Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
25. listopadu 2011
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Regionální měny tlačí českou korunu ke slabším úrovním Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
Koruna během týdne pokračovala v oslabujícím trendu, nejdražší obchod s eurem proběhl na mezibankovním trhu za 26,03 CZK/EUR. Kurz reagoval především na události z vnějšího prostředí, které zvýšily rizikovou averzi.
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Marek Dřímal +420 222 008 598
[email protected]
Guvernér ČNB Miroslav Singer uvedl, že hrozící globální ekonomická krize by se neměla v Česku projevit výrazněji než ta z období roků 2008 a 2009. Členka bankovní rady Eva Zamrazilová pozoruje spíše proinflační rizika, nicméně o svém hlasování o sazbách, které se uskuteční 21. prosince, se rozhodne, až bude mít k dispozici více dat. Český souhrnný indikátor důvěry se za listopad snížil o 4,3 bodu kvůli poklesu podnikatelského i spotřebitelského indexu. Mezi podnikateli se důvěra meziměsíčně snížila o 3,4 bodu, důvěra u spotřebitelů pak klesla o 7,7 bodu. Ve srovnání se stejným měsícem loňského roku je celková důvěra nižší o 7 bodů. V porovnání s hodnotami v období recese je ale vyšší.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
25.Nov.2011 11:30 19.571 25.947
týdenní změna 3.9% 2.0%
měsíční změna 9.3% 4.1%
změna od 01.11.11 9.8% 4.4%
změna od 01.01.11 4.4% 3.6%
Czech PX
841
-3.5%
-11.1%
-9.7%
-31.4%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.15 1.14 1.13 1.13
-1.0 11.0 12.2 11.3
-1.0 -0.5 0.8 1.5
-1.0 -0.5 3.3 4.5
-7.0 -16.5 -36.2 -57.5
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.48 1.93 2.43 95.0
12.0 14.0 13.0 1.0
1.0 9.0 13.0 12.0
3.0 12.0 17.0 14.0
-56.0 -67.0 -72.0 -16.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika České finanční trhy pod taktovkou vnějších událostí Koruna se ocitla na téměř 1,5letém minimu proti euru. Dolar je nejdražší od srpna 2010.
Koruna pod tíhou nepříznivých událostí na zahraničních trzích během týdne ztratila více jak dvě procenta. V závěru
CZK/EUR 26.00 25.88
týdne se kurz CZK/EUR zobchodoval dokonce za 26,03, což je nejslabší úroveň koruny od června 2010. Proti americké měně byly ztráty ale mnohem výraznější. Dolar totiž během týdne poměrně razantně zpevnil proti euru, což umocnilo ztráty 17.11 18.11 21.11 české koruny. Dolar tak během jednoho Zdroj: Bloomberg týdne zdražil o zhruba 80 haléřů a v závěru týdne jej bylo možné na mezibankovním trhu nakupovat za 19,60. Intervence ze strany polské centrální banky jsou stále velmi pravděpodobné.
25.76 25.64 25.52
23.11
25.40 25.11
24.11
Podobné ztráty zaznamenal i polský zlotý, kterému do jisté míry ve výraznějším oslabování bránily opakované intervence ze strany polské centrální banky a komentáře, že NBP bude v těchto krocích nadále pokračovat. Navíc oslabení zlotého nad hranici 4,50 PLN/EUR spekulace o takových opatřeních jen zvýšilo.
Maďarský forint utrpěl krom jiného i snížením ratingu.
Nejztrátovější měnou byl však jednoznačně maďarský forint. Tomu nepomohlo rozhodnutí agentury Moody’s o snížení ratingové známky Maďarska do spekulativního stupně. Agentura udělila rating Ba1 s negativním výhledem. Své rozhodnutí odůvodnila nejistotou ohledně schopnosti udržet stanovené fiskální cíle, vysokým dluhem a obavou o střednědobý růstový výhled. Konkurenční Standard & Poor’s sice ještě ponechala svoji ratingovou známku beze změny, ale znovu varovala před jejím snížením.
Vývoj na zahraničních trzích vedl k roztažení českých ASW spreadů.
Globální trhy rozhýbala středeční nepovedená aukce 10letého německého státního dluhopisu, o kterou neprojevil zájem dostatečný počet investorů. Z nabízeného množství prodalo Německo pouze zhruba 60 %. To se následně projevilo ve výrazném růstu dluhopisových výnosů, který se ve velké míře dotknul i těch českých. Swapová výnosová křivka rovněž vzrostla, ale její pohyb nahoru byl mnohem mírnější. Výsledkem tak je znatelné roztáhnutí ASW spreadů.
Důvěra podnikatelů i spotřebitelů se nadále snižuje.
Z domácí ekonomiky byly zveřejněny pouze indikátory důvěry. Souhrnný index klesl kvůli podnikatelskému i spotřebitelskému prostředí. Nejednalo se však o žádné překvapení, když zpomalující ekonomická aktivita v eurozóně bude mít i negativní dopad na Českou ekonomiku. O našem makroekonomickém výhledu se můžete více dočíst v minulém týdnu publikovaném reportu Ekonomické výhledy, který můžete nalézt na adrese http://trading.kb.cz/ibweb/analysisDetail.do?ID=8216.
Český PMI Průmyslová výroba, y/y, 3M průměr PMI -výrobní sektor, SA - pravá osa
20.0% 15.0%
65 60
10.0%
55
5.0% 50 0.0% 45 -5.0% 40
-10.0%
35
-15.0% -20.0%
30 I-05
I-06
I-07
I-08
I-09
I-10
I-11
Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
V příštím týdnu bude zveřejněn předstihový PMI index a údaje o hospodaření státního rozpočtu za 11 měsíců letošního roku. Index PMI by měl zaznamenat další pokles k hranici 50,5 bodu, stále se ale nachází v pásmu expanze. Hospodaření státního rozpočtu skončilo ke konci října s deficitem 91,5 mld. CZK. Během listopadu i prosince by mělo dojít k jeho dalšímu prohloubení. Za celý rok ministerstvo financí plánuje negativní saldo v objemu 135 mld. CZK.
Vývoj státního rozpočtu v letech 50 0 -50 -100 -150 -200
2007
2008
2009
2010
2011
-250 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Miroslav Frayer
25. listopadu 2011
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
FXSeer (aktualizováno 25. 11. 2011) Diskreční obchodování Tržní cena
EURPLN
EURHUF
EURCZK
RUBBASK
USDZAR
USDTRY
USDBRL
4.50
316.34
25.91
36.29
8.52
1.88
1.90
Týdenní předpověď Síla signálu
0.72
0.82
0.91
0.50
0.55
0.56
0.54
Přesvědčení
Silné
Silné
Silné
Slabé
Slabé
Slabé
Slabé
Průměrná úspěšnost
0.54
0.57
0.52
0.50
0.52
0.59
0.52
Rovnovážná hodnota
4.44
298.01
25.14
36.77
8.13
1.97
1.82
Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. „Silné“ přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. „Polosilné“ přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. „Slabé“ přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky.
Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Obchodní pozice
Celkem
Zavřena
Dlouhá
Zavřena
Zavřena
Zavřena
Dlouhá
Síla signálu
0.33
0.20
1.00
0.33
1.00
0.33
Zavřena 1.00
Roční výnos
4.5%
10.2%
5.1%
2.9%
1.2%
11.3%
0.5%
6.3%
Průměrný roční výnos
10.9%
13.4%
4.1%
7.2%
7.2%
14.4%
9.6%
9.4%
Roční volatilita
8.9%
9.5%
9.3%
8.6%
8.6%
8.9%
8.2%
3.7%
Sharpeho poměr
1.23
1.42
0.44
0.84
0.84
1.61
1.17
2.57
Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice.
Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head)
Changyin Huang (FX)
Dobromir Tzotchev (FX)
+33 1 42 13 40 90
+44 20 76 76 75 16
+44 20 76 76 72 41
+33 1 42 13 73 76
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
25. listopadu 2011
Lorenzo Ravagli (FX)
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 25. 11. 2011) EUR/CZK: dlouhodobé otočení trendu vyžaduje potvrzení EUR/CZK – Bude zapotřebí uzavřít měsíc nad LT klesající linií rezistence procházející tento měsíc 25,23 (-0,09/měsíc), aby se potvrdil obrat k býčímu výhledu s prvním cílem na 26,29/62.
MĚSÍČNÍ GRAF
29.67
LT linie rezistence TÝDENNÍ GRAF
Kurz EUR/CZK obnovil svůj růst z pullback úrovně na 25,41 a vrátil se k maximu z minulého týdne na 25,87. ST rostoucí kanál
Krátkodobý výhled ukazuje na další vzestup, ale bude zapotřebí uzavřít na konci měsíce nad LT klesající rezistencí (v tomto měsíci na 25,23), aby se potvrdil LT rostoucí trend.
26.62 26.29
25.41
Kurz by poté měl vystoupat k oblasti rezistence na 26,29/62 (maxima z října 2009 a května 2010). (*) pullback úroveň Fibonacciho pásmo
a
24.03
ST
Psáno v 9:00 GMT. rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
25.41
25.62
25.75
25.91
25.97
26.29
26.62
EUR/USD: minimum z počátku října na 1,3145 na dohled EUR/USD by měl v následujících dnech klesnout k minimu z počátku října na 1,3145 a poté svůj pokles dále prohloubit.
1.4945
Kurz EUR/USD se stále nachází v klesajícím trendu. Úroveň na 1,3240 by měla být hlavním krokem na cestě k minimu z počátku října na 1,3145.
1.4250/55
Pravděpodobné prolomení úrovně 1,3145 by otevřelo prostor k prohloubení MT poklesu směrem k červnovému minimu na 1,1875 s hlavními mezikroky na 1,2860 a 1,2585/90.
1.3405/20
DENNÍ GRAF
1.3145 Psáno v 6:45 GMT.
13denní RSI
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.3090
1.3145
1.3240
1.3310
1.3420
1.3525
1.3570
Vysvětlivky: ST – krátkodobý, MT – střednědobý, LT - dlouhodobý Zdroj: Fabien Manac‘h, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 388 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
25. listopadu 2011
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK
26.4
20.5 EUR/CZK
USD/CZK
FWRD
25.9
19.5
25.4
18.5
24.9
17.5
24.4
16.5
23.9 Sep-10
Feb-11
Jul-11
Dec-11
15.5 Sep-10
May-12
Feb-11
Jul-11
Dec-11
FWRD
May-12
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 1.25
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
10
1.20
-1W
-1M
0
1.15
-10
1.10
-20
1.05
-30
1.00
-40
0.95
-50 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
3.70
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
120
2-10Y 2-10Y FWRD
3.20
105
2.70 90 2.20 75 1.70
1.20 Sep-10
Mar-11
Sep-11
Mar-12
Sep-12
60 Sep-10
Mar-11
Sep-11
Mar-12
Sep-12
Zdroj: Bloomberg
25. listopadu 2011
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 20
60
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
0
20
-20
0
-40
-20
-60
-40 Sep-10
Mar-11
Sep-11
Mar-12
-80 Sep-10
Sep-12
Mar-11
Sep-11
Mar-12
Sep-12
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00 May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
25. listopadu 2011
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 1.365 26.05 1.357 25.90 1.349
25.75
1.341
25.60
1.333
25.45
17.11
18.11
21.11
22.11
24.11
25.30 25.11
17.11
18.11
21.11
22.11
24.11
1.325 25.11
Zdroj: Bloomberg
HUF/EUR
17.11
PLN/EUR
18.11
21.11
22.11
24.11
320
4.55
316
4.51
312
4.47
308
4.43
304
4.39
300 25.11
17.11
18.11
21.11
22.11
24.11
4.35 25.11
Zdroj: Bloomberg
GBP/EUR
17.11
CHF/EUR
18.11
21.11
22.11
24.11
0.870
1.245
0.866
1.241
0.862
1.237
0.858
1.233
0.854
1.229
0.850 25.11
17.11
18.11
21.11
22.11
24.11
1.225 25.11
Zdroj: Bloomberg
25. listopadu 2011
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
04.10
Americké Treasuries 5Y
14.10
3.00
10Y
25.10
04.11
15.11
2Y
5Y
3.00
10Y
2.40
2.40
1.80
1.80
1.20
1.20
0.60
0.60
0.00 25.11
04.10
14.10
25.10
04.11
15.11
0.00 25.11
Zdroj: Bloomberg
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
04.10
14.10
5Y
25.10
4.50
10Y
04.11
15.11
2Y
5Y
10Y
3.00
3.70
2.60
2.90
2.20
2.10
1.80
1.30
1.40
0.50 25.11
04.10
14.10
25.10
04.11
15.11
1.00 25.11
Zdroj: Bloomberg
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
10Y
3Y
5Y
9.50
10Y
6.00
8.80 5.60
8.10
5.20
7.40
4.80
6.70
4.40
04.10
14.10
25.10
04.11
15.11
4.00 25.11
04.10
14.10
25.10
04.11
15.11
6.00 25.11
Zdroj: Bloomberg
25. listopadu 2011
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 18. 11. 2011) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
EURUSD
1,33
1,30
1,33
1,36
1,40
USDJPY
76
76
75
74
73
GBPUSD
1,56
1,55
1,58
1,62
1,67
USDCHF
0,93
0,98
0,95
0,94
0,93
USDCAD
1,03
1,03
1,00
0,98
0,97
AUDUSD
0,97
0,90
0,93
0,95
0,97
NZDUSD
0,75
0,75
0,78
0,80
0,82
USDNOK
5,79
5,92
5,75
5,59
5,36
USDSEK
6,84
7,00
6,80
6,62
6,29
EURJPY
101
99
100
101
102
EURGBP
0,85
0,84
0,84
0,84
0,84
EURCHF
1,24
1,27
1,27
1,28
1,30
EURCAD
1,37
1,34
1,33
1,33
1,36
EURAUD
1,37
1,44
1,43
1,43
1,44
EURNZD
1,77
1,73
1,71
1,70
1,71
EURNOK
7,70
7,70
7,65
7,60
7,50
EURSEK
9,10
9,10
9,05
9,00
8,80
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
Kanada
1,00
1,00
1,00
1,50
1,75
Austrálie
4,50
4,25
4,25
4,25
4,50
Nový Zéland
2,50
2,75
3,00
3,00
3,00
Švýcarsko
0,00
0,00
0,00
0,00
0,25
Norsko
2,25
2,25
2,25
2,50
2,75
Švédsko
2,00
2,00
2,00
2,25
2,50
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
USA
2,00
1,75
2,00
2,25
Eurozóna
2,10
2,00
2,10
2,20
Japonsko
0,95
1,00
1,20
1,30
Velká Británie
2,40
2,30
2,45
2,75
Zdroj: SG
25. listopadu 2011
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 18. 11. 2011) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Prosinec 2012
EUR/PLN
4,45
4,40
4,30
4,20
4,00
EUR/HUF
295
290
285
280
270
EUR/CZK
25,40
25,20
25,00
24,70
24,40
EUR/RON
4,20
4,15
4,15
4,10
4,05
EUR/RUB
42,30
43,30
43,30
43,50
43,45
EUR/TRY
2,46
2,52
2,45
2,37
2,40
USD/CZK
19,10
19,39
18,80
18,16
17,43
USD/RUB
31,80
30,95
30,05
29,40
29,00
USD/TRY
1,85
1,80
1,70
1,60
1,60
USD/ZAR
8,20
7,80
7,65
7,45
7,25
USD/ILS
3,75
3,70
3,60
3,50
3,45
USD/EGP
5,98
5,99
5,97
5,95
5,95
USD/BRL
1,95
1,77
1,75
1,70
1,65
USD/MXN
13,75
13,00
12,50
12,00
11,50
USD/CLP
525
495
480
475
465
USD/ARS
4,25
4,30
4,30
4,35
4,35
USD/COP
1935
1850
1800
1775
1725
USD/CNY
6,31
6,25
6,19
6,11
6,05
USD/HKD
7,80
7,80
7,80
7,80
7,80
USD/INR
49,50
48,80
47,50
47,00
47,00
USD/IDR
9150
8700
8500
8350
8250
USD/MYR
3,18
3,05
3,00
2,95
2,90
USD/PHP
44,00
42,75
42,50
42,00
42,00
USD/KRW
1190
1100
1000
975
950
USD/TWD
31,20
31,80
31,40
31,20
31,00
USD/THB
31,15
30,50
30,25
30,00
30,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011
Březen 2012
Červen 2012
Září 2012
Polsko
4,50
4,25
4,00
4,00
Maďarsko
5,75
5,50
5,50
5,50
Česká republika
0,75
0,75
0,75
0,75
Rumunsko
6,00
5,75
5,75
5,75
Rusko
3,75
3,75
3,75
4,00
Turecko
5,75
5,75
5,75
5,75
Jižní Afrika
5,00
4,50
4,50
4,50
Izrael
3,00
2,50
2,50
2,50
Egypt
8,25
8,25
8,25
8,25
Brazílie
11,50
10,50
10,00
10,00
Mexiko
4,25
3,75
3,50
3,50
Čína
6,56
6,81
6,81
6,81
Jižní Korea
3,50
3,75
3,75
4,00
Tchaj-wan
1,88
1,63
1,38
1,38
Indie
7,75
7,75
8,00
8,50
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
25. listopadu 2011
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Kalendář světových a regionálních makroekonomických dat pro tento týden During the week Brazil China Japan UK
Period CNI Capacity Utilization Leading Index Official Reserve Assets, USD bn BoE Housing Equity Withdrawal, GBP bn Halifax House Prices s.a. (% MoM) Halifax House Price 3Mths/Year
Monday 28-Nov-2011 (GMT) Euro area Germany
0:00 0:00 0:01 0:01 5:00 7:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:30 11:00 14:30 15:00 15:00 15:30 17:00 17:00 02:00(-1D) 21:00(-1D) 21:00(-1D)
New Zealand UK Japan Germany Hungary Taiwan Euro area Italy Euro area Brazil UK Euro area USA
France China South Korea
EU's Van Rompuy, Barroso Meet Obama in Washington CPI - EU Harmonised (% YoY) CPI - EU Harmonised (% MoM) Consumer Price Index (% YoY) Consumer Price Index (% MoM) NBNZ Activity Outlook NBNZ Business Confidence Hometrack Housing Survey (% MoM) Hometrack Housing Survey (% YoY) Small Business Confidence GfK Consumer Confidence Survey Unemployment Rate Coincident Index (% MoM) Leading Index (% MoM) M3 s.a. (% YoY) M3 s.a. 3 mth ave., (% YoY) Business Confidence OECD Economic Outlook Central Bank Weekly Economists Survey CBI Distributive Trades survey, reported sales ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende New Home Sales, k New Home Sales (% MoM) Dallas Fed Manf. Activity Total Jobseekers, k Jobseekers - Net Change Industrial Profits y.t.d. (% YoY) Business Survey- Non-Manufacturing Business Survey- Manufacturing
25. listopadu 2011
Previous
SG Forecast
Consensus
OCT OCT NOV 2Q NOV NOV
81.60% 100.43 1209.9 -5.8 1.20% -1.80%
na na na -6 na na
na na na -6 na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
NOV
na 2.90% 0.10% 2.50% 0.00% 26.1 13.2 -0.20% -2.80% 46.4 5.3 10.70% -0.70% -0.30% 3.10% 2.60% 94 na na -11
na 2.6 -0.2 2.3 -0.1 na na na na na na na na na 4 3.1 92.5 na na -20
na 2.7 -0.1 2.4 0 na na na na na 5.2 na na na 3.4 3.1 93 na na -9
OCT OCT NOV OCT OCT OCT DEC DEC
na 313 5.70% 2.3 2780.5 26 27.00% 84 82
na 330 5.4 na 2816.5 36 na na na
na 310 -1 5 2796.5 16.5 na na na
NOV P NOV P NOV P NOV P NOV NOV NOV NOV NOV DEC OCT OCT OCT OCT OCT NOV NOV
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Tuesday 29-Nov-2011 (GMT)
0:00 5:00 7:00 7:00 7:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:15 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 13:00 13:30 14:00 14:00 14:00 14:00 14:00 14:30 15:00 15:00 15:00 15:00 16:00 23:00 (-1D) 23:00 (-1D) 23:30 (-1D) 23:30 (-1D) 23:30 (-1D) 23:50 (-1D) 23:50 (-1D) 23:50 (-1D)
Spain Australia USA Switzerland UK Spain
Euro area Italy UK
Brazil Euro area
Portugal Euro area Chile
UK Hungary Canada USA
Euro area Mexico USA
Euro area South Korea Japan
Period
Budget Balance y.t.d, EUR bn HIA New Home Sales (% MoM) Fed's Yellen Gives Opening Remarks at Fed Conferen UBS Consumption Indicator Nat'wide House prices s.a. (% MoM) Nat'wide House prices n.s.a. (% YoY) Retail Sales (Real) (% YoY) CPI (EU Harmonised) (% YoY) Consumer Price Index (% YoY) Adjusted Real Retail Sales (% YoY) EU's Van Rompuy, Almunia, China's Ying Speak in Br Hourly Wages (% MoM) Hourly Wages (% YoY) M4 Ex IOFCs 3M Annualised Net Consumer Credit, GBP bn Net Lending Sec. on Dwellings, GBP bn Mortgage Approvals, k M4 Money Supply (% YoY) M4 Money Supply (% MoM) FGV Inflation IGP-M (% MoM) FGV Inflation IGP-M (% YoY) Consumer Confidence Economic Confidence Indust. Confidence Services Confidence Business Climate Indicator Economic Climate Indicator Consumer Confidence ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing Retail Sales (% YoY) Copper Production Total Industrial Sales (% YoY) Industrial Production (% YoY) Osborne Makes Autumn Statement to Commons Hungary Base Rate Announcement Current Account (BOP), USD bn S&P/CaseShiller Home Price Index S&P/Case-Shiller US HPI (% YoY) S&P/Case-Shiller US HPI S&P/CS 20 City (% MoM) s.a. S&P/CS Composite-20 (% YoY) ECB Calls for Bids in 3-Month Tender International Reserves Weekly Consumer Confidence House Price Index (% MoM) House Price Purchase Index (% QoQ) Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels Goods Balance, USD mln Current Account, USD mln Jobless Rate Job-To-Applicant Ratio Overall Hhold Spending (% YoY) Retail Trade (% YoY) Retail Trade s.a. (% MoM) Large Retailers' Sales
25. listopadu 2011
OCT OCT OCT NOV NOV OCT NOV P NOV P OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT NOV NOV NOV F NOV NOV NOV NOV NOV NOV OCT OCT OCT OCT NOV 3Q SEP 3Q 3Q SEP SEP NOV NOV SEP 3Q OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT
Previous -37.02 -3.50% na 0.84 0.40% 0.80% -5.50% 3.00% 3.00% -5.80% na 0.30% 1.70% 4.90% 0.6 0.3 51 -1.70% -0.40% 0.53% 6.95% -19.9 94.8 -6.6 0.2 -0.18 -2.9 -53 na 9.60% 436743 1.10% 5.20% na 6.00% -15.3 142.84 -5.88% 130.12 -0.05% -3.80% na na 39.8 -0.10% -0.60% na 2372 3103.3 4.10% 0.67 -1.90% -1.20% -1.50% -3.60%
SG Forecast na na na na na na na 2.8 2.7 na na 0.3 1.7 na 0.5 na 52 na na na na -20.4 94.3 -7 0 na na na na na na na na na na na 142.1 na na -0.66 -3.51 na na 49.6 na na na na na 4.3 na na -1.2 0 na
Consensus na na na na 0 1.3 -8 2.8 2.7 na na na na na 0.5 0.6 51.4 na na 0.45 5.9 -20.4 93.9 -7.6 0 -0.3 na na na 9.4 na 2.3 4.4 na na -11.1 na na na 0 -3 na na 44.4 0.1 na na na na 4.2 0.68 -1.5 0.7 0.6 -1.2
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Wednesday 30-Nov-2011 (GMT)
0:00 0:00 0:01 0:30 1:30 2:00 4:00 5:00 5:00 5:00 5:00 7:00 7:00 7:45 7:45 7:45 7:45 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:55 8:55 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:15 11:00 11:00 12:00 12:00 12:30 13:00 13:15 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 14:00 14:00 14:00 14:00 14:30 14:45 15:00 15:00 15:00 21:45 (-1D) 23:00 (-1D) 23:00 (-1D) 23:00 (-1D) 23:00 (-1D) 23:00 (-1D) 23:15 (-1D) 23:30 (-1D) 23:30 (-1D) 23:50 (-1D) 23:50 (-1D)
Brazil UK USA UK Euro area Japan New Zealand
USA Germany France
Euro area Hungary Spain Germany Czech Republic Italy Poland Euro area Italy
Euro area Italy Chile USA Poland USA Canada
USA Canada
Portugal Brazil USA
New Zealand South Korea
Japan Australia Japan Spain
Period
SELIC Target - Central Bank Public sector strike Fed's Kocherlakota Speaks to Reporters in Californ GfK Consumer Confidence Survey ECB's Stark Speaking in Dallas Labor Cash Earnings (% YoY) Money Supply M3 (% YoY) Vehicle Production (% YoY) Annualized Housing Starts, mln Construction Orders (% YoY) Housing Starts (% YoY) Fed's Beige Book Retail Sales (% MoM) Retail Sales (% YoY) Consumer Spending (% MoM) Consumer Spending (% YoY) Producer Prices (% YoY) Producer Prices (% MoM) EU Finance Ministers Meet in Brussels Producer Prices (% MoM) Producer Prices (% YoY) Total Housing Permits (% MoM) Total Housing Permits (% YoY) Unemployment Change (000's), k Unemployment Rate s.a. Money Supply (% YoY) Unemployment Rate, s.a. GDP s.a. (% QoQ) GDP (% YoY) CPI Estimate (% YoY) Unemployment Rate CPI (NIC incl. tobacco) (% MoM) CPI - EU Harmonized (% YoY) CPI (NIC incl. tobacco) (% YoY) CPI - EU Harmonized (% MoM) ECB Announces Allotment in 3-Month Tender PPI (% MoM) PPI (% YoY) Unemployment Rate MBA Mortgage Applications Challenger Job Cuts (% YoY) NBP Inflation Expectations ADP Employment Change, k Industrial Product Price (% MoM) Raw Materials Price Index (% MoM) Quarterly GDP Annualized Gross Domestic Product (% MoM) Gross Domestic Product (% YoY) Nonfarm Productivity Unit Labor Costs Teranet/National Bank HP Index Teranet/National Bank HPI (% MoM) Teranet/National Bank HPI (% YoY) Bank of Portugal's Costa Speaks at Event in Madrid Central Bank Posts Currency Flows' Data for Prev. Chicago Purchasing Manager Pending Home Sales (% MoM) Pending Home Sales (% YoY) NAPM-Milwaukee Building Permits (% MoM) Industrial Production (% MoM) Industrial Production (% YoY) Service Industry Output (% YoY) Leading Index (% YoY) Industrial Production Mfg (% YoY) Markit/JMMA Manufacturing PMI RPData-Rismark House Px s.a. RPData-Rismark House Px Raw Industrial Production (% MoM) Industrial Production (% YoY) Current Account, EUR bn
25. listopadu 2011
NOV
NOV OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT OCT SEP SEP NOV NOV OCT OCT P 3Q 3Q NOV OCT NOV P NOV P NOV P NOV P OCT OCT OCT NOV NOV NOV NOV OCT OCT 3Q SEP SEP 3Q F 3Q F SEP SEP SEP
NOV OCT OCT NOV OCT OCT OCT OCT OCT OCT NOV OCT OCT OCT P OCT P SEP
Previous 11.50% na na -32 na 0.00% 5.00% -4.50% 0.745 -9.30% -10.80% na 0.40% 0.30% -0.50% -1.30% 6.10% 0.20% na 3.30% 4.10% -41.90% -13.50% 10 7.00% 4.40% 8.30% 1.10% 4.30% 3.00% 10.20% 0.60% 3.80% 3.40% 0.90% na 0.20% 4.70% 7.40% na 12.60% 4.20% 110 0.40% 1.40% -0.40% 0.30% 2.40% 3.10% -2.40% 149.46 0.90% 5.40% na na 58.4 -4.60% 7.90% 55.5 -17.10% 1.10% 6.80% 3.80% 1.50% 7.00% 50.6 -0.20% -0.20% -3.30% -3.30% -1.5
SG Forecast na na na -34 na na na na na na na na na na 0.4 -0.6 na na na na na na na -15 6.9 na 8.3 na na 2.9 10.3 0 3.6 3.4 -0.2 na na na na na na na 125 na na 3.4 0.5 3 2.5 -2.4 na na na na na 59.9 3.2 2 58.2 na -2 5.4 na na na na na na -11 -1.7 na
Consensus 11 na na -33 na -0.2 na na 0.77 na -6.3 na 0.2 2 0.3 -0.2 5.4 0.2 na na na na na -5 7 na 8.4 na 4.1 3 10.2 0.1 3.8 3.4 0 na 0.1 5 7.4 na na na 130 0.2 1.5 3 0.2 2.7 2.6 -2.1 na na na na na 58.5 1.2 na na na 0.2 5.1 na na na na na na 1.1 -1 na
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Thursday 01-Dec-2011 (GMT) 0:00 0:00 0:30 1:00 2:00 2:30 5:00 5:00 5:30 5:30 5:30 5:30 6:30 6:30 6:30 6:30 6:30 6:30 6:45 6:45 7:30 8:00 8:00 8:00 8:15 8:15 8:30 8:30 8:30 8:30 8:45 8:55 9:00 9:30 10:00 10:30 12:00 13:00 13:00 13:00 13:00 13:30 13:30 14:45 15:00 15:00 15:00 15:00 15:00 17:00 18:00 18:00 18:00 22:00 22:00 21:45 (-1D) 22:30 (-1D) 23:00 (-1D) 23:00 (-1D) 23:00 (-1D)
New Zealand South Korea Australia China Taiwan China Japan Russia Australia India France
India
Switzerland Sweden Euro area Norway Poland France Spain Czech Republic Hong Kong Switzerland Italy Germany Euro area UK Brazil UK Brazil
USA
Mexico USA
Italy Euro area Italy USA New Zealand Australia South Korea
Czech Republic Hungary Peru
Russia
USA
Period ANZ Commodity Price HSBC Manufacturing PMI Retail Sales s.a. (% MoM) PMI Manufacturing HSBC Manufacturing PMI HSBC Manufacturing PMI Vehicle Sales (% YoY) Manufacturing PMI RBA Commodity Price Index RBA Commodity Index SDR (% YoY) Imports (% YoY) Exports (% YoY) Mainland Unemp. Change (000s), k ILO Unemployment Rate ILO Mainland Unemployment Rate Food Articles WPI (% YoY) Fuel Power Light WPI (% YoY) Primary Articles WPI (% YoY) GDP (% QoQ) GDP (% YoY) Swedbank PMI Survey ECB's Draghi Speaking in Brussels PMI Manufacturing s.a. PMI Manufacturing PMI Manufacturing PMI Manufacturing PMI Manufacturing Retail Sales - Value (% YoY) Retail Sales - Volume (% YoY) PMI Manufacturing PMI Manufacturing PMI Manufacturing PMI Manufacturing PMI Manufacturing FGV CPI IPC-S Bank of England Financial Stability Report PMI Manufacturing Trade Balance (FOB) - Monthly, USD mln Exports, USD mln Imports, USD mln RBC Consumer Outlook Index Initial Jobless Claims, k Continuing Claims, k Bloomberg Consumer Comfort Remittances, USD mln Central Bank Economists Survey Construction Spending (% MoM) ISM Manufacturing ISM Prices Paid New Car Registrations (% YoY) EU's Van Rompuy Speaks at ELEC Dinner Budget Balance, EUR bn Budget Balance, y.t.d EUR bn Total Vehicle Sales, mln Domestic Vehicle Sales, mln Terms of Trade Index (% QoQ) AiG Performance of Mfg Index Consumer Price Index (% MoM) Core Consumer Price Index (% YoY) Consumer Price Index (% YoY) Budget Balance, CZK bn PMI Manufacturing s.a. Wholesale Prices (% MoM) Consumer Price Index (% YoY) Consumer Price Index (% MoM) Reserve Fund, USD bn Gold & Forex Reserve, USD Wellbeing Fund, USD bn ICSC Chain Store Sales (% YoY)
25. listopadu 2011
NOV NOV OCT NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV OCT OCT 3Q 3Q 3Q NOV NOV NOV 3Q 3Q NOV NOV NOV NOV F NOV OCT OCT OCT NOV NOV NOV F NOV F NOV NOV NOV NOV NOV NOV DEC NOV NOV NOV OCT OCT NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV 3Q NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV
Previous -3.50% 48 0.40% 50.4 43.7 51 28.30% na 107.5 19.40% 17.20% 36.40% -12 9.60% 9.10% na na na 0.40% 2.30% 49.8 na 50.8 na na na na 24.10% 15.20% 46.9 43.3 49.1 47.1 47.4 na na 46.5 2355 22140 19785 39.6 393 3691 na 2084.7 na 0.20% 50.8 41 -5.50% na -1.9 -60.8 13.2 10.29 2.30% 47.4 -0.20% 3.70% 3.90% -91.5 48.2 0.21% 4.20% 0.31% 26.4 na 91.2 3.70%
SG Forecast na na 0.2 49.5 na na na na na na 24.9 32.4 25 9.8 9.3 na na na 0.1 1.7 48.9 na 49.4 na 47.7 na na 20.5 14 46.7 42 47.9 46.4 46.5 na na na na na na na 415 3665 na na na 1 53 47.5 na na na na 14 na na na 0 4 4.5 na na na na na na na na 4
Consensus na na 0.4 49.8 na na na na na na na na na 9.7 9.3 na na na 0.1 1.8 49 na 50.3 na 47.6 na na 20.4 13.7 46.6 43.4 47.9 46.4 47 na na na 1900 na na na 390 na na 2000 na 0.4 51.5 45 na na na na 13.4 10.4 na na -0.1 na 4.4 na na na 4.5 0.3 na na na na
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Friday 02-Dec-2011 (GMT)
0:30 0:30 7:00 8:00 8:00 8:15 9:00 9:30 10:00 10:00 11:00 11:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 15:00 21:00 21:00 23:50 (-1D) 23:50 (-1D) 23:50 (-1D)
Russia Australia Brazil Hungary Spain Switzerland Norway UK Euro area Brazil Canada
USA
Mexico Colombia Japan
Period Money Supply Narrow Def., RUB Building Approvals (% MoM) Building Approvals (% YoY) FIPE CPI - Monthly Trade Balance, EUR mln Unemployment (% MoM) Net ('000s) Retail Sales (Real) (% YoY) Unemployment Rate PMI Construction PPI (% MoM) PPI (% YoY) Industrial Production s.a. (% MoM) Industrial Production (% MoM) Full Time Employment Change Net Change in Employment, k Part Time Employment Change Participation Rate Unemployment Rate Chg in Household Survey Emply Change in Private Payrolls, k Change in Nonfarm Payrolls, k Unemployment Rate Underemployment Rate (U6) Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp Avg Weekly Hours All Employees Index of Aggregate Weekly Hours, (% MoM) Change in Manufact. Payrolls, k Overnight Rate Producer Price Index (% MoM) Producer Price Index (% YoY) Monetary Base (% YoY) Capital Spending (% QoQ) Capital Spending excl Sftwre (% QoQ)
NOV OCT OCT NOV SEP F NOV OCT NOV NOV OCT OCT OCT OCT NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV 3Q 3Q
Previous na -13.60% -12.00% 0.39% 741.5 134.2 -0.90% 2.40% 53.9 0.30% 5.80% -2.00% -1.60% -71.7 -54 17.7 66.7 na 277 104 80 9.00% na 0.20% 1.80% 34.3 0.1 5 4.50% 0.87% 7.93% na -7.80% -8.20%
SG Forecast na na na na na na na 2.4 51 na na na na na 39.5 na na 7.2 na 100 80 9 na 0 1.9 34.3 0.2 na na na na na na na
Consensus na 3.3 -14.4 0.59 na 2.4 na na 52 0.2 5.6 0.1 -1.5 na 20 na na 7.3 na 145 120 9 na 0.2 2 34.3 na 9 4.5 na na na -3.6 -3
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters
25. listopadu 2011
14
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Anne-Françoise Blüher (420) 222 008 524
Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA (420) 222 008 523
Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Ekonom junior Marek Dřímal (420) 222 008 598
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Vladimir Kolychev (74) 957 255 637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
SG Srbsko - stratég Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (381) 11 22 21 244
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Ekonom Monica Nania (40) 213 016 858
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 461
Analytik junior Razvan Panturu (40) 213 014 337
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
48 225 284 162
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Klaus Baader (44) 20 7676 7609
James Nixon (44) 20 7676 7385
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Skandinávie/Švýcarsko Anatoli Annekov (44) 20 7762 4676
Severní Amerika Brian Jones (1) 21 22 78 69 55 Asie a Tichomoří Glenn Maguire (85) 2 21 66 54 38
[email protected]
Vladimir Pillonca (44)20 7676 7863
Michel Martinez
[email protected]
[email protected]
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Alejandro Cuadrado (1) 212 278 73 13
Rudy Narvas
[email protected]
[email protected]
Takuji Okubo (81) 3 5549 5560
Wei Yao (852) 21 66 45 37
Joseph Lau (852) 21 66 54 41
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(212) 278 7662
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
David Mendez-Vives (33) 1 42 13 31 03
Jose Sarafana (33) 1 42 13 56 59
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mark Capleton (44) 20 7676 7956
Patrick Gouraud (44) 20 7676 7850
Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (852) 2166 5462
Christian Carrillo (Asia-Pacific) (81) 3 5549 5626
David Deddouche (33) 1 42 13 56 22
Cliff Tan (852) 2166 5461
Peter Frank (44) 20 7676 7458
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Gaëlle Blanchard (44) 20 7676 7439
Esther Law (44) 20 7676 7396
Nalini Cundapen
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213
[email protected]
Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972
[email protected]
Michael Sneyd (44) 2076767 878
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon (44) 20 7676 7514
[email protected]
Technical analysis Hugues Naka (33) 1 42 13 51 10
[email protected]
[email protected]
Fabien Manac’h (33) 1 42 13 88 35
[email protected]
[email protected]
(44) 20 76 76 7491
[email protected]
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.
