Vállalati pénzügyek alapjai. Befektetési döntések - Részvények értékelése

BME Pénzügyek Tanszék

Vállalati pénzügyek alapjai

Befektetési döntések Részvények értékelése Előadó: Deliné Pálinkó Éva

Részvény A részvény jellemzői – Részvényt, részvénytársaságok alapításakor vagy alaptőke emelésekor kibocsátott (zártkörű és nyilvános)lejárat nélküli papírok. – Szavazati jogot, osztalékra való jogot, likvidációs hányadra való jogot biztosít. – A jogok gyakorlásának mértéke a tulajdoni hányadhoz kapcsolódik. – Névre és bemutatóra szólhat.

A részvény jellemzői(befektetői szempontból): Maradékra szóló követelést testesít meg –A vállalat jövedelmére –A vállalat eszközeire (V-D=E )

Korlátolt felelősségű kötelezettséget jelent Részvény/Kötvény(köv/köt., lejárat, hozam/kockázat) Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

1

Részvénytípusok Törzsrészvény névre és bemutatóra szóló, zártkörű rt. esetében csak névre szóló

Elsőbbségi részvény osztalék elsőbbségi, likvidációs hányadhoz fűződő elsőbbségi, szavazat elsőbbségi (aranyrészvény)

Dolgozói részvény Alaptőke 15%.-át nem haladhatja meg, alaptőke feletti vagyonból névre szólóan, kedvezményesen vagy ingyenesen bocsátható ki

Kamatozó részvény Egyéb típusok: Részvényutalvány, ideiglenes részvény, osztalék részvény, Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Részvények értékelése. Belső érték, piaci árfolyam Alapvető kategóriák Érték (ár, árfolyam)

Hozam kategóriák

Névérték

Osztalék

Piaci ár, -árfolyam

Tényleges hozam (ex ante, ex post)

Belső érték, elméleti (számított)árfolyam

Befektetési döntések alapja Elvárt hozam Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

2

Tőkepiac, tőkepiaci termékek és értékelésük Alapvető információk – OTP részvény Ticker ISIN Bevezetés időpontja Névérték Bevezetett mennyiség Kapitalizáció (millió Ft)

OTP HU0000061726 1995. aug. 10. 100 HUF 280 000 010 1 480 640 Kereskedési adatok

A kereskedés pénzneme Utolsó záróár (dátum / ár) Egy éves maximum Egy éves minimum

HUF 2015. okt. 02. / 5 288 6 116 3 390 https://bet.hu/magyar_egyeb/dinportl/companyprofile?security=528 (Letöltés: 2015.10.05) Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Részvények értékelése

2. Részvényárfolyam és a részvény belső értékének összevetése: Részvény vételi ára

Belső értéke = PV (Osztalék + Részvény eladásából származó CF)

< Alulértékelt > Túlértékelt

Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

3

Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modellek (DDM = Dividend Discount Modell)

Részvény számított árfolyama = végtelen tagú pénzáram PV-je, amely osztalék- kifizetések sorozatából áll. ∞ P0

DIV1 P1

DIV2

DIV3

DIV4

……………………


Részvények értékelése Osztalék-jelenérték modell Állandó ill. állandó ütemben növekvő osztalékot fizető részvények értékelése, Gordon modell:

Következtetések: Egy részvény értéke annál nagyobb, • minél nagyobb az egy részvényre jutó osztalék értéke, • minél alacsonyabb a piaci tőkésítési ráta, • minél nagyobb az osztalék várható növekedési üteme. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

4

Részvények értékelése 1. Példa Az Rt. az osztalék politikájában 21 euró várható osztalékot jelölt meg. Az elvárt hozam 12%. Milyen érték körülvárható a részvény piaci ára? A részvény számított árfolyamát hogyan befolyásolja, ha a tervezett osztalék növekedési ütem az első évet követően 5%/év. Mekkora a részvényért megadható maximális ár, ha a befektető a 4. év végén várhatóan értékesíti? 1. Megoldás

PV4=364,65 Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Részvények értékelése 3. Példa Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? 3. Megoldás

Várható tényleges hozam : IRR = osztalékhozam + árfolyamnyereség


5

Részvények értékelése 3. Példa(folytatás) Mekkora elvárt hozammal kalkuláltunk akkor, amikor 2.000,-Ft-ért megvásároltunk egy olyan részvényt, amely a következő évben 100,-Ft osztalékot fizet, és amely osztalék évente várhatóan 10%-kal nő? Mekkora lesz a papír várható árfolyama az első év végén? Mi a részvényárfolyam alakulásának és az osztalék növekedési ütemének az összefüggése?

A részvény számított árfolyama az osztalékkal egyező ütemben nő. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Részvények értékelése 4. Osztalék növekedési ütemének becslése Egy rt-re vonatkozó adatok az üzleti év végén (millió euróban): a)Határozza meg az rt. esetében az osztalék kifizetés- és újrabefektetési hányadot, valamint az EPS és ROE mutatót! b)Határozza meg az osztalék várható növekedési ütemét, feltételezve, hogy az rt. nyereségtermelő képessége, valamint az újra-befektetési hányad változatlan! Adózott eredmény Jegyzett tőke Források összesen Kötelezettségek Az üzlet évben az adózott eredmény terhére tervezett osztalék kifizetés

g = 0,1176(1-0,7) = 0,0353

100 800 1 400 550 70

g = 3,53%.


6

Részvények értékelése Részvényárfolyam és beruházási lehetőségek Az osztalék kifizetés mértékének csökkenése nem csökkenti az árfolyamot! Az osztalék alakulása kétféle nyereség-újrabefektetési politika mellett DIV Magas újrabefektetési szint Alacsony újrabefektetési szint

Évek Következtetések: •Növekedés csak akkor növeli a vállalat értékét, ha a befektetés várható hozama >r

•Részvényárfolyam = egy rv-re jutó növekedésmentes érték +PVGO Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

Árfolyam és beruházási lehetőség Megnevezés

„A” vállalat „Cash Cow”

„B” vállalat „Growth Prospects”

Várható nyereség (EPS)

5

5

DIV1(várható nyereség=FCFE)

5

5

12,5

12,5

5/0,125= 40

5/0,125= 40

12,5

15

40

40

60

60

12,5

15

r (%) P0 Beruházási lehetőség- a projekt várható hozama (%) Osztalékkifizetési ráta (b)% Újrabefektetési hányad (1-b) % Beruházás, ROE(%) g=ROE(1-b) (%)

0,125*0,6=0,075 0,15*0,6=0,09

P0 PVGO (PV Growth Opportunities)

9

2/0,125-0,075= 40

2/0,125-0,09 =57,14

40-40=0

57,14-40=17,14


7

KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!


Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: • 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) • 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. A befektetési változatok "versenyeztetése" során a vállalkozó a nettó jelenértéket hasonlítja össze. Kalkulatív kamatlábként 7%-os kamatlábat használjon! (Azzal az egyszerűsítő feltételezéssel élünk, hogy a befektetések azonos kockázatot jelentenek).Válassza ki az NPV szabály szerint a kedvezőbb befektetési lehetőséget! Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

8

Gyakorló feladatok 1. Egy vállalkozó 2006 január 1-én 3év időtartamra szeretné befektetni 15 millió Ft-ját. A következő befektetési lehetőségeket mérlegeli: • 15 millió Ft-ért 14 millió Ft névértékű kötvénycsomagot vásárol, a kötvényeket 2003 január 1-én bocsátottak ki, futamideje 6 év, névleges kamata 13%. (A tárgyévi kamatot a kötvény még vásárlás előtt kifizette.) • 15 millió Ft-ért 13 ezer db 1000 Ft névértékű részvényt vásárol. A társaság az első évben 25 Ft osztalékot ígér, amelyet évente 5%-al növel. Válassza ki a kedvezőbb befektetési lehetőséget!


Gyakorló feladatok 2. Egy cég a következő 3 évben 150, 200, 250 Ft osztalékot fizet részvényenként. A 3. évtől várhatóan az osztalék állandó ütemben 10%-kal nő. Mekkora a részvény jelenlegi számított árfolyama, ha az elvárt hozam 15%? 3. Az AKA Rt. ez évi eredmény kimutatásában 360 ezer dollár adózott eredmény szerepel. A vállalat az adózott eredményből 252 ezer dollárt osztalékként akar kifizetni. A vállalatnál a saját tőke megtérülése ROE = 18%, volt az elmúlt években, amely hasonló mértékben folytatódik a jövőben is. Mekkora az osztalék kifizetés várható növekedési üteme? Feltételezzük, hogy az újra-befektetési hányad állandó. Deliné Pálinkó Éva – Vállalati pénzügyek alapjai

9

Gyakorló feladatok 4. Egy részvénytársaság 5 éve kezdte meg működését. Az elmúlt 5 évben az adózott nyereséget teljes egészében visszaforgatták. Az Rt működésének 6. évében részvényenként 80 euró osztalékfizetést tervez és az azt következő években 1,5%-kal nő a kifizetés mértéke. Az elvárt hozamráta 10%,. A részvényt milyen árfolyam értéken javasolja megvásárolni?


Gyakorló feladatok 5. Az ADU Rt. törzsrészvényeinek könyv szerinti értéke megegyezik a piaci értékkel. A részvények aktuális piaci ára 164 dollár, a forgalomban levő részvények száma 1 millió db. A vállalatnál a legutolsó időszak adózott eredménye 27 millió dollár volt. Az adózott eredmény 60%-át fizetik ki a részvényeseknek osztalékként az elemzés időpontjában. Becsüljük meg az osztalék növekedés ütemét! Mekkora a részvényesek elvárt hozama, ha a Gordon modell feltételei érvényesek?


10

Vállalati pénzügyek alapjai. Befektetési döntések - Részvények értékelése

Recommend Documents