Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
5. září 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Výhled české ekonomiky naznačuje potenciál pro další pokles výnosů Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Šéf odborových svazů M.Štěch bude pro příští žádat minimálně 8,0% růst nominálních mezd, a to zejména jako kompenzaci letošní nečekaně vysoké inflace. Zahraniční obchod vykázal za červenec přebytek ve výši 7,2 mld. CZK, když trh čekal pouze +2,7 mld. CZK. Tempo růstu exportů dosáhlo 3,2% y/y, importy naopak o 0,9% y/y klesly. PMI index průmyslové aktivity v srpnu poklesl z 49,9 bodu na 47,3 bodu. Státní rozpočet vykázal v srpnu kumulovaný přebytek (od začátku roku) 5,3 mld. CZK, což je meziroční zhoršení o téměř 17 mld. Nicméně loňský srpen byl ovlivněn převedením prostředků z rezervních fondů ve výši 13,9 mld., což zvýšilo příjmovou stránku státního rozpočtu. Ministerstvo zemědělství oznámilo že letošní úroda obilí bude o 19% vyšší než v loňském roce. Zveřejněný emisní kalendář na Q4 08 počítá s emisí dluhopisů ve výši 45 mld. CZK. Objem emise je překvapivě vysoký, nicméně lze těžko odhadnout, kolik z toho ministerstvo plánuje skutečně emitovat a kolik si ponechá na vlastních knihách s možností budoucího prodeje.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
05.Sep.2008 11:11 17.455 24.870
týdenní změna 3.1% 0.3%
měsíční změna 12.6% 3.8%
změna od 01.09.08 3.1% 0.3%
změna od 01.01.08 -3.9% -6.3%
Czech PX
1 377
-6.9%
-4.5%
-6.9%
-24.1%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
3.49 3.49 3.49
-17.0 -11.0 -10.0
-8.3 -12.0 -8.0
-17.0 -11.0 -10.0
-66.0 -67.0 -69.0
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.58 4.11 4.42
-5.6 4.2 -3.2
-19.4 9.2 -9.8
-5.6 4.2 -3.2
-61.6 -31.9 -34.7
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
3.65 3.77 4.04 39.0
-11.0 -13.8 -15.0 -4.0
-17.0 -18.8 -17.0 0.0
-11.0 -13.8 -15.0 -4.0
-58.0 -56.8 -54.0 4.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna je proti euru nejslabší za poslední tři měsíce Koruna již proti euru ztratila od poloviny července téměř 8%. Stále se však jedná o návrat z předchozích extrémních úrovní.
Česká měna se na počátku tohoto týdne dostala proti euru na svou nejslabší úroveň od počátku června. Atakována totiž
CZK/EUR 25.00
byla úroveň 24,90 CZK/EUR. Po celý zbytek 24.80 týdne se pak kurz držel těsně pod touto úrovní. Koruna tak od dosažení svého 24.60 maxima v polovině července oslabila o téměř 8%. Důvody za oslabováním české měny 24.40 28.08 29.08 01.09 03.09 04.09 05.09 zůstaly i tento týden stejné. Klesající ceny ropy ruku v ruce s posilujícím dolarem vedou Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka investory k opouštění středoevropských měn včetně české koruny. Navíc se zhoršuje domácí makroekonomický obrázek – méně příznivé vnější prostředí a nadhodnocená koruna z H1 08 již začínají být na makro úrovni patrné. Českou ekonomiku táhnou čisté exporty. Ty ovšem doplatí na hospodářský útlum ve světe a nadhodnocenou korunu z prvního pololetí.
Zpomalování hospodářského růstu by měla potvrdit v příštím týdnu zveřejňovaná data HDP za Q2 08 (rychlý odhad ČSÚ ukázal na zpomalení růstu HDP z 5,1% y/y v Q1 08 na 4,5% y/y v Q2 08). Důležitou informací bude struktura růstu. Podle našeho názoru byl hlavním tahounem v Q2 08 čistý export. Ve světle zmiňovaného zhoršujícího se prostředí však byl velkým překvapením v tomto týdnu zveřejněný výsledek zahraničního obchodu. Poprvé v historii České republiky byl totiž za červenec vykázán přebytek, a to 7,2 mld. CZK (meziroční zlepšení dosáhlo 8,1 mld. CZK). To naznačuje, že čisté exporty by k hospodářskému růstu mohly přispívat i v Q3 08. Nicméně za téměř neuvěřitelně vysokým přebytkem červnového zahraničního obchodu se však skrývá několik varujících indikátorů. (1) I když bylo v letošním červenci o tři pracovní dny více než v loňském roce, byl obrat zahraničního obchodu v červenci letos nejnižší. (2) Ke zlepšení bilance přispělo především zvyšování aktiva v obchodě se stroji a dopravními prostředky. Ovšem nikoliv pouze kvůli výraznému růstu exportů ale i díky nižším dovozům, což indikuje oslabování ekonomické aktivity v tuzemsku. (3) Dynamika zahraničního obchodu byla opět nízká. Tempo růstu exportů dosáhlo pouze 3,2% y/y, dovozy o 0,9% y/y klesly. Ještě na počátku letošního roku byla růstová tempa dvouciferná. Silná koruna a slabší zahraniční poptávka si svou daň vyberou. Statistiky zahraničních objednávek naznačují, že oslabení by skutečně mělo přijít. Struktura růstu HDP domácnosti f ixní kapitál čisté v ýv ozy HDP
v láda zásoby ostaní ef ekt. dom. poptáv ka
9.0%
8.0% 7.0% 6.0%
6.0%
5.0% 4.0% 3.0%
3.0%
2.0% 1.0%
0.0%
0.0% -1.0%
-3.0%
-2.0% 1Q 04
3Q 04
1Q 05
3Q 05
1Q 06
3Q 06
1Q 07
3Q 07
1Q 08
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
5. září 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Zhoršující se makroekonomický obrázek by hovořil pro další oslabování české měny. Nicméně v příštím týdnu by zveřejněná statistika průmyslové výroby měla ukázat na její opětovné zrychlení růstu, což by mohlo korunu dočasně podpořit (mohli bychom vidět obdobnou reakci jako tento týden v případě zahraničního obchodu). Červencová průmyslová dynamika však bude z velké části důsledkem faktu, že letošní červenec měl ve srovnání s tím loňským o 3 pracovní dny navíc. Nebylo by tedy správné případné příznivé číslo přeceňovat. Jiná data z průmyslu (jako například PMI index průmyslové aktivity či průmyslové objednávky) totiž skutečně ukazují spíše na ochlazování v sektoru. Celkové zpomalování ekonomické výkonnosti odráží i trh práce. Míra nezaměstnanosti za srpen by měla dále růst, počet volných pracovních míst se již v červenci začal snižovat. Inflace by se již měla dostat na svou sestupnou fázi.
Inflace by měla již dosáhnout svého vrcholu. Index spotřebitelských cen, který bude zveřejněn v pondělí, by měl ukázat na výrazné zpomalení meziročního růstu z červencových 6,9% na srpnových 6,6%, což je pod predikcí ČNB (6,8%). Inflace by se měla výrazně snížit koncem letošního roku a dále pak i na počátku příštího roku, čemuž by měly pomoci klesající ceny komodit, silná koruna, zpomalující růst a příznivý bazický efekt.
Ministerstvo financí překvapilo úmyslem emitovat během Q4 08 dluhopisy v objemu 45mld CZK. Trh čekal polovin u uvedeného čísla.
Inflační prognóza CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y
8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0%
Cíl ČNB
2.0% 1.0% 0.0% Jan-07
Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Nová strategie ministerstva financí nás vedla k názoru, že ministerstvo umístí více státních dluhopisů, které nakoupilo v průběhu minulých aukcí, na sekundárním trhu, a proto emisní kalendář pro Q4 08 bude nízký. To však byla špatná domněnka. Ministerstvo financí překvapilo vysokým objemem plánovaným pro Q4 08 ve výši 45 mld. CZK. Trh reagoval výprodejem státních dluhopisů, což vedlo k růstu ASW spreadů. Dluhopis 4,00%/2017, jeden z nejlevnějších papírů z pohledu ASW spreadů, se nyní obchoduje na středu 40bb. Přestože se tato úroveň zdá být atraktivní, prozatím nedoporučujeme vsázet na zdražení ceny dluhopisu vůči swapu. Zhoršující se růstový výhled naznačuje, že makroekonomická prognóza ministerstva financí se může ukázat jako příliš optimistická. Již nyní můžeme vidět, že hospodaření s veřejnými financemi zaznamenává v současnosti meziroční zhoršení. To může vést k tomu, že na trhu bude vyšší nabídka státních dluhopisů, než se původně očekávalo. Tuto domněnku i podporuje zveřejněný emisní kalendář pro Q4 08. Doporučení Kvůli zhoršení růstového výhledu a klesající inflaci jsme využili nedávnou korekci výnosů na krátkém konci křivky a otevřeli 4. září pozici na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver) na úrovni 3,70% s cílem 3,30% a stop-loss příkazem na 3,90%. Forwardové ceny kalkulovaly s dvouletou sazbou IRS na úrovní 3,70% v horizontu šesti měsíců.
5. září 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 5.9.2008) CZK/EUR: Rezistence na 25,15 na dohled CZK/EUR – Dokud se bude kurz CZK/EUR nacházet pod Fibonacciho úrovní 25,15, budeme očekávat návrat k červencovému minimu na 22,89. Po srpnovém proražení klesající linie rezistence započaté na loňském červencovém maximu 28,80 zde stále existuje prostor pro růst. Nicméně se domníváme, že současné oživení kurzu z červencových 22,89 je pouze korekcí, a očekáváme, že úroveň 25,15 by měla zastavit všechny pokusy kurzu o pohyb nahoru a naopak ho odrazit směrem dolů. Střednědobá klesající trendová linie, která v příštím týdnu prochází úrovní 24,11 (−0,08/týden), a úroveň 23,68 by měly být hlavními úrovněmi podpory při návratu kurzu k minimu 22,89.
28.80
Střednědobá klesající trendová linie
25.15
TÝDENNÍ GRAF
22.89
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
24.11
24.25
24.59
24.83
25.15
25.39
25.66
USD/EUR: Dlouhodobá rostoucí hladina podpory na dohled USD/EUR – Spodní hrana dlouhodobého rostoucího kanálu procházející příští týden úrovní 1,3840 je poslední šancí pro déle trvající oživení kurzu k 1,6020/40. Úroveň 1,4535/55 (*) nezastavila pokles kurzu z červencových 1,6040 a stále zde existuje prostor k dalšímu poklesu. Díky proražení úrovně 1,4310 (**) pravděpodobně uvidíme pokračující pokles (stále korekce) ke spodní hraně dlouhodobého rostoucího kanálu započaté na minimu z roku 2002 na úrovni 0,8230 a v příštím týdnu procházející úrovní 1,3840 (+0,0015/týden). 1,4125 a 1,4015/35 by měly být hlavní oblasti podpory na cestě k tomuto dlouhodobému supportu, který je poslední nadějí k opětovnému růstu k maximu na 1,6020/40.
TÝDENNÍ GRAF Dvojitý vrchol na 1,6020/40
14535/55 1.4310
Dlouhodobá rostoucí linie podpory
(*) Dlouhodobá pullback linie a cíl dvojitého vrcholu na 1,6020/40 (**) Minimum z prosince 2007
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.3840/65
1.4015/35
1.4125
1.4250
1.4480
1.4630
1.4910
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
5. září 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
30.0
FWRD
21.0
29.0
20.0
28.0
19.0
27.0
18.0 26.0
17.0
25.0
16.0
24.0
15.0
23.0
14.0
22.0 Jul-07
Dec-07
May-08
Oct-08
Mar-09
13.0 Jul-07
Dec-07
May-08
Oct-08
Mar-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 4.20
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
0
-1M
-20
Actual
4.00
-1W
-1M
-40 -60
3.80
-80 3.60 -100 -120
3.40
-140 3.20
-160 -180
3.00 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.00
2Y 2Y FWRD
2-10Y FWRD
70
4.80
60
4.60
50
4.40
40
4.20
30
4.00
20
3.80 3.60
10
3.40
0
3.20
-10
3.00 Jul-07
2-10Y
80
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
-20 Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Zdroj: Bloomberg
5. září 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40
20
20
0
0
-20 -20
-40 -60
-40
-80
-60
-100 -80
-120 -140 Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
-100 Jul-07
Jul-09
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Zdroj: Bloomberg
KB Global Risk Aversion Index RPI
Risk averse
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
Risk loving
0.00
-0.50
-1.00
-1.50
-2.00 Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Zdroj: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
5. září 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR
26.08
28.08
01.09
03.09
25.00
1.49
24.90
1.48
24.80
1.47
24.70
1.46
24.60
1.45
24.50
1.44
24.40
1.43
24.30
1.42
24.20
1.41
24.10
1.40
24.00 05.09
1.39 28.8
1.9
2.9
4.9
5.9
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 244
3.45
242 3.40
240 238
3.35
236 234
3.30
232 230
22.08
25.08
27.08
01.09
03.09
3.25
228 05.09 25.08
27.08
28.08
01.09
03.09
3.20 05.09
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
27.08
CHF/EUR
28.08
01.09
02.09
04.09
0.820
1.630
0.815
1.620
0.810
1.610
0.805
1.600
0.800
1.590
0.795
1.580
0.790
1.570
0.785 05.09
27.08
28.08
01.09
02.09
04.09
1.560 05.09
Zdroj: Reuters
5. září 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00 4.50
3.50 3.00
4.00 2.50 2.00
3.50
1.50
16.05
09.06
01.07
23.07
14.08
3.00 05.09
16.05
09.06
01.07
23.07
14.08
1.00 05.09
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
2Y
5Y
4.30
10Y
10Y 5.50 4.05 5.00 4.50
3.80
4.00 3.55 3.50
03.06
21.06
11.07
30.07
18.08
3.00 05.09
25.08
27.08
29.08
02.09
03.09
3.30 05.09
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
2Y
7.50
10Y
5Y
10Y
7.00
11.00
10.00
6.50 9.00 6.00 8.00 5.50
16.05
09.06
01.07
23.07
14.08
5.00 05.09
16.05
09.06
01.07
23.07
14.08
7.00 05.09
Zdroj: Reuters
5. září 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
EUR/USD
1.4722
1.53
1.40
1.35
1.30
USD/JPY
108.53
105
110
112
115
GBP/USD
1.8238
1.89
1.67
1.57
1.55
USD/CHF
1.0984
1.05
1.13
1.19
1.25
USD/NOK
5.4089
5.23
5.54
5.69
5.85
USD/SEK
6.4209
6.24
6.71
6.90
7.12
USD/CAD
1.0598
1.02
1.05
1.10
1.15
AUD/USD
0.8613
0.89
0.85
0.86
0.87
NZD/USD
0.7033
0.73
0.67
0.65
0.63
EUR/JPY
159.78
161
154
151
150
EUR/GBP
0.8072
0.81
0.84
0.86
0.84
EUR/CHF
1.6171
1.60
1.58
1.60
1.63
EUR/NOK
7.9630
8.00
7.75
7.68
7.60
EUR/SEK
9.4528
9.55
9.40
9.32
9.25
EUR/CAD
1.5602
1.56
1.47
1.49
1.50
EUR/AUD
1.7093
1.72
1.65
1.57
1.49
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
USA
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
Japonsko
0.50
0.50
0.50
0.50
0.75
Eurozóna
4.25
4.25
4.25
4.25
4.25
Norsko
5.75
6.00
6.00
6.00
6.50
Švédsko
4.50
4.75
4.75
4.75
5.00
Švýcarsko
2.75
2.75
2.75
2.75
2.75
Velká Británie
5.00
4.75
4.25
3.75
3.50
Austrálie
7.25
7.00
6.50
6.00
5.75
Nový Zéland
8.00
7.75
7.25
6.75
6.50
Kanada
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
USA
3.81
3.40
4.10
4.30
4.50
Eurozóna
4.18
3.85
4.15
4.20
4.25
Japonsko
1.42
1.30
1.60
1.80
2.00
Velká Británie
4.48
4.20
4.35
4.30
4.25
Austrálie
5.74
5.60
5.85
5.90
6.00
Nový Zéland
5.98
5.98
6.15
6.20
6.25
Kanada
3.53
3.53
4.15
4.45
4.75
Zdroj: SG
5. září 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Sep 09
EUR/PLN
3.33
3.40
3.30
3.25
3.20
EUR/HUF
236
230
225
240
245
EUR/CZK
24.79
24.50
24.30
24.00
24.00
EUR/RON
3.53
3.65
3.50
3.30
3.20
EUR/RUB
36.17
36.70
35.00
34.70
34.60
EUR/TRY
1.73
1.75
1.70
1.65
1.60
USD/RUB
24.66
24.00
25.30
25.50
25.80
USD/TRY
1.18
1.10
1.20
1.25
1.25
USD/ZAR
7.69
7.80
8.00
7.70
7.50
USD/BRL
1.63
1.55
1.60
1.65
1.75 6.60
USD/CNY
6.83
6.75
6.70
6.65
USD/HKD
7.80
7.80
7.80
7.80
7.80
USD/INR
43.94
45.00
45.50
46.00
46.50
USD/IDR
9143
9300
9350
9400
9500
USD/MYR
3.39
3.40
3.42
3.45
3.50
USD/PHP
45.96
46.50
47.50
48.00
49.00
USD/SGD
1.41
1.47
1.51
1.53
1.55
USD/KRW
1088
1070
1080
1100
1100
USD/TWD
31.57
32.00
32.25
32.50
33.00
USD/THB
34.21
35.00
35.50
36.00
37.00
USD/VND
16525
16900
17000
17250
17500
Sep 09
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
Polsko
6.00
6.25
6.25
6.00
5.75
Maďarsko
8.50
8.25
7.75
7.25
6.75 3.50
Česká republika Rumunsko Rusko
3.50
3.50
3.50
3.50
10.25
10.50
10.50
10.00
9.50
7.00
7.25
7.50
7.75
7.75
Turecko
16.75
16.75
16.75
16.00
15.25
Jihoafrická republika
12.00
12.00
12.00
11.00
10.50
Mexiko
8.25
8.25
8.00
7.75
7.50
Brazílie
13.00
14.75
14.75
14.75
14.25
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
5. září 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Economic indicators Monday 8 September CZ
HU SO
SO HU
GMT
Period
Last
CPI (MoM) 07:00 AUG 0,5% CPI (YoY) 07:00 AUG 6,9% Unemployment Rate 07:00 AUG 5,3% Current Account (Euro) 08:00 2Q 1058.1M Trade Balance (Mln Euros) 07:00 JUL P 89.7M Industrial Output wda(YoY) 07:00 JUL 6,2% Construction Output (YoY) 07:00 JUL 6,5% Slovakia to Sell 3-Year Zero-Coupon Bonds (9:15) Tuesday 9 September Indust. Sales (Const.)(YoY) Avg Mnthly Real Wage (YoY) Budget Balance (YTD)
07:00 07:00 15:00
JUL JUL AUG
6,9% 5,4% -581.3B
SG Fcst
Cons
0,0% 6,6% 5,5% na na na na
0,0% 6,6% 5,4% -1.7M -80.0M na na
Economic indicators Wednesday 10 September CZ
SO HU PO
na na na
na na na
HU
SO CZ
HU PO
GMT
Period
Last
Industrial Output (YoY) 07:00 JUL 2,2% Industrial Sales (YoY) 07:00 JUL 2,1% Construction Output (YoY) 07:00 JUL -2,8% GDP SA YoY 07:00 2Q F 5,10% Czech Government Discusses Draft State Budget for 2009 CPI (MoM) 07:00 AUG 0,1% CPI (YoY) 07:00 AUG 4,8% Hungary to Buy Back Bonds (9:30) Poland to Sell Up to PLN2.5 Bln 20-Year Bonds (10:00) Thursday 11 September
SG Fcst
Cons
6,0% 6,0% na 4,50%
7,5% na na na
na na
na na
Consumer Prices (MoM) 07:00 Consumer Prices (YoY) 07:00 Hungary to Sell 3-Year Bonds (9:30) Trade Balance 07:00 Friday 12 September
AUG AUG
0,1% 6,7%
na na
-0,1% 6,6%
JUL
-1.0B
na
na
PPI (Industrial) (MoM) PPI (Industrial) (YoY) Export Price Index (YoY) Import Price Index (YoY) Current Account Monthly (CZK) Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (Level) Current Account (Euro) Balance (Euro)
AUG AUG JUL JUL JUL JUL F JUL F AUG AUG JUL JUL
0,1% 5,2% -8,1% -5,7% -27.02B na na 1,4% 614 997 -2 292 -1 706
0,0% 5,3% na na -26.0B na na 1,7% 625 741 -1 600 na
0,0% 5,3% na na -16.10B na na na na na na
07:00 07:00 07:00 07:00 08:00 07:00 07:00 12:00 12:00 12:00 12:00
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Měsíční předpovědi – Září 2008 Červencová data z reálné ekonomiky budou výrazně ovlivněna efektem rozdílného počtu pracovních dní. Po očištění bude patrné další zpomalování. Inflace by měla v srpnu být tlačena dolů zejména díky potravinám a pohonným hmotám, opačným směrem budou působit cigarety. Makroekonomické indikátory předchozí
naše
očekávání trhu
období
číslo
předpověď
(Reuters)
min
max
datum zveřejnění
Inflace (CPI)
%, m/m
Srpen
0.5
0.0
0.0
-0.2
0.4
8.9.
Inflace (CPI)
%, y/y
Srpen
6.9
6.6
6.6
6.3
7.0
8.9.
Výrobní ceny (PPI)
%, m/m
Srpen
0.1
0.0
0.0
-0.4
0.0
12.9.
Výrobní ceny (PPI)
%, y/y
Srpen
5.3
5.3
5.3
4.9
6.5
12.9.
Míra nezaměstnanosti
%, konec období
Srpen
5.3
5.5
5.4
5.0
5.5
8.9.
Průmyslové tržby
%, y/y, stálé ceny
Červenec
2.1
6.0
n.a.
n.a.
n.a.
10.9.
Průmyslová produkce
%, y/y, stálé ceny
Červenec
2.2
6.0
6.8
-1.9
10.0
10.9.
Stavebnictví
%, y/y, stálé ceny
Červenec
-2.8
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
10.9.
Maloobchodní tržby
%, y/y, stálé ceny
Červenec
1.8
5.3
4.5
2.5
5.5
16.9.
Zahraniční obchod
mld CZK
Červenec
13.9
3.6
2.7
0.0
5.1
4.9.
Běžný účet PB
mld CZK
Červenec
-27.0
-26.0
-16.1
-26.0
1.1
12.9.
Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
5. září 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irector
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 ju rgen
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM
E KO NO MICKÝ A STRATEG ICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., Head of R esearch A nne-Françoise Blüher
Josef Němý
Makroekon omika, D evizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dluh opisů Makroekon omika, D evizové trh y Makroekon omika, Fin an ční trh y (Slovensko) Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_bluh
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567
[email protected] +420 222 008 560 josef_n
[email protected] +420 222 008 523
[email protected]
DIR ECTOR OF SG ECONOMIC RESEA R CH B ijal Shah
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sgcib.com
ECB W atcher James Nixon
+44 20 7676 7385
james.n ixon @sgcib.com
R EGIONA L/COUNTRY ECONOMISTS North A merica Stephen Gallagher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .gallagh
[email protected] an
[email protected]
Véronique R iches-Flores Olivier Gasnier Ehsan Khoman
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
veron iqu e.rich
[email protected] olivier.gasn
[email protected] eh san .kh oman @sgcib.com
United Kingdom B rian Hilliard
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected]
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
glen n .magu ire@socgen .com
SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre Stephen B riggs metals
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139
frederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected]
+44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
mich ael.wittn
[email protected] deborah .wh
[email protected] emman u
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com
+44 20 7762 5603
jesper. dan n
[email protected]
Eurozone
P RO DE J Jan Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] ivan a_chu
[email protected] [email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected]
Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
ivan
[email protected] mich
[email protected] [email protected]
Michaël W ittner oil R emy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics Michael S.Haigh, US Natural
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] [email protected] son
[email protected]
Jesper Dannesboe,
Obchody s deriváty
Gas
Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
SG FIXE D INCO ME, FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TEAM
Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann
+420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz
GLOB A L HEA D OF FIX ED INCOME, FOREX & CREDIT RESEA R CH
Tomáš Sattler Jan Cepák
+420 222 008 395 +420 222 008 395
[email protected] jan
[email protected]
B enoît Hubaud
Prodej – institucionální investoři Miloš Král Petra B enešová
+420 222 008 400 +420 222 008 400
Head
Vin cen t C h aign eau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Ku rpiel C iaran O´Hagan
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Aro R azafin drakola Jose Sarafan a Gu illau me B aron
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Patrick Gou rau d
+44 20 7676 7850
C arole L au lh ere Ph yllis Papadavid
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999
Gaelle B lan ch ard Mu rat Toprak Peter Fran k D avid Deddou ch e Patrick B en n ett (H K)
+44 20 7676 7439 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy
[email protected] petra_ben
[email protected]
TRE ASURY Ivan Varga
+33 1 42 13 61 08
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 Radek Novotný +420 222 008 228 Jan Strupek +420 222 008 245
Foreign Exchange
fran tisek_kan
[email protected] [email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected] Technical A nalysis
P O DNIKO VÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Vedou cí odboru
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bon @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
DLUHO VÝ A KAP ITÁLO VÝ TRH Petr Skotnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
H u gh es Naka
+33 1 42 13 51 10
Steph an e B illiou d
+33 1 42 13 35 55
Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 88 35
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE ARCH TE AM Head
Fabrice Th even eau
Deputy Head
Alain Galen e
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75
Deputy Head (London)
Zafar Kh an
+44 20 7762 5317
Global Strategists
James Mon tier Albert Edwards
+44 20 7762 5872 +44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B okobza An toin e B eau gen dre R olan d Kaloyan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
