Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het vierde kwartaal van 2012

Datum Onderwerp

: :

15 januari 2013 4e kwartaalbericht 2012

Geachte Participant, Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het vierde kwartaal van 2012. Vanzelfsprekend lichten wij de behaalde resultaten toe. Aegon komt aan bod als een van onze succesvolste beleggingen; Dockwise als een mindere keuze. Ook lichten wij een aspect van onze beleggingsaanpak toe. Ditmaal kunt u meer lezen over de kosten van ons fonds, die uw rendement natuurlijk onvermijdelijk drukken. Er is de laatste jaren veel publiciteit over dit onderwerp geweest. Aangezien transparantie één van onze kernwaarden is, brengen wij u graag op de hoogte van de hoed en de rand. Hebt u na het lezen van dit kwartaalbericht nog vragen? Aarzel dan niet om contact op te nemen! Met vriendelijke groet, Kees Roodenburg Fondsbeheerder The Conviction Fund Zuidzijde 72a 2411 RT Bodegraven M: 0622 208 985 T: 0172 619 312 [email protected] www.theconvictionfund.nl

Kwartaalbericht The Conviction Conviction Fund Vierde kwartaal 2012 | Bodegraven, 15 januari 2013

Rendement In het vierde kwartaal van 2012 eindigde het fonds met een waarde van € 103,03 per participatie en haalden we een rendement van 3,2%. Onze benchmark – de Euro Stoxx 50 Net Return Index – haalde een rendement van 7,7%. Als geheel is 2012 in Europa een prachtig beursjaar geweest. Ook het behaalde rendement van The Conviction Fund is met 13,9% historisch hoog. Maar de benchmark deed het in 2012 beter (18,1%). Tot mijn teleurstelling hebben we de benchmark dus niet verslagen. Gelukkig is dat sinds 2004 niet vaak voorgekomen (sinds onze oprichting hebben we de index met gemiddeld +4,4% per jaar verslagen). The Conviction Fund heeft nog steeds moeite de benchmark te verslaan, omdat evenals in het derde kwartaal de markt wordt gedreven door onvoorspelbaar politiek-monetair nieuws, zoals de fiscal cliff en interventies van de ECB. Door de acties van de ECB hebben zwakke, Zuid-Europese financiële instellingen bijvoorbeeld een felle koerswinst behaald (de bankensector in Europa steeg gemiddeld 35%). Dit kan echter niet voortduren, omdat de markt goede bedrijven uiteindelijk hoger zal belonen. Daarom verwacht ik dat we in 2013 wel een duidelijke outperformance zullen halen. Samenvattend: in het vierde kwartaal van 2012 had The Conviction Fund een underperformance van 4,5%. Mede hierdoor is ons rendement over 2012 lager dan dat van onze benchmark. Maar ondanks dat verschil, is een rendement van 13,9% toch bevredigend.

The Conviction Fund

2012 4e tot kwartaa heden l € 103,03 3,2% 13,9%

2011

2010

€ 90,46 € 102,85 -12,0% 17,8%

2009 € 87,35 33,7%

Euro Stoxx 50 Net Return Index

7,7%

18,1%

-14,6%

-2,4%

25,5%

Outperformance

-4,5%

-4,2%

2,6%

20,2%

8,2%

4e kwartaalbericht 2012

2/13

2008

2007

€ 65,35 €100,02 -34,7% 5,2%

sinds 2004 gemiddel totaal d per jaar 81,1%

6,8%

-42,4%

8,8% 23,9%

2,4%

7,7%

-3,6% 57,2%

4,4%

15 januari 2013

Stemming op de markt Steeds nadrukkelijker wordt zichtbaar dat vooral de Verenigde Staten economisch beter beginnen te presteren. Gezien hun enorme omvang (meer dan 25% van de wereldeconomie) zullen zij als locomotief fungeren voor de emerging markets en Engeland door de grote economische band. In Europa zullen in 2013 nog vervelende politiek-economische berichten klinken. Overwegend is er echter sprake van een verbetering van het vertrouwen, die nog niet wordt ondersteund door betere cijfers. Door het prachtige beursrendement is in 2012 al een voorschot genomen op dit herstel. Onze mening is dat de aandelenmarkt in Europa geen koopjeseiland is. Toch is er een redelijke kans op stijgende aandelenmarkten. Vooral doordat beleggers in obligaties – die een steeds groter risico op koersdalingen voelen – draaien naar aandelen. Tot eind februari zal het sentiment rondom de fiscal cliff daarbij voor (positieve en negatieve) verrassingen kunnen zorgen.

Onze strategie De strategie van The Conviction Fund heeft nu drie componenten. Ten eerste onze aloude specialiteit: het zoeken en kopen van bedrijven die goed (gaan) presteren, maar nog ondergewaardeerd zijn. Dit blijft een belangrijke specialiteit, temeer omdat deze bedrijven in 2012 nog niet zijn beloond. In de tweede plaats zetten we zwaarder in dan gewoonlijk op emerging markets via geselecteerde beleggingsfondsen en op bedrijven in de Verenigde Staten, omdat daar betere bedrijfsprestaties en meer marktvertrouwen zichtbaar zijn dan in Europa. Als derde en laatste component volgen we in Europa het marktvertrouwen en de feitelijke economische cijfers. Zodra het herstel meer vlees op de nu nog scharminkeligge botten krijgt, zullen we meer geld in aandelen beleggen. Op dit moment houdt het fonds nog 25% cash aan.


3/13

15 januari 2013

Beauty: beste belegging van dit kwartaal Dit kwartaal is het aandeel Aegon gestegen tot € 5,00. Aangezien wij Aegon al langer geleden voor € 3,43 hebben gekocht, is het totale rendement nu 45%. Genoeg reden om dit aandeel hier toe te lichten. Als financiële instelling zat Aegon in 2008 bij de start en in het hart van de crisis. In de loop van de crisis toonde Aegon een paar eigenschappen die het bedrijf aantrekkelijk voor ons maakten. Ten eerste was Aegon in feite in meerderheid Nederlands trots, maar vooral Amerikaans (ongeveer 60%) een Amerikaans bedrijf. Dit betekende dat de resultaten van Aegons direct fel geraakt werden door de debacles rond Lehman en AIG. Ten tweede belegde Aegon altijd graag in bedrijfsobligaties in plaats van staatsobligaties, terwijl staatsobligaties bij de start van de crisis stabieler waren. Door deze giftige mix kreeg Aegon als één van de grote financiële instellingen ondersteuning van de Nederlandse staat. Hierbij krijste Aegon als een speenvarken dat het geen ondersteuning nodig had. Dit was vast deel van het onderhandelingsspel, maar er zat ook een kern van waarheid in. Uiteindelijk kon Aegon de trein vrij snel weer op de rails krijgen en haar lening bij de Nederlandse staat in juni 2011 aflossen. Hiermee had Aegon strategisch de handen weer vrij. Er was immers geen sprake meer van beperkingen voor overnames of tariefstelling, terwijl ING – hoe goed geleid ook – nu nog steeds geen lage tarieven met haar Direct Bank mag hanteren en nog steeds veel grote onderdelen moet verkopen. Ondertussen werd Aegon ook minder geraakt door de Zuid-Europese problemen, omdat zij immers relatief weinig staatsobligaties had. De trein op de rails krijgen betekende ook dat Aegon eerder vorm kon geven aan haar toekomst. Primair keek Aegon naar haar businessmodel en stelde als doel om in 2015 35% van haar inkomsten uit provisie te halen in plaats van uit belegginswinst. Mijns inziens is Aegon beter dan veel andere verzekeraars hiertoe in staat, omdat haar salesapparaat erg sterk is. Ook snoeide Aegon in haar activiteiten in Amerika (verkoop TransAmerika), Engeland (verkoop Guardian) en Spanje. Tegelijkertijd startte ze juist weer nieuwe commerciële initiatieven: samenwerking met het gezonde Spaanse Santander, initiatieven richting meer klantcontact (Onna-Onna) en overall inspelend op provisie in plaats van op beleggingsinkomsten.

Als gevolg van al deze stappen staat er nu een verzekeraar die doet wat ze moet doen: verzekeringen verkopen en daaraan geld verdienen. Aegon doet dat vooral in het land dat als eerste uit de crisis komt: Amerika. Tevens zal Aegon minder lijden aan komende koersdalingen van staatsobligaties als de rente gaat stijgen. Aegon zit immers meer in bedrijfsobligaties, die minder extreem lage rentes kennen. Tot slot heeft Aegon Aegon heeft de trein op de rails haar grootste risico – dat mensen langer leven en van hun pensioenverzekeraar geld krijgen – grotendeels zelf weer verzekerd. De markt heeft al deze aspecten in het afgelopen jaar blijkbaar ontdekt, met die prachtige koersstijging van 45% als gevolg.

Beast: slechtste belegging van dit kwartaal Wel een apart ‘beest’ dit keer: Dockwise, de zeesleper. Het aandeel heeft deze periode een bod gekregen dat de koers zo’n 45% deed stijgen. De ellende is dat dit precies gebeurde op de dag nadat The Conviction Fund de helft van haar bezit in Dockwise had verkocht. Het goede nieuws is dus dat we dit kwartaal 45% winst op de helft van onze positie hebben gemaakt. Het slechte nieuws is dat we evenveel winst zijn misgelopen. Hoe kon dit gebeuren? Om dit te begrijpen, is de recente geschiedenis van Dockwise van belang. Eind 2010 heb ik de aandelen gekocht, omdat het zeetransport simpelweg zal toenemen door meer handel tussen werelddelen, en omdat mijn sommetjes voor Dockwise klopten en de koers laag was. Die lage koers was begrijpelijk, omdat Dockwise heel veel geld uitgaf aan nieuwe schepen en verlies maakte in deze periode van laagconjunctuur.

Allebei kleine schepen voor Dockwise

Na de aankoop vond een trits van gebeurtenissen plaats die de koers steeds verder lieten dalen. Allereerst investeerde Dockwise nog eens in een enorm groot, nieuw schip, waarvoor een aandelenemissie werd gedaan. In de tweede plaats knaagde uitblijvend herstel van de economie, de double dip, aan de koers. Verder werd een mega opdracht in Singapore verrassend gegund aan concurrent Fairstar.


5/13

15 januari 2013

Medio dit jaar zag Dockwise kans via een uiterst slim spel Fairstar over te nemen, maar ook hiervoor was een koersdrukkende emissie nodig. Naderhand bleek dat Fairstar ook een nieuw groot schip had besteld, dat Dockwise nu moest betalen. Hierdoor ontstonden rechtszaken met de oud-CEO van Fairstar, Philip Adkins. Na dit laatste vuurwerk, zoals na elk van deze gebeurtenissen, heb ik de toekomst voor Dockwise herrekend. Strategisch waren alle acties mijns inziens prachtig. In mijn modellen zag ik hogere en hogere potentiële winsten. Maar in deze modellen zit ook een overtuigingsfactor, de conviction level (inderdaad naamgevend voor ons fonds) die ik in de berekende business case zie. Deze conviction level daalde nadrukkelijk, omdat Dockwise steeds meer capaciteit bestelde terwijl de opleving van het zeetransport juist uitbleef, de financiering van alle Boskalis ging er met de buit vandoor plannen na twee emissies nog steeds onvoldoende was en de ruzie met Adkins in de komende maanden aandacht weg zou vreten bij wat de directie echt moest doen: Dockwise leiden in lastige tijden. Kortom: met zoveel onzekerheid durfde ik geen 2% van het fondsvermogen in Dockwise te investeren, maar halveerde dit op een koers van € 12,80. De dag erna – echt precies de dag erna – deed Boskalis een bod op heel Dockwise. Dat bod is intussen verhoogd naar € 18,50. Boskalis zag een kans. Zij hadden financiering genoeg om voor Dockwise de broodnodige tijd te kopen tot de handelsstromen over de wereldzeeën aantrekken. Tja, hoezeer vanzelfsprekend was dit bod achteraf. Vooraf had ik noch de opeenstapeling aan koersdrukkende gebeurtenissen, noch het bod van Boskalis durven voorspellen. De gehele positie in Dockwise heeft 9% verlies opgeleverd, terwijl dit 9% winst had kunnen zijn. Geen drama, maar niet de in 2010 verwachte prachtige belegging.

Beleggingstechniek Het afgelopen kwartaal was ING actief met een reclame over het geweldige rendement dat zij haalden in vergelijking met anderen en tegen zulke lage kosten. In dezelfde periode vroeg de AFM aandacht voor de matige berichtgeving over de kosten van beleggingsfondsen. Kortom, dit lijkt mij een goed moment om duidelijkheid te geven over de kosten van The Conviction Fund. De kosten die u uw rendement drukken, zijn de normale beheerfee (2% per jaar), de outperformancefee (verwacht 0% tot 0,75% per jaar) en de transactiekosten (geschat 1% per jaar). Soms belegt The Conviction Fund via andere beleggingsfondsen. Wij


6/13

15 januari 2013

schatten de kosten van die ‘onderliggende’ beleggingsfondsen in op 0,3%. Dit zijn alle kosten van The Conviction Fund. Indien BTW is verschuldigd, is dat in deze percentages opgenomen. De outperformancefee heeft enige uitleg nodig. In zijn algemeenheid is het zaak om te kijken of de benchmark redelijk is: legt de fondsbeheerder de lat niet te laag? Vanzelfsprekend menen wij dat niet te Veel informatie is te vinden; niet alle doen. Maandelijks berekenen we of en hoeveel The Conviction Fund beter heeft gepresteerd dan onze benchmark. Als dit bijvoorbeeld 2% beter is, dan krijg ik als fondsbeheerder 15% van 2%, ofwel 0,3% prestatiebeloning. Veel fondsen hanteren daarbij een high watermark. Dit betekent dat alleen een outperformancefee wordt geïnd als de koers hoger staat dan een eerder hoogste punt, het high watermark. Dergelijke fondsen hadden bijvoorbeeld in het geweldige jaar 2009 geen prestatiebonus kunnen krijgen, omdat de koers – zelfs bij een zeer forse outperformance - lager bleef dan het hoogtepunt in 2007. In een dalend jaar krijgt een fonds met een high watermark verder zeker geen bonus. Naar mijn mening is het echter gezond ook in mindere jaren een goede prestatie te erkennen. The Conviction Fund hanteert dan ook geen high watermark. In elke periode dat wij beter presteren dan de benchmark geldt de outperformancefee. Tegenover dit nadeel – ongeacht de redelijkheid is het voor u immers een nadeel – staat dat The Conviction Fund niet de veelgehanteerde op- of afslag hanteert bij aan- en verkoop. Veel beleggingsfondsen rekenen zowel bij aankoop als bij verkoop 0,5% kosten. Verder biedt The Conviction Fund het voordeel dat u het fonds niet op de markt of bij een bank koopt. Dit scheelt transactiekosten en bewaarloon van enkele tienden procenten tot 1% per jaar. De beleggingswereld heeft de felle kritiek van de klant en toezichthouder gehoord, waardoor de kosten van de meeste beleggingsfondsen nu vrij redelijk zijn. Er resteren echter wel kostenverschillen van 1 à 2%. Is dat dan nog van belang? Ja en nee. Nee, want veel belangrijker is het feitelijk rendement en vooral de outperformance van een fonds. Het ergert mij dat de AFM en VEB de indruk wekken dat hoe lager de kosten zijn, hoe beter een fonds zou zijn. Net als bij het kopen van een spijkerbroek is het goedkoopste exemplaar waarschijnlijk kwalitatief vrij matig. De duurste variant is waarschijnlijk overigens ook niet de beste. Dure spijkerbroeken


7/13

15 januari 2013

Ja, de kosten zijn wel degelijk van belang, want op enkele achteraf briljant blijkende fondsbeheerders na (de Warren Buffets van deze wereld) is de outperformance van een goede fondsbeheerder enkele procenten. Dat betekent dat een kostenverschil van 2% (inclusief de bankkosten) er flink inhakt. Stel dat u belegt in een fonds met 1% minder kosten en 2% meer rendement, dan scheelt die 3% op uw inleg van 100.000 euro na vijf jaar 16.000 euro op uw bankrekening. Dit voorbeeld is het verschil dat The Conviction Fund minstens nastreeft (zie onze prospectus: 3-5%).

De boodschap is helder, maar de cijfers niet

Tot slot nog even terug naar de advertentie van ING, waarin zij hun kosten en hun rendement toonden in vergelijking met ABN en Van Lanschot. Van januari 2009 tot augustus 2012 scoorde ING een rendement van 50%. Mijns inziens had ING deze vergelijking niet zo plat mogen maken, want ze betreft een te korte termijn en bevat geen risicomaatstaf. Maar oké… als ze het willen: The Conviction Fund scoorde met 56% na kosten nog 6% hoger! Het blijft natuurlijk complexe materie: deze noot is niet perfect te kraken. U zult dus – net als bij die spijkerbroek – moeten accepteren dat u pas achteraf weet of de aanschaf zijn geld waard was. Vroegere rendementen of allerlei risicometertjes kunnen gewoon niet het hele verhaal vertellen.

Meer weten? Uw vragen en reacties stel ik zeer op prijs. Aarzel niet om contact met mij op te nemen via [email protected]. Ook waardeer ik het zeer als u uw omgeving wilt wijzen op onze website: www.theconvictionfund.nl.


8/13

15 januari 2013

Bijlage I: Samenstelling Fondsvermogen per 31 december 2012 Verdeling fondsvermogen fondsvermogen naar onderdelen: onderdelen: Naam Cash Triodos Groenfonds *) Aegon Microsoft Citibank CSM Lonza Zumtobel PostNL Polytec Norsk Hydro Robeco Afrika Fonds Tonnelerie Francois Freres TMG USG Vitec ICT Market Vector Vietnam Fidelity SE Asia Fd Skagen Global Fd Vanguard US Opportunities Fd Accell Arcelor Mittal Arceus ASMI Cliffs Natural Resources Charles Taylor EC Eastern European Fd Ordina Technotrans Vivendi Ahold AMG Bang & Olufsen

Sector Kapitalisatie belang Cash C 22,4% Beleggingsfonds C 8,3% Verzekeringen L 2,8% ICT services L 2,6% Bank L 2,5% Voedingsmiddelenindustrie M 2,5% Gezondheidszorg L 2,4% Industrie S 2,2% Logistiek M 2,1% Automotive S 2,1% Grondstofproductie L 2,0% Beleggingsfonds B 2,0% Voedingsmiddelenindustrie S 2,0% Uitgeverij S 2,0% Uitzendbureau M 2,0% Industrie M 1,8% ICT services XS 1,6% Beleggingsfonds B 1,6% Beleggingsfonds B 1,5% Beleggingsfonds B 1,5% Beleggingsfonds B 1,4% Luxe consumentengoederen S 1,3% Grondstofproductie L 1,1% Gezondheidszorg S 1,1% Halfgeleidersindustrie M 1,1% Grondstofproductie L 1,1% Adviesbureau S 1,1% Beleggingsfonds B 1,1% ICT services S 1,1% Industrie XS 1,1% Non-food retail L 1,1% Supermarktketen L 1,0% Grondstofproductie S 1,0% Luxe consumentengoederen S 1,0%

Docdata Logistiek S 1,0% iShares MSCI Mexico Inv. Beleggingsfonds B 1,0% Fidelity India Focus Fd Beleggingsfonds B 1,0% Heineken Holding Voedingsmiddelenindustrie L 1,0% ING Bank L 1,0% YARA Grondstofproductie L 1,0% KTC Industrie M 1,0% SBM Offshore energie M 1,0% Stern Automotive S 1,0% Tesco Supermarktketen L 1,0% Belangen <1% 6,5% *) Het Triodos Groenfonds is een obligatiefonds dat bij bezit op jaareinde voordelen biedt voor de inkomstenbelasting. Na overleg met alle participanten is besloten dat The Conviction Fund – gezien onze grote kaspositie – dit fonds koopt. Dit zal nauwelijks rendement toevoegen voor het fonds, maar wel ruim 1% belastingvoordeel voor alle participanten. Toelichting: • De kolom ‘belang’ geeft de grootte weer van een belegging in verhouding tot het totale fondsvermogen. • De kolom ‘sector’ geeft aan in welke sector het bedrijf (voornamelijk) actief is. Het is zaak niet teveel in dezelfde sectoren te zitten, omdat daarmee de afhankelijkheid van die sectoren te groot wordt. • De kolom ‘kapitalisatie’ geeft de waarde van het bedrijf op de beurs aan. Het is het aantal uitstaande aandelen van een bedrijf maal de koers. Verkoop van aandelen kan makkelijk van bedrijven met een grotere kapitalisatie. De tabel hieronder vat deze informatie voor het fonds samen en geeft de betekenis van de codes.

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfsomvang beleggingen: O mschrijving Cash/vastrentend Beleggingsfondsen Large Caps Medium Caps Small Caps Micro Caps


Beurswaarde (euro)

> 3.000 miljoen > 500 miljoen > 50 miljoen < 50 miljoen

10/13

Kapitalisatie (codering) C B L M S XS

Belang 30,7% 11,1% 23,1% 12,2% 18,5% 4,4%

15 januari 2013

Verdeling fondsvermogen naar bedrijfssector Sector Cash Beleggingsfonds Industrie Grondstofproductie Voedingsmiddelenindustrie ICT services Logistiek Gezondheidszorg Bank Automotive Verzekeringen Luxe consumentengoederen Uitzendbureau Uitgeverij Supermarktketen Non-food retail Energie Halfgeleidersindustrie Adviesbureau Telecom Ingenieursbureau ICT hardware Bouw


Belang 30,7% 11,1% 6,9% 6,2% 5,5% 5,3% 3,8% 3,5% 3,5% 3,1% 2,8% 2,3% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 1,9% 1,1% 1,1% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8%

11/13

15 januari 2013

Bijlage II: II: Toelichting op de resultaten Historische rendementen en outperformance per jaar: The Conviction Fund

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Gemiddeld

koers ultimo 56,89 65,12 79,77 95,08 100,02 65,35 87,35 102,86 90,46 103,03

rendement 14,5% 22,5% 19,2% 5,2% -34,7% 33,7% 17,8% -12,0% 13,9% 6,8%

Euro Stoxx 50 Net Return Index koers rendemen ultimo t 3738 4080 9,1% 5109 25,2% 5970 16,9% 6498 8,8% 3745 -42,4% 4700 25,5% 4589 -2,4% 3920 -14,6% 4630 18,1% 2,4%

Verschil

5,4% -2,7% 2,3% -3,6% 7,7% 8,2% 20,2% 2,6% -4,2% 4,4%

Toelichting: • De rendementen over het laatste kwartaal en het lopende jaar staan vermeld op pagina 2 van dit kwartaalbericht. • Sinds 2004 heeft de fondsbeheerder een besloten beleggingsfonds beheerd. Op 1 april 2012 is dit fonds op gelijke voet overgegaan in The Conviction Fund. De resultaten van het besloten beleggingsfonds zijn hierboven vermeld. Alle resultaten zijn na aftrek van de kosten en vergoedingen zoals The Conviction Fund die op dit moment hanteert. • Bij de berekening van het jaarlijkse gemiddelde gaan we uit van een situatie waarin behaalde rendementen worden herbelegd. • Outperformance = het aantal procentpunten dat The Conviction Fund beter dan wel slechter heeft gepresteerd dan de benchmark.


12/13

15 januari 2013

Transactiekoersen (in euro, euro, geldend voor de eerste werkdag van de genoemde maand) 1 jan

1 feb 1 mrt 1 apr 1 mei 1 jun

1 jul

2012

90,46

n.v.t.

98,15

2013

103,03

n.v.t.

100,00

100,44

98,63

1 aug 1 sep 1 okt 1 nov 1 dec 97,95

99,70

99,84

99,92

Toelichting: • Transacties worden uitgevoerd op de eerste werkdag van de maand. De transactiekoers wordt berekend met de slotkoers van de effecten die The Conviction Fund in bezit heeft op de laatste dag van de maand ervoor. De berekende participatiewaarde ultimo 2012 is bijvoorbeeld de transactiekoers voor transacties op 1 januari 2013. • The Conviction Fund is op 1 april 2012 van start gegaan. Daarvoor zijn alleen jaarlijkse koersen opgemaakt. Ook de koersen voor 1 februari en 1 maart 2012 ontbreken daarom.


13/13

15 januari 2013

99,41

Hierbij ontvangt u het kwartaalbericht van The Conviction Fund over het vierde kwartaal van 2012

Recommend Documents