beleggingsfondsen Beoordeeld
Tekst Koos Henning
Voor high yield obligaties,ook wel junk bonds genoemd, zijn de mooiste jaren voorbij. Toch bieden deze obligaties flink hogere rente dan veilige staatsobligaties. Wij beoordeelden drie grote beleggingsfondsen die in high yield bonds beleggen.
High yield beleggingsfondsen
Beleggen in leningen met meer risico
D
De ene belegger noemt ze hoogrendement-obligaties (‘high yield’) een ander spreekt liever over rommelobligaties (‘junkbonds’). Feit is dat het in beide gevallen gaat om obligaties die, net als gewone obligaties, schuldbewijzen zijn met een nominale waarde die aan het einde van de looptijd wordt terugbetaald. In de tussentijd ontvangt de belegger een rente, de coupon. High yield bonds onderscheiden zich vooral in kredietwaardigheid van de uitgevende bedrijven. Die is lager dan bij gezondere bedrijven die investment grade obligaties uit hebben staan. Om toch aantrekkelijk te zijn voor beleggers bieden uitgevers van high yield obligaties hogere rentevergoedingen. Die hogere jaarlijkse coupon heeft high yield obligaties afgelo-
pen jaren erg populair gemaakt. Voor particuliere beleggers zijn high yield beleggingsfondsen de
igh yield bonds zijn obligaties H met een kredietrating beneden investment grade. Dat betekent dat bijvoorbeeld het Amerikaanse kredietratingbureau Standard & Poor’s een rating geeft van BB+ of lager. Leningen met een rating van BBB- of hoger heten investment grade, waarbij AAA het hoogst haalbare kredietoordeel is.
manier om te beleggen in deze tak van sport. Deze fondsen investeren dan geld van een groep beleggers in obligaties van veel verschillende minder kredietwaardige bedrijven. in omvang gegroeid Afgelopen jaren zijn deze high yield fondsen fors in omvang gegroeid. Wij selecteerden drie grote gekende fondsen ter beoordeling: een dat belegt in minder kredietwaardige dollarleningen, een dat belegt in minder kredietwaardige euroleningen en een wereldwijd beleggend fonds.
Legenda Fondsmanager(s) ISIN-code Fondsvermogen Onvoldoende Voldoende Goed
Meer lezen over risico’s en kansen van high yield obligaties? Lees een eerder artikel over deze beleggingen via veb.net/highyield
effect // april 2014 - 29
beleggingsfondsen Beoordeeld
BlackRock Global Funds US Dollar High Yield Bond James Keenan, Mitchell Garfin, Charlie McCarthy en Derek Schoenhofen LU0552552704 (klasse D2) 5.760 miljoen dollar In het kort: Het BGF - US Dollar High Yield Bond Fund belegt wereldwijd in high yield obligaties uitgegeven in dollars. Geschikt: Voor beleggers die willen beleggen in (voornamelijk) bedrijfs obligaties met lagere kredietwaardigheid uit de Verenigde Staten. Er is ook een variant beschikbaar van het fonds waar de valutaschommelingen zijn afgedekt naar de euro.
Rapportcijfers Afwijkende portefeuille Het high yield fonds van ’s werelds grootste vermogensbeheerder BlackRock is uitgegroeid tot ruim 5,5 miljard dollar. Die kolossale omvang maakt het noodzakelijk dat er belegd wordt in veel verschillende obligaties. Geen enkele obligatie neemt meer in dan twee procent van de portefeuille. Een kwart van het geld zit in obligaties met een BB-rating tegen 41 procent voor de benchmark. Verreweg het grootste deel van de portefeuille (40,8%) zit in papier met een B-rating. Rendement Het fonds heeft na de crisis mooie rendementen laten zien met
42 en 24 procent in respectievelijk 2009 en 2010 (in euro’s). Toch bleef het fonds per saldo achter bij de index die het probeert te verslaan, een mandje van high yield obligaties uitgedrukt in dollars. Vooral toen in 2009 de beurzen snel stegen na eerdere duikelingen bleef het fonds achter. Het zorgde er de afgelopen vijf jaar voor dat het fonds gemiddeld 2 procent slechter presteerde dan de vergelijkingsindex. Kosten Het kost beleggers zo’n 80 basispunten per jaar om te beleggen in het fonds van BlackRock. Dat is een prima prijs. Goedkopere opties zijn er wel, zoals passieve indexfondsen van aanbieders als iShares, die een etf op bedrijfsobligaties van mindere kwaliteit in USD aanbiedt
het fonds bleef de afgelopen vijf jaar per saldo ruim 2 procent achter bij de vergelijkings index Top 5: Kredietwaardigheid van het BlackRock Global Funds US Dollar High Yield Bond 1 BBB 2 BB 3B 4 CCC 5 Overig Aantal posities
1,4% 25,6% 40,8% 19,3% 12,9% 752
Koersrendement (geïndexeerd)
Het rendement over de afgelopen 5 jaar, in euro’s 250 200
Krappe onvoldoende
150 100 50
fe b’1 4
se p’1 3
ap r’1 3
no v’1 2
jun ’12
jan ’12
au g’1 1
m aa ’11
ok t’1 0
m ei’ 10
de c’0 9
jul ’09
0 fe b’0 9
Informatie voorziening Als grootste fondshuis ter wereld heeft BlackRock een voorbeeldfunctie als het gaat om informatievoorziening aan beleggers. Helaas faalt de vermogensbeheerder opzichtig in zijn pogingen om beleggers op de hoogte te houden van ontwikkelingen in de eigen fondsen. Met name op het gebied van high yield beleggen is meer informatie over de strategie en een bespreking van de resultaten en de markt essentieel.
oordeel
BlackRock Global Funds US Dollar High Yiled Bond
30 - effect // april 2014
voor 0,5 procent per jaar. De prestaties van het BlackRock fonds zijn de afgelopen twee jaar beter geweest dan die van de iShares etf. In ieder geval goed genoeg om meer rendement te maken na aftrek van de hogere kosten.
BlackRock kiest voor zijn high yield bond-fonds voor obligaties die iets minder kredietwaardig zijn in vergelijking met bestaande indexen van high yield obligaties. Tot extreem veel betere prestaties heeft dat nog niet geleid. Ernstiger is dat beleggers geen idee hebben waarom de fondsmanagers kiezen voor dit extra risico en wat hun visie op de markt is.
Pictet-EUR High Yield Roman Gaiser, Alexander Baskov en Prashant Agarwal LU0133806785 (klasse I) 904 miljoen euro In het kort: Het Pictet-EUR High Yield belegt in schuldpapier van bedrijven met een kredietwaardigheid lager dan investment grade. Het grootste deel van het schuldpapier in de portefeuille is uitgegeven in euro’s. Geschikt: Voor beleggers die willen beleggen in high yield obligaties uit met name Europa.
Rapportcijfers Afwijkende portefeuille Het high yield fonds van Pictet richt zich op schuldpapier van bedrijven, genoteerd in euro’s. Het fonds vergelijkt de eigen prestaties met dat van de Merrill Lynch Euro High Yield Constrained index. Maar op welke manier het afwijkt van deze benchmark is niet bekend. Eind februari zat 76 procent van het geld van beleggers in bedrijfsobligaties met een B-rating of hoger. Uit de maandelijkse update van de fondsbeheerders blijkt dat ze een hogere weging in papier van iets mindere kwaliteit hebben (CCC & B rating) dan de benchmark, maar hoeveel is helaas niet duidelijk. Rendement Het fonds van Pictet heeft de afgelopen jaren slechter gepresteerd dan de eigen benchmark,
zo’n 2,5 procent per jaar. Dit komt vooral door beleggingsjaar 2009, toen het fonds 14 procent achterliep. Na dat jaar steeg het Pictetfonds met 58 procent. Sinds 2009 behoorde Pictet met zijn high yield obligatiefonds in drie van de vier jaren tot de best presterende in de sector. Kosten De kosten die Pictet rekent, zijn alleszins acceptabel binnen deze beleggingscategorie: 0,82 procent van het belegd vermogen per jaar. Voor goedkopere beleggingen in euro-genoteerde bedrijfsleningen komen beleggers uit bij trackers, waar opnieuw iShares in Nederland een product aanbiedt (iShares Euro High Yield Corporate Bond ETF). De kosten liggen met 0,5 procent wat lager, maar het verschil is te klein om blind voor de goedkope variant te kiezen.
Het fonds van Pictet heeft afgelopen jaren slechter gepresteerd dan de eigen benchmark
Top 5: Kredietwaardigheid van Pictet-EUR High Yield 1 BBB 2 BB 3B 4 CCC 5 Overig Aantal posities
4,1% 29,9% 42,0% 11,7% 12,3% 193
250
oordeel
Voldoende
Pictet-EUR High Yield
200 150 100 50
fe b’1 4
se p’1 3
ap r’1 3
no v’1 2
jun ’12
jan ’12
au g’1 1
m aa ’11
ok t’1 0
m ei’ 10
de c’0 9
jul ’09
0 fe b’0 9
Koersrendement (geïndexeerd)
Het rendement over de afgelopen 5 jaar, in euro’s
Informatie voorziening Pictet laat twee gezichten zien bij de presentatie naar beleggers. De maandelijkse update van de markt, de fondsprestaties en de strategie zijn goud waard. Door deze informatie begrijpen beleggers de dynamiek in het fonds en de sector beter dan bij bijvoorbeeld het fonds van BlackRock. Het zou een kleine moeite zijn voor het fondshuis om de factsheet nog wat uit te breiden met informatie over de benchmark zodat beleggers een compleet beeld krijgen.
De fondsmanagers van Pictet proberen met hun high yield fonds in te spelen op kansen in de markt voor obligaties met een B-rating. Veel risicovoller zal het niet worden, aangezien het fonds zichzelf de restrictie heeft opgelegd dat minimaal twee derde van de portefeuille belegd moet zijn in obligaties met een B-rating of hoger. Wat prestaties en kosten betreft, scoort Pictet hier een ruime voldoende.
effect // april 2014 - 31
beleggingsfondsen Beoordeeld
bleef dit fonds in topjaar 2009 achter, maar was met een jaarlijks rendement van 17 procent toch beter dan een hoop concurrenten. Zelfs in rampjaar 2008 presteerde het bijna 3 procent beter dan de index. Het koersverlies was nog altijd aanzienlijk: min 25 procent.
AXA WF Global High Yield Bonds James Gledhill en Carl Whitbeck LU0125752203 (klasse F) 1.120 miljoen dollar In het kort: Het AXA WF Global High Yield Bonds fonds belegt wereldwijd in high yield obligaties en dekt deze obligaties in verschillende valuta’s af naar de euro. In de praktijk zullen de meeste obligaties zijn uitgegeven voor bedrijven uit de VS en Europa. Geschikt: Voor beleggers die in een goed gespreid mandje wereldwijde high yield obligaties willen beleggen.
Rapportcijfers Afwijkende portefeuille Ook de Franse vermogensbeheerder AXA heeft een high yield fonds in huis. Het WF Global High Yield fonds belegt wereldwijd in schuldpapier, waarschijnlijk voor het grootste deel in de VS en Europa. Waarom beleggers voor dit fonds zouden moeten kiezen, blijft een beetje onduidelijk. AXA laat onvoldoende zien wat hen onderscheidt van de benchmark of concurrentie. In de maandelijkse update geven de fondsmanagers aan relatief negatief te zijn over high yield obligaties uit
opkomende markten en neutraal over Europese, maar wat dit concreet betekent, is de vraag. Opvallend is de afwijking ten opzichte van de benchmark (tracking error). Deze is de laatste jaren gezakt tot 1,3 procent, een vrij matige score, want hoe lager, hoe minder afwijking ten opzichte van de index. Rendement Met een rendement van bijna 9 procent per jaar presteerde het fonds de afgelopen drie jaar even goed als de vergelijkingsindex, een mandje obligaties dat wordt samengesteld door Bank of America. Over een periode van vijf jaar
Top 5: Kredietwaardigheid van AXA WF Global High Yield Bonds 1 BBB 2 BB 3B 4 CCC 5 Overig Aantal posities
2,0% 22,0% 44,5% 31,2% 0,2% 464
dit fonds was met een jaarlijks rendement van 17 procent beter dan een hoop concurrenten
Koersrendement (geïndexeerd)
Het rendement over de afgelopen 5 jaar, in euro’s 250
Voldoende
200 150 100 50
fe b’1 4
se p’1 3
ap r’1 3
no v’1 2
jun ’12
jan ’12
au g’1 1
m aa ’11
ok t’1 0
m ei’ 10
de c’0 9
jul ’09
0 fe b’0 9
Informatie voorziening AXA heeft een overzichtelijke website, waar beleggers een goed beeld krijgen van de samenstelling van de portefeuille als het gaat om de looptijden van de obligaties en de kredietwaardigheid. Meer aandacht voor de benchmark en de fondsmanagers is geen overbodige luxe, maar toch een krappe voldoende doordat de fondsmanagers – net als bij Pictet – elke maand een update schrijven over de markt en de prestaties van het fonds.
oordeel
AXA WF Global High Yield Bonds
32 - effect // april 2014
Kosten Met 0,83 procent per jaar aan kosten betalen beleggers niet te veel, zowel in vergelijking met de eerder besproken high yield fondsen als fondsen in obligaties van hoogste kwaliteit (investment grade). Goedkoper kan het via trackers, onder meer met de iShares Global High Yield Corp Bond ETF die beleggers een half procent per jaar kost. Er is dan echter geen fondsmanager aanwezig die in de onderliggende obligaties en bedrijven duikt; de index wordt blind gevolgd.
In tegenstelling tot de andere fondsen kan het AXA WF Global High Yield Bonds-fonds zowel in euro, dollar als in andere valuta uitgegeven obligaties beleggen. Zowel macroeconomische als bedrijfsspecifieke informatie is belangrijk bij de uiteindelijke selectie. Het heeft er de afgelopen jaren niet voor gezorgd dat de resultaten flink afwijken van de benchmark.
interview
‘high yield obligaties zijn komende jaren interessanter dan aandelen’ eleggen in obligaties is een compleet andere tak van sport dan de aandelenhandel. Wat zijn de verschillen en welke vooruitzichten zijn er voor high yield obligaties? Patrick Maldari, portfolio manager bij de obligatiebeleggers van Aberdeen, licht het toe in een kort interview. Tot 2008 werkte Maldari voor Merrill Lynch en sinds 2013 hij actief bij het Schotse fondshuis Aberdeen, dat zo’n 225 miljard euro onder beheer heeft van beleggers. Aberdeen heeft verschillende fondsen die beleggen in high yield obligaties. Is het nu aantrekkelijk voor beleggers om in high yield obligaties te stappen? “Veel mensen stellen dat high yield duur is. Ik zou ook zo tien redenen kunnen verzinnen waarom aandelen duur zijn. Het gaat dus om je perspectief. Als ik zou verwachten dat aandelen de komende jaren 12 procent maken, dan is high yield minder interessant. Ligt het verwachte rendement op aandelen lager, dan komt high yield zeker in beeld. Ten opzichte van aandelen is er dan bovendien het voordeel dat
ik zou zo tien redenen kunnen verzinnen waarom aandelen duur zijn. het gaat om je perspectief
_Patrick Maldari, portfolio manager bij de obligatiebeleggers van Aberdeen
de koersen van high yield obligaties een stuk minder beweeglijk zijn dan die van aandelen. Ik ben ervan overtuigd dat deze categorie in de meeste toekomstige scenario’s interessanter is dan de aandelenhoek.” Kijken high yield beleggers eigenlijk naar dezelfde dingen als aandelenbeleggers? “Ook wij kijken naar de jaarcijfers van de bedrijven die obligaties uitgeven en naar de prestaties van concurrenten in de markt. Net als aandelenbeleggers zijn we geïnteresseerd in de toekomst van een bedrijf, hoe concurrerend het is en hoe gaat er winst behaald worden. Aandelenbeleggers schatten vaak toekomstige omzetten en winsten en plakken op basis daarvan een prijs op een aandeel. Obligatiebeleggers leggen veel meer de nadruk op de vrije kasstromen van een onderneming. Wij willen weten of de obligatiehouders betaald kunnen worden uit het geld dat elke maand binnenstroomt. Een gelijkblijvende kasstroom kan dan al goed genoeg zijn voor ons.“ Aberdeen belegt onder meer in staalproducent ArcelorMittal.
Wat is het verhaal hierachter? “ArcelorMittal had twee jaar geleden nog een goede rating. Vervolgens is de vraag naar staal ingezakt en heeft het bedrijf te veel schuld op zich genomen waardoor de rating daalde. Het bedrijf is druk bezig om de schuldenberg die op de top zo’n 25 miljard dollar was, terug te brengen en de rating zo weer investment grade te krijgen. De afgelopen tijd is de schuld al met 7,5 miljard dollar teruggebracht, en wij denken dat de obligatie weleens binnen twee tot drie jaar omhoog kan.” En dan? “Als dit gebeurt dan worden de obligaties die we hebben flink meer waard. Nu worden ze verhandeld op een rendement van ongeveer 7,7 procent, 170 basispunten meer dan vergelijkbare lange termijn industriële bedrijven. De teller gaat lopen als dit rendement richting het sectorgemiddelde beweegt, helemaal omdat de obligatie door haar lange looptijd gevoelig is voor renteveranderingen. Tel daar couponbetalingen bij op en je zit mogelijk al snel boven de 20 procent rendement de komende jaren.”
effect // april 2014 - 33
