VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS NĚMECKY ANGLICKY ITALSKY TURECKY RUSKY ČÍNSKY ARABSKY

ČESKY

www.valartisbank.com

Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB

LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 E-Mail [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 E-Mail [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com

Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury

Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax

www.valartisbank.li

DISCLAIMER Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé. Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné zastoupení těchto produktů v našem kmeni. Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.

1. PŘEHLED

LEDEN 2016

1.1. PROBUZENÍ PROBUZENÍ FEDU: FEDU: „LIFTOFF“! „LIFTOFF“! 1.1. První krok krok byl byl učiněn učiněn První Dlouhou dobu to vypadalo jako jako „čekání „čekání na na Godota“. Godota“. A A Dlouhou dobu to vypadalo teď se to konečně přece jen objevilo: první navýšení teď se to konečně přece jen objevilo: první navýšení úrokových sazeb sazeb Fedu Fedu po po dlouhých dlouhých devíti devíti letech. letech. Výbor Výbor úrokových pro otevřený trh při Federal Reserve ve středu oznámil, pro otevřený trh při Federal Reserve ve středu oznámil, že cílové cílové rozpětí rozpětí sazeb sazeb u u denních denních peněz peněz se se má má do do bubuže doucna pohybovat mezi 0,25 % a 0,50 %. Podle očekádoucna pohybovat mezi 0,25 % a 0,50 %. Podle očekávání je je to to první první opatrný opatrný krok krok o o 25 25 bazických bazických bodů. bodů. Fed Fed vání zabezpečil co možná nejhladší přechod od mimořádné a zabezpečil co možná nejhladší přechod od mimořádné a dlouholeté fáze s nulovými úroky směrem k období cykdlouholeté fáze s nulovými úroky směrem k období cyklického navyšování navyšování tak, tak, že že tento tento krok krok dobře dobře připravil připravil a a lického svým prohlášením o navýšení úrokových sazeb trhy svým prohlášením o navýšení úrokových sazeb trhy uklidnil. V V zásadě zásadě toto toto avízo avízo nyní nyní již již postupných postupných a a na na uklidnil. skutečných datech závislých, dalších úrokových kroků skutečných datech závislých, dalších úrokových kroků přispělo kk uvážlivým uvážlivým reakcím reakcím účastníků účastníků trhu. trhu. Rozhodující Rozhodující přispělo zde bude především vývoj inflace. Zatímco krátký konec zde bude především vývoj inflace. Zatímco krátký konec v podobě dvouletých treasuries pokořil hranici 1 %, %, v podobě dvouletých treasuries pokořil hranici 1 výnosy na dlouhém konci dokonce poněkud poklesly. výnosy na dlouhém konci dokonce poněkud poklesly. Aktuálně se se 10leté 10leté výnosy výnosy vv USA USA pohybují pohybují okolo okolo 2,26 2,26 %, %, Aktuálně zatímco těsně před „liftoff“ byly ještě o 4 Bp vyšší. Ale zatímco těsně před „liftoff“ byly ještě o 4 Bp vyšší. Ale ani na na akciových akciových trzích trzích nezpůsobilo nezpůsobilo opatření opatření centrální centrální ani banky žádné zděšení. Ba naopak: S&P 500-Index den banky žádné zděšení. Ba naopak: S&P 500-Index vv den navýšení odcházel z trhu s plusem ve výši téměř 1,5 % a navýšení odcházel z trhu s plusem ve výši téměř 1,5 % a posílil přitom zejména v důsledku oznámení FOMC. posílil přitom zejména v důsledku oznámení FOMC. „Dot Plot“ Plot“ signalizuje signalizuje navýšení navýšení úroků úroků ve ve stylu stylu „do„do„Dot vish“ – přesto ještě existuje potenciál pro zklamání vish“ – přesto ještě existuje potenciál pro zklamání Pouze marginální marginální změny změny se se objevily objevily vv projekcích projekcích členů členů Pouze FOMC. „Dot Plot“ byl přitom přece jen instrumentem, FOMC. „Dot Plot“ byl přitom přece jen instrumentem, který signalizoval signalizoval trhům, trhům, že že křivka křivka hlavních hlavních úrokových úrokových který sazeb by mohla mít jenom velmi plochý průběh. Zatímco sazeb by mohla mít jenom velmi plochý průběh. Zatímco pro rok 2016 nenastaly žádné podstatné změny u medimedipro rok 2016 nenastaly žádné podstatné změny u ánu projekcí pro střední hodnoty rozpětí (tedy i nadále ánu projekcí pro střední hodnoty rozpětí (tedy i nadále 1,375 %), %), očekávané očekávané přiměřené přiměřené cílové cílové hodnoty hodnoty vv letech letech 1,375 2017 a 2018 poklesly na 2,375 % (tj. -25 Bp.) respektive 2017 a 2018 poklesly na 2,375 % (tj. -25 Bp.) respektive 3,25 % % (tj. (tj. -12,5 -12,5 Bp.). Bp.). Nicméně Nicméně upozorňujeme, upozorňujeme, že že očeoče3,25 kávání účastníků trhu s ohledem na vývoj hlavních úrokávání účastníků trhu s ohledem na vývoj hlavních úrokových sazeb – vycházející z kotací termínový kontraktů kových sazeb – vycházející z kotací termínový kontraktů Fed Funds Funds – – se se ii nadále nadále jeví jeví jako jako příliš příliš nízké. nízké. Pohybují Pohybují Fed se totiž výrazně pod hodnotami projekcí FOMC, které se totiž výrazně pod hodnotami projekcí FOMC, které v současné době předpokládají další čtyři úrokové kroky v současné době předpokládají další čtyři úrokové kroky průběhu roku roku 2016, 2016, a a rovněž rovněž pod pod námi námi očekávanými očekávanými vv průběhu hodnotami v rámci tří dalších kroků v nadcházejícím hodnotami v rámci tří dalších kroků v nadcházejícím roce. To To vv sobě sobě skrývá skrývá – – navzdory navzdory vší vší opatrnosti opatrnosti Fedu Fedu – – roce. určitý potenciál pro zklamání, ve spojení s posilujícími určitý potenciál pro zklamání, ve spojení s posilujícími

výnosy – – my my například například vidíme vidíme 2leté 2leté výnosy výnosy na na konci konci výnosy roku 2016 ve výši okolo 1,8 % (tj. +80 Bp). roku 2016 ve výši okolo 1,8 % (tj. +80 Bp). Křivka EUR-Swap EUR-Swap aktuálně aktuálně s s forwardy forwardy Křivka

Žádná zatracení zatracení na na trzích trzích s s cennými cennými papíry papíry – – výnosy výnosy Žádná u 10Y 10Y treasuries treasuries zaznamenaly zaznamenaly po po navýšení navýšení úrokoúrokou vých sazeb sazeb dokonce dokonce mírný mírný propad propad vých

FOMC „Dot „Dot Plot“ Plot“ signalizuje signalizuje navýšení navýšení úroků úroků ve ve stylu stylu FOMC „dovish“ „dovish“

VALARTIS BANK BANK INVESTIČNÍ INVESTIČNÍ SERVIS SERVIS || LEDEN LEDEN 2016 2016 || 1 1 VALARTIS

Zahraniční investoři prodávají US-treasuries Obavy, že v nyní nastartovaném cyklu navyšování úroků opět dojde k takzvanému „conundrumu“ jako v poslední fázi stoupajících hlavních úrokových sazeb v letech 2004 až 2006, tedy nesdílíme. V této souvislosti uváděný rizikový faktor pro US-treasuries představují zejména také prodeje těchto treasuries zahraničními investory. V tomto týdnu byly uveřejněny příslušné údaje za měsíc říjen, které tento odhad znovu dokládají. Ještě nikdy se investoři mimo USA nezbavovali tolika US-treasuries jako právě v uplynulém měsíci. Abychom byli přesní – netto prodeje činily okolo 55,2 miliard amerických dolarů. V důsledku toho klesl rekordně vysoký kmen z 6.217 miliard USD v lednu na nynějších 6.046 miliard USD. Na druhé straně však vidíme jen velmi omezený potenciál pro růst výnosů v důsledku očekávaného plochého průběhu křivky hlavních úrokových sazeb směrem vzhůru. Horní hranici představuje průměr z vývoje výnosů v důsledku „liftoffů“ v letech 1994, 1999 a 2004. V důsledku toho předpovídáme pro 10leté státní tituly USA ke konci roku 2016 úroveň ve výši 2,8 %, přičemž vycházíme z aktuálního stavu ve výši 2,24 %. Uzavření Hedge fondů jako potrava pro věštce předpovídající crash Úhrnem lze říci, že Fed svým rozhodnutím a jeho odůvodněním poskytl vzorový kompromis a mohl by tak být vzhledem k reakcím trhu a svému „mírně holubičímu tighteningu“ spokojený. Tím jsou – alespoň prozatím – uspokojeni jinak ti, kteří toužili po normalizaci a konjunkturně pozitivním signálu ze strany centrální banky a jednak učinili zadost strážci měny USA i těm, kteří se vůči navýšení hlavních úrokových sazeb stavěli skepticky. Bylo totiž jasně ukázáno, že „normální“ cyklus navyšování úroků nás nečeká. A v týdnu, ve kterém se téměř všichni zdáli být spokojení, nepřišli zkrátka ani notoričtí věštci předpovídající crash. Ti mohou od konce uplynulého týdne oslavovat zmrazení výplat dvou US-credit Hedge fondů (a uzavření jednoho dalšího). Současný stav je paralelní se situací před finanční krizí, kdy Bear Stearns musel oznámit insolvenci Structured Credit a ABS-Hedgefonds.

2 | LEDEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS

Fed Funds Rate, trhem implikovaná křivka hlavních úrokových sazeb: druhé navýšení úroků očekáváme v březnu 2016

Zahraniční investoři prodali v říjnu tolik treasuries (netto) jako nikdy před tím.

„Bearish“ zploštění křivky UST by mělo v roce 2016 zůstat v mezích i přes nástup zvratu úrokových sazeb (zde: versus fáze 2004 – 2006).

Přestože ani dnes v rámci zatracování US amerických High Yield Hedge fondů nemůžeme vyloučit řetězovou reakci do dalších segmentů trhu, odvažujeme se přece jen protiřečit. Situace panující v roce 2015 vypadá přece jenom podstatně jinak, než tomu bylo ještě před osmi lety. Především dnes jde o „standardní“ produkty, jmenovitě o fondy, které ve značné míře investovaly do klasických obligací s velice slabou bonitou. Ale ani zde není hodnocení zrovna snadné, zejména protože tržní likvidita celého segmentu je slabá, „blackbox“ charakter spouštěčů poslední finanční krize (strukturované subprime-produkty) zde však není, stejně jako za tím vším stojící masívní páka v podobě nesčetných derivátů. Zapomenout nesmíme ani na to, že v mezidobí došlo k rozvoji architektury světového finančního systému v oblasti regulace, procesních mechanismů a pomoci v případě nouze ze strany centrálních bank, a to uvádíme jen několik příkladů. Takové negativní události na tak nervózním trhu bez pochyby i v příštím roce znovu povedou ke krátkodobě výrazně zesíleným výkyvům. Průlom v oblasti v zásadě jen mírně pozitivních trendů však ani nadále nevidíme. Ifo-Index obchodního klimatu je v prosinci do značné míry stabilní Totéž platí i při pohledu na vývoji konjunktury. Přestože byl fokus vzhledem k rozhodnutí Fedu tento týden v podstatné míře zaměřen na USA, neměli bychom z patrnosti úplně spustit ani vývoj na této straně Atlantiku. U předběžných údajů z Purchase Managers indexů pro státy eurozóny se například žádná větší překvapení nedostavila. Index pro zpracovatelský průmysl v prosinci mírně posílil na 53,1 (z 52,8), zatímco jeho protějšek ze sektoru služeb mírně oslabil (z 54,2 na 53,9), oba se tudíž nadále pohybují výrazně nad hranicí expanze ve výši 50. Navíc je třeba uvést ifo-index obchodního klimatu, který v prosinci s hodnotou 108,7 mírně zaostal za předcházejícím měsícem (109), ale i nadále vykazuje solidní tempo expanze. Výnosy u bunds přinesly mírné zklamání po několikáté za sebou a v současné době se pohybují mírně pod hranicí 0,60 %. Po předvčerejším rozhodnutí Fedu navíc došlo k mírnému poklesu trendu

u 10Y treasuries. Pro transatlantický rozdíl u výnosů spatřujeme i přes dále se manifestující divergenci mezi ECB (prodloužení QE, snížení vkladové sazby o 10 Bp) a Fedem už jen mírný růstový potenciál. Německo: ifo-index obchodního klimatu s mírným oslabením v prosinci. I nadále však ukazuje na stabilní tempo expanze.

Transatlantický rozdíl ve výnosech se přes divergenci centrálních bank očekává v roce 2016 jen s mírným potenciálem pro rozšíření.

Rozdíl ve výnosech mezi 10letými treasuries a bunds s odpovídající splatností by se měl v průběhu roku 2016 ustálit na hodnotě kolem 1,8% bodu. V současné době je zaznamenáván rozdíl okolo 1,6 %. Příklad Fedu by měl i u bunds vést ke konci roku 2016 k vyšším úrovním.

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | LEDEN 2016 | 3

2. STRATEGIE

2.1. NĚMECKO/EMU/USA: NIŽŠÍ CENY ROPY VEDOU K MÍRNÉMU NÁRŮSTU CEN Rok 2015 se chýlí ke konci. Bilancujeme a hledíme do budoucna. Zdá se, že alespoň konjunktura na posledních metrech roku neklopýtá. Časné indikátory dávají ke konci roku očekávat podobné míry růstu jako v předcházejících čtvrtletích. Pro Německo jsme proto tedy naši prognózu na rok 2015 mírně snížili (z 1,6 % na 1,5 %, adjustováno podle kalendáře, ale prognózu pro státy eurozóny jsme naopak mírně navýšili (z 1,4 % na 1,3 %). To jsou ale samozřejmě při podrobnějším pohledu pouze kosmetické korekce. Poněkud větší úpravy jsme provedli u prognóz inflace. Údaje za letošní rok jsou sice prakticky jisté a přinesou jak Německu, tak i státům eurozóny vcelku stabilní ceny, ale v příštím roce by nárůst míry inflace mohl být přece jen poněkud skromnější, než jsme až doposud předpovídali. Důvodem této skutečnosti jsou nízké ceny ropy. Oproti našemu dlouhou dobu přetrvávajícímu očekávání stoupajících cen ropy ceny černého zlata po celý rok klesaly. Sice očekáváme, že vzhledem k polevujícímu převisu nabídky se trh brzy ustálí na nové rovnováze, což by se mělo odrazit v naší prognóze ve výši 50 amerických dolarů za barel ropy značky Brent, ale i to je pouze nová prognóza, která se pohybuje pod naší starou tržní prognózou, a to o 10 amerických dolarů za barel. Rozdíl je značný. I nová prognóza cen ropy sice vede k nárůstu spotřebitelských cen, ale v ročním průměru by se nová hodnota v Německu a ve státech eurozóny měla pohybovat zhruba o dvě desetiny pod naší starou prognózou. Naše prognózy pro inflaci v roce 2016 pro státy eurozóny (1,1 %) a pro Německo (1,3 %) jsme proto odpovídajícím způsobem upravili. Ve Spojených státech amerických tento efekt rovněž proráží. V důsledku tamních platných nižších sazeb daní pro poskytovatele energií jsou dokonce procentuálně silnější. Naše nová prognóza je nakonec o čtyři desetiny nižší, než činila naše stará hodnota. Nyní počítáme s inflací v USA ve výši 1,1 %. Růst cen přitom vzhledem k bazickým efektům obzvláště výrazně posiluje na počátku a na konci nadcházejícího roku. Od konce příštího


roku by pak ceny ropy mohly inflaci v USA dokonce vyhnat dosti výrazně nad hranici 2 %. EMU: inflace (HVPI Y/Y), jádrová míra a cena ropy

Německo: inflace (nat. CPI Y/Y), jádrová míra a cena ropy

Index spotřebitelských cen Y/Y v USA

2.2. ŠPANĚLSKO: KONEC DVOJPARTAJNÍHO SYSTÉMU Dne 20. prosince se konají volby do španělského parlamentu. Podle aktuálních výsledků průzkumu veřejného mínění se konzervativní a úřadující Partido Popular (PP) zřejmě nedostane přes 30 %, ale přesto se stane těsným vítězem voleb. Socialisté strany PSOE a liberální Ciudadanos se dostanou pravděpodobně na hodnoty mírně nad 20 %. Levicové Podemos se dostanou na hodnoty o něco nižší. Žádná ze stran tudíž nedosáhne na jasnou většinu a reálné možnosti koalic jsou tedy vlastně pouze tři: buď konzervativně-liberální svazek mezi PP a Ciudadanos, nebo levicově liberální sdružení vzešlé z Podemos, PSOE a Ciudadanos. Liberální strana Ciudadanos by mohla podle volby zaujmout klíčovou pozici v koaličních vyjednáváních, protože ona bude rozhodovat o tom, zda většiny dosáhnout konzervativci nebo socialisté. Velká koalice by znamenala třetí možnost, zde by se však Španělsko pouštělo do neznáma. Pokud by vznikla levicová vláda, nemělo by – na rozdíl od Lisabonu – dojít ke snahám o odklon od úsporného kursu. Předseda strany Ciudadanos, Albert Rivera, hodlá setrvat u dosavadních reforem vedoucích k sanaci zadlužení domácího rozpočtu a chce je dokonce ještě dále rozvinout. Také pro koalici s konzervativní stranou PP by měl Albert Rivera jasné představy. Ve volebním boji si strana Ciudadanos totiž jasně předsevzala, že nepopulárnímu předsedovi PP a dosud aktuálnímu předsedovi vlády Marianu Rajoyovi nebude pomáhat k získání dalšího funkčního období. Rajoyovi je vyčítáno, že byl zapojen do korupční aféry své strany, anebo že o ní přinejmenším musel vědět. Musel tedy odstoupit, aby uvolnil cestu někomu jinému. Uvedený skandál a kurs zaměřený na úspory vedly k tomu, že hodnoty průzkumu mínění ohledně PP se zcela propadly. V důsledku aktuálního ekonomického rozmachu, který Španělsko aktuálně prožívá, dokázala strana PP voliče opět přesvědčit. Také volební dárky mají voliče naladit ve prospěch strany PP: Rajoy oznámil zhruba tři týdny před volbami, že PP plánuje na následující legislativní období nové snížení daní. Strana Ciudadanos naproti tomu enormně profitovala v důsledku separatistických snah Katalánska, protože Ciudadanos byla v roce 2006 založena jako hnutí zaměřené proti katalánskému nacionalismu.

Nadcházející volby do parlamentu by u výnosů španělských dluhopisů neměly způsobit žádné větší výkyvy. V rámci ekonomického boomu a s podporou ze strany ECB jsou politická rizika pro Španělsko dobře přehledná. Výrazná rozšíření spreadů by mohla být v současné době využita ke vstupu do tohoto segmentu. Hodnoty průzkumu za čtyři největší španělské politické strany v %

Španělsko: přínosy k růstu HDP Q/Q v %

Výnosy u španělských a italských obligací


2.3. BRAZÍLIE: RECESE PŘETRVÁVÁ / FITCH ODEBÍRÁ INVESTMENT GRADE Brazilská ekonomika se nachází v recesi. Ve třetím čtvrtletí tohoto roku se HDP snížil o 1,7 % (Q-Q) poté, co bylo v předchozím kvartále zaznamenáno mínus ve výši 2,1 %. S určitými přestávkami přetrvává recesivní fáze již přes dva roky a není žádná vyhlídka na jakékoli rychlé zlepšení. Purchase Managers index za zpracovatelský průmysl se v listopadu sice mírně zotavil, s hodnotou 44,5 se však i nadále pohybuje výrazně pod hranicí expanze, která činí 50 bodů. Brazilskou konjunkturu i nadále zatěžují nízké ceny surovin. Zatímco se perspektivy pro ostatní státy Jižní Ameriky – Mexiko, Čile, Kolumbie – spíše projasňují, konjunkturní obloha nad největší ekonomikou Latinské Ameriky se stále více zatahuje, a to na pozadí nejtěžší politické krize za mnoho let. V současné době vázne již i privátní spotřeba jakožto nejdůležitější motor konjunktury. Vzhledem k těmto okolnostem brazilská ekonomika v roce 2016 cestu vedoucí z recese zřejmě nedokáže najít. Tak zle by ale nakonec nemuselo být. Politická třída Brazílie však nyní ukazuje, jak zemi se všemi jejími šancemi na trvale vysoké míry růstu HDP dovést nejen do recese, ale jak ji tam i udržet. O reformách vedoucích k zlepšení konkurenceschopnosti země, ke konsolidaci státních financí k zachování Investment grade ani o boji proti inflaci už nemůže být ani řeč. V popředí nyní stojí otevřený boj o moc a vyřizování osobních animozit se mnohým držitelům mandátů zdá být důležitější než práce pro blaho jejich země. Brazilská prezidentka Dilma Rousseff se na pozadí skandálu Petrobras brání proti procesu o odnětí úřadu, který znepřátelený předseda vlády Cunha – podle jejího názoru neprávem – připustil. Ten je však podzírán kvůli korupci, ale vzhledem k politické imunitě nemůže být v současné době obžalován. A poslanci parlamentu na sebe upozorňují spíše potyčkami než konstruktivním krizovým managementem. Pro důvěru investorů je tato politická krize opravdovým jedem, neboť má za následek nejen hospodářsko-politickou blokádu, nýbrž také otevřeně ukazuje rozměry korupce, která živí masivní pochyby ohledně právní bezpečnosti a spolehlivosti plánování.


Na pozadí těchto skutečností nyní Fitch odebral Brazílii Investment Grade – a to nikoli „pouze“ pro závazky v cizích měnách, nýbrž i pro státní dluhy znějící na lokální měnu. HDP (% Q-Q)

Devizové rezervy (mld. USD)

Oba ratingy nyní znějí „BB+“, výhled zůstává nadále „negativní“. Všeobecná ztráta Investment Grade u všech agentur by mohla výrazně zhoršit podmínky financování i brazilských podniků, neboť jejich ratingy nemohou být výrazně vyšší, než je rating brazilského státu. Devizové rezervy ve výši 350 miliard USD sice i nadále představují uklidňující polštář, ale na něm se nemělo příliš intenzivně odpočívat. Vláda by měla už konečně uznat, že po všech svých skandálech již nemá důvěru voličů. Opozice a vláda by měly konečně vypracovat rozumnou koncepci, jak potírat korupci a jak by se daly zlepšit rámcové podmínky pro investice. A o tom všem by pak měli voliči hlasovat. To by pak byla královská cesta z krize, po níž však evidentně zatím žádná strana kráčet nehodlá.

3. KOMODITY

3.1. CENY ROPY PO JEDNÁNÍ OPEC KLESAJÍ Mohutné ztráty po jednání OPEC dne 04. prosince ukazují, že někteří účastníci trhu sázela na alespoň malé signály kooperace. Ty se však nedostavily a členové kartelu se už neshodli ani na oficiálním celkovém množství vytěžené ropy, které bylo dosud stanoveno na 30 milionů barelů za den (mbpd). „We cannot put a number on it now“, prohlásil generální tajemník OPEC, El-Badri. V nadcházejícím roce očekávaný návrat Íránu na trhy a (opětovné) přijetí Indonésie za člena kartelu beztak ztížilo stanovení množství těžené ropy. Nejprve jak Bloomberg, tak i Reuters oznámily shodu na množství těžené ropy na 31,5 mbpd, což se pak v návaznosti v oficiálním tiskovém prohlášení nepotvrdilo. Nicméně došlo ke shodě na tom, že se v červnu 2016 uskuteční další setkání, a na tom, že se vývoj bude i nadále pečlivě sledovat („closely monitor developments“). Veškeří velcí exportéři uvnitř i mimo OPEC (státy Zálivu, Rusko, Irák a brzy již také Írán) v současné době dále sázejí na tržní síly. Plány investic redukované v důsledku nízkých cen by měly postupně vést k snižování těžby a nastolit rovnováhu na trhu. Falešná očekávání předcházející setkání Velkým překvapením v návaznosti na setkání pro nás byla evidentně před setkáním získaná očekávání některých účastníků trhu, kteří vyhozeným testovacím balonům chtěli přikládat větší význam. Například je to ochota Saúdů spolupracovat s dalšími státy těžícími ropu (žádná novinka), jakož i požadované kolportované snížení těženého množství na 29 mbpd. Tyto mýdlové bubliny se rozptýlily ve vzduchu, což dostalo ceny pro benchmarky surové ropy překvapivě silně pod tlak. 168. jednání OPEC znovu jasně ukázalo: Saúdové vytrvají a tlak na případně kooperující státy není dostatečně silný.

Ceny ropy Brent a cena ropy WTI (v USD/barel)

OPEC produkce ropy a těžená množství (v mbpd)

Těžba ropy – Irák a Írán (v tisících barelů za den)


Strategie bude rozvíjet svůj účinek postupně Strategie Saúdů, dostávat pod tlak těžaře ropy, jako jsou USA, rozvíjí svůj účinek postupně; to konstatovala i IEA ve svém aktuálním prosincovém reportingu. „There is evidence the Saudi-led strategy is starting to work“. Dosud se ztráty amerických frackingových společností držely ještě v mezích, jak znovu ukázala týdenní data EIA. Produkce ropy v USA je s poslední hodnotou ve výši 9,17 mbpd i nadále na vysoké úrovni. Ani data o skladových zásobách nepřinesla žádné uvolnění. Stavy skladových zásob ropy po celé zemi v předchozím týdnu posílily o 4,8 mb a dosáhly tak s hodnotou 490,7 mb téměř rekordního stavu z dubna letošního roku (490,9 mb). Přes tento mohutný nárůst skladových zásob se negativní cenová reakce Brentu a WTI držela ještě v mezích. Kdy bude balance na dosah? Bude to ještě nějakou chvíli trvat, než se vytvoří rovnováha mezi globální nabídkou a globální poptávkou. Per saldo vycházíme z toho, že situace převisu na ropných trzích dokonce při opatrném odhadu poptávky a optimistickém očekávání na straně nabídky non-OPEC bude přetrvávat ještě i hluboko do roku 2016. Nejdůležitějšími proměnnými, které je i nadále potřeba pečlivě sledovat, jsou: Non-OPEC-Supply včetně USA, vývozy ropy z Íránu po zrušení uvalených sankcí, OPEC-Output a jeho strategie, produkce ropy v Libyi a globální poptávka po ropě. Ačkoliv trh i v roce 2016 bude nadále řízen nabídkou, poptávka bude neustále skýtat potenciál pro překvapení – dokonce i na pozitivní straně, jak se ukázalo již i v letošním roce 2015. Short Coverage ante portas? Prognózy sníženy! Při nižších cenách by mohly cyklické síly na straně nabídky účinkovat tím silněji. Jakmile se vyrovnání tržní rovnováhy dostane na dosah, mohl by swing-producent USA možné silnější zotavení cen (které může být posíleno i skrze short coverage) zbrzdit – projekty produkce břidličné ropy by mohly být realizovány rychleji a těžba v USA by mohla opět posílit. Potenciál pro zotavení cen ropy proto zůstane omezený a ceny benzínu a topného oleje by mohly ještě nějakou chvíli zůstat beze změn. Na pozadí těchto okolností snižujeme naše prognózy na 45 USD/bbl k polovině roku 2016 a na 50 USD/bbl ke konci roku 2016.


Stavy skladových zásob ropy v USA a produkce ropy v USA

Převis nabídky a poptávky u ropy globálně (v mbpd)

CFTC Managed Money: Short pozice (v tisících kontraktů)

3.2. CENA PLATINY NA SEDMILETÉM MINIMU Cena platiny i v uplynulých měsících pokračovala ve svém již roku 2011 započatém poklesu. V letních měsících cenu tohoto kovu tlačila dolů především obava z rychle propukající konjunktury v Číně. Čínská lidová republika znamená nejen rozhodující faktor pro celé globální ekonomické klima, nýbrž i s odstupem největší odbytový trh pro platinové šperky. Na něj připadá přibližně 22 % celosvětové poptávky po platině ve výši zhruba 250 tun ročně. I nadále zatěžoval kotaci skandál okolo zmanipulovaných hodnot výfukových plynů u dieselových vozidel značky Volkswagen. Okolo 42 % poptávky po platině generují výrobci motorových vozidel, kteří tento ušlechtilý kov využívají hlavně při výrobě katalyzátorů výfukových plynů pro dieselové motory.

Platina v US dolarech a v eurech za trojskou unci od ledna 2014

Poměr platina/zlato od roku 2005

Platina levnější než zlato Pokračující klesající trend vedl k tomu, že platina je od počátku roku 2015 levnější než zlato a v současné době se dokonce obchoduje se slevou okolo 20 % ve srovnání s cenou zlata. Takováto situace nebyla v uplynulých 25 letech ještě nikdy zaznamenána. Dosud byla parita cen platiny a zlata, tedy poměr platina / zlato ve výši 1, dokonce považována za jakýsi druh spodní hranice, pročež alespoň historie hovoří pro značné podcenění platiny. V období let 1999 až 2008 byla platina dokonce dvakrát dražší než zlato. Znehodnocení měn snižuje tlak na doly Z ekonomické perspektivy mohou být náklady na těžbu platiny s určitými omezeními rovněž považovány za jakýsi druh spodní cenové hranice. Důlní společnosti v současné době trpí nejen pod klesajícími výnosy za tento ušlechtilý kov, nýbrž současně trpí i pod stoupajícími náklady. V Jižní Africe, kde je soustředěno okolo 70 % celosvětové těžby platiny, prosazují důlní odborářské organizace v posledních letech výrazná navýšení mezd a státní poskytovatel elektrické energie, společnost Eskom Holdings, navyšovala své ceny elektrické energie po několik let za sebou, a to pokaždé o 25 %.

Platina v USD a ZAR, indexováno na 1.1.2000=100


Důlní koncerny dostávaly však především od roku 2011 silnou podporu v podobě přetrvávajícího znehodnocování jihoafrického randu. V důsledku toho cena platiny z pohledu těžebních podniků i přes klesající kotace US dolaru v tuzemské měně dokonce vzrůstala, respektive klesala méně silně a zajistila si tak určité uvolnění situace. V roce 2016 pravděpodobně krácení těžby To, že směnný kurs randu hraje rozhodující roli, ukazuje i pohled na podniková data. V důsledku přetrvávajícího znehodnocování neklesly výnosy za každou vytěženou trojskou unci platiny („Net sales revenue“) u jedničky v tomto odvětví, Anglo American Platinum, od roku 2006 ještě nikdy pod prodejní náklady („Cost of sales“). Měřeno podle nejnovějších disponibilních čísel by se hranice ztrátovosti pro společnost Anglo měla pohybovat v přepočtu zhruba okolo 850 USD za unci platiny, přičemž tato hodnota je značně závislá na vývoji cen vedlejších produktů, jako jsou paladium, rhodium a nikl. Vzhledem k dezolátní situaci se plánované a nedobrovolné krácení těžby stává stále pravděpodobnějším. Účastníci kapitálových trhů již nad provozovateli těžebních zařízení ukazují palce směřující dolů. Kurs akcií společnosti Anglo klesl od počátku roku 2015 o 60 % a kurs akcií společnosti Impala klesl o 71 %. Lonmin musel zaznamenat propad o 97 % a kotuje se už jen jako „pennystock“. Nicméně se však vzhledem k málo udržitelnému finančnímu chování vlády v Pretorii musí počítat s dalším propadem randu, který by podnikům vyšel vstříc. Část investorů ETC se rozloučila Především v měsících září a říjen se někteří investoři rozloučili ve svých platinových ETC. Celková zásoba se snížila o více než 13 tun, což odpovídá poklesu o více než 15 %. Tato situace bezpochyby přispěla k oslabení cen. V současné době však není pozorován žádný prodejní tlak ETC. Naproti tomu se Netto Long Position u Money Manager na US termínové burze pohybuje s 5.800 kontrakty i nadále v oblasti několikaletého minima. V průměru let 2014 a 2015 zaujímali spekulanti s 20.200 kontrakty netto-long pozice.


Náklady na obrat a výnosy u Anglo Amercian Platinum na prodanou trojskou unci platiny v jihoafrických randech (ZAR) od počátku roku 2006

Stav platinových ETC v tunách (levá stupnice) a cena platiny v USD (pravá stupnice) od počátku roku 2013

Shrnutí Platina je v současné době vysloveně cenově příznivá. Toto hodnocení vyplývá jak ve srovnání s cenovou historií tohoto ušlechtilého kovu, tak i v poměru k ceně zlata a k nákladové situaci v podnicích. Na druhé straně se dají nalézt v souvislosti s polevujícím ekonomickým růstem v Číně a s poškozeným image u dieselových motorů v současné době i závažné důvody pro perspektivně nižší poptávku. Celkově však vycházíme z toho, že by se cena platiny v nadcházejících měsících měla zotavovat ze svých minimálních hodnot. Neočekáváme žádný „hard landing“ v čínské konjunktuře a v oblasti výroby dieselových motorů by skandál koncernu Volkswagen, stejně jako diskuse okolo hodnot jemných částic mohly do budoucna dokonce vést k navýšení poptávky po platině. Nehledě na to, nízká cena nafty podporuje poptávku po dieselových SUV a podobných vozidlech s velkým zdvihovým objemem a příslušně velkou potřebou platiny. Rovněž strana nabídky pravděpodobně přispěje k zotavení cen.

TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT INTEREST INCOME STRATEGY Asset 3.2.allocation CENA 100% bonds

AUD 1.90% BRL 2.85% GBP 2.85%

The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing instruments with a very broad diversification.

Money Market 5.00%

Capital appreciation as of 30.11.2015

GBP 11.88%

PLATINY NA SEDMILETÉM USD 2.85% MINIMU DKK 2.85%

SEK 3.32% Bandwidths Cena platiny v uplynulých měsících pokračovala ve Money marketi 0-20% svém 80-100% již roku 2011 započatém poklesu. V letních Bonds 66.50% měsících cenu tohoto kovu tlačila dolů předevšímEURobava Equities 0% z rychle propukající konjunktury v Číně. Čínská lidová republika znamená nejen rozhodující faktor pro celé Equ. Emerging Money INCOME Market globální ekonomické klima, nýbrž i s odstupem největší Equ. N. Markets 3.75% 4.74% STRATEGY odbytový trh pro platinové America šperky. Na něj připadá 9.03% Equ. rest Asset Allocation přibližně 22 % celosvětové poptávky po platině ve výši of Europe 3.21% 80% bonds zhruba 250 tun ročně. IEqu. nadále zatěžoval kotaci skandál Euro Countries 20% equities okolo zmanipulovaných hodnot výfukových plynů u die6.77% selových vozidel značky Volkswagen. Okolo 42 % Bandwidths poptávky po platině generují výrobci motorových vozidel, FC-Bonds Money market 0-20% kov kteří tento ušlechtilý využívají hlavně při výrobě 21.75% Bonds 60-80% katalyzátorů výfukových plynů pro dieselové motory. Equities 15-25%

EUR-Bonds 50.75%

since 01.01.2015 since 30.11.2014 since 5 years p.a.

0.67% 1.27% 1.35%

Platina v US dolarech a v eurech za trojskou unci od Key figures since 01.01.2003 lednareturn 2014 Overall 32.05% Sharpe ratio 0.23 Standarddeviation

2.62% Correlation

0.81

Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG

Our primary objective is to preserve the capital and generate a regular income. Capital appreciation as of 30.11.2015 since 01.01.2015 since 30.11.2014 since 5 years p.a.

3.42% 3.80% 2.96%

Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation

52.22% Sharpe ratio 3.97% Correlation

0.43 0.81

Poměr platina/zlato od rokuVbg. 2005 Source: Landes- und Hypothekenbank AG

Platina levnější než zlato Equ. Emerging The aim of this strategy is to generate a regular income Pokračující klesající trend vedl k tomu, že platina je od BALANCED Markets Money Market 6.17% and achieve capital appreciation through price gains. STRATEGY Equ. Japan a v současné počátku roku 2015 levnější než zlato době 2.50% 3.33 se dokonce obchoduje se slevou okolo 20 % ve srovnání Capital appreciation as of 30.11.2015 Asset Allocation Equ. N. s cenou nebyla v uplynulých 25 America since 01.01.2015 6.39% 60% bondszlata. Takováto situace 18.05% letech ještě nikdy zaznamenána. Dosud byla parita cen since 30.11.2014 6.71% 40% equities since 5 years p.a. 4.63% platiny a zlata, tedy poměr platina / zlato ve výši 1, EUR-Bonds do35.00% konce považována za jakýsi druh spodní hranice, pročež Key figures since 01.01.2003 Bandwidths Equ. rest Europe alespoň market historie0-20% hovoříof6.41% pro značné podcenění platiny. Overall return 72.04% Sharpe ratio 0.41 Money V období let 1999 až 2008 byla platina dokonce dvakrát Bonds 40-60% Standarddeviation 6.55% Correlation 0.88 Equ. Euro Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG dražší než zlato. Equities 30-50% Countries 13.54%

FC-Bonds 15.00%

Equ. Znehodnocení měn snižuje tlak na dolyMoney

Money Emerging GROWTH Market 2.50% Z ekonomické perspektivy mohouMarkets být náklady na těžbu 8.77% STRATEGY Equ. Japan

platiny s určitými omezeními 4.73% rovněž považovány za Asset Allocation EUR-Bonds jakýsi druh spodní cenové hranice. Důlní společnosti 21.00% 40% bonds v současné době trpí nejen pod klesajícími výnosy za Equ. N. 60% equities America tento ušlechtilý kov, nýbrž současně trpí i pod stoupají25.65% cími náklady. V Jižní Africe, kde je soustředěno okolo 70 FC-Bonds Bandwidths 9.00% % celosvětové těžby platiny, prosazují důlní odborářské Money market 0-20% organizace v posledních letech výrazná navýšení mezd Bonds 20-40% Euro a státní 50-70% poskytovatel elektrické společnost Equ. rest energie, Equ. Equities Countries of Europe 19.24 energie 9.11% Eskom Holdings, navyšovala své ceny elektrické po několik let za sebou, a to pokaždé o 25 %.

CAPITAL GAIN STRATEGY Asset Allocation 100% equities

Bandwidths Money market 0-20% Bonds 0% Equities 80-100%

Equ. Emerging Markets 12.85% Equ. Japan 6.91%

Equ. N. America 37.53

Money Market 1.25%

Platina v USD a ZAR, indexováno na 1.1.2000=100

The focus of the ”growth“ strategy is on capital appreciation through price gains. Capital appreciation as of 30.11.2015 since 01.01.2015 since 30.11.2014 since 5 years p.a.

8.88% 9.11% 6.09%

Key figures since 01.01.2003 Overall return Standarddeviation


0.39 0.91


The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to achieve high capital appreciation over the longer term through price gains. Capital appreciation as of 30.11.2015

Equ. Euro Countries 28.14%

since 01.01.2015 since 30.11.2014 since 5 years p.a.

13.96% 14.01% 8.92%

Key figures since 01.01.2003 Equ. rest of Europe 13.32%

Overall return Standarddeviation


0.33 0.93


VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | LEDEN 2016 | 11 9

MARKET MONITOR

Indiceskoncerny at a glace dostávaly však především od roku 2011 Důlní Close YTD Ret. 1m Ret. 3m silnou podporu v podobě přetrvávajícího znehodnocováEURO STOXX 50 PRICE EUR 3'267.52 3.85% -6.81% 5.38% níMSCIjihoafrického randu. V důsledku toho cena Daily TR Net Europe EUR 191.41 8.22% -5.28% platiny 5.31% INDEX 10'743.01 9.56% -5.62% zDAX pohledu těžebních podniků i přes klesající kotace11.21% US SWISS MARKET INDEX 8'818.09 -1.84% -1.95% 3.58% dolaru v tuzemské měně dokonce vzrůstala, respektive S&P 500 INDEX 2'043.94 -0.73% -1.75% 6.45% TOPIX INDEX (TOKYO) 9.93% uvolnění -2.09% situa9.65% klesala méně silně a zajistila1'547.30 si tak určité NIKKEI 225 19'033.71 9.07% -3.61% 9.46% ce. MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD 351.78 -9.37% 0.30% 5.16% MSCI Daily TR Net World USD MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe

Náklady na obrat a výnosy 3-month u Anglo Amercian Platias at 31/12/2015 interest rates Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y Spot -6m -12m Dez 14 num na prodanou trojskou unci platiny -4.58% 3.85% 5.10% 23.96% CHF -0.7560 -0.7890 -0.0630 -0.0630 v jihoafrických randech (ZAR) roku 20060.0579 -4.01% 8.22% 15.63% 38.55% EURod počátku -0.1279 -0.0121 0.0586

Ret. 6m

-1.85%

9.56%

12.47%

41.13%

USD

0.6127

0.2832

0.2556

0.2552

0.42%

-1.84%

7.50%

29.25%

GBP

0.5904

0.5785

0.5640

0.5621

-0.93%

-0.73%

10.58%

43.31%

JPY

0.0829

0.0993

0.1121

0.1121

-5.10%

9.93%

18.81%

79.96%

AUD

1.9750

1.9540

2.4560

2.4580

-5.94%

9.07%

16.83%

83.10%

CNY

2.4400

2.6600

3.7500

3.7046

-12.33%

-9.37%

-6.81%

-3.64%

4'505.24

-0.87%

-1.76%

5.50%

-3.41%

-0.87%

4.02%

31.77%

279.67

-4.69%

-7.31%

-6.05%

-18.32%

-4.69%

-40.51%

-40.09%

Yield 10-year treasuries Spot -6m -12m

Dez 14

VMSCI roce 2016 pravděpodobně341.62 krácení těžby -2.23% Daily TR EM USD -14.92% 0.66% -17.36% -14.92% -16.78% -18.94% CHF -0.0620 0.1290 0.3190 0.3190 STOXX Small 200kurs Price EUR 261.60rozhodující 13.31% -3.13%ukazuje 6.98% -1.67% 13.31% 16.38% 44.16% EUR 0.6290 0.7640 0.5410 0.5400 To, žeEurope směnný randu hraje roli, Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI 824.00 -14.58% -0.24% -1.80% -13.81% -14.58% -20.49% -29.34% USD 2.2712 2.3549 2.1730 2.1889 i Rogers pohled na podniková data. V důsledku přetrvávajícího Int. Comm Energy Index TR 290.07 -40.55% -12.78% -22.77% -41.35% -40.55% -65.90% -63.45% GBP 1.9600 2.0240 1.7560 1.7900 Rogers Int. Comm Metals Index TR 1'596.20 za-18.55% -4.85% -12.22% -18.55% -25.67% -38.01% JPY 0.2650 0.4650 0.3290 0.3290 znehodnocování neklesly výnosy každou 2.03% vytěženou Stav platinových v tunách (levá 3.0100 stupnice) a GOLD SPOT $/OZ -10.41% -0.34% -4.84% -9.49% -10.41% -11.70% ETC -36.66% AUD 2.8800 2.7390 2.7570 trojskou unci platiny („Net 1'061.10 sales revenue“) u jedničky WTI Crude Oil Future Dez15 37.04 -38.76% -13.78% -20.79% -39.57% -38.76% v-56.61% -58.38% stupnice) CNY 2.8600 3.6200 3.6500 3.6500 cena platiny USD (pravá od počátku roku v tomto odvětví, Anglo American Platinum, od roku 2006 2013 ještě nikdy pod prodejní náklady („Cost of sales“). MěřeCurrencies as at 31/12/2015 Real GDP in % (1 year) no podle nejnovějších disponibilních by 1m se hranice Close YTDčíselRet. Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y Spot Q3 15 Q2 15 Q1 15 EUR-USD 1.0862 -10.64% 2.81% -2.82% -2.56% -10.22% -20.96% -17.67% CH 0.60 0.60 1.20 1.10 ztrátovosti pro společnost Anglo měla pohybovat v přeEUR-CAD 1.5034 6.51% 6.50% 1.03% 7.95% 6.92% 2.97% 14.81% GER 1.70 1.70 1.60 1.10 počtu zhruba okolo 850 USD za unci platiny, přičemž EUR-AUD 1.4915 0.40% 2.03% -6.35% 3.14% 0.78% -3.22% 17.51% SPA 3.40 3.40 3.20 2.70 EUR-CHF 1.0882 -9.49% 0.03% 4.45% -9.54% -11.34% -9.90% ITA 0.80 0.80 0.60 0.10 tato hodnota je značně závislá na vývoji cen0.11% vedlejších EUR-GBP 0.7370 -5.66% 5.02% -0.24% 3.86% -5.09% -11.23% -9.22% EU 1.91 1.91 1.90 1.69 produktů, jako jsou paladium, rhodium a nikl. Vzhledem EUR-JPY 130.6400 -10.06% 0.45% -2.50% -4.32% -9.81% -9.74% 14.14% USA 2.10 2.10 2.70 2.90 1.0021a nedobrovolné 1.33% -2.61%krácení 2.96% 7.12% 0.78% 12.23% 9.47% GBP 2.10 2.10 2.30 2.50 kUSD-CHF dezolátní situaci se plánované AUD-CHF 0.7298 -9.81% -1.87% 6.87% 1.22% -10.18% -8.32% -23.30% JAP 1.60 1.60 0.70 -1.10 těžby stává stále pravděpodobnějším. Účastníci kapitáGBP-CHF 1.4722 -4.34% -4.97% 0.00% 0.17% -4.93% -0.41% -1.02% AUS 2.50 2.50 1.90 2.10 JPY-CHF trhů již nad provozovateli 0.8337 0.72% -0.25%zařízení 2.69% 9.18% 0.35% -1.69% -21.00% CN 6.90 6.90 7.00 7.00 lových těžebních ukazují palce směřující dolů. Kurs akcií společnosti Shrnutí Index od počátku SMI Index SPX Index DAX akcií Index SMI Index Index NKY Index Inflation in %cenově (End of) příznivá. AngloDAXklesl roku 2015 oNKY 60Index % a kurs Platina je SPX v současné době vysloveně Spot Q3 15 Q2 15 Q1 15 80% 30% společnosti Impala klesl o 71 %. Lonmin musel zaznaToto hodnocení vyplývá jak veCH srovnání histo--0.90 -1.40s cenovou -1.40 -1.00 20% 0.00 0.30 menat propad o 97 % a kotuje se už jen 40% jako „penrií tohoto ušlechtilého kovu, takGER i v poměru k 0.00 ceně zlata a0.30 EU -0.10 -0.10 0.10 -0.10 10% nystock“. Nicméně se však vzhledem k málo udržitelnék nákladové situaci v podnicích. Na druhé straně se dají-0.10 USA 0.00 0.00 0.10 0% 0% počítat GBP ekonomickým -0.10 -0.10 0.00 0.00 mu finančnímu chování vlády v Pretorii musí nalézt v souvislosti s polevujícím růstem -10% JAP -0.10 -0.10 0.30 2.30 s dalším propadem randu, který by podnikům vyšel v Číně a s poškozeným image u dieselových motorů AUS 1.50 1.50 1.50 1.30 -40% -20% vstříc. 1.60 1.40 1.40 v současné 03.07.2013 době i závažné CN důvody1.60 pro perspektivně 03.01.2011 03.04.2012 02.01.2015 02.06.2015 02.11.2015 nižší poptávku. Celkově však vycházíme z toho, že by EUR/USD Unemployment (End of) Část investorů ETC se rozloučila EUR/CHF se cena platiny v nadcházejících měsícíchrate měla zotavoSpot Q3 15 Q2 15 Q1 15 1.3 1.5 investoři Především v měsících září a říjen se někteří vat ze svých minimálních hodnot. Neočekáváme žádný3.20 CH 3.33 3.33 3.30 rozloučili ve svých platinových ETC. Celková 1.4 zásoba se 1.2 „hard landing“ v čínské konjunktuře a v oblasti výroby GER 6.40 6.40 6.40 6.50 EU 9.80 9.20 9.42 9.59 1.3 snížila o více než 13 tun, což odpovídá poklesu o více dieselových motorů by skandál koncernu Volkswagen, 1.1 USA 5.17 5.17 5.40 5.57 než 15 %. Tato situace bezpochyby přispěla 1.2 k oslabení stejně jako diskuse okolo hodnot částic mohly5.60 GBP jemných 5.57 5.40 5.57 1 1.1 3.37 3.37 3.33 cen. V současné době však není pozorován žádný prodo budoucna dokonce vést JAP k navýšení poptávky po3.50 AUS 6.27 6.23 6.03 6.23 0.9 1 dejní tlak ETC. Naproti tomu se Netto Long Position u platině. Nehledě02.01.2015 na to, nízká CN cena nafty 4.05 podporuje 4.05 4.04 po-4.05 02.01.2012 02.01.2013 02.01.2014 02.01.2015 02.01.2012 02.01.2013 02.01.2014 Money Manager na US termínové burze pohybuje ptávku po dieselových SUV a podobných vozidlech s 5.800 kontrakty i nadále v oblasti několikaletého minis velkým zdvihovým objemem a příslušně velkou potřema. V průměru let 2014 a 2015 zaujímali spekulanti bou platiny. Rovněž strana nabídky pravděpodobně s 20.200 kontrakty netto-long pozice. přispěje k zotavení cen. Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.

10 | LEDEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS 12

Valartis Bank (Liechtenstein) AG Dr. Insam Andreas, CEO Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB

LIECHTENSTEIN Valartis Bank (Liechtenstein) AG Schaaner Strasse 27 FL-9487 Gamprin-Bendern Principality of Liechtenstein Phone +423 265 56 56 Fax +423 265 56 99 E-Mail [email protected] VIENNA Valartis Bank (Austria) AG Rathausstrasse 20 A-1010 Vienna Austria Phone +43 57789 Fax +43 57789 200 E-Mail [email protected] ZURICH Valartis Advisory Services SA St. Annagasse 18 CH-8001 Zurich Switzerland Phone +41 43 336 81 11 Fax +41 43 336 81 00 GENF Valartis Advisory Services SA 2–4 place du Molard CH-1211 Geneva 3 Switzerland Phone +41 22 716 10 00 Fax +41 22 716 10 01 Valartis Group AG Blegistrasse 11a CH-6340 Baar ZG Phone +41 41 760 70 20 Fax +41 41 760 70 19 www.valartisgroup.ch www.valartisbank.com

Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services Alles Irina, International Sales - Ukraine Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia Bader Peter, Mag., Institutional Clients Bánfi Dóra, International Sales Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic Cil Sena, Payment Transactions Delavier Matthias, International Sales Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey Emering Carole, Payment Transactions Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe & Central America Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services Fritz Mechtild, Payment Transactions Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services Ganahl Barbara, Reception Gao Yun, International Sales - Asia Gasser Michele, Assistant to the Board Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe Grabher Katharina, Marketing Gstach Günter, LL.M., Loans Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe Huber Rolf, Information Technology Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey Köhler Olaf, Custodian Investment Funds Küng Christoph, Mag., Asset Management Loose Holger, International Sales - Russia & South America Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury

Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine Luo Fang, International Sales - Asia Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management Marte Julia, Accounting & Controlling Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America Moxon Chester, Information Technology Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey Muster Markus, MSc, Information Technology Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe & Central America Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe Rhomberg Manuela, Reception Rinderer Alexander, Institutional Clients Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax Svartsevich Laura, MSc, International Sales Thaler Ramona, Payment Transactions Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax Unterkircher Markus, Information Technology Useini Serif, Settlement Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine Volgger Andreas, Settlement Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe Welte Markus, Information Technology Werle Bettina, Account Opening & Trust Services Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax

www.valartisbank.li

DISCLAIMER Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé. Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné zastoupení těchto produktů v našem kmeni. Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS NĚMECKY ANGLICKY ITALSKY TURECKY RUSKY ČÍNSKY ARABSKY

ČESKY

www.valartisbank.com

VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS

Recommend Documents