,ww
Finanční trhy
Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 7. března 2008
7. března 2008
Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR
07.03.2008 11:52:44 16.370 25.218
týdenní změna 0.99 0.11
měsíční změna -1.44 -0.63
výnos od 01.03.08 -1.19% 0.10%
výnos od 01.01.08 -10.16% -5.35%
SKK/USD SKK/EUR
21.224 32.661
-0.19 0.15
-1.92 -0.88
-0.79% 0.51%
-7.75% -2.78%
Domácí dluhopisový trh
Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 3.75 3.99 3.94
týdenní změna 0.0 3.0 -3.5
CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread
4.00 4.45 45
5.0 7.0 2.0
CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y
3.98 4.27 4.72
5.6 7.9 12.9
REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12
Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y
4.43 3.21 3.77
4.2 4.5 -12.3
Slovensko: Guvernér NBS Ivan Šramko uvedl, že neustálé zpevňování slovenské koruny není pozitivní pro ekonomiku závislou na vývozech. • Agentura Standard&Poor’s revidovala výhled pro změnu hodnocení Slovenska na „pozitivní“ z předchozího „stabilní“ a zároveň potvrdila ratingy země na stupni „A/A-1“. • HDP ve Q4 07 dle revidovaných údajů vzrostl o 14,3% díky čistým exportům a tvorbě zásob. Dle NBS se ekonomika nepřehřívá. • Reálná mzda ve Q4 07 se zvýšila na 22 925 SKK a meziročně reálně vrostla o 4,5%. • Státní rozpočet vykázal ke konci února přebytek 1,6mld SKK, zatímco vloni hospodařil s negativním saldem 8,5mld SKK. • Premiér Robert Fico odhaduje deficit veřejných financí za loňský rok na úrovni 2,1% HDP. • Průmyslová výroba v lednu akcelerovala na 8,4% y/y z lednových 6,5%.
úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop
makroekonomika (Slovensko)
7.8 2.4 1.5
■
+420 222 008 524
[email protected]
Miroslav Frayer
4.09 4.06 4.47
Česká republika: Česká ekonomika si v loňském roce polepšila o 6,5%. Za Q4 07 HDP vzrostl o 6,6% y/y. • Bilance zahraničního obchodu skončila za leden v přebytku 12,2mld CZK, když trh čekal 10mld CZK. Tempo růstu exportů dosáhlo 11,0% y/y, dovozy si meziročně připsaly 10,3% y/y. Přebytek loňského zahraničního obchodu byl revidován z původních 86,09 na 84,96mld CZK. • Průměrná měsíční mzda vzrostla v Q4 07 o 6,8% na 23 435 CZK; růst v podnikatelské sféře činil 6,7%, v nepodnikatelské sféře 7,1%. V reálném vyjádření činil růst mezd v Q4 07 1,9%, za celý rok 2007 to bylo 4,4%. • Podle předběžných dat činil schodek běžného účtu k HDP ke konci roku 2007 2,5%. Výsledek za Q3 07 byl revidován z 3,5% na 2,8%. • PMI index průmyslové aktivity se zlepšil z lednových 56,1 bodu na únorových 56,5 bodu. • Ministerstvo financí plánuje vydat během Q2 08 státní dluhopisy za 46mld CZK. Znovu otevřít by se měly splatnosti 3, 5, 10 a 15 let. Žádná nová emise dluhopisů by se objevit neměla. • Státní rozpočet vykázal ke konci února schodek 5mld CZK. Ke konci loňského února činil schodek 6,7mld CZK. • Agentura Fitch zvýšila ČR rating dlouhodobých závazků v cizí měně na „A+“ z „A“ a v domácí měně na „AA-„ z „A+“.
Anne-Francoise Blüher
+420 222 008 567
[email protected]
SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 10Y
SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y
■
makroekonomika, FX
makroekonomika, FX
07.03.2008 týdenní změna 0.0 3.0 3.0
Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB
+420 222 008 568
[email protected]
+420 222 008 569
[email protected]
YTM ask (%) 4.25 4.31 4.33
Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Česká inflace
Inflační maastrichtské kritérium - Slovensko CPI, m/m
8.0%
CPI, y/y
Slovakia HICP
10.0
Reference value
6.0% 7.5
4.0% 5.0
2.0% 2.5
0.0%
Jan-08
Jan08
Jul-07
Jan07
Jan-07
Jan06
Jul-06
Jan05
Jan-06
Jan04
Jul-05
Jan03
Jan-05
Jan02
Jul-04
0.0 Jan-04
-2.0% Jan01 Zdroj: EcoWin, KB
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc
CZK/EUR
CZK/USD
PRIBOR3M
CZK IRS 2Y
CZK IRS 10Y
Ò Ò
Î Î
Î Î
Î Î
Î Î
SKK/EUR
SKK/USD
BRIBOR3M
SKK IRS 2Y
SKK IRS 10Y
Î Ò
Ô Î
Ò Î
Ò Î
Ò Î
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Týdenní zpráva z finančního trhu
Česká republika Po dosažení nového historického maxima začala koruna korigovat Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Koruna po dosažení ■ rekordní úrovně 24,83 CZK/EUR oslabovala; krátce se kurz dostal nad 25,20 CZK/EUR.
Guvernér Tůma poměrně ostře vystoupil proti síle tuzemské měny. Na setkání s manažery pořádaného týdeníkem Euro uvedl: „Připadá mi, že koruna je mimo všechny myslitelné úrovně, velmi rychlé posilování nemá žádné fundamentální příčiny.“ Podle Tůmy tak může přijít korekce. Silná měna má zároveň „velké implikace pro měnovou politiku“. Podle Tůmy je to ten nejsilnější protiinflační faktor, který dnes můžeme pozorovat. Navzdory těmto komentářům dosáhla česká měna proti euru nové historicky nejsilnější úrovně 24,83 CZK/EUR, čímž byla zároveň ukončena námi doporučovaná pozice prodávat euro (stop-loss příkaz jsme doporučili nastavit na 24,85 CZK/EUR). Padající dolar na světových trzích pomáhá udržovat českou měnu na silných úrovních. Zveřejněný výsledek lednového zahraničního obchodu též přinesl pozitivní překvapení. Ve srovnání s konsensem byl nejen vyšší přebytek zahraničního obchodu (+12,2mld CZK), ale dvouciferné bylo opět tempo růstu exportů (+11,0% y/y). Silná koruna ani snížení hospodářské dynamiky v eurozóně zatím na českou otevřenou ekonomiku nijak významně nedopadají. My nicméně souhlasíme s guvernérem Tůmou, že současné úrovně měnového kurzu nejsou konsistentní se zhoršujícím se makroekonomickým výhledem. V reálném vyjádření byla koruna v lednu meziročně silnější o 11,4% (deflováno CPI), v nominálním vyjádření byla v tomto týdnu meziročně silnější též o více než 11%. Známky přestřelení měnového kurzu jsou zřejmé, problém je jako vždy s načasováním. Z technického pohledu zůstává kurz CZK/EUR uzavřen v klesajícím kanále. Navzdory tomu stále věříme v korekci a znovu jsme otevřeli doporučení kupovat euro.
Česká ekonomika loni ■ rostla tempem 6,5%, závěr roku byl poznamenán jednorázovými faktory.
Podle zpřesněných odhadů si česká ekonomika polepšila v závěru roku o 6,6% (dříve zveřejněný rychlý odhad ukazoval na 6,9%). Hospodářský růst tak v závěru roku zrychlil (celoroční výsledek činil 6,5%), nutno ovšem podotknout, že pouze v důsledku jednorázových faktorů (zvýšené výkony ve zdravotnictví před lednovým spuštěním reformy a nadprůměrné opravy silniční sítě). Po očištění o tyto jednorázové vlivy by již hospodářský růst ke konci roku zaznamenal zpomalení. Z hlediska struktury je nezbytné upozornit na silný růst investic (+8,0%), zpomalení dynamiky spotřeby domácností (z 5,7% y/y v Q3 07 na 4,0% y/y) a na překvapivě vysoký příspěvek čistého exportu k růstu HDP v Q4 08 (ve výši 2,0pb). Výhled pro letošní rok již tak optimistický není. Čekáme snížení růstové dynamiky až na 3,7%, a to zejména díky zpomalení růstu v eurozóně, fiskální reformě omezující zejména spotřebu domácností a vyšší inflaci, která sníží reálné příjmy domácností. V případě, že koruna nezkoriguje své zisky, bude to další z negativně působících faktorů na letošní hospodářský růst.
Aukce státního ■ dluhopisu 4,00%/2017 opět čelila nízké poptávce.
Tento týden se uskutečnila aukce státního dluhopisu 4,00%/2017; poptávka v aukci byla opět slabá, bid/cover poměr dosáhl pouhých 1,14. Samotné ministerstvo financí si do svých knih nakoupilo dluhopisy v objemu 4mld CZK (poznamenejme však, že ministerstvo ve své nové strategii počítá se svou aktivnější rolí na sekundárním trhu v letošním roce). Poptávka po státním dluhopise byla slabá navzdory tomu, že oproti swapům byl výrazně levnější. Vzhledem k tomu, že pro letošní rok existuje velká šance, že nabídka státních dluhopisů bude letos nižší (viz komentář níže), poskytují asset swap spready zajímavou investiční příležitost.
MF překvapilo záměrem ■ emitovat během Q2 08 státní dluhopisy ve vysokém objemu 46mld CZK.
Zveřejněný emisní kalendář pro Q2 08 ukazuje na záměr ministerstva financí emitovat v uvedeném období státní dluhopisy v objemu 46mld CZK, což je více, než jsme očekávali (kolem 35mld CZK); během Q2 08 nebudou splatné žádné dosavadní dluhopisy. Věříme, že ministerstvo má stále v plánu letos emitovat zahraniční dluhopis, čeká však pouze na příznivější podmínky. Emise zahraničního dluhopisu by zredukovala potřebu financování na domácím trhu, což by ovlivnilo emisní kalendář pro H2 08. Zajímavý je též fakt, že ministerstvo v dosavadních aukcích emitovalo dluhopisy v objemu o 1mld vyšším na každou aukci, než byl prezentovaný záměr (včetně dluhopisů, které si nakoupilo samo ministerstvo). Již tak byl naplněn objem, který předpokládal emisní kalendář pro Q1 08. Na příští týden je však naplánována další aukce, a to státního dluhopisu 4,10%/2011 v objemu 6mld CZK, čímž se emitovaný objem za Q1 08 dostane nad původní plán. Ve výsledku tak kalendář pro H2 08 může být slabší, než se až dosud předpokládalo.
Březen 2008
strana 2
Týdenní zpráva z finančního trhu CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00
YTM 5.50
spread 100 Spread
5.00
EUR mid
CZK mid 80
4.50
4.50
60 4.00
4.00
40 3.50
3.50
20
CZK GB's - curve 3.00
3.00
EUR GB's - curve
2.50 1
6
11
Years
16
21
26
-20
2.50
31
Česká koruna vs. euro
0
1
2
3
4
5
6
7
8 TTM
9
10
11
12
13
14
15
Asset Swap Spready - v porovnání s daty za posledních 12 měsiců Asset Sw a p Spre ady CZGB
25.40
Průměr (1Y )
Max (12 M)
Min (12M)
5.3.2008
+ 1 STDV (12M)
- 1 STDV (12M)
25
25
15
15
5
5
-5
-5
-15
-15
25.28 25.16 25.04 24.92
7.3
5.3
3.3
28.2
26.2
22.2
24.80 -25
-25 ST.DLUH 3.55/12
ST.DLUH 3.80/15
ST.DLUH 4.00/17
ST.DLUH 4.60/18
ST.DLUH 3.75/20
ST.DLUH 4.70/22
Zdroj: Reuters, KB
Kalendář nadcházejícího ■ týdne je opravdu plný.
Ekonomický kalendář přinese v příštím týdnu celou řadu důležitých makroekonomických indikátorů – zveřejněny budou CPI, PPI, nezaměstnanost, průmyslová výroba a platební bilance. Největší pozornost bude poutat vývoj spotřebitelských cen za únor. Po nečekaně vysokém lednovém vzestupu inflace až na 7,5% očekáváme mírné zpomalení na 7,4% y/y (meziměsíčně by se ceny měly zvýšit o 0,2%), což je desetinku pod tržním konsensem. Lednová spotřebitelská inflace byla 80bb nad prognózou ČNB. Pokud se naplní náš předpoklad, měla by se tato odchylka mírně snížit. Navíc od publikace poslední inflační zprávy koruna proti euru posílila, a to o více než 2,5%. Naše minulá zkušenost ukazuje, že posílení koruny proti euru o 1% se v ročním horizontu promítne do snížení úrokových sazeb o 25bb, za ostatních podmínek nezměněných. Pokud vezmeme v úvahu aktuální makroekonomickou situaci a vyšší než očekávanou inflaci, zdá se nám přehnané očekávat snížení o dalších 75bb vzhledem k již prognózovaným poklesům (připomeňme, že aktuální inflační prognóza je konzistentní se snížením 2W reposazby ke konci roku téměř ke 3,0% ze současných 3,75%). Tento výhled je však v ostrém kontrastu k tomu, s čím kalkuluje výnosová křivka na svém kratším konci (2Y IRS @4,01/4,04). Pozitivním překvapením bylo i zveřejnění zpomalení růstu nominálních mezd z 7,5% y/y v Q3 07 na 6,8% y/y v Q4 07 (zřejmě se však jedná o dočasný efekt díky spuštění daňové reformy od ledna letošního roku). Člen bankovní rady ČNB R.Holman pak v tomto týdnu uvedl, že očekává pokles únorové inflace pod 7%. Pokud by se tato prognóza naplnila, bylo by to překvapení a prodávat 2Y IRS by se jevilo jako atraktivní (forward starting swap sazby jsou přibližně na aktuálních 2Y IRS).
Doporučení: ■
Naše doporučení z 15. února kupovat EUR / prodávat CZK za cenu 25,17 s cílovou úrovní 25,80 bylo ukončeno dosažením stop-loss úrovně 24,85 CZK/EUR. Stále však věříme, že současné úrovně jsou fundamentálně neospravedlnitelné a že korekce musí přijít. Doporučujeme tedy znovu otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na současných úrovních 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60.
■
4.ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32.
Březen 2008
strana 3
Týdenní zpráva z finančního trhu
Slovenská republika Spekulace ohledně revalvace centrální parity tlačí korunu k novým historickým maximům; my však vidíme potenciál pro další zpevnění jako limitovaný Miroslav Frayer Spekulace o revalvaci ■ centrální parity poslaly korunu na nové maximum 32,25 za euro.
Rostoucí očekávání na druhou revalvaci centrální parity jsou hlavní determinantou nedávného vývoje slovenské koruny. Již na konci minulého týdne dosáhl kurz SKK/EUR našeho stanoveného cíle 32,50. Koruna pokračovala ve svém posilování, ale tento týden nebylo jeho tempo již tak razantní, jakého jsme byli svědky v minulých týdnech. Slovenská měna dosáhla na nové historické maximum 32,25 za euro, k čemuž jí pomohl i zlepšený výhled ratingu (v současnosti na „A“) od agentury Standard&Poor’s. Ta dodala, že toto rozhodnutí odráží očekávání na vstup Slovenska do eurozóny v plánovaném termínu 2009. V kombinaci s oslabujícím dolarem na světových trzích vylepšila koruna i své maximum vůči americké měně na 21,10. Ve druhé polovině týdne koruna zkonsolidovala a posunula se k 32,70 za euro, přičemž její vývoj byl do velké míry ovlivněn komentářem guvernéra Ivana Šramka, že neustálé zpevňování slovenské koruny není pozitivní pro ekonomiku závislou na vývozech. My nyní vidíme prostor pro další posilování měny jako limitovaný. Pravděpodobně však spekulace o revalvaci budou držet korunu na silnějších úrovních. Očekáváme, že centrální parita bude revalvovaná v průběhu března a bude nastavena poblíž 33,00 SKK/EUR. Za předpokladu, že konverzní kurz bude stanoven na nové centrální paritě, není zde důvod pro to, aby se koruna po delší dobu držela na nižších úrovních, a začne konvergovat k centrální paritě či stanovenému konverznímu kurzu. Nicméně očekáváme pozitivní úrokový diferenciál (NBS bude držet úrokové sazby nezměněny v průběhu letošního roku, naopak ECB je sníží), a koruna se tak bude ke konverznímu kurzu přibližovat postupně, nikoliv ihned po oznámení.
Načasování případné ■ revalvace bude důležité pro vývoj slovenské koruny.
Alternativou je revalvace prakticky ve stejné době jako stanovení konverzního kurzu. To by se pravděpodobně konalo v průběhu června po květnovém hodnocení konvergenční zprávy. V tomto případě by mohla být parita (nebo konverzní kurz) stanovena na nižších úrovních (mezi 32,50 a 33,00), než nyní předpokládáme. Pro tento scénář však vnímáme určitá rizika. Čím později bude centrální parita revalvovaná, tím větší nervozita bude na trhu panovat. Investoři mohou znejistit a začít zavírat své pozice. To by vedlo k výprodeji slovenské koruny. Nejpesimističtější scénář, ale vysoce nepravděpodobný, by bylo oslabení až k současné centrální paritě (35,4424 SKK/EUR), pokud spekulace o nové revalvaci zcela vymizí. Proto preferujeme dřívější revalvaci, aby jsme se vyhnuli masivním výprodejům.
Slovenská ekonomika ve ■ Q4 07 přidala 14,3%; hlavními tahouny byly čisté exporty a tvorba zásob.
Statistický úřad zvýšil růst HDP za Q4 07 na 14,3% y/y z původního odhadu 14,1%. Za celý rok 2007 ekonomika zaznamenala růst 10,4% a zrychlila tak z 8,5% za rok 2006. Celkově čísla přinesla příznivou a zdravou strukturu růstu, což rovněž potvrdil guvernér I. Tramko. Podle něj v ekonomice nejsou signály jejího přehřívání nebo nerovnováhy. Slovenské hospodářství je pozitivně ovlivňováno čistými exporty a tvorbou hrubého kapitálu, zatímco spotřeba domácností zpomalila. I tak však v letošním roce zůstane silná díky zlepšující se situaci na slovenském trhu práce a předpokládanému solidnímu růstu reálných mezd přes zhoršený inflační výhled. To potvrdila data o reálném růstu mezd z Q4 07, který zrychlil na 4,5% y/y z 4,2% za Q3 07. Zahraniční poptávka by ovšem měla zůstat hlavním tahounem ekonomiky díky rostoucí produkci automobilek a postupně zlepšující se výkonnosti v elektrotechnickém průmyslu. Největším rizikem je situace na globálních trzích. Pokud se předpokládaná recese ve Spojených státech projeví i ve výrazném zpomalení ekonomického růstu v eurozóně, bude to mít negativní vliv i na celou slovenskou ekonomiku. Očekáváme pro letošní rok zpomalení růstu na 7,4%, rovněž vlivem vysoké srovnávací základny loňského roku.
Březen 2008
strana 4
Týdenní zpráva z finančního trhu Sazby na peněžním trhu
GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 4.90
4.75 REPO 2W
Bribor 3M
Bribor 6M
SKK GB
4.70
IRS
4.50
4.50 4.30
4.25
4.10 4.00
3.90 3.70 06.03.2008
21.02.2008
07.02.2008
24.01.2008
10.01.2008
27.12.2007
13.12.2007
29.11.2007
15.11.2007
01.11.2007
18.10.2007
04.10.2007
20.09.2007
06.09.2007
23.08.2007
09.08.2007
26.07.2007
12.07.2007
28.06.2007
14.06.2007
3.75
Slovenská koruna vs. Euro
3.50 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM 5.00
33.00 32.84
4.50
32.68
4.00
32.52
3.50
32.36
3.00
32.20 7.3
5.3
3.3
28.2
27.2
SKK GB's - curve
EUR GB's - curve
2.50 1
2
3
4
5
6
7 Years
8
9
10
11
12
13
14
Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB
Inflační maastrichtské ■ kritérium by nemělo být v době hodnocení připravenosti Slovenska na vstup do eurozóny ohroženo.
Příští týden bude zveřejněna celá řada makroekonomických dat. Největší pozornost se bude pravděpodobně soustředit na inflační čísla. Za únor očekáváme mírnou akceleraci růstu na 3,9% y/y z lednových 3,8% pro CPI (národní metodologie), respektive na 3,4% z 3,2% za leden pro HICP (harmonizované s pravidly EU). 12M průměr HICP by měl vzrůst na 2,08% z 1,97%. V lednu se nůžky mezi 12M průměrem slovenského HICP a referenční hodnotou překvapivě dále rozevřely, ale jejich postupné uzavírání je pro nadcházející měsíce více pravděpodobné. Maastrichtské kritérium by však nemělo být v době hodnocení ohroženo. Konsensus pro CPI činí 0,3% m/m, 3,9% y/y, respektive pro HICP 0,2% m/m, 3,3% y/y. Lednové maloobchodní tržby budou rovněž zajímavou statistikou. Údaje zveřejněné Eurostatem naznačily výraznou akceleraci. Očekáváme tak růst o 15,5% y/y (konsensus 6,8% y/y), který byl ovlivněn především nově otevřenými obchody a povánočními slevami a výprodeji. Silné maloobchodní tržby by mohly být pozitivním stimulem pro slovenskou korunu, z pohledu měnové politiky však vnímáme určité riziko pro poptávkové inflační tlaky, pokud by takto silný růst přetrvával. To by mohlo v budoucnu ohrozit udržitelnost inflačního kritéria. Lednový zahraniční obchod by dle naší prognózy i odhadu trhu měl vykázat přebytek 5,6mld, což znamená meziroční zhoršení o 1,1mld SKK. Očekáváme nižší dynamiku exportů, což je z velké části ovlivněno vysokou základnou loňského ledna. Přesto však pro letošní rok očekáváme další meziroční zlepšení díky zlepšující se výkonnosti automobilového a elektrotechnického průmyslu. To potvrdila i dnešní data průmyslové výroby, která za únor zrychlila na 8,4% z lednových 6,5% zejména díky automobilovému odvětví. Negativně sice ovlivnilo průmysl elektrotechnické odvětví, což však bylo způsobeno vysokou srovnávací základnou, nicméně výhled je i pro tento sektor ekonomiky pro následující měsíce příznivý.
Strategie: Stále držíme pozici, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna, kde vsázíme především na oslabení české
koruny: ■
krátký CZK / dlouhý SKK otevřena na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32.
Březen 2008
strana 5
Týdenní zpráva z finančního trhu
Technická analýza CZK/EUR: kurz si dá před dalším poklesem pauzu CZK/EUR – Pokusu o vzestup kurzu by měly bránit rezistence 25.77/82 či dokonce 25.54. Odražení se od spodní hrany střednědobého klesajícího kanálu, procházející v příštím týdnu úrovní 24,71 (−0,09/týden), by mělo být vnímáno pouze jako korekce nedávného zrychlení klesajícího trendu.
Střednědobý klesající kanál
Očekáváme tedy, že tento pohyb směrem vzhůru bude limitován oblastí technické rezistence 25,77/82 (*) či dokonce hladinou odporu 25,54. Následně by se kurz měl vrátit k oblasti minima z tohoto týdne 24,83.
25.77 25.54
24.50
TÝDENNÍ GRAF
Očekávané prolomení této hladiny podpory by otevřelo prostor pro posun kurzu k Fibonacciho projekcím na 24,50 a 23,99.
23.99
(*) Pullback úroveň a horní hrana klesajícího kanálu. 3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
23.99
24.50
24.71/84
25.11
25.40
25.54
25.77
SKK/EUR konsoliduje nedávný pokles před opětovným zamířením směrem dolů SKK/EUR – Oblast 30,95/31,15 je dalším cílem poklesu kurzu. Odražení od historického minima na úrovni 32,27 je konsolidací předchozího pohybu směrem dolů, který vedl k opuštění oblasti konsolidace 32,70 a 34,50.
Potenciální klesají kanál
Nemůžeme vyloučit rozšíření korekce nad pullback linii 32,70. V takovém případě by zóna rezistence 33,32/38 nebo i oblast kolem 33,00 měla zamezit výraznější korekci a poté by kurz SKK/EUR měl opět zacílit směrem dolů. Až poté, co bude proraženo dno 32,27 a úroveň 32,00, by kurz dle Fibonacciho projekce měl přes oblast 31,45/60 zamířit k cíli 30,95/31,15 (cíl stanoven na základě oblasti konsolidace a spodní hrany prozatímního klesajícího kanálu (−0,13 / měsíc)).
34.50
Oblast konsolidace
33.32/38
32.70 32.27 TÝDENNÍ GRAF
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
31.45/60
32.00
32.27
32.67
32.70
33.00
33.32/38
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
Březen 2008
strana 6
Týdenní zpráva z finančního trhu
Devizové trhy – grafická příloha
24.92
32.36
24.80
32.20
7.3
7.3
5.3
6.3 6.3
1.5210
103.70
1.5130
102.60
1.5050
101.50
7.3
27.2
104.80
6.3
1.5290
4.3
105.90
3.3
1.5370
29.2
107.00
1.5950
0.7628
1.5850
0.7604
1.5750
0.7580
1.5650
7.3
0.7652
6.3
1.6050
4.3
0.7676
3.3
1.6150
29.2
0.7700
7.3
CHF/EUR
27.2
GBP/EUR
7.3
JPY/USD
1.5450
27.2
3.3
7.3
USD/EUR
4.3
255.00
4.3
3.4900
28.2
257.40
3.3
3.5100
3.3
259.80
26.2
3.5300
22.2
262.20
5.3
3.5500
4.3
264.60
29.2
3.5700
28.2
267.00
27.2
3.5900
29.2
HUF/EUR
29.2
PLN/EUR
7.3
32.52
5.3
25.04
27.2
32.68
5.3
25.16
3.3
32.84
28.2
25.28
26.2
33.00
22.2
25.40
3.3
SKK/EUR
28.2
CZK/EUR
Zdroj: Reuters
Březen 2008
strana 7
Týdenní zpráva z finančního trhu
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
4.50
4.50
4.20
3.80
3.90
3.10
3.60
2.40
3.30
1.70 2Y
10Y
Výnosy CZK
5Y
10Y
7.3
14.2
23.1
1.00 31.12
7.3
14.2
23.1
31.12
6.12
14.11
3.00
6.12
5Y
14.11
2Y
Výnosy SKK
4.79
5.00
4.53
4.80
2Y
5Y
10Y
4.60
4.27
4.40
4.01 2Y
5Y
4.20
10Y
Výnosy PLN
9.50
6.26
8.90
6.02
8.30
5.78
7.70
2Y
5.54
7.3
23.2
10Y
7.3
14.2
23.1
6.50 31.12
7.3
14.2
23.1
31.12
5Y
7.10
10Y
6.12
5Y
14.11
2Y
5.30 6.12
10.2
14.1
Výnosy HUF
6.50
14.11
28.1
4.00 1.1
7.3
18.2
25.1
4.1
12.12
20.11
3.75
Zdroj: Reuters
Březen 2008
strana 8
Týdenní zpráva z finančního trhu
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.1.2008 Částečná aktualizace: (ČR) 7.3.2008
USD1= Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko
08 Jan 08 109 0.68
Mar 08 102 0.66
Jun 08 107 0.67
Sep 08 112 0.68
Dec 08 113 0.70
2006 ave 116 0.80
5.37 6.38
5.10 6.09
5.00 6.01
5.03 6.05
5.18 6.27
5.94 7.37
2007 ave 2008 ave 115 108 0.72 0.68 5.77 6.67
5.09 6.10
Švýcarsko
1.11
1.07
1.11
1.12
1.15
1.25
1.18
1.11
Velká Británie (£1=)
1.97
1.97
1.96
1.96
1.92
1.84
2.00
1.98
Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína
0.88 0.77 1.00 7.27
0.90 0.74 1.00 7.30
0.95 0.80 1.03 7.20
1.00 0.82 1.03 7.10
1.00 0.82 1.05 7.00
0.75 0.65 1.13 7.97
0.83 0.74 1.06 7.57
0.95 0.79 1.01 7.20
17.75 22.70 0.00
16.8 21.5 0.00
17.8 22.0 0.00
18.0 22.4 0.00
18.0 23.2 0.00
22.6 29.6 0.00
20.0 24.2 0.00
17.6 22.2 0.00
08 Jan 08 1.47 161
Mar 08 1.52 155
Jun 08 1.49 159
Sep 08 1.47 165
Dec 08 1.42 160
2006 ave 1.26 146
7.90 9.38 1.64 0.75
7.75 9.25 1.62 0.77
7.45 8.95 1.65 0.76
7.40 8.90 1.64 0.75
7.35 8.90 1.63 0.74
8.05 9.25 1.57 0.68
8.01 9.27 1.64 0.70
7.54 9.03 1.64 0.75
Austrálie Kanada Čína
1.67 1.47 10.69
1.69 1.52 11.10
1.57 1.53 10.73
1.47 1.51 10.44
1.42 1.49 9.94
1.67 1.42 10.01
1.67 1.48 10.52
1.57 1.49 10.67
Česká republika Slovensko Polsko
26.13 33.41
25.5 32.7
26.5 32.8
26.5 32.9
25.5 33.0
28.3 37.2
27.8 33.7
26.0 32.9
08 Jan 08 17.8 26.1 16.2
Mar 08 16.8 25.5 16.4
Jun 08 17.8 26.5 16.6
Sep 08 18.0 26.5 16.1
Dec 08 18.0 25.5 15.9
2006 ave 22.6 28.3 19.4
Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
3.3 2.8 15.9 35.0
3.3 2.8 15.7 33.1
3.6 3.0 16.1 34.9
3.6 3.0 16.2 35.3
3.5 2.9 15.6 34.5
3.5 3.1 18.0 41.6
3.5 3.0 16.9 39.8
3.4 2.9 15.9 34.7
Austrálie Kanada
15.7 17.8
15.1 16.8
16.9 17.3
18.0 17.5
18.0 17.1
17.0 19.9
16.6 18.8
16.6 17.4
Slovensko (100SKK) Polsko
78.2 0.00
78.0 0.00
80.8 0.00
80.5 0.00
77.3 0.00
76.2 0.00
82.3 0.00
79.0 0.00
Česká republika Slovensko Polsko
EUR1= USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie
CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)
2007 ave 2008 ave 1.39 1.48 160 159
2007 ave 2008 ave 20.0 17.6 27.8 26.0 17.3 16.3
Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza
Březen 2008
strana 9
Týdenní zpráva z finančního trhu
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden CET Period Last Economic indicators Monday 10 March 9:00 Feb 3.0% CZ CPI (MoM) 9:00 Feb 7.5% CPI (YoY) 9:00 Feb 6.1% Unemployment Rate 17:00 Feb 33.8M HU Budget Balance (Year to date) 9:00 Jan -0.6% SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Jan 9.4% Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Jan 5.1% Retail Sales Constant (YoY) Slovakia Holds Auction of Bonds Due 2010 (11:00) Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 11 March 9:00 Feb 1.0% HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Feb 7.1% Consumer Prices (YoY) Wednesday 12 March 9:00 Jan 5.6% CZ Construction Output (YoY) Czech Republic to Sell CZK6 Bln 3-Year Bonds (12:00) 9:00 Jan 2.9% Industrial Output (YoY) 9:00 Jan 2.4% Industrial Sales (YoY) HU Hungary to Buy Back Bonds (11.30) PL Poland to Sell PLN1.0-2.0 Bln30-Year Bonds (12:00)
Březen 2008
SG Fcst
Cons
0.2% 7.4% 5.9% na na na 15.5%
0.3% 7.5% 6.0% n.a. n.a. n.a. n.a.
na na
0.9% 7.0%
6.0%
n.a.
5.0% 5.0%
5.1% n.a.
CET Period Last SG Fcst Cons Economic indicators Thursday 13 March 10:00 Jan -20.13B na -0.25B CZ C/A Monthly (CZK) 11:30 na HU Hungary to Sell 10-Year Bond 14:00 Jan -1294 na n.a. PL Balance (Euro) 14:00 Jan -1944 na n.a. Current Account (Euro) 14:00 Jan 8942 na n.a. Exports (Euro) 14:00 Jan 10236 na n.a. Imports (Euro) 9:00 Feb 1.3% 0.4% n.a. SK CPI (MoM) 9:00 Feb 3.8% 3.9% 3.9% CPI (YoY) 9:00 Jan -9.5B 5.6B 5.4B Trade Balance Friday 14 March 9:00 Jan -2.1% na n.a. CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Jan -1.3% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 Feb 1.9% 0.2% 0.3% PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Feb 6.0% 5.7% 5.8% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 JanF n.a. na n.a. HU Industrial Output (MoM) 9:00 JanF n.a. na n.a. Industrial Output (YoY) 14:00 Feb 0.8% na n.a. PL CPI (MoM) 14:00 Feb 4.3% na n.a. CPI (YoY) 14:00 Feb 569305 na n.a. Money Supply - M3 (Level) 14:00 Feb 1.4% na n.a. Money Supply - M3 (MoM) 9:00 Feb 3.2% 3.4% n.a. SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Feb 1.2% 0.3% n.a. CPI Harmonized (MoM) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
strana 10
Týdenní zpráva z finančního trhu
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators JN GE FR
SWE
IT
NO
UK
US EUR UK AU SWE
EUR UK GE CA US JN
GMT
Period
Last
Monday 10-Mar-2008 05:00 FEB 31.8 Eco Watchers Survey: Current 05:00 FEB 35.8 Eco Watchers Survey: Outlook Current Account, bln € 07:00 JAN 15.9 Trade Balance, bln € 07:00 JAN 10.8 Industrial Production (MoM) 07:45 JAN 0.7% Industrial Production (YoY) 07:45 JAN 1.2% 07:45 JAN 0.3% Manufacturing Production (MoM) 07:45 JAN 0.8% Manufacturing Production (YoY) Trade Balance, bln € 07:45 JAN -4.3 Industrial Orders s.a. (MoM) 08:30 JAN 7.4% Industrial Orders n.s.a. (YoY) 08:30 JAN -1.3% Industrial Prod. s.a. (MoM) 08:30 JAN 0.1% Industrial Prod. n.s.a. (YoY) 08:30 JAN 1.2% 09:00 JAN -0.5% Industrial Production sa (MoM) 09:00 JAN -4.0% Industrial Production nsa(YoY) 09:00 JAN -6.4% Industrial Production wda(YoY) CPI (MoM) 09:00 FEB -0.4% CPI (YoY) 09:00 FEB 3.7% CPI Underlying (MoM) 09:00 FEB -0.7% CPI Underlying (YoY) 09:00 FEB 1.9% 09:30 JAN -0.1% Industrial Production (MoM) 09:30 JAN 0.6% Industrial Production (YoY) 09:30 JAN -0.2% Manufacturing Production (MoM) 09:30 JAN 0.0% Manufacturing Production (YoY) 09:30 FEB 2.6% PPI Input s.a. (MoM) 09:30 FEB 18.9% PPI Input s.a (YoY) 09:30 FEB 0.8% PPI Output Core s.a (MoM) 09:30 FEB 3.2% PPI Output Core s.a (YoY) 09:30 FEB 1.0% PPI Output n.s.a. (MoM) 09:30 FEB 5.7% PPI Output n.s.a. (YoY) Wholesale Inventories 14:00 JAN 1.1% Tuesday 11-Mar-2008 ECB's Trichet and ECB's Weber hold press conference in Mainz BRC Retail Sales Monitor 00:01 FEB RICS House Price Balance FEB -54.7% ANZ Job Advertisements (MoM) 00:30 FEB 1.8% CPI - Headline Rate (MoM) 08:30 FEB -0.8% CPI - Headline Rate (YoY) 08:30 FEB 3.2% CPI - Underlying Infl. (MoM) 08:30 FEB -0.8% CPI - Underlying Infl. (YoY) 08:30 FEB 2.1% ECB's Constancio, BES, BPI Chief Executives Attend Conference (9:00) DCLG UK House Prices (YoY) 09:30 JAN 9.1% 10:00 MAR 33.7 Zew Survey (Current Situation) 10:00 MAR -39.5 Zew Survey (Econ. Sentiment) Int'l Merchandise Trade, bln C$ 12:30 JAN 2.4 Trade Balance, bln $ 12:30 JAN -58.8 ABC Consumer Confidence 21:00 Mar-09 -34 BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 23:50 FEB Adjusted Current Account Totaln bln ¥ 23:50 JAN 1855.0 Current Account Total, bln ¥ 23:50 JAN 1697.2 Trade Balance, bln ¥ 23:50 JAN 1013.4 23:50 FEB 0.2% Domestic CGPI (MoM) 23:50 FEB 3.0% Domestic CGPI (YoY) GDP Deflator (YoY) 23:50 4Q F -0.6% Nominal GDP (QoQ) 23:50 4Q F 0.1% Gross Domestic Product (QoQ) 23:50 4Q F 0.3% 23:50 4Q F 1.3% GDP Annualized
SG Fcst 31 33 na na na na -0.1% 1.5% na na na na na 0.2% na -4.9% na na na na 0.1% 0.5% 0.1% 0.2% 2.5% 19.3% 0.5% 3.4% 0.5% 5.9% na
Cons na na 13.3 15.0 -0.1% 2.1% 0.1% 1.8% -4.0 na na na na 0.6% -1.2% -1.9% 0.5% 3.7% 0.7% 1.9% 0.1% 0.5% 0.2% 0.3% 1.5% 18.2% 0.4% 3.2% 0.6% 6.0% 0.5%
Economic indicators JN FR
EUR SWE UK
EUR
US UK EUR US AU
JN FR SWE IT
EUR UK US na 1.0% na na na na
-56.0% na 0.5% 3.2% 0.5% 2.2%
na 38.0 -30.0 na -59.0 na
7.5% 30.0 -40.0 2.6 -59.5 na
1900 1750 1250 0.2% 3.4% -1.3% -0.4% 0.2% 1.0%
1932.1 1250.0 73.1 0.3% 3.3% -1.3% 0.3% 0.9% 2.3%
SZ NO US GE
EUR FR UK EUR
US
GMT
Period
Last
Wednesday 12-Mar-2008 Consumer Confidence 05:00 FEB 37.9 Consumer Confidence Households 05:00 FEB 37.5 07:45 FEB -0.1% Consumer Price Index (MoM) 07:45 FEB 2.8% Consumer Price Index (YoY) 07:45 FEB 0.0% CPI - EU Harmonised (MoM) 07:45 FEB 3.2% CPI - EU Harmonised (YoY) EU Court Hears Arguments in Ryanair Appeal Over State Aid (8:30) AMV Unemployment Rate 09:00 FEB 3.5% 09:30 JAN -3489 Total Trade Balance EU, mln £ 09:30 JAN -4085 Trade Balance Non EU, mln £ 09:30 JAN -7574 Visible Trade Balance, mln £ 10:00 JAN -0.2% Euro-Zone Ind. Prod. sa (MoM) 10:00 JAN 1.3% Euro-Zone Ind. Prod. wda (YoY) ECB's Quaden, Luxembourg's Juncker Speak in Brussels (10:45) MBA Mortgage Applications 11:00 Mar-07 3.0% Chancellor of the Exchequer Makes Budget Statement (12:30) ECB's Stark Speaks in Berlin 17:30 Monthly Budget Statement, bln $ 18:00 FEB -120.0 Thursday 13-Mar-2008 Employment Change, k 00:30 FEB 26.8 Participation Rate 00:30 FEB 65.2% Unemployment Rate 00:30 FEB 4.1% Industrial Production (MoM) 04:30 JAN F 1.4% Industrial Production (YoY) 04:30 JAN F 0.8% Current Account, bln € 07:45 JAN -2.7 Non-Farm Payrolls (QoQ) 07:45 4Q F 0.4% Unemployment Rate 08:30 FEB 6.4% 09:00 FEB F 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 FEB F 2.9% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 FEB F -0.8% CPI - EU Harmonised (MoM) 09:00 FEB F 3.1% CPI - EU Harmonised (YoY) ECB Publishes Mar. Monthly Report (Text) (9:00) BOE/GfK NOP Inflation Attitudes Survey 09:30 FEB Import Price Index (MoM) 12:30 FEB 1.7% Import Price Index (YoY) 12:30 FEB 13.7% 12:30 FEB 0.3% Advance Retail Sales (MoM) 12:30 FEB 0.3% Retail Sales Less Autos Initial Jobless Claims 12:30 Mar-08 351 SNB 3-Month Libor Target Rate 13:00 Mar-13 2.75% Norwegian Deposit Rates 13:00 Mar-13 5.25% Business Inventories 14:00 JAN 0.6% Friday 14-Mar-2008 07:00 FEB F -0.4% Consumer Price Index (MoM) 07:00 FEB F 2.8% Consumer Price Index (YoY) 07:00 FEB F -0.4% CPI - EU Harmonised (MoM) 07:00 FEB F 2.9% CPI - EU Harmonised (YoY) EU 25 New Car Registrations 07:00 FEB -0.2% Bank of France Business Sentiment 07:30 FEB 107 Speech by Sir John Gieve, a BOE MPC Member (9:00) Eurozone Labour Costs (YoY) 10:00 4Q 2.5% 10:00 FEB -0.4% Eurozone CPI (MoM) 10:00 FEB 3.2% Eurozone CPI (YoY) 10:00 FEB 1.7% Eurozone CPI - Core (YoY) 12:30 FEB 0.4% CPI (MoM) 12:30 FEB 4.3% CPI (YoY) 12:30 FEB 0.3% CPI Ex Food & Energy (MoM) 12:30 FEB 2.5% CPI Ex Food & Energy (YoY) 14:00 MAR P 70.8 U. of Michigan Confidence
SG Fcst
Cons
37 37 na na 0.4% 3.4%
na na 0.4% 3.0% 0.4% 3.3%
na -3400 -4100 -7500 -0.1% 3.2%
3.4% -3350 -4150 -7500 0.4% 2.6%
na
na
na
-136.7
15 65.2% 4.2% -2.0% 2.5% na na na na na 0.1% 3.1%
15 65.2% 4.2% na na na 0.4% 5.9% 0.3% 2.9% 0.1% 3.1%
na na 0.3% 0.4% 360 2.75% 5.25% 0.5%
0.8% na 0.3% 0.2% na 2.75% 5.25% 0.4%
na na 0.5% 2.9% na na
0.5% 2.8% 0.5% 2.9% na na
na 0.3% 3.2% na 0.1% 4.0% 0.2% 2.4% 70
na 0.3% 3.2% 1.7% 0.3% 4.2% 0.2% 2.4% 70.8
Zdroj: SG Economic Research
Únor 2008
strana 12
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE
e-mail: [email protected]
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Executive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]
SG ECONOMIC RESEARCH
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Josef Němý
Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy
+420 222 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 560 [email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
ECB Watcher James Nixon
+44 20 7676 7385
[email protected]
REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America
PRODEJ Jan Drahota
Vedoucí odboru
+420 222 008 234 [email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsova Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Stephen Gallagher Aneta Markowska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
[email protected] [email protected]
Eurozone Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Gaelle Blanchard
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96
[email protected]
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
[email protected]
Asia and Australasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
[email protected]
[email protected] [email protected]
SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
[email protected] [email protected] [email protected]
PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Prodej a obchodování akciemi +420 222 008 395 Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler +420 222 008 395 Jan Cepák Prodej – institucionální investoři +420 222 008 400 Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová TREASURY Vedoucí odboru Ivan Varga Měnové obchody David Poupě Vít Dolejš Luboš Kolařík Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Lukáš Hruboň Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Vincůrek Robert Pavel Tomášek
+420 222 008 248 [email protected]
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Vedoucí odboru
+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 433 119 +420 222 433 599 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 679 +420 222 433 582
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud
[email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected]
DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 30 29 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275
SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM [email protected] [email protected] [email protected]
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
+420 222 433 322 +420 222 433 046 +420 222 433 321 +420 222 433 580
Dr.Frédéric Lasserre head Stephen Briggs metals Michael Wittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy Head
Vincent Chaigneau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Kurpiel Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
Foreign Exchange
Carole Laulhere Phyllis Papadavid Murat Toprak Peter Frank David Deddouche Patrick Bennett (HK)
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Technical Analysis
Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03 +33 1 42 13 88 35
SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head
Fabrice Theveneau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galene Zafar Khan
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
Alain Bokobza Antoine Beaugendre Roland Kaloyan
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz
