De verwachte effecten van het richtlijnvoorstel voor institutionele beleggers
Edith Siermann, CIO Fixed Income / Manager Governance & Active Ownership Eumedion-symposium 12 November 2014
Aandacht vanuit EU voor betrokken aandeelhouderschap is een belangrijk signaal • •
• • •
Het is goed dat de EU de aandacht vestigt op betrokkenheid van aandeelhouders Wij zijn over het algemeen positief over de doelen van de richtlijn Het zorgt voor vergelijkbare rechten voor investeerders binnen alle lidstaten Het draagt bij aan transparantie op het gebied van corporate governance binnen de EU Discussiepunten: • Leidt verplichten tot echte betrokkenheid? • Verschil tussen lange termijn aandeelhouderschap en betrokken aandeelhouderschap • Praktische haalbaarheid van een aantal punten zoals grensoverschrijdende informatie • Transparantie kan ook doorschieten
Waar richt de EU richtlijn zich op? 1) Vergroten betrokkenheid van institutionele beleggers bij ondernemingen waarin wordt belegd
2) Say on pay en een sterke relatie tussen beloning en prestaties van bestuurders 3) Vergroten transparantie van en toezicht op ‘related party’ transacties 4) Waarborgen van betrouwbaarheid en kwaliteit van stemadviesbureau’s
5) Bevorderen doorgifte van grensoverschrijdende informatie (waaronder steminformatie) binnen de gehele beleggingsketen, o.a. door identificatie van aandeelhouders
Erkenning belang aandeelhoudersbetrokkenheid door EU; maar zijn de maatregelen effectief? Wat wil de EU? • Vergroten betrokkenheid institutionele beleggers bij ondernemingen waarin wordt belegd • Verplichte transparantie van institutionele beleggers over stemgedrag, dialoog, samenwerking met andere investeerders & aansluiting met beleggingsstrategie • Publicatie looptijd en beleggingshorizon naar publiek / klanten; publicatie omloopsnelheid, aansluiting beleggingsanalyses en lange termijn prestaties Nuttig? • Risico is dat dit leidt tot ‘box ticking’ en betekenisloos beleid van beleggers die niet betrokken willen zijn • Automatisch laten uitvoeren van beleid • Moeten alle beleggers betrokken zijn? • Publicatie looptijd en beleggingshorizon • Zijn looptijd en beleggingshorizon wel een indicatie voor betrokkenheid? • Doet geen recht aan andere doelstellingen zoals rendementsdoelstellingen en complexiteit
Invloed van aandeelhouders op beloningsbeleid en transparantie over de uitvoering daarvan is belangrijk Wat wil de EU: • Say on pay en een sterke relatie tussen beloning en prestaties van bestuurders • Openbaarmaking van beloningsbeleid en beloningen van bestuurders • Stemrecht voor aandeelhouders Nuttig? • Nederland kent al stemrecht op beloningsbeleid, dit werkt goed • Goed dat dit wordt uitgerold binnen de EU
• UK kent al Say on Pay achteraf, dit werkt goed • Goed dat dit wordt uitgerold binnen de EU • Vergelijkbare transparantie bij Europese ondernemingen maakt benchmarking eenvoudiger • Richtlijn is op beloningsbeleid wel vrij gedetailleerd in uitwerking
Transparantie ‘related party’ transacties leidt tot extra inzicht in financiële situatie onderneming Wat wil de EU? • Vergroten transparantie van en toezicht op ‘related party’ transacties • Openbaarmaking transacties > 1% van activa, met onafhankelijk advies • Goedkeuring aandeelhouders bij transacties > 5% van activa • Machtigingsmogelijkheid voor 12 maanden Nuttig? • In het algemeen geeft transparantie en geeft beter inzicht aan minderheidsaandeelhouders • Het is echter onduidelijk wat de publicatiedruk en kosten van deze maatregel zijn • Door hoge kosten zou dit zijn doel voorbij kunnen schieten • Goedkeuring en publicatie moeten beknopt en efficiënt zijn. Voorkom onnodige lange AvA’s en financiële verslaggeving
Meer informatie over stemadviesbureau’s leidt niet automatisch tot betere kwaliteit Wat wil de EU? • Waarborgen van betrouwbaarheid en kwaliteit van stemadviesbureau’s • Bindende voorschriften openbaarmaking methodologie stemadviesbureau’s • Publicatie belangenconflicten stemadviesbureau Nuttig? • Publicatie belangenconflicten is nuttig • Maar methodologie is niet alles bepalend voor advies. Finaal stemadvies blijft in grote mate ‘judgement call’ van analisten stemadviesbureaus • Grote invloed stemadviesbureaus komt gedeeltelijk door aandeelhouders die stemadvies klakkeloos volgen (box ticking). Daar heeft richtlijn geen invloed op • Betrokken aandeelhouders zijn gebaat bij breed aanbod stemadviesbureaus en governance kennis • Belang van lokale organisaties als Eumedion met veel governance kennis is groot
Aandacht vanuit EU voor complexe stemketen kan bijdragen aan verbetering keten, maar temper verwachtingen Wat wil de EU?: • Bevorderen doorgifte van grensoverschrijdende informatie (inclusief steminformatie) in hele beleggingsketen • Identificatie van aandeelhouders • Lidstaten zorgen dat tussenpersonen vennootschappen diensten aanbieden om aandeelhouders te identificeren Nuttig? • Veelheid aan partijen in beleggingsketen zorgt voor veel problemen. • Goed dat EU hier aandacht voor heeft • Robeco werkt al vele jaren actief aan verbetering stemketen: PRI Vote Confirmation Initiative
• Transparantie aan beide kanten van de beleggingsketen kan dialoog bevorderen • Managing expectations: Deze inspanningsverplichting bij alle partijen biedt ruimte voor verdere ontwikkeling, maar onderwerp blijft moeilijk en complex
Samenvattend •
Aandacht vanuit EU voor betrokken aandeelhouderschap is een belangrijk signaal
•
Discussiepunten: • Leidt verplichten tot echte betrokkenheid? • Verschil tussen lange termijn aandeelhouderschap en betrokken aandeelhouderschap • Praktische haalbaarheid van een aantal punten zoals grensoverschrijdende informatie • Transparantie kan ook doorschieten
