Beleggen in 2013 1. Op 18 december publiceerden wij een gedachtewisseling over beleggen in 2013. Op basis hiervan hebben wij in ons team onze visie op beleggen voor het nieuwe jaar opgesteld. De Andreas Capital visie is gebaseerd op het uitgangspunt van bescherming van koopkracht van het vermogen gecombineerd met een stabiele inkomensontwikkeling. Bij iedere portefeuille wordt natuurlijk rekening gehouden met het individuele risico profiel. Waar wij op sturen is risico en te volatiele waarde schommelingen worden waar mogelijk vermeden. Uitgangspunt voor 2013 als beleggingsjaar is dat er veel middelen wachten op belegging. Dat geldt voor institutionele beleggers maar ook voor particulieren. Er zal dus een omvangrijke vraag naar renderende beleggingstitels naar de markt komen (en een eerste teken daarvan hebben we gezien in het begin van januari). In onze visie kan dit tot succes leiden mits de gouden regels van diversificatie en selectie met een ijzeren discipline worden doorgevoerd. Dure obligaties met langere looptijden moeten absoluut worden vermeden omdat die met de eerste tekenen van oplopende rente forse tikken zullen krijgen. Zolang duidelijke tekenen van economisch herstel uitblijven zijn ook cyclische aandelen geen prioriteit. Omdat wij denken dat op termijn inflatie weer kan oplopen zijn beleggingen die een inflatie vergoeding of compensatie geven interessant. Maar hoe moet de gemiddelde belegger daar nou mee omgaan? Als je te laat van kerstvakantie was teruggekomen dan heb je al iets gemist (“you snooze, you lose” is het adagio in de City) ……… Of toch niet??? Daar gaan we hieronder verder op in. 1
2. Beurzen lopen altijd vooruit! De aandelen beurzen lopen altijd vooruit op de economische realiteit. Zo ook nu…… ?! De onderstaande grafiek ( aandelenmarkten van New York, Frankfurt en Londen allemaal in Euro’s) laat duidelijk zien dat met name sinds het voorjaar van 2011 een sterke verbetering van aandelenmarkten is opgetreden gebaseerd op de verwachting dat de crisis achter de rug is?
Grafiek 1: Aandelenkoersontwikkeling sinds 2007 op beurzen van New York, Frankfurt en Amsterdam
Bron: Bloomberg
2
Sinds september 2011 zijn de beurzen behoorlijk gestegen: New York met 33%, Frankfurt met 34% en Amsterdam met 25%. Daarbij doet zich dus de vraag rijzen of dit niet een beetje overdreven is gezien de economische ontwikkelingen over deze laatste jaren. Hieronder kijken we naar enkele belangrijke indicatoren van economische groei: het Bruto Nationaal Product groei en wereld aandeel, de betalingsbalans, de overheidsschuldpositie en de werkloosheid van de Amerikaanse, Duitse en Britse economie. Tabel 1 Macro economische kerncijfers 2007-2012 Nederland - BNP groei - BNP wereld % - werkloosheid - overheidsschuld Duitsland - BNP groei - BNP wereld % - werkloosheid - overheidsschuld Ver. Staten - BNP groei - BNP wereld % - werkloosheid - overheidsschuld
2007
2010
2012
3.9 1.0 3.6 45.3
1.6 0.9 4.5 62.9
-0.5 0.9 5.2 68.2
3.4 4.3 8.8 65.4
4.0 4.0 7.1 82.4
2.9 3.9 5.2 83.0
1.9 21.4 4.6 67.2
2.4 19.4 9.6 98.6
2.2 18.9 8.2 107.2
Bron IMF: World Economic Outlook, October 2012
3
Het economische beeld dat uit deze cijfers naar voren komt is weinig bemoedigend: - De groei is sterk afgenomen over de laatste 5 jaar - Het aandeel van de westerse economieën in de wereld is gestaag gedaald ten gunste van opkomende landen zoals China - De werkloosheid is sterk opgelopen sinds 2007 - de overheidsschulden positie is alom sterk verslechterd. Waarom zijn aandelenkoersen dan zo sterk gestegen? Was het omdat de scherpe koersdalingen na de crisis overtrokken waren? Of hebben we de afgelopen periode een over-optimisme gezien waardoor de koersen te veel vooruit zijn gelopen op de reële economische ontwikkeling? Als de beurzen te hard vooruit zijn gelopen op de reële economieën dan moeten we voorzichtig zijn met onze beleggingskeuzen voor de echte risico asset categorieën. Bij de minste of geringste tegenvallende verwachting moeten we dan koersdalingen verwachten en zeker opnieuw verhoogde volatiliteit.
3. De Andreas Capital Suxeskey Gebalanceerde Portefeuille benadering voor 2013 Hoe richten we dan een portefeuille in gericht op waarde behoud en inkomen? Voor onze aanpak geldende volgende uitgangspunten: Actief beleid en monitoring in voortdurend overleg met cliënten Diversificatie over alle asset classes en valuta’s Beheerste aandelen exposure met focus op dividend en internationale spreiding 4
Afbouw van langlopende vastrentende exposure (grote risico’s bij oplopende rentes) Zoek asset classes die inflatie bescherming bieden en niet alleen in de dure index linked bonds Overweging van US dollar exposure ( wereld valuta) Inkomens gericht (dividend en rentes en optie premies) Als we deze vertalen in concrete beleggingsacties dan komen we tot de volgende lijn: - Om in 2013 kans op een rendement van meer dan 5% te maken in een defensieve portefeuille betekent het aanvaarden van een zeker risico in de portefeuille. Immers zelfs bij een gelijkblijvende kapitaalmarktrente zal de maximale bijdrage van vastrentende beleggingen aan het totale rendement van de portefeuille naar schatting 1 à 2% bedragen. Een verdere stijging van de rente zal dit resultaat alleen nog verder onder druk zetten. De grootste bijdrage aan het rendement zal van een juiste allocatie in aandelen en valuta afhankelijk zijn. - In Europa zien we een tegenvallende groei en toenemende werkloosheid dus geen ideale omstandigheden voor beleggers. In de V.S. en de emerging markets wel (beperkte) economische groei en teruglopende werkloosheid. Een allocatie richting aandelen in de V.S. en emerging markets die de hogere risico-grenzen opzoekt lijkt op zijn plaats. - Voorts zien wij voor “Euro beleggers” toegevoegde waarde om gedeeltelijk in andere valuta te beleggen. Met name de allocatie in USD zien wij als een gedeeltelijke hedge bij sterk dalende aandelenbeurzen. Immers mocht de onrust op de financiële markten weer toenemen dan zal de koers van de USD hier waarschijnlijk van profiteren en dus een gedeelte van het verlies compenseren. Focus op inflatiebescherming heeft onze voorkeur. 5
Risico lopen we bewust door te beleggen in obligaties uitgegeven in CAD, NOK en emerging market valuta. - Bij vastrentende waarden is geen reëel beleggingsrendement te behalen dus laten we dan het risico ook zo laag mogelijk houden. Daarom is onze focus op risicobeheersing in deze asset class: alleen bonds met korte looptijden en kwalitatief hoogwaardige debiteuren hebben onze voorkeur. In de onderstaande grafieken vindt u een indicatieve indeling voor uw Beleggingsplan 2013 voor uw portefeuille waarin koopkrachtbehoud van uw vermogen en gestage inkomsten uw doelstellingen zijn. Grafiek 2: Beleggingsmix 2013: de assets
Bron: Andreas Capital Suxeskey
6
Grafiek 3: Beleggingsmix 2013: de valuta
Bron: Andreas Capital Suxeskey Wat levert een dergelijk allocatie nu op voor de belegger? In eerste aanleg moeten we de uitgangspunten nogmaals herhalen: het oogmerk is om tenminste de koopkracht van het vermogen te behouden (dus de inflatie te verslaan) en daarboven nog een zeker inkomen te genereren. Dat betekent dat met een beheerst risico profiel moet worden gewerkt en lage volatiliteit. In de gebalanceerde mandaten van onze cliënten hebben we in 2012 een goede performance kunnen tonen: rendementen van tegen de 10% met een gemiddelde volatiliteit van rond 5%. Naar onze opvatting was dat een uitzonderlijk beleggingsresultaat dat met name werd gedreven door de hoge rendementen van de vastrentende portefeuilles (als gevolg van gestaag dalende rentes) en doordat de aandelen markten enigszins vooruit liepen op de reële economieën (zie hierboven). 7
Voor 2013 kunnen we niet verwachten dat de rentedaling zich voortzet, integendeel. Vandaar onze terughoudendheid in dit deel van de portefeuille. Indien we vasthouden aan het hiervoor beschreven profiel dan moeten dus de risico concentraties in de vastrentende sfeer worden afgebouwd en vervangen door kortere looptijden, inflatie gerelateerde obligaties en selectief grotere aandelen posities (lage P/E , dividend rendement, bredere markten). Dit levert naar verwachting een gemiddeld rendement oplevert van inflatie plus 2,5 a 3% of wel rond de 5% . Dan kan voor beleggers een domper zijn na dubbele cijfers in 2012 maar het is een goed resultaat bij het beperkte risico profiel. Het 2012 resultaat kan worden gezien als een voorschot op nog moeilijke beleggingstijden die gaan komen! Luxemburg, januari 2013.
8
