A Tőzsdei Trendeken Túl Tájékoztató

2013

2015. szeptember 24.

A „Tőzsdei Trendeken Túl” Tájékoztató AHOGYAN A FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS MENEDZSEREI LÁTJÁK

E számunk tartalmából: E számunk cikkeinek lapzártája 2015. szeptember 24-én volt. A Fed halasztgatja a kamatlábemelést: Christopher Molumphy a Franklin Templeton Fixed Income Group részéről úgy véli, hogy a Fed megérdemli, hogy túlzott óvatossággal vádolják, mert a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság szeptember 16-17-i ülésén sem döntöttek a rövidtávú kamatemelésről. Szakértőnk azt vizsgálja, hogy ez a lépés mit jelenthet a kötvénypiacoknak. A likvid alternatívák meghonosítása: David Saunders, a K2 Advisors alapító ügyvezető igazgatója röviden ismerteti a likvid alternatívákat, illetve azt a négy népszerű hedge strattégiát, melyeket egy meglepő cél, a portfóliókockázat csökkentése érdekében alkalmaznak. Szaúd-Arábia hosszú távú fundamentumai: a kőolajár volatilitásán túl: A szaúdi értéktőzsde régóta várt megnyitása, mellyel a külföldi befektetők a Közel-Kelet legnagyobb gazdaságának tőzsdepiacába kapcsolódhatnak be, a régió pénzpiacainak döntő változásokkal teli idejében következett be. Bassel Khatoun, a Franklin Local Asset Management befektetési főigazgatója, (MENA Equities), úgy gondolja, hogy Szaúd-Arábia vonzó befektetési célpont lesz, és ez jelentős hatást gyakorol a feltörekvő piacok egészére is.

A Fed halasztgatja a kamatemelést Chris Molumphy, CFA Befektetési főigazgató Franklin Templeton Fixed Income Group

Az amerikai Federal Reserve (Fed) szeptemberi kamatdöntő ülésén sem változtatott az amerikai alapkamaton, de véleményünk szerint az év végéig valószínűleg még emelni fogják azt. A Fed frissítette negyedéves gazdasági előrejelzéseit is, és az amerikai GDP reál növekedését a júniusi 2,5%-os előrejelzéshez képest 2016-ra már 2,3%-ra módosította. A munkanélküliséggel kapcsolatban a Fed vezetői kissé optimistábbak voltak, de ez azért van, mert a munkanélküliségi adatok az elmúlt negyedévben rendkívüli mértékben javultak. Az előrejelzés szerint a mostani 5,1%-kal szemben az idei negyedik negyedévben átlagosan 5% lesz a munkanélküliség . A jövő évi negyedik negyedév munkanélküliségi átlaga 4,8% lehet, ami a ciklus legalacsonyabb adata.1 Érdekes megfigyelni, hogy a Fed nem igazította az előrejelzést a teljes hosszú távú foglalkoztatási várakozásokhoz. Sőt, valójában a mostani 5,1%-os munkanélküliségi ráta már most is teljesíti a "teljes foglalkoztatottság" kritériumát. Ami az inflációt illeti, a Fed várt adatai csökkentek, és még mindig arra számítanak, hogy az 2018-ig max. 2% lehet. Végül pedig a szövetségi alapok kamatlábai, azaz a rövid távú benchmark kamatok is érdekesek. Ezek a kamatok az év végéig növekedhetnek (bár kevésbé, mint ahogyan a júniusi 0,6%-os előrejelzés mutatta), és 2016 év végéig elérhetik az 1,4%-ot, illetve 2017 végéig a 2,6%-ot.2

Ha átnézzük az adatokat, a frissített előrejelzéseket, valamint Janet Yellen-nek, a Fed elnökének kommentárjait, akkor látszik, hogy ez a Fed rászolgál arra, hogy túl óvatosnak tartsák. Arra számítunk, hogy a Fed a közeljövőben valószínűleg belátja ezt a tévedését.

A Fed legfontosabb érve: az infláció Mivel az amerikai gazdaság a Fed saját modellje szerint a teljes, vagy szinte teljes foglalkoztatás állapotában van, úgy tűnik, hogy a Fed számára az egyetlen döntő tényező az infláció. Másképp a szövetségi alapok nulla kamatlába teljes foglalkoztatottság mellett nem volna megfelelő. Úgy látszik, hogy a Fed ragaszkodik a 2%-os inflációs célszinthez, és első sorban az újságokban címlapra kerülő személyi fogyasztási kiadásokra (PCE) koncentrál. A tágabb értelemben vett PCE évről évre nullához közelít, míg a szűken vett PCE (élelmiszerés energiaárak nélkül) kb. 1,2%, ami szintén nagyon alacsony érték. Véleményünk szerint a szűkebb értelmezés jobb indikátor, mert kihagyja a volatilis energiaárak hatását a számításból, tehát számunkra ez jobban előre jelzi az inflációt. Az energiának az inflációra gyakorolt hatása még Yellen értelmezésében is csak átmeneti jellegű. Úgy véljük, hogy a kőolaj ára az év végéhez közeledve ciklikusan változik, ezért a szűk értelemben vett inflációs indikátorok jobban előrejelzik a jövőbeni változásokat. Yellen maga is elismerte, hogy az infláció lassan mozdul, és így a Fed nem várhat addig a kamatemeléssel, amíg elérik az inflációs célkitűzést. Ha előretekintünk, világos számunkra, hogy az infláció az elsődleges tényező abban, hogy a szövetségi alapok kamatlábaival kapcsolatban milyen politikát folytatnak a közeljövőben.

Kizárólag értékesítők és intézményi partnerek részére. Nyilvános forgalomba nem hozható.

A Fed halasztgatja a kamatemelést – folytatás

Globális hatások Fontos megjegyezni, hogy a Fed formális felhatalmazása csak az USA-ra szól, tehát a munkanélküliségre és az inflációra. Ugyanakkor a globális tényezők is hatással lehetnek e mandátum bizonyos elemeire. Első sorban az export piacon keresztül a növekedést tudják befolyásolni, de hatással lehetnek az importárazáson és az amerikai dollár viszonylagos erősségén keresztül az inflációra is, és most éppen ezt tapasztalhatjuk. Érdemes megfigyelni a Fed korábbi közleményeihez képest egy apró változást: a globális fejleményeket is megemlítették, és ez egy olyan tényező, mely korlátozhatja a gazdasági aktivitást, és rövid távon tovább gyengítheti az inflációt. A globális események valóban fontos tényezők a Fed számára, különösen pedig az a volatilitás, melyet augusztusban a piacokon tapasztalni lehetett. Véleményünk szerint az előttünk álló hónapokban további folyamatos globális volatilitás várható, ami befolyásolhatja a Fed év végi politikáját, és akár késleltetheti is a fellendülést. Ugyanakkor a globális kötvénypiacoknak és a jegybankoknak jelentős hányada még mindig pénzügyi könnyítési programokat indít, ilyenek Japán, Európa és a legutóbbi hírek szerint Kína is. Úgy véljük, hogy emiatt a globális kamatlábkörnyezet is besegít abban, hogy az amerikai kamatlábak alacsonyan maradjanak. Általánosságban szólva lehet, hogy már nem annyira az emelkedő kamatlábakat fogjuk figyelemmel kísérni, hanem az globális alacsonyabb kamatlábú környezetet, ami nem azt jelenti, hogy a kamatok alacsonyabbak lesznek, mint ma az USA-ban, de alacsonyabbak, mint korábban.

Emelkedő kamatlábak: Lehet, hogy nem is kell tőlük félni? Sok olyan témával foglalkozunk cégünknél, melyeket a sajtó nem tárgyal. Az egyik ilyen az a meglátásunk, hogy az emelkedő kamatlábak jót tehetnek a kötvénypiacnak. Bevalljuk, hogy kissé csalódottak voltunk, hogy a Fed szeptemberben nem emelt kamatot, mert úgy gondoljuk, hogy minél tovább halogatják ezt, annál tovább maradnak a piacok bizonytalanságban. Ugyanakkor úgy véljük, hogy csupán idő kérdése, hogy a Fed mikor mozdul el a nulláról, és alig várjuk, hogy megszűnjön végre a piacok bizonytalansága. Bár a múltbeli teljesítmény a jövőbeni eredményeknek nem garanciája, ha a Fed megkezdi a kamatemelést, a kamatlábak viszonylag stabilak maradnak. Ezért nem hisszük, hogy a kamatemelés általában a kötvénypiacoknak szükségszerűen negatív volna. Van olyan vélemény is, hogy már túl alacsony az infláció, de én azt gondolom, hogy a hosszú távú alacsony infláció érték. A pénzpiacok a deflációt természetesen el akarják kerülni, és 2010-ben egyesek szerint volt is, ha nem is túl nagy esély a deflációra, mely ellen a Fed-nek védekeznie kellett. De a mai piacokon, amikor hat éve egy 5% körüli munkanélküliséggel támogatott gazdasági ciklus zajlik az USA-ban, nem látom a deflációt jelentős kockázatnak.

Nem gondoljuk azt, hogy a Fed 2%-os célkitűzése helyett inkább kb. 1,5%-s infláció nagy probléma volna. Az infláció elemzésekor sok közgazdászhoz hasonlóan mi is a maginflációt vizsgáljuk, mert úgy gondoljuk, hogy ez egy sokkal jobb indikátor. Mivel az olajár csökkenése év vége felé valószínűleg megáll, valószínűleg növekszik majd az általános infláció, és elmozdul a maginfláció irányába. Ezen kívül pedig a munkabérek inflációja az USA-ban egyre inkább emelkedik, és ez is az infláció ösztönzője. Az órabérek jelenleg éves szinten kb. 2,3%-kal nőnek. Általában nem értünk egyet azzal a megállapítással, hogy túl alacsony volna az infláció, és hogy ez probléma volna. Ha a Fed továbbra is túlságosan óvatos marad, akkor annak hatása lesz befektetési megközelítésünkre, különös tekintettel pedig a kötvénypiacok jövőjére. Úgy gondoljuk, hogy meg kellene maradnia a vállalati hitelek viszonylag kedvező környezetének, melyben a befektetésre ajánlott, vagy magas hozamú vállalati értékpapírok és/vagy bankhitelek járnak jól. Arra számítunk, hogy a piacokon a jövő hónapokban folytatódik a volatilitás, így nagyon hasznos a multi-szektorális portfóliókba való diverzifikáció3. Ha a Fed folytatja az óvatos politikát, véleményünk szerint a hosszabb duration-nel rendelkező eszközök, mint pl. az önkormányzati kötvények valószínűleg nagyon jól fognak teljesíteni a közeljövőben, mert a Fed lépéseit követően kissé csökkentek a kamatlábkockázatok. A média azzal van elfoglalva, hogy mikor történik az első kamatemelés, de Yellen elnökasszony utalt arra, hogy sokkal nagyobb jelentősége van annak, hogy a szövetségi alapok kamatlába a következő 2-3 évben milyen mértékben emelkedik. Egyetértünk azzal az általános piaci véleménnyel, hogy az emelések sora fokozatos és mérsékelt lesz, így a rövid és hosszú távú kamatlábak is még egy ideig alacsonyak maradnak.

A volatilitás és az aktív menedzsment fontossága A kötvénypiacok passzív menedzsmentje a lendületben lévő piacok alacsony volatilitásával együtt sokszor kiváló teljesítményt nyújtott. Legyünk tisztában azzal, hogy a részvényés kötvénypiacok is ilyen periódusokban vannak, a részvénypiacok már több mint hat éve, a kötvénypiacok pedig már évtizedek óta. Minderre azért emlékeztetünk, mert a volatilitás növekedésével és a piacok nehezebbé válásával az aktív menedzsmentnek több lehetősége van érvényesülni, és úgy véljük, hogy idővel ez is fontos lehet. Az átlagbefektető gyakran nincs tudatában azoknak a kamatlábkockázatoknak, melyek a passzív, index-alapú termékekbe való befektetésekből származnak. A Barclays US Aggregate Bond Index duration-je, melyet a passzív stratégiák benchmark-jának szoktak tartani, kb. 5-6 év.4 Véleményünk szerint ez magas kamatlábkockázati szint. A passzív stratégiák az index összetevőit gyakran vakon felvásárolják, mert ez a befektetési felhatalmazásuk, függetlenül attól, hogy milyenek a cég fundamentumai, illetve a globális termékek esetében függetlenül attól, hogy mely országról van szó, vagy milyen a szóban forgó értékpapír hozama. Vannak olyan országok, ahol ma éppen negatív a hozam, de ezek értékpapírjait továbbra is veszik, mert egy index részét képezik.

Kizárólag értékesítők és intézményi partnerek részére. Nyilvános forgalomba nem hozható. franklintempleton.hu

„A Tőzsdei Trendeken Túl” Tájékoztató

2

A likvid alternatívák meghonosítása David Saunders Alapító ügyvezető igazgató K2 Advisors Franklin Templeton Solutions

Egyes befektetők szerint a hedge fund-ok rejtélyes, agresszívan kezelt befektetések, melyek az átlagportfóliónak túlságosan kockázatosak. A kételkedők azonban meglepetéssel tapasztalhatnák, hogy a hedge fund menedzserek többsége a tágabb értelemben vett piacokon alacsonyabb volatilitás melletti tőkefelértékelődés elérésére törekszik. Egy angol értelmező szótár szerint a “hedge” szó kerítést, vagy határt jelent, tehát egy olyan tárgyat, mely arra szolgál, hogy valaminek a korlátját kijelölje, ez pedig esetünkben a porfóliókockázat. A félreértések ellenére növekszik a hedge fund-ok népszerűsége. A hedge fund eszközök nagysága az 1990-es 38 milliárd USA-dollárról 2015-re már 2800 milliárdra ugrott5, és ez az eszközallokáció jelentős változását is jelzi, ami talán a legfontosabb ilyen jellegű változás, amióta az 1980-as évek elején a befektetők a kötvényektől a részvények irányában fordultak. Figyelemre méltó, hogy nem csak intézményi befektetők mozdulnak eszközeikkel a hedge stratégiák irányába, hanem az egyéni befektetők is. A likvid alternatív alapstruktúrák előretörése, melyek nyílt végű alapokon keresztül ajánlanak hedge stratégiákat, szintén ösztönözte ezt a trendet. Ezek a struktúrák nagyobb hozzáférést biztosítanak a hedge stratégiákhoz, és potenciális előnyöket nyújtanak a likviditás, a díjak és átláthatóság területén.

Általánosságban szólva a hedge fund-okhoz való hagyományos hozzáférés magáneszközökön keresztül általában kisebb likviditáshoz vezetett, a visszaváltási időszakok pedig gyakran egy hónapra, vagy negyedévre korlátozódtak. Ezen túl pedig a portfólióholdingok átláthatósága sem volt teljes. A likvid alternatívák ezzel szemben napi likviditást, biztonságos áttekinthetőséget és olyan díjakat jelentenek, melyek általában alacsonyabbak a hagyományos hedge fund eszközök díjainál. A hedge fundokkal ellentétben az amerikai likvid alternatív stratégiáknak ugyanazokat a szabályozói követelményeknek kell megfelelniük, mint az USA-ban bejegyzett nyílt végű alapoknak, és közzé kell tenniük olyan információkat, melyekre a magánelhelyezések nem kötelesek. Ez a fajta likviditás, rugalmasság és áttekinthetőség az, ami sok befektetőt meggyőzött arról, hogy hagyományos portfólióit hedge stratégiákkal egészítse ki. Mostanában megnőtt a hedge stratégiák iránti érdeklődés. Véleményem szerint ez azért van, mert a befektetők nem tudják, mit tegyenek. Hozamot szeretnének, de e kötvénytermékek kamatlábai általában alacsonyak, és attól félnek, hogy a részvénypiacokon megnövekedett volatilitású időszak köszönt be. Ezen kívül sok befektető szeretné portfólióját jobban diverzifikálni (pl. alacsonyabb korrelációval6 a hagyományos eszközosztályokhoz, tehát a részvényekhez és az államkötvényekhez képest.)

Az alternatív stratégiák csekély korrelációt mutatnak a hagyományos eszközökkel 1. táblázat: Alternatív stratégiák korrelációja a legfontosabb hagyományos eszközosztályokkal 20-éves eszközosztály korrelációi a 2015. március 31-én véget ért 20 éves időszakban Hedge Stratégia Összetett

Long-Short részvény

Event Driven

Globális Makro

Relatív érték

Hedge Stratégia Összetett

1,00

Long-Short részvény

0,97

1,00

Event Driven

0,92

0,88

1,00

Globális makro

0,63

0,56

0,50

1,00

Relatív érték

0,77

0,73

0,82

0,33

1,00

Globális részvény

0,81

0,81

0,77

0,35

0,64

USA részvény

0,76

0,76

0,73

0,31

0,58

Globális kötvény

0,13

0,14

0,10

0,22

0,14

USA kötvény

-0,02

-0,03

-0,05

0,21

0,08

Nyersanyag

0,48

0,48

0,43

0,36

0,48

Magas korreláció

Alacsony korreláció

Forrás: FacttSet. A Hedge Strategia Összetettet a HFRI Fund Weighted Composite; a Long Short részvényeket a HFRI Equity Hedge (Total); az Event Driven-t a HFRI Event Driven (Total); a Globális Makro-t a HFRI Macro (Total); a Relatív értéket a HFRI Relative Value (Total) a Globális részvényt az MSCI World Index Gross; az USA részvényt az S&P 500 Index a Globális kötvényt a Barclays Global Aggregate Index; az USA kötvényt a Barclays US Aggregate Bond Index, a Nyersanyagokat a Bloomberg Commodity Index mutatja. A korreláció 1 (tökéletes pozitív korreláció, párhuzamos mozgás ) és -1 között (tökéletes negatív korreláció, ellenkező irányú mozgás) ingadozik. Az indexeket nem kezelik, és közvetlenül nem lehet indexbe befektetni. A múltbeli teljesítmény a jövőbeni eredményeket nem garantálja. Csak illusztrációs célokra készült, egyetlen Franklin Templeton portfóliót sem tükröz. Kizárólag értékesítők és intézményi partnerek részére. Nyilvános forgalomba nem hozható. franklintempleton.hu


3

A likvid alternatívák meghonosítása – folytatás Ha egy portfólióban nem korreláló stratégiákat alkalmazunk, az segíthet abban, hogy a ráncokat elegyengessük, különösen ha valamelyik eszközosztály vagy stratégia volatilis időszakon esik át. Ezen kívül a hedge stratégiák menedzserei short pozíciókat is elfoglalhatnak, és így a piaci hanyatlás kihasználásával megoldhatják a hagyományos csak hosszú távú portfólió problémáit.

Long-Short részvény A hedge fund befektetési stratégiák nagyon különbözőek, és hozamaik gyakran nem-hagyományos forrásokból erednek. Általában a piac nem kellően hatékony működését igyekeznek kihasználni, tehát hogy árazási különbségek és relatív diszkrepanciák alakulhatnak ki a értékpapírok, azaz a részvények és kötvények között, technikai piaci események történhetnek, eltérhet az értékpapírok fundamentumértékelési elemzése, vagy egyéb mérhető trendek és/vagy következetlenségek fordulhatnak elő. A hedge stratégiák többsége a piac nem eléggé hatékony működéséből húz hasznot, miközben a piaci kitettséget pedig csökkenteni próbálja. A hedge fund menedzserek négy leggyakrabban használt stratégiája a long-short részvény, relatív érték, az event driven és a gloállis makro. Ha long-short részvénystratégiát választanak, akkor a hedge fund menedzser hosszú pozíciót választ egy olyan részvényre, mely szerinte jól fog teljesíteni, és rövidet olyanra,7 mely szerinte rosszul fog teljesíteni. Vegyünk egy elméleti példát: Ha a számítógépes tabletgyártók értékesítései valószínűleg nőni fognak, és az asztali számítógépek értékesítése csökken, akkor a hedge fund menedzser olyan cég részvényeit veszi meg, mely tableteket gyárt, és az asztaliszámítógép-gyártók kölcsönzött részvényeit eladja. A hedge fund menedzser arra törekszik, hogy kihasználja a tabletértékesítés várható növekedését, illetve ennek megfelelően az illető cégek részvényárainak emelkedését, miközben a asztaliszámítógép-értékesítők forgalmának várható csökkenését, illetve azok részvényei árának megfelelő esését saját hasznára fordítsa. A long-short részvénystratégiát követők között vannak generalisták, illetve olyanok, akik földrajzi alapon specializálódnak pl. ázsiai feltörekvő országokra, illetve szektorspecialisták, pl. IT, vagy egészségügyi hedge fundokra. A long-short részvénystratégiák általában a semleges vagy növekvő részvénypiacokon teljesítenek jól, melyeket a céges fundamentumok hajtanak előre.8

Relatív érték A relatív érték stratégia többféle befektetési technikát jelent, melyek arra koncentrálnak, hogy két hasonló részvény nem kellően hatékony árazását használják ki. A hedge fund menedzserek néha átváltható kötvényeket használnak e stratégia megvalósítására. Előfordulhat, hogy átváltható kötvényeket (melyek olyan kötvények, melyeket egy bizonyos cég adott számú részvényére lehet egy jövőbeni időpontban beváltani) a cég részvényeivel, vagy fix kamatozású kötvényeivel összevetve nem megfelelően áraznak be. Ha minden más megegyezik (azaz a kamatok is ugyanazok), és ha a duration9 is ugyanannyi, akkor az átváltható kötvényt prémium vagy fix kamatozásúként kell beárazni, mert feltételezhetően érték van részvényopciós potenciáljában.

Vegyünk egy elméleti példát: A 2008-as pénzügyi válság idején egy nagy gyártó cég átváltható kötvényeinek hozama 14% volt, míg fix kamatozású kötvényeié 11%. Ez a helyzet relatív értéklehetőséget jelentett, mert a piac az átválthatót 300 bázisponttal (3%) alacsonyabbra árazta be, mint az ugyanilyen duration-nel rendelkező fix kamatozású párját. A relatív érték menedzserek egyszerre vehettek volna fel eladási poziíciót a gyártó cég átváltható kötvényeire, és eladásit a cég ugyanilyen duration-nel rendelkező fix kamatozású kötvényeire, és bezsebelhették volna a 300 bázispontos árkülönbözetet. A relatív érték stratégia általában a részvénypiac bizonytalansága idején, és a semleges vagy növekvő kötvénypiacokon teljesít jól.10

Event Driven Az event-driven menedzserek olyan cégek részvényeibe fektetnek be, melyeknél valamilyen a céget érintő folyamat zajlik, pl. csődeljárás, tőkestruktúra-váltás, fúzió, vagy felvásárlás. Ha egy cég bejelenti, hogy egy másikat fel kíván vásárolni, akkor a felvásárlandó cég részvényének értéke általában emelkedni kezd, míg a felvásárlóé csökkenni, mert minden felvásárlás bizonytalansággal jár, és mert a felvásárlónak a felvásárolt cég értékén felül prémiumot kell fizetnie. Az event-driven menedzser valószínűleg a felvásárolt cég részvényeinél vételi pozíciót, a felvásárló cég részvényeinél short eladási pozíciót venne fel. Érdemes megjegyezni, hogy ez a befektetés akkor zajlik le, amikor a hírt már bejelentették, nem pedig amikor még csak pletykaként terjed. Egy ilyen stratégia legnagyobb veszélye az, hogy a várt esemény mégsem valósul meg. Az event-driven stratégiák általában akkor teljesítenek legjobban, ha a piacok lendületben vannak, de akkor is működnek, ha magas a cégaktivitás.11

Globális makró A globális makró stratégiák a felülről lefelé irányuló makrogazdasági lehetőségekre koncentrálnak számos piaccal és befektetési lehetőséggel, többek között devizákkal és nyersanyagokkal. Ha a befektetési választásaikat vizsgáljuk, a globális makró menedzserek sok tényezőt vesznek figyelembe. Ebbe beletartozhatnak egy ország vagy régió gazdasági indikátorai, vagy a jegybanki trendek és eltérések. A globális makró menedzserek 2014-es kedvenc témája a következő szalagcímmel foglalható össze: „ A fejlett piacok dübörögnek, a feltörekvő piacok zuhannak”. Éppen ezért egy globális makró menedzser az MSCI World Index tőzsdei kereskedésű alapjánál (ETF) vételi pozíciót, az MSCI Emerging Markets Index ETF-nél pedig eladási pozíciót venne fel.12 A globális makró stratégia az előző három stratégiával együtt is alkalmazható, és általában olyan periódusokban teljesített jól, amikor a piacokon bármely irányú piaci trend uralkodott.13

Multi-menedzser megközelítés Bár a hedge fund menedzserek stratégiái különfélék lehetnek, a hagyományos hedge fundokat általában egy menedzser egyféle stratégiával irányítja. Egyes hedge fund menedzserek többféle stratégiával is befektetnek, de a befektető a végén mégiscsak egy menedzser befektetési stílusával kell azonosuljon. Ezzel ellentétben sok likvid alternatív alap egyben multistratégiás alap is, mely ugyanolyan stratégiát követő különböző menedzserek, vagy különféle stratégiát követő különböző menedzserek befektetéseibe száll be.



4

A likvid alternatívák meghonosítása – folytatás A multistratégiás megközelítés arra törekszik, hogy egy portfólión belül megfelelő szintű diverzifikációt nyújtson.14 Ha minden stratégiából több menedzsert is választunk, és ezáltal diverzifikálunk, csökkenhetnek a menedzserspecifikus kockázatok. A menedzserek ugyanazon a hedge stratégián belül is különböző stílusban vagy megközelítésben dolgozhatnak, bizonyos területeken más a tapasztalatuk (pl. régió, szektor vagy pénzügyi eszköz.)

A különböző típusú hedge stratégiák közül egy adott piaci környezetben mindegyik másképp viselkedhet, ezért úgy vélem, rendkívül fontos, hogy tapasztalt szakemberek olyan stratégiákat válasszanak, melyek a jelenlegi és jövőbeni piaci környezetben a legnagyobb potenciális hozammal kecsegtethetnek.

Szaúd-Arábia hosszú távú fundamentumai: A kőolajár volatilitásán túl Bassel Khatoun Befektetési főigazgató, MENA Equities Franklin Local Asset Management—MENA

A zuhanó kőolajárak és a lemaradó feltörekvő piacok rányomták bélyegüket a nemrégiben liberalizált szaúd-arábiai részvénypiacra (más néven Tadawul), mely a 2015. áprilisi csúcspont után augusztus végére már visszaesésbe került. Felületesen nézve az eladási hullám okait könnyű kideríteni. A piac a nagyobb kihívásokkal küzdő, jelentősebb nyersanyag kitettségű feltörekvő piaci versenytársakhoz képest alacsonyabb szinten teljesített, ezt pedig olyan problémák idézték elő, mint pl. hogy az alacsonyabb olajárak a szaúdi kormánynak megfelelő rugalmasságot biztosítanak-e ahhoz, hogy a gazdaság kőolajjal nem kapcsolatos szektorainak növekedéséről is gondoskodjon, vagy hogy a deviza árfolyamrögzítése fenntartható-e. A kőolajárak a szaúdi gazdaságnak rendkívül fontosak, hiszen a teljes gazdaság kb. 45%-át és az állami bevételek kb. 90%-át adják.15 Azonban úgy véljük, hogy Szaúd-Arábia az elmúlt hónapok kőolajár-zuhanásától függetlenül valószínűleg viszonylag erős pozícióban lábalhat ki a jelenlegi volatilitásból. A szaúdi lakosság fiatal és növekvőben van, mert kb. 60%-uk 3016 év alatti, és kiadásaik a távközléstől a pénzügyig nagyon sok szektornak vannak hasznára. Bár az alacsonyabb kőolajárak miatt Szaúd-Arábiának hozzá kell nyúlnia hatalmas, 664 milliárd USA-dolláros tartalékához, és kötvényt kell kibocsátania ahhoz, hogy nagyszabású, ellen-ciklikus pénzügyi kiadásait továbbfolytathassa, úgy véljük, hogy az ország továbbra is elkötelezett abban,,hogy a gazdaság kőolajjal nem kapcsolatos szektorait is fejlessze. Még a nemrégiben megvitatott kiadáscsökkentés is viszonylag csekély összeg a Szaúd-Arábia által elfogadott 105 milliárd USA-dolláros kiadási tervvel szemben.17 Mivel a szélesebb értelemben vet gazdasághoz képest a Tadawul-on az energiaszektor csak kisebb hányadot tesz ki, a szaúdi értéktőzsde a befektetőknek ezeken a gyorsan növekvő területeken is hozzáférést biztosít, és éppen ezért mondhatjuk, hogy a nyersanyagáraktól függő feltörekvő piaci versenytársak között Szaúd-Arábia hosszú távon kimagaslik a többiek közül. Bár a Tadawul egészen mostanáig elzárkózott a közvetlen külföldi befektetések elől, a regionális befektetési körökben már régóta úgy emlegetik, mint a Közel-Kelet legnagyobb, és leginkább likvid értéktőzsdéjét, mely a lehető legnagyobb

szektorális lehetőségeket kínálja, és nagyságában és hatásában csak olyan hagyományos feltörekvő piaci tőzsdékhez hasonlítható, mint Oroszország és Dél-Afrika. Most, hogy Szaúd-Arábia utolsó G20-as tagországként bár korlátozásokkal, de megnyitotta tőzsdéjét a külföldi befektetők előtt, a globális befektetők hozzáférést kaptak a feltörekvő piacok egyik legvonzóbb hosszú távú befektetési központjához, mely lényegében a Közel-Kelet legnagyobb gazdaságának kapuját is jelenti. Úgy véljük, hogy az ország kedvező demográfiai helyzete, és még mindig hatalmas kiadásai jelentik a szaúdi befektetések kulcsát. A gazdaság számos területén az adja a kereslet növekedésének szükségességét, hogy egyre növekvő középosztályt kell ellássanak, és ez a fogyasztási termékektől az egészségügyön át a távközlési szolgáltatásokra egyaránt vonatkozik. A szaúdi kormány a zuhanó kőolajárak ellenére idén is nagy kiadásokat tervez, ezzel is bizonyítani kívánja, hogy nem csak a kőolajtól függ a gazdaság, és pénzügyi ösztönzést kíván adni a szélesebb értelemben vett gazdaságnak. Valójában a 2015-ös költségvetés rekordköltségvetés annak ellenére is, hogy zuhanó kőolajárak idején keletkezett. Ennek köszönhetően a szaúdi kormány 2015-ben először szembesülhet kétszámjegyű költségvetési hiánnyal, de tekintettel arra, hogy milyen alacsonyak az ország adósságterhei és milyen óriásiak tartalékai, úgy véljük, ez nem fogja megrázkódtatni a szaúdi gazdaságot. A mostani kötvénykibocsátások, melyek a költségvetés hiányát hivatottak fedezni, is azt igazolják, hogy Szaúd-Arábia a zuhanó kőolajárak, és annak a saját tartalékaira gyakorolt hatása ellenére is elkötelezett maradt a növekedés elősegítése mellett. Azonban a Szaúd-Arábiai Monetáris Ügynökség közlése szerint az ország államadóssága a GDP százalékában mérve 2014ben 1,6% volt, ami rendkívül alacsonynak számít. Szaúd-Arábia költekezési politikája valóban sikertörténet, mert a gazdaság növekszik, az olajjal nem kapcsolatos szektorok pedig gyorsabban nőnek, mint az olajgazdaság. A Nemzetközi Valutaalap becslései szerint18 az olajjal nem kapcsolatos GDP 2015-ös növekedését 4,6%-ra becsülik, míg az olajgazdaságét csak 0,9%-ra. Elemzésünk szerint kőolajexportáló versenytársaihoz (Oroszország, Irán, Venezuela, Nigéria) képest a szaúdi gazdaság nagyon jó helyzetben van. Ezen túlmenően mivel Szaúd-Arábiára az előttünk álló években kétségtelenül fontos problémák megoldása vár, a Tadawul folyamatban lévő reformja segíthet abban, hogy az állam terhei csökkenjenek, amikor további erőfeszítéseket tesz annak érdekében, hogy a gazdaság elszakadjon a kőolajtól való túlzott függéstől.



5

Szaúd-Arábia hosszú távú fundamentumai: A kőolajár volatilitásán túl Ezen túlmenően más nyersanyag-függő feltörekvő piacokkal ellentétben a Tadawul a befektetőknek nagyobb hozzáférést biztosít a szaúdi gazdaság nem energiával kapcsolatos vonzó területeihez. Az energiaszektor a teljes gazdaságban betöltött szerepéhez képest a Tadawul-on jelentéktelen szerepet tölt be (1%). Összehasonlításképpen a Tadawul adatai szerint a piaci értéknek a pénzügyi cégek 28%-át, a vegyipariak 23%-át, a távközlési és fogyasztói kapcsolatú cégek pedig 20%-át adják.19 Úgy gondoljuk, hogy ezen szektorok mindegyikének megvan a maga vonzereje. A szaúdi bankok a világ legjobban feltőkésített bankjai közé tartoznak, a szaúdi infrastruktúracégek hatalmas hasznot szereztek az állami oktatási, energiaügyi és egészségügy projektek kiadásaiból, a fogyasztási cikkeket gyártó cégeket pedig a szaúdi fogyasztói társadalom bővülése, illetve az államnak azok az erőfeszítései hajtják előre, melyeket az elkölthető jövedelem emelése érdekében tesznek. Ugyanilyen fontos, hogy számos szektor cégei olyan nyereségesek, hogy feltörekvő piaci versenytársaik sárgulnak az irigységtől, és ezek a cégek olyan társadalomban működhetnek, mely a kedvező demográfiai trendek hatásait is élvezheti. Véleményünk szerint még a magasabb amerikai kamatoknak sem lesz annyi hatás a szaúdi gazdaságra és az ottani értéktőzsdére, mint amennyire ez más feltörekvő piacokat befolyásol. A Fed lassú és folyamatos közeledése a kamatemelés irányába az erősebb USA-dollárt segíti, és meg kívánjuk jegyezni, hogy a szaúdi rial és az USA-dollár közötti árfolyamrögzítés segített abban, hogy a részvények elkerülhették azt a devizavolatilitást, melyet a múltban egyes a külső tényezőkkel szemben sérülékenyebb feltörekvő piacok megtapasztalhattak. Bár az árfolyamrögzítés korlátozza SzaúdArábia rugalmasságát, és ennek létjogosultságát a kínai devizaleértékelés fényében meg is kérdőjelezték, az mégis 1986 óta folyamatosan érvényben van. Úgy véljük, hogy ez továbbra is megmaradhat, főként azért, mert a kőolaj árát USAdollárban számolják, és ez lehetővé teszi, hogy az ország egy stabil deviza előre meghatározott árfolyamának előnyeit kihasználja. Az augusztusi eladási hullámot követően, amikor a Tadawul 17%-kal zuhant, a szaúdi értéktőzsde most a 2016-os jövedelmek 15-szörösén kereskedik. Ezt olyan vonzónak tartjuk, és a tőzsde olyan jövedelemnövekedési és osztalékhozamkilátásokkal büszkélkedhet, amilyenekkel egyetlen fejlett, vagy feltörekvő piaci tőzsde sem tud versenyre kelni.20 Ezen kívül pedig bár a Tadawul is az elmúlt év során 33%-kal visszaesett, ez még mindig nem annyi, mint a kőolaj árának 48%-os zuhanása. Elemzésünk szerint a szaúdi részvények és a kőolaj árának múltbeli korrelációja régen valóban sokkal gyengébb volt. A napi hozamok ötéves korrelációja csupán 0,0921-en állt, ami nem csak a Tadawulon belül a szektorok különbözőségét és minimális energiakitettséget mutat, de a kormánynak azt a képességét is, hogy megfelelő pénzeszközeit és bőséges tartalékait képes arra használni, hogy ellenciklikus kiadási intézkedéseket hozzon, és ha szükséges, a növekedést támogassa.

1. táblázat: Jövedelemnövekedési várakozások 2016-os becslések 20% 16.5%

16.4%

15%

13.1% 10.8%

10%

5%

0%

MENA

Szaúd-Arábia

Feltörekvő piacok

Fejlett piacok

Források: Bloomberg, 2015. szeptember 1.. S&P Pan Arab Composite Index, Saudi Arabia Tadawul All-Shares Index, MSCI Emerging Markets Index, MCSI World Index. A múltbetli teljesítmény nem garantálja a jövőbeni eredményeket. Nincs arra biztosíték, hogy a becslések, vagy előrejelzések be is válnak. Az indexeket nem kezelik, és közvetlenül nem lehet indexbe befektetni. Csak illusztrációs célokra készült, egyetlen Franklin Templeton portfóliót sem tükröz.

2. táblázat: Osztalék hozam összevetések 2015-ös becslések 5.0% 4.0%

3.9%

3.8% 3.1%

3.0%

2.6%

2.0% 1.0% 0.0%

Szaúd-Arábia

MENA

Feltörekvő piacok

Fejlett piacok

Források: Bloomberg, 2015. szeptember 1. S&P Pan Arab Composite Index, Saudi Arabia Tadawul All-Shares Index, MSCI Emerging Markets Index, MCSI World Index. A

múltbetli teljesítmény nem garantálja a jövőbeni eredményeket. Nincs arra biztosíték, hogy a becslések, vagy előrejelzések be is válnak. Az indexeket nem kezelik, és közvetlenül nem lehet indexbe befektetni. Csak illusztrációs célokra készült, egyetlen Franklin Templeton portfóliót sem tükröz.

A javulás esélye: Piaci fegyelem és átláthatóság Úgy véljük, hogy a nemzetközi befektetők nagyobb hozzáférése a Tadawul-hoz idővel hozzájárulhatott volna a volatilitás csökkenésének előnyeihez egy olyan piacon, melyet hagyományosan a helyi lakossági befektetők uralnak, és technikai know-how-t nyújthatott volna a szaúdi pénzpiacoknak. Ezen kívül a Szaúd-Arábiai Tőkepiaci Felügyelet (CMA) úgy véli, hogy az, hogy külföldi részvényeseknek tőzsdei cégben tulajdont szerezhetnek, ösztönözheti a cégek internacionalizációját, és javíthatja azok vezetését az által, hogy a helyi cégeket sokkal nagyobb piaci fegyelmi követelmények elé állítja.



6

Szaúd-Arábia hosszú távú fundamentumai: A kőolajár volatilitásán túl – folytatás Ezen kívül azzal, hogy az intézményi befektetők közvetlenül hozzáférhetnek a szaúdi részvényekhez, valószínűleg nagyobb likviditással jár, és a piac érettségét és kifinomultságát is növelheti, melynek következtében több lehet a kezdeti nyilvános kibocsátás, és a piac intenzívebbé válhat. Arra számítunk, hogy Szaúd-Arábia idővel bekerül a világ részvényindexeibe, és ez is jelentős mennyiségű új külföldi tőkét fog oda vonzani. Az MSCI már 2016 júniusától vizsgálhatja Szaúd-Arábia erre való alkalmasságát oly módon, hogy befektetők véleményét erről kikéri, a Tadawul pedig 2017-től lehet az MSCI Emerging Markets (EM) Index részévé. Amennyiben oda bekerül, az MSCI EM Index-ben az ország súlyarányát 1,7%-ra becsülik.22 Kutatásunk arra enged következtetni, hogy csak a Tadawul megnyitása potenciálisan 45 milliárd USA-dollárnyi új külföldi tőkét, illetve a mai szinthez képest 40 milliárd USA-dolláros tőkebeáramlást generálhatna, a befektetők pedig lehetőséget kapnának arra, hogy a szaúdi gazdaság kitűnő növekedési kilátásait kihasználva nagyobb kitettséghez jussanak. Egy ekkora tőkeözön az alacsonyabb kőolajár és a korlátozottabb pénzügyi rugalmasság mellett is felvirágoztatná a szaúdi gazdaságot. Azonban arra számítunk, hogy a külföldi tőke beáramlása rövid távon elapad. A külső befektetőknek továbbra is problémát jelent, hogy e piac hatalmas lehetőségeihez hozzáférjenek, mivel a befektetőknek rengeteg forrással kell rendelkezniük ahhoz, hogy a szigorú engedélyezési eljárásnak megfeleljenek. A piac fejlődése garantálja, hogy olyan befektetési partnert kell keresni, aki képes a helyi kockázatok, valamint a sok lehetőség feltérképezésére, és úgy véljük, hogy ezek a lehetőségek végül a tőkepiaci fejlődés eredményeképpen a jövőben a külső befektetők előtt is feltárulnak. Ettől függetlenül úgy véljük, hogy tekintettel a szaúd-arábiai gazdaságnak és tőzsdének a MENA régión belüli méretére, növekedésére és sokrétűbbé válására, a Tadawul várható külföldi tőkebeáramlása kétségtelenül fontos katalizátor lesz abban, hogy a regionális piacok profilját általában nagyobbra értékeljék, különösen ha és amikor további hozzáférési liberalizáció történik. Ha visszatér a feltörekvő piacok részvényosztályának nyugalma, úgy véljük, hogy a globális befektetők rá fognak jönni, hogy a szaúd-arábiai tőzsde egyedülálló lehetőséget kínál az intézményi befektetőknek arra, hogy az ország, a MENA régió és annak piaci fejlődésében részt vállaljanak.

MELYEK A KOCKÁZATOK? Minden befektetés kockázattal jár együtt, melybe a tőke esetleges elvesztése is beletartozik. A befektetések értéke fel és le egyaránt mozoghat, és esetenként a befektetők a teljes befektetett összeget sem kapják vissza. A kötvényárak általában a kamatlábakkal ellentétes irányban mozognak. Éppen ezért ha egy befektetési portfólió kötvényárai a kamatlábak emelkedéséhez igazodnak, a portfólió értéke csökkenhet. A magas hozamú kötvények és a lebegő kamatozású hitelek alacsonyabb besorolású, magasabb hozamú eszközök, melyek megnövekedett csődkockázattal járnak, és potenciálisan a tőke elvesztését is eredményezhetik. Mivel az önkormányzati kötvények a kamatlábmozgásokra érzékenyek, a befektetési portfólió hozama és értéke a piaci körülményektől függően ingadozhat. A globális és devizakötvények kockázatába beletartozik a devizafluktuáció és a politikai bizonytalanság is. A portfóliók értékpapírjainak piaci értéke lefelé és felfelé egyaránt változhat, és néha rendkívül gyorsan ingadozik. A portfólió teljesítménye attól függ, hogy a menedzser mennyire ügyesen választja ki az értékpapírokat, hogyan felügyeli azokat, és hogyan allokálja az eszközöket a többi tanácsadónak. A portfóliót aktívan kezelik, és veszteségeket is szenvedhet, ha a befektetési menedzser és tanácsadói helytelen véleményt alkotnak egy bizonyos, a portfólióba szánt befektetésről. Egyes tanácsadóknak nincs, vagy alig van tapasztalata tőzsdei befektetési cég eszközeinek kezelésében. A külföldi befektetések külön kockázatokkal járnak, mint pl. a devizafluktuáció, a gazdasági instabilitás vagy a politikai események. A derivátumokba való befektetések költségekkel járnak, melyek jelentős volatilitást kelthetnek és a portfólió veszteségességéhez (vagy akár nyereségességéhez) is vezethetnek, melyek akár jócskán meg is haladhatják a portfólió kezdeti befektetését. Az alacsonyabb besorolású, vagy magasabb hozamú, tartós hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok nagyobb hitelkockázatúak, és ebbe a csőd kockázata is beleértendő. A devizakezelési stratégiák is a portfólió veszteségeihez vezethetnek, ha a devizák nem a befektetési menedzser, vagy tanácsadója elvárásai szerint teljesítenek. A portfólió értékpapírjait shortolva is eladhatják, és ez azzal a kockázattal is jár, hogy a veszteség meghaladhatja az eredeti befektetett összeget. A fúziós arbitrázs befektetések veszteséget kockáztatnak, ha a javasolt reorganizációt, melybe a portfólió befektet, újratárgyalják, vagy beszüntetik. Likviditási kockázat akkor lép fel, ha az értékpapírt nehezebb, vagy lehetetlen eladni azon az áron, amennyire értékelik. A külföldi befektetések külön kockázatokkal járnak, mint pl. a devizafluktuáció, a gazdasági instabilitás vagy a politikai események. A fejlődő piacok befektetései ugyanilyen tényezők miatt ennél is magasabb kockázattal járhatnak, mert ezek a piacok kisebbek, likviditásuk alacsonyabb, és potenciálisan hiányozhat ezekben az országokban az a jogi, politikai, üzleti vagy társadalmi háttér, mely az értékpapírpiacoknak kellő támogatást nyújtana. A devizaárfolyamok rövid időszakokban jelentősen ingadozhatnak, és csökkenthetik a hozamot.



7

JOGI NYILATKOZAT Jelen dokumentum általános célzattal készült és nem tartalmaz jogi vagy adózási tanácsokat, továbbá nem tekinthető részvényvásárlási ajánlatnak a Franklin Templeton Luxemburgban bejegyzett SICAV alapjainak egyikére sem. Jelen dokumentumban foglaltak nem tekinthetők befektetési tanácsnak. Tekintettel az igen gyosan változó piaci környezetre, a Franklin Templeton Investments nem vállal felelősséget ennek az anyagnak a frissítéséért. A Franklin Templeton Investments megfelelő szakértelemmel és körültekintéssel járt el az ebben a dokumentumban található információk összegyűjtése során. Mindazonáltal harmadik féltől származó adatokat, melyeket ezen dokumentum elkészítése során felhasznált, a Franklin Templeton önállóan nem ellenőrzött, aktualizált vagy szerkesztett. A közölt vélemény előzetes értesítés nélkül bármikor megváltoztatható. Az ebben a dokumentumban közzétett bármilyen kutatás vagy elemzés a Franklin Templeton Investments által, saját célokra készült és csak tájékoztatási céllal, véletlenszerűenkerült Önhöz. Kérjük, lépjen kapcsolatba pénzügyi tanácsadójával, mielőtt befektetne. A legfrissebb Tájékoztató, a hatályos Kiemelt befektetői információk dokumentumai (KIID), az éves jelentés és féléves jelentés, amennyiben az a frissebb, megtalálható a honlapunkon www.franklintempleton.hu vagy ingyenesen beszerezhető a következő címen: Franklin Templeton Investments, 1054 Budapest, Szabadság tér 7., Magyarország. Tel: +36 1 354 3703; Fax: +36 1 354 3710. Kibocsátotta a Franklin Templeton International Services S.à r.l. – A Commission de Surveillance du Secteur Financier által felügyelve.

1. Nincs arra biztosíték, hogy a becslések, vagy előrejelzések be is válnak. 2. Nincs arra biztosíték, hogy a becslések, vagy előrejelzések be is válnak. 3. A diverzifikáció nem garantálja a nyereséget, és nem véd meg a veszteségkockázat ellen. 4. Forrás: Barclays US Aggregate Bond Index, 2015. szeptember 16-án. A „duration” egy kötvény, vagy egy portfólió mérőszáma, hogy az években kifejezve mennyire érzékeny a kamatlábemelésekre. 5. Forrás: © HFR, Inc., HFR Industry Reports, 2015. januárjában, www.hedgefundresearch.com. 6. A korreláció 1 (tökéletes pozitív korreláció, párhuzamos mozgás ) és -1 között (tökéletes negatív korreláció, ellenkező irányú mozgás) ingadozik. 7. A shortolás olyan értékpapír értékesítése, melyet az eladó általában egy brókertől kölcsönvesz, és megígéri, hogy egy adott jövőbeni időpontban visszaadja. A bróker eladja a kölcsönvett részvényeket, és az ellenérték az eladó számlájára kerül. Egy adott időpontban az eladónak a kölcsönadott részvények számával egyenértékű részvényt kell megvásárolnia, és azt vissza kell adnia a brókernek. Ha a részvény ára időközben csökkent, az eladó alacsonyabb áron veheti vissza a részvényeket, és az árkülönbségen nyereséget realizál. Ha a részvény ára időközben nőtt, az eladó magasabb áron veheti vissza a részvényeket, és veszteséget szenved. 8. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeni eredményeket. 9. A „duration” egy kötvény, vagy egy portfólió mérőszáma, hogy az években kifejezve mennyire érzékeny a kamatlábemelésekre.. Azt méri, hogy hány év kell ahhoz, hogy egy kötvény költségét az összes kamat és jövőbeni tőkekifizetés figyelembe vételével fedezzék. Általában minél magasabb a duration, a kötvény ára annál jobban csökken, ha a kamatlábak nőnek, mert a kötvényhozam és az ár között inverz kapcsolat van. 10. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeni eredményeket. 11. Ibid. 12. Az indexeket nem kezelik, és közvetlenül nem lehet indexbe befektetni. 13. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeni eredményeket. 14. A diverzifikáció nem garantálja a nyereséget, és nem véd meg a veszteségkockázat ellen. 15. Forrás: CIA World Factbook, 2014 becslés. 16. Források: Szaúd-Arábiai Pénzügyminisztérium és Gazdasági és Tervezési Minisztérium Központi Statisztikai és Információs Osztálya 17. Forrás: Bloomberg, “Szaúd-Arábia a kőolajválság idején tanácsot vár arra, hogyan csökkentse költségvetését milliárdokkal” 2015. augusztus 25. 18. Forrás: IMF. Nincs arra biztosíték, hogy a becslések, vagy előrejelzések be is válnak. 19. Források: Bloomberg, Tadawul, 2015. július 31-én. 20. Forrás: Bloomberg, 2015. augusztus 31-én. Az indexeket nem kezelik, és közvetlenül nem lehet indexbe befektetni. A múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeni eredményeket. 21. Forrás: Bloomberg, 2015. szeptember 1-jén. A korreláció azt méri, hogy a befektetések mennyire mozognak párhuzamosan. A korreláció 1 (tökéletes pozitív korreláció, párhuzamos mozgás ) és -1 között (tökéletes negatív korreláció, ellenkező irányú mozgás) ingadozik. 22. Forrás: HSBC Global Research report "Saudi Arabia Revisited—Implications for Global Index Benchmarks," 2015. február 6. Szaúd-Arábia súlya a készítés időpontjában számos tényezőtől függött, így pl. a külföldi tulajdon korlátozása, és az egyes részvények likviditása. Az indexeket nem kezelik, és közvetlenül nem lehet indexbe befektetni. További információkért, kérjük, látogasson el a www.franklintempletondatasources.com honlapra. A CFA® és a Chartered Financial Analyst® a CFA Institute bejegyzett védjegyei.

Kizárólag értékesítők és intézményi partnerek részére. Nyilvános forgalomba nem hozható. © 2015 Franklin Templeton Investments. Minden jog fenntartva

9/15

A Tőzsdei Trendeken Túl Tájékoztató

Recommend Documents