofd ABN AMRO Trading
Is Japan weer interessant?
Premier Koizumi hard bezig met hervormingen
Premier Koizumi hard bezig met hervormingen • Hervormingen verlopen moeizaam • Veel tegenstand binnen eigen partij van conservatieven • Immense privatiseringen noodzakelijk • Japan Post in 2007?
Economie groeit weer Japanners geven weer geld uit • Economie KW1 sterk gestegen : +1,3% tov 2004 • Dubbel zo goed als verwacht! • Vooral Consumentenbestedingen namen toe • Zijn ongeveer 60% van het BBP • Consumenten vertrouwen weer op hoog niveau
Binnenlandse vraag trekt weer aan
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 Q1 95
Q1 96 Priv ate consumption
Q1 97
Q1 98 Gov 't consumption
Q1 99
Q1 00 Total inv estment
Q1 01
Q1 02 Ex ternal sector
Q1 03
Q1 04 Stocks
Q1 05 GDP
Economie groeit weer Japanners geven weer geld uit
• Economie vier keer zo groot als China • Tweede economie in de wereld • Markt kapitalisatie is 75% van heel Azië
• Industriële productie daalt licht met 0,2% • Groei voor heel 2005 geraamd op + 2,2%!! (BoJ) • 2006 / 2007: groei terug naar 1,8%
Ondernemingsvertrouwen op record
Ondernemingsvertrouwen op record • Winstverwachtingen fors verhoogd • Banken willen weer geld lenen • Dubieuze debiteuren in 3 jaar gedaald van 30% naar 7%
De Risico’s - Vergrijzing • Sterke vergrijzing tot 2011 • Daling van de beroepsbevolking • Vertraging in de groei tot 0,8% • Daling cons. bestedingen • Daling investering in woonhuizen
De Risico’s - Concurrentiepositie • Verslechtering Concurrentiepositie • door prijsstijgingen vanaf 2006 • Stijgende rente • Versterking nominale effectieve wisselkoers • Lange termijn rente van 1,3 naar 3,1 in 2011 • Inflatie 0,1% in 2005 en 1,8% in 2006
Obligaties zijn niet aantrekkelijk
De Risico’s - Olieprijs • Hoge olieprijs remt groei • Japan moet importeren
• Maar: consumptiepatroon redelijk in-elastisch voor olieprijsveranderingen
Mede als gevolg van hoge olieprijs Olie prijs in US D 80 70 60 50 40 30 20 10 0 jan-70
jan-75
jan-80
jan-85
jan-90
jan-95
jan-00
jan-05
Vraag naar olie zal komende jaren toenemen...
…terwijl het aanbod beperkt is
China w “ Alles wat China kan maken wordt goedkoper.
w Alles wat China niet kan maken maar wel nodig heeft, wordt duurder.”
… zorgt voor deflatie in bepaalde sectoren
Japan profiteert van Chinese groei Chines e im port vanuit Japan 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Nikkei bezig met een herstelbeweging Nikkei 45000
Doorbreekt voor het eerst sinds mei 2001 de 14.000 punten
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/5/70
1/5/75
1/5/80
1/5/85
1/5/90
1/5/95
1/5/00
1/5/05
Concrete instapmogelijkheden w ABN AMRO Japan Equity Fund w Fidelity Funds Japan w Nikkei 225 Certificaat w Nikkei 225 Turbo Long Zie:
www.abnamro.nl/beleggen www.abnamromarkets.nl
Of vraag uw adviseur
Conclusies w China blijft sterk groeien en dat biedt kansen in Japan w Blijf dicht bij uw uitgangspunten: neem niet meer risico dan u aankunt of dan u lief is. Hebt u “hoogtevrees”: neem dan maatregelen w Kansen liggen in de aandelenmarkt, en dan met name in Japan in sectoren Basis en Industrie. Ook Telecom biedt kansen w Toppics: Softbank en Mitsubishi Materials
De Gouden Tip w Breedband Internet gaat sterk groeien w In 2007 heeft de helft van alle Japanners internet w Dat zijn 60 miljoen mensen
w Nu zijn er slechts 20 miljoen aansluitingen w Risico: vooral door prijsverlaging
Softbank w Softbank
w Heeft in sept 2004 Japan Telecom gekocht w Tecom sector 1/16 van kostenniveau VS bedrijven w Dat is goed voor de consument……..
w Maar slecht voor producenten
Softbank w Market Cap 18,1 miljard EUR w Plaats 8 in de AEX-index w Weegt 2% in de Nikkei 225 w Waarde is 22,8 Miljard EUR
w Onderwaardering 20% w Groei aandeel 2005 +46% w Split 1: 4 jan 2006
Softbank w Omzet + 72% w Operationeel resultaat + (voor het eerst in 4,5 jr) w + 31,8 miljoen EUR 1e HJ 2005 w - 43,8 miljoen EUR 1e HJ 2004 w Wel hoge investeringen voor draadloos netwerk
En verder ??? w Metaal en zware industrie w Sumitomo Metal w Mitsubishi Heavy Ind. (Pas op 19 Mitsubishi. Dus niet Mitsubishi Motor) w Nippon Steel w Kawasaki Heavy w Fuji Heavy Ind. (40x !!!) Fuji Jukogyo (Niet Fuji Foto
En verder ??? w Mitsubishi Materials 5711 JP w Market cap > 4 mrd EUR w Groter dan Getronics, Buhrmann en Hagemeijer samen
w Samen met Sumitomo Metal aandeelhouder Sumco Corp w Grootste IPO dit jaar in Japan
Conclusies w China blijft strek groeien en dat biedt kansen in Japan w Blijf dicht bij uw uitgangspunten: neem niet meer risico dan u aankunt of dan u lief is. Hebt u “hoogtevrees”: neem dan maatregelen w Kansen liggen in de aandelenmarkt, en dan met name in Japan in sectoren Basis en Industrie. Ook Telecom biedt kansen w Toppics: Softbank en Mitsubishi Materials
Dank voor uw aandacht
