Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
15. srpna 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Zveřejněné makroekonomické údaje korunu nepodpořily Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Český HDP ve druhém kvartálu vzrostl o 4,5% y/y, zatímco trh očekával 4,9%. Statistický úřad zrevidoval dolů růst v prvním čtvrtletí na 5,1% z původních 5,3%. Schodek běžného účtu v červnu činil 27,02mld CZK, což bylo třikrát více, než očekával trh. Maloobchodní tržby v červnu přidaly 1,8% y/y, což nenaplnilo očekávání okolo 2,5%. Ceny průmyslových výrobců v červenci překvapily nečekaně nízkým růstem o 0,1% m/m, respektive 5,2% y/y. Odhady v mediánu činily 0,3% m/m, respektive 5,5% y/y. Plánované stažení 50haléřových mincí z oběhu od 1. září letošního roku by mělo dle člena bankovní rady Pavla Řežábka zvýšit inflaci o 0,1 až 0,3 procentního bodu.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
15.Aug.2008 8:00 16.680 24.548
týdenní změna 3.0% 0.8%
měsíční změna 13.7% 5.2%
změna od 01.08.08 8.6% 2.5%
změna od 01.01.08 -8.2% -7.5%
Czech PX
1 455
0.1%
3.9%
-1.1%
-19.8%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
3.53 3.49 3.52
-10.3 -11.2 -6.2
-58.5 -63.5 -61.0
-14.0 -24.0 -27.5
-62.0 -67.5 -66.0
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.57 4.02 4.49
-14.8 -2.3 -5.2
-57.6 -43.3 -31.7
-23.1 -0.9 -10.1
-63.0 -41.2 -28.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
3.68 3.87 4.23 55.2
-8.2 -3.7 -5.0 3.2
-51.2 -46.7 -30.0 21.2
-21.2 -14.7 -12.0 9.2
-55.2 -46.7 -35.0 20.2
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Volatilita české koruny byla v tomto týdnu enormní Česká koruna se obchodovala v rámci velmi širokého pásma 80 haléřů.
Česká koruna v průběhu uplynulého týdne prožívala velké výkyvy. Zatímco na
CZK/EUR 24.60 24.40
jeho počátku se kurz CZK/EUR pohyboval nad úrovní 24,30, v úterý vpodvečer se již kurz obchodoval za ceny okolo 23,70. Za
24.20 24.00 23.80
tímto výrazným posílením stály zřejmě 23.60 objednávky londýnských investorů, které 23.40 umocnilo proražení úrovní, na kterých byly 23.20 07.08 08.08 11.08 12.08 14.08 15.08 stanoveny stop-loss příkazy. Jako mávnutím Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka proutku se však situace v druhé polovině týdne otočila. Domácí měna oslabila až k hranici 24,50. Koruna během tří dnů ztratila 80 haléřů, což je opravdu nezvyklý pohyb kurzu CZK/EUR. Oslabování pomohly i zveřejněné makroekonomické údaje. První odhad růstu HDP naznačuje výrazné zpomalení ekonomické aktivity.
První odhad růstu HDP za Q2 nenaplnil očekávání trhu, když si ekonomika polepšila pouze o 4,5% y/y, zatímco odhady ekonomů v mediánu naznačovaly růst o 4,9%, centrální banka předpokládala 4,7%. Statistický úřad také revidoval růst ekonomiky za Q1 z původně oznámených 5,3% na 5,1%. Z čísel je tak patrné, že ekonomika v letošním roce opravdu zpomaluje, údaje byly ovlivněny i vysokou
Český HDP 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% Mar-97
Mar-99
Mar-01
Mar-03
Mar-05
Mar-07
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin
loňskou srovnávací základnou. Struktura růstu zveřejněna nebyla, té se dočkáme až počátkem září, nicméně za výrazným snížením růstu HDP lze hledat několik příčin: (1) zpomalení v eurozóně; (2) fiskální restrikce omezující zejména výdaje domácností; (3) vyšší inflace, která vede k nižšímu růstu reálných disponibilních příjmů a (4) výrazné posílení nominálního kurzu koruny. Na druhou stranu ve prospěch růstu dle očekávání hovoří aktivní saldo zahraničního obchodu. Za celý letošní rok očekáváme růst HDP okolo 3,8%, což znamená výrazné zpomalení oproti předcházejícím rokům, kdy jsme zaznamenávali růst ekonomiky přes 6%. Maloobchodní tržby potvrzují slabost spotřeby domácností.
Červnové maloobchodní tržby s růstem o 1,8% (očekávání 2,5%) rovněž neoslnily a potvrdily tak fakt, že spotřebě domácností opravdu letos dochází dech. Na lepší časy by mohlo svítat již na přelomu letošního a příštího roku, kdy zejména očekávaná klesající inflace by měla zvýšit reálné příjmy domácností a tím i podpořit jejich výdaje. Červencový PPI trhy překvapil svým
Spotřeba domácností zpomaluje 15%
Maloobchod
5M klouzavý průměr
10%
5%
0%
-5%
-10%
Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 nižším růstem. Z pohledu inflace je také příznivé to, že ceny zemědělských výrobců Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin se snížily o 3,2% m/m, což vedlo ke zpomalení meziroční dynamiky z červnových 25,4% na 21,4%.
15. srpna 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Do jaké míry lze říci, že posílení americké měny v posledních dnech je počátkem dlouhodobějších dolarových zisků?
V uplynulém týdnu se dařilo americkému dolaru, který posiloval na globálních trzích vůči všem hlavním měnám. To se podepsalo i na vývoji CZK/USD, když česká měna ztratila téměř jednu korunu vůči dolaru oproti závěru z minulého pátku a oslabila k úrovni 16,60. Dolaru pomohly zveřejněné údaje z amerického i evropského kontinentu. Spotřebitelská inflace ve Spojených státech se překvapivě vyšplhala na 17,5letý vrchol a vzbudila v některých investorech spekulace, že by Fed mohl přijít se zvyšování úrokových sazeb mnohem dříve, než se původně očekávalo. Na druhou stranu inflace v eurozóně byla revidována mírně dolů a navíc se očekává, že svého vrcholu dosáhne již v srpnu. Poté by měla začít klesat. Evropskou centrální banku tak začíná více a více trápit vývoj ekonomické aktivity. Zveřejněná data v průběhu týdne potvrdila očekávané zpomalení v západní Evropě. Pro kurz USD/EUR to tak může být začátek klesajícího trendu (posilování dolaru), pokud by se na trhu začalo výrazněji kalkulovat se zvyšováním úrokových sazeb ve Spojených státech a uvolňováním měnové politiky v eurozóně. Tak jak jsme viděli v minulosti dlouhodobý trend posilování eura díky rostoucímu úrokovému diferenciálu, tak bychom mohli v následujících měsících po delší dobu zaznamenávat dolarové zisky díky jeho zužování.
Příští týden se nových dat nedočkáme, koruna bude tažena sentimentem na globálních trzích.
Příští týden vyjde z pohledu domácích makroekonomických dat naprázdno. Česká koruna tak bude sledovat vývoj na okolních trzích. Z pohledu technické analýzy zde existuje prostor pro další oslabení koruny k úrovním okolo 24,73, případně 24,83 a poté by se měl vývoj otočit opět směrem k silnějším úrovním. Z fundamentálního pohledu je v současné době těžké hledat důvody, proč by koruna měla posilovat. Pro zbytek letošního roku vidíme rizika, že by koruna díky slabým ekonomickým číslům mohla stále trpět. Navíc pokud by koruna znovu posílila k hranici 23,50 nebo i níže, zvyšovaly by se opět spekulace na možné kroky ze strany centrální banky.
15. srpna 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Doporučení Ekonomický růst oslabuje na všech frontách. Maloobchodní tržby potvrzují, že spotřebitelská poptávka opravdu začíná výrazně oslabovat, pozitivní trend na trhu práce se otočil, růst mezd v soukromém sektoru (y/y) pravděpodobně již dosáhl svého vrcholu. Investiční aktivita oslabila a předpokládá se, že dále zpomalí. Vývoj bilance zahraničního obchodu byl prozatím pozitivní a čisté exporty významně přispěly k růstu v Q2 08. Nicméně tato situace se může změnit, jelikož růst v hlavních exportních oblastech (především v celé eurozóně) se rychle začal zhoršovat a čeští exportéři se navíc musí vypořádat se silnou korunou. Pro shrnutí uveďme, že ekonomický růst v České republice bude v následujících čtvrtletích dále oslabovat. Náš odhad pro rok 2008 i pro rok 2009 je pod úrovní tržního konsenzu i pod odhadem ČNB a rizika se navíc zdají být směrem dolů. Pomalejší růst pomůže utlumit inflaci. Navíc ceny komodit také začaly klesat. Inflace by měla od října výrazněji decelerovat, a to především díky pozitivnímu bazickému efektu a také díky projevujícímu se silnému dezinflačnímu vlivu silné koruny. Domácí výhled naznačuje, že se výnosy mohou nadále snižovat, a to přestože výrazně klesly již v několika minulých týdnech. Náš optimistický pohled na zaujmutí dlouhých pozic je navíc dále podpořen zhoršujícím se výhledem pro eurozónu, kde by se jak ekonomický růst, tak inflace měly začít rovněž snižovat. Hlavní riziko představuje vývoj koruny. Náš hlavní scénář počítá s úrovní koruny na 24,50 CZK/EUR. Na základě tohoto odhadu předpokládáme, že ČNB ponechá své sazby v dohledné době nezměněné na úrovni 3,5%. V případě, že by CZK začala znovu posilovat pod 24,00 CZK/EUR, by její vývoj představoval významné riziko, které by mohlo mít tvrdý dopad na českou ekonomiku, s klesající inflací a rostoucí nezaměstnaností by pak mohlo dojít k vícero snížení úrokových sazeb. Nicméně pro nejbližší dobu platí riziko, že by koruna mohla dále oslabit nad 24,50 EUR/CZK, což by mohlo vést k dočasné korekci výnosů směrem nahoru, kterou považujeme za dobrou příležitost pro vstup do nových receiving pozic na IRS. Forwardové sazby na IRS pro následující měsíce aktuálně očekávají spíše stabilní 2Y IRS a mírný nárůst na 10Y IRS. Obrázek vykreslený výše nás vede k názoru, že je v České republice prostor pro další pokles výnosů a tedy se držíme našeho doporučení na držení dlouhých pozic. V případě, že trh začne spekulovat o dalších poklesech úrokových sazeb ze strany ČNB, bude prostor pro pokles IRS zisků ještě mnohem výraznější. Poslední makroekonomická prognóza ministerstva financí počítá s růstem 4,6% pro rok 2008 a 4,8% pro rok 2009, což se ve světle posledních událostí může ukázat jako příliš optimistické. Navíc podle rozhodnutí arbitrážního soudu Česká republika prohrála arbitráž, což by mohlo znamenat extra výdaje až ve výši 9,0mld CZK, což plán státního rozpočtu pro rok 2009 (počítající s deficitem ve výši 38,1mld CZK) pravděpodobně nebral v úvahu. Ministerstvo financí dále obnoví pravidelné aukce státních dluhopisů (CZGB), počínaje 20. srpnem. Využijeme nejbližší vlnu nižších asset swap spreadů pro uzavření našeho doporučení sázejícího na to, že CZGB oproti swapům zdraží.
15. srpna 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 14.8.2008) CZK/EUR: Korekce z úrovně 22,89 může být silnější, než se očekávalo
EUR/CZK – Úroveň 25,39 by měla být horním limitem všech pohybů nad Fibonacciho úrovní 24,44. Po výrazném odrazu od střednědobé klesající linie rezistence, která tento týden procházela 24,41, CZK/EUR vymazal celý předcházející pokles a vrátil se do okolí Fibonacciho úrovně 24,44. Tento vzestup zvyšuje krátkodobá rizika směrem nahoru. Nicméně proražení nad úroveň 24,44 by znamenalo pouze zpoždění naší prognózy návratu k nedávnému minimu na úrovni 22,89, neznamenalo by to její významnější změnu. Ve skutečnosti maximum z konce dubna na úrovni 25,39 nebo dokonce pullback úroveň 24,38 by měly být horním limitem pohybu kurzu a měly by přimět CZK/EUR k obratu zpět směrem k minimu 22,89. Pouze proražení nad úroveň 25,39 by znamenalo změnu střednědobého výhledu více směrem nahoru. 3rd support 23.46/47
2nd support 23.68/69
TÝDENNÍ GRAF
Střednědobá klesající linie rezistence
25.39
24.44
Dolní hranice potenciálního dlouhodobého kanálu
1st support 24.05/06
Last 24.34
1st resistance 24.44
22.89
2nd resistance 24.73
3rd resistance 24.83
EUR/USD: Krátkodobá rizika stále směrem dolů, s limitovaný potenciálem pod úrovní 1,4555
EUR/USD – Úroveň 1,4310/80 by měla být dolním limitem veškerého pohybu pod 1,4555. Potvrzení dvojitého vrcholu vytvořeného na 1,6020/35 znamenalo dočasné odchýlení od naší střednědobé rostoucí předpovědi a otevřelo prostor pro pokles na minimálně 1,4555 (teoretický cíl dvojitého vrcholu). Nicméně, bráno ze širšího pohledu, pokles z 1,6020/35 může být konsolidací vzestupu započatého v srpnu 2007 na úrovni 1,3365. Zóna podpory 1,4310/80 (*) může proto limitovat veškerý pohyb pod úrovní 1,4555 a může přimět kurz ke korekci části nedávné akcelerace směrem dolů. V mezičase by úroveň 1,5285 (neckline dvojitého vrcholu), nebo dokonce pullback úroveň 1,5145 měly být horním limitem každého korektivního odrazu nad úrovní 1,4965/1,5000. (*) Minimum z prosince 2007, Fibonacciho a dlouhodobá rostoucí linie podpory.
3rd support 1.4690
2nd support 1.4780
Dvojitý vrchol
1.6020/35
TÝDENNÍ GRAF
1.5285 1.4965/1.5000
1.4555
1.3365
Dlouhodobá rostoucí linie podpory
1st support 1.4815
Last 1.4915
1st resistance 1.4965/1.5000
2nd resistance 1.5085
3rd resistance 1.5145
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
15. srpna 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
30.0
FWRD
21.0
29.0
20.0
28.0
19.0
27.0
18.0 26.0
17.0
25.0
16.0
24.0
15.0
23.0
14.0
22.0 Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
13.0 Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 4.40
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
0
-1M
-20
4.20
Actual
-1W
-1M
-40 4.00
-60
3.80
-80
3.60
-100 -120
3.40
-140 3.20
-160 -180
3.00 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.00
2Y 2Y FWRD
2-10Y FWRD
80
4.80
70
4.60
60
4.40
50
4.20
40
4.00 3.80
30
3.60
20
3.40
10 0
3.20 3.00 Jun-07
2-10Y
90
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
-10 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Zdroj: Bloomberg
15. srpna 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
10
20
0
0 -20
-10
-40
-20
-60
-30
-80
-40
-100
-50
-120
-60
-140 Jun-07
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
20
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
-70 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Zdroj: Bloomberg
15. srpna 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 24.80
1.56
24.60
1.54
24.40
1.52
24.20 1.50 24.00 1.48
23.80
06.08
07.08
11.08
13.08
23.60
1.46
23.40
1.44
23.20 15.08
8.8
11.8
12.8
14.8
1.42 15.8
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 242
3.36
240
3.34 3.32
238
3.30
236
3.28
234
3.26
232
3.24 3.22
230
3.20
228
01.08
05.08
07.08
11.08
13.08
3.18
226 15.08
3.16 06.08
07.08
11.08
12.08
13.08
3.14 15.08
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
06.08
CHF/EUR
08.08
11.08
12.08
14.08
0.803 0.800 0.798 0.795 0.793 0.790 0.788 0.785 0.783 0.780 0.778 0.775 0.773 0.770 0.768 15.08
1.640 1.635 1.630 1.625 1.620 1.615 1.610
06.08
08.08
11.08
12.08
14.08
1.605 15.08
Zdroj: Reuters
15. srpna 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.50
3.50
4.00
3.00 3.50 2.50 3.00
2.00
2.50
25.04
19.05
10.06
02.07
24.07
2.00 15.08
1.50
25.04
19.05
10.06
02.07
24.07
1.00 15.08
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
10Y
5.50 4.25 5.00 4.50
4.00
4.00 3.75 3.50
13.05
01.06
19.06
09.07
28.07
3.00 15.08
04.08
06.08
08.08
11.08
13.08
3.50 15.08
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
2Y
7.50
10Y
5Y
10Y
7.00
11.00
10.00
6.50 9.00 6.00 8.00 5.50
25.04
19.05
10.06
02.07
24.07
5.00 15.08
25.04
19.05
10.06
02.07
24.07
7.00 15.08
Zdroj: Reuters
15. srpna 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled
aktualizace 1.8.2008
Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.00
2.00
2.00
2.00
2.50
4.96
5.05
2.34
2009 ave
2.56
Japonsko
0.50
0.50
0.50
0.75
0.75
0.12
0.47
0.50
0.81
Eurozóna
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
2.78
3.85
4.00
4.00
Norsko
5.50
5.50
5.75
5.75
6.00
2.77
4.38
5.44
5.91
Švédsko
4.25
4.25
4.50
4.50
4.50
2.21
3.46
4.25
4.50
Švýcarsko
2.75
2.75
2.75
2.75
2.75
1.42
2.42
2.75
2.75
Velká Británie
5.00
5.00
5.00
4.75
4.25
4.64
5.51
5.12
4.47
Austrálie
7.25
7.50
7.50
7.50
7.50
5.81
6.39
7.27
7.50
Nový Zéland
8.25
8.25
8.00
7.50
7.00
7.19
7.87
8.22
7.25
Kanada
3.00
2.75
2.75
2.75
3.00
4.25
4.35
3.19
3.03
Česká republika
3.75
3.50
3.50
3.50
3.50
2.17
2.86
3.63
3.50
Slovensko
4.25
4.25
4.25
4.25
4.25
4.08
4.25
4.25
4.25
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
3M úroková sazba 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.65
2.55
2.47
2.57
3.07
5.20
5.30
2.77
3.10
Japonsko
0.92
0.80
0.85
1.05
1.00
0.30
0.79
0.87
1.13
Eurozóna
4.86
4.61
4.57
4.58
4.54
3.08
4.28
4.65
4.70
Norsko
6.51
6.30
6.32
6.33
6.54
3.10
4.95
6.19
6.61
Švédsko
5.00
4.71
4.75
4.70
4.60
2.59
3.89
4.80
4.63
Švýcarsko
2.77
2.75
2.75
2.80
2.80
1.51
2.55
2.77
2.79
Velká Británie
5.86
5.65
5.65
5.30
4.69
4.85
6.00
5.76
4.95
Austrálie
7.76
7.95
7.90
7.85
7.80
5.92
6.63
7.78
7.80
Nový Zéland
8.74
8.70
8.30
8.00
7.50
7.50
8.33
8.70
7.68
Kanada
3.16
2.85
2.85
3.00
3.25
4.18
4.60
3.30
3.33
Česká republika
4.17
3.92
3.88
3.74
3.63
2.30
3.10
4.02
3.68
Slovensko
4.38
4.45
4.50
4.58
4.54
4.32
4.33
4.37
4.70
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Výnos 10letého státního dluhopisu 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
4.03
4.00
3.50
3.75
4.50
4.79
4.63
3.79
4.31
Japonsko
1.77
1.75
1.80
1.90
2.00
1.76
1.68
1.61
2.00
Eurozóna
4.37
4.30
4.00
4.20
4.60
3.78
4.23
4.14
4.47
Švýcarsko
3.13
3.15
2.85
3.05
3.45
2.54
2.92
2.99
3.32
Velká Británie
4.96
4.90
4.60
4.80
5.20
4.50
5.00
4.71
5.07
Austrálie
6.58
6.55
6.60
6.65
6.70
5.60
6.01
6.42
6.68
Nový Zéland
6.46
6.55
6.50
6.40
6.30
5.81
6.28
6.47
6.31
Kanada
3.68
3.75
3.50
3.75
4.25
4.23
4.28
3.67
4.16
Česká republika (IRS)
4.70
4.50
4.20
4.40
4.90
3.79
4.23
4.40
4.80
Slovensko (IRS)
4.77
4.60
4.40
4.50
4.90
4.40
4.53
4.55
4.90
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
15. srpna 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled
aktualizace 18.7.2008
USD1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
Japonsko
105
100
95
100
105
116
118
102
2009 ave
103
Eurozóna
0.64
0.63
0.63
0.65
0.69
0.80
0.73
0.64
0.68
Norsko
5.05
4.87
4.75
4.97
5.31
5.94
5.85
5.04
5.16
Švédsko
5.99
5.79
5.75
5.90
6.28
7.37
6.75
5.97
6.16
Švýcarsko
1.04
1.00
0.98
1.02
1.08
1.25
1.20
1.02
1.07
Velká Británie (£1=)
1.97
1.95
1.95
1.91
1.84
1.84
2.00
1.97
1.85
Austrálie (A$1=)
0.96
0.98
0.99
1.01
0.97
0.75
0.84
0.95
0.98
Nový Zéland (NZ$1=)
0.78
0.79
0.79
0.75
0.73
0.65
0.74
0.79
0.74
Kanada
0.99
0.98
1.00
1.02
1.05
1.13
1.07
1.00
1.04
Čína
6.94
6.80
6.75
6.70
6.65
7.97
7.61
6.95
6.66
Česká republika
16.08
15.2
15.3
15.7
16.6
22.5
20.3
15.8
16.3
Slovensko
19.43
19.1
18.8
19.4
20.8
29.6
24.1
21.2
22.4
Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
EUR1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
1.56
1.58
1.60
1.55
1.45
1.26
1.37
1.56
1.48
Japonsko
164
158
152
155
152
146
161
159
152
Norsko
7.87
7.70
7.60
7.70
7.70
8.05
8.01
7.84
7.61
Švédsko
9.33
9.15
9.20
9.15
9.10
9.25
9.25
9.30
9.08
Švýcarsko
1.62
1.58
1.56
1.58
1.57
1.57
1.64
1.59
1.57
Velká Británie
0.79
0.81
0.82
0.81
0.79
0.68
0.68
0.79
0.80
Austrálie
1.62
1.61
1.62
1.53
1.49
1.67
1.63
1.64
1.51
Kanada
1.54
1.55
1.60
1.58
1.52
1.42
1.47
1.55
1.53
10.81
10.74
10.80
10.39
9.64
10.01
10.43
10.81
9.83
Čína
Česká republika
25.06
24.0
24.5
24.3
24.0
28.3
27.8
24.6
24.1
Slovensko
30.28
30.1
30.1
30.1
30.1
37.2
33.8
31.2
30.1
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
CZK 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
16.1
15.2
15.3
15.7
16.6
22.5
20.3
15.8
16.3
Eurozóna
25.1
24.0
24.5
24.3
24.0
28.3
27.8
24.6
24.1
Japonsko (100JPY)
15.3
15.2
16.1
15.7
15.8
19.4
17.2
15.5
15.8
Norsko
3.2
3.1
3.2
3.2
3.1
3.5
3.5
3.1
3.2
Švédsko
2.7
2.6
2.7
2.7
2.6
3.1
3.0
2.6
2.7
Švýcarsko
15.4
15.2
15.7
15.4
15.3
18.0
17.0
15.4
15.3
Velká Británie
31.7
29.6
29.9
30.0
30.4
41.5
40.6
31.2
30.2
Austrálie
15.4
14.9
15.2
15.8
16.1
17.0
17.0
15.0
16.0
Kanada
16.2
15.5
15.3
15.4
15.8
19.9
19.0
15.9
15.7
Slovensko (100SKK)
82.8
79.7
81.3
80.7
79.7
76.1
82.3
78.8
80.0
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
15. srpna 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden ,
Economic indicators During the week SO
Unemployment Rate Monday 18 August
PO
Budget Perf. (Year to date) Budget Level (Monthly Total) Budget Level (Year to date) Employment (YoY) Employment (MoM) Avg Gross Wages (YoY) Avg Gross Wages (MoM) Tuesday 19 August Avg Gross Wages (YoY) Construction Output
HU
GMT
Period
Last
SG Fcst
Cons
JUL
7.40%
na
na
12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00
JUL JUL JUL JUL JUL JUL JUL
12.80% -1603.2 -3456.3 4.80% 0.00% 12.00% 4.80%
na na na 4.60% na 10.60% na
na na na 4.50% 0.10% 11.50% 0.30%
7:00 7:00
JUN AUG
9.60% na
na na
na na
Economic indicators HU CZ PO
PO
GMT
Period
Last
SG Fcst
Wednesday 20 August National Holiday Czech Republic to Sell CZK7 Bln 5-Year Bonds (CZGB) (10:00) Poland to Hold an Exchange Offer Auction (10:35) Producer Prices (MoM) 12:00 JUL 0.50% na Producer Prices (YoY) 12:00 JUL 2.70% 2.70% Sold Industrial Output (MoM) 12:00 JUL 5.00% na Sold Industrial Output (YoY) 12:00 JUL 7.20% 7.80% Thursday 21 August Net Core Inflation (MoM) 12:00 JUL 0.30% Net Core Inflation (YoY) 12:00 JUL 3.40% Polish Central Bank Releases July Meeting Minutek (12:00) Friday 22 August
na 3.50%
Cons
0.30% 2.60% -1.70% 7.50% 0.20% 3.50%
no expected figures Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Měsíční předpovědi – Srpen 2008 Česká ekonomika zpomaluje, inflace se zatím drží vysoko Spotřebitelská inflace by měla za červenec opět zamířit vzhůru, zejména kvůli dražšímu plynu a vyšším cenám cigaret. Cenový vzestup bychom pak měli vidět i u cen průmyslových výrobců. Data z reálné ekonomiky by měla potvrdit trend z minulých měsíců, tj. postupné snižování růstové dynamiky. Makroekonomické indikátory období
předchozí
naše
očekávání trhu
číslo
předpověď
(Reuters)
datum min
max
zveřejnění
Inflace (CPI)
%, m/m
Červenec
0.2
0.4
0.6
0.2
0.7
8.8.
Inflace (CPI)
%, y/y
Červenec
6.7
6.8
6.9
6.5
7.0
8.8.
Výrobní ceny (PPI)
%, m/m
Červenec
0.8
0.4
0.3
0.0
0.9
14.8.
Výrobní ceny (PPI)
%, y/y
Červenec
5.4
5.5
5.5
5.1
6.0
14.8.
Míra nezaměstnanosti
%, konec období
Červenec
5.0
5.2
5.2
5.1
5.3
8.8.
Průmyslové tržby
%, y/y, stálé ceny
Červen
3.5
4.0
n.a.
n.a.
n.a.
8.8.
Průmyslová produkce
%, y/y, stálé ceny
Červen
3.4
4.0
5.4
4.0
6.0
8.8.
Stavebnictví
%, y/y, stálé ceny
Červen
-2.9
-1.0
n.a.
n.a.
n.a.
8.8.
Maloobchodní tržby
14.8.
%, y/y, stálé ceny
Červen
1.2
2.0
2.5
2.0
4.0
Zahraniční obchod
mld CZK
Červen
9.2
9.5
9.3
6.0
13.2
4.8.
Běžný účet PB
mld CZK
Červen
-11.7
-9.1
-9.0
-12.0
-4.0
12.8.
Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
15. srpna 2008
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 ju rgen
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM
E KO NO MICKÝ A STRATE G ICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., Head of Research A nne-Françoise Blüher
Josef Němý
Makroekon omika, Devizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makroekon omika, Devizové trh y Makroekon omika, Fin an čn í trh y (Sloven sko) Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567
[email protected] +420 222 008 560 josef_n
[email protected] +420 222 008 523
[email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEA RCH Bijal Shah
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sgcib.com
ECB W atcher James Nixon
+44 20 7676 7385
james.n ixon @sgcib.com
REGIONA L/COUNTRY ECONOMISTS North A merica Stephen Gallagher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .gallagh
[email protected] an
[email protected]
Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Ehsan Khoman
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
veron iqu e.rich
[email protected] olivier.gasn
[email protected] eh san .kh oman @sgcib.com
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected]
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
glen n .magu ire@socgen .com
SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre Stephen Briggs metals Michaël W ittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics Michael S.Haigh, U S N a t ura l G as
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
frederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] mich ael.wittn
[email protected] deborah .wh
[email protected] emman u
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com
Jesper Dannesboe,
+44 20 7762 5603
jesper. dan n
[email protected]
Eurozone
P RO DE J Jan Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] mich
[email protected] peter_ch
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] [email protected] son
[email protected]
SG FIXE D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TE AM
radek_n eu man n @kb.cz
GLOBA L HEA D OF FIX ED INCOME, FOREX & CREDIT RESEA RCH
[email protected] jan
[email protected]
Benoît Hubaud
Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler +420 222 008 395 Jan Cepák +420 222 008 395 Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová +420 222 008 400
Ivan Varga
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Head
Vin cen t Ch aign eau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Ku rpiel Ciaran O´Hagan
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
Aro R azafin drakola Jose Sarafan a Gu illau me B aron Patrick Gou rau d
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
Foreign Exchange
Carole L au lh ere Ph yllis Papadavid Gaelle B lan ch ard Mu rat Toprak Peter Fran k David Deddou ch e Patrick B en n ett (HK)
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Technical A nalysis
Hu gh es Naka Steph an e B illiou d
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55
Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 88 35
fran tisek_kan
[email protected] [email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
P O DNIKO VÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Vedou cí odboru
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bon @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
DLUHO VÝ A KAP ITÁLO VÝ TRH Petr Skotnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy
[email protected] lu
[email protected] petra_ben
[email protected]
TRE ASURY
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 Radek Novotný +420 222 008 228 Jan Strupek +420 222 008 245
+33 1 42 13 61 08
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben
[email protected] [email protected] [email protected] mario_zu
[email protected] [email protected]
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE ARCH TE AM Head
Fabrice Th even eau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galen e Zafar Kh an
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
James Mon tier Albert Edwards
+44 20 7762 5872 +44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B okobza An toin e B eau gen dre R olan d Kaloyan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
