Discussiepunten April 2010
Het beschermen van langetermijn beleggers Gedurende het vierde kwartaal van 2008, toen de bezorgdheid van beleggers omtrent de liquiditeit het allergrootst was, kreeg het Protected Asset TEP Fun plc (PATF) te maken met een nooit geziene toestroom van verzoeken tot terugkoop. Alhoewel het Fonds opgewassen is tegen een realistisch terugkoopniveau, in de regel tot 5% van de waarde van het fonds, kreeg het fonds tijdens deze periode te maken met een veel hoger terugkoopniveau. Om aan deze situatie het hoofd te bieden, zag het bestuur zich gedwongen om polissen af te kopen bij de levensverzekeraars, teneinde het terugkoopniveau te kunnen verwerken. Aangezien het Fonds echter is ontworpen om polissen aan te kopen en aan te houden tot aan hun vervaldag en haar activa op deze basis berekent, waren de Bestuurders verplicht om over te schakelen op een waarderingsmethodologie op basis van de Netto Realiseerbare Waarde (NRW). Deze beslissing hield een tijdelijke herevaluatie in van de onderliggende polissen, teneinde een correct beeld te krijgen van de waarden ontvangen uit de afkoop van de levensverzekeringspolissen. De eerlijke behandeling en bescherming van de aandeelhouders was in die periode de grootste bekommernis van het PATF-bestuur. Op 4 december 2008 werd dan ook een bericht verstuurd aan de beleggers waarin werd aangekondigd dat de initiële afname van de NIW naar verwachting 40-50% van de respectieve compartimenten zou bedragen. Daarom werd aan beleggers die een verzoek tot terugkoop van hun aandelen hadden ingediend de kans geboden om hun verzoek weer in te trekken. Personen die hun verzoek niet wensten in te trekken konden hun aandelen nog steeds terugkopen op basis van de NRW. De revaluatiemethodologie was een tijdelijke maatregel en in augustus 2009 kondigde het bestuur aan dat het Fonds niet langer een gedwongen verkoper van polissen was en dat het van plan was opnieuw over te stappen naar een waarderingsmethode die gebaseerd was op de Netto Inventariswaarde (NIW). Mocht het Fonds ooit opnieuw te maken krijgen met een dergelijk niveau van aflossingen kunnen de Bestuurders nu (in bepaalde omstandigheden) naar eigen goeddunken een uitstapkost toepassen op de terugkoop van aandelen. Hierdoor wordt de noodzaak vermeden een grootschalige revaluatiemethodologie toe te passen op het Fonds en langetermijnbeleggers, voor wie het Fonds werd ontworpen, worden beschermd. Voor meer informatie over het Fonds verwijzen we naar de betreffende “Scheme Particulars” op: www.pdlinternational.com
Enkel voor professionele tussenpersonen
Wij doorstonden de storm! In de eerste helft van 2009 moesten ca. 3.821 fondsen in heel Europa worden stopgezet of samengevoegd (Bron: Morningstar, juli 2009). Ondanks de uitzonderlijke situatie waarin PATF zich bevond, zijn zij er toch in geslaagd het hoofd boven water te houden. De tijdelijke revaluatie van het Fonds resulteerde echter in een toename van de reserves die een fonds zoals PATF er normaal gesproken op nahoudt. De overstap naar volledige NIW-evaluatie (‘full NAV’) tijdens 2009 hield daarom in dat deze reserve geleidelijk aan terug in de aandelenprijs werd vrijgegeven, rekening houdend met de ontwikkelende economische situatie. De vrijgave van deze reserve werd echter de negatief beïnvloed door de daling van de bonuspercentages. Over de voorbije 12 tot 18 maanden zagen wij een reductie in de bonusverklaringen van een aantal grotere levensverzekerings- maatschappijen, dit als gevolg van economische onrust en onzekerheid. Om die reden is het niet realistisch te verwachten dat de NIW in maart 2010 opnieuw hetzelfde niveau zal bereiken als in november 2008. Toch heeft de Raad van Bestuur heeft, door omzichtig beheer van de reserve, gezorgd voor een stijging van de aandelenprijs van het Fonds tijdens veertien opeenvolgende maanden, (per 1 maart 2010) ondanks voortdurende onzekerheid op de markt. Ondanks het feit dat bonuspercentages zich momenteel op of dichtbij hun historisch dieptepunt bevinden, tonen de recente bonusaankondigingen van L&G and Friends Provident aan dat een zeker optimisme gerechtvaardigd is, en dat, als de economie weer aantrekt, meer levensverzekeraars hun bonuspercentages zullen optrekken - wat op zijn beurt een positieve invloed zal hebben op het Fonds op langere termijn. Hoe worden TEP-polissen in het Fonds gewaardeerd? TEP’s worden gewaardeerd aan de hand van een standaard actuariële waarderingsmethodiek en een passende methodiek inzake prijskortingen, zonder overlijdensuitkering. Dit geschiedt door Levensverzekeringsbonussen, geraamde toekomstige Levensverzekeringsbonussen en geraamde Slotuitkeringen van Winst op te tellen bij de huidige waarde van de Verzekerde Som, min de toekomstige premies. De geraamde bonuspercentages worden berekend aan de hand van de huidige (d.i. de gekende) bonuspercentages van elk van de levensverzekeraars, die dan worden toegepast op iedere polis. Zodra de huidige waarde is berekend, kan, naar goeddunken van de bestuurders, een bijkomende korting worden toegepast om een afvlakking van de bruto vermogenswaarde in de hand te werken om in te spelen op schommelingen van de interest- en bonuspercentages en het algemene marktsentiment Wat is de bepalende factor voor de aandelenprijs van het Fonds? De aandelenprijs wordt voornamelijk bepaald door de waarde van de onderliggende TEP-activa. Zoals eerder beschreven, worden TEP-waarden beïnvloed door bewegingen in bonuspercentages van de levensverzekeraars: als de bonuspercentages stijgen, neemt het rendement van iedere polis ook toe. Andere factoren die de aandelenprijs op elk waarderingspunt bepalen omvatten: -
Het kassaldo van het fonds: inschrijvingen, aflossingen, hefboomeffecten, vervaldagen, premiebetalingen, vergoedingen, hedging
-
Aankoop van Polissen: potentiële verhoging van de waarde van elke polis
Aankoop van Polissen Polissen die worden aangeboden in het Fonds stijgen gewoonlijk in waarde, omwille van hun hogere waarderingswaarde vergeleken met de aankoopprijs. Het Fonds is in staat polissen te verwerven aan een prijs die dicht bij hun afkoopwaarde ligt. Zo leidt hun aanbod-gebaseerde waardering ook tot een onmiddellijke waardetoename van het Fonds na aanlevering. Daarna groeien de polissen in lijn met het geraamde rendementsprofiel, dat zal wijzigen naargelang de wijzigingen van de bonuspercentages van de levensverzekeraars. De bonuspercentages bevinden zich op of rond hun historisch laagste niveau, en daarom zijn we van mening dat de aanlevering van polissen in het Fonds nu een aanzienlijk opwaarts potentieel kan bieden.
Enkel voor professionele tussenpersonen
Een belegging in de markt van vandaag...? Wij zijn ervan overtuigd dat het Fonds goed gepositioneerd is teneinde tegemoet te komen aan de behoeften van de hedendaagse belegger. Indien men de huidige historisch lage geldrente in beschouwing neemt, alsmede de ingezakte vastgoedwaarden en de potentiële volatiliteit van de aandelen, dan voelen wij ten zeerste mee met beleggers wanneer die moeten beslissen waar te beleggen. PATF en haar compartiment PATF No.2 zijn geschikt voor investeerders die wensen te beleggen in een portefeuille van ‘traded endownment policies’ (TEPs), die op hun beurt beleggen in een gediversifieerde aandelenportefeuille die typisch is samengesteld uit schatkistbons, aandelen, eigendom en andere beleggingen. Dat is omdat PATF het volgende kan aanbieden: Competitief rendement - in vergelijking met andere beleggingen, zoals Balanced Managed en UK Equity Tracker Funds. (Money Management, november 2009) Een niveau van garantie - aangezien elke TEP is voorzien van waardevolle ingebouwde garanties verstrekt door de emitterende levensverzekerings- maatschappijen, nl. Standard life, AVIVA en Prudential Stabiliteit - TEPs vertonen een lage volatiliteit, dankzij een gespreide belegging en de achterhouding van een deel van de winst in betere jaren, met het oog op het opvangen van rendementsdalingen in slechtere jaren Zekerheid - aangezien TEPs worden aangekocht midden in hun levenscyclus, kunnen een aantal eigenschappen en het risico-opbrengstprofiel van de fondsen op een meer effectieve manier worden beheerd In een publicatie van het gezaghebbende UK Financial Times Business werd onlangs gesteld dat “De
with-profits verzekeraars resultaten konden voorleggen waardoor critici hun cynisme van de voorbije jaren moesten inslikken, wanneer men de vergelijking maakt met resultaten behaald door ‘managed’ contracten of ‘balanced fund based’ contracten. ” (Bron: Terry O’Halloran, Financieel Adviseur, 25 februari 2010.) Tussen 4 januari en 1 maart 2010 zagen wij een hernieuwde stijging van de winstuitkeringspercentages, waarbij 19 van de 41 levensverzekeraars hun winstuitkeringspercentages optrokken. (Zie Tabel 2. Bron: TEP Management Services March 2010)
Enkel voor professionele tussenpersonen
... maar u moet ons niet zomaar op ons woord geloven. Volgens een recent verslag in Money Management gaf een gemiddelde “With-Profits” kapitaalbelegging over 25 jaar een Gemiddeld Netto Rendement (“AGR”) van 7,1%, beter dan de “Balanced Managed” sector die slechts een AGR van 5,7% kon voorleggen. (Money Management April 2010) De aandelenklasse bleek ook superieur aan andere traditionele alternatieven, zoals Cash en Equity Trackers, wat een bijkomende reden is waarom wij geloven dat “Traded Endowment Policies” (TEPs) een goed risico/rendementsprofiel kunnen bieden aan uw klanten zoals weergegeven in Tabel 1. Tabbel 1. De gemiddelde marktwaarde op de vervaldag (1 febr. 2010- voor With-Profits versus alternatieve beleggingen over 10, 15, 20 en 25 jaar 10 jaar
15 jaar
20 jaar
25 jaar
‘Balanced Managed’
£7.073
£12.005
£20.369
£32.509
UK Equity trackers
£7.089
£11.742
£21.526
n.v.t.
Alle bedrijven
£6.914
£12.033
£21.723
£37.143
£6.699
£10.968
£16.469
£24.902
£6.384
£10.063
£14.441
£20.725
£6.497
£12.067
£21.703
£39.671
Depositorekening 90 dagen Rekeningen met onmiddellijke toegang (‘Instant Access’) With-Profits (‘MetWinst’)
Bron: Money Management With-profits Survey, april 2010. Gebaseerd op een regelmatige spaarsom van £50pm. Resultaten van With-Profits polissen na aftrek van alle kosten. Fondsen van trackers en bedrijven gebaseerd op de ‘offer to bid’ verhouding (aankoopwaarde/verkoopwaarde), opbrengsten herbelegd, na aftrek van belastingen.
Enkel voor professionele tussenpersonen
Tabel 2. Life Office Bonus Declarations Jan-Mar 2010 (op 22 maart 2009) % Stijging/Daling Levensverzekeraar
Uitkeringspercentages
Winstuitkering op 25 jaar
FMV
Britannia Life
Geen wijziging
380,00%
4,00%
Century Life compound
Geen wijziging
31,58%
20,00%
Century Life simple
Geen wijziging
11,39%
Crusader Insurance
Geen wijziging
n.v.t.
1,00%
Life Association of Scotland
Geen wijziging
n.v.t.
6,00%
Phoenix
Geen wijziging
-9,97%
n.v.t.
Royal Life
Geen wijziging
56,25%
8,00%
Scottish Mutual
Geen wijziging
41,31%
7,00%
Scottish Provident
Geen wijziging
6,25%
0,85%
-33,33% op SA, -33,33% op AB
-12,50%
-3,00%
Sun Alliance
Geen wijziging
n.v.t.
5,00%
Swiss Life
Geen wijziging
-21,00%
-5,00%
Guardian Financial Compound
Geen wijziging
0,00%
n.v.t.
Guardian Financial Simple
Geen wijziging
-1,67%
-1,00%
Scottish Equitable
Geen wijziging
-7,69%
-2,00%
Tunbridge Wells Tax Exempt
n.v.t.
10,87%
n.v.t.
Tunbridge Wells Taxable
n.v.t.
18,52%
n.v.t.
Britannic Assurance
n.v.t.
0,93%
1,00%
Clerical Medical
Geen wijziging
0,00%
n.v.t.
Ecclesiastical
Geen wijziging
-16,67%
n.v.t.
Pearl Assurance
Geen wijziging
3,41%
0,30%
Norwich Union
Geen wijziging
-38,10%
-5,00%
Commercial Union
Geen wijziging
-52,84%
-3,00%
General Accident
-100% op SA, -50% op AB
-34,87%
-10,00%
Provident Mutual
Geen wijziging
71,43%
5,00%
National Farmers Union
Geen wijziging
-6,25%
n.v.t.
Scottish Life
Geen wijziging
0,00%
0,00%
Standard Life
Geen wijziging
-34,18%
-3,00%
Clerical Medical
Geen wijziging
-10,00%
-1,00%
Friends Provident
Geen wijziging
400,00%
5,00%
London & Manchester
Geen wijziging
14,29%
4,00%
National Mutual Life of Australasia
Geen wijziging
54,55%
n.v.t.
UK Provident
Geen wijziging
140,00%
n.v.t.
-100% op SA, 0% op AB
0,00%
-3,00%
MGM
Geen wijziging
0,00%
0,00%
National Provident
Geen wijziging
0,00%
0,00%
National Mutual Life
Geen wijziging
11,11%
3,00%
Legal & General
Geen wijziging
13,33%
2,00%
n.v.t.
176,19%
7,00%
Su Life
Geen wijziging
50,00%
4,00%
Prudential
Geen wijziging
-8,95%
-3,00%
Scottish Widows
Royal Liver
Equity & Law
n.v.t.
Enkel voor professionele tussenpersonen
BELANGRIJKE INFORMATIE The Protected Asset TEP Fund Plc (“PATF”) is een Gekwalificeerd Ervaren Beleggersfonds en voldoet aan de vereisten van de Isle of Man Financial Supervision (Experienced Investor Fund) (Exemption) Order van 1999, zoals geamendeerd en zoals gewijzigd voor de toepassing ervan op dit Fonds. PATF is niet onderworpen aan enige vorm van erkenning of goedkeuring op het Isle of Man en beleggers zijn niet beschermd door enige wettelijk bepaalde regelingen tot schadeloosstelling in geval van faillissement van PATF. Iedere belegger in PATF moet een Gekwalificeerd Belegger zijn, zoals bepaald in de Order en in de Scheme Particulars van het Fonds. Voorts dienen zij, alvorens tot belegging over te gaan, een verklaring te ondertekenen waarin zij bevestigen een Gekwalificeerd Belegger te zijn en dat zij de Scheme Particulars hebben gelezen en begrepen, alsook dat zij de risico’s verbonden aan dergelijke belegging aanvaarden. De waarde van de aandelen en de opbrengst die ze genereren, kan zowel stijgen als dalen. Het kan gebeuren dat beleggers de waarde van hun oorspronkelijke belegging niet terugkrijgen. Prestaties uit het verleden zijn niet noodzakelijk een indicatie voor prestaties in de toekomst. Enige verwijzing naar een garantie of waarborg heeft betrekking op de onderliggende polissen en niet op de aandelenkoers van PATF. Een belegging in PATF dient te worden beschouwd als een belegging op middellange tot lange termijn. Er kunnen uitstapboetes worden opgelegd indien een belegger zijn aandelen terugkoopt gedurende de eerste vijf jaar. Volledige informatie met betrekking tot PATF en PATF Nr 2 vindt u terug in hun respectieve ‘Scheme Particulars’, die op eenvoudig verzoek verkrijgbaar zijn. Dit document, dat wordt uitgegeven door Protected Distribution Limited, vormt geen beleggingsadvies noch een beleggingsaanbod en dient enkel ter informatie. PDL/170_11/0410 Dutch version
Enkel voor professionele tussenpersonen
