Vysoká škola ekonomická v Praze. Diplomová práce Ing. Kamil Hrnčíř

Vysoká škola ekonomická v Praze

Diplomová práce

2007

Ing. Kamil Hrnčíř

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta podnikohospodářská Hlavní specializace: Podniková ekonomika a management

Název diplomové práce:

Analýza rizik projektu

Vypracoval:

Ing. Kamil Hrnčíř

Vedoucí diplomové práce: doc. Ing. Jiří Hnilica, Ph.D.

Obsah

Obsah Úvod ...........................................................................................................................................1 1

Řízení rizika projektů ......................................................................................................3 1.1 Pojetí rizika.................................................................................................................3 1.2 Měření rizika...............................................................................................................4 1.2.1 Směrodatná odchylka .........................................................................................4 1.2.2 Korelační koeficient ...........................................................................................4 1.2.3 Earnings – at – Risk (EaR) .................................................................................5 1.3 Identifikace rizikových faktorů ..................................................................................6 1.3.1 Metody usnadňující určení rizikových faktorů..................................................6 1.4 Stanovení významnosti rizikových faktorů ................................................................9 1.5 Metody identifikace a kvantifikace rizika projektu..................................................10 1.5.1 Citlivostní analýza ............................................................................................10 1.5.2 Analýza scénářů................................................................................................10 1.5.3 Simulace Monte Carlo ......................................................................................10 1.6 Opatření na snížení rizika .........................................................................................11 1.7 Databáze rizik ...........................................................................................................11

2

Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu................................................................13 2.1 Určení klíčových faktorů rizika a stanovení rozdělení pravděpodobnosti ...............15 2.1.1 Změna cen.........................................................................................................16 2.1.2 Správné připravení rozpočtu.............................................................................21 2.1.3 Analýza dodržení harmonogramu a kvality .....................................................26 2.2 Stanovení závislosti zisku na rizikových faktorech..................................................27 2.3 Výsledek simulace....................................................................................................33

3

Earnings-at-Risk – 3/2007..............................................................................................35 3.1 Určení klíčových faktorů rizika a stanovení rozdělení pravděpodobnosti ...............37 3.1.1 Změna cen.........................................................................................................37 3.1.2 Správné připravení rozpočtu.............................................................................41 3.1.3 Analýza dodržení harmonogramu a kvality .....................................................45 3.2 Stanovení závislosti zisku na rizikových faktorech..................................................45 3.3 Výsledek simulace....................................................................................................51

4

Řízení kurzových rizik ...................................................................................................54 4.1 Metodika stanovení budoucího kurzu ......................................................................55 4.2 Nabídky bank............................................................................................................55 4.2.1 ING – klasický forward ....................................................................................56 4.2.2 ING – ZCOSFE ................................................................................................58 4.2.3 Calyon banka – ABF ........................................................................................60

5

Závěr ................................................................................................................................64

Obsah 5.1 5.2 5.3

Earnings at Risk........................................................................................................64 Řízení kurzových rizik..............................................................................................65 Crystal Ball ...............................................................................................................66

Přílohy .....................................................................................................................................67 Literatura ................................................................................................................................74

Úvod

Úvod Chemoprojekt, a. s. je českou projekční, inženýrskou a dodavatelskou společností v oblasti organické a anorganické chemie, petrochemie, rafinerií, zpracování zemního plynu, výroby papíru a celulózy, energetiky a ochrany životního prostředí. Na jaře roku 2006 Chemoprojekt, a.s. zvítězil v mezinárodní konkurenci a získal zakázku "Intenzifikace jednotky močoviny č. 3" ve společnosti Grodno Azot v Bělorusku. Stávající jednotka o kapacitě 1000 MTPD (metric tons per day) je intenzifikována a modifikována na rozšířenou kapacitu 1400 MTPD. Součástí tohoto projektu je i instalace nového kompresorového systému CO2 od německého výrobce MAN TURBO, instalace nového kotle pro výrobu páry pohánějící turbinu kompresoru a nová granulační jednotka o kapacitě 1200 MTPD. Technologie intenzifikace i nové granulační jednotky je tradičně od holandské firmy Stamicarbon B.V. Tento projekt není typickým projektem na klíč. Klient si zajišťuje montáž zařízení a dodávku stavební části. V důsledku růstu ceny ropy a vývoje nových technologií se v posledních pár letech investovaly desítky možná stovky miliard EUR do chemického průmyslu. Technologie, které byly při cenách 15 USD/barel nerentabilní, jsou při 50 USD/barel ziskovými. Proto jsme v poslední době svědci toho, že se vracíme do situace z konce 19. století, kdy nebyl problémem prodat, ale problémem bylo vyrobit. Avšak ještě v době nedávno minulé, koncem 20. století, byla situace opačná. U celé řady komodit docházelo k převaze nabídky nad poptávkou, jak se uvádí v literatuře [6]. Tato nová situace přináší neočekávaná rizika do realizace projektů. Příprava nabídky je vysoce náročná činnost, jejíž kvalita významně ovlivňuje úspěšnost projektu. Během této fáze musí firma zohlednit všechna rizika, se kterými se může v průběhu projektu setkat. V realizační části projektu je pak toto setkání širokospektrální. Stejně takové bude i v této práci. Cílem diplomové práce je spočítat tzv. Earnings-at-Risk (dále EaR) tohoto projektu v různých jeho fázích pomocí programu Crystal Ball, stanovit, jaká rizika ovlivňují nejvíce úspěšnost projektu a z hlediska kurzového rizika posoudit možnosti jeho zajištění.

-1-

Úvod V průběhu projektu se lze setkat se spoustou druhů rizik. Bohatě jsou zastoupena jak specifická rizika (individuální pro každou firmu - riziko managementu, technické riziko, riziko odchodu klíčových zaměstnanců), tak systematické rizika (vyvoláno společnými faktory vyskytujícími se v ekonomice - riziko změn devizových kurzů, riziko změn úrokových sazeb, aj.). Každý projekt, i když může jít o výrobnu stejného produktu, je ve své podstatě unikátní. Dva stejné chemické závody se mohou setkat při realizaci v různých zemích s odlišnými riziky. Specifické jsou např.: požadavky zákazníka, umístění jednotky, fyzikální vlastnosti pracovních látek aj. Navíc podmínky na trhu surovin a technického zařízení se mohou změnit v průběhu relativně krátkého období, jak jsme toho svědky. Proto tedy literatura zaměřující se na rizika pojednává o specifických rizicích spíše obecněji, jelikož není schopna obsáhnout široké spektrum potencionálních problémů. Tato práce vychází z údajů poskytnutých firmou Chemoprojekt, z údajů dostupných na internetu a z literatury volně k dispozici na trhu. Ke statistickým výpočtům byly použity programy Excel, StatGraphics a Crystal Ball. První kapitola se obecně věnuje rizikové stránce projektu a charakterizuje základní kroky řízení rizik. Druhá kapitola obsahuje vypočet EaR v době podpisu kontraktu, duben 2006. V této době lze, pro predikci budoucnosti, vycházet ze statistických výsledků z předchozích projektů a z předpovědí agentur. Ve třetí kapitole se počítá EaR k březnu 2007. Ve výpočtech je už zohledněn vývoj projektu od podepsání kontraktu. Čtvrtá kapitola se zaměřuje na řízení kurzových rizik z praktického hlediska. Koncem března 2007 Chemoprojekt obdržel nabídky na řízení kurzových rizik od Calyon banky a od ING. Cílem této kapitoly je posouzení, která z těchto nabídek je vhodnější.

-2-

1 Řízení rizika projektů

1 Řízení rizika projektů 1.1 Pojetí rizika Riziko lze chápat jako možnost odchylky určitých kritérií od jejich cílových (plánových, požadovaných) hodnot. Pozitivní stránka rizika je spojena s dosažením lepších výsledků (např. překročení plánovaného zisku). Negativní stránka rizika je spojena s dosažením horších výsledků. Faktory, které vystupují jako příčiny vzniku odchylek skutečných hodnot kritérií od jejich cílových hodnot, se označují jako faktory rizika, resp. faktory nejistoty (příkladem může být poptávka, prodejní ceny, devizové kurzy, stávky, zemětřesení aj.). [2] Jednoduchým prostředkem, jak předcházet riziku, je tvorba rezerv. Rezervy zahrnuté v rozpočtu ale zvyšují cenu projektu a handicapují firmu vůči konkurenci. Vhodně zvolené nástroje, pokud existují, mohou teoreticky snížit cenu projektu a přitom chránit firmu proti případnému riziku. Největší přínos má řízení rizik projektu během jeho přípravy a tvorby nabídky. V tento moment je žádoucí určit, které faktory jsou významné a nejvíce by mohly ovlivnit výsledek projektu. Menší rizika se dají zanedbat, na větší se lze opatřeními připravit a snížit tak celkové riziko projektu. V případě realizace projektu je pak nutné rizika sledovat a neustále analyzovat, jelikož se mohou zvýšit nebo vyskytnout jiná. Náplň řízení rizika lze rozdělit do několika kroků: •

určení faktorů rizika projektů,

•

stanovení významnosti faktorů rizika,

•

stanovení rizika projektu,

•

hodnocení rizika projektu a přijetí opatření na jeho snížení,

•

příprava plánu korekčních opatření.

-3-


1.2 Měření rizika Velikost rizika a jeho analýzu lze provést pomocí určitých základních charakteristik rozdělení pravděpodobnosti zvoleného ekonomického kritéria (např. zisku), které tvoří: •

směrodatná odchylka,

•

korelační koeficient,

•

Earnings-at-Risk.

1.2.1 Směrodatná odchylka Vypočítá se jako odmocnina z rozptylu. Její výhodou je, že je uvedena ve stejných měrových jednotkách jako zkoumaný statistický znak. n

∑ (x s x = s x2 =

i

− x) 2

i =1

n

sx – směrodatná odchylka x – hodnota znaku x – střední hodnota znaku n – počet znaků Pokud má jeden faktor směrodatnou odchylku 15 % a druhý 20 %, znamená to, že ten druhý je rizikovější. Směrodatná odchylka a střední hodnota charakterizují nejdůležitější pravděpodobnostní rozdělení, normální rozdělení. Směrodatná odchylka násobená 6 určuje interval, kde se bude určitá veličina vyskytovat s 99,7% pravděpodobností. Podrobněji v [3].

1.2.2 Korelační koeficient Korelační koeficient udává míru závislosti mezi 2 sledovanými veličinami. Výsledné hodnoty se pohybují v intervalu <-1,1>. Pokud by byl korelační koeficient relativní změny cen nerezové a uhlíkové oceli 1 / 0 / -1, znamenalo by to, že se veličiny pohybují stejným směrem / není mezi nimi lineární závislost / pohybují se protisměrně.1

rxy = ryx =

1

s xy s x2 .s y2

Korelační koeficienty některých sledovaných veličin budou ve výpočtech zohledněny.

-4-

1 Řízení rizika projektů rxy – koeficient korelace sx2 – rozptyl hodnoty x sxy - kovariance

1.2.3 Earnings – at – Risk (EaR) EaR lze spočítat z pravděpodobnostního rozdělení zisku. Výsledné rozdělení je rozděleno na 2 části. Jedna (nejčastěji 5%) udává interval nejhorších výsledků s 5% pravděpodobností. Druhá udává interval lepších výsledků, které nastanou s 95% pravděpodobností. EaR tedy stanoví o jakou maximální hodnotu se může výsledek lišit od předpokládaného zisku na předem určené (např. 95%) hladině pravděpodobnosti. [4]

Obrázek 1 - Vyjádření EaR

Z příkladu na obrázku je tedy patrné, že cílem bylo dosažení 223 mil USD. Výsledek projektu neklesne s 95% pravděpodobností pod 151 mil USD, resp. maximální možná negativní odchylka od rozpočtu je 82 mil USD.

-5-

1 Řízení rizika projektů Tuto metodiku přinesla v 90. letech minulého století banka JP Morgan, která chtěla znát svoji rizikovou situaci na konci každého obchodního dne. Po úspěšné první aplikaci Value-at-Risk (VaR) vznikly další míry rizika jako Earnings-per-Share-at-Risk (EPSaR), Cash Flow –at-Risk (CFaR) a Earnings-at-Risk (EaR). Podrobněji v [7].

1.3 Identifikace rizikových faktorů Identifikace rizikových faktorů je nejobtížnější a nejvýznamnější fáze managementu rizika. K jejich určení by nejvíce měly přispět znalosti, zkušenosti, intuice pracovníků, tvůrčí přístup a týmová práce. 2 [1] Výsledkem této fáze by měl být písemný seznam všech identifikovaných faktorů rizika. Současně u rizikových faktorů je možný i jejich pozitivní vývoj, vedoucí k příležitostem, které by mohla firma v budoucnosti využít.

1.3.1 Metody usnadňující určení rizikových faktorů 1.3.1.1 Rozčlenění podnikatelské činnosti firmy do určitých dílčích aktivit (procesů) •

vypracování nabídky

•

vypracování kontraktu

•

obdržení PDP (process design package) od firmy, která je držitelem technologie

•

projekční práce

•

dodávky strojů a zařízení

•

montáž

•

testování

•

zprovoznění výrobny

2

Ve firmě, jako je Chemoprojekt, realizující několik projektů zároveň, je žádoucí, aby ti, jenž připravují nový projekt, vzali v potaz rizika plynoucí ze souběhu právě několika projektů. Neměli by se zaměřovat úzce na svůj jeden projekt. Např. jestliže se v krátké době rozběhnou 2 velké projekty, nelze očekávat, že firmy, které běžně dodavatelsky s Chemoprojektem spolupracují, budou k dispozici i pro ten druhý pozdější projekt. To může mít za následek, mimo jiné, větší náklady než se uvažovalo. Stejně tak by se měly brát do úvahy projekty realizované přímou či nepřímou konkurencí Chemoprojektu.

-6-


1.3.1.2 Stanovení oblastí zranitelnosti a potenciálních problémů Níže jsou uvedené tyto oblasti vztahující se k činnosti Chemoprojektu se svými vlivy. Všechny negativní vlivy ovlivňují přímo či nepřímo náklady a finanční výsledek projektu prostřednictvím kvality práce, dodržení harmonogramu, nákladů aj. Klient •

schopnost dostát svým závazkům

•

platby v určené výši a včas

•

protiplnění

•

správnost poskytnutých dat

•

kvalita pracovních látek

•

vlastní technický stav stávajícího zařízení

•

úpadek

Nabídka •

správnost ohodnocení všech nákladů

•

zohlednění rizik a přání klienta

Smlouva •

smlouva chránící vlastní zájmy a před případnými hrozbami (podrobné definování

rozsahu

projektu,

zodpovědností,

protiplnění;

stanovení

harmonogramu, garantovaných hodnot, penále, finančního zajištění projektu ze strany klienta; přenesení některých rizik na klienta aj.) Nositel technologie •

technologie splňující garantované parametry

•

prověřená technologie

•

podklady ve správné kvalitě a včas

Vlastní práce •

schopnost dostatečně kontrolovat vlastní práce a práci subdodavatelů

•

technické řešení

•

kapacitní zajištění

•

včasné a správné vypracování projektu

•

splnění požadavků z oblasti legislativy a norem -7-

1 Řízení rizika projektů •

včasné, správné a úplné objednání zařízení

•

vlastní nákladovost

•

zkušenosti se zařízeními, typem projektu a znalostí technologie

Subdodavatelé •

dokumentace správně a včas

•

zařízení a práce ve správné kvalitě a včas

•

včasná doprava bez komplikací (hmotnostní a rozměrové omezení)

•

úpadek

•

úrokové míry

•

inflace

•

kurzy měn – kurzové zisky / ztráty

•

ceny materiálů – cena uhlíkové, nerezové oceli (a všech jejich možných přísad),

Trh

mědi, platiny, hliníku, paladia, titanu •

prověření dodavatelé k dispozici na trhu

•

lidské zdroje dostupné na trhu

Harmonogram •

dodržování termínů vlastních prací, dodávek, montáží aj.

Ostatní •

počasí – v zimě utlumení montáží nebo zvýšení nákladů, omezení najížděcích aktivit

•

politická rizika – embargo, legislativní důsledky

•

rizika spojená s živelnými pohromami, haváriemi, vojenským a bezpečnostním ohrožením

1.3.1.3 Zpochybňování významných faktorů, které byly v minulosti jisté Tento bod má v dnešní době své opodstatnění v souvislosti s cenou ropy, cenou ocelí a jiných kovů, dostupností vhodných lidských zdrojů aj. Neměl by být opomíjen.

-8-

1 Řízení rizika projektů Sledování trhů a situací na nich může přispět k identifikaci právě těch faktorů, které by mohly zaznamenat dramatickou změnu. Rešerše různých agentur, svou specializací a přístupem k informacím, mohou tuto práci usnadnit.

1.3.1.4 Využití výsledků postauditů Výsledky postauditů významných projektů realizovaných v minulosti a kontrolní seznamy mohou napomoci poučit se z chyb nebo z minulého vývoje.

1.4 Stanovení významnosti rizikových faktorů Vzhledem k velkému počtu rizikových faktorů je možné málo významné rizikové faktory zanedbat. Pozornost managementu rizika by se měla zaměřit na relativně malý počet významných (klíčových, kritických) faktorů rizika. Stanovení významnosti rizikových faktorů určuje: •

pravděpodobnost výskytu faktoru rizika,

•

intenzita negativního vlivu.

Riziko je tím významnější, čím je výše ztráty resp. intenzita negativního vlivu a pravděpodobnost jeho výskytu větší. Jako v mnohých hospodářsko-společenských oblastech tak i u rizika lze aplikovat Paretovo pravidlo - skupina 20 % jevů má vliv na 80 % celkového významu. Ačkoliv oněch 20 % nelze řízením rizik eliminovat na nulu, je vhodné na ně

Výše ztráty

zaměřit největší pozornost.

Středně významné

Velmi významné

Zanedbatelné

Málo významné

Pravděpodobnost výskytu Obrázek 2 - Matice velikosti váhy rizika

-9-


1.5 Metody identifikace a kvantifikace rizika projektu 1.5.1 Citlivostní analýza Citlivostní analýza zjišťuje, jak se změní sledovaná veličina (např. zisk) při stejné změně určitých faktorů, např. o 10 %. Faktory, jejichž změny, vyvolávají pouze malou změnu sledované veličiny, můžeme pak považovat za málo důležité, tj. citlivost hospodářského výsledku na změny těchto faktorů je malá. Naopak faktory, jejichž stejné změny vyvolávají značné změny sledované veličiny, budou významné. Citlivostní analýza je poměrně jednoduchá a rychlá metoda. Její nevýhodou ale je, že nezohledňuje pravděpodobnost změn jednotlivých faktorů.

1.5.2 Analýza scénářů Analýza scénářů rozšiřuje citlivostní analýzu. Výsledné určení důležitých krizových faktorů je doplněno několika možnými vývoji situace. Grafickým výstupem této analýzy jsou pravděpodobnostní stromy. Předností této analýzy je její relativní jednoduchost a názornost výsledků. Protipólem může být určitá omezenost, protože počet scénářů v analýze je omezený počtem scénářů definovaných jejich tvůrcem.

1.5.3 Simulace Monte Carlo V případě velkého počtu rizikových faktorů a tím pádem velkého počtu možných scénářů je vhodné použít simulaci metodou Monte Carlo. Ta byla ze stejného důvodu použita v této práci pro výpočet EaR. Její podstatou je generování velkého počtu scénářů a propočet zvoleného kritéria hodnocení (např. zisku) pro každý scénář. Výsledkem je stanovení pravděpodobnostního rozdělení zvoleného kritéria hodnocení. [1] Postup simulace může být následující: •

výběr kritéria hodnocení (např.zisk),

•

stanovení závislosti zvoleného kritéria na ovlivňujících veličinách,

•

určení klíčových faktorů rizika,

•

stanovení rozdělení pravděpodobnosti klíčových faktorů rizika,

•

vlastní proces simulace.

- 10 -

1 Řízení rizika projektů Výhodou této simulace jsou, oproti předchozím metodám, kvalitnější výsledky, které umožňují lépe poznat projekt. Její nevýhodou je určitá náročnost a pracnost v souvislosti se stanovením pravděpodobnostního rozdělení jednotlivých faktorů rizika. Čím přesněji lze předpovědět vývoj jednotlivých faktorů rizik, tím přesnější výsledky může simulace podat. V opačném případě mohou její výsledky nesprávně identifikovat skutečná rizika. Tuto výpočtově náročnou metodu lze v dnešní době používat díky počítačům a vhodným programům3.

1.6 Opatření na snížení rizika Opatření na snížení rizika existuje celá řada. Obecněji je lze rozdělit na opatření zaměřená na příčiny vzniku rizika (transfer rizika, využívání síly, kvalita informace a těsnost se zákazníky, aj.) a opatření zaměřená na snižování nepříznivých dopadů rizika (etapová realizace projektu, diverzifikace, pojištění, vytváření rezerv, atd.) Vhodnost uplatnění jednotlivých metod je závislá od specifik projektu. Realizaci opatření nelze provést bez vynaložení určitých nákladů. Ty mají jisté hranice, proto lze riziko snížit pouze na ekonomicky únosnou míru. Čím vyšší riziko je na projektu podstupováno, tím vyšší by měla být i jeho ekonomická efektivnost. Druhým neopomenutelným aspektem snižováním rizik je, že tato činnost vede k výskytu sekundárních rizik. (Např. spolupráce s jinými podniky může vést k obtížím z důvodu odlišnosti přístupů, stylů řízení aj. jednotlivých účastníků.)

1.7 Databáze rizik Výsledky analýzy rizik realizovaných projektů je užitečné zapsat do databáze rizik sloužící manažerům pro efektivnější řízení rizik. Databáze by se měla plynule obnovovat a dle [1] by měla obsahovat: •

odhady pravděpodobností a potencionálních dopadů výskytu rizika v členění na překročení nákladů projektu, nesplnění termínů dokončení a nesplnění dalších cílů projektu,

•

kvantitativní hodnocení významu rizikových faktorů a jejich uspořádání podle významnosti,

3

Pro analýzu rizik projektu Grodno bylo použito programu Crystall Ball, který pracuje jako nástavba Excelu. Program je produktem firmy Decisioneering. Podobný produkt “@risk“ nabízí firma Palisasde Corporation.

- 11 -

1 Řízení rizika projektů •

přehled nejvýznamnějších rizik (z hlediska pravděpodobnosti výskytu a velikosti negativních dopadů na projekt) po realizaci opatření na snížení rizika,

•

plány korekčních opatření pro případ výskytu rizik aj.

- 12 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu V době podpisu kontraktu (duben 2006) byla následující situace 4 . Vlastník licence výroby granulované močoviny firma Stamicarbon měla za sebou pouze 2 realizované jednotky výroby granulované močoviny. První byla velice malá jednotka právě v Bělorusku v Grodno Azot (200 MTPD) a druhá byla rekonstrukce jednotky granulované močoviny v Kanadě (430 MTPD). Další její jednotka v Egyptě (první větší a nová, 2000 MTPD) byla před najetím. Zákazník zajistil platby prostřednictvím krytého otevřeného akreditivu, který potvrdila potvrzující banka. Cena ropy byla tou dobou na svém historickém maximu 71,88 USD za barel. [8] Index cen nerezové a uhlíkové oceli [10], mědi [12] a niklu [11] měl následující podobu. 370 340 310 280 250 220 190 160 130 100 70 11/1993 7/1995

index SS index CS index Cu Index Ni

3/1997 11/1998 6/2000

2/2002 10/2003 5/2005

Obrázek 3 - Vývoj indexu cen kovů 4/1994 - 4/2006

Nerezová ocel byla o 30 % dražší než v roce 1994 a uhlíková ocel o 60 %. Nikl podražil za 4 roky 2. a měď za stejné období 3,5. Kurz koruny k euru měl klesající tendenci. Její další posilování by prodražovalo v budoucnu subdodávky a vlastní práce placené v korunách, jelikož zákazník platí v eurech. Koncem roku 2005 byly určité signály o růstu cen ocelí, proto se rozpočet o menší částku navýšil.

4

Ačkoli je popis situace a výpočet EaR vztažen k dubnu 2006, poslední změny v ceně projektu byly uskutečnitelné cca koncem roku 2005.

- 13 -


39 37 35 33 31 29 27 7/1998

3/2000

11/2001

6/2003

2/2005

10/2006

Obrázek 4 - Vývoj kurzu CZK / EUR v období 1/1999 – 4/2006

Výpočtem EaR se předpovídá stav, který bude na konci projektu. Ten bude podle harmonogramu až v lednu 2009. Odhadovat vývoj rizikových faktorů na téměř 3 roky dopředu je velice obtížné. Proto bylo uvažováno se zanedbáním určitých okolností, které by neměly mít velký vliv na konečný výsledek projektu a následujícími předpoklady. •

Fakt: Většina smluv o dodávkách by měla být podepsána do září 2007. To znamená, že na podzim 2007 by mělo být téměř jisté, kolik budou náklady na subdodávky.

o Předpoklad: Poté může být výsledek projektu ovlivněn např. nedodržením

dodacích lhůt nebo kurzem CZK/EUR a neměly by ho ovlivňovat neočekávaně velké náklady za vybavení jednotky. •

Fakt: Zařízení, které je placeno v korunách, by mělo být dodáno v únoru 2008.

o Předpoklad: Od té doby by projekt neměl být ovlivněn kurzovými vlivy.

•

Fakt: V červnu 2008 by měl být dodán kompresor (placený v eurech) a vyúčtováno dohromady 92 % plateb.

o Předpoklad: Po dodání zařízení by nemělo dojít k vývojům situace zásadně

ovlivňujícím finanční výsledek projektu. Z těchto několika důvodů bylo uvažováno pro výpočet směrodatných odchylek normálních rozdělení s následujícím: •

Ocel, měď – odhady vývoje na období 4/2006 – 9/2007 – 17 měsíců

•

Kurz CZK/EUR – odhady vývoje na období 4/2006 – 3/2008 – 24 měsíců

- 14 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu Analýzy předchozích projektů Chemoprojektu budou prováděny na projektech, jejichž výsledky byly známy do 4/2006.

2.1 Určení klíčových faktorů rizika a stanovení rozdělení pravděpodobnosti Dodržet rozpočet, harmonogram a kvalitu je jeden ze základních úkolů na každém projektu. Ne úplně vždy se to podaří. Cenu aparátů ovlivňuje cca ze 40 % cena oceli. U potrubí a armatur je to cca z 50 %. U dodávek elektro zařízení a instrumentace, ať už motorů nebo kabelů, je měď materiálem významněji ovlivňujícím jejich cenu. Zbytky do 100 % tvoří hrubé rozpětí (zisk a režie) a část přímých nákladů (např. náklady na mzdy) firem pracovně zde nazvané cena práce ostatní (c. práce ost.). Proto byly zvoleny následující rizikové faktory: •

cena nerezové oceli,

•

cena uhlíkové oceli,

•

cena mědi,

•

jednotková cena vlastních prací,

•

cena práce ostatních firem,

•

kurz CZK/EUR.

Správné sestavení rozpočtu, odpovídající pozdější skutečnosti při realizaci, je dalším faktorem ovlivňujícím jeho dodržení. Bohužel realitou je, že ti, jenž ho v úvodní fázi připravují, k tomu nikdy nemají dost informací. Zvláště rizikovými projekty jsou v této souvislosti rekonstrukce. Proto bylo na historických projektech zkoumáno, jak se odchyloval rozpočet ve fázi podpisu kontraktu od rozpočtu realizovaného projektu. Sledovanými položkami jsou: •

množství vlastních prací a služeb,

•

dodávky strojního zařízení,

•

dodávky potrubí a armatur,

•

dodávky elektro zařízení,

•

dodávka instrumentace a řídícího systému,

•

ostatní náklady,

•

přímé náklady.

- 15 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu Dodržení harmonogramu a kvality znamená vyhnout se případným penále nebo reklamacím. Ačkoli je Chemoprojekt za harmonogram a kvalitu zodpovědný, jsou to většinou dodavatelé komplikující situaci. Na tomto projektu pro Grodno Azot může dosáhnout penále v této souvislosti 0,5 % z ceny projektu za každý zpožděný týden, maximálně však 5 %. Posledním rizikovým faktorem je: •

dodržení harmonogramu a kvality.

Jelikož má firma Stamicarbon dostatečnou zkušenost s rekonstrukcí jednotek, neočekává se nedodržení technologických garantovaných hodnot. Navíc Grodno Azot nebyl v této souvislosti příliš náročný. V této analýze je tedy uvažováno pouze s riziky, které jsou kvantifikovatelné na základě dostupných podkladů. Jestliže prezident Běloruska, pan Lukašenko, přikáže, aby Grodno Azot pokryl výrobou hnojiv hlavně svůj domácí trh, (tzn. prodává za předem dohodnutou cenu, která je pod tržní světovou cenou) může to znamenat, že Grodno Azot omezí investice, bude se snažit šetřit a nebude příliš vstřícný k případným změnovým řízením. Kvantifikovat toto riziko by znamenalo jej bez dostatečných podkladů pouze odhadnout. Takovýto odhad by mohl být zavádějící, proto s tímto a podobnými riziky nebude uvažováno.

2.1.1 Změna cen 2.1.1.1 Cena nerezové oceli Měsíční relativní změny za období 4/1994 – 4/2006 byly testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení. Výsledkem analýzy bylo, že s 90% a vyšší pravděpodobností se nedá vyloučit, že jde o normální rozdělení, z toho důvodu bylo použito normální rozdělení pro předpověď budoucího vývoje cen nerezových ocelí. Pro odhad 17 měsíční směrodatné odchylky byly použity data z období 12/2004 – 4/2006 s následujícím výsledkem:

- 16 -


Obrázek 5 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny nerezové oceli

•

Střední hodnota měsíčních změn:

1

•

Směrodatná odchylka měsíčních změn za období 12/2004 – 4/2006:

•

Z rozdělení plyne, že se bude cena oceli za 17 měsíců pohybovat mezi 92 % -

2,56 %

108 % aktuální ceny. Z uvedené specifikace pravděpodobnostního rozdělení by plynulo, že všechno zařízení se nakoupí 9/2007. Ve skutečnosti bude ale zařízení nakupováno od začátku roku do 9/2007. Odstranit tuto nepřesnost by znamenalo simulovat nákupy zařízení v jednotlivých měsících a podle toho též vývoje cen materiálů.

2.1.1.2 Cena uhlíkové oceli Měsíční relativní změny za období 4/1994 – 4/2006 testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení => s 99% pravděpodobností se dá vyloučit normální rozdělení, z toho důvodu bylo použito rozdělení vypočítané programem Crystal Ball => Studentovo rozdělení s následujícími parametry:

Obrázek 6 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny uhlíkové oceli

- 17 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu •


•

Stupeň volnosti:

1

1,7197

2.1.1.3 Cena mědi Měsíční relativní změny za období 3/2004 – 4/2006 testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení => s 90% a vyšší pravděpodobností se nedá vyloučit, že jde o normální rozdělení => použito normální rozdělení pro předpověď budoucího vývoje ceny mědi. Pro odhad 17 měsíční směrodatné odchylky jsou použity data z období 12/2004 – 4/2006 s následujícími parametry:

Obrázek 7 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny mědi

•


1

•


5,42 %

2.1.1.4 Jednotková cena vlastních prací Každým rokem rostou v Chemoprojektu mzdy o několik procent, viz Tabulka 1. Nedá se očekávat, že budou klesat. K průměrnému poklesu mezd většinou dochází pouze na přelomu roku (např. 2005/2006), kdy při určité fluktuaci odcházejí zkušenější pracovníci a jsou nahrazováni méně zkušenými. Nicméně na konci roku 2006 už dojde k růstu vůči roku 2005, jelikož v létě dochází pravidelně k přehodnocování mezd. Cena práce Chemoprojektu se může stát rizikovou v ten moment, kdy by chtělo odcházet větší množství zaměstnanců nebo hrozil odchod klíčových zaměstnanců, což by mělo velký vliv na hospodářské výsledky firmy. Zaměstnanci jsou nejdůležitějším výrobním vstupem a motorem činnosti organizace. Odměňování je nejefektivnější nástroj k motivování pracovníků setrvat.

- 18 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu Tabulka 1- Meziroční nárůst tarifních mezd Meziroční nárůst Rok 2005 3,84 % 2004 4,74 % 2003 5,40 % průměr 4,66 %

Bylo vybráno trojúhelníkové rozdělení s těmito parametry: •

Min: 0 % – malá pravděpodobnost stagnace mezd

•

Střed: 4,66 % - průměrný meziroční růst

•

Max: 9,32% - (= 2 . 4,66) v případě mimořádných událostí, konkurenční boj o zaměstnance atp.

Obrázek 8 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny práce CHP

2.1.1.5 Cena práce ostatních firem Pod touto položkou se skrývá vše, co není cena za materiál, jak již bylo výše uvedeno. K tomuto poslouží vyhodnocení vývoje nominálních mezd v ČR. Bylo by ovšem chybou aplikovat úplně stejnou metodiku jaká byla uplatněna v bodě 2.1.1.4, jelikož jejich mzdy tvoří zase jen určitou část z tohoto podílu nazvaného „cena práce ostatních firem“. Tabulka 2 - Vývoj nominálních mezd v ČR v letech 2002 - 2005 Meziroční Rok nárůst 2005 5,5 % 2004 6,6 % 2003 6,6 % 2002 7,3 % průměr 6,5 %

Proto bylo pravděpodobnostní rozdělení upraveno následujícím způsobem: •

Max: 6,5 % - viz výše průměr, odhad

- 19 -


Střed: 0 % - náklady na zařízení po odečtu nákladů na materiál budou stejné

•

Min: -5 % - mnohdy se stává, že firmy v rámci konkurenčního boje sleví ze své původní ceny, která je nadsazená taky z důvodu prostoru pro obchodní jednání

Obrázek 9 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny práce ostatních firem

2.1.1.6 Kurz CZK/EUR Měsíční relativní změny za období 1/1999 – 4/2006 testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení => s 90% a vyšší pravděpodobností se nedá vyloučit, že jde o normální rozdělení => použito normální rozdělení pro předpověď budoucího vývoje kurzu CZK/EUR. Pro odhad 24 měsíční směrodatné odchylky jsou použity data z období 5/2004 – 4/2006 s následujícími parametry:

Obrázek 10 - Pravděpodobnostní rozdělení kurzu CZK/EUR

5

0,99465

•


•


0,89 %

Byl zohledněn neustálý pokles kurzu CZK/EUR.

- 20 -


2.1.1.7 Ropa Cena ropy byla původně uvažována jako jedno z rizik. Její cena přímo ovlivňuje cenu pohonných hmot. Ty se ale stávají relativně přímým nákladem pouze v souvislosti s dopravou a to jen v podílu cca 20 %. Zbytek z ceny dopravy tvoří náklady na zajištění trasy a různé poplatky na úřadech. Jelikož může takto cena ropy ovlivnit jen málo cenu projektu, nebyla do rizikových položek zahrnuta. Nicméně na cenu ropy jako faktoru hýbajícího celou ekonomikou, se nesmí zapomínat. Její cena může podněcovat investice nejen do chemického průmyslu, které se mohou projevit v konečném důsledku růstem cen ocelí a prodlužováním dodacích lhůt.

2.1.1.8 Korelační koeficienty Pro zpřesnění celkových výpočtů, byly počítány korelační koeficienty 4 rizikových faktorů, viz tabulka a obrázek níže. Většina korelačních koeficientů se pohybuje kolem 0. To znamená, že faktory jsou na sobě nezávislé. Výjimku tvoří vztah nerezové a uhlíkové oceli. Tabulka 3 - Vzájemné korelační koeficienty (do 4/2006) SS CS Cu CZK/EUR SS 0,545 0,173 0,093 CS 0,545 0,068 0,081 Cu 0,173 0,068 -0,082 CZK/EUR 0,093 0,081 -0,082

Obrázek 11- Ukázka zohlednění korelačních koeficientů ve výpočtech

2.1.2 Správné připravení rozpočtu K tomuto vyhodnocení byly k dispozici závěrečné zprávy a rozpočty několika vybraných skončených projektů, kde bylo sledováno, jak se lišily představy v době podpisů kontraktů, tzn. smluvní rozpočty od konečných rozpočtů po dokončení projektu. Bylo

- 21 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu předpokládáno, že závěrečné zprávy napoví, zda byl rozpočet ovlivněn již výše uvedenými riziky v bodě 2.1.1, tak aby nebyla rizika hodnocena 2. U žádného projektu tomu tak nebylo, proto nemusel být vyloučen z hodnocení. Závěrem tedy bylo, že změny v rozpočtech byly způsobeny hlavně nedokonalostí informací při zahajování projektů a dalšími nepředvídanými okolnostmi během jejich průběhu (např. růst inflace, nekvalitní práce všech zúčastněných stran, podhodnocení nákladů, špatný tok informací, nedostatečná kontrola aj.). K analýze byly vybrány následující projekty s níže uvedenými výsledky pro výpočet EaR. Bylo předpokládáno s normálním rozdělením se střední hodnotou 1 a vypočtenou směrodatnou odchylkou. Pro aplikaci výsledků na projekt Grodno bylo vhodné analyzovat projekty, jež byly rekonstrukcemi nebo nově použitými technologiemi, se kterými do té doby Chemoprojekt neměl zkušenosti. 6 Tomu se částečně vymykal projekt Anilin, který nebyl úplně prvním, ale byla to první dodávka na klíč této výrobny. Tzv. opakovaným projektem byl KD6.

Anilin Glycerin KD6 Odsíření plynu Ostrava Močovina Německo Kyselina sírová Sklady Polyofenů Močovina Irán sm. Odchylka upravená sm.odch.

107,83% 125,84% 21,11% 6,63%

PŘÍMÉ NÁKLADY

OSTATNÍ NÁKLADY

DODÁVKA M+R

90,98% 84,97% 90,41% 95,70% 95,53% 116,87% 96,60% 119,63% 11,77% 8,91%

DODÁVKA ELEKTRO

95,98% 117,84% 121,28% 164,00%

DODÁVKA POTRUBÍ

DODÁVKA STROJNÍHO ZAŘÍZENÍ

Projekt

VLASTNÍ NÁKLADY+ SLUŽBY

Tabulka 4 - Analýza dokončených projektů

123,41% 186,18% 101,57% 231,70% 81,63% 133,41% 80,37% 148,56% 106,12% 116,29% 155,36% 134,00% 824,99% 132,62% 82,29% 216,59% 131,45% 121,43% 100,27%

75,26% 93,37%

66,65% 76,30%

44,76% 369,93% 196,13%

12,47% 9,86%

38,42% 14,29%

51,89% 32,84%

76,35% 270,27%

Poznám k analýze: •

Anilin – dodávka potrubí (a armatur) – 123,41 % znamená, že smluvní rozpočet byl o 23,41 % menší, než konečný.

•

V důsledku nedostatku informací na začátku projektu bývají někdy některé položky v rozpočtu sloučeny, např. vlastní náklady se službami, zařízení s jeho montáží atp. Tato okolnost znesnadňuje jeho pozdější vyhodnocení v souvislosti s tím, jak jsme schopni předpovídat budoucí náklady. Tím pádem

6

Jak bylo již uvedeno, částí projektu je rekonstrukce výrobny kapalné močoviny, další částí je jednotka granulace, která je Chemoprojektem prvně realizovaná.

- 22 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu nelze jednoduše aplikovat výsledky z předcházejících úsudků na pozdější rozhodnutí. •

Příkladem může být montáž, která není na projektu Grodno v rozsahu dodávek a tudíž by neměla být v analýze projektů nikde v žádné položce zahrnuta. Bohužel ale nešlo u všech projektů jednotlivé položky očistit od montáží. (podobně izolace a nátěry).

•

Z podobného důvodu ale už byly vyloučeny pro další použití výsledky za položky: ostatní náklady a přímé náklady. I když jsou v těchto položkách zde velké rozdíly mezi smluvním a konečným rozpočtem, nemusí to znamenat, že na ně nebylo v rozpočtu úplně zapomenuto. Mohly být uvedeny v rezervách nebo jinde. Tím ale znesnadňují vyhodnocení.

•

Nejvyšší a nejnižší hodnoty byly z analýzy též vyloučeny (červeně), protože se zde projevily příliš pozitivní nebo příliš negativní vývoje, např. z důvodu podhodnocení nebo nadhodnocení ceny dodávek. S tak razantními vývoji se na projektu Grodno nepočítá.

V době podpisu kontraktu nebyly k dispozici informace z dnešního vývoje projektu, proto byly upravené směrodatné odchylky použity pro výpočet EaR.

2.1.2.1 Množství vlastních prací a služeb •

Střední hodnota:

1

•

Směrodatná odchylka:

6,63 %

Obrázek 12 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu množství práce

2.1.2.2 Dodávka strojního zařízení •

Střední hodnota:

1

•


8,91 %

- 23 -


Obrázek 13 - Pravděpodobnostní rozdělení dodávek zařízení

2.1.2.3 Dodávka potrubí a armatur •

Střední hodnota:

1

•


9,86 %

Obrázek 14 - Pravděpodobnostní rozdělení dodávek potrubí

2.1.2.4 Dodávka elektro zařízení •

Střední hodnota:

1

•


14,29 %

Obrázek 15 - Pravděpodobnostní rozdělení dodávek elektra

- 24 -


2.1.2.5 Dodávka instrumentace a řídícího systému V tomto případě muselo být rozdělení upraveno podle následujícího obrázku. I upravená směrodatná odchylka je tak velká, že by se mohlo s určitou pravděpodobností stát, že náklady na dodávky měření a regulace by byly 0. To je nesmysl. Proto bylo rozdělení upraveno tak, aby byla minimální hodnota 70 % předpokládané ceny. Maximální odchylka byla z podobného důvodu stejně tak upravena na 160 %. •

Střední hodnota:

1

•


32,84 %

Obrázek 16 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu dodávek instrumentace a řídícího systému

2.1.2.6 Ostatní náklady Vypočtená směrodatná odchylka je opět tak velká, že by se s určitou pravděpodobností mohlo stát, že by firmy Chemoprojektu platily, aby mohly pro něj pracovat. To je nereálné, proto byla směrodatná odchylka upravena odhadem. •

Střední hodnota:

1

•


5%

Obrázek 17 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu ostatních nákladů

- 25 -


2.1.2.7 Přímé náklady Podobně jako v bodě 2.1.2.6. •

Střední hodnota:

1

•


5%

Obrázek 18 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu přímých nákladů

2.1.3 Analýza dodržení harmonogramu a kvality Pro tuto analýzu byly k dispozici skutečné dny zpoždění zařízení (nejen aparátů) ze 2 projektů (močovina Německo, KD6), viz Obrázek 19. Samotný vliv nedodržení kvality nebyl na těchto projektech detailně zkoumán z důvodu nedostatku podkladů. Několik skutečných případů nedodržení kvality mělo následující vývoj. Při nedodržení kvality se aparát opravil u prodejce na jeho náklady, což mělo za následek zpoždění dodávky. Z tohoto důvodu bylo přijato zjednodušení, že má kvalita přímý vliv na dodržení dodacích lhůt. Možností, jakým způsobem ovlivňuje kvalita v konečném důsledku finanční výsledek projektu, je ve skutečnosti ovšem více.

Obrázek 19 - Pravděpodobnostní rozdělení dnů zpoždění

- 26 -

2 Earnings-at-Risk v době podpisu kontraktu Ze smlouvy s Grodno Azot vyplývá, že zpoždění určitých dodávek o týden znamená penále 0,5 % z ceny projektu za každý týden, max však 5 %. Aby bylo možno toto zahrnout do simulace a vypočíst EaR, bylo toto riziko přepočítáno na položku „dodávky celkem“, kde penále 5 % z ceny projektu činí 7 % z celkových dodávek. Dny zpoždění byly tedy přepočítány na penále v %, viz Tabulka 15.

Obrázek 20 - Pravděpodobnostní rozdělení penále při nedodržení harmonogramu

V souvislosti se zpožděním dodávek zařízení, může Chemoprojekt podle smluv penalizovat dodavatele zařízení. Nicméně tyto penalizace nepokryjí pravděpodobně penále, vůči kterému by byl vystaven sám vzhledem k Grodno Azot. Čistě teoreticky by se mohlo stát, že většina dodávek bude v pořádku, ale pár jich zapříčiní velké zpoždění. Penále za těchto pár zařízení určitě nenahradí celkovou ztrátu. Proto nebylo s penalizací dodavatelů, jako s kompenzací penále vůči Grodno Azot, uvažováno.

2.2 Stanovení závislosti zisku na rizikových faktorech Jednotlivé rizikové faktory byly na položky rozpočtu aplikovány následujícím způsobem, viz Tabulka 5. Přitom byly přijaty určité předpoklady: •

Cena zařízení je průměrně ze 40 % dána cenou materiálu.

•

Subdodávky služeb jsou ovlivněny kurzem CZK/EUR z 81,5 %.

•

U potrubí a armatur bylo odhadnuto, že se na něm stejným dílem podílí nerezová a uhlíková ocel a že 50 % ceny dodávek je dáno cenou materiálu.

•

Na dodávkách instrumentace (řídící systém a instrumentace celkem) se podílí materiál ze 30 % se stejným podílem všech kovů.

- 27 -


Na dodávkách elektro zařízení je podíl materiálu 40% s větším podílem mědi.

•

EaR je počítáno při kurzu 29 CZK/EUR, pro který byl rozpočet sestavován.

- 28 -


Tabulka 5 - Položky rozpočtu

potrubí

elektro

M+R

ostatní nákl.

přímé nákl.

harmngr.+kvl.

1

1

1

1

1

1

1

1

1

Licence a Process book – STAC Práce ve společnosti Řízení stavby Subdodávky služeb Equipment (EQ) 1 - AGV-662 Vlastní práce mohou být 1 - B-661 citlivé na svoji cenu, na 1 - B-663 kurz CZK/EUR a 1 - B-664 odhadované množství 1 - B-710 1 - B-711 1 - B-712 Dopravník B 710 1 - B-713 • 20 % z jeho ceny tvoří materiál 1 - C-661 z nerezové oceli (odhad), • 19 % uhlíková ocel (odhad), 1 - C-662 • 1 % měď (poháněný el. motorem, 1 - E-661 odhad), 1 - E-662 • 60 % ceny je pod položkou „c. 1 - E-663 práce ost.“ 1 - E-664 • předpokládá se, že bude nakoupen 1 - E-665 za koruny proto je 100 % ceny 1 - E-666 citlivé na kurz CZK/EUR 1 - E-667 1 - G-661 1 - K-661

1 1 1

1 1 1

1 1 1

práce ost.

zařízení

1

Cu

práce CHP+ost

1

CS

CZK/EUR

1

SS

c. práce ost.

1

Podíly v dodávkách

c. práce CHP

1

Index správného rozpočtu

Cu

Položka

CS

Neočekává se ovlivnění jakýmkoli rizikem

U položek, kde je uvedená „1“, je uvažováno s příslušným rizikem

SS

Indexy cen

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1

1 1 1 1

1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1 1 1

0,35 0,39 0,4 0,4 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4

0,19 0,19 0,19 0,19

0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 1

0,35

0,05 0,6 0,01 0,6 0,6 0,6 0,01 0,6 0,01 0,6 0,01 0,6 0,01 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,05 0,6

- 29 -


1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1 1 1 1

1

1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1

1 1 1 1 1 1

0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,4

0,4

0,4 0,2

0,2

0,35 0,35 0,39 0,35 0,39 0,39 0,35 0,39 0,39

0,05 0,05 0,01 0,05 0,01 0,01 0,05 0,01 0,01 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05

práce ost.

SS

harmngr.+kvl.

přímé nákl.

ostatní nákl.

M+R

elektro

potrubí

zařízení

práce CHP+ost

CZK/EUR

c. práce ost.

c. práce CHP

Cu 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1


Cu

1 1 1 1 1 1 1 1 1


CS

1 - K-662 1 - K-663 1 - K-664 1 - K-665 1 - K-666 1 - K-667 1 - K-668 1 - K-669 1 - P-662 A/B 1 - P-663 A/B 1 - P-664 A/B 1 - P-665 A/B 1 - S-661 1 - S-662 1 - S-665 A/B 1 - T-661 1 - T-662 1 - V-662 1 - W-710 1 - X-661 1 - X-663 1 - dopočet granulace 3 - E-570 3 - úprava par.systému 3 - dopočet kotel 2 - K-101 A/B

CS

SS

Indexy cen

0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,6 0,19 0,01 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,19 0,01 0,6 0,39 0,01 0,6

- 30 -


1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1

1 1

1 1 1 1 1 1 1

1 1 1

1 1 1 1 1 1

0,4

práce ost.

Cu

CS

SS

Podíly v dodávkách harmngr.+kvl.

přímé nákl.

ostatní nákl.

M+R

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

elektro

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

potrubí

1

zařízení

1

práce CHP+ost

CZK/EUR

V době podpisu kontraktu již koupeno, hrazeno v eurech, proto je jako všechny dodávky citlivý už pouze na dodací dodržení harmonogramu

c. práce CHP

Cu

1

Index správného rozpočtu c. práce ost.

2 - K-102 2 - S-101 2 - TR-102 2 - X-103 2 - dopočet kotel 4 - С-303 4 - C-304/V-301 4 - С-704 4 - E-302 4 - E-303 4 - E-450 4 - E-705 4 - E-760 4 - E-904A 4 - J-201 4 - J-302 4 - J-706 4 - P-401 AB 4 - P-704 A/B 4 - P-707 2 - R-101 4 - S-304 4 - S-450 4 - V-701 4 - V-703 4 - В-830

CS

SS

Indexy cen

0,6

0,2 0,19 0,01 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,16 0,24 0,6 0,4 0,6 0,36 0,04 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,39 0,01 0,6 0,35 0,05 0,6 0,35 0,05 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6

- 31 -


1 1 1

0,4 0,25 0,25 0,1 0,1 0,1

1 1 1 1

práce ost.

Cu

CS

SS

harmngr.+kvl.


přímé nákl.

ostatní nákl.

M+R

1

elektro

1

potrubí

1 1 1 1 1

zařízení

1 1 1 1 1

práce CHP+ost

c. práce CHP

Cu 1 1

CZK/EUR

Dodávky celkem Přímé náklady celkem

1 1 1

Index správného rozpočtu c. práce ost.

4 - změna kolona a čerpadla Potrubí a armatury celkem Řídící systém a Instrumentace celkem Elektro celkem Ostatní náklady spojené s dodávkami celkem

CS

SS

Indexy cen

0,6 0,5 0,1 0,7 0,3 0,6 0,8

1 1

- 32 -


2.3 Výsledek simulace Na základě výše zadaných faktorů rizika lze budoucí výsledek projektu hodnotit následovně: •

EaR je 707 761 Eur, (max. možný pokles zisku je 1199149 – 491388 = 707 761 Eur s 95% pravděpodobností.)7

•

S 97,9%

pravděpodobností

bude

projekt

ziskový

a

pouze

3,1%

pravděpodobností ztrátový. •

Nejpravděpodobnější velikost zisku je 1,95 mil eur

Obrázek 21 - Pravděpodobnostní rozdělení zisku

Z dalšího níže uvedeného obrázku vyplývá: •

Z 56,3 % ovlivňuje ekonomický výsledek projektu schopnost správně sestavit rozpočet v oblasti dodávek strojního zařízení.

•

Z 9,4 % ovlivňuje ekonomický výsledek správný rozpočet v oblasti dodávek potrubí a armatur

•

Z 9 % se na tomtéž podílí dodávky instrumentace

7

Tento výsledek platí při zohlednění rezerv. Po jejich odečtení by byl výsledek jiný. Vypočteno při kurzu 29 CZK/EUR se střední hodnotou a 24 měsíční směrodatnou odchylkou, viz 2.1.1.6.

- 33 -


Pakliže by bylo zaměřeno na první 4 faktory, lze takto eliminovat více jak 80 % negativních faktorů ovlivňujících úspěch projektu.

•

Protipólem těmto významným rizikům jsou odhad přímých nákladů, cena vlastních prací a cena mědi.

Obrázek 22 - Velikost vlivu jednotlivých faktorů rizika na zisk

- 34 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 Během roku od podpisu kontraktu se staly následující události, které mají vliv, většinou negativní, na chod projektu: •

Klient předal PIDy (piping and instrumentation diagrams) rekonstruované části v kvalitě jež neodpovídala představám Chemoprojektu a Stamicarbonu. Chemoprojekt je musel přepracovat. Firma Stamicarbon začala pracovat až byly PIDy přepracované, což způsobilo značné zpoždění v předání jejich PDP (process design package) Chemoprojektu.

•

Dodavatel kotle, firma Bresson, neplnila svoje závazky plynoucí ze smlouvy a nepředávala technickou dokumentaci včas.

•

Chemoprojekt přišel o jednoho zkušeného pracovníka specializovaného na energetická zařízení (kotle).

•

Klient nekontroloval dokumentaci předanou Chemoprojektem podle termínů uvedených ve smlouvě. Vzhledem k politické situaci v Bělorusku měl i problémy s přípravou cesty na jednání do Prahy. V konečném důsledku se tím zpozdila platba za basic design.

•

Ne příliš velké zkušenosti firmy Stamicarbon s granulací vedly k některým zásadním změnám v době, kdy už na ně nebyla nejvhodnější doba.

•

Chemoprojekt najal bývalého pracovníka firmy Stamicarbon, který byl v úvodní fázi vítanou posilou, pomohl pracovníkům pochopit výrobní proces a upozornil na úskalí výrobny.

•

Zejména pod vlivem rychle a hodně rostoucí ceny niklu, rostla i cena ocelí. V nerezovém provedení se dostala až na dvojnásobek, viz Obrázek 23 s naznačeným milníkem 4/2006. Cena niklu zaznamenala první pokles až v březnu 2007, což byl i signál pro pokles cen ocelí. Nicméně jak rychle se toto projeví na cenách aparátů, je otázka. Nedá se čekat, že by byla odezva rychlá, protože výrobci aparátů musí nejprve spotřebovat své zásoby, pokud nějaké mají a teprve pak nakoupit materiál u jeho výrobce.

- 35 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 •

Spotový i forwardový kurz koruny vůči euru měl stále klesající tendenci, viz Obrázek 24.

•

Běloruská politická situace připomíná situaci v České republice před rokem 1989. Jednou z typických charakteristik je snaha státních institucí o všem vědět a mít co nejvíce pod dozorem. Důsledkem je, že běloruské zákony a nařízení většinou komplikují Chemoprojektu práci.

•

Někteří

výrobci

zařízení

značně

a

neočekávaně

prodloužili

během

poptávkových řízení své dodací lhůty. •

Chemoprojekt musel pod okolnostmi, které panují na trhu práce, zvýšit platy svým zaměstnancům.

•

Vývojem projektu několik položek přibylo a ubylo ze seznamu strojů a zařízení, viz níže Tabulka 8

670 610 550 490 index SS 430

index CS index Cu

370

Index Ni

310 250 190 130 70 11/1993

2/1996

4/1998

6/2000

9/2002

11/2004

1/2007

Obrázek 23 - Vývoj indexu cen kovů 4/1994 - 3/2007

- 36 -


34 33 32 31

CZK / EUR

30

FWD 3M, 6M

29 28 27 1/2004

8/2004

2/2005

9/2005

3/2006 10/2006 4/2007 11/2007

Obrázek 24 - Vývoj kurzu CZK / EUR v období 1/2004 – 3/2007+

3.1 Určení klíčových faktorů rizika a stanovení rozdělení pravděpodobnosti Jak se na začátku 3. kapitoly uvádí, došlo k určitému vývoji, který bude mít určitě vliv na chod projektu. Události, které mají dopad na harmonogram, budou dohnány v dalším průběhu projektu. Ostatní události se týkají většinou již sledovaných faktorů rizik jako v kapitole 2, proto budou opět použity pro výpočet EaR.

3.1.1 Změna cen 3.1.1.1 Cena nerezové oceli II Měsíční relativní změny za období 4/1994 – 3/2007 byly testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení. Výsledkem analýzy bylo, že s 90 % a vyšší pravděpodobností se nedá vyloučit, že jde o normální rozdělení, z toho důvodu bylo použito normální rozdělení pro předpověď budoucího vývoje cen nerezových ocelí. Pro odhad 6 měsíční směrodatné odchylky jsou použity data z období 10/2006 – 3/2007 s následujícími parametry:

- 37 -


Obrázek 25 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny nerezové oceli II

•


1

•


5,02 %

3.1.1.2 Cena uhlíkové oceli II Měsíční relativní změny za období 4/1994 – 3/2007 testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení => s 99 % pravděpodobností se dá vyloučit normální rozdělení, z toho důvodu bylo použito rozdělení vypočítané programem Crystal Ball => Studentovo rozdělení s následujícím výsledkem, viz obrázek níže:

Obrázek 26 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny uhlíkové oceli II

•


•

Stupeň volnosti:

1

1,6242

3.1.1.3 Cena mědi II Měsíční relativní změny za období 3/2004 – 3/2007 testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení => s 99 % pravděpodobností se dá vyloučit normální

- 38 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 rozdělení, z toho důvodu bylo použito rozdělení vypočítané programem Crystal Ball => Gama rozdělení s následujícími parametry:

Obrázek 27 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny mědi II

3.1.1.4 Jednotková cena vlastních prací II V České republice, potažmo v celé Evropě a Severní Americe je v oblasti chemického průmyslu víc práce, než jsou schopny inženýrské organizace pokrýt. Projektantů je nedostatek. Již neplatí nepsaná pravidla, že člověk měnící zaměstnání dřív, než po 4 letech, je fluktuant. Dnes mění práci mladí, stejně jako velice zkušení pracovníci, byť by mohli mít jen pár let do důchodu. Záleží jen na tom, kde plynou zaměstnancům větší užitky. Pod tímto vlivem a okolnostmi s tím spojenými musel Chemoprojekt začátkem roku některým zaměstnancům zvýšit mzdy, což znamenalo zvýšení průměrných tarifních mezd o 2,89 %. K dalšímu zvýšení dojde tradičně v polovině roku. Bylo vybráno trojúhelníkové rozdělení s těmito parametry: •

Min: 0 % – malá pravděpodobnost stagnace

•

Střed: 5 % - průměrný meziroční růst (odhad)

•

Max: 10 % - (= 2 . 5) v případě mimořádných událostí, konkurenční boj o zaměstnance atp.

- 39 -


Obrázek 28 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny práce CHP II

3.1.1.5 Cena práce ostatních firem II Podobně jako v odstavci 2.1.1.5 byly stanoveny parametry pravděpodobnostního rozdělení. Tabulka 6 - Vývoj nominálních mezd v ČR v letech 2002 - 2006 Meziroční Rok nárůst 2006 6,4 % 2005 5,5 % 2004 6,6 % 2003 6,6 % 2002 7,3 % průměr 6,48 %

Pravděpodobnostní rozdělení bylo upraveno následujícím způsobem: •

Max: 6,48 % - viz výše průměr, odhad

•

Střed: 0 % - náklady na zařízení po odečtu nákladů na materiál budou stejné

•

Min: -5 % - mnohdy se stává, že firmy v rámci konkurenčního boje sleví ze své původní ceny, která je nadsazená také z důvodu prostoru pro obchodní jednání

Obrázek 29 - Pravděpodobnostní rozdělení ceny práce ostatních firem II

- 40 -


3.1.1.6 Kurz CZK/EUR II Měsíční relativní změny za období 1/1999 – 3/2007 testovány v programu StatGraphics na normální rozdělení => s 90 % a vyšší pravděpodobností se nedá vyloučit, že jde o normální rozdělení => použito normální rozdělení pro předpověď budoucího vývoje kurzu CZK/EUR. Pro odhad 13 měsíční směrodatné odchylky jsou použity data z období 3/2006 – 3/2007 s následujícím výsledkem:

Obrázek 30 - Pravděpodobnostní rozdělení kurzu CZK/EUR II

0,99918

•


•


0,74 %

3.1.1.7 Korelační koeficienty Podobně jako v 2.1.1.8 byly počítány a zohledněny ve výpočtech korelační koeficienty. Tabulka 7 - Vzájemné korelační koeficienty (do 3/2007) SS II CS II Cu II CZK/EUR II SS II 0,459 0,051 0,077 CS II 0,459 0,174 0,084 Cu II 0,051 0,174 -0,148 CZK/EUR II 0,077 0,084 -0,148

3.1.2 Správné připravení rozpočtu Rozpočet byl již dávno připraven a jeho celkovou výši nelze měnit, pakliže by s tím klient nesouhlasil. Teď jej lze již jen sledovat, zda se naplňují představy, či ne. Aparáty byly již poptány, takže jsou představy o tom, kudy by se mohly vyvíjet jejich ceny. Dodávky potrubí a armatur, instrumentace a elektra budou ještě poptávány, nicméně se dá usoudit, zda může být očekávána nějaká závratná změna, či ne. Na základě některých známých údajů 8

Byl zohledněn spotový i forwardový pokles kurzu CZK/EUR.

- 41 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 nebylo

ve

výpočtu

EaR

už

použito

pravděpodobnostních

rozdělení

získaných

analýzou předchozích projektů, jak tomu bylo v kapitole 2. Pravděpodobnostní rozdělení byla odhadnuta následovně:

3.1.2.1 Množství vlastních prací a služeb II Zvoleno normální rozdělení se střední hodnotou 1, směrodatnou odchylkou 3 % z důvodu čerpání hodin dle plánu.

Obrázek 31 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu množství práce II

3.1.2.2 Dodávky strojního zařízení II Zvoleno normální rozdělení se střední hodnotou 1, směrodatnou odchylkou 3,3 %. Dle nabídek na aparáty se může očekávat odchylka cca ± 10 % celkem za všechny položky.

Obrázek 32 - Pravděpodobnostní rozdělení dodávek zařízení II

3.1.2.3 Dodávky potrubí a armatur II Zvoleno normální rozdělení se střední hodnotou 1, směrodatnou odchylkou 5 %. Z prozatímního vývoje se může spíše očekávat odchylka cca ± 15 % od rozpočtu, než ± 30 %, jak tomu bylo u stejného faktoru v kapitole 2.

- 42 -


Obrázek 33 - Pravděpodobnostní rozdělení dodávek potrubí II

3.1.2.4 Dodávky elektro zařízení II Zvoleno normální rozdělení se střední hodnotou 1, směrodatnou odchylkou 5 %. Z prozatímního vývoje se může spíše očekávat odchylka cca ± 15 % od rozpočtu, než ± 43 %, jak tomu bylo u stejného faktoru v kapitole 2.

Obrázek 34 - Pravděpodobnostní rozdělení dodávek elektra II

3.1.2.5 Dodávka instrumentace a řídícího systému II Zvoleno normální rozdělení se střední hodnotou 1, směrodatnou odchylkou 5 %. Z prozatímního vývoje se může spíše očekávat odchylka cca ± 15 % od rozpočtu, než – 30 % / + 60 %, jak tomu bylo u stejného faktoru v kapitole 2. Řídící systém jednotky močoviny 3 bude úplně nový, neměl by tedy být problém s napojením kompresoru a jiných zařízení na něj. Množství hlavních zařízení měření a regulace k výměně pro rekonstruovanou jednotku bylo též v kontraktu definováno. Nemělo by ani zde dojít k příliš velkému navyšování nákladů.

- 43 -


Obrázek 35 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu dodávek instrumentace a řídícího systému II

3.1.2.6 Ostatní náklady II Bylo použito stejné pravděpodobnostní rozdělení jako v kapitole 2, neboť není dost informací pro přehodnocení odhadu.

Obrázek 36 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu ostatních nákladů II

3.1.2.7 Přímé náklady Bylo použito stejné pravděpodobnostní rozdělení jako v kapitole 2, neboť není dost informací pro přehodnocení odhadu.

Obrázek 37 - Pravděpodobnostní rozdělení odhadu přímých nákladů II

- 44 -


3.1.3 Analýza dodržení harmonogramu a kvality Jak již bylo několikrát řečeno výše, vývoj v chemickém průmyslu znamenal pro výrobní firmy mimo jiné hodně práce za nedostatku lidského faktoru a dlouhé dodací lhůty materiálů. Na posledních Chemoprojektem realizovaných a níže analyzovaných projektech (KD Maďarsko, FAME ČR) se tento vývoj odrazil. Oproti projektům dokončeným 1,5 roku zpátky došlo k většímu počtu zpožděných dodávek s ještě větším zpožděním.

Obrázek 38 - Pravděpodobnostní rozdělení dnů zpoždění II

Ten by pak znamenal níže uvedené pravděpodobnostní rozdělení penále, které bylo opět přepočítané procentuelně na dodávky zařízení.

Obrázek 39 - Pravděpodobnostní rozdělení penále při nedodržení harmonogramu II

3.2 Stanovení závislosti zisku na rizikových faktorech V níže uvedené tabulce jsou aparáty, které vypadly ze seznamu strojů a zařízení, přeškrtnuty. Ty, jenž přibyly, jsou označeny kurzívou.

- 45 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 Oproti stejné tabulce v kapitole 2, došlo u některých aparátů i ke změně materiálů, např. ventilátor K 664 původně z uhlíkové oceli je nově z nerezové. Do výpočtů byly tyto změny pak zaneseny.

- 46 -


Tabulka 8 - Položky rozpočtu 3/2007

Licence a Process book - STAC Práce ve společnosti Řízení stavby Subdodávky služeb Equipment (EQ) 1 - AGV-662 1 - B-661 1 - B-663 1 - B-664 1 - B-665 1 - B-710 1 - B-711 1 - B-712 1 - B-713 1 - B-861 1 - B-862 1 - C-661 1 - C-662 1 - E-661 1 - E-662 1 - E-663 1 - E-664 1 - E-665 1 - E-666

zařízení II

potrubí II

elektro II

M+R II

ostatní nákl. II

1

1

1

1

1

1

1

1 1 1

1 1 1

1 1 1

1

práce ost.

práce CHP+ost II

1

Cu

CZK/EUR II

1

CS

c .práce ost. II

1

SS

c. práce CHP II

1

harmngr.+kvl. II

Cu II

1

Podíly v dodávkách přímé nákl. II

CS II

Položky


SS II

Indexy cen

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1

1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

0,35 0,39 0,4 0,4 0,4 0,2 0,2 0,2 0,2

0,19 0,19 0,19 0,19 0,4 0,4

0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4

0,05 0,6 0,01 0,6 0,6 0,6 0,6 0,01 0,6 0,01 0,6 0,01 0,6 0,01 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6

- 47 -

1 - E-667 1 - E-671 1 - E-673 1 - E-675 1 - G-661 1 - J-661 1 - J-662 1 - J-663 1 - K-661 1 - K-662 1 - K-663 1 - K-664 1 - K-665 1 - K-666 1 - K-667 1 - K-668 1 - K-669 1 - P-662 A/B 1 - P-663 A/B 1 - P-664 A/B 1 - P-665 A/B 1 - S-661 1 - S-662 1 - S-665 A/B 1 - T-661 1 - T-662

1 1 1

1

1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1

1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 1 1

práce ost.

Cu

CS

SS

harmngr.+kvl. II

přímé nákl. II

ostatní nákl. II

M+R II

elektro II

potrubí II

zařízení II

práce CHP+ost II

CZK/EUR II

c .práce ost. II

c. práce CHP II

Cu II

CS II

SS II


0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6

1

0,35 0,05 0,35 0,05 0,35 0,05 0,39 0,01

1

1

0,39

1 1 1 1

1 1 1 1

1

0,39 0,01 0,6 0,39 0,01 0,6 0,35 0,05 0,6 0,35 0,05 0,6

1 1

1 1 1 1 1

1

1 1 1

0,01 0,6

0,35 0,35 0,4 0,4 0,4

0,05 0,6 0,05 0,6 0,6 0,6 0,6

- 48 -

1 - V-662 1 - W-710 1 - X-661 1 - X-663 1 - dopočet 3 - E-570 3 - úprava par.systému 3 - dopočet 2 - K-101 A/B 2 - K-102 2 - S-101 2 - TR-102 2 - X-103 2 - dopočet 4 - С-303 4 - C-304/V-301 4 - С-704 4 - C-707 4 - E-201 4 - E-203 4 - E-302 4 - E-303 4 - E-450 4 - E-705 4 - Е-720 4 - E-760

1

1

1

1 1 1 1 1 1 1 1

1

1 1

1

1

práce ost.

Cu

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

0,2 0,19 0,01 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,16 0,24 0,6

1

0,36 0,04

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1

1

1

1 1 1 1 1 1

0,4

CS

SS

harmngr.+kvl. II

přímé nákl. II

ostatní nákl. II

M+R II

elektro II

potrubí II

zařízení II

práce CHP+ost II

CZK/EUR II

c .práce ost. II

c. práce CHP II

Cu II

CS II

SS II


0,2

0,2

0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,19 0,01 0,6 0,4 0,6 0,4 0,6 0,19 0,01 0,6 0,39 0,01 0,6 0,4

0,6

0,6

- 49 -

4 - E-904A 4 - J-201 4 - J-702 4 - J-302 4 - J-706 4 - P-401 AB 4 - P-704 A/B 4 - P-707 4 - P-712 A/B 4 - P-801 A/B 2 - R-101 4 - S-304 4 - S-403A/B 4 - S-450 4 - V-701 4 - V-703 4 - В-830 4 - V 302 4 - X 701 4 - změna kolona a čerpadla Potrubí a armatury celkem Řídící system a Instrumentace celkem Elektro celkem Ostatní náklady spojené s dodávkami celkem Dodávky celkem Přímé náklady celkem

1 1 1 1 1 1

1 1

1 1 1

1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1

1 1

práce ost.

Cu

CS

SS

harmngr.+kvl. II

přímé nákl. II

ostatní nákl. II

M+R II

elektro II

potrubí II

zařízení II

práce CHP+ost II

CZK/EUR II

c .práce ost. II

c. práce CHP II

Cu II

CS II

SS II


1 1 1 1 1 1

0,4 0,4 0,4 0,4 0,39 0,35

0,6 0,6 0,6 0,6 0,01 0,6 0,05 0,6

1 1 1 1 1 1

0,39 1 1 1 1

0,01 0,6 0,39 0,01 0,6 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6

1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1 1

0,4 0,4 0,4 0,4

0,4 0,4 0,4 0,4 0,25 0,25 0,1 0,1 0,1

1 1 1 1

0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,1 0,7 0,3 0,6 0,8

1 1

1

1

- 50 -


3.3 Výsledek simulace Na základě výše zadaných faktorů rizika lze budoucí výsledek projektu hodnotit následovně: •

EaR je 733 969 Eur, (max. možný pokles zisku je 1199149 – 465181 = 733 969 Eur s 95% pravděpodobností.)9

•

S 99,7%

pravděpodobností

bude

projekt

ziskový a

pouze

s

0,3%

pravděpodobností ztrátový. •

Nejpravděpodobnější velikost zisku je 1,89 mil eur.

•

Díky zmenšení rozptylu jednotlivých rozdělení pravděpodobností rizikových faktorů se zmenšil i rozptyl pravděpodobnostního rozdělení zisku II.

Obrázek 40 - Pravděpodobnostní rozdělení zisku II

Z dalšího níže uvedeného obrázku vyplývá: •

Z 75,6 % bude ovlivňovat ekonomický výsledek projektu včasnost dodávek zařízení.

•

Z 6,2 % cena práce dodavatelů

9

Tento výsledek platí při zohlednění rezerv. Po jejich odečtení by byl výsledek jiný. Vypočteno též při kurzu 28,055 CZK/EUR se střední hodnotou a 13 měsíční směrodatnou odchylkou, viz 3.1.1.6.

- 51 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 •

Z 4,7 % ovlivňuje ekonomický výsledek správný rozpočet v oblasti dodávek potrubí a armatur.

•

První 2 faktory (tj. méně než 20 % z nich), negativně ovlivňují více než 80 % úspěšnosti projektu.

•

Protipólem těmto významným rizikům jsou odhad přímých nákladů, cena vlastních prací a cena mědi.

Obrázek 41 - Velikost vlivu jednotlivých faktorů rizika na zisk II

Jelikož montáže nejsou v rozsahu prací Chemoprojektu, nemůže je využít pro případné dohnání zpožděných dodávek, aniž by byl penalizován. Jedním ze způsobů, jak zajistit dodání včas podle smlouvy, bude zvýšená kontrola dodavatelů tak, aby ani kvalita jejich prací neovlivnila případné zpoždění. Stejně tak by měl Chemoprojekt zvážit, zda nedat ve výběrovém řízení přednost možná dražšímu, na druhou stranu spolehlivějšímu dodavateli.

- 52 -

3 Earnings-at-Risk – 3/2007 Větší investice by se moha vrátit. I tuto variantu by bylo možné v Crystal Ballu simulovat dosazením dražších zařízení do rozpočtu a upravením pravděpodobnostního rozdělení penále. Někteří dodavatelé zařízení prodlužují svoje dodací doby. Otázkou je, zda od nich budou všechny dodávky včas nebo jestli se pouze nezmenší počet jimi pozdě dodaných zařízení např. ze 60 % na 30 %.

- 53 -

4 Řízení kurzových rizik

4 Řízení kurzových rizik Klient hradí své závazky Chemoprojektu v eurech. Chemoprojekt nakupuje více než 50 % zařízení či služeb v českých korunách. 29 CZK/EUR je kurz, vůči kterému se sestavoval smluvní rozpočet. Jestliže bude v době fakturace vůči zákazníkovi kurz pod 29 CZK/EUR, vznikne Chemoprojektu kurzová ztráta. Přirozené zajištění (leading, lagging aj.) nebo transakční zajištění (forwardy, opce) jsou nástroje řízení kurzových rizik. Klasický měnový forward je (při aplikaci na tento projekt) smlouva o prodeji určitého objemu eur za koruny při předem stanoveném kurzu v určitou dobu v budoucnosti. Po uzavření této smlouvy je zřejmé, kolik bude Chemoprojekt platit bance. Měnová opce je smlouva o vzniku práva nebo povinnosti na koupi nebo prodej určitého objemu jedné měny za jinou za předem stanovený kurz v určitou dobu v budoucnosti. Oproti forwardu ale nemusí dojít v budoucnosti k plnění. Výhodou opcí je jejich flexibilita. Na druhou stranu se musí za tuto flexibilitu zaplatit protistraně poplatek – premium. [5] V říjnu 2007 očekává Chemoprojekt platbu 2,9 mil EUR od klienta. Proti kurzovému riziku z prodeje eur koncem 11/2007 by se chtěl zajistit transakčním zajištěním. 22.3.2007 byly k dispozici pro zajištění kurzového rizika následující nabídky 2 bank. Cílem této kapitoly je porovnat, která z nich je lepší.

- 54 -


Obrázek 42 – Vývoj CZK/EUR od Calyon banky

4.1 Metodika stanovení budoucího kurzu Podobně jako v kapitole 3.1.1.6, tak i zde bude použito normální rozdělení pro stanovení kurzu CZK/EUR v budoucnosti. Směrodatné odchylky v jednotlivých měsících budou stanoveny podle následujícího vzorce:

s xm = s r

x 12

sxm – x měsíční směrodatná odchylka x – počet měsíců sr – roční směrodatná odchylka

4.2 Nabídky bank ING nabídla 2 produkty: klasický forwardový prodej a zero-cost opční struktura forward extra (dále ZCOSFE). Calyon banka nabídla Protected Accumulated Boosted Forward (dále ABF). - 55 -

4 Řízení kurzových rizik Všechny nabízené možnosti zajištění byly bez dodatečných nákladů, resp. poplatek bankám byl už součástí produktu. Nabídka od ING měla svým charakterem blízko klasickému zajištění, kdy je riziko rozděleno symetricky mezi obě strany. ABF se blížil spíše spekulaci na vývoj kurzu koruny vůči euru. Ačkoliv je hlavním cílem těchto aplikací zajištění kurzu, tzn. nedívat se příliš, zda na něm lze vydělat či ne, kurzová ztráta či zisk bude měřítkem pro porovnání všech 3 produktů. Tento nestandardní parametr byl zvolen, protože nabídky nelze porovnat z hlediska objemu prodaných eur, ani z hlediska průměrného kurzu.

4.2.1 ING – klasický forward Zisk

Forward

27,71

-0,275

Pohledávka

27,985

Aktuální spot

Ztráta Obrázek 43 - Výplatní křivka výsledné pozice ze zajištění pohledávky forwardem

Indikace pro zajištění prodeje: V případě uzavření smlouvy na tento forward bude 30.11.2007 prodáno 2 900 000 EUR za 27,710 CZK/EUR a inkasováno 80 359 000 Kč. Vůči aktuálnímu kurzu z 22.3.2007 (27,985 CZK/EUR) dojde ke kurzové ztrátě. Nicméně se tímto kontraktem lze zajistit proti ještě nižšímu kurzu než 27,710 CZK/EUR ke 30.11.2007. Pro klasický forward a ZCOSFE bylo stanoveno pravděpodobnostní rozdělení vyjadřující kurz koruny vůči euru ke konci listopadu 2007 s těmito parametry: •

Střední hodnota:

0,9987 (stanovena jako průměr měsíčních změn za

posledních 9 měsíců, podle ČNB a jiných bank měla koruna stále pozvolna posilovat) •

9 měsíční směrodatná odchylka:

0,621 %

- 56 -


Obrázek 44 – Pravděpodobnostní rozdělení CZK/EUR k 30/11/2007 pro klasický forward a ZCOSFE

Simulací v programu Crystal Ball byly počítány možné vývoje kurzu s následujícím pravděpodobnostním rozdělením kurzové ztráty.

Obrázek 45 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzové ztráty klasického forwardu

•

S pravděpodobností 8,2 % by při zadaném pravděpodobnostním rozdělení bylo dosaženo kurzového zisku, s 91,8% pravděpodobností kurzové ztráty.

- 57 -


4.2.2 ING – ZCOSFE Realizovaný kurz Nezajištěná opce

28,065 Participace na oslabování CZK

27,67

27,67 28,065 Aktuální spot Obrázek 46 – Výplatní křivka ZCOSFE

Indikace pro zajištění prodeje je následující: Den splatnosti:

30.11.2007

Forward:

27,71 CZK/EUR

Strike:

27,67 CZK/EUR

EKI bariéra:

28,065 CZK/EUR

•

spotová cena < 27,67 => prodáváno za 27,67

•

27,67 < spotová cena < 28,065 => prodáváno za aktuální spotovou cenu daného dne

•

spotová cena > 28,065 => prodáváno za 27,67

Prostřednictvím tohoto typu zajištění se lze zajistit ke 30.11.2007 proti kurzu nižšímu než 27,67 CZK/EUR. Pokud bude vyšší než 27,67 CZK/EUR a menší než 28,065 CZK/EUR, ztrácí firma de facto zajištění. Ovšem při kurzu větším než 28,065 CZK/EUR, by musel Chemoprojekt prodat eura za 27,67 CZK/EUR. Výsledkem je, že prodá eura s jistotou za 27,67-28,065 CZK/EUR. Calyon banka nabízí stejný produkt pod pojmem Knock In Forward. Použitím pravděpodobnostního rozdělení kurzu CZK/EUR koncem listopadu, viz Obrázek 44, bylo získáno následujících výsledků:

- 58 -


Obrázek 47 – Pravděpodobnostní rozdělení inkasovaných korun při ZCOSFE

Oproti klasickému forwardu, je zde větší možnost inkasování za příznivějšího kurzu. S tím je spojená i potenciální kurzová ztráta:

Obrázek 48 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzové ztráty ZCOSFE

S 64% pravděpodobností by nevznikla kurzová ztráta. Pokud by vznikla, byla by již většího rázu (milion korun a více).

- 59 -


Obrázek 49 – Pravděpodobnostní rozdělení průměrného kurzu pro ZCOSFE

S 66,5% pravděpodobností by byl průměrný kurz vyšší než stanovený forwardový kurz 27,71.

4.2.3 Calyon banka – ABF Calyon banka nabídla poněkud odlišnou konstrukci zajištění. Oproti předchozím dvěma nabídkám nedochází ke zúčtování až koncem listopadu, ale v průběhu celého období březen 07 – listopad 07. Při této variantě se nemůže stát to, co by se mohlo stát při ZCOSFE, že bude kurz většinu času 28,05 CZK/EUR, v zúčtovací den 28,1 CZK/EUR a tím pádem vše prodáno za 27,67 CZK/EUR, místo za 28,05 CZK/EUR. Indikace pro zajištění prodeje je následující: Splatnost:

30.11.2007

Strike:

27,98 CZK/EUR

Dolní bariéra:

27 CZK/EUR

Horní bariéra:

28,3 CZK/EUR

Denní objem z částky 2,9 mil EUR = 2 900 000 /185 (počet pracovních dnů do konce listopadu) = 15675,7 EUR •

spotová cena < 27 => ztráta zajištění, ten den se nic neprodává

•

27 < spotová cena < 28,3 => prodáván denní objem částky za 27,98 CZK/EUR

•

spotová cena > 28,3 => prodáváno 2,5 x denní objem z částky za 27,98 CZK/EUR

- 60 -

4 Řízení kurzových rizik Firma se prostřednictvím ABF zajistí na 27,98 CZK/EUR. Počet prodaných eur není v tomto případě jistý a může se stát, že jich bude více i méně než 2,9 mil EUR. Simulace tohoto zajištění je poněkud složitější, protože je potřeba simulovat každý den transakce. Simulace byla zjednodušena tím, že každý den v jednom měsíci měl stejné pravděpodobnostní rozdělení. Parametry jednotlivých rozdělení jsou uvedeny níže. Příklady několika pravděpodobnostních rozdělení naznačených graficky jsou uvedeny taktéž. •

Střední hodnota:

0,9987 (stanovena jako průměr měsíčních změn za

posledních 9 měsíců, podle ČNB a jiných bank měla koruna stále pozvolna posilovat) •


0,21 %

•


0,29 %

•


0,36 %

•


0,41 %

•


0,46 %

•


0,51 %

•


0,55 %

•


0,59 %

•


0,62 %

Obrázek 50 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzu CZK/EUR pro zbytek března 2007

- 61 -


Obrázek 51 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzu CZK/EUR pro červen 2007

Obrázek 52 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzu CZK/EUR pro září 2007

Obrázek 53 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzu CZK/EUR pro listopad 2007

Použitím pravděpodobnostního rozdělení kurzu CZK/EUR pro různé měsíce bylo získáno následujících výsledků:

- 62 -


Obrázek 54 – Pravděpodobnostní rozdělení koupených korun formou ABF

Oproti předchozím metodám zajištění bylo koupeno ještě více korun při kurzu 27,98 CZK/EUR. Na druhou stranu ale mohlo být prodáno více eur než pouze 2,9 mil.

Obrázek 55 – Pravděpodobnostní rozdělení kurzové ztráty pro ABF

Podle pravděpodobnostních rozdělení kurzu v jednotlivých měsících vyšlo, že s 99% pravděpodobností by zajištění bylo ziskové. Tento výsledek je trochu překvapující, protože u těchto produktů se dá čekat většinou ztráta. Banka pravděpodobně očekává jiný vývoj kurzu, než s jakým je uvažováno, viz Obrázek 42. Nicméně rozptyl kurzové ztráty není řádově u tohoto produktu tak velký jako u ostatních.

- 63 -

5 Závěr

5 Závěr 5.1 Earnings at Risk Ve dvou různých fázích projektu (v době podpisu kontraktu a 11 měsíců po něm) vyšlo statistickou analýzou historických dat přibližně stejné EaR (707 761 EUR / 733 969 EUR). Byl-li by nepříznivý vývoj (např. v oblasti cen ocelí, či nedodržování dodacích lhůt) znám již na počátku, bylo by EaR již v době podpisu kontraktu zcela jistě vyšší. Jak bylo v poznámkách 7 a 9 uvedeno, výsledné hodnoty EaR jsou spočítané při zohlednění rezerv, tzn. rezervy zahrnuté v rozpočtu jsou spotřebovány. Pokud by s rezervami nebylo na projektu uvažováno, vyšlo by EaR vyšší právě o započtenou velikost rezerv. Aby bylo na projektu dosaženo plánovaného zisku s 95% pravděpodobností, měly být rezervy v době přípravy projektu navýšeny o vypočtené EaR, 707 761 EUR. V souvislosti s vývojem projektu došlo ke změně v pořadí významnosti rizikových faktorů na předních místech. Směrodatná odchylka schopnosti odhadnout správně velikost dodávek zařízení se s údaji v průběhu projektu zmenšila. Na druhou stranu vývoj z posledního roku v oblasti dodržování dodacích lhůt zařízení se stal rizikovějším, než by se očekávalo. Posledních 5 nepříliš významných faktorů změnilo pořadí minimálně.

- 64 -

5 Závěr tabulka 9 - Pořadí významnosti rizikových faktorů v různých fázích projektu

Rizikový faktor

Rizikový faktor II

1

Zařízení

4

Harmonogram+kvalita II

2

Potrubí

5

Cena práce ostatních (subdodavatelů) II

3

M+R (instrumentace a řídící systém)

2

Potrubí II

4

Harmonogram+kvalita

9

SS II

5

Cena práce ostatních (subdodavatelů) 8

CS II

6

(Množství) práce CHP +ostatní

1

Zařízení II

7

CZK/EUR

7

CZK/EUR II

8

CS

3

M+R (instrumentace a řídící systém) II

9

SS

6

(Množství) práce CHP +ostatní II

10 Elektro

11 Ostatní náklady II

11 Ostatní náklady

10 Elektro II

12 Cu

12 Cu II

13 Cena práce CHP

13 Cena práce CHP II

14 Přímé náklady

14 Přímé náklady II

5.2 Řízení kurzových rizik Simulací bylo též zkoumáno, která z variant kurzového zajištění je nejvhodnější. Respektováním vývoje forwardového kurzu CZK/EUR uveřejňovaného ČNB (např. k 10.10.2007 - 27,76 CZK/EUR), který potvrzuje i Obrázek 42, by bylo nejvhodnější využít nabídky Calyon banky. Pokud by kurz opravdu kopíroval fowardový kurz, bylo by možné navíc vytvořit i kurzový zisk, i když toto není důvod k zajištění. Další výhodou oproti ostatním nabídkám je, že případná kurzová ztráta by nebyla příliš velká, resp. že rozptyl kurzové ztráty je poměrně malý. Na druhou stranu jak potvrzuje Obrázek 42, Calyon banka očekává poněkud jiný vývoj kurzu, který by se pohyboval na hranici 28,2 CZK/EUR. Při takovémto vývoji by došlo ke kurzové ztrátě. Její velikost by byla opět při různém vývoji kurzu simulovatelná. V pořadí druhou vhodnou nabídkou je Zero-cost opční struktura forvard extra od ING. Nejméně výhodný je klasický forvard. Nicméně v době podpisu kontraktu by bylo vhodné spíše využít klasický forward, který je ze všech nabídek nejméně spekulativní.

- 65 -

5 Závěr tabulka 10 - Porovnání možností kurzového zajištění

ING - Forward ING - ZCOSFE Calyon - ABF Střední kurz (při vypořádání) 27,949 ±0,52

27,949 ±0,52

27,949 (±0,18 - ± 0,52)

Forwardový kurz

27,71

27,67-28,06

27,98

Prodáno eur

2,9 mil

2,9 mil

víc jak 2,9 mil

Koupeno korun

80,4 mil

80,2 – 81,3 mil

81,1 – 87 mil

Rozptyl kurzové ztráty/zisku

4,4 mil

4,4 mil

0,3 mil

5.3 Crystal Ball Crystal Ball potvrdil na analýze rizik projektu svoje výhody a nevýhody. Jeho předností je, že nutí zpracovatele analýzy hlouběji přemýšlet o jednotlivých faktorech rizika, jejich vzájemných závislostech a dopadech na projekt. Jeho nevýhodou je, že výsledky jsou ovlivněny přesností a schopností zpracovatele vystihnout budoucnost pravděpodobnostními rozděleními. Vycházet pouze ze statistických hodnot nelze, což se projevilo např. na ceně nerezové oceli. Na druhou stranu na trhu existují statistické programy, které jsou schopny lépe předpovědět vývoj např. kurzů.10 Analýzy by měly být dále doplněny expertními informacemi, např. z agentur poskytující informace o vývoji cen kovů či kurzů nebo interní analýzou Chemoprojektu o situaci u potencionálních dodavatelů. Těmito opatřeními, které spolu nesou určité náklady, lze dosáhnout přesnějších výsledků. Crystal Ball by mohl najít uplatnění během přípravy projektu, v jeho průběhu nebo při analýze určitých dílčích rozhodovacích problémů. Čím přesnější údaje jsou zadány, tím přesnější výsledek může poskytnout.

10

Např. programy S-plus nebo JMulti používané pro analýzu finančních časových řad, předpovídající volatitlitu metodou GARCH, jakožto jednou z nejpřesnějších metod.

- 66 -

Přílohy

Přílohy Tabulka 11 – Ukázka vývoje indexu cen nerezové oceli Relativní Datum SS index měsíční změna 3/2007 204,26 95,71% 2/2007 213,42 96,07% 1/2007 222,16 102,55% 12/2006 216,63 103,98% 11/2006 208,34 104,05% 10/2006 200,24 110,25% 9/2006 181,63 110,29% 8/2006 164,69 104,86% 7/2006 157,05 106,72% 6/2006 147,16 107,75% 5/2006 136,58 103,11% 4/2006 132,46 104,97% 3/2006 126,19 103,84% 2/2006 121,52 105,08% 1/2006 115,64 99,94% 12/2005 115,71 96,66% 11/2005 119,71 98,79% 10/2005 121,18 98,70% 9/2005 122,78 96,22% 8/2005 127,61 97,29% 7/2005 131,16 100,11% 6/2005 131,02 99,36% 5/2005 131,86 99,47% 4/2005 132,56 99,50% 3/2005 133,22 99,48% 2/2005 133,92 97,01% 1/2005 138,05 99,80% 12/2004 138,33 100,42% 11/2004 137,75 101,18% 10/2004 136,14 100,61% 9/2004 135,31 103,73% 8/2004 130,44 102,35% 7/2004 127,44 98,06% 6/2004 129,96 98,73% 5/2004 131,63 102,32% 4/2004 128,65 103,23% 3/2004 124,62 106,45% 2/2004 117,07 105,74% 1/2004 110,71 103,44%

12/2003 11/2003 10/2003 9/2003 8/2003 7/2003 6/2003 5/2003 4/2003 3/2003 2/2003 1/2003 12/2002 11/2002 10/2002 9/2002 8/2002 7/2002 6/2002 5/2002 4/2002 3/2002 2/2002 1/2002 12/2001 11/2001 10/2001 9/2001 8/2001 7/2001 6/2001 5/2001 4/2001 3/2001 2/2001 1/2001 12/2000 11/2000 10/2000 9/2000 8/2000 7/2000 6/2000 5/2000 4/2000 3/2000 2/2000 1/2000 12/1999 11/1999 10/1999

107,03 104,08 100,3 97,66 96,83 95,81 95,88 97,38 98,96 97,54 95,27 94,48 93,61 93,38 95,11 97,16 97,51 97,1 96,59 93,5 90,59 87,37 84,11 82,89 82,6 83,73 86,06 91,66 93,8 94 93,43 92,3 92,38 93,22 98,05 101,87 106,37 111,7 111,98 114,53 117,29 120,83 118,77 118,18 114,42 109,02 107,37 102,82 97,76 96,69 94,2

102,83% 103,77% 102,70% 100,86% 101,06% 99,93% 98,46% 98,40% 101,46% 102,38% 100,84% 100,93% 100,25% 98,18% 97,89% 99,64% 100,42% 100,53% 103,30% 103,21% 103,69% 103,88% 101,47% 100,35% 98,65% 97,29% 93,89% 97,72% 99,79% 100,61% 101,22% 99,91% 99,10% 95,07% 96,25% 95,77% 95,23% 99,75% 97,77% 97,65% 97,07% 101,73% 100,50% 103,29% 104,95% 101,54% 104,43% 105,18% 101,11% 102,64% 104,91%

- 67 -

Přílohy Tabulka 12 - Ukázka vývoje indexu cen uhlíkové oceli Relativní CS Datum měsíční index změna 3/2007 169,81 101,05% 2/2007 168,05 101,25% 1/2007 165,97 99,57% 12/2006 166,68 96,74% 11/2006 172,3 98,12% 10/2006 175,6 100,26% 9/2006 175,14 100,47% 8/2006 174,32 100,00% 7/2006 174,32 101,89% 6/2006 171,09 101,31% 5/2006 168,87 105,80% 4/2006 159,62 107,85% 3/2006 148 104,27% 2/2006 141,94 101,52% 1/2006 139,82 99,37% 12/2005 140,7 100,32% 11/2005 140,25 99,63% 10/2005 140,77 104,91% 9/2005 134,18 103,35% 8/2005 129,83 96,44% 7/2005 134,62 92,32% 6/2005 145,82 93,81% 5/2005 155,45 96,73% 4/2005 160,7 97,03% 3/2005 165,62 99,03% 2/2005 167,24 96,54% 1/2005 173,24 100,00% 12/2004 173,24 104,08% 11/2004 166,45 98,97% 10/2004 168,18 101,33% 9/2004 165,97 106,47% 8/2004 155,89 101,06% 7/2004 154,26 98,36% 6/2004 156,84 100,07% 5/2004 156,73 113,17% 4/2004 138,49 109,24% 3/2004 126,78 107,93% 2/2004 117,47 104,77% 1/2004 112,12 103,45% 12/2003 108,38 102,29% 11/2003 105,95 100,19% 10/2003 105,75 100,00% 9/2003 105,75 100,00% 8/2003 105,75 101,08% 7/2003 104,62 97,38% 6/2003 107,44 99,21% 5/2003 108,3 100,93% 4/2003 107,3 97,44%

3/2003 2/2003 1/2003 12/2002 11/2002 10/2002 9/2002 8/2002 7/2002 6/2002 5/2002 4/2002 3/2002 2/2002 1/2002 12/2001 11/2001 10/2001 9/2001 8/2001 7/2001 6/2001 5/2001 4/2001 3/2001 2/2001 1/2001 12/2000 11/2000 10/2000 9/2000 8/2000 7/2000 6/2000 5/2000 4/2000 3/2000 2/2000 1/2000 12/1999 11/1999 10/1999

110,12 108,72 108,27 107,39 105,01 102,07 99,42 99,99 99,54 98,19 98,23 91,16 89,33 82,88 82,88 82,88 86,51 89,04 91,72 92,71 92,71 95,3 94,53 94,38 94,01 93,71 97,5 101,19 103,82 109,42 111,28 111,28 113,54 113,84 113,9 112,64 110,49 107,1 100,57 99,26 99,91 90,94

101,29% 100,42% 100,82% 102,27% 102,88% 102,67% 99,43% 100,45% 101,37% 99,96% 107,76% 102,05% 107,78% 100,00% 100,00% 95,80% 97,16% 97,08% 98,93% 100,00% 97,28% 100,81% 100,16% 100,39% 100,32% 96,11% 96,35% 97,47% 94,88% 98,33% 100,00% 98,01% 99,74% 99,95% 101,12% 101,95% 103,17% 106,49% 101,32% 99,35% 109,86% 101,75%

- 68 -

Přílohy

Tabulka 13 - Ukázka vývoje cen mědi Relativní USD/libru Datum měsíční mědi změna 3/2007 2,71 107,97% 2/2007 2,51 88,07% 1/2007 2,85 90,76% 12/2006 3,14 97,21% 11/2006 3,23 94,17% 10/2006 3,43 98,85% 9/2006 3,47 95,59% 8/2006 3,63 104,01% 7/2006 3,49 98,03% 6/2006 3,56 103,19% 5/2006 3,45 134,24% 4/2006 2,57 114,73% 3/2006 2,24 99,56% 2/2006 2,25 104,17% 1/2006 2,16 100,00% 12/2005 2,16 114,29% 11/2005 1,89 103,28% 10/2005 1,83 106,40% 9/2005 1,72 101,18% 8/2005 1,7 111,11% 7/2005 1,53 100,00% 6/2005 1,53 102,68% 5/2005 1,49 102,05% 4/2005 1,46 100,00% 3/2005 1,46 100,69% 2/2005 1,45 95,39% 1/2005 1,52 104,11% 12/2004 1,46 111,45% 11/2004 1,31 92,91% 10/2004 1,41 111,02% 9/2004 1,27 97,69% 8/2004 1,3 106,56% 7/2004 1,22 94,57% 6/2004 1,29 105,74% 5/2004 1,22 89,05% 4/2004 1,37 98,56% 3/2004 1,39 121,93% 2/2004 1,14 105,56% 1/2004 1,08 113,68% 12/2003 0,95 102,15% 11/2003 0,93 114,81% 10/2003 0,81 98,78% 9/2003 0,82 109,33% 8/2003 0,75 94,94% 7/2003 0,79 109,72% 6/2003 0,72 100,00% 5/2003 0,72 100,00%

4/2003 3/2003 2/2003 1/2003 12/2002 11/2002 10/2002 9/2002 8/2002 7/2002 6/2002 5/2002 4/2002

0,72 0,79 0,78 0,71 0,75 0,72 0,66 0,67 0,68 0,77 0,77 0,72 0,76

91,14% 101,28% 109,86% 94,67% 104,17% 109,09% 98,51% 98,53% 88,31% 100,00% 106,94% 94,74% 104,11%

- 69 -

Přílohy

Tabulka 14 - Ukázka vývoje kurzu CZK/EUR Relativní Datum CZK/EUR měsíční změna 3/2007 28,055 99,38% 2/2007 28,231 101,40% 1/2007 27,841 100,23% 12/2006 27,777 99,10% 11/2006 28,03 99,08% 10/2006 28,29 99,68% 9/2006 28,38 100,66% 8/2006 28,193 99,11% 7/2006 28,445 100,21% 6/2006 28,385 100,40% 5/2006 28,271 99,17% 4/2006 28,508 99,50% 3/2006 28,65 100,85% 2/2006 28,409 98,91% 1/2006 28,721 99,12% 12/2005 28,975 99,02% 11/2005 29,261 98,60% 10/2005 29,677 101,27% 9/2005 29,305 99,03% 8/2005 29,592 98,02% 7/2005 30,191 100,53% 6/2005 30,032 99,39% 5/2005 30,216 100,29% 4/2005 30,13 101,17% 3/2005 29,782 99,40% 2/2005 29,961 98,85% 1/2005 30,31 98,90% 12/2004 30,647 97,95% 11/2004 31,287 99,37% 10/2004 31,484 99,63% 9/2004 31,6 99,89% 8/2004 31,634 100,36% 7/2004 31,521 99,71% 6/2004 31,614 98,87% 5/2004 31,974 98,34% 4/2004 32,514 98,58% 3/2004 32,984 100,39% 2/2004 32,857 100,41% 1/2004 32,723 101,27% 12/2003 32,313 101,06% 11/2003 31,974 99,97% 10/2003 31,985 98,86% 9/2003 32,354 100,20% 8/2003 32,289 101,29% 7/2003 31,877 101,49% 6/2003 31,41 100,06% 5/2003 31,391 99,26%

4/2003 3/2003 2/2003 1/2003 12/2002 11/2002 10/2002 9/2002 8/2002 7/2002 6/2002 5/2002 4/2002 3/2002 2/2002 1/2002 12/2001 11/2001 10/2001 9/2001 8/2001 7/2001 6/2001 5/2001 4/2001 3/2001 2/2001 1/2001 12/2000 11/2000 10/2000 9/2000 8/2000 7/2000 6/2000 5/2000 4/2000 3/2000 2/2000 1/2000 12/1999 11/1999 10/1999 9/1999 8/1999 7/1999 6/1999 5/1999 4/1999 3/1999 2/1999

31,625 31,758 31,645 31,49 31,192 30,756 30,653 30,193 30,796 29,749 30,295 30,558 30,356 31,388 31,789 32,078 32,592 33,325 33,562 34,188 34,034 33,855 33,975 34,382 34,55 34,601 34,64 35,139 34,817 34,617 35,275 35,425 35,356 35,619 36,017 36,555 36,31 35,595 35,709 36,025 36,054 36,403 36,587 36,356 36,415 36,521 37,152 37,692 37,997 37,989 37,715

99,58% 100,36% 100,49% 100,96% 101,42% 100,34% 101,52% 98,04% 103,52% 98,20% 99,14% 100,67% 96,71% 98,74% 99,10% 98,42% 97,80% 99,29% 98,17% 100,45% 100,53% 99,65% 98,82% 99,51% 99,85% 99,89% 98,58% 100,92% 100,58% 98,13% 99,58% 100,20% 99,26% 98,89% 98,53% 100,67% 102,01% 99,68% 99,12% 99,92% 99,04% 99,50% 100,64% 99,84% 99,71% 98,30% 98,57% 99,20% 100,02% 100,73% 105,83%

- 70 -

Přílohy

Tabulka 15 - Dny zpoždění na projektech Močovina Německo a KD6 Penále Dny přepočítané na tento zpoždění projekt -28 1 -21 1 -15 1 -15 1 -12 1 -7 1 -7 1 -2 1 -2 1 -1 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 3 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 8

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,014

10 10 11 11 12 12 12 12 12 15 15 15 16 17 18 18 18 18 18 18 18 19 22 22 27 28 28 28 28 28 34 44 52 56 56 56 59 120

1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,028 1,028 1,028 1,028 1,028 1,028 1,028 1,028 1,035 1,049 1,056 1,056 1,056 1,056 1,063 1,07

- 71 -

Přílohy tabulka 16 - Dny zpoždění na projektech FAME ČR a KD Maďarsko Penále Dny přepočítané zpoždění na tento projekt 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007

3 3 6 7 7 7 8 8 9 10 10 10 10 15 16 16 16 16 21 21 21 21 21 21 21 21 21 23 24 24 25 25 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 34 34 38 39

1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,007 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,014 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,021 1,028 1,028 1,028 1,028 1,028 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,035 1,042 1,042

- 72 -

Přílohy 42 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 47 49 49 49 49 49 49 55 55

1,042 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049 1,056 1,056

56 56 59 59 59 59 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 62

1,056 1,056 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063

63 65 66 66 66 66 68 74 77 84 87 87 87 93 103 107 107 107 107 115 115 115 124 124 140 143 154 154 169

1,063 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07

- 73 -

Literatura

Literatura [1] FOTR, Jiří, SOUČEK, Ivan. Podnikatelský záměr a investiční rozhodování. Praha : Grada Publishing, a.s. 2005. ISBN 80-247-0939-2 [2] FOTR, Jiří, ŠVECOVÁ, Lenka, DĚDINA, Jiří, HRŮZOVÁ, Helena, RICHTER, Jiří. Manažerské rozhodování. Praha : Ekopress 2006. ISBN 80-86929-15-9

[3] HINDLS, Richard, HRONOVÁ, Stanislava, SEGER, Jan. Statistika pro ekonomy. Praha : Professional Publishing. ISBN 80-86419-30-4 [4] HNILICA, Jiří. Risk management v nefinanční firmě. Praha : Vysoká škola ekonomická 2005. ISBN 80-245-0896-6. [5] KISLINGEROVÁ, Eva, a kol. Manažerské finance. Praha : C. H. Beck 2004. ISBN 80-7179-802-9. [6] VEBER, Jaromír, a kol. Management. Praha : Management Press 2001. ISBN 80-7261-029-5 [7] Metodika Corporate Metrics dostupná na www.riskmetrics.com [8] http://charts3.barchart.com/chart.asp?vol=Y&jav=adv&grid=Y&org=stk&sym=CLJ 7&data=H&code=BSTK&evnt=adv [9] www.chemoprojekt.cz [10] www.cruspi.com [11] www.kitco.com [12] http://www.nymex.com/cop_fut_histspot.aspx?month=200701 [13] www.patria.cz [14] www.spss.cz

- 74 -

Vysoká škola ekonomická v Praze. Diplomová práce Ing. Kamil Hrnčíř

Recommend Documents