,ww
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 9. listopadu 2007
9. listopadu 2007
Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR
09.11.2007 11:52:26 18.205 26.759
týdenní změna 0.98 -0.19
měsíční změna -1.16 -0.59
výnos od 01.11.07 -2.13% -0.40%
výnos od 01.01.07 -12.15% -2.29%
SKK/USD SKK/EUR
22.540 33.135
-0.42 -0.17
-1.21 -0.43
-2.24% -0.56%
-13.62% -3.98%
Domácí dluhopisový trh
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 3.25 3.71 4.15
týdenní změna 0.0 11.0 25.0
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
4.18 4.51 33
17.0 8.0 -9.0
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
4.08 4.33 4.61
17.1 11.5 9.7
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
4.43 4.52 4.70
-0.3 -0.2 -4.2
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
4.58 3.84 4.12
-1.1 -10.0 -5.8
Česká republika: Spotřebitelské ceny v říjnu vzrostly nad očekávání trhu o 0,6% m/m, meziroční dynamika akcelerovala ze zářijových 2,8% na 4,0% y/y. • Průmyslová výroba nenaplnila ani nejpesimističtější očekávání a za září přidala pouhých 1,2% y/y. • Míra nezaměstnanosti v říjnu klesla na 5,8% z 6,2%. Trh čekal o desetinu vyšší číslo. • Stavební výroba v září poklesla o 1,8% y/y. • Viceguvernér ČNB L. Niedermayer uvedl, že trvale silná koruna by mohla tlumit inflaci a znamenat, že úrokové sazby nebudou muset výrazněji stoupnout. Přesto však prognóza ČNB počítá se zpřísňováním měnové politiky. Niedermayera překvapilo posilování koruny po posledním zasedání bankovní rady.
■
Slovensko: Zahraniční obchod za září překvapil vysokým přebytkem 4,7mld SKK. • Průmyslová výroba v září rostla nad očekávání o 15,4% y/y. • Maloobchodní tržby v září pokračovaly v deceleraci meziročního růstu na 1,9%. • Reálné mzdy v průmyslu v září vzrostly o 1,4% a zpomalily tak z 2,8% za srpen. • Stavební výroba v září vzrostla o 5,3%. • NBS vidí prostor pro rychlejší snižování deficitu.
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
úrokové sazby, dluhopisy
makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
makroekonomika (Slovensko)
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 10Y
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
■
makroekonomika, FX
+420 222 008 569
[email protected]
09.11.2007 týdenní změna 0.0 0.0 -3.0
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
+420 222 008 568
[email protected]
Jiří Škop
YTM ask (%) 4.25 4.35 4.43
Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Český CPI a PPI
Slovenský HDP
9.0%
CPI
Spotřeba domácností Tvorba fixního kapitálu Čisté exporty
PPI
6.8%
15.0%
4.6%
10.0%
2.4%
5.0%
Spotřeba vlády Změna v zásobách Celkový růst HDP, y/y
0.0%
0.2%
-5.0% Jul.07
Jul.06
Jan.07
Jul.05
Jan.06
Jul.04
Jan.05
Jul.03
Jan.04
Jul.02
Jan.03
Jul.01
Jan.02
Jul.00
Jan.01
Jul.99
Jan.00
Jan.99
-2.0%
-10.0% 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 Q1
Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
Ò Ô
Î Ô
Ò Ò
Ò Ò
Ò Ò
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
Î Ô
Ô Ô
Î Î
Ò Ò
Ò Ò
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika Říjnová inflace překonala tržní očekávání a podpořila výnosy Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Koruna proti euru i ■ dolaru opět historicky nejsilnější.
Česká koruna zůstává silná. Proti dolaru dosáhla nové historicky nejsilnější úrovně, když se kurz krátce dostal pod 18,20 CZK/USD; důvodem byl pokračující pád americké měny na světovém trhu. Kurz CZK/EUR se po většinu týdne držel stabilní těsně nad 26,90, tedy v blízkosti svého historického maxima. Na zveřejnění vyšší než očekávané říjnové inflace (viz komentář níže) koruna reagovala posílením. Kombinace vyšší inflace a dalšího oslabování dolaru vědla v závěru týdne k posílení koruny pod 26,70 CZK/EUR. Příští týden přinese z pohledu koruny zajímavou statistiku zářijové platební bilance. Výsledek zahraničního obchodu za stejný měsíc pozitivně překvapil (+14,4mld CZK), když překonal i náš nejoptimističtější odhad na trhu. V tomto světle se pak jeví námi očekávaný schodek běžného účtu ve výši 16,2mld CZK jako příliš pesimistický. Námi očekávané závěry se však nijak nemění – hluboký deficit celého běžného účtu bude důsledkem schodku v bilanci výnosů. Navzdory zajímavé statistice zůstane klíčovou determinantou kurz USD/EUR. Bude-li dolar dále ztrácet, což naši kolegové z SG předpokládají, má koruna šanci své zisky dále rozšiřovat.
Dlouhodobý posilující ■ trend by mohl v příštím roce zpomalit.
Z pohledu domácích fundamentů se česká měna jeví jako nadhodnocená, proti euru o více než 2% (současné posílení je především důsledkem vnějšího faktoru - padajícího dolaru). Očekáváme, že toto nadhodnocení bude během roku 2008 vymazáno. Příznivý makroekonomický obrázek začne ztrácet na svém lesku. Zatímco inflace půjde v příštím roce výrazně nahoru (z letošních odhadovaných 2,6% nad 5%), hospodářský růst zpomalí (z letošních očekávaných 5,9% pod 4% v příštím roce) především díky restriktivnímu působení schválené fiskální reformy. Méně reálných investičních příležitostí a utažený trh práce budou snižovat prostor pro reinvestice a naopak budou podporovat repatriaci tuzemských zisků do zahraničí. Celkově tak konstatujeme, že dlouhodobý trend posilující koruny zůstane zachován, měl by však být mnohem pomalejší, než na co jsme byli v posledních letech zvyklí. Reálné zhodnocování koruny by si mělo udržet svůj dlouhodobý trend – česká inflace bude tu evropskou v příštím roce výrazně převyšovat.
Inflace v souladu s naším ■ odhadem akcelerovala výrazněji, než s čím počítal trh. Další růstový impuls přijde s novým rokem.
Říjnová inflace skončila v souladu s naším předpokladem, tj. spotřebitelské ceny se zvedly o 0,6% m/m, respektive o 4,0% y/y ve srovnání se zářijovými 2,8% y/y; cenová dynamika tak překonala očekávání trhu i centrální banky o 0,2bp. Bez překvapení byla i zveřejněná struktura růstu; hlavními tahouny cenového vzestupu byly potraviny a plyn. Korigovaná inflace bez pohonných hmot zrychlila tempo svého růstu dle našich odhadů ze zářijových 1,1% na 1,4% y/y. Další výraznou akceleraci inflace uvidíme na počátku příštího roku, když by během Q1 08 měla vystoupat k 5,5%. Za tímto pohybem budou stát především daňové změny (zvýšení snížené sazby DPH, vyšší spotřební daně na cigarety a nové ekologické daně), dále pak vyšší nájmy, ceny energií, potravin a nahoru by měla jít i korigovaná inflace. Zatímco letos by měla inflace činit cca 2,6%, v roce 2008 by to mělo být přes 5%.
Pokud koruna dovolí, ■ ČNB by sazby měla zvýšit již na konci tohoto měsíce.
Rozdíl aktuální inflace a inflační prognózy činí 0,2pb, rychleji, než se čekalo, roste i měnověpolitická inflace (tj. inflace bez přímého dopadu daňových změn). Jediným významnějším dezinflačním faktorem je silná domácí měna; ve srovnání s prognózou ČNB je koruna proti euru silnější o cca 50 až 60 haléřů. Pokud by se kurz vrátil a udržel nad úrovní 27,00 CZK/EUR, ČNB by s velkou pravděpodobností rozhodla o zvýšení své klíčové úrokové sazby již na konci tohoto měsíce. Další vzestupy sazeb očekáváme postupně během Q1, Q2 a Q3 08 po 25bb až na cílových 4,25%. Tento scénář se však se současným kurzem jeví jako málo pravděpodobný, zvyšování sazeb se spíše posunuje do příštího roku. To je důvod pro předčasné uzavření našich pozic (viz níže).
Průmysl zklamal, číslo ■ ovlivnila odstávka rafinérie v Litvínově.
I když jsme čekali nižší růst průmyslové výroby za září, skutečnost ve výši 1,2% y/y představující nejslabší dynamiku od března 2005 překvapila i nás. Na první pohled se tak jedná o velké zklamání, pohled na strukturu však pesimismus mírní. Po očištění o rozdílný vliv pracovních dnů a sezónním očištění činil růst relativně slušných 4,4%. Číslo pak bylo výrazně ovlivněno plánovanou odstávkou výrobního zařízení v Litvínově – důsledkem byl 50,4% pokles výroby v odvětví rafinérského zpracování ropy (negativní příspěvek do růstu průmyslu byl 2,0pb). Jedná se však o jednorázový faktor, který by měl postupně odeznít. Relativně příznivý je pro další vývoj i statistika zakázek – ty si polepšily o 9,8% y/y.
Listopad 2007
strana 2
Týdenní zpráva z finančního trhu ■
České výnosy rostly tento týden po celé délce výnosové křivky. 2Y IRS je ve srovnání s koncem minulého týdne výše o 17bb, což se příznivě promítlo do námi doporučované strategie (viz níže). 10Y IRS se posunul výše o zhruba 8bb. Přitom je nutné uvést, že eurové výnosy měly v tomto týdnu tendenci klesat. Díky tomu se výrazně snížily negativní CZK-EUR IRS spready, což je v souladu s našimi očekáváními (publikovanými ve čtvrtletních „Ekonomických výhledech“).
Státní dluhopis ■ 4,00%/2017 upsán s bid/conver poměrem 1,84.
Ministerstvo financí prodalo v další tranši 6,7mld CZK státního dluhopisu 4,00%/2017. Poptávka byla relativně slabší (bid/cover poměr dosáhl 1,84) ve srovnání s předchozí aukcí stejného papíru (3,23), průměrná cena však byla v horní části nabídek. Další emisní výhled (očekávaný nízký objem čisté emise) a zklidnění situace na globálních trzích naznačují, že státní dluhopisy by měly být ve srovnání s IRS dražší.
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00
YTM 5.10
spread 40 30
4.90
20
4.50
4.70
10
4.50
0
4.00
4.30
-10
4.10
-20
3.50
3.90
-30
CZK GB's - curve
3.70 3.50
-40
3.00
EUR GB's - curve
Spread
3.30
EUR mid
CZK mid
-50 -60
2.50
1
6
11
Years
16
21
26
31
Česká koruna vs. euro
1
2
3
4
5
6
7
8 TTM
9
10
11
12
13
14
15
GBs vs. IRS křivky YTM 5.10
27.10
4.90
27.02
4.70
26.94
4.50 4.30
26.86
4.10 3.90
26.78
CZGB points CZGB IRS
3.70
26.70 9.11
7.11
5.11
2.11
31.10
29.10
3.50 3.30 1
6
11
Years
16
21
26
31
Zdroj: Reuters, KB
Ceny průmyslových ■ výrobců by měly potvrdit vzestup inflačních tlaků
Zveřejnění cen průmyslových výrobců (PPI) není normálně finančními trhy nijak sledováno. Připomeňme však, že se PPI již delší dobu pohybuje v rostoucím trendu (od konce roku 2005, kdy PPI činil -0,3% y/y), se zvýšil na letošních zářijových 4,0% y/y). Pro říjen očekáváme další akceleraci až na 4,5% y/y, což je odhad nad tržním konsensem.
Robustnost ■ spotřebitelské poptávky by měla potvrdit data maloobchodních tržeb.
Dynamika maloobchodních tržeb by měla mírně zpomalit. Po srpnových 6,5% y/y očekáváme pro září 6,0% y/y. Po očištění o rozdílný počet pracovních dnů by však dle našich propočtů měla meziroční dynamika mírně zrychlit z 7,3% zaznamenaných v srpnu na 7,5% y/y o měsíc později. Vzhledem k tomu, že jsou maloobchodní tržby měřeny v reálném vyjádření, měla by statistika maloobchodních tržeb ukázat na přetrvávající sílu spotřeby domácností.
Doporučení: ■
Vzhledem k dramaticky posilující koruně doporučujeme vybrat zisk a vystoupit z pozic otevřených 28. září.
− Pozici „Platit 2Y IRS na 3,93% s cílem 4,30% na konci roku 2007 (při forward swapu na 4,03%). Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,75%.“ uzavíráme za cenu 4,12%. − Pozici „Nákup FRA 9*12 na 3,86% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 3,64%).“ uzavíráme za cenu 4,04%.
Listopad 2007
strana 3
Týdenní zpráva z finančního trhu
Slovenská republika Růst HDP by měl mírně zpomalit Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Tahounem slovenského ■ průmyslu zůstává stále automobilový a elektrotechnický průmysl.
Zářijová průmyslová výroba očištěná o vliv počtu pracovních míst byla pro finančních trhy překvapením, když zaznamenala růst o 15,4% y/y. Čísla rovněž překonala naše očekávání, které bylo jedno z nejvyšších mezi analytiky. Slovenský průmysl zrychlil z nahoru revidovaných 5,8% y/y za srpen. Srpnové zpomalení bylo jen dočasné způsobené letními dovolenými v automobilkách. Průmyslová výroba na Slovensku v letošním roce prožívá robustní rozmach, který se odráží ve vysoké výkonnosti, což by měl být obrázek i pro následující měsíce. Za prvních devět měsíců průmysl přidal 14,1% a výrazně překonává 10% růst v loňském roce. Hlavními tahouny stále zůstávají automobilový i elektrotechnický průmysl. Pro letošní rok očekáváme růst okolo 14%, nedivili bychom se však i vyšší dynamice.
Zahraniční obchod ■ s překvapivě vysokým přebytkem 4,7mld SKK.
Příjemného překvapení jsme se dočkali i u zahraničního obchodu, který vykázal přebytek 4,7mld SKK namísto očekávaného deficitu 3,5mld. Za celý rok bilance zahraničního obchodu vykazuje deficit 2,7mld SKK, což znamená meziroční zlepšení od začátku roku o 48,2mld SKK. Růst exportů byl v souladu s naším očekáváním, ale byli jsme překvapeni meziročním poklesem importů, který byl způsoben silnějším než předpokládaným bazickým efektem vyplývajícího z faktu, že Slovensko v loňském září dováželo technologie do nových automobilek. Čtvrtý kvartál by měl být pro zahraniční obchod rovněž příznivý a očekáváme další meziroční zlepšování díky automobilovému i elektrotechnickému průmyslu.
Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.00
5.25 REPO 2W
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
IRS
4.80 4.75
4.60
4.40
4.25
4.20 08.11.2007
25.10.2007
11.10.2007
27.09.2007
13.09.2007
30.08.2007
16.08.2007
02.08.2007
19.07.2007
05.07.2007
21.06.2007
07.06.2007
24.05.2007
10.05.2007
26.04.2007
12.04.2007
29.03.2007
15.03.2007
01.03.2007
15.02.2007
3.75
Slovenská koruna vs. Euro
4.00 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi)
33.50
YTM 4.90
33.40
4.70
33.30
4.50 4.30
33.20
4.10
9.11
7.11
3.70
6.11
33.00 2.11
3.90
31.10
33.10
SKK GB's - curve
EUR GB's - curve
3.50 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Výhled: ■
Slovenská měna se obchodovala v intervalu 33,00 – 33,30 SKK/EUR s tendencí k mírnému posilování. Koruna bude v následujících dnech testovat psychologickou úroveň 33,00 SKK/EUR. K tomu, aby se podařilo tuto hladinu prorazit, bude zapotřebí nového silného impulsu, který by mohl přijít v podobě růstu HDP za Q3 07. Očekáváme určité zpomalení oproti Q2 07, tzn. 9,0% y/y po 9,4% ve Q2 07 (konsensus činí 8,6%). Struktura růstu, která bude zveřejněna až 30. listopadu, by měla zůstat zdravá. To naznačila i zveřejněná čísla maloobchodních tržeb, která ukázala na další deceleraci meziročního růstu na 2,0%. Ukazuje se, že i přes velmi vysoký hospodářský růst se v ekonomice nevytvářejí poptávkové inflační tlaky. Rizikem však zůstává růst reálných mezd, u kterých pro Q3 očekáváme mírnou akceleraci.
Listopad 2007
strana 4
Týdenní zpráva z finančního trhu ■
Naše prognóza inflace na říjen je v souladu s očekáváním trhu. Za růstem spotřebitelských cen vidíme především vyšší ceny potravin a dopravy. Očekáváme růst o 0,2% m/m, což by mělo znamenat stagnaci meziročního růstu na zářijových 2,8%. Pokud se naše očekávání naplní, výsledek by neměl mít vliv na finanční trhy.
■
Ani CPI ani HDP by neměly změnit náhled na měnovou politiku. Očekáváme stabilní sazby do konce letošního roku i v průběhu následujícího.
Doporučení: ■
19. září jsme doporučili: − platit EUR 1Yx1Y forward a proti tomu být krátký v SKK 1Yx1Y forward na spreadu 21bb s cílem 10bb a stop-lossem nastaveným na 26bb.
Listopad 2007
strana 5
Týdenní zpráva z finančního trhu
Technická analýza CZK/EUR
SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF
TÝDENNÍ GRAF
prozatímní krátkodobá linie odporu 35.44
34.48 dlouhodobá pullback linie potenciální dlouhodobá linie podpory
32.71
32.98
střednědobá linie podpory li
Kurz CZK/EUR se vrátil k dlouhodobé klesající pullback linii, která v příštím týdnu prochází úrovní 26,81.
SKK/EUR: proražení střednědobé rostoucí linie podpory zvyšuje riziko dalšího krátkodobého poklesu.
Prolomení minima z konce roku 2006 na úrovni 27,41, ke kterému došlo v polovině října, vedlo k pádu kurzu CZK/EUR až k dlouhodobé klesající pullback linii, která v příštím týdnu prochází úrovní 26,81 (-0,03/týden). Tato linie by měla působit stabilizačně a vést k odražení se kurzu k hladině odporu 27,10 či dokonce mírně výše a zkonsolidovat tak prudký pád kurzu.
Poté, co kurz prolomil prozatímní střednědobou rostoucí linii podpory započatou na březnových 32,71, je nyní úroveň červencového minima 32,98 na dosah.
Pouze návrat nad prozatímní krátkodobou hladinu odporu, která bude v příštím týdnu procházet úrovní 27,29, by znamenal ohrožení opětovného návratu kurzu k dlouhodobé klesající pullback linii, popřípadě i níže. Klíčové cílové rezistence pod uvedenou linií představují Fibonacciho projekce (26,52) a dlouhodobá klesající linie podpory, pro tento měsíc na 26,39 (-0,04/měsíc).
I přesto, že by se kurzu podařilo odrazit zpět od této úrovně, existuje zde krátkodobé riziko opětovného poklesu,a to do té doby, než se SKK/EUR neposune nad zónu rezistence 33,47/54. Proražení 32,98 by vedlo k posunu kurzu k březnovému minimu 32,71. Zdolání i této hladiny by otevřelo dveře k poklesu až do oblasti 32,00 s mezilehlou úrovní podpory na 32,49.
R1 27.10
R2 27.29
R3 27.41
R1 33.21
R2 33.47/54
R3 33.78/81
S1 26.81
S2 26.61
S3 26.52
S1 32.98
S2 32.71
S3 32.49 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55
[email protected]
Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Listopad 2007
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
26.78
33.10
26.70
33.00
9.11
9.11
8.11 8.11
8.11
6.11
9.11
USD/EUR
6.11
250.00
6.11
3.6000
5.11
251.00
5.11
3.6140
5.11
252.00
2.11
3.6280
31.10
253.00
7.11
3.6420
6.11
254.00
5.11
3.6560
1.11
255.00
30.10
3.6700
2.11
HUF/EUR
2.11
PLN/EUR
9.11
33.20
7.11
26.86
31.10
33.30
7.11
26.94
5.11
33.40
2.11
27.02
31.10
33.50
29.10
27.10
6.11
SKK/EUR
2.11
CZK/EUR
JPY/USD
1.4800
116.00
1.4710
115.00
1.4620
114.00
1.4530
113.00 112.00
1.4440
0.6950
1.6590
0.6930
1.6520
0.6910
1.6450
9.11
1.6660
8.11
0.6970
6.11
1.6730
5.11
0.6990
2.11
1.6800
31.10
0.7010
9.11
CHF/EUR
31.10
GBP/EUR
9.11
9.11
8.11
6.11
5.11
2.11
31.10
111.00
1.4350
Zdroj: Reuters
Listopad 2007
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.70
5.00
3.70
3.30
20.10
Výnosy CZK
Výnosy SKK
4.80
5.00
4.54
4.86
4.28
4.72
4.02
4.58
3.76
Výnosy PLN
9.11
27.10
14.10
Výnosy HUF
6.00
7.70
5.80
7.46
5.60
7.22
5.40
6.98
2Y
5.20
10Y
9.11
20.10
1.10
6.50 9.9
9.11
20.10
1.10
9.9
5Y
6.74
10Y
17.8
5Y
25.7
2Y
5.00 17.8
7Y
4.30 1.10
9.11
21.10
3.10
13.9
23.8
3.8
5Y
4.44
10Y
18.9
5Y
2Y
5.9
2Y
3.50
25.7
10Y
9.11
3.64
5Y
1.10
3.90
2Y
25.7
3.98
9.11
4.10
1.10
4.32
9.9
4.30
17.8
4.66
25.7
4.50
20.10
10Y
9.9
5Y
17.8
2Y
Zdroj: Reuters
Listopad 2007
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007
USD1= Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko
08 Nov 07 113 0.68
Dec 07 116 0.68
Mar 08 118 0.70
Jun 08 120 0.74
Sep 08 122 0.77
Dec 08 121 0.77
2006 ave 116 0.80
5.26 6.30
5.20 6.33
5.49 6.48
5.93 6.85
6.15 7.08
6.15 7.08
5.94 7.37
2007 ave 2008 ave 117 120 0.72 0.73 5.75 6.69
5.80 6.76
Švýcarsko
1.13
1.15
1.17
1.22
1.26
1.25
1.25
1.19
1.20
Velká Británie (£1=)
2.11
2.10
2.01
1.96
1.91
1.91
1.84
2.02
1.97
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.93 0.77 0.93 7.42
0.95 0.77 0.90 7.40
0.97 0.78 0.90 7.30
1.00 0.80 0.95 7.20
1.00 0.82 0.95 7.10
1.00 0.82 1.00 7.00
0.75 0.65 1.13 7.97
0.86 0.74 1.05 7.60
0.99 0.80 0.94 7.20
18.31 22.60 0.00
18.5 22.2 0.00
19.3 22.6 0.00
20.6 23.6 0.00
21.2 24.2 0.00
20.8 24.2 0.00
22.6 29.6 0.00
20.2 24.3 0.00
20.2 23.3 0.00
08 Nov 07 1.47 166
Dec 07 1.47 171
Mar 08 1.43 169
Jun 08 1.35 162
Sep 08 1.30 159
Dec 08 1.30 157
2006 ave 1.26 146
7.73 9.25 1.66 0.70
7.65 9.30 1.69 0.70
7.85 9.27 1.67 0.71
8.00 9.25 1.65 0.69
8.00 9.20 1.64 0.68
8.00 9.20 1.63 0.68
8.05 9.25 1.57 0.68
7.95 9.25 1.65 0.68
7.92 9.24 1.65 0.69
Austrálie Kanada Čína
1.58 1.36 10.90
1.55 1.32 10.88
1.47 1.29 10.44
1.35 1.28 9.72
1.30 1.24 9.23
1.30 1.30 9.10
1.67 1.42 10.01
1.61 1.44 10.51
1.39 1.28 9.84
Česká republika Slovensko Polsko
26.90 33.19
27.2 32.7
27.6 32.3
27.8 31.9
27.6 31.5
27.0 31.4
28.3 37.2
27.9 33.6
27.6 31.9
08 Nov 07 18.3 26.9 16.2
Dec 07 18.5 27.2 16.0
Mar 08 19.3 27.6 16.4
Jun 08 20.6 27.8 17.2
Sep 08 21.2 27.6 17.4
Dec 08 20.8 27.0 17.2
2006 ave 22.6 28.3 19.4
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.5 2.9 16.2 38.6
3.6 2.9 16.1 38.9
3.5 3.0 16.5 38.9
3.5 3.0 16.8 40.3
3.5 3.0 16.8 40.6
3.4 2.9 16.6 39.7
3.5 3.1 18.0 41.6
3.5 3.0 16.9 40.8
3.5 3.0 16.8 39.9
Austrálie Kanada
17.0 2.5
17.6 2.5
18.7 2.6
20.6 2.9
21.2 3.0
20.8 3.0
17.0 2.8
17.3 2.7
19.9 2.8
Slovensko (100SKK) Polsko
81.0 0.00
83.2 0.00
85.4 0.00
87.1 0.00
87.6 0.00
86.0 0.00
76.2 0.00
83.0 0.00
86.5 0.00
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
2007 ave 2008 ave 1.38 1.37 162 163
2007 ave 2008 ave 20.2 20.2 27.9 27.6 17.2 16.9
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Listopad 2007
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007
Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 USA 4.50 Japonsko 0.50 Eurozóna 4.00
Dec 07 4.50 0.50 4.00
Mar 08 4.50 0.50 4.00
Jun 08 4.75 0.50 4.25
Sep 08 5.00 0.50 4.25
Dec 08 5.25 0.75 4.50
2006 ave 4.96 0.12 2.78
2007 ave 4.97 0.50 3.88
2008 ave 4.78 0.53 4.19
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
5.00 4.00 2.75 5.75
5.00 4.00 2.75 5.75
5.25 4.25 2.75 5.75
5.50 4.25 3.00 5.50
5.75 4.50 3.00 5.25
5.75 4.50 3.00 5.00
2.77 2.21 1.42 4.64
4.44 3.56 2.47 5.47
5.47 4.31 2.91 5.47
Austrálie Kanada
6.75 4.50
6.75 4.50
6.75 4.75
7.00 5.00
7.00 5.00
7.00 5.00
5.81 4.34
6.44 4.88
6.91 5.88
Česká republika Slovensko
3.25 4.25
3.50 4.25
3.75 4.25
4.00 4.25
4.25 4.25
4.25 4.50
2.17 4.35
2.86 4.44
4.00 4.31
08 Nov 07 4.89 0.87 4.58
Dec 07 4.85 0.85 4.30
Mar 08 4.80 0.75 4.40
Jun 08 5.10 0.75 4.45
Sep 08 5.30 0.90 4.75
Dec 08 5.60 1.10 4.95
2006 ave 5.20 0.30 3.08
2007 ave 5.18 0.77 4.17
2008 ave 5.11 0.84 4.56
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
5.71 4.51 2.75 6.27
5.20 4.20 2.75 6.00
5.40 4.40 2.75 5.60
5.65 4.40 3.00 5.30
5.80 4.60 3.00 5.05
5.80 4.60 3.00 4.90
3.10 2.59 1.51 4.85
4.90 3.87 2.51 5.79
5.59 4.45 2.91 5.35
Austrálie Kanada
7.09 4.87
6.75 5.00
6.85 5.00
7.15 5.15
7.25 5.15
7.15 5.10
5.92 4.18
6.66 5.09
7.05 6.09
Česká republika Slovensko Polsko
3.71 4.35
3.72 4.20
3.97 4.30
4.22 4.20
4.34 4.40
4.34 4.60
2.30 4.23
3.04 4.62
4.15 4.40
Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Dec 07 USA 4.29 4.70 Japonsko 1.53 1.50 Eurozóna 4.13 4.25
Mar 08 4.85 1.60 4.50
Jun 08 5.10 1.70 4.65
Sep 08 5.30 1.80 4.80
Dec 08 5.50 1.90 5.00
2006 ave 4.79 1.76 3.78
2007 ave 4.45 1.65 4.14
2008 ave 5.09 1.70 4.64
3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
4.79 4.20 2.94 4.78
4.85 4.40 3.00 5.00
5.15 4.50 3.00 5.25
5.35 4.65 3.10 5.35
5.60 4.80 3.20 5.45
5.80 4.90 3.40 5.65
4.05 3.70 2.54 4.50
4.72 4.09 2.82 4.77
5.36 4.65 3.13 5.34
Austrálie Kanada
5.95 4.28
5.85 4.50
5.90 5.10
6.00 5.20
6.10 6.30
6.00 6.20
5.60 4.29
5.91 5.16
5.98 6.16
Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko
4.49 4.65
4.60 4.70
5.00 4.95
5.20 5.05
5.30 5.20
5.50 5.40
3.79 4.51
4.25 4.60
5.25 5.15
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Listopad 2007
strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden CET Period Last SG Fcst Economic indicators During the week Oct 8.3% 8.2% SK Unemployment Rate Nov, 14.-19. PL January-September Foreign Trade Results Monday 12 November HU Hungary Reports September Farmgate Prices (9:00) PL Poland's Third-Quarter Average Wales (14:00) 9:00 Oct 0.2% 0.3% SK Core Inflation (MoM) 9:00 Oct 3.0% 3.1% Core Inflation (YoY) 9:00 Oct 0.2% 0.2% CPI (MoM) 9:00 Oct 2.8% 2.8% CPI (YoY) Tuesday 13 November 10:00 Sep -32.65B -16.2B CZ C/A Monthly (CZK) 9:00 Oct 0.7% na HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Oct 6.4% na Consumer Prices (YoY) 14:00 Sep -289 na PL Balance (Euro) 14:00 Sep -637 na Current Account (Euro) 14:00 Sep 8713 na Exports (Euro) 14:00 Sep 9002 na Imports (Euro) 9:00 3Q A 9.4% 9.0% SK GDP (YoY Wednesday 14 November 9:00 Sep 1.9% na CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Sep -0.6% na Import Price Index (YoY) 9:00 Oct 0.1% 0.5% PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Oct 4.0% 4.5% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Sep 7.3% 6.0% Retail Sales (YoY) 9:00 3Q P 1.2% na HU GDP (Total) 14:00 Oct 0.8% na PL CPI (MoM) 14:00 Oct 2.3% 2.9% CPI (YoY) 14:00 Oct 536398 na Money Supply M3 (Level) 14:00 Oct -0.3% na Money Supply M3 (MoM) Poland to Sell PLN 0.0-1.0 Bln CPI-Linked Bonds (12:00) Poland to Sell PLN 1.5-3.0 Bln 10-Year Floaters (12:00) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Cons 8.1%
0.3% 3.1% 0.3% 2.9% -11.00B n.a. n.a. -575 -754 9749 10296 8.7%
CET Period Last SG Fcst Economic indicators Thursday 15 November 9:00 Sep F 0.2% na HU Industrial Output (MoM) 9:00 Sep F 8.7% na Industrial Output (YoY) Oct 197.5M na PL Budget Level (Year to date) Oct -77.3M na Budget Level (Monthly Total) Oct n.a. na Budget Perf. (Year to date) 9:00 Oct 1.7% 1.9% SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Oct 0.3% 0.2% CPI Harmonized (MoM) Friday 16 November 9:00 Sep 7.8% na HU Avg Gross Wages (YoY) Hungarian Prime Minsiter Gyurcsany Speaks in Konference (9:00) 14:00 Oct -0.9% na PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Oct 9.5% 10.0% Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Oct 0.2% na Employment (MoM) 14:00 Oct 4.7% na Employment (YoY)
Cons n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 9.7% n.a. 4.7%
n.a. n.a. 0.3% 4.3% 6.5% n.a. 0.7% 2.9% n.a. n.a.
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Zdroj: SG Economic Research
Listopad 2007
strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Executive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]
SG ECONOMIC RESEARCH
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Josef Němý
Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
+420 222 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 560 [email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
ECB Watcher James Nixon
+44 20 7676 7385
[email protected]
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America
PRODEJ Jan Drahota
Vedoucí odboru
+420 222 008 234 [email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsova Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Stephen Gallagher Aneta Markowska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
[email protected] [email protected]
Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96
[email protected]
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
Asia and Australasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
[email protected]
[email protected] [email protected]
SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
[email protected] [email protected] [email protected]
PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová TREASURY Vedoucí odboru Ivan Varga Měnové obchody David Poupě Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 248 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Vedoucí odboru
Lukáš Hruboň Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 433 322 +420 222 433 046 +420 222 433 321 +420 222 433 580
+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 433 119 +420 222 433 599 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 679 +420 222 433 582
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud
[email protected] [email protected] [email protected]
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Vincůrek Robert Pavel Tomášek
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 30 29 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275
SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM [email protected] [email protected]
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica
Dr.Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Michael Wittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy Head
Vincent Chaigneau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Kurpiel Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
Foreign Exchange
Carole Laulhere Phyllis Papadavid Murat Toprak Peter Frank David Deddouche Patrick Bennett (HK)
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Technical Analysis
Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03 +33 1 42 13 88 35
SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head
Fabrice Theveneau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galene Zafar Khan
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
Alain Bokobza Antoine Beaugendre Roland Kaloyan
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
