Dit document is uitsluitend bestemd voor professionele beleggingsdeskundigen en mag niet aan particuliere beleggers worden overhandigd
Particuliere beleggers kunnen nog niet beleggen in het Fidelity Funds China Consumer Fund zolang dit nog niet officieel is toegelaten voor distributie in hun markt. FIDELITY FUNDS CHINA CONSUMER FUND
MAART 2011
Consumentenrevolutie in China: unieke mogelijkheden IN HET KORT •
De Chinese economie moet veranderen om de groei vast te houden. Daarom ontwikkelt de regering beleid om het accent te verleggen van export naar binnenlandse consumptie.
•
In de komende 15 jaar zal de Chinese middenklasse groeien naar 600 miljoen mensen, die een steeds groter deel van hun inkomen zullen besteden aan consumentengoederen. De enorme omvang van deze trend schept ongeëvenaarde perspectieven voor beleggers.
•
•
•
Het Fidelity Funds China Consumer Fund biedt beleggers een unieke mogelijkheid om van deze trend te profiteren, omdat het fonds een directe exposure biedt naar Chinese consumentenaandelen, in plaats van een indirecte exposure via Amerikaanse of Europese ondernemingen. “C.A.S.E”: de samenvatting van de aanpak van Raymond Ma in de kernbegrippen Communicatie, Analyse, Structuur en Expectations, die voor hem van essentieel belang zijn. Fidelity heeft jarenlange ervaring in Azië en beschikt over een vestiging in Hongkong en 39 fondsbeheerders en 73 researchanalisten in Azië. Het totaal belegd vermogen in China alleen bedraagt US$ 20 miljard.
De Chinese consumptie biedt unieke beleggingsmogelijkheden en zou wel eens het belangrijkste beleggingsthema van dit moment kunnen worden. De Chinese consumptie heeft nu al een onvoorstelbare $ 2.100 miljard bereikt en volgens sommige schattingen kan dit cijfer in de komende tien jaar nog met zo’n $ 1.600 miljard groeien, wat evenveel is als de huidige Indiase economie in zijn geheel. Volgens de ramingen zal de Chinese middenklasse in 2024 rond de 600 miljoen mensen tellen. Dit zijn Chinezen met een hoger inkomen, die een groter deel van hun inkomen willen spenderen aan luxegoederen. Parallel aan deze trend is de Chinese regering, die zich realiseert dat het land een nieuw economisch model nodig heeft om duurzame groei mogelijk te maken, al bezig met het uitstippelen van een beleid om het zwaartepunt van de economie ver verleggen van export naar binnenlandse consumptie. Om zo goed mogelijk van deze trend te kunnen profiteren, introduceert Fidelity het Fidelity Funds China Consumer Fund, dat beheerd wordt door Raymond Ma. DE CHINESE CONSUMPTIE De afgelopen decennia is China meer veranderd dan de meeste westerse beleggers beseffen. Veel beleggers zien nog niet hoe groot de implicaties zijn van de Chinese groei, terwijl anderen denken dat de gouden tijden voor China al achter de rug zijn. Raymond Ma is er echter van overtuigd dat China op de drempel staat van een nieuwe periode aan structurele, duurzame groei. Het is heel goed mogelijk dat zich in China binnenkort een “consumentenrevolutie” zal voltrekken. Vijf factoren wakkeren een sterke en snelle groei van de van de binnenlandse consumptie aan, die op zijn beurt een belangrijke peiler is voor de welvaart van het land: •
Overheidsbeleid dat gunstig is voor de consumptie
•
Sterke economische groei
•
Een ondergepenetreerde markt
•
Upgrading van de consumptie
•
Verstedelijking
Noodzakelijke verandering Het internationale succes van de Chinese markt, die de afgelopen jaren een stuk opener is geworden, komt tot uiting in de ongeëvenaarde economische groei, die bovendien relatief onafhankelijk verliep van het reilen en zeilen van de ontwikkelde markten. Dat neemt niet weg dat het Chinese economische model de afgelopen tien jaar sterk afhankelijk is geweest van het enorme aanbod van goedkope arbeid in het land. Dit model is zo langzamerhand moeilijk in stand te houden, ten dele als gevolg van het eenkindbeleid. De Chinese overheid erkent dit en wordt bovendien door de VS en Europa aangespoord om hierin verandering te brengen. De regering neemt zelf stappen om de nadruk in de economie te verplaatsen van de export naar de binnenlandse consumptie, wat naar verwachting tot uiting zal komen in het volgende 5-jarenplan. De verschuiving is niet alleen nodig om de toekomstige groei veilig te stellen, maar ook om te voorkomen dat de golf van protest waarmee China in 1989 geconfronteerd werd, zich niet herhaalt. Het nieuwe economische model zal gericht zijn op een evenwicht tussen binnenlandse consumptie en export, en zal meer ruimte bieden voor marktwerking en groei in de particuliere sector. China laat hiermee de eerste fase van het industrialisatieproces vrijwel achter zich – en heeft die fase in verrassend korte tijd doorlopen. Maar stap twee is dat China nu moet zien te profiteren van deze verbeteringen en moet zorgen voor een verbreding en verdieping van de economie en een exponentiële groei van de Chinese middenklasse.
Structurele veranderingen Als gevolg van de enorme omvang van China en de bevolking leidt een groei van de consumptie tot ongeëvenaarde mogelijkheden voor het land zelf en de hele regio. Maar het gaat hierbij niet alleen over grote getallen; de veranderingen in China reiken veel verder. Onderstaande tabel laat zien hoe de drijvende factoren van de Chinese economie in de afgelopen tien jaar in de komende tien jaar zullen verschuiven, zodat de economie ingrijpend zal veranderen. Drijvende factoren van de Chinese groei
FONDSBEHEERDER
Raymond Ma Fidelity International, Hongkong Ervaring 2009 – Present Director of Research / Consumer Sector Team Leader van Fidelity International, Hongkong 2006 – 2009 Beleggingsanalist (consumenten / telecom / banken / verzekeringen) bij Fidelity International, Hongkong 2000 – 2006 Assistant Director, Consumer Team Leader bij BNP Paribas Peregrine, Shanghai, China 1999 – 2000 Docent-onderzoeker bij Fudan University, Shanghai, China Totale beleggingservaring: 11 jaar Opleiding M. Law, Fudan University, Shanghai, China B. Law, Fudan University, Shanghai, China
Afgelopen 10 jaar
Komende 10 jaar
Nadruk op export
Nadruk op import
Nadruk op investeringen
Nadruk op binnenlandse consumptie
Ondernemingen willen marktaandeel grijpen
Ondernemingen concentreren zich op winst
Gedeeltelijk staatseigendom van ondernemingen, met regulatorisch risico
Particuliere ondernemingen zonder regulatorisch risico
Groei afhankelijk van economie VS
Onafhankelijk van economie VS
Startende ondernemingen groeien tot small- of midcaps
Ondernemingen groeien van small of midcaps door tot largecaps of zelfs wereldwijde marktleiders
VAN DEZE UNIEKE TREND PROFITEREN: HET FIDELITY FUNDS CHINA CONSUMER FUND ‘Ik ben ervan overtuigd het consumptiethema in de komende tijd het exportthema van de eerste plaats zal verdringen en een nieuwe Gouden Eeuw van groei en voorspoed voor China zal brengen. In de nabije toekomst verwacht ik alleen al voor de Chinese consumentensector zo’n 50 beursintroducties per jaar, wat talloze nieuwe mogelijkheden zal bieden. Om echt goed van deze markt te profiteren is echter expertise en fundamentele research nodig, en wat dat betreft heeft Fidelity het voordeel van een lokaal researchteam in Hongkong, dat in staat is de beste beleggingen op te merken. Ik ben in China geboren en spreek Mandarijn, daardoor kan ik de enorme veranderingen die plaatsvinden, volledig doorgronden. Ik ben van mening dat hier unieke kansen liggen voor langetermijnbeleggers. Mijn streven is daarom om de MSCI China Index over een periode van 3-5 jaar te overtreffen.” Raymond Ma, fondsbeheerder Fidelity Funds China Consumer Fund Voor beleggers die op zoek zijn naar groei, nu die groei in de rest van de wereld lijkt te stagneren, kan het Chinese consumptiethema bijzonder interessant zijn. Maar wat is de beste manier om van dit thema te profiteren? Met een belegging in een fonds dat in Chinese aandelen belegt, kunnen beleggers exposure krijgen naar China in het algemeen, maar niet in de eerste plaats naar de Chinese consumentensector. Het is zelfs mogelijk dat ze voor een deel beleggen in staatsondernemingen die gepaard gaan met een regulatorisch risico. Een andere mogelijkheid is te beleggen in één van de vele fondsen die zich op de consumentensector richten, maar die beleggen meestal wereldwijd, in heel Azië of in opkomende markten en niet uitsluitend in China. Het FF China Consumer Fund belegt specifiek in Chinese consumentenaandelen en biedt daarmee een unieke, directe exposure naar de veelbelovende Chinese consumentensector.
Beleggingsuniversum Fondsbeheerder Raymond Ma beschrijft het universum van zijn fonds als ‘de consumentensector in brede zin’. Het fonds belegt uitsluitend in consumentenaandelen, maar dit kunnen zowel aandelen zijn uit tot traditionele consumentensectoren, zoals luxegoederen, als aandelen van ondernemingen in sectoren die traditioneel niet in de eerste plaats als consumentensector beschouwd worden. Zo is Raymond Ma zeer geïnteresseerd in de telecomsector, omdat hij denkt dat de Chinese consumenten een belangrijke rol zullen spelen in de groei van deze sector, waar de penetratie nog altijd zeer laag is. Het is aannemelijk dat de penetratie sterk zal stijgen, aangezien het mobiele dataverkeer een enorme groei doormaakt. Bovendien biedt de telecomsector liquiditeit in tijden dat de economie onder druk staat en liquiditeit in de markt moeilijk te vinden is. De fondsbeheerder kijkt ook naar het consumentendeel van de verzekeringsmarkt, waarvan de penetratie in China ook zeer laag is, zodat de groeiperspectieven uitstekend zijn.
Beleggingsproces Raymond Ma ontwikkelt zijn ideeën op basis van de informatie uit verschillende bronnen. Ten eerste de analisten van Fidelity, die per jaar zo’n 1000 researchnotities uitbrengen en daarnaast de ca. 300 jaarlijkse meetings met collega’s. Ideeën met betrekking tot beursintroducties e.d. van ondernemingen die wij niet direct volgen, zijn afkomstig uit verschillende externe bronnen. Daarnaast leveren de gesprekken met ondernemingen ook ideeën op over hun concurrenten, leveranciers en afnemers. Raymond Ma hanteert bij de beoordeling van ondernemingen een indeling in vijf categorieën: toonaangevende ondernemingen, groeiende ondernemingen en ondernemingen met inherent potentieel, die samen 70%-80% van de portefeuille vormen, en aantrekkelijke geprijsde ondernemingen en ‘special situations’-ondernemingen, die samen 20%-30% van de portefeuille vormen.
KERNGEGEVENS
AANDELENTYPEN IN DE BENCHMARK
Beoogde outperformance 2 – 4 % p.jr.
MSCI China
Tracking Error 3 – 6% p.jr.
A-aandelen
0,00
Benchmark MSCI China Index Aantal aandelen 80 – 120
B-aandelen
1,18
H-aandelen
51,00
Red Chips*
24,48
Andere in HK genoteerde aandelen**
23,33
In VS genoteerde Chinese aandelen
nvt
Taiwan
nvt
Totaal
100,00
Marge aandelen +/-5% Marge regionale spreiding + / - 7% Marge sectoren + / - 7% Introductie Februari 2011
Bron: FIL Limited, per 28 februari 2011. * Classificatie op de website van HKEx ** In Hongkong genoteerde aandelen die geen H-aandeel of Red Chip zijn en onderdeel vormen van de benchmark
De selectie van de aandelen die uiteindelijk in de portefeuille worden opgenomen, verloopt in vier stappen. In de eerste stap worden alle beleggingsmogelijkheden in Groot-China en bepaalde aan NASDAQ genoteerde ondernemingen onder de loep genomen. Hierbij wordt gekeken naar de liquiditeit en factoren op landen- en sectorniveau. In de volgende stap wordt het aantal aandelen teruggebracht naar 400 tot 600 relevante consumentenaandelen, die Raymond Ma vervolgens, na overleg met ons analistenteam en met behulp van diverse modellen en instrumenten, inperkt tot een handzamer aantal van 200 aandelen. Tot slot select de beheerder hieruit de beste 80-120 aandelen voor het FF China Consumer Fund.
“C.A.S.E” – EEN GESTRUCTUREERDE AANPAK •
Communicatie – overtuiging op basis van vertrouwen in de directie
•
Analyse – fundamentele research kan waarde toevoegen en helpt valkuilen te vermijden
•
Structuur – een doordachte opbouw om de gunstigste balans tussen risico en rendement te bereiken
•
Expectations – de verwachting om over een periode van 3-5 jaar de index te overtreffen
De beleggingsaanpak van Raymond Ma is gebaseerd op een methodiek die hij “C.A.S.E” heeft gedoopt. Hierin staat de ‘C’ voor Communicatie, de nauwe contacten die de hij onderhoudt met de directie van de ondernemingen die hij interessant vindt. Hierdoor beschikt hij over informatie uit de eerste hand. Daarnaast is hij zeer actief in de zakenwereld in deze regio. Overtuigd zijn van de capaciteiten van de directie van een onderneming is voor Raymond Ma essentieel om overtuigd te zijn van de perspectieven van een aandeel. In China wordt het onderhouden van dit soort zakelijke relaties aangeduid als “Guanxi”, waaraan Chinezen zeer veel belang hechten. De ‘A’ staat voor Analyse: voor Raymond Ma berust de kracht van zijn fonds op de diepgaande analyse van de beschikbare mogelijkheden, door hemzelf en het analistenteam van Fidelity, dat jaarlijks zo’n 1000 researchnotities opstelt. De ‘S’ staat voor de Structuur van de portefeuille, waaruit de doelstelling van Raymond Ma spreekt om de gunstigste balans tussen risico en groei te bereiken. De ‘E’ staat tot slot voor Expectations, de hoge verwachtingen die Raymond Ma heeft om de MSCI China Index over een periode van 3-5 jaar te overtreffen.
Beleggingsstijl Raymond Ma beschrijft zijn beleggingsstijl als een “mozaïek”-benadering: rond de 70% van de geselecteerde aandelen komt voort uit fundamentele bottom-up research, 10% uit technische analyse, 10% uit sectoranalyse en nog eens 10% uit top-down selectie. Het fonds wordt in alle opzichten actief beheerd, wat de beheerder de vrijheid geeft om in alle typen ondernemingen te beleggen, zodat beleggers toegang krijgen tot de meest dynamische delen van de markt. Zijn weging van individuele aandelen kan +/-5% van de index afwijken, zodat het mogelijk dat een onderneming die prominent aanwezig is in de index, zoals China Mobile, dat op 31 januari 2011 8,8% van de MSCI China Index vormde, slechts een kleine positie inneemt in de portefeuille van Raymond Ma.
Gericht op consumptie in plaats van export Raymond Ma ziet op dit moment twee belangrijke thema’s in China: investeringen en consumptie. De aard van zijn fonds houdt in dat hij zich meer op consumptie dan op investeringen zal richten. Het fonds zal daarom niet beleggen in het exportsegment, zoals scheeps- en machinebouw en textiel. Daarnaast zal het fonds in het algemeen niet beleggen in de bankensector, omdat Chinese banken vooral geld lenen aan ondernemingen en zich veel minder bezig houden met consumptieve leningen. Uitzonderingen op deze regel zijn uiteraard mogelijk. Ook de bouwsector zal door Raymond Ma in het algemeen gemeden worden. De beheerder is van mening dat de beste perspectieven in China niet zozeer te vinden zijn in sectoren als de bankensector, waar mogelijke groei al volledig ingeprijsd is en die weinig kunnen profiteren van de groeiende consumptie, die veel meer aantrekkelijke mogelijkheden biedt. Raymond Ma verwacht dat de weging van de consumentensector in de MSCI China Index in de loop van de tijd zal stijgen, om het groeiende belang van deze ondernemingen in de Chinese economie te weerspiegelen. Chinese banken hebben nu al een flinke weging in de MSCI China Index; sommige van deze banken behoren wat marktkapitalisatie betreft tot de top tien van de wereld. Met de opmars van de Chinese consumentensector zal deze verhouding waarschijnlijk veranderen, aangezien Ma voor de banken nog weinig ruimte voor groei zit. Dit is de belangrijkste reden waarom hij verwacht dat de Chinese consumentensector de bredere index zal overtreffen.
FIDELITY’S EXPERTISE IN CHINA Van groot belang is dat Fidelity geen nieuwkomer is in Azië. Al jarenlang combineert Fidelity een wereldwijd researchnetwerk met lokale expertise, zodat we in dit deel van Azië al een flinke voet aan de grond hebben. Per 31 december 2010 beheerde Fidelity in de regio Azië/Pacific excl. Japan US$ 55,7 miljard, waarvan alleen al in China ca. US$ 20 miljard. Raymond Ma, die in China geboren is en Mandarijn spreekt, heeft meer dan tien jaar ervaring in de Chinese consumentensector en heeft goede contacten in de markt.
CONCLUSIE EN VOORUITZICHTEN Raymond Ma, de fondsbeheerder van het Fidelity Funds China Consumer Fund, is ervan overtuigd dat het thema van de Chinese consumptie voor beleggers een uniek potentieel herbergt. Hij verwacht dat dit bloeiende marktsegment de bredere Chinese markt zal overtreffen. Het Fidelity Funds China Consumer Fund biedt unieke mogelijkheden om van dit ongeëvenaarde potentieel te profiteren, aangezien er geen andere vergelijkbare fondsen zijn die open staan voor Europese beleggers. In combinatie met Fidelity’s ruime ervaring in Azië en het lokale researchteam, is Raymond Ma in de beste positie om optimaal te profiteren van de kansen die zich in de consumentensector voordoen en de MSCI China Index over een periode van 3-5 jaar te overtreffen. Dat alles maakt het Fidelity Funds China Consumer Fund tot een uitstekend instrument om exposure te krijgen naar dit veelbelovende thema.
Dit fonds is nog niet in alle markten geregistreerd voor distributie; particuliere beleggers kunnen pas in het fonds beleggen als de officiële registratie in hun markt voltooid is. Deze publicatie is uitsluitend bestemd voor professionele beleggingsdeskundigen en dient niet aan particuliere beleggers te worden overhandigd. Niets uit dit document mag worden gekopieerd of verspreid zonder voorafgaande toestemming van Fidelity.Deze publicatie is niet bestemd voor inwoners van het Verenigd Koninkrijk of de Verenigde Staten en is uitsluitend bestemd voor personen die gevestigd zijn in rechtsgebieden waar de betreffende fondsen voor distributie zijn toegelaten of waar een dergelijke toestemming niet vereist is. Fidelity / Fidelity International wordt gebruikt voor FIL Limited, gevestigd in Bermuda, en haar dochterondernemingen. Tenzij anders aangegeven zijn alle hier gegeven meningen en visies afkomstig van Fidelity. Beleggers dienen er eveneens rekening mee te houden dat de hier geuite visies niet langer geldig kunnen zijn en reeds van invloed kunnen zijn geweest op het handelen van Fidelity. De hier vermelde research- en analysegegevens zijn door Fidelity vergaard ten behoeve van de fondsbeheerders en kunnen al voor de betreffende beleggingen zijn aangewend. Iedere verwijzing naar specifieke beleggingen is uitsluitend als voorbeeld opgenomen en dient niet te worden opgevat als een aanbeveling om deze effecten te kopen dan wel te verkopen. Fidelity / Fidelity International wordt gebruikt voor FIL Limited, gevestigd in Bermuda, en haar dochterondernemingen. Fidelity, Fidelity International en het Pyramid Logo zijn handelsmerken van FIL Limited. In het verleden behaalde resultaten geven geen betrouwbare indicatie voor de toekomstige ontwikkeling. De waarde van beleggingen en de gegenereerde inkomsten kunnen zowel stijgen als dalen. Het is mogelijk dat de belegger het geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgt. CG03011
