BME Pénzügyek Tanszék
Vállalati pénzügyek alapjai
Befektetési döntések Részvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva
Részvény A részvény jellemzői – Részvény tagsági és tulajdonviszonyt megtestesítő értékpapír. – Részvénytársaságok alapításakor vagy alaptőke emelésekor kibocsátott (zártkörű és nyilvános)lejárat nélküli papír. (A társaság alaptőkéje = részvények száma x részvények névértéke) – Szavazati jogot, osztalékra való jogot, likvidációs hányadra való jogot biztosít. – A jogok gyakorlásának mértéke a tulajdoni hányadhoz kapcsolódik. – Névre és bemutatóra szólhat.
A részvény jellemzői(befektetői szempontból): Maradékra szóló követelést testesít meg –A vállalat jövedelmére (pénzáramára) –A vállalat eszközeire (V-D=E )
Korlátolt felelősségű kötelezettséget jelent Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
1
Egy részvény
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvénytípusok Törzsrészvény névre és bemutatóra szóló, zártkörű rt. esetében csak névre szóló
Elsőbbségi részvény osztalék elsőbbségi, likvidációs hányadhoz fűződő elsőbbségi, szavazat elsőbbségi (aranyrészvény)
Dolgozói részvény Alaptőke 10%.-át nem haladhatja meg, alaptőke feletti vagyonból névre szólóan, kedvezményesen vagy ingyenesen bocsátható ki
Kamatozó részvény
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
2
Részvények értékelése. Belső érték, piaci árfolyam Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam)
Hozam kategóriák
Névérték
Osztalék
Piaci ár, -árfolyam
Tényleges hozam (ex ante, ex post)
Belső érték, elméleti (számított)árfolyam
Befektetési döntések alapja Elvárt hozam Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése
2. Részvényárfolyam és a részvény belső értékének összevetése: Részvény vételi ára
Belső értéke = PV (Osztalék + Részvény eladásából származó CF)
< Alulértékelt > Túlértékelt
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
3
Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modellek (DDM = Dividend Discount Modell)
∞ P0
DIV1 P1
DIV2
DIV3
DIV4
……………………
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modell Állandó ill. állandó ütemben növekvő osztalékot fizető részvények értékelése, Gordon modell:
Gordon modell feltételei: •
D/E =0, csak tulajdonosi tőkefinanszírozás jellemzi a vállalatot
•
A tőkenövekmény egyetlen forrása az éves profit
•
A vállalati működési eredmény állandó ROE = saját tőkére jutó adózott eredmény (return on equity)
•
Az újrabefektetési ráta állandó 1–b = újra befektetési hányad b = DIV / EPS = osztalékfizetési hányad Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
4
Részvények értékelése 1. Példa Az Rt. az osztalék politikájában 21 euró várható osztalékot jelölt meg. Az elvárt hozam 12%. Milyen érték körülvárható a részvény piaci ára? A részvény számított árfolyamát hogyan befolyásolja, ha a tervezett osztalék növekedési ütem az első évet követően 5%/év. Mekkora a részvényért megadható maximális ár, ha a befektető a 4. év végén várhatóan értékesíti? 1. Megoldás
PV4=364,65 Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése 3. Példa Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? 3. Megoldás Gordos modell segítségével
Várható tényleges hozam : IRR = osztalékhozam + árfolyamnyereség
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
5
Részvények értékelése 3. Példa(folytatás) Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? Mekkora lesz a papír várható árfolyama az első év végén? Mi a részvényárfolyam alakulásának és az osztalék növekedési ütemének az összefüggése?
A részvény számított árfolyama az osztalékkal egyező ütemben nő. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvények értékelése 4. Osztalék növekedési ütemének becslése Egy rt-re vonatkozó adatok az üzleti év végén (millió euróban): a)Határozza meg az rt. esetében a ROE mutatót és az osztalék kifizetés- és újrabefektetési hányadot! b)Határozza meg az osztalék várható növekedési ütemét, feltételezve, hogy az rt. nyereségtermelő képessége, valamint az újra-befektetési hányad változatlan! Adózott eredmény Jegyzett tőke Források összesen Kötelezettségek Az üzleti évben az adózott eredmény terhére tervezett osztalék kifizetés
g =ROE(1-b)= 0,1176(1-0,7) = 0,0353
100 800 1 400 550 70
g = 3,53%.
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
6
Részvények értékelése Részvényárfolyam és beruházási lehetőségek Az osztalék kifizetés mértékének csökkenése nem csökkenti az árfolyamot! Az osztalék alakulása kétféle nyereség-újrabefektetési politika mellett DIV Magas újrabefektetési szint Alacsony újrabefektetési szint
Évek Következtetések: •Növekedés csak akkor növeli a vállalat értékét, ha a befektetés várható hozama >r
•Részvényárfolyam = egy rv-re jutó növekedésmentes érték +PVGO Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Árfolyam és beruházási lehetőség Megnevezés
„A” vállalat „Cash Cow”
„B” vállalat „Growth Prospects”
Várható nyereség (EPS)
5
5
DIV1(várható nyereség=FCFE)
5
5
12,5
12,5
5/0,125= 40
5/0,125= 40
12,5
15
40
40
60
60
12,5
15
r (%) P0 Beruházási lehetőség- a projekt várható hozama (%) Osztalékkifizetési ráta (b)% Újrabefektetési hányad (1-b) % Beruházás, ROE(%) g=ROE(1-b) (%)
0,125*0,6=0,075 0,15*0,6=0,09
P0 PVGO (PV Growth Opportunities)
9
2/0,125-0,075= 40
2/0,125-0,09 =57,14
40-40=0
57,14-40=17,14
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
7
Tőkepiac, tőkepiaci termékek és értékelésük Alapvető információk – OTP részvény Ticker ISIN Bevezetés időpontja Névérték Bevezetett mennyiség Kapitalizáció (millió Ft)
OTP HU0000061726 1995. aug. 10. 100 HUF 280 000 010 1 480 640 Kereskedési adatok
A kereskedés pénzneme Utolsó záróár (dátum / ár) Egy éves maximum Egy éves minimum
HUF 2015. okt. 02. / 5 288 6 116 3 390 https://bet.hu/magyar_egyeb/dinportl/companyprofile?security=528 (Letöltés: 2015.10.05) Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Részvény és kötvény Kötvény
Részvény
Hitelviszonyt megtestesítő okirat
Tulajdoni jogviszonyt megtestesítő okirat
Lejárattal rendelkezik
Nincs lejárata
Szerződésben rögzített előre meghatározott kamat, pénzáram, likvidációs érték
Reziduális érték
„Csak” nemfizetési kockázat
D/E>0, akkor a vállalati jövedelem volatilitásánál nagyobb a részvényesi jövedelem volatilitása
Alacsonyabb forrásszerzési költség
Minden esetben és mindenkor magasabb a forrásszerzési költsége, a tulajdonosi tőkeköltség
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
8
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Gyakorló A kötvényt 50.000-,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes. A kötvény névleges kamata 10% ,a kötvény futamidejének 2. évében megkezdik a törlesztést, ( 2. év 20%, 3.év 30%, és az utolsó évben 50%). Hogyan alakul a kötvény árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan 10% az első évben, majd évente 1%-kal csökken? Megoldás Év
Adósságszolgálat/év
Kamat/év
Tőketörleszés/év
Fennálló kötelezetts.
0
50 000
1
5 000
5 000
0
50 000
2
15 000
5 000
10 000
40 000
3
19 000
4 000
15 000
25 000
4
27 500
2 500
25 000
≅0
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
9
Kötvények hozama Kötvény névleges és egyszerű hozama Egy kötvény adatai: Pn = 10 000 dollár rn = 5% P0 = 9 000 Hátralevő futamidő: 3 év Mekkora a névleges hozam? Mekkora az egyszerű hozam?
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Kötvények hozama Lejáratig számított egyszerű hozam Egy kamatszelvényes kötvény névleges kamatlába 6%, az árfolyama 95%. Mekkora az egyszerű hozam? Mekkora a lejáratig számított egyszerű hozam, ha 5 év van még hátra a lejáratig?
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
10
IRR-jellegű hozam mutatók - Példa Példa Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke 100.000,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? Mekkora a papírért megadható maximális ár? Mekkora a kötvény tényleges hozama, ha a piaci árfolyama 105000 Ft/db?
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: • 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) • 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként 7%-os kamatlábat használjon! (Azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).Válassza ki az NPV szabály szerint a kedvezőbb befektetési lehetőséget! Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
11
Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: • 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) • 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. Válassza ki a kedvezőbb befektetési lehetőséget!
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Gyakorló feladatok 2. Egy cég a következő 3 évben 150, 200, 250 Ft osztalékot fizet részvényenként. A 3. évtől várhatóan az osztalék állandó ütemben 10%-kal nő. Mekkora a részvény jelenlegi számított árfolyama, ha az elvárt hozam 15%? 3. Az AKA Rt. ez évi eredmény kimutatásában 360 ezer dollár adózott eredmény szerepel. A vállalat az adózott eredményből 252 ezer dollárt osztalékként akar kifizetni. A vállalatnál a saját tőke megtérülése ROE = 18%, volt az elmúlt években, amely hasonló mértékben folytatódik a jövőben is. Mekkora az osztalék kifizetés várható növekedési üteme? Feltételezzük, hogy az újra-befektetési hányad állandó. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
12
Gyakorló feladatok 4. Egy részvénytársaság 5 éve kezdte meg működését. Az elmúlt 5 évben az adózott nyereséget teljes egészében visszaforgatták. Az Rt működésének 6. évében részvényenként 80 euró osztalékfizetést tervez és az azt következő években 1,5%-kal nő a kifizetés mértéke. Az elvárt hozamráta 10%,. A részvényt milyen árfolyam értéken javasolja megvásárolni?
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
Gyakorló feladatok 5. Az ADU Rt. törzsrészvényeinek könyv szerinti értéke megegyezik a piaci értékkel. A részvények aktuális piaci ára 164 dollár, a forgalomban levő részvények száma 1 millió db. A vállalatnál a legutolsó időszak adózott eredménye 27 millió dollár volt. Az adózott eredmény 60%-át fizetik ki a részvényeseknek osztalékként az elemzés időpontjában. Becsüljük meg az osztalék növekedés ütemét! Mekkora a részvényesek elvárt hozama, ha a Gordon modell feltételei érvényesek?
Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai
13