,ww
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 14. prosince 2007
14. prosince 2007
Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR
14.12.2007 13:21:33 18.100 26.328
týdenní změna 1.02 0.20
měsíční změna -0.25 -0.40
výnos od 01.12.07 0.04% 0.05%
výnos od 01.01.07 -13.90% -4.54%
SKK/USD SKK/EUR
22.940 33.368
0.38 0.30
0.24 0.32
0.32% 0.33%
-12.88% -3.42%
Domácí dluhopisový trh
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 3.50 4.08 4.07
týdenní změna 0.0 7.0 0.0
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
4.24 4.57 33
15.0 14.0 -1.0
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
4.15 4.41 4.74
9.3 11.6 12.9
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
Pro další informace kontaktujte:
4.45 4.49 4.65
4.3 0.9 1.2
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
4.95 4.03 4.29
5.6 11.9 9.4
Česká republika: Spotřebitelská inflace vzrostla v listopadu o 0,9% m/m, což bylo výrazně více, než čekal trh (0,5%m/m). Důvodem byl zejména překvapivě vysoký růst cen potravin. Meziroční míra inflace se zvýšila z říjnových 4,0% dokonce na 5,0% y/y. • Ceny průmyslových výrobců se v listopadu zvedly o 0,7% (proti tržnímu očekávání +0,5%), meziroční dynamika dosáhla 5,4% po 4,4% y/y v říjnu. • Ceny zemědělských výrobců vzrostly během listopadu o 3,3%, meziročně jsou již výše o 26,9% y/y (24,4% y/y v říjnu) • Nezaměstnanost v listopadu poklesla z 5,8% na 5,6% (trh čekal 5,7%). • Průmyslová produkce za říjen vzrostla o 8,4% y/y po zářijovém růstu o 1,3% y/y (trh očekával růst o 6,5%). Stavebnictví si v říjnu polepšilo o 3,5% y/y po zářijovém propadu o 1,9% y/y. • Centrální bankéř M. Singer nevyloučil možnost dalšího zvýšení sazeb na prosincovém zasedání, když inflace se nachází výrazně nad prognózou ČNB. Nicméně díky výraznému posílení kurzu je velká nejistota ohledně dalšího pohybu sazeb. • Běžný účet za říjen skončil v deficitu 13,7mld CZK, když trh počítal s horším výsledkem -16,4mld CZK.
■
Slovensko: Spotřebitelské ceny za listopad vzrostly o 0,5% m/m, resp. 3,1% y/y. HICP rostl o 0,4% m/m, resp. 2,3% y/y a jeho 12měsíční průměr dále klesnul. • Zahraniční obchod v říjnu skončil s překvapivým přebytkem 2,5mld SKK. • Říjnové maloobchodní tržby přidaly pouze 2,1% y/y. • Reálné mzdy v průmyslu v říjnu rostly o pouhých 0,3% y/y. Jejich zpomalující trend tak stále pokračuje.
makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne České maloobchodní tržby Maloobchod
5M klouzavý průměr
0
10%
-30
5%
-60
0%
-90
-5%
-120
Jan-08
Jan-07
Jan-06
Jan-05
Jan-04
Jan-03
Jan-07
Jan-02
Jan-05
Jan-01
Jan-03
Jan-00
-180 Jan-01
Jan-99
-15% Jan-99
Běžný účet za posledních 12M v mld SKK
-150
-10%
Jan-98
15%
Slovenský běžný účet platební bilance
Jan-97
makroekonomika (Slovensko)
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 10Y
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
■
+420 222 008 568
[email protected]
makroekonomika, FX
14.12.2007 týdenní změna 0.0 -2.0 0.0
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
+420 222 008 569
[email protected]
YTM ask (%) 4.25 4.30 4.45
Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
Prosinec 2007
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
Î Ò
Î Î
Ò Ò
Ò Ò
Ò Ò
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
Ô Ô
Ô Ô
Î Ò
Î Ò
Î Ò
strana 1
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika ČNB může příští týden překvapit dalším zvýšením úrokových sazeb Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Inflace v listopadu ■ překvapila nečekaně silnou akcelerací.
Listopadová inflace překonala svým agresivním zrychlením veškerá očekávání. Spotřebitelské ceny se během minulého měsíce zvedly o 0,9%, což vedlo k akceleraci meziročního růstu z říjnových 4,0% na 5,0%. Tento pohyb byl důsledkem především cenového skoku v potravinách a nealkoholických nápojích (4,0% m/m) a cenového nárůstu u pohonných hmot (+2,9% m/m). Nicméně další mírné zrychlení cenové dynamiky zaznamenala korigovaná inflace, která se tak vrátila na úroveň, kde jí ČNB ve své říjnové prognóze předpokládala. Jistě, koruna je výrazně silnější, než s čím ČNB při konstrukci své inflační prognózy počítala (pravděpodobně o více než 4,5%), což má dramatický dopad do prognózy vývoji úrokových sazeb; naše propočty ukazují, že 1%ní zhodnocení koruny vůči euru se v ročním horizontu promítne do snížení inflace o 0,25pb, za ostatních podmínek nezměněných. Nicméně aktuální inflace se nachází o výrazných 110bb nad prognózou centrální banky. Pokud budeme vycházet z naší předpovědi, že koruna v nadcházejících měsících zkoriguje, pak se efekty silnější měny a vyšší inflace v našich simulacích vykompenzují. Náš dlouhodobý náhled, že sazby porostou až na 4,25% tak zůstává v platnosti. Navíc inflace by měla v lednu 2008 poskočit dále nahoru a již tak vysoká inflační očekávání by měla dále růst. To zvyšuje nebezpečí mzdové inflace pro příští rok v situaci napjatého trhu práce. Míra nezaměstnanosti spadla v listopadu výrazněji, než se čekalo, a to na 5,6%; počet uchazečů na volné pracovní místo ve výši 2,4 je nejnižší od května 1997. ČNB tak musí být ve svém rozhodování hodně obezřetná. Na listopadovém zasedání bylo rozhodnuto o zvýšení sazeb o 25bb navzdory tomu, že se koruna nacházela na historicky nejsilnější úrovni. Pokud se bude chtít naše centrální banka i nadále chovat preventivně, měla by sazby zvýšit spíše dříve než později. Očekáváme tedy zvýšení sazeb na zasedání v příštím týdnu o 25bb a obdobný krok opět v Q1 08. (Poznamenejme, že ČNB prodloužila interval zasedání bankovní rady z měsíční frekvence na jednou za šest týdnů. První zasedání bankovní rady v roce 2008 se tak uskuteční 7. února). Další proinflační faktory přinesl závěr týdne, kdy byla oznámena další výrazná akcelerace cen průmyslových a zemědělských výrobců (za listopad).
Říjnové maloobchodní ■ tržby by měly ukázat na silnou spotřebitelskou poptávku.
Ještě před středečním zasedání bankovní rady se dozvíme statistiku maloobchodních tržeb (zveřejněna bude hned v pondělí) za říjen. Naše předpověď ve výši 8,7% y/y je nejvyšší na trhu (konsensus se nachází na 6,0% y/y) a znamenala by výrazné vylepšení zářijových 4,3% y/y. To by jen podtrhlo pokračující silnou spotřebu domácností.
Koruna poprvé v historii ■ pod 26,00 CZK/EUR.
Skok v listopadové inflaci zvednul očekávání dalšího růstu úrokových sazeb a podpořil českou měnu. Ta se tak na počátku týdne posunula na svou novou historicky nejsilnější úroveň 25,93 CZK/EUR. Proti dolaru kurz spadl na 17,63 CZK/EUR. Ve druhé polovině týdne měnový kurz korigoval (CZK/EUR se vrátil nad 26,30 CZK/EUR). Nominální apreciace a vysoký růst inflace vedly k výraznému reálnému zhodnocování koruny. Meziročně je v reálném vyjádření koruna proti euru silnější o 7% (za listopad), což je výrazně více ve srovnání s dlouhodobým trendem, a ohrožuje tak cenovou konkurenceschopnost české exportně-orientované ekonomiky. To je jeden z důvodů, proč během Q1 08 očekáváme na měně korekci dosavadních zisků.
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00
YTM 5.30
spread 40
5.10
20
4.50
4.90 4.70
0
4.50
4.00
4.30
-20
4.10
3.50 -40
3.90
CZK GB's - curve
3.70
3.00
EUR GB's - curve
3.50
Spread
3.30
EUR mid
-60
CZK mid
-80
2.50
1
Prosinec 2007
6
11
Years
16
21
26
31
1
2
3
4
5
6
7
8 TTM
9
10
11
12
13
14
15
strana 2
Česká koruna vs. euro
GBs vs. IRS křivky YTM 5.30
26.40
5.10
26.30
4.90
26.20
4.70 4.50
26.10
4.30 4.10
26.00
CZGB points CZGB IRS
3.90
25.90 14.12
12.12
10.12
6.12
5.12
3.12
3.70 3.50 1
6
11
Years
16
21
26
31
Zdroj: Reuters, KB
Sazby peněžního trhu ■ jdou nahoru.
Doporučení: ■
4. prosince jsme otevřeli pozice platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q1 2008 a stop-loss příkazem na 3,92% a koupit FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% a se stop-lossem na 3,91%. Od té doby šly krátké úrokové sazby výše o více než 10bb. Domníváme se, že ani střed křivky peněžního trhu ani kratší konec IRS křivky nemá příliš prostoru pro pohyb směrem dolů, a to i v případě, že ČNB ponechá v příštím týdnu úrokové sazby nezměněné. Za tohoto předpokladu totiž nebude následná tisková konference rozhodně dovish. Pro Q1 08 pak očekáváme korekci na koruně. Dle posledního průzkumu agentury Reuters vidí analytický trh kurz CZK/EUR v horizontu tří měsíců na 26,50 CZK/EUR. Pokud by se začalo naplňovat našich agresivních 27,20 CZK/EUR, velmi pravděpodobně by se to promítlo do dalšího vzestupu krátkého konce výnosové křivky. 4. prosince jsme doporučili vstoupit do následujících pozic: - Platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q1 2008. Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. - Nákup FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 3,91%).
Prosinec 2007
strana 3
Slovenská republika Další zlepšení bilance zahraničního obchodu je pro korunu podporou; tento trend by měl pokračovat i v příštím roce Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer I nadále očekáváme ■ zlepšování bilance zahraničního obchodu.
Slovenská koruna v průběhu uplynulého týdne oslabila nad 33,30 SKK/EUR díky rostoucí rizikové averzi na globálních trzích, přestože se jí uprostřed týdne dostalo podpory ze strany zahraničního obchodu. Na počátku týdne se obchodovala u úrovně 33,00 SKK/EUR. Zahraniční obchod za říjen skončil v přebytku 2,5mld SKK, zatímco konsensus naznačoval deficit 0,9mld SKK. Zahraniční obchod se meziročně zlepšil o 6,9mld SKK, za celý rok to pak bylo o 51,5mld SKK. Tato pozitivní čísla jsou ovlivněna nadprůměrnou výkonností automobilového a elektrotechnického průmyslu. Navíc obchodní bilanci napomáhají nižší importy, když dovozy technologií do nových továren již byly dokončeny. Pro zbytek letošního roku lze očekávat nižší likviditu na trhu a s tím spojenou zvýšenou volatilitu kurzu. Očekáváme, že se koruna posune k silnějším úrovním a trend dalšího zpevňování koruny předpokládáme ve Q1 08 těžícího z dále zlepšující se obchodní bilance.
Splnění nominálního ■ inflačního kritéria není rizikem pro přijetí eura.
Z pohledu měnové politiky byla zveřejněna zajímavá data o spotřebitelských cenách a maloobchodních tržbách. Listopadová inflace podle národní metodiky činila 0,5% m/m, respektive 3,1% y/y. Struktura růstu byla téměř v souladu s naším očekáváním. Výjimkou byla skupina ostatního zboží a služeb, v rámci které vzrostly především služby ve finanční sféře, což vedlo k vyšší než očekávané inflaci. Ceny potravin byly hlavním tahounem. Guvernér Ivan Šramko prohlásil, že v ekonomice nejsou zřejmé poptávkově inflační tlaky, přestože vzrostly ceny některých služeb. Zároveň dodal, že ceny potravin budou klíčové i pro nadcházející inflační vývoj. Korigovaná inflace (neboli čistá inflace bez pohonných hmot a potravin) zůstává i nadále mírná a očekáváme její další snižování, čemuž by měla pomáhat i očekávaná apreciace koruny. Inflace podle národní metodiky naznačila i vyšší než očekávaný růst cen harmonizovaných podle evropských pravidel. Ty vzrostly o 0,4% m/m, resp. 2,3% y/y, nicméně jejich vyšší růst nepředstavuje pro splnění maastrichtského kritéria riziko. 12M průměr HICP se opět snížil na 2,0%, zatímco referenční hodnota činila 2,67%.
Maloobchodní tržby ■ v posledních měsících zpomalily, spotřeba domácností však musí být stále pozorně sledována NBS.
Maloobchodní tržby za říjen zaznamenaly růst o 2,1% y/y, což bylo v souladu s naším očekáváním, ale výrazně pod konsensem trhu. Čísla potvrzují naše dlouhodobé očekávání, že slovenská spotřeba domácností se v následujících měsících zmírní. Přesto by však měla spotřeba zůstat silná díky růstu disponibilního důchodu a zlepšování situace na slovenském trhu práce. Míra nezaměstnanosti postupně klesá a na trhu se začíná projevovat nedostatek kvalifikované pracovní síly. Postupně objevující se náznaky utaženého trhu práce vytváří tlaky na růst mezd. Navíc musíme připomenout, že akcelerace spotřeby domácností v rámci struktury růstu HDP byla překvapením. Celkově by však budoucí domácí spotřeba neměla být tak silná jako v minulých letech, nicméně její vývoj musí být nadále pozorně monitorován slovenskou centrální bankou.
Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.00
5.25 REPO 2W
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
IRS
4.80 4.75
4.60
4.40
4.25
4.20
Prosinec 2007
13.12.2007
29.11.2007
15.11.2007
01.11.2007
18.10.2007
04.10.2007
20.09.2007
06.09.2007
23.08.2007
09.08.2007
26.07.2007
12.07.2007
28.06.2007
14.06.2007
31.05.2007
17.05.2007
03.05.2007
19.04.2007
05.04.2007
22.03.2007
3.75
4.00 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
strana 4
Slovenská koruna vs. Euro
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi)
33.50
YTM 4.90
33.38
4.70
33.26
4.50 4.30
33.14
4.10
14.12
12.12
3.70
11.12
32.90 7.12
3.90
5.12
33.02
SKK GB's - curve
EUR GB's - curve
3.50 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Výhled: ■
Příští týden zasedá centrální banka a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. V souladu s očekáváním trhu nečekáme žádnou změnu. Rovněž předpokládáme stabilitu sazeb i v průběhu roku 2008.
Doporučení: ■
Celá křivka IRS je obchodována pod jejím evropským protějškem. Zejména spread na kratším konci křivky je velmi široký (podle Bloombergu je spread pro jednoroční IRS 38bb). Určitě je tento rozdíl způsoben současnou situací na peněžním trhu v eurozóně. Nicméně v případě, že se Slovensko připojí k eurozóně, křivky IRS budou k sobě konvergovat. Pokud však Slovensko neuspěje se svoji žádostí, slovenská výnosová křivka by se měla posunout výrazně nad evropskou. I přesto, že strategie na konvergenci křivek s sebou nese negativní carry, může nabídnout některým investorům určitou investiční příležitost.
Prosinec 2007
strana 5
Technická analýza CZK/EUR
SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF prozatímní krátkodobá úroveň odporu
TÝDENNÍ GRAF
prozatímní krátkodobá hladina odporu 34.48 33.73/81 dlouhodobá úroveň 25.97 podpory 32.71
CZK/EUR: Korekce začala na Fibonacciho projekci 25,97 Po očekávaném prolomení hladiny podpory 26,52, kurz CZK/EUR prodloužil svůj střednědobý klesající trend až na 25,97, kde se mírně odrazil směrem nahoru. Myslíme si, že tento růst započatý v tomto týdnu je konsolidační fází současné medvědí akcelerace. Prozatímní krátkodobá klesající resistence procházející v příštím týdnu 26,90 (-0,08/týden) a zejména úroveň podpory 26,52 by měly limitovat další pokračování této korekce, dokud se kurz opět nevrátí k podpoře 25,97. Poté pravděpodobné prolomení této úrovně by mělo poslat kurz CZK/EUR až do oblasti 25,65 nebo dokonce až k dolní hraně potenciálního dlouhodobého klesajícího kanálu, který v příštím týdnu bude procházet úrovní 25,45 (-0,03/týden). Pokus o obrat v trendu by měl nastat až na těchto úrovních.
SKK/EUR: Konsolidace směrem nahoru ještě nemusí být u konce Navzdory odrazu kurzu od resistence 33,73/81 (*) během tohoto týdne nemusí být konsolidace směrem nahoru zahájená na úrovni 32,70 na začátku listopadu stále ještě u konce. Nicméně potencionální krátkodobá klesající resistence procházející v příštím týdnu úrovní 34,27 (-0,01/týden) nebo resistenční zóna 33,73/81 by měly bránit kurzu v dalším pohybu směrem vzhůru, dokud se kurz SKK/EUR nepokusí vrátit ke svým minimům 32,70. Hlavní hladina podpory při cestě k tomu cíli je úroveň 33,00. Pád pod 32,70 by otevřel dveře pro další pokles kurzu směrem k Fibonacciho projeci 31,45 přes technické supporty 32,49 a 32,00. (*) Resistence a Fibonacciho úroveň.
R1 26.38
R2 26.52
R3 26.90
R1 33.73/81
R2 34.27
R3 34.48
S1 25.93/97
S2 25.65
S3 25.45
S1 33.00
S2 32.70
S3 32.49 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55
[email protected]
Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Prosinec 2007
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
26.00
33.02
25.90
32.90
14.12
14.12
12.12
13.12 13.12
1.4620
111.20
1.4560
110.60
1.4500
110.00
14.12
5.12
111.80
13.12
1.4680
11.12
112.40
10.12
1.4740
7.12
113.00
1.6630
0.7190
1.6570
0.7170
1.6510
0.7150
1.6450
14.12
0.7210
13.12
1.6690
11.12
0.7230
10.12
1.6750
7.12
0.7250
14.12
CHF/EUR
5.12
GBP/EUR
14.12
JPY/USD
1.4800
5.12
10.12
14.12
USD/EUR
11.12
250.00
11.12
3.5500
6.12
251.00
10.12
3.5660
10.12
252.00
4.12
3.5820
29.11
253.00
13.12
3.5980
11.12
254.00
7.12
3.6140
6.12
255.00
4.12
3.6300
7.12
HUF/EUR
7.12
PLN/EUR
14.12
33.14
12.12
26.10
5.12
33.26
12.12
26.20
10.12
33.38
6.12
26.30
5.12
33.50
3.12
26.40
11.12
SKK/EUR
7.12
CZK/EUR
Zdroj: Reuters
Prosinec 2007
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.50
5.00
4.30
4.56
4.10
4.12
3.90
3.68 3.24 2Y
Výnosy CZK
10Y
14.12
Výnosy SKK
4.80
5.00
4.54
4.86
4.28
4.72
4.02
4.58
3.76
7Y
5Y
10Y
14.12
2Y
1.12
18.11
Výnosy PLN
4.30 5.11
14.12
22.11
1.11
15.10
25.9
5Y
4.44
10Y
23.10
5Y
2Y
10.10
2Y
3.50 5.9
5Y
2.80 22.11
14.12
22.11
1.11
12.10
20.9
30.8
3.50
1.11
10Y
12.10
5Y
20.9
2Y
30.8
3.70
Výnosy HUF
6.30
14.12
6.50 22.11
6.74
5.10
1.11
5.34 14.12
6.98
22.11
5.58
1.11
7.22
12.10
5.82
20.9
7.46
30.8
6.06
20.9
10Y
30.8
5Y
12.10
7.70 2Y
Zdroj: Reuters
Prosinec 2007
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 Částečná aktualizace: 14.12.2007
USD1= Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko
08 Nov 07 113 0.68
Mar 08 118 0.70
Jun 08 120 0.74
Sep 08 122 0.77
Dec 08 121 0.77
2006 ave 116 0.80
5.26 6.30
5.49 6.48
5.93 6.85
6.15 7.08
6.15 7.08
5.94 7.37
2007 ave 2008 ave 117 120 0.72 0.73 5.75 6.69
5.80 6.76
Švýcarsko
1.13
1.17
1.22
1.26
1.25
1.25
1.19
1.20
Velká Británie (£1=)
2.11
2.01
1.96
1.91
1.91
1.84
2.02
1.97
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.93 0.77 0.93 7.42
0.97 0.78 0.90 7.30
1.00 0.80 0.95 7.20
1.00 0.82 0.95 7.10
1.00 0.82 1.00 7.00
0.75 0.65 1.13 7.97
0.86 0.74 1.05 7.60
0.99 0.80 0.94 7.20
18.31 22.60 0.00
18.8 22.3 0.00
19.6 22.9 0.00
20.4 23.7 0.00
20.1 24.2 0.00
22.6 29.6 0.00
20.3 24.5 0.00
19.6 23.2 0.00
08 Nov 07 1.47 166
Mar 08 1.45 169
Jun 08 1.40 162
Sep 08 1.35 159
Dec 08 1.32 157
2006 ave 1.26 146
7.73 9.25 1.66 0.70
7.85 9.27 1.67 0.71
8.00 9.25 1.65 0.69
8.00 9.20 1.64 0.68
8.00 9.20 1.63 0.68
8.05 9.25 1.57 0.68
7.95 9.25 1.65 0.68
7.92 9.24 1.65 0.69
Austrálie Kanada Čína
1.58 1.36 10.90
1.47 1.29 10.44
1.35 1.28 9.72
1.30 1.24 9.23
1.30 1.30 9.10
1.67 1.42 10.01
1.61 1.44 10.51
1.39 1.28 9.84
Česká republika Slovensko Polsko
26.90 33.19
27.2 32.3
27.5 32.1
27.5 32.0
26.5 32.0
28.3 37.2
27.8 33.6
27.3 32.2
08 Nov 07 18.3 26.9 16.2
Mar 08 18.8 27.2 16.1
Jun 08 19.6 27.5 17.0
Sep 08 20.4 27.5 17.3
Dec 08 20.1 26.5 16.8
2006 ave 22.6 28.3 19.4
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.5 2.9 16.2 38.6
3.5 2.9 16.3 38.3
3.4 3.0 16.7 39.9
3.4 3.0 16.8 40.4
3.3 2.9 16.3 39.0
3.5 3.1 18.0 41.6
3.5 3.0 16.9 40.6
3.4 3.0 16.6 39.4
Austrálie Kanada
17.0 2.5
18.5 2.6
20.4 2.8
21.2 3.0
20.4 2.9
17.0 2.8
17.2 2.6
19.7 2.8
Slovensko (100SKK) Polsko
81.0 0.00
84.2 0.00
85.7 0.00
85.9 0.00
82.8 0.00
76.2 0.00
82.7 0.00
84.8 0.00
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
2007 ave 2008 ave 1.37 1.39 162 163
2007 ave 2008 ave 20.3 19.6 27.8 27.3 17.1 16.7
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Prosinec 2007
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 Částečná aktualizace: 14.12.2007
Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 USA 4.50 Japonsko 0.50 Eurozóna 4.00
Mar 08 4.50 0.50 4.00
Jun 08 4.75 0.50 4.25
Sep 08 5.00 0.50 4.25
Dec 08 5.25 0.75 4.50
2006 ave 4.96 0.12 2.78
2007 ave 4.97 0.50 3.88
2008 ave 4.78 0.53 4.19
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
5.00 4.00 2.75 5.75
5.25 4.25 2.75 5.75
5.50 4.25 3.00 5.50
5.75 4.50 3.00 5.25
5.75 4.50 3.00 5.00
2.77 2.21 1.42 4.64
4.44 3.56 2.47 5.47
5.47 4.31 2.91 5.47
Austrálie Kanada
6.75 4.50
6.75 4.75
7.00 5.00
7.00 5.00
7.00 5.00
5.81 4.34
6.44 4.88
6.91 5.88
Česká republika Slovensko
3.25 4.25
4.00 4.25
4.25 4.25
4.25 4.25
4.25 4.25
2.17 4.35
2.87 4.35
4.13 4.25
08 Nov 07 4.89 0.87 4.58
Mar 08 4.80 0.75 4.40
Jun 08 5.10 0.75 4.45
Sep 08 5.30 0.90 4.75
Dec 08 5.60 1.10 4.95
2006 ave 5.20 0.30 3.08
2007 ave 5.18 0.77 4.17
2008 ave 5.11 0.84 4.56
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
5.71 4.51 2.75 6.27
5.40 4.40 2.75 5.60
5.65 4.40 3.00 5.30
5.80 4.60 3.00 5.05
5.80 4.60 3.00 4.90
3.10 2.59 1.51 4.85
4.90 3.87 2.51 5.79
5.59 4.45 2.91 5.35
Austrálie Kanada
7.09 4.87
6.85 5.00
7.15 5.15
7.25 5.15
7.15 5.10
5.92 4.18
6.66 5.09
7.05 6.09
Česká republika Slovensko Polsko
3.71 4.35
4.19 4.30
4.34 4.40
4.34 4.40
4.24 4.40
2.30 4.23
3.10 4.62
4.26 4.38
Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Mar 08 USA 4.29 4.85 Japonsko 1.53 1.60 Eurozóna 4.13 4.50
Jun 08 5.10 1.70 4.65
Sep 08 5.30 1.80 4.80
Dec 08 5.50 1.90 5.00
2006 ave 4.79 1.76 3.78
2007 ave 4.45 1.65 4.14
2008 ave 5.09 1.70 4.64
3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
4.79 4.20 2.94 4.78
5.15 4.50 3.00 5.25
5.35 4.65 3.10 5.35
5.60 4.80 3.20 5.45
5.80 4.90 3.40 5.65
4.05 3.70 2.54 4.50
4.72 4.09 2.82 4.77
5.36 4.65 3.13 5.34
Austrálie Kanada
5.95 4.28
5.90 5.10
6.00 5.20
6.10 6.30
6.00 6.20
5.60 4.29
5.91 5.16
5.98 6.16
Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko
4.49 4.65
5.00 4.95
5.20 5.05
5.30 5.20
5.50 5.40
3.79 4.51
4.25 4.60
5.25 5.15
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Prosinec 2007
strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators
CET
Period
Last
SG Fcst
Cons
Economic indicators
Monday 17 December CZ
Retail Sales (YoY)
9:00
HU Hungary Base Rate Announcement PL
Oct
14:00 DEC 18
4.3%
8.7%
6.0%
7.50%
7.50%
7.50%
Avg Gross Wages (MoM)
14:00
Nov
3.2%
na
3.5%
Avg Gross Wages (YoY)
14:00
Nov
11.0%
na
11.2%
Employment (MoM)
14:00
Nov
0.5%
na
0.3%
Employment (YoY)
14:00
Nov
5.0%
na
5.0%
Tuesday 18 December HU Hungary Forecasts December Budget Figurek (11:00) SK
CET
Period
Last
SG Fcst
Cons
Thursday 20 December
Current Account Cumulative Repo Rate
Oct
-51.3B
na
n.a.
DEC 18
4.25%
4.25%
4.25%
DEC 19
3.50%
3.75%
Oct
8.6%
na
n.a.
DEC 20
5.00%
5.00%
5.00%
HU
Hungarian Debt Management Agency Announces 2008 Financing Plan (10:30) Friday 21 December
HU
Retail Trade (IA) (YoY) Trade Balance (Mln Euros) Net Core Inflation (MoM) Net Core Inflation (YoY) Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) Unemployment Rate
PL
9:00 9:00 14:00 14:00 DEC DEC DEC
Oct Oct F Nov Nov Nov Nov Nov
-4.6% 41.6M 0.3% 1.4% 7.4% 19.4% 11.3%
na na na na na na 11.2%
n.a. n.a. 0.2% 1.5% -4.0% 18.5% 11.3%
Wednesday 19 December CZ
Czech Central Bank Holds Rate-Setting Meeting (15:30) Repo Rate Announcement
HU Avg Gross Wages (YoY) PL
9:00
Poland Base Rate Announcement
3.50%
Producer Prices (MoM)
14:00
Nov
-0.2%
na
Producer Prices (YoY)
14:00
Nov
2.2%
2.3%
0.2% 2.8%
Sold Industrial Output (MoM)
14:00
Nov
9.4%
na
-3.3%
Sold Industrial Output (YoY)
14:00
Nov
10.6%
na
9.9%
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators EUR GE
UK NO EUR
US
EUR UK
EUR UK CA
US
JN GE SWE EUR
GE
IT UK US
JN
GMT
During the week EU Commission Releases Quarterly Economic Report Import Price Index (MoM) Import Price Index (YoY) Monday 17-Dec-2007 Rightmove House Prices (MoM) Rightmove House Prices (YoY) Trade Balance, bln Krone PMI Composite PMI Manufacturing PMI Services Current Account Balance, bln $ Empire Manufacturing Net Long-term TIC Flows, bln $ NAHB Housing Market Index Tuesday 18-Dec-2007 European Commission Issues Mortgage Policy Report Core CPI (YoY) CPI (MoM) CPI (YoY) RPI (YoY) RPI Ex Mort Int.Payments (YoY) Euro-Zone Trade Balance, bln € Euro-Zone Trade Balance sa, bln € Treasury Committee Hearing Governor, Sir John Gieve Bank Canada CPI Core (MoM) Bank Canada CPI Core (YoY) Consumer Price Index (MoM) Consumer Price Index (YoY) Building Permits, k Housing Starts, k ABC Consumer Confidence All Industry Activity Index (MoM) Wednesday 19-Dec-2007 Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Riksbank Interest Rate ECB's Liebscher Speaks in Vienna ECB's Trichet Addresses European Parliament in Brussels IFO - Business Climate IFO - Current Assessment IFO - Expectations Industrial Orders s.a. (MoM) Industrial Orders n.s.a. (YoY) Bank of England Minutes CBI Distributive Trades Report MBA Mortgage Applications Fed's Lacker Speaks on Economic Outlook in North Carolina Adjusted Merchnds Trade Bal., bln ¥ Merchnds Trade Balance Total, bln ¥
Period
Last
SG Fcst
Cons
NOV NOV
0.7% 2.3%
na na
0.5% 3.3%
0:01 0:01 9:00 9:00 9:00 9:00 13:30 13:30 14:00 18:00
DEC DEC NOV DEC A DEC A DEC A 3Q DEC OCT DEC
-0.7% 7.9% 23.6 54.1 52.8 54.1 -190.8 27.4 26.4 19
na na na 53.2 51.5 53.3 -185.3 20 na na
na na 27.5 53.8 52.6 54.2 -183.0 20 na 19
9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 10:00 10:00
NOV NOV NOV NOV NOV OCT OCT
1.5% 0.5% 2.1% 4.2% 3.1% 3.1 3.9
na 0.4% 2.2% na na na na
1.5% 0.3% 2.2% 4.2% 3.1% na na
12:00 12:00 12:00 12:00 13:30 13:30 22:00 23:50
NOV NOV NOV NOV NOV NOV dec-16 OCT
-0.2% 1.8% -0.3% 2.4% 1178 1229 -23 -1.6%
na na na na na 1210 na 0.8%
0.2% 1.8% 0.2% 2.4% 1150 1181 na 1.1%
7:00 7:00 8:30 9:00
NOV NOV dec-19
0.4% 1.7% 4.0%
0.3% 2.0% 4.0%
0.3% 2.0% 4.0%
DEC DEC DEC OCT OCT
104.2 110.4 98.3 0.3% 2.8%
103.4 109.7 97.2 na na
104.0 110.5 98 na na
DEC dec-14
2.5%
na
na
NOV NOV
1072.6 1018.6
1250 1300
966.7 908.8
10:45
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:30 11:00 12:00 18:00 23:50 23:50
Economic indicators Thursday 20-Dec-2007 AU Reserve Bank Monthly Bulletin JN BOJ Target Rate BOJ Monthly Report GE GfK Consumer Confidence Survey IT Consumer Confidence Ind. sa Retail Sales s.a. (MoM) Retail Sales (YoY) UK BSA Mortgage Approvals s.a, mln £ Current Account, bln £ GDP (QoQ) GDP (YoY) M4 Money Supply (MoM) M4 Money Supply (YoY) M4 Sterling Lending, bln £ Public Finances (PSNCR), bln Public Sector Net Borrowing, bln IT Unemployment Rate (s.a) US Core PCE (QoQ) GDP Annualized GDP Price Index Initial Jobless Claims Personal Consumption Leading Indicators Philadelphia Fed. Friday 21-Dec-2007 FR Business Confidence Indicator Own-Company Production Outlook General Outlook Indicator Wages (QoQ) Consumer Spending (MoM) Consumer Spending (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) SWE Manufacturing Confidence s.a. PPI (MoM) PPI (YoY) IT Business Confidence Indicator EUR ECB Eurozone Current Account, bn € Eurozone Current Account n.s.a, bn € UK Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) EUR Industrial New Orders (MoM) Industrial New Orders (YoY) US PCE Deflator (YoY) PCE Core (MoM) PCE Core (YoY) Personal Income Personal Spending CA Retail Sales (MoM) Retail Sales Less Autos (MoM) US U. of Michigan Confidence
GMT
Period
Last
SG Fcst
Cons
0:30 dec-20
0.5%
0.5%
0.5%
6:00 7:10 8:30 9:00 9:00 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 9:30 10:00 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 15:00 17:00
JAN DEC OCT OCT NOV 3Q 3Q F 3Q F NOV P NOV P NOV P NOV NOV 3Q 3Q F 3Q F 3Q F dec-15 3Q F NOV DEC
4.3 107.6 -0.2% -0.6% 3985 -9.1 0.8% 3.1% 0.2% 11.8% 19.5 -4.8 -1.0 6.0% 1.4% 3.8% 2.6% 333 1.4% -0.5% 8.2
4.1 104.0 -0.2% na na -11.6 0.7% 3.2% na na na 11 na 5.9% na 4.9% na 330 na na 6
4.1% 107.0 0.3% 0.8% na -11.5 0.7% 3.2% 0.4% 11.6% na 8.0 9.0 5.9% na 4.9% 0.9% 335 na -0.2% 7
7:45 7:45 7:45 7:45 7:50 7:50 7:50 7:50 8:15 8:30 8:30 8:30 9:00 9:00 9:30 9:30 10:00 10:00 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 15:00
DEC DEC DEC 3Q F NOV NOV NOV NOV DEC NOV NOV DEC OCT OCT NOV NOV OCT OCT NOV NOV NOV NOV NOV OCT OCT DEC F
110 21 3 0.6% -1.1% 2.7% 0.6% 3.3% -1 -0.4% 3.9% 92.2 0.6 4.4 -0.1% 4.4% -1.6% 2.0% 2.9% 0.2% 1.9% 0.2% 0.2% -0.2% 0.1% 76.1
108 19 0 0.6% 1.5% 3.9% 0.3% 3.8% na na na 91.8 na na 0.2% 4.5% na na na 0.2% na 0.5% 0.5% na na 78
109 na na na 0.5% 2.9% 0.5% 4.0% -2 0.4% 4.1% 92 na na 0.2% 4.5% 2.0% 6.5% na 0.2% 1.9% 0.5% 0.5% na na 74.8
Zdroj: SG Economic Research
Prosinec 2007
strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Executive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]
SG ECONOMIC RESEARCH
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Josef Němý
Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
+420 222 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 560 [email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
ECB Watcher James Nixon
+44 20 7676 7385
[email protected]
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America
PRODEJ Jan Drahota
Vedoucí odboru
+420 222 008 234 [email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsova Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Stephen Gallagher Aneta Markowska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
[email protected] [email protected]
Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96
[email protected]
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
Asia and Australasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
[email protected]
[email protected] [email protected]
SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
[email protected] [email protected] [email protected]
PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová TREASURY Vedoucí odboru Ivan Varga Měnové obchody David Poupě Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 248 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Vedoucí odboru
Lukáš Hruboň Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 433 322 +420 222 433 046 +420 222 433 321 +420 222 433 580
+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 433 119 +420 222 433 599 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 679 +420 222 433 582
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud
[email protected] [email protected] [email protected]
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Vincůrek Robert Pavel Tomášek
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 30 29 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275
SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM [email protected] [email protected]
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica
Dr.Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Michael Wittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy Head
Vincent Chaigneau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Kurpiel Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
Foreign Exchange
Carole Laulhere Phyllis Papadavid Murat Toprak Peter Frank David Deddouche Patrick Bennett (HK)
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Technical Analysis
Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03 +33 1 42 13 88 35
SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head
Fabrice Theveneau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galene Zafar Khan
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
Alain Bokobza Antoine Beaugendre Roland Kaloyan
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
