verder herstel in 2015
uitgave 1e kwartaal 2015
Beleggingsvisie
1e kwartaal 2015 Verder herstel in 2015 In de tweede helft van 2014 is er twijfel gerezen over de kracht van de wereldeconomie. Vooral de economische vooruitzichten van de euro zone en daarbinnen zelfs die van Duitsland leken snel te verslechteren. Wij hebben aan dit pessimisme nooit veel waarde gehecht. Weliswaar is de groei in de eurozone met name in de nazomer tijdelijk wat terug gevallen, maar dit was toch wel duidelijk een buitengewone ongunstige samenloop van een aantal omstandigheden. Te denken valt dan onder meer aan het neerschieten van het Maleise vliegtuig dat leidde tot spanningen tussen het Westen en Rusland en tot het over en weer opvoeren van economische sancties. Ook andere geopolitieke spanningen – vooral in het Midden Oosten – leidden tot een toename van de internationale onzekerheden. En toen bleek ook nog eens dat Duitse economie in augustus zo’n beetje tot stilstand was gekomen. Bij nader inzien was dat echter toch vooral het gevolg van een veran dering van de vakantieplanning van de Duitse deelstaten. Die mochten voor het eerst zelf hun vakantieperiode bepalen en deden dat allemaal in augustus, waardoor de productie overal tegelijk fors terugviel. Voor het einde van 2014 voorzien we een gunstiger economische ontwikkeling, die zal doorlopen in 2015. De voorwaarden daarvoor zijn gunstig. Hoewel het Amerikaanse stelsel van centrale banken inmiddels is gestopt met het op grote schaal opkopen van obligaties, blijven de monetaire verhoudingen buitengewoon ruim. Daar komt bij dat de Europese Centrale Bank en de Bank of Japan er nog een schepje bovenop doen. De rente blijft in de belangrijke landen dus laag in historisch perspectief. Ook de olieprijs is laag, ondanks de spanningen in het Midden Oosten. Dat komt niet zozeer door gebrek aan vraag maar vooral door een zeer ruim aanbod als uitvloeisel van de vondsten van schaliegas en schalieolie in vooral de Verenigde Staten. Kortom, er is alle reden om in 2015 een wat sterkere wereldeconomie te verwachten dan in 2014 het geval was.
Ben Steinebach Hoofd Beleggingsstrategie ABN AMRO
Grotere voorkeur voor Europese aandelen We hebben binnen ons beleggingsbeleid twee wijzigingen aangebracht. In onze regionale voorkeuren voor aandelen hebben we de bestaande overweging in opkomende markten iets verminderd ten gunste van Europa, waarin we al een overwogen belang hebben. Daarnaast hebben we winst genomen op de bestaande overweging in vastgoed en deze teruggebracht naar neutraal ten gunste van liquide middelen. Vooruitzichten> pagina 5
Rust op de financiële markten teruggekeerd Na half oktober is de rust op de markten teruggekeerd, nadat scepsis de financiële markten in september en oktober parten speelde ten aanzien van de economische vooruitzichten voor Europa, en vooral ook voor Duitsland. Geleidelijk begint ons positieve scenario zich te ontvouwen en dat heeft geleid tot een herstel van de koersen, vooral op de aandelen markten. Marktomgeving en Marktontwikkeling> pagina 2 en 3
Actieve houding van centrale banken Centrale banken blijven in het middelpunt van de belangstelling staan. De Amerikaanse Federal Reserve (Fed) is inmiddels gestopt met zijn opkoopprogramma van obligaties en het wachten is op de eerste renteverhoging. De Europese Centrale Bank (ECB) twijfelt nog over de vormgeving van een opkoopprogramma en de Bank of Japan (BoJ) heeft zijn opkoopprogramma onlangs fors vergroot. Special> pagina 4
pagina > 1
marktomgeving De wereldeconomie vertoont de laatste twee kwartalen in de verschillende regio’s een gemengd beeld. In de VS en het VK is sprake van een groei die boven het trend matige tempo ligt. In de eurozone is in de meeste landen de groei teruggekeerd, maar die verloopt nog steeds in een slakkengang. Bovendien zijn er opvallende verschillen tussen de landen. Japan bevindt zich nu twee kwartalen in een recessie, die voor een deel het gevolg is van de verhoging van de omzetbelasting. In China, ten slotte, neemt het groeitempo af maar blijft wel betrekkelijk hoog. Wij verwachten overigens dat in de meeste genoemde regio’s de factoren aanwezig zijn voor een aantrekkende groei, met uitzondering van Japan waar pas in 2016 enige versnelling mag worden verwacht.
Verloop 10-jaars rente in Duitsland, Spanje en Italië % 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007
2008
Duitsland Spanje
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Italië Bron: Datastream
Het rendement op 10-jaars staatsobligaties is in Duitsland sinds eind augustus onder de 1% gezakt. Ook in andere landen - waaronder Spanje en Italië - is de rente fors gedaald als uitvloeisel van verwachtingen omtrent een stimulerend beleid door de ECB. Dit is een van de redenen voor onze verwachting dat ook de
Verenigde Staten moet duurdere dollar kunnen dragen
Europese economische groei in 2015 verder zal
Binnen de eurozone lopen de groeicijfers nogal uiteen. Aan
aantrekken.
de ene kant staat Italië met twee kwartalen van lichte krimp. Aan de andere kant staan andere Zuid-Europese landen zoals Spanje en ook Griekenland, die de (bezuinigings)reces
Wat zijn de risico’s voor een positieve marktontwikkeling?
sie opvallend krachtig van zich hebben afgeschud.
Hoewel de risico’s het komende jaar wat groter zijn dan in
Daartussen bevinden zich de zwakjes groeiende landen in
de afgelopen periode, sinds 2012, verwachten we geen
de kern van de eurozone. Daarvan heeft Duitsland zich
nieuwe uitbraak van de eurocrisis. Volgend jaar zijn er
slechts licht hersteld van de lichte krimp in het tweede
verkiezingen in Spanje en mogelijk in Griekenland. Dan
kwartaal en heeft Nederland het groeitempo van het tweede
kunnen eurosceptische partijen weliswaar aan kop lopen
kwartaal niet weten vast te houden. Overigens hebben de
in de peilingen, maar daar zijn we niet echt ongerust over.
meest recente vertrouwensindicatoren van Duitsland (de
Enerzijds begint de economie juist in deze landen te
ZEW-index en de Ifo-index) in november een verheugende
verbeteren en anderzijds leert de ervaring dat ook deze
ommekeer te zien gegeven. Andere belangrijke voorwaar
partijen uiteindelijk de consensus zoeken. Andere risico’s
den voor de voortzetting en/of het aantrekken van een
liggen in een abrupte renteverhoging door de Amerikaanse
redelijk economisch groeitempo in de meeste regio’s zijn de
Federal Reserve (Fed) en een harde landing van de
gedaalde energieprijzen, de lage rente en het vooruitzicht
Chinese economie. De geschiedenis leert dat een rente
dat die ten minste in de eurozone en Japan voorlopig ook
verhoging van de Fed niet slecht hoeft uit te pakken voor
laag zal blijven. Daardoor blijven ook de leenkosten laag en
beleggingen, zeker als de economie - zoals nu - de weg is
zal de koers van de euro en de yen onder druk blijven en
ingeslagen naar een duurzaam en krachtig herstel. Zelfs
dit verbetert de concurrentiepositie ten opzichte van het
bij signalen dat het herstel door een hogere rente gaat
dollargebied. De Amerikaanse economie moet dat stootje
haperen kan de Fed het beleid vertragen of zelfs van koers
wel kunnen dragen gezien het voorlopig boven trendmatige
veranderen. Het risico van een harde landing van de
groeitempo. De gedaalde energieprijzen - vooral het gevolg
Chinese economie wordt vooral veroorzaakt door de hoge
van een ruim aanbod bij een op peil blijvende vraag - zijn
schuldenlast en de wens van de autoriteiten om die op een
gunstig voor de koopkracht van consumenten en zullen op
ordelijke manier te verlagen. Wij denken dat de autoriteiten
termijn de consumentenbestedingen stimuleren.
voldoende instrumenten hebben om dit te verwezenlijken zonder dat een terugval van de investeringen de groei te
pagina > 2
zeer afremt.
marktontwikkelingen De onrust die de financiële markten in september en oktober kenmerkten, is na medio oktober grotendeels verdwenen. Op de meeste aandelenmarkten zijn de koersen volledig hersteld en op de obligatiemarkten zijn de koersen gestabiliseerd. Uitzondering op dit laatste zijn de markten voor staatsobligaties in de Europese periferie en in Japan. Deze profiteerden van nieuwe beleidsmaatregelen door de centrale banken of verwachtingen daaromtrent. Op de aandelenmarkten werd de risicobereidheid - en daarmee de koersen gesteund door meevallende bedrijfsresultaten en een toename van fusie- en overnameactiviteiten.
Aandelenindices 2007 - 2014 Index: 1 jan 2007 = 100 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2007
2008
S&P-500 Nikkei-255
2009
2010
Eurotop-100 AEX
2011
2012
2013
2014
Opkomende markten Bron: Datastream
De aandelenbeurzen hebben zich allemaal in meer of mindere mate weten te herstellen van de correctie
Naast verbeterd macrobeeld ook meevallende resultaten
in oktober. Het sterkst is het herstel geweest in de
Het herstel van de meeste aandelenmarkten ten opzichte
Verenigde Staten en Japan als uitvloeisel va respec
van medio oktober (tevens het tijdstip van de vorige ver
tievelijk een sterk verbeterende economie en een
gadering van het beleggingscomité) heeft procentueel in
sterke stimulans door de centrale bank. In Europa
de dubbele cijfers gelopen. Er waren regionaal niet eens
komt het herstel aarzelender op gang.
heel grote verschillen. Alleen de Japanse Nikkei-225 Index stak er met bijna 18% ruim bovenuit nadat de centrale (zie ook de Special op pagina 4). De meeste andere markten
Stabilisatie op de obligatiemarkt, maar renteverwachtingen opwaarts gericht
zijn in die periode tussen de 8,5% (voor de Britse
De toegenomen risicobereidheid, die vooral op de aandelen
FTSE-100 Index) en de 14% (de Duitse DAX-30 Index)
markten zichtbaar was, heeft dit keer amper geleid tot een
gestegen met voor de AEX Index een mooie 12,4%. Ten
verkoop van vastrentende waarden, in hun functie van veilige
opzichte van eind 2013 zijn de verschillen overigens wel
havens. Alleen op de Amerikaanse markt voor 10-jaars
wat groter, met een forse stijging (12%) voor de Amerikaanse
staatsobligaties vond een beperkte koersdaling plaats die
S&P-500 Index (weer een nieuwe recordstand) en zelfs
gepaard ging met een stijging van het effectief rendement
een bijna 14% hogere stand voor de technologie-index
met 0,2%-punt tot 2,3%. Op de meeste andere toonaan
Nasdaq. In de eurozone en Japan staan de indices in het
gevende obligatiemarkten kon beter worden gesproken van
algemeen ook iets hoger (2% - 7%) dan de slotstanden
een stabilisatie van koersen en rendementen. Alleen in de
van vorig jaar. Dit geeft aan dat in veel gevallen de verliezen
Europese periferie stegen de koersen nog enigszins
die medio oktober nog bestonden in de meeste gevallen
en liepen de rendementen dus terug als uitvloeisel van
meer dan goed zijn gemaakt. Naast het wegebben van de
verwachtingen ten aanzien van een ruimhartiger beleid door
zorgen over vooral de Europese economie is de gunstige
de ECB. In Spanje en Italië kwam de 10-jaars rente daardoor
ontwikkeling op de aandelenmarkten veroorzaakt door in
dicht bij de 2%. De verwachtingen zijn overigens dat de
het algemeen positieve bedrijfsresultaten, ook ten opzichte
rente in 2015 en 2016 geleidelijk zal oplopen. In lijn met de
van de verwachtingen. Met ruim 95% van de bedrijven,
verschillen in economische vooruitzichten en de wijziging in
die hun resultaten hebben gepubliceerd (25 november)
het monetaire beleid, zal de stijging van de 10-jaars rente in
was binnen de S&P-500 Index in 79% van de gevallen sprake
de Verenigde Staten sterker zijn (tot 3,5% eind 2016) dan in
van een meevallend resultaat. Voor de Eurostoxx-600 Index
Duitsland (van 0,8% nu tot 1,6%), waardoor het renteverschil
was dit bij 57% het geval en voor de Nikkei-225 Index
tussen beide landen verder oploopt. Dit zal bijdragen aan een
bij 65%.
verdere versterking van de Amerikaanse dollar en een
bank nieuwe stimuleringsmaatregelen bekend had gemaakt
verzwakking van de euro. pagina > 3
special
Verloop consumptieprijzen in de VS, de eurozone en Japan
Centrale banken blijven in de belangstelling
% j-o-j
De inflatie staat wereldwijd onder neerwaartse druk. Dit
6
is vooral het gevolg van de gedaalde energieprijzen.
5
Hiervan gaat een positief effect uit op de koopkracht van
4
consumenten. Voor de eurozone en Japan geldt echter dat
3
het de ongewenste situatie van deflatie dichterbij brengt
2
omdat de inflatieverwachtingen neerwaarts worden
1
bijgesteld en consumptiebeslissingen worden uitgesteld.
0
In Japan is dat nog niet zichtbaar in de daadwerkelijke
-1
inflatiecijfers omdat die (tijdelijk) wat hoger zijn door de verhoging van de omzetbelasting in april. Als dit effect in april 2015 uit de cijfers verdwijnt, dreigt een soortgelijke situatie als in de eurozone, waar de inflatie nu al sinds mei
-2 -3 2007
2008
VS Eurozone
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Japan Bron: Datastream
lager ligt dan 0,5%. De Europese Centrale Bank (ECB) en de Japanse Centrale Bank (BoJ) proberen deze dreiging
De inflatie staat overal in de wereld onder neerwaartse
met extra stimulerende maatregelen het hoofd te bieden.
druk, vooral als gevolg van een voortgaande daling van
Inmiddels is de Amerikaanse Fed gestopt met het opkoop
de olieprijs. Dat is goed voor de koopkracht van consu
programma van obligaties, zij het dat aflopende obligaties
menten, maar in de eurozone en ook in Japan (ondanks
nog zullen worden vervangen, zodat de balans van de Fed
een tijdelijke stijging van de inflatie) leidt het tot neer
op peil blijft.
waartse aanpassing van inflatieverwachtingen en (dreigende) deflatie waardoor consumptiebeslissingen
ECB zal vermoedelijk niet alles doen wat nodig is
worden uitgesteld.
Hoewel ECB-president Draghi sinds 2012 heeft herhaald dat de ECB alles zal doen wat nodig is om de euro(zone) te redden, verwachten we niet dat ze een opkoopprogramma
De Bank of Japan (BoJ) haalt wel alles uit de kast
van overheidsobligaties zal starten. Het belangrijkste doel
Het bestaande opkoopprogramma van obligaties van de
daarvan is het verlagen van het rentepeil, maar de rente in
BoJ (¥ 60 - 70 triljoen) was al exceptioneel groot. Toch is
de eurozone is inmiddels al extreem laag. Daarnaast zijn er
het in oktober nog verder vergroot tot ¥ 80 triljoen.
landen (onder aanvoering van Duitsland) die pertinent
Daarmee probeert de BoJ de dreigende deflatie na april
tegen een dergelijk programma zijn. Weliswaar zou het
2015 af te wenden. Hoewel de inflatie met ruim 3% op het
vermoedelijk bijdragen aan een verdere daling van de koers
ogenblik betrekkelijk hoog is, is die vooral het gevolg van
van de euro, wat de (import)inflatie zou verhogen, maar dat
de verhoging van de omzetbelasting per 1 april van dit jaar.
kan ook met andere middelen worden bereikt. Zo is het
Dit effect valt na een jaar weg uit de jaar-op-jaar vergelijking.
programma van het opkopen van met onderpand gedekte
Daarnaast verlengt de BoJ de gemiddelde looptijd van zijn
obligaties nog niet uitgeput. We betwijfelen echter of de ECB
obligatiebezit van 7 jaar tot 7 - 10 jaar. Het staatspensioen
alleen daarmee de beoogde €1000 miljard kan bereiken.
fonds (GPIF) maakt ruimte voor de aankopen door de BoJ
Vermoedelijk zal de ECB een beroep (kunnen) doen op de
door zijn belang in binnenlandse obligaties te verminderen
markt voor bedrijfsobligaties, waaronder overheidsbedrijven.
ten faveure van buitenlandse obligaties. Naast een verdere
Daarnaast is een belangrijk oogmerk voor de ECB het
daling van de al zeer lage rente en een stimulering van de
stimuleren van de kredietverlening voor kleine en middel
economie zal een belangrijk effect van het programma zijn
grote bedrijven. In december kunnen banken weer inschrijven
dat de yen verder terrein verliest. Dit zal een opwaarts
op een faciliteit van de ECB (TLTRO), waarvoor de voor
effect hebben op de (geïmporteerde) inflatie. Behalve
waarden wellicht aantrekkelijker worden gemaakt dan in
Japan heeft ook China betrekkelijk onverwachts naar
september.
monetaire maatregelen gegrepen. De Bank of China had echter nog ruimte zijn rente met 0,4%-punt te verlagen tot 5,6% om de stijging van de yuan af te remmen en de economische groei op de beoogde 7,5% te houden.
pagina > 4
vooruitzichten
Verschuiving van aandelenbelang van opkomende markten naar Europa
Vanwege het resulterende vermogensverlies handhaven we
Geleidelijk aan begint zich het door ons verwachte positieve
de obligatieportefeuille blijven we onderwogen in staats
scenario voor de wereldeconomie te ontvouwen. Dit zal
obligaties, waarbinnen we een voorkeur houden voor
zich geleidelijk aan vertalen in een verder verbeterende
Spaans en Italiaans staatspapier. Binnen het onderwogen
winstgroei van bedrijven. Daarnaast leiden de verwachtingen
belang in obligaties als geheel blijven we wel overwogen
van een ruimhartig beleid van de ECB en de dus laag
in bedrijfsobligaties, zowel van zeer kredietwaardige
blijvende rente tot blijvende aantrekkelijkheid van meer
bedrijven als van high yield. Dit vloeit voort uit onze positieve
risicovolle beleggingen, zoals aandelen. We handhaven
verwachtingen voor de wereldeconomie, waarbinnen de
daarom de sterke overweging in aandelen. Omdat het
faillissementsrisico’s van beide groepen bedrijven geringer
dividendrendement op Europese aandelen wat hoger ligt
zijn dan gemiddeld.
de bestaande onderweging van obligaties. Ook binnen
dan elders vergroten we onze bestaande overweging van Europese aandelen nog wat verder ten koste van aandelen
Vastgoed en grondstoffen
van opkomende markten, waarvoor het belang nu licht
Beleggingen in vastgoed hebben het afgelopen jaar uitste
overwogen is. Dit laatste wordt vooral ingegeven door de
kende rendementen opgeleverd, mede door de lage rente.
verwachting van voortgaande druk op de grondstoffen
Omdat we een stijging voorzien van vooral de Amerikaanse
prijzen, waarvan vooral de grondstoffen-exporterende
rente is de bestaande overwogen positie in de Verenigde
landen te lijden hebben. We handhaven de bestaande
Staten minder aantrekkelijk geworden. Daarom hebben we
onderweging van Amerikaanse aandelen en houden onze
winst genomen op ons overwogen belang in vastgoed en
neutrale opinie op Japan. In onze sectorvoorkeuren hebben
deze teruggebracht tot een neutrale positie. Hoewel de
we geen wijzigingen aangebracht. We blijven dus
gunstige economische vooruitzichten steun zouden
over wogen in de sectoren informatietechnologie,
moeten geven aan grondstofprijzen, zijn veel grondstoffen
gezondheidszorg en basismaterialen. Daarentegen hand
de afgelopen maanden in prijs gedaald. De olieprijs is
haven we een onderwogen belang in de sectoren nuts
gedaald vanwege een ruim aanbod. Ook prijzen van bijvoor
bedrijven, telecom en consumentengoederen.
beeld edele metalen zijn gedaald door een verwachte rentestijging in de Verenigde Staten, net als de meeste
Onderwogen belang in obligaties gehandhaafd
agrarische grondstoffen, met uitzondering van koffie en
Wij verwachten dat de Fed medio 2015 zal beginnen met
suiker. Per saldo handhaven we een neutrale opinie.
het verhogen van de eigen beleidsrente. Tezamen met het stoppen van het obligatie-opkoopprogramma van de Fed zal dat in onze visie leiden tot een geleidelijke stijging van de Amerikaanse obligatierente, die – op enige afstand – volgens ons gevolgd zal worden door de Europese rente. pagina > 5
Algemene Disclaimer De in dit document aangeboden informatie is opgesteld door Vermogensadvies en Vermogensbeheer Nederland van ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) en is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een advies of als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten ver leend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen. Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit be trouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen. ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan. ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo’s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik. US Person Disclaimer ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO, inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleg gingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen (“US Persons” in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving). Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen. Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen.
ABN/AAA83060
Colofon Auteur: Ben Steinebach, Hoofd Beleggingsstrategie van ABN AMRO Heeft u nog vragen naar aanleiding van deze nieuwsbrief? Neem dan contact op met uw beleggingsadviseur of vermogensbeheerder.
