Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

,ww

Finanční trhy

Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 25. dubna 2008

25. dubna 2008

Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR

25/04/2008 12:27:03 16,163 25,227

týdenní změna 1,02 0,14

měsíční změna -0,22 -0,28

výnos od 01.04.08 0,10% 0,56%

výnos od 01.01.08 -11,73% -5,13%

SKK/USD SKK/EUR

20,770 32,414

0,23 -0,07

-0,16 -0,17

-0,69% -0,22%

-10,36% -3,65%

Domácí dluhopisový trh

Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 3.75 4.11 4.07

týdenní změna 0.0 2.0 0.0

CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread

4.14 4.49 35

0.0 2.0 2.0

CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y

4.15 4.46 4.81

10.9 12.3 11.3

REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12

Pro další informace kontaktujte:

YTM ask (%) 4.25 4.29 4.46

25.04.2008 týdenní změna 0.0 1.0 11.0

SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 10Y

4.48 4.41 4.69

5.4 3.0 7.2

EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y

4.83 3.89 4.21

4.2 5.9 7.9

SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y

Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB

Jan Vejmělek, Ph.D., CFA

■

Česká republika: Členka bankovní rady E. Zamrazilová uvedla, že vývoj spotřebitelských cen je stále nejednoznačný a rizika působí proinflačně i protiinflačně. Ekonomika je za vrcholem cyklu, zpomalení přijde ve druhé půli 2008. Tempo posilování koruny z poslední doby je mimo fundamentální meze. Ekonomika by měla podle ní před vstupem do ERM II minimálně tři roky testovat nový inflační cíl (nastavený na 2% od roku 2010). • Podle průzkumu agentury Reuters přijme Česká republika euro v roce 2013. • MF zvýšilo prognózu letošního tempa růstu českého HDP na 4,9% z předchozích 4,7%. Ministerstvo také zvýšilo odhady na vývoj inflace na 6,0% z předchozích 5,5%. • Ministr financí M. Kalousek očekává letos deficit veřejných financí 1,5% HDP a v roce 2011 jeho pokles na 1,2%.

■

Slovensko: ECB má vážné obavy ohledně udržitelnosti inflačního kritéria. • Dle MMF udělalo Slovensko velký pokrok na cestě do eurozóny v oblasti inflace, ale bude potřebovat přísnou fiskální politiku a mzdovou umírněnost, aby nízkou inflaci udrželo. • Slovenský premiér R. Fico uvedl, že vstupu Slovenska do eurozóny plánovanému na příští rok by mohlo zabránit pouze politické rozhodnutí evropských úřadů. • Dle zveřejněného průzkumu agentury Reuters Slovensko přijme euro s konverzním kurzem 32,50 SKK/EUR. • NBS by měla na svém nadcházejícím zasedání ponechat úrokové sazby beze změny.

+420 222 008 568 [email protected]

makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 [email protected]

úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 [email protected]

makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 [email protected]

makroekonomika (Slovensko)

Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Český státní rozpočet

Slovenský index PPI

40

14

20

12

0

10

-20

PPI y/y

8

-40

6

-60

4

-80

2

-100 -120 Jan-93

PPI m/m

0 Jan-96

Jan-99

Jan-02

Jan-05

Jan-08

-2 Jan-00

Jan-02

Jan-04

Jan-06

Jan-08

Zdroj: EcoWin, KB

Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc

CZK/EUR

CZK/USD

PRIBOR3M

CZK IRS 2Y

CZK IRS 10Y

Ò Ò

Ò Î

Î Ò

Î Ò

Î Ô

SKK/EUR

SKK/USD

BRIBOR3M

SKK IRS 2Y

SKK IRS 10Y

Î Ò

Î Î

Î Î

Î Î

Î Î

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Týdenní zpráva z finančního trhu

Česká republika Revidovali jsme naše prognózy Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Finanční trhy zažily ■ klidný týden.

Obchodování na českých finančních trzích bylo v průběhu tohoto týdne velmi klidné, nebyl totiž zveřejněn žádný zajímavý makroekonomický ukazatel. Koruna byla po většinu týdne uzavřena v pásmu mezi 25,00 a 25,15 CZK/EUR, teprve v samotném závěru týdne se kurz pokoušel dostat přes 25,20 CZK/EUR.

■

V tomto týdnu jsme publikovali aktualizaci naší čtvrtletní zprávy (Ekonomické výhledy - 2. čtvrtletí 2008), kde jsme přinesli i čerstvý výhled, pokud jde o měnový kurz CZK/EUR. Klíčové závěry jsou následující:

Aktualizovali jsme ■ výhledy na CZK …

Externí rovnováha ekonomiky zatím negativní dopady silné měny nepociťuje, a dokud se skutečně nezačnou makroekonomická data zhoršovat, budou se důvody pro významnější oslabování koruny hledat těžko. Kombinace nadhodnocené měny a hrozba zpomalení evropské ekonomiky (která se zatím nenaplňuje tak rychle, jak se očekávalo) bude českým exportérům snižovat korunové příjmy na straně jedné, na straně druhé exportérům rostou náklady v podobě dražších komodit (i když díky silné měně ne tak výrazně). Problémem může být akcelerace mzdových nákladů, když tempo růstu nominálních mezd v průmyslu dosáhlo za první dva měsíce letošního roku 12,6% y/y. V makroekonomických datech se však uvedené skutečnosti promítnout se zpožděním, dle našich odhadů bychom první dopady mohli vidět v horizontu jednoho až dvou čtvrtletí. To by se zároveň mělo shodovat s obdobím působení negativní sezónnosti v rámci některých položek platební bilance (zejména bilance výnosů). Pro letní období tak očekáváme korunu slabší kolem 26,0 CZK/EUR. Hlavním rizikem tohoto scénáře je situace, kdy se na světových trzích bude držet vysoká riziková averze a česká měna bude delší dobu profitovat ze svého statutu „bezpečné“ měny. Že je česká měna silnější, než by odpovídalo fundamentům, zdůraznila v průběhu tohoto týdne i členka bankovní rady E.Zamrazilová. Podle ní je posilování z poslední doby „mimo fundamentální meze“. Důvodem je podle ní především útěk investorů z amerického dolaru.

… i úrokové sazby. ■

Také IRS sazby se pohybovaly v úzkém pásmu, vývoj byl tažen pouze světovými trhy. Na konci týdne krátký konec výnosové křivky mírně klesl, její sklon se tak zvýšil. V naší čerstvě zveřejněné čtvrtletní zprávě jsme uvedli, že očekáváme pokles sklonu CZK IRS křivky v 3M horizontu, tedy že 2-10 IRS spread by se měl posunout až na 0bb během následujících pár týdnů, když předpokládáme, že krátký konec křivky poroste v očekávání dalšího utahování měnové politiky ČNB a dlouhý konec křivky bude následovat pokles svého evropského protějšku (jak předpovídají analytici SG). Ve výsledku by měl být pokles sklonu křivky tažen jak krátkým, tak dlouhým koncem. Trh ovšem ve svých cenách počítá s mírným zvýšením sklonu křivky v tříměsíčním horizontu (viz graf).

ASW spready jsou stále ■ atraktivní.

Opět musíme zopakovat, že české státní dluhopisy se zdají být velmi levné ve srovnání se swapy, a to nejen když se díváme na historické asset swap spready, ale i když uvážíme zlepšený výhled na budoucí emisi státních dluhopisů. Vstup do asset swap pozice se nám proto zdá být nadále atraktivní.

CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00

YTM 6.00

spread Spread

EUR mid

100

CZK mid

80

5.50

4.50

60

5.00

40 4.00

4.50 4.00

20 0

3.50

-20

3.50

CZK GB's - curve EUR GB's - curve

3.00

-40

3.00

-60

2.50

-80

2.50

1

Duben 2008

6

11

Years

16

21

26

31

1

2

3

4

5

6

7

8 TTM

9

10

11

12

13

14

15

strana 2

Týdenní zpráva z finančního trhu Česká koruna vs. euro

CZK 2-10Y IRS spread a forwardové ceny 90

25,30

2-10Y

80

25,14

70 60

24,98

50

24,82

40 30

24,66

20

24,50 25.4

23.4

21.4

17.4

15.4

11.4

10 0 02.07

08.07

02.08

08.08

02.09

Zdroj: Reuters, Bloomberg, KB

Příští týden nás čeká ■ pouze dubnový státní rozpočet.

Z fundamentálního hlediska bude následující týden opět nudný, a to nejen pro FX hráče. Ekonomický kalendář přinese pouze zveřejnění výsledků státního rozpočtu za duben (což by ovšem trh nemělo ovlivnit). Navíc následující dva čtvrtky (1. a 8. května) jsou v České republice státní svátky a trhy budou zavřené. Likvidita na trzích bude nižší než obvykle a obchodování bude opět tažené světovými trhy.

Doporučení: ■

7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60.

■

4. ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32.

Duben 2008

strana 3


Slovenská republika NBS by měla ponechat úrokové sazby beze změny Miroslav Frayer ECB má vážné obavy ■ ohledně inflačního vývoje na Slovensku.

Tento týden nebyly zveřejněny žádné zajímavé ekonomické údaje. Slovenské finanční trhy nezaznamenaly žádné významnější pohyby a očekáváme, že se podobná situace pravděpodobně udrží až do rozhodnutí o přijetí eura. Slovenská měna v pondělí mírně posílila na 32,30 SKK/EUR a od té doby se drží nad touto úrovní s tendencí k mírnému oslabování. Nicméně určitá volatilita může být zaznamenána po zveřejnění konvergenční zprávy 7.května. V návrhu dokumentu ohledně připravenosti Slovenska na vstup do EMU ECB vyjadřuje výrazné obavy ohledně inflačního výhledu, který by mohl ohrozit přijetí eura na Slovensku. Oproti tomu vyjádření MMF vyznělo příznivěji. Z průzkumu Reuters vyplynulo, že analytici očekávají druhou revalvaci centrální parity na úroveň 32,50. Konverzní kurz by měl být stanoven na této nové centrální paritě. Více informací o našem pohledu na plnění maastrichtských kritérií najdete v našem speciálním reportu „Is Slovakia prepared for the euro adoption?“, který jsme dnes publikovali.

NBS ponechá sazby ■ pravděpodobně beze změny.

Příští týden by měl být také klidný, navíc slovenské finanční trhy budou ve čtvrtek z důvodu státního svátku zavřené. Uskuteční se pravidelné měnověpolitické zasedání NBS. Podle průzkumu Reuters NBS pravděpodobně na svém dubnovém zasedání nezmění současné úrokové sazby a se srovnáváním úrokových sazeb na úroveň eurozóny počká až po definitivním potvrzení slovenského přijetí eura. Všech dvanáct analytiků oslovených Reuters předpokládá, že NBS po dvanácté v řadě ponechá 2T repo sazbu na úrovní 4,25%, ponechávajíce si tím 25bb prémii oproti sazbě v eurozóně. Nicméně v názoru o dalších krocích NBS se analytici liší. Většina očekává pokles úrokových sazeb na úroveň ECB již v Q3 08, my se ale stále držíme našeho předchozího odhadu, že NBS přiblíží sazby až těsně před přijetím eura. Vnímáme poměrně silná rizika, která by mohla vést k vyšší akceleraci inflace (utažený pracovní trh s poměrně vysokým růstem reálných mezd, výrazný růst maloobchodních prodejů, vysoký růst HDP, sekundární efekty pramenící z vysokých cen potravin, benzínu a dalších komodit a v neposlední řadě akcelerace korigované inflace). Náš model ukazuje na vyšší úrokové sazby, ale nepředpokládáme, že NBS utáhne měnovou politiku, když se očekává, že ECB začne počínaje zářím snižovat úrokové sazby až na úroveň 3,5%.

NBS rovněž zveřejní ■ svoji aktualizovanou makroekonomickou prognózu.

NBS rovněž zveřejní svoji aktualizovanou makroekonomickou prognózu. Slovenská národní banka pravděpodobně zvýší svoji inflační předpověď pro rok 2008 především kvůli stoupajícím cenám ropy na světových trzích. Ve své poslední střednědobé předpovědi (leden 2008) NBS očekávala průměrnou inflaci (podle evropských standardů) na úrovni 2,9% pro rok 2008. Ale podle hlavního makroekonomického analytika NBS Milana Donovala bude tento odhad v dubnové revizi pravděpodobně zvýšen o 0,3-0,5 procentního bodu. Zajímavá bude struktura očekávané inflace. Pokud NBS zvedne svoji inflační prognózu zejména kvůli nabídkovým faktorům, centrální bankéři budou prohlašovat, že se tak děje kvůli globálním faktorům, které budou ovlivňovat míru inflace i v jiných zemích a které proto nepředstavují riziko pro plnění maastrichtského kritéria. Pravděpodobně od centrálních bankéřů uslyšíme, že se v ekonomice nenachází žádné poptávkové inflační tlaky. Nicméně, jak jsme již zmínili výše, vnímáme určitá rizika a existuje i vysoká pravděpodobnost, že sekundární efekty zesílí a inflační očekávání se zvýší.

Sazby na peněžním trhu

GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.20

4.75 REPO 2W

Bribor 3M

Bribor 6M

SKK GB

5.00

4.50

IRS

4.80 4.25

4.60 4.40

4.00

4.20

Duben 2008

24.04.08

10.04.08

27.03.08

13.03.08

28.02.08

14.02.08

31.01.08

17.01.08

03.01.08

20.12.07

06.12.07

22.11.07

08.11.07

25.10.07

11.10.07

27.09.07

13.09.07

30.08.07

16.08.07

02.08.07

3.75

4.00 1

2

3

4

5

6

7 Years

8

9

10

11

12

13

14

strana 4

Týdenní zpráva z finančního trhu Slovenská koruna vs. Euro

SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM 5.50

32,50 32,44

5.00

32,38

4.50

32,32

4.00

32,26

3.50

32,20 25.4

23.4

22.4

21.4

17.4

SKK GB's - curve

EUR GB's - curve

3.00 1

2

3

4

5

6

7 Years

8

9

10

11

12

13

14

Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB

■

Slovenský statistický úřad zveřejní PPI výsledky za březen ještě před zasedáním NBS. Po výrazném růstu v únoru očekáváme další akceleraci meziroční míry inflace na 5,5%. V porovnání s předcházejícím měsícem očekáváme zvýšení o 0,4%, ovlivněné zejména cenami potravin, ropných produktů a energií. Konsensus je na nižších hodnotách, tj. 0,2% m/m, respektive 5,3% y/y.

Strategie: ■

Evropská swapová křivka se drží nad slovenskou, zvláště na krátkém konci křivky. Ta samá situace platí i pro sazby peněžního trhu a to po celé délce křivky. V případě, že se Slovensko připojí k EMU, sazby a výnosy by měly zkonvergovat. Navíc vidíme prostor pro další zhodnocování koruny (očekáváme konverzní kurz okolo 33,00 SKK/EUR) jako limitovaný. V případě, že bude Slovensku vstup do eurozóny neočekávaně zamítnut, slovenské sazby a výnosy by měly výrazně vzrůst nad své evropské protějšky a slovenská koruna by měla prudce oslabit. Zajímavou strategií by tak mohla být dlouhá pozice ve slovenských sazbách a krátká v evropských, která by mohla nabídnout i určité zajištění proti riziku, že Slovensko do eurozóny nevstoupí na počátku roku 2009.

■

Stále držíme pozici krátký CZK / dlouhý SKK, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Ačkoliv nevidíme prostor pro další zhodnocení SKK, vsázíme především na oslabení české koruny.

Duben 2008

strana 5


Technická analýza CZK/EUR: krátkodobá rizika směrem nahoru, střednědobý výhled zůstává medvědí CZK/EUR – úroveň 25,77 by měla odrazit veškeré případné korekce z úrovně 23,00. Navzdory testování horní hranice střednědobého klesajícího kanálu, která prochází v příštím týdnu úrovní 25,18 (-0,093/týden), zůstává střednědobý výhled klesajícího kurzu nezměněný, protože dosavadní vzestup kurzu není dostatečný pro změnu střednědobého výhledu směrem k rostoucímu trendu.

25.77

Ve skutečnosti pouze proražení oblasti technické rezistence 25,66/77 (*) by zabránilo kurzu CZK/EUR obnovit svůj střednědobý trend s dalším cílem v rámci klesajícího trendu na úrovni 24,39 (Fibonacciho projekce předchozího vzestupu z 23,00 na 25,20). Hlavní support při cestě k tomuto cíli představuje 24,83. (*) vrchol z konce pullback úroveň.

března

Střednědobý klesající kanál 24.39 TÝDENNÍ GRAF

a

3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

24.39

24.83

24.97

25.20

25.37

25.66/77

26.12

SKK/EUR: střednědobý výhled zůstává medvědí SKK/EUR by měl dále poklesnout ke 30,93/31,01. SKK/EUR se po několik týdnů drží pod oblastí rezistence 32,71/88 (*). Cílem stagnace je konsolidovat klesající trend započatý na konci ledna na úrovni 34,37. Následně by měl kurz pokračovat ve svém střednědobém klesajícím trendu. Očekáváme tedy, že kurz zdolá během následujících pár dní či týdnů oblast technického supportu 32,22/24 a následně se vydá směrem k oblasti podpory 30,93/31,01 (**).

Potenciální klesající kanál

34.37 Střednědobá zóna konsolidace

32.88

Fibonacciho projekce 31,61 představuje hlavní technickou úroveň při cestě k výše uvedenému cíli. (*) Spodní hrana střednědobé zóny konsolidace a vrchol z konce března.

32.22/24 TÝDENNÍ GRAF

(**) Spodní konec prozatímního klesajícího dlouhodobého kanálu a cíl fáze konsolidace. 3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

31.61

32.00

32.11

32.43

32.88

33.38

33.73

Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, [email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

Duben 2008

strana 6


Devizové trhy – grafická příloha

24,66

32,26

24,50

32,20

25.4

25.4

23.4

24.4 24.4

1,5750

102,60

1,5650

101,80

1,5550

101,00

25.4

16.4

103,40

24.4

1,5850

22.4

104,20

21.4

1,5950

18.4

105,00

1,6120

0,7950

1,6030

0,7900

1,5940

0,7850

1,5850

25.4

0,8000

24.4

1,6210

22.4

0,8050

21.4

1,6300

18.4

0,8100

25.4

CHF/EUR

16.4

GBP/EUR

25.4

JPY/USD

1,6050

16.4

21.4

25.4

USD/EUR

22.4

250,00

22.4

3,3900

17.4

251,00

21.4

3,4000

21.4

252,00

15.4

3,4100

11.4

253,00

23.4

3,4200

22.4

254,00

18.4

3,4300

17.4

255,00

15.4

3,4400

18.4

HUF/EUR

18.4

PLN/EUR

25.4

32,32

23.4

24,82

17.4

32,38

23.4

24,98

21.4

32,44

17.4

25,14

15.4

32,50

11.4

25,30

22.4

SKK/EUR

21.4

CZK/EUR

Zdroj: Reuters

Březen 2008

strana 7


Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky

Americké Treasuries

4,50

4,50

2,80

1,00

3.4

Výnosy CZK

10Y

25.4

1,70

5Y

3.4

3,14

3.1

2,40

25.4

3,48

11.3

3,10

19.2

3,82

25.1

3,80

3.1

4,16

11.3

2Y

10Y

19.2

5Y

25.1

2Y

Výnosy SKK

5,00

5,00 2Y

5Y

10Y

2Y

4,75

4,80

4,50

4,60

4,25

4,40

4,00

5Y

10Y

4,20

Výnosy PLN

10,00

6,30

9,30

6,10

8,60

5,90

7,90

5,70

25.4

12.4

29.3

7,20 2Y

5Y

10Y

25.4

11.3

6,50 19.2

25.4

3.4

11.3

19.2

5,50

3.4

10Y

25.1

5Y

3.1

2Y

25.1

16.3

Výnosy HUF

6,50

3.1

3.3

4,00 19.2

25.4

5.4

17.3

25.2

11.1

4.2

3,75

Zdroj: Reuters

Březen 2008

strana 8


Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.4.2008

USD1= Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko

10 Apr 08 99 0,64

Jun 08 90 0,62

Sep 08 95 0,63

Dec 08 90 0,63

Mar 09 95 0,65

2007 ave 118 0,73

5,14 5,98

4,69 5,71

4,81 5,70

4,81 5,59

5,03 5,74

5,85 6,75

2008 ave 2009 ave 96 100 0,64 0,67 4,94 5,86

5,20 6,00

Švýcarsko

1,00

0,93

0,97

0,94

0,98

1,20

0,98

1,03

Velká Británie (£1=)

2,01

2,03

2,03

2,05

2,04

2,00

2,02

2,00

Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína

0,92 0,81 1,01 7,04

0,94 0,82 0,96 6,90

0,97 0,83 0,98 6,80

0,93 0,79 1,00 6,75

0,90 0,76 1,07 6,70

0,84 0,74 1,07 7,61

0,93 0,81 0,99 6,94

0,85 0,72 1,10 6,65

16,02 20,57 0,00

15,7 20,2 0,00

16,5 20,8 0,00

15,9 20,6 0,00

15,8 21,3 0,00

20,3 24,6 0,00

16,3 20,9 0,00

16,4 22,0 0,00

10 Apr 08 1,57 156

Jun 08 1,62 146

Sep 08 1,58 150

Dec 08 1,60 144

Mar 09 1,55 147

2007 ave 1,37 161

8,07 9,40 1,57 0,78

7,60 9,25 1,51 0,80

7,60 9,00 1,53 0,78

7,70 8,95 1,51 0,78

7,80 8,90 1,52 0,76

8,01 9,25 1,64 0,68

7,76 9,21 1,54 0,78

7,80 9,00 1,55 0,75

Austrálie Kanada Čína

1,71 1,59 11,05

1,72 1,56 11,18

1,63 1,55 10,74

1,72 1,60 10,80

1,72 1,66 10,39

1,63 1,47 10,43

1,68 1,55 10,91

1,76 1,65 9,98

Česká republika Slovensko Polsko

25,15 32,30

25,5 32,8

26,0 32,9

25,5 33,0

24,5 33,0*

27,8 33,7

25,6 32,9

24,6 33,0*

10 Apr 08 16,0 25,1 16,1

Jun 08 15,7 25,5 17,5

Sep 08 16,5 26,0 17,3

Dec 08 15,9 25,5 17,7

Mar 09 15,8 24,5 16,6

2007 ave 20,3 27,8 17,2

Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

3,1 2,7 16,0 32,2

3,4 2,8 16,9 31,9

3,4 2,9 17,0 33,3

3,3 2,8 16,9 32,7

3,1 2,8 16,1 32,2

3,5 3,0 16,9 40,6

3,3 2,8 16,6 32,8

3,2 2,7 15,9 32,8

Austrálie Kanada

14,7 15,8

14,8 16,4

16,0 16,8

14,8 15,9

14,2 14,8

17,0 18,9

15,2 16,5

14,0 14,9

Slovensko (100SKK) Polsko

77,8 0,00

77,7 0,00

79,0 0,00

77,3 0,00

74,2 0,00

82,4 0,00

77,7 0,00

74,5 0,00


EUR1= USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)

2008 ave 2009 ave 1,57 1,50 151 150

2008 ave 2009 ave 16,3 16,4 25,6 24,6 16,9 16,4

Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se 1.1.2009 stane členem eurozóny

Březen 2008

strana 9


Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.4.2008

Klíčové sazby centrálních bank 10 Apr 08 USA 2,25 Japonsko 0,50 Eurozóna 4,00

Jun 08 1,25 0,25 4,00

Sep 08 1,00 0,25 3,75

Dec 08 1,00 0,25 3,50

Mar 09 1,00 0,25 3,25

2007 ave 5,05 0,47 3,85

2008 ave 1,77 0,34 3,88

2009 ave 2,00 0,40 3,30


5,00 4,25 2,75 5,25

5,25 4,25 2,75 5,00

5,25 4,25 2,50 4,75

5,25 4,25 2,25 4,50

5,50 4,50 2,25 4,25

4,38 3,46 2,42 5,51

5,25 4,22 2,63 5,00

5,75 4,75 2,50 4,40

Austrálie Nový Zéland Kanada

7,25 8,25 3,50

7,25 8,25 3,25

7,50 8,25 3,25

7,50 8,00 3,25

7,50 7,75 3,25

6,39 7,87 4,35

7,27 8,22 3,44

7,25 7,75 3,75

Česká republika Slovensko

3,75 4,25

4,00 4,25

4,00 4,25

4,00 3,50

3,75 3,25*

2,86 4,35

3,85 4,06

3,81 3,3*

10 Apr 08 2,70 0,91 4,73

Jun 08 1,74 0,55 4,60

Sep 08 1,36 0,50 4,08

Dec 08 1,36 0,55 3,84

Mar 09 1,36 0,50 3,62

2007 ave 5,30 0,79 4,28

2008 ave 2,11 0,66 4,36

2009 ave 2,50 0,65 3,60


6,00 4,88 2,85 6,00

5,50 4,66 2,60 5,66

5,50 4,56 2,35 5,23

5,50 4,61 2,15 4,95

5,75 4,56 2,10 4,69

4,95 3,89 2,55 6,00

5,64 4,66 2,55 5,52

6,00 5,00 2,35 4,70


7,80 8,80 3,60

7,80 8,80 3,50

7,90 8,70 3,50

7,80 8,60 3,50

7,60 8,50 3,50

6,63 8,33 4,60

7,76 8,75 3,63

7,35 8,00 4,00


4,10 4,26

4,14 4,30

4,12 4,20

4,15 3,85

3,88 3,62*

3,10 4,33

4,09 4,15

3,90 3,60*

Vývos 10letého státního dluhopisu 10 Apr 08 Jun 08 USA 3,50 3,20 Japonsko 1,25 1,15 Eurozóna 3,88 3,50

Sep 08 3,50 1,00 3,60

Dec 08 3,75 1,10 3,70

Mar 09 3,75 1,20 3,70

2007 ave 4,63 1,68 4,23

2008 ave 3,49 1,18 3,71

2009 ave 4,00 1,30 4,00

3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna


4,25 3,93 2,84 4,43

4,10 3,60 2,85 4,00

4,30 3,75 2,65 4,10

4,50 4,05 2,60 4,20

0,00 0,00 2,55 4,15

4,78 4,16 2,92 5,00

4,29 3,84 2,77 4,22

0,00 0,00 2,60 4,45


6,13 6,40 3,48

6,10 6,20 3,60

6,05 6,10 4,00

6,00 6,00 4,50

5,95 5,90 4,50

6,01 6,28 4,28

6,10 6,23 3,83

5,80 5,90 4,50

Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko

4,38 4,43

4,20 3,95

4,20 4,00

4,50 4,10

4,50 4,05*

4,23 4,60

4,33 4,12

4,80 4,50*

Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se 1.1.2009 stane členem eurozóny

Březen 2008

strana 10


Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden HU SK

SK

CET Period Last Economic indicators Monday 28 April 14:00 APR 29 8.00% Base Rate Announcement 9:00 Mar 8.0% Unemployment Rate 9:00 Apr -9.7 Consumer Confidence 9:00 Apr 5.7 Industrial Confidence 9:00 Mar 2.4% PPI (MoM) 9:00 Mar 5.1% PPI (YoY) Slovakia Sells Treasury Bonds Due February 2010 (11:00) Tuesday 29 April Feb -0.3B Current Account Cumulative APR 29 4.25% Repo Rate

SG Fcst

Cons

8,3% 8,1% na na 0,4% 5,5%

8,25% 8.1% na na 0,2% 5,3%

CZ

0.7B 4,25%

na 4,25%

HU CZ

HU PL

SK

Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 30 April Czech Republic to Sell CZK 7Bln 10-Year Bonds (12:00) 10:00 Mar 10.3% na na Money Supply (YoY) 9:00 Mar 0.7% na na Producer Prices (MoM) 9:00 Mar 4.9% na na Producer Prices (YoY) MAY 2 5.75% 5,75% 5,75% Base Rate Announcement Thursday 1 May National holidays (CZ, HU, PD, SK) Friday 2 May National holidays ABN Amro April Manufacturing PMI (9:30) Apr -13.4B na na Budget Balance (Koruna) 9:00 Apr 3.4B na na Budget Balance (Year to date) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg

Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators EUR

GE

SZ GE EUR IT EUR FR

SWE EUR IT UK

IT UK US UK US JN

JN GE AU JN

GMT

Period

Last

During the week ECB's Papademos, Tumpel-Gugerell Speaking Prague ECB's Trichet, Liebscher Speak at Conference in Vienna Monday 28-Apr-2008 CPI - EU Harmonised (MoM) APR P 0.5% CPI - EU Harmonised (YoY) APR P 3.3% Consumer Price Index (MoM) APR P 0.5% Consumer Price Index (YoY) APR P 3.1% SNB's Jordan Holds Speech in Zug, Switzerland (6:00) GfK Consumer Confidence Survey 06:10 MAY 4.6 ECB's Trichet, Liebscher, Wellink Speaking In Vienna (7:00) Business Confidence 07:30 APR 89 ECB's Mersch, Hurley Speaking in Luxembourg (8:30) Tuesday 29-Apr-2008 Consumer Confidence Indicator 06:45 APR -36 Housing Permits 3M YoY% Change 06:45 MAR -12.7% Housing Starts 3M YOY% Change 06:45 MAR -0.6% Business Survey Overall Demand 06:50 APR 11 Retail Sales s.a.(MoM) 07:30 MAR 1.7% Retail Sales n.s.a.(YoY) 07:30 MAR 4.6% Bloomberg Eurozone Retail PMI 08:00 APR 48.2 Hourly Wages (MoM) 08:00 MAR 1% Hourly Wages (YoY) 08:00 MAR 3.1% M4 Money Supply (MoM) 08:30 MAR F 0.8% M4 Money Supply (YoY) 08:30 MAR F 12% M4 Sterling Lending, BP bln 08:30 MAR F 17.6 Mortgage Approvals, K 08:30 MAR 73 Net Consumer Credit, bln 08:30 MAR 2.4 Net Lending Sec. on Dwellings, bln 08:30 MAR 7.4 BOE Governor Mervyn King to Testify in Parliament (8:45) Treasury Select Committee: Governor’s re-appointment hearing (8:45) PPI (MoM) 09:00 MAR 0.7% PPI (YoY) 09:00 MAR 5.7% U.K. CBI April Distributive Trades Report (10:00) S&P/CaseShiller Home Price Ind 13:00 FEB Consumer Confidence 14:00 APR 64.5 Speech by David Blanchflower for the Hume Institute (17:00) ABC Consumer Confidence 21:00 Apr-27 Household Spending (YoY) 23:30 MAR 0% Jobless Rate 23:30 MAR 3.9% Job-To-Applicant Ratio 23:30 MAR 0.97 Industrial Production (MoM) 23:50 MAR P 1.6% Industrial Production (YoY) 23:50 MAR P 5.1% Wednesday 30-Apr-2008 Official Reserve Assets, bln$ APR 1015.6 Retail Sales (MoM) MAR -0.7% R Retail Sales (YoY) MAR -0.3% Private Sector Credit MoM% 01:30 MAR 0.7% Private Sector Credit YoY% 01:30 MAR 15.5% BOJ Target Rate Apr-30 0.5% Annualized Housing Starts, M 05:00 MAR 1.150 Housing Starts (YoY) 05:00 MAR -5.0%

SG Fcst

Cons

0.15% na 0.15% 3.1%

0.3% 3.2% 0.2% 2.8%

4.5

4.6

88

88.5

-37 -8.2% -5.9% 11 na na na na na 0.8% 12.0% 17.7 60 1.0 na

-37 na na na na na na na na na na na 67 1.4 7.1

na na

0.5% 5.8%

64.0

62.0

-0.5% 4.0% 0.96 0.0% 3.0%

na 3.9% 0.97 -0.8% 2.0%

na 0.5% na 0.8% 15.0% 0.5% 1.150 -4.0%

na 0.8% -2.3% 0.8% 15.2% 0.5% 1.201 -6.7%

Economic indicators

GMT

Period

Wednesday 30-Apr-2008 GE ILO Unemployment Rate 06:00 MAR Unemployment Change (000's), K 07:55 APR Unemployment Rate (s.a) 07:55 APR IT Large Company Empl. Nsa (YoY) 08:00 FEB EUR Business Climate Indicator 09:00 APR Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 APR Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 09:00 APR Euro-Zone Economic Confidence 09:00 APR Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 APR Euro-Zone Services Confidence 09:00 APR Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 MAR IT CPI - EU Harmonized (MoM) 09:00 APR P CPI - EU Harmonized (YoY) 09:00 APR P CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 APR P CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 APR P UK GfK Consumer Confidence Survey 09:30 APR US MBA Mortgage Applications 11:00 Apr-25 ADP Employment Change, K 12:15 APR Core PCE QoQ 12:30 1Q A Employment Cost Index 12:30 1Q GDP Annualized 12:30 1Q A GDP Price Index 12:30 1Q A Personal Consumption 12:30 1Q A CA Gross Domestic Product MoM 12:30 FEB US Chicago Purchasing Manager 13:45 APR 18:15 Apr-30 FOMC Rate Decision Thursday 1-May-2008 UK Financial Stability Report (23.01 Wed) APR JN Labor Cash Earnings YoY 01:30 MAR AU RBA Commodity Index SDR YoY% 06:30 APR UK PMI Manufacturing 08:30 APR US Total Vehicle Sales, M APR Challenger Job Cuts YoY 11:30 APR Initial Jobless Claims 12:30 Apr-26 PCE Core (MoM) 12:30 MAR PCE Core (YoY) 12:30 MAR PCE Deflator (YoY) 12:30 MAR Personal Income 12:30 MAR Personal Spending 12:30 MAR Construction Spending MoM 14:00 MAR ISM Manufacturing 14:00 APR ISM Prices Paid 14:00 APR Friday 2-May-2008 01:30 MAR AU Retail Sales Retail Sales Ex Inflation(QoQ) 01:30 1Q SNB Publishes Interim Results and Balance Sheet (5:30) SZ Producer Prices (MoM) 06:45 MAR FR Producer Prices (YoY) 06:45 MAR 08:00 APR F EUR PMI Manufacturing Change in Nonfarm Payrolls, k 12:30 APR US Change in Manufact. Payrolls, k 12:30 APR Unemployment Rate 12:30 APR Average Hourly Earnings MoM 12:30 APR Average Hourly Earnings YoY 12:30 APR Average Weekly Hours 12:30 APR RPX Composite 28dy Index 13:00 Feb-29 RPX Composite 28dy YoY 13:00 FEB Factory Orders 14:00 MAR Budget Balance, bln 17:00 APR IT Budget Balance (Year to date), bln 17:00 APR

Last

SG Fcst

Cons

7.4% -55 7.8% 0.3% 0.8 -12 3.6% 99.6 0 9 7.1% 1.6% 3.6% 0.5% 3.3% -19

7.4% -30 7.8% na na -13 3.5% 99.2 -1 9 7.1% 0.9% 3.9% 0.4% 3.5% na

na -35 7.8% na na -12 3.4% 99.0 -1 9 7.1% 0.7% 3.6% 0.3% 3.3% na

8 2.5% 0.8% 0.6% 2.4% 2.3% 0.6% 48.2 2.25%

na 2.1% 0.8% 0.3% 2.4% 0.9% na 50.0 2.0%

-63 2.2% 0.8% 0.3% 3.0% 0.6% 0.2% 48.0 2.0%

1.5% R 9.5% 51.3 15.1 9.4% na 0.1% 2.0% 3.4% 0.5% 0.1% -0.3% 48.6 83.5

0.8% na 50.7 15.3 na 375 0.1% na na 0.2% 0.4% na 48.5 na

1.2% na 50.8 15.1 na na 0.1% 2.0% 3.2% 0.4% 0.2% -0.6% 48.0 83.5

-0.1% 1.6%

0.5% 0.5%

0.3% -0.2%

0.4% 4.9% 50.8 -80 -48 5.1% 0.3% 3.6% 33.8

0.4% 5% 50.8 -50 na 5.2% 0.2% na na

0.4% 5.1% 52.0 -75 -40 5.2% 0.3% na 33.7

-1.3% -11.7B -20.3B

1.0% na na

0.2% na na

Zdroj: SG Economic Research

Březen 2008

strana 11

EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]

INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb

Executive Director

SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]

SG ECONOMIC RESEARCH

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM

Josef Němý

Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy

Miroslav Adamkovič

Akciové trhy

Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer

+420 222 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 560 [email protected] +420 222 008 523 [email protected]

PRODEJ Jan Drahota

Vedoucí odboru


Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsova Michal Kovář Peter Chorvatovič

+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard

+44 20 7676 7165

[email protected]

ECB Watcher James Nixon

+44 20 7676 7385

[email protected]

REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher Aneta Markowska

+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53

[email protected] [email protected]

Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard

+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96

[email protected]

United Kingdom Brian Hilliard

+44 20 7676 7165

[email protected]

Asia and Australasia Glenn Maguire (HK)

+852 21 66 54 38

[email protected]

[email protected] [email protected]

SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová

+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490

[email protected] [email protected] [email protected]

PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler +420 222 008 395 Jan Cepák Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová TREASURY Vedoucí odboru Ivan Varga Měnové obchody David Poupě Vít Dolejš Luboš Kolařík Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Lukáš Hruboň Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová

Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Vincůrek Robert Pavel Tomášek


+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Vedoucí odboru

+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

+420 222 433 119 +420 222 433 599 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 679 +420 222 433 582

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud



DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica

+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 30 29 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275

SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM [email protected] [email protected] [email protected]

+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210

+420 222 433 322 +420 222 433 046 +420 222 433 321 +420 222 433 580

Dr.Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Michael Wittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics

+33 1 42 13 61 08

+44 20 7676 7168

Fixed Income & Forex Strategy Head

Vincent Chaigneau

+44 20 7676 7707

Fixed Income

Adam Kurpiel Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron

+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07

Foreign Exchange

Carole Laulhere Phyllis Papadavid Murat Toprak Peter Frank David Deddouche Patrick Bennett (HK)

+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39

Technical Analysis

Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h

+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03 +33 1 42 13 88 35

SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Head

Fabrice Theveneau

Deputy Head Deputy Head (London)

Alain Galene Zafar Khan

+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317

Global Strategists

Alain Bokobza Antoine Beaugendre Roland Kaloyan

+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88

EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz

Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Recommend Documents