11. CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s. Veveří Brno IČ:

ZNALECKÝ POSUDEK č. 25 - 02 / 11 ocenění hodnoty akcií společnosti

Zemědělská společnost Devět křížů, a.s., se sídlem Domašov, Zemědělská 202, PSČ 664 83, IČ: 634 92 482

Objednavatel:

CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s. Veveří 111 616 00 Brno IČ: 277 58 419

Zpracovatel:

Ing. Petr Pelc, Ph.D. znalec v oboru ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací akcie a deriváty kapitálového trhu, cenné papíry a obchodování s nimi, spotřební elektronika, výpočetní a kancelářská technika, nábytek, vybavení a zařízení domácností

Účel posudku:

Stanovení tržní hodnoty akcií za účelem stanovení hodnoty předmětu dražby, při zpeněžení formou veřejné dražby

Rozhodné datum ocenění:

31. 12. 2010

Zpracováno dne:

25. 05. 2011

Posudek obsahuje:

56 stran textu + 22 stran příloh

Posudek se předává:

ve dvou vyhotoveních

Výtisk číslo:

1

Znalecký posudek č. 25-02/11

Obsah 1. Úvod ....................................................................................................................................................................4 1.1. Účel odhadu ......................................................................................................................................................4 1.2. Předmět odhadu ................................................................................................................................................4 Obecné předpoklady a omezující podmínky ocenění ......................................................................................4 Podkladové materiály...............................................................................................................................................5 NÁLEZ ....................................................................................................................................................................7 2.1. Předmět činnosti................................................................................................................................................7 2.2. Akcie, akcionářská struktura.............................................................................................................................7 2.3. Aktivity společnosti ..........................................................................................................................................8 2.5. Cash-flow..........................................................................................................................................................9 2.6. Zastavený majetek, úvěry .................................................................................................................................9 2.7. Investice do hmotného majetku ......................................................................................................................10 2.8. Pohledávky – opravné položky .......................................................................................................................10 2.9. Podíly v jiných společnostech.........................................................................................................................11 3. Tržní prostředí....................................................................................................................................................12 3.1. Podklady zpracovatele ....................................................................................................................................12 3.2. Cenový vývoj v zemědělství ...........................................................................................................................12 3.3. Dlouhodobý vývoj produkce...........................................................................................................................13 3.4. Zemědělská produkce za rok 2010 dle ČSÚ ...................................................................................................15 3.5. Shrnutí tržního vývoje a pozice společnosti....................................................................................................15 POSUDEK .............................................................................................................................................................16 4. Metody oceňování..............................................................................................................................................16 4.1. Majetkové metody ..........................................................................................................................................16 4.1.1. Likvidační hodnota ..............................................................................................................................16 4.1.2. Účetní hodnota .....................................................................................................................................17 4.1.3. Substanční hodnota ..............................................................................................................................17 4.2. Tržní metody...................................................................................................................................................17 4.2.1. Metoda tržní kapitalizace .....................................................................................................................17 4.2.2. Metoda srovnatelných podniků ............................................................................................................17 4.2.3. Metoda srovnatelných transakcí...........................................................................................................18 4.3. Výnosové metody ...........................................................................................................................................18 4.3.1. Metoda diskontovaných čistých peněžních toků..................................................................................18 4.3.2. Metoda kapitalizovaných čistých výnosů ............................................................................................22 5. Finanční analýza ................................................................................................................................................25 5.1. Poměrové ukazatele ........................................................................................................................................25 5.1.1. Ukazatele rentability ............................................................................................................................25 5.1.2. Ukazatele likvidity ...............................................................................................................................27 5.1.3. Ukazatele zadluženosti.........................................................................................................................29 5.1.4. Ukazatele aktivity ................................................................................................................................31 5.1.5. Ukazatele produktivity práce ...............................................................................................................33 5.2. Rozdílové a absolutní ukazatele......................................................................................................................35 5.2.1. Čistý pracovní kapitál ..........................................................................................................................35 5.2.2. Úrovně zisku ........................................................................................................................................36 5.2.3. Struktura aktiv......................................................................................................................................37 5.2.4. Struktura pasiv .....................................................................................................................................39 6. Ocenění podniku ................................................................................................................................................40 6.1. Ocenění na základě analýzy majetku ..............................................................................................................40 6.1.1. Účetní hodnota na principu historických cen .......................................................................................40 6.1.2. Substanční hodnota ..............................................................................................................................40 6.2. Ocenění na základě analýzy výnosů ...............................................................................................................48 6.2.1. Metoda diskontovaných peněžních toků ..............................................................................................48 6.2.2. Metoda kapitalizovaných zisků............................................................................................................49 6.3. Ocenění na základě analýzy trhu ....................................................................................................................49 6.3.1. Ocenění na základě srovnatelných podniků .........................................................................................49

2


6.3.2. Ocenění na základě srovnatelných transakcí........................................................................................49 6.4. Ocenění na úrovni společnosti ........................................................................................................................51 6.5. Ocenění na úrovni akcionáře...........................................................................................................................52 ZÁVĚR ..................................................................................................................................................................54 ZNALECKÁ DOLOŽKA......................................................................................................................................55 SEZNAM PŘÍLOH................................................................................................................................................56 Příloha 1 – Výpis z Obchodního rejstříku..............................................................................................................57 Příloha 2 – Výkaz zisků a ztrát ..............................................................................................................................60 Příloha 3 – Výkaz zisků a ztrát – horizontální analýza ..........................................................................................61 Příloha 4 – Výkaz zisků a ztrát – vertikální analýza ..............................................................................................62 Příloha 5 – Rozvaha ...............................................................................................................................................63 Příloha 6 – Rozvaha – horizontální analýza...........................................................................................................67 Příloha 7 – Rozvaha – vertikální analýza...............................................................................................................71 Příloha 8 – Poměrové ukazatele.............................................................................................................................75 Příloha 9 – Rozdílové a absolutní ukazatele ..........................................................................................................77 Příloha 10 – Regionální konkurence ......................................................................................................................78

3


ÚVOD

1.1. Účel posudku Základním úkolem je zpracování odhadu hodnoty menšinového podílu ve společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s., který je v držení společnosti Zemědělské družstvo Domašov u Brna – v likvidaci, IČ 136 94 529, se sídlem Domašov, PSČ 664 83. Zadavatelem znaleckého posudku je společnost CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s.. Ocenění je prováděno pro účely dobrovolné dražby akcií.

1.2. Předmět odhadu V daném případě jde o odhad hodnoty souboru akcií s celkovou jmenovitou hodnotou 17 602 000 CZK, který se skládá z jedné kmenové akcie znějící na jméno o jmenovité hodnotě 1 000 CZK, 272 prioritních akcií znějících na jméno o jmenovité hodnotě 50 000 CZK, 289 prioritních akcií znějících na jméno o jmenovité hodnotě 10 000 CZK a 1 111 prioritních akcií znějících na jméno o jmenovité hodnotě 1 000 CZK, představujících souhrnný podíl na základním jmění Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. ve výši 17,602 %.

Obecné předpoklady a omezující podmínky ocenění Tento posudek byl vypracován v souladu s následujícími obecnými předpoklady a omezujícími podmínkami: • Informace a finanční data poskytnutá zadavatelem a představenstvem společnosti jsem považoval za věrohodné, pravdivé a správné. Předmětem mého posudku nebylo právní posouzení a tudíž se předpokládá, že vlastnická práva k oceňovanému majetku jsou účinná. Z tohoto titulu nepřebírám žádnou odpovědnost. • Informace z ostatních zdrojů, které jsou použity ve znaleckém posudku, jsou považovány za věrohodné, avšak nebyly ověřovány ve všech případech. Pokud nebylo uvedeno jinak, při ocenění byly použity informační zdroje vymezené v rámci podkladových materiálů. • Znalecký posudek byl zpracován na základě podmínek, které byly známy v době jeho vypracování, za případné změny v tržních podmínkách po předání znaleckého posudku nebude převzata žádná odpovědnost. • Při ocenění byly respektovány právní předpisy platné a účinné v době zpracování. • Výsledky ocenění jsou platné pouze ve vztahu k vymezenému účelu a k uvedenému datu ocenění a nelze je použít za jiným účelem.

4


• Znalec nemá žádné současné ani budoucí zájmy na majetku, který je předmětem posudku. • Znalec tímto prohlašuje, že závěry znaleckého posudku vycházely z podkladů předložených zadavatelem posudku a dokumentů, které mu předložilo představenstvo společnosti, a že tyto dokumenty použil jako celek, tj. zkoumal je jednotlivě a ve vzájemné souvislosti, přičemž žádný takový dokument neopomenul. V případě, že management společnosti nepředložil znalci dokumenty, které mohly mít vliv na zpracování znaleckého posudku, nepřijímá znalec jakoukoli odpovědnost s touto skutečností související.

Podkladové materiály Pro potřeby zpracování ocenění byly použity materiály poskytnuté zadavatelem posudku, dokumentace získaná od společnosti a veřejné informace. Jedná se zejména o následující materiály:

materiály poskytnuté zástupcem zadavatele posudku - CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s.:

• • • • • • • • • • • •

účetní závěrka za rok 2008 – rozvaha, výkaz zisků a ztrát, příloha, účetní závěrka za rok 2009 – rozvaha, výkaz zisků a ztrát, příloha, účetní závěrka za rok 2010 – rozvaha, výkaz zisků a ztrát, příloha, zápis z řádné valné hromady konané 24. června 2010, stručný popis činnosti podniku, podnikatelský záměr na rok 2010, údaje o managementu společnosti, počtu zaměstnanců a zemědělské půdě, rozbor pohledávek a závazků k 31.12.2010, bankovní úvěry a výpomoci k 31.12.2010, Inventurní soupis k 31.12.2010, inventurní seznam k 31.12.2010 (stavby, samostatné movité věci a soubory movitých věcí), Stanovy společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. z 16.10.2001.

Dalšími podklady pak byly informace týkající se relevantního trhu společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. získané z veřejných zdrojů: • • • • • •

interní analýzy zpracovatele týkající se zemědělských a.s. působících na jižní Moravě, www.czso.cz – Zemědělská produkce za rok 2010 – komentář, www.czso.cz – Osevní plochy zemědělských plodin – Česká republika, www.czso.cz – Sklizeň zemědělských plodin – Česká republika, www.czso.cz – Stavy hospodářských zvířat – Česká republika, www.czso.cz – Živočišná výroba – Česká republika.

Všechny tyto podkladové materiály jsou k dispozici u zástupce zadavatele posudku – společnosti CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s..

5


literatura a materiály opatřené znalcem: • • • • • • • • • • • • •

výpis z obchodního rejstříku (internetový zdroj: www.justice.cz) zákon č. 36/1967 Sb. v platném znění - zákon o znalcích a tlumočnících zákon č. 40/1964 Sb. v platném znění - občanský zákoník zákon č. 513/1991 Sb. v platném znění - obchodní zákoník zákon č. 151/1997 Sb. - zákon o oceňování majetku, ve znění zákona č. 121/2000 Sb., zákona č. 237/2004 Sb. a zákona č. 257/2004 Sb. vyhláška č. 540/2002 Sb., kterou se provádějí některá ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku a o změně některých zákonů (zákon o oceňování majetku), ve znění vyhlášky č. 452/2003 Sb. a vyhlášky č. 640/2004 Sb. zákon č. 83/1998 Sb., kterým se mění a doplňuje zákon č. 50/1976 Sb. o územním plánováním a stavebním řádu (stavební zákon) Bradáč, A. a kol. - Soudní inženýrství, Akademické nakl. CERM, s.r.o. Kislingerová, E. - Oceňování podniku, C.H.BECK Mařík, M. - Určování hodnoty firem, Praha, Ekopress Mařík, M. - Diskontní míra v oceňování, Praha: 1. vydání, VŠE v Praze, 2001 Mařík, M. - Metody oceňování podniku, Praha, Ekopress Musílek, P. - Trhy cenných papírů, Praha, Ekopress

ostatní vybrané veřejné zdroje: www.czso.cz - Český statistický úřad www.mfcr.cz - Ministerstvo financí www.justice.cz - Obchodní rejstřík www.ariadna.cz - Informace o kapitálovém trhu www.cnb.cz - Česká národní banka www.akcie.cz - Informace o kapitálovém trhu www.cekia.cz - Česká kapitálová informační agentura www.ipoint.cz - Finanční noviny

6


NÁLEZ

2.1. Předmět činnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. dle výpisu z Obchodního rejstříku jako předmět činnosti vykonává rostlinou a živočišnou výrobu a úpravu, zpracování a prodej vlastní produkce zemědělské výroby včetně výroby potravin z ní. Předmět podnikání je v Obchodním rejstříku definován jako: • výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona • pokrývačství, tesařství, truhlářství, podlahářství, • zámečnictví, nástrojařství, • opravy silničních vozidel, • silniční motorová doprava - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti do 3,5 tuny včetně, - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti nad 3,5 tuny, • provádění staveb, jejich změn a odstraňování, • činnost účetních poradců, vedení daňové evidence, • opravy ostatních dopravních prostředků a pracovních strojů.

2.2. Akcie, akcionářská struktura Základní jmění společnosti má hodnotu 100 milionů CZK a je rozděleno mezi osm emisí akcií. Akcie společnosti Kusů Kmenové Kmenové Kmenové Kmenové Kmenové Prioritní Prioritní Prioritní

500 580 1 700 300 500 736 830 2 400

Jmenovitá hodnota CZK 50 000 10 000 1 000 50 000 10 000 50 000 10 000 1 000

Podíl na ZK 25,0 % 5,8 % 1,7 % 15,0 % 5,0 % 36,8 % 8,3 % 2,4 %

Dle Stanov společnosti z 16.10.2001 každé akcii, bez ohledu na její druh náleží 1 hlas na každých 1 000 CZK její jmenovité hodnoty. Prioritní akcii hlasovací právo na valné hromadě nenáleží, ledaže Obchodní zákoník vyžaduje hlasování podle druhů akcií. Majitelé prioritních akcií mají všechna ostatní práva spojená s akciemi. Držitel prioritní akcie má navíc, pro případ, že společnost vytvoří zisk po zdanění ve výši nejméně 900 000 CZK, právo, bez ohledu na rozhodnutí valné hromady akcionářů o způsobu rozdělení tohoto zisku, na výplatu prioritní dividendy, a to ve výši 1 % ze jmenovité hodnoty každé prioritní akcie znějící na jméno … Ode dne, který následuje po dni, v němž valná hromada rozhodla o tom, že prioritní dividenda nebude vyplacena, nebo ode dne prodlení s výplatou prioritní dividendy nabývá akcionář hlasovacího práva do doby, kdy valná hromada rozhodne o vyplacení prioritní dividendy … Majitelé prioritních akcií, kteří přechodně nabyli hlasovací právo, mají právo hlasovat ještě na valné

7


hromadě, která rozhodne o vyplacení prioritní dividendy v rozsahu celého jejího programu. Největším akcionářem dle výroční zprávy za rok 2010 bylo Zemědělské družstvo Domašov u Brna – v likvidaci s podílem 19,79 % (v době zpracování odhadu bylo družstvo dle výpisu z Obchodního rejstříku v likvidaci a v konkurzu). Další akcionáři nejsou uváděni, resp. neměl nikdo jiný podíl nad 20 %. V zápisech z valných hromad z let 2010 a 2007 není uveden seznam akcionářů, pouze souhrnná účast (v roce 2010 účast 65,55 % na ZK s podílem 76,87 % na hlasovacích právech, v roce 2007 účast 68,38 % na ZK s podílem 77,03 % na hlasovacích právech, počet přítomných akcionářů není uveden).

2.3. Aktivity společnosti Společnost v poskytnuté charakteristice činnosti podniku uvádí, že se zabývá klasickou zemědělskou výrobou. V rostlinné výrobě jsou to tržní plodiny (obilniny a řepka olejná) a krmné plodiny pro skot (kukuřice na siláž, vojtěška, jetel červený, trávy). V živočišné výrobě se společnost zabývá chovem skotu a to kategorií dojnic a odchovem mladého dobytka s výjimkou hovězího na žír. Do budoucna se chce společnost zabývat výrobou bioplynu, který bude použit na výrobu elektrické energie, která bude prodávaná do sítě. Za poslední období byl zrušen uzavřený chov prasat a výroba brambor z důvodu vývoje cen na trhu. Dále má společnost menší přidruženou výrobu (stavební skupina a stolařská výroba). Dle Registru příjemců dotací na webový stránkách Ministerstva zemědělství www.eagri.cz Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. k 4.4.2011 obhospodařovala dle LPIS 973,99 ha. Tento údaj je přibližně v souladu s informacemi obsaženými v zápise z valné hromady konané 24. června 2010, dle kterého je obhospodařováno 964 ha zemědělské půdy, z toho 893 ha orné. V zápise je zmiňováno pěstování pšenice, ječmene a řepky s výnosy za rok 2009 ve výši (5,0 t/ha u pšenice, 4,5 t/ha u ječmene a 1,25 t/ha u řepky). Prezentováno bylo výše uvedené utlumení pěstování brambor na pouhé 4 ha. Zemědělská půda společnosti (ha)

Orná půda Louky Celkem Vlastní půda Pronájem Celkem

31.12.2007 896 72 968

31.12.2008 897 71 965

31.12.2009 893 71 964

31.12.2010 905 71 976

0 968 0

8 957 8

8 956 8

n.a. n.a. 976

Živočišná výroba podniku byla v roce 2009 představována průměrným stavem telat v počtu 42 kusů, počtem narozených telat 232 kusů a úhynem 10 kusů. Stav skotu činil 420 kusů, výrobní dojivost byla 19,42 l na dojnici a den, dojivost dodávková pak 18,62 l na dojnici a den a náklady na výrobu jednoho litru mléka 8,06 CZK (o rok dříve 8,60 CZK/l). Investičním záměrem společnosti bylo v nedávné době vybudovat bioplynovou stanici. V průběhu roku 2009 bylo dle zápisu z valné hromady konané 24. června 2010 získáno stavební povolení a vybrány dvě společnosti ENSERV a ENVITEC jako účastníci finálního kola tendru na provedení stavebních prací. Započaty byly během roku práce na vybudování silážního žlabu a byla schválena výstavba jímky na kejdu. Investiční záměr

8


se ve výkazech společnosti (rozvaha) začal projevovat výrazněji až v roce 2010. Dle Podnikatelského záměru společnosti pro rok 2010 byl a je plán investic založen na třech na sebe navazujících projektech (skladovací jímka na kejdu, silážní žlab a bioplynová stanice). První dva z těchto projektů byly dokončeny před závěrem roku 2010. Skladovací jímka na kejdu má podobu betonové kruhové jímky o užitném objemu 7 725 m3, která je nutná k uskladnění kejdy z chovu skotu na tak dlouhé období, které odpovídá správné zemědělské praxi. V případě realizace zbývajících projektů (zvláště BPS), má tato jímka sloužit jako koncový sklad při výrobě bioplynu. Silážní žlab má dle Podnikatelského záměru pro rok 2010 skladovací kapacitu 16 007 m3 a záchytné jímky na silážní šťávy o užitném objemu 192 m3. Svou kapacitou doplňuje stávající silážní žlaby a nahrazuje kapacity uskladnění siláže ve vacích. Zároveň řeší otázku legislativních požadavků kladených na skladovací prostory pro silážovaná krmiva. V případě výstavby bioplynové stanice má silážní hmota sloužit nejen ke krmným účelům, ale i jako vstupní hmota do bioplynky. Hlavní náplní projektu je dle Podnikatelského záměru pro rok 2010 novostavba zemědělské bioplynové stanice o celkovém elektrickém výkonu 844 kW. V ní chce podnik využívat zbytkovou biomasu, která by jinak byla klasifikována jako odpad, ale i cíleně pěstovat biomasu. Z rostlinné výroby je to travní hmota, travní senáž z protierozních mezí a pak cíleně pěstovaná kukuřičná siláž, na úseku živočišné výroby dojde k využití hovězí chlévské mrvy. Fermentační zbytek – digestát bude zhodnocen ve společnosti jako hnojivo zemědělské půdy v souladu se zásadami správné zemědělské praxe a další platné legislativy. Důležitým faktorem je stabilizace cash flow podniku pomocí diverzifikace činností. Podnik očekává stabilizaci finančních toků vytvořením nového výrobního odvětví, u kterého je předpokladem stabilita výkupní ceny.

2.5. Cash-flow Dle výroční zprávy za rok 2009 činil cash-flow podniku v tomto roce: • z provozní činnosti 15 688 tisíc CZK, • z investiční činnosti -9 828 tisíc CZK, • z finanční činnosti -1 035 tisíc CZK. V roce 2008 byly peněžní toky dle výroční zprávy: • z provozní činnosti 2 744 tisíc CZK, • z investiční činnosti -5 516 tisíc CZK, • z finanční činnosti 521 tisíc CZK.

2.6. Zastavený majetek, úvěry Ke konci roku 2010 měl podnik z titulu bankovních úvěrů a dalších závazků zastaveno několik položek aktiv: • CLASS Lexion – sklízecí mlátička (pořízeno v roce 2006 úvěrem od Waldviertler Sparkasse), • New Holland T-8040 – traktor a Schaffer – čelní nakladač (pořízené v roce 2007 úvěrem od KB Brno – venkov), • New Holland 135 – traktor, Novacat – žací stroj, Pronar T669 – traktorový návěs (pořízeny v roce 2008 úvěrem od KB Brno – venkov).

9


Položky aktiv podléhající zástavě jsou úzce spojeny s čerpanými úvěry společnosti, pomocí kterých bylo pořízení předmětného majetku financováno. Zůstatky jednotlivých úvěrů a jejich parametry k 31.3.2010 jsou uvedeny v následující tabulce. Parametry čerpaných úvěrů společnosti k 31.3.2010 (tisíce CZK) Úvěrující banka Sparkasse KB Brno - venkov KB Brno - venkov KB Brno - venkov

Druh/účel úvěru sklízecí mlátička Class Lexion traktor NH, nakladač Schaffer traktor NH, návěs traktor, žací stroj nákup pozemků

Rámec

Zůstatek

Začátek

Splatnost

Splátka roční

Úrok

5 650

2 590

28.1.2006

28.1.2013

720

5,74%

5 749

3 139

31.10.2007

31.3.2013

1 044

5,24%

2 719

1 700

31.7.2008

28.2.2013

582

732

711

20.11.2009

3.3.2024

51

Úvěr na nákup pozemků byl v průběhu roku 2010 předčasně splacen, k 31.12.2010 jej společnost již nevyužívala.

2.7. Investice do hmotného majetku V roce 2010 byly realizovány především investice uvedené v popisu aktivit společnosti, tedy jímka na kejdu (pořizovací cena 9 715 tisíc CZK při poskytnuté dotaci z Programu rozvoje venkova ve výši 4 653 tisíc CZK) a silážní žlab (pořizovací cena 17 733 tisíc CZK s dotací z Programu rozvoje venkova ve výši 7 244 tisíc CZK), jakožto přípravné práce finálního projektu výstavby bioplynové stanice naplánovaného na rok 2011 (v průběhu roku 2010 byla rozestavěna stavba s nákladem 10 739 tisíc CZK). Kromě těchto stěžejních investic další prostředky dle přílohy k rozvaze a výkaz zisků a ztrát za rok 2010 směrovaly do pořízení pozemků pod stavbami v areálu OMD v hodnotě 1 294 tisíc CZK a do přestavby haly tamtéž (199 tisíc CZK). Dle výroční zprávy za rok 2009 činily investice do hmotného majetku cca 1,2 milionů CZK, z toho 46 tisíc CZK luční smyk EXCELENT 6 m, 1 120 tisíc CZK diskový kypřič Lemken Rubín 9m a 29 tisíc CZK drobný hmotný majetek. Pořízeny byly pozemky (viz. zástava). Dle deklarované výše investic a např. hodnoty samostatných movitých věcí není výčet úplný. V roce 2008 byly dle výroční zprávy pořízeny části strojního vybavení za cca 2,9 milionů CZK, zvláště traktor New Holland 135 za 1 833 tisíc CZK, diskový žací stroj Novacat za 334 tisíc CZK, traktorový návěs Pronar T669 za 593 tisíc CZK, domíchávač traktorový za 54 tisíc CZK a Fiat Ducato za 69 tisíc CZK. Další investice 220 tisíc CZK směřovala do ventilačního zařízení.

2.8. Pohledávky – opravné položky Ke konci roku 2010 měla společnosti vytvořené opravné položky k několika pohledávkám. Celková výše OP byla 96 267 CZK, přičemž tyto opravné položky byly sledovány v podrozvahové evidenci a vztahovaly se k pohledávkám, které byly soudně vymáhány: Faktura 2009/20719 Faktura 2004200305 Faktura 2004/200429 Faktura 2006/200231

ZD Rapotice – v likvidaci 30 700 CZK P.L.S. (splatnost > 36 měsíců) 27 890 CZK Leščenko 12 203 CZK PerfektStav (splatnost > 30 měsíců) 1 785 CZK

10


Faktura 2006/200518

Šultés (splatnost > 24 měsíců)

23 681 CZK

Dle Rozboru pohledávek a závazků k 31.12.2010 měla společnosti k tomuto datu celkem 5 688 tisíc CZK v krátkodobých pohledávkách z obchodního styku (v brutto hodnotě), z čehož 4 107 tisíc CZK bylo evidováno do lhůty splatnosti. V posledním roce tak došlo k poklesu pohledávek po splatnosti. Krátkodobé pohledávky z obchodního styku (tisíce CZK) k 31.12.2010 Hodnota celkem (brutto) Do lhůty splatnosti Po lhůtě splatnosti do 30 dnů Po lhůtě splatnosti od 31 do 90 dnů Po lhůtě splatnosti od 91 do 365 dnů Po lhůtě splatnosti nad 365 dnů Opravné položky Hodnota celkem (netto)

5 688 4 107 763 163 380 275 0* 5 688 *opravné položky jsou evidovány v podrozvaze (viz. výše)

2.9. Podíly v jiných společnostech Podíly podnik držel k 31.12.2010 ve společnostech: Zemědělský odbyt, s.r.o. Domašov (100 %) Podíl Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. Vklad Morava Svaz holštýnského plemene Podíl SZP Rajhradice Podíl na likvidačním zůstatku

200 tisíc CZK 3 868 tisíc CZK 32 tisíc CZK 20 tisíc CZK 500 tisíc CZK -191 tisíc CZK

Není-li uvedeno jinak, byl podíl vždy menší než 20 %.

11


3. Tržní prostředí 3.1. Podklady zpracovatele Pro účely ocenění byla vypracována databáze finančních údajů týkající se cca 40 společností (právní forma a.s.), působících v regionu jižní Moravy a podnikající stejně jako Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. v zemědělství – především rostlinná a živočišná výroba popř. spíše doplňkově další aktivity. Seznam všech sledovaných společností je uveden v příloze. Informace týkající se těchto podniků jsou čerpány z veřejných zdrojů, především ze Sbírky listin. Zdrojem dat tak jsou především výroční zprávy společností a jejich přílohy – finanční výkazy jako rozvaha, výkaz zisků a ztrát, popř. výkaz o peněžních tocích, dále zápisy z pořádaných valných hromad akcionářů a jiné listiny ukládané do Sbírky.

3.2. Cenový vývoj v zemědělství Shromážděné informace umožňují srovnat výkonnost Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. s obdobnými podniky působícími v regionu např. v rámci finanční analýzy a identifikovat citlivost na změny vnějších podmínek – zvláště silné turbulence na úrovni cen zemědělské produkce v posledních letech, ať již jde o ceny rostlinných komodit a jejich rapidní růst v letech 2007 – 2008 s následným razantním propadem o rok později, či pokles výkupních cen mléka v roce 2009 apod. (viz. tabulka s indexy cen zemědělských výrobků). Index cen zemědělských výrobců (2005 = 100)

Index cen zemědělských výrobců živočišných výrobků rostlinných výrobků

2005 100,0 100,0

2006 101,1 96,1

2007 118,1 97,7

2008 128,5 102,8

2009 96,6 87,2

2010 101,8 90,9

100,0

107,0

142,1

158,9

107,7

114,5

Zdroj: Český statistický úřad

Nevyrovnanost tržního prostředí, které musí zemědělské společnosti čelit, je ještě více patrná po přepočtu cenových indexů na meziroční změny cen. Z nich je patrná o něco vyšší stabilita cen v živočišné výrobě, přesto se značným propadem v roce 2009, který vedl řadu v regionu působících společností k útlumu živočišné výroby (ať již jde o chovy prasat, či o skot na mléko). Vyšší volatilita v rostlinné výrobě je způsobena zřejmě stále větší provázaností vývoje cen těchto komodit na místním a světovém trhu. Změny cen zemědělských výrobků

Index cen zemědělských výrobců živočišných výrobků rostlinných výrobků

2005 -9,4% 0,7%

2006 1,1% -3,9%

2007 16,8% 1,7%

2008 8,8% 5,2%

2009 -24,8% -15,2%

2010 5,4% 4,2%

-25,5%

7,0%

32,8%

11,8%

-32,2%

6,3%

Zdroj: Český statistický úřad, dopočet zpracovatel

12


Z tabulek je patrno, že zemědělské společnosti jsou značně ovlivňovány tržními podmínkami, které jsou téměř zcela mimo jejich schopnost je nějak ovlivnit a značně dopadají na hospodářské výsledky v jednotlivých letech. Negativní vlivy tržního vývoje jsou dále patrny z delších časových řad zemědělské produkce zpracovaných Českým statistickým úřadem.

3.3. Dlouhodobý vývoj produkce Z údajů Českého statistického úřadu vyplývá postupný úbytek osevních ploch v České republice. V roce 1990 byla celková rozloha osevních ploch cca 3 271 tisíc ha, v roce 2010 číslo pokleslo pouze na 2 496 tisíc ha. Postupně se snižují především osevní plochy pícnin na orné půdě (z 1 100 tisíc ha na 406 tisíc ha mezi lety 1990 a 2010) a byť podstatně mírněji též obilovin (z 1 652 tisíc ha v roce 1990 na 1 457 tisíc ha v roce 2010), i když v rámci této skupiny některé plodiny vykazují opačný trend (především kukuřice). Osevní plochy základní plodiny, tedy pšenice, zůstávají relativně stabilní. Výrazně se v posledních dvaceti letech snížily osevní plochy brambor (ze 110 tisíc ha v roce 1990 na 27 tisíc ha v roce 2010) či cukrovky (z 119 tisíc ha v roce 1990 na 56 tisíc ha v roce 2010), naopak plodinou, která vykazuje z pohledu osevních ploch dynamický růst, je řepka (osevní plochy v roce 1990 na úrovni 105 tisíc ha, v roce 2010 již 369 tisíc ha). Osevní plochy v České republice v letech 1990 – 2010 (ha) 3 500 000 3 000 000 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000

osevní plocha celkem

obiloviny

pícniny

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

0

řepka


Vývoji osevních ploch odpovídají též objemy sklizně v příslušném období. Relativně stabilní (s odhlédnutím od značných sezónních výkyvů, které způsobují pohyby sklizně mezi 6 – 9 miliony tun v jednotlivých letech) je v tomto dlouhém období sklizeň obilovin, u nichž růst kukuřice nahrazuje poklesy ostatních plodin s výjimkou pšenice. Výrazněji propadá sklizeň pícnin na orné půdě (ze 7 774 tisíc tun na 2 606 tisíc tun mezi roky 1990 a 2009) a roste naopak sklizeň řepky (z 305 tisíc tun v roce 1990 na 1 128 tisíc tun v roce 2009).

13


Sklizeň zemědělských plodin v ČR v letech 1990 – 2009 (t) 10 000 000 9 000 000 8 000 000 7 000 000 6 000 000 5 000 000 4 000 000 3 000 000 2 000 000 1 000 000

obiloviny

pícniny

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

0

řepka


Útlum v České republice vykazuje také živočišná výroba. Počty chovaných kusů skotu v posledních dvou dekádách razantně propadají, z 3,5 milionů kusů v roce 1990 na pouhých 1,34 milionů kusů v roce 2010. Podobná je situace u chovu prasat, jejich počty se z 4,8 milionů kusů v roce 2010 snížily na 1,75 milionů kusů v roce 2010. O třetinu (z 32 milionů kusů v roce 1990 na 21,25 milionů kusů v roce 2010) se snížily také počty další hospodářský významných zvířat – drůbeže.

Stavy hospodářských zvířat v ČR v letech 1990 – 2011 (tisíce ks) 6 000

36 000

5 000

30 000

4 000

24 000

3 000

18 000

2 000

12 000

1 000

6 000

skot

prasata

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

0 1990

0

drůbež (pravá osa)


S ubývajícími stavy hospodářských zvířat je úzce spojena snižující se produkce v živočišné zemědělské výrobě. V případě skotu došlo mezi lety 1990 – 2010 k poklesu z 515 tisíc tun živé hmotnosti na 171 tisíc tun, u prasat došlo k propadu ze 740 tisíc tun živé hmotnosti na 366 tisíc tun. Pouze u drůbeže je vývoj opačný, její produkce se mezi lety 1990 a 2010 zvedla z 210 tisíc tun živé hmotnosti na 521 tisíc tun. Ovšem u vajec je patrný opět obecný pokles zemědělské produkce, jejich výroba se za zmíněné období snížila z 3 681 milionů kusů na 2 125 milionů kusů. U mléka je patrný podobný pokles, jeho produkce propadla z 4 802 milionů litrů v roce 1990 na 2 612 milionů litrů v roce 2010.

14


3.4. Zemědělská produkce za rok 2010 dle ČSÚ Zemědělská produkce za rok 2010 v běžných cenách dosáhla výše 98 463,6 mil.Kč a meziročně se zvýšila o 0,8 %. Rostlinná produkce činila 53 477,3 mil. Kč, což představuje nárůst proti předcházejícímu roku o 4,8 %. Celková živočišná produkce se snížila meziročně o 4,1 % a je na úrovni 40 513,4 mil. Kč. V rostlinné výrobě došlo i přes pokles sklizní u většiny komodit ke zvýšení produkce díky značnému nárůstu cen obilovin a řepky. V živočišné výrobě došlo k snížení produkce všech sledovaných komodit, výjimku tvoří produkce mléka, která se zvýšila meziročně o 14,4 % vlivem navýšení výkupních cen. V časové řadě zemědělské produkce v běžných cenách je patrný výrazný vzestup v roce 2007, na kterém se podílela vyšší sklizeň obilovin, řepky a brambor spolu s výrazným navýšením cen jednotlivých komodit. Vysoká produkce se udržela i v následujícím roce. K prudkému meziročnímu poklesu zemědělské produkce o 18,1 % došlo v roce 2009 vlivem výrazného snížení cen obilovin, technických plodin, cen mléka a jatečných prasat, ale také objemu sklizní. Produkce zemědělského odvětví za rok 2010 ve stálých cenách roku 2000 činila 97 893,2 mil. Kč a meziročně se snížila o 7,8 %. Rostlinná produkce poklesla o 10,0 % a dosáhla hodnoty 50 388,1 mil. Kč. Živočišná produkce činila 44 330,6 mil Kč, což představuje meziroční snížení o 5,4 %. Hodnota produkce ve stálých cenách byla přímo ovlivněna objemem produkce. Produkce zemědělského odvětví ve stálých cenách roku 2000 na 1 ha obhospodařované zemědělské půdy v roce 2010 představovala 27 780 Kč a proti roku 2009 klesla o 7,5 %. Produkce zemědělského odvětví ve stálých cenách na jednoho přepočteného pracovníka v zemědělství (1 AWU) se snížila meziročně o 7,23 % na 755,9 tis. Kč.

3.5. Shrnutí tržního vývoje a pozice společnosti Z výše uvedených údajů je patrné, že Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. působí na celkovou velikostí zajímavém trhu, který nicméně prochází v České republice dlouhodobým útlumem, či alespoň omezováním tradiční výroby, která je doposud jen částečně nahrazována alternativním využitím základních výrobních faktorů (především půdy) a produkce – především zapojením zemědělské výroby do energetického mixu. Z velikosti trhu je dále zřejmé, že vliv kterékoli společnosti na něj je zanedbatelný, tento fakt navíc podtrhuje rostoucí provázanost lokálních a globáních cen. Nejhrubším způsobem lze tržní pozici Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. popsat tak, že nemá výraznější možnosti ovlivňovat ceny své produkce ani vstupů a působí na postupně se zmenšujícím trhu, což vede (či je následkem) k rostoucí intenzitě konkurence a nízké průměrné rentabilitě v oboru a vzhledem k vnějším vlivům (pohyby globálních cen) k výrazné volatilitě výsledků hospodaření.

15


POSUDEK

4. Metody oceňování Základem pro zvolení vhodné metody ocenění podniku je prvotní určení účelu ocenění. Výsledné ocenění je žádoucí provést syntézou výsledků několika oceňovacích metod, jejichž zpracování poskytne komplexnější obraz o oceňovaném podniku, tedy o jeho majetku a závazcích, jejich společném využívání a případných synergických efektech či srovnání efektivnosti ve vztahu k dalším obdobným podnikům. Ideální cestou je využít všechny tři základní metody ocenění, tedy: •

• •

Ocenění na základě analýzy majetku - Účetní hodnota na principu historických cen - Substanční hodnota - Likvidační hodnota - Ocenění na principu tržních hodnot Ocenění na základě analýzy výnosů - Metoda kapitalizovaných čistých výnosů - Metoda diskontovaných peněžních toků Ocenění na základě analýzy trhu - Ocenění na základě tržní kapitalizace - Ocenění na základě srovnatelných podniků - Ocenění na základě srovnatelných transakcí - Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu

Výčet metod není kompletní, ve všech skupinách existuje celá řada dalších modifikací či dalších metod s rozdílnou schopností přiblížit se podmínkám konkrétního podniku.

4.1. Majetkové metody Majetkové ocenění podniku je ve své podstatě součtem ocenění jednotlivých položek majetku (hodnota podniku brutto), od kterých je v konečném kroku odečítána hodnota závazků, čímž je zjištěna hodnota vlastního kapitálu podniku (hodnota podniku netto). Základním znakem pro dělení majetkových metod ocenění je předpoklad o trvalém (ne)pokračování existence podniku. V případě předpokladu trvalé existence společnosti je oceňování prováděno především na základě reprodukčních cen, v opačném případě směřuje k likvidační hodnotě.

4.1.1. Likvidační hodnota Likvidační hodnota je zjišťována v podobě objemu prostředků, které lze získat z rozdělení a prodeje, případně likvidace majetku společnosti. Metoda se nachází na pomezí výnosových metod (příjmy z likvidace jako druh výnosu), na rozdíl od nich ale pracuje s velmi omezeným časovým intervalem (statické majetkové ocenění). Likvidační hodnota je zjišťována především jako/při: • ocenění ztrátových společností, • ocenění podniků s limitovanou životností, • rozhodovací kritérium při zvažování likvidace a sanace podniku, • odhad dolní hranice ocenění podniku, • ocenění užívané pro neprovozní majetek (doplňkové využití metody při výnosovém ocenění či odhadu substanční hodnoty).

16


4.1.2. Účetní hodnota Ocenění na základě účetní hodnoty řeší otázku, za kolik byl majetek ve skutečnosti pořízen. Ocenění má limitovanou vypovídací hodnotu, když především u dlouhodobého majetku vede k zásadním odchylkám od reálné hodnoty, nezachycuje také veškerý nehmotný majetek jako know-how, na druhou stranu je nejlépe doložitelné. Přesto lze považovat pouze za doplňující informaci.

4.1.3. Substanční hodnota Metodou substanční hodnoty je řešena otázka kolik by stálo opětovné vybudování podniku. Brutto substanční hodnota je zjištěna jako suma reprodukčních cen stejného či podobného majetku snížená o jeho opotřebení, tedy jako hodnota znovupořízení aktiv společnosti. Po odečtení dluhů podniku je zjištěna substanční hodnota netto – ocenění vlastního kapitálu. Metoda je soustředěna na provozně nezbytný majetek, případný v podniku existující majetek, který není nutný k provozu je oceňován samostatně pomocí likvidační hodnoty (viz. výše).

4.2. Tržní metody Skupina metod tržního ocenění je obvykle poměrně pochopitelná, pracuje s jednoduchým aparátem, za přednost bývá dávána řada vlastností, které ostatní metody postrádají, jako je vazba k tržnímu prostředí a celková vyšší objektivnost. Na stranu druhou možnosti uplatnění metod jsou limitované (ne)existencí poměrně živého trhu s podniky, znalostí údajů o jednotlivých transakcích apod. Podmínkou pro uplatnění metod tržního ocenění tak je existence vyspělého kapitálového trhu, transparentní transakce a velké množství dat, což jsou v českých podmínkách těžko dosažitelné limity. Při aplikaci metod tržního ocenění jsou využívány tzv. násobitele, tedy jednoduché vztahy popisující hodnotu akcie/podniku k nějaké vztahové veličině, např. zisku (P/E) jako zástupci výnosových veličin, či vlastnímu kapitálu (P/BV) jako majetkové veličině. Užívaných násobitelů je celá řada, využívající jak hodnotu podniku netto (tržní kapitalizaci) tak i brutto v podobě tzv. enterprise value. Pro obchodované společnosti jsou násobitele běžné dostupné.

4.2.1. Metoda tržní kapitalizace Metoda se uplatňuje u podniků, jejichž akcie jsou obchodovány na burze, k dispozici tak je cena akcie. Tržní kapitalizace pak představuje součin této ceny s počtem akcií společnosti. Pro potřeby ocenění podniku nebo podíl v něm takto jednoduchý přístup není aplikovatelný, vzhledem k neustálým pohybům ceny akcie na trhu je třeba vycházet z nějak volené průměrné ceny, při oceňování podílu ve společnosti je třeba brát v potaz jeho velikost a aplikovat např. při ocenění majoritního podílu příslušné prémie, které se mohou pohybovat v řádech desítek procent.

4.2.2. Metoda srovnatelných podniků Ocenění je založeno na srovnání s podniky, které již byly nějakým způsobem oceněny. Ocenění tak lze využít i u podniků, jejichž akcie nejsou

17


obchodovány na burze, ovšem obchodovány jsou akcie právě těch podniků zvolených pro srovnání. Asi nejsložitějším krokem pro ocenění je volba vhodných podniků pro srovnání, když by měly být respektovány základní charakteristické rysy jako je obor podnikání, produktová podobnost, velikost, právní forma, kapitálová struktura atd.

4.2.3. Metoda srovnatelných transakcí Metoda je obdobou předchozího případu, datová základna je nicméně založena na skutečných cenách zaplacených za srovnatelné podniky prodané v poslední době. Výhodou je možnost získat cenu za podnik jako celek a nejsou tedy nutné přepočty na jednu akcii. Na druhou stranu je třeba zohledňovat u srovnávaných transakcí synergie očekávané kupujícími, které ovlivnily placenou cenu.

4.3. Výnosové metody 4.3.1. Metoda diskontovaných čistých peněžních toků Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) je považována za základní výnosovou metodu. Označována bývá za nejkomplexnější přístup k výnosovému ocenění, navíc zaměřený na peněžní toky, tedy reálný příjem společnosti, který je zároveň vyjádřením užitku plynoucího ze společnosti a tedy i měřítkem hodnoty. Metoda odráží anglo-americký přístup k oceňování a náklonnost ke kapitálovým trhům v místě svého největšího rozšíření. Metoda představuje skupinu více či méně se lišících modelů, v základním dělení lze zmínit několik variant: •

• •

Metoda FCFF (entity) – přístup výpočtu hodnoty ve dvou krocích. V prvním kroku je zjištěna hodnota aktiv podniku jako celku (brutto), v druhém po odečtení hodnoty cizího kapitálu pak hodnota samotného vlastního kapitálu (netto), Metoda FCFE (equity) – vychází z peněžních toků dostupných pouze vlastníkům společnosti, výpočty směřují ihned k hodnotě vlastního kapitálu. Metoda APV – metoda výpočtu ve dvou krocích, přičemž v prvním je zjišťována hodnota podniku jako celku v podobě součtu hodnoty podniku za předpokladu nulového zadlužení a současné hodnoty daňových úspor z úroků. V druhém kroku se podobně jako u metody FCFF odečítá cizí kapitál a konečným výstupem je ocenění vlastního kapitálu.

Výpočet volného peněžního toku Základem metod je odhad volného peněžního toku (množství peněžních prostředků, které je možné za určité budoucí období z podniku odebrat, aniž by byl narušen jeho vývoj). Tento odhad je obvykle založen na úpravách provozního výsledku hospodaření. Korekce provozního zisku spočívají v jeho očištění o položky související s provozně nepotřebným majetkem, jednorázové vlivy atd. Další krok výpočtu zahrnuje zachycení dalších peněžních toků souvisejících s investiční činností podniku a jejím financováním.

18


Výpočet volného peněžního toku + + + = + =

Upravený provozní výsledek hospodaření Upravená daň z příjmů Odpisy Jiné náklady nemající charakter výdajů v modelovaném období Investice do provozně nutného pracovního kapitálu Investice do pořízení provozně nutného dlouhodobého majetku FCFF (peněžní tok na úrovni jednotky) Úroky z cizího kapitálu snížené o daňový štít Splátky jistiny cizího kapitálu Nově přijatý cizí kapitál FCFE (peněžní tok pro vlastníky společnosti)

Výpočet hodnoty podniku Hodnota podniku je po odhadu budoucích peněžních toků pro určité modelované období (zpravidla 3 – 5 let) získána diskontováním těchto peněžních toků. Vzhledem k charakteru peněžních toků, které jsou očištěny o vlivy provozně nepotřebného majetku, je vypočtená suma diskontovaných peněžních toků v konečné fázi navýšena o samotně oceněná neprovozní aktiva. Výpočet hodnoty provozně nutného majetku je v nejjednodušším vyjádření popsatelný vztahem: n

Hp =∑ t =1

FCFt (1 + ik ) t

kde Hp FCFt ik n

hodnota podniku volný peněžní tok v roce t kalkulovaná úroková míra (diskontní míra) počet let očekávané existence podniku

Zda je vypočtená hodnota brutto či netto závisí na použité metodě (entity nebo equity) a tedy charakteru volného peněžního toku FCF. V případě výpočtu entity je nutné od takto odhadnuté hodnoty podniku odečíst hodnotu cizího kapitálu. Vzhledem k předpokladu nekonečného trvání společnosti a jen omezené schopnosti modelovat budoucí hospodaření podniku a tedy i jeho volné peněžní toky, bývá obvykle využíván modifikovaný vzorec, např. ocenění dvoufázovou metodou, kdy první fáze ocenění využívá poměrně podrobný plán hospodaření a jsou tedy vypočteny volné peněžní toky pro každý rok tohoto období zvlášť, v druhé fázi pak odhad závisí na předpokladu nějakého stabilního vývoje a předpokladu nekonečného trvání společnosti. Variantu lze popsat vztahem: T

Hp =∑ t =1

FCFt FCFT +1 1 + t i k − g (1 + i k ) T (1 + ik )

kde T g

délka první fáze předpokládané tempo růstu FCF ve druhé fázi

19


V případě omezené životnost podniku je výpočet v druhé fázi (výpočet tzv. pokračující hodnoty) nahrazen odhadem likvidační hodnoty podniku na konci roku T, tedy: T

Hp =∑ t =1

FCFt LT + t (1 + ik ) (1 + ik ) T

kde likvidační hodnota podniku v čase T

LT

Pokračující hodnotu pro druhou fázi lze v specifických případech nahradit ještě jinými veličinami jako je substanční hodnota, tržní hodnota určená pomocí nějakého násobitele nebo účetní hodnota. V komplikovanějších případech lze výpočet ještě více strukturovat a modifikovat např. třífázovou metodou či jinak.

Výpočet kalkulované úrokové míry Výpočet diskontní míry, resp. volba způsobu jejího výpočtu závisí na použité metodě výpočtu hodnoty společnosti (entity nebo equity). V závislosti na peněžních tocích je diskontní míra vyjádřením průměrných vážených nákladů kapitálu (v metodě entity) nebo nákladů na vlastní kapitál při dané výši zadlužení (u metody equity). V případě aplikace metody FCFF (entity) je kalkulovaná úroková míra průměrným váženým nákladem kapitálu. V rámci výpočtu je tak nutné určit především váhy jednotlivých složek kapitálu na celkově investovaném. Kapitálová struktura je zjišťována na základě tržních hodnot. Obecný vzorec pro výpočet průměrných vážených nákladů kapitálu lze definovat jako:

WACC = n d (1 − t )

D E + ne K K

kde WACC D E K nd ne t

vážené průměrné náklady kapitálu cizí kapitál vlastní kapitál celková hodnota investovaného kapitálu náklady na cizí kapitál náklady na vlastní kapitál sazba daně z příjmu

Náklady cizího kapitálu jsou počítány jako vážený průměr efektivních úrokových sazeb u využívaných forem cizího kapitálu. Pro daný výpočet je využíván vzorec:

U t (1 − d ) + S t (1 + i ) t t =1 n

D=∑ kde

20


D d St Ut n i

objem prostředků získaných výpůjčkou sazba daně z příjmů splátka dluhu v daném období splátka úroků v daném období počet období po které je splácen dluh hledaná úroková míra

V daném případě jsou již náklady dluhu očištěné o daň z příjmů, což musí být zohledněno při výpočtu WACC (z důvodu možného dvojího započtení daně). V případě nemožnosti aplikovat výše uvedený vzorec, je možné náklady dluhu odhadnout alternativně jako součet bezrizikové sazby a rizikových přirážek dle:

n d = r f + RP kde rf RP

bezriziková sazba riziková přirážka

Náklady na vlastní kapitál představují výnosové očekávání investorů. To je ovlivněno hlavně možností alternativního výnosu z jiného využití kapitálu (se zohledněním příslušného rizika). Metod výpočtu nákladů na vlastní kapitál je poměrně široká škála, k základním patří: • •

CAPM, stavebnicová metoda.

Metoda CAPM je odrazem anglo-amerického přístupu, tedy snahou o maximální využití dat z kapitálového trhu. Model vychází ze vztahu:

[

]

E ( R A ) = r f + E ( Rm ) − r f β A kde E(RA) E(Rm) rf βA

očekávaná výnosnost cenného papíru očekávaná výnosnost tržního portfolia bezriziková výnosnost koeficient beta cenného papíru

Bezrizikovou míru lze odhadnout na základě výnosnosti státních jejichž délka životnosti by měla co nejvíce odpovídat podnikových aktiv. Tzn. využita by měla být pokud možno státních dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti (lze-li průměrná dat více emisí).

dluhopisů, životnosti výnosnost s využitím

Vztah E(Rm) – rf je vyjádřením prémie za riziko. Doposud neznámou úroveň E(Rm) je možné získat z minulých hodnot širokého akciového indexu, který se svou povahou blíží alespoň částečně tržnímu portfoliu. Doporučováno bývá využití dlouhého období pro výpočet, vzhledem k nevyvinutosti českého kapitálového trhu je možným výchozím kapitálovým trhem USA, jehož výnosnost je pro české podmínky upravena koeficientem rizika země. Koeficient β je pak možné odhadnout několika způsoby: • z minulého vývoje, • metodou analogie,

21

Znalecký posudek č. 25-02/11 •

analýzou působících faktorů.

Odhad koeficientu β na základě minulých dat je vyjádření regresní závislosti výnosů daného cenného papíru a výnosů celého trhu, koeficient β pak vyjadřuje sklon regresní přímky. Matematicky jej lze vyjádřit dle:

β=

cov( Rm ; RA ) varm

kde Rm RA varm

výnosnost trhu výnosnost akcie rozptyl výnosnosti trhu

Metoda analogie odhadu koeficientu β je založena na myšlence určení tohoto koeficientu srovnáním s obdobnými podniky. Při porovnání je nutné zohlednit především rozdílná obchodní rizika a kapitálovou strukturu ve srovnávaných společnostech. Vliv kapitálové struktury je vyjádřený vztahem:

 

β Z = β N 1 + (1 − d )

CK   CK   − β CK (1 − d )  VK   VK 

kde βZ βN βCK d CK VK

vlastního kapitálu zadlužené společnosti vlastního kapitálu při nulovém zadlužení cizího kapitálu sazba daně z příjmů cizí kapitál vlastní kapitál

Místo koeficientu β pro jednotlivé obdobné podniky je možné vyjít průměrný údaj za celé odvětví. Beta určená analýzou působících faktorů zohledňuje hlavní vlivy, které dle odborné veřejnosti na její výši působí – obchodní riziko, provozní riziko (provozní páka) a způsob financování (finanční páka). Koeficient je pak určen vztahem:

β = 1 + OR + FR kde OR FR

obchodní riziko finanční riziko

4.3.2. Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Metoda kapitalizovaných čistých výnosů odráží německý přístup k oceňování, v německy mluvících zemích patří mezi nejvíce využívané metody. Zaměřena je na výpočet výnosů pro vlastníky společnosti (držitele vlastního kapitálu), jde tak o metodu „netto“ (odhad hodnoty vlastního kapitálu). Podrobněji je možné tuto metodu členit do variant dle kritéria, které je využito pro určení čistého výnosu podniku. Ten může být stanoven na základě:

22

Znalecký posudek č. 25-02/11 • • • • • • • •

peněžních toků – rozdílů mezi příjmy a výdaji (pak se metoda limitně blíží přístupu DCF equity), upravených výsledků hospodaření – rozdílů mezi účetně pojatými výnosy a náklady. Samotný postup ocenění metodou kapitalizovaných čistých výnosů se blíží jiným výnosovým metodám. Rozčlenit jej lze do několika na sebe navazujících částí: analýza minulých výsledků hospodaření podniku a jejich úprava pro účely ocenění, odhad budoucích čistých výnosů, finančních potřeb, odhad úrokové míry, propočet hodnoty podniku.

Úprava minulých výsledků hospodaření Vzhledem k zaměření na účetní výsledky hospodaření se všemi jejich omezeními, je v prvním kroku důležitá korekce těchto výsledků s cílem zjistit skutečné výsledky hospodaření, které mohou být mezi vlastníky kapitálu děleny a zajistit jejich srovnatelnost v čase (mezi minulostí a budoucností). Úpravy minulých výsledků hospodaření se zaměřují především na jednorázové vlivy, sjednocení účtovaných položek s příslušnými obdobími či provozně nezbytný majetek. Konkrétně jsou upravovány především: • nepravidelné výnosy a náklady – je proveden rozklad na příslušná období, • jednorázové výnosy a náklady – jsou eliminovány, • významné náklady účtované v minulosti, jejichž dopad se projeví se zpožděním – jsou rozloženy do delšího časového úseku, • opominuté náklady – je zohledněno, že měly být vynaloženy, • náklady a výnosy z provozně nepotřebného majetku – jsou eliminovány, • mzdy společníků – jsou zahrnuty do výsledků, není-li tomu v účetnictví, • soukromé náklady společníků – jsou eliminovány, obsahuje-li je účetnictví • aj. Vzhledem k časovému faktoru působícímu v řadě minulých výsledků je zároveň provedena úprava přepočtu časové řady na cenovou úroveň období, ke kterému je prováděno ocenění.

Výpočet hodnoty podniku Plán budoucích výsledků hospodaření závisí na použití jedné ze dvou standardních variant metody kapitalizovaných zisků, paušální metody či metody analytické. Za stěžejní je oceňovacími standardy považována metoda analytická, podrobněji zkoumající jednotlivé faktory, na základě kterých se upravují jednotlivé budoucí čisté peněžní výnosy i úroková míra. V případě metody paušální je základem pro ocenění obvykle vážený průměr upravených minulých výnosů. V případě analytické metody je ocenění založeno na očekávaných budoucích výsledcích hospodaření. Za předpokladu trvalé existence společnosti lze pro ocenění využít dvoufázovou metodu ocenění (kdy v první fázi ocenění

23


vychází z podrobného plánu na několik budoucích období, ve druhé pak z očekávané stabilní úrovně odnímatelných čistých výnosů) popsanou vztahem: T

Hn = ∑ t =1

ČVt TV + t (1 + ik ) ik (1 + ik ) T

kde

ČVt TV ik T

odhadovaný budoucí odnímatelný čistý výnos pro rok t trvale odnímatelný čistý výnos pro druhou fázi kalkulovaná úroková míra délka trvání první fáze (období, pro které existuje podrobný výhled hospodaření) hodnota podniku netto (vlastního kapitálu)

Hn

Metoda paušální je využitelná u společností, u nichž absentuje podrobnější plán hospodaření do budoucnosti, či je tato obtížně odhadnutelná. V daném případě je budoucí potenciál společnosti odhadnut z úrovně výnosů v posledním roce před datem ocenění, popř. průměrného výnosu z posledních 3 – 5 let před datem ocenění. Využíván je vážený průměr s větším důrazem na novější údaje (vyloučeny jsou od normálu se extrémně odchylující výsledky, které ani výše uvedené úpravy „neznormalizují“). Hodnota společnosti pak je určena vztahem:

Hn =

TV ik

kde K

TV =

∑ q ČV t

t =1

t

K

∑q t =1

t

kde TV ČVt qt K

trvale odnímatelný čistý výnos minulý upravený čistý výnos v roce t váha určující důležitost výnosu v roce t pro odhad počet minulých let zahrnutých do výnosu

Kalkulovaná úroková míra je v případě paušální metody kapitalizovaných čistých výnosů očištěna o inflaci (metoda pracuje se stálými cenami, výnosové míry využívané pro oceňování ve svém základu v podobě výnosnosti státních dluhopisů inflaci obsahují).

24


5. Finanční analýza 5.1. Poměrové ukazatele 5.1.1. Ukazatele rentability Ukazatele rentability informují o efektu, jakého bylo dosaženo vloženým kapitálem (jak byly zhodnoceny investované prostředky). Porovnávají obvykle míru výnosu v čitateli s mírou vloženého kapitálu ve jmenovateli. V rámci uvedených grafů a příloh jsou prezentovány ukazatele rentability vlastního kapitálu, rentability aktiv, rentability dlouhodobě investované kapitálu či rentability tržeb. Výpočet těchto ukazatelů vyjádřený pomocí označení jednotlivých řádků účetních výkazů, je uveden v následující tabulce.

Ukazatele rentability ROA1 ROA2 ROE ROCE ROS

Rentabilita aktiv (EAT) Rentabilita aktiv (EBIT) Rentabilita vlastního kapitálu Rentabilita dlouhodobě investovaného kapitálu Rentabilita tržeb

***/aktiva (*** + S. + Q. + N.)/aktiva (*** + S. + Q. + N.)/ (*** + S. + Q. + N.)/(A. + B.I + B.II + B.IV 1) ***/(I + II. 1)

Ukazatel ROA (rentabilita aktiv, return on assets) je měřítkem celkového efektu z celkových aktiv. V čitateli zlomku je obvykle uveden čistý zisk, popř. zisk před úroky a daněmi – EBIT (jako možné varianty ukazatele, jenž není v čitateli pevně definován). Alternativa ukazatele vycházející ze zisku před zdaněním a úroky umožňuje srovnání podniků zatížených rozdílnou měrou nákladovými úroky (popř. v různých daňových prostředích), ukazatel lze brát jako měřítko pro oborové srovnání (např. s odvětvovým v rámci finančních analýz MPO). ROA využívající čistý zisk je nezávislý na formě zdrojů financování. Ukazatel ROE (rentabilita vlastního kapitálu, return on equity) vyjadřuje výnosnost kapitálu, který do podniku vložili akcionáři/vlastníci. Ukazatel by měl minimálně převyšovat úrokovou míru bezrizikových cenných papírů (tedy sumarizovat tuto míru a kladnou rizikovou prémii). Doplňkový ukazatel ROCE (rentabilita dlouhodobě/celkového investovaného kapitálu, return on capital employed) umožňuje pohled na ziskovost podniku jako na zhodnocení aktiv financovaných vlastním i cizím kapitálem. ROS (rentabilita tržeb, popř. ziskové rozpětí, return on sales) umožňuje posoudit schopnost podniku dosáhnout zisku při dané úrovni tržeb, tedy říká jaký je produkovaný efekt z jedné koruny tržeb (určuje ziskovou marži). Podobně jako ROA není ukazatel na úrovni čitatele pevně definován, tržby mohou být dle účelu analýzy porovnávány s různými úrovněmi zisku. Ukazatel je vhodný k oborovému srovnání, kde nižší hodnota ukazuje na nízké ceny výrobků a vysoké náklady a naopak.

25


Rentabilita vlastního kapitálu, aktiv(EBIT), dlouhodobě investovaného kapitálu, tržeb (%) 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0%

ROE

ROA(EBIT)

ROCE

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

-12,0%

ROS

V rámci posuzování ukazatele ROS je možné vypočítat jeho hodnotu za použití více úrovní zisku, nejen tedy v podobě vycházející z čistého zisku (EAT) ve výše uvedeném grafu (dále jako marže čistého zisku), ale i za pomoci zisku před zdaněním (EBT), zisku před úroky a daněmi (EBIT) či zisku před úroky, zdaněním a odpisy (EBITDA). Vzájemné porovnání těchto jednotlivých úrovní a jejich rozdílů je jednou z cest, jak posoudit dopad rozdílových položek (daň z příjmů, nákladové úroky a odpisy) na hospodaření společnosti.

Marže EBITDA, EBIT, EBT, čistého zisku (%) 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0%

marže EBITDA

marže EBIT

marže EBT

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

-15,0%

marže NI

Z výše uvedených grafů je patrná každoroční ztrátovost Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. Té se daří dosahovat kladné marže EBITDA s mírně stoupajícím trendem, nicméně další úrovně zisků již propadají do záporných hodnot. V tomto případě lze pozici společnosti ve srovnání se skupinou srovnávaných podniků (viz. seznam uvedený v příloze) považovat za podprůměrnou. Vzhledem k využití veřejných informací především ze Sbírky listin nebyla v okamžiku zpracování tohoto materiálu dostupná data konkurentů pro rok 2010, ale ze srovnání je patrné, že v letech 2007 a 2008, tedy v době rychlého růstu cen komodit rostlinné výroby se obdobným podnikům v regionu dařilo hospodařit vesměs ziskově. V roce 2009 již rozdíl mezi standardní výkonností v oboru a výsledky Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. není tak zásadní. Budoucí ziskovost by měla být pozitivně ovlivněna spuštěním budované bioplynové stanice.

26


Mediány ukazatelů rentability v rámci sledované skupiny společností

ROE ROA ROCE ROS marže EBITDA marže EBIT marže EBT marže NI

2006 1,47 % 1,18 % 1,43 % 1,72 % 15,62 % 2,87 % 1,72 % 1,72 %

2007 6,00 % 4,42 % 5,33 % 4,97 % 18,81 % 6,70 % 5,42 % 4,97 %

2008 4,84 % 3,52 % 4,78 % 4,80 % 19,42 % 6,81 % 4,23 % 4,80 %

2009 -2,54 % -1,87 % -2,14 % -6,03 % 13,76 % -4,36 % -6,09 % -6,03 %

5.1.2. Ukazatele likvidity Ukazatele likvidity nabízejí pohled na společnost z hlediska její schopnosti včas uhradit své závazky. Nedostatek likvidity ukazuje na neschopnost využít ziskové příležitosti objevující se během podnikání, či neschopnost hradit běžné závazky, její vysoká míra pak naznačuje snížení rentabilitu vlastního kapitálu vlivem neefektivní vázanosti finančních prostředků v oběžných aktivech. Obě limitní úrovně tak představují z pohledu vlastníků rizika, díky kterým za odpovídající a nejvhodnější bývá považována úroveň zaručující požadovanou ziskovost se souběžnou schopnosti dostát závazkům společnosti. Taková míra by měla být pokud možno stabilní v čase, bez větších výkyvů. Podobně jako v případě ukazatelů rentability je možné uvést tabelární výčet základních ukazatelů.

Ukazatele likvidity Hotovostní likvidita Pohotová likvidita Běžná likvidita Obratovost čistého pracovního kapitálu

C.IV/(B.III + B.IV 2 + B.IV 3) (C. – C.I)/(B.III + B.IV 2 + B.IV 3) C./(B.III + B.IV 2 + B.IV 3) (I + II. 1)/čistý pracovní kapitál

Ukazatel hotovostní likvidity (likvidita 1. stupně, cash ratio) postihuje nejlikvidnější položky aktiv – pohotové platební prostředky. V daném případě je doporučována celá řada limitních úrovní, např. ideální pásmo 0,9 – 1,1, tedy faktická rovnost těchto položek a krátkodobých dluhů, v podmínkách ČR je uváděn minimální limit 0,6, popř. 0,2 v rámci metodiky MPO (poslední uvedený limit je zobrazen také v následujícím grafu). Šíře vymezenou na úrovni čitatele je pohotová likvidita (likvidita 2. stupně, acid test) porovnávající krátkodobé dluhy s oběžnými aktivy bez zásob. V daném případě bývá jako minimální hodnota ukazatele uváděn limit 1,0, popř. až 1,5. Za daných okolností by podnik byl schopen uhradit své krátkodobé dluhy, aniž by musel prodávat zásoby. V příslušném grafu je uveden první jmenovaný limit. Běžná likvidita (likvidita 3. stupně, current ratio) je nejšíře pojata na úrovni čitatele, který zahrnuje veškerá oběžná aktiva. Ukazatel tak vyjadřuje kolikrát tato aktiva pokrývají krátkodobé dluhy. Limitem je např. zahrnutí již poměrně málo likvidních položek. Za vhodné pásmo pro tento ukazatel bývají uváděny meze 1,5 – 2,5, často pak jediný limit 2,0, který je naznačen také v příslušném grafu.

27


Běžná, pohotová, hotovostní likvidita vč. teoretických minimálních limitních hodnot 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

Běžná

Pohotová

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2010

2009

2008

2007

0,0

Hotovostní

Doplňujícím ukazatelem k uvedeným třem stupňům likvidity je ukazatel obratovosti čistého pracovního kapitálu, který odhaluje účinnost využití a přiměřenost čistého pracovního kapitálu podniku (čistý pracovní kapitál – rozdílový ukazatel úzce spjatý s likviditou společnosti, v zásadě rozdíl oběžný aktiv a krátkodobých závazků, blízký především běžné likviditě).

Čistý pracovní kapitál (levá osa; tisíce CZK pracovního kapitálu (pravá osa)

) a obratovost čistého

35 000

2,0

30 000

1,0

25 000 0,0

20 000 15 000

-1,0

10 000

-2,0

5 000

-3,0

0

ČPK

0

0

0

0

0

0

0

-5,0 0

-10 000 2009

-4,0

2007

-5 000

Obratovost ČPK

Opět lze podobně jako v případě ukazatelů rentability a ziskových marží provést srovnání dosahovaných výsledků Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. a standardních výsledků v rámci skupiny sledovaných společností. Přes vykazované účetní ztráty v celém sledovaném období je patrné, že se Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. dařilo udržovat až do roku 2009 velmi zajímavé úrovně likvidity (viz. rozvaha a zůstatek peněžních prostředků až k úrovni 11 milionů CZK). V těchto letech ukazatele likvidity společnosti převyšovaly mediány v rámci skupiny sledovaných podniků. V roce 2010 je u společnosti patrný razantní propad, který je možno spojit s investiční aktivitou vázanou na plán vybudovat bioplynovou stanici, ve stejném roce jsou patrné značné změny na úrovni rozvahy, v rámci stálých aktiv v podobě zvýšení zůstatků staveb a nedokončeného dlouhodobého hmotného majetku, které je kryto výrazným zvýšením krátkodobých závazků z obchodních vztahů (z méně než 1 milionu CZK ke konci roku

28


2009 na více než 33 milionů CZK o rok později) a poklesem zůstatku peněžních prostředků, které se projevují v podobě propadu pracovního kapitálu a právě i ukazatelů likvidity.

Mediány ukazatelů likvidity v rámci sledované skupiny společností

Běžná likvidita Pohotová likvidita Hotovostní likvidita Obratovost ČPK

2006 2,79 1,45 0,30 1,98

2007 3,08 1,74 0,68 1,99

2008 2,79 1,32 0,32 2,07

2009 3,35 1,48 0,44 1,75

5.1.3. Ukazatele zadluženosti Skupina ukazatelů zadluženosti se soustředí na skutečnost, že společnosti využívají k financování svých aktiv různé druhy kapitálu, kromě vlastního také cizí zdroje – dluhy. Daná kombinace vyplývá ze skutečnosti, že vlastní kapitál bývá zdola limitován (nelze tedy podnikat bez jeho použití), zároveň však prakticky nelze financovat veškerá aktiva jen z vlastních zdrojů. Analýza zadluženosti se tak zabývá optimální strukturou druhů kapitálu – optimálním vztahem mezi cizím a vlastním kapitálem, tedy kapitálovou strukturou. Ukazatele umožňují na tuto strukturu nahlížet jak z pozice věřitele, který jako negativum vnímá vysokou míru zadlužení (podíl cizího kapitálu), tak i akcionáře, kterému vhodný poměr obou základních druhů kapitálu umožňuje dosahovat vyššího zhodnocení investice.

Ukazatele zadluženosti Ukazatel věřitelského rizika Koeficient samofinancování Debt-equity ratio Ukazatel úrokového krytí I. (EBIT) Ukazatel úrokového krytí II. (EBITDA)

B./aktiva A./aktiva B./A. (*** + S. + Q. + N.)/N. (*** + S. + Q. + N. + E.)/N.

Ukazatel věřitelského rizika (debt ratio) je základním vyjádřením zadluženosti. Porovnává celkové závazky a aktiva podniku. Růst ukazatele značí vyšší riziko věřitelů, kteří tak preferují nižší hodnoty tohoto ukazatele, akcionářům ovšem vysoká hodnota může být prospěšná, je-li podnik s to zvyšovat při dané struktuře zdrojů ziskovost vlastního kapitálu. Ukazatel není možné posuzovat bez bližšího pohledu na strukturu cizího kapitálu a bez zohlednění dalších měřítek výkonnosti/stability podniku. Doplňkovým ukazatelem k předchozímu je koeficient samofinancování (equity ratio) vyjadřujícím míru, v níž jsou aktiva podniku financována z vlastních zdrojů. Součet obou ukazatelů je tak roven, popř. blízký jedné (v závislosti na zachycení ostatních pasiv). S oběma ukazateli úzce souvisejícím je ukazatel debt-equity ratio, popř. jeho převrácená obdoba měřící míru finanční samostatnosti podniku. Při posuzování daného ukazatele je třeba zohledňovat leasingové financování, které nicméně není v rozvaze podchyceno.

29


Ukazatel věřitelského rizika, koeficient samofinancování a debt-equity ratio 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1

Debt ratio

Equity ratio

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2010

2009

2008

2007

0,0

Debt equity ratio

Zbylé dvě položky, ukazatele úrokového krytí, udávají kolikrát je zvolená úroveň zisku vyšší než placené úroky. Jsou tak měřítkem bezpečnostního polštáře pro věřitele a zároveň podchycením údajů z výsledovky umožňují pohled na zadluženost z úhlu, který může rozvaha nezahrnutím některých položek opomíjet. Občas pro měřítko vycházejícího ze zisku před úroky a daněmi bývá jako nejnižší bezpečná úroveň uváděn limit 3 (násobné převýšení zisku nad úroky je uváděno z důvodu, aby po uspokojení věřitelů zůstal dostatečný efekt pro akcionáře společnosti). Podobné limity jsou sporné (nicméně limit je pro úrokové krytí I. v grafu informativně uveden), ovšem nízké úrovně ukazující na neschopnost splatit úrokové platby ze zisku jsou známkou nadcházejícího konce společnosti.

Ukazatele úrokového krytí 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4

Úrokové krytí I.

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2010

2009

2008

2007

-6

Úrokové krytí II.

Zadluženost Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. se v letech 2007 a 2009 zásadněji neodchylovala od úrovně běžné mezi ostatními sledovanými společnostmi, naopak lze říci, že byla o něco nižší než medián ukazatelů zadluženosti skupiny sledovaných podniků. Podniku se dařilo přes snižování celkové sumy aktiv (netto) podobně snižovat i objem cizích zdrojů (částečně bankovních úvěrů, ale hlavně krátkodobých závazků), díky čemuž se ukazatele zadluženosti držely na příznivých úrovních. Slabší naopak byly ukazatele úrokového krytí, a to vlivem dosahované ztráty už na úrovni provozního zisku.

30


V roce 2010 se vlivem změn na úrovni rozvahy zvýšil podíl cizích zdrojů na aktivech. Vzhledem k tomu, že tento růst byl zaznamenán výhradně u položky krátkodobých závazků z obchodních vztahů, neovlivnil sám o sobě ukazatele úrokového krytí, což nelze vyloučit v dalších letech po dostavbě BPS a stabilizaci zdrojů krytí (otázkou je udržitelnost současného řešení, kdy jsou investice do stálých aktiv kryty krátkodobými zdroji).

Mediány ukazatelů zadluženosti v rámci sledované skupiny společností

Úrokové krytí I. Úrokové krytí II. Debt ratio Equity ratio Debt/equity ratio

2006 2,75 10,73 0,32 0,68 0,47

2007 7,69 15,60 0,30 0,70 0,43

2008 5,29 12,05 0,33 0,67 0,50

2009 -1,50 6,15 0,27 0,72 0,37

5.1.4. Ukazatele aktivity Ukazatele aktivity jsou měřítkem využití vložených finančních prostředků a vázanosti jednotlivých položek kapitálu v rozličných druzích pasiv či aktiv. Běžná podoba ukazatelů představuje vyjádření v počtu obrátek definovaných položek aktiv či pasiv, popř. v převrácené podobě stejných ukazatelů jako doby obratu. Ukazatele umožňují lépe pochopit vlivy hospodaření na likviditu a rentabilitu podniku na základě posouzení způsobu, jakým společnost hospodaří s aktivy.

Ukazatele aktivity Obrat aktiv Obrat dlouhodobého majetku Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat krátkodobých závazků

(I. + II. 1)/aktiva (I. + II. 1)/B. (I. + II. 1)/C.I (I. + II. 1)/C.III (I. + II. 1)/(B.III + B.IV 2 + B.IV 3)

Ukazatel obratu celkových aktiv (vázanost celkového vloženého kapitálu) může být brán jako spojnice s ukazateli rentability, když je součástí pyramidových rozkladů rentability vlastního kapitálu. Dílčí ukazatele znázorňují, jak jsou jednotlivé druhy aktiv vázány např. ve formě zásob, pohledávek apod. První jmenovaný ukazatel se zaměřuje na zásoby jako nejméně likvidní položku oběžných aktiv, druhý je pak třeba posuzovat v kontextu obratu závazků, který by měl být nižší než obrat pohledávek, srovnání obou je zároveň vodítkem k posouzení obchodněúvěrové politiky podniku.

31


Ukazatele obratu různých položek aktiv a pasiv 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0

Obrat aktiv Obrat kr. závazků

Obrat dl. majetku Obrat zásob

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2010

2009

2008

2007

0,0

Obrat pohledávek

Podobně jako obrat jednotlivých položek aktiv a pasiv lze graficky znázornit jejich reciproké hodnoty, tedy stejné ukazatele vyjádřené v podobě dob obratu výše jmenovaných položek (převrácená hodnota je pro potřeby vyjádření v počtu dnů násobena vždy číslem 365).

Doby obratu různých položek aktiv a pasiv (dny) 2 000 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000

Doba obratu aktiv Doba obratu pohledávek Doba obratu zásob

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

800 600 400 200 0

Doba obratu dl. majetku Doba obratu kr. závazků

Skupina ukazatelů aktivity Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. byla ve sledovaných letech ovlivněna především setrvalým poklesem tržeb. Díky jeho tempu ukazatele obratu jednotlivých skupin vykazovaly v letech 2007 – 2009 postupně klesající tendenci, přestože celková účetní hodnota aktiv netto klesala taktéž (a podobně s ní dlouhodobý majetek). Zdánlivé pokračování trendu v roce 2010 je pak ovlivněno ještě dalším faktorem a to velkými změnami v objemu a struktuře aktiv (růst dlouhodobého majetku z titulu výstavby bioplynové stanice a souvisejících investic a s tím spojený růst krátkodobých závazků), kdy již při takřka stagnaci tržeb byly ukazatele obratu ovlivněny z titulu růstu svých jmenovatelů. Pro jejich budoucí vývoj bude důležité, nakolik se po dostavbě bioplynové stanice zvýší konečný objem zapojených aktiv a kolik bude tento provoz generovat dodatečných tržeb. Ve srovnání se skupinou ostatních zemědělských společností jsou ukazatele aktivity vykazované Zemědělskou společností Devět křížů, a.s. slabší.

32


Mediány ukazatelů aktivity v rámci sledované skupiny společností

Obrat aktiv Obrat dlouhod. majetku Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat krátkod. závazků Doba obratu aktiv Doba obratu dl. majetku Doba obratu zásob Doba obratu pohledávek Doba obratu kr. závazků

2006 0,53 0,87 2,48 4,19 4,39 687 418 147 87 83

2007 0,58 0,96 2,67 4,30 4,79 630 380 137 85 76

2008 0,54 0,97 2,39 3,98 3,74 675 375 153 92 98

2009 0,46 0,73 2,08 4,02 4,43 791 498 176 91 83

5.1.5. Ukazatele produktivity práce Skupina ukazatelů produktivity práce se zaměřuje na posouzení výkonnosti podniku ve vztahu k nákladům na zaměstnance. Hodnotí efektivnost práce ve vztahu k tržbám, přidané hodnotě či mzdám. Kromě standardních účetních výkazů je pro konstrukci ukazatelů nutné využít ještě údaje o počtu pracovníků společnosti.

Ukazatele produktivity práce Mzdová náročnost tržeb Osobní náklady k přidané hodnotě Produktivita práce z přidané hodnoty Produktivita práce z tržeb Průměrná mzda roční

C./(I + II. 1) C./+ +/počet zaměstnanců (I + II. 1)/počet zaměstnanců (C. 1 + C. 3)/počet zaměstnanců

Ukazatel mzdové náročnosti tržeb je vyjádřením podílu lidského faktoru ve společnosti na vytvářených tržbách. Ukazatel lze považovat za základní měřítko jak mezipodnikového srovnání, tak produktivity práce samotného podniku, zvláště v průběhu delšího časového období. Ukazatel porovnávající osobní náklady k přidané hodnotě je obdobnou mírou (v zásadě normou práce), ovšem vycházející z úrovně zisku, z něhož společnost musí uhradit nároky svých zaměstnanců, finanční náklady, daně a vyrovnat odpisy. Ukazatel je východiskem pro rozhodování vedení společnosti o oprávněnosti možného navýšení mzdových nákladů, vzhledem k většímu zaměření na konečný efekt (zisk, byť hrubý) směrodatnější než porovnávání osobních nákladů a tržeb.

33


Mzdová náročnosti tržeb, osobní náklady k přidané hodnotě (%) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50%

Mzdová náročnost tržeb

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

0%

Osobní náklady k přidané hodnotě

Ukazatel produktivity práce z tržeb udává výši tržeb na zaměstnance v daném období. Žádoucím je růst daného ukazatele v čase, ukazatel je zároveň jedním z vhodných pro mezipodnikové srovnání v rámci oboru. Podobným měřítkem může být ukazatel poměřující počet zaměstnanců s vytvářenou přidanou hodnotou společnosti, resp. udávající výši přidané hodnoty na jednoho pracovníka. Oba ukazatele je pak vhodné porovnat s ročními náklady na pracovníka, tedy s jeho roční (super)hrubou mzdou. Ukazatel je obdobným vyjádřením jako výše uvedená míra srovnávající osobní náklady s přidanou hodnotou, smyslem obou ukazatelů je porovnat vytvářený hrubý zisk společnosti s jednou z hlavních nákladových položek, které z něj musejí být pokryty.

Produktivita práce z tržeb a přidané hodnoty, průměrná roční mzda (tisíce CZK) 1 200 1 000 800 600 400 200

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2010

2009

2008

2007

0

Produktivita práce z přidaného hodnoty Produktivita práce z tržeb Průměrná mzda roční

Ukazatele produktivity jak v případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. tak i u skupiny porovnávaných podniků reflektují skutečnost, že zemědělská činnost je značně závislá na dotacích z veřejných rozpočtů (v rámci výsledovek účtovaných na řádku IV. Ostatní provozní výnosy). Díky tomu zemědělské podniky nezřídka vykazují personální náklady vyšší než je vytvořená přidaná hodnota. V rámci oboru je toto patrno v letech 2006 a 2009, kdy byly zaznamenány výrazné propady cen zemědělských komodit v rostlinné (v roce 2009 i živočišné) výrobě.

34


Srovnání výsledků Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. a ostatních regionálně působících společností je negativně ovlivněno absencí údaje o počtu zaměstnanců v roce 2010. V letech 2008 – 2009 je patrná vyšší mzdová náročnost tržeb u Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. navíc umocněná růstem tohoto ukazatele v čase, která naznačuje určitou přezaměstnanost v podniku, popř. neschopnost reagovat na personální úrovni na postupné snižování tržeb. Osobní náklady se limitně blížily přidané hodnotě i v relativně dobrých letech 2007 a 2008, což nebylo dostatečně kompenzováno obdrženými dotacemi a vysvětluje alespoň částečně i vykazovanou slabou rentabilitu podniku.

Mediány ukazatelů produktivity v rámci sledované skupiny společností (tisíce CZK) 2006 Mzdová náročnost tržeb Osobní n. k přidané hod. Produktivita práce z PH Produktivita práce z tržeb Průměrná mzda roční

30,6% 106,2% 211 751 238

2007

28,8% 78,2% 323 953 260

2008

29,8% 91,5% 323 978 293

2009

33,5% 175,7% 135 841 286

5.2. Rozdílové a absolutní ukazatele 5.2.1. Čistý pracovní kapitál Čistý pracovní kapitál je rozdílovým ukazatelem představující část dlouhodobých zdrojů, která kryje oběžná aktiva. Čistý pracovní kapitál tak jako dlouhodobý zdroj k financování běžného chodu podniku vytváří polštář pro eventuální finanční výkyvy. Obecně je čistý pracovní kapitál definován jako rozdíl oběžných aktiv a krátkodobých závazků.

Složky čistého pracovního kapitálu + + + = =

Zásoby Krátkodobé pohledávky Finanční majetek Pracovní kapitál brutto Krátkodobé dluhy Čistý pracovní kapitál

C.I C.III C.IV B.III + B.IV 2 + B.IV 3

Samotná oběžná aktiva pak lze považovat za hrubý pracovní kapitál. Čistý pracovní kapitál úzce souvisí s ukazateli likvidity, sám je jedním ze vstupů např. pro výpočet obratovosti čistého pracovního kapitálu, velmi blízko má k běžné likviditě, která je poměrovým ukazatelem konstruovaným prakticky na základě stejných položek.

35


Čistý pracovní kapitál (tisíce CZK

)

50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0

Pracovní kapitál (brutto)

Krátkodobé závazky

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

-10 000

Čistý pracovní kapitál

Čistý pracovní kapitál Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. v letech 2007 až 2009 vykazoval velkou stabilitu a mírně rostoucí trend vyplývající z rychlého poklesu krátkodobých závazků, které se v tomto období podniku podařilo snížit prakticky na polovinu. Rok 2010 znamenal zlom v tomto vývoji, kdy se na úrovni pracovního kapitálu projevila výstavba bioplynové stanice, jímky na kejdu a silážního žlabu. Tyto investice na úrovni aktiv mění položky staveb a prozatím nedokončeného dlouhodobého majetku, tedy stálá aktiva, jejich dosavadní financování nicméně využívá krátkodobé cizí zdroje, kdy narostly mnohonásobně krátkodobé závazky z obchodních vztahů. Tento vliv srazil čistý pracovní kapitál do záporných hodnot (spolu s poklesem peněžních prostředků) a výrazně ovlivnil také ukazatele likvidity (viz. výše).

5.2.2. Úrovně zisku V následujícím grafu jsou uvedeny jednotlivé úrovně zisku, jakožto skupina absolutních ukazatelů. Znázorněny tak jsou pouhé položky účetních výkazů (přímo popř. dopočtené sumarizací některých dílčích položek). Jako takové ukazatele nejsou zpracovány žádnou matematickou metodou, na rozdíl od poměrových ukazatelů, jejich uvedení má informativní charakter a slouží větší přehlednosti celého materiálu. Zároveň lze uvést konstrukci jednotlivých úrovní zisku, které nejsou v rámci výkazu zisků a ztrát přímo uvedeny. Úrovně zisku + + = + = + =

EAT (čistý zisk) Daň z příjmů EBT (zisk před zdaněním) Nákladové úroky EBIT (zisk před úroky a daněmi) Odpisy EBITDA (zisk před zdaněním, úroky a odpisy)

*** S. + Q. N. E.

Jednotlivé takto definované úrovně zisku jsou použity pro výpočet řady poměrových ukazatelů. Níže uvedený graf vizuálně vyjadřuje kromě jiného vliv jednotlivých položek (odpisy, nákladové úroky a daně z příjmů) na ziskovost společnosti.

36


Výše zisku (tisíce CZK ) 8 000 6 000 4 000 2 000 0 -2 000 -4 000

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

-6 000

EAT (čistý zisk) EBT (zisk před zdaněním) EBIT (zisk před úroky a zdaněním) EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy)

Ziskovost Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. vykazuje setrvale záporné znaménko. Podniku se doposud nedaří reagovat na pokles tržeb, který tak ovlivňuje i jednotlivé úrovně zisku. Ze srovnání s ostatními regionálně působícími společnostmi je zřejmé, že poměrně vysoké jsou personální náklady. Na budoucí ziskovost by mělo mít pozitivní vliv úspěšné dokončení bioplynové stanice, které za předpokladu analogických dopadů jako u ostatních společností ovlivní výsledek z několika příčin – úsporou případně nakupovaného tepla a energie, růstem externích tržeb a předpokládaným snížení personálních nákladů na tržbách z titulu menší personální náročnosti ve vztahu k zemědělské výrobě, popř. lepším využití statkových hojit, zbytkové travní hmoty a jiné píce. Vzhledem k nedokončenému procesu investiční výstavby nicméně tento projekt dosavadní hospodářský výsledek neovlivňuje a jeho očekávaný budoucí vliv není ze získaných podkladů patrný.

5.2.3. Struktura aktiv Následující graf vizuálně naznačuje složení dlouhodobého majetku společnosti, tedy významnost jednotlivých základních složek stálých aktiv, jejich souhrnnou absolutní výši a vývoj v čase. Graf je pouze jiným zobrazením údajů z rozvahy bez provedení jakékoli matematické operace.

37


Složení dlouhodobého majetku (tisíce CZK

)

140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000

Dlouhodobý nehmotný majetek

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

0

Dlouhodobý hmotný majetek

Dlouhodobý finanční majetek

V rámci dlouhodobého hmotného majetku je v roce 2010 patrný vliv průběhu investiční výstavby bioplynové stanice. Během roku došlo k patrnému růstu netto hodnoty budov (z cca 63 milionů CZK na 76 milionů CZK) z titulu zařazení jímky na kejdu a silážního žlabu do evidence a nedokončeného dlouhodobého hmotného majetku (z cca 1 milionu CZK na téměř 24 milionů CZK). Určité zvýšení je viditelné také u pozemků a dlouhodobého finančního majetku. Předchozí vývoj měl naopak sestupnou tendenci, prezentované investice do strojního vybavení nedokázaly kompenzovat pokles účetní hodnoty samostatných movitých věcí, klesala i netto hodnota ostatního odepisovaného majetku. Podobně lze zobrazit a na jednotlivé základní skupiny rozčlenit oběžný majetek. Na graf lze pohlížet zároveň jako na doplnění informací o výše uvedeném čistém pracovním kapitálu, když oběžná aktiva tvoří zároveň pracovní kapitál brutto. Graf zároveň poskytuje informace o vývoji oběžného majetku z pohledu jeho celkové likvidity (v kontextu změn poměru málo likvidních položek jakou jsou zásoby a naopak nejlikvidnějšího krátkodobého finančního majetku). Skladba oběžného majetku (tisíce CZK ) 50 000 45 000 40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

0

Zásoby

Dlouhodobé pohledávky

Krátkodobé pohledávky

Krátkodobý finanční majetek

V případě oběžného majetku lze patrně opět identifikovat dopady rozběhlé investiční výstavby v podniku. Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. ke konci roku 2010 zaznamenala nejnižší zůstatek krátkodobého finančního majetku za sledované období, který byl zřejmě použit pro potřeby výstavby bioplynové stanice. Mimo tento vliv byly odúčtovány dlouhodobé

38


pohledávky za ovládanými a řízenými osobami (viz. kapitola týkající se dlouhodobého finančního majetku – převod dlouhodobé pohledávky vůči Zemědělskému družstvu Domašov u Brna – v likvidaci za vlastní akcie společnosti).

5.2.4. Struktura pasiv První níže uvedený graf znázorňuje absolutní hodnotu vlastního kapitálu. Podobně jako v případě aktiv, lze nicméně i jednotlivé souhrnné položky na straně pasiv zobrazit v podrobnějším členění na dílčí ukazatele. Výše uvedený vlastní kapitál tak je v následujícím grafu zobrazen ještě v podobě rozdělující jej na základní kapitál, výsledek hospodaření běžného období a zadržené zisky (nakumulované ztráty) a fondy, které společnost postupně vytváří. Vzhledem k možnému zápornému zůstatku položky výsledek hospodaření z minulých let nemusí být sloupcové vyjádření zcela totožné s předchozím grafem. Výše vlastního kapitálu (tisíce CZK

)

120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000

0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

0

Vlastní kapitál

Soustavný pokles hodnoty vlastního kapitálu Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. je ovlivněn každoročně vykázanou ztrátou. V roce 2009 byl použit zákonný rezervní fond v objemu 20 milionů CZK na úhradu neuhrazených ztrát minulých let. Další ztráty vykázané za roky 2009 a 2010 zapříčinily, že hodnota vlastního kapitálu k 31.12.2010 činila pouze 93,3 milionů CZK, tedy méně než hodnotu základního kapitálu, která je 100 milionů CZK. Složení vlastního kapitálu (tisíce CZK

)

140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0 -20 000 0

0

0

0

0

0

0

0

2009

2007

-40 000

Výsledek hospodaření běžného období Nerozdělený výsledek minulých let Fondy Základní kapitál

39


6. Ocenění podniku Vzhledem k zadání, tedy ocenění menšinového podílu v nekótovaném podniku, lze provést prvotní selekci vhodnosti metod ocenění dle tohoto kritéria. Pro potřeby ocenění nekótovaného podniku se jako použitelné jeví majetkové metody ocenění, vzhledem použitým účetním standardům pak jsou vhodnější jen některé výnosové metody (především diskontovaných peněžních toků, za předpokladu obdobného pokračujícího zaměření metoda kapitalizovaných zisků), z metod tržního srovnání jsou použitelné především metoda srovnatelných podniků (ovšem s přihlédnutím k jinému výkaznictví u společností obchodovaných na burzách) a zvláště metoda srovnatelných transakcí, jsou-li známy transakce s obdobnými podniky v místním prostředí.

6.1. Ocenění na základě analýzy majetku 6.1.1. Účetní hodnota na principu historických cen Účetní hodnota vlastního kapitálu Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. k 31.12.2010 činila 93 302 tisíc CZK. Účetní hodnota nicméně nevypovídá takřka nic o stávající situaci podniku, skutečném stavu jeho aktiv, výnosovém potenciálu atd., v daném ocenění tak má pouze informativní charakter.

6.1.2. Substanční hodnota Substanční hodnota podniku odpovídá na otázku, kolik by stálo vybudování oceňovaného podniku k datu ocenění. Zaměřena tak je na reprodukční ceny aktiv zapojených do podniku, z nichž je zjištěna hodnota opětovného pořízení aktiv (brutto hodnota podniku). Odečtením využitého cizího kapitálu od této hodnoty je zjištěna netto hodnota podniku, tedy hodnota vlastního kapitálu společnosti. V případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. lze provést ocenění substanční hodnotou, zadavatelem ocenění byly poskytnuty poměrně podrobné údaje alespoň k některým složkám majetku k rozhodnému datu 31.12.2010.

Pozemky Společnost k 31.12.2010 evidovala v rozvaze pozemky v účetní hodnotě 2 889 tisíc CZK. Z vývoje na daném řádku rozvahy v posledních letech je patrno, že zásadní část pozemků (cca 73 %) byla pořízena v posledních dvou letech, zvláště v průběhu roku 2010. Během tohoto období došlo ke koupi pozemků pod stavbami v areálu OMD v hodnotě 1 294 tisíc CZK, o rok dříve činily nákupy pozemků sumu 822 tisíc CZK. U dané části lze očekávat cenu blízkou stávající tržní hodnotě. V případě zemědělské půdy dochází k růstu cen zřejmě rychlejšímu než je vývoj inflace v ČR, dle sestavy zemědělské půdy se u těchto posledních investic do pozemků o zemědělskou půdu ovšem nejedná. V případě dané části pozemků je jejich účetní hodnota přeceněna koeficientem 1,00. U zbylé cca ¼, tedy 8 ha zemědělské půdy pořízené v roce 2007/2008 lze očekávat již poměrně zásadní rozdíl účetního a tržního ocenění, tato část je přeceněna koeficientem 1,15 (výsledný

40


koeficient tak činí 1,04). Pozemky společnosti tímto byly k 31.12.2010 přeceněny na hodnotu 3 005 tisíc CZK.

Stavby V případě staveb došlo k progresi účetní hodnoty v roce 2010, kdy se zřejmě začala projevovat v bilanci investiční výstavba bioplynové stanice, resp. byly zařazeny do užívání jímka na kejdu a silážní žlab (prosinec 2010). Obě položky jsou pro potřeby odhadu substanční hodnoty ponechány v účetní hodnotě, k 31.12.2010 neuběhl od data zařazení ani měsíc a účetní ocenění tak zřejmě odpovídá nákladům na znovupořízení tohoto majetku. Ostatní položky staveb byly až na jednu výjimku zařazeny do užívání 1.4.1996, tedy v době vzniku společnosti. Dle komentáře společnosti je tento majetek obecně zastaralý a zčásti neužívaný. Bez využití jsou po ukončení chovu prasat stavby pro tento chov v Litostrově a Lesní Hluboké a dále stavby na výrobu selat v Rudce. Stavby se nacházejí na cizích pozemcích a dlouhodobým užíváním došlo k jejich trvalému zamoření močí chovaných zvířat a čpavkem, jejich využitelnost pro jiného vlastníka je tak zásadně limitována a možnost prodeje se blíží nule. Stavby jsou pro potřeby odhadu substanční hodnoty podniku oceněny jako neprovozní majetek, tedy likvidační hodnotou. Vzhledem k praktické nemožnosti je prodat, je tato hodnota nulová. Zbylé stavby podniku jsou užívány v plném či omezeném rozsahu (sklad brambor, stavby pro chov skotu, sklady obilí). Jejich technický stav je podprůměrný, stavby jsou silně opotřebené a technologicky zastaralé. Pro potřeby odhadu substanční hodnoty byly oceněny na úrovni 75 % účetní hodnoty netto. Substanční hodnota staveb byla s přihlédnutím k jejich technickému stavu a neupotřebitelnosti části z nich v provozu podniku odhadnuta k 31.12.2010 na částku 47 970 tisíc CZK.

Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Dle poskytnutého přehledu dlouhodobého hmotného majetku byla většina položek evidovaných jako samostatné movité věci a soubory movitých věcí zařazena do užívání na přelomu března a dubna 1996, tedy v době vzniku společnosti. Tyto položky, stejně jako majetek zařazený do užívání v následujících letech, jsou až na výjimky plně odepsané. Zůstatkovou účetní hodnotu mají převážně aktiva zařazená do užívání v letech 2006 – 2009, přičemž nejvýznamnější položky (se zůstatkovou cenou na 500 tisíc CZK) představují traktory New Holland T-8040, New Holland TS 135 A, čelní nakladač SCHÄFFER 980T, či diskový kypřič Lemken Rubin 9. Zhruba 15 dalších položek má zůstatkovou cenu nižší než 500 tisíc CZK, ostatní majetek je plně odepsaný. Pro potřeby odhadu substanční hodnoty samostatných movitých věcí a souborů movitých věcí byl aplikován postup ocenění hmotného majetku, jako jsou stroje, strojní zařízení, jejich soubory atp., který lze v obecné rovině shrnout do několika navazujících kroků: •

Určení hmotného majetku – identifikace s využitím karet dlouhodobého majetku, inventurních soupisů aj.

41

Znalecký posudek č. 25-02/11 •

Technická prohlídka – kontrola stavu a funkčnosti zařízení (zhodnocení vzhledu, stupně opotřebení, chodu, případných poškození aj.).

•

Určení výchozí ceny zařízení – výchozí cenou je myšlena cena, za kterou lze pořídit srovnatelné či ideálně stejné zařízení k datu ocenění. Výchozí cenu může tvořit pořizovací cena nového zařízení stejného typu (je-li zařízení stále dostupné na trhu), cena získaná na základě cenového porovnání (jsou-li na trhu alespoň podobná zařízení, cena zohledňuje rozdíly v parametrech porovnávaných zařízení) nebo historická pořizovací cena přepočtená indexem růstu cen.

•

Určení výchozí technické hodnoty – vyjadřuje hodnotu oceňovaného zařízení k hodnotě nově vyrobeného, tzn. jde v principu o zbývající životnost oceňovaného zařízení relativně vyjádřenou k celkové životnosti nového zařízení. - u nového továrně vyrobeného zařízení činí 100 %, - u zařízení po celkové opravě činí na základě stavu neopravovaných částí 50 – 80 %, - u zařízení po generální opravě bývá obvykle výchozí technická hodnota určena na 90 %, - u zařízení po modernizaci může činit i více než 100 % (za předpokladu, že modernizace není zohledněna již v předchozím kroku při určení výchozí ceny zařízení).

•

Určení opotřebení (ztráty hodnoty) – základní amortizace. Krok využívá tzv. amortizační stupnice nebo amortizační křivky, konstruované na základě několika předpokladů: - opotřebení je rychlejší v prvních letech života zařízení, - v druhé fázi tempo opotřebení klesá k rychlosti odpočívající stáří zařízení, při jeho dobré údržbě k 10 – 30 % technické hodnoty stroje, - v posledním období je pokles hodnoty ovlivněn horší dostupností náhradních dílů a růstem poruchovosti. Za předpokladu, že je strojní zařízení funkční, neklesá dle daného přístupu jeho hodnota pod 10 %, předpokladem je tedy nějaká jeho zbytková životnost a s ní spojená hodnota. Ta může být v případech dobré funkčnosti a u zařízení s komponenty o dlouhé životnosti i vyšší. Amortizační stupnice jsou konstruovány v několika variantách, kde kritériem je doba životnosti zařízení. Používány jsou stupnice pro doby životnosti 5, 10, 15, 20, 25 let.

Amortizační stupnice Rok provozu

5

10

Životnost zařízení 15

20

0 1 2 3

100 % 70 % 50 % 40 %

100 % 80 % 70 % 60 %

100 % 85 % 79 % 73 %

100 % 90 % 85 % 80 %

25 100 % 90 % 86 % 82 %

42


4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

30 % 20 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %

50 % 40 % 30 % 20 % 20 % 20 % 20 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %

66 % 59 % 53 % 46 % 39 % 32 % 26 % 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %

75 % 70 % 65 % 60 % 55 % 50 % 45 % 40 % 35 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %

78 % 74 % 70 % 66 % 62 % 58 % 54 % 50 % 46 % 42 % 38 % 34 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 20 % 20 % 20 % 20 % 20 % 10 %

Amortizační stupnice jsou konstruovány v několika variantách, kde kritériem je doba životnosti zařízení. Používány jsou stupnice pro doby životnosti 5, 10, 15, 20, 25 let. •

Určení srážek a přirážek dle konkrétního stavu zařízení – zohlednění specifického stavu ve vztahu k obecnému hodnocení pomocí amortizační stupnice. K vyšší hodnotě může vést minimální dosavadní využití zařízení, dobrá údržba a nakládání se zařízením či jeho opravy, ke srážkám pak zřejmá poruchovost, nedostatečná údržba, vyšší opotřebení aj.

•

Určení technické hodnoty, tedy vyjádření zbytkové technické životnosti zařízení. Využíván je vzorec:

TH % = VTH (1 − ZA)(1 ± PS ) kde TH VTH ZA PS •

technická hodnota výchozí technická hodnota základní amortizace přirážky a srážky dle výstupu technické prohlídky

Určení časové ceny – vyjádření substanční hodnoty zařízení násobeních jeho výchozí ceny a technické hodnoty, dle vzorce:

ČC =

VC TH % 100

kde

43


ČC VCS •

časová cena zařízení výchozí cena

Určení ceny obvyklé, kdy je časová cena zařízení upravena koeficientem prodejnosti. Využíván je vztah:

CO = ČC ⋅ KP kde KP

koeficient prodejnosti

Problémem bývá stanovení koeficientu prodejnosti, které je věcí specializovaných subjektů obchodujících s daným typem zařízení. V obvyklém případě nemožnosti takto přesného určení koeficientu je využíván odhad. Poslední krok propočtu se nicméně týká odhadu likvidační hodnoty aktiva, v daném případě je určována substanční hodnota, pro jejíž potřeby propočet končí určením ceny obvyklé. V případě ocenění samostatných movitých a věcí a souborů movitých věcí Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. byly v souladu s výše naznačeným postupem provedeny tyto úpravy pořizovacích cen jednotlivých položek a propočty: • Výchozí cena zařízení byla určena z původní pořizovací ceny přepočtem za pomoci cenového indexu odrážejícího růst cen průmyslových výrobců (dle ČSÚ) mezi rokem zařazen aktiva do užívání a rozhodným datem ocenění, • Výchozí technická hodnota byla v případě aktiv zařazených do užívání v roce 2005 a následujících ponechána na úrovni 100 %, u zbylých, která byla z drtivé většiny do užívání zařazena při vzniku společnosti a lze tak předpokládat jejich užívání ještě před tímto datem, lze předpoklad novosti aplikovat stěží. V těchto případech byla výchozí technická hodnota stanovena na 70 %, předpokládáno tak je, že jde o majetek již nějak opravovaný (navíc v souladu s komentářem ke stavbám, je velká část majetku technicky zastaralá a nadprůměrně opotřebená), • Volba amortizační stupnice – investice v posledních letech směřovaly do majetku, u kterého lze předpokládat zařazení do první (pětileté) amortizační stupnice. Majetek zařazený do užívání v roce 1996 je zjevně schopen plnit svou funkci podstatně delší dobu, v tomto případě byla stupnice zvolena patnáctiletá. U velké části majetku tak je ale i dle této stupnice předpokládána pouze zbytková desetiprocentní hodnota, u vybraných položek pak větší v závislosti na průběhu příslušné amortizační křivky, • Vzhledem k absenci podrobných technických údajů o jednotlivých položkách samostatných movitých věcí a souborů movitých věcí, které by umožnily identifikovat jejich technický stav vzhledem k průměrnému opotřebení danému amortizační křivkou, nebyly aplikovány žádné přirážky či srážky, • Za pomoci výše uvedených vzorců byla určena technická hodnota a následně časová cena jednotlivých položek. Vzhledem k odhadu substanční hodnoty podniku nebyla počítána cena obvyklá. Substanční hodnota položek samostatných movitých věcí a souborů movitých věcí k 31.12.2010 byla odhadnuta na 10 593 tisíc CZK. Hodnota převyšuje účetní ocenění majetku, když na rozdíl od účetních postupů přisuzuje každému využívanému majetku nějakou zbytkovou hodnotu i v případě jeho plného účetního odepsání.

44


Základní stádo Základní stádo společnosti k 31.12.2010 tvořila zůstatková cena dojnic ve výši 2 664 tisíc CZK, při pořizovací ceně 5 209 tisíc CZK a oprávkách 2 545 tisíc CZK. Bez bližších podrobností o této skupině majetku byl pro potřeby odhadu substanční hodnoty použit koeficient 0,9 a pomocí něho základní stádo přeceněno na částku 2 398 tisíc CZK.

Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Účetní hodnota tohoto majetku během roku 2010 vzrostla z méně než 1 milionu CZK na 23 647 tisíc CZK. Tento růst je spojen s výstavbou bioplynové stanice a souvisejícími investicemi. Dle inventurního soupisu 2010 tvořilo účet pořízení hmotných investic deset položek, viz. následující tabulka. Pořízení hmotných investic k 31.10.2010

Přestavba OMD Projekt Říčanského potoka (regenerace výz. kraj. prvku). Projekty Jímka na kejdu Projekt haly zemědělských strojů Projekt polního hnojiště Bioplynka Silážní žlab Dřevěné haly Betonárka Celkem

CZK 198 667,0 15 500,0 6 800,0 4 652 630,0 18 500,0 9 500,0 10 738 741,2 7 244 138,0 750 000,0 12 000,0 23 646 476,2

Pro potřeby odhadu substanční hodnoty podniku k 31.12.2010 lze očekávat, že hodnota znovupořízení těchto položek by byla velmi blízká jejich účetnímu ocenění, substanční hodnota je tak ponechána na úrovni 23 646 tisíc CZK.

Dlouhodobý finanční majetek V roce 2010 došlo v případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. k nárůstu účetní hodnoty dlouhodobého finančního majetku, přesněji ostatních dlouhodobých cenných papírů a podílů o bezmála 4 miliony CZK (přehled dlouhodobých finančních investic vedených na účtech 062 a 063 viz. výše). Tento nárůst byl způsoben vyrovnáním pohledávky Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. za Zemědělským družstvem Domašov u Brna – v likvidaci, které vstoupilo do insolvenčního řízení. Pohledávka, která by se jinak stala nedobytnou, proto v své účetní hodnotě 3 803 tisíc CZK byla vyrovnána akciemi ve společnosti ve stejné hodnotě (během roku 2010 tak klesl podíl Zemědělského družstva Domašov u Brna – v likvidaci v Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. z 23,59 % k 31.12.2009 na 19,79 % k 31.12.2010). Pro potřebu určení substanční hodnoty společnosti k 31.12.2010 byla hodnota vlastních akcií vedená v aktivech snížena na 0 CZK a převedena do pasiv mezi položky vlastního kapitálu, ostatní položky byly oceněny účetní hodnotou. Dlouhodobý finanční majetek tak byl k rozhodnému datu přeceněn na 561 tisíc CZK.

45


Zásoby Hodnota zásob v čase zůstává v případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. poměrně stabilní, i ke konci roku 2010 tak může být považována za standardní a bez větších potenciálních potíží (provozně nepotřebný majetek jako jsou nepotřebné a neprodejné zásoby apod.).

Účetní hodnota zásob nakoupeného materiálu, nedokončené výroby, výrobků a zvířat k 31.12.2010 Anal. účet 112 010 112 020 112 030 112 040 112 050 112 060 112 070 112 080 112 090 112 190 112 300 112 320 112 500 121 200 123 100 123 300 123 600 124 100

Osivo a skladba Hnojiva PHM Chemikálie Nakoupená krmiva Paliva Stavební materiál Náhradní díly Mazadla Náhradní díly, skup 52-58 DHIM na skladě Ochranné pracovní pomůcky Obaly Nedokončená výroba příštího roku Výrobky rostlinné výroby Výrobky přidružené výroby Výrobky pomocné výroby Hovězí

CZK 69 320,93 59 010,60 400 160,23 358 948,62 299 169,50 2 477,10 190 710,18 669 173,53 66 597,22 201 897,85 73 636,00 2 247,93 95 838,34 3 523 161,35 1 576 288,30 27 699,05 9 169 592,27 2 767 426,13

Vzhledem k absenci bližších informací o povaze zásob (položkový rozpis s podrobnými informacemi o době pořízení, použitelnosti apod.) na danou skupinu aktiv aplikujeme z důvodu opatrnosti koeficient 0,95 postihující možná znehodnocení, ztráty a manka, zároveň nijak nepřiměřeně nízký při zohlednění pokračujícího růstu zemědělských komodit a tedy možném zvýšení hodnoty výrobků zvláště rostlinné výroby popř. jiných. Hodnota zásob tak je k 31.12.2010 přeceněna na 18 575 tisíc CZK, resp. na 2 365 tisíc CZK v případě materiálu, 3 347 tisíc CZK u nedokončené výroby a polotovarů, 10 235 tisíc CZK u výrobků na 2 629 tisíc CZK u zvířat.

Krátkodobé pohledávky Informace za rok 2010 neobsahují bližší rozdělení krátkodobých pohledávek z obchodních vtahů a jejich charakteristiku z pohledu doby po splatnosti (položkový seznam). Ze základního členění dle doby po splatnosti je možné provést základní hrubé ocenění pohledávek, jehož myšlenkou je užití koeficientů zohledňujících riziko nesplacení. Toto riziko existuje i v případě pohledávek do splatnosti, které tak jsou násobeny koeficientem 0,97 naznačujícím statisticky pozorovaná 3 % problematicky dobytných pohledávek v této kategorii. U ostatních pohledávek riziko výrazně roste s postupující dobou po splatnosti.

46


Krátkodobé pohledávky z obchodních vztahů k 31.12.2010 (tisíce CZK) K. Pohledávky do lhůty splatnosti Pohledávky < 30 dnů po splatnosti Pohledávky < 90 dnů po splatnosti Pohledávky < 360 dnů po splatnosti Pohledávky > 360 dnů po splatnosti Celkem

0,97 0,91 0,80 0,32 0,00

Účetní hodnota 4 107 763 163 380 275 5 688

Substanční hodnota 3 984 694 130 122 0 4 930

Krátkodobé pohledávky z obchodního styku byly k 31.12.2010 za pomocí příslušných koeficientů zohledňujících riziko jejich nesplácení přeceněny na hodnotu 4 930 tisíc CZK. Kromě krátkodobých pohledávek z obchodních vztahů podnik k 31.12.2010 evidoval v rozvaze také pohledávky daňové vůči státu (2 838 tisíc CZK, především na účtu 343 – Daň z přidané hodnoty), poskytnuté zálohy (325 tisíc CZK, zčásti zálohu poskytnutou společnosti Mlékárna Olešnice, z větší části pak zálohy na plyn a elektřinu) a dohadné účty aktivní (1 865 tisíc CZK, především dotace – na přežvýkavce, zemědělskou půdu, dojnice, meziplodiny, ošetřování TTP, zatravňování a úroky). U daných pohledávek není předpokládána výraznější problémovost, substanční hodnota k 31.12.2010 tak je odhadnuta pomocí základního koeficientu zohledňujícího riziko nesplácení (0,97) na celkem 4 683 tisíc CZK.

Krátkodobý finanční majetek Krátkodobý finanční majetek tvořený penězi na pokladně (133 tisíc CZK k 31.12.2010) a účty v bankách (2 405 tisíc CZK) není přeceňován, podobně jako drobný zůstatek cenin (51 stravenek v hodnotě 70 CZK).

Náklady příštích období Náklady příštích období se zůstatkem necelých 8 tisíc CZK k 31.12.2010 byly představovány předplatným. Vzhledem k předpokladu jejich užití v následujícím účetním období není hodnota přepočítávána na současnou úroveň a náklady příštích období nejsou pro potřeby určení substanční hodnoty podniku přeceňovány.

Podrozvahové položky Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. v podrozvaze eviduje opravné položky k pohledávkám (které byly postiženy přeceněním pohledávek z obchodního styku viz. výše), jiné podrozvahové položky nemá.

Hodnota podniku brutto Hodnota podniku brutto po přecenění jednotlivých položek aktiv na reprodukční ceny činí 118 816 tisíc CZK.

47


Cizí zdroje Hodnota jednotlivých položek cizích zdrojů je ponechána na úrovni účetní hodnoty. Podnik nevykazuje žádné rezervy, u nichž by bylo třeba zohledňovat jejich oprávněnost a případně je zařadit do vlastního kapitálu.

Hodnota podniku netto Hodnota vlastního kapitálu, tedy hodnota podniku netto substanční metodou byla odhadnuta na 65 303 tisíc CZK. Substanční hodnota Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. k 31.12.2010 (tisíce CZK)

Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Základní stádo a tažná zvířata Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Podíly v účetních jednotkách pod podstatným vlivem Ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky z obchodních vztahů Stát – daňové pohledávky Krátkodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Peníze Účty v bankách Náklady příštích období

Účetní hodnota netto 2 889 76 243 4 421 2 664 23 647 200 4 229 2 489 3 523 10 774 2 767 -96 5 688 2 638 325 1 865 136 2 405 8

koeficient 1,04

0,90 1,00 1,00 0,95 0,95 0,95 0,95 1,00 0,97 0,97 0,97 1,00 1,00 1,00

Hodnota podniku brutto

Substanční hodnota 3 005 47 970 10 593 2 398 23 647 200 361 2 365 3 347 10 235 2 629 -96 4 930 2 559 315 1 809 136 2 405 8 118 816

Odložený daňový závazek Závazky z obchodních vztahů Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění Stát - daňově závazky a dotace Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry dlouhodobé

7 838 33 120 5 667 366 85 628 139 5 670

Hodnota podniku netto

1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

7 838 33 120 5 667 366 85 628 139 5 670 65 303

6.2. Ocenění na základě analýzy výnosů 6.2.1. Metoda diskontovaných peněžních toků Společnost nepublikuje výhled či plán svého hospodaření ani na nadcházející rok, natož na delší časové období. Samostatné zpracování takového plánu čistě na základě odhadu tržních podmínek by patrně nebylo relevantní ve vztahu k možným rozvojovým/útlumovým krokům v podniku, obměně jeho zaměření apod. V podniku na konci roku 2010 probíhala

48


zásadní investiční výstavba (budování bioplynové stanice), bez sdělení podrobnějších informací zadavatelem. Tato stanice kromě základního a predikovatelného přínosu v podobě výroby elektrické energie bude pro podnik znamenat také blíže neupřesněné synergické efekty. Z daného důvodu není ocenění na základě metody diskontovaných peněžních toků vhodné, resp. by bylo založeno na značně zjednodušujících předpokladech bez zřejmě správného zachycení vazeb mezi BPS a stávajícím provozem.

6.2.2. Metoda kapitalizovaných zisků Pro využití této metody v daném případě hovoří časová řada čtyř minulých výsledovek, z nichž by bylo možné sestavit model kapitalizovaných zisků. Problémem je nicméně předpoklad velmi podobného zaměření podniku i v budoucnu, které umožní srovnat minulé výsledky a odhadnout trvale odnímatelný výnos, kterého by podnik mohl dosahovat v nadcházejících obdobích. V případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. docházelo k rozhodnému dni ocenění k významné investiční akci, která podstatným způsobem ovlivní budoucí výsledky hospodaření. V minulosti dosahované zisky, jakkoli upravené, tak nejsou pro tento případ relevantní (v roce 2010 sice výstavba bioplynové stanice ovlivnila výkazy společnosti, ale především rozvahu v podobě růstu stálých aktiv – nedokončeného dlouhodobého hmotného majetku, poklesu krátkodobého finančního majetku a růstu krátkodobých pohledávek z obchodních vztahů, na úrovni výsledovky doposud k výraznějšímu odrazu nedošlo). Nový obor (výroba tepla a elektrické energie v bioplynové stanici) je výrazně odlišný (byť navazující) od zemědělské výroby, použití metody kapitalizovaných zisků tak v daném případě není vhodné.

6.3. Ocenění na základě analýzy trhu 6.3.1. Ocenění na základě srovnatelných podniků V případě relativně malé, regionálně působící zemědělské společnosti lze poměrně obtížně předpokládat existenci srovnatelných na burze obchodovatelných podniků, které by mohly plnit úlohu peer group pro ocenění. Metoda na základě srovnatelných podniků tak v případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. není použita.

6.3.2. Ocenění na základě srovnatelných transakcí V případě na jižní Moravě působících zemědělských a.s. jsou zpracovateli z poslední doby známy dva případy koupě (snahy o koupi) podílů, které mohou posloužit jako vodítko pro ocenění Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s.

Bobrava, a.s. Bobrava, a.s. Moravany, okr.Brno-venkov, Modřická 205, PSČ 664 48 IČ 60747668

49


V případě této společnosti docházelo v poslední době k pokusům o převzetí ze strany jednoho z akcionářů (fyzická osoba Josef Malý), který dle zápisu z valné hromady konané 28.5.2010 rozeslal dne 3.3.2010 nabídku ostatním akcionářům na odkup akcií ve výši 80 % jejich jmenovité hodnoty. K datu vypracování tohoto materiálu nebyla zpracovateli úspěšnost nabídky známa. Názor představenstva společnosti prezentovaný na valné hromadě byl takový, že vzhledem ke kondici podniku byla nabídka příliš nízká. Na základě nabízené ceny lze určit hodnotu multiplikátorů vztaženou k hospodářským ukazatelům ke konci účetního období předcházejícího nabídku (tzn. roku 2009, hodnoty použitých ekonomických veličin jsou uvedeny v následující tabulce). Základní hospodářské ukazatele společnosti Bobrava, a.s. k 31.12.2009 (tisíce CZK)

Nabízená cena (80 % základního kapitálu) Vlastní kapitál Čistý zisk Tržby Zisk před úroky, zdaněním a odpisy Úročené cizí dluhy Krátkodobý finanční majetek Enterprise value (P + debt – cash)

P BV E S EBITDA debt cash EV

2009 19 332 39 659 115 14 649 3 272 829 10 973 9 188

Samotné hodnoty multiplikátorů jsou na základě uvedených dat snadno dopočitatelné prostým dělením výše uvedených hodnot. Hodnota multiplikátorů (2009) společnosti Bobrava, a.s. na základě nabídky Josef Malého

P/E P/S P/BV EV/EBITDA

2009 168,10 1,32 0,49 2,81

Price to earnings Price to sales Price to book value Enterprise value / EBITDA

Rostěnice, a.s. Rostěnice, a.s. Rostěnice 49, okres Vyškov, PSČ 682 01 IČ 63481821 Společnost v roce 2009 realizovala veřejný návrh akcionářům, na jehož základě byl následně snížen základní kapitál podniku (rozhodnutím valné hromady ze dne 12.5.2009). Snížením základního kapitálu došlo ke zvýšení podílu největšího akcionáře z 39,36 % na 66,40 %, fakticky se tak jednalo o nabytí majoritního podílu, tedy převzetí podniku tímto subjektem – dcerou předsedy představenstva (ovšem z prostředků samotné společnosti). Dle notářského zápisu z valné hromady konané 12.5.2009 činilo protiplnění za jednu akcii o jmenovité hodnotě 1 000 CZK taktéž částku 1 000 CZK, podnik tak byl oceněn násobkem 100 % základního kapitálu. Základní hospodářské ukazatele společnosti Rostěnice, a.s. k 31.12.2008 (tisíce CZK)

Nabízená cena (100 % základního kapitálu) Vlastní kapitál Čistý zisk Tržby Zisk před úroky, zdaněním a odpisy Úročené cizí dluhy

P BV E S EBITDA debt

2008 327 000 766 438 187 471 652 586 273 459 107 971

50


Krátkodobý finanční majetek Enterprise value (P + debt – cash)

cash EV

156 863 278 108

Podobně jako v předchozím případě lze vypočítat hodnotu násobků založených na realizované ceně a ekonomických ukazatelích ke konci posledního účetního období před uskutečněním nabídky (v tomto případě roku 2008). Hodnota multiplikátorů (2008) společnosti Rostěnice, a.s. na základě veřejného návrhu akcionářům

P/E P/S P/BV EV/EBITDA

2008 1,74 0,50 0,43 1,02

Price to earnings Price to sales Price to book value Enterprise value / EBITDA

V obou případech, tedy jak u společnosti Bobrava, a.s. a Rostěnice, a.s. lze konstatovat, že podniky vykazují lepší hodnoty ukazatelů hospodaření než je tomu v případě Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. a v rámci sledované skupiny společností uvedené v příloze patří k nadprůměrným, či přímo nejlepším ve všech sledovaných skupinách ukazatelů (rentabilita, aktivita, likvidita, zadluženost). Pro ocenění Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. byl zvolen multiplikátor P/BV a jeho hodnota vycházející z ocenění společnosti Rostěnice, a.s. V případě společnosti Bobrava, a.s. nebyl k datu zpracování tohoto ocenění zpracovateli znám výsledek nabídky, transakci tak nelze považovat za uzavřenou a tedy relevantní pro ocenění, na druhou stranu v případě ukazatele P/BV lze vidět mezi oběma případy největší shodu. Ukazatel P/E se jeví obecně značně volatilní, navíc nekótované společnosti mohou mít tendenci k vytváření tichých rezerv, což často vede ke zkreslení účetního zisku. V případě ukazatele P/S je vazba mezi hodnotou vlastního kapitálu a zvolenou hospodářskou veličinou (tržby) relativně volná. Ukazatel EV/EBITDA v porovnávaných případech vykazuje nestandardní hodnoty. Hodnota vlastního kapitálu Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. byla pomocí metody srovnatelných transakcí určena jako 0,43 násobek vlastního kapitálu k 31.12.2010 tedy ve výši 40 120 tisíc CZK.

6.4. Ocenění na úrovni společnosti Na základě vypracování dílčích ocenění jednotlivými metodami lze provést konečné shrnutí výsledků ocenění na úrovni společnosti a výběr nejvhodnější metody jako vstupu pro konečný krok ocenění – odhad hodnoty menšinového podílu. Ocenění na úrovni společnosti jednotlivými metodami (tisíce CZK)

Účetní hodnota Substanční hodnota Metoda diskontovaných peněžních toků Metoda kapitalizovaných zisků Metoda srovnatelných podniků Metoda srovnatelných transakcí

Hodnota vlastního kapitálu 93 302 65 303 n.a. n.a. n.a. 40 120

51


Za nejvhodnější metodu pro ocenění Zemědělské společnosti Devět křížů, a.s. byla zvolena metoda substanční, která i přes absenci řady informací vysvětlující bilanci ke konci roku 2010 je založena na největším objemu podkladů a podává zřejmě nejpřesnější výsledek. Zbylé dvě metody mají spíše podpůrný a informativní charakter. Metoda účetní hodnoty nereflektuje zapojení velkého objemu stálých aktiv, která už jsou prakticky odepsaná (zvláště samostatné movité věci a soubory movitých věcí), přesto má pro ně podnik uplatnění a na druhou stranu odráží zůstatkové ocenění aktiv (areály ukončených výrob), pro které podnik nemá uplatnění, a přitom jsou prakticky neprodejná. Ocenění srovnání na základě násobků základního kapitálu je značně omezené počtem transakcí (jediná uskutečněná), v praxi uvedených podniků se odráží zřejmě výrazná informační asymetrie kupujícího a prodávajících. Hodnota vlastního kapitálu společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. byla odhadnuta metodou substanční na 65 303 tisíc CZK.

6.5. Ocenění na úrovni akcionáře Při odhadu hodnoty podílu na vlastním kapitálu společnosti je třeba nad rámec výše uvedených propočtů zohlednit vlivy působící na hodnotu akcie (podílu) tak, že nepředstavuje alikvótní podílu na vlastním kapitálu společnosti jako celku. V zásadě jsou uplatňovány dva diskonty zohledňující rizika v podobě nákladů transakce, výši výsledné částky, času, konečného vlivu ve společnosti apod., a to diskont za omezenou obchodovatelnost a minoritu. Vzhledem k použitým metodám zvoleným při odhadu hodnoty společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s., tedy substanční metodě, popř. metodě srovnatelných transakcí, je potřebné definovat základnu ocenění menšinového podílu. V případě metody substanční je dosavadním výsledkem hodnota kontrolní (majoritní), v případě metody srovnatelných podniků, kde vycházíme fakticky z jediné uskutečněné transakce, jejímž výsledkem bylo nabytí většinového podílu ve společnosti Rostěnice, a.s., jde opět o hodnotu kontrolní, majoritní. V případě, kdy byla za nejvhodnější metodu ocenění zvolena metoda substanční, je třeba aplikovat diskont za minoritní podíl. Jelikož akcie společnosti nejsou obchodovány na veřejném trhu a oceňovaný podíl 17,602 % svou velikostí limituje potenciální kupující, je dále aplikován diskont za omezenou obchodovatelnost (na tuto úvahu nemá vliv znění Stanov, dle kterého je každá akcie společnosti bez ohledu na její druh a bez ohledu na její jmenovitou hodnotu zcela volně převoditelná). V případě diskontu za omezenou obchodovatelnost je zvolena výše 26 %, která odpovídá výsledkům studie uveřejněné v práci „Aplikace moderních metod oceňování v případě nekotovaných společností – Tomáš Buss a kolektiv, nakladatelství Oeconomica 2007“. Výsledky modelu podporují výstupy jiných empirických pozorování s přihlédnutím k obecné nejednotnosti názorů na téma diskontů. V případě diskontu za menšinový podíl je třeba zohlednit skutečnost, že oceňovány jsou prakticky pouze prioritní akcie společnosti, které mají za určitých okolností omezena práva hlasování na valné hromadě. Vzhledem k setrvalé ztrátovosti společnosti nicméně v posledních letech toto omezení nebylo využíváno. Velikost podílu měřená hlasovacími právy na valné hromadě se může měnit mezi jedním hlasem daným držbou jedné kmenové akcie o jmenovité hodnotě 1 000 CZK zahrnuté do draženého podílu a

52


podílem daným poměrem jmenovité hodnoty draženého podílu a základním jměním. V daném případě jde o největší podíl ve společnosti. Vzhledem k výsledkům hospodaření společnosti předcházejícím rozhodný den pro ocenění, lze předpokládat, že předmětem dražby je největší podíl ve společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s., diskont za minoritu tak je aplikován pouze ve výši 10 % zohledňující riziko budoucí ztráty hlasovacích práv. Hodnota menšinového podílu pak je určena dle vztahu:

H mp = H n ⋅ podíl ⋅ (1 − d oo ) ⋅ (1 − d mp ) Kde

Hn podíl d oo

substanční hodnota společnosti netto

d mp

diskont za minoritní podíl

předmět ocenění – podíl 17,602 % určený k dražbě diskont za omezenou obchodovatelnost

Na základě výše uvedeného vzorce byla hodnota předmětu ocenění, tedy akcií společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. představujících podíl 17,602 % na základním jmění, které jsou v držení Zemědělského družstva Domašov u Brna – v likvidaci, odhadnuta na částku 7 655 000 CZK, slovy sedm milionů šest set padesát pět tisíc korun českých.

53


ZÁVĚR2.1 Identifikace společnosti

Tržní hodnota podílu na základním kapitálu společnosti Zemědělská společnost Devět křížů, a.s. skládajícího se z 1 kmenové akcie v listinné podobě, znějící na jméno, ve jmenovité hodnotě 1 000 CZK, 272 prioritních akcií v listinné podobě, znějících na jméno, ve jmenovité hodnotě 50 000 CZK, 289 prioritních akcií v listinné podobě, znějících na jméno, ve jmenovité hodnotě 10 000 CZK a 1 111 prioritních akcií v listinné podobě, znějících na jméno, ve jmenovité hodnotě 1 000 CZK, které v souhrnu představují podíl 17,602 % na základním kapitálu společnosti, činí:

7 655 000,- Kč (sedm milionů šest set padesát pět tisíc korun českých)

Takto stanovená cena je platná za předpokladu, že v době mezi vyhotovením posudku a prodejem akcií nedojde k významné změně aktiv a pasiv posuzované společnosti, která by významně ovlivnila vstupní údaje pro stanovení obvyklé ceny. Prohlašuji, že pro provedení tohoto znaleckého posudku jsem osobou nezávislou.

54


ZNALECKÁ DOLOŽKA

Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím předsedy Krajského soudu v Brně ze dne 15. května 2006, č.j. 1781/2005, pro základní obor ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací akcie a deriváty kapitálového trhu, cenné papíry a obchodování s nimi, spotřební elektronika, výpočetní a kancelářská technika, nábytek, vybavení a zařízení domácností.

Znalecký úkon je zapsán pod pořadovým číslem 25-02/11 znaleckého deníku. Znalečné a náhradu nákladů účtuji podle připojené likvidace na základě dokladu č. 1102.

V Brně dne 25. 05. 2011

podpis znalce: Ing. Petr Pelc, Ph.D.

55


SEZNAM PŘÍLOH

Výpis z Obchodního rejstříku Výkaz zisků a ztrát Výkaz zisků a ztrát – horizontální analýza Výkaz zisků a ztrát – vertikální analýza Rozvaha Rozvaha – horizontální analýza Rozvaha – vertikální analýza Poměrové ukazatele Rozdílové a absolutní ukazatele Zemědělské společnosti působící v regionu jižní Moravy

56


Příloha 1 – Výpis z Obchodního rejstříku Výpis z Obchodního rejstříku strana 1/3

Výpis z obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Brně oddíl B, vložka 1834 !!!UPOZORNĚNÍ!!! Tento výpis má pouze informativní charakter. Data pro jeho vytvoření byla získána z počítačové sítě INTERNET. V případě, že se domníváte, že obsahuje chyby, obraťte se prosím na rejstříkový soud. Datum zápisu:

8.března 1996

Obchodní firma:

Zemědělská společnost Devět křížů, a.s.

Sídlo:

Domašov, Zemědělská 202, PSČ 664 83

Identifikační číslo:

634 92 482

Právní forma:

Akciová společnost

Předmět podnikání: - Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona - Pokrývačství, tesařství - Truhlářství, podlahářství - Zámečnictví, nástrojářství - Opravy silničních vozidel - Silniční motorová doprava - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti do 3,5 tuny včetně, - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší povolené hmotnosti nad 3,5 tuny - Provádění staveb, jejich změn a odstraňování - Činnost účetních poradců, vedení daňové evidence - Opravy ostatních dopravních prostředků a pracovních strojů Předmět činnosti: - rostlinná výroba - živočišná výroba - úprava, zpracování a prodej vlastní produkce zemědělské výroby včetně výroby potravin z ní Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva:

Ing. Mojmír Dorazil, r.č. 530821/076 Říčky 22, PSČ 664 83 den vzniku funkce: 28.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 27.června 2007

místopředseda představenstva:

Ing. Hana Kočí, r.č. 575802/0598 Říčky 17, PSČ 664 83 den vzniku funkce: 28.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 27.června 2007

člen představenstva:

Vítězslav Halačka, r.č. 510404/154 Domašov, Souběžná 42, PSČ 664 83 den vzniku členství v představenstvu: 27.června 2007


Ing. Josef Fukan, r.č. 531222/054 Rudka 20, PSČ 664 83 den vzniku členství v představenstvu: 27.června 2007

57



Ing. Michael Široký, r.č. 520130/277 Brno, Bystrc, Černého 793/31, PSČ 635 00 den vzniku členství v představenstvu: 27.června 2007

Způsob jednání za společnost: Společnost zastupuje, jejím jménem jedná a podepisuje předseda představenstva nebo místopředseda představenstva nebo prokurista společnosti. Prokura: Ing. Mojmír Dorazil Říčky 22, okres Brno-venkov Prokurista za společnost podepisuje tak, že ke svému jménu připojí dovětek prokurista společnosti. Dozorčí rada: člen dozorčí rady:

František Borkovec, r.č. 441204/429 Lesní Hluboké 10, PSČ 664 83 den vzniku členství v dozorčí radě: 27.června 2007

člen dozorčí rady:

Milan Surovec, r.č. 570402/0949 Domašov, Nová 196, PSČ 664 83 den vzniku členství v dozorčí radě: 27.června 2007


Karel Kéda, r.č. 510111/134 Domašov, Brněnská 180, PSČ 664 83 den vzniku členství v dozorčí radě: 27.června 2007


Jan Dvořáček, r.č. 520614/084 Rudka 37, PSČ 664 83 den vzniku členství v dozorčí radě: 29.června 2007


Milan Blažek, r.č. 540908/1755 Domašov, Větrov 157, PSČ 664 83 den vzniku členství v dozorčí radě: 29.června 2007


Pavel Řezanina, r.č. 660605/0583 Domašov, Úvoz 99, PSČ 664 83 den vzniku členství v dozorčí radě: 24.června 2010

Akcie: 500 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč v listinné podobě 580 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč v listinné podobě 1 700 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč v listinné podobě 300 ks akcie na majitele ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč v listinné podobě 500 ks akcie na majitele ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč v listinné podobě 736 ks prioritní akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč v listinné podobě 830 ks prioritní akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč v listinné podobě

58


2 400 ks prioritní akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč v listinné podobě Základní kapitál:

100 000 000,- Kč Tento výpis je neprodejný a byl pořízen na Internetu (http://www.justice.cz/). Dne: 25.05.11

59


Příloha 2 – Výkaz zisků a ztrát Výkaz zisků a ztrát strana 1/1 (tisíce CZK) Rok 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60

I A + II II. 1 II. 2 II. 3 B B. 1 B. 2 + C C. 1 C. 2 C. 3 C. 4 D E III III. 1 III. 2 F F.1 F.2 G IV. H V. I. * VI. J. VII. VII. 1 VII. 2 VII. 3 VIII. K. IX. L. M. X. N. XI. O XII. P. * Q. Q1. Q2. ** XIII. R. S. S1. S2. * T ***

0

Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodej zboží Obchodní marže Výkony Tržby za prodej vl. výrobků a služeb Změna stavu vnitrop. zásob vl. výroby Aktivace Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Odměny členům orgánů společnosti a družstva Náklady na sociální zabezpečení a zdravotní pojištění Sociální náklady Daně a poplatky Odpisy investičního majetku Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu Tržby z prodeje dlouhodobého majetku Tržby z prodeje materiálu Zůstatková cena prodaného dlouh. majetku a materiálu Zůstatková cena prodaného dlouh. majetku Prodaný materiál Změna stavu rezerv a opravných položek Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady Převod provozních výnosů Převod provozních nákladů Provozní výsledek hospodaření Tržby z prodeje cenných papírů a vkladů Prodané cenné papíry a vklady Výnosy z dlouhodobého finančního majetku Výnosy z CP a vkladů ve skupině Výnosy z ostatních CP a vkladů Výnosy z ostatních finančních investic Výnosy z krátkodobého finančního majetku Náklady finančního majetku Výnosy z přecenění CP a derivátů Náklady z přecenění CP a derivátů Změna stavu rezerv a opravných položek ve finanční oblasti Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Převod finančních výnosů Převod finančních nákladů Finanční výsledek hospodaření Daň z příjmů za běžnou činnost splatná odložená Výsledek z hospodaření za běžnou činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Daň z příjmů z mimořádné činnost splatná odložená Mimořádný výsledek hospodaření Převod podílu na HV společníkům Výsledek hospodaření za účetní jednotku Výsledek hospodaření před zdaněním

2007

50 51 -3 2 33 28 5 16 15 10 3 1 7 3 2 1 4 3

7

1

-1

-1

-1 -1

0 0 0 567 126 085 526 860 334 526 707 827 450 366 988 023 280 239 280 188 092 141 432 709 0 727 234 0 0 -7 0 0 13 13 0 0 0 0 0 0 0 66 849 0 070 0 0 840 67 0 67 914 604 22 0 0 0 582 0 332 265

2008

46 38 5 2 31 23 8 14 14 9 3 1 8 2 1 1 1

6

-1

1

-1

-4

-3 -3

0 0 0 242 242 326 674 429 408 021 813 654 381 516 683 074 253 248 107 261 846 669 246 423 82 396 253 0 0 843 0 0 85 0 0 85 0 0 0 0 0 143 948 161 266 0 0 825 521 0 521 189 358 22 0 0 0 336 0 853 332

2009

26 30 -6 1 22 15 6 4 13 8 3

8 2 1 1 1

7

-10

1

-1 -1 -1 -10 8

8 -2 -3

0 0 0 432 790 344 986 269 977 292 163 475 738 544 221 972 177 389 040 120 920 857 339 518 8 602 157 0 0 258 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 143 693 0 114 0 0 664 035 0 035 887 523 0 0 0 0 523 0 364 399

2010 0 0 0 35 479 29 527 3 548 2 404 23 118 17 298 5 820 12 361 13 826 8 856 602 3 410 958 205 7 104 3 737 737 3 000 3 617 946 2 671 0 6 968 148 0 0 -1 834 0 0 170 0 0 170 0 0 0 0 0 89 498 455 1 166 0 0 -950 0 0 0 -2 784 14 0 0 0 0 14 0 -2 770 -2 770

60

Příloha 3 – Výkaz zisků a ztrát – horizontální analýza Výkaz z/z– horizontální analýza strana 1/1 (tisíce CZK) Rok 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60


0


2007

2008

2009

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -8,6% -42,8% -25,2% -19,5% -272,6% -219,1% 5,9% -25,7% -7,2% -29,1% -17,4% -31,7% 45,2% -21,6% -11,3% -71,9% -7,4% -8,0% -10,2% -6,9% 41,0% 5,4% -7,6% -12,5% 5,0% -9,5% -9,6% -30,0% 13,9% 1,7% -35,8% -3,2% -42,4% -11,2% -22,5% 8,7% -59,7% 11,3% -63,7% 7,5% -40,3% 22,5% n.a. -90,2% -17,2% 18,9% 8,1% -37,9% n.a. n.a. n.a. n.a. 26228,6% 456,6% n.a. n.a. n.a. n.a. 553,8% -100,0% -100,0% n.a. n.a. n.a. n.a. -100,0% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 116,7% 0,0% 11,7% -26,9% n.a. -100,0% 18,3% -12,0% n.a. n.a. n.a. n.a. -0,8% -8,8% 677,6% -298,7% n.a. n.a. 677,6% -298,7% 118,9% 159,9% -40,7% 2280,7% 0,0% -100,0% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -42,3% 2436,6% n.a. n.a. 189,3% -38,6% 163,4% 2,0%

2010 n.a. n.a. n.a. 34,2% -4,1% -155,9% 21,0% 3,8% 8,3% -7,5% 196,9% 2,6% 1,4% 10,7% 5,9% -1,4% 15,8% -15,3% 83,2% -34,2% 226,1% 94,8% -29,4% 415,6% -100,0% -8,3% -5,7% n.a. n.a. -82,1% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -37,8% -28,1% n.a. 4,7% n.a. n.a. -42,9% -100,0% n.a. -100,0% -74,4% -99,8% n.a. n.a. n.a. n.a. -99,8% n.a. 17,2% -18,5%

Příloha 4 – Výkaz zisků a ztrát – vertikální analýza Výkaz z/z– vertikální analýza strana 1/1 (tisíce CZK) Rok 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60


0


2007

2008

2009

2010

0,0% 0,0% 0,0% 98,9% 100,0% -6,0% 4,9% 66,2% 55,4% 10,8% 32,7% 31,0% 20,4% 0,7% 7,8% 2,0% 0,5% 14,2% 6,4% 4,3% 2,1% 8,1% 6,7% 1,4% 0,0% 15,1% 0,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 1,7% 0,0% 2,1% 0,0% 0,0% -3,6% 0,1% 0,0% 0,1% -3,7% 1,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 1,1% 0,0% -2,6% -2,5%

0,0% 0,0% 0,0% 120,9% 100,0% 13,9% 7,0% 82,2% 61,2% 21,0% 38,7% 38,3% 24,5% 1,3% 9,6% 2,8% 0,7% 21,6% 5,5% 3,3% 2,2% 4,4% 3,3% 1,1% 0,2% 16,7% 0,7% 0,0% 0,0% -4,8% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,4% 2,5% 0,4% 3,3% 0,0% 0,0% -4,8% 1,4% 0,0% 1,4% -11,0% 0,9% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,9% 0,0% -10,1% -8,7%

0,0% 0,0% 0,0% 85,8% 100,0% -20,6% 6,5% 72,3% 51,9% 20,4% 13,5% 43,8% 28,4% 1,8% 10,5% 3,2% 0,6% 27,2% 6,6% 3,6% 3,0% 6,0% 4,3% 1,7% 0,0% 24,7% 0,5% 0,0% 0,0% -33,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,5% 2,3% 0,0% 3,6% 0,0% 0,0% -5,4% -3,4% 0,0% -3,4% -35,4% 27,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 27,7% 0,0% -7,7% -11,0%

0,0% 0,0% 0,0% 120,2% 100,0% 12,0% 8,1% 78,3% 58,6% 19,7% 41,9% 46,8% 30,0% 2,0% 11,5% 3,2% 0,7% 24,1% 12,7% 2,5% 10,2% 12,2% 3,2% 9,0% 0,0% 23,6% 0,5% 0,0% 0,0% -6,2% 0,0% 0,0% 0,6% 0,0% 0,0% 0,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,3% 1,7% 1,5% 3,9% 0,0% 0,0% -3,2% 0,0% 0,0% 0,0% -9,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% -9,4% -9,4%

Příloha 5 – Rozvaha Rozvaha strana 1/4 (tisíce CZK) Rok Aktiva celkem A B B.I B.I 1 B.I 2 B.I 3 B.I 4 B.I.5 B.I 6 B.I 7 B.I 8 B.II B.II 1 B.II 2 B.II 3 B.II 4 B.II 5 B.II 6 B.II 7 B.II 8 B.II 9 B.III

2008

2009

2010

131 030 124 959 118 242 146 815

Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek

0 85 830 0

0 82 445 0

0 76 973 0

0 114 293 0

Zřizovací výdaje Nehmotné výsledky výzkumné a činnosti Software Ocenitelná práva Goodwill Jiný dlouhodobý nehmotný majetek Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek

0 0 0 0 0 0 0 0 85 104

0 0 0 0 0 0 0 0 81 719

0 0 0 0 0 0 0 0 76 247

0 0 0 0 0 0 0 0 109 864

Pozemky Stavby Samostatné movite věci a soubory movitých věcí Pěstitelské celky trvalých porostů Základní stádo a tažná zviřata Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek

773 66 531 13 708 0 3 030 0 1 062 0 0 726

773 64 656 11 991 0 3 237 0 1 062 0 0 726

1 595 62 667 8 088 0 2 833 0 1 064 0 0 726

2 889 76 243 4 421 0 2 664 0 23 647 0 0 4 429

0 200 526

0 200 526

0 200 526

0 200 4 229

0 0 0 0

0 0 0 0

0 0 0 0

0 0 0 0

B.III 1 Podíly v ovládaných a řízených osobách B.III 2 Podíly v účetních jednotkách pod podstatným vlivem B.III 3 Ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly B.III 4 B.III 5 B.III 6 B.III 7

2007

Půjčky a úvěry ovládaným a řízeným osobám a účetním jednotkám pod podstatným vlivem Jiný dlouhodobý finanční majetek Pořizovaný dlouhodobý finanční majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek


Rozvaha strana 2/4 (tisíce CZK) Rok C C.I C.I 1 C.I 2 C.I 3 C.I 4 C.I 5 C.I 6 C.II

Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávk y

C.II 1 Pohledávky z obchodních vztahů C.II 2 Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami C.II 3 Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem

Pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka C.III Krátk odobé pohledávk y C.III 1 Pohledávky z obchodnch vztahů C.III 2 Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami C.III 3 Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky C.III 4 sdružení C.III 5 Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění C.III 6 Stát - daňové pohledávky C.III 7 Krátkodobé posyktnuté zálohy C.III.8 Dohadné účty aktivní C.III.9 Jiné pohledávky C.IV Krátk odobý finanční majetek C.II 4 C.II 5 C.II.6 C.II.7 C.II.8

Peníze Účty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení D.I 1 Náklady příštích období D.I 2 Komplexní náklady příštích období D.I 3 Příjmy příštích období

C.IV 1 C.IV 2 C.IV.3 C.IV 4 D.I

2007 45 187 19 165 4 3 5 5

631 432 718 384 0 0 3 797

2008 42 512 21 805 1 5 11 2

2009 41 255 16 856 340 781 767 968 0 0 3 707

2010 32 514 19 553

944 120 828 913 0 0 3 715

3 3 6 2

2 3 10 2

489 523 774 767 0 0 -96

0 3 803 -6

0 3 803 -88

0 3 803 -96

0 0 -96

0 0 0 0 0 13 756

0 0 0 0 0 10 774

0 0 0 0 0 9 649

0 0 0 0 0 10 516

10 084 0 0

7 812 0 0

4 671 0 0

5 688 0 0

0 0 5 134 3 391 142 8 469

0 0 31 492 2 408 31 6 218

0 0 281 147 2 550 2 000 11 043

0 0 2 638 325 1 865 0 2 541

2 593 5 876 0 0 13 13 0 0

710 5 508 0 0 2 2 0 0

263 10 780 0 0 14 14 0 0

136 2 405 0 0 8 8 0 0

64


Rozvaha strana 3/4 (tisíce CZK) Rok Pasiva celkem

2007

2008

2009

2010

131 030 124 959 118 242 146 815

A A.I

Vlastní kapitál Zák ladní k apitál

102 290 100 000

98 437 100 000

96 073 100 000

93 302 100 000

A.I 1 A.I.2 A.I.3

Základní kapitál Vlastní akcie a vlastní obchodní podíly Změny základního kapitálu Kapitálové fondy

100 000 0 0 976

100 000 0 0 976

100 000 0 0 0

100 000 0 0 0

976 0 0 0 20 000

976 0 0 0 20 000

0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

20 000 0 -17 354

20 000 0 -18 686

0 0 -1 563

0 0 -3 928

0 -17 354 -1 332

0 -18 686 -3 853

0 -1 563 -2 364

0 -3 928 -2 770

A.II A.II 1 A.II 2 A.II 3 A.II 4 A.III

Emisní ažio Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku a závazků Oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách Rezervní fondy, nedělitelný fond a ostatní fondy ze zisk u

A.III 1 Zákonný rezervní fond/Nedělitelný fond A.III 2 Statutární a ostatní fondy A.IV

Výsledek hospodaření z minulých let

A.IV 1 Nerozdělený zisk minulých let A.IV 2 Neuhrazená ztráta minulých let A.V

Výsledek hospodaření běžného účetního období (+/-)

65


Rozvaha strana 4/4 (tisíce CZK) Rok B B.I

Cizí zdroje Rezervy

B.I 1 B.I 2 B.I.3 B.I.4

Rezervy podle zvláštních právních předpisů Rezerva na důchody a podobné závazky Rezervna na daň z příjmů Ostatní rezervy Dlouhodobé závazk y

B.II

B.II 1 Závazky z obchodních vztahů B.II 2 Závazky k ovládaným a řízeným osobám B.II 3 Závazky k účetním jednotkám pod podstatným vlivem B.II 4 B.II 5 B.II.6 B.II.7 B.II.8 B.II.9 B.II.10 B.III

Závazky ke společníkům, členům družstva a k účastníkům sdružení Dlouhodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dlouhodobé směnky k úhradě Dohadné účty pasivní Jiné závazky Odložený daňový závazek Krátk odobé závazk y

B.III 1 Závazky z obchodních vztahů B.III 2 Závazky k ovládaným a řízeným osobám B.III 3 Závazky k účetním jednotkám pod podstatným vlivem

Závazky ke společníkům, členům družstva a k účastníkům sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění Stát - daňově závazky a dotace Krátkodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dohadné účty pasivní Jiné závazky B.IV Bank ovní úvěry a výpomoci B.IV 1 Bankovní úvěry dlouhodobé B.IV 2 Krátkodobé bankovní úvěry B.IV 3 Krátkodobé finanční výpomoci C.I Časové rozlišení C.I 1 Výdaje příštích období C.I 2 Výnosy příštích období

B.III 4 B.III 5 B.III 6 B.III 7 B.III 8 B.III.9 B.III.10 B.III.11

2007

2008

2009

2010

28 740 0

26 522 0

22 169 0

53 513 0

0 0 0 0 8 352

0 0 0 0 8 873

0 0 0 0 7 838

0 0 0 0 7 838

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0 0 0 0 0 0 8 352 10 310

0 0 0 0 0 0 8 873 7 287

0 0 0 0 0 0 7 838 5 591

0 0 0 0 0 0 7 838 40 005

2 049 0 0

1 073 0 0

856 0 0

33 120 0 0

0 4 987 278 246 2 522 0 138 90 10 078

0 4 885 293 204 217 0 516 99 10 362

0 3 951 283 60 0 0 343 98 8 740

0 5 667 366 85 0 0 628 139 5 670

10 078 0 0 0 0 0

10 362 0 0 0 0 0

8 740 0 0 0 0 0

5 670 0 0 0 0 0

66


Příloha 6 – Rozvaha – horizontální analýza Rozvaha – horizontální analýza strana 1/4 (tisíce CZK) Rok Aktiva celkem A B B.I B.I 1 B.I 2 B.I 3 B.I 4 B.I.5 B.I 6 B.I 7 B.I 8 B.II B.II 1 B.II 2 B.II 3 B.II 4 B.II 5 B.II 6 B.II 7 B.II 8 B.II 9 B.III

2008 -4,6%

2009 -5,4%

2010 24,2%


n.a. -3,9% n.a.

n.a. -6,6% n.a.

n.a. 48,5% n.a.


n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -4,0%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -6,7%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 44,1%

0,0% -2,8% -12,5% n.a. 6,8% n.a. 0,0% n.a. n.a. 0,0%

106,3% -3,1% -32,5% n.a. -12,5% n.a. 0,2% n.a. n.a. 0,0%

81,1% 21,7% -45,3% n.a. -6,0% n.a. 2122,5% n.a. n.a. 510,1%

n.a. 0,0% 0,0%

n.a. 0,0% 0,0%

n.a. 0,0% 704,0%

n.a. n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a. n.a.



2007


67


Rozvaha – horizontální analýza strana 2/4 (tisíce CZK) Rok C C.I C.I 1 C.I 2 C.I 3 C.I 4 C.I 5 C.I 6 C.II



2007

2008

2009

2010

-5,9% 13,8%

-3,0% -22,7%

-21,2% 16,0%

-58,0% 49,2% 106,9% -45,9% n.a. n.a. -2,2%

71,8% -26,2% -42,8% 1,9% n.a. n.a. -0,2%

-25,5% -6,8% 59,2% -6,8% n.a. n.a. -102,6%

n.a. 0,0% 1366,7%

n.a. 0,0% 9,1%

n.a. -100,0% 0,0%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -21,7%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -10,4%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 9,0%

Pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka C.III Krátk odobé pohledávk y C.III 1 Pohledávky z obchodnch vztahů C.III 2 Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami C.III 3 Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky C.III 4 sdružení C.III 5 Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění C.III 6 Stát - daňové pohledávky C.III 7 Krátkodobé posyktnuté zálohy C.III.8 Dohadné účty aktivní C.III.9 Jiné pohledávky C.IV Krátk odobý finanční majetek

-22,5% n.a. n.a.

-40,2% n.a. n.a.

21,8% n.a. n.a.

n.a. n.a. 520,0% 267,2% -29,0% -78,2% -26,6%

n.a. n.a. 806,5% -70,1% 5,9% 6351,6% 77,6%

n.a. n.a. 838,8% 121,1% -26,9% -100,0% -77,0%

Peníze Účty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek D.I Časové rozlišení D.I 1 Náklady příštích období D.I 2 Komplexní náklady příštích období D.I 3 Příjmy příštích období

-72,6% -6,3% n.a. n.a. -84,6% -84,6% n.a. n.a.

-63,0% 95,7% n.a. n.a. 600,0% 600,0% n.a. n.a.

-48,3% -77,7% n.a. n.a. -42,9% -42,9% n.a. n.a.

C.II 4 C.II 5 C.II.6 C.II.7 C.II.8

C.IV 1 C.IV 2 C.IV.3 C.IV 4

68


Rozvaha – horizontální analýza strana 3/4 (tisíce CZK) Rok Pasiva celkem

2007

2008 -4,6%

2009 -5,4%

2010 24,2%

A A.I


-3,8% 0,0%

-2,4% 0,0%

-2,9% 0,0%

A.I 1 A.I.2 A.I.3


0,0% n.a. n.a. 0,0%

0,0% n.a. n.a. -100,0%

0,0% n.a. n.a. n.a.


0,0% n.a. n.a. n.a. 0,0%

-100,0% n.a. n.a. n.a. -100,0%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

0,0% n.a. 7,7%

-100,0% n.a. -91,6%

n.a. n.a. 151,3%

n.a. 7,7% 189,3%

n.a. -91,6% -38,6%

n.a. 151,3% 17,2%






69


Rozvaha – horizontální analýza strana 4/4 (tisíce CZK) Rok

2007

2008

2009

2010

B B.I


-7,7% n.a.

-16,4% n.a.

141,4% n.a.

B.I 1 B.I 2 B.I.3 B.I.4


n.a. n.a. n.a. n.a. 6,2%

n.a. n.a. n.a. n.a. -11,7%

n.a. n.a. n.a. n.a. 0,0%

n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a.

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6,2% -29,3%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -11,7% -23,3%

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 0,0% 615,5%

-47,6% n.a. n.a.

-20,2% n.a. n.a.

3769,2% n.a. n.a.

n.a. -2,0% 5,4% -17,1% -91,4% n.a. 273,9% 10,0% 2,8%

n.a. -19,1% -3,4% -70,6% -100,0% n.a. -33,5% -1,0% -15,7%

n.a. 43,4% 29,3% 41,7% n.a. n.a. 83,1% 41,8% -35,1%

2,8% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

-15,7% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

-35,1% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

B.II






70


Příloha 7 – Rozvaha – vertikální analýza Rozvaha – vertikální analýza strana 1/4 (tisíce CZK) Rok Aktiva celkem A B B.I B.I 1 B.I 2 B.I 3 B.I 4 B.I.5 B.I 6 B.I 7 B.I 8 B.II B.II 1 B.II 2 B.II 3 B.II 4 B.II 5 B.II 6 B.II 7 B.II 8 B.II 9 B.III

2008

2009

2010

100,0% 100,0% 100,0% 100,0%


0,0% 65,5% 0,0%

0,0% 66,0% 0,0%

0,0% 65,1% 0,0%

0,0% 77,8% 0,0%


0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 65,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 65,4%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 64,5%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 74,8%


0,6% 50,8% 10,5% 0,0% 2,3% 0,0% 0,8% 0,0% 0,0% 0,6%

0,6% 51,7% 9,6% 0,0% 2,6% 0,0% 0,8% 0,0% 0,0% 0,6%

1,3% 53,0% 6,8% 0,0% 2,4% 0,0% 0,9% 0,0% 0,0% 0,6%

2,0% 51,9% 3,0% 0,0% 1,8% 0,0% 16,1% 0,0% 0,0% 3,0%

0,0% 0,2% 0,4%

0,0% 0,2% 0,4%

0,0% 0,2% 0,4%

0,0% 0,1% 2,9%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0%


2007


71


Rozvaha – vertikální analýza strana 2/4 (tisíce CZK) Rok C C.I C.I 1 C.I 2 C.I 3 C.I 4 C.I 5 C.I 6 C.II



Pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka C.III Krátk odobé pohledávk y C.III 1 Pohledávky z obchodnch vztahů C.III 2 Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami C.III 3 Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, členy družstva a za účastníky C.III 4 sdružení C.III 5 Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění C.III 6 Stát - daňové pohledávky C.III 7 Krátkodobé posyktnuté zálohy C.III.8 Dohadné účty aktivní C.III.9 Jiné pohledávky C.IV Krátk odobý finanční majetek C.II 4 C.II 5 C.II.6 C.II.7 C.II.8

Peníze Účty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek D.I Časové rozlišení D.I 1 Náklady příštích období D.I 2 Komplexní náklady příštích období D.I 3 Příjmy příštích období

C.IV 1 C.IV 2 C.IV.3 C.IV 4

2007

2008

2009

2010

34,5% 14,6%

34,0% 17,4%

34,9% 14,3%

22,1% 13,3%

3,5% 2,6% 4,4% 4,1% 0,0% 0,0% 2,9%

1,6% 4,1% 9,5% 2,3% 0,0% 0,0% 3,0%

2,8% 3,2% 5,7% 2,5% 0,0% 0,0% 3,1%

1,7% 2,4% 7,3% 1,9% 0,0% 0,0% -0,1%

0,0% 2,9% 0,0%

0,0% 3,0% -0,1%

0,0% 3,2% -0,1%

0,0% 0,0% -0,1%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 10,5%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 8,6%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 8,2%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 7,2%

7,7% 0,0% 0,0%

6,3% 0,0% 0,0%

4,0% 0,0% 0,0%

3,9% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 2,6% 0,1% 6,5%

0,0% 0,0% 0,0% 0,4% 1,9% 0,0% 5,0%

0,0% 0,0% 0,2% 0,1% 2,2% 1,7% 9,3%

0,0% 0,0% 1,8% 0,2% 1,3% 0,0% 1,7%

2,0% 4,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,6% 4,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,2% 9,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,1% 1,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

72


Rozvaha – vertikální analýza strana 3/4 (tisíce CZK) Rok Pasiva celkem

2007

2008

2009

2010

100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

A A.I


78,1% 76,3%

78,8% 80,0%

81,3% 84,6%

63,6% 68,1%

A.I 1 A.I.2 A.I.3


76,3% 0,0% 0,0% 0,7%

80,0% 0,0% 0,0% 0,8%

84,6% 0,0% 0,0% 0,0%

68,1% 0,0% 0,0% 0,0%


0,7% 0,0% 0,0% 0,0% 15,3%

0,8% 0,0% 0,0% 0,0% 16,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

15,3% 0,0% -13,2%

16,0% 0,0% -15,0%

0,0% 0,0% -1,3%

0,0% 0,0% -2,7%

0,0% -13,2% -1,0%

0,0% -15,0% -3,1%

0,0% -1,3% -2,0%

0,0% -2,7% -1,9%






73


Rozvaha – vertikální analýza strana 4/4 (tisíce CZK) Rok B B.I


B.I 1 B.I 2 B.I.3 B.I.4


B.II






2007

2008

2009

2010

21,9% 0,0%

21,2% 0,0%

18,7% 0,0%

36,4% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 6,4%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 7,1%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 6,6%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 5,3%

0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 6,4% 7,9%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 7,1% 5,8%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 6,6% 4,7%

0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 5,3% 27,2%

1,6% 0,0% 0,0%

0,9% 0,0% 0,0%

0,7% 0,0% 0,0%

22,6% 0,0% 0,0%

0,0% 3,8% 0,2% 0,2% 1,9% 0,0% 0,1% 0,1% 7,7%

0,0% 3,9% 0,2% 0,2% 0,2% 0,0% 0,4% 0,1% 8,3%

0,0% 3,3% 0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,3% 0,1% 7,4%

0,0% 3,9% 0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,4% 0,1% 3,9%

7,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

8,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

7,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

3,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

74

Příloha 8 – Poměrové ukazatele Poměrové ukazatele strana 1/2 (tisíce CZK) Rok

2007

2008

2009

2010

Ukazatele rentability ROE ROA(EBIT ) ROA(NI) ROCE ROS marže EBITDA marže EBIT marže EBT marže NI

čistý zisk/vlastní kapitál EBIT/aktiva čistý zisk/aktiva EBIT/(vl. kapitál+rezervy+dlouhod. cizí k.) čistý zisk/tržby EBITDA/tržby EBIT/tržby EBT/tržby čistý zisk/tržby

-1,3% -0,3% -1,0% -0,3% -2,6% 13,3% -0,8% -2,5% -2,6%

-3,9% -1,9% -3,1% -2,0% -10,1% 15,3% -6,2% -8,7% -10,1%

-2,5% -2,3% -2,0% -2,4% -7,7% 18,5% -8,8% -11,0% -7,7%

-3,0% -1,5% -1,9% -2,1% -9,4% 16,4% -7,7% -9,4% -9,4%

4,38 2,52 0,82 1,64

5,83 2,84 0,85 1,21

7,38 4,36 1,98 0,96

0,81 0,32 0,06 -3,99

0,22 -0,49 8,04 0,78 0,28

0,21 -2,51 6,19 0,79 0,27

0,19 -3,90 8,20 0,81 0,23

0,36 -4,56 9,70 0,64 0,57

Ukazatele likvidity Běžná Pohotová Hotovostní Obratovost ČPK

oběžná aktiva/krátkodobé závazky (oběžná aktiva - zásoby)/krátk. závazky peněžní prostředky/krátkodobé závazky tržby/ČPK

Ukazatele zadluženosti Debt ratio Úrokové krytí I. Úrokové krytí II. Equity ratio Debt equity ratio

cizí zdroje/aktiva EBIT/placené úroky (EBIT + odpisy)/placené úroky vlastní kapitál/aktiva cizí zdroje/vlastní kapitál


Poměrové ukazatele strana 2/2 (tisíce CZK) Rok

2007

2008

2009

2010

Ukazatele aktivity Obrat aktiv Obrat dl. majetku Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat kr. závazků Doba obratu aktiv Doba obratu dl. majetku Doba obratu zásob Doba obratu pohledávek Doba obratu kr. závazků

tržby/aktiva tržby/dlouhodobý majetek tržby/zásoby tržby/krátkodobé pohledávky tržby/krátkodobé závazky (aktiva*365)/tržby (dlouhodobý majetek*365)/tržby (zásoby*365)/tržby (krátkodobé pohledávky*365)/tržby (krátkodobé závazky*365)/tržby

0,39 0,60 2,67 3,72 4,96 935 613 137 98 74

0,31 0,46 1,75 3,55 5,25 1193 787 208 103 70

0,26 0,40 1,83 3,19 5,51 1402 912 200 114 66

0,20 0,26 1,51 2,81 0,74 1815 1413 242 130 495

0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00

31,0% 94,7% n.a. n.a. n.a.

38,3% 98,9% 309 797 272

43,8% 323,7% 104 770 299

46,8% 111,9% n.a. n.a. n.a.

Ukazatele na bázi cash flow Rentabilita VK z CF Krátkodobá likvidita z CF Stupeň oddlužení

Provozní cash flow/vlastní kapitál Provozní cash flow/krátkodobé závazky Provozní cash flow/cizí zdroje

Ukazatele produktivity práce Mzdová náročnost tržeb Osobní náklady k přidané hodnotě Produktivita práce z přidaného hodnoty Produktivita práce z tržeb Průměrná mzda roční

Osobní náklady/tržby Osobní náklady/přidaná hodnota Přidaná hodnota/počet pracovníků Tržby/počet pracovníků Mzdové náklady/počet pracovníků

76


Příloha 9 – Rozdílové a absolutní ukazatele Rozdílové a absolutní ukazatele strana 1/1 (tisíce CZK) Rok

2007

2008

2009

2010

Pracovní kapitál Zásoby Dlouhodobé pohledávky z obchodního styku Krátkodobé pohledávky Finanční majetek Dohadné účty aktivní Příjmy příštích období

19 165 0 13 756 8 469 0 0

21 805 0 10 774 6 218 0 0

16 856 0 9 649 11 043 0 0

19 553 0 10 516 2 541 0 0

Krátkodobé závazky Dohadné účty pasivní Výdaje příštích období

10 310 0 0

7 287 0 0

5 591 0 0

40 005 0 0

Čistý pracovní kapitál I. Čistý pracovní kapitál II. Čistý pracovní kapitál III.

31 080 31 080 31 080

31 510 31 510 31 510

31 957 31 957 31 957

-7 395 -7 395 -7 395

-1 332 0 67 -1 265 849 -416 7 239 6 823 16 707

-3 853 0 521 -3 332 948 -2 384 8 248 5 864 14 813

-2 364 0 -1 035 -3 399 693 -2 706 8 389 5 683 4 163

-2 770 0 0 -2 770 498 -2 272 7 104 4 832 12 361

Úrovně zisku EAT (čistý zisk) Daň z příjmů z mimořádné činnosti Daň z příjmů z běžné činnosti EBT (zisk před zdaněním) Nákladové úroky EBIT (zisk před úroky a zdaněním) Odpisy EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy) Přidaná hodnota

77

Příloha 10 – Regionální konkurence Zemědělské a.s. se sídlem v Jihomoravském kraji Firma AGRA Olbramovice, a.s. Agria, a.s. AGRO Brno - Tuřany, a.s. Agro Okluky, a.s. AGRO Ořechov, a.s. AGRO Zlechov, a.s. Agro Ž.A.D., a.s. AGROMORAVIA, a.s. AGROSERVIS, 1. zemědělská, a.s. Višňové Blatinie, a.s. Bobrava, a.s. DAN-MORAVIA AGRAR, a.s. Doubravická, a.s. GenAgro Říčany, a.s. Kooperace Sádek, a.s. OBRUČ - Agro, a.s. Ostrožsko, a.s. PODCHŘIBÍ JEŽOV, a.s. PPS AGRO, a.s. RAKOVEC, a.s. ROŽIVA, a.s. ROSTĚNICE, a.s. Svornost Těmice, a.s. Vlčnovská zemědělská, a.s. VOS zemědělců,a.s. ZAS Nivnice, a.s. ZEAS, a.s. ZEAS Lažánky, a.s. ZEAS Lysice, a.s. ZEMAS, a.s. ZEMASPOL Uherský Brod, a.s. ZEMAX Šitbořice, a.s. Zemědělská společnost Veveří, a.s. ZEMOS, a.s. ZEMSPOL, a.s. ZERA Rájec, a.s. ZEV Šaratice, a.s. ZP Hvězdlice, a.s. ZP Mikulčice, a.s.

IČ 49971204 60699175 47912961 25535684 60705485 25346075 26216396 25342479 49967789

Sídlo Olbramovice 130 Nížkovice 74 Brno, Dvorecká 363/31 Dolní Němčí, Nivnická 839 Ořechov, Syrovická 755 Zlechov 119 Žarošice 58 Moravská Nová Ves, Anenská 1006 Višňové 358

PSČ 671 76 684 01 620 00 687 62 664 44 687 10 696 34 691 55 671 38

60710373 60747668 25335995 25312707 64506843 60720514 25304101 25302451 60700378 60730552 49976940 25313738 63481821 64511936 26217074 25309030 47905891 49455354 60709863 25333879 49968106 25509985 25327330 25316796 63470381 25324390 25564854 63487896 25300491 25573306

Blatnice pod Svatým Antonínkem 855 Moravany, Modřická 205 Valtrovice 112 Doubravice nad Svitavou, Hybešova 228 Ostrovačice, Veveří 18 Lesonice 165 Černovice 126 Ostrožská Lhota 413 Skalka 47 Strachotín, Nová 161 Velešovice 1 Klobouky u Brna, Kašnice 84 Rostěnice 49 Těmice 216 Vlčnov 1234 Velké Opatovice, Dlouhá 599 Nivnice, Brodská 624 Moravské Budějovice, Jaroměřická 1120 Lažánky 40 Lysice, Družstevní 68 Čejč 3 Uherský Brod, U Korečnice 1770 Šitbořice, Brněnská 577 Veverské Knínice 305 Velké Němčice, Jízdárenská 493 Sloup 221 Rájec-Jestřebí, Blanenská 86 Šaratice, Chaloupky 354 Chvalkovice 152 Mikulčice 64

696 71 664 48 671 28 679 11 664 81 675 44 679 75 687 23 696 48 693 01 683 01 691 72 682 01 696 84 687 61 679 63 687 51 676 02 664 71 679 71 696 14 688 01 691 76 664 81 691 63 679 13 679 02 683 52 683 41 696 19

11. CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s. Veveří Brno IČ:

Recommend Documents