VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS NĚMECKY ANGLICKY ITALSKY TURECKY RUSKY ČÍNSKY ARABSKY

ČESKY

www.valartisbank.com

Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB

LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 E-Mail [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 E-Mail [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com

Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury

Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax

www.valartisbank.li

DISCLAIMER Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé. Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné zastoupení těchto produktů v našem kmeni. Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.

1. PŘEHLED

ZÁŘÍ 2016

1.1. FINANČNĚ FINANČNĚ POLITICKÉ POLITICKÉ FANTAZIE FANTAZIE O O 1.1. ZPŘÍSNĚNÍ V USA DOSTÁVAJÍ ZPŘÍSNĚNÍ V USA DOSTÁVAJÍ NOVOU ŽIVNOU ŽIVNOU PŮDU PŮDU NOVOU Oficiální představitelé představitelé Fedu Fedu opět opět více více hovoří hovoří o o možmožOficiální ném navýšení úroků v letošním roce ném navýšení úroků v letošním roce Zdalipak případná případná úprava úprava úrokových úrokových sazeb sazeb ze ze strany strany Zdalipak Federal Reserve – samozřejmě že by muselo jít o změFederal Reserve – samozřejmě že by muselo jít o změnu směrem vzhůru – přihřeje polívčičku pro celosvětonu směrem vzhůru – přihřeje polívčičku pro celosvětovou „rally „rally uvolnění“, uvolnění“, která která vv současné současné době době vládne vládne na na vou všech trzích? Zatímco uplynulé týdny probíhaly ve skuvšech trzích? Zatímco uplynulé týdny probíhaly ve skutečném opojení opojení zz nejnovějších nejnovějších finančně finančně politických politických opatopattečném ření ze strany Bank of Japan a Bank of England, a to jak ření ze strany Bank of Japan a Bank of England, a to jak na straně cenných papírů, tak i na straně rizikových na straně cenných papírů, tak i na straně rizikových investic – – Fed Fed mohl mohl nanejvýš nanejvýš šlapat šlapat na na brzdu brzdu a a nenechat nenechat investic si zkazit náladu. Diskusi vyvolali především dva oficiální si zkazit náladu. Diskusi vyvolali především dva oficiální představitelé Fedu, kteří na sebe v průběhu týdne upopředstavitelé Fedu, kteří na sebe v průběhu týdne upozornili svými vyjádřeními laděnými do „hawkish“ tónu. zornili svými vyjádřeními laděnými do „hawkish“ tónu. Týkala se se jednak jednak člověka, člověka, který který je je známý známý spíše spíše jako jako Týkala finančně politická holubice, a který hovořil o tom, že se finančně politická holubice, a který hovořil o tom, že se blížíme okamžiku, kdy bude na místě provést navýšení blížíme okamžiku, kdy bude na místě provést navýšení rozpětí úrokových úrokových sazeb sazeb pro pro denní denní peníze, peníze, dokonce dokonce prý prý rozpětí možná již v příštím měsíci. Současná očekávání trhu možná již v příštím měsíci. Současná očekávání trhu ohledně hlavních hlavních úrokových úrokových sazeb sazeb považuje považuje viceprezivicepreziohledně dent Výboru pro otevřený trh za příliš nízká. dent Výboru pro otevřený trh za příliš nízká. V podobném duchu se vyjádřil rovněž Dennis Lockhart, V podobném duchu se vyjádřil rovněž Dennis Lockhart, prezident Federal Federal Reserve Reserve vv Atlantě. Atlantě. Hovořil Hovořil o o tom, tom, že že prezident současný příval údajů o konjunktuře by ospravedlňoval současný příval údajů o konjunktuře by ospravedlňoval vážnou diskusi diskusi o o úrokových úrokových sazbách, sazbách, pokud pokud by by se se nyní nyní vážnou uskutečnilo setkání FOMC. Kromě toho ještě prohlásil, uskutečnilo setkání FOMC. Kromě toho ještě prohlásil, že si si dokáže dokáže představit, představit, že že by by se se ještě ještě vv letošním letošním roce roce že přikročilo ke dvěma změnám v úrokových sazbách. přikročilo ke dvěma změnám v úrokových sazbách. Navíc také také zdůraznil zdůraznil ii to, to, že že do do příštího příštího zasedání zasedání budou budou Navíc konečně k dispozici ještě i další údaje o konjunktuře – konečně k dispozici ještě i další údaje o konjunktuře – tedy de facto určité opakování známé mantry Fedu, že je tedy de facto určité opakování známé mantry Fedu, že je zapotřebí ještě ještě dalších dalších údajů, údajů, aby aby bylo bylo možno možno případné případné zapotřebí změny ospravedlnit, a také připomínku, že kyvadlo se změny ospravedlnit, a také připomínku, že kyvadlo se může velice rychle vychýlit z jedné strany na druhou. může velice rychle vychýlit z jedné strany na druhou. Současně Lockhart Lockhart uvedl uvedl nové nové číslo, číslo, a a to to 150 150 tisíc tisíc nově nově Současně vytvářených pracovních míst měsíčně, která prý považuvytvářených pracovních míst měsíčně, která prý považuje za za velmi velmi a a také také za za dobrý dobrý základ základ pro pro otevření otevření diskuse diskuse o o je navýšení úrokových sazeb. Poslední tři měsíce vykazonavýšení úrokových sazeb. Poslední tři měsíce vykazovaly vv průměru průměru okolo okolo 190 190 tisíc tisíc nově nově vytvořených vytvořených pracovpracovvaly ních míst mimo agrární sektor – a to i přes dočasné ních míst mimo agrární sektor – a to i přes dočasné oslabení vv měsíci měsíci květnu. květnu. Bude Bude to to tedy tedy ii nadále nadále napínanapínaoslabení vé, jak dokládá i implicitní pravděpodobnost uskutečnění vé, jak dokládá i implicitní pravděpodobnost uskutečnění nejméně jednoho jednoho posunu posunu vv úrokových úrokových sazbách sazbách do do letošletošnejméně ního prosince, která v současné době podle Fed Fund ního prosince, která v současné době podle Fed Fund Futures činí okolo 46 %. Futures činí okolo 46 %.

Protokoly ze ze zasedání zasedání FOMC FOMC zdůrazňují zdůrazňují rovněž rovněž glogloProtokoly bální rizika bální rizika Protokoly ze ze zasedání zasedání vv rámci rámci posledního posledního setkání setkání Protokoly FOMC dne 26./27. července také vykazují rozpor mezi FOMC dne 26./27. července také vykazují rozpor mezi účastníky ohledně správného načasování navýšení účastníky ohledně správného načasování navýšení úrokových sazeb, sazeb, nicméně nicméně je je třeba třeba přihlédnout přihlédnout ke ke skuskuúrokových tečnosti, že od té doby přišla další silná zpráva o trhu tečnosti, že od té doby přišla další silná zpráva o trhu práce a že akciové trhy v USA znovu vyšplhaly o něco práce a že akciové trhy v USA znovu vyšplhaly o něco výše a a zaznamenávaly zaznamenávaly tak tak neustále neustále nové nové rekordní rekordní hodhodvýše noty. noty. 5Y5Y US US Break Break even even inflace inflace se se odráží odráží ode ode dna, dna, ale ale 5Y5Y stále ještě nevykazuje jasný stoupavý trend stále ještě nevykazuje jasný stoupavý trend

Vývoj výnosů výnosů italských italských Vývoj 10letých splatností a 10letých splatností a bunds bunds

státních dluhopisů dluhopisů v v oblasti oblasti státních rozdíl ve výnosech oproti rozdíl ve výnosech oproti

Výnosy portugalských portugalských státních státních dluhopisů dluhopisů (zde (zde Výnosy v oblasti oblasti 10letých 10letých splatností) splatností) podle podle vyjádření vyjádření DBRS DBRS v výrazně stoupají stoupají výrazně

VALARTIS BANK BANK INVESTIČNÍ INVESTIČNÍ SERVIS SERVIS || ZÁŘÍ ZÁŘÍ 2016 2016 || 1 1 VALARTIS

V porovnání s výše uvedenými vyjádřeními poněkud více „dovish“ znějící protokoly ze zasedání by na pozadí této situace měly být chápány rozhodně se značnou opatrností, nicméně rizika v nich nastíněná se nedají tak docela oddiskutovat. Vedle následků hlasování o „brexitu“ a obav po vývoj čínského hospodářství se uvádí rovněž značné množství rizikových úvěrů u některých evropských bank. Klesající trend u italských 10letých výnosů se zastavil až těsně nad hranicí 1 % – jsme si vědomi všech rizik? Zde je ve fokusu především italský bankovní systém, třebaže po oznámení záchranného plánu pro toskánskou Bank Monte dei Paschi di Siena nastal v poslední době trochu klid. S tímto plánem spojená rizika provedení by se rozhodně neměla podceňovat stejně tak jako s tím spojené politické nejistoty, které by se mohly rozvinout v nadcházejícím referendu o ústavě. Toto nebezpečí v tomto týdnu zdůraznila také ratingová agentura DBRS, a to v rámci interview se zpravodajskou agenturou Reuters, kde hovořila o dalším velkém testu pro země eurozóny. Již před dvěma týdny zařadila ratingová agentura A-rating mimo řádný turnus do sledování v souvislosti s možným snížením ratingového hodnocení. Prakticky vůbec žádný vliv neměla tato situace na vývoj výnosů u italských dluhopisů, které minulý pátek zaznamenaly s hodnotou 1,04 % v oblasti 10letých splatností nové historické minimum. Dříve než mohl začít útok na hranici 1 %, kursy cenných papírů opět poněkud poklesly. Vedle již popsaných fantazií ohledně navyšování úrokových sazeb na opačném břehu Atlantiku se zde stávající politické riziko – přinejmenším krátkodobě – opět dostalo více do povědomí investorů. Hrozí Portugalsku ztráta poslední bašty Investment Grade? Zmíněné interview s jedním z čelných představitelů DBRS vyvolalo na jiné „periferní frontě“ ještě větší pozornost: zklamání přinášející údaje o růstu portugalského hospodářství za druhé čtvrtletí vyvolaly obavy ohledně budoucího růstu této země. Ratingová agentura je s hodnocením známky za bonitu BBBL (ekvivalent k BBB- resp. Baa3) pro Portugalsko poslední na Investment Grade. Jelikož je pro kvalifikaci pro program nákupu dluhopisů ECB zapotřebí alespoň jednoho ratingu

2 | ZÁŘÍ 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS

v této kategorii, vyvolala tato vyjádření na trhu značné znejistění. 5Y5Y US Break even inflace se odráží ode dna, ale zatím stále ještě nevykazuje žádný jasný stoupající trend

Vývoj výnosů u italských státních dluhopisů v oblasti 10letých splatností a rozdíl oproti výnosům u bunds

Výnosy u portugalských státních dluhopisů (zde v oblasti 10letých splatností) podle vyjádření DBRS značně stoupají

Výnosy u desetiletých portugalských státních dluhopisů se aktuálně opět přibližující hranici 3 %, zatímco ke konci uplynulého týdne vynášely pouze 2,7 %. I následně pronesená, konejšivá vyjádření, že je agentura se současným ratingem spokojená, napomohla pouze ke krátkodobému zotavení. Přímé snížení ratingu (výhled je v současné době stále ještě „stabilní“) při příštím pravidelném prověřování na podzim letošního roku by podle našeho názoru přesto znamenalo překvapení. Bank of England je v tomto týdnu úspěšnější při získávání gilts Žádným překvapením naopak nebylo, že Bank of England v tomto týdnu získala další státní dluhopisy Spojeného království. Napínavá však byla otázka, jak vysoký by byl podíl nabídky poté, co britská centrální banka v předcházejícím týdnu nakoupila překvapivě málo Gilts v oblasti dlouhých splatností, tedy 15 a více let. Vůle investorů v oblasti státních dluhopisů s dlouhými splatnostmi se jevila jako minimální a ještě více podnítila diskusi o pozitivním vlivu nedostatku titulů na vývoj výnosů cenných papírů. V tomto týdnu však byla zmíněná oblast splatností v relaci mezi získanými a akceptovanými nabídkami výrazně vyšší, kolem 2,67x (předchozí týden: 0,96x), takže Bank of England mohla získat kýžený objem, většinou dokonce se slevou oproti cenám na trhu. V souvislosti s tím kursy na dlouhém konci po honu za rekordy pozorovaném v poslední době opět poněkud oslabily. Rovněž tak německé spolkové dluhopisy v průběhu minulého týdne nejprve nasadily k malému skoku ve výnosech, který dovolil 10letému výnosu vystoupat až na -0,028 % (intraday). Především však zápisy z FOMC vedly opět ke vzdálení se od 0% linie na současnou hodnotu -0,074 %. Ze strany tržních operací Bank of England by navíc mohly v nadcházejících týdnech přijít další argumentační pomůcky pro příznivce teze o nedostatku titulů, zejména pak u německých spolkových dluhopisů. Poté, co britští dluhoví manažeři v tomto týdnu provedli ještě jednu aukci na dluhopis se splatností až v roce 2055, která ostatně byla velmi dobře přijata, na straně nabídek to v příštích týdnech bude vypadat bledě a navíc na počátku září přijdou vysoké platby ze splacených kuponů, které by se mohly dostat do dalšího investování – to tedy znamená ztížené podmínky pro Bank of England, která by chtěla nakupovat, a možná i bod na straně těch, kteří si stále chtějí zachovat převahu a 10leté spolkové výnosy udržet pod nulovou hranicí.

Na druhé straně se k tendenčně přívětivým údajům o konjunktuře z minulých týdnů přidružil s mohutným zotavením i ZEW Index za měsíc srpen. UK Gilts: výnosy od 2 do 30 let; kursová rally byla zatím mírně potlačena

ZEW Index za měsíc srpen se zotavuje ze šoku jménem „brexitu“

Zatímco v Německu očekávání neposílila tak silně, jak se očekávalo, index se pohyboval opět nad hranicí expanze v okolí hodnoty 0,5, a tudíž jasně nad slabou hodnotou předchozího měsíce poznamenanou vlivem brexitu a dosahující výše -6,8. Hodnocení aktuální situace dokonce posílilo více, než bylo očekáváno, a to z 49,8 na 57,36. Mnohé tak ukazuje na růst ve třetím kvartálu, takže se za předpokladu absence větších negativních šoků, například v evropské periferii – včetně 10letých spolkových dluhopisů – ke konci roku opět mohly množit výnosy alespoň na nulové linii. A případně pomůže i Fed, který bude odvážnějším, než se očekává, anebo by alespoň fantazie o úpravě úrokových sazeb na počátku roku 2017 mohly ke konci roku výnosy podpořit.

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ZÁŘÍ 2016 | 3

2. STRATEGIE

2.1. Spojené státy: FOMC je rozpolcený kvůli správnému načasování navýšení hlavních úrokových sazeb Federal Reserve (Fed) ve středu zveřejnil Protokol ze zasedání výboru ze dne 26./27. července. Z tohoto protokolu je možno vyčíst, že mnozí účastníci vzhledem k míře inflace, která se i nadále pohybuje pod cílovou hodnotou Fedu ve výši 2 %, považují za přiměřené před navýšením hlavních úrokových sazeb vyčkat ještě dalších informací. Někteří účastníci pak zastávají názor, že výbor bude mít ještě dostatek času na navýšení hlavních úroků, pokud by míra inflace posílila více, než se očekává. Někteří jiní účastníci byli naopak toho názoru, že cíl maximální zaměstnanosti je dosažen, a proto je navýšení hlavních úrokových sazeb na místě již nyní anebo bude na místě již velice brzy. Pár těchto účastníků se následně vyslovilo pro to, aby byly hlavní úrokové sazby navýšeny již v průběhu červencového zasedání. Strážci měny se však shodli na tom, že v krátkodobém pohledu se rizika pro výhled na vývoj hospodářství snížila. Zaprvé se podmínky finančního trhu po hlasování o brexitu opět zotavily. Zadruhé silná zpráva o situaci na trhu práce za červen rozptýlila obavy o náhlém zpomalení vývoje konjunktury. Poté, co regionální prezidenti Fedu, William Dudley a Dennis Lockhart, nedávno nastínili možnost navýšení hlavních úrokových sazeb již v průběhu září, účastníci trhu evidentně očekávali tón protokolu laděný více „hawkish“. Toto očekávání se nepotvrdilo, takže výnosy u 10letých státních dluhopisů USA po uveřejnění poklesly o několik bazických bodů. Zřetelnější známky nějakého bezprostředně nadcházejícího navýšení hlavních úrokových sazeb se v protokolu nedaly nalézt. Zato však strážci měny ve svém výhledu uvedli celou řadu rizik poklesu: nejistotu ohledně procesu odchodu Spojeného království z Evropské unie, vysoký podíl rizikových úvěrů v některých evropských bankách, čínská politika směnného kursu a zadluženost celého čínského hospodářství. Údaje z USA zveřejněné od zasedání výboru pro otevřený trh konaného v červenci dávají jak sokolům, tak holubicím nové argumenty pro jejich pozice. Zatímco zpráva o situaci na trhu práce za měsíc červenec dopadla překvapivě dobře, míra změny indexu spotřebitelských cen oproti minulému roku klesla z 1,0 % v červnu na 0,8 % v červenci. My se i nadále držíme naší prognó-


zy, že Federal Reserve bude navyšovat rozpětí pro denní peníze ze současných 0,25 % až 0,50 % až na 0,50 % až 0,75 % teprve v průběhu první poloviny příštího roku. Deflátory osobní spotřeby (změna oproti témuž měsíci loňského roku v procentech)

Bloomberg Index finančních podmínek USA (denní hodnoty)

Cílové rozpětí pro sazbu denních peněz a sazba denních peněz (týdenní hodnoty, v procentech)

2.2. Japonsko: HDP ve druhém čtvrtletí 2016 stagnoval Po mohutném růstu HDP v 1. čtvrtletí o 0,5 % na čtvrtletní bázi se nyní zdá, že japonské ekonomice opět dochází dech. Ve 2. čtvrtletí HDP stagnoval. Jestliže soukromá spotřeba na počátku roku v podobě nárůstu o 0,8 % (Q-Q) dodávala růstu ještě silný impuls, v poslední době se prezentovala mírou růstu ve výši pouhých 0,2 % jako výrazně slabší. Investice do vybavení zůstávaly v negativní oblasti, třebaže se pokles z -1,5 % v prvním čtvrtletí zpomalil již „jenom“ na 0,4 % ve čtvrtletí druhém. Negativní hodnoty však jasně signalizují, že japonským podnikům i nadále chybí důvěra v rozmach jejich země. Víra v „Abenomics“ se tady zdá být velice výrazná. Vláda a Bank of Japan by si to měly uvědomit dříve, než začnou vážně uvažovat o tom, že s „helikopterními penězi“ učiní nový finančně politický objev. Taková rizika jsou při pouze vágních vyhlídkách na úspěch jen obtížně kalkulovatelná. Slibnější by byla nějaká strategie, která by posílila konkurenceschopnost japonského „středního stavu“ a která by z Japonska opět učinila zemi atraktivní pro domácí i zahraniční investice. Na pozadí silného 1. čtvrtletí a avíza vlády ohledně spuštění konjunkturního programu na 28 bilionů yenů ponecháváme beze změny naši prognózu růstu japonského HDP ve výši 0,8 % v letošním roce navzdory 2. čtvrtletí, které bylo slabší, než jsme očekávali. Nicméně státní podpůrná opatření – ostatně jako již často v minulosti – zažehnou pouze rychlý oheň, jehož záře zase velmi brzy pohasne. V roce 2017 počítáme v Japonsku s růstem HDP ve výši 0,5 %.

Výnosy u JGB by na pozadí tohoto stavu měly zůstat nízké, respektive negativní. Yen by mohl na pozadí slabé konjunktury v případě nového finančně politického uvolnění opět oslabit. Vývoj DAX

Anketa SENTIX

Indexy statistiky trhu

Co se týká japonské peněžní politiky, neočekávaně slabý růst HDP ve 2. čtvrtletí a nejnovější síla yenu zvýší tlak na Bank of Japan, aby svoji peněžní politiku učinila ještě o něco expanzivnější. Prezident BoJ, Kuroda, se nyní ještě brání proti zavedení „helikopterních peněz“. Rozšíření nákupů JGB a/nebo dalšímu snížení již teď negativních úrokových sazeb na zůstatky aktiv obchodních bank v BoJ se však půjde vyhnout čím dál tím obtížněji.


2.3. Letní rally začíná váznout. Konečně přichází vrchol léta. Podle meteorologů by měl konečně přijít dlouho očekávaný vrchol léta. Předpovídají se teploty vysoko nad 30 stupni a slunce bez mráčků. U DAX se však zdá, že několik týdnů přetrvávající vrcholná letní sezóna začíná ustupovat. Od ročního maxima na hodnotě 10.802 bodů dne 15.08.2016 je hlavní německý index aktuálně zhruba o 200 bodů v mínusu. Především nárůst eura, které se krátkodobě dostalo opět nad hodnotu 1,13 dolaru, členům burzy opět trochu zavařilo. Fed se drží v zákrytu. Za silné euro je odpovědná centrální banka USA, neboť strážci měny v USA podle protokolu ze zasedání dne 26./27. července zastávali většinou názor, že ještě před dalším navýšením hlavních úroků je nutno vyčkat dalších údajů o vývoji konjunktury. My v současné době již nepočítáme s dalším krokem v oblasti úrokových sazeb v USA v letošním roce. V rámci sympozia v Jackson Hole (25.- 27.08.) měla prezidentka Fedu, Janet Yellen, dokonce příležitost podat trhům přesnější informace o finančně politickém hodnocení nejnovějšího vývoje konjunktury v USA. Konjunktura se kalí. Německý HDP v prvním pololetí letošního roku neočekávaně výrazně posílil. Ve druhém pololetí je pak potřeba počítat s polevujícím tempem růstu. Hlasování o brexitu vede k přetrvávající nejistotě. To by se mohlo již mírně negativně projevit jak v Purchase Managers Indexech za měsíc srpen, které mají být uveřejněny zítra, tak i v ifo-Indexu, který je na pořadu dne ve čtvrtek. Po letní rally by mohl následovat horký podzim. Nejnovější kvartální čísla sice předčila očekávání mnoha analytiků a katapultovala DAX na nejnovější roční maximum. K euforii však není žádný důvod. Mnoho podniků výrazně snížilo své prognózy s ohledem na nejisté konjunkturní prostředí na počátku roku. Ve druhém pololetí by již měly být následky hlasování o brexitu mnohem transparentnější. Kromě toho je na podzim na programu také italské referendum o ústavě. Předtím by politická nejistota mohla vzrůst.


Vývoj DAX

Anketa SENTIX

Indexy statistiky trhu Nad 200-DL

Rostoucí 200-DL

Median % k 200-DL

Model

Euro Stoxx 50

26

10

0.63 prodej

DAX

18

12

2.93 prodej

Dow Jones

26

23

6.81 nákup

Shrnutí: Možné oslabení v září by se mělo chápat jako příležitost k dalším nákupům. Přiměřeně k jeho historii je DAX hodnocen stále ještě velmi příznivě. Navíc se strategické základní úvahy investorů z řad institucí podle ankety SENTIX stále drží na vysoké úrovni.

2.4. Čínský akciový trh na osmiměsíčním maximu. Čínským burzám se vede skvěle. Hlasování o brexitu jakož i nepodařený pokus o puč v Turecku nechaly akciový trh v Číně poměrně chladným. Čínský CSI 300, ale i Hang Seng China Enterprise Index (index H-akcií) v poslední době vykazovaly poměrně značnou sílu. SSE index A-akcií jakož i Hang Seng Enterprise Index v Hongkongu (index A-akcií) v poslední době dosáhly osmiměsíčního maxima. Konjunktura v Číně se vyvíjí o něco lépe, než se očekávalo. Růst čínské ekonomiky se ve druhém čtvrtletí dostal s hodnotou plus 6,7 % oproti předchozímu roku mírně nad očekávání. Vláda si pro letošní rok stanovila za cíl růst ve výši 6,5 % až 7 %. Výrazný nárůst v sektoru nemovitostí dokázal částečně vykompenzovat slabší příspěvek finančního sektoru. Maloobchod již po několik čtvrtletí přispívá k růstu poměrně robustní měrou, za což je jistě třeba vděčit dobré náladě. Ještě na počátku roku obávaný propad měnových rezerv se nedostavil. Přetrvávající, nízký tlak inflace a stabilizace odtoků kapitálu otevírají Čínské národní bance prostor pro další pokles úrokových sazeb, což by čínským burzám mělo přinést podporu. Čína otevírá akciový trh. Čína bude svůj od okolního světa do značné míry izolovaný akciový trh dále otevírat zahraničním investorům. Burzy v Hongkongu a v jihočínském Shenzhen budou do budoucna podle údajů statistické zpravodajské agentury moci kooperovat. Investorům tak bude umožněno obchodovat cenné papíry listované na jiné burze. Investoři budou moci přes finanční metropoli Hongkong investovat na čínské pevnině. Podobná kooperace byla nastartována již před dvěma roky mezi Hongkongem a nejdůležitějším burzovním místem v Číně, tedy Šanghají. Až do té doby byly investice na akciovém trhu cizincům umožněny jen ve výjimečných případech. Otevření trhu v Shenzhen je dalším krokem při liberalizaci čínského finančního systému.

Čína: index A-akcií

Ceny obytných nemovitostí v Pekingu

Index H-akcií a ocenění

Shrnutí: neustále se držíme našeho neutrálního zařazení čínských pevninských burz. Pozitivně naladěni zůstáváme pro nízko oceněné H-Shares, obchodované v Hongkongu.


2.5. Stříbro Cena stříbra je na dvouletém maximu Cena stříbra zaznamenala v první polovině roku 2016 výrazný nárůst a ukončila tak svůj několikaletý propad. Kotace se v současné době pohybuje v oblasti jejího nejvyššího stavu za uplynulých 24 měsíců. Po plynulém zdražování tohoto ušlechtilého kovu následovaly po referendu ohledně brexitu koncem června výkyvy kolem hodnoty 20 USD. Cena stříbra následuje zlato Nejvýznamnější faktorem vlivu pro pohyb stříbra směrem vzhůru bylo v posledních měsících zdražení zlata, které stříbro nadproporcionálně následovalo. Všeobecný nárůst cen bazických kovů od poloviny ledna zřejmě vzhledem k používání stříbra jako průmyslové látky také hrál jistou roli. Ve srovnání s nárůstem cen zlata a stříbra zůstalo zdražování hliníku, mědi apod. spíše skromné. Ušlechtilé kovy profitují z nízkých cen Zlato a stříbro profitovalo především z váhavého postoje Centrální banky USA v souvislosti s dalším navyšování základních úrokových sazeb. V prostředí první, velmi malé změny úroků tohoto desetiletí v polovině prosince 2015 dosáhlo zlato a stříbro na bázi USD svého několikaletého minima. Oba ušlechtilé kovy utrpěly v důsledku jednoduchého pravidla, podle něhož jsou stoupající úroky špatné pro tyto bezúročné investice. Ušlechtilé kovy se sice zdražily i v průběhu posledního navyšování úroků mezi roky 2004 až 2006, takže je toto pravidlo třeba posuzovat spíše skepticky, přesto ale ústup od dalšího navyšování úrokových sazeb vedl v důsledku obav před světovou recesí v prvním kvartálu a v červnu kvůli referendu o brexitu k nárůstu cen ušlechtilých kovů. Kam míří finanční politika? Zde hraje roli obava, že by Fed mohl navzdory robustní konjunktuře opomenout navýšit úroky na přiměřenou úroveň ještě před dalším propadem hospodářství.


Cena stříbra v US dolarech a v eurech od září 2014

Stříbro, zlato a měď v USD a LME-index; 01.01.2016 = 100

Poptávka po stříbře v tunách, ročně

V tomto případě by snížení úroků již bylo sotva možné a Fed by pravděpodobně místo toho opět získala státní dluhopisy. My nicméně počítáme s pokračováním rozmachu a s dalším navyšováním hlavních úrokových sazeb v prvním pololetí 2017. Poptávka po investicích v roce 2016 poprvé nad 10.000 t Nákupy stříbrných mincí a prutů soukromými investory v posledních letech výrazně vzrostly. Také někteří institucionální investoři se zajímají o tento ušlechtilý bílý kov, přičemž pro tuto skupinu investorů jsou v popředí zájmu spíše fyzicky zajištěné fondy (ETCs). Jejich objem vzrostl od počátku roku téměř o 1.600 tun, což odpovídá přílivu prostředků ve výši okolo 866 milionů USD. ETCs tak dosahují nového maxima a celkové investice by mohla v roce 2016 poprvé překročit hranici 10.000 tun při světové poptávce po stříbře ve výši okolo 36.000 tun. To, že i mnoho spekulantů naskočilo na rozjetý vlak vyšších cen stříbra, o tom svědčí jejich vyšší pozice na USamerickém termínovém trhu. Nárůst netto-long pozice od počátku roku početně odpovídá nákupu stříbra o objemu 12.300 tun. Průmyslová poptávka klesá Největší část poptávky po stříbře pochází téměř z 50 % z průmyslu, kde se tento ušlechtilý kov kromě jiného používá i jako materiál na elektrické vodiče. Jelikož však hospodářství v současné době roste a i v budoucnu bude zřejmě růst pouze mírným tempem a průmysl kromě toho neustále vyvíjí snahy vedoucí k úsporám materiálu, počítáme v letošním a v příštím roce spíše s mírným poklesem průmyslové poptávky. Shrnutí Vývoj ceny stříbra v uplynulých měsících vychází z příčin, které jsou mimo trh se stříbrem. Na prvním místě stojí změněné očekávání institucionálních investorů kapitálu ohledně dalšího navyšování hlavních úrokových sazeb v USA. Posun navýšení sazeb Federal Funds Target Rate, které bylo považováno již za jisté, napomohlo ceně zlata k velmi výraznému nárůstu.

Zásoby stříbra ETCs a cena stříbra

Netto pozice Money Managerů na termínové burze v USA

„Malý ušlechtilý kov“, tedy stříbro, nato podražilo, a to nadproporcionálně. Naopak je proto v případě mírného pokles ceny zlata pravděpodobné zlevnění stříbra. To platí o to spíše, že lví podíl zájmu o stříbro v poslední době, jak jsme již ukázali, připadá na spekulanty. K tomu ještě přistupuje fakt, že trh aktuálně pravděpodobně podceňuje pravděpodobnost dalších navýšení hlavních úrokových sazeb v USA. Uveřejnění dobrých konjunkturních dat v USA v následujících měsících má proto potenciál silně působit na cenu stříbra. Na pozadí těchto skutečností považujeme mírné zlevnění tohoto ušlechtilého kovu za pravděpodobnější než pokračování beztak již značného nárůstu ceny. Zájem privátních investorů o mince a pruty by však vzhledem k politice nízkých úroků ve zbytku světa mohl zůstat vysoký, pročež by se nízké ceny z počátku letošního roku v dohledné době již neměly opakovat.


2.6. Obecně slabá libra šterlinků Trh Od 23. června 2016 získávalo euro oproti libře šterlinků na hodnotě. Kurs společné měny se vyšplhal v saldu z 0,8118 libry šterlinků dne 24. června 2016 na 0,8622 libry šterlinků dne 19. srpna 2016. Jelikož ve zmíněném období vůči libře šterlinků posílily všechny významné měny, je třeba důvod oslabení libry šterlinků vůči euru hledat hlavně ve Velké Británii. Tam se totiž ve sledovaném období na poloviny snížily výnosy u 10letých státních dluhopisů, takže úroková výhody britských státních dluhopisů vůči jejich pendantům z Německa se srovnatelnou dobou splatnosti klesla ze 113 bazických bodů dne 24. června na pouhých 63 bazických bodů dne 19. srpna. Libra šterlinků pak ke konci sledovaného období v důsledku uveřejnění překvapivě dobrých konjunkturních zpráv dokázala poměr vůči euru opět trochu srovnat.

státních dluhopisů v knihách Bank of England se zvýší o 60 miliard liber šterlinků na 435 miliard liber šterlinků a BoE hodlá získat britské podnikové dluhopisy o objemu ve výši 10 miliard liber šterlinků. Centrální banka zdůrazňuje, že všechna rozhodnutá opatření mohou být ještě více rozšířena. Pro případ, že příští konjunkturní údaje dopadnou přibližně tak, jak centrální banka předpokládá, bude většina členů finančně politického výboru předpokládat, že bude požadovat opětovné snížení hlavní úrokové sazby na některém z příštích zasedání. Vzhledem k těmto zcela zřetelným signálům jsme i my naši prognózu hlavních úrokových sazeb změnili a nyní očekáváme, že Bank of England na svém zasedání v listopadu letošního roku rozhodne o snížení své hlavní úrokové sazby na 0,10 %.

Konjunktura Britská ekonomika rostla ve druhém čtvrtletí 2016 měrou ve výši 0,6 % oproti předcházejícímu kvartálu, a to po 0,4 % v prvním čtvrtletí roku 2016, tudíž o něco silněji, než se všeobecně očekávalo. Pozornost účastníků kapitálového trhu je však v první řadě zaměřena na indikátory, které zahrnují období po hlasování o brexitu z 23. června. Indikátory nálad uveřejněné již za červenec ukazují směr strmě dolů. U asociace britských podnikatelů CBI zjišťovaný indikátor nálady například spadl z -5 bodů v červnu na -47 bodů v červenci. Britský statistický úřad ONS zveřejnil 18. srpna v podobě maloobchodních obratů první „ostrá“ za dobu uplynulou od hlasování o brexitu. Maloobchodní obraty (bez pohonných hmot) v červenci v reálném počtu posílily o 1,5 % oproti předcházejícímu měsíci a výrazně tak předčily očekávání.

Reálné maloobchodní obraty (index)

Centrální banka/politika Finančně politická rada Bank of England (BoE) na svém zasedání dne 3. Srpna rozhodla o celém balíku opatření na podporu britské konjunktury: hlavní úroková sazba se snižuje o 25 Bp na rekordní minimum ve výši 0,25 %, zřizují se nové refinancovací služby, kmen britských


Euro a libra šterlinků a rozdíly ve výnosech

Hlavní úroková sazba Bank of England (v %)

TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT INTEREST INCOME STRATEGY

SEK SEK 2.85% 2.85% AUD AUD 1.90% 1.90% JPY 2.85% 2.85% JPY

The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing instruments with a very broad diversification.

Money Money Market NOK NOK Market 5.00% 2.85% 5.00% 2.85%

Capital appreciation as of 31.07.2016

USD 9.50% 9.50% USD

Asset allocation V tomto případě by snížení úroků již bylo sotva možné a 100% bonds GBP 3.80% 3.80% GBP Fed by pravděpodobně místo toho opět získala státní PLN 2.37% 2.37% PLN dluhopisy. My nicméně počítáme s pokračováním rozCAD CAD 2.38% 2.38% Bandwidths machu a s dalším navyšováním hlavních úrokových Money market 0-20% sazeb v prvním pololetí 2017. Bonds 80-100% EUR 66.50% EUR 66.50% Equities 0% Poptávka po investicích v roce 2016 poprvé nad Akt. 10.000 t Akt. SchwellenSchwellenEqu. Japan Japan länder länder Equ. INCOME Nákupy stříbrných mincí a prutů soukromými investory 1.20% 2.60% Money 1.20% 2.60% Money STRATEGY Market Equ. N. N. Market Equ. v posledních letech výrazně vzrostly. Také někteří insti7.50% America Equ. 7.50% Equ. rest rest America 7.60% of Europe Europe 7.60% of Asset Allocation tucionální investoři se zajímají o tento ušlechtilý bílý kov, 2.90% 2.90% Equ. Euro Euro 80% bondspro tuto skupinu Equ. přičemž investorů jsou v popředí zájmu Countries Countries 20% equities 5.70% 5.70% spíše fyzicky zajištěné fondy (ETCs). Jejich objem vzrostl od počátku roku téměř o 1.600 tun, což odpovídá příliBandwidths vu prostředků ve výši okolo 866 milionů USD. ETCs tak Money 0-20% dosahujímarket nového maxima a celkové investice by mohla Bonds 60-80% v roce 2016 poprvé překročit hranici 10.000 tun při svěFC-Bonds FC-Bonds 21.75% Equities 15-25% 21.75% tové poptávce po stříbře ve výši okolo 36.000 EUR-Bondstun. To, že EUR-Bonds 50.75% 50.75% i mnoho spekulantů naskočilo na rozjetý vlak vyšších Equ. Equ. Emerging Emerging BALANCED cen stříbra, o tom svědčí jejich vyšší pozice na USMarkets Money Money Equ. Markets Equ. 5.20% 5.20% Market Market STRATEGY Japan americkém termínovém trhu. Nárůst netto-long pozice Japan 10.00% 10.00% 2.40% 2.40% od počátku roku početně odpovídá nákupu stříbra o Equ. N. N. Equ. Asset Allocation America America objemu 12.300 tun. 15.20% 15.20% 60% bonds

since 01.01.2016 Zásoby stříbra since 31.07.2015 since 5 years p.a.

3.08% 2.55%

ETCs a cena stříbra 2.03%

Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation (since 5 5 years) years) (since

34.59% Sharpe ratio

0.28

2.82% Correlation

0.79

Source: Source: Vbg. Vbg. LandesLandes- und und Hypothekenbank Hypothekenbank AG AG

Our primary objective is to preserve the capital and generate a regular income. Capital appreciation as of 31.07.2016 since 01.01.2016 since 31.07.2015 Netto pozice since 5 years p.a.

v USA

1.37% -0.06% Money Managerů 3.13%

na termínové burze

Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation (since (since 5 5 years) years)

51.52% Sharpe ratio

0.41

4.01% Correlation

0.81

Source: Source: Vbg. Vbg. LandesLandes- und und Hypothekenbank Hypothekenbank AG AG

The aim of this strategy is to generate a regular income and achieve capital appreciation through price gains. Capital appreciation as of 31.07.2016 since since

01.01.2016 31.07.2015

-0.81% -2.94%

40% equities since 5 years p.a. 4.29% Průmyslová poptávkaEqu. klesá Equ. rest rest of Europe Europe of 5.80% Největší část poptávky po stříbře pochází téměř z 50 % 5.80% „Malý ušlechtilý kov“, tedy stříbro, nato podražilo, a to Bandwidths EUR-Bonds EUR-Bonds Key figures since 01.01.2003 35.00% 35.00% z průmyslu, kde0-20% se tento ušlechtilý kov kromě jiného nadproporcionálně. Naopak proto v případě mírného Overall return 66.52% je Sharpe ratio 0.36 Money market Equ. Euro Euro používá40-60% i jako materiál naEqu. elektrické vodiče. Jelikož však Countries pokles ceny zlata pravděpodobné zlevnění stříbra. To Countries Standarddeviation Bonds 11.40% 11.40% (since years) 6.17% Correlation 0.89 (since 5 Equities 30-50% hospodářství v současné době roste a i v budoucnu platí5 years) o to spíše, že lví podíl zájmu o stříbro v poslední FC-Bonds FC-Bonds Source: Vbg. Vbg. LandesLandes- und und Hypothekenbank Hypothekenbank AG AG Source: 15.00% bude zřejmě růst pouze mírným 15.00% tempem a průmysl době, jak jsme již ukázali, připadá na spekulanty. K tomu Equ. Equ. Emerging kromě toho neustále vyvíjí snahy vedoucí Moneyk úsporám ještě přistupuje fakt, strategy že trhis aktuálně pravděpodobně Emerging Money The focus of the ”growth“ on Markets Market Markets GROWTH Market Equ. Equ. 7.80% 10.00% capital appreciation through price gains. 7.80% materiálu, počítáme v letošním a v příštím roce spíše 10.00% podceňuje pravděpodobnost dalších navýšení hlavních Japan STRATEGY Japan 4.80% 4.80% s mírným poklesem průmyslové poptávky. úrokových sazeb as v USA. Uveřejnění dobrých konjunkCapital appreciation of 31.07.2016 Asset Allocation turních dat v USA v následujících měsících má proto since 01.01.2016 -1.89% 40% bonds EUR-Bonds Equ. N. N. EUR-Bonds Equ. 21.00% America 21.00% Shrnutí America potenciál silně působit na cenu stříbra. Na pozadí těchto 60% equities since 31.07.2015 -4.66% 21.60% 21.60% Vývoj ceny stříbra v uplynulých měsících vychází skutečností mírné zlevnění tohoto ušlechtisince 5 years p.a.považujeme 5.39% z příčin, které jsou mimo trh se stříbrem. Na prvním lého kovu za pravděpodobnější než pokračování beztak Key figures since 01.01.2003 Bandwidths místě stojí změněné již značného nárůstu ceny. investorů Money market 0-20%očekávání institucionálních investoOverall return 80.33%Zájem Sharpeprivátních ratio 0.33 o FC-Bonds FC-Bonds 9.00% 9.00% rů kapitálu ohledně dalšího navyšování hlavních úrokomince a pruty by však vzhledem k politice nízkých úroků Equ. rest Standarddeviation Bonds 20-40% Equ. rest Europe Europe (since 5 8.32% vysoký, Correlation vých sazeb v USA. Posunofof8.70% navýšení Equ. sazeb Federal (since 5 years) years) světa mohl zůstat ve zbytku pročež by se 0.92 nízké 8.70% Equ. Euro Equities 50-70% Euro Countries Countries Source: Vbg. Vbg. LandesLandes- und und Hypothekenbank Hypothekenbank AG Source: Funds Target Rate, které bylo považováno ceny z počátku letošního roku v dohledné době jižAGne17.10%již za jisté, 17.10% The aimopakovat. of the ”capital gain“ investment strategy is to napomohlo ceně zlata k velmi výraznému nárůstu. měly CAPITAL GAIN

CAPITAL GAIN STRATEGY Asset Allocation 100% equities

Bandwidths Money market 0-20% Bonds 0% Equities 80-100%

Equ. Equ. Emerging Emerging Markets Markets 12.35% 12.35%

Equ. Equ. Japan Japan 5.70% 5.70%

Money Money Market Market 5.00% 5.00%

achieve high capital appreciation over the longer term through price gains.

Capital appreciation as of 31.07.2016 Equ. Euro Euro Equ. Countries Countries 27.08% 27.08%

since 01.01.2016 since 31.07.2015 since 5 years p.a.

-3.48% -7.30% 7.69%

Key figures since 01.01.2003

Equ. N. N. Equ. America America 36.10% 36.10%

Overall return Equ. rest rest Equ. of Europe Europe of 13.77% 13.77%

Standarddeviation (since 5 5 years) years) (since

105.35% Sharpe ratio

0.27

12.67% Correlation

0.93

Source: Vbg. Vbg. LandesLandes- und und Hypothekenbank Hypothekenbank AG AG Source:

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ZÁŘÍ 2016 | 11 9

MARKET MONITOR

Indices Obecně at a glace 2.6. slabá libra šterlinků Close

EURO STOXX 50 PRICE EUR

3'023.13

YTD

-8.06%

Ret. 1m

Ret. 3m

1.08%

-1.32%

Ret. 6m 2.63%

Ret. 1y -7.54%

as of 31.08.16 Ret. 2y Ret. 3y -4.71%

11.09%

3-month interest rates Spot -6m -12m

Dez 15

CHF

-0.7366

-0.8046

-0.7240

-0.7560

JAP

3.23

3.27

3.37

3.37

AUS

5.83

5.83

6.17

6.03

CN

4.04

4.05

4.05

4.04

Trh MSCI Daily TR Net Europe EUR 185.08 -3.83% 0.70% -0.20% 5.43% -2.55% 4.86% 23.71% EUR -0.3224 -0.2229 -0.0300 -0.1279 DAX INDEX 10'592.69 -1.40% 2.47% 3.22% 11.35% 11.85% 30.72% USD 0.6331 státních 3.25% dluhopisů v knihách Bank of0.8421 England se0.3290 zvýší 0.6127 o Od 23. června 2016 získávalo euro oproti libře šterlinků SWISS MARKET INDEX 8'202.13 -6.99% 0.92% -0.17% 4.13% -7.05% -5.28% 5.89% GBP 0.3900 0.5913 0.5869 0.5904 60 miliard liber šterlinků na 435 miliard liber šterlinků a na hodnotě. Kurs společné měny se vyšplhal v saldu S&P 500 INDEX 2'170.95 5.21% -0.12% 3.53% 12.35% 10.08% 8.36% 32.94% JPY -0.0279 -0.0071 0.0893 0.0829 INDEX (TOKYO) -14.07% -3.64% 1.39% hodlá -14.21%získat 4.04% 17.24% AUD 1.4680 1.9330 o 1.9350 1.9750 BoE britské podnikové dluhopisy objemu zTOPIX 0,8118 libry šterlinků dne 1'329.54 24. června 2016 1.72% na 0,8622 NIKKEI 225 16'887.40 -11.28% 2.49% -2.02% 4.32% -11.75% 9.48% 24.70% CNY 2.5500 2.3500 2.4300 2.4400 ve výši 10 miliard liber šterlinků. Centrální banka zdůlibry šterlinků dne 19. srpna 2016. Jelikož ve zmíněném MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD 388.07 10.39% 2.08% 10.05% 20.78% 13.34% -7.96% 11.37% Yield 10-year treasuries MSCI Daily TR Net World USDšterlinků 4'730.27 4.14% 0.08% 3.14% 12.51% 2.28% 23.85% razňuje, 6.68% že všechna rozhodnutá opatření mohou být období vůči libře posílily všechny významné MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe 329.37 15.67% 1.95% 5.46% 18.48% 5.76% -20.76% -23.00% Spot -6m -12m Dez 15 ještě více rozšířena. Pro případ, že příští konjunkturní měny, je třeba důvod oslabení libry šterlinků vůči euru MSCI Daily TR EM USD 391.31 13.75% 2.49% 11.94% 22.69% 11.83% -13.83% 3.38% CHF -0.4780 -0.4430 -0.1030 -0.0620 STOXX Europe Small 200 EUR Británii. 246.12 -6.32% 1.03% -2.36% 2.70% -3.07% 7.76% 24.26% -0.0650 0.1070 0.7980 0.6290 údaje dopadnou přibližně tak, EUR jak centrální banka předhledat hlavně ve Price Velké Tam se totiž ve sledovaRogers Int. Comm. Agriculture Index TI 799.96 -3.19% -5.00% -7.92% 1.66% -4.37% -18.59% -25.93% USD 1.5817 1.7365 2.2197 2.2712 pokládá, bude většina členů finančně politického výboru ném období na poloviny snížily výnosy u 10letých státRogers Int. Comm Energy Index TR 297.86 0.77% 5.35% -6.92% 19.04% -28.63% -64.69% -66.25% GBP 0.6420 1.3370 1.9620 1.9600 Rogersdluhopisů, Int. Comm Metals takže Index TR úroková 1'874.32 16.86% -3.55%státních 8.99% 10.70% 9.95% -16.41% -16.01% JPY -0.0630 -0.0600 0.3800 0.2650 předpokládat, že bude požadovat opětovné snížení ních výhody britských GOLD SPOT $/OZ 1'308.97 22.44% -3.13% 7.71% 5.68% 15.33% 1.68% -6.19% AUD 1.8240 2.3990 2.6630 2.8800 hlavní úrokové sazby na některém z příštích zasedání. dluhopisů vůči jejich pendantům z Německa se srovnaWTI Crude Oil Future 44.70 4.10% 5.60% -11.08% 12.79% -18.96% -49.88% -46.78% CNY 2.8080 2.9000 3.4000 2.8600 Vzhledem k těmto zcela zřetelným signálům jsme i my telnou dobou splatnosti klesla ze 113 bazických bodů naši prognózu hlavních úrokových sazeb změnili dne 24. června na pouhých 63 bazických bodů dne 19. Currencies as of 31.08.16 Real GDP in % (1 year) a nyní Ret. 1m období Ret. 3m Ret.očekáváme, 6m Ret. 1y Ret. Ret. of 3y EnglandQ4na 15 svém Q3 15 Q2 15 Q1 15 že 2yBank zasedání srpna. Libra šterlinků pak Close ke konciYTD sledovaného EUR-USD 1.1158 2.06% -0.14% 0.23% 2.62% -0.47% -15.03% -15.61% CH 0.70 0.30 0.50 1.30 v listopadu letošního roku rozhodne o snížení své hlavní1.60 vEUR-CAD důsledku uveřejnění překvapivě dobrých konjunktur1.4623 -3.63% 0.42% 0.33% -0.68% -0.73% 2.36% 4.96% GER 1.60 1.30 1.70 úrokové-5.83% sazby na 0,10 %. ních zpráv dokázala poměr vůči opět trochu srovEUR-AUD 1.4842 euru -1.07% 0.92% -3.55% -2.51% 5.55% -0.09% SPA 3.40 3.50 3.40 3.20 EUR-CHF 1.0978 1.54% 1.34% -0.79% 1.12% 1.23% -8.99% -10.71% ITA 1.00 1.10 0.80 0.60 nat. EUR-GBP 0.8492 15.09% 0.54% 10.49% 8.70% 16.24% 7.33% -0.43% EU 1.79 2.00 1.91 1.94 Euro a-15.08% libra šterlinků a rozdíly EUR-JPY 115.4000 -12.42% 1.17% -6.37% -5.82% -15.58% -11.09% USAve výnosech 2.00 2.00 2.10 2.70 USD-CHF 0.9839 -0.50% 1.49% -1.01% -1.45% 1.72% 7.16% 5.82% GBP 2.00 2.10 2.20 2.40 Konjunktura AUD-CHF 0.7396 2.65% 0.39% 2.91% 3.73% 7.48% -13.76% -10.65% JAP 0.00 0.70 1.80 0.70 Britská ekonomika rostla ve druhém čtvrtletí 2016 měrou GBP-CHF 1.2927 -11.76% 0.81% -10.19% -6.97% -12.90% -15.18% -10.34% AUS 3.10 2.90 2.70 2.10 JPY-CHF 0.9512 15.96% 0.15%a to 5.98% 7.36% 19.21% 7.78% 0.42% CN 6.70 6.80 6.90 7.00 ve výši 0,6 % oproti předcházejícímu kvartálu, po 0,4 % v prvním čtvrtletí roku 2016, tudíž o něco silněji, DAX Index SMI Index SPX Index NKY Index DAX Index SMI Index SPX Index NKY Index Inflation in % (End of) než se všeobecně očekávalo. Pozornost účastníků kapiQ4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 160% 20% tálového trhu je však v první řadě zaměřena na indikátoCH -0.90 -1.30 -1.40 -1.00 120% 10% GER 0.30 0.30 0.00 0.30 ry, které zahrnují období po hlasování o brexitu z 23. EU 0.00 0.20 -0.10 0.10 80% 0% června. Indikátory nálad uveřejněné již za červenec 0.70 0.00 0.10 Reálné maloobchodní obratyUSA (index)0.90 40% -10% GBP 0.50 0.20 -0.10 0.00 ukazují směr strmě dolů. U asociace britských podnika0% -20% JAP -0.10 0.10 -0.10 0.30 telů CBI zjišťovaný indikátor nálady například spadl z -5 AUS 1.30 1.70 1.50 1.50 -40% -30% CN 2.30 1.60 1.60 1.40 bodů v červnu na 31.01.2016 -47 bodů v červenci. Britský31.08.2011 statistický 30.11.2012 28.02.2014 31.08.2015 30.06.2016 úřad ONS zveřejnil 18. srpna v podobě maloobchodních Unemployment rate (End of) EUR/CHF obratů první „ostrá“ za dobu uplynulou od EUR/USD hlasování o Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15 1.3 1.5 brexitu. Maloobchodní obraty (bez pohonných hmot) v CH 3.40 3.40 3.33 3.30 1.4 1.2 GER 6.20 6.30 6.40 6.40 červenci v reálném počtu posílily o 1,5 % oproti předEU 8.64 8.91 9.11 9.39 1.3 cházejícímu měsíci a výrazně tak předčily očekávání. 1.1 USA 4.93 5.40 1.2 Hlavní úroková sazba Bank of England (v5.00 %) 5.17 GBP 5.10 5.13 5.40 5.57 1

1.1

Centrální banka/politika 0.9 1 Finančně Bank of02.01.2015 England (BoE) na svém02.01.2013 02.01.2012 politická 02.01.2013 rada 02.01.2014 02.01.2012 zasedání dne 3. Srpna rozhodla o celém balíku opatření na podporu britské konjunktury: hlavní úroková sazba se snižuje o 25 Bp na rekordní minimum ve výši 0,25 %, zřizují se nové refinancovací služby, kmen britských

02.01.2014

02.01.2015

Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.

10 | ZÁŘÍ 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS 12

Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB

LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 E-Mail [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 E-Mail [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com

Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury

Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax

www.valartisbank.li

DISCLAIMER Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé. Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné zastoupení těchto produktů v našem kmeni. Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS NĚMECKY ANGLICKY ITALSKY TURECKY RUSKY ČÍNSKY ARABSKY

ČESKY

www.valartisbank.com

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS

Recommend Documents