Equity Valuation 9 Oktober 2014 Target Harga
Buana Finance, Tbk
Terendah 1.060
Laporan Kedua
Tertinggi 1.115
Pembiayaan
Kinerja Saham IHSG 5.600
BBLD 2.000
4.900
1.700
4.200
1.400
3.500
1.100
2.800 800
2.100
500
1.400 700 0 Oct-13
IHSG
Tantangan di depan
200
BBLD
-100 Dec-13
Feb-14
Apr-14
Jun-14
Aug-14
Sumber: Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Informasi Saham
Rp
Kode Saham
BBLD
Harga Saham Per 8 Oktober 2014
1.980
Harga Tertinggi 52 minggu terakhir
1.980
Harga Terendah 52 minggu terakhir
750
Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar)
1.893
Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar)
1.234
Penilaian Saham
Sebelumnya
Saat ini
Tertinggi
1.110
1.115
Terendah
995
1.060
1,4
274
1,2
272
1
270
0,8
268
0,6
266
0,4
264
0,2
262
0
MVA
Market Risk
Market Value Added & Market Risk
260 1H13
1H14
Market Risk
MVA
Sumber:Bloomberg, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Pemegang Saham PT Sari Dasa Karsa
(%) 67,6
PT Asuransi Bina Dana Arta Tbk Publk
8,1 24,3
Didirikan tahun 1982, PT Buana Finance Tbk (BBLD) adalah perusahaan pembiayaan Indonesia terutama bergerak dalam penyediaan pembiayaan sewa guna usaha. Fokus Perusahaan adalah pada pembiayaan alat berat serta aset modal lainnya, seperti kendaraan roda empat, kapal dan mesin. Perusahaan juga secara aktif terlibat dalam pembiayaan konsumen, terutama di sektor mobil bekas dan baru. Kegiatan usaha lainnya meliputi penyediaan anjak piutang dan kartu kredit. Kantor cabang Perusahaan berlokasi di beberapa kota di Indonesia antara lain: Jakarta, Tangerang, Bekasi, Medan, Pekan Baru, Palembang, Jambi, Lampung, Semarang, Surabaya, Denpasar, Balikpapan, Samarinda, Banjarmasin, Pontianak, Palangkaraya, Makassar dan Manado.
Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380
[email protected] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
Halaman 1 dari 8
Buana Finance, Tbk PARAMETER INVESTASI
Penyesuaian Target Harga Saham Kami melakukan beberapa penyesuaian terhadap proyeksi kami sebelumnya dan menyesuaikan target harga saham menjadi pada kisaran Rp1.060 – Rp1.115 per saham, berdasarkan beberapa pertimbangan berikut: Tetap tumbuh di tengah perlambatan. Pada 1H2014, industri pembiayaan tumbuh 12,5% year-on-year (YoY), relatif lebih rendah dibandingkan periode yang sama pada tahun 2013. Melambatnya permintaan alat berat menurunkan industri leasing, yang berkontribusi sekitar 30% dari total industri pembiayaan. Meskipun begitu, pendapatan sewa BBLD di periode yang sama tumbuh sebesar 2% YoY mencapai Rp238 miliar. Kami percaya hal ini disebabkan oleh penyaluran pembiayaan yang terutama untuk sektor konstruksi daripada pertambangan yang mengalami masa suram. Tekanan marjin. Tingginya beban operasional dan pendanaan membuat marjin BBLD menurun di 1H2014. Hasilnya, marjin bersih Perusahaan turun menjadi 20,4% dari 24,4% di 1H2013. Akan tetapi, marjin tersebut mengungguli rata-rata industri yaitu sebesar 11,9% di 1H2014. Kami berharap marjin bersih dapat menjadi 20% pada akhir tahun ini. Rasio gearing rendah. Liabilitas BBLD meningkat sebagai hasil dari penerbitan medium-term note (MTN) sebesar Rp150 miliar tahun lalu, sehingga mendorong rasio gearing menjadi 2,2x di 1H2014. Rasio tersebut jauh di bawah ambang batas industri yaitu 10x, dan juga di bawah rata-rata industri 4,4x di 1H2014. Kami percaya Perusahaan akan lebih selektif dalam kegiatan pembiayaan mengingat larangan ekspor di industri pertambangan dan peraturan loan to value (LTV). Asumsi risk free rate, equity premium dan beta masing-masing adalah sebesar 8,5%, 3,3% dan 0,7x. Prospek Usaha Secara umum, kami percaya industri pembiayaan tumbuh cukup kuat pada tahun 2013, dengan pembiayaan konsumen mendominasi 64% atau Rp222,7 triliun dari total nilai pasar. Dengan peningkatan BI rate menjadi 7,5%, industri ini berada di bawah tekanan lebih berat karena perusahaan pembiayaan harus menyesuaikan suku bunga kredit mereka kepada pelanggan. Tahun ini, kami memperkirakan total pembiayaan mencapai Rp379 triliun. Dengan pertimbangan ini dan dikombinasikan dengan pembiayaan BBLD yang terdiversifikasi, kami percaya pendapatan akan bertumbuh 5,5% YoY pada akhir tahun ini. Tabel 1: Ringkasan Kinerja Penjualan [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] EPS [Rp] Pertumbuhan EPS [%] P/E [x] PBV [x]
2011
2012
410
591
627
2013
2014P 662
2015P 721
135
201
181
169
186
101 61,4 67,1
150 91,2 48,5
136 82,4 (9,6)
127 77,0 (6,6)
140 85,0 10,4
7,2
7,8
9,5
25,7*
23,3*
0,8
1,2
1,2
2,8*
2,8*
Sumber: PT Buana Finance Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan Harga Saham BBLD per 8 Oktober 2014 – Rp1.980/lembar
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 2 dari 8
Buana Finance, Tbk INFORMASI USAHA Industri pembiayaan tetap positif Perusahaan pembiayaan di Indonesia membukukan total pembiayaan Rp360,9 triliun selama 1H2014, naik 12,5% dari periode yang sama tahun lalu. Meskipun menghadapi kendala ekonomi termasuk melambatnya permintaan alat berat dan BI rate yang relatif tinggi, kami yakin industri ini akan tumbuh positif di 2H2014. Sektor pembiayaan konsumen naik 12,9% YoY menjadi Rp237 triliun pada 1H2014, sementara sewa guna usaha tumbuh sebesar 9,4% YoY menjadi Rp115 triliun. Secara total, industri ini diperkirakan akan tumbuh sebesar 5% - 10% pada akhir tahun ini. Gambar 1: Total Pembiayaan Indonesia (Rp triliun) 600 500 400 300 200
379
348
523
467
417
100 0 2013
2014P
2015P
2016P
2017P
Sumber: PT Buana Finance Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Penyaluran pembiayaan diperkirakan mencapai target BBLD menargetkan penyaluran pembiayaan dapat mencapai Rp1,5 triliun tahun ini, naik 7% YoY dari tahun 2013. Kami yakin target tersebut dapat tercapai mengingat per April 2014, Perusahaan telah menyalurkan Rp800 miliar. Pembiayaan alat berat, khususnya di sektor konstruksi, tetap menjadi penyumbang terbesar. Kami percaya fokus pemerintahan baru pada infrastruktur akan terus mendorong sektor konstruksi. Gambar 2: Portfolio Pembiayaan BBLD Transportasi, 16%
Mesin, 4%
Otomoif, 8% Alat berat, 72%
Alat berat
Otomoif
Mesin
Transportasi
Sumber: PT Buana Finance Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 3 dari 8
Buana Finance, Tbk KEUANGAN Tekanan marjin berlanjut BBLD mencatat pertumbuhan pendapatan 6,2% YoY menjadi Rp627 miliar di tahun 2013, didorong oleh peningkatan pendapatan sewa. Pembiayaan sektor konstruksi, sebagai penyumbang terbesar, tumbuh 4% YoY selama periode tersebut. Kinerja itu sejalan dengan estimasi kami dalam laporan sebelumnya. Permintaan yang lambat pada alat berat menyebabkan pertumbuhan tipis di 1H2014 yang hanya 0,2% YoY. Pada saat yang sama, biaya dana BBLD naik sebagai hasil dari penerbitan MTN, menyebabkan marjin menyempit di 1H2014. Akibatnya, marjin bersih Perusahaan turun menjadi 20,4% dari 24,4% di 1H1203. Kami berharap marjin bersih masih di level 20% pada akhir tahun ini. Gambar 3: Pendapatan dan Laba BBLD (Rp miliar) 800
721
700 600
662
627
591
500 400 300 200
150
136
140
127
100 0 2012
2013
2014P
Pendapatan
2015P
Laba bersih
Sumber: PT Buana Finance Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Rasio gearing yang rendah Liabilitas BBLD meningkat sebagai akibat dari penerbitan MTN Rp150 miliar tahun lalu, yang selanjutnya mendorong rasio gearing menjadi 2,2x di 1H2014. Namun, rasio tersebut masih jauh di bawah ambang batas maksimum industri 10x, dan juga di bawah rata-rata industri 4,4x di 1H2014. Kami percaya Perusahaan akan lebih selektif dalam kegiatan pembiayaan mengingat larangan ekspor di industri pertambangan dan peraturan loan to value (LTV). Untuk mengantisipasi hal ini, BBLD diversifikasi ke pembiayaan perumahan, meskipun saat ini kontribusinya sangat kecil. Gambar 4: Utang berbunga BBLD (Rp miliar) 2.650
2.620 2.587
2.600 2.550 2.500 2.450 2.400
2.390
2.350 2.300 2.250 2012
2013
2014P
Interest bearing debt Sumber: PT Buana Finance Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 4 dari 8
Buana Finance, Tbk TARGET HARGA
VALUASI
Metodologi Kami mengaplikasikan metode Excess Return Method (ERM) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) BBLD jika dibandingkan dengan pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham BBLD per 8 Oktober 2014, menggunakan laporan keuangan BBLD per 30 Juni 2014 sebagai dasar dilakukannya analisis fundamental.
Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Equity sebesar 9,7% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 2: Asumsi Risk free rate [%]* Risk premium [%]* Beta [x]** Cost of Equity [%]
8,5 3,3 0,7 9,7
Sumber: Bloomberg. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *Catatan: Per 8 Oktober 2014 **PEFINDO Beta Saham, per 9 Oktober 2014
Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 8 Oktober 2014 adalah sebagai berikut:
Dengan menggunakan metode ERM dengan asumsi tingkat diskonto 9,7%, adalah sebesar Rp1.050 – Rp1.090 per saham. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 1,8X dan P/E 14,2X) adalah sebesar Rp1.090 – Rp1.180 per saham.
Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk ERM dan 30% untuk GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga referensi saham BBLD untuk 12 bulan adalah Rp1.060 – Rp1.115 per lembar saham. Tabel 3: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF Konservatif
Moderat
Agresif
1.077
1.077
1.077
269
283
297
940
989
1.039
1.720 1.646 1.050
1.755 1.646 1.070
1.788 1.646 1.090
Nilai buku awal ekuitas – [Rp miliar] PV equity excess return – [Rp miliar] Terminal value excess return – [Rp miliar] Total ekuitas – [Rp miliar] Jumlah saham, [juta saham] Nilai wajar per saham, [Rp] Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 5 dari 8
Buana Finance, Tbk Tabel 4: Perbandingan GCM BBLD P/E, [x] P/BV, [x]
BPFI
WOMF
TIFA
Rata-rata
26,3
13,9
8,2
8,4
14,2
3,1
2,2
1,1
0,9
1,8
Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM P/E P/BV
Multiple [x]
Est. EPS [IDR]
Est. BV/share [Rp]
Value [Rp]
14,2
77
-
1.090
1,8
-
654
1.180
Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Tabel 6: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF
GCM
Rata-rata
Batas Atas
1.090
1.180
1.115
Batas Bawah
1.060
1.090
1.060
Bobot
70%
30%
Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 6 dari 8
Buana Finance, Tbk
2011
2012
2013
2014P
Penjualan
410
591
627
662
721
Beban Operasi
275
390
446
493
535
135
201
181
169
186
Laba Sebelum Pajak
10,0
2015P
Pajak
(34)
(50)
(45)
(42)
(47)
Laba Bersih
101
150
136
127
140
1,4
9,0
P/E
P/BV
1,2
8,0 1,0
7,0
6,0
0,8
5,0
P/E
[dalam Rp Miliar]
Gambar 5: P/E dan P/BV
0,6
4,0 3,0
Sumber: PT Buana Finance Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
PBV
Tabel 7: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian
0,4
2,0 0,2
1,0 -
Tabel 8: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian
2011
2012
2013
Sumber: PT Buana Finance Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
[dalam Rp Miliar]
2011
2012
2013
2014P
2015P
Gambar 6: ROA, ROE dan Total Asset Turnover 16,00
0,18
Aset Lancar
14,00
0,17
12,00
0,17
Piutang Sewa Pembiayaan Kontrak Pertukaran Mata Uang
49
87
112
77
2.780
3.371
3.606
3.842
4.083
11
21
21
31
34
Uang muka dan lainnya
7
7
8
8
9
Aset Sewa Operasi
6
4
-
5
5
Aset Tetap Aset Lain-lain Total Aset
22
39
44
53
61
4
4
4
4
5
2.860
3.495
3.770
4.054
4.273
MTN Utang Pajak Beban Akrual Liabilitas Imbalan Pascakerja Kewajiban lainnya Total Kewajiban Total Ekuitas
0,16
8,00
0,15
6,00
0,15
4,00
0,14
2,00
0,14
0,00
0,13 2011 ROA
Kewajiban Pinjaman Bank
0,16
10,00
TAT
Kas dan Setara Kas
29
ROA & ROE
Aset
2012 ROE
2013 Total Asset Turnover
Sumber: PT Buana Finance Tbk., PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
1.843
2.390
2.437
2.620
2.790
149
150
150
13 10
12 15
10 14
16 19
17 20
14
18
22
23
25
42
45
35
150
127
1.921
2.480
2.667
2.977
3.129
939
1.015
1.103
1.077
1.145
Sumber: PT Buana Finance Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
Tabel 9: Rasio Penting Rasio
2011
2012
2013
2014P
2015P
Penjualan
48,9
44,2
6,2
5,5
9,02
Laba sebelum pajak
66,5
48,6
(9,7)
(15,7)
10,35
Laba Bersih
67,1
48,5
(9,6)
(6,6)
10,4
Marjin Laba sebelum pajak
32,9
34,0
28,9
25,5
25,8
Marjin Laba Bersih
24,7
25,4
21,6
19,1
19,4
ROA
3,5
4,3
3,6
3,1
3,3
ROE
10,8
14,8
12,3
11,8
12,2
Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas
2,0
2,4
2,4
2,8
2,7
Rasio KewajibanTerhadap Aset
0,7
0,7
0,7
0,7
0,7
Rasio Lancar
1,5
1,4
1,4
1,3
1,3
Rasio Cepat
1,5
1,4
1,4
1,3
1,3
Pertumbuhan [%]
Profitabilitas [%]
Solvabilitas [X]
Likuiditas[X]
Sumber: PT Buana Finance Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 7 dari 8
Buana Finance, Tbk DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan. keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi. opini. dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date). dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaa n laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan . Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran. pembelian atau menahan suatu saham tertentu . Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor . Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik. namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini . Harga. nilai. atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang di sajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal . dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan . Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diter ima dimasa depan. namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi . Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah. perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai . harga. atau pendapatan investasi pemodal . Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi . Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental . bukan merupakan Nilai Pasar Wajar. dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli. menjual. atau menahan suatu saham tertentu. dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada. atau kaitannya kepada. beberapa pihak. termasuk emiten. penasehat keuangan. pialang saham. investment banks. institusi keuangan dan perantara keuangan . dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut . Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi . Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini. pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan. jika dibutuhkan. mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegi atan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis . Keseluruhan proses. metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Targ et Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses . metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia . Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai . PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20 juta masingmasing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut . dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia . “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com
9 Oktober 2014
Halaman 8 dari 8
